平价风电专题研究之五：风电轴承降本突围-国信证券

平价风电专题研究之五：风电轴承降本突围行业研究 · 行业专题 电力设备新能源· 风电投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn证券研究报告 | 2022年6月28日投资建议•随着巴黎协定缔约国不断推进能源结构转型和绿色电力的发展，中国大陆、欧洲和美国等主力市场正酝酿新一轮增长动能，同时东南亚、拉丁美洲等新兴市场也展现需求爆发性。全球风电市场正迈入持续成长的平价道路，我们预期全球风电新增装机容量将从2022年的104GW增长到2025年的163GW，三年CAGR为17%。其中陆风在2022年达到91GW，2025年达到130GW，CAGR13%；海风从2022年的12.6GW增长到2025年的35.1GW,CAGR44%。风机设备全球产值从2022年的4264亿元增长至5026亿元。•在双碳政策的稳步推进下，国内风电行业凭借良好的经济性，2022-2025年实现海陆并举的增长节奏。陆上风电将从2022年的45GW增长到2025年的85GW,CAGR为24%;海上风电从2022年的6.5GW增长至2025年的18GW,CAGR高达40%。由于风机大型化降本效应突出，中国大陆市场风机设备产值在1700-2000亿元之间波动。•由于双馈技术的稳定成熟、国产化率日趋提高，以及自主创新能力不断增强，目前海上风电有重启双馈技术的趋势。同时随着机组大型化的发展，陆上风电直驱技术逐渐失去成本竞争力，企业转向成本更低的半直驱或者双馈路线。上述技术趋势的变化提高了齿轮箱的应用占比。同时在双馈机组大型化的趋势中，齿轮箱的单位成本下降速度更慢，成本占比日益提高，从2MW时期的低于10%增长到20%以上。•齿轮箱中主要的零部件之一为轴承，单台齿轮箱大约要使用25-30个轴承，成本占比超过30%，目前国产化率较低；同时风机主轴轴承和偏航变桨轴承也合计占风机成本超过5%。我们估计上述轴承成本每年超过200亿元，2025年或接近260亿元，提高轴承国产化率是风机企业降成本的主要路径。•除了提高制造国产化率以外，通过技术创新将滚动轴承改为滑动轴承，减少轴承采购成本的同时缩小零部件设计尺寸和生产物料，也是降本的新趋势。风电用滑动轴承即将在2023年开始逐步推广，理论评估更换50%的滑动轴承可以降低齿轮箱成本6-20%不等；而主轴轴承和偏航变桨轴承有望降低20%以上相关成本。投资建议：我们看好风电行业处于海风引领，陆风托底的平价发展大时代，技术降本将持续提升产业竞争力，重点推荐 金风科技、运达股份、明阳...