免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告基础材料建筑节能专题：薄膜BIPV春潮涌动华泰研究建材增持(维持)玻璃增持(维持)研究员方晏荷SACNo.S0570517080007SFCNo.BPW811fangyanhe@htsc.com+86-755-22660892研究员张艺露SACNo.S0570520070002zhangyilu@htsc.com研究员黄颖SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293huangying018854@htsc.com行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2022年4月06日│中国内地专题研究建筑节能标准提升，BIPV需求有望放量2022年4月1日起《建筑节能与可再生能源利用通用规范》实施，建筑能耗下降及建筑减碳成为强制性标准，而围护结构在推动建筑节能率提升速度上边际放缓，建筑光伏有望接棒。我们测算截至2021年末全国光电建筑累计装机48GW，占分布式光伏累计装机的45%，22-25年光电建筑目标装机较17-20年实际装机量高25%。BIPV在提供光伏发电的同时还能发挥节能、防水、保温等作用，我们预测“十四五”我国BIPV市场空间超4000亿元。建筑公司积极寻求光伏企业合作，我们认为具备薄膜电池核心技术产品的合作才具备核心壁垒，并推动业务持续落地和盈利能力提升。光伏幕墙渗透率加快提升，国内薄膜电池公司迎机遇薄膜电池组件具有结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点，是BIPV光伏幕墙的理想之选。在建筑节能及绿色建筑等相关政策的推动下，我们预测到2025年玻璃幕墙中BIPV的渗透率有望达到40%，并带动薄膜电池组件需求放量，我们测算“十四五”国内薄膜BIPV幕墙市场有望达500亿元。通过深度拆分FirstSolar生产效率、产能和成本，我们认为国产龙头有望对标，即成本降到0.4美元/W、产能扩张到3.8GW，近年来国内薄膜电池量产转化效率已持续提升至16%左右，其中中建材未来五年规划产能超5GW，有望抓住机遇抢占更多市场份额。对比上一轮薄膜热潮，政策/产能/产业链合作是关键突破点“十二五”期间以汉能为首的薄膜电池企业也曾掀起过一波薄膜电池的投资热潮，但却收效甚微。如今随着BIPV快速发展，薄膜电池再次受到广泛关注，回顾行业在这几年发生的变化，我们认为1）国内公司在量产效率上缩小了与全球领先企业的差距，产能扩张后有望降低量产的成本；2）政策支持力度增大，BIPV（尤其是幕墙BIPV）需求有望释放；3）产业链合作更加深入，BIPV有望进入到项目实际落地阶段。我们认为这三点变化是决定国内薄膜公司能否走出与几年前不一样发展道路的关键。“建筑+光伏”成行业趋势，建筑公司有望从多个方面受益目前BIPV的主要竞争者包括建筑钢结构企业、建筑装饰企业、光伏组件企业等，其中建筑公司与光伏公司通过战略合作的方式推动BIPV发展已成为行业趋势。短期来看，由于BIPV仍处起步阶段，因此项目获取渠道是发展关键，建筑公司作为BIPV市场中重要的流量入口和产品集成商，有望在发挥存量资源优势、增加项目附加值、拓宽商业模式等方面受益，我们认为拥有丰富存量（建成）项目资源、设计实力突出、项目获取能力强、提前布局与光伏企业开展合作的建筑企业有望在BIPV浪潮下取得更好的发展。风险提示：技术及产品迭代不及预期，下游需求增长不及预期。(19)(3)132945Apr-21Aug-21Dec-21Mar-22(%)建材玻璃沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2基础材料正文目录核心观点.......................................................................................................................................................................3核心观点................................................................................................................................................................3与市场观点不同之处.............................................................................................................................................3市场篇：建筑节能率再提升，开启BIPV千亿蓝海......................................................................................................4建筑节能标准提升，BIPV星火燎原......................................................................................................................4薄膜电池是BIPV的理想之选................................................................................................................................7幕墙BIPV率先突破，十四五规模预计达500亿..................................................................................................9技术篇：薄膜电池历经浮沉，BIPV或驱动触底回升..................................................................................................13薄膜份额两起两落，BIPV或驱动新一轮扩张.....................................................................................................13碲化镉是商业化最成功的薄膜电池......................................................................................................................15建筑光伏齐发力，BIPV竞品仍需验证................................................................................................................17时过境迁，现在有何不同？........................................................................................................................................19风险提示..............................................................................................................................................................22免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3基础材料核心观点核心观点建筑节能提标推动BIPV加速放量，“十四五”BIPV市场有望超4000亿。2022年3月，住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确指出十四五全国将新增建筑光伏装机0.5亿千瓦以上、建设超低/近零能耗建筑0.5亿平米。同时，自2022年4月1日起将实施《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，要求降低建筑能耗、提升可再生能源利用水平、并强制执行建筑碳排放分析。我们认为BIPV相比BAPV在建筑美学、设计寿命、安全性和功能性等方面更具优势，在提供光伏发电的同时还能发挥节能、防水、保温等作用，有望逐渐替代BAPV成为建筑光伏的主导，随着围护结构和设备领域对建筑节能率提升边际效用放缓，我们认为建筑光伏和光电建筑有望迎来快速发展，我们预测“十四五”我国BIPV市场空间有望超4000亿元。光伏幕墙或成薄膜电池的突破口，国内公司效率提升扩产加速迎发展良机。薄膜电池作为第二代太阳能电池，全球市场份额最高曾达到30%以上，而2020年已降至5%左右。我们认为薄膜电池组件由于结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合应用于BIPV，尤其是在建筑立面上优势更加明显。在建筑节能及绿色建筑等相关政策的推动下，我们预测到2025年玻璃幕墙中BIPV的渗透率有望达到40%，有望带动薄膜电池需求放量，十四五薄膜电池BIPV市场有望达500亿。目前国内碲化镉薄膜电池公司量产转化效率已提升至16%左右，缩小了与世界领先水平的差距。虽然目前国内薄膜电池产能合计仅为1GW左右，但中建材近年来连续投资超100亿元建设薄膜电池产线，未来五年在建和规划产能超5GW，有望抢占更多市场份额。我们认为BIPV发展提速将为国内薄膜电池公司带来发展机遇，但随着晶硅龙头相继入局，薄膜BIPV的竞争力仍待验证。“建筑+光伏”成行业重要趋势，建筑公司有望从多个方面受益。目前BIPV的主要竞争者包括建筑钢结构企业、建筑装饰企业、光伏组件企业等，其中光伏企业侧重产品、建筑企业侧重渠道和系统集成。近年来我们看到建筑公司与光伏公司通过战略合作的方式推动BIPV发展已成为行业趋势，建筑公司作为BIPV市场中重要的流量入口和产品集成商，有望在发挥存量资源优势、增加项目附加值、拓宽商业模式等方面受益，我们认为拥有丰富存量（建成）项目资源、设计实力突出、项目获取能力强、提前布局与光伏企业开展合作的建筑企业有望在BIPV的浪潮下取得更好的发展。与市场观点不同之处市场对薄膜BIPV的经济性测算或过于乐观。我们在报告中结合现实案例构建财务模型，对薄膜电池幕墙BIPV的经济性进行了拆分测算，并对晶硅BIPV和薄膜BIPV的经济性作了敏感性分析，结论是目前屋顶BIPV经济性仍大于幕墙BIPV，晶硅BIPV经济性大于薄膜BIPV。虽然薄膜电池相比晶硅更适合用于幕墙BIPV，但在当前价格下其竞争力仍有待验证。从政策、产能、产业链合作三个方面对比了当下薄膜电池发展与过往的不同之处。2009年在金太阳工程等政策推动下，以汉能为首的薄膜电池企业也曾掀起过一波薄膜电池的投资热潮，但发展结果却不及预期。如今随着BIPV风口来袭，薄膜电池再次受到广泛关注，我们回顾行业在这几年发生的变化，总结了几点不同之处。我们认为从技术上来说薄膜电池的发展与并未发生太大变化（实验室最高效率仍为2016年创造的22.1%），发生变化的主是：1）国内公司在量产效率上缩小了与全球领先企业的差距（包括晶硅和薄膜），产能扩张后规模化降本有所释放；2）政策支持力度变大，BIPV（尤其是幕墙BIPV）需求有望释放；3）产业链合作更加深入，BIPV有望进入到实际项目落地阶段。我们认为这三点变化是决定国内薄膜公司是否能走出不一样发展道路的关键，目前我们对此持谨慎乐观的态度，我们也将持续关注这些变化带来的实质性影响。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4基础材料市场篇：建筑节能率再提升，开启BIPV千亿蓝海建筑节能标准提升，BIPV星火燎原绿色建筑政策加码，BIPV助力建筑节能。2019年3月住建部颁布新版《绿色建筑评价标准》，将可再生能源提供电量比例纳入打分项；2020年7月，住建部等七部门共同发布《绿色建筑创建行动》，将推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，推广可再生能源应用。截至2020年底，全国城镇新建绿色建筑占当年新建建筑面积比例达到77%，累计建成绿色建筑面积超过66亿平方米，累计建成节能建筑面积超过238亿平方米，节能建筑占城镇民用建筑面积比例超过63%。2022年3月，住建部发布《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，明确指出“十四五”全国将新增建筑光伏装机0.5亿千瓦以上，建设超低/近零能耗建筑0.5亿平米。2022年4月1日起将实施《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，要求“新建居住建筑和公共建筑平均设计能耗水平应在2016年执行的节能设计标准的基础上分别降低30%和20%；碳排放强度平均降低40%，降低7kgCO2/(㎡·a)以上”。各地政府积极推动建筑节能率的提升，2013年北京和天津、2015年河北、2020年江苏、2021年辽宁就已分别要求建筑节能率达到75%，2021年北京继续将节能率要求提升至80%。我们认为建筑围护结构低散热和建筑设备低功耗等节能降碳举措已在当前建筑节能中较广泛应用，而随着建筑节能率的进一步提升，前述举措实现难度和增量投资将大幅增加；通过建筑光伏等可再生能源应用比例提升，将成为推动建筑节能率提升的重要途径。图表1：近年绿色建筑与BIPV相关政策梳理发文部门政策文件发布时间政策要点住建部《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》2022.03到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，地热能建筑应用面积1亿平方米以上，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，建筑能耗中电力消费比例超过55%。发改委、国家能源局《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》2022.02鼓励光伏建筑一体化应用，支持利用太阳能、地热能和生物质能等建设可再生能源建筑系统。国务院《关于推动城乡建设绿色发展的意见》2021.10推进既有建筑绿色化改造，鼓励与城镇老旧小区改造、农村危房改造、抗震加固等同步实施。加强财政、金融、规划、建设等政策支持，推动高质量绿色建筑规模化发展，大力推广超低能耗、近零能耗建筑，发展零碳建筑。大力推动可再生能源应用，鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展。住建部等十五部门《关于加强县城绿色低碳建设的意见》2021.05鼓励提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化开发等方式，构建县城绿色低碳能源体系，推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用。住建部、科技部等《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》2020.08鼓励推动智能光伏应用示范，促进与建筑相结合的光伏发电系统应用。住建部等七部门《绿色建筑创建行动方案》2020.07到2022年，当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%；推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展，推广可再生能源应用和再生水利用。发改委《产业结构调整指导目录（2019年本）》2019.11将绿色建筑、节能建筑、太阳能热利用及光伏发电应用一体化建筑等纳入第一类鼓励类产业。住建部《绿色建筑评价标准》2019.03完善了绿色建筑的评价体系，评价指标分为安全耐久、健康舒适、生活便利、资源节约、环境宜居、提高与创新。住建部《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》2017.03鼓励开展零能耗建筑建设试点，力争到2020年，建设超低能耗、近零能耗建筑示范项目1000万平方米以上。资料来源：住建部，国家能源局，华泰研究图表2：“十三五”与“十四五”建筑节能与绿色建筑发展情况统计主要指标“十三五”目标“十三五”完成情况“十四五”目标既有建筑节能改造面积（亿平方米）66.993.5建设超低能耗、近零能耗建筑面积（亿平方米）0.10.10.5城镇新建建筑中装配式建筑比例15%20.5%30%新增建筑太阳能光伏装机容量（亿千瓦）0.10.290.5新增地热能建筑应用面积（亿平方米）2.03.581.0城镇建筑可再生能源替代率6%6%8%建筑能耗中电力消费比例--55%注：为依据分布式光伏装机估算；为依据2020年8.58亿平米减去2015年5亿平米估算。资料来源：住建部，水规院，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5基础材料建筑光伏驱动我国分布式光伏启航，2021年末建筑光伏装机占分布式光伏45%。据国家能源局，2021年我国分布式光伏新增装机29GW，占全年新增的53%；累计装机容量达107.5GW，五年CAGR达60%。分类型看，2021年户用/工商业光伏分别新增装机21.6/7.4GW，同比+113%/+37%，其中户用光伏的高速增长是2021年分布式光伏增长的主要驱动。图表3：2015-2021我国光伏新增装机容量及占比图表4：2019-2021年我国户用分布式光伏占比逐步提高资料来源：国家能源局，华泰研究资料来源：国家能源局，华泰研究我们根据住建部历年的建筑节能专项检查结果，得到2009-2016年历年新增或累计的太阳能光电建筑应用装机容量；根据2017-2021年分布式光伏装机数据估算得到历年新增光电建筑应用装机容量，我们测算截至2021年末全国累计光电建筑装机48GW，占全部分布式光伏装机的45%。随着建筑节能率的继续提升，我们预计“十四五”建筑光伏占比有望快速提升。根据我们的测算，“十三五”实际完成建筑新增装机约29GW，“十四五”若超额完成50GW装机目标，目标增速将超过70%；剔除2021年实际装机，2022-2025年目标装机仍然较2017-2020年实际装机量高25%。图表5：我国光电建筑累计装机约占分布式光伏的45%资料来源：住建部，华泰研究屋顶光伏待开发资源丰富，政策首次明确量化目标。2021年6月，国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，明确党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%；而《碳达峰行动方案》中首次提出，到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。参考华泰环保与公用事业组（《分布式光伏：下一个蓝海市场》20220214）预测，2021/2025年末我国屋顶光伏潜在装机容量为2,256GW/2,932GW，2022-2025年我国分布式光伏有望累计新增176GW，其中户用/工商业/公共建筑分别为63/63/50GW。010203040506070809010001020304050602015201620172018201920202021(%)(GW)集中式分布式集中式占比分布式占比0102030405060708090100201920202021201920202021新增装机占比累计装机占比(%)集中式户用工商业0%20%40%60%80%100%120%01020304050602009201020112012201320142015201620172018201920202021(GW)光电建筑累计装机同比增速免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6基础材料图表6：测算2021/2025年末屋顶光伏潜在装机容量为2,256GW/2,932GW单位：GW202020212022E2023E2024E2025E2030E远期总计2,0882,2562,4202,5872,7582,9323,1133,620住宅1,0241,0981,1771,2591,3411,4261,5141,760工业屋顶6366957447948458989531,108商业建筑122131142153164175186216公共建筑196213228244261278295343占比住宅49.148.748.748.648.648.648.648.6工业屋顶30.530.830.730.730.730.630.630.6商业建筑5.85.85.95.95.96.06.06.0公共建筑9.49.49.49.49.59.59.59.5注：1）不同屋顶结构类型（彩钢屋顶、砖瓦结构屋顶、平面混凝土屋顶）会导致可安装光伏组件数量的差异；2）潜在装机容量=屋顶总面积x光伏实际功率密度。资料来源：国家统计局，晶科能源招股说明书，华泰研究预测目前分布式光伏仍以BAPV为主。BIPV和BAPV是分布式光伏的两种形式，两者区别主要在于光伏与建筑的结合方式。目前分布式光伏以BAPV为主，即将光伏作为附着物安装在建筑上，其安装和拆除不承担也不破坏其他建筑物的功能。而BIPV则是将光伏组件与建筑物相结合成建筑不可缺少的一部分，可以作为屋顶、天窗、幕墙等建筑物的替代。从与建筑结合的部位来看，建筑光伏可分为光伏屋顶、光伏幕墙、光伏遮阳等，目前分布式光伏主要围绕屋顶展开，一方面因为屋顶受光照面积较大，可利用光资源丰富；另一方面也因为屋顶光伏改造和安装难度较低，以BAPV形式只需要通过夹具、支架等将光伏组件与屋顶结构连接，不会对其原有结构造成影响。因此，存量建筑中BAPV是更合适的分布式光伏形式，据IEA数据，2020年全球新增光伏中BIPV装机仅约1GW，占比不到1%。图表7：BIPV与BAPV示意图资料来源：LG，华泰研究BIPV优点更加突出，渗透率有望持续提升。对于存量建筑而言，考虑可操作性及安装难度，我们认为BAPV仍将占据主导地位。但由于有些建筑在设计时并未考虑后续安装光伏，所以存在荷载校验问题，往往很多建筑的荷载不满足要求，需要对原有屋面进行加固，或是加固困难，导致无法安装光伏组件，因此在重新设计和改造的过程中与建筑结合性更好的BIPV渗透率有望提升。而对于新建建筑，我们认为BIPV在建筑美学、设计寿命、安全性、功能性等方面具有优势，有望逐渐替代BAPV成为建筑光伏的主要形式。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7基础材料图表8：BIPV与BAPV特点比较BIPVBAPV建筑美学把建筑、技术和美学融为一体屋面较凌乱，整体性较差设计寿命有良好的密封环境，使用PVB膜代替EVA，能达到50年甚至更长的使用寿命全部处于露天环境，长期风吹雨打，寿命一般不超过25年安全性结构受力清晰，结构安全性高受力结构复杂，存在荷载校验问题，功能性可与保温棉、防水透气膜等结合，承担防水和保温功能本身不具备保温和防水功能，且在存量建筑上安装会破坏原有防水层；会因为长期光伏自重荷载和局部设备超载，造成后期隐患性漏水资料来源：北极星太阳能光伏网，华泰研究应用形式更加丰富，BIPV未来有望加速扩容。BAPV受限于建筑原有结构，应用形式主要在建筑屋顶，仅提供单一的光伏发电功能；而BIPV在设计阶段便将光伏与建筑相结合，可应用于建筑的多个部位，在提供可再生电力的同时可作为建材提供节能、防水、保温等建筑功能，尤其是在建筑节能提标的背景下有望开发出更多的应用场景。如将BIPV与建筑门窗结合，可在不同季节改变通风口的开关，夏季时光伏玻璃在发电的同时吸收了大部分太阳辐射并加热腔内空气形成向上的气流，若腔内温度高于室外温度则会打开外通风口，减少室内温度以及光伏玻璃温度增加；冬天则反过来，减少室内温度损失。通过这种方式，BIPV不仅能够提供可再生电力，还能够帮助建筑节能保温。图表9：BIPV节能窗户工作原理示意资料来源：《Comprehensiveinvestigationontheluminousandenergy-savingperformanceofthedouble-skinventilatedwindowintegratedwithCdTecells》（2021.08.17，作者：ChuyaoWang等），华泰研究薄膜电池是BIPV的理想之选BIPV作为建筑的一部分，不仅要满足基本的光伏发电要求，还要满足对建筑美学、采光、防水、保温等要求，同时也要具有足够的强度和耐久度、便于施工和安装等，因此其定位从单纯的光伏组件逐渐发展成具有多种功能的建材。薄膜电池虽然在转化效率等方面不及晶硅电池，但其结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合应用在BIPV上，尤其是在建筑立面上优势更加明显。据IEA数据，2020年全球新增1GW的BIPV中，约有30%使用的是碲化镉薄膜电池组件，使用比例高于集中式电站。碲化镉具有较高的光吸收率和较好的弱光性。碲化镉的直接带隙宽度一般为1.45eV，其光谱响应和太阳光谱非常匹配，晶硅则只有1.1eV。同时，碲化镉的光吸收系数在可见光范围高达105𝑐𝑚−1以上（晶硅则只有103𝑐𝑚−1），1μm厚的吸收层可吸收99%以上波长<826nm的可见光。因此，其在清晨、傍晚等弱光条件下的发电效果优于晶硅电池。这一优点在其应用到建筑立面上时更加突出，因为建筑之间会有相互遮挡且像屋顶一样无法接收到所有方位的光照，较好的弱光性使其能够拥有比晶硅更长的发电时间和发电性能。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8基础材料图表10：碲化镉薄膜组件在BIPV上具有更强的发电性能图表11：碲化镉薄膜组件具有较好的弱光性资料来源：《PerformancecomparisonofBAPVandBIPVsystemswithc-Si,CISandCdTephotovoltaictechnologiesundertropicalweatherconditions》（2018.12.12，作者：NallapaneniManojKumar等），华泰研究资料来源：中山瑞科，华泰研究碲化镉具有优异的温度系数和良好的抗衰减性能。通常在一定范围内，温度的升高会降低太阳能电池的效率，即温度系数为负。碲化镉薄膜电池的温度系数在-0.25%/℃左右，而晶硅则为-0.48%/℃，因此在高温下碲化镉能够产生更多的电能，且防火性能相对更优。同时，从长期的效率衰退情况看，根据美国国家能源部可再生能源实验室（NREL）对FirstSolar的碲化镉薄膜组件长达25年的跟踪测试显示，碲化镉薄膜组件的总衰减率仅为12.5%，说明碲化镉具有良好的抗衰减性能。而《建筑节能与可再生能源利用通用规范》也明确规定，太阳能光伏发电系统中多晶硅、单晶硅、薄膜电池组件自系统运行之日起，一年内的衰减率应分别低于2.5%、3%、5%，之后每年衰减应低于0.7%（即25年总衰减应低于19.3%、19.8%、21.8%），我们认为该标准的设定一方面是考虑到国内薄膜组件的技术尚未达到领先水平，另一方面也体现出了国家对薄膜电池的相对宽容和支持。图表12：碲化镉薄膜组件具有优异的温度系数图表13：碲化镉薄膜组件具有较低的长期线性衰减率资料来源：《Areviewofprimarytechnologiesofthin-filmsolarcells》（2021.09.23，作者：ErtezaTawsifEfaz等）,华泰研究资料来源：中山瑞科，华泰研究碲化镉可根据需求调节透光率和产品颜色，兼顾建筑美学与功能需求。当BIPV应用在建筑立面上时需要考虑其透光率，而透光率又会影响发电效率，碲化镉薄膜组件的透光率在10%-70%之间，可调节范围大，能够满足不同建筑的需求。晶硅的透光率较低，想要改善组件的透光性只能通过降低电池片的排布密度，从而降低组件功率；另一种薄膜电池铜铟镓硒则一般不具备透光性，因此也很少应用在建筑立面上。除了透光性，碲化镉还可以根据需求定制不同的图案和颜色；更强的柔韧性也使其能够加工成弯曲半径更小的弧面形状，对建筑的适应能力更强。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9基础材料幕墙BIPV率先突破，十四五规模预计达500亿BIPV市场空间广阔，光伏幕墙或成薄膜电池突破口。BIPV的理论市场空间与我国的存量及新建建筑面积相关，考虑建筑拆迁新建以及数据可得性，我们以2004-2021年竣工面积累加值作为我国当前的存量建筑面积（2004年之前的建筑将陆续进入更新改造）。据国家统计局数据，截至2021年末我国存量建筑竣工面积约为581亿平米，其中住宅/工业厂房/商业建筑/公共建筑/其他占比分别为65%/14%/7%/11%/3%。由于BIPV需要考虑与建筑的结合性，因此我们预测其需求主要来自于新建建筑，假设2022-2025年每年新竣工面积为过去三年的平均值，则2022-2025年我国新增竣工面积有望达160亿平米。结合前文论述，我们认为薄膜电池相比晶硅的优势将在建筑立面体现得更为突出，因此我们此处仅考虑其与建筑幕墙结合使用。幕墙主要安装于建筑立面，考虑可安装性，我们保守假设可安装占建筑面积的40%。由于BIPV需要达到一定发电时间才具有经济性，因此我们假设我国仅安装在东、西、南面，即占建筑面积的30%。以2020年度中国建筑工程装饰奖（建筑幕墙类）获奖项目应用分布为参考，建筑幕墙应用在商业建筑/公共建筑/高档住宅的比例分别为66.8%/30.1%/3.1%，因此我们进一步假设当前建筑幕墙在住宅/商业建筑/公共建筑上的渗透率为0.5%/40%/30%，并于2025年提升至1.0%/55%/50%，因此我们预测2022-2025年可安装薄膜电池BIPV的总面积有望达3.55亿平米。结合政策规定2025年新建厂房屋顶光伏覆盖率50%，考虑幕墙光伏起步较慢，我们预测2025年玻璃幕墙中BIPV渗透率达到40%，并以成都中建材1600x1200mm碲化镉发电玻璃250W的发电功率为参考，测算2022-2025年薄膜电池BIPV的总需求有望超过10GW。考虑建安工程等费用，我们假设薄膜电池BIPV单价为4.6元/W且每年降低2%，则十四五期间薄膜BIPV幕墙的整体市场有望达500亿元。图表14：“十四五”我国薄膜BIPV幕墙需求或达500亿20212022E2023E2024E2025E竣工面积（亿平米，除工业厂房）35.1934.7234.5134.8034.68住宅27.0626.6926.5526.7726.67商业建筑2.532.652.582.592.61公共建筑4.444.304.284.344.30建筑立面面积（不包括北面）住宅8.128.017.978.038.00商业建筑0.760.800.780.780.78公共建筑1.331.291.281.301.29幕墙渗透率住宅0.5%0.6%0.7%0.8%1.0%商业建筑40%42%45%50%55%公共建筑30%32%37%45%50%可安装BIPV面积（亿平米）住宅0.040.050.060.060.08商业建筑0.300.330.350.390.43公共建筑0.400.410.470.590.65BIPV渗透率1%5%15%25%40%薄膜BIPV幕墙需求（GW）0.100.521.713.376.01薄膜幕墙价格（元/W）4.604.514.424.334.24薄膜BIPV幕墙市场测算（亿元）4.6023.4475.54145.90250.00资料来源：国家统计局，中国建筑装饰协会，华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10基础材料屋面BIPV方面，应用薄膜或晶硅均可，本报告中我们认为屋面更适合晶硅。我们假设到2025年新建屋顶中光伏安装比例超过20%（工商业及公共建筑安装比例超过50%），存量屋顶光伏改造比例合计达43%，并假设其中BIPV的渗透率持续提升（新建建筑中比例更高），我们预测“十四五”我国BIPV屋顶市场需求有望超过90GW。若晶硅电池BIPV单价为4.2元/W且每年降低2%，则十四五期间屋面BIPV整体市场有望达3650亿元。图表15：“十四五”我国BIPV屋顶需求或超90GW20212022E2023E2024E2025E竣工面积（亿平米）40.8339.8539.7240.1339.90屋顶面积9.459.109.099.219.13安装光伏比例8%11%14%16%21%BIPV渗透率1%5%15%25%40%新增屋顶BIPV（GW）0.120.833.266.2612.94存量屋顶面积（亿平米）140140140140140改造比例5%7%13%10%8%BIPV渗透率0.5%3%5%10%15%存量屋顶BIPV改造（GW）0.564.7014.5622.4026.88合计屋顶BIPV需求（GW）0.685.5317.8228.6639.82资料来源：国家统计局，中国建筑装饰协会，CPIA，华泰研究预测若考虑新建立面BIPV全部应用薄膜组件，屋面全部应用晶硅组件，则我们测算“十四五”我国BIPV整体市场空间为4150亿元（其中新建幕墙500亿元、屋顶3650亿元）。图表16：“十四五”我国BIPV市场空间有望超4000亿元20212022E2023E2024E2025E幕墙BIPV需求（GW）0.100.521.713.376.01幕墙光伏系统价格（元/W）4.64.514.424.334.24薄膜BIPV幕墙市场（亿元）4.6023.4475.54145.90250.00屋顶BIPV需求（GW）0.685.5317.8228.6639.82屋顶光伏系统价格（元/W）4.204.124.033.953.87屋顶BIPV市场（亿元）28.45227.78718.641133.031542.43合计BIPV市场（亿元）33.05251.22794.181278.931792.43资料来源：华泰研究预测幕墙BIPV当前经济性仍低于屋顶BIPV。BIPV的建造方式和投资成本与建筑物的类型、所处地区等因素相关，项目之间差异较大，我们以《既有公共建筑绿色改造光伏建筑一体化的集成效益评价》中国家电投总部大楼智慧能源项目的相关数据为基础，构造了一个碲化镉薄膜组件BIPV模型。据国家电投及环资司数据，该项目共安装2400平米非晶硅薄膜组件（转化效率为6%），单位造价为317.5元/平米，总装机量131kW，2018/2019年发电量分别为10.76/10.54万kW。我们将其中的非晶硅薄膜组件替换成碲化镉薄膜组件（转化效率为15%），单位造价为600元/平米，则总装机量将提升至328kW，假设光照强度不变，则第一年发电量为26.9万kW。我们以《建筑节能与可再生能源利用通用规范》的最低要求为参考，光伏系统寿命为25年，第一年效率衰减5%，此后每年衰减0.7%。电价以北京一般工商业电价0.72元/kWh为参考，考虑BIPV项目电量一般为“自发自用”，假设投资方给予业主（用电用户）8折电价折扣，即0.58元/kWh。所得税率参照光伏政策享受“三免三减半”，即前三年免收，三到六年按12.5%，之后按25%征收。综合其他相关假设（如下表所示），我们测算一个典型的碲化镉薄膜组件BIPV项目IRR为5.4%，投资回收期约为15年。参考华泰环保与公用事业组（《分布式光伏：下一个蓝海市场》20220214）的测算（基本参数基本一致），工商业屋顶BIPV的IRR可达9.4%，显著高于幕墙BIPV，我们认为主要原因在于幕墙薄膜组件的成本较高以及幕墙的光照辐射强度弱于屋顶。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11基础材料图表17：碲化镉薄膜组件BIPV幕墙典型项目IRR测算参数数值单位碲化镉薄膜幕墙组件120万元工程建设管理费3.53万元工程建设监理费2.03万元项目验收费3.40万元工程保险费1.56万元合计初始投资130.51万元年维护费用2.27万元理论年发电量26.90万kW工商业电价0.72元/kWh电价折扣80%系统寿命25年年衰减率0.7%所得税率25%IRR5.4%资料来源：《既有公共建筑绿色改造光伏建筑一体化的集成效益评价》，华泰研究预测BIPV经济性尚可，但仍需更多激励支持。事实上，目前来看无论是何种路线或建筑类型，目前BIPV的经济性均低于BAPV，即使BIPV在整体建筑美观、功能等一些方面优于BAPV，但也仍需更多的优惠政策支持，如前述BIPV模型我们并未将地方政府针对薄膜BIPV的政府补贴纳入考虑。目前已有的激励政策主要有税率优惠、绿色建筑补贴等。据我们统计，全国共有14个省市明确发布了BIPV或绿色建筑相关的补贴政策。其中陕西2012年便已发布《关于加快推进陕西省绿色建筑工作的通知》，对达到二、三星级绿色建筑标准的建筑，除享受国家奖励资金补助外（二星45元/平，三星80元/平），省财政给予配套奖励（一/二/三星分别为10/15/20元/平）；而北京在2020年发布的《北京市装配式建筑、绿色建筑、绿色生态示范区项目市级奖励资金管理暂行办法》中，大幅提高了绿色建筑的奖励力度，二星/三星标识项目分别由22.5/40元/平提高到了50/80元/平。除了资金补助，其他省份的相关政策中我们还可以看到有税收优惠、容积率奖励等多种激励方式。2022年3月31日，安徽省宣城住建局发布《宣城市光伏建筑应用城市试点专项资金使用办法》（征求意见稿），提出对建筑立面光伏建筑一体化项目按30元/千瓦给予补贴（屋顶为20元/千瓦）。我们以此为标准，假设补贴额度不设上限，则上述模型中的IRR将提升至6.1%，若再考虑绿色建筑及超低能耗补贴（由于该补贴按整体建筑面积计算，难以单独分摊至光伏系统上），我们认为其IRR有望进一步提升。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12基础材料图表18：各省对绿色建筑项目补贴政策省市政策实施日期及有效期要点西安《西安市光伏建筑一体化应用示范项目补助资金申报指南》2021.11对与新建建筑同步设计、施工、验收使用的光伏建筑一体化项目，完成并网并通过验收后，按装机容量给予建设单位0.3元/瓦的工程补助，单个项目最高不超过100万元；对使用建筑光伏构件替代建筑装饰材料的既有建筑改造项目，完成并网并验收通过后，按装机容量给予建设单位0.2元/瓦的工程补助，单个项目（非单体建筑）最高不超过50万元吉林《吉林省建筑节能奖补资金管理办法》2021.06（执行期2021-2023年）超低能耗建筑项目奖补600元/平。单个项目限额最多300万元，奖补资金不得超过工程建设总投资的50％广东《广州市黄埔区广州开发区广州高新区促进绿色低碳发展办法》2021.05（有效期5年）对分布式光伏发电的投资方按照发电量，以0.15元/千瓦时[应用方（屋顶方）为非公共机构的]、0.3元/千瓦时[应用方（屋顶方）为公共机构的]给予补贴，单个项目最高享受补贴时间为5年。对采用合同能源管理模式建设分布式光伏发电项目应用方（屋顶方）给予最高200万元的补贴《深圳市建筑节能发展专项资金管理办法》2018.11新建：二星/银级20元/平，三星/金级40元/平，铂金级50元/平，上限分别为180/250/300万元，且资助金额均不超过申请项目建安工程费用的3%。既有：一星/铜级10元/平，二星/银级20元/平，三星/金级40元/平，铂金60元/平，上限分别为100/200/300/350万元，且资助金额均不超过申请项目建安工程费用的3%。对于太阳能光伏项目，根据年度实际发电量对项目投资主体给予0.4元/千瓦时补贴，补贴时间为5年。单个项目年度资助金额不超过50万元江苏《关于推进全省绿色建筑发展的通知》2012.09对财政部、住房城乡建设部确定的绿色建筑二星、三星奖励项目，按一定比例给予配套奖励；对获得绿色建筑一星级设计标识项目15元/平；运行标识项目，在设计标识奖励标准基础上增加10元/平《张家港市修订建筑节能和绿色建筑专项引导资金管理暂行办法》2021.05一星5-10元/平，二星10-20元/平，三星20-30元/平，单个项目补助总额不超过50/80/100万元既有建筑节能改造项目：居住建筑5-10元/平方米，公共建筑10-20元/平方米，单个项目补助总额不超过40万元《南京市绿色建筑示范项目管理办法》2021.03二星20元／平，最高不超过30万元；三星30元／平，最高不超过50万元超低能耗、近零能耗、零能耗建筑分别按照30元／平、80元／平、100元／平予以补助。单个超低能耗建筑示范项目补助金额最高不超过200万元太阳能光伏项目按照不超过500元／kW予以补助北京《北京市装配式建筑、绿色建筑、绿色生态示范区项目市级奖励资金管理暂行办法》2020.04（有效期3年）二星/三星绿色建筑运行标识的项目分别给予50/80元/平的奖励资金，单个项目最高奖励不超过800万元上海《上海市建筑节能和绿色建筑示范项目专项扶持办法》2020.05二星50元/平，三星100元/平；符合超低能耗建筑示范的项目，每平方米补贴300元。山西《关于印发山西转型综改示范区绿色建筑扶持办法（试行）的通知》2019.07绿色工业建筑项目：二星100元/平，三星150元/平，单个项目最高不超过200/300万元绿色民用建筑项目：三星100元/平，单个项目最高不超过200万元；获评为近零能耗的建筑，按其地上建筑面积给予200元/平方米奖励，单个项目最高不超过300万元山东《山东省省级建筑节能与绿色建筑发展专项资金管理办法》2018.05一星15元/平、二星30元/平、三星50元/平，单一项目最高不超过500万元河北《河北省建筑节能专项资金管理暂行办法》2018.12（有效期5年）二星设计/运行类5/10元/平，单个项目补助分别不超过30/50万元;三星设计/运行类10/15元，单个项目补助分别不超过50/70万元新疆乌鲁木齐《关于印发全面推进绿色建筑发展实施方案》2017.05二星20元/平，三星40元/平；对建筑面积超过1万平方米达到或优于国家标准的被动式建筑、超低能耗建筑、清洁能源应用建筑（太阳能强制范围及天然气应用除外）示范项目，给予10元/平方米奖励，最高不超过100万元宁夏《宁夏回族自治区绿色建筑示范项目资金管理暂行办法》2017.06一星15元/平（设计3元、运行12元）、二星30元/平（设计5元、运行25元）、三星50元/平（设计10元、运行40元），单一项目最高不超过100万元重庆《关于完善重庆市绿色建筑项目资金补助有关事项的通知》2015.09金级25元/平，铂金级40元/平陕西《关于加快推进陕西省绿色建筑工作的通知》2012.07达到二、三星级绿色建筑标准的，除享受国家奖励资金补助外，省财政给予配套奖励。2012年中央财政奖励标准为：二星45元/平，三星80元/平。省财政对一/二/三星级绿色建筑的奖励标准，分别为10/15/20元/平资料来源：各地政府官网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13基础材料技术篇：薄膜电池历经浮沉，BIPV或驱动触底回升薄膜份额两起两落，BIPV或驱动新一轮扩张薄膜太阳能电池（以下简称薄膜电池）是晶硅电池之后的第二代太阳能电池，起源于上世纪70年代，其在全球光伏电池出货量中占比最高曾达30%以上，是光伏发展历史中具有浓墨重彩的一部分。薄膜电池按材料种类不同可分为硅基（a-Si）、碲化镉（CdTe）、铜铟镓硒（CIGS）、砷化镓（GaAs）薄膜电池等，其中碲化镉薄膜电池组件是商业化最成功的一种，也是在全球光伏组件出货量占比前十中的唯一一种薄膜电池。图表19：光伏电池按材料分类资料来源：ScienceDirect，华泰研究市场份额两起两落，整体受晶硅持续压制。根据FraunhoferISE的数据统计，我们认为薄膜电池在全球光伏市场上的份额经历了四轮较大的周期：1）1980-1989年，硅基薄膜电池的兴起带动薄膜电池市场份额快速提升；2）1990-2003年，硅基薄膜电池由于效率过低发展受限，市场份额持续下滑；3）2004-2009年，美国FirstSolar（FSLRUS）实现碲化镉低成本量产，薄膜电池市场份额有所回升；4）2010至今，随着中国光伏企业的晶硅成本快速下降且效率大幅领先，薄膜电池失去低成本优势，市场份额被不断压缩。在这四轮周期中，薄膜电池的市场份额最高曾达到30%以上，而2020年已降至5%左右，2021年预计仍将进一步下降。在薄膜电池中，起初由硅基薄膜电池占据主导地位，在FirstSolar开始大规模量产后碲化镉的出货量及占比快速提升，2020年全球碲化镉薄膜电池出货量6.1GW，占薄膜电池总量的78%。图表20：1980-2020年全球光伏电池出货量占比图表21：2000-2020年三种薄膜电池在全球光伏电池出货量占比资料来源：FraunhoferISE，华泰研究资料来源：FraunhoferISE，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14基础材料薄膜电池具有更高的理论转化效率，但目前实验和量产最高效率低于晶硅。以碲化镉为例，由于其具有远超晶硅的吸光能力，且由于碲化镉薄膜具有一个约1.5eV的直接带隙，其光谱响应与太阳光谱的更加匹配，根据《CdTe-BasedThinFilmSolarCells:Past,PresentandFuture》（2021.03.18，作者：AlessandroRomeo等），其理论最高转化效率可达32%，比晶硅电池高3pct左右。然而，目前碲化镉薄膜电池的实验室和量产最高转化效率分别为22.1%和19.7%（均由FirstSolar创造）；而作为对比，晶硅电池的转化效率则在始终高于碲化镉的基础上仍在持续提升，目前实验室最高效率已达27.6%，量产效率上晶科能源（688223CH）的TOPCon电池量产转化效率已超过24.5%。其他薄膜电池中，当前实验室最高转化效率为CIGS的23.4%（由SolarFrontier创造），与晶硅电池的效率同样有不小差距。图表22：全球各类型光伏电池实验室最高转化效率（截至2022.01.26）资料来源：NREL，华泰研究国内公司实验室转化效率接近世界领先水平，但量产（组件）转化效率仍需提升。目前国内薄膜电池公司中，碲化镉实验室转化效率最高的为凯盛科技集团（未上市）旗下成都中建材，其碲化镉发电玻璃实验室转化效率达20.2%，接近世界最高水平FirstSolar的22.1%，但其15.8%的量产效率与FirstSolar的19.7%仍有较大差距；国内量产效率最高的为明阳智能（601615CH）子公司中山瑞科，其1200600平方毫米标准碲化镉量产组件转化效率达16.7%。铜铟镓硒实验室转化效率最高的为汉能（未上市）旗下美国MiaSoleHi-TechCorp和欧洲SollianceSolarResearch合作研发的新型柔性CIGS太阳能电池，其实验室转化效率达22.9%，量产效率可达20.6%；而凯盛科技集团旗下Avancis生产的30x30平方厘米CIGS组件转化效率为19.6%。图表23：薄膜电池主要生产企业转化效率类型公司实验室效率量产（组件）效率获得时间当前产能CdTeFirstSolar22.1%19.7%2021年7.9GW中山瑞科20.0%16.7%2021年100MW成都中建材20.2%15.8%2021年100MW龙焱能源20.0%16.1%2021年130MWCIGS汉能22.9%20.6%2019年850MW凯盛科技集团未公布19.6%2021年300MW资料来源：各公司官网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15基础材料碲化镉是商业化最成功的薄膜电池FirstSolar一家独大，引领行业艰难中前进。虽然碲化镉的转化效率并不是薄膜电池中最高的，但得益于FirstSolar在量产技术上的持续突破（过去十年平均每年组件转化效率提升0.5pct以上），碲化镉成为了最主流的薄膜电池。2006年起碲化镉在薄膜电池中占比超过50%，此后呈逐渐上升趋势，2020年达78%。FirstSolar凭借其规模及技术优势持续优化单位制造成本，因此得以在行业内长期与晶硅抗衡，其碲化镉薄膜电池组件产量占全球薄膜电池组件总产量95%以上，也是全球光伏组件出货量前十中的唯一一家薄膜电池企业。近年来全球光伏市场火热，FirstSolar也接连宣布扩产计划，预计到2023产能将增长至14.5GW，其碲化镉组件产量和全球市占率也自2017年开始持续回升，2021年分别达7.9GW和4%，带动薄膜电池组件的全球市场份额触底反弹。图表24：FirstSolar碲化镉组件量产效率与单位成本图表25：FirstSolar碲化镉组件产量及全球市占率注：2014年前单位成本为公布数据，2014后由公司公告数据计算得出资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告，IEA，华泰研究碲化镉薄膜电池的基本结构由五个部分组成，包括玻璃衬底（入射太阳光）、起到透光和导电作用的TCO层（前部接触层）、n型窗口层（形成异质结）、p型吸收层（CdTe）、背接触层和背电极（降低CdTe与金属电极接触势垒并连接外电路）。近年来，碲化镉薄膜电池转化效率的由此前的16.7%大幅提升至22.1%主要得益于两项应用创新，一是在吸收层中引入了𝐶𝑑𝑆𝑒𝑥𝑇𝑒1−𝑥，使吸收层的带隙缩小至1.4eV，因此可以吸收更多的低能光子；二是将窗口层中的CdS替换成了MgZnO，降低了载流子损耗。掺杂或为未来提升转化效率的方向。目前限制碲化镉提升效率的主要因素在于CdTe的带隙使得其开路电压无法达到最佳范围（900mV以内），而开路电压主要取决于少数载流子（少子）造成的载流子复合，可以通过掺杂其他物质进行改变。增加掺杂的浓度，可以减少平衡时少子的浓度从而降低开路电压；但另一方面，增加掺杂的浓度会减少少子的扩散长度，即减少其寿命，且不利于载流子的收集。因此，掺杂是目前碲化镉薄膜电池研究中的难点，也是提升其效率的关键因素之一。0.00.20.40.60.81.01.21.41.605101520252006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021(美元/W)(%)量产转化效率单位成本（右)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50123456789201320142015201620172018201920202021(%)(GW)产量市占率（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16基础材料图表26：标准的碲化镉薄膜电池结构示意图表27：改进后的碲化镉薄膜电池结构示意资料来源：《CdTe-BasedThinFilmSolarCells:Past,PresentandFuture》（2021.03.18，作者：AlessandroRomeo等），华泰研究资料来源：《CdTe-BasedThinFilmSolarCells:Past,PresentandFuture》（2021.03.18，作者：AlessandroRomeo等），华泰研究碲化镉技术壁垒较高，沉积方法是核心工艺。碲化镉薄膜电池生产环节中难度较高的有两个环节，分别是TCO玻璃生产和碲化镉沉积。TCO玻璃生产分为超白浮法玻璃生产和TCO镀膜两步，其中TCO使用的超白浮法玻璃相比普通建筑用的超白浮法玻璃对透光性要求更高，TCO镀膜的工艺也存在一定难度，目前具有量产能力的公司仅有日本旭硝子（5201JP）和国内的金晶科技（600586CH）等少数几家公司。而在碲化镉吸收层沉积是碲化镉电池生产的核心环节，其沉积工艺也是决定最终组件性能的关键。目前碲化镉沉积的主要技术路线有气相输运沉积（VTD）、常压物理气相沉积（APPVD）、近距离升华法（CSS）和电沉积法等，其中VTD和CSS被实践证明最适合于工业化生产。VTD是FirstSolar的独家专利技术，CSS则是公开技术。国内的成都中建材和龙焱能源均采用CSS技术，并已开发了部分自主知识产权技术，实现部分核心设备国产化。较高的技术壁垒也是造成薄膜电池行业参与公司较少的主要原因之一，FirstSolar也凭借着其独家专利技术在行业内一家独大。近年来国内几家公司通过国外收购与自主研发等路径，已掌握较为成熟的碲化镉薄膜电池生产技术，量产效率也逐渐向世界领先水平靠拢；而上游优质的国产TCO玻璃供应业有望与之形成一定产业链协同效应。图表28：碲化镉薄膜电池生产流程图表29：国内外主要碲化镉薄膜电池公司技术路线资料来源：ScienceDirect，华泰研究资料来源：《国内外碲化镉发电玻璃产业发展现状分析》（《玻璃》2021年第7期，作者：秦子川等），华泰研究技术路线公司所属地气相输运沉积FirstSolar美国常压物理气相沉积Calyxo德国电沉积法ReelSolar美国成都中建材中国龙焱能源中国近距离升华法免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17基础材料图表30：CSS技术示意图图表31：VTD技术示意图资料来源：《CdTe-BasedThinFilmSolarCells:Past,PresentandFuture》（2021.03.18，作者：AlessandroRomeo等），华泰研究资料来源：《CdTe-BasedThinFilmSolarCells:Past,PresentandFuture》（2021.03.18，作者：AlessandroRomeo等），华泰研究建筑光伏齐发力，BIPV竞品仍需验证晶硅龙头相继入局，薄膜竞争力尚待验证。2021年7月，晶科能源发布了其以晶硅组件为主体的透光/全黑/彩色幕墙BIPV产品，转化效率可达20.4%；隆基股份（601012CH）亦发布了其光伏幕墙产品“隆锦”。我们可以看到头部晶硅组件厂商已开始积极布局幕墙BIPV产品，他们作为行业龙头在规模、渠道等方面具有明显优势，而在技术上晶硅路线的效率也是一直领先于薄膜路线。我们仍以前文BIPV模型为基础，将其中的碲化镉薄膜组件替换成转化效率为20%的晶硅组件，衰减率按单晶硅第一年3%，由于晶硅的弱光性弱于碲化镉，我们假设其发电效率为薄膜组件的60%-90%。考虑到晶硅组件价格相对稳定且透明（以1.85元/W为参考），我们通过调整薄膜组件价格及晶硅发电效率两个参数，观察到在当前价格下，晶硅发电效率为薄膜的60%左右时两者才具有相同的经济性；当晶硅发电效率为薄膜的90%时，薄膜的价格需要比晶硅便宜23.7%（即薄膜价格为290元/平）时两者才具有相同的经济性。图表32：不同组件价格与发电效率下薄膜与晶硅BIPV项目IRR差值薄膜BIPV组件价格（元/平）292350380450500晶硅组件发电效率60%6.6%4.1%3.1%1.1%0.0%70%4.3%1.8%0.8%-1.2%-2.3%80%2.1%-0.4%-1.4%-3.3%-4.5%90%0.0%-2.5%-3.5%-5.5%-6.6%资料来源：华泰研究预测薄膜龙头超前布局产能，静待需求释放。规模化生产及持续的降本增效一直是光伏组件领域竞争的关键，目前全球具有GW级以上产能的薄膜电池组件公司仅有FirstSolar和日本的SolarFrontier（未上市）两家，其中FirstSolar以7.9GW（截至2021年底）的碲化镉薄膜电池组件产能产能遥遥领先于其他公司；而受于竞争压力，SolarFrontier已于2021年10月宣布将于2022年6月停止其铜铟镓硒薄膜电池的生产。FirstSolar在其2021年年报中表示将继续扩大其产能，到2023年有望新增6.6GW，体现出其对光伏产业的持续看好以及对自身技术的强大信心。国内公司中，成都中建材/中山瑞科/龙焱能源分别现有100/100/130MW碲化镉薄膜电池组件产能；汉能和凯盛科技集团分别已投产850/300MW铜铟镓硒薄膜电池组件产能。考虑国内公司产品转换效率目前仍与晶硅差距较大，因此其目标市场以幕墙BIPV为主，屋顶BIPV为辅。其中，中国建材近年来已连续投资超过百亿建设多个GW级薄膜电池基地，产能规划超过5GW，龙焱能源也在积极寻找融资伙伴合作建厂。我们认为若BIPV需求如期释放，中建材等公司凭借超前的产能布局有望快速抢占市场。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18基础材料图表33：中国建材薄膜电池产能及“十四五”扩产规划公司地点产能规划类型投资开工时间邯郸中建材邯郸300MWCdTe9亿元2018年泰州中建材泰州首期200MWCdTe/2018年总规划1GW/中建材（株洲）醴陵300MWCdTe18亿元2019年总规划1GW100亿元雅安中建材雅安300MWCdTe30亿元2020年凯盛科技集团青岛一期300MWCdTe20亿元2020年总规划600MW40亿元瑞昌中建材瑞昌100MWCdTe10亿元2020年凯盛科技集团蚌埠一期300MWCdTe20亿元2021年总规划600MW40亿元中建材佳星玻璃佳木斯100MWCdTe30亿元2019年定西中建材定西100MWCdTe8亿元2020年凯盛科技集团徐州一期300MWCIGS24亿元2018年总规划1.5GW100亿元资料来源：公司公告，各地政府官网，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19基础材料时过境迁，现在有何不同？目前全球碲化镉薄膜电池组件的主要应用市场仍为集中式光伏电站，FirstSolar通过不断提升的组件效率及规模化生产带来的低成本优势得以与晶硅的竞争；其他薄膜电池公司在效率差距较大的情况下亦未能实现量产，因此发展较为困难。然而，随着我国建筑节能率的提升以及超低能耗/零碳建筑的兴起，分布式光伏迎来蓬勃发展期，建筑光伏一体化（BIPV）也有望为薄膜电池带来发展新机遇。2011年汉能薄膜太阳能电池制造基地正式投产，此后多年内又相继投产多个薄膜电池生产基地成为全球最大的薄膜太阳能企业，一度掀起了国内薄膜电池的投资热潮。然而，由于产品竞争力、需求等不及预期，不仅汉能面临破产危机，许多已开工的薄膜电池项目也步入停摆或终止状态。如今随着BIPV风口来袭，薄膜电池再次受到广泛关注，我们回顾行业最近几年发生的变化，总结有如下几点不同之处。（1）政策支持力度加大，需求有望加快放量。2018年5月，发改委、财政部、国家能源局联合印发《关于2018年光伏发电有关事项的通知》，提出优化光伏发电新增建设规模、加快光伏发电补贴退坡，给我国光伏行业带来“急刹车”。受此影响，深赛格（000058CH）和凯龙股份（002783CH）接连公告暂停其碲化镉薄膜电池组件项目。我们在前文的测算中提到，薄膜电池BIPV的经济性仍较弱，其发展对政策扶持的依赖程度较大。而自2020年9月我国明确提出双碳目标以来，BIPV和绿色建筑相关政策如雨后春笋般接踵而至，光伏行业发展再次进入新的阶段。2020年10月，中国光伏行业协会标准化技术委员会BIPV标准工作组正式成立；今年两会上，全国人大代表彭寿建议修订与完善BIPV标准，加速制定出台发电玻璃等新型光伏材料与建筑材料集成的光电建筑构件标准。我们认为BIPV行业标准体系有望逐步建立，推动行业向规范化、规模化、高质量发展。建筑节能标准的提升是强制性文件，目前建筑节能降碳的措施已基本采用，建筑光伏是既能提升发电增益，也是降低综合能耗的重要举措。结合前文的经济性来看，目前北京、南京、广州、西安等城市有专门的BIPV补贴政策，补贴标准由0.3-0.5元/kW不等，我们认为这些发达城市高端建筑需求旺盛，加上相关政策支持，有望率先成为BIPV的突破口。图表34：2018年以来发布的光伏建筑相关标准标准类型发布时间标准名称主要内容国家标准2018《光伏建筑一体化系统防雷技术规范》规定了光伏建筑一体化系统的直击防雷保护、雷电电磁脉冲防护及相关雷电防护装置的检测与维护等要求国家标准2018《光伏建筑一体化(BIPV)组件电池额定工作温度测试方法》规定了光伏建筑一体化组件电池额定工作温度的测试方法，包括术语和定义、测试原理、测试装置、样品制备、测试程序和测试报告国家标准2018《建筑用光伏遮阳板》规定了建筑用光伏遮阳板的术语和定义、分类和标记、一般要求、要求、试验方法、检测规则、标准、包装、运输和贮存国家标准2019《建筑光伏幕墙采光顶检测方法》规定了光伏幕墙和光伏采光顶检测方法的试件、检测项目和方法、检测顺序和结果表达及检测报告国家标准2019《光伏与建筑一体化发电系统验收规范》规定了光伏建筑一体化发电系统验收的术语和定义，验收的基本要求，以及结构相关工程验收、电气工程验收、系统整体验收等分项验收的内容国家标准2019《建筑光伏系统应用技术标准》规范建筑光伏系统的设计、施工、验收和运行维护地方标准2018《建筑幕墙用光伏系统通用技术要求》规定了建筑幕墙用光伏系统的术语和定义、分类、要求和试验方法资料来源：住建部，国家市场监督管理总局，中国国家标准化管理委员会，华泰研究（2）量产效率上台阶，降本空间可期待。国内薄膜电池组件缺乏竞争力的核心原因是转化效率较低而成本较高，且关键生产设备受国外垄断。2018年之前，国内碲化镉薄膜电池代表公司龙焱能源的量产转化效率仅为13%，而FirstSolar及主流晶硅组件已可达18%以上。近年来，国内公司通过加大力度自主研发以及组件国际化团队等方式在技术上取得突破，量产转化效率持续提升至16%以上，缩小了与领先水平的差距。另一方面，中建材大规模的产能布局有望形成规模效应，成本有较大下降空间。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20基础材料以FirstSolar为参考，其产能由75MW提升至1GW以上时，单位成本由1.23美元/W下降至0.87美元/W，降幅29%；由1.2GW提升至3GW以上时，单位成本由0.87美元/W下降至0.42美元/W，降幅达52%；由3.8GW提升6.3GW时，单位成本下降至0.2美元左右，再次减半。虽然单位成本同样还受技术、产品尺寸、原材料等多方面影响，但我们认为由规模带来的降本空间仍值得期待。根据中建材规划，其在建产能全部投产后产能有望达5GW以上。同时，中建材旗下还拥有丰富的超白浮法玻璃生产资源，可与薄膜电池形成产业链协同，进一步提升降本空间。图表35：FirstSolar产能与单位成本曲线资料来源：公司公告，华泰研究（3）跨产业深入合作，BIPV进入项目落地阶段。我们认为BIPV或沿着“试点-落地-推广”的进程发展，过去几年内我们可以看到有国家电投总部大楼智慧能源项目、北京冬奥会国家速滑馆项目等多个具有代表性的示范项目顺利完成，充分说明了薄膜电池组件BIPV的可行性和实用性。而从隆基股份入股森特股份开始，我们也看到了多个“光伏+建筑”的合作案例，如中山瑞科与中装建设于2021年12月达成战略合作协议，将共同拓展光伏幕墙及国内屋面光伏发电项目。我们认为频繁的战略合作布局说明了产业链多方合力推动BIPV的决心，BIPV项目有望步入实际性的落地阶段。从订单上，江河集团（601886CH）2022年以来合计公告中标超过5亿元的光伏幕墙订单，也进一步验证了行业发展的趋势。图表36：光伏企业与建筑企业战略合作案例光伏企业建筑企业合作内容隆基股份森特股份隆基股份收购森特股份27.25%股份，两者将携手进军建筑光伏一体化（BIPV）市场，共同开拓大型公共建筑、工业建筑领域BIPV业务，拓展光伏产品的应用场景，实现BIPV规模化应用；22年3月，森特股份收购隆基绿能光伏工程有限公司。福斯特东南网架建设东南网架福斯特碳中和总部经济中心，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，计划到2026年，项目涉及总装机容量预计约950MW，成为中国光伏建筑一体化的领军企业；建设东南网架福斯特全球研发中心，主要研发内容为建筑屋顶和墙面一体化光伏应用场景研发和应用、零碳建筑和地热能源的研发和应用等，计划到2025年，引进建筑、光伏、新能源等相关院士团队1个，相关专业的硕士及研究人员200人。中山瑞科中装建设共同推动光电建筑幕墙及分布式光伏发电项目的实施落地；对于优质分布式电站经商议双方可以共同投资建设。龙焱能源亚厦股份共同拓展建筑光伏一体化市场，共同成立“亚厦-龙焱建筑光伏一体化联合实验室”，打造幕墙施工企业和碲化镉薄膜光伏组件生产企业全产业链沟通平台。龙焱能源中国建筑兴业将中国建筑兴业在建筑幕墙、企业客户资源、项目管理等方面的领先经验，以及龙焱能源在技术研发、生产制造、电站建设运营等方面的技术优势相结合，围绕建筑光伏一体化（BIPV）开展紧密战略合作，携手推进技术研发、产品开发、市场拓展、方案设计和项目建设，共同助力BIPV产业的规模化发展。东方日升精工钢构联合打造“精昇”BIPV产品，共同推动建筑光伏一体化行业发展。合特光电杭萧钢构杭萧钢构增资合特光电，两者合资成立BIPV子公司，建立一条100万平米产能的BIPV生产线。注：森特股份（603098CH）、福斯特（603806CH）、东南网架（002135CH）、亚厦股份（002375CH）、中国建筑兴业（830HK）、东方日升（300118CH）、精工钢构（600496）、合特光电（未上市）、杭萧钢构（600477CH）、中装建设（002822CH）资料来源：各公司公告，华泰研究0.00.20.40.60.81.01.21.41.601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020(美元/W)(MW)产能单位成本（右）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21基础材料图表37：2022年以来已有多个BIPV项目落地公司项目中标金额中标内容江河集团北京工体改造复建项目2.78亿元屋面结构、屋面专项工艺设计、屋面光伏发电等工程萧政储出（2019）14号地块幕墙工程2.56亿元玻璃幕墙、石材幕墙及碲化镉光伏幕墙一体化施工东南网架萧山西电电子科技产业园EPC工程总承包项目39.46亿元屋面等围护系统将采用BIPV建设模式注：东南网架项目为联合中标资料来源：公司公告，华泰研究总结全文，我们认为：1）建筑光伏市场将从BAPV逐渐演变为BIPV。目前建筑光伏市场以BAPV为主，BIPV的渗透率不足1%。但我们认为BIPV在建筑美学、设计寿命、安全性和功能性等更具优势，在提供光伏发电的同时还能发挥节能、防水、保温等作用，尤其是在建筑节能提标的背景下有望成为建筑光伏的更佳选择。随着《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》以及《建筑节能与可再生能源利用通用规范》的颁布与实施，各省对绿色建筑以及BIPV的推动与激励措施有望持续加码，BIPV经济性或有望得到改善，刺激需求快速增长，我们预测十四五我国BIPV市场空间有望超过4000亿元。2）BIPV组件将形成晶硅与薄膜电池并存的格局。晶硅与薄膜电池在不同性质上各有优劣，我们认为薄膜电池组件由于其结构简单、透光性可调节、弱光性好、温度系数低等特点使得其比晶硅更适合应用在BIPV上，尤其是在建筑立面上优势更加明显，未来有望与晶硅电池形成共存的格局。我们预测十四五期间建筑幕墙BIPV渗透率的提升有望带动10GW以上的薄膜BIPV组件需求，市场空间有望达到500亿元。目前国内薄膜电池产能较小且技术落后于国际领先水平，因此在与晶硅的竞争过程中处于劣势，而近年来我们可以看到国内薄膜电池公司在量产效率上接连取得突破，同时中建材当前规划在建产能已超5GW，投产后有望形成规模效应。但由于晶硅龙头的相继入局，我们认为薄膜电池的竞争性仍有待验证，因此暂时对其发展持谨慎乐观态度。3）建筑公司在BIPV市场中将成为重要的流量入口和产品集成商。从目前的市场格局来看，BIPV的主要竞争者包括建筑钢结构企业、建筑装饰企业、光伏组件企业等，我们认为各方各有侧重，光伏企业侧重产品、建筑企业侧重渠道。中长期来看，产品是核心竞争力，由于BIPV组件兼具光伏发电和建材属性，除了要考虑组件本身的发电效率还需要更好地适配各种类型的建筑，因此我们认为技术实力领先且已提前进场布局的企业有望抢占更大的市场份额；而短期来看，由于BIPV仍处在起步阶段，因此渠道是核心，建筑企业具有丰富的客户资源，在项目开拓上或将拥有更强的主导权，我们认为已开展跨行业合作的双方有望率先受益。图表38：目前BIPV市场主要参与者及角色资料来源：华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22基础材料建筑公司将从多个方面受益于BIPV发展。1）发挥存量资源优势。随着BIPV渗透率的提升，存量建筑改造将成为珍贵的可开发BIPV资源。而对于建筑的总包方而言，由于其与业主有前期合作关系，且掌握相关的建筑图纸和数据，将在项目获取以及设计和改造方面具有先发优势；2）增加项目附加值。无论是BAPV还是BIPV都是在建筑上增加光伏发电系统，相当于在原有的建筑流程上多出一道工序，因此一般都会增加建造成本。而BIPV需要在设计阶段就将其与建筑相结合，相比于BAPV在设计和安装上更为复杂，具有强大设计实力和全产业链布局的建筑企业优势将更加突出；3）拓宽商业模式。传统的建筑企业一般作为EPC承包商或施工方参与建筑项目，工程结束后资产便移交给业主方。建筑光伏的出现使得建筑企业拥有更多的选择，对于优质的项目建筑企业可以选择自行运营光伏系统，获取稳定的发电受益。综上，我们认为拥有丰富存量（建成）项目资源、设计实力突出、项目获取能力强、已与光伏企业开展合作的建筑企业有望在BIPV的浪潮下取得更好的发展。风险提示1）技术及产品迭代不及预期。当前我国薄膜电池企业的技术与国外领先企业仍有差距，若技术发展不及预期，则可能面临缺乏竞争力而被淘汰的风险。同时，光伏行业技术发展日新月异，新型电池技术层出不穷，可能出现全方面优于薄膜电池的技术对其产生替代。2）下游需求增长不及预期。BIPV目前规模尚小，未来发展仍存在不确定性，若BIPV需求增长不及预期，薄膜电池组件的发展空间或继续受晶硅挤压。同时，政策对BIPV影响较大，若出现类似于“531新政”的政策，则行业发展可能受到制约。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。23基础材料免责声明分析师声明本人，方晏荷、张艺露、黄颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。24基础材料香港-重要监管披露华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。隆基股份（601012CH）、福斯特（603806CH）、东方日升（300118CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1%或以上。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露分析师方晏荷、张艺露、黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。隆基股份（601012CH）、福斯特（603806CH）、东方日升（300118CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。25基础材料法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼（纽约10001）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2022年华泰证券股份有限公司