塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源免费下载

1行业研究报告作者：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2022年01月25日分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009电气设备：风电专题系列1——塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源行业深度研究1行业评级：上次评级：强于大市强于大市（维持评级）本篇报告主要回答三个问题：1）为什么风电看好塔筒这个细分赛道？2）塔筒竞争要素是什么？3）未来格局如何演变？核心结论：◆对大部分制造业，我们多数时间都在寻找抗通缩环节和标的，风电也不例外；抗通缩除了关注量利齐升的环节如碳纤维（新技术）、轴承滚子（新应用场景，从国内走向海外），我们还关注量升（往往伴随市场份额扩张）利相对稳定的环节，而这篇报告重点讲的塔筒就是这样一个环节。◆相对于产业链其他环节，塔筒是风机大型化下量利较为稳定的品种，即量受损最小+受原材料影响较小单吨盈利相对稳定。而未来塔筒行业比拼的是——产能布局（不是简单的扩张，而是对资源的掌握和运用），陆上核心是比拼产能布局，陆上各家采取多地布局模式，海上则需争夺码头资源。此前由于运输半径限制，塔筒格局较为分散，而当前时点，龙头加速扩产，市占率提升预计将带来估值修复。为什么当前时点看好塔筒这个细分赛道：量利稳定（耗量受损程度小）✓ 量：大型化降本在于摊薄单W材料用量，其中塔筒为受损最小的环节之一，且海上带来桩基新增量。预计21年全球陆上市场规模在579万吨，25年631万吨，复合增速2%；21年全球海上市场规模在410万吨，25年887万吨，复合增速21%。✓ 利：一般与主机分开招标，塔筒定价方式为成本加成，即价格=签订单时钢价成本+稳定的毛利额，受整机厂降价影响较小。生产较短（1个月），只有在签合同和采购之间可能存在风险敞口，整体看受原材料价格影响小。✓ 赛道利润空间：假设钢价维稳，预计21年全球塔筒利润空间87亿元，25年139亿元，复合增速12.3%，增量主要来自海上。对比其他被大型化严重摊薄的环节（例如机舱罩等），预计21-25年风电行业20%复合增长将完全被耗量受损而抵消，体现为细分环节空间无增长。塔筒行业竞争要素：产能布局（资源的掌控和运用，而非简单扩产）✓ 塔筒与风机配套，一般由主机厂根据风机机型和地形进行设计，而塔筒企业仅负责生产制造，可基本认为是标品。成本端中直接材料（占比80%+）、人工（5%）、制造费用（5%）各家差异不大。但塔筒的特殊性在于重，存在运输半径，因此塔筒比拼的核心就是产能布局，合理...