识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Page]投资策略周报建筑材料证券研究报告[Table_Title]建筑材料行业碳中和下，建筑节能新标利好玻璃和保温长期需求[Table_Summary]核心观点：⚫玻璃：据玻璃信息网、卓创资讯，截至2021年10月15日，全国建筑用白玻平均价格2793元/吨，环比上周下跌122元/吨，同比去年上涨878元/吨；2.0mm镀膜面板主流大单价格23元/平方米，环比上涨12.20%，3.2mm镀膜主流大单报价30元/平方米，环比上涨15.38%。9月以来由于旺季不旺和之前的乐观预期反差较大，使得资本市场预期发生了很大变化，主要体现为8月份以来玻璃期货价格和玻璃股均出现大幅调整；基本面的调整主要来自短期冲击，这些因素正在逐步消除，而接下来需要关注冬奥会限产、今年大气污染综合治理区域扩大带来的积极影响，中长期看建筑节能新标利好玻璃长周期需求；平板玻璃预期或到阶段性底部。继续首推双拐点的旗滨集团，其次信义玻璃、亚玛顿。⚫水泥：据数字水泥网截至2021年10月15日，全国省会城市水泥均价622元/吨，环比上周上涨49元/吨，同比去年上涨193元/吨。8月份以来水泥价格超预期上涨主要是供给逻辑驱动，供给逻辑有内生的错峰生产政策驱动，这决定水泥价格和盈利中枢稳定，也有外在的能耗双控政策和电力紧张带来限电限产，这决定短期弹性，双限涨价会对今明年水泥公司业绩产生积极影响，业绩存在超预期可能性。8月份需求数据显示需求仍在底部（基建和地产双差），未来更应该是要去预期需求的积极边际变化。目前行业估值便宜、水泥行业存中枢稳定的中线逻辑，未来水泥价格、需求端都存超预期可能，海螺增持同行强化了行业逻辑。继续看好华东华南水泥——华新水泥和海螺水泥⚫玻纤：据卓创资讯，截至2021年10月15日，国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情呈上行趋势，主流产品缠绕纱价格涨幅100-300元/吨不等。碳中和、能耗双控新形势下，玻纤价格近期表现超预期，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度有望拉长。玻纤价格高位，更需关注头部企业的内生增速，看好竞争力强、持续扩张中材科技、中国巨石、长海股份。⚫消费建材：原材料涨价对毛利率带来负面影响，但只是周期现象，2-3季度或是最坏时刻；地产去杠杆短期带来压力，中期更利于行业健康持续发展。对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，供给维度是阿尔法，是行业中期趋势。今年受地产行业去杠杆和原材料上涨影响，消费建材行业整体估值和业绩受到一定压制，成长性好的优质公司四季度可能会带来较好中线布局点，关注竞争力较强、成长空间较大的细分龙头——坚朗五金、东方雨虹、兔宝宝、北新建材。⚫风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。[Table_Grade]行业评级持有前次评级持有报告日期2021-10-17[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：邹戈SAC执证号：S0260512020001021-60750616zouge@gf.com.cn分析师：谢璐SAC执证号：S0260514080004SFCCENo.BMB592021-60750630xielu@gf.com.cn请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：建筑材料行业:海螺举牌亚泰集团启示，平板玻璃预期或到阶段性底部2021-10-10建筑材料行业:水泥价格继续大涨，供给主线不变2021-09-26建筑材料行业:水泥价格周环比+11%，创历史新高2021-09-20[Table_Contacts]联系人：张乾021-38003687gzzhangqian@gf.com.cn联系人：苗蒙miaomeng@gf.com.cn-9%-3%3%9%15%21%10/2012/2002/2104/2106/2108/21建筑材料沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2021E2022E2021E2022E2021E2022E2021E2022E海螺水泥600585.SHRMB40.302021/8/30买入56.136.667.116.055.673.463.2319.017.7海螺水泥00914.HKHKD42.352021/8/30买入60.056.667.115.264.934.564.2519.017.7华新水泥600801.SHRMB18.792021/8/28买入25.862.833.546.645.313.512.9021.923.3冀东水泥000401.SZRMB12.922021/7/25买入20.912.172.495.955.192.582.3415.515.9中国建材03323.HKHKD9.822021/4/1买入13.501.822.074.473.934.514.1412.813.1天山股份000877.SZRMB14.292020/8/20买入24.982.432.745.885.224.023.6319.518.9祁连山600720.SHRMB10.562021/4/13买入21.322.132.314.964.572.782.6218.417.4垒知集团002398.SZRMB6.342021/4/30买入13.050.650.849.757.556.785.3913.014.7旗滨集团601636.SHRMB18.222021/10/12买入26.701.782.2410.218.157.125.7535.631.9信义玻璃00868.HKHKD21.952021/6/20买入40.802.552.797.126.516.535.9929.826.9亚玛顿002623.SZRMB36.222021/9/12买入54.271.062.0134.1718.0213.208.568.012.8山东药玻600529.SHRMB29.782020/5/12买入43.651.181.4525.2420.5419.5415.9814.415.7中国巨石600176.SHRMB17.172021/8/20买入27.401.371.5712.5310.949.878.8125.123.9中材科技002080.SZRMB32.092020/10/22买入27.001.521.8921.1116.9816.6314.3415.416.2长海股份300196.SZRMB16.192021/8/22买入26.001.301.6812.459.647.986.3314.915.8东方雨虹002271.SZRMB45.992021/8/10买入62.501.792.3325.6919.7417.9913.5317.219.0科顺股份300737.SZRMB14.772021/9/2买入24.440.981.3115.0711.279.607.2918.920.7坚朗五金002791.SZRMB131.992021/8/18买入246.633.745.2335.2925.2425.1118.1924.527.0北新建材000786.SZRMB32.902021/8/22买入68.402.512.9713.1111.0810.418.8221.321.2伟星新材002372.SZRMB17.892021/8/12买入26.530.881.0420.3317.2016.5213.9530.333.0蒙娜丽莎002918.SZRMB21.682021/9/5买入48.491.862.5311.668.578.176.1717.919.4兔宝宝002043.SZRMB9.792021/9/2买入20.140.941.1910.418.237.175.5031.732.9数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：表中股价数据来源于Wind资讯统计2021年10月15日该公司收盘市值；表中2021年和2022年估值和财务数据来自广发证券最新外发报告；海螺水泥H股和中国建材EPS的单位是人民币元/股，收盘价、合理价值单位是港元/股。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料目录索引一、核心观点：建筑节能新标利好玻璃长周期需求，水泥价格继续新高...........................5（一）建筑节能新标出台，利好节能玻璃及建筑保温需求........................................5（二）水泥：水泥价格继续创新高.............................................................................9（三）玻璃：平板玻璃预期或到阶段性底部，玻璃行业新周期趋势不变..................7（四）玻纤：玻纤景气度拉长，关注头部企业内生成长性......................................14（五）消费建材：原材料涨价阶段性影响业绩、地产去杠杆阶段性影响估值，中期逻辑没变，4季度或是布局之时...............................................................................15二、2021年10月第二周基本面：水泥价格继续新高，玻纤粗纱涨价............................17（一）水泥：本周全国水泥市场价格环比9月底大幅上涨8.6%.............................17（二）平板玻璃：现货价格出现较大幅度调整，生产企业出库受到房企资金紧张、加工企业限电等影响.................................................................................................18（三）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，价格稳定为主................19（四）玻纤：节后粗纱市场行情呈上行趋势............................................................19三、2021年10月第二周成本：本周煤炭、纯碱、锌合金价格环比大幅上涨，PP树脂价格环比下跌........................................................................................................................21四、市场面：建材行业估值偏低，2021年10月第二周跑赢大盘...................................23五、风险提示....................................................................................................................23识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图表索引图1：建筑运行阶段能源消费占比21.7%...............................................................5图2：建筑运行阶段碳排放占比21.9%..................................................................5图3：建筑物热量损失中窗户占比44.4%...............................................................6图4：水泥行业限电限产情况【更新中】.............................................................11图5：浮法玻璃行业处于大冷修周期......................................................................8图6：消费建材主要原材料年初以来均价同比涨幅（%）....................................15图7：重点公司2021年PEG与EPS增速..........................................................17图8：全国省会城市水泥均价（单位：元/吨）.....................................................18图9：全国水泥和煤炭成本价格差（元/吨）........................................................18图10：全国水泥库容比（%）..............................................................................18图11：全国水泥出货率（%）..............................................................................18图12：全国建筑白玻均价（单位：元/吨）..........................................................19图13：全国平板玻璃库存（万重箱）..................................................................19图14：3.2mm原片出厂均价（元/平方米）.........................................................19图15：3.2mm镀膜出厂均价（元/平方米）.........................................................19图16：2400tex缠绕直接纱价格（元/吨）...........................................................20图17：G75(单股)玻璃纤维电子纱价格（元/吨）.................................................20图18：2400texSMC合股纱价格（元/吨）..........................................................20图19：2400tex喷射合股纱价格（元/吨）...........................................................20表1：严寒A、B区甲类公共建筑围护结构热工性能限值......................................6表2：全国各区域水泥价格（元/吨）...................................................................12表3：水泥公司各项指标一览...............................................................................12表4：旗滨集团部分在建工程明细（2021半年报）...............................................9表5：2021年玻纤行业预计新增产能...................................................................14表6：重点消费建材公司2019-2021年上半年可比口径毛利率比较....................16表7：水泥、熟料、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤粗纱、玻纤电子纱均价..............20表8：全国水泥玻璃库存.......................................................................................21表9：水泥分区域价格（价格单位：元/吨库存单位：%出货率单位：%）......21表10：建材行业主要原材料价格变动情况...........................................................22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料一、核心观点：碳中和下，建筑节能新标利好玻璃和保温长期需求（一）建筑节能新标出台，利好节能玻璃及建筑保温需求2021年10月住建部出台《建筑节能与可再生能源利用通用规范》（GB55015-2021），本规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行（自2022年4月1日起实施）。我们认为建筑节能新标出台符合“碳中和”大背景，建筑节能是实现碳达峰、碳中和的重要环节，2018年建筑运行阶段能耗10亿toe，占全国能源消费总量比重为21.7%，碳排放21.1亿吨，占全国能源消费总量比重为21.9%；在建筑物热量损失中面积占比仅10%的窗户贡献约44%的热量损失，墙体贡献约25%的热量损失。以严寒A、B区甲类公共建筑围护结构热工性能限值为例，我们对比了新旧标注对围护结构传热系数的要求，新标下外墙、外窗均有更高的传热性能要求（传热系数普遍要求下降7%~20%），我们判断建筑节能新标的实施利好节能玻璃及建筑保温需求。图1：建筑运行阶段能源消费占比21.7%图2：建筑运行阶段碳排放占比21.9%数据来源：中国建筑节能协会，广发证券发展研究中心数据来源：中国建筑节能协会，广发证券发展研究中心22%22%56%建材生产阶段建筑运行阶段其他28%22%50%建材生产阶段建筑运行阶段其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图3：建筑物热量损失中窗户占比44.4%数据来源：张秀亮，《如何满足被动式低能耗建筑外窗需求》，广发证券发展研究中心表1：严寒A、B区甲类公共建筑围护结构热工性能限值建筑节能与可再生能源利用通用规范（新）公共建筑节能设计标准（旧）围护结构部位形体系数≤0.300.30＜形体系数≤0.50形体系数≤0.300.30＜形体系数≤0.50传热系数K[W/(m2·K)]传热系数K[W/(m2·K)]屋面≤0.25≤0.20≤0.28≤0.25外墙（包括非透光幕墙）≤0.35≤0.30≤0.38≤0.35底面接触室外空气的架空或外挑楼板≤0.35≤0.30≤0.38≤0.35地下车库与供暖房间之间的楼板≤0.50≤0.50≤0.50≤0.50非供暖楼梯间与供暖房间之间的隔墙≤0.80≤0.80≤1.2≤1.2单一立面外窗（包括透光幕墙）窗墙面积≤0.20≤2.50≤2.20≤2.7≤2.50.20＜窗墙面积≤0.30≤2.30≤2.00≤2.5≤2.30.30＜窗墙面积≤0.40≤2.00≤1.60≤2.2≤2.00.40＜窗墙面积≤0.50≤1.70≤1.50≤1.9≤1.70.50＜窗墙面积≤0.60≤1.40≤1.30≤1.6≤1.40.60＜窗墙面积≤0.70≤1.40≤1.30≤1.5≤1.40.70＜窗墙面积≤0.80≤1.30≤1.20≤1.4≤1.3窗墙面积＞0.80≤1.20≤1.10≤1.3≤1.2屋顶透光部分（屋顶透光部分面积≤20%）≤1.80≤2.2围护结构部位保温材料层热阻R[(m2.K)/W]保温材料层热阻R[(m2.K)/W]周边地面≥1.10≥1.10供暖地下室与土壤接触的外墙≥1.50≥1.1变形缝（两侧墙内保温时）≥1.20≥1.2数据来源：住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》（GB55015-2021），广发证券发展研究中心0%25%50%75%100%面积占比热量损失地板墙体窗户房门房顶识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料（二）玻璃：平板玻璃预期或到阶段性底部，玻璃行业新周期趋势不变平板玻璃：现货价格出现较大幅度调整，生产企业出库受到房企资金紧张、加工企业限电等影响。据玻璃信息网，截至2021年10月15日，全国建筑用白玻平均价格2793元/吨，环比上周下跌122元/吨，同比去年上涨878元/吨；行业库存3006万重箱，环比上周增加148万重箱，同比去年减少696万重箱。国庆长假之后，玻璃现货市场受到诸多因素的影响，价格出现比较大幅度的调整，市场情绪平平，主要区域加工企业限电以及部分地区生产企业市场信心不足影响了市场价格的走势，在部分厂家价格出现较大幅度调整的影响下，其它地区厂家跟进的速度也比较快。造成各区域价格的轮动以及市场成交价格的回调，同时部分地区加工企业限电的情况没有明显好转，也减少了贸易商和加工企业采购的速度。光伏玻璃：本周国内光伏玻璃价格环比上涨12%~15%。据卓创资讯，截至2021年10月15日，2.0mm镀膜面板主流大单价格23元/平方米，环比上涨12.20%；3.2mm原片主流订单价格23元/平方米，环比上涨15%，同比跌幅17.86%；3.2mm镀膜主流大单报价30元/平方米，环比上涨15.38%，同比跌幅14.29%。近期玻璃厂家执行前期订单为主，整体出货情况尚可，其中双玻成交稍有转弱。多数组件厂家有下调开工计划，需求呈缓慢减少趋势。短期来看，供需关系变动不大，市场稳定为主，局部成交灵活。长线来看，随着库存陆续增加，市场或承压。平板玻璃预期或到阶段性底部。本轮平板玻璃的调整从7月底开始，根据中国玻璃信息网数据，7月底库存2282万重箱，9月底库存2858万重箱，两个月库存增加了576万重箱，7月底玻璃现货全国均价2995元/吨，10月15日2793元/吨，下跌了202元/吨。9月以来由于旺季不旺和之前的乐观预期反差较大，使得资本市场预期发生了很大变化，主要体现为玻璃期货价格和玻璃股均出现大幅调整，玻璃期货主力合约（FG201）从7月23日最高点3079跌到9月27日低点2179，跌幅达到29%，同时9月27日低点主力期货价格相对现货价格折价达到26%，玻璃行业龙头公司信义玻璃、旗滨集团股价8月底至今出现大幅回调（回调33%）。基本面的调整主要来自短期冲击，7-8月份天气因素、疫情防控影响，9月份限电导致加工厂停产、部分房开商债务风险和资金紧张使得需求受到压制；但是这些天气和短期政策的压制，只是推迟需求，不会让需求缺席，而且这些因素正在一个个逐步消除。而接下来需要关注的是冬奥会的限产、今年大气污染综合治理重点区域扩大，这将对供应端的收缩力度大于对需求端的抑制。综合来看，我们认为平板玻璃预期或到阶段性底部（FG201已由底部反弹126元/吨）。中期来看，玻璃行业已步入新周期。需求端，玻璃行业的新周期来自“碳中和”的驱动，建筑节能新标出台驱动节能玻璃渗透率提升，建筑玻璃中长期需求下行风险小，光伏玻璃高成长及BIPV（BAPV）渗透率提升拉动玻璃需求长期向上。供给端，平板玻璃政策整体趋于严格，供给硬约束继续，同时大冷修周期带来存量产能减量；光伏玻璃政策约束放开后，2022年或是产能释放高峰年，大尺寸硅片份额提升带来宽板玻璃结构景气，新进入者具备一定后发优势。综合供需来看，需求有支撑的基础上供给硬约束使得未来平板玻璃价格中枢相比以前上一个台阶，保持高位震荡；光伏玻璃考虑到产能释放节奏，2022年价格有望出现拐点，宽板玻璃价格提前出现结构性景气。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料继续首选双拐点期的旗滨集团，其次信义玻璃、亚玛顿。8月12日我们继2019年12月份深度后发布了旗滨集团第二篇深度，继续首推旗滨集团：（1）加快发展节能玻璃，提升深加工配套率，提升盈利能力和降低周期波动率；（2）高规格进军光伏玻璃，公司竞争优势明显，差异化技术有望改写光伏玻璃行业格局；（3）高端产品（电子玻璃、中硼硅药玻）21年是0到1质变期；随着公司新业务放量，2022年将进入内生增长加速阶段；灵活的机制和到位的激励为公司中长期发展保驾护航，公司具备成为综合性玻璃龙头的底层能力。预计二季度是亚玛顿经营底部，后续业绩有望持续上行，公司具备差异化竞争优势，建议积极关注。展望下半年公司销量及单位盈利都有望大幅改善；凤阳两座窑炉陆续投产（2650吨/日产线于6、8月点火），定增扩产的深加工产能（约1.2亿平）同步建设，一方面上游供应瓶颈有望突破，另一方面配套建设具备物流仓储等成本优势；完成一体化布局后，公司上游供应稳定性、产销规模及盈利能力都有望大幅改善；同时光伏玻璃价格已经随着下游需求改善、组件企业排产提升，出现一定向上弹性。与隆基、特斯拉合作BIPV，带来新的增长极，同时公司是特斯拉SolarRoofV3的合格供应商，其战略合作关系将扩大公司产品影响力，带来新的增长极。亚玛顿是国内超薄玻璃技术引领者，在完成战略转型、一体化布局后，盈利能力有望大幅改善，同时，公司在超薄玻璃领域的差异化竞争优势有望打开BIPV市场的想象空间。图4：浮法玻璃行业处于大冷修周期数据来源：中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心0200040006000800010000120001400016000180002008年及以前2009201020112012201320142015自投产以来未冷修产能（T/D）最新冷修点火时间在该时间段的产能（T/D）05,00010,00015,00020,00025,0002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E新增产能（吨/天）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料表2：旗滨集团部分在建工程明细（2021半年报）项目名称预算数（万元）工程进度（%）郴州光伏1200t光伏组件高透基板材料生产线114,09310郴州光伏深加工生产线及成品库项目11,70095漳州光伏深加工项目30,1728漳州光伏七线冷端改造99995宁波旗滨光伏高透背板材料及深加工项目298,8500.08漳州光伏七线技改工程19,784100绍兴旗滨光伏高透背板材料及深加工项目141,3478湖南药玻中性硼硅药用玻璃生产线27,54790醴陵电子超高铝电子玻璃生产二线49,4950.04天津节能玻璃工厂工程57,33055长兴节能玻璃工厂工程65,58650.69湖南节能玻璃工厂工程（二期）18,2008.45广东节能二期产能扩建工程6,97197.3数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心（三）水泥：水泥价格继续创新高，四季度和明年业绩有弹性2021年8月17日，国家发改委发布了今年上半年能耗双控目标完成情况晴雨表：能耗强度降低方面：青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）上半年能耗强度不降反升，为一级预警（表示形势十分严峻）；能源消费总量控制方面：青海、宁夏、广西、广东、福建、云南、江苏、湖北8个省（区）为一级预警（表示形势十分严峻）。对能耗强度不降反升的地区（地级市、州、盟），2021年暂停“两高”项目节能审查（国家规划布局的重大项目除外）。各地要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。2021年9月16日，国家发改委发布《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，进一步完善能耗双控制度。“实行能源消费强度和总量双控（以下称能耗双控）是落实生态文明建设要求、促进节能降耗、推动高质量发展的一项重要制度性安排”，“严格节能目标责任考核及结果运用，强化政策落实，对能源利用效率提升、能源结构优化成效显著的地区加强激励，对能耗双控目标完成不力的地区加大处罚问责力度；完善节能法律法规标准和政策体系，压实用能主体责任，激发内生动力”，“坚持全国一盘棋统筹谋划调控。从国之大者出发，克服地方、部门本位主义，防止追求局部利益损害整体利益，干扰国家大局”，“合理设置能源消费总量指标，并向各省（自治区、直辖市）分解下达能耗双控五年目标”。能耗双控要求下，9月开始多地出现水泥企业限产限电，此外部分地区电煤短缺导致电力紧张，部分地区限电使得水泥企业磨机生产受限；在能耗双控和电力紧张双重识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料因素下，限电限产带来的供给端收缩导致水泥价格大幅上涨，Q4和明年业绩有望超预期。据数字水泥网，（1）两广：广西9月份产量不超过上半年平均月产量的40%；10月份地方政府针对水泥企业仍有限产，预计限产力度在30%-50%不等；广东受能耗双控影响，目前企业熟料生产线已停产50%以上，预计后期停产力度将继续加大。（2）华东：江苏因能耗双控，对水泥企业限制用电负荷，9月中下旬各地级市限产30%-50%，10月份或将会出台新的限产计划；浙江不同地区限产情况不同，湖州企业限产30%左右，建德部分生产线已停产；衢州、杭州地区生产线停产5天后，四季度每个月生产线停产7-10天不等，金华地区自26日起生产线停产15天；安徽由于电力不足，部分企业磨机生产受限；合肥、芜湖等地区下游搅拌站受限电影响较大；山东9月中旬开始由于电力紧张，企业磨机生产受限，各地水泥减产30%-50%不等，10月政府限电措施持续，企业磨机无法正常生产；福建：由于能耗双控，企业窑磨无法同时运转。（3）西南：云南水泥企业9月份产量在8月份产量基础上压减80%以上，环保督察组入驻昆明，预计停产力度将加大；贵州电力供应紧张，针对水泥企业限制用电负荷50%-60%，省内各水泥企业窑磨生产均受到较大影响。（4）华中：湖南前期限电对生产影响严重，全省熟料生产线基本处于停产状态。国庆过后，限电缓解，企业生产基本恢复正常；河南10月份或将出现严重的限电情况。本周在全国部分地区限产限电情况下，水泥价格继续大幅上涨，据数字水泥网，截至2021年10月15日，全国省会城市水泥均价622元/吨，环比上周上涨49元/吨，同比去年上涨193元/吨，长三角、两广、湖北、京津冀、陕甘、川渝地区省会城市水泥价格同比分别上涨180、310、195、147、170、240元/吨。截至10月上旬，南方大部分区域水泥价格同比均有大幅上涨，Q4水泥价格大幅超预期将带来水泥企业Q4业绩超预期，且明年初将以高价格低库存开局，有利于明年基本面超预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图5：水泥行业限电限产情况数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心行业估值便宜。根据wind一致预期，7月底8月初时水泥公司2021年PB大多已经接近或低于1，处于历史底部水平。海螺水泥按照最新收盘市值（2021/10/15），我们预区域地区能耗强度降低进度目标预警等级能源消费总量控制目标预警等级能耗双控区域电煤供应短缺区域福建11能耗双控趋严，针对水泥企业限制用电负荷，企业窑磨无法同时生产，特别独立粉磨站受影响较大，减产在50%左右280江苏11南京企业熟料已恢复正常，磨机受限电影响仍无法正常生产，但较9月份供应紧张情况有所缓解；苏锡常磨机限产大约在20%-30%，熟料生产线基本恢复正常；苏北淮安和盐城企业磨机受限电影响，白天无法正常生产135浙江22能耗管控力度加大，企业磨机白天无法正常生产，水泥产量减少50%左右，企业库存普遍在低位甚至空库，且10-12月份衢州、杭州等地区熟料生产线计划停产7-10天不等。215安徽22安徽合肥及巢湖地区水泥企业仅磨机生产稍有限电干扰；10月下旬，安徽地区针对水泥行业限电或将加重。190上海33180江西23150山东33济南及周边地区限电仍在持续，通常当天通知，当日限产20%-50%不等130广西11十一期间熟料生产线均处于停产状态，国庆过后陆续恢复正常，短期内供应紧张局面缓解，10月份计划限产在40%-50%。260广东11广东珠三角及粤北地区十月份能耗管控趋严，企业熟料生产线陆续被迫停产，目前已停产50%左右，恢复生产时间另行通知，且磨机无法完全正常生产，部分企业仅能保证日常照明360海南33170云南11据了解，云南地区由于能耗双控，四季度限产大约在50%左右，目前红河地区熟料生产线已全部停产。150贵州23受持续限电影响，企业窑磨不能同时开工260四川22245重庆33235河南2360湖北31据了解，湖北地区将于10月中旬实施限电政策，建材行业限产力度预计在30%左右195湖南33针对水泥企业解除限电，企业熟料生产线及磨机已陆续恢复正常325青海1160宁夏11政府进行能耗双控管制，水泥企业生产受限170新疆12-80陕西122021年9月-12月，陕西榆林限产50%210甘肃23130山西23此前山西省发布限电消息，针对水泥企业计划限产50%左右，但从跟踪情况看，截止10月15日暂未执行，企业保持正常生产120黑龙江23进入十月份，企业生产受限电影响，磨机无法正常，且2020年10月15日起黑龙江全省水泥熟料生产线将执行冬季错峰生产280辽宁23限电385北京33170天津33140吉林33限电情况虽较9月份有所缓解，但磨机生产仍受限制，供应偏紧355河北33受环保管控影响，石家庄、邢台地区水泥企业处于停产，保定、邯郸地区只有部分生产线可正常生产，唐山地区生产限产解除，但有短时的车辆运输管理，对水泥出厂有一定影响130内蒙古332021年9月-12月，有序限电。内蒙古地区自三月份开始进行能耗双控，四季度节能减排压力不大近期因为电力供应短缺，不同地区水泥企业限产20%-40%180注：1.西藏自治区数据暂缺，不纳入预警范围，地区排序的依据为各地区能耗强度降低率2.红色为一级预警，表示形势十分严峻；橙色为二级预警，表示形势比较严峻；绿色为三级预警，表示进展总体顺利【广发建材】全国各省市区限电情况、水泥价格、水泥企业产能分布水泥限电限产情况（截至2021/10/15）2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表截至2021/10/15水泥价格同比涨幅华东华南西南华中北方识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料计2021-2022年公司PB估值为1.2x、1.0x,2021年EV/EBITDA估值仅2.3x，吨EV为319元/吨，股息率达5.3%（假设2021年分红率保持2020年水平不变，分红率32%）；华新水泥按照最新收盘市值（2021/10/15），我们预计2021-2022年公司PB估值为1.5x、1.2x,2021年EV/EBITDA估值仅3.5x，吨EV为420元/吨，股息率6.0%（假设2021年分红率保持2020年水平不变，分红率40%）。投资建议：整体来看，8月份以来水泥价格超预期上涨主要是供给逻辑驱动，供给逻辑有内生（可持续）的错峰生产政策驱动，这决定水泥价格和盈利中枢稳定，也有外在的能耗双控政策和电力紧张带来的限电限产驱动，这决定短期弹性，双限涨价会对今明年水泥公司业绩产生积极影响，业绩存在超预期。8月份需求数据显示需求仍在底部（基建和地产双差），这种底部已经持续了四个月，我们前期研究过中国水泥需求未来5-10年仍处于平台期，未来更应该是要去预期需求的积极边际变化。供给收缩、价格上涨已经是明线，未来需要关注的暗线是需求（目前需求仍很差处于底部），即稳增长能不能落地、力度有多大。继续看好华东华南水泥，重点关注华新水泥和海螺水泥。表3：全国各区域水泥价格（元/吨）2021/10/15全国江浙沪皖两广湖北江西川渝京津冀陕甘最新水泥价格622680780710590633590603历史最高价格622680780710590633590603(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)(2021.10.15)环比上周491525600855390同比去年1931803101951502401471708月以来累计涨幅205238330240230260122215数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心注：最新数据为2021年10月15日数据，去年同期为2020年10月9日，上周数据为2021年9月30日数据表4：水泥公司各项指标一览海螺水泥华新水泥中国建材上峰水泥塔牌集团万年青福建水泥华润水泥亚洲水泥2021H1水泥产能(万吨/年）37200115005140017502200260012408530/2021H1熟料产能(万吨/年）2640073923835914751473150095562702235水泥和熟料销量(万吨)2020年325007601388801699198227441010865328842021年H1154003736176849761009//41491414水泥和熟料吨收入（元）2020年3253283213213392712903263412021年H1328319325319340//3333492020年1541329215213710269136/识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料水泥和熟料吨毛利（元）2021年H1139111/140133//110/吨净利（元，全口径）2020年1128156120908030104952021年H1100717510591//87782021H1骨料业务收入占比0.8%6.2%1.6%8.2%/////同比增速36.2%95.4%14.3%27.5%/////2021H1骨料业务毛利占比1.9%10.7%/14.2%/////同比增速24.3%86.4%/25.9%/////国内熟料产能分布(2021/10/9价格同比)长三角40%(+180)两广16%(+310)西南20%(+223)湖南10%(+325)湖北39%(+195)湖南12%(+325)西南45%(+223)广东2%(+360)华东33%(+183)西南23%(+223)中南18%(+228)东北15%(+340)华北5%(+148)西北6%(+98)长三角63%(+180)贵州11%(+260)宁夏17%(+170)新疆9%(-80)广东79%(+360)福建21%(+280)江西100%(+150)福建100%(+280)两广65%(+310)福建11%(+280)云南6%(+150)贵州5%(+260)海南5%(+170)山西7%(+120)江西44%(+150)四川31%(+245)湖北24%(+195)市值（亿元）2136394686146127983441075吨市值（元）657518176862642359336474261EV（亿元，剔除货币资金和交易性金融资产）1346351223614592884439251吨EV（元，剔除货币资金和交易性金融资产）414462575851465321439453175PE（Wind）2021E6.046.254.256.116.536.007.445.53/2022E5.765.373.595.396.045.676.335.00/PB（Wind）2021E1.141.420.581.681.091.352.111.08/2022E0.991.200.511.340.991.181.640.97/数据来源：公司财报，数字水泥网，Wind广发证券发展研究中心注：PE和PB均来自Wind一致预期（2021/10/15），市值和EV数据均为2021/10/15收盘数据识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料（四）玻纤：玻纤涨价，景气度拉长，关注头部企业内生成长性节后粗纱市场行情呈上行趋势。据卓创资讯，截至2021年10月15日，国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情呈上行趋势，各池窑厂节后价格均有较明显涨幅，其中，合股类产品价格涨幅较明显，主流产品缠绕纱价格涨幅100-300元/吨不等，当前价格厂家高位运行，库存持续低位。现电子纱G75主流报价16000-17000元/吨不等，环比节前价格基本持稳；电子布主流报价稍有下调，当前主流8.3-8.5元/米，新单签单价略高。上半年玻纤纱保持供不应求的态势，玻纤上市公司上半年业绩都有超预期；今年行业新增产能主要在2-3季度投放，由于今年新增产能并不大，整体来看玻纤价格下半年有望保持高位震荡；值得注意的是，碳中和、能耗双控新形势下，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度被拉长。中线来看，玻纤纱需求仍将保持持续增长态势（技术进步带来成本下降，玻纤应用渗透率提升）；供给端行业存在高资金和技术（knowhow）门槛，优质公司巨石、泰玻、长海的竞争力和扩张能力都明显领先同行，头部企业领先优势将继续保持，行业格局分层将长期存在，行业集中度也将进一步提升。玻纤价格在较高位置下，更需关注头部企业的内生增速。表5：2021年玻纤行业预计新增产能2021年预计新增产能（万吨）备注邢台金牛投产邢台三线10万吨产线102021年3月重庆国际投产F08先冷修复产122021年4月7日长海股份投产年产10万吨玻纤生产线102021年9月点火中国巨石冷修埃及8万吨生产线预计冷修技改至12万吨4预计2021年投产中国巨石投产桐乡智能制造生产线15万吨152021年5月点火中国巨石投产桐乡短切原丝15万吨152021年8月底点火泰山玻纤在建满莊新区F09线年产9万吨高强高模玻纤项目9预计四季度点火合计75数据来源：卓创资讯，公司相关投资项目公告，公司财报，广发证券发展研究中心看好竞争力强、持续扩张中材科技、中国巨石、长海股份中材科技：（1）玻纤业务毛利率持续追赶龙头，产品结构不断升级，21H1泰山玻纤超薄电子布实现重大突破，根据公司8月18日投资者关系活动记录表公告，经过技术团队的联合攻关，1067系列超薄电子布已具备稳定生产能力，1037系列超薄电子布已经完成试制并送客户进行验证，1027系列超薄电子布正在进行试制；（2）2021年风电板块受去年高基数影响阶段性承压，30碳达峰、60碳中和”目标驱动下长期需求向好；（3）锂膜业务仍存预期差，客户结构调整在稳步推进中，海外客户占比有所提升，新产能逐步投放，包括滕州基地二期和湖南基地产能4条新线，预计年底达到15-16亿平米的产能。中国巨石：（1）公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料（2）根据公司8月发布的超额利润分享方案公告，公司“十四五”总体战略目标确定，公司确定了“一核二链三高四化”战略，确保“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位，产能保持持续中速扩张态势，同时公司匹配了超额利润分享方案，将业绩增长与核心团队激励结合，有望激发管理团队积极性，助力战略的落地执行。（3）8月底新增15万吨短切原丝产能（巨石速度）；中国巨石第二大股东振石集团实际控制人之直系亲属张健侃先生分别于5月13日（增持均价16.67元/股）、5月17日（增持均价17.97元/股）增持公司股份。长海股份：（1）公司凭借产业链一体化、玻纤制品成本领先、玻纤纱成本追赶优势在行业建立起较宽的护城河，体现在财务数据上——过去10年公司的玻纤纱及制品的毛利率、ROIC和中国巨石相当。（2）公司正处于新一轮快速成长期，扩规模+降成本+调结构，一方面进一步拓宽公司护城河，另一方面带来未来3-5年内生增速有望超过30%。9月份新产能投放将是新一轮成长的起点。（3）玻纤价格的周期性，一是从供需关系来看，未来1年下行空间不大，二是公司上下游一体化布局本身就降低了周期波动率，三是公司的内生增速足够快足以抵消周期性影响。（五）消费建材：原材料涨价阶段性影响业绩、地产去杠杆阶段性影响估值，中期逻辑没变，4季度或是布局之时原材料涨价对毛利率带来负面影响，但只是周期现象。年初以来，工业原材料和能源持续涨价，短期对消费建材业绩带来负面影响，2-3季度或是最坏时刻；但另一方面PPI上行（原燃料涨价）只是周期性现象，对于成长性好的优质公司，往往因为PPI上行期间业绩低预期反而带来中期买点。不同行业的竞争格局、业务和赛道特点使得原燃料价格上涨能不同程度往下游传导；同时龙头公司规模效应（规模采购、淡季屯库、对下游调价）可以使得涨价对龙头公司影响比中小企业更弱。通过消费建材公司中报可以看到这种盈利能力影响的差异，北新、兔宝宝、伟星新材具备传导能力，毛利率同比下行压力较小；坚朗五金由于业务多元化，毛利率同比下行幅度也相对较小。图6：消费建材主要原材料年初以来均价同比涨幅（%）数据来源：Wind，百川资讯，广发证券发展研究中心0%10%20%30%40%50%60%年初以来均价同比识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料表6：重点消费建材公司2019-2021年上半年可比口径毛利率比较2021H12020H12019H1毛利率归母净利润率扣非后归母净利润率毛利率归母净利润率扣非后归母净利润率毛利率归母净利润率扣非后归母净利润率东方雨虹31.6%10.8%10.2%37.0%12.5%11.8%32.9%11.6%8.7%科顺股份31.3%12.5%11.5%33.8%10.9%11.5%28.1%8.4%8.1%凯伦股份34.8%11.4%9.9%39.7%11.6%11.1%36.1%10.4%9.9%北新建材33.8%18.1%17.6%31.4%13.0%12.7%32.1%-11.5%18.2%坚朗五金37.3%10.9%10.9%40.0%8.9%8.7%37.2%5.8%5.7%三棵树25.7%2.4%0.3%34.3%4.2%2.6%33.4%5.4%3.7%亚士创能24.6%2.6%1.1%36.1%8.7%7.5%29.7%3.7%2.9%伟星新材40.9%17.3%16.5%41.1%19.8%18.8%42.9%21.1%19.8%永高股份19.7%6.4%5.8%23.7%9.9%9.0%22.0%7.1%6.3%兔宝宝17.4%8.2%6.4%19.6%2.2%4.8%18.7%6.6%6.5%东鹏控股29.5%10.7%8.7%28.6%8.3%6.9%///蒙娜丽莎32.8%9.1%8.6%34.7%12.1%11.3%/10.3%9.5%数据来源：公司中报，Wind，广发证券发展研究中心注：2020H1和2019H1毛利率按照2021H1口径，将运费调整至营业成本后计算地产去杠杆短期带来压力，中期更利于行业健康持续发展。今年以来由于严格的地产去杠杆政策，使得众多房地产企业资金紧张且部分存在违约风险，叠加地产需求调控政策，一方面会影响地产行业景气度（景气下行），4月份开始地产新开工面积持续负增长，7月份开始地产销售面积明显负增长，另一方面资金持续紧张会对产业链应收款项带来违约风险，这对今年的消费建材估值带来持续压制。不过从中期来看，地产去杠杆会带来新一轮消费建材行业的小企业出局，有利于行业集中度提升，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势；同时地产去杠杆对地产公司是一轮风险测试和释放，有利于产业链更健康的发展。对消费建材行业而言，需求维度是贝塔，有周期性，供给维度是阿尔法，是行业中期趋势。今年受地产行业去杠杆和原材料上涨影响，消费建材行业整体估值和业绩受到一定压制，但从中线来看，对于成长性好的优质公司四季度可能会带来较好的布局点，关注在细分行业内竞争力较强、成长空间较大的细分龙头——坚朗五金、东方雨虹、兔宝宝、北新建材。综合来看：（1）碳中和下，建筑节能标准将持续提升，利好玻璃和保温长期需求；（2）平板玻璃价格受短期因素影响回落，已反映在预期里，4季度存超预期可能，中期供给逻辑不变，继续看好旗滨集团，其次信义玻璃、亚玛顿；（3）玻纤价格近期表现超预期，玻纤扩产难度比以往加大，玻纤景气度被拉长，继续看好竞争力强、持续扩张中材科技、中国巨石、长海股份；（4）水泥价格超预期上涨将带来4季度和明年业绩超预期，继续看好华东南水泥——华新水泥和海螺水泥；（5）地产行业去杠杆和原材料上涨阶段性影响消费建材行业估值和业绩，成长性好的优质公司四季度可能有较好中期布局点——坚朗五金、东方雨虹、兔宝宝、北新建材。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图7：重点公司2021年PEG与EPS增速数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：2021年估值数据来自广发证券最新外发报告，2020年EPS采用期末股本摊薄EPS，东鹏控股、帝欧家居、亚士创能采用Wind一致预期测算二、2021年10月第二周基本面：水泥价格继续新高，玻纤粗纱涨价（一）水泥：本周全国水泥市场价格环比9月底大幅上涨8.6%据数字水泥网，截至2021年10月15日，全国省会城市水泥均价622元/吨，环比上周上涨49元/吨，同比去年上涨193元/吨；全国水泥库容比46.94%，环比上升2.75pct，同比下降9.19pct；全国水泥出货率68.53%，环比下降7.00pct，同比下降16.20pct。价格上涨地区涉及全国绝大多数省份，涨幅30-150元/吨；价格回落区域主要是河南和云南丽江，幅度20-60元/吨。国庆节过后，国内水泥市场需求受降雨、以及建筑材料价格大幅上涨影响，下游开工放缓，水泥需求表现趋弱，但由于限电和能耗双控持续，水泥供应仍然不足，再加上煤炭价格上涨至2000元/吨或以上，水泥企业在生产成本增加驱动下，继续上调价格。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%00.20.40.60.811.21.41.62021年PEG2021年EPS增速识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图8：全国省会城市水泥均价（单位：元/吨）图9：全国水泥和煤炭成本价格差（元/吨）数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心图10：全国水泥库容比（%）图11：全国水泥出货率（%）数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心数据来源：数字水泥网，广发证券发展研究中心（二）平板玻璃：现货价格出现较大幅度调整，生产企业出库受到房企资金紧张、加工企业限电等影响据玻璃信息网，截至2021年10月15日，全国建筑用白玻平均价格2793元/吨，环比上周下跌122元/吨，同比去年上涨878元/吨；剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为87.01%，环比上周下降0.26%，同比去年上升5.11%；在产玻璃产能102132万重箱，环比上周减少300万重箱，同比去年增加6690万重箱；行业库存3006万重箱，环比上周增加148万重箱，同比去年减少696万重箱；库存天数10.74天，环比上周增加0.56天，同比减少3.41天。国庆长假之后，玻璃现货市场受到诸多因素的影响，价格出现比较大幅度的调整，市场情绪平平。主要区域加工企业限电以及部分地区生产企业市场信心不足影响了市场价格的走势，在部分厂家价格出现较大幅度调整的影响下，其它地区厂家跟进的速度也比较快。造成各区域价格的轮动以及市场成交价格的回调，同时部分地区加工企业限电的情况没有明显好转，也减少了贸易商和加工企业采购的速度。20030040050060070001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20162017201820192020202115020025030035040045001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016201720182019202020210102030405060708001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201820192020202102040608010001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2018201920202021识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图12：全国建筑白玻均价（单位：元/吨）图13：全国平板玻璃库存（万重箱）数据来源：中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心数据来源：中国玻璃信息网，广发证券发展研究中心（三）光伏玻璃：本周国内光伏玻璃价格环比上涨12%~15%据卓创资讯，截至2021年10月15日，2.0mm镀膜面板主流大单价格23元/平方米，环比上涨12.20%；3.2mm原片主流订单价格23元/平方米，环比上涨15%，同比跌幅17.86%；3.2mm镀膜主流大单报价30元/平方米，环比上涨15.38%，同比跌幅14.29%。近期玻璃厂家执行前期订单为主，整体出货情况尚可，其中双玻成交稍有转弱。多数组件厂家有下调开工计划，需求呈缓慢减少趋势。短期来看，供需关系变动不大，市场稳定为主，局部成交灵活。长线来看，随着库存陆续增加，市场或承压。图14：3.2mm原片出厂均价（元/平方米）图15：3.2mm镀膜出厂均价（元/平方米）数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心（四）玻纤：节后粗纱市场行情呈上行趋势据卓创资讯，截至2021年10月15日，国内无碱玻纤池窑粗纱市场行情呈上行趋势，各池窑厂节后价格均有较明显涨幅，其中，合股类产品价格涨幅较明显，主流产品缠绕纱价格涨幅100-300元/吨不等，当前价格厂家高位运行，库存持续低位。国内电子纱市场行情整体趋稳，除个别企业报价较前期稍有下滑外，其余各厂均报价维稳，现需求表现平稳，然下游对高价货源接受能力有限，短期价格调涨动力有限，现电子纱G75主流报价16000-17000元/吨不等，环比节前价格基本持稳；电子布主流报价稍有下调，当前主流8.3-8.5元/米，新单签单价略高。10001500200025003000350001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20162017201820192020202110002000300040005000600001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20162017201820192020202101020304001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2016201720182019202020210102030405001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201620172018201920202021识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料图16：2400tex缠绕直接纱价格（元/吨）图17：G75(单股)玻璃纤维电子纱价格（元/吨）数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心图18：2400texSMC合股纱价格（元/吨）图19：2400tex喷射合股纱价格（元/吨）数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心数据来源：卓创资讯，广发证券发展研究中心表7：水泥、熟料、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤粗纱、玻纤电子纱均价全国均价水泥(元/吨)熟料(元/吨)平板玻璃(元/吨)3.2mm光伏玻璃(元/平米)玻纤粗纱(元/吨)玻纤电子纱(元/吨)最新价格621.8411.0279330.3612516750环比上周49.333.60-4.2%0.002.3%0.0%同比去年同期193.0061.6045.8%-5.2717.8%100.7%年初以来均价同比20.5722.5058.4%2.3245.1%91.6%去年全年均价438.2360.6170630.544228324去年最高价470.5401.1224943.356509850去年最低价416.7328.3134724.139257850数据来源：数字水泥网、玻璃信息网、卓创资讯、广发证券发展研究中心注：最新数据为2021年10月15日数据，去年同期为2020年10月16日，上周数据为2021年10月8日数据35004000450050005500600065002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10内江华原巨石成都长海股份7000900011000130001500017000190002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10泰山玻纤重庆国际50006000700080009000100002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10内江华原泰山玻纤长海股份5500650075008500950010500115002015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/10内江华原泰山玻纤OC中国识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料表8：全国水泥玻璃库存库存水泥（%）平板玻璃（万重箱/天）最新库存46.943006（10.7天）周环比2.75148（0.6天）同比去年同期-9.19-696（-3.4天）年初以来平均55.622834（10.4天）去年全年平均59.584268（16.7天）去年最高73.385282（21.0天）去年最低50.562519（9.4天）数据来源：数字水泥网、玻璃信息网、广发证券发展研究中心注：最新数据为2021年10月15日数据，去年同期为2020年10月16日，上周数据为2021年10月8日数据表9：水泥分区域价格（价格单位：元/吨库存单位：%出货率单位：%）主要指标江浙沪皖京津冀湖北两广陕甘川渝最新价格（元/吨）680590710780603633环比上周（元/吨）155360259085同比去年（元/吨）1801471953101702402020-2021年高点价格（元/吨）680（日期：2021.10.15）590（日期：2021.10.15）710（日期：2021.10.15）780（日期：2021.10.15）603（日期：2021.10.15）633(日期：2021.10.15)最新库存（%）39.3330.0050.0037.5062.0061.00环比上周（%）4.00-21.677.5015.000.0010.00同比去年（%）-10.67-25.00-12.50-20.006.001.00最新出货率（%）75.0070.8372.5073.7562.0070.00环比上周（%）-15.77-8.33-7.50-5.6314.00-3.00同比去年（%）-24.62-16.67-18.75-21.25-32.00-13.00数据来源：数字水泥网、广发证券发展研究中心注：最新数据为2021年10月15日数据，去年同期为2020年10月16日，上周数据为2021年10月8日数据三、2021年10月第二周成本：本周煤炭、纯碱、锌合金价格环比大幅上涨，PP树脂价格环比下跌（1）原油：据Wind资讯，以布油为例，2021年10月15日价格为85.16美元/桶，环比上周+2.31%；同比+104.22%。（2）煤炭（水泥主要变动成本）：据Wind资讯，以秦皇岛港动力末煤(Q5500)为例，2021年10月15日报价2292.5元/吨，环比上周+43.96%，同比+269.46%。（3）天然气（玻璃玻纤主要变动成本）：据Wind资讯，以上海LNG到货价为例，2021年10月15日全国液化天然气市场价6375元/吨，环比上周+4.08%，同比+135.24%。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料（4）纯碱（玻璃主要变动成本）：据Wind资讯，2021年10月15日全国重质纯碱中间价3693元/吨，环比上周+11.91%，同比+82.01%。（5）国废（石膏板主要变动成本）：据百川资讯，以广东黄板纸为例，2021年10月15日报价2286元/吨，环比上周+0.66%，同比+10.54%。（6）沥青等（防水主要变动成本）：据百川资讯，2021年10月15日华南改性沥青4600元/吨，环比上周+2.22%，同比+24.32%。（7）丙烯酸、钛白粉等（建筑涂料主要变动成本）：据百川资讯，2021年10月15日丙烯酸价格18400元/吨，环比上周持平，同比+75.24%；2021年10月15日钛白粉价格20000元/吨，环比上周持平，同比+42.86%。（8）PVC、PP等（塑料管道主要变动成本）：据百川资讯，2021年10月15日齐鲁石化PP树脂9850元/吨，环比上周-2.96%，同比+20.12%；2021年10月15日华东电石法PVC树脂12613元/吨，环比上周-1.56%，同比+80.19%。（9）不锈钢、铝合金、锌合金（建筑五金主要变动成本）：据Wind资讯，2021年10月15日国内不锈钢现货价21150元/吨，环比上周-0.47%，同比+41.00%。2021年10月15日国内铝合金现货价27750元/吨，环比上周+3.74%，同比+78.46%。2021年10月15日国内锌合金现货价26270元/吨，环比上周+11.17%，同比+28.71%。（10）环氧乙烷（减水剂主要变动成本）：据Wind资讯，2021年10月15日国内环氧乙烷现货价8900元/吨，环比上周+3.49%，同比+23.61%。表10：建材行业主要原材料价格变动情况2021/10/15原燃料价格周环比同比去年说明布伦特石油（美元/桶）85.162.31%104.22%煤炭（元/吨）229343.96%269.46%水泥主要变动成本天然气（元/吨）63754.08%135.24%玻璃玻纤主要变动成本纯碱（元/吨）369311.91%82.01%玻璃主要变动成本国废（元/吨）22860.66%10.54%石膏板主要变动成本改性沥青（元/吨）46002.22%24.32%防水主要变动成本丙烯酸（元/吨）184000.00%75.24%建筑涂料主要变动成本钛白粉（元/吨）200000.00%42.86%PP树脂（元/吨）9850-2.96%20.12%塑料管道主要变动成本PVC树脂（元/吨）12613-1.56%80.19%不锈钢(元/吨)21150-0.47%41.00%建筑五金主要变动成本铝合金(元/吨)277503.74%78.46%锌合金(元/吨)2627011.17%28.71%环氧乙烷（元/吨）89003.49%23.61%减水剂主要变动成本数据来源：Wind，百川资讯，广发证券发展研究中心注：原油价格为英国布伦特Dtd现货价；煤炭价格为秦皇岛动力煤(Q5500,山西产)市场价；天然气价格为上海LNG到货价；纯碱为全国重质纯碱中间价；国废价格为广东黄纸板不含税回收价；沥青价格为华东改性沥青价格；丙烯酸价格为上海华谊丙烯酸价格；钛白粉价格为海峰鑫金红石型钛白粉价格；PP价格为齐鲁石化PP树脂价格；PVC价格为华东电石法PVC树脂价格；环氧乙烷为中石化华东出厂价。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料四、市场面：建材行业估值偏低，2021年10月第二周跑赢大盘（1）2021年10月15日建材指数PB(MRQ)估值为1.99，2012年以来行业PB(MRQ)平均值为2.11，最高值3.80，最低值1.53。2021年10月15日建材指数PE(TTM)估值为12.17，2012年以来行业PE(TTM)平均值为18.35，最高值35.54，最低值9.35。（2）环比上周，2021年10月11日至2021年10月15日建材指数+0.57%，上证综指-0.55%，深证成指+0.01%，沪深300指数+0.04%，创业板+1.02%，中小板+0.93%，中证500指数-0.95%。五、风险提示宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险，公司经营风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料[Table_ResearchTeam]广发建材行业研究小组邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心。谢璐：资深分析师，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。张乾：研究助理，南京大学硕士，2020年6月加入广发证券发展研究中心。苗蒙：研究助理，南京大学材料工程硕士，2021年3月加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/25[Table_PageText]投资策略周报建筑材料营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。