识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/51[Table_Page]深度分析建筑装饰证券研究报告[Table_Title]建筑行业深度报告光伏建筑风起在即，BIPV扬帆起航[Table_Summary]核心观点：光伏建筑加速成长，BIPV实现光伏建筑一体化。BIPV的关键组件薄膜类电池能更好地适应未来需求。BIPV将真正意义上实现光伏建筑一体化。中国双碳达标政策目标明确，其中建筑业减碳空间较大，在此背景下，绿色建筑作为建筑业减碳的关键方式已成大势所趋。近年来多项文件明确助力光伏与绿色建筑融合发展，大力推动光伏建筑行业加速成长。其中分布式光伏发电因其灵活性尤其受到政策鼓励，分布式光伏发电与建筑的结合方式又可分为BIPV和BAPV两种，其中BIPV使光伏组件直接与建材相结合，技术路线先进，发电效益高，经济成本好，是未来光伏建筑解决方案。BIPV的关键组件主要是晶硅和薄膜两类光伏电池，其中薄膜类电池组件能更好地适应未来与建筑结合的需求。BIPV与建筑的结合方式灵活，应用场景多样，可以组成建筑屋顶、幕墙等构件，真正意义上实现光伏建筑一体化。分布式光伏发展迅猛，BIPV市场空间广阔。预计2022-2025年光伏建筑市场空间总量2403/3161/3910/4236亿元，BIPV市场空间总量231/391/631/866亿元。其中屋面光伏建筑系统市场空间规模及潜力显著大于幕墙及立面。预计整县推进光伏试点总装机规模约169GW，总体市场规模预估可达7605亿元。2021年我国分布式光伏新增约占全部新增光伏发电装机的55%，历史上首次突破50%，2021年落地的整县推进政策在上层设计上大大扩展了光伏建筑的市场范围。在政策和行业景气双推动下，BIPV将迎来广阔市场空间。光伏建筑成本走低，BIPV经济性良好。估算中国工商业屋顶BIPV系统初始投资成本约在4.68元/W，预计未来将持续走低。按当前情况计算，工商业屋顶BIPV系统的静态投资回收期约为10年，项目IRR约为12%。随着技术的不断进步，全球范围内光伏建筑投资成本不断降低，BIPV系统的经济性将不断改善。相较于BAPV系统的经济性优势将持续扩大化，预计未来发电自用将成为BIPV系统运用的主流场景。投资建议：公司方面，建议关注（1）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通BIPV产业链。（2）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局BIPV。（3）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进BIPV。（4）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业。（5）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构。风险提示：政策支持度不及预期，BIPV渗透率不及预期，产业链上下游风险。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2022-04-12[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：尉凯旋SAC执证号：S0260520070006021-38003576yukaixuan@gf.com.cn分析师：邹戈SAC执证号：S0260512020001021-38003689zouge@gf.com.cn分析师：谢璐SAC执证号：S0260514080004SFCCENo.BMB592021-38003688xielu@gf.com.cn请注意，尉凯旋,邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：建筑行业跟踪报告:各地重点项目规划持续出台，预计全年基建投资增速达7%2022-04-10建筑行业专题报告:钢结构行业市场空间广阔，钢构龙头大有可为2022-02-17建筑行业深度报告:“稳增长”下如何看待2022年基建投资？2022-02-15-19%-12%-4%3%11%19%04/2106/2108/2110/2112/2102/22建筑装饰沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E鸿路钢构002541.SZCNY42.952022/03/31买入65.462.893.7414.8611.489.787.7117.6018.60东南网架002135.SZCNY10.952021/08/24买入9.590.680.8216.1013.3510.359.6012.4013.00精工钢构600496.SHCNY4.982021/04/15买入7.620.530.679.407.437.486.1612.4013.50苏文电能300982.SZCNY49.882021/10/28买入72.173.454.8514.4610.2812.548.7330.8030.20中国建筑601668.SHCNY6.072021/10/26买入8.001.291.414.714.301.711.5613.2012.60数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰目录索引一、光伏建筑加速成长，BIPV实现光伏建筑一体化..........................................................6（一）减排背景下绿色建筑大势所趋，光伏建筑行业加速成长.................................6（二）政策助推分布式光伏发电，BIPV优势明显...................................................10（三）光伏电池成关键组件，BIPV实现光伏建筑一体化........................................15二、分布式光伏发展迅猛，BIPV市场空间广阔...............................................................19（一）光伏产业发展迅猛，提升空间依然可观.........................................................19（二）整县推进助力打开光伏建筑广阔市场............................................................21（三）预计2025年当年BIPV市场空间超866亿，光伏建筑超4236亿...............26三、光伏建筑成本走低，BIPV经济性良好......................................................................34（一）光伏建筑成本持续走低..................................................................................34（二）BIPV系统经济性优势有望扩大化..................................................................35四、公司层面及投资建议：关注钢结构及幕墙相关公司..................................................40（一）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通BIPV产业链..............41（二）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局BIPV...........43（三）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进BIPV......................45（四）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业...................................46（五）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构...............................47（六）精工钢构：设立绿碳光能，发展分布式光伏电站业务...................................48五、风险提示....................................................................................................................49识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图表索引图1：建筑全过程能耗及碳排放占全国总量的比重变化趋势..................................7图2：光伏发电行业上下游...................................................................................10图3：太阳能光伏电池的分类...............................................................................15图4：2018年针对屋顶应用的BIPV光伏电池组件..............................................17图5：2018年针对幕墙应用的BIPV光伏电池组件..............................................17图6：薄膜太阳能发电系统与建筑一体化组件布置图...........................................18图7：我国历年光伏发电新增装机量....................................................................19图8：我国历年光伏发电累计装机量....................................................................19图9：历年集中式光伏发电新增装机量变化情况..................................................19图10：历年集中式光伏发电累计装机量变化情况................................................19图11：历年分布式光伏发电新增装机量变化情况................................................20图12：历年分布式光伏发电累计装机量变化情况................................................20图13：我国历年光伏发电装机量结构变化情况....................................................20图14：2018年世界各国BIPV装机容量（GW）................................................21图15：2015-2025E合计建筑业竣工面积增长情况（亿平方米）........................27图16：2021年建筑业竣工面积分布....................................................................27图17：2015-2021建筑业竣工面积分布...............................................................27图18：建筑不同部位安装光伏系统的可行性.......................................................28图19：2010-2019全球光伏发电总安装成本.......................................................34图20：2010-2019中国户用/工商业光伏安装成本...............................................34图21：2021年工商业分布式光伏电站安装成本占比...........................................34图22：工商业屋顶BIPV及BAPV系统累计现金流情况测算（万元）...............38图23：BIPV产业链梳理......................................................................................41图24：森特股份承建天府国际机场项目...............................................................42图25：森特股份承建腾讯数据中心项目...............................................................42图26：森特股份研发的BIPV屋面系统...............................................................42图27：森特股份近年主营业务分项收入（亿元）................................................43图28：森特股份近年营业总收入（亿元）...........................................................43图29：东南网架参与广西体育中心BIPV项目建设.............................................44图30：东南网架参与杭州东站BIPV项目建设.....................................................44图31：东南网架历年新签合同额（亿元）...........................................................45图32：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目....................................................45图33：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目....................................................45图34：江河集团单季新签订单（亿元）...............................................................46图35：江河集团累计新签订单（亿元）...............................................................46图36：杭萧钢构历年新签合同额（亿元）...........................................................47识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰表1：中央及各部门推进碳中和、碳达峰相关会议及文件.....................................6表2：部分关于绿色建筑推广的相关推动政策........................................................7表3：针对可再生能源发电的保障政策密集推出....................................................8表4：部分省份将分布式光伏发电纳入未来经济发展规划.....................................9表5：分布式光伏电站与集中式光伏电站的特点..................................................10表6：中央机构推进分布式光伏的相关文件.........................................................11表7：BIPV与BAPV系统的技术对比..................................................................12表8：BIPV的安装形式........................................................................................13表9：BIPV与BAPV度电成本差异.....................................................................14表10：BIPV系统与BAPV系统的成本对比........................................................14表11：不同BIPV光伏电池组件SWOT分析.......................................................16表12：不同建筑屋顶可安装光伏发电的要求.......................................................21表13：部分地区推进分布式光伏试点的相关文件................................................22表14：部分企业对分布式光伏整县推进提出的解决方案.....................................25表15：各地整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点数目及装机量...................25表16：2015-2025E建筑业竣工面积情况（亿平方米）......................................27表17：2015-2025E年新增不同建筑类型用地实际使用面积（亿平方米）.........28表18：2015-2025E年新增光伏建筑可安装面积（亿平方米）...........................28表19：2015-2025E年新增光伏建筑可装机容量（GW）....................................29表20：2015-2025E年新增光伏建筑可装机容量（GW）....................................29表21：2020-2025E光伏建筑及BIPV增量市场空间预测...................................29表22：2021-2030E释放光伏建筑实际可安装面积（亿平方米）........................30表23：2021-2030释放光伏建筑实际可装机容量（GW）..................................30表24：2021-2025存量市场空间预测..................................................................30表25：年新增建筑光伏屋顶可安装面积（亿平方米）.........................................31表26：年新增建筑光伏屋顶可装机容量（GW）.................................................31表27：新增建筑光伏屋顶实际可装机容量预测（GW）......................................31表28：建筑光伏屋顶增量市场空间预测...............................................................32表29：年新增建筑光伏幕墙及立面可安装面积（亿平方米）..............................33表30：年新增建筑光伏幕墙及立面可装机容量（GW）......................................33表31：年新增建筑光伏幕墙及屋顶实际可装机容量（GW）...............................33表32：建筑光伏幕墙及立面增量市场空间预测....................................................33表33：工商业屋顶BIPV与BAPV系统初始投资成本拆分对比..........................35表34：工商业屋顶BIPV及BAPV系统经济性测算假设.....................................36表35：工商业屋顶BIPV系统经济性测算............................................................36表36：工商业屋顶BAPV系统经济性测算..........................................................37表37：初始投资额与项目经济性情况..................................................................38表38：发电自用比例与项目经济性情况...............................................................39表39：森特股份研发的BIPV屋面系统...............................................................42表40：森特股份近期合作情况.............................................................................43识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰一、光伏建筑加速成长，BIPV实现光伏建筑一体化（一）减排背景下绿色建筑大势所趋，光伏建筑行业加速成长实现双碳目标紧迫性强，中央及地方各省市政策频繁发声。2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告中指出，欧美从碳达峰到碳中和经过了50-70年的过渡期，而我国从2030年“碳达峰”到2060年“碳中和”仅用30年的目标，紧迫性强。表1：中央及各部门推进碳中和、碳达峰相关会议及文件日期会议/文件名称会议要点2020.9第七十五届联合国大会中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2020.10中国共产党十九届五中全会“十四五”期间，加快推动绿色低碳发展，降低碳排放强度，支持有条件的地方率先达到碳排放峰值，制定2030年前碳排放达峰行动方案；推进碳排放权市场化交易。2020.12中央经济工作会议加快调整优化产业结构、能源结构，推动煤炭消费尽早达峰，大力发展新能源，加快建设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。2020.12中央全面深化改革委员会第十七次会议建立健全绿色低碳循环发展经济体系，促进经济社会发展全面绿色转型；使发展建立在高效利用资源、严格保护生态环境、有效控制温室气体排放的基础上，统筹推进高质量发展和高水平保护。2021.1《碳排放权交易管理办法（试行）》该办法已于2021年2月1日起开始实施。进一步加强了对温室气体排放的控制和管理，为新形势下加快推进全国碳市场建设提供了更加有力的法制保障。2021.12021中国人民银行工作会议落实碳达峰碳中和重大决策部署，完善绿色金融政策框架和激励机制。做好政策设计和规划，引导金融资源向绿色发展领域倾斜，增强金融体系管理气候变化相关风险的能力，推动建设碳排放权交易市场为排碳合理定价。2021.12021年全国生态环境保护工作会议编制实施2030年前碳排放达峰行动方案是2021年要抓好的八大重点任务之一。加快推进全国碳排放权交易市场建设，深化低碳省市试点，强化地方应对气候变化能力建设，研究编制《国家适应气候变化战略2035》。数据来源：中国政府网，中国碳排放交易网，新华网，广发证券发展研究中心建筑行业全过程碳排放高企，减排空间较大。据2020年中国建筑能耗研究报告数据，2018年全国建筑全过程碳排放总量为49.3亿吨，占全国碳排放比重的51.3%。其中建材生产阶段碳排放为27.2亿吨，占全国碳排放比重的28.3%，占建筑全过程排放总量的55.21%；建筑施工阶段碳排放为1亿吨，占全国碳排放比重的1%，占建筑全过程排放总量的1.93%；其中较易实现碳减排的建筑运行阶段碳排放为21.12亿吨，占全国碳排放比重21.9%，占建筑全过程排放总量的42.87%。建筑业减排空间较大。鉴于中国制造业体量较大，世界对中国制造业的高需求持续存在，短期内难以实现有效的绿色减碳，而较为灵活、实现阻力更小的建筑减碳领域得到了更多关注。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图1：建筑全过程能耗及碳排放占全国总量的比重变化趋势数据来源：中国建筑能耗研究报告，广发证券发展研究中心绿色建筑是建筑业减排重要方式，推广绿色建筑大势所趋。在建筑行业内推广绿色建筑由来已久，十四五期间，在双碳目标的催化下，绿色建筑大面积铺开已是大势所趋。2020年7月，住建部、发改委等七部委联合发布了《关于印发绿色建筑创建行动方案》的通知，明确到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。2022年初，住房和城乡建设部发布国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》的公告，批准其为国家标准，规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行，自2022年4月1日起建筑碳排放纳入强制计算。绿色建筑作为建筑业减碳的关键方式，其重要性进一步提升。表2：部分关于绿色建筑推广的相关推动政策日期政策名称内容2022.2《建筑节能与可再生能源利用通用规范》1.全文强制，必须严格执行2.建筑节能与可再生能源通用规范覆盖面广，涉及新建建筑、既有建筑、可再生能源系统、施工调试验收与运行管理等内容3.建筑碳排放计算作为强制要求4.可再生能源利用要求细化。2021.1《绿色建筑标识菅理办法》规范绿色建筑标识，表示绿色建筑星级并就有性能指标的信息标志，包括标牌和证书。绿色建筑标识由住房和城乡建设部统一式样，证书由授予部门制作，标牌由申请单位根据不同应用场景按照制作指南自行制作。规范了绿色建筑标识管理，推动绿色建筑高质量发展。2020.7《绿色建筑创建行动方案》到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%，星级绿邑建筑持续增加，既有建筑能效水平不断提高，住宅健康性能不断完善，装配化建造方式占比稳步提升，绿色建材应用进一步扩大，绿色住宅使用者监督全国推广，人民群众积极参与绿邑建筑创建活动，形成崇尚绿色生活的社会氛围。2019.9《关于成立部科学技术委员会建筑节能与绿色建筑专业委员会》以进一步推动绿色建筑发展，提高建筑节能水平，充分发挥专家智库作用。2018.12《海绵城市建设评价标准》《绿色建筑评价标准》等10顼标准旨在适应中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段的新要求，以高标准支持和引导我国城市建设、工程建设高质量发展。36%35%35%35%35%34%40%47%46%45%43%45%46%46%72%75%76%69%63%59%66%75%73%67%57%55%55%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20052006200720082009201020112012201320142015201620172018建筑全过程能耗比重建筑全过程碳排放比重识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰2017.4《建筑业发展“十三五"规划》1）提高建筑节能水平；2）全面执行绿色建筑标准；3）推进绿色建筑规模化发展；4）完善监督管理机制。2017.3《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》推动重点地区、重点城市及重点建筑类型全面执行绿色建筑标准，积极引导绿色建筑评价标识顼目建设，力争使绿色建筑发展规模实现倍增，到2020年，全国城镇绿色建筑占新建建筑比例超过30%,新增绿色建筑面积20亿平方米以上.2017.2《关于促进建筑业持续健康发展的意见》明确提出要提升建筑设计水平，突出建筑使用功能及节能、节水、节地、节材和环保等要求，提供功能适用、经济合理、安全可靠、技术先进、环境协调的建筑设计产品。2017.1《“十三五”节能减排综合工作方案》到2020年，城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重提高到50%。实施绿色建筑全产业链发展计划，推行绿色施工方式，推广节能绿色建材、装配式和钢结构建筑。2016.9《建材工业发展规划（2016-2020年）》促进绿色建材的生产和应用，到2020年，新建建筑中绿色建材应用比例达到40%以上。发展轻质、高强、耐久、自保温、部品化产品；高空洞率、高强自保温的空心砌块和自保温砌块等烧结类产品，加气混漫土砌换、防水防腐保温复合一体化装配式建筑内墙和外墙板材等非烧结类产品，以及真空绝热板等本质安全、节能、绿色的保温材料。数据来源：住建部、发改委、广发证券发展研究中心根据2019年住建部发布的新版《绿色建筑评价标准》，绿色建筑主要评价体系由安全耐久、健康舒适、生活便利、资源节约、环境宜居等方面组成，评分项满分值分别为100、100、100、200、100。其中，资源节约部分分值及权重远大于其他各项，太阳能作为绿色建筑可利用的最直接最清洁能源在建筑全过程运行中占有很大比重，对建筑全过程减排具有很大影响。政策重视利好光伏建筑行业加速发展。根据中办、国办印发的《关于推动城乡建设绿色发展的意见》，该文件明确提出鼓励光伏与绿色建筑融合发展，绿色建筑、碳减排以最高规格得到国家确认并着力推进，光伏一体化建筑等相关领域景气度将长期维持。近年来各地重视分布式光伏发电在双碳目标背景下的重要作用，同时国家一系列针对可再生能源发电的保障政策密集出台，进一步利好光伏建筑领域。“十四五”规划期间，我国中央机构和地方省市陆续出台了多项有关太阳能发电和绿色光伏建筑的政策，支持方向主要集中在大力发展分布式光伏发电，基本确定了光伏建筑未来在建筑行业中的重要发展地位。表3：针对可再生能源发电的保障政策密集推出日期类型内容2021.5目标战略及落实国家发展改革委国家能源局关于2021年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知2021.5项目建设管理国家能源局关干2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知2021.2国家发改委国家能源局关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见2021.6国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知2021.7国家发展改革委国家能源局关于加快推动新型储能发展的指导意见2021.5国家发展改革委办公厅国家能源局综合司关于做好新能源配套送出工程投资建设有关事项的通知2021.7国家发展改革委因家能源局关干鼓励可再生能源发电企业自营或沟卖调峰能力增加并网规模的通知识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰2021.8国家发展改革委财政部国家能源局关干印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》的通知2021.7国家能源局综合司关于开展可再生能源发电项目开发建设按月调度的通知2021.5电价国家发展改革委关于"十四五"时期深化价格机制改革行动方案的通知2021.6国家发展改革委关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知2021.7国家发展改革委关于进一步完善分时电价机制的通知2021.4参与电力市场国家发改委办公厅国家能源局综合司关于进一步做好电力现货市场建设试点工作的通知2021.8国家发展改革委国家能源局关于绿色电力交易试点工作方案的复函2021.3金融国家发展改革委财政部中国人民银行银保监会国家能源局关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知2021.6国家发展改革委关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知2021.11碳减排支持工具数据来源：国家发改委、国家能源局、广发证券发展研究中心表4：部分省份将分布式光伏发电纳入未来经济发展规划省份内容辽宁《关于印发辽宁省“十四五”生态经济发展规划的通知》。通知指出，重点支持在农村、废弃矿区等地利用闲置土地、荒坡、设施农业等发展光伏，推动太阳能多元化利用。推进村级光伏电站建设，大力发展农光互补等分布式光伏发电，促进农村光伏建设与建筑、设施农牧业相结合。吉林吉林省2022年全省能源工作会议召开，部署了五项工作重点。其中第二项是：要大力推进清洁能源开发利用，统筹推动“陆上风光三峡”“山水蓄能三峡”“全域地热三峡”工程，加快实施新能源乡村振兴，深入推进“绿电园区”建设。江西《江西省整体推进开发区屋顶光伏建设三年行动计划（2022-2024年）》，计划提出：到2022年底，实现全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到30%以上；到2023年底，全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到60%以上；到2024年底，全省各开发区具备开发条件的屋顶光伏发电覆盖度达到80%以上。河北省委省政府出台《关于完整准确全面贯彻新发展理念认真做好碳达峰碳中和工作的实施意见》。《意见》强调，优化建筑用能结构与建造方式。推进可再生能源建筑应用，开展整县屋顶分布式光伏开发试点。推广农光互补、“光伏+”设施农业等模式。河南实施鲁山和辉县等抽水蓄能电站、整县屋顶光伏发电等能源项目，争取陕电入豫工程核准开工。此外，河南省两会报告还提出，聚焦氢能与新型储能、前沿新材料等6个重点领域，新增可再生能源发电装机450万千瓦以上等。浙江循环经济发展“十四五”规划提出，非化石能源占一次能源消费比重达到24%，清洁能源电力装机占比达到58.6%，光伏装机容量达到2750万千瓦，风电装机容量达到641万千瓦。加强清洁能源开发利用。大力发展风能、太阳能、海洋能等可再生能源，不断提高发电效率，降低发电成本，实现与常规电力同等竞争。继续推进分布式光伏发电应用，鼓励集中式复合光伏发展。大力推广绿色建筑。大力发展光伏建筑应用，新建建筑可再生能源消费比例达到10%以上。山西推进新能源和可再生能源替代，提升新能源安全稳定供应能力。实施风电光伏倍增计划，加速建设抽水蓄能电站，有序发展其他可再生能源，多措并举提升新能源消纳能力。云南《云南省加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系行动计划》下发。计划称，加快推进在适宜地区适度开发风电、光伏发电基地建设。促进大中小水电与光伏、风电优势互补，构建智能、高效、绿色、可靠的智能电网。打造绿色能源产业集群，把曲靖市打造成“绿色能源牌”先进制造基地、光伏之都核心区。推进工业厂房屋顶分布式光伏发电和储能系统建设。数据来源：各省政府平台、广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰（二）政策助推分布式光伏发电，BIPV优势明显1.光伏发电的两种形式：集中式与分布式光伏电站是利用太阳光能，采用特殊材料诸如晶硅板、逆变器等电子元件组成的发电体系，与电网相连并向电网输送电力的光伏发电系统。根据并网模式不同可以分为分布式光伏发电与集中式电站。其中分布式电站主要基于建筑物表面，就近解决用户的用电问题，通过并网实现供电差额的补偿与外送；集中式电站充分利用荒漠地区丰富和相对稳定的太阳能资源构建大型光伏电站，接入高压输电系统供给远距离负荷。光伏发电的产业链上游主要为光伏电池相关原材料组成，包括形成电池的单晶硅和多晶硅；中游主要为电池片、电池组件生产企业和系统集成企业；下游为光伏发电应用领域，包括分布式光伏发电和集中式电站。图2：光伏发电行业上下游数据来源：广发证券发展研究中心表5：分布式光伏电站与集中式光伏电站的特点区别分布式光伏电站集中式光伏电站基本原则主要基于建筑物表面，就近解决用户的用电问题，通过并网实现供电差额的补偿与外送。充分利用荒漠地区丰富和相对稳定的太阳能资源构建大型光伏电站，接入高压输电系统供给远距离负荷。优点1、光伏电源处于用户侧，发电供给当地负荷，视作负载，可以有效减少对电网供电的依赖，减少线路损耗。2、充分利用建筑物表面，可以将光伏电池同时作为建筑材料，有效减少光伏电站的占地面积。3、与智能电网和微电网的有效接口，运行灵活，适当条件下可以脱稿电网独立运行。1、由于选址更加灵活，光伏出力稳定性有所增加，并且充分利用太阳辐射与用电负荷的正调峰特性，起到削峰的作用。2、运行方式较为灵活，相对于分布式光伏可以更方便地进行无功和电压控制，参加电网频率调节也更容易实现。3、建设周期短，环境适应能了强，不需要水源、燃煤运输识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰等原料保障，运行成本低，便于集中管理，受到空间的限制小，可以很容易地实现扩容。缺点1、配电网中的潮流方向会适时变化，逆潮流导致额外损耗，相关的保护都需要重新整定，变压器分接头需要不断变换，等问题。2、电压和无功调节的困难，大容量光伏的接入后功率因数的控制存在技术型难题，短路电力也将增大。3、需要在配电网级的能量管理系统，在大规模光伏接入的情况下进行负载的同一管理。对二次设备和通讯提供了新的要求，增加了系统的复杂性。1、需要依赖长距离输电线路送电入网，同时自身也是电网的一个较大的干扰源，输电线路的损耗、电压跌落、无功补偿等问题将会凸显。2、大容量的光伏电站由多台变换装置组合实现，这些设备的协同工作需要进行同一管理，目前这方面技术尚不成熟。3、为保证电网安全，大容量的集中式光伏接入需要有LVRT等新的功能，这一技术往往与孤岛存在冲突。数据来源：索比光伏网，广发证券发展研究中心分布式电站遵循倡导就近发电，就近并网，就近转换，就近使用的原则，分布式光伏发电系统应用范围十分广泛，可在农村、牧区、山区，发展中的大、中、小城市或商业区附近建造，解决当地用户用电需求。因此相比于集中式电站更加得到中央及地方政策助推。表6：中央机构推进分布式光伏的相关文件日期相关机构文件名称核心内容2016.5光电建筑应用委员会《光电建筑发展“十三五”规划纲要（征求意见稿）》明确了光电建筑发展的目标任务以及发展的保障措施，在2020年末光伏建筑装机量争取达到50吉瓦；同时，力争使新建光电建筑占新建绿色建筑的25%。2016.11发改委、能源局《电力发展“十三五”规划（2016-2020年）》全面推进分布式光伏发电建设，重点发展屋顶分布式光伏发电系统，实施光伏建筑一体化工程。2016.12发改委、能源局《可再生能源发展“十三五”规划》促进光伏发电规模化应用及成本降低，全面推进分布式光伏和“光伏+”综合利用工程，支持在用电集中区域规模化推广屋顶光伏发电系统。2016.12能源局《能源创新技术“十三五”规划》研制出新型高效低成本光伏电池；掌握区域性高比例分布式光伏发电设计集成、直流并网、功率预测及智能化技术；实现高分子材料在光伏发电上大规模应用。2016.12发改委、能源局《能源发展“十三五”规划》尽快建立和完善光伏发电等设备利用率监测预警和调控约束机制，促进相关产业健康有序发展；优先发展分布式光伏发电，扩大“光伏+”多元化利用，促进光伏规模化发展。2016.12能源局《太阳能发展“十三五”规划》推动光伏发电多元化利用并加速技术进步，优先支持分布式光伏发电发展；到2020年底，光伏发电装机达到1.05亿千瓦以上，且电价水平在2015年基础上下降50%以上2017.12发改委《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》分布式光伏发电项目自用电量免收随电价征收的各类政府性基金及附加、系统备用容量费和其他相关并网服务费。2020.8住建部、教育部、工信部以及国家市场监督管理总局等《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》通过新一代信息技术驱动，推动智能光伏应用示范，促进与建筑相结合的光伏发电系统应用，实现工程建设高效益、高质量、低消耗、低排放的建筑工业化。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰2021.3能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》确立了“中央确定消纳责任权重+地方确定新增新能源规模”的新能源发展机制，积极推进分布式光伏发电和分散式风电建设，加快推进存量和新增新能源基地建设2021.6能源局《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》我国建筑屋顶资源丰富、分布广泛，开发建设屋顶分布式光伏潜力较大。为加快推进屋顶分布式光伏发展，拟在全国开展整县推进屋顶分布式光伏开发试点工作。数据来源：国务院，光电建筑应用委员会，发改委，能源局、教育部、国家市场监督管理总局、广发证券发展研究中心2.分布式光伏建筑的两种形式：BIPV与BAPV目前，实现绿色光伏建筑的技术路线主要分为两类：传统的BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic）与新兴的BIPV（BuildingIntegratedPhotovoltaic）。BIPV作为光伏建筑新的解决方案，在各领域都具备优势，未来将逐渐取代BAPV的市场。从与建筑的结合方式看，BIPV具有更广泛的使用空间。BAPV主要应用于建筑闲置空间改造，多通过支架等将普通光伏组件固定在彩钢瓦或者水泥屋顶上。BIPV应用除了屋顶，还可以作为光伏幕墙、光伏遮阳、光伏温室等，应用场景更多。以屋顶为例，BIPV是将组件做成建材，光伏板即屋顶面板，除发电外兼具结构功能。而BAPV将组件外挂在现有建材之上，需利用现有屋顶结构。对比于BAPV（后置式的光伏阵列，采用特殊支架将光伏组件固定于现有建筑屋面或墙面结构，不具备建筑建材和建筑美观作用），BIPV具备多项显著的技术优势，在建筑外观、设计寿命、屋面受力、防水可靠性和施工难度与速度等方面均领先于BAPV。表7：BIPV与BAPV系统的技术对比技术方向BAPV系统BIPV系统建筑外观BAPV屋面在彩色压型金属板上面后期安装支架和光伏电池板，屋面较凌乱，整体性较差。BIPV屋面把光伏阵列利用纳入建筑的总体设计，将建筑、技术和美学融为一体，既可防阳光直射和雨水侵蚀，又不会影响建筑物的外观效果。设计寿命BAPV屋面的光伏发电组件因为全部处于露天环境，长期风吹雨打，寿命一般在20年，最多不超过25年。BIPV屋面的光伏发电组件只有屋面暴露在外，有良好的密封环境，BIPV光伏组件封装用的胶为PVB，而PVB膜具有透明、耐热、耐寒、耐湿，机械强度高等特性，并已经成熟应用于建筑用夹层玻璃的制作，能达到50年甚至更长的使用寿命。屋面受力BAPV屋面的压型金属板（彩钢板或铝镁锰板）与后置的光伏电池板的受力复杂，金属板和光伏电池板既有风载正压也有负压，光伏电池板受力通过支架传递到压型金属板，长期的风载作用和变形会产生疲劳效应，影响结构安全。BIPV屋面只是单纯的屋面，结构受力清晰，结构安全性高。另外，该系统采用双面玻璃组件，钢化玻璃的厚度符合国家建筑设计规范，是通过严格的力学计算得出，能够满足屋面安全性要求。防水可靠性BAPV屋面在压型金属板（彩钢板或铝镁锰板）屋顶安装完毕后，后期屋面二次上人安装光伏组件等设备，会因为吊装、施工踩踏、长期光伏自重荷载和局部设备超载，从而造成彩钢板或铝镁锰板永久沉降形变，造成后期隐患性漏水并且难于检修和发现漏点。BIPV屋面系统主要采用憎水性玻璃面板与主水槽、防水密封等形成屋面防排水系统，屋面构造、泛水包边、采光带等采用模块化组合构成，主水槽等受力构件采用卡扣式零穿孔连接，组件与组件（或踏板）间使用可靠的密封扣条进行固定和密封，泛水包边采用对焊连接，系统设计带有防震动体系，避免了漏水的隐患。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰施工难度和速度传统钢结构后置式光伏发电屋面分二期施工，施工周期长。直立锁边铝镁锰屋面板施工难度大。光伏建筑一体化屋面施工难度小，安装速度快，工程进度有保障。在完成支架和水槽施工后，每人每天至少安装40平（25块组件）。数据来源：北极星太阳能光伏网，广发证券发展研究中心表8：BIPV的安装形式安装形式BIPV安装示意图安装优势遮阳棚式光伏发电系统可起到很好的遮阳隔热效果，且可将太阳能吸收转化为电能为电动车充电瓦片光伏发电系统用太阳能瓦片取代常规瓦片集成为一个斜坡屋顶，可以获得较大发电量窗间式光伏系统能够根据季节的变化以及外界环境的不同可自动调节室内的通风、湿度和温度，可将建筑空间资源充分的利用壁挂光伏发电系统使墙体施工和维护变得更简单，同时有效地降低了建筑物吸收的辐射能，尤其在夏季可有效地降低建筑物内的温度百叶窗式光伏发电系统对于改善夏季室内热舒适性能具有重要的作用，与其他墙体光伏不同，可调节角度的百叶窗式可以让建筑最大化利用光能，充分利用建筑空间识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰采光天窗光伏系统该系统的采光天窗一般位于建筑大堂，如博物馆，科技馆等场馆的大堂天窗。如果改装或加装半透明的双玻光伏板，可以让建筑天窗空间得到更有效的利用的同时兼顾采光需求，提升建筑的美观度数据来源：北极星太阳能光伏网，看点快报，龙焱能源科技官网，广发证券发展研究中心从度电成本来看，BIPV同样具备显著优势。根据森特股份BIPV解决方案测算，以北京地区5万㎡厂房屋顶计算，峰值日照小时数1362h，安装容量BIPV（1.2MW/万㎡）、BAPV（1.0MW/万㎡）情况下，BIPV较BAPV发电量提高10%，运维费用低0.013元/W。具备较好的发电经济性。从环境效益表现来看，根据《BIPV的经济性及环境效益分析——以云南师范大学120kWp光伏幕墙为例》对光伏幕墙系统进行环境效益分析的结果，该光伏幕墙系统在25年的寿命周期内可减少约834.66吨标准煤燃烧所产生的污染物排放量，从而产生的环境效益约为767233.17元，效果显著，随着国家对绿色能源需求量的大幅提升与相关政策的大力推广，BIPV系统的未来市场空间有望迎来快速增长。从材料成本上看，BIPV具备显著优势。进行钢结构的光伏屋面设计，采用BIPV技术将比BAPV技术平均节约建筑材料164元/㎡。表9：BIPV与BAPV度电成本差异序号项目BAPVBIPVLCOE降低降低比例5000kW6000kW（元/kWh）1不考虑屋面板0.40770.36560.042110%2考虑等寿命屋面板差价（暂按60元/平方）0.45590.36560.090320%3考虑等寿命中间换瓦拆装费用（0.4元/W）0.41940.36560.053813%数据来源：《森特股份BIPV解决方案》公开资料，广发证券发展研究中心表10：BIPV系统与BAPV系统的成本对比对比项BAPV系统BIPV系统铝镁锰屋面板包括直立锁边铝镁锰屋面板和铝合金T型支座，约200/m2无系统支架配件包括夹具、导轨、固定件等，约0.3元/W×120W/m2=36元包括配套轻钢檩条、铝合金压条、橡胶密封条、固定件等，约0.6元/W×120W/m2=72元光伏发电组件单元板包括光伏发电板和铝合金边框，约2.8元/W×120W/m2=336元包括光伏发电板和铝合金边框，约2.8元/W×120W/m2=336元识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰综合造价（材料价）铝镁锰屋面板+系统支架配件+光伏发电组件单元板=572元/m2系统支架配件+光伏发电组件单元板=408元/m2使用寿命20年更换一次使用寿命≥50年结论采用光伏建筑一体化屋面系统可节约材料164元/m2数据来源：北极星太阳能光伏网，广发证券发展研究中心（三）光伏电池成关键组件，BIPV实现光伏建筑一体化BIPV的光伏电池组件：BIPV系统的关键组件是光伏电池。光伏电池发电的原理主要就是利用硅的光电效应形成空穴电子对，在内电场作用下形成电流。光伏电池是光伏发电系统的底层核心组件，按使用材料不同可分为晶体硅电池（第一代）与薄膜类电池（第二代）。图3：太阳能光伏电池的分类数据来源：广发证券发展研究中心晶体硅电池由玻璃、EVA、电池片、背板和电池板等组成。晶硅电池包括单晶硅及多晶硅两种，其中单晶硅依靠效率优势（23%）占主导地位。薄膜电池是指在玻璃、柔性聚合物等基板上沉积一层厚度不大于20微米的薄膜，并在这层薄膜中制作PN结等形成的太阳电池。薄膜太阳能电池主要包括硅基薄膜、铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）、砷化镓（GaAs）、钙钛矿及有机薄膜电池等，其中由于薄膜电池透光率可调且可满足定制化的需求、电池组件透光率可调，尺寸大小可定制、颜色图案可变，色彩整体性强、弱光性强且温度系数低，适用性更好、热斑效应小等一系列优势，碲化镉（CdTe）薄膜在薄膜太阳能电池应用中占据主导地位。截至2020年，全球光伏电池市场中单晶硅电池占比约80.4%、多晶硅15.5%、薄膜电池约5.1%。依据CPIA数据，2020全识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰球薄膜电池的产能接近10GW，产量约为6.48GW，同比增长5.5%。从产品类型来看，2020年碲化镉薄膜电池的产量约为6.2GW，在薄膜太阳电池中占为95.7%；铜铟镓硒薄膜电池的产量约为270MW，其中国外220MW，国内50MW，占比为4.2%；硅基薄膜电池产量10MW，占比不到1%。表11：不同BIPV光伏电池组件SWOT分析电池组件主要性能主要应用场景优势劣势机会威胁晶硅（含多晶硅&单晶硅）平均组件效率：10%-19%平均温度系数：-0.45%/°C（多）-0.41%/°C（单）平均组件降解率：0.5%/年（多）0.45%/年（单）屋顶（所有部分）立面（办公建筑）构件（如百叶窗、栏杆等）高效成熟低降解率光谱响应范围广设计灵活度低受通风性影响较大持续性良好潜在供应商多无硒化镓铜平均组件效率：14%-16%平均温度系数：-0.35%/°C平均组件降解率：0.65%/年屋顶（住宅&工商业建筑）立面（办公建筑）制造容易且节能轻量化、灵活光谱响应范围广温度系数低商业化BIPV组件效率不佳高降解率适用范围广透明度、性能提升空间大美学价值铟和镓稀缺且有毒非晶硅平均组件效率：2%-9%平均温度系数：-0.21%/°C平均组件降解率：0.85%/年屋顶（工商业建筑）立面（办公建筑）低成本优秀的温度系数技术成熟在正常光照条件下表现不佳低效高降解率漫射光下表现良好灵活度高提升空间有限碲化镉平均组件效率：14%-17%平均温度系数：-0.23%/°C平均组件降解率：0.5%/年屋顶（住宅）立面（办公建筑）优秀的温度系数低降解率商业化BIPV组件效率不佳低光谱响应范围透明度、性能提升空间大碲化物和镉稀缺且剧毒数据来源：BecquerelInstitute，广发证券发展研究中心2019年欧洲BIPV市场上BIPV光伏电池组件的选用根据应用位置的不同而有较大区别，综合来看，两者互有优势应用场景，例如在屋顶处的应用以晶硅电池为主且占据绝对主导地位，在幕墙处的应用以薄膜电池为主但两者占比相差不大。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图4：2018年针对屋顶应用的BIPV光伏电池组件图5：2018年针对幕墙应用的BIPV光伏电池组件数据来源：BIPVboost，广发证券发展研究中心数据来源：BIPVboost，广发证券发展研究中心BIPV组件应用场景：（1）幕墙∶BIPV光伏组件可以与建筑物的墙面结合，或者直接替代幕墙功能，光伏幕墙不仅要满足光伏组件本身的性能要求，还需要满足幕墙的建筑功能，例如抗风压、气密性能、透明度以及美观度等，因此对光伏组件的要求很高。根据使用材料的不同可以将光伏幕墙分为两大类∶晶体硅类光伏幕墙系统和薄膜类光伏幕墙系统。晶体硅类的转换效率更高，更加适合在强光环境中工作。薄膜类能够根据建筑物的需要进行定制化的设计，更具美观性和协调性。（2）屋顶∶建筑物屋顶进行光伏组件改造由来已久，光伏系统在屋顶的应用已经十分广泛。根据屋顶的类型不同，光伏组件屋顶可以大致分为平屋顶式、斜屋顶式和曲面屋顶式三大类。平屋顶式可以通过调整光伏组件的角度，以获得最大的太阳辐射量和最大的发电量，因此平屋顶式的经济效益最高。斜屋顶式是通过调整屋顶的角度，寻找最佳倾角以满足光伏组件需要的最佳光照角度。曲面屋顶式可以满足建筑物的美学需要，但是由于受力更加复杂，因此对光伏组件的力学性能要求更高，施工难度和建设成本更高。（3）功能性构件∶光伏组件也可以结合建筑的阳台、空调栏板、露台、遮阳挑板等功能性构件设置。其中，按照光伏系统与建筑遮阳构件结合的形式不同，可分为光水平遮阳、光伏垂直遮阳和光伏挡板三种。垂直遮阳的能有效控制从墙体四周进入室内的太阳辐射，应用也最普遍。光伏挡板一般应用在东西方向的外窗，设计更为灵活，既可以平行于墙面，也可以不平行于墙面。在材料选择上，多使用非晶硅薄膜电池，尽管其转换效率较多晶硅电池低，但具备造价低、厚度小、弱光性强、热斑效应不明显等优势。90%10%晶硅电池薄膜电池44%56%晶硅电池薄膜电池识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图6：薄膜太阳能发电系统与建筑一体化组件布置图数据来源：《薄膜太阳能发电系统与建筑一体化构造图集》，安徽省蚌埠市市场监督管理局，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰二、分布式光伏发展迅猛，BIPV市场空间广阔（一）光伏产业发展迅猛，提升空间依然可观根据中国光伏行业协会的数据，到2020年，我国光伏累计装机量和新增装机量已分别连续6年、8年、10年、14年位居全球首位，发展势头迅猛。根据国家能源局发布数据，2015-2021年，我国光伏发电的累计装机量一路从43.18GW增长至307.38GW，新增装机量在2021年达到了54.88GW。BIPV作为光伏建筑发电的新热点，受益于光伏发电上层政策和光伏行业景气度不断提升的双向驱动，拥有持续向好的趋势。图7：我国历年光伏发电新增装机量图8：我国历年光伏发电累计装机量数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心集中式光伏发电一直是我国光伏发电主要组成部分，2021年累计装机容量达到199GW，近年在累计光伏发电装机容量中来占比持续稳定在65%-70%，2021年新增装机容量被分布式光伏发电超越，未来集中式光伏发电增长势头将进一步减弱。图9：历年集中式光伏发电新增装机量变化情况图10：历年集中式光伏发电累计装机量变化情况数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心2021年我国分布式光伏发电累计装机容量107.50GW，占比35%且近年来持续稳定增长。其中2021年我国新增光伏发电并网装机中，分布式光伏新增约29GW，约占全部新增光伏发电装机的53%，历史上首次突破50%，表明在政策推动下，分布式15.1334.5453.0844.2630.2248.254.88-50%0%50%100%150%01020304050602015201620172018201920202021整体光伏发电新增装机量（GW）-左轴增长率（%）-右轴43.1877.42130174.46204.3252.5307.38-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0501001502002503003502015201620172018201920202021光伏累计装机量（GW）-左轴增长率（%）-右轴29.9833.2423.5017.8332.3325.88-100%0%100%200%300%400%01020304050201620172018201920202021新增装机容量:集中式光伏发电（GW）-左轴增速-右轴37.1267.10100.34123.84141.67174.00199.88-100%0%100%200%300%400%0501001502002502015201620172018201920202021累计装机容量:集中式光伏发电（GW）-左轴增速-右轴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰光伏发电的发展获得长足进步，未来整县推进等政策的落地将大大增强这一趋势。图11：历年分布式光伏发电新增装机量变化情况图12：历年分布式光伏发电累计装机量变化情况数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图13：我国历年光伏发电装机量结构变化情况数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心对比海外各国，我国BIPV装机容量潜在增长空间仍然十分可观。根据BecquerelInstitute在2018年的统计数据，日本由于其高密度城市环境和对再生能源的一贯政策支持，BIPV装机容量占比占据第一位，约3.0GW，总体来看，欧洲和日本占据了BIPV装机容量空间的大半，中国BIPV装机容量累计仅0.1GW。4.2619.3420.9612.0115.8729.00-100%0%100%200%300%400%05101520253035201620172018201920202021新增装机容量:分布式光伏发电（GW）-左轴增速-右轴6.0610.3229.6650.6262.6378.50107.50-100%0%100%200%300%400%0204060801001202015201620172018201920202021累计装机容量:分布式光伏发电（GW）-左轴增速-右轴14%13%23%29%31%31%35%86%87%77%71%69%69%65%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021累计分布式光伏发电占比累计集中式光伏发电占比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图14：2018年世界各国BIPV装机容量（GW）数据来源：BecquerelInstitute，广发证券发展研究中心（二）整县推进助力打开光伏建筑广阔市场整县推进政策加速，分布式光伏建设走上快车道，为支持农村地区光伏等新能源开发利用，充分调动和发挥地方积极性，引导地方政府协调利用更多屋顶资源，国家能源局在2021年6月正式下发了《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。此次通知明确申报试点条件，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%。学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。《通知》指出，开展整县推进屋顶分布式光伏建设，有利于整合资源实现集约开发，有利于削减电力尖峰负荷，有利于节约优化配电网投资，有利于引导居民绿色能源消费，是实现“碳达峰、碳中和”与乡村振兴两大国家重大战略的重要措施。同时，此次通知明确了对试点地区的政策支持，试点地区屋顶分布式光伏由电网企业保障并网消纳，且要求地方通过财政补贴、整合乡村振兴各类项目资金给予支持。表12：不同建筑屋顶可安装光伏发电的要求屋顶建筑类型可安装光伏发电比例党政机关屋顶≥50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶≥40%工商业厂房屋顶≥30%农村居民屋顶≥20%数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心部分地区已先期印发适于本地区的分布式光伏试点工作推进方案。例如，国家能源局综合司下发《通知》前，已有福建、广东、陕西、江西、山东、甘肃等地发布全面推进整县分布式光伏规模化开发相关政策，相继要求申报县于6月底前完成报送。3.02.72.50.60.50.10.5日本法国意大利北美欧洲其他地区中国世界其他地区识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰表13：部分地区推进分布式光伏试点的相关文件序号省市区文件名称主要内容申报截止日期1福建《关于开展户用光伏整县集中推进试点工作的通知》明确各有关设区市发改委根据本地光照资源条件和户用光伏建设条件，组织所辖县（市、区）开展户用光伏整县集中推进试点申报工作，优先支持光照资源好的地区开展试点，原则上年总辐射量应达到1250kWh/m2。6月21日2山东《关于报送整昌（市、区）分布式光伏规模化开发试点方案的通知》整县分布式光伏规模化开发试点方案，要与自然资源、生态环境、农业农村、住建等部门充分沟通衔接，确保方案科学可行。与"百乡千村'低碳发展行动相统筹，在分布式光伏规模化开发的基础上，因地制宜推进生物质能、地热能等清洁能源综合开发，逐步实现一体化解决农村用电、取暖、炊事等清洁用能问题；探索'光伏"多元发展模式，推进清洁能源与种植业、养殖业。7月12日3陕西《关于开展分布式光伏整县推进工作试点的通知》分类梳理各县（区）自然人分布式（户用）和非自然人分布式光伏项目户数、规模；组织对屋顶（厂房、工商业、农户）类型、荷载、周边遮挡情况、电网接入等建设条件调查摸底。同时各市成立专班，选择2-3个县（区）提出市级分布式光伏整县推进工作方案。5月底4广东《关于报送整县（市）推进户用和屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》通知指出，为加快推进分布式光伏发电发展，国家能源局结合实施“千家万户沐光行动〃，将组织开展整县（市）推进户用和屋顶分布式光伏开发试点工作。请具备较大规模开发利用屋顶资源、且电网接入和消纳条件良好的地市，积极组织申报试点方案。6月30日5江西《关于开展户用光伏整体推进试点工作的通知》将选取1—2个有意愿参与的试点开展整县、整乡户用光伏的整体推进。江西本次鼓励大型能源企业与县（市、区）加强对接，积极参与试点申报、资源摸底、方案编制等工作，并在农网改造项目安排和试点项目并网方面给予倾斜，积极帮助户用光伏申报本年度补贴。6月底6安徽《关于报送整县（市）推进户用和屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》择优选择县（市、区）申报试点。所辖县（市、区）8个及以上的市申报数量不超过2个，其余市不超过1个。重点做好四类屋顶（即党政机关、公共建筑、工商业厂房、农村居民屋顶）可开发利用面积的摸查。7月8日7浙江浙江省整县（市、区）推进分布式光伏规模化开发试点工作方案（讨论稿）》特色小镇、开发区（园区）的建筑屋顶安装比例达到60%以上，自来水厂、污水处理厂等公共基础设施的大型构筑物（建筑物）上空安装比例达到90%以上。此外，新建工业厂房比例达到80%以上；新建民用建筑推广建筑一体化光伏发电系统，安装比例达到60%以上，其中未来社区安装比例达到80%以上；新建农村户用屋顶安装比例要达到40%以上。新建（改建）大型停车场地等公共基础设施安装比例达到100%左右。6月30日8甘肃《关于开展分布式光伏整县推进试点工作》甘肃省将结合市州太阳能资源条件、光伏发电发展现有基础及布局等因素，按照“3+10+X”框架开展户用光伏整县集中推进试点工作，要求各试点地区结合乡村振兴、者旧小区改造等工作，推进具备条件的农村、乡镇、城市住宅集中安装建设户用光伏。重点推动可利用屋顶面积充裕、电网接入和消纳条件好的工业园区、大型公共建筑等发展分布式光伏发电，鼓励新建工业园区、新增大型公共建筑建设分布式光伏。通过整县集中推进试点，降低城乡居民用电成本，推动户用光伏建设模式创新，促进光伏产业发展。7月2日识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰9河北《转发国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》河北省发改委文件表示，试点方案应包含建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。加快落实开发建设主体。积极引进整体实力强、资产负债率低、开发业绩好和有运营维护经验的企业参与整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点工作。7月10日10新疆《关于组织申报整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》新疆要求具备丰富屋顶资源、积极性高、电力消纳好的县（市、区）申报整县推进分布式光伏试点，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。7月2日11山西《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》各市要统筹考虑当地经济社会发展实际。统筹考虑运维管理及群众权益等方面因素，原则上每个市优选不超过两个县（市区）。申请试点县（市、区）要认真落实国家有关配电网改造、营商环境、光伏接网、项目备案等整县推进工作措施，因地制宜高标准编制试点方案。7月9日12内蒙古《关于报送整旗县推进屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50幻学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。7月7日13江苏《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》各设区市原则上选取不少于1个有代表性的县（市、区），提出整县（市、区）试点方案，试点地区根据条件可分类分批实施，先行开展乡（街道）、村集中推进试点示范。试点区域总体规划由地方政府牵头，选择有实力的开发企业7月10日14辽宁《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》申报试点要具有丰富的屋顶资源，有较高积极性和较好电力消纳能力，鼓励项目整体打包备案，通过财政补贴、整合乡村振兴各类项目资金等方式给予支持。原则上每个市上报一个试点项目，每个试点项目确定一家项目业主，对消纳条件好、市级支持政策条件优、经济可行性高的申报项目优先纳入全省试点方案7月5日15河南《关于申报整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点的通知》引导建立省属投融资平台或具备实力的大型能源企业+政策性银行+试点县投融资平台或战略合作企业的“1+1+x”整具推进服务机制，为整县屋顶分布式光伏开发试点提供投资、融资、建设、运营、维护等综合托底服务。鼓励各试点县充分利用“1+1+X“整县推进服务机制，发挥省属投融资平台及金融机构。7月9日16湖南《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》各市（州）要结合当地资源禀赋情况，详细摸排资源，采取自愿申报原则，每个市（州）报送试点不超过1个，优先支持太阳能资源比较丰富的地区开展试点，年平均总太阳辐射量原则上需在3900MJ/平方米以上7月9日17天津《关于开展整区屋顶分布式光伏开发试点工作的通知》各区在充分论证的基础上，筛选综合条件较好的不少于3个整镇、街道、乡作为意向试点，并对相关镇、街道、乡做好摸底调查，选取具有比较丰富的屋顶资源，参考条件包括但不限于闲置屋顶面积、房屋质量安全、寿命周期、合规合法性等；特别是要会同各区电力公司做好消纳能力论证6月30日18宁夏《关于报送整县（市、区）屋顶分布各地需量力而行、自愿申报，对照四类屋顶资源条件积极落实电网接入消纳，原则上各市择优报送1—2个县（市、区）试点方案（须明确两个县的7月9日识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰式光伏开发试点方案的通知》报送顺序）。需要注意的是，宁夏明确要求各县（市、区）分布式光伏开发储能配置比例不低于10%,各县（市、区）明确1家开发市场主体19海南关于组织申报整县（市）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》各地区可以积极探索屋顶光伏电站的投融资模式，采用能源合同管理模式等多种形式，吸引电源企业等社会资本积极投资建设屋顶光伏电站，确定合理的投资建设模式、利润分配模式、运营管理模式，优化投资方式，増加农牧民收入。各地区可与具有资质的电源企业对接，确定本地区屋顶光伏电站整体推进的建设主体，会同编制试点方案。7月8日20广西关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知试点县（市、区）政府牵头，开展试点方案编制工作是按照“宜建尽建〃的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护。试点方案要积极服务乡村振兴战略。6月30日21湖北《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》试点方案中应明确县（市，区）协调服务和监督管理工作机制，确保试点顺利实施。制订屋顶利用考核保障措施。督促屋顶持有者积极参与光伏发电的开发利用，做到“能建尽建”，创新政策保障措施和融资、建设运维模式等，解决融资难、运维难等问题。7月12日22上海《转发国家能源局综合司关于组织申报整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。原则上浦东新区及非中心城区每个区应报送不少于一个试点项目。7月8日23北京《转发国家能源局综合司关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案文件的通知》按照国家能源局有关要求，具备条件的区域应按照整体申报屋顶分布式光伏开发试点方案，其中，生态涵养区自然条件数量好，宜整区申报，三城一区，北京大兴国际机场临空经济区等重点功能区屋顶分布式光伏应用条件好，也可以按整体区域申报，同时根据本市实际情况鼓励7月10日数据来源：各省市区发改委，广发证券发展研究中心2021年9月8日，国家能源局印发了《国家能源局综合司关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》，通知公布各省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团共报送试点县（市、区）676个，全部列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。其中，山东省试点区数目70个，河南省试点区数目66个，江苏省试点区数目59个，为全国整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点地区数目最多的三个省，前三省入选开发试点总数达195个，占总体数量的比例接近30%。至2023年底前，试点地区各类屋顶安装光伏发电的比例均达到今年6月所下发通知的要求，将列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发示范县。相关企业已积极就整县推进提出解决方案，签署整县分布式开发协议，占据分布式光伏市场，在先行试点中出现了国企、央企一家包揽一县等情况。截至目前，国家电投已与山西、山东、湖南、辽宁等21个省下属的41个县（市、区）签订了整县开发协议，国家能源集团已签署23个整县分布式项目，且其目标为截止到2022年底，国家能源集团系统开发（主导、参与及签署开发协议）要不少于500个县域。同时，在整县开发新模式下，央企、国企与民营企业也开启了深度合作，国家电投先后与中利集团、天合光能、华为等企业展开了合作。在整县推进政策下，央企、国企将能够识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰更好地应对分布式光伏分散、融资成本高等问题，进一步扩大分布式光伏的市场空间。表14：部分企业对分布式光伏整县推进提出的解决方案企业名称解决方案爱士惟推出单相户用并网机型、三相户用并网机型、单相户用并网储能一体机等分布式逆变器产品与系统解决方案，助力分布式光伏整县推进项目顺利进行。阳光电源推出零碳家庭、零碳园区、零碳区县三大场景的系统解决方案，发挥自身优势，前瞻性地引入“光储充一体化”模式，同时兼顾四大破局优势，打通整县推进快车道，助力整县推进光伏建设。晶科科技因地制宜为分布式光伏整县推进制定解决方案来帮助业主实现更高的分布式收益率；推出全新BIPV解决方案，未来双方将探索发挥试点项目的示范作用，为全面推广建筑+光伏模式提供更多实现路径，护航“整县分布式光伏”高质量快速推进。华为华为零碳整体解决方案，AI智能，主动安全，组件优化，宜建尽建，光储融合，宜接尽接，构建能源云、集中管理，在微观与宏观两大方面对分布式光伏项目进行精细化管理，保障电站长期收益稳定，是建设高质量、高可靠的分布式光伏电站不可或缺的重要助力。日托光伏日托光伏针对应用场景的多样化、异型化、分散型特点，为用户提供制定化产品解决方案，充分运用产品技术特点，扩大应用优势，日托光伏MWT组件在光伏整县推进项目将发挥产品端优势,助力分布式光伏用户端下沉,推动新能源发展。东方日升东方日升基于210技术平台的高效组件拥有超高能量通量，可显著提升屋顶资源利用率与发电效率,一次装机带来更高收益,从产品侧助力整县推进高质量落地。数据来源：索比光伏网，广发证券发展研究中心根据国家能源局印发的《国家能源局综合司关于公布整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单的通知》，全国共有676个县被列为整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点（约占全国县、区数量的1/4），据国家能源局统计，2021年全国整县推进屋顶分布式光伏试点县累计备案容量46.23万千瓦GW；主要分布在山东、河南和浙江；累计并网容量17.78GW，主要分布在山东、浙江和广东。以已披露的整县分布式光伏签约案例来看，可假设单县建设规模250MW，则整县分布式光伏试点总装机规模约169GW，若按单位造价4.5元/W计算，则市场规模预估可有7605亿元。可以预见的是，随着整县推进计划的推进，广阔的建筑分布式光伏市场有望迅速打开，分布式光伏装机量将迎来较大跃升。表15：各地整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点数目及装机量省份试点地区数目估算装机量（GW）估算市场空间（亿元）省份试点地区数目估算装机量（GW）估算市场空间（亿元）山东7017.50787.50辽宁153.75168.75河南6616.50742.50贵州133.25146.25江苏5914.75663.75湖南123.00135.00甘肃4611.50517.50内蒙古112.75123.75河北379.25416.25黑龙江112.75123.75广东328.00360.00海南102.50112.50青海328.00360.00西藏92.25101.25浙江307.50337.50上海82.0090.00识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明26/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰云南287.00315.00江西82.0090.00山西266.50292.50宁夏71.7578.75陕西266.50292.50北京61.5067.50福建246.00270.00四川61.5067.50广西225.50247.50天津41.0045.00湖北194.75213.75新疆30.7533.75安徽174.25191.25新疆20.5022.50重庆164.00180.00吉林10.2511.25数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心（三）预计2025年当年BIPV市场空间超866亿，光伏建筑超4236亿预计2022-2025年光伏建筑市场空间总量2403/3161/3910/4236亿元，其中BIPV市场空间总量231/391/631/866亿元。预计2025年当年光伏建筑增量与存量市场将产生总计4235亿以上市场空间，BIPV总体渗透率将快速接近20%，2025年将产生总计866亿以上市场空间。分布式光伏市场尤其是BIPV市场潜力较大。测算逻辑：由于光伏建筑系统及其包含的BIPV系统与总建筑面积及用地面积紧密相关，合理估算光伏建筑及BIPV未来市场空间的关键是合理判断其安装在建筑上的比例，基于此我们引入渗透率概念，使渗透率=光伏建筑/BIPV装机容量÷总可装机容量，以此作为中间量，进而推测未来装机容量空间及其对应的市场空间。增量市场空间方面，预计2022-2025年光伏建筑新增的实际市场空间分别可达1409/1742/2092/2235亿元，其中BIPV市场空间分别可达211/349/558/766亿元。1.建筑业竣工面积现况及未来情况预估根据国家统计局数据，2021年建筑业竣工面积合计约为38.89亿平方米，为统一口径方便分析，其中主要几项可以合并为：住宅建筑/厂房及仓库建筑/办公及商服建筑/公共建筑/分别约为27.06/3.41/6.72/2.69亿平方米，占比分别约为67.84%/8.56%/16.85%/6.75%。根据往年竣工面积占比数据，不同建筑类型竣工面积占比基本维持稳定，可以合理预测未来五年占比情况与2021年保持一致。根据国家统计局公布的建筑业竣工面积合计值，历年来该项增速逐渐走低至维持较低水平，2021年以后由于疫情情况稳定加之政策利好，基建增速预期估计回升为4%并继续保持稳定。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明27/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图15：2015-2025E合计建筑业竣工面积增长情况（亿平方米）数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心图16：2021年建筑业竣工面积分布图17：2015-2021建筑业竣工面积分布数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心表16：2015-2025E建筑业竣工面积情况（亿平方米）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅28.4028.4028.0427.8427.1125.9127.0628.1429.2730.4431.66厂房及仓库3.753.613.483.533.413.413.413.553.693.843.99办公及商服8.078.428.257.737.646.776.726.997.277.567.86公共建筑2.292.382.542.412.442.402.692.802.913.033.15总计42.5142.8142.3241.5140.6138.4939.8941.4843.1444.8746.66数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心2.光伏建筑实际安装面积估算根据国家统计局公布的竣工面积累计数据和土地供应数据可得出不同建筑类型平均容积率，统一口径后为住宅/厂房及仓库/办公及商服/公共建筑容积率分别约为2.30/1.72/2.18/1.52，基于此可推算出年度竣工面积实际对应的用地面积。再根据实际用地情况进行年度光伏建筑总计可安装面积及其总容量的推算。建筑中可用于安装光伏组件的部位主要有屋面、立面、幕墙、遮阳构件等几个部位。根据实际可安装情况可以得出如下公式：-10%-5%0%5%10%0102030405020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E总计-左轴增速-右轴67.84%8.56%16.85%6.75%住宅厂房及仓库办公及商服公共建筑0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021住宅厂房及仓库办公及商服公共建筑识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明28/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰S=ΣηiSi=η屋面S屋面+μ幕墙η幕墙S幕墙+μ遮阳η遮阳S遮阳+μ立面η立面S立面【其中：η屋面为屋面安装比例系数，平屋面时为0.7；S屋面为屋面面积，其值等于用地面积×建筑密度；μi为分项系数，表示该种安装方式的墙面占南、东、西墙面总面积的比例，各项分项系数总和不大于1；η幕墙为幕墙安装比例系数，一般取0.64；S幕墙为幕墙安装立面面积，其值等于总建筑面积×立面日照表面系数，其中，总建筑面积=用地面积×容积率，立面日照表面系数取0.28；η遮阳为遮阳板安装面积比例系数，一般取0.18；S遮阳为遮阳安装立面面积，其值等于总建筑面积×立面日照表面系数，其中，总建筑面积=用地面积×容积率，立面日照表面系数取0.28；η立面为墙面安装面积比例系数，一般取0.4；S立面为安装墙面面积，其值等于总建筑面积×立面日照表面系数，其中，总建筑面积=用地面积×容积率，立面日照表面系数取0.28。】对常见类型的建筑安装光伏系统的可行性分析如下。图18：建筑不同部位安装光伏系统的可行性住宅建筑厂房及仓库办公及商服公共建筑屋面√√√√立面幕墙√√√遮阳√√√数据来源：国家住宅工程中心，广发证券发展研究中心表17：2015-2025E年新增不同建筑类型用地实际使用面积（亿平方米）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅（容积率2.3）12.3512.3512.1912.1011.7911.2611.7612.2412.7213.2313.76厂房及仓库（容积率1.72）2.182.102.022.051.981.981.982.062.152.232.32办公及商服（容积率2.18）3.703.863.793.553.513.103.083.213.333.473.61公共建筑（容积率1.52）1.511.561.671.591.611.581.771.841.921.992.07数据来源：wind，广发证券发展研究中心表18：2015-2025E年新增光伏建筑可安装面积（亿平方米）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅（建筑密度35%）3.033.032.992.972.892.762.883.003.123.243.37厂房及仓库（建筑密度45%）2.272.182.102.132.062.062.062.142.232.322.41办公及商服（建筑密度45%）4.564.764.674.374.323.833.803.954.114.274.45公共建筑（建筑密度42%）1.411.461.561.481.501.481.651.721.791.861.94总计11.2611.4311.3210.9510.7710.1210.4010.8111.2511.7012.16数据来源：wind，广发证券发展研究中心3.增量市场空间估算及渗透率情况由上可推得总计新增可装机容量，为方便获取实际可装机容量，引入渗透率概念进识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明29/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰行换算。使渗透率=光伏建筑/BIPV装机容量÷总可装机容量，以此作为中间值，进而推测未来装机容量空间及其对应的市场空间。根据历史数据可判断，随着每年竣工面积的变化，若单位装机容量按150W/㎡计算则每年光伏建筑实际可装机总容量。表19：2015-2025E年新增光伏建筑可装机容量（GW）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅45.3845.3844.8044.4943.3141.4043.2444.9746.7648.6350.58厂房及仓库34.0032.7231.5531.9530.9230.9230.9232.1533.4434.7836.17办公及商服68.4071.3869.9865.5764.8157.4057.0059.2861.6564.1166.68公共建筑21.1221.9023.4322.2222.5322.1324.8125.8026.8427.9129.03总计168.89171.38169.75164.23161.56151.85155.96162.20168.69175.43182.45数据来源：wind，广发证券发展研究中心表20：2015-2025E年新增光伏建筑可装机容量（GW）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E光伏建筑总可装机容量（GW）168.9171.4169.8164.2161.6151.8156.0162.2168.7175.4182.5分布式光伏装机容量（GW）-4.319.321.012.215.529.354.170.375.291.2光伏建筑实际可装机容量（GW）-1.35.88.46.19.317.632.442.252.663.9光伏建筑装机容量渗透率-0.7%3.4%5.1%3.8%6.1%11.3%20.0%25.0%30.0%35.0%主要企业BIPV装机容量（GW）---0.10.50.71.64.98.414.021.9BIPV装机容量渗透率---0.1%0.3%0.5%1.0%3.0%5.0%8.0%12.0%数据来源：wind，广发证券发展研究中心根据wind提供的数据，2020年光伏建筑实际可装机容量约占分布式光伏装机容量的60%，当年数值约为9.3GW，渗透率约为6.1%。2020年主要企业BIPV装机容量702MW，因此渗透率约为0.8%。结合历史数据进行推测可判断，光伏建筑渗透率在过去5年中快速增长，尤其是2020-2021年出现8%以上的高增，可以合理假定未来继续保持5%以上的增长率。BIPV方面则装机容量基数较低，渗透率维持1%水平，由于现今行业内对BIPV和BAPV系统存在一定的选择惯性，未来随着一系列规范的落地和绿色建筑、整县推进、碳中和等政策落实，BIPV渗透率将有可观提升，假定在2022-2025年分别达到3%/5%/8%/12%。由于光伏组件成本的不断下降，预计未来光伏建筑系统成本将由现在的5元/W降低至2025年的3.5元/W。预计2022-2025年光伏建筑新增的实际市场空间分别可达1409/1742/2092/2235亿元，其中BIPV市场空间分别可达211/349/558/766亿元，并于2024-2025年间占光伏建筑市场比例超过30%，未来成空间十分充足。表21：2020-2025E光伏建筑及BIPV增量市场空间预测202020212022E2023E2024E2025E造价（元/W）5.004.634.344.133.973.50年新增光伏建筑实际市场空间（亿元）465.60812.521409.101742.872091.842235.02年BIPV新增实际市场空间（亿元）-72.13211.36348.57557.82766.29数据来源：wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明30/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰4.存量市场空间估算及渗透率情况存量市场空间方面，预计2022-2025年释放出的存量光伏建筑市场分别为994/1418/1819/2001亿元。其中BIPV对应的市场空间分别为20/43/73/100亿元。以2021年为节点，假定自2015年至2021年总计新增竣工的面积作为光伏建筑改造的存量基础，同上计算逻辑可得实际可装机面积。由于存量建筑的改造无法一蹴而就，假设这些存量装机面积每年释放1%用于改造，则改造比例逐渐增加至2030年的10%，可得存量光伏建筑实际可安装面积随时间改变的变化情况，进而得到释放出的存量光伏建筑可装机容量情况。假设存量建筑改造的BIPV装机效果增速较低，基于此预测可推得BIPV存量市场空间。表22：2021-2030E释放光伏建筑实际可安装面积（亿平方米）20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E可改造比例1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%住宅0.210.410.620.821.031.231.441.641.852.05厂房及仓库0.150.300.450.590.740.891.041.191.341.49办公及商服0.300.610.911.211.521.822.122.422.733.03公共建筑0.110.210.320.420.530.630.740.840.951.05总计0.761.522.293.053.814.575.346.106.867.62数据来源：wind，广发证券发展研究中心表23：2021-2030释放光伏建筑实际可装机容量（GW）20212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E住宅3.086.169.2412.3215.4018.4821.5624.6427.7230.80厂房及仓库2.234.466.698.9211.1513.3815.6117.8420.0722.30办公及商服4.559.0913.6418.1822.7327.2731.8236.3640.9145.45公共建筑1.583.164.746.337.919.4911.0712.6514.2315.81总计11.4422.8734.3145.7557.1868.6280.0591.49102.93114.36数据来源：wind，广发证券发展研究中心表24：2021-2025存量市场空间预测20212022E2023E2024E2025E造价（元/W）4.634.344.133.973.50存量释放光伏建筑可装机容量（GW）11.4422.8734.3145.7557.18存量释放BIPV渗透率1%2%3%4%5%存量释放BIPV可装机容量（GW）0.110.461.031.832.86存量释放光伏建筑市场空间（亿元）528.93993.521417.921818.192001.34存量释放BIPV市场空间（亿元）5.2919.8742.5472.73100.07数据来源：wind，广发证券发展研究中心5.屋顶市场空间估算预计2022-2025年光伏建筑屋顶市场空间分别为1593/2224/2767/3000亿元，其中BIPV系统屋顶市场空间分别为50/123/215/300亿元。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明31/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰目前光伏建筑主流安装位置是屋顶。屋顶安装具有几点优势：可选择光照入射的最佳角度安装以获得最大发电量；多数建筑屋顶没有明显的采光需求，故可以采用常规晶体硅光伏电池组件，投资成本较低。因此有必要单独摘取屋顶光伏建筑系统市场空间情况进行测算。增量方面：预计2022-2025年光伏建筑屋顶增量市场空间分别为600/806/949/999亿元，其中BIPV屋顶系统增量市场空间为30/81/142/200亿元。根据上文推算逻辑，为获得光伏建筑发电及其中BIPV系统的增量市场空间，需得到各不同建筑类型实际可安装面积，由于建筑类型的不同，不同的投资方对于光伏建筑的安装持不同态度，导致渗透率情况有显著差异，基于此需进行进一步假设。根据专家调研情况及公开数据推测，预计未来工商业建筑方面光伏建筑渗透率将在2023年快速升至50%以上，而预计住宅光伏领域渗透率增速始终维持较低水平。由于BIPV系统受国家政策大力推动，预计屋顶领域渗透率情况将显著高于整体水平。存量方面：预计2022-2025年释放出的存量光伏建筑市场分别为994/1418/1819/2001亿元。其中BIPV对应的市场空间分别为20/43/73/100亿元。基于前文存量改造测算逻辑，由于既有建筑已很难针对立面及其他部分进行光伏建筑尤其是BIPV改造，因此可推测改造领域基本以屋顶改造为主。由于屋顶改造情况较为复杂，BIPV渗透率不及增量市场。表25：年新增建筑光伏屋顶可安装面积（亿平方米）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅（建筑密度35%）3.033.032.992.972.892.762.883.003.123.243.37厂房及仓库（建筑密度45%）0.690.660.640.650.630.630.630.650.680.700.73办公及商服（建筑密度45%）1.171.221.191.121.100.980.971.011.051.091.14公共建筑（建筑密度42%）0.440.460.490.470.470.460.520.540.560.590.61总计5.325.365.315.205.094.835.005.205.415.625.85数据来源：wind，广发证券发展研究中心表26：年新增建筑光伏屋顶可装机容量（GW）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E住宅45.3845.3844.8044.4943.3141.4043.2444.9746.7648.6350.58厂房及仓库10.319.929.579.699.389.389.389.7510.1410.5510.97办公及商服17.4818.2417.8916.7616.5614.6714.5715.1515.7616.3917.04公共建筑6.656.907.387.007.096.977.818.138.458.799.14总计79.8280.4579.6377.9376.3472.4174.9977.9981.1184.3687.73注：装机容量按150W/㎡计算数据来源：wind，广发证券发展研究中心表27：新增建筑光伏屋顶实际可装机容量预测（GW）202020212022E2023E2024E2025E住宅2.072.162.252.342.432.53渗透率情况5%5%5%5%5%5%厂房及仓库0.941.883.415.076.337.68识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明32/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰渗透率情况10%20%35%50%60%70%办公及商服1.472.915.307.889.8311.93渗透率情况10%20%35%50%60%70%公共建筑0.701.562.844.235.276.40渗透率情况10%20%35%50%60%70%总计5.178.5113.8119.5123.8728.54数据来源：wind，广发证券发展研究中心表28：建筑光伏屋顶增量市场空间预测202020212022E2023E2024E2025E造价（元/W）5.004.634.344.133.973.50年新增建筑光伏屋顶实际市场空间（亿元）258.58393.74599.78806.41948.55998.73年新增BIPV渗透率-3.0%5.0%10.0%15.0%20.0%年新增光伏建筑屋顶BIPV装机容量（GW）-0.260.691.953.585.71年BIPV新增实际市场空间（亿元）-11.8129.9980.64142.28199.75数据来源：wind，广发证券发展研究中心6.幕墙及立面市场空间估算预计2022-2025年幕墙及立面光伏建筑系统市场空间分别达394/438/529/556亿元，其中BIPV系统市场空间分别为21/40/62/88亿元。建筑幕墙及立面是光伏建筑系统的重要安装方向，但受制于实际情况，相较于建筑屋面有更多市场限制条件。首当其冲是立面光照有效面积及时间，直接影响到总体发电量；其次由于幕墙具备采光要求，需使用特制薄膜电池，导致单位发电量及成本显著高于普通晶硅电池组件，且定制化需求导致施工设计成本增高；再次由于幕墙及立面需要承担多种功能，例如需为广告预留空间等，导致总体发电量不及理想情况。最后，由于既有建筑幕墙及立面进行光伏改造的难度较大，整体撤换将产生较低的投资收益情况，因此在估算市场空间时主要考虑新增市场。总体而言，幕墙及立面光伏建筑系统市场空间潜力将低于屋顶光伏建筑系统市场空间。同上逻辑，为获得光伏建筑发电及其中BIPV系统的增量市场空间，需得到各不同建筑类型实际可安装面积，由于建筑类型的不同以及不同的投资方对于光伏建筑的安装持不同态度，渗透率情况有显著差异，基于此需进行进一步假设：住宅建筑在此不做考虑，而厂房及仓库将比办公及商服、公共建筑等更易实现幕墙/立面的BIPV普及，渗透率将较高，但整体而言，整体幕墙及立面市场的渗透率将不及屋面市场。同时，在得到时即可安装GW数后，由于幕墙及立面采用的薄膜电池比例较大，整体成本相比屋顶光伏系统较高，根据专家调研情况，可初步假设为平均高出0.15元/W，且单位面积发电效率更低。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明33/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰表29：年新增建筑光伏幕墙及立面可安装面积（亿平方米）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E厂房及仓库（建筑密度45%）1.351.301.251.271.231.231.231.271.331.381.43办公及商服（建筑密度45%）2.903.022.962.782.752.432.412.512.612.722.82公共建筑（建筑密度42%）0.820.850.910.870.880.860.971.011.051.091.13总计5.075.175.134.914.854.524.614.794.985.185.39数据来源：wind，广发证券发展研究中心表30：年新增建筑光伏幕墙及立面可装机容量（GW）20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E厂房及仓库16.1815.5715.0115.2014.7114.7114.7115.3015.9116.5517.21办公及商服34.7736.2835.5733.3332.9429.1828.9730.1331.3432.5933.89公共建筑9.8810.2510.9610.4010.5410.3511.6112.0712.5613.0613.58总计60.8262.1061.5458.9358.1954.2455.2957.5059.8062.2064.68注：装机容量按120W/㎡计算数据来源：wind，广发证券发展研究中心表31：年新增建筑光伏幕墙及屋顶实际可装机容量（GW）202020212022E2023E2024E2025E厂房及仓库1.032.213.063.984.966.02渗透率7%15%20%25%30%35%办公及商服2.042.904.525.647.178.47渗透率7%10%15%18%22%25%公共建筑0.721.161.812.262.873.39渗透率7%10%15%18%22%25%总计3.806.269.3911.8815.0117.89数据来源：wind，广发证券发展研究中心表32：建筑光伏幕墙及立面增量市场空间预测202020212022E2023E2024E2025E造价（元/W）5.154.744.434.204.103.80年新增建筑光伏屋顶实际市场空间（亿元）195.55296.79415.82498.43614.84679.89年新增BIPV渗透率-3.0%5.0%8.0%10.0%13.0%年新增光伏建筑屋顶BIPV装机容量（GW）-0.190.470.951.502.33年BIPV新增实际市场空间（亿元）-8.9020.7939.8761.4888.39数据来源：wind，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明34/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰三、光伏建筑成本走低，BIPV经济性良好（一）光伏建筑成本持续走低全球范围内光伏建筑成本持续降低。根据IRENA（国际可再生能源机构）数据显示，2010-2019年间全球光伏发电总安装成本由4702美元/kWh快速下降至995美元/kWh，降幅超过80%。其中我国户用和工商业光伏安装成本降幅近70%。户用光伏安装成本略高于工商业。随着光伏产业的迅猛发展，光伏建筑成本将持续降低。图19：2010-2019全球光伏发电总安装成本图20：2010-2019中国户用/工商业光伏安装成本数据来源：IRENA，广发证券发展研究中心数据来源：IRENA，广发证券发展研究中心工商业屋顶分布式光伏系统初始投资成本构成：根据中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图2021版》公开数据，我国分布式光伏电站光伏系统端成本主要由光伏组件、逆变器、固定式支架、一二次设备、电缆、土地成本、电网接入成本等费用构成，建筑工程端成本主要由建安、一次性土地费用、管理费等组成。可以看到影响分布式光伏电站成本的主要方面是光伏组件、逆变器、支架等系统组件费用，以及弹性较大的建安费用、管理费用、施工利润等。图21：2021年工商业分布式光伏电站安装成本占比数据来源：《中国光伏产业发展路线图2021版》，中国光伏行业协会，广发证券发展研究中心BAPV系统成本重要组成部分如下。光伏电池组件方面，根据ENF平台2021年3月数据，我国光伏电池组件平均1.5元/W。逆变器方面，根据北极星太阳能光伏网2021年2月海南某30MW光伏逆变器项目中标数据，综合可取0.17元/W。支架方面，根据北0100020003000400050002010201120122013201420152016201720182019总安装成本（USD/kW）010002000300020122013201420152016201720182019户用光伏安装成本（USD/kW）工商业光伏安装成本（USD/kW）52.02%4.34%5.78%11.56%6.65%8.09%1.45%6.65%1.73%1.73%光伏组件逆变器固定式支架建安一次设备二次设备电缆一次性土地成本电网接入成本管理费识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明35/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰极星太阳能光伏网2021年3月华润某光伏支架项目中标数据，BAPV项目综合可取0.35元/W，施工利润方面，由于EPC项目通常较普通施工项目利润率较高，根据北极星太阳能光伏网2022年3月华能某EPC项目费用情况，推算得到BAPV项目综合可取0.50元/W。BIPV相较于BAPV成本构成有一定变化。支架方面。根据《森特股份BIPV解决方案》中提出的模块，BIPV项目相较于BAPV项目建材属性更强，无需一系列屋顶加固等额外光伏支架安装工作，支架部分功能已被结构胶直接取代。因此BIPV项目支架费用假设可减半取0.18元/W。整体屋面方面。与传统的BAPV系统相比，BIPV系统整体性提升，防水性提升，屋面使用寿命提高，使得屋面成本增加，其中彩钢瓦部分，根据现有高端彩钢瓦价格行情，预估此处增加0.2元/W成本，其次檩条等构件方面，预估增加成本0.2元/W。施工及其他费用方面，由于BIPV系统具有较高施工难度及设计难度，具有一定行业壁垒，施工利润较高，此处相较于BAPV项目也有一定提升。表33：工商业屋顶BIPV与BAPV系统初始投资成本拆分对比费用项目BIPV细分金额（元/W）BAPV细分金额（元/W）设备安装费光伏电池组件1.50光伏电池组件1.50逆变器0.17逆变器0.17支架0.18支架0.35一二次设备0.30一二次设备0.30屋面提升0.40电缆0.05电缆0.05电网接入0.12电网接入0.12建筑工程费建安0.40建安0.40土地成本0.25土地成本0.25其他咨询设计费0.16咨询设计费0.10管理费0.15管理费0.10施工利润1.00施工利润0.50总计4.683.84数据来源：ENF，北极星太阳能光伏网，广发证券发展研究中心（二）BIPV系统经济性优势有望扩大化工商业屋顶BIPV与BAPV系统经济性比较：铺设情况方面。考虑上海某地工商业建筑屋顶光伏发电系统，假定铺设10000㎡，采用最佳倾角安装，获得年1179h有效光照时间。其中由于BIPV系统屋顶整体性强，使用寿命按25年计，BAPV系统需要中途更换屋顶，25年间需更换两次。发电效率方面。BAPV系统取150/W/㎡。由于BIPV系统发电效率更高，保守取180W/㎡。项目支出方面。假设贷款比例80%，年利率4.9%，还款期20年，等额本息还款方式。增值税取13%，所得税取25%，为测算方便采用直线折旧法，年限15年，固定资产残值5%。根据中国光伏产业路线图，运维费用均取0.06元/w/年，整体系统维修费为总投入1%。项目收益方面。测算采用“自发自用，余电上网”方式，假设80%自用，自用含税电价取0.73元/kWh，上网含税电价取0.42元kW/h。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明36/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰表34：工商业屋顶BIPV及BAPV系统经济性测算假设分项单位BIPV项系统BAPV系统备注安装面积㎡1000010000屋顶更换费用元/㎡0150发电效率W/㎡180150初始投资元/W4.683.84安装情况/上海，25度最佳倾角，正南向屋面上海，25度最佳倾角，正南向屋面年1179h有效日照时间首年发电量kWh212.22176.85前五年年均降低1%，之后年均降低0.5%系统年限年2525年，期间更换2次屋面贷款/贷款占总投入80%贷款占总投入80%年利率4.9%，还款期20年，等额本息税费万元增值税13%，所得税25%增值税13%，所得税25%年折旧费万元53.3545.98直线折旧法，固定资产残值5%，折旧年限15年运维费元/w/年0.060.06维修费/总投入1%总投入1%电价/自用含税0.73元/kWh，上网含税0.42元kW/h自用含税0.73元/kWh，上网含税0.42元kW/h数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心表35：工商业屋顶BIPV系统经济性测算年份0123456789101112发电量(万kwh）212210208206204203202201200199198197累计现金流（万元）-168-148-129-111-94-77-61-45-30-15-11327累计收益（万元）014228242155969583096510991233136614981629年现金流（万元）-168201918171716161515141414年收益（万元）0142140139138136135135134133133132131年税费（万元）0262525242423232323222222年还款（万元）0313131313131313131313131年运维费（万元）0111111111111111111111111年折旧费（万元）0535353535353535353535353年份13141516171819202122232425发电量(万kwh）196195194193192191190189188187186185184累计现金流（万元）405365117169220271322391460529598666累计收益（万元）1760189020202149227724042531265827832908303331573280年现金流（万元）13131252525151507069696868年收益（万元）131130130129128128127126126125124124123年税费（万元）22212134343433334545444444年还款（万元）313131313131313100000识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明37/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰年运维费（万元）11111111111111111111111111年折旧费（万元）5353530000000000数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心表36：工商业屋顶BAPV系统经济性测算年份0123456789101112发电量(万kwh）177175173172170169168167167166165164累计现金流（万元）-145-130-116-102-90-78-66-54-43-33-22-12-3累计收益（万元）01182353514665796928049161027113812481358年现金流（万元）-145151414131212111111101010年收益（万元）0118117116115113113112112111111110110年税费（万元）0212020191919191818181818年还款（万元）0272727272727272727272727年运维费（万元）0999999999999年折旧费（万元）0464646464646464646464646年份13141516171819202122232425发电量(万kwh）163162162161160159158158157156155154154累计现金流（万元）7162467109152193235293350408465521累计收益（万元）1467157516831790189720042109221523192424252726302733年现金流（万元）99943424242415858575757年收益（万元）109108108107107106106105105104104103103年税费（万元）17171728282828273737373737年还款（万元）272727272727272700000年运维费（万元）9999999999999年折旧费（万元）4646460000000000数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心通过搭建模型进行简单测算可以得出，基于之前假设下工商业屋顶BIPV系统的静态投资回收期约10.0年，项目IRR约12.3%，工商业屋顶BAPV系统的静态投资回收期约12.3年，项目IRR约11.1%。综合来看，BIPV系统具备更好的经济性与投资回报。分析二者项目年限内累计现金流情况可看到，尽管BAPV系统在初始投资方面具有略微优势，但现金流整体增速不及BIPV系统，运行6-7年后会被BIPV超越，达到投资回收期时间也比BIPV系统更长，后期二者收益差距进一步拉大。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明38/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图22：工商业屋顶BIPV及BAPV系统累计现金流情况测算（万元）数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心工商业屋顶BIPV系统与BAPV系统经济性相关性比较：支出端方面，初始投资降低趋势有利于项目经济性提高。现阶段BIPV系统初始投资的降低已成大势，随着该项数值的降低，分布式光伏发电项目的静态回收期有望缩短，项目IRR将获得显著提高。现阶段BAPV与BIPV系统的初始投资额本身存在一定差距，现阶段BIPV项目IRR已经开始取得优势，随着BIPV系统的初始投资额不断下降，相对于BAPV系统的经济性的优势将扩大化。表37：初始投资额与项目经济性情况数值(元/W)BIPVBAPV静态回收期（年）IRR静态回收期（年）IRR5.15159%204%5.001510%205%4.681012%186%4.34715%168%4.14617%169%4.00619%1510%3.84521%1211%数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心收益端方面，发电自用比例提高有利于项目经济性改善。原测算中选取80%发电自用比例。若假设业主将发电量全部消纳，项目经济性会进一步提高。若假如项目部分或全部发电量上网出售，由于上网电价产生效益要低于自发自用电价节省数额，相应的系统经济性将略降低，但同等自用比例情况下BIPV系统与BAPV系统的项目IRR差别不会很大。总体而言，发电自用是未来BIPV系统重要趋势。-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.001234567891011121314151617181920212223242526静态投资回收期（年）BIPV累计现金流BAPV累计现金流识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明39/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰表38：发电自用比例与项目经济性情况数值BIPVBAPV静态回收期（年）IRR静态回收期（年）IRR40%195%204%60%169%168%80%1012%1211%100%616%715%数据来源：中信博官网，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明40/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰四、公司层面及投资建议：关注钢结构及幕墙相关公司BIPV产业链尚处在发展成长阶段。作为光伏行业与建筑行业的交叉领域，BIPV具备较强的技术壁垒，对相关企业的光伏组件设计制造能力、建筑施工水平及项目资源获取能力都有较高的要求。在国家大力推进双碳及绿色建筑的大背景下，BIPV产业链有望加速成长，已布局光伏建筑相关业务、具有技术储备的企业将凭借市场先发优势及技术优势率先受益，较好地结合光伏产业链与建筑产业链地企业合作方式将受到市场利好，勇于探索行业的传统建筑企业将获得新的利润增长点。就上游光伏组件部分来看，其上游与光伏行业产业链存在一些重合部分。这一阶段的关键环节主要是光伏电池生产商，相关光伏电池企业可直接转进BIPV产业获得新的利润增长点，如隆基股份、特斯拉、晶科能源等。就中游BIPV集成商来看，由于BIPV系统的建材化属性较强，相关建筑应用场景定制化需求及施工精度要求不同，要求相关企业既具备高水平的光伏组件设计及制造能力，又要求传统建材建筑施工技术及加工能力，因此产业链该部分进入壁垒较高。但同时因此也能获得较高的盈利水平。目前产业链中游主要形成如下几种企业画像：1.由光伏产业链上游往BIPV业务延伸：由原光伏电池组件企业为代表，如隆基股份、晶科能源、天合光能等。其中隆基股份一体化集成化优势明显，BIPV布局深入。隆基股份已针对工商业客户推出适用于屋顶场景的“隆顶”、适用于幕墙场景的“隆锦”。2021年收购金属维护领域龙头森特股份27%股份成为第二大股东，力图贯通BIPV产业链。2.由光伏产业链配套组件部分往BIPV业务延伸：由原光伏玻璃、支架等配套组件企业为代表如南玻A、福斯特、中信博等，其中中信博原主营业务为光伏支架，现已为国内多个光伏项目提供BIPV总承包业务；福斯特为太阳能封装材料领军企业，2021年与东南网架共同出资组建集投资、研发、设计、建设、运维于一体的光伏发电新能源合资公司。3.由传统建筑企业往BIPV业务延伸：主要由建筑钢结构、幕墙、工程三类企业组成，代表如森特股份、东南网架、江河集团、杭萧钢构、龙元建设等。其中森特股份原为国内高端金属围护行业龙头，有丰富的相关施工经验及资源储备，2021年由隆基股份入股成为其第二大股东，共同开拓光伏建筑一体化新领域，有助于构筑产品技术壁垒，有望打通上游材料成本与下游需求环节。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明41/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图23：BIPV产业链梳理数据来源：广发证券发展研究中心（一）森特股份：高端金属围护业龙头，携手隆基股份打通BIPV产业链稳坐高端金属围护系统领域龙头地位，市场认可度高。森特股份是高端金属建筑围护系统、声屏蔽系统和钢结构工程的设计、制造、安装、施工一体化的领军企业，是目前全球最大的金属围护高科技企业。自成立以来，公司深耕金属建筑围护系统主营业务，占据工业建筑与公共建筑金属围护行业中高端市场，承接并参建了多个大型项目包括广州白云机场、北京大兴机场等，具有丰富的行业经验及品牌知名度。2015-2021年，公司金属围护业务营收占比始终保持在90%左右，营业收入从2016年的15.36亿元持续高增至2020年的27.09亿元，同时毛利率维持在20%-35%之间。据上海证券报报导，公司在高铁站/在建机场金属屋面市场的占有率分别达60%/70%，在汽车企业厂房/智能制造企业厂房屋面墙面围护市场占有率分别达60%/30%。稳坐行业龙头地位。据公司公告数据，当前的业务建筑面积已累计达到2亿平方米，工程业绩累计超过2500个。公司参建的工程多次荣获有关部门颁发的工程奖项，曾两次获得中国建设工程鲁班奖。公司拥有的建筑工程施工总承包壹级、环保工程专业承包壹级资质，设计与施工特级资质，金属围护系统承包商资质特级资质等认证，为其带来了良好的市场认可度，进一步强化了品牌。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明42/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图24：森特股份承建天府国际机场项目图25：森特股份承建腾讯数据中心项目数据来源：森特股份公司官网，广发证券发展研究中心数据来源：森特股份公司官网，广发证券发展研究中心携手光伏龙头隆基股份打通BIPV产业链，BIPV产品性能优越。公司布局BIPV较早，2017年8月25日就与亚洁能签署《分布式光伏项目合作协议》，合作内容包括分布式光伏电站的开发，合作装机200兆瓦光伏项目。2021年3月，全球光伏龙头隆基股份公告拟收购森特股份27.25%股权，前者是全球市值最高的光伏企业。交易后隆基股份成为森特股份的第二大股东。7月，公司与隆基股份就BIPV达成合作意向，双方就共同研发与专利共享、品牌授权背书、市场营销推广、光伏组件供应与采购等方面建立全面战略合作关系。双方合作的主要产品为隆基股份研发的BIPV产品“隆顶”系列。此次合作将有效贯通BIPV产业链：将隆基股份在光伏材料、光伏发电设备、太阳能电站系统的科技优势，与森特股份先进的生产基地、成熟的设计施工管理团队结合起来，共同开拓光伏建筑一体化新领域，有助于构筑产品技术壁垒，同时打通上游材料成本与下游需求环节。图26：森特股份研发的BIPV屋面系统数据来源：《森特股份BIPV解决方案》公开资料、广发证券发展研究中心产品技术方面，2017年开始，公司开始着手研发BIPV屋面系统相关产品，分析2015以来BAPV的种种问题，总接屋面工程的技术特点，携手隆基股份共同探索BIPV系统，建材与光伏双属性完美融合。表39：森特股份研发的BIPV屋面系统建材属性光伏属性满足建筑使用要求五性试验合格（气密、水密、防火、抗风揭、承载力）建立完整的规范标准、典型应用图集、标准节点工艺工法满足建筑模数要求，满足常用檩距，符合建材使用规范实现建筑屋面的发电功能，装机容量大发电效率高满足发电对于组件的要求满足国标IEC61730要求《光伏(PV)组件安全鉴定标准》满足国标IEC61215要求《地面用晶体硅光伏组件-设计鉴定与定型》识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明43/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰与屋面工程25年同使用寿命设计，防火性能A级数据来源：《森特股份BIPV解决方案》公开资料、广发证券发展研究中心多方密集合作跨BIPV蓝海，有望促公司业绩大增。公司2017-2019年业绩持续保持稳健增速，近两年受疫情影响增速下滑明显，2021年前三季度营业总收入20.9亿元，同比下降5%，业绩承压显著。BIPV方面的大力布局或将引导公司业绩迎来快速反弹。据公司公告显示，公司近期与徐工集团、简一集团等合作方密集签署战略合作协议。根据协议内容，预计分别可新增装机量60/60/200MW，按照4元/W成本来看，预计可带来12.8亿元总收入。随着2022年公司与隆基股份的进一步深入合作，2022年BIPV领域将显著拉抬公司业绩增长。图27：森特股份近年主营业务分项收入（亿元）图28：森特股份近年营业总收入（亿元）数据来源：森特股份公司年报，广发证券发展研究中心数据来源：森特股份公司年报，广发证券发展研究中心表40：森特股份近期合作情况时间对象合作内容2021.12徐工集团在徐工集团内部新建厂房先行试点，预估装机容量60兆瓦，未来25年年均发电量约6000万度，年均节省标准煤1.65万吨，二氧化碳减排量达6万吨，二氧化硫排放量减少近1650吨。2021.7简一集团就“广西梧州生产基地厂房屋顶建设”及“未来市场开拓”达成协议，总投资25亿元，占地面积约1500亩，规划将约60万平方米的厂房屋面同步采用森特股份的光伏建筑一体化(即BIPV)项目年度光伏发电6000万度，换算成标准煤，则每年可节约2万吨标准煤，降低二氧化碳排放量5.4万吨，减少二氧化硫排放160吨。数据来源：上海证券报，华夏陶瓷网，广发证券发展研究中心（二）东南网架：钢结构核心技术成熟，与各地经开区合作积极布局BIPV钢结构龙头核心技术成熟，积极转进光伏建筑产业。公司是知名的钢结构、网架制作安装壹级资质企业，是首批建设部中国建筑金属结构协会定点生产企业，具有钢结构、网架及相关附属工程甲级设计资质的单位，属钢结构行业龙头。010203040201220132014201520162017201820192020金属围护系统土壤修复声屏障系统其他业务21.3629.3133.5731.5320.90-10%0%10%20%30%40%010203040营业总收入-左轴同比增速-右轴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明44/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图29：东南网架参与广西体育中心BIPV项目建设图30：东南网架参与杭州东站BIPV项目建设数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心在BIPV和储能需求释放背景下，公司重点布局BIPV，积极转进绿色光伏建筑产业。技术层面，公司拥有光伏建筑核心专利20余项，拥有省级光伏建筑一体化施工工法，是全国唯一“装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地”。项目层面，公司目前已形成BIPV金属屋面系统核心技术，并参与杭州东站、兰州中川机场二期、京沪高铁德州东站等BIPV项目，经验丰富，技术成熟。例如杭州东站总建筑面积约32万平方米，钢结构主要由地下、高架和屋盖部分组成；屋面采用光伏一体化铝锰镁合金直立锁边系统，共使用超过44000块电池板，铺设12万m2发电装置。从运行情况看，该电站可满足杭州东站30%的用电需求。BIPV布局速度快，力度大。2021年4月，公司收购福斯特51%股权，合资成立碳中和科技有限公司定位集投资/研发/设计/建设/运维于一体的新能源企业，未来主营业务如下：（1）对既有建筑屋顶，进行光伏发电项目EPC和合同能源管理开发、投资。（2）对新建光伏建筑发电一体化EPC以及合同能源管理开发、投资。（3）申办碳交易、电力交易等资质，并参与交易。2020年福斯特新能源实现营业收入2488.24万元，净利润443.57万元。截至2021年一季度末，浙江福斯特资产总额（未经审计）约为2.42亿元。2021年9月，公司与萧经开签署投资协议书，东南网架福斯特碳中和科技公司总部经济中心将设在萧经开，计划到2026年，项目涉及总装机容量预计约950MW。同月，公司与山西运城经开区管委会签订投资框架协议，项目涉及总装机容量500MW，为公司整县推进省外落地的第一个项目。2021年10月，公司与天津港保税区管理委员会签署《“BIPV光伏建筑一体化”北方总部项目投资框架协议》，项目涉及总装机容量预计约1000MW，形成以天津港保税区为核心、辐射北方地区的BIPV光伏建筑产业链。净利润增长迅猛，盈利能力强。根据公司公告数据，公司2021年实现收入112.87亿，同比增长21.94%，归母净利润4.93亿，同比增长82.00%。同时2021年新签合同共154项，累计金额142.1亿元，同比增加26.68%，稳健的订单获取能力是利润增长的保障。综合来看，公司利润增速显著，盈利能力强。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明45/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰图31：东南网架历年新签合同额（亿元）数据来源：东南网架历年经营数据公告、广发证券发展研究中心（三）江河集团：光伏幕墙行业领先，利用技术储备积极转进BIPV光伏幕墙领域优势显著，积极推进布局BIPV。江河集团的主营业务分为建筑装饰业务及医疗健康业务两大部分，其中建筑装饰业务包括建筑幕墙、室内装饰和室内设计。公司致力于提供绿色建筑系统，旗下拥有江河幕墙、港源幕墙等行业内知名品牌，业务遍布全球多个国家和地区，在建筑幕墙领域居于世界领先水平。在光伏幕墙技术方面，公司具有众多经验积累及技术储备，转进BIPV的能力较强。公司拥有太阳跟踪式光伏电源系统的发明专利，拥有国内领先的光伏幕墙技术以及多项基于光伏框架及单元幕墙系统的实用新型专利。图32：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目图33：江河集团承建广州珠江城光伏幕墙项目数据来源：公司招股说明书，广发证券发展研究中心数据来源：公司微信公众号，广发证券发展研究中心在光伏产业方面公司布局很早。2011年，公司即募资投入6.49亿元用于建设北京总部基地项目和北京总部基地扩建及光伏幕墙项目，开始布局光伏产业。近年来，公司承建了包括沙特CMATower、世园会中国馆、广州珠江城、国家环保总局履约中心大楼、江苏无锡机场航站楼、恒隆广场昆明裙楼等多项应用光伏的幕墙工程。其中广州珠江城是全球首例集高性能双层幕墙、智能百叶窗、光伏幕墙、风力发电系统等11项先进技术于一身的超甲级写字楼建筑，其环保节能措施总计达18项之多，从而成为现代建筑节能的地标工程和行业典范。光伏幕墙即指选用BIPV光伏组件代替原使用的钢化玻璃进行幕墙的建造，是当下BIPV建筑的重要使用场景之一。综合来76.350.449.660.831.474.487.956.084.6112.2142.1-70.0%-50.0%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020112012201320142015201620172018201920202021新签合同金额(亿元)-左轴同比（%）-右轴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明46/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰看，BIPV光伏幕墙将是公司幕墙业务未来重要发展增量。此外，2021年7月，公司新设全资控股企业北京江河智慧光伏建筑有限公司，此子公司将制造光伏设备及元器件列为主营业务，将进一步帮助江河集团推进BIPV业务；同时，公司兄弟单位中清能已经在53个国家开发、投资、建设超过1700MW的太阳能光伏应用项目，涵盖大型地面光伏、分布式光伏、微网离网等全方位光伏应用领域。订单增长稳健，经营情况良好。公司2021年实现营收207.89亿元，同比增长15.18%。营业收入增速明显，经营情况良好。2021年公司新签订单额增长稳定，累计中标项目938个，中标金额264.34亿元，同比增长9.64%；其中幕墙系统新增中标195项，总额145.36亿元，同比增长3.28%。公司订单增速稳定，在手订单及中标项目充足，为转进BIPV布局提供了充足的未来成长空间图34：江河集团单季新签订单（亿元）图35：江河集团累计新签订单（亿元）数据来源：江河集团各季度主要经营数据公告，广发证券发展研究中心数据来源：江河集团各季度主要经营数据公告，广发证券发展研究中心（四）杭萧钢构：深耕钢结构主业，积极转进光伏建筑行业深耕钢结构主业，营收稳步增长：作为国内首家钢结构上市公司，公司剥离房地产业务，深耕钢结构传统业务。钢结构产量方面，公司钢结构产量稳步增长，2018年-2020年钢结构产量分别同比增长26%/16%/22%，2020年达到68.53万吨，年均复合增长率8.94%。新签合同额方面，公司2021年前三季度累计新签合同额99.5亿元，同比增长18.39%，其中钢结构制造与安装新签订单总额达67.81亿元，占比68.16%。分业务类型看，其中钢结构制造与安装67.8亿元，同比增长2.72%，占比68%，营收方面，公司前三季度营收67.4亿元，同比增长32%，营收稳步增长。公司承接了亚运会动员村、长沙国际会议中心等一批重大项目，预计未来公司钢结构产量及新签订单量将继续保持稳定增长。大力布局光伏建筑一体化，推动“互联网+绿色建筑”转型：公司于2021年通过投资入股浙江合特光电有限公司（公司持股51%）的方式参与光伏建筑一体化产品和服务的开发与推广，积极推动上下游产业链布局。合特光电投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线于2021年11月5日正式投产。利用杭萧的工厂空间，同步合作国电投、萧山供电等电力能源企业，以杭萧旗下子公司和合作企业的厂房屋顶作为应用场景，最大程度保证一期产线的满产收益。合特光电作为绿色新建材的提供48.4466.0951.8257.6536.9379.1058.8066.2657.4071.1874.2261.54020406080100单季度新签订单金额（亿元）48.44114.53166.35224.0036.93116.03174.83241.0957.40128.58202.80264.34050100150200250300累计新签订单金额（亿元）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明47/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰商，与杭萧钢构的协同性进一步增强，公司后续有望通过整合合特光电的BIPV产品，形成整体解决方案。同时，公司高度聚焦产业升级转型，积极培育新的利润增长点，重点打造万郡绿建互联网平台，截至2020年末共积累供方企业3000余家，2021年前三季度万郡绿建新签订单额达30.78亿元，同比增长96.69%，新业务快速放量，增长迅猛。图36：杭萧钢构历年新签合同额（亿元）数据来源：杭萧钢构历年经营数据公告、广发证券发展研究中心（五）龙元建设：积极探索光伏建筑行业，持续优化业务结构持续拓展装配式钢结构业务，积极探索光伏建筑一体化。公司是长三角建筑市场最大的民营施工企业，综合实力位居进沪外地施工企业前列。主营业务为民用、工业、市政及各类工程的建筑施工和专业安装，以及水泥、钢结构的生产、销售等业务。而BIPV的优势在于建筑构件与光伏系统的一体化，既具备建材属性又具备发电属性，天然适合装配式钢结构的推广，同时，BIPV主要的下游客户为工商业项目及政府大型公建项目，与钢结构市场及政策推动方向契合。随着“碳中和”与“碳达峰”发展目标的提出，装配式建筑绿色环保的优势将进一步凸显，装配式行业的发展有望助力BIPV加速铺开。在此背景下，公司密切关注国家“碳中和”长期战略下新基建领域和建筑行业的发展机会。根据公司2021年中报披露，公司已全面梳理了在手投资、建设和运营的基础设施及公共服务项目上可装置光伏发电的屋顶等资源，并在部分PPP项目的屋顶上布置了分布式光伏发电设施进行实践。同时，公司布积极与各地方政府对接洽谈整县推进分布式光伏业务机会并储备金融机构和设备供应商资源。公司已成立专业团队研究符合更高绿色标准的光能建筑和BIPV领域的技术产品研发工作。根据公司公告显示，2021年11月15日，公司分别与淮南市谢家集区人民政府及渭南市华州区人民政府签署合作框架协议，拟共同投资开发分布式光伏能源项目，项目投资均达10亿元。其中淮南市谢家集区合作协议为公司和天合光能联合签署，三方拟在新能源项目开发、数字能源建设及能源产业合作方面开展合作，共同推动能源业务发展，促进构建以新能源为主体的新型电力系统；渭南市华州区协议内容为200MW屋面光伏发电项目，预计于2023年12月底之前建成并网。业务结构持续优化，经营情况持续改善。2021年前三季度实现营业收入151.58亿元，39.649.751.252.981.9112.7131.7184.00%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180200新签合同金额(亿元)-左轴同比（%）-右轴识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明48/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰同比增长2.23%。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3分别实现营业收入50.63/52.36/48.60亿元，其中Q3同比增长1.78%，Q3增速有所恢复。根据数据对比，公司逐步压缩基建工程占比，经营重心从房屋建设+基建工程转为专注房屋建设业务，业务结构持续优化。（六）精工钢构：设立绿碳光能，发展分布式光伏电站业务2022年3月17日公司发布公告，在浙江绍兴设立子公司精工绿碳光能科技有限公司，专门负责分布式光伏的EPC业务。该子公司将成为公司专业提供分布式光伏电站建设的主体，成为公司为客户提供绿色低碳建筑的重要组成部分，有利于进一步完善公司在绿色建筑方面的产业布局。同时，设立专业子公司，也有利于更好地整合公司在公共建筑和工业建筑领域多年积累的优质客户资源、以及在分布式光伏方面的项目建设经验与技术，并且提升公司在钢结构主业上的差异化竞争优势，做大做强主业。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明49/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰五、风险提示（一）政策支持度不及预期“双碳”大背景下光伏建筑行业有望成为绿色建筑发展的重要实现手段，若后续政策对于相关领域支持的力度不及预期则行业发展或将受到影响。（二）BIPV渗透率不及预期若BIPV在增量部分渗透率增速不达预期，存量改造部分改造比例不达预期，则或将影响BIPV及整个光伏建筑领域上下游产业链市场空间水平。（三）产业链上下游风险BIPV及整个光伏建筑行业受上游硅料价格及下游实际需求影响，若下游需求不达预期或上游波动较大，或将影响产业链相关公司信心及盈利能力。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明50/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰广发建筑工程行业研究小组邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。尉凯旋：资深分析师，复旦大学金融硕士，2018年加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明51/51[Table_PageText]深度分析建筑装饰当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。