行业研究丨深度报告丨电气设备[Table_Title]寻找超预期之欧洲——被低估的光伏先锋请阅读最后评级说明和重要声明2/23丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]产业链涨价和疫情影响下，欧洲光伏市场近两年装机需求展现出极强韧性，背后反映的是欧洲作为最早发展的光伏市场，碳减排意识前瞻，政策逐步趋严放大了光伏需求。同时，欧洲能源安全形势严峻，光伏电站投资吸引力亦得到增强。加速情景下，预计欧盟2025年新增装机超100GW，复合增速超40%。需求持续增长的预期下，中国光伏制造企业正在把握着欧洲机会。分析师及联系人[Table_Author]马军邬博华曹海花SAC：S0490515070001SAC：S0490514040001SAC：S0490522030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序电气设备cjzqdt11111[Table_Title2]寻找超预期之欧洲——被低估的光伏先锋行业研究丨深度报告[Table_Rank]投资评级看好丨维持[Table_Summary2]全球光伏先锋，平价迎来新起点欧洲是最主要的光伏市场之一，其中欧盟27国是主力。预计2021年欧洲光伏装机接近30GW，占全球18%左右。得益于政策发力更早，同时具备半导体制造业基础，欧洲光伏起步极早，引领行业初成。回顾欧洲光伏发展历程，需求驱动力和抑制因素体现在政策和成本两个方面。2019年之后，欧洲率先进入平价，碳减排政策加持下，再次展现出极强的需求韧性，值得讨论。前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性我们认为欧洲市场相比于其它市场，有两点核心差异使得需求韧性更强：1）碳减排意识更高。欧盟双碳进度领先全球，离不开政策方面的充分支持。2018年以来减排目标更是逐步趋严，在2030年实现碳排放较1990年下降55%的指引下，新能源电力发展规划亦层层细化。加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机将超过1000GW，对应到2025年，新增装机达到112GW，四年复合增速超40%。2）能源安全问题更突出。天然气是欧洲主要电力来源之一，八成以上依赖进口。一方面，地缘政治波动下，欧盟亟需确保能源安全，发展新能源电力以替代天然气等传统能源；另一方面，天然气涨价最终导致居民电价和光伏PPA价格跟涨，极大增强光伏电站的投资吸引力。2021年底德国居民电价和欧洲光伏PPA价格同比分别上涨了319%和17%。细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏欧洲市场近两年展现出多点开花的特点，而各个细分市场需求增长的驱动力则不尽相同，具体取决于政策类型、土地资源、光照资源、电价水平等多重因素：1）德国早年相当一段时间是全球光伏需求核心，至今依然稳居欧盟各国装机规模首位，驱动力在于政策的强力支持和较高电价水平。2022年2月德国提出新立法草案，目标对应2021-2025年装机CAGR达到32%；2）西班牙是典型南欧市场，驱动力更多来自优渥的光照资源带来的经济性，地面电站收益率高企；3）荷兰主要依靠工商业和户用分布式，在SDE++招标方案和净计量系统驱动下需求增长可期；4）法国在招标规模持续提升、项目程序简化下，地面电站和大型工商业需求增长迅速；5）波兰作为欧盟新晋的GW级装机市场，在净计量、税率优惠等政策下分布式发展迅猛。6）非欧盟国家中，土耳其、乌克兰、英国、瑞士等亦在政策刺激下有望保持稳步增长。供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会2022年3月欧盟发布《RaisingSolarAmbition》，进一步加速光伏发展，所提举措中包括支持本土制造业，计划2025年实现20GW生产规模。据此保守计算，中长期欧盟约七成组件需求仍依赖进口。中国企业在晶硅技术、制造成本、产业集群、制度引导等方面具有绝对优势，对欧洲市场的开拓布局多年，因而欧洲市场依然是中国光伏企业的重要市场，欧洲市场的增长亦将带动中国相关组件、逆变器、支架企业的业绩放量。具体来看，组件环节推荐欧洲出货规模更高的隆基股份、晶澳科技、晶科能源、天合光能；逆变器环节推荐阳光电源、固德威、锦浪科技；支架环节，推荐收购西班牙本土企业Nclave的天合光能。风险提示1、贸易壁垒升级；2、欧洲光伏装机不及预期。行业内重点公司推荐[Table_StockData]公司代码公司名称投资评级601012隆基股份买入002459晶澳科技买入688223晶科能源买入688599天合光能买入市场表现对比图(近12个月)[Table_Chart]资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《比亚迪正式停产燃油车的积极意义》2022-04-05•《从德国工厂投产看特斯拉最新进展》2022-03-27•《欧盟碳关税有望今年启动，引领全球绿电消费》2022-03-21-22%9%39%70%2021/42021/82021/122022/4电气设备沪深300指数2022-04-08请阅读最后评级说明和重要声明4/23行业研究深度报告目录全球光伏先锋，平价迎来新起点...................................................................................................6前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性......................................................................................8碳减排意识前瞻，政策趋严目标上调.............................................................................................................8能源安全问题突出，新能源经济性凸显.......................................................................................................13细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏......................................................................................14供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会.................................................................20欧洲本土制造水平受限，中长期仍依赖进口................................................................................................20组件、逆变器、支架，中国制造的突破点....................................................................................................21图表目录图1：2021年全球光伏装机结构，欧洲占比靠前........................................................................................................6图2：欧盟光伏装机以工商业和户用分布式为主，地面电站为辅................................................................................6图3：光伏产业早期，欧洲引领全球装机（GW）.......................................................................................................6图4：欧盟双反和最低进口价格限制政策发展时间线...................................................................................................7图5：2013-2017年欧洲光伏市场低迷........................................................................................................................7图6：《REPowerEU》方案目标2021-030年新增光伏装机420GW.........................................................................10图7：加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机有望超过1000GW............................................................................11图8：加速情景下，2025年欧盟新增光伏装机有望达到112GW..............................................................................11图9：2020年以来欧盟碳交易价格持续上涨（欧元/吨）..........................................................................................12图10：欧盟碳关税有望落地，对进口商品亦根据其碳排情况征收关税.....................................................................13图11：2019年欧洲电力结构中20%左右来自天然气................................................................................................13图12：2021年欧盟45%天然气来自于俄罗斯进口...................................................................................................13图13：欧洲电价及天然气价格持续上涨....................................................................................................................13图14：《REPowerEU》对摆脱天然气依赖提出要求..................................................................................................13图15：2020年以来欧盟光伏、风电PPA价格持续上涨（欧元/MWh）...................................................................14图16：欧洲光伏装机呈现多点开花的特征.................................................................................................................14图17：2020-2021年欧洲细分市场装机（GW）.......................................................................................................15图18：2020-2021年中国出口欧洲各国组件规模（GW）........................................................................................15图19：欧洲各国光照资源存在差异，南欧光照更好..................................................................................................15图20：欧洲各国居民消费电价存在差异（美分/度）.................................................................................................15图21：2018年德国光伏市场进入到二次成长期........................................................................................................16图22：德国光伏新增装机有望从2022年的7GW增长到2028年的20GW（GW）...............................................16图23：据UNEF，西班牙2022-2025年装机规模有望保持在4-5GW左右..............................................................17图24：据HOLLANDSOLAR，荷兰2022-2025年装机规模持续增长，2023年超4GW........................................18图25：荷兰人均光伏安装量位居欧洲第一.................................................................................................................18图26：截至2021Q2，250kW以上电站占法国累计装机规模54%...........................................................................19图27：法国计划在2023年底形成20.1GW累计光伏装机........................................................................................19图28：2021年欧洲本土光伏制造规模，组件仅8.3GW（GW）..............................................................................20请阅读最后评级说明和重要声明5/23行业研究深度报告图29：2020年欧盟75%组件来自中国进口..............................................................................................................20图30：《RaisingSolarAmbition》法案中明确提出要创造公平的竞争环境................................................................20图31：2021年欧盟组件市场格局.............................................................................................................................21图32：2020年欧盟逆变器市场格局..........................................................................................................................21图33：2020年固德威欧洲市场收入占比接近30%...................................................................................................21图34：2020年欧洲跟踪支架市场格局......................................................................................................................22表1：2013年之前，盛极一时的欧洲光伏制造企业....................................................................................................7表2：MIP政策取消后，欧洲市场组件价格有望大幅下降...........................................................................................8表3：欧盟清洁能源相关政策.......................................................................................................................................9表4：《RaisingSolarAmbitionfortheEuropeanUnion’sEnergyIndependence》建议书的8条行动建议.............11表5：2022年德国计划招标的光伏项目规模达到5.9GW，相比2021年近三倍规模（MW）..................................16请阅读最后评级说明和重要声明6/23行业研究深度报告全球光伏先锋，平价迎来新起点全球主要市场，分布式发展更快。欧洲市场是最主要的光伏市场之一，预计2021年欧洲光伏装机接近30GW，占全球18%左右，其中欧盟25.9GW，是欧洲光伏的主力。分类型看，欧洲分布式装机占比八成左右，主要原因是整体城市化程度高，且适合地面电站的平原面积相对较少，屋顶分布式光伏拥有更合适的应用场景。图1：2021年全球光伏装机结构，欧洲占比靠前图2：欧盟光伏装机以工商业和户用分布式为主，地面电站为辅资料来源：Bloomberg，CPIA，长江证券研究所资料来源：Bloomberg，长江证券研究所光伏起步极早，引领行业初成。欧洲市场发展极早，2012年之前在需求端和制造端是全球光伏发展重心。2011年欧盟光伏装机22.3GW，占全球77%，规模上仅次于十年之后的2021年。图3：光伏产业早期，欧洲引领全球装机（GW）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所欧盟发展光伏较早的原因：1）需求端，政策具有前瞻性，德国2000年即发布可再生能源法（EEG2000），鼓励可再生能源优先并网，2004年推出EEG2004及各类光伏金融补贴政策；2）制造端，光伏作为类半导体行业，在半导体技术发达的欧洲具备制造基础。早年欧洲光伏企业覆盖产业链各个环节，盛极一时。时至今日，依然活跃在全球光伏市场的硅料企业Wacker、逆变器企业SMA、Fronius等，总部亦在欧洲。0%20%40%60%80%100%中国欧洲美国全球其他印度拉美东南亚及韩国中东及北非日本澳大利亚0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021户用工商业地面电站05101520253035404520062007200820092010201120122013欧盟其它请阅读最后评级说明和重要声明7/23行业研究深度报告表1：2013年之前，盛极一时的欧洲光伏制造企业企业名称所属环节总部成立时间破产/被剥离时间Solon组件、系统德国19962011SolarMillennium电站解决方案德国19982011Solarhybrid电站解决方案德国20082012Q-Cells（后被韩华收购）一体化德国19992012Conergy电站建设、运营德国20002013GehrlicherSolar电站建设、运营德国19942013Bosch(SolarEnergy)一体化德国19972013Siemens（solar）电站解决方案德国19892012资料来源：各公司官网，维基百科，长江证券研究所政策和成本是欧洲光伏市场的驱动力，也是抑制因素。2012年7月，欧洲本土制造企业针对中国倾销光伏产品向欧盟委员会提出调查申请，2013年12月，欧盟启动针对中国光伏产品的双反措施，规定对未达到最低进口价格（MinimumImportPrice，MIP）的产品征收反倾销税和反补贴税。图4：欧盟双反和最低进口价格限制政策发展时间线资料来源：北极星太阳能光伏，长江证券研究所2013-2017年，双反及MIP政策限制了中国光伏组件向欧盟的出口，并导致欧洲市场装机成本高于行业，装机需求进入低迷期。这一阶段欧洲每年光伏新增装机仅6-11GW。图5：2013-2017年欧洲光伏市场低迷资料来源：Bloomberg，长江证券研究所2012年7月2012年11月2013年12月2016年3月2017年9月2018年8月以SolarWorld为首成立的欧洲光伏制造商联盟针对中国光伏制造商的倾销行为向欧盟委员会提起诉讼。欧盟正式启动对华光伏产品反补贴调查。欧盟正式开始对进口的中国太阳能组件实施为期两年的反倾销和反补贴税和最低进口价格限制政策欧盟决定将期限延期18个月。欧盟实行新的最低进口价格限制，为期18个月。欧盟决定在2018年9月3日正式结束对中国太阳能企业的双反和最低价格政策。-100%-50%0%50%100%150%200%051015202530200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021欧洲新增光伏装机（GW）同比请阅读最后评级说明和重要声明8/23行业研究深度报告政策周期刺激成本下降，电价相对更高的欧洲率先在2019年进入平价的新起点。2018Q4国内经历“531”，导致组件价格持续下跌；同时，2018年9月3日欧盟正式结束对中国光伏企业的双反和MIP政策，当时组件MIP价格较国内价格高21%-30%，自此欧洲光伏正式跨入平价时代。2019年欧盟装机16.7GW，同比高增104%。2021年欧洲实现超30%的装机增速，疫情影响下展现出极强的需求韧性。表2：MIP政策取消后，欧洲市场组件价格有望大幅下降公布时间MIP价格适用时间多晶电池单晶电池多晶组件单晶组件2013/8/2-0.28-0.56-2016/12/212017/1/1-2017/9/300.23-0.46-2017/9/162017/10/1-2017/12/310.190.230.370.422018/1/1-2018/3/310.190.220.340.392018/4/1-2018/6/300.190.220.320.372018/7/1之后0.180.210.30.35——折算人民币价格1.431.672.392.792018年9月国内均价（元/W）0.900.961.891.94MIP价与国内相对价差37%43%21%30%资料来源：欧盟委员会，PVInfolink，长江证券研究所注：MIP价格以欧元/W计下文，我们分析需求韧性的底层逻辑，展望欧洲市场的发展，寻找中国光伏企业的投资机会。前瞻减排+能源安全需求，增强需求韧性我们认为欧洲市场相比于其它市场，有两点核心差异导致需求韧性更强：1）碳减排意识更高。欧盟双碳进度领先全球，离不开政策方面的充分支持。2018年以来减排目标更是逐步趋严，在2030年实现碳排放较1990年下降55%的指引下，新能源电力发展规划亦层层细化。加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机将超过1000GW，对应到2025年，新增装机达到112GW，四年复合增速超40%。2）能源安全问题更突出。天然气是欧洲主要电力来源之一，八成以上依赖进口。一方面，地缘政治波动下，欧盟亟需确保能源安全，发展新能源电力以替代天然气等传统能源；另一方面，天然气涨价最终导致居民电价和光伏PPA价格跟涨，极大增强光伏电站的投资吸引力。2021年底德国居民电价和欧洲光伏PPA价格同比分别上涨了319%和17%。碳减排意识前瞻，政策趋严目标上调欧盟1990年即实现碳达峰，目标2050年实现碳中和，整体进度领先全球。一方面欧洲市场社会经济发展更为成熟，城市化程度高，碳排放的增长已经趋于稳定，另一方面，碳减排方面欧盟予以足够重视，政策基础较好。2018年以来欧盟碳减排目标逐步趋严，在2030年实现碳排放较1990年下降55%的指引下，新能源电力发展规划亦层层细化。根据2021年7月欧盟委员会提交的《Fitfor55》法案，可再生能源电力占比、汽车减排等细节均进一步趋严。其中2030年可再生能源电力占比目标为40%，达到2020年提出的38%-40%目标上限，相比最早的32%显著提升。请阅读最后评级说明和重要声明9/23行业研究深度报告表3：欧盟清洁能源相关政策时间文件名称主要内容1997《京都协议书》2008-2012年欧盟与1990年相比碳排放减少8%2005欧盟碳排放权交易体系（EU-ETS）覆盖参与国45%的温室气体排放，涉及11000家高耗能企业及汗孔运营商排放上限的设置；制定相关法律法规统一总量设定、配额分配、MRV等标准和规则2008《2020年气候与能源一揽子计划》欧盟目标2020年实现欧盟温室气体排放量相比1990年降低20%，提升可再生能源在终端能源消费比例至20%，能源效率提升20%2011《2050年能源路线图》、《2050年迈向具有竞争力的低碳经济路线图》2050年欧盟实现相比1990年温室气体排放量减少80%-95%2014《2030年气候与能源政策框架》对欧盟2030年气候和能源发展作出总温室气体排放基于1990年降低30%，能源效率提升37%的要求2018年11月《2050年长期战略》2050年实现碳中和2019年12月《欧洲绿色新政》确定了以气候中性循环经济体为目标，将基于1990年温室气体排放减少50%提升至55%，以及2050年完成碳中和2020年12月《2030年气候目标计划》再次明确将欧盟2030年温室气体减排目标与1990年排放水平对比，削减至少55%2020年12月《欧洲气候公约》鼓励民众、社区和组织参与气候行动2021年7月《Fitfor55》进一步明晰了欧盟在2030年实现整体较1990年减排55%。可再生能源方面提出2030年可再生能源约束性目标为40%2022年3月碳边境调节机制（CBAM）欧盟碳关税在欧盟理事会获得初步通过，计划于2023年1月1日起正式施行2022年3月《REPowerEU》在2030年之前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，明确强调加快新能源建设资料来源：欧盟理事会，欧盟委员会，SolarPowerEurope，PV-Tech，长江证券研究所2022年3月8日，欧盟委员会发布《REPowerEU：JointEuropeanActionformoreaffordable,secureandsustainableenergy》方案，再次明确强调加快新能源建设，在2021年7月的目标基础上新增80GW光伏或风电装机规模。具体来看，2021-2030年欧盟新增光伏、风电的目标分别为420GW、480GW，假设新增80GW目标风电光伏占比均为50%，未来十年欧盟年均光伏、风电有望分别超46GW（此前42GW）、52GW（此前48GW），相比2021年的25.9、11GW增长显著。请阅读最后评级说明和重要声明10/23行业研究深度报告图6：《REPowerEU》方案目标2021-2030年新增光伏装机420GW资料来源：欧盟委员会，长江证券研究所2022年3月31日，在布鲁塞尔举办的太阳能峰会上，SolarPowerEurope向欧盟能源专员KadriSimson提交了《RaisingSolarAmbitionfortheEuropeanUnion’sEnergyIndependence》建议书。该建议书中提到，鉴于俄乌紧张局势和日益严重的气候危机，考虑到光伏扩张的真正潜力，在加速情景下2030年欧盟光伏累计装机规模将超过1TW，远高于RePowerEU方案里的460GW的装机目标。RePowerEU的目标甚至低于SolarPowerEurope在俄乌冲突前的装机预期，即2030年光伏装机达到672GW。为实现这一目标，建议书还提出了8条行动建议。1TW累计装机规模指引下，对应到2022-2025年的新增装机，分别为39、59、83、112GW，四年复合增速达到44%。请阅读最后评级说明和重要声明11/23行业研究深度报告图7：加速情景下，2030年欧盟累计光伏装机有望超过1000GW资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所图8：加速情景下，2025年欧盟新增光伏装机有望达到112GW资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所为实现这一目标，建议书还提出了8条行动建议。对于建议的具体细则，有望在2022年7月SolarPowerEurope发布的《EUSolarStrategy》上进一步明确。表4：《RaisingSolarAmbitionfortheEuropeanUnion’sEnergyIndependence》建议书的8条行动建议序号建议方向核心要点1加快光伏项目部署短期加快现有项目，确保在2022年底前完成。为2025年和2027年的太阳能光伏部署设定一个明确的欧盟级目标，即从2025年起每年安装100GW2确保太阳能项目接入并网暂停目前的电网接入费收取，启动光储项目的支持计划3发展部署光伏项目需要的技能和人力强制要求所有屋顶安装光伏，禁止安装新的燃气和燃油锅炉请阅读最后评级说明和重要声明12/23行业研究深度报告4部署一体化光伏项目（农业+光伏、悬浮式光伏和BIPV）拟定对农业+光伏和悬浮型光伏有利的法律框架，统一BIPV产品的认证程序，在欧盟范围内实现商业化5确保供应链安全和原材料的获取对光伏产业的原材料需求进行全面分析，特别是金属硅、银、铝和铜6投资本土光伏制造业启动10亿欧元的太阳能基金7在翻新浪潮中促进屋顶光伏部署为23.3GW的屋顶太阳能光伏提供前期投资8为消费驱动型光伏制定有利框架确保在部署屋顶光伏的同时部署能源系统管理和本地储能。资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所欧盟碳交易市场亦更为成熟。早在2005年欧盟碳交易市场即成立，2020年碳交易市场规模已经达到2290亿欧元，占全球市场接近90%1。同时，碳交易价格亦随碳减排力度趋严而持续上涨，2021年12月底碳价达到89.24欧元/吨，较2020年初上涨268%。显著提升的绿电溢价，进一步增强了投资方和工商业厂房业主的新能源电站建设意愿。图9：2020年以来欧盟碳交易价格持续上涨（欧元/吨）资料来源：Ember，长江证券研究所若以绿电替代天然气电力，每度电可减少碳排放350-500g，80欧元/吨的碳交易价格下，相当于绿电溢价在0.03-0.04欧元/度左右，据我们测算，无补贴等政策优惠条件下，相当于提升IRR0.2pct左右，可抵消0.05-0.08元/W左右的组件价格上涨。此外，欧盟碳关税亦领先于全球启动，反映欧洲对于新能源的坚定信念。3月15日，欧盟碳关税法案（CBAM）在欧盟理事会获得通过。法案规定对进口商品的直接碳排放量征收关税，征收行业包括水泥，电力，化肥，钢铁和铝。我们认为欧盟提出碳关税法案的原因，在于使进口产品承担和欧盟本土生产的产品相同的碳排放成本。进一步看，反映了欧盟对于碳减排的全面重视。1Refinitiv020406080100120Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22请阅读最后评级说明和重要声明13/23行业研究深度报告图10：欧盟碳关税有望落地，对进口商品亦根据其碳排情况征收关税资料来源：欧盟理事会，长江证券研究所能源安全问题突出，新能源经济性凸显相比于其它市场，欧洲能源安全问题更加突出，进一步增强新能源的发展意愿。欧洲能源对外依赖度很高，天然气电力为其重要电力来源之一，占比超20%，而天然气八成以上依赖进口，其中四成左右依赖于俄罗斯。政治因素下，俄罗斯近年对欧盟出口天然气逐年减少，致使能源安全问题逐渐凸显。图11：2019年欧洲电力结构中20%左右来自天然气图12：2021年欧盟45%天然气来自于俄罗斯进口资料来源：IEA，长江证券研究所资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所天然气紧张背景下，欧盟电价持续上涨。德国为例，2021年12月电价超过220欧元/MWh，同比上涨319%。俄乌局势下，欧盟于俄罗斯关系再度紧张，我们预计2022年电价难以回落，一方面刺激政府层面寻找其它能源替代天然气的方案，缓解天然气供应压力，另一方面刺激需求侧发展新能源电力，扩大分布式光伏的经济性优势。图13：欧洲电价及天然气价格持续上涨图14：《REPowerEU》对摆脱天然气依赖提出要求资料来源：Statista，TradingEconomics，长江证券研究所资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%俄罗斯挪威阿尔及利亚美国卡塔尔其它050100150200250Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22电价（德国）（EUR/MWh）天然气价（TTF)（EUR/MWh）请阅读最后评级说明和重要声明14/23行业研究深度报告最近两年电价上涨叠加产业链价格持续上涨，欧盟光伏PPA价格亦持续上涨。2021Q4，欧盟光伏PPA价格达到47.97欧元/MWh，同比增长16.7%，环比增长7.2%。同时PPA协议周期亦有缩短趋势，此前PPA合同年限多为年，近两年8-10年的合同已经较为普遍，供需波动下PPA价格亦愈发灵活，保证电站投资方收益率维持良好。据我们测算，无补贴等政策优惠条件且组件价格不变的情况下，PPA价格每上涨0.01欧元/度，对应IRR可以提升0.4pct左右。图15：2020年以来欧盟光伏、风电PPA价格持续上涨（欧元/MWh）资料来源：LevelTen，长江证券研究所细分市场各具特色，多点驱动欧洲光伏欧洲市场近两年展现出多点开花的特点。2021年欧盟装机前十名依次为德国、西班牙、荷兰、波兰、法国、希腊、丹麦、匈牙利、意大利、瑞典，均实现不同程度同比增长。非欧盟国家中土耳其、乌克兰、英国、瑞士等亦发展稳健。图16：欧洲光伏装机呈现多点开花的特征资料来源：Bloomberg，SolarPowerEurope，长江证券研究所注：英国2020年脱欧后不纳入统计303540455055602020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4光伏风电0%20%40%60%80%100%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021德国西班牙荷兰法国意大利匈牙利英国波兰比利时葡萄牙奥地利希腊瑞典丹麦罗马尼亚其它请阅读最后评级说明和重要声明15/23行业研究深度报告图17：2020-2021年欧洲细分市场装机（GW）图18：2020-2021年中国出口欧洲各国组件规模（GW）资料来源：Bloomberg，SolarPowerEurope，长江证券研究所资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所注：荷兰为欧洲港口国各个细分市场需求增长的原因不尽相同，政策上净计量、可再生能源拍卖、纳税抵免等多种方式并存，为细分市场增长带来显著影响。此外，土地资源、光照资源和电价等方面亦有差异，导致各国装机形式不尽相同。图19：欧洲各国光照资源存在差异，南欧光照更好图20：欧洲各国居民消费电价存在差异（美分/度）资料来源：Solargis，长江证券研究所资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所注：2021.1分别来看：德国德国在2012年之前的光伏发展的第一轮周期中，相当一段时间是全球光伏的需求核心。2013-2018Q3因为补贴退出及欧洲的最低限价保护政策，光伏项目经济性受到压制，装机规模持续在1.2-1.5GW左右。直至2018Q4欧洲最低限价保护政策解除，恰逢“531”推动产业链价格大跌近30%，推动德国市场进入二次成长阶段，2020-2021年装机体量提升至5GW左右级别。此外，2021年1月德国修订了上网电价法（EEG），取消分布式光伏税之后，进一步提升分布式光伏的投资吸引力。2021年，德国新增光伏装机5.3GW，同比增长8%。0123456德国西班牙荷兰法国意大利匈牙利波兰比利时葡萄牙奥地利希腊瑞典丹麦20202021051015202530荷兰葡萄牙希腊德国法国西班牙比利时波兰2020202105101520253035德国丹麦西班牙意大利英国葡萄牙奥地利法国捷克瑞典芬兰斯洛伐克希腊波兰罗马尼亚荷兰挪威请阅读最后评级说明和重要声明16/23行业研究深度报告图21：2018年德国光伏市场进入到二次成长期资料来源：BMWi，长江证券研究所2022年2月28日，德国气候部门提出新的立法草案，拟将100%实现可再生能源发电的目标提前至2035年，较此前目标提前15年。为完成此目标，该部门还提出2035年前可再生能源装机规划，由各部委投票表决。其中光伏新增装机从2022年的7GW逐步增加到2028年的20GW，而后保持该水平直至2035年。据此计算，2021-2025年德国光伏装机CAGR将达到32%。图22：德国光伏新增装机有望从2022年的7GW增长到2028年的20GW（GW）资料来源：CleanEnergyWire，长江证券研究所该法案未发布之前，德国光伏装机规模已经进入加速通道。我们从招标规模的近两倍增长可见一斑，2021年德国光伏规划招标的规模包括地面电站1.85GW和分布式0.3GW，2022年分别增加至3.6GW和2.3GW，合计同比增速达到了174%。该法案的发布，德国光伏装机有望进一步加速。表5：2022年德国计划招标的光伏项目规模达到5.9GW，相比2021年近三倍规模（MW）项目类型招标批次2022年计划规模2021年计划规模地面电站第一批1200617第二批1200617第三批1200616屋顶光伏第一批767150第二批767150-100%-50%0%50%100%150%01000200030004000500060007000800090002006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021德国年度新增光伏装机量（MW）同比051015202520222023202420252026202720282029203020312032203320342035光伏陆风海风请阅读最后评级说明和重要声明17/23行业研究深度报告第三批767-合计59012150资料来源：BMWi，长江证券研究所西班牙西班牙是典型南欧市场，2021年西班牙光伏装机3.8GW，保持欧洲第二位，较2020年的3.5GW稳步增长。2021年西班牙对光伏的政策支持力度有所增强。2021年5月西班牙议会通过《theClimateChangeAct》，目标2030年实现可再生能源消耗在总能源消耗中占比42%，可再生能源电力占比74%。同在2021年，西班牙国家气候和能源计划得到批准，目标2030年实现39.2GW累计光伏装机，较目前的13.6GW实现接近三倍增长。西班牙光伏的驱动力更多来自于经济性。得益于当地优渥的光照条件，地面电站收益率高企，投资吸引力在欧盟更为领先，因而发展更为优先。2021年两次可再生能源拍卖中共下发2.9GW光伏地面电站指标，其中大部分将在2023年完成并网。分布式光伏方面，此前因为光伏税而发展缓慢，2021年开始逐步得到政府支持，2021年6月政府下发4.5亿欧元，用于投资分布式光伏。图23：据UNEF，西班牙2022-2025年装机规模有望保持在4-5GW左右资料来源：UNEF，长江证券研究所注：2022年3500MW系原文笔误，实际为4500MW荷兰荷兰2021年光伏装机3.2GW，位居欧洲第三位，同比增长11%。工商业屋顶是荷兰光伏的主要支撑，占比超40%，主要得益于SDE++招标方案带动。此外，净计量政策支撑下户用光伏亦表现良好，占比超30%。所谓净计量系统，指的是业主在自发自用，余电上网模式下，上网电量单独计算，需要时可向电网免费购买相应比例（通常在0.7-0.8）的电力。请阅读最后评级说明和重要声明18/23行业研究深度报告图24：据HOLLANDSOLAR，荷兰2022-2025年装机规模持续增长，2023年超4GW资料来源：HOLLANDSOLAR，长江证券研究所未来荷兰市场的驱动力，依然是户用的净计量系统、工商业和地面电站的SDE++招标计划。此外，荷兰作为北欧国家代表，其民众对于能源转型的认知更为深刻和激进，2021年人均光伏安装量达到765W，领先欧洲。图25：荷兰人均光伏安装量位居欧洲第一资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所法国法国是欧盟TOP5光伏市场，2021年装机2.5GW，同比实现200%以上增长。法国目标在2023年年底形成20GW的累计装机，在此背景下此前相对冗长的项目程序正在简化。法国光伏的驱动力，在于持续提升的地面电站和大型工商业招标规模，使得更多项目得以获得上网电价。户用光伏则因制度仍不完善而进展相对缓慢。请阅读最后评级说明和重要声明19/23行业研究深度报告截至2021年底，法国累计光伏装机规模达到12.3GW。根据法国可再生能源协会（SER）预测，2023年法国累计装机有望达到20.1GW，对应2022-2023年均装机规模需达到4GW，较2021年的2.5GW大幅增长。2030年，法国累计装及规模有望超过40GW。图26：截至2021Q2，250kW以上电站占法国累计装机规模54%图27：法国计划在2023年底形成20.1GW累计光伏装机资料来源：SER，长江证券研究所资料来源：SER，长江证券研究所波兰波兰作为欧盟新兴光伏市场，2020年新增装机2.5GW，首次成为GW级国家，2021年延续高增，实现3.1GW新增装机，带动累计装机达到7.1GW。分布式屋顶光伏是荷兰主要装机形式，在7.1GW累计装机中占比超过七成。波兰光伏的驱动力包括对电站投资方有利的自我消费计划，户用方面的净计量系统以及更低的增值税和所得税率。土耳其土耳其是欧洲基建强国，也是非欧盟国家中光伏装机规模最大的国家。2021年土耳其光伏装机1.14GW，同比接近翻倍增长。2020年之前得益于可再生能源招标（YEKA）模式的推动，大量地面电站得以开发，但YEKA终因融资困难、汇率波动等因素无疾而终。目前土耳其市场以屋顶分布式光伏为主，2020年5月引入净计量之后，屋顶光伏蓬勃发展。2022年3月26日，土耳其贸易部发布公告，应土耳其生产商申请，对原产于中国的光伏组件启动第一次反倾销日落复审立案调查，对中国企业的影响还待跟踪。乌克兰乌克兰自2014年与俄罗斯的巴斯顿战争开始即停止向俄罗斯进口天然气，目前天然气主要来自于欧洲其它国家进口。在此背景下，乌克兰的能源安全问题尤为突出，因此新能源也是重点发展方向。据乌克兰国家能源效率和节能协会，2021H1乌克兰光伏装机超0.4GW，包括0.26GW地面电站和0.16GW的户用。请阅读最后评级说明和重要声明20/23行业研究深度报告供应链保护无碍向欧出口，寻找中国企业的欧洲机会欧洲本土制造水平受限，中长期仍依赖进口欧洲支持本土光伏制造，但仍依赖进口。2022年3月欧盟发布《RaisingSolarAmbition》，为了实现欧盟委员会提出的RePowerEU规划当中光伏装机目标，尽早实现能源独立，进一步提出加速分布式与集中式光伏电站建设、推动光储电站项目建设、提升本土制造能力等中短期举措。其中，关于本土制造，欧盟计划2025年实现20GW的生产规模，并成立10亿欧元的太阳能基金，用于投资相关制造项目。即便悲观假设欧盟2025年装机规模达到50GW，容配比1.25，对应组件需求在62GW，按照本土组件企业开工率90%计算，仍有40GW以上的组件依赖进口，占比约七成。图28：2021年欧洲本土光伏制造规模，组件仅8.3GW（GW）图29：2020年欧盟75%组件来自中国大陆进口资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所资料来源：欧盟统计局，长江证券研究所欧盟支持本土光伏制造的初衷，是为了确保能源安全，顺利实现能源转型目标，而并非早年的贸易保护，通过征收关税的方式以降低中国产品竞争力。法案中同样提及市场驱动的重要性，明确提出发展本土制造的同时也要消除欧洲贸易壁垒，并为欧洲和其它地区制造的光伏产品创造公平的竞争环境。图30：《RaisingSolarAmbition》法案中明确提出要创造公平的竞争环境资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所欧洲进口组件需求将主要由中国企业满足。中国光伏企业在晶硅技术、制造成本、产业集群、制度引导等方面具有绝对优势，对欧洲市场的开拓布局多年，并建立起成熟的本0%20%40%60%80%100%中国大陆马来西亚欧盟本土日本韩国中国台湾美国英国请阅读最后评级说明和重要声明21/23行业研究深度报告土化团队。因而欧洲市场依然是中国光伏企业的重要市场之一，欧洲市场的增长亦将带动中国相关企业的规模增长。组件、逆变器、支架，中国制造的突破点中国光伏企业主要出口欧洲的产品包括组件、逆变器、支架等。欧洲市场需求加速增长的背景下，相关中国企业有望持续受益。组件环节，保守估计2021年中国出口欧洲规模超过40GW，同比增长超50%2。其中，隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯等均在欧洲占据较高市场份额。按照欧洲市场占各家一体化组件企业总出货规模的比例排序，晶澳≈晶科>阿特斯>隆基>天合。图31：2021年欧盟组件市场格局资料来源：公司公告，公司官网，长江证券研究所注：估算数据，仅供参考逆变器环节，由于欧洲市场分布式电站更多，对小型组串产品及储能产品均有更大需求。中国逆变器企业中，华为、阳光电源、固德威、锦浪科技、古瑞瓦特、德业股份等在欧洲具有布局。从在上市企业自身出货占比来看，固德威最高，约三成左右，阳光电源、锦浪科技次之，约一成左右。图32：2020年欧盟逆变器市场格局图33：2020年固德威欧洲市场收入占比接近30%资料来源：WoodMackenzie，长江证券研究所资料来源：公司公告，长江证券研究所2PVInfolink0%20%40%60%80%100%隆基股份晶澳科技晶科能源天合光能阿特斯其它0%20%40%60%80%100%华为阳光电源SMASolarEdgeFimerFronius古瑞瓦特SofarSolarPowerElectronics固德威Ingeteam锦浪科技其它0%20%40%60%80%100%中国大陆欧洲美洲非中国亚洲其他请阅读最后评级说明和重要声明22/23行业研究深度报告支架环节，主要市场为地面电站居多的南欧市场。2018年5月，天合光能凭借收购西班牙本土跟踪支架企业Nclave，开展包括南欧的海外市场跟踪支架业务，2020年Nclave在欧洲占据12%市场份额，位居第三。图34：2020年欧洲跟踪支架市场格局资料来源：WoodMackenzie，长江证券研究所0%20%40%60%80%100%PVHardwareSoltec天合光能（Nclave）STINorlandSolarSteelbyGonvarriConvertItaliaSpANEXTrackerIdeematecOptimumTrackerArrayTechnologiesArcelorMittalExosunGameChangeSolarZimmerman其它请阅读最后评级说明和重要声明23/23行业研究深度报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。办公地址[Table_Contact]上海武汉Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/（200122）Add/武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼P.C/（430015）北京深圳Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/（100032）Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/（518048）分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。