姓名：翟堃(分析师)邮箱：zhaikun@gtjas.com 电话：021-38675862 证书编号： S0880517100004姓名：薛阳(分析师)邮箱：xueyang023985@gtjas.com电话：010-83939812证书编号： S0880521070003证券研究报告国际煤市研究框架：高煤价时间维度将超预期2022年08月12日煤炭行业研究框架行业评级：增持姓名：邓铖琦(研究助理)邮箱：dengchengqi024452@gtjas.com电话：010-83939825证书编号：S0880121050056 2 /01国际煤市的研究目标和基本认知0203国际煤市产业链研究框架国际风云诡谲，国内如何投资投资要点（行业评级：增持）研究目标：1）主流国际贸易煤的价格判断(NEWC、Richard、ARA)；2）国际煤价是如何影响国内煤价的1）供给端：供给弹性取决于供应链恢复速度，CAPEX受“双碳”及“ESG”限制趋于无解基本情况：1）逆向思维，中国正向全球输入通缩；2）油煤的价格传导是通过天然气；3）2021年全球对能源品需求的大幅提升可以类比2010年；2）需求端：全球正处旺季，冬季燃气价格提升后替代需求增加，美联储加息工商业需求预期回落，确定性与不确定性共存3）库存：海外没有“发改委”，大宗商品全球库存周期具有一致性，目前还处在被动去库的阶段1）兖矿能源：澳洲销量占比约4成，尽享国际煤市高景气红利2）中国神华：能源安全稳定器，立阻输入通胀，稳盈利高股息3）陕西煤业：坐拥高热值稀缺资源，持续高盈利可期风险提示：1）全球经济衰退超预期；2）全球供应链恢复超预期；3）中国产能释放超预期；4）全球煤炭CAPEX超预期。结论：国际高煤价持续时间将超预期 3 /3请参阅附注免责声明01国际煤市的研究目标和基本认知 4 /研究目标：主流国际贸易煤的价格判断(NEWC、Richard、ARA)019.6 , 29%8.6 , 26%6.0 , 18%2.1 , 6%1.9 , 6%5.2 , 15%澳洲印尼俄罗斯美国南非其它图1：2021年出口国前三为澳洲、印尼、俄罗斯33%22%17%15%7%3%3%日本东南亚南韩印度欧洲中国其它图3：2021年澳洲煤炭出口国较分散35%24%10%10%9%12%欧洲中国南韩东南亚日本其它图5：2021年俄罗斯煤炭出口集中于欧洲和中国38%31%18%13%中国东南亚印度其它图4：印尼煤炭出口集中于亚洲地区42%26%9%9%14%印度东南亚中国非洲其它图6：2021年南非出口集中于亚洲数据来源：bp、国泰君安证券研究数据来源：bp、国泰君安证券研究数据来源：bp、国泰君安证券研究数据来源：bp、国泰君安证券研究数据来源：bp、国泰君安证券研究20%18%15%14%13%10%10%中国东南亚印度日本欧洲南...
