海内外天然气供需情况姓名：孙羲昱（分析师）邮箱：sunxiyu@gtjas.com电话：021-38677369证书编号：S0880517090003姓名：黄振华（分析师）邮箱：huangzhenhua@gtjas.com电话：021-38675853证书编号：S0880520080006证券研究报告2021年11月24日行业评级：增持请参阅附注免责声明投资要点（行业评级：增持）01我们认为2021年天然气价格超预期的原因主要在于需求端而非供给端。极端天气以及疫情后的经济复苏带动需求改善，库存低于正常水平推高价格。020304市场认为俄罗斯冬季可以保供欧洲天然气因此天然气价格将大幅回落。我们判断俄罗斯对欧洲的供应能力有限，如果是冷冬前提下则欧洲天然气价格将依然保持在较高水平。同时，我们判断长期天然气价格中枢抬升确定性较高。我们认为天然气将在我国的能源转型中发挥重要作用，在一次能源消费占比中将提升。相比欧洲，我们认为国内冬季供应问题不明显。我们判断通过增产，增加进口等方式提前锁定冬季气源资源，冬季保供整体将保持紧平衡状态。风险提示冬天气温高于我们预期、俄罗斯供应能力超出我们预期、宏观环境导致的消费量超预期下降目录欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格可能上行01我们判断2022年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解02天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色03风险提示04请参阅附注免责声明01欧洲天然气价格由于俄罗斯保供能力有限，我们预计冬季价格可能上行请参阅附注免责声明LNG价格上涨原因：①欧洲及美国天然气库存与往年相比处于低位水平。②疫情后全球经济复苏带来的天然气需求增长。③碳中和大背景下的成本提升，供应端投资限制以及火力发电向天然气发电转型的需要。④极端天气的增加带来的阶段性需求增长（发电量需求增长，美国近40%天然气发电）。⑤地缘政治因素（俄罗斯占据了整个欧洲天然气市场40%的份额）。⑥疫情物流因素导致运价高位。考虑到大概率欧洲及美国以低于往年库存水平进入冬季，如果冬季是冷冬，我们认为俄罗斯保供能力有限，欧洲冬季天然气价格可能上行。市场普遍认为天然气价格的上涨主要是供给端的限制，但我们判断主要是需求端超预期。数据来源：Wind，国泰君安证券研究国际天然气2020年下半年以来价格上涨国内LNG价格上涨0501001502002503003500.01.02.03.04.05.06.07.02018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-10NYMEX天然气（美元/百万英热单位，左）英国天然气（便士/色姆，右）-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09全国LNG均价-2个月前进口现货LNG到岸价（元/吨）全国LNG均价（元/吨）1.1天然气价格大幅上涨请参阅附注免责声明当前天然气价格上行因为美国及欧洲天然气库存处于较低水平。欧洲6月份LNG的存储量为44%，比平均水平低25%。如果维持当前的注入速度，假设俄罗斯持续保持供应，根据信德海事的预计，到10月份欧洲LNG储存量将达到65-70%，依旧远低于欧洲冬季需求所需水平。数据来源：Bloomberg，EIA欧洲预计将于10-11月积极囤货LNG补库存美国天然气库存同样处于5年均值下限1.2欧美天然气库存低于平均水平请参阅附注免责声明从全球天然气产量前十大国家可以看到，美国，俄罗斯，伊朗，中国合计超过50%市场份额。2021年1-7月美国天然气产量同比基本持平。2021年1-8月中国天然气产量同比增长11%。俄罗斯Gazprom1-8月天然气产量为3372亿立方米，同比增加18%。总体来看供给端并未低于IEA预测。但天然气全球范围内的降库说明了需求好于IEA的预测。IEA低估了需求侧的影响2021年全球前十大天然气产地2018201920202021202220232024Africa244248240247249253265Asia-Pacific627654648669677683694ofwhichChina160174189200210221232CentralandSouthAmerica167167152160163166168Eurasia93294188498297710021033ofwhichRussia726738692774764785814Europe246227211203203199195MiddleEast666677680694709725744NorthAmerica1062116611451150117912111229ofwhichUnitedStates86896895395998710191034World3944408039604105415842394328Africa157161160164170176180Asia-Pacific8248538579079409861024ofwhichChina283307325359377400421CentralandSouthAmerica153152137145147149151Eurasia666658633661659662670ofwhichRussia493482460485481484489Europe536537522553537531530MiddleEast544543547559577591610NorthAmerica1061109710701081109811091111ofwhichUnitedStates854888869873886894895World3940400139264069412742054277-4-79-34-36-31-34-51ProductionBalancesYear（BCM）Demand1.3IEA对全球天然气供需平衡表的预测-需求侧被低估数据来源：IEA请参阅附注免责声明误读①：欧洲天然气的短缺主要由于供气量的下降。②欧洲供气量的下降主要由于俄罗斯供气减少的原因。③俄罗斯一旦恢复供气，欧洲天然气价格将长期趋势下跌。2021年欧盟26%电力来自天然气，而2020年为15%。俄罗斯输入占欧洲需求39%。数据来源：GAZPROM欧洲缺气的原因主要由于需求的拉动不考虑8月份的火灾因素，俄罗斯较好履行了长约1.4市场对于欧洲天然气市场的误读，认为气价上涨主要是俄罗斯的原因Gazprom2021年1-7月对欧洲出口的供应同比增加了23%,1-9月同比增加15%。欧洲的能源公OMV,Eni,Uniper,RWE表示Gazprom履行了对欧洲的长约义务。10月Gazprom对亚马尔-欧洲管道下降，10月的预定量为3100万立方米/日，而同期的流量为7400万立方米/日。Gazprom表示，10月份通过德国马尔诺的俄罗斯天然气供应下降是由于一个客户的要求，是暂时的。请参阅附注免责声明欧洲Q1的天然气需求同比增长7.6%，二季度补库叠加碳中和极端气候等因素需求进一步扩张达25%，高于IEA全年6%的需求预测。住宅及商业端需求，发电需求是主要的贡献部分。我们认为这部分需求增长的主要原因在于欧洲疫情后工业活动的复苏以及极端气候增加的能源需求。而天然气发电需求主要由于碳中和带来的碳价上升以及制冷取暖发电需求的增长。数据来源：IEA欧洲2021年需求增长主要来自于住宅及商业端，且需求数据好于IEA预测1.5住宅及商业端对欧洲天然气需求的增长是主要贡献请参阅附注免责声明德国能源发电结构：光伏56吉瓦，陆上风电55.4吉瓦，燃气发电30.5吉瓦，硬煤发电23.7吉瓦，褐煤发电20.3吉瓦，生物质发电8.6吉瓦，核电8.1吉瓦。欧洲碳价快速上涨德国能源发电结构中绿色能源占主体1.6欧洲可再生能源发电的不稳定性与脱碳推高燃气发电需求数据来源：IEA请参阅附注免责声明俄罗斯自身库存同样处于低位，冷冬需优先满足国内需求10-11月初的市场调整主要由于市场认为俄罗斯将给欧洲额外增加供气，但我们判断俄罗斯可以提供的通气量有限。主要基于三点理由：①冷冬背景下俄罗斯自身低库存无法同时满足欧洲与国内需求，欧洲需要额外100-150亿方天然气。而俄罗斯当前仅额外预定1000万立方米/天的管道流量。②北溪-2审批需要时间。③欧洲拒绝与俄罗斯签署更多长协。1.7我们判断俄罗斯可以提供的通气量有限北溪-2审批：德国能源监管机构BNetzA9月8日收到所有必要的运营许可证文件后，必须在2022年1月8日之前做出决定草案，并将其提交给欧盟委员会。欧盟委员会有两个月来审查BNetzA的决定草案，此后可能再延长两个月，Bnetza在收到回复后有2个月时间给出最终决定。总计审批时间或达10个月。11月16日，德国宣布暂停北溪-2认证。我们判断北溪-2管道的批文可能于2022年Q2前无法取得。长协：欧洲的能源公司Wingas，Engie并未寻求与Gazprom签订更多长协以锁定额外气量。而OMV,Eni,Uniper,RWE除了表示Gazprom履约外也未明确表示寻求更多气量。截止10月6日为止，Gazprom并未从现货采购者收到额外采购气量的要求。数据来源：Gazprom请参阅附注免责声明欧洲与亚洲争抢LNG。美国到欧洲船天30天，而到中国需要60天。但亚洲的需求推升了JKM价格，对欧洲的LNG现货造成分流。欧洲与亚洲LNG进口此消彼长亚洲LNG进口大幅增长2021年预计欧洲LNG进口下滑1.8LNG的欧洲与亚洲竞争数据来源：EIA请参阅附注免责声明根据俄气出口的统计数据，2021年1-7月俄罗斯对土耳其及欧洲的天然气销量达1153亿立方米，同比增23%。但在欧洲天然气需求大幅反弹推升价格时，俄罗斯虽履行长贸合同义务，但并未使用现货销售等手段进一步增加供气量。乌克兰天然气过境费：15亿美元/年。数据来源：新浪北溪-2天然气管道可绕过乌克兰出口天然气根据IEA发布的《天然气分析及展望2021—2024》，2020—2024年间，欧洲天然气产量将下降8%，到2024年，欧洲天然气产量将低于2000亿立方米/年。①挪威及英国在北海的天然气田枯竭。②欧洲陆上最大气田之一的格罗宁根气田由于区域内多次地震，预计将在2022年停产，该气田的年产量在120亿方立方米左右。③碳中和导致的长期供应下降。斯德哥尔摩仲裁庭以俄罗斯违反合同为由，要求它向乌克兰赔偿46.3亿美元，抵消部分乌克兰欠下的债务之后还要赔偿25.6亿美元。乌克兰希望俄乌供气合同延长10年，同时表示斯德哥尔摩裁决的25.6亿美元赔款，可以用等价的天然气来抵消。俄乌现有的天然气过境协议将于2024年到期。默克尔与普京会谈后表示，同意2024年后继续通过乌克兰输气，维护乌克兰天然气过境国地位。但普京要求欧洲各国给出输送天然气的具体购买需求数量，在此之前不能签合同。1.9欧洲-俄罗斯关于北溪-2管道的博弈北溪-2项目长1224公里，目前剩最后15公里管道尚未铺设，预计项目将于9月3日完工。2021年可通过“北溪-2”天然气管道输送56亿立方米天然气。2021年1-7月，俄罗斯通过“北溪”天然气管道向欧洲输送了337亿立方米天然气。截至2021年8月1日，德国地下储气库的填充比例为50.7%，而该数字在2020年和2021年分别为88.6%和85.9%。请参阅附注免责声明02我们判断2022年全球天然气供给紧张仅能得到有限缓解请参阅附注免责声明2020年美国干气产量为33.436万亿立方英尺（约合9462.39亿立方米），比2019年的产量减少了5320亿立方英尺，下降的幅度为1.57%。2021年由于寒潮的影响，天然气干气产量在2月份下滑，其后处于恢复通道。天然气活跃钻机数从2020年中低点的70台上升至2021年中的102台；但相比2019年高点的200台钻机数依旧处于较低水平。以美国油气主要产区的Permain地区和EagleFord地区为例，尽管近年来天然气新井产量增加以及在产天然气井数有修复，但是Permain地区天然气产量增速放缓而EagleFord地区天然气产量负增长。美国天然气产量2020年同比下降（单位：10亿立方英尺/天）美国天然气钻机数仍处于恢复通道天然气井数距离2019年仍有差距2.1美国-天然气产量处于恢复通道数据来源：Wind，EIA请参阅附注免责声明日本，中国及韩国是全球LNG需求占比前三的国家LNG供给端主要来自澳大利亚，卡塔尔及美国美国及澳大利亚是2020年LNG液化终端主要的增量2020年LNG需求中国及印度增长较快2.2LNG-供需两端国别情况数据来源：EIA请参阅附注免责声明2017年美国天然气首次出口大于进口，成为天然气净出口国。在2020年美国出口的天然气中，55%通过管道，出口到墨西哥和加拿大，其余的45%作为液化天然气，通过船运出口到海外。2021年美国LNG出口大幅增长，1-6月LNG出口达到96亿立方英尺每天，较2020年同期增长42%；从美国天然气下游消费结构来看，天然气用于化工领域及发电领域的需求比例呈现上升趋势，其他领域的消费比例则出现下降。根据EIA的统计，2020年美国天然气下游消费比例中，38%用于天然气发电，33%用于天然气化工，15%用于居民居住消费，10%应用于商业领域，3%用于交通运输。美国LNG出口设施产能提升天然气发电及天然气化工是近年来天然气需求增长最快的领域亚太地区及欧洲是美国LNG的主要出口地2.3美国-LNG出口增加加剧国内供应紧张态势数据来源：EIA请参阅附注免责声明2020年全球液化天然气终端利用率偏低预计2022年LNG供应紧张局面有限缓解2020年因为疫情因素较多LNG液化终端FID推迟全球液化天然气液化终端产能2024-2026年增速较快单位：亿吨/年2019年底液化能力2019需求2020年底液化能力2020需求2021年底液化2021需求2022年底液化能力2022需求IGU4.333.584.533.64.623.854.863.96MarketLiquefactionPlantTrainStartYearLiquefactionCapacity(MTPA)UnitedStatesFreeportLNGT2-T3202010.2UnitedStatesCameronT2-T320208UnitedStatesElbaislandT4-T020201.8IndoneisaSenkangLNGT120210.5MalaysiaPetronasFLNGDua20211.5RussiaPortovayaLNGT120211.5RussiaYamalLNGT420210.9UnitedStatesCorpusChristiT320214.5IndoneisaTangguhLNGT320213.8MozambiqueCoralSouthFLNG20223.4RussiaArcticLNG2T120226.6UnitedStatesCalcasleuPassLNGT1-T18202210MauritaniaTortue/AhmeyimFLNGT120232.5UnitedStatesSabinePassT620235美国依然是LNG液化终端未来主要增量2.4LNG-2022年供给紧张仅能有限缓解数据来源：EIA请参阅附注免责声明IOC上游投资意愿下降低供应端：①融资环境收紧：美国财政部也发布了多边开发银行能源融资方案的新指导方针，将优先考虑非化石燃料能源项目。欧洲投资银行从2021年底开始不再为新的天然气基础设施提供融资。②油气公司投资意愿下降。③疫情造成的LNG项目FID延后。净利润(亿美元)资本支出(亿美元)2021年H12020年H12021年H12020年H1埃克森美孚74.2-16.969.4124.7壳牌90.9-181.683.685.9BP77.8-212.163.169.3雪佛龙44.6-46.752.977.3道达尔55.5-83.483.776.6公司/指标油气公司储量替代率的下降2.5长期推涨天然气价格因素—碳中和数据来源：RYSTADENERGY请参阅附注免责声明美国天然气发电比例提升，EIA低估了发电需求需求端：①欧洲碳价上升，推动燃煤发电短期转向天然气发电。天然气较煤炭碳排放量更低。②油气公司加入碳中和LNG交易,绿色溢价长期将抬高价格中枢。天然气碳排放量低于煤炭西班牙天然气发电比例提升欧洲的碳排放交易价格从2020年一季度低点的17美元/吨上升至2021年5月的60美元/吨以上。一船标准LNG从生产运输至销售使用，整体排放的二氧化碳量约为30.4万吨，如果按照10-20美元/吨的碳价水平，因“碳中和”要求而导致的“绿色溢价”可能达到0.8-1.7美元/百万英热单位。2.6长期推涨天然气价格因素—碳中和数据来源：EIA请参阅附注免责声明极端天气使天然气发电需求上升需求端：2021年极端天气导致的需求增长是机构此前没有预计到的。未来极端天气发生频率可能增加。EIA低估了天气及碳中和对需求的影响HeatingDegreeDays2020Q12021Q109-19Average10-20AverageNewEngland2734300931523133MiddleAtlantic2470281629482913E.N.Central2787308831973157W.N.Central3037322632873247SouthAtlantic1107134114591393E.S.Central1482179518501772W.S.Central971129911991140Mountain2207228921922181Pacific1537156114561462USaverage1874209921492108CoolingDegreeDays2020Q22021Q209-19Average10-20AverageNewEngland1021468380MiddleAtlantic157187170163E.N.Central218238240234W.N.Central295311296294SouthAtlantic619627696680E.S.Central424433557532W.S.Central837765892880Mountain469513432445Pacific195255185193USaverage396412420415平流层极地涡旋被扰动，寒潮爆发平均气温的小变化在天气分布非成比例变动前提下可能导致极端天气的暴增2.7长期推涨天然气价格因素—极端天气数据来源：EIA，Wood请参阅附注免责声明未来全球变暖加剧，极端天气数量增加，对应增加能源需求量。数据来源：Wood，国泰君安证券研究气候变暖对全球电力能源需求的影响AMOC减弱将导致气候变暖基准数据均值区间均值区间全球能源需求513706847784～897967883～1115与基准相比增长20%11%～27%37%25%～58%全球电力能源需求190306419368～458515447～634与基准相比增长37%20%～50%68%46%～107%全球电力能源石油需求10.67.09.68.4～10.611.810.3～14.6与基准相比增长37%20%-50%68%46%～107%2050年温和的气候变暖剧烈的气候变暖2010年单位：万亿英热2.8极端天气增加能源需求量请参阅附注免责声明03天然气预计在我国能源转型中扮演重要角色请参阅附注免责声明2021H1，国内天然气表观消费量1851亿方（+16.4%），进口831.7亿方，占消费量的45%，其中进口LNG占66.5%。数据来源：Wind，Kpler，国泰君安证券研究0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350020112012201320142015201620172018201920202021H1表观消费量（亿立方米）产量（亿立方米）表观消费增速（%）产量增速（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0200400600800100012001400160020112012201320142015201620172018201920202021H1进口数量（亿立方米）进口量/消费量（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021H1进口液化天然气进口管道气我国天然气对外依存度45%天然气需求高增速2021H1进口天然气中LNG占比66.5%主要国家进口管道气土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、缅甸等国家进口LNG澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印度尼西亚等国家LNG逐渐成为进口天然气的主要类型3.1天然气需求高增速，国内进口以LNG为主我国LNG进口，管道气进口及天然气生产情况请参阅附注免责声明预计未来较长一段时间国内天然气消费占比将提升天然气在主要化石燃料二氧化碳排放系数中强度最低0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%水电核电风电煤炭天然气石油2020年，中国天然气消费量3280亿立方米，同比增长6.9%，占一次能源消费总量8.4%。3.2天然气将在能源低碳转型中发挥重要作用数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究请参阅附注免责声明数据来源：卓创资讯3.3国内天然气产业链价格定价机制请参阅附注免责声明山东确定城市燃气公司可顺价销售LNG由于气源价格一路上涨，许多以LNG为气源的燃气公司亏损严重。成本支撑下，多地宣布调涨城镇天然气价格。但终端整体价格受当地发改委管控，调价幅度不同。城市燃气公司涨价3.4城燃公司顺价销售LNG我们判断相比欧洲，国内冬季天然气供应问题不明显，保持紧平衡。国家发改委近期表示针对今冬明春有关部门和企业及早采取措施保障天然气安全稳定供应，指导企业及早安排采购现货LNG资源，保持管道气进口稳定。截至9月底，已提前锁定冬季保供资源1744亿方。假定需求同比增长10%，则取暖季消费量略高于1700亿方，气源可以覆盖需求。近日，浙江发改委发布《关于调整供暖季天然气省级门站价格的通知》（以下简称“《通知》”），将浙江浙能天然气管网有限公司向燃气企业（或城市管道运输企业）销售天然气的门站价格从每立方米2.26元调整为3.99元，下浮不限。山东确定城市燃气公司可顺价销售LNG：城镇燃气企业合同（上下游企业签订的年或季度天然气购销协议）外购进的液化天然气（LNG）从综合购进价中剥离，实行“购进价+配气价”销售，高进高出、低进低出，不再计入城镇燃气企业天然气综合购进价实行上下游价格联动。数据来源：山东省发展和改革委员会，三江县燕钧天然气公司请参阅附注免责声明风险提示请参阅附注免责声明风险提示01冬天气温高于我们预期如果冬季气温高于预期，则天然气消费量将下滑，从而低于我们的判断。0203俄罗斯供应能力超出我们预期我们基于公开数据判断俄罗斯在冷冬对欧洲的保供能力有限，如果俄罗斯供应能力超预期，则冬季天然气的供需情况可能比我们的预期恶化宏观环境导致的消费量超预期下降当宏观经济环境恶化，天然气消费量低于预期的情况下，天然气可能出现供给过剩。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数评级说明股票投资评级行业投资评级1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。北京地址：北京市西城区金融大街甲9邮编：200032电话：（010）83939888电话：（021）38676666上海深圳地址：深圳市福田区益田路6009号邮编：518026电话：（0755）23976888国泰君安证券研究所E-mail:gtjaresearch@gtjas.com地址：上海市静安区新闸路669号邮编：200041谢谢！