国际巨头巡礼系列专题报告之一Eurofins：云程发轫，如日方升国海证券研究所王宁(分析师)张婉姝(分析师)S0350522010001S0350522010003wangn02@ghzq.com.cnzhangws@ghzq.com.cn证券研究报告2022年05月22日环保&专精特新12核心观点一、成立仅35年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头Eurofins成立于1987年，于1997年上市。2021年，公司营收超过67亿欧元，上市以来年复合增速达33%。目前，公司在54个国家拥有900多个实验室，5.8万名员工和超过20万种分析方法，每年进行超过4.5亿次检测。公司在食品检测、环境检测、生物制药服务领域均处于全球领先地位，仅用35年时间成长为最年轻的国际检测行业巨头。公司为典型的家族企业，继承父辈开发的SNIF-NMR™专利分析方法起家，创始人Martin家族持股33%，拥有66%的表决权。公司目前拥有食品与饲料检测、环境检测、生物制药服务以及临床诊断四大主要板块，2011-2021年净利润复合增速达30%；欧洲和北美洲是公司的核心区域，营收占比合计超过80%。公司上市以来员工人数快速扩张，25年间复合增速高达33%；同时，除个别年份外，公司人均创收保持增长，人均创利基本保持在0.45万欧元以上。二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断•食品和饲料检测：行业保持增长，客户广泛优质；5年时间建立美国辐条式实验室布局，降本增效；依托原有领先地位不断拓展新的细分领域和地域，不断循环升级。•环境检测：2000年进入环境检测市场，北美环境监管措施趋严以及大手笔、频繁的收购带动公司环境检测业务快速取得领先，目前已经成为世界领先的环境检测服务提供商。•生物制药服务：2011-2015年，开启第一波收购潮，以药理毒理分析为主；2017-2018年，持续扩张业务线，打通CXO全链条。在北美CRO市场持续增长的背景下，公司加大北美地区的收购力度，北美生物制药服务在2018年收入达到区域收入总额的1/3。•临床诊断：公司深耕基因组学多年，2014年通过收购区域龙头加速布局专业临床诊断市场，此后不断调整、丰富业务品类。2017年，公司首推无创产前检测，需求强劲，显著提升了公司在临床诊断领域的市场地位。•COVID-19检测：2020年，公司快速响应新冠检测需求，快速推出核酸、抗体、抗原三种检测产品，并配套提供环境、产品新冠检测与呼吸道病毒测试，为抗击新冠疫情作出重大贡献。公司凭借在基因组学与医药领域的深厚积淀，抓住历史发展机遇，2020年COVID-19检测和试剂为公司带来超过8亿欧元收入。•其他：在基因组服务、农业科学CRO服务、发现药理学、化妆品检测、高级材料检测等5个潜在的利基市场建立了全球领先地位，为未来增长奠定基础。请务必阅读附注中免责条款部分3核心观点三、内生&外延并重，家族赋能执行力强•内生：公司实验室面积保持高速增长，2000年至2021年共有201家实验室成立，年平均增幅在5万平方米以上。在扩展实验室面积的基础上，公司对已有实验室进行现代化改造并投资开发最先进的定制IT解决方案。截止2021年底，拥有现代化实验室95万平方米，实验室建设的加速为公司提供了巨大的增长潜力。•外延：自上市以来，公司共完成437次收购。2012年，公司经营性净现金流达到1亿欧元，此后外延拓展加速，2017-2018年达到并购最高峰（2017年收购60家公司，2018年收购50家公司）。在每个五年规划的末期，公司并购力度明显提升，此后1年便会回归至正常水平（大部分年份并购投资占营收比例不超过10%）。公司快速扩张阶段以收购细分市场龙头为主，会在进入新领域的同时开启大规模并购。•管理：公司创始人GillesMartin的父母都是南特大学的教授，他们开发了一种测量葡萄酒中糖分含量的方法；GillesMartin将此方法商业化，并在接下来的十年中将分析的应用领域扩展到整个食品行业。Eurofins是典型的家族企业，目前核心高管团队中有三人都是Martin家族的成员。公司确定了“高壁垒+规模优势+协同效应，巩固领先地位”的战略发展思路，从2008年起制定了3个“五年发展规划”。借助家族企业高效的执行力，公司分别用三年时间实现了后两个“五年规划”，仅用十年时间实现了497%的营收增长。四、Eurofins的35年，缔造传奇的商业密码•发展战略：持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络，构建行业领先地位；业务相对聚焦，板块较为集中；内生与外延并重，内生增速基本保持在7.5%以上，并购高峰后进入内部挖潜期，不断通过“整合-并购-整合”的方式优化实验室布局。•管理优化：在保障实验室规模的基础上，通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率。•执行力强：连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划，2012-2018年营收同比增长262%；多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头；仅用35年时间成为2021年营收最高的国际检测巨头。五、风险提示：1）下游需求增速不及预期；2）上市公司订单增速不及预期；3）市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；4）并购进度不及预期；5）中国与国际企业并不具有完全可比性，国外企业发展历程仅供参考；6）上市公司业绩不及预期；7）上市公司新板块拓展进度不及预期；8）应收账款减值风险。请务必阅读附注中免责条款部分4目录一、成立仅35年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头………………………………………………………………………………05公司简介：成立仅35年的国际检测巨头发展历程：专利技术起家，从食饮拓展到医学检测全产业链；周期性扩张，思路清晰主营业务：四大业务板块，医学检测占半壁江山财务分析：过去10年利润复合增速达30%；疫情带动净利率提升；人均指标持续增长二、食品环境、生物制药服务持续发力，加速布局临床诊断…………………………………………………………………………18食品和饲料检测：5年时间建立美国辐条式实验室布局，降本增效；领先地位→新领域/地域，不断循环升级环境检测：世界第一的环境检测服务提供商；北美环境监管措施&频繁收购带动环境检测业务快速取得领先生物制药服务：2011-2015年，开启第一波收购潮，以药理毒理分析为主；2017-2018年，持续扩张业务线，打通CXO全链条临床诊断：基因组学起家，2014年进入专业诊断市场，收购区域龙头加速布局，2017年首推无创产前检测，市场地位显著提升COVID-19检测：快速响应新冠检测需求，抓住历史发展机遇其他：在5个高潜在的利基市场建立全球领先地位；收购EAG进入高级材料科学市场；收购LGC成为欧洲法医检测服务的领先者三、内生&外延并重，家族赋能执行力强………………………………………………………………………………………………49内生：实验室面积保持高速增长，IT系统配套推进外延：收购细分市场龙头为主，完成437次并购管理：继承父辈技术创业，执行力强的家族企业四、Eurofins的35年，缔造传奇的商业密码……………………………………………………………………………………………73发展战略：持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络，构建行业领先地位管理优化：通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率执行力强：连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划，多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头五、风险提示………………………………………………………………………………………………………………………………85请务必阅读附注中免责条款部分成立仅35年，高专业水平打造最年轻国际检测巨头5请务必阅读附注中免责条款部分公司简介：成立仅35年的国际检测巨头6➢Eurofins成立于1987年，于1997年上市。2021年，公司营收超过67亿欧元，上市以来年复合增速达33.45%。目前，公司在54个国家拥有900多个实验室，5.8万名员工和超过20万种分析方法，每年进行超过4.5亿次检测。➢市场地位：1.食品、环境、制药和化妆品产品测试、农业科学CRO服务领域的全球领先者；2.基因组学、发现药理学、法医学、CDMO、先进材料科学和临床研究支持的某些测试和实验室服务的独立市场领先者之一；3.全球领先的分子临床诊断测试新兴参与者之一。➢四条主要的业务线：生物制药服务、食品和饲料检测、环境检测、临床诊断学；覆盖TIC、生物制药检测、食品和饲料检测、环境检测、临床诊断五大领域。资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分发展历程：专利技术起家，从食饮拓展到医学检测全产业链7资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所➢Eurofins于1987年成立，拥有SNIF-NMR™专利分析方法，能识别其他方法无法检测到的食品和饮料中的难检出物质。➢1997年，公司收入达到700万欧元，在巴黎证券交易所首次上市。2000年，公司在法兰克福德意志银行Börse二次上市。➢2014年，公司收购ViraCor-IBT，首次进入专业临床诊断市场。➢到2021年，广泛的并购重组令Eurofins形成了四条主要业务线，并在欧洲、北美、拉丁美洲、亚太地区开展业务。目前，公司拥有5.8万名员工，在全球54个国家拥有900多个实验室，拥有超过20万种分析方法，在多个细分市场上处于领先地位。1987Eurofins成立，拥有SNIF-NMR™方法，对食品和饮料进行检测1997公司营收达到700万欧元，在巴黎证券交易所首次上市2000公司在法兰克福德意志银行Börse二次上市2005-2008公司将重点转向在新的市场和地区启动和扩展业务，包括中国、瑞典、挪威和爱尔兰2009-2011全球金融危机爆发，公司有机增长继续保持正值。在大多数欧洲市场取得领先地位后，公司增加对北美市场的关注2012实现了年营收达到10亿欧元的目标，比规划提前一年2014公司收购ViraCor-IBT，首次进入专业临床诊断市场2015实现了2012年制定的营收翻倍（至20亿欧元）的目标，比计划提前两年实现2017-2018并购活动活跃，2017年收购60家公司，2018年收购50家公司。在2018年营收达到40亿欧元，比计划提前两年实现目标图表1：公司发展历程请务必阅读附注中免责条款部分发展历程：周期性扩张，思路清晰8资料来源：公司官网，国海证券研究所1987-1997•1987年，Eurofins通过向法国南特大学购买SNIF-NMR®专利技术，运用核磁共振技术检测制红酒过程中是否存在糖分添加。其后，SNIF-NMR®技术被延伸运用在果汁、天然调味剂和其他非酒精类饮料的检测中。公司的战略为，将SNIF-NMR®检测技术从酒精类拓展应用到非酒精类，以此覆盖整个饮料类检测，再到其他食品种类的检测。迄今，使用该技术的检测仍为公司带来近一百万欧元的收入。1997-2001•1997年和2000年，公司分别在巴黎证券交易所和法兰克福德意志银行Börse首次、第二次上市，总共募集0.57亿欧元，用于构建实验室网络、研发科研技术和培养研发人员。公司专注于当时的核心市场，食品和环境监测。截止到2001年，Eurofins在八个国家拥有超过50个实验室，并在欧洲、基因和污染物检测上，占据市场主导地位。2002-2004•欧洲地区为公司早期核心市场，公司通过以下四个措施为后期高速发展奠定基础。1）扩大实验室规模，提升效率。从规模经济中降低成本，提升利润空间。2）首次建立统一的IT平台，提供先进的物流优势。3）提升销量，在欧洲地区食品和环境监测实验室网络中，实现交叉销售。4）专注研发，由各领域专家领导，各实验室独立运营，为公司长期培养尖端研究人才。2005-2008•1）新市场：拓展至中国、瑞典、挪威和爱尔兰等新地区。2）原有市场：通过兼并收购，成为细分市场龙头，再通过并购整合提高实验室标准，优化全球实验室网络。3）专注研发前沿检测方法，快速应对新事件/危机。2001年，公司首次应用基因指纹法应对疯牛病危机。2005年，公司成为全球首个实现禽流感病毒检测的公司；2013年，公司依托动物识别DNA检测成为首个验证肉类成分的公司。2009-2011•公司检测服务范围较广、业务专业性强、且检测行业具有较强的非周期性，2009-2011年间，公司正向有机增长，一定程度上抵御了金融危机的负面影响。截至2011年，公司已在大多数欧洲市场取得龙头地位。为了实现收入的持续增长，公司决定将核心市场扩张至北美地区。2012-2015•公司继续进入新细分市场并成为龙头。2012年，Eurofins成为全球发现药理学、日本基因检测市场和巴西食品检测市场龙头；2013年，Eurofins成为美国第二大食品检测服务提供商。2014年，公司通过收购专业诊断市场中最大的独立实验室之一ViraCor-IBT，进入专业临床诊断市场，进一步提升公司在制药检测和医疗保健服务方面的能力。2015-2020•公司计划在北美和欧洲地区采用“辐射式”运输系统，在运输中心建立少量规模较大的实验室（hub），进行复杂的化验流程，并在周边建立数量较多的“卫星实验室”(spoke)，降低样本运输时间。同时，公司配备了对应的IT解决方案，中央调控样本运输至较为空闲的实验室。营业地区核心地区公司战略欧洲全球欧洲欧洲+北美横向拓宽产业链（食品检测）纵向延伸产业链（环境检测）融资➔技术投资内部整合地域扩张创新检测方法纵向延伸产业链（病毒&基因）纵向延伸产业链（临床诊断）内部整合地域扩张请务必阅读附注中免责条款部分股权结构：Martin家族持股32.8%，拥有66%表决权9资料来源：公司年报，国海证券研究所股东股份数量（股）股份比例股份表决权A类受益人表决权B类受益人表决权C类受益人表决权总表决权表决权比例DrGillesMartin100.0%101000200.0%DrYves-LoïcMartin145,4600.1%145,460145,46000290,9200.1%ValérieHanote100.0%101000200.0%AnalyticalBioventuresSCA63,000,00032.8%63,000,00063,000,00063,000,00063,000,000252,000,00065.9%Martin家族合计63,145,48032.8%63,145,48063,145,48063,000,00063,000,000252,290,96066.0%库存股38,1000.0%000000.0%流通股129,068,32667.1%129,068,326832,37200129,900,69834.0%股份合计192,251,906100.0%192,213,80663,977,85263,000,00063,000,000382,191,658100.0%➢Martin家族持股比例合计32.8%。截止2021年底，Martin家族直接持有Eurofins14.548万股股份，通过AnalyticalBioventuresSCA（实际控制人为DrGillesMartin）间接持有Eurofins6300万股股份，持股比例合计32.8%。➢同股不同权，Martin家族掌握绝对话语权。公司流通股股份为1.29亿股，占比67.1%；但只对应34%的表决权。Martin家族的表决权比例高达66%。图表2：公司持股情况（截止2021年12月31日）请务必阅读附注中免责条款部分主营业务：四大业务板块，医学检测占半壁江山10资料来源：公司年报，国海证券研究所Eurofins生物制药服务食品和饲料检测环境检测临床诊断其他子公司Eurofins技术➢生物制药服务：从化合物的发现和临床研究，到生产和发布商业产品，再到审批上市，提供无缝链接的端到端解决方案，帮助客户通过单一的、经验丰富的供应商完成药物开发周期。➢食品和饲料检测：公司建立了全球食品和饲料检测实验室和能力中心网络，每年进行超过2亿次检测，以确定食品和饲料的安全性、成分、真实性、来源、可追溯性和纯度。➢环境检测：为工业公司、非政府组织、环境顾问、承包商、零售商和政府部门提供市场领先的实验室检测、监测和咨询服务，检测服务内容包括水、空气、土壤、废物和其他产品检测，以及评估其质量和对健康环境的影响。➢临床诊断：从遗传倾向到预防、诊断、治疗监测和预后，公司的临床诊断服务实验室每天进行数十万次临床诊断检测，包括生物样本分析、妇女健康、移植和肿瘤学。➢其他：公司在5个高潜在的利基市场建立了全球领先的地位，分别是基因组服务、农业科学CRO服务、发现药理学、化妆品测试、高级材料科学。➢Eurofins技术：一家快速发展的全球诊断技术供应商，面向食品、饲料、环境、动物健康的生物分析测试领域。请务必阅读附注中免责条款部分财务分析：2011-2021年利润复合增速30%，新冠检测业务带动净利率提升11资料来源：Bloomberg，公司官网，国海证券研究所➢金融危机后，公司主营收入、净利润10年CAGR分别为23%、30%。2000年，公司二次上市；上市初期，公司大量进行固定资产投资建设，收入、净利润波动较大。2005-2008年，受金融危机影响，公司净利润下滑。2005年后，公司进行地域性扩张，进入中国、瑞典、挪威、爱尔兰等地区，收入快速增长。2020年和2021年，新冠疫情相关业务导致净利润分别同比增长176%、45%。➢金融危机后，公司EBITDA利润率持续提升，净利率保持稳定。2000年以前，公司EBITDA利润率/净利率波动较大。2009年，受金融危机影响，公司净利率下降至-1.76%，此后两年公司逐渐从金融危机的影响中恢复，EBITDA利润率持续提升，净利率逐渐稳定在6%左右。2020年新冠疫情爆发，公司抓住新冠防疫检测的机遇，EBITDA利润率和净利率分别增长至25.98%和9.92%。2021年继续保持增势，EBITDA利润率和净利率分别增长至28.31%和11.66%。图表4：1995-2021主营业务收入及变化图表3：1995-2021调整的EBITDA利润率、净利率图表5：1995-2021GAAP净利润及增速请务必阅读附注中免责条款部分财务分析：2017年以后经营性现金流大幅提升，资产负债率波动下降12资料来源：Bloomberg，公司官网，公司年报，国海证券研究所➢公司2017-2018年高速扩张，投资性净现金流大幅增长。2015年，公司制定了五年增长计划，将在2015-2020年间将公司规模扩大至原来的两倍，到2020年实现营收40亿欧元的目标。为实现该计划，2017年，公司新设30家实验室，收购60家公司，投资7亿欧元；2018年，新设15家实验室，收购50家公司，并购投资高达12亿欧元。2017-2018两年间，由于大量新建实验室、并购并搭建领先的IT系统，公司投资现金流大幅增长。2019年开始，公司采取降杠杆策略，资本开支大幅下降（并购投资降到3亿欧元以下）。➢疫情相关业务大幅提升现金流。2020年，公司对新冠疫情做出快速反应，COVID-19检测和试剂为公司带来了超过8亿欧元收入，大幅提升了当年的利润和现金流，当年经营活动所得现金同比提升97%至11.58亿欧元。2021年，公司经营性现金流继续保持高增长态势，同比增长30.35%突破15亿欧元。➢金融危机后，资产负债率稳定在70%左右；ROE波动较大。金融危机后，公司资产负债率长期维持在70%左右，2017年以后，核心业务的强劲增长促进公司现金流好转，资产负债率下降到60%左右，2020-2021年进一步降至57%、50%。公司历史上ROE波动较大，主要受金融危机和扩张周期影响，部分新投产实验室短期内会拉低公司的ROE水平。图表6：公司1996-2021年经营、投资活动现金净流量图表7：公司1995-2021年ROE及资产负债率请务必阅读附注中免责条款部分人均指标：人均创收持续提升，人均创利创新高13资料来源：Bloomberg，国海证券研究所➢1996-2021年人员复合增速达33%。1996年，公司仅有42人，上市之后，公司推动全球化实验室网络布局，大量招聘化学与生物化学方向的毕业生，仅用两年时间就突破500人。此后，通过并购扩张，到2001年底，员工人数增长至1843人。截止2021年底，公司员工为50357人，25年间复合增速高达33%。➢人均创收持续增长。1997年以后，除个别年份外，公司人均创收保持增长。新冠疫情爆发后，公司收入快速增长，带动2020、2021年人均创收分别同比增长15.41%和9.74%至12.16万、13.34万欧元。➢金融危机后，人均创利基本保持在0.45万欧元以上。2009年受金融危机影响，公司人均创利下降到-0.16万欧元，历史最低。此外，在公司的发展历史中，几乎每次扩张周期的末期，人均创利都会到达一个相对的低位（eg.2001、2012、2019）。2020年以后，受益新冠相关业务的高利润，公司人均创利大幅提升，2020、2021年分别同比增长168%/29%至1.21和1.55万欧元。图表8：公司1996-2021员工人数（人）图表10：公司1996-2021人均创利（万欧元）图表9：公司1996-2021人均创收（万欧元）请务必阅读附注中免责条款部分营收结构：2012年起北美洲营收占比第一，法国稳定在20%14资料来源：公司年报，国海证券研究所➢北美洲于2012年起成为收入占比最高的地区，2011、2015年营收增速超80%。2011年以后，公司加强对北美地区的并购，于当年收购北美药品测试与cGMP质量控制领域巨头Lancaster实验室，带动区域营收增长114%至1.46亿元；2015年公司在北美集中收购，收购BostonHeartDiagnosticsCorp.（2014年收入0.95亿美元）、Diatherix实验室（使用TEM-PCR检测方法提供分子诊断检测服务，2015年收入超0.3亿美元）、美国埃默里大学基因实验室（提供高复杂性分子、生物化学、细胞遗传学方向的基因疾病监测，2015年收入0.15亿美元），继续深耕北美专业临床诊断领域，当年北美地区营收同比增长80.2%至6.43亿欧元。2017-2018年公司收购食品和环境检测服务龙头，CovanceFoodSolutions和TestAmerica，巩固公司在细分领域的龙头地位；2018年北美地区营收再次高增39.2%至12.57亿欧元，北美成为首个营收过10亿欧元的区域。➢法国营收占比保持稳定，欧洲以外地区快速崛起。2007年，德国营收占比最大，为24%；其后依次为法国、北欧、比荷卢，占比分别为21%、17%和14%。此后，公司向北美、亚洲、南美等其他地区发力，德国、英国和爱尔兰地区营收增速相对较低，北美洲和全球其它地区的营收占比逐步提升。2012年，北美洲的营收占比超过德国，成为营收占比最大的地区。法国的营收占比基本保持不变，维持在20%左右。2018年，营收占比前三的地区依次为北美洲、法国和其他地区，比例分别为33%、20%和16%。图表11：2007-2018分地区营业收入（亿欧元）图表12：2007-2018分地区营收占比（%）请务必阅读附注中免责条款部分营收结构：欧洲和北美为核心市场，占比超84%15资料来源：公司年报，国海证券研究所(注：从2018年开始公司所披露的分地区营收和之前几年有所差异，故标)➢欧洲和北美洲是Eurofins的核心市场。2007-2010年，公司的业务重心在欧洲，营收一直保持在80%以上。2010年以后，北美临床与制药检测市场表现强劲，公司加大在北美洲医药检测领域的拓展力度（内生&外延），同时加强在食品、环境检测领域的并购，北美地区营收占比快速提升。2015年，北美地区营收占比已经超过30%，欧洲地区则相应下降到55%左右；此后，两大区域市场营收总和一直占公司总营收的84%以上。➢2011年起，北美地区拓展加速。2011年，公司收购美国领先的药品检测、环境检测、cGMP质量控制服务商Lancaster，加速对北美区域的布局。此后，陆续收购多家北美生物制药服务临床诊断领域领先企业，2015年北美地区营收占比已达到1/3。2020-2021年，由于欧洲地区与新冠疫情相关的临床、生物制药及基因检测业务需求大幅增长，公司欧洲营收占比明显提升。➢公司不断扩大在南美和亚太的业务布局，2019年加快亚洲启动计划。2009-2017年，公司在巴西完成7项收购，加快南美地区的业务布局。2015年公司收购ắcKýHảiĐăng和NMGroup分别进入越南和马来西亚市场。基于对亚洲市场高景气的判断，2019年起，公司将战略重点转向亚太市场，河内、CanTho、大连、新加坡和日本滨松新实验室陆续建成。图表13：2007-2021欧洲、北美洲、其他地区营收占比（%）图表14：2019、2020、2021年欧洲、北美州、其它地区盈利情况（亿欧元）请务必阅读附注中免责条款部分资本开支：2012年以后投资加速，基本保持在6%以上16资料来源：Bloomberg，公司年报，国海证券研究所➢2001年以后资本开支占营收比例稳定在6%-9%，2012年以后金额明显提升。1996年—2010年，资本开支总额缓慢上升，但由于公司净利润一直未超过3000万欧元，经营性现金流并不充裕，资本开支金额一直处于较低水平。2012年以后，随着公司第二个“五年规划”开始实施，实验室建设加速，公司资本开支明显增加。2018年，公司资本开支达到3.22亿欧元，对应2018-2019年新增实验室面积6.4/6.5万平方米。此后，公司资本开支一直保持在3亿欧元以上。➢除2014-2015、2017-2018外延并购的高峰，公司资本开支占总投资金额的比例基本保持在40%以上，2019-2020年甚至超过并购投资，超过公司当年总投资金额的60%。图表15：1996-2021年资本开支（亿欧元）图表16：2014年以后并购投资金额明显提升（亿欧元）图表17：1996-2021年资本开支/营业收入（%）请务必阅读附注中免责条款部分股价走势：全球前三的股东回报率17资料来源：Bloomberg，公司官网，国海证券研究所➢据Marten&Co公司研究统计，Eurofins在1997年10月24日首次公开募股的20年间，取得了欧洲公司中最大的绝对股东回报。此外，在20年的全球比较中，Eurofins的总股东回报排名第三，仅落后于美国能量饮料制造商MonsterBeverage和美国生物技术公司Celgene。➢截至2021年12月31日，Eurofins股价的复合年增长率为30.5%，为108.8欧元。公司股价从2011年开始大幅上升，其中2012-2017年的股价增长非常显著。受新冠疫情的影响，公司的股价从2020年开始快速增长，于2021年9月21日到达最高值126.44欧元，之后大幅下降，但仍处于高位。图表18：1997-2022年公司股价走势图（欧元/股）图表19：1997-2017年欧洲总回报率最高的10只股票请务必阅读附注中免责条款部分18食品环境、生物制药测试持续发力，加速布局临床诊断请务必阅读附注中免责条款部分公司业务部门重组与变更情况19资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所食品和饲料测试（1987）环境测试（2000）生物制药服务（2001）消费品测试（2007）增设增设增设临床诊断（2014）EurofinsTechnologies（2016）制药中心实验室（2001）制药早期开发（2004）基因组服务（2005）生物制药产品测试（2006）制药发现服务（2012）无创产前检测NIPT（2017）制药CDMO（2017）法医服务（2005）农业科学服务（2006）高级材料科学（2017）其他环境测试消费品测试食品和饲料测试临床诊断学生物制药服务EurofinsTechnologies请务必阅读附注中免责条款部分四条主要业务线概况及市场地位：三个细分领域做到全球领先20资料来源：公司官网，国海证券研究所（注：总市场规模估算取自Eurofins自行估算数据）图表20：Eurofins四条主要业务线概况生物制药服务（含农业科学）食品和饲料检测环境检测临床诊断Eurofins地位第一到第三（全球）第一（全球）第一（全球）初创阶段总市场规模估算60亿欧元40亿欧元50亿欧元到2025年3120亿欧元（Eurofins的重点基因组学/深奥测试：50-100亿欧元）业务描述为生物制药产品开发、质量测试、发现和药理学服务、基因组测序和基因分型以及I-IV期临床研究计划提供全方位的实验室服务确保食品质量，防止由病原体和其他有害物质引起的污染和食源性疾病。专业知识包括二噁英和有机污染物、杀虫剂、真菌毒素、过敏原、真伪、病原体和维生素a.o.测试饮用水、地下水、海水、土壤、沉积物、空气等的分析；使用分析方法评估其纯度/无污染以及对健康和环境的影响生物样本（血液、尿液等）分析，用于诊断疾病和帮助医疗决策关键客户全球20大制药公司中超过90%全球最大的食品和饮料生产商工业公司、水厂、地方议会、建筑公司等医生，医院，健康保险公司，病人同行或大型同行PPD,ICON,CharlesRiver,IQVIA,LabCorp/Covance,Wuxi,EvotecSGS,BureauVeritas,IntertekALS,SGS,BureauVeritas,IdexxGuardantHealth,CareDx,Natera,Unilabsect.Eurofins排名✓制药产品测试：全球第一✓发现药理学服务：全球第一✓农业科学CRO服务：全球第一✓在欧洲和美国的大多数部门/国家：第一或第二✓全球五大中央实验室和基因组服务供应商之一✓全球第一✓在美国、欧洲、德国、法国、北欧、比荷卢、英国和爱尔兰、西班牙、巴西第一✓在欧盟农业测试第一✓全球第一✓在美国、欧洲、德国、法国、北欧、爱尔兰、比荷卢、中国台湾、西班牙、日本第一✓在临床试验市场（主要在美国和欧洲）的目标更高增长创新利基领域（如基因组学、传染病等）建立领先地位✓通过全球许多大型市场的本地实验室进入市场，分销先进的试验请务必阅读附注中免责条款部分食品与饲料检测：客户优质广泛，行业持续增长21资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所公司抓住多次重大食品丑闻和安全事故带来的业务机会，实现增长：✓2008年中国爆发食品安全事件，公司是世界上最早提供三聚氰胺和(密切相关的)氰尿酸检测的供应商之一，吸引了新客户；✓2011年德国爆发二噁英和大肠杆菌事件、英国沙门氏菌事件爆发，进一步提高了消费者的健康意识和监管强度，公司的检测量和市场份额因此提升；✓2011年福岛核泄漏事故，公司位于德国汉堡的污染物检测能力中心增加了放射性测试业务；✓2013年欧洲爆发马肉事件，公司位于德国汉堡的污染物检测能力中心和位于埃伯斯堡的DNA分析能力中心承担了大部分分析任务监管是食品检测市场的强劲增长动力：美国食品和药物管理局(FDA)的《食品安全和现代化法案》(FSMA)继续以越来越严格的法规影响着美国最大的食品制造商的食品安全检测决策。图表22：Eurofins食品和饲料检测业务的主要客户餐饮零售商雀巢（瑞士）沃尔玛（美国）百事可乐（美国）CostCo（美国）联合利华（英国/荷兰）Kroger（美国）玛氏公司（美国）Lidl（德国）可口可乐（美国）Aldi（德国）达能（法国）家乐福（法国）卡夫亨氏（美国）Tesco（英国）麦当劳（美国）ITMEnterprises（法国）家乐氏（美国）MetroAG（德国）保乐力加（法国）CasinoGuichard（法国）图表21：食品和饲料检测业务的驱动力图表23：Eurofins食品和饲料检测业务具体产品微生物知觉二噁英持久性有机污染物示踪转基因真实性杀虫剂有机残留物兽医药物残留物维生素质量管理霉菌毒素过敏源重金属放射性营养品纯度•食品恐慌和危机的广泛传播•原材料的全球化•消费者的意识和需求提升•行业内部或国有实验室✓迫使行业加强其测试计划✓新产品（转基因生物、新包装等）带来对新测试的需求✓政府加强对食品的监管✓品牌已经变得更加全球化，也更容易受到污染✓透明度和可追溯性重要性提升✓生产商和制造商投资于检测的压力越来越大对高质量、最先进的国际实验室网络的需求请务必阅读附注中免责条款部分食品与饲料检测：大客户外包合同体现实力，先进检测方法更新升级22资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所外包活动带动业务规模增长：➢2009年丹麦DLG集团与公司签订了为期5年的采购合同，在合同期内为DLG集团提供价值1000万欧元的实验室食品和饲料检测服务。➢2012年德国TÜVSÜD与公司就二噁英分析签订关键合作协议，体现了公司的品牌实力。2013年英国Cranswickplc与公司签订关键外包协议。➢2013年Danone与公司签订婴儿营养分析里程碑协议，公司接管达能的婴儿营养分析实验室——中央实验室（CLF），公司为达能及其在德国的婴儿营养子公司Milupa提供所有婴儿营养分析的独家供应商合同。图表24：公司签订的部分外包协议公司外包活动国家Labser食品和饲料检测西班牙Axéréal&TerrenaGalys农业实验室法国AustrianResearchInstitute食品检测奥地利RaisioGroup食品检测芬兰DLGGroup食品和饲料生产商丹麦TÜVSÜD二噁英分析德国Cranswickplc食品检测英国Danone婴儿及临床营养分析德国公司通过不断开发先进技术获取竞争优势：•2015年：基因组测序技术等技术创新为食品工业提供了额外的支持，增加检测量。•2016年：推出Maldi-TOF12技术，大大缩短了周转时间，提高微生物检测能力。•2017年：法国Eurofins微生物检测公司实施了其新的实时PCR试剂盒BACGene李斯特菌，这是首个并行检测单核增生李斯特菌和李斯特菌的多重检测试剂盒，是一种有效的食品质量保证新检测方法。•2018年：挪威团队开发并推出了一种检测食品和环境中微塑料的新方法，这是食品和饮料行业的一个关键问题。•2019年：开发了多种方法，分别用于生物胺、脂溶性维生素、A1和A2β酪蛋白、微量金属等方面的测试，有助于帮助进口商遵守FDA法规、减低周转时间和耗材成本。•2020年：世界上第一个由AOAC和ISO机构认证的鉴定果聚糖的官方方法；龙舌兰糖浆和菊粉产品认证方法；为进入“纯天然”婴儿配方奶粉市场的公司提供新颖的全方位服务支持计划请务必阅读附注中免责条款部分食品与饲料检测：5年时间建立美国辐条式实验室布局，降本增效23资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所自2015年以来，Eurofins已经在美国食品检测市场建立了一个独特的辐条式实验室基础设施平台——辐条式检测模式使得高质量的检测结果具有成本效益和及时性：✓在大型中心实验室集中进行复杂的化学和分子测试✓在较小的当地卫星（辐射）实验室进行时间关键微生物测试和样本采集/快递路线辐条式实验室基础设施平台中，以四个大型实验室为中心，分别设置用于检测牛奶或营养品的专业实验室和微生物实验室作为辐射实验室，在美国国内食品和饲料测试市场形成一个呈辐射状的基础设施平台，具有即时性、专业性和节约成本等优点。四个大型实验室分别位于得梅因、麦迪逊、印第安纳波利斯和新奥尔良。图表26：美国辐条式实验室基础设施平台图表25：辐条式实验室基础设施平台的构建•2010：建立得梅因实验室以响应美国不断增长的食品检测需求，并提高实验室效率。•2011：收购的马里兰实验室进行的所有化学相关测试都已转移到得梅因的新营养分析中心，利用该地点扩展实验室平台，旨在实现公司关于建立高效、经济运行的大型专业设施（能力中心）的战略。•2013：分别在兰开斯特和新奥尔良建立美国东北部食品微生物活动的中心和东南部的食品检测中心；同时公司建立了几个卫星设施补充其在得梅因、肯塔基州路易斯维尔和明尼苏达州明尼阿波利斯的食品测试中心，大致形成辐条模式，为美国的食品测试构建专业化、及时化的测试方案。•2014：公司搬迁至新奥尔良最近完工的实验室，该新址是该集团位于该国东南部的食品检测中心，也是污染物检测的能力中心。辐条式模式测试高度分工，检测更加精准，节约运输成本和时间成本，建成高效运转的实验室平台。20102011201320142015得梅因大型实验室开始形成得梅因大型实验室扩张✓美国东北部食品微生物活动中心✓修建美国东南部的食品检测中心✓建立卫星实验室✓美国东北部食品微生物活动中心✓美国东南部的食品检测中心建成并搬迁完成辐条式实验室基础设施平台建成请务必阅读附注中免责条款部分食品与饲料检测：领先地位→新领域/地域；不断循环升级24资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购企业业务范围地区收购详情2012LabCo物理化学分析荷兰✓LabCo是鹿特丹港的主要食品和饲料检测服务提供商之一，鹿特丹港是通往欧洲最繁忙的贸易门户之一。✓收购为集团带来了其在物理化学分析方面的核心竞争力，该能力针对来自鹿特丹的食品和饲料产品。ALAC食品检测巴西✓在土耳其南部地区的食品和环境检测方面取得了领先地位NZLabs乳制品和农药检测新西兰✓是新西兰第二大食品检测实验室网络。为集团在乳制品和农药检测方面的能力提供了强大的区域平台。Viljavuuspalvelu农业和饲料检测芬兰✓芬兰领先的农业和饲料测试服务提供商，完成了集团在北欧地区的领先足迹。2013LZV食品和饲料检测荷兰GCL食品检测智利✓扩大了公司在拉丁美洲的地域布局，在巴西的食品检测市场取得了市场领先地位。BLGG农业检测荷兰✓巩固了在食品生产行业早期阶段的地位。2014KBBL肉类检测荷兰✓KBBL收购为Eurofins提供了进入荷兰肉类检测市场的渠道。ApplusAgrofoodTestingii农药检测西班牙✓Applus在西班牙市场上拥有最大的消费品零售商的高渗透性，在农药测试方面具有特殊能力。✓此次收购使Eurofins得以扩大其业务范围，并将其目前的业务扩展到西班牙食品检测市场的领先地位。图表28：食品和饲料检测业务线收购情况图表27：食品和饲料检测业务拓展情况请务必阅读附注中免责条款部分✓美国：成为第二大食品检测服务提供商✓巴西：在食品检测方面取得了市场领先地位。✓扩展到农业和饲料测试等新的细分市场。✓美国：出现新的细分市场，重点关注中成药市场。✓荷兰：进入肉类检测市场。✓西班牙：获得食品检测市场的领先地位。✓基因组测序技术等技术创新为食品工业提供了额外的支持，增加检测量。✓位于班加罗尔的食品检测实验室获得了出口检验委员会的批准，允许进行出口海产品检测和出口乳制品检测。✓威斯康星州麦迪逊市大型新食品化学实验室和Covancefoodsolution整合而成的最先进的设施将成为公司美国专业食品化学部门的卓越中心，服务营养补充剂市场和其他大型食品行业客户。201220132014201520172020食品与饲料检测：广泛的并购整合助力公司丰富产品和区域布局25资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购企业业务范围地区收购详情2014Maintpartner农用化学品和食品检测芬兰✓为Eurofins提供了在农用化学品和食品行业的最大客户。实验室的战略位置使Eurofins能够进入科科拉工业区，这是波罗的海地区发展最快的港口之一。2015BDI种子和植物基因检测美国✓确保了集团在美国农业检测领域的领先地位。2016EACCorporation水和二噁英检测日本✓加强集团对水和二噁英的检测能力。AgroAnalysisSAS食品检测法国✓AgroAnalysisSAS是支持法国食品零售和餐饮业的领先的分析服务提供商之一。BureaudeWitBV食品和水检测荷兰✓公司是荷兰主要的实验室服务提供商之一，专注于食品生产、酒店和餐饮行业的食品和水安全检测。2017MechemLaboratories食品检测新加坡Gözlem食品和饮料检测土耳其✓土耳其领先的食品检测实验室之一。给Eurofins提供了一个良好的平台，为土耳其蓬勃发展的食品和饮料行业服务，加速其业务的推广。2018CovanceFoodSolutions食品检测美国✓收购CovanceFoodSolutions使Eurofins在全球最大的食品检测市场——美国食品检测行业处于领先地位。LaboratoriosEcosurS.A食品检测西班牙✓西班牙食品检测市场领先者之一。Eurofins成为该市场的领先者，并显著加强了其在西班牙东南部的服务，该地区是欧洲水果和蔬菜的主产区。图表28：食品和饲料检测业务线收购情况（续）请务必阅读附注中免责条款部分环境检测：全球领先的环境检测服务提供商26资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所公司环境检测业务持续获得新认可：➢重要合同、招标项目：✓2012年公司与巴斯夫签订的“QTA外包协议”，哥伦比亚政府批准为该国所有生物柴油生产设施提供分析服务✓2016年公司从6家法国国家供水机构中的2家获得长期合同✓2017年公司法国环境测试实验室被选为主要实验室，对300亿欧元巴黎项目第一阶段测试的11个主要工作包中的9个废物进行环境分析➢并购重组活动：✓2013年公司在美国正在进行的市场整合以及由此带来的市场份额增长，促成了2013年的整体良好表现。✓2015年美国环境测试业务主要由整合推动，收购频谱分析和QC实验室进一步加速了公司的区域布局。✓2015年公司在法国收购IPL的重组完成后，业绩悬而未决的问题得以消除，为业务提供了一个坚实的跳板，赢得新合同。✓2018年TestAmerica和EnvironeX收购的整合计划完成，开始在现有的北美环境测试实验室网络上推出行业“黄金标准”TestAmerica实验室信息管理系统，计划在两年内完成。水空气土壤✓饮用水和地下水分析✓全系列污染物✓室外污染物✓室内和环境污染物✓对土壤中各种污染物的分析图表29：公司环境检测业务的全球实验室数量布局图表31：环境检测业务的增长驱动力•在污染问题上的关注度上升•流行病学和医学的进展明确了更多有毒的化合物✓公民对清洁环境的需求不断增加✓欧盟扩大监管范围（例如：覆盖范围）✓有毒产品清单越来越长✓需要更复杂的分析和更昂贵的设备✓对每种和多氟烷基物质(PFAS)的检测需求不断增加迫使工业生产增加测试和外包内部实验室图表30：水、空气、土壤检测业务请务必阅读附注中免责条款部分环境检测：北美环境监管措施&频繁收购带动环境检测业务快速取得领先27资料来源：公司年报，国海证券研究所20132014201520162017201820192020✓法国：IPL重大重组导致的水测试暂时表现不佳的影响，通过业务其他部分（即空气和土壤测试）的强劲表现得以缓解。✓美国：除了春季阿肯色州五月花号漏油事件后活动增加外，Eurofins正在进行的市场整合以及由此带来的市场份额增长，促成了2013年的整体良好表现。✓美国：继续扩大在美国的环境测试活动，通过2014年收购Calscience和UL的水测试业务，进一步扩大其足迹。✓北美：主要由整合推动，收购频谱分析和QC实验室进一步推动了Eurofins的足迹。✓法国：业务增长主要由室内空气测试推动。集团水务测试业务（IPL）重组完成后，业绩悬而未决的问题得以消除，为集团提供了一个坚实的跳板，以赢得新合同。✓法国：业务增长主要由室内空气测试推动。在最近赢得的公开招标以及现有客户数量增加的支持下，试水业务也取得了稳定的业绩。✓北欧：集团在比荷卢的业务表现强劲，受到新业务的推动，比如比利时新的地下水分析合同。✓芬兰：收购Nab、Ahma和RambollGroup的分析业务，集团在芬兰环境测试领域取得了稳固的市场领先地位。✓北美：取得美国环境检测市场领先地位。✓北美：TestAmerica和EnvironeX收购的整合计划于2018年10月31日结束，目前正在跟踪计划。✓北美：已开始在现有的北美环境测试实验室网络上推出行业“黄金标准”TestAmerica实验室信息管理系统，计划在两年内完成。✓北美：积极的监管环境推动了饮用水、专业服务和建筑环境（石棉、霉菌、军团菌和工业卫生）的目标增长，这一增长是在实验室合理化（纳什维尔和里奇兰）和搬迁（马萨诸塞/罗德岛、特种金属和蒙特利尔）的背景下实现的。✓北美：TestAmerica的整合进度提前，并在2019财年实现了超过1000万美元的成本节约，从而显著提高了利润率。继续在其美国环境测试站点推出TestAmerica实验室信息管理系统，以便在统一的市场领先IT平台上运行。✓北美：在魁北克，环境测试业务在蒙特利尔和魁北克市完成了两个站点集成，将LIMS整合到一个系统上，并在2020年占据市场份额。✓日本：通过收购Taiyo，成为日本石棉测试和整体环境测试的市场领先者。✓中国台湾：收购胜梦集团成为环境测试领域的市场领先者。图表32：2013-2020年公司环境检测业务发展历程请务必阅读附注中免责条款部分环境检测：面向欧洲、美洲和日本收购优质公司28资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购企业业务范围地区收购详情2010Ascal石棉检测法国✓使集团在法国石棉检测市场处于领先地位。2011Lancaster环境检测美国✓公司运营着美国领先的环境检测实验室之一。IPLSED水检测法国✓IPLSED集团是法国水测试市场的领先者，因此加强了Eurofins作为该市场领先服务提供商的地位。2012Envirocontrol土壤和水检测比利时✓在比利时和荷兰提供了土壤和水测试认证，并补充了Eurofins在该地区的现有环境测试活动。AirToxicsInc空气检测美国✓美国领先的空气测试实验室，本次收购为该集团在美国环境测试市场的日益增长提供了持续动力。FGS痕量金属检测美国✓美国领先的痕量金属测试实验室。日本东京K.K.环境检测日本✓收购了日本东京K.K.的多数股权，日本东京K.K.是环境实验室服务市场的关键参与者之一2014Omegam水检测荷兰✓公司是该国领先的环境检测独立实验室之一，加强了Eurofins在比荷卢环境检测市场的领先地位。✓加强了集团的服务，以涵盖水的全方位分析，特别是帮助客户遵守欧盟水框架指令。UL水检测美国✓将美国环境保护署（EPA）无管制污染物监测规则3（UCMR3）计划合同量最高的两个实验室合并在一起。✓此次收购巩固了Eurofins作为美国领先的环境检测实验室的地位，为环保局的UCMR3需求提供服务。Calscience环境检测✓西海岸最大的独立全方位环境测试实验室，巩固了Eurofins在环境分析测试领域的领先地位。Anatech水、空气和土壤检测、石油地球化学分析巴西✓巴西领先的环境检测服务提供商之一。✓为Eurofins进入世界上增长最快的环境检测市场之一，服务巴西的大型工业客户提供机遇。2015NUAGmbH环境检测奥地利✓加强了集团在欧洲环境检测市场的领先地位。CEBAT环境检测法国图表33：环境检测业务线收购情况请务必阅读附注中免责条款部分环境检测：加强对北欧和亚洲地区的收购29资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购企业业务范围地区收购详情2015QC实验室环境检测美国✓加强在美国的食品和环境检测领域的布局。NihonSoken污染分析日本✓日本领先的环境检测服务提供商之一，专注于污染分析，也是福岛县最大的实验室。Radonlab氡检测挪威✓挪威首屈一指的氡测试实验室。2016Exova环境检测加拿大✓进一步扩大了在北美的业务。ASL环境检测巴西✓巴西领先的环境检测服务提供商之一，进一步扩大了在拉丁美洲的业务。2017VBM环境和建筑材料检测丹麦✓丹麦环境和建筑材料行业领先的检测实验室之一，加强了Eurofins在丹麦环境检测市场的领先地位。RambollGroup分析实验室芬兰✓芬兰环境检测市场领先企业，由5个专门从事环境检测的实验室组成。NabLabsGroupOy环境检测芬兰✓芬兰最大的独立环境检测实验室之一。Ahma环境检测芬兰✓芬兰第二大环境检测实验室。Spectro环境、分析产品检测印度✓印度领先的环境、分析产品检验检测公司，为Eurofins进入印度的环境检测市场提供了非常好的机会。2018TestAmerica环境检测美国✓TestAmerica是美国领先的环境检测实验室集团。TestAmerica通过449个州或联邦认证计划/许可证的组合列表管理45000多种认证方法，大大扩展了Eurofins向客户提供的服务范围。✓TestAmerica拥有业界领先的专有实验室信息管理系统（LIMS）将在Eurofins的北美环境检测实验室网络中发挥作用。2020胜梦集团环境检测中国台湾✓胜梦集团是中国台湾环境检测市场的第二大参与者。图表33：环境检测业务线收购情况（续）请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：药物测试外包趋势明显30资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所➢将药物开发外包的优点：✓降低固定成本✓扩展自身没有的访问能力✓获得新地区的经验和监管专业知识➢研发外包支出迅速上升：✓2018年，新药研发主办人在外包研发服务上的花费约为860亿美元，超过了在内部员工和基础设施上的花费约为200亿美元，这表明超过56%的研发服务现在采取外包方式。✓根据塔夫茨药物开发研究中心的数据，与药物赞助商直接管理的研究相比，CROs可以使研究启动周期时间缩短77天。✓研发管线继续增长，越来越多的小型制药/生物技术公司正在进入这个市场。•大型制药公司需要扩大新药管线•快速的技术变化和测试的复杂性需要对技术和专业知识的持续投资积累图表34：CROs市场增长的驱动力✓临床试验日益复杂导致每项专利执行的诊断程序数量在增加✓监管机构(如FDA)要求有更多的研究数据来提高药物的安全性✓新一波的生物制剂需要更多的测试✓为了确保药物的疗效，临床试验变得越来越严格✓单次药物试验的支出正在迅速增加更大的试验复杂性和规模导致CROs的需求提升新药研发需求持续增长：•2020年，FDA批准了53种新药，2021年批准了27种。•自2015年以来，FDA已经批准了29种生物仿制药（药物批准推动了整个研发价值链的再投资）。图表35：2012-2020年全球药物研发支出持续增长请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：业务内容专业多元资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所从化合物发现和临床研究，到商业产品的生产、发布与批准/上市，EurofinsBioPharmaServices提供无缝的端到端一站式解决方案：✓生物分析服务:拥有超过15年的行业领先的科学专业知识，是专注于生物技术的全球领先的生物分析解决方案；✓基因组学:作为全球领先的全基因组解决方案提供商，我们拥有四个相互依赖的全球实验室，我们的DNA测序、DNA合成、DNA基因分型和基因表达；✓发现:被公认为为药物发现研究人员提供最大和最多样化的标准和定制的体外安全和药理学分析和药物筛选和分析面板的行业领先者，支持药物发现研究超过40年;✓临床前/早期开发:我们为几家大型制药公司工作，帮助我们的客户选择最好的新分子实体进入临床试验，以限制全面开发的失败;✓临床研究和开发:通过第一阶段、第二阶段和第三阶段的测试，评估客户产品的安全性、剂量和有效性，以支持药物和治疗的开发;✓审批和商业化:确保质量控制，评估审批后产品的安全性和长期有效性。图表36：公司生物制药服务的全球实验室布局图表37：公司生物制药服务的具体内容基因组学发现药理学临床前/早期发现临床检查（中央实验室）开发与制造生物制药产品测试✓测序✓寡核苷酸✓药物基因组学✓转录组✓基因分型✓SNP-analysis✓高通量筛选✓分子药理学✓基于单元的化验✓体外筛选✓体外分析✓体内的安全✓体内功效✓药理学✓生物分析✓分析✓平移✓医学✓第一阶段研究✓生物标记物✓生物分析法✓免疫原性✓蛋白质组学✓微生物和✓抗感染药✓分析✓生物利用度✓生物等效性✓复杂的API✓发展✓多步合成✓细胞毒性和高度✓强有力的✓DS和DP✓制造业✓药品✓生物制剂、医疗✓设备:安全✓特征✓质量控制✓过程✓发展✓卫生监测✓包装31请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：2011-2015年，开启第一波收购潮，以药理毒理分析为主资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购公司地区业务范围收购比例收购详情2011Lancaster北美✓药品检测服务✓cGMP质量控制（QC）服务✓兰开斯特是北美领先的药品检测服务和cGMP质量控制（QC）提供商，运营着世界上最大的单点独立药品检测实验室，扩大了集团在环境和药品测试方面的全球领先地位。2012PanLabs美国中国台湾✓早期发现服务✓PanLabs是早期发现服务的领先提供商，其产品组合提供分子药理学、功能药理学、细胞服务和信息学分析。✓PanLabs在美国和中国台湾开展业务，拥有150多名高素质员工，年收入2000万美元，与大多数最大的全球制药公司合作。2013AROSAB丹麦✓基因组学100%✓AROS是欧洲领先的基因组解决方案提供商，服务于制药行业以及学术和公共研究机构。✓AROS成立于2000年，为制药行业提供GLP批准的基因组解决方案，用于新药的发现和开发，年收入约1000万欧元。CerepSA法国✓体外药理学✓ADME毒性试验87%以上✓CerepSA是体外药理学和ADME毒性试验的领先供应商之一。✓CERP和Pan实验室的结合增加了Eurofins现在可以提供的重要和互补的新服务范围（发现药理学）给医药客户。✓Cerep集团在2012年创造了约2000万欧元的收入，拥有约170名员工。2014ViraCorIBT✓药物测试✓收购显著增强了集团在药物测试方面的能力，并允许Eurofins利用其在基因组测试方面的知名能力。DDS德国✓生物分析测试✓早期发现服务及产品✓DDS资产是默克密理博（美国和加拿大的EMD密理博）的业务，是默克KGaA的生命科学部门。✓DDS是生物制药市场生物分析测试和早期发现服务及产品的领先供应商，年收入约3500万美元，其位于圣查尔斯（密苏里州）、邓迪（苏格兰）和牛津（英格兰）的三个站点共有175名员工。2016SinensisLifeSciences荷兰✓医药产品测试✓cGMP质量控制（QC）服务✓进一步巩固了该集团在医药产品测试领域的全球领先地位。✓公司拥有约150名员工，年收入约1350万欧元。Biotech-GermandeSAS法国✓医疗器械评估✓环境临床测试、医院卫生✓公司位于马赛，拥有40名员工，年收入约300万欧元。✓Biotech-GermandeSAS补充了Eurofins在法国医疗行业测试市场日益增长的足迹。amsLaboratories澳大利亚✓cGMP质量控制（QC）服务✓公司拥有约45名员工，年收入约500万欧元Advantar美国✓GLP✓cGMP质量控制（QC）服务✓公司雇佣了约50名员工，年收入约800万美元。图表38：生物制药业务线收购情况32请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：2017-2018年，持续扩张业务线，打通CXO全链条资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购公司地区业务范围收购详情2017Villapharma西班牙✓有机合成和药物化学服务✓Villapharma是一家有机合成和药物化学服务提供商，旨在发现和优化潜在的新药候选药物，加强该集团在发现药理学领域的影响力。✓公司成立于2003年，在其位于穆尔西亚的实验室雇佣了86名员工，并为其客户运营研究外包业务模式。该公司2016年的收入超过600万欧元。AlphoraResearchInc加拿大✓针对复杂和利基小分子活性药物成分的CRDMO✓Alphora是一家全面服务合同研究、开发和制造组织（CRDMO），负责复杂和利基小分子活性药物成分（API）。该交易使Eurofins进入了充满活力和不断增长的CDMO市场，并扩大了Eurofins在生物制药服务领域的领先地位。✓2017年，Alphora雇佣了100多名员工，收入超过4000万加元。DiscoverX✓药物发现✓公司是药物发现产品和服务的领先者，涵盖了从目标识别和线索发现到临床前及以后的所有发现阶段。✓DiscoveryX帮助Eurofins在发现药理学领域取得了领先地位，该市场正经历着日益增长的外包趋势。✓公司在Fremont、圣地亚哥、旧金山（加利福尼亚）和伯明翰（英国）的四个地点雇佣了137名员工，在2016年间产生了超过37亿美元的收入。Amatsigroup法国✓临床前和临床阶段服务✓Amatsigroup是一家领先的国际合同开发和制造组织（CDMO），为人类和兽药的开发提供临床前和临床阶段服务。✓收购Amatsigroup进一步扩大了Eurofins在生物制药服务领域的领先地位。✓公司雇佣了约450名员工，预计2017年预计将产生6000万欧元的收入。Advinus印度✓生物制药✓Advinus是一家领先的临床前和临床阶段合同研究公司，服务于生物技术、制药、生物制品、农药、营养药品和化妆品等多种行业，负责安全评估、DMPK、CMC服务和分析研发服务。收购使Eurofins进入印度的制药和农业科学测试市场。✓截至2017年3月31日的财政年度内，拥有300多名员工，收入超过1500万欧元EAG实验室美国✓Eurofins以7.8亿美元成功完成了对EAG实验室（“EAG”）的收购。EAG是测试、检验和认证（TIC）市场上最大的以美国为中心的独立平台，是高科学分析测试和咨询解决方案领域的高度分化的参与者。✓EAG服务于三个主要市场，即材料和工程科学、农业科学和生物制药。收购EAG为Eurofins进入充满活力且不断增长的材料科学市场提供了一个入口，EAG在其核心市场中排名第一。✓EAG总部位于圣地亚哥，在全球18个地点拥有21个实验室，为约4000名客户提供服务，收入来自50多个国家。EAG雇佣了1000多名科学家和支持人员，2017年收入超过2.2亿美元。SelciaLimited英国✓合同研究✓Selcia位于埃塞克斯州的Ongar，拥有68名员工，2017年收入约1000万欧元。2018LaboVanPoucke✓人体医学测试✓LVP是一家从事涵盖临床生物学所有分支的人体医学测试的实验室。✓LVP成立于1969年，拥有34名员工，2017年创收近500万欧元。PHASTCompany德国✓医药产品质量测试✓PHAST拥有十多年的良好生产规范（GMP）和食品和药物管理局（FDA）合规性，大大加强了Eurofins在不断增长的生物制药产品测试市场中的全球科学领先地位。2017年，PHAST拥有300名员工，创造了约2400万欧元的收入。图表38：生物制药业务线收购情况（续）33请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：北美医药产品测试需求稳定增长，助力板块表现强势34资料来源：公司年报，国海证券研究所20122013201420152016✓Eurofins在发现药理学领域取得了全球市场领先地位。✓集团成为日本基因组测试市场的领先者。✓Eurofins的医药产品测试业务继续受到大型制药公司的青睐。基因组学的需求继续呈上升趋势，尤其是对其最新服务范围的需求。这些活动带来了强劲的增长和持续的盈利能力提高。✓北美市场：生物制品等新市场的发展，以及传统医药产品测试的稳步增长，缓解了我们的中心实验室业务从华盛顿迁至宾夕法尼亚州兰开斯特集团园区的临时影响。✓基础设施：Eurofins开始将其中心实验室业务从华盛顿特区转移到其位于宾夕法尼亚州兰开斯特的园区，随后完成了7250平方米的扩建，使总实验室面积接近30000平方米。✓Eurofins的药物发现服务业务仍然受到正在实施的整合计划的影响，该整合计划旨在优化该利基市场中三家领先的全球参与者的组合（2014年1月收购DDS，2013年收购Cerep，2012年收购Panlabs）。✓北美市场：药物测试业务得益于传统生物制药测试市场的稳定增长，以及新药物开发带来的销量增长。✓药物测试业务在本年度实现了超过集团5%目标的有机增长，这是由于制药产品测试的持续增长，以及在完成迁移至集团位于美国的兰开斯特校区后，中心实验室业务的稳定，抵消发现服务业务中正在进行的重组的影响。✓北美市场：•制药检测业务在2015年取得了另一项稳健的业绩，受药物销售和新药批准增加的推动，生物制药产品检测进一步加速增长，抵消了集团发现服务业务中站点重组计划的持续拖累，预计于2016年底完工。•整合药物发现服务业务（包括网站合理化）的计划正在顺利进行。✓集团的药物测试业务所产生的有机增长仍远高于集团的5%目标，并且随着集团逐步放松并开始看到其发现服务业务重组的好处，以及中央实验室业务订单的稳步增加。✓集团通过推出医疗设备测试进一步扩大了其业务范围，以增强其全面的制药测试能力，巩固其市场领先地位，并确保获得额外的增长动力。✓北美市场：•制药检测业务取得了另一项稳健的业绩，在药物销售和新药应用持续增长的推动下，生物制药产品检测业务实现了强劲的有机增长，同时加强了中央实验室订单。•发现服务业务的站点重组计划的完成也已开始产生成果，这反映在该业务在2016年实现了良好的有机增长。图表39：2012-2020年公司生物制药业务发展历程请务必阅读附注中免责条款部分生物制药服务：成为CXO领先企业，基因组服务业务增长强劲35资料来源：公司年报，国海证券研究所2017201820192020✓收够Villapharma和DiscoverX，集团进一步加强了其在发现药理学领域的全球领先地位。✓创建一条新的重要业务线：通过收购Advinus、Amatsigroup和Alphora,进入了充满活力和不断增长的合同开发和制造组织(CDMO)市场。✓北美市场：•2017年是美国食品和药物管理局(FDA)批准的新药物数量创纪录的一年。中心实验室在提高客户基础多样化的同时，取得了创纪录的新订单。•中心实验室还与兽药行业的一些最大的参与者建立了新的关系，显著扩大了其药用动物饲料分析的测试组合。✓欧洲市场：•法国：基因组服务业务实现了强劲的有机增长，超出了集团的目标。•德国：基因组学服务方面，通过扩大其技术组合和提供隔夜测序服务，实现了两位数的有机增长。✓基础设施：进一步扩大兰开斯特实验室园区的计划正在顺利进行。一座占地15500m2的新建筑预计将于2018年11月完工。✓北美市场：•生物制药检测服务是最大的垂直业务，占北美收入的三分之一。✓欧洲市场：•德国：集团在慕尼黑大幅扩展了其生物制药实验室，增加了6000平方米的最先进的表面积，包括充足的备用容量，以满足客户未来不断增长的需求。•德国：慕尼黑的站点通过将蛋白质分析添加到其产品组合中，扩大了其生物制品的服务范围，使其成为该地区唯一定位的生物制品稳定性和释放测试一站式商店。•德国：基因组服务业务在这一年中实现了一些关键里程碑。收购GATC后，集团目前是欧洲最大的测序服务提供商，无论是在传统的Sanger测序领域，还是在下一代测序领域。此外，通过结合强大的测序和寡核苷酸合成平台，该集团能够显著加强和加快其在合成生物学领域的产品供应，基因链在48小时内交付到欧洲各地，全合成基因在4天内交付。✓北美市场：•在快速增长的生物制剂和基因/细胞治疗市场中的领先地位有助于推动增长。•由于兰开斯特实验室校园的扩建，大量额外产能已可用，从而进一步扩展了传统生物制剂和先进治疗药物产品的先进能力。•在多伦多生物制药园区将原料药和药物产品能力扩展为综合CDMO产品，也使Eurofins能够在药物开发的早期阶段优化其服务组合，使其客户能够加快临床时间，最终加快上市时间。✓大洋洲市场：•澳大利亚生物制药产品测试业务完成了对墨尔本化学分析公司的收购，进一步补充了成功开展的悉尼EurofinsAMS业务。澳大利亚和新西兰生物制药产品检测业务现在提供微生物和化学检测的全方位服务。✓北美市场：•在生物制药服务方面，由于新产品和客户外包需求的增加，持续强劲增长，以及该组织对许多与新冠病毒-19相关的治疗和疫苗的支持。这部分被早期临床试验的延迟和取消所抵消，特别是在大流行初期，这主要影响了CDMO和中央实验室业务。•基因组学也实现了强劲增长，因为该业务直接促进了新冠病毒-19诊断和治疗学的开发和制造✓亚洲和中东市场：•基因组学和制药服务的需求激增，为诊断用探针和引物的生产以及为研发新冠病毒-19疫苗和疗法的研究实验室提供了强有力的支持，印度市场表现强劲。图表39：2012-2020年公司生物制药服务业务发展历程（续）请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：公司正在建立一个全球临床遗传学实验室网络36资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所图表42：公司临床诊断业务的全球实验室数量分布图表43：公司临床诊断业务的全球布局目前，临床遗传学是医疗保健和临床诊断的核心要素，影响着病人护理的每个阶段。公司通过收购和初创实验室，大力投资相关先进技术：2014年以来，公司在印度、日本、法国、德国、西班牙、意大利和美国等国家开发了一个专注于临床遗传学的实验室网络。美国欧洲亚太地区✓EGL✓NTD✓BostonHeart✓ViraCor✓Diatherix✓Biomnis✓Megalab✓Lifecodexx✓Genoma✓ClinicalGeneticsBangalorestart-up✓ClinicalGeneticsTokyostart-up✓遗传疾病和肿瘤学的预测测试✓药物的副作用/疗效✓罕见疾病检测✓非侵入性产前测试（NIPT）✓个性化药物为患者提供基于其基因和代谢特征的个性化治疗✓下一代测序-全基因组测序遗传学和基因组学的发展将对未来的临床诊断市场产生重大影响图表40：公司各地区临床诊断实验室图表41：公司临床诊断业务具体服务范围请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：应对区域市场变化，开发新服务品类37资料来源：公司年报，国海证券研究所2016201720182019✓北美：集团的专业临床诊断业务实现了良好的有机增长，尽管随着实验室扩大其销售队伍以加速其测试的商业化，并投资于新的创新测试和服务的进一步开发，2016下半年的报销阻力有所增强。✓法国：临床诊断测试业务的增长也好于预期，验证了集团构建差异化平台的战略，该平台专注于建立区域领先地位，并领先专业化、高度创新的诊断测试市场。✓基础设施：波士顿心脏诊断公司（BHD）还完成了其在马萨诸塞州弗雷明翰的测试设施扩建，将其实验室面积增加了40%以上，达到9300㎡。✓法国：2017年，法国的有机增长低于集团平均水平，这主要是由于法国临床诊断市场的实验室支出总额受到医疗机构的限制。然而，尽管存在这一限制，Eurofins仍在继续提高利润率，并在2017年显著增加了其在法国产前诊断测试方面的收入，这反映了收购Genoma和LifeCodexx后成功的交叉销售效果。✓基础设施：EurofinsBiomnis扩大了其在英国的临床诊断业务，开发了一个新的实验室，该实验室将位于坎伯雷现有的Eurofins现场。最后，整合工作导致Eurofins在伯明翰的活动转移到Wolverhampton的大型场地。✓北美：受波士顿心脏诊断公司（BostonHeartDiagnostics）收入下降2200万欧元的影响，2018财年北美的临床诊断业务实现了负有机增长（导致整个集团层面约-70个基点的下降），受许多测试的报销压力和创新测试的覆盖决策以及监管和保险政策变化的驱动。✓法国：临床诊断服务的有机增长为负值（超过法国收入的40%），法国临床诊断业务受到价格压缩的影响。✓2018年，法国健康保险局将其报销费用降低了-3.8%，其中包括第四季度的一次性大幅下降（-7.2%），以保持在国家商定的临床试验支出范围内，同时考虑到预期的数量增长（后来证明低于计划）。因此，总体而言，法国国家保险公司（CPAM）向所有私人临床试验实验室的总报销额在2018年意外下降了1%，而2017年的增幅为1%，2019年的计划增幅为1.4%。✓欧洲：法国的罢工对常规实验室产生了不利影响，尤其是在巴黎地区。Eurofins在整个欧洲的非侵入性产前检测（“NIPT”）业务增长尤为强劲，巩固了其在该领域的领先地位。在法国，NIPT的强劲表现源于法国国家医疗系统去年做出的报销此类检测的决定。✓北美：2019年第4季度，北美临床诊断业务出现负有机增长，由于在器官移植和传染病检测以及新产品发布方面的持续强劲表现无法完全抵消BHD的收入损失。✓BHD在2019年进行了重组，其服务组合重新聚焦于为寻求改善健康的患者和愿意投资的公司提供预防性健康服务。2019年，BHD只占集团收入的不到1%。图表44：2016-2019年公司临床诊断业务发展历程请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：深耕基因组学多年，2015年后加速临床诊断业务品类布局38资料来源：公司官网，国海证券研究所2000—20092010—201420152016—2020基因组学服务领域的世界领先者之一：✓自定义DNA测序与合成✓基因合成/分子生物学✓基因分型和基因表达✓下一代测序基因组学服务公司通过收购Medigenomix(2001)、MWG(2004)、Operon(2007)和AROSAB(2013)开始了基因组学足迹。基因组学技术在生物分析检测中的应用：公司利用基因组学技术进一步发展其食品、环境和药物测试的分析组合。ViraCor✓移植和时间敏感性试验的参考实验室✓对传染病、过敏和免疫疾病的高复杂性测试BostonHeart✓领先的心血管疾病诊断实验室✓专有的临床和基因测试和心脏信息学能力DIATHERIX✓单管鉴定多种病原体的专有技术(temppcr)✓超快、精确、高度平行的传染病和耐药性检测Biomnis✓欧洲最大的深奥诊断实验室之一✓在传染病制药行业和临床试验中享有良好的声誉EGL✓第一个将下一代测序(NGS)带入商业市场的学术实验室✓以检测罕见的遗传疾病而闻名✓载体筛选、癌症检测和外显子组测序BioAccess✓法国医学生物学实验室的领先小组之一✓具备免疫学、肿瘤学和感染性疾病方面的能力NTDLabs✓生殖基因检测参考实验室✓妊娠早期唐氏综合征无创产前筛查的先驱VRLLaboratories✓参考实验室集中于供体资格和移植的微生物学测试。✓传染病的筛查菜单GeneTechInc✓日本非侵入性产前检测(NIPT)的先驱和基因分析的领先者Megalab✓西班牙五大临床诊断实验室小组之一✓全国范围最大LifeCodexx✓欧洲无创产前检查专家(NIPT)✓2012年推出Prenatest®，欧洲首家NIPTLVP✓比利时领先的人体医学测试实验室，涵盖临床生物学的所有分支Genoma✓意大利领先的专业诊断检测提供商之一✓在分子生物学和细胞遗传学方面享有良好的声誉MVZ✓北莱茵-威斯特伐利亚州最大的临床诊断提供商✓有900多名医生、120家医院和大约20个地方卫生当局PASTEUR✓在圣保罗州桑托斯更大地区的临床诊断领域的领先企业NMDL-LCPL✓提供分子诊断和病理实验室服务✓服务超过2000名全科医生LABSInc✓提供专门用于移植和生物医学应用的实验室服务TransplantGenomics✓启动创新测试(TruGraf®)能够在肾功能稳定的肾移植受者中排除无声亚临床排斥反应图表45：2000-2020年公司临床诊断领域主要业务情况请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：2014年进入专业诊断市场，收购区域龙头加速布局资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所ViraCorIBT✓移植和时间敏感性试验的参考实验室✓分子检测（qPCR/测序）✓感染性疾病、过敏和免疫紊乱的高复杂度测试✓生物和大分子生物标记物支持2014201520162017201820192020收购美国VIBT进入专业诊断测试市场✓收购BioAccess进入欧洲临床诊断市场✓收购EGL提升临床诊断市场遗传学和基因组领域收购NTD加强在临床诊断市场遗传学领域✓收购Genoma和LifeCodexx创建新业务线NIPT(无创产前检测）✓收购MVZ进入德国临床诊断市场✓北美临床诊断业务出现负有机增长主要系BHD收入下降2200万欧元✓法国临床诊断业务出现负有机增长系价格压缩✓法国NIPT业务增长强劲主要系国家医疗系统报销此类检测✓北美临床诊断业务出现负增长主要系BHD收入损失✓BHD进行重组收购GeneTech成为日本NIPT市场领先者BostonHeart✓心血管疾病诊断、糖尿病等其他慢性病✓临床测试和基因组服务Diatherix分子诊断检测服务：TEM-PCR™技术（靶向富集多重聚合酶链反应）精确检验传染病EGL为遗传病和疾病提供高复杂性的分子、生化和细胞遗传学检测BioAccess免疫学、肿瘤学和传染病临床诊断Biomnis✓专业诊断测试✓制药临床试验✓法医检测NTD早期和中期产前筛查VRLLaboratories人体细胞、组织以及细胞和组织产品（HCT/Ps）捐赠者资格确定移植前测试（移植前测试）Megalab✓临床诊断✓西班牙五大临床诊断实验室集团之一MVZ✓德国北莱茵-威斯特伐利亚州最大的临床诊断供应商之一Genoma✓无创产前检测（NIPT）✓意大利领先的临床遗传学测试提供商之一LifeCodexx欧洲第一家非侵入性产前检测（NIPT）提供商PASTEUR✓巴西圣保罗州桑托斯大区的临床诊断公司GATCBiotechAG✓欧洲主要的DNA测序公司NMDL-LCPL✓供分子诊断和病理实验室服务的专业医疗检测公司✓在荷兰西南部尤其强大LABSInc✓美国临床诊断公司✓公司将与VRL公司全面整合BIOLAB✓巴黎地区的法国多站点临床诊断公司Interlab✓法国多站点临床诊断公司TGI✓一家分子诊断公司✓致力于通过基因组学指导下的无创性连续监测改善器官移植结果TransplantGenomics✓提供TruGraf®专利、高度创新的分子测试，用于检测肾移植后的无症状排斥反应✓TruGraf®将受益于公司与美国大量移植医院的现有关系GeneTechInc✓无创性产前检测（NIPT）的先驱，是日本NIPT市场的领先者✓是日本基因分析领域的领先者39图表46：2014-2020年公司临床诊断业务主要收购情况请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：2014-2016年主要收购北美地区标的，标的体量较大40资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购公司地区业务范围收购比例收购详情2014ViraCor美国✓感染性疾病、过敏和免疫紊乱的高复杂度测试✓生物和大分子生物标记物支持✓分子检测（qPCR/测序）✓2.55亿美元收购✓VIBT为Eurofins在专业诊断测试市场提供了强大的进入和领先地位BostonHeart美国✓心血管疾病诊断、糖尿病等其他慢性病✓临床测试和基因组服务100%✓初始收购现金金额：1.4亿美元，外加盈利✓预计在2014年实现约9500万美元的收入；自2011年以来的复合年增长率超过75%✓拥有近350名员工2015Diatherix美国✓分子诊断检测服务：TEM-PCR™技术精确检验传染病100%✓收购价格为5000万美元；2015年收入超过3000万美元✓拥有约100名员工；为全美近7000家医疗保健提供商提供服务BioAccess法国✓免疫学、肿瘤学和传染病临床诊断66%✓收购价格：1.5亿欧元投资+7500万欧元假定债务；2015年收入为1.38亿欧元✓约1100名员工EGL美国✓为罕见和常见的遗传病和疾病提供高复杂性的分子、生化和细胞遗传学检测✓专业临床诊断测试市场遗传学和基因组75%✓收购价格为4000万美元✓雇佣了约100名员工✓为全美400多家机构客户（医院和其他商业实验室）提供服务✓2015年的收入为1500万美元Biomnis欧洲✓专业诊断测试✓制药临床试验✓法医检测100%✓收购价格为2.2亿欧元✓1200名员工；40多个国家提供服务；2015年实现收入2.03亿欧元✓在法国（里昂和巴黎）有2个主要营业点，在爱尔兰有1个营业点；在法国拥有26个医疗生物学站点2016NTD美国✓早期和中期产前筛查✓80名员工；年收入约2000万美元VRL美国✓人体细胞、组织以及细胞和组织产品（HCT/Ps）捐赠者资格确定移植前测试（移植前测试）✓60名员工✓收入超1500万美元Megalab西班牙✓临床诊断✓收购价格4000万欧元；2016年收入超过4500万欧元✓运营83个站点，其中35个位于18家公司的私立医院；550名员工✓西班牙五大临床诊断实验室集团之一图表47：临床诊断业务线主要收购详情请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：2017年以后加大对欧洲及其他地区的收购力度41资料来源：公司年报，国海证券研究所年份收购公司地区业务范围收购比例收购详情2017MVZ德国✓临床诊断供应商✓3个主要营业点以及为4家当地医院运营实验室；370名员工；2016年收入超过3500万欧元Genoma意大利✓遗传学测试（NIPT）✓100名员工，年收入超过2000万欧元GATC欧洲✓DNA测序✓140名员工；为10000多家机构和学术客户提供服务；年收入约2000万欧元LifeCodexx欧洲✓NIPT62.63%✓2016年的收入约为700万欧元PASTEUR巴西✓临床诊断✓2017年的收入将超过2500万巴西雷亚尔；190名员工2018NMDL-LCPL荷兰✓分子诊断✓病理实验室服务✓在荷兰西南部尤其强大✓拥有22名员工，2017年营收超过500万欧元LABSInc美国✓临床诊断✓2017年的收入约为2800万欧元，拥有160名员工✓将与VRL公司全面整合BIOLAB法国✓临床诊断✓2017年产生了约3300万欧元的收入，拥有300名员工✓位于巴黎地区的法国多站点临床诊断公司Interlab法国✓临床诊断✓2018年创造了约900万欧元的收入，约有80名员工✓法国多站点临床诊断公司2019TGI✓分子诊断✓最初支付的收购价格为2750万美元，第一个递延部分为2000万美元，将于2020年支付，第二个贴现潜在递延部分为2400万美元✓2018年创造了60万美元的收入和370万美元的负息税折旧摊销前利润，共有11名员工✓致力于通过基因组学指导下的无创性连续监测改善器官移植结果TransplantGenomics✓分子测试✓检测肾移植后的无症状排斥反应✓提供TruGraf®专利，是市场上第一个也是唯一一个可以排除肾功能稳定的肾移植患者亚急性排斥反应的非侵入性试验2020GeneTech日本✓无创性产前检测（NIPT）✓日本无创产前检测（NIPT）的先驱和基因分析的领先者✓拥有超过35名员工，2019年收入超过1000万欧元图表47：临床诊断业务线主要收购详情（续）请务必阅读附注中免责条款部分临床诊断：2017年首推无创产前检测，临床遗传学市场地位显著提升42资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所2017年9月，公司的Genoma推出了GeneSafe，这是首个非侵入性产前检测，可以筛查从头(非遗传基因突变)和遗传单基因疾病。✓GeneSafe检测到超过40种严重的遗传疾病:这些疾病可能发生在没有任何家族史的情况下。✓GeneSafe是NIPT第一个检测出随着父亲年龄越来越大而越来越普遍的疾病:晚育现象越来越普遍。✓GeneSafe比现有的其他NIPT更先进:识别传统产前检测可能遗漏的胎儿状况。✓用GeneSafe筛查的许多疾病:•通常与产前超声检查异常无关•可能在妊娠晚期或妊娠晚期甚至分娩后才会明显2017年7月，公司收购了LifeCodexxAG的多数股权，LifeCodexxAG是欧洲首家NIPT供应商，也是最具创新性的NIPT公司之一。✓LifeCodexx自2010年以来一直在开发创新的临床验证测试。✓LifeCodexx的PrenaTest®是欧洲第一个NIPT:用于检测未出生婴儿最常见的染色体疾病。这是一个重大的发展，在很大程度上改变了产前诊断。✓在获得CE认证后，LifeCodexx于2016年12月开始推出其独特的基于qpcr的NIPT功能，从而提高了成本效率和快速周转时间，这是NIPT领域的另一个重大创新步骤。公司正在扩大其无创产前检测(NIPT)的全球服务：EurofinsNIPT：➢可靠(99%的结论)；➢快速(周转时间低于2周，qPCR检测只需要2-3天)；➢简单(只需要少量血液样本)Eurofins是第一家向市场提供上述新型NIPT测试的供应商，即基于GeneSafe和qpcr的NIPT。2017公司收购Genoma和LifeCodexx创建新业务线NIPT这两家欧洲无创产前检测(NIPT)的先驱，显著加强公司在临床遗传学市场的地位收购欧洲NIPT的两个先驱，加强了公司在临床遗传学领域的重要新兴全球市场地位收购Genoma，这是意大利领先的临床遗传学测试提供商之一，加强了公司的专业临床诊断足迹收购GATC，该公司是欧洲主要的DNA测序专家之一。该交易包括收购GATC在LifeCodexx的股份。公司在整个欧洲的非侵入性产前检测（“NIPT”）业务增长尤为强劲，巩固了其在该领域的领先地位。在法国，NIPT的强劲表现源于法国国家医疗系统去年做出的报销此类检测的决定通过在2020年8月收购日本GeneTechInc.成为日本非侵入性产前测试（NIPT）的市场领先者GeneTech是无创性产前检测（NIPT）的先驱，也是日本基因分析领域的领先者。GeneTech是日本NIPT市场的头号参与者。图表48：2017-2020年公司无创产前检测发展历程请务必阅读附注中免责条款部分20192020新冠疫情响应：快速推出核酸、抗体、抗原三种检测产品43资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所（注：图片来自公司官网）快速抗体检测ELISA检测快速抗原检测Sanger片段长度分析试剂盒实时荧光定量PCR检测+RNA提取•2020年11月，EurofinsTechnologies推出了GSDNovaPrime®SARS-CoV-2复型FLA（Sanger）试剂盒，利用Sanger测序仪器上成熟的片段长度分析原理，显著提高了高通量和灵敏度测试能力，以促进RT-PCR测试。该分析使每个测序器每天能够处理2000多个样本。新冠疫情测试•基于血清学的手指点刺试验，从新冠肺炎症状出现后19天起，仅需10分钟即可识别抗体，灵敏度为94.5%。新冠病毒检测分为三类：1)核酸检测，将采集到的病毒RNA进行几百万至几千万倍扩增后识别并确诊，准确度最高。2)抗体检测，通过血液分析寻找病毒抗体，用于评估机体感染状态，是核酸检测以外的辅助性手段。3)快速抗原检测，依靠识别病毒表面或当中的特殊蛋白质确定感染，测试方式简单，效率高成本低，但检测结果存在一定的偏差。•ELISA测试，以简单的工作流程分别检测SARS-CoV-2的IgG、IgA和IgM抗体，并在两小时内提供结果。•Eurofins还提供全抗体检测ELISA试剂盒，可在单个样本中识别所有抗体同型。该分析方法与多种开放平台ELISA分析仪兼容。•用于直接检测SARS-CoV-2病毒的蛋白质（抗原）的快速检测，可在15分钟内从鼻咽样本中提供检测结果。快速抗原检测的优点：✓可以检测到当前的突变株(英国，南非，巴西)✓易于标本采集:鼻咽拭子✓快速结果在15分钟✓高灵敏度和特异性✓CE-IVD标志•2020年8月，EurofinsTechnologies宣布推出试剂，用于从人类呼吸道样本的病毒颗粒中自动分离高质量SARS-CoV-2RNA（核糖核酸）。实时PCR检测：✓PCR直接病原体检测是检测COVID-19急性感染的首选方法。✓PCR可用于感染后几天以及亚临床/无症状感染的检测。图表49：公司快速推出新冠疫情相关检测服务请务必阅读附注中免责条款部分新冠疫情响应：配套提供环境、产品新冠检测以及呼吸道病毒测试44资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所(注：图片来自公司官网）空气检测消费者产品检测呼吸道病毒检测环境表面检测废水检测新冠疫情其他相关业务•Eurofins是欧洲第一家提供Covid-19废水检测的商业实验室。✓研究表明，污水和废水检测能够检测出低至0.02%-0.1%的社区Covid-19流行率（即每10000人有2次病毒感染，每1000人有1次病毒感染）。•EurofinsTechnologies开发VIRSEKSARS-CoV-2溶液试剂盒，用于检测环境表面的SARS-CoV-2病毒。该试剂盒已通过AOAC性能测试方法（PTM）计划的评估和批准，并获得应急响应验证PTM。Eurofinssafer@WORK™计划：1)设计和审核与covid-19相关的抽样和检测方案以及行动计划；2)在需要时，由合格的医生决定，在每个国家卫生当局的规范内进行检测(采用各种方式，包括各种抗体的PCR检测和/或血清学检测)；3)通过废水检测，检测现场或特定社区病毒的是否存在；4)在工作场所所有类型的环境表面上检测病毒，以及早发现潜在风险，并监测清洁方案的有效性；5)一系列其他解决方案，包括保证和咨询服务、相关产品测试、自我评估或电子学习工具。•Eurofins证明在空气中SARS-CoV-2是可以识别的，为评估室内空间是否存在病毒提供了一个独特的机会•评估面罩等个人防护设备的过滤能力。EurofinsTextileTestingSpain当时是欧洲唯一，也是世界上仅有的三家提供此类测试的实验室之一•EurofinsDiatherix推出了一种新的检测方法：流感增强型（FluPlus），识别SARS-CoV-2以及与呼吸道疾病相关的五种最流行的病毒。•ViracorEurofins（美国）启动了Covid-19、流感和呼吸道合胞病毒的联合检测。图表50：公司提供环境、产品新冠检测等相关业务请务必阅读附注中免责条款部分新冠疫情响应：取得多地政府合同，对抗击新冠做出重大贡献45资料来源：公司官网，国海证券研究所持续创新，抗击新冠大流行全年保持了优秀的COVID-19检测能力，以支持卫生当局和出行便利取得为欧洲人口测试废水的政府合同✓自大流行开始以来进行了4000万次covid-19PCR检测✓欧洲有1000个covid-19检测中心，为国际旅行提供便利取得新加坡食品局病毒表面拭子检测项目✓ce标记的多重试剂盒可以在同一PCR运行中检测和区分3种病毒感染(SARS-CoV-2、流感和RSV)✓增加了废水、食品和环境表面测试解决方案的病毒变种检测能力✓ce标记血清学检测用于SARS-CoV-2抗体的定性和定量测试美国空军授予EurofinsGenomicsUS一份3000万美元的合同，建造一个新的寡核苷酸生产设施图表51：公司新冠疫情获取的相关合同请务必阅读附注中免责条款部分其他：在5个高潜在的利基市场建立全球领先地位46资料来源：公司官网，国海证券研究所基因组服务农业科学CRO服务发现药理学化妆品测试高级材料科学Eurofins地位欧洲第一、全球第二全球第一全球第一全球第一全球第一开始时间20042006201020142017业务描述全球最先进的实验室网络，提供最先进的各种样本的基因分析技术和快速的dna合成服务。提供机会，以基因组学方法取代传统的分析方法，提供过程改进和规模经济（例如，在食品和环境中的病原体检测）Eurofins农业科学CRO服务公司拥有全球最广泛的足迹，为植物育种家、农业化学、生物农药、生物农药和精细化学品制造商提供独特的专业知识组合，包括分析、监管和现场支持。Eurofins制药发现服务公司被公认为行业领先者，为药物发现研究人员提供最大和最多样化的标准和定制的体外安全和药理学分析组合，以及药物筛选和分析的面板。Eurofins还提供超过3500种药物发现服务和1800种产品。实验室网络，为零售商和化妆品制造商提供全方位的服务，从原材料供应商到成品生产商。服务包括：咨询、理化分析、微生物学、体外研究、临床研究和消费者研究。EurofinsEAG实验室是一个科学的领先者，帮助客户了解其物理结构，化学性质和材料的组成。EAG提供了最全面的分析技术组合，包括：先进的显微镜学、化学分析、成分分析、冶金分析、污染物鉴定、脱配方、微量元素分析等。竞争对手IDT/Danaher,Genewiz/Brooks,etc.SGSEvotec,AlbanyMolecularResearch,CharlesRiver,etc.SGSExponent,ElementMaterials,etc.图表52：其他五个利基市场业务布局请务必阅读附注中免责条款部分收购EAG：进入高级材料科学市场47资料来源：公司官网，国海证券研究所EAG实验室拥有诸多行业前沿技术生物制药医疗设备农业科学服务材料科学从早期发现到后期商业化。加强Eurofins在这些市场的领先地位。提供一整套的分析服务。加强Eurofins在这些市场的领先地位。为农作物科学产品的开发、评估和注册提供一整套先进的综合服务。加强Eurofins在这些市场的领先地位。它在日本和东南亚的主要竞争对手中处于领先地位。在全球18个地点拥有21个实验室，服务超过4000个客户。拥有超过1000名合格的科学家，致力于通过创造性的解决问题，客观的分析和专家数据解释来解决复杂的科学问题。EAG认为，它在美国的材料和工程科学市场上都排名第一：✓材料和工程科学公司占EAG总收入的50%以上；✓在高科技、运输、医疗设备和国防等关键终端市场持续增长的推动下，材料科学业务部门预计将进一步有机增长。EAG提供了在材料和工程科学方面最全面和最广泛的服务组合：高级显微镜✓扫描电子显微镜(SEM)和透射电子显微镜(TEM)，研究样品微结构、形貌、颗粒径、颗粒涂层和缺陷的基本技术。成分分析和材料鉴定✓确定已识别材料的潜在来源。✓比较不同材料的化学性质。✓确认可疑材料的身份。✓识别来自潜在竞争对手的材料。脱制剂✓逆向工程的行业领先者。在配方成分分离、鉴定和定量方面有经验的化学家。冶金与失效分析✓对航空航天、运输、消费品、建筑和医疗器械行业中使用的各种产品和部件的调查。跟踪元素分析✓在超痕量浓度方面的专业知识，其质量分数低于百万分之一水平。即使存在少量有害污染物，也可能影响材料的物理、电气或其他特性。图表54：EAG的服务组合图表53：EAG在各个行业的情况请务必阅读附注中免责条款部分收购LGC：成为欧洲法医检测服务的领先者48资料来源：公司官网，国海证券研究所2017年，Eurofins成为欧洲法医检测服务的领先者✓2017年10月12日，Eurofins签署了一项协议，收购LGC的取证和安全部门(“LGC取证”):LGC取证市场最大的参与者，欧洲取证领域的先驱，英国和德国重要的取证DNA检测提供商。✓LGCForensics是世界上最值得信赖的法医服务提供商之一:他们与主要欧洲警察部队的强大客户关系将支持Eurofins在欧洲法医市场的领先地位。✓Eurofins法医服务公司，连同收购LGC法医服务公司，在欧洲提供最全面的法医科学服务:EurofinsForensics在德国、法国、比利时和英国都有专门的实验室，为欧洲各地的警察和法律服务组织提供量身定制的法医测试服务，包括:法医DNA分析法医毒物学数字取证业务（新增）✓来自血液、唾液和其他探针的DNA图谱✓亲子关系与人际关系分析✓对嫌疑人的DNA图谱的解释和比较✓犯罪现场分析✓专家证人和咨询服务✓欧洲最广泛的可检测的药物和化学品✓确定药物滥用情况，包括酒精、药物、激素、兴奋剂和药物✓电脑和手机取证✓细胞部位分析✓影像和视听分析Eurofins对LGCForensics的收购增加了数字取证业务。在网络犯罪日益猖獗的推动下，数字取证技术将为Eurofins提供强大的增长潜力。图表55：公司法医领域具体服务请务必阅读附注中免责条款部分49◼内生：实验室面积保持高速增长，IT系统配套推进◼外延：收购细分市场龙头为主，完成437次并购◼管理：继承父辈技术创业，执行力强的家族企业内生&外延并重，家族赋能执行力强请务必阅读附注中免责条款部分资料来源：公司年报，国海证券研究所年份新增面积总计面积2010✓建造或完全现代化的实验室面积达到了15万平方米。2013✓增加4万平方米的实验室✓自2005年以来，新增或现代化的最先进的实验室面积达到35万平方米2014✓增加6万平方米的现代化实验室面积2015✓增加5.5万平方米的现代实验室面积2016✓交付了10.6万平方米的实验室地面中的4.6万平方米，计划在2017年底投入使用✓从2005年到2016年，公司增加了或达到了最现代化的标准的实验室面积超过38万平方米。2017✓增加超过5.3万平方米的最新实验室表面✓计划在2018年增加约9.9万平方米的扩建和现代化实验室网络，并在2019年增加约9万平方米的扩建和现代化实验室网络。✓从2005年到2017年，公司增加了超过43万平方米的实验室空间，达到了最现代化的标准。2018✓交付了50多个房地产项目，用于建造、扩建、翻新、搬迁或收购新的最先进的实验室和办公室，总面积达6.4万平方米。✓此外，18万平方米的实验室和办公室主要是租来的，通过并购活动，特别是作为收购TestAmerica和CovanceFoodSolutions的一部分。✓从2005年到2018年，公司增加了或达到了最现代的标准，接近75万平方米的实验室空间。✓在2019年和2020年，公司计划扩建约13.5万平方米的实验室网络并对其进行现代化改造，其中约6万平方米的实验室网络计划于2019年完工。✓截至2018年底，公司在全球拥有约1300个站点(实验室、办公室、仓库等)。这些场地的净建筑面积约为125万平方米，其中实验室的净建筑面积超过100万平方米。2019✓交付了40多个房地产项目，用于建造、扩建、翻新、搬迁或收购新的最先进的实验室和办公室。与此同时，为了合理化和巩固公司的足迹，大量的建筑被腾出并终止租赁，以便迁移到新的或扩大现有的场地。✓2019年总共增加了约6.5万平方米的新建或翻新的实验室和办公空间。✓在2005年至2019年期间，公司增加了或达到了最现代的标准，接近81.5万平方米的实验室和办公室表面(包括在此期间收购的公司使用的空间)。✓在2020年和2021年，公司计划扩建约10万平方米的实验室网络并对其进行现代化改造。✓截至2019年底，公司在全球占据了1400多个站点(实验室、办公室、采血站点、仓库等)。这些场地的净建筑面积总计约135万平方米，其中超过100万平方米是实验室空间。图表56：Eurofins基础设施建设情况有机增长：实验室面积保持高速增长，年平均增幅在5万平方米以上50请务必阅读附注中免责条款部分51资料来源：公司年报，国海证券研究所年份新增面积总计面积2020✓交付了37个房地产项目，用于建造、扩建、翻新、搬迁或收购新的最先进的实验室和办公室。✓在2020年，总共增加了约3.5万平方米的新建或翻新的实验室和办公空间。✓在2005年至2020年期间，公司增加了或达到了最现代的标准，接近85万平方米的实验室和办公室表面(包括在此期间收购的公司使用的空间)。✓在2021年和2022年，公司计划扩建8.35万平方米，并对实验室网络进行现代化改造。✓截至2020年底，公司在全球占据了1400多个站点(实验室、办公室、采血站点、仓库等)。这些场地的总净建筑面积约为140万平方米，其中超过120万平方米是实验室空间。2021✓新增了近10万平方米的实验室和办公室，或使其达到大多数现代标准(与2021年和2022年合计增加8.5万平方米的初始投资计划相比，增长显著)✓2019年至2021年，公司的自有建筑面积增长了43%，而租赁面积仅增长了不到4%。公司还腾出了超过10万平方米的实验室，作为正在进行的重组和效率计划的一部分。✓截至2021年底，公司在全球占据了1600多个站点(实验室、办公室、采血站点、仓库等)。这些场地的总净建筑面积约为150万平方米，其中超过130万平方米是实验室空间。✓在2022年和2023年，公司计划再扩建约16万平方米的全球房地产网络，并对其进行现代化改造。图表56：Eurofins基础设施建设情况（续）图表57：公司自2010年开始现代化实验室累计总面积（万平方米）图表58：2018-2021年公司场地净建筑面积（实验室、办公室、仓库）及实验室用地（万平方米）有机增长：现代化改造加速，自有面积大幅增长153538437581.58595020406080100201020152016201720182019202020211251351401501001001201300204060801001201401602018201920202021场地净建筑面积（万平方米）实验室净建筑面积（万平方米）请务必阅读附注中免责条款部分52资料来源：公司官网，国海证券研究所➢建设大型高吞吐量实验室园区(轮辐式枢纽)：截至2021年底，公司在全球占据了1600多个站点(实验室、办公室、采血站点、仓库等)。这些场地的总净建筑面积约为150万平方米，其中超过130万平方米是实验室空间。图表59：2017-2023年公司新增及预计新增实验室面积年份201720182019202020212022-2023（预计）新增实验室面积（万m2）5.36.46.53.510.016.0有机增长：实验室空间保持高速扩张，现代化IT系统建设配套推进➢在收购价格过高和/或收购选择有限的高增长市场开设初创实验室，随着全球化布局完善，预计后续会逐渐减少。图表60：2017-2021年公司初创企业新增数量年份201720182019202020212021之后（预计）新增数量（个）3015151823更有限，主要集中在亚太地区➢投资开发最先进的定制IT解决方案。图表61：2017-2021年公司开发新一代标准化IT工具总费用（百万欧元）年份201720182019202020212021之后（预计）总费用（不含运营成本）3233323646投资成为最数字化的生命科学测试公司请务必阅读附注中免责条款部分53资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所2000年至2021年有201家实验室成立，实验室建设的加速为公司提供了巨大的增长潜力：➢公司加速实验室启动计划，这201家初创企业继续对集团的整体有机增长做出贡献，在2021财年实现的21.7%的有机增长中占0.3%。有机增长：21年间201个初创实验室成立，欧洲和亚太地区占比超7成年份2000-20092010-20132014-2018201920202021初创实验室数量(个）2518102151823➢为未来增长提供基础：•公司的实验室启动项目是对未来的一项重大投资，对集团的利润率和现金流有短期的稀释影响。•在成熟市场，创业期平均为2-3年，而在新兴市场则为2-5年，这样才能在盈利前实现盈亏平衡。•长期来看，一二期投产项目创收稳定。得益于新冠疫情，三期项目收入大幅提升。➢创业投资补充了公司的收购战略：•初创实验室项目是高增长市场和新兴市场的替代战略。在这些市场中，收购价格过高和/或可行的收购选择有限。39.80%19.40%34.83%5.97%欧洲北美亚太地区拉丁美洲图表62：2000-2021年公司初创实验室的地区分布图初创项目批次项目一（2000-2009）项目二（2010-2013）项目三（2014-2018）项目四（2019-2021）初创实验室数量(个）251810256图表63：2000-2021年Eurofins实验室分批次投产情况图表64：2000-2021年Eurofins初创实验室数量情况请务必阅读附注中免责条款部分有机增长案例研究：PFAS测试横跨公司三大业务线54资料来源：公司官网，国海证券研究所Per-and-Polyfluorinated烷基物质，或“永久化学物质”，能抵抗环境和人体中的自然分解，并可能导致癌症和呼吸道疾病等不利健康影响。环境检测：由于废物管理不善，PFAS在环境中泄漏:化妆品、塑料、电子产品(以及其他)✓2004年：Eurofins在欧洲首次对水、土壤和沉积物进行PFAS测试✓2008年：Eurofins在美国兰开斯特实验室进行了首次PFAS检测✓2021年：每年进行10万次检测✓2021年：检测能力超过60万食品和饲料检测：由于灌溉/喂养的水和草受到污染，PFAS会污染食物✓2007年:欧洲首次对鱼类和鱼类产品进行PFAS检测✓2016年:兰卡斯特实验室(美国)在食品中进行PFAS检测✓2018年:澳大利亚食品PFAS认证临床诊断：PFAS由于存在于食品和饲料产品中而污染人类✓2021年:Eurofins旗下empowerDX在美国推出首个直接面向消费者的家用PFAS血液检测✓这是第一个:•在家进行自我测试•测试47种PFAS化合物请务必阅读附注中免责条款部分有机增长：构建高竞争壁垒55资料来源：公司官网，国海证券研究所✓分析组合：拥有超过20万种分析方法——世界领先；✓全球实验室网络：可在全球范围实现板块间的协同服务；✓认证：取得多个国际认证；✓一站式服务：符合许多国家的法规的单点接触；✓标准化：在50多个国家进行测试；✓市场和销售：国际团队加上专门的关键客户管理；✓名誉：高标准的质量和一致性-打造Eurofins品牌;✓网络：网络交易和在线访问测试增加了转换成本✓工业化：现场和人员的合理化的实验室流程；✓能力中心：大量的实验室提供最高水平的专业服务；✓技术：可提供市场上最及时、准确的检测结果；✓经济性：集团进行规模性采购；✓IT系统：搭建了集团性信息管理平台与标准化的生产系统优质的服务高效的调度图表65：优质的服务与高效的调度构建高竞争壁垒请务必阅读附注中免责条款部分56◼内生：实验室面积保持高速增长，IT系统配套推进◼外延：收购细分市场龙头为主，完成437次并购◼管理：继承父辈技术创业，执行力强的家族企业内生&外延并重，家族赋能执行力强请务必阅读附注中免责条款部分并购：完成437次收购，2017-2018年为并购最高峰57资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所➢自公司上市以来，Eurofins共完成437次并购。其中，2017-2018年公司并购数量最多，平均每年并购56家公司。2019和2020年并购速率放缓，平均每年并购26家；2021年并购数量有所上升，并购38家。➢2017-2018年间，Eurofins完成核心战略并购。2017年，公司收购EAGLaboratories，完成公司史上最大并购，帮助公司进入先进材料科学市场。2018年，公司收购CovanceFoodSolutions和TestAmerica，奠定了Eurofins在美国食品和环境检测服务领域的头部地位。➢通过外延并购，Eurofins巩固现有业务的市场头部地位，同时通过打入新市场扩大业务版图，提高行业准入门槛，实现规模经济。图表66：Eurofins历史并购情况（注：2018年前为平均每年并购次数）图表67：2017-2021年Eurofins并购所得收入、投资额、次数请务必阅读附注中免责条款部分58并购：2012年以后外延拓展加速2012年，公司经营性净现金流突破1亿欧元，此后并购进程加速。在每个五年规划的末期，公司并购力度明显提升，此后1年便会回归正常水平（2010、2012、2013、2016、2019-2021年并购投资占营收比例不超过10%）。图表68:Eurofins经营性现金流与并购数量图表69:Eurofins当年并购投资与营收比例公司聚焦高增速市场：北美CRO和2014年以后的临床诊断市场。图表70:美国CRO市场规模图表71：全球临床医学市场规模资料来源：公司年报，Ibisworld,Statista，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分59并购：快速扩张阶段以收购细分市场龙头为主201120122013201420152016并购数量132010172127区域排名前三Ascal（法国）Lancaster（北美）Chemiphar（比利时）LabCo(荷兰）ALAC(巴西）NZLabs（新西兰）Viljavuuspalvelu（芬兰）Lancaster（美国）IPLSED（法国）PanLabs(美国、中国台湾）LZV(荷兰）GCL（智利）BLGG(荷兰）Envirocontrol（比利时）AirToxicsInc（美国）FGS（美国）K.K.（日本东京）AROSAB（丹麦）CerepSA（法国）KBBL（荷兰）ApplusAgrofoodTestingii(西班牙）Maintpartner（芬兰）Omegam（荷兰）UL（美国）Calscience（美国）Anatech（巴西）NUAGmbH（奥地利）CEBAT（法国）DDS(德国）ViraCor（美国）BostonHeart（美国）BDI(美国）QCLab(美国）NihonSoken（日本）Radonlab（挪威）Diatherix（美国）BioAccess（法国）EGL（美国）Biomnis（欧洲）EACCorporation（日本）AgroAnalysisSAS（法国）BureaudeWitBV（荷兰）Exova（加拿大）ASL（巴西）SinensisLifeSciences（荷兰）Biotech-GermandeSAS（法国）amsLaboratories（澳大利亚）Advantar（美国）NTD（美国）VRL（美国）Megalab（西班牙）（注：黑色字体为综合性实验室；红色字体为食品检测；深蓝色字体为生物医药服务；浅蓝色字体为临床诊断；绿色字体为环境检测）图表72：2011-2016年Eurofins收购的细分市场龙头梳理资料来源：公司年报，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分60并购：进入新领域的同时开启大规模并购（注：黑色字体为综合性实验室；红色字体为食品检测；深蓝色字体为生物医药服务；浅蓝色字体为临床诊断；绿色字体为环境检测）20172018201920202021并购数量6050262638区域排名前三Gözlem（土耳其）VBM（丹麦）RambollGroup（芬兰）NabLabsGroupOy（芬兰）Ahma（芬兰）Spectro（印度）Villapharma（西班牙）AlphoraResearchInc（加拿大）Amatsigroup（法国）Advinus（印度）EAGLab（美国）SelciaLimited（英国）MVZ（德国）Genoma（意大利）GATC（欧洲）LifeCodexx（欧洲）PASTEUR（巴西）CovanceFoodSolutions（美国）LaboratoriosEcosurS.A（西班牙）TestAmerica（美国）PHASTCompany（德国）NMDL-LCPL（荷兰）LABSInc（美国）BIOLAB（法国）Interlab（法国）TransplantGenomics（美国）Taiyio（日本）胜梦集团（中国台湾）GeneTech（日本）MTS(亚洲）DDC（美国）图表73：2017-2021年Eurofins收购的细分市场龙头梳理资料来源：公司年报，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分并购价值创造案例研究一：CovanceFoodSolutions61资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所主要亮点✓CFS于2018年8月从LabCorp公司处收购✓拥有12个设施（9个美国，2个英国，1个新加坡）重组计划✓收购CFS为公司的美国网络带来了9个设施✓美国的6家CFS设施被关闭或搬迁✓7个新的实验室进行翻新或新建，以优化轮辐网络✓在威斯康辛州麦迪逊建造了新的10万英尺的最先进中心价值创造的关键驱动因素收购理由网络重组主要好处✓美国食品与饲料检测实验室网络的规模和科学深度显著增强。使Eurofins成为美国食品和饲料检测市场的领先者(之前在2017年排名第二、第三)✓CFS与最大的食品和饮料跨国公司建立了长期的合作关系✓关闭或将6个站点从中心转移到Eurofins枢纽和辐条实验室网络✓在威斯康辛州麦迪逊市建造了最先进的10万平方英尺的枢纽✓收入协同效应导致高于平均水平的增长✓网络优化和运营杠杆推动利润率✓在过去的4年里，美国食品和饲料检测的有机复合年增长率超过7%，EBITDA利润率显著增长✓2021年，美国食品和饲料检测网络的ROCE超过16%✓通过并购活动，特别是作为收购TestAmerica和CovanceFoodSolutions的一部分，收购了18万平方米的主要租用实验室和办公室。✓在2018年收购美国CovanceFoodSolutions公司后，Eurofins开始在更大的卓越中心(centreofExcellence)周围组织其美国食品检测实验室网络。在这些中心，客户可以通过更短的检测时间、个性化的服务和创新的检测服务获得更好的服务。图表74：收购CFS前后的实验室对比请务必阅读附注中免责条款部分并购价值创造案例研究二：TestAmerica62资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所主要亮点重组计划✓TestAmerica于2018年10月从JSTI集团被收购✓24个全面服务的测试实验室和40个服务中心遍布全美✓收购TA为公司的美国网络带来了24个实验室✓10个TA实验室和6个Eurofins实验室被关闭、合并或搬迁✓7个新的实验室进行翻新或新建，以优化轮辐网络✓完成了5项附加收购，巩固了Eurofins在美国环境测试市场的领先地位价值创造的关键驱动因素收购理由网络重组主要好处✓创建美国领先的环境测试实验室团队✓使Eurofins成为美国环境测试市场的领先者(之前是2017年的第三大公司)，并服务于所有州的国家客户✓对16个场地进行了合理化和整合，以提高生产效率✓翻新或新建7个新实验室✓完成5项附加收购，以补充服务提供✓TestAmerica最先进的LIMS将于2022年底在Eurofins的所有美国环境测试网络上推出(目前已完成90%)——提供一流的客户端访问门户✓网络优化和运营杠杆推动利润率✓4年多来，美国环境测试EBITDA利润率显著提高✓2021年，美国环境测试网络的ROCE超过13%✓继2018年收购美国TestAmerica之后，公司的重组和合理化工作也在不断进行。✓2019年，在美国加利福尼亚州塔斯汀道大道2841号，购买了1.8万平方米的土地，其中包括7950平方米的建筑。随后，该建筑被重新开发，将EurofinsCalscienceLLC和TestAmericaIrvine实验室合并为一个场所。这个新站点将降低支持成本，利用市场存在，提高效率和为客户提供服务，同时为业务扩展提供空间，并容纳其他需要在洛杉矶地区实验室空间的Eurofins企业。✓此外，于2021年10月在俄亥俄州Barberton购买了一座4650平方米的建筑，随后为EurofinsTestAmericaNorthCanton重新开发。图表75：收购TA前后的实验室对比请务必阅读附注中免责条款部分并购价值创造案例研究三：EAG和DiscoverX63资料来源：公司官网，国海证券研究所✓EAG于2017年9月从OdysseyInvestmentPartners被收购✓在全球18个地点设有21个实验室✓收购理由：•在农业科学测试方面的能力使Eurofins成为全球农业科学CRO服务的领先者•加强了EurofinsBiopharma产品测试服务范围，并增加了中西部地区的位置•使Eurofins在动态材料和工程科学利基市场获得领先地位✓网络重组：•利用Eurofins的规模产生2200万美元的采购节省(2018-2021年总计)•Eurofins北美国家服务中心的支持功能(每年可节省500万美元)•完成6项附加收购和2项资产收购，以扩大MS/ES网络✓主要好处：•Eurofins的MS/ES业务自收购EAG以来赢得了超过3400个新客户•在过去的4年里，EAGMS/ES实现了5%的有机复合年增长率，EBITDA利润率增长(2017-2021年+1110个基点)•2021年，用于MS/ES测试网络的ROCE超过12%✓DiscoverX于2017年收购✓4个设施（3个美国，1个英国）✓收购理由：•DiscoverX在药物发现产品和服务的所有阶段都处于领先地位•EurofinsPharmaDiscoveryServices成为制药和生物技术公司的首选合作伙伴，提供端到端的药物发现服务，以加速新化合物的发现和开发✓网络重组：•在英国关闭了一个站点，考虑到Eurofins发现网络的现有能力，这是多余的•重新安置旧金山的地点到Eurofins卓越中心在圣查尔斯，密苏里✓主要好处：•收入协同效应导致高于平均水平的增长•优化提升被收购业务的利润率(2017-2021年+3,040个基点)•DiscoverX的有机年复合增长率超过12%(2017-2021年)•在2021年，DiscoverX的ROCE超过22%EAGDiscoverX请务必阅读附注中免责条款部分公司ROCE保持较高水平，长期增长战略加速64资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所图表76：公司ROCE和ROCE（不包含商誉）◆ROCE在2016-2020年投资阶段(并购、实验室扩张、初创企业、IT投资)被稀释•2017年和2018年，并购公司收购了超过110家公司，使资本基础增加了25.53亿美元◆ROCE在2018年和2019年仍保持强劲，尽管通过初创企业和收购获得了大量增长投资，以及由于初创企业和收购整合造成的中断导致的利润稀释◆2019年6月2日公司受到网络攻击，估计收入损失6900万欧元◆2020年和2021年公司不包含商誉的ROCE>50%公司将加速长期增长战略：✓优先考虑有机增长和并购，特别是在高增长市场(如生物制药、基因组学、体外诊断(IVD)、生命科学和技术驱动领域)✓追求在亚洲的增长(目标是达到2011-2018年在美国达到的领先地位)✓在创新和数字化的推动下，加速增长的重大新机遇正在出现✓同时产生大量现金，保持高利润率和低杠杆率请务必阅读附注中免责条款部分65◼内生：实验室面积保持高速增长，IT系统配套推进◼外延：收购细分市场龙头为主，完成437次并购◼管理：继承父辈技术创业，执行力强的家族企业内生&外延并重，家族赋能执行力强请务必阅读附注中免责条款部分创业经历：继承父辈技术，家庭和教育背景雄厚资料来源：出国留学网，《法国大学校如何成为世界一流》，decideursmagazine，南特大学官网，国海证券研究所创业经历与家庭背景：✓Eurofins的初创阶段：MaryvonneLucieMartin和Gérard-JeanMartin都是南特大学的化学教授。两位教授开发了一种测量葡萄酒中糖分含量的方法。他们将他们的技术的商业开发委托给他们的两个儿子GillesMartin和Yves-LoïcMartin。GillesMartin从国家科学研究中心(CNRS)购买了该专利，并在接下来的十年中将分析的应用领域扩展到了其他产品，例如果汁和非酒精饮料，并将公司的客户群扩展到整个食品行业。✓GillesMartin：毕业于巴黎中央理工大学，拥有统计学和应用数学博士学位，公司创始人。✓Yves-LoïcMartin在公司的职责：毕业于巴黎综合理工学院，在1992年加入Eurofins担任质量保证经理后，Yves-LoïcMartin成为技术总监，之后是执行董事。他贡献了创新经验、流程知识，尤其是在改善IT部门和运营实体之间的合作方面发挥了关键作用，这是集团的优势之一。家庭教育背景：南特大学ÉcoleCentraleParisÉcolePolytechnique✓根据与研究和创新评估相关的指标(世界上被引用最多的出版物的份额，与世界工业的专利数量等)，现在是欧洲和世界各地的顶级机构之一。✓CWTS莱顿排名：2019年南特大学在“工程与物理科学”领域位列全球前300名，在“生物医学与健康科学”领域位列全球前350名。✓泰晤士高等教育：2019年，南特大学入选为联合国可持续发展目标做出最积极贡献的200所世界大学，以及法国大学排名前三(大学影响力排名)。✓巴黎中央理工大学是欧洲著名的理工科高校，办学理念是“培养欧洲最好的工程师”。✓巴黎中央理工大学一共有1300多名学生，多年来保持着相对稳定的招生规模，坚持少而精的办学方向。每年录取的300多名学生都经过严格的遴选，对学生的数理化水平要求很高。✓学生入学的一、二年级不分专业，学习理工科基础课程，教学严格而规范。两年后，根据学生的兴趣和学业状况分为数学、化工、信息、电子、机械、物理等6个学科。✓巴黎中央理工大学非常注重学生在各个领域的实践能力和创新素质的培养和训练，实验室条件一流。✓巴黎综合理工学院成立于1794年，是法国的顶级学府，学院坚持“精英教育”的理念，在校学生总数不超过3000人，但其毕业生却在法国有着巨大的影响力。✓该校校友中包括三位诺贝尔奖获得者、一名菲亚特奖得主、三位法国总统和近半数以上的法国企业的首席执行官。✓巴黎综合理工巴黎综合理工学院的入学竞考是历史最久、难度最大的竞考之一，入学竞考历时几个星期，最终录取率控制在10%左右；其工程师文凭是法国社会最为认可的金字招牌。66请务必阅读附注中免责条款部分公司高管：具有明显的家族企业特征资料来源：公司年报，国海证券研究所姓名职位简介GillesMartinChairm董事会主席兼首席执行官✓毕业于巴黎中央理工大学，是一名计算机科学工程师，随后获得了锡拉丘兹大学（纽约）的科学硕士学位以及统计学和应用数学博士学位。✓于1988年创立了EurofinsScientificNantes食品检测实验室。✓是布鲁克公司董事会成员，2014年至2020年间担任独立董事。他还是法国私人分析实验室协会、北美果汁和果汁产品技术委员会以及支持创新和创业的公共机构的前任主席。Yves-LoïcMartin执行主任✓毕业于巴黎综合理工学院，拥有巴黎第六大学的应用数学硕士学位和巴黎国立格里农学院的化学计量学博士学位。✓于1992年加入Eurofins担任质量保证经理，并于1998年至2015年担任首席技术官，在该职位上，他在建立集团IT基础设施和解决方案方面发挥了重要作用。✓除了在集团创新中的战略角色外，他现在还负责记录Eurofins的一些最重要流程和政策，并继续推动IT与运营实体之间合作的全面改进。✓YvesLoïcMartin是GillesMartin的兄弟。ValérieHanote执行主任✓负责集团内部商业实验室信息管理系统（ComLIMS）。✓毕业于巴黎生命、食品和环境科学研究所，在雷丁大学（英国）拥有生物统计学硕士学位，自1991以来一直与EuroFins合作。✓ValérieHanote是GillesMartin的配偶。StuartAnderson•2010年被任命为独立非执行成员•2017年被任命为治理委员会主席✓获得了剑桥大学（英国）的法学学位。✓他是一位经验丰富的专业人士，在消费品和食品行业以及私募股权领域拥有多年经验。✓曾在欧洲、美国、日本、印度和中美洲领先任务和谈判，在识别欺诈行为、领导调查和谈判和解方面拥有丰富的经验。FereshtehPockantchi•2014年被任命为独立非执行成员•2015年被任命为审计委员会主席，任职至2020年6月✓持有巴黎大学二级经济学博士学位和卢森堡私立大学欧洲私法硕士学位。✓是一名财务专业人士，在审计、财务流程、财务管理和合规方面拥有丰富经验。✓2012年至2018年，她是Fiduconsels.ár.l.的注册会计师和董事。从2004到2020，她是卢森堡大学的金融学副教授。她目前是律师和卢森堡律师协会成员。图表77：公司高管任职情况（2020年）请务必阅读附注中免责条款部分67IMD和瑞士信贷报告显示：家族企业增长速度更快，更注重创造长期价值68资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所（注：访谈内容披露于公司年报）姓名职位简介PatriziaLuchetta•2017年被任命为独立非执行成员•2018担任提名和薪酬委员会主席✓拥有开放大学（英国）的人文地理理学学士（荣誉）和社会科学硕士学位，以及IE商学院（马德里）的生物技术管理硕士学位。✓是卢森堡人，在卢森堡经济和贸易部工作了几年，担任生命科学和新技术局局长。✓她之前的工作经验包括在卢森堡、德国和美国的食品行业、环境服务和金融服务领域的职位。她目前担任卢森堡生物技术公司（BTC）和卢森堡铸造厂的董事会成员。PascalRakovsky•2020年被任命为独立非执行成员•2020年被任命为审计委员会主席✓作为董事会成员和审计委员会主席，他专注于与外部和内部审计师的互动、财务报告和治理事项。✓自1992年以来一直是普华永道卢森堡分公司的审计合伙人，负责协调总部位于卢森堡的上市大型跨国集团（如RTL集团和Millicom）的审计工作。✓自2015年从普华永道卢森堡公司退休以来，他一直担任私营公司不同董事会的董事，包括Alterdomus和AlphaTrainsFinance。IMD和瑞士信贷的报告显示，家族企业的增长速度更快，表现也优于同行：✓支持了卓越的增长和盈利能力：收入和EBITDA增长更强劲，EBITDA利润率更高，现金流回报更好。随着研发支出的增加，家族企业似乎也更注重创新。✓家族企业注重长期和保守：1.公司访谈显示，家族企业比非家族企业具有高于平均水平的品质特征。2.平均而言，家族企业更倾向于资本保全和长期价值创造，而不是短期收益。3.平均而言，家族企业的ESG得分往往略优于非家族企业。✓家族企业的表现优于非家族企业：家族企业在所有地区(除日本外，亚洲地区的超额回报与欧洲大体一致，自2006年以来，家族企业的年度平均超额表现为500个基点)以及在所有行业都表现出色。图表77：公司高管任职情况（2020年）（续）请务必阅读附注中免责条款部分战略定位：高壁垒+规模优势+协同效应，巩固行业领先地位69资料来源：公司官网，国海证券研究所①建立高准入门槛②形成规模优势③产生协同效益④巩固公司头部地位✓高资本投入+高研发投入，建立全球化实验室网络✓客户对品牌依赖度高，转换成本高✓客户对更完整的检测范围、更短的检测周转时间的预期提升✓在细分检测市场中，成为头部竞争者✓Eurofins成为客户首选检测服务供应商销售端：✓网络效应带动产品交叉销售生产端：✓检测方法中存在共通性，研发前端新技术创新成本低✓前期研发投入高，分析技术应用在大规模生产，将降低摊销成本，变相激励专业技术研发，形成良性循环✓公司在超过50个国家提供超过20万种分析方法✓实验室规模优势缩短检测时间✓定制的IT解决方案，为客户提供“一站式”服务✓采用“辐射式”运输系统，将复杂的化学和分子检测设立在运输系统中心，降低样本运输时间，提升检测结果准确度图表78：公司战略地位请务必阅读附注中免责条款部分执行力强：十年完成三个“五年规划”，营收增长近5倍70资料来源：公司年报，公司官网，Bloomberg，国海证券研究所➢2008年，公司在29个国家拥有超过150个实验室，提供超25000种分析方法，营收实现6.33亿欧元。当年，公司提出第一个“五年规划”，并于2012年完成；此后公司连续启动两个“五年规划”，均提前两年完成；用十年实现实现营收增长497%。图表79：2008-2020主营收入及变化0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.010.020.030.040.050.060.02008200920102011201220132014201520162017201820192020主营业务收入（亿欧元）主营业务收入同比增长（%）2008-2012五年规划2012-2015五年规划2015-2018五年规划2008年，公司提出第一个五年规划，预期公司营收在2013年增长至10亿欧元。✓2012年，公司提前一年实现计划，公司营收为10.44亿欧元。✓实现原因：欧洲地区有机增长+核心地区扩张至北美带来的收入增长。2015年，公司提出第三个五年规划，预期公司营收在2020年增长至40亿欧元，相比2015年翻倍。2012年，公司提出第二个五年规划，预期公司营收在2017年增长至20亿欧元（翻倍）。✓2015年，公司提前两年实现计划，公司营收为19.50亿欧元，预期完成计划（实际在2016年初完成）。✓实现原因：在高速增长的市场大幅增加实验室面积（2013年为4万㎡、2014年为6万㎡、2015年为5.5万㎡）+兼并收购。✓2018年，公司提前两年实现计划，公司营收为37.81亿欧元，预期完成计划（实际在2019年初完成）。✓实现原因：2017、18年完成110次并购。完成核心并购后，公司在北美地区的食品和环境检测市场占据主导地位。金融危机后，公司通过三个“五年规划”，十年时间里营收增长近5倍请务必阅读附注中免责条款部分上市后发展阶段一：深挖技术，夯实基础，开拓新市场71资料来源：公司官网，国海证券研究所03开拓新市场成为全球标杆阶段（2005—2008）✓重点转向新的市场和地区启动和拓展业务，包括中国、瑞典、挪威和爱尔兰。✓公司进行了大量投资，在历史悠久的国家建立市场领先地位，通过合并、现代化和建设达到最高标准的实验室以及整合最近收购的公司来优化集团全球最先进的标准化实验室网络。✓对技术的关注使得公司的技术组合中加入了许多令人兴奋和前沿的分析方法。02欧洲建立基础设施阶段（2002—2004）✓集团的基础设施建设阶段，以支持增长和增强对客户的服务，提高运营效率。✓更大、更高效的站点被开发出来，使得公司通过规模经济和额外的成本节约措施(租金、生产力、消耗品)来推动更高的销售和利润率。✓第一代统一IT平台的开发，提供了前沿的物流优势，并使这个遍布欧洲的食品和环境测试实验室网络能够交叉销售测试产品。✓仍保留了初创公司对创新和开拓性科学的热情，将实验室组织成独立的公司，由企业家领导，包括许多卓越的中心，在测试、培养顶尖科学人才和资助研究领域引领着行业的全球研发。01扩展技术组合阶段（1997—2001）✓1997年，当公司的收入达到700万欧元时，在巴黎证券交易所的首次公开募股为公司的快速地理扩张提供了资金。2000年，公司在法兰克福德意志银行Börse进行了二次上市，当时的营收为5100万欧元。✓这些融资(1997年至2000年共5700万欧元)的目的是为了资助Eurofins与最好的实验室、最聪明的人才和最令人兴奋的技术，为了建立一个独特的测试组合，以服务于集团当时选择的核心市场的客户——食品和环境测试。建立集团增长的基石图表80：1997-2008年公司发展历程请务必阅读附注中免责条款部分上市后发展阶段二：取得多个细分市场领先地位，营收高速增长72资料来源：公司官网，国海证券研究所06建立全球领先的生命测试基础设施（2015—2020）✓到2015年，集团实现了2012年设定的规模翻倍至20亿欧元的目标，比计划提前两年(2015年比2017年)。✓为了不断加强其在选定的终端市场的领先地位，集团制定了一个五年增长计划，目标是通过有机增长和收购，在5年内使公司规模再次翻番，并在2020年实现40亿美元的年收入。✓公司还设定了一个运营目标，即到2020年发展成为全球领先的生命测试公司的实验室和IT基础设施。05利用4年时间营收翻倍，突破10亿欧元（2012—2015）✓2012年，集团迎来了首次公开募股15周年，恰逢集团实现了年营收达到10亿欧元的目标，比目标提前了一年。✓集团取得了一系列新的、多样化的全球市场领先地位，并通过进入新的市场继续扩大其国际足迹。✓在2012年成为发现药理学的全球市场领先者，在日本基因组测试市场和巴西食品测试市场的全球领先者✓2013年，成为美国第二大食品检测服务提供商，并于2014年7月收购ViraCor-IBT，首次进入专业临床诊断市场。04抵御全球金融危机，保持有机增长阶段（2009—2011）✓在经济衰退期间，有效的监管以及对安全食品和水、有效药品和安全环境的需求并未停止，Eurofins继续满足这些全球需求。✓在经济困难时期的持续增长证明了集团专注于生命科学和生命测试的战略组合的弹性。在全球许多公司继续遭受经济低迷的严重影响之际，集团专注于专业化、多样化和强劲的非周期性终端市场开发的创新服务，为集团带来了弹性增长。图表81：2009-2020年公司发展历程请务必阅读附注中免责条款部分73Eurofins的35年，缔造传奇的商业密码请务必阅读附注中免责条款部分发展战略：持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络74资料来源：公司官网，国海证券研究所领先技术服务质量一站式服务专业度✓能力中心和研发活动✓专有技术（例如：来源证明、病毒综合征面板、真实性测试等）✓持续开发/获取先进技术✓持续建设一流的、最先进的实验室✓工业化的流程，定制的IT解决方案✓所有客户都可以获得卓越的专业化服务✓不断扩大的地理覆盖范围✓经过验证的运营模式，可以在各种/多种市场中推广✓国际网络，业务遍及50多个国家✓庞大的技术组合，拥有超过20万种经过验证的方法✓每年进行超过4.5亿次测试✓每个客户的当地实验室都设有联系人✓在所有主要市场的地方法规方面有广泛深入的了解，并在多个国家提供一站式服务✓全球可靠的高质量和一致性标准✓重要国际客户管理✓基于互联网的交易和访问测试结果进行客户管理图表82：公司发展战略请务必阅读附注中免责条款部分75发展战略：持续研发新检测方法，提升细分市场竞争地位食品检测SNIF-NMR®（1981）EurofinsTAG（2001）AnimalIDDNAChips作用检测葡萄酒、果汁、醋的含糖量--依托此技术Eurofins成立精确判定牛肉是否为真精确识别21种特定动物物种--奠定在食品检测领域地位临床诊断TheABRx™抗生素耐药面板Zika病毒的PCR测试方法ImmuKnow®test作用能够同时检测出17个会对抗生素产生抗药性的临床问题和常见基因成为第一个提供Zika病毒PCR测试方法的实验室帮助医生更好地评估患者的免疫水平，以提供移植手术后更好的治疗方案，降低死亡率与生俱来的研发基因，持续创新技术创新（推进自动化）过程创新IT创新产品创新（新解决方案）科学创新（新检测方法）生物医药OncoPanel™Cell-BasedProfilingServiceSpedia-NMR™多领域专有数据库作用利用18种不同组织类型的300多个基因组的癌症细胞系，筛选和描述药物发现中的抗癌化合物，为客户提供个性化服务。监测培养基中饲料成分、代谢物和有毒化合物的生长环境BioPrint™数据库：优化药物筛选；DNA指纹：确定高价值食品种类；红外光谱：用于饲料、啤酒花、香料、橄榄油、化学品等的检测环境检测ChemFingSoil®Sorbisense™被动采样系统监测所有PCB（多氯联苯）作用非靶向方法用于评估环境污染中的碳氢化合物,2017年土壤检测首次商用提供更好、更可靠的水质检测数据用一种方法对209个分离的PCB异构体进行全面分析基因组学&取证首次发现：突变存在所有DNA中16SrDNA筛选最快的DNA合成器技术作用2014年，Eurofins研究发现，突变可以在人的所有DNA中找到用于分析食品、制药和环境样本的微生物群，侧重于识别存在的微生物群落以识别细菌在更短的时间内生产出高质量的寡糖；提高了可扩展性和容量的上限，使极小体积的DNA的生产成本可控。持续更新、领先的测试方法使得公司把握住了更多的发展机会，提升在多个细分市场的竞争地位。资料来源：公司官网，国海证券研究所图表83：公司创新战略请务必阅读附注中免责条款部分76发展战略：业务相对聚焦，板块较为集中SGS测试检验认证鉴定环境检测石油、天然气与化工消费品工业产品矿产品政府与机构认证纺织品杂货电气与物联网业务保证运输技术食品化学品和制药建筑与施工CalebBrett政府和贸易服务农业行业服务矿物产品资源贸易INTERTEKEurofins生物制药服务食品和饲料检测环境检测临床诊断学其他子公司Eurofins技术资料来源：各公司年报，国海证券研究所图表84：Eurofins、SGS、INTERTEK板块布局请务必阅读附注中免责条款部分食品与生命科学77发展战略：上市后加速提升实验室数量，拓展区域布局010203040506001002003004005006007008009001000198719981999200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021（注：部分年份实验室数量只有区间数据，采用取中间值的方式进行估计，例：50+家按照55家进行估计）图表85：Eurofins实验室数量快速增长（个）图表86：Eurofins业务覆盖国家/地区数量（个）图表87：食品实验室布局图表88：环境实验室布局图表89：生物制药服务业务布局图表90：临床诊断业务布局资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分78发展战略：内生与外延并重，内生增速基本保持在7.5%以上图表91：Eurofins并购标的当年营收占比与内生增速图表92：2012年以后，Eurofins内生增速高于SGS与Intertek图表94：Eurofins资本开支与新增实验室面积保持较高水平图表93：Eurofins新设实验室数量与并购数量情况在每个五年规划的末期（2015&2017、2018年），公司当年并购标的规模明显较大，并购高峰过后，内生增速便超过并购标的当年收入贡献比例。2012年以后，Eurofins内生增速基本保持在7.5%以上，明显高于SGS（平均值5%）和Intertek（平均值4%）。公司资本开支规模保持增长趋势，带动新增实验室面积快速增长，为后续内生增长奠定基础。除个别年份，公司每年新设实验室数量均保持在15家以上，内生拓展速度保持较高水平；同时，外延并购持续落地，内生外延并重。资料来源：各公司年报，公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分发展战略：并购后内部整合，优化实验室布局79资料来源：公司年报，bloomberg，国海证券研究所➢公司不断通过“整合-并购-整合”的方式优化实验室布局：高频并购时期，EBITDA利润率明显下降，此后公司通常会经过2-3年的内部调整，消化吸收，提升利润率（2008-2009年金融危机影响，但危机过后快速恢复）。➢Eurofins通过积极并购打入高增长市场、巩固龙头地位，保障公司后续收入增长。图表95：Eurofins增长周期14.5413.4614.326.748.8710.7514.1117.7318.6815.6213.3012.598.8513.3616.2514.0413.8414.3515.1115.9315.2814.3616.7122.550.005.0010.0015.0020.0025.000102030405060199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020主营业务收入（亿欧元）EBITDA利润率(%)有机增长+并购内部提升有机增长+并购内部提升金融危机有机增长+并购内部提升请务必阅读附注中免责条款部分80管理优化：现代化改造&IT赋能提升实验室管理效率现代化改造优化布局➢虽然不同地区由于监管不一致，业务操作方式存在差异，很难实现全面的协同；但是Eurofins还是尽力实现同一地区内实验室间的协同效应➢例如：北美地区搭建了独特的轮辐型实验室网络①利用三级实验室分别实现不同类别或级别的检测，实现运营和运输的优化；②复杂的化学和分子测试在大型中心实验室来进行检测；③时效性要求高的样品收集和输送以及微生物检测在辐条上的小型实验室完成IT赋能➢第一代IT系统（OneIT）部署在约85%的食品与环境实验室；➢新一代基因组学和农业科学IT系统部署完成；➢EurofinsOnLine(EOL)几乎完成在食品和环境领域的全面部署➢按照最高的现代化标准建设新实验室；➢对收购实验室或老实验室分批进行现代化改造铺设实验室+收购，保证产能规模优化实验室布局&现代化改造，实现区域协同提升IT系统效能，提高管理效率实验室管理提升路径资料来源：公司年报，公司官网，国海证券研究所图表96:美国轮辐型实验室网络请务必阅读附注中免责条款部分81国家或地区已有布局食品检测环境检测生物制药服务临床诊断欧盟√#1#1#1√美国√#1#1#1√中国√√√日本√√#1/2√√德国√#1#1#1√英国√#1√√√印度√√√√√法国√#1#1#1#1意大利√√#1√加拿大√√√√韩国√√√俄罗斯澳大利亚√√#2#1巴西√#1√√西班牙√#1#2#1√墨西哥印度尼西亚荷兰√#1#1#1√瑞士√√√沙特阿拉伯土耳其√√√中国台湾√√#1√伊朗波兰√√√瑞典√#1#1#1比利时√√#1√√总计2020171611#1=Eurofins是市场领先者；=有生物制药服务业务；=有临床诊断业务截止2021年6月，在GDP排名前25的国家或地区中，Eurofins在其中20个市场已有布局，在30个区域细分市场做到前两名。执行力强：历经35年，在全球前25大经济体中实现较为全面的布局资料来源：公司官网，国海证券研究所图表97：Eurofins在GPD排名前25的国家/地区中的业务布局请务必阅读附注中免责条款部分82资料来源：公司年报，公司公告，国海证券研究所➢公司在欧洲和北美多个细分市场长期处于第一或第二地位，在欧洲地区7个国家的环境检测市场位列第一，在法国临床诊断市场位列第一。➢2021年，Eurofins将其在中国实验室的固定资产投资扩大了87%。新地区新市场20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020欧洲丹麦食品和环境检测瑞典和挪威食品和环境检测法国环境检测专业临床诊断生物制药产品检测英国和爱尔兰食品检测环境检测奥地利环境检测芬兰环境检测德国生物制药产品检测荷兰生物制药产品检测西班牙食品检测环境检测欧洲农业检测取证检测No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1=进入市场执行力强：打造多个细分市场第一，2021年扩大在中国地区的投资图表98：2001-2020年公司在欧洲市场表现情况请务必阅读附注中免责条款部分83资料来源：公司官网，国海证券研究所➢公司在南美洲、亚洲等新兴市场地区建立领先地位，在日本成为三个细分领域的领先者。➢公司在食品和饲料检测、环境检测、生物制药产品检测、农业科学CRO服务、材料科学检测、发现药理学实验室服务、化妆品检测领域取得全球领先地位，这些业务部门占2020年预估收入的70%（不包括COVID-19检测）。新地区新市场20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020大洋洲澳大利亚和新西兰食品和环境检测南美洲巴西食品检测北美洲美国材料科学检测食品检测环境检测亚洲日本基因组学环境检测非侵入性产前检测中国台湾环境检测全球生物制药产品检测发现药理学实验室服务基因组学农业科学CRO服务化妆品检测No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1No.1=进入市场执行力强：生物制药、基因组学、农业CRO服务等领域拥有领先地位图表99：2001-2020年公司在除欧洲外的全球市场表现情况（续）请务必阅读附注中免责条款部分84Eurofins缔造传奇的商业密码重视技术研发板块相对集中超强的执行力业务快速扩张以SNIF-NMR®起家，持续开发新检测方法抢占新的细分市场，拓展服务品类。与SGS（8条主要的业务线）、INTERTEK（13个主要的细分板块）相比，Eurofins的业务布局更为集中，聚焦在食品检测、环境检测、生物医药服务和临床诊断领域四大领域。其中，食品检测、环境检测、生物医药服务均做到了世界领先，构建了较高的壁垒，打造了具有竞争力的优势，为核心业务的增长奠定深厚的基础。✓连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划，2012-2018年营收同比增长262%✓多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头✓仅用35年时间成为2021年营收最高的国际检测巨头上市以后，公司业务板块由食品检测拓展到环境检测（2000年）&生物制药（2001）&消费品测试（2007）&临床诊断（2014）；实验室数量1998年时的4家迅速拓展到2021年的900家；覆盖国家/地区数量从4个拓展到54个。内生：2012年以来，公司资本开支一直保持在营收的6%以上，内生增速基本保持在7.5%以上（明显高于INTERTEK和SGS）；除2015年，新设实验室数量均在15家以上。外延：上市以来完成437次并购，助力公司在北美区域和临床诊断领域快速崛起。管理持续优化在保障实验室规模的基础上，通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率。资料来源：各公司年报，各公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分85风险提示1）下游需求增速不及预期；2）上市公司订单增速不及预期；3）市场竞争激烈导致毛利率下滑风险；4）并购进度不及预期；5）中国与国际企业并不具有完全可比性，国外企业发展历程仅供参考；6）上市公司业绩不及预期；7）上市公司新板块拓展进度不及预期；8）应收账款减值风险。请务必阅读附注中免责条款部分研究小组介绍王宁,张婉姝,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。环保&专精特新小组介绍王宁，环保&专精特新团队首席分析师；法国KEDGE商学院硕士，中国人民大学学士，6年证券从业经验，曾先后就职于民生证券、国信证券、方正证券。张婉姝，对外经济贸易大学金融学硕士，曾先后就职于山西证券、方正证券，专注于固废、水务、第三方检测及专精特新板块研究。86免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出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