2022年2月13日“双碳”背景下的绿色金融——商业银行的作为与担当行业评级：看好作者梁凤洁作者邱冠华邮箱liangfengjie@stocke.com.cn邮箱qiuguanhua@stocke.com.cn电话021-80108037电话021-80105900证书编号S1230520100001证书编号S1230520010003联系人陈建宇联系人徐安妮添加标题95%摘要2一、双碳背景下的绿色发展•政策背景：双碳成为全球共识和目标，2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。•碳权交易：①机制：碳交易通过外部成本内部化帮助减排。碳权指生产单位拥有的温室气体排放限额，重点排放单位需每年清缴碳权，而获取碳权的方式包括政府配额和核证减排（CCER）。②现状：2020年起我国碳权市场加速落地，目前全国碳权交易市场参与者主要为来自发电行业的2162家企业，地方试点市场则覆盖了电力、钢铁、水泥等20多个行业的近3000家企业。全国碳排放权交易市场目前仅支持政府配额。③展望：参考欧盟碳交易体系，中国碳交易权交易市场未来覆盖行业、温室气体种类将会扩展，同时碳权价格有望上升。二、绿色投资的范围和空间•定义范围：参考2019年《绿色产业指导目录》和2021年《绿色债券支持项目目录》，绿色产业主要包括六大方向的211个细分行业——节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务。•盈利特征：绿色产业前期投入高、盈利能力相对较弱，相较传统产业的投资回收期更长。2020A发行绿色信用债的企业平均ROA为1.44%，较A股上市公司平均4.50%低。而在绿色产业中，类基建类项目（如生态环境、绿色基建）因公益属性更强，投资回收期显著长于其他子行业。展望未来，碳权交易有望成为绿色产业盈利的新来源。主要是通过创设并出售CCER赚取收益。2020年全国碳排放量99亿吨，假设5%由CCER满足，测算对应碳权交易可创造的盈利空间达1937亿元，占绿色信用债发行企业税前利润的18.9%。三、绿色金融的发展和空间•发展现状：绿色金融主要包含绿色信贷、绿色债券、ESG基金等领域。截至2021年末，绿色信贷、绿色债券余额分别为15.9、1.7万亿元。其中，绿色信贷以对公贷款、基建类和能源类投向、大中型银行、东西部区域为主；绿色债券发行人以地方政府、金融机构、公用事业行业为主。•潜在空间：①百万亿市场。根据绿金委测算，2021-2050年绿色金融领域共可产生487万亿投资需求（2018年不变价）。假设10年投资周期，绿色金融结构与社融相同，则对应305.8万亿绿色金融余额增量，绿色信贷、绿色债券两大主要项目30年CAGR为9%、14%。②综合收益好。绿色信贷综合收益优于传统对公信贷，展望未来，如政策支持落地，综合收益优势有望进一步提升。绿色信贷测算ROE8.22%，较传统对公高7.4pc，归因资产质量优，减值压力小。若风险加权系数下降至75%，绿色信贷的测算ROE达10.97%，较传统对公高10.1pc。四、商业银行的机遇与转型•战略重视：各家银行正在逐步加强绿色金融的布局。①组织架构上，成立绿色支行、绿色研究院、试点绿色金融事业部；②激励机制上，给予绿色信贷FTP定价优惠、加大绿贷占比考核等；③发展战略上，国有行大力发展绿色业务，股份行中兴业和华夏列为战略重点。•产品体系：目前形成完整的绿色金融产品体系的银行较少。对比各家银行官网，仅有兴业银行推出了完整的绿色金融服务体系，江苏银行推出了行业专项和特定服务模式的绿色融资产品。•绿色信贷：国股行发力较多，城农商行规模较小。从信贷占比上看，截至2021H1末，南京、工行、农行、兴业绿色信贷占比较高。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。添加标题95%亮点3一、与前不同认识•绿色金融有望成为下一个城投地产。绿色金融市场空间超300万亿，有望成为下一个城投地产，是未来银行重要资产投放方向。•碳权交易可提升绿色投资的盈利性。碳权交易机制，可以拓宽绿色产业的盈利来源，提升绿色投资盈利性，为绿色投资项目和配套绿色金融支持的长期可持续性打好基础。二、与众不同认识•绿色金融对银行盈利能力影响误判。市场认为绿色金融公益属性强，盈利性弱，发展绿色金融将影响银行盈利能力。实际上，我们测算绿色信贷综合收益高于传统对公信贷，且有望受益于风险权重下降，发展绿色金融可支撑银行盈利能力。三、报告创新意义•首篇系统梳理绿色投资和绿色金融情况报告。本篇报告首次以银行视角，系统性梳理绿色投资类别、盈利性和未来盈利提升空间，并研究对应的绿色金融市场空间、盈利情况和银行的业务机会。•首篇测算绿色金融对银行盈利能力影响报告。市场首篇以绿色信贷为例，具体测算绿色金融的综合收益和未来潜在支持政策的提振空间，并通过与传统对公信贷对比，测算绿色金融对银行盈利能力的影响。•首篇系统性评估各家银行绿色金融优势报告。市场首篇系统性梳理银行发展绿色金融的关键竞争因素，并梳理各银行竞争优势。目录CONTENTS双碳背景下的绿色发展双碳背景和我国目标碳交易市场发展历程碳权定义与交易机制010302绿色投资的范围与空间绿色产业范围项目能否盈利碳权如何影响绿色金融的发展与空间主要定义政策脉络发展现状空间展望盈利能力404商业银行的机遇与转型新的资产投放方向商业银行布局作为银行关键竞争能力01双碳背景和我国目标碳交易市场发展历程碳权定义与交易机制5双碳背景双碳是全球共识和目标。减少排放控制全球升温的必要性•碳排放是气候变暖的主要因素。前二次工业革命本质上是动力革命，人类利用化石然后提供动力，燃烧化石燃料的过程中，固化在煤炭、石油、天然气的碳以二氧化碳的形式释放出来。以二氧化碳为代表的温室气体产生了温室效应，使得全球平均温度不断上升，目前全球气温已经比工业革命前的水平升高了大约1.1℃。根据比尔盖茨《气候经济与人类未来》，如果不着力减少碳排放，到21世纪中叶，全球平均温度可能会上升1.5-3℃，到21世纪末将上升4-8摄氏度。•气温升高将严重影响生态系统。升温将使得极端天气高发，根据联合国政府间气候变化专门委员会指出，在没有人类影响的气候条件下，极端高温事件每10年才会发生一次；而在气温升高1.5摄氏度时，极端高温事件每10年会发生4.1次；在升温2摄氏度时，则每10年会发生5.6次。值得重视的是，一旦世界变暖，地球达到“临界点”，全球生态系统可能会触发不可逆转的连锁反应，例如雨林系统崩溃、永久冰冻物质分解进而造成大量碳排放等等。全球各国联合应对气候变化问题•全球气候治理格局逐步形成：为应对气候变化，197个国家在2015年12月通过《巴黎协定》，旨在大幅减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅限制在2℃以内，同时寻求将气温升幅进一步限制在1.5℃以内的措施。《巴黎协定》成为继1992年《联合国气候变化框架公约》、1997年《京都议定书》之后，人类历史上应对气候变化的第三个里程碑式的国际法律文本，2020年后的全球气候治理格局形成。•我国积极承担深度减排任务：《巴黎协定》提请所有缔约方在2020年前提交21世纪中叶长期温室气体低排放发展战略（MCS），以推动全球尽早实现深度减排。2020年9月，中国在联合国大会上宣布，中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。截至2021年1月，已有127个国家承诺在21世纪中叶实现碳中和。双碳目标提出背景01双碳背景6我国双碳政策目标01双碳背景7碳达峰碳中和“1+N”政策体系。•“1”：2021年10月，党中央、国务院印发《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》（简称《意见》），与《2030年前碳达峰行动方案》（国发〔2021〕23号）共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。•“N”：包括能源、工业、交通运输、城乡建设等分领域分行业碳达峰实施方案，以及科技支撑、能源保障、碳汇能力、财政金融价格政策、标准计量体系、督察考核等保障方案。时间目标具体2025年绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%；单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；非化石能源消费比重达到20%左右；森林覆盖率达到24.1%，森林蓄积量达到180亿立方米，为实现碳达峰、碳中和奠定坚实基础。2030年经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。单位国内生产总值能耗大幅下降；单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上；非化石能源消费比重达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上；森林覆盖率达到25%左右，森林蓄积量达到190亿立方米，二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降。2060年绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，生态文明建设取得丰硕成果，开创人与自然和谐共生新境界。能源利用效率达到国际先进水平，非化石能源消费比重达到80%以上，碳中和目标顺利实现。数据来源：国务院、新华社，浙商证券研究所碳中和的实现路径01双碳背景8实现碳中和旨在实现碳的吸收端和排放端的抵消。•碳达峰指的是二氧化碳排放量达到历史最高值之后进入逐步下降阶段。降低碳排放的关键是要实现能源生产的清洁化和能源消费电气化。人类的日常活动都会产生碳排放，根据中国碳核算数据库（CEADs）数据分析汇总，电力和热力生产行业是最主要碳排放来源，约占碳排放量的47%，工业和交通运输业也是重要的碳排放来源，分别约占37%、7%，居民占比约为4%。•碳中和指的是二氧化碳的净零排放，具体来看是二氧化碳的排放量与二氧化碳的去除量相互抵消。因此要想实现碳中和，不仅要求碳排放水平下降，还要采取植树造林、碳捕集技术等措施抵消碳排放。碳中和目标降低碳排放增加碳吸收降低能源消费总量降低能源碳强度增加碳捕集增加负排放调整产业结构节能和提高能效能源清洁化终端电气化碳捕集、利用与封存土地利用变化和林业碳汇数据来源：能源杂志，全球能源互联网发展合作组织，CEADs中国碳核酸数据库，普华永道，浙商证券研究所。注：能源清洁化指的是非化石能源占一次能源的比重提高，终端电气化指的是电能占终端能源消费的比重。碳交易的减排原理和发展01双碳背景9碳交易通过外部成本内部化帮助减排。•前提条件是排放权存在富余和短缺。从行业特性来看，部分企业例如制造业,天然是碳排放方，部分企业例如林业是碳吸收方。•外部成本内部化提升资源配置效率。此前主体没有把生产活动对环境的影响纳入考虑范畴，使得资源滥用和过度损耗，带来了全球气候变暖等外部问题。碳交易市场将碳排放内化为企业经营成本的一部分，通过企业实现利润最大化的行为提升企业减排的自主性。全球碳交易市场的起源和发展现状。•起源：1997年《京都议定书》建立了国际碳排放贸易机制、清洁发展机制与联合履约机制，形成了以配额为基础的排放权交易和以项目为基础的减排量交易两种碳交易模式。•现状：当前各国陆续建立碳交易市场，形成了以欧盟排放交易系统、美国区域温室气体减排倡议（RGGI)为代表的，遍布四大洲的24个碳交易系统。我国碳交易市场2020年起加速落地。•地方试点：我国碳交易市场2011年正式“破冰”，2011年发改委发布《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，2013年试点正式开始。•全面落地。2016年发改委发布《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作通知》，全国性碳权交易机制开始设立。2020年，生态环境部正式发布《碳排放权交易管理办法（试行）》等文件，全国碳权市场落地提速。2021年7月，全国碳排放权交易市场正式落地。地方试点市场逐步并入全国市场中。本文主要讨论全国碳排放权交易市场。数据来源：《联合国气候变化框架》，中研绿色金融研究院，河北省自然资源厅官网，西部法学评论，ICAP，浙商证券研究所。注：目前中国8个城市碳排放交易市场试点与全国碳排放权交易市场处于并行的过渡阶段。区域交易所开始运营时间覆盖实体温室气体排放量（吨）美国（11个洲参与）区域温室气体倡议2009564.3美国-马萨诸塞州马萨诸塞州对发电机排放的限制201872.9美国加州交易及限额计划2013425.3墨西哥ETS试点2020733.8加拿大新斯科舍省限额与交易计划201916.9加拿大魁北克限额与交易制度201380.6欧盟（30个国家）欧盟排放交易体系20053893.1英国英国排放交易计划2021461.7德国德国国家排放交易体系2021859瑞士瑞士电子交易体系200846.4哈萨克斯坦哈萨克斯坦排放交易计划2013396.6新西兰新西兰排放交易计划200878.9日本东京限额与交易计划201063.9日本埼玉县目标设定排放交易系统201137.2韩国韩国排放交易计划2015727.7中国中国全国碳排放权交易市场202112301中国北京ETS试点2013188.1中国天津ETS试点2013215中国上海ETS试点2013297.7中国深圳ETS试点201383.45中国广东ETS试点2013610.5中国湖北ETS试点2014463.1中国重庆ETS试点2014156中国福建ETS试点2016240碳权如何定义0110碳权指生产单位拥有的温室气体排放限额。温室气体包含七类：二氧化碳、甲烷、氧化亚氮、氢氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫和三氟化氮。排放行为包括能源燃烧、工业生产、土地利用变化、林业活动及外购电力热力。•限制对象：我国的碳权限制仅针对重点排放单位，即属于碳交易市场覆盖行业、温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量的企业（当量=温室气体吨数乘以温室效应指数）。•限制机制：重点排放单位需每年核算上一年度的温室气体排放量，并在规定时间内向监管清缴对应的碳排放配额（碳权）。如未足额清缴，则将面临罚款、核减碳排放配额（碳权）等处罚措施。重点排放单位①属于碳交易市场覆盖行业②温室气体排放达2.6万吨二氧化碳当量经营生产活动核算上年度温室气体排放量对应碳权清缴碳权相关作用机制主要为七类温室气体：二氧化碳、甲烷、氧化亚氮氢氟碳化物、全氟化碳六氟化硫、三氟化氮如未足额清缴则面临罚款、核减碳权配额等处罚包括能源燃烧、工业生产、土地利用变化、林业活动、外购电力热力数据来源：生态环境部，《全国碳排放权交易管理办法（试行）》，浙商证券研究所。双碳背景碳权交易主体0111我国碳权交易市场参与主体的覆盖面有望扩大。目前全国碳权交易市场参与者主要为来自发电行业的2162家企业，地方试点市场则覆盖了电力、钢铁、水泥等20多个行业的近3000家企业。根据21世纪经济报道，“十四五”期间，全国碳交易市场覆盖行业将拓展至8个（钢铁、建材、造纸、航空等）。同时，机构和个人有望纳入市场，覆盖面将扩大。以上海为例，首批纳入全国碳交易市场的23家重点排放单位，大部分为发电行业，非发电行业企业均拥有自用电厂。后续拟纳入碳交易市场的45家企业则覆盖包括造纸、化工、航天公司、机场、建材等行业。部分省市全国碳交易市场重点排放单位行业分布行业上海北京福建广东四川首批拟纳入首批首批首批首批发电20014258820化工231665616造纸11094811建材钢铁05401041航空公司068080机场020020合计2345324030648数据来源：生态环境部，浙商证券研究所。注：上海、福建、四川三个省份中，非电力行业的重点排放单位均拥有自用电厂。广东数据为参与全国碳排放权交易市场2019年度碳排放报告与核查的企业清单。双碳背景碳权交易机制0112现阶段，碳排放权交易市场的基础产品主要有两个：第一，政府配额；第二，核证减排。目前仍以政府配额为主。•政府配额：来自政府直接供给。根据《碳排放权交易管理办法（试行）》，碳排放权的配额由生态环境部制定总量确定与分配方案，并由各省份分配给重点排放单位，企业每年盈余的碳权可用于交易。目前配额免费发放，后续可能适时引入有偿分配。•自愿减排：来自企业主动减碳。重点排放单位可以通过购买CCER，抵消5%的温室气体排放配额清缴。CCER即中国核证减排机制，指对可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。可以理解为减碳企业“生产”的碳权。全国碳排放权交易市场目前仅支持政府配额，2021年碳排放权交易额达77亿元，根据地方碳交易市场经验，未来CCER交易有望加入全国碳排放权交易体系。776428217020406080100节能环保清洁生产清洁能源基础设施生态环境不同绿色产业中，支持CCER的细分产业数目方法论数目数据来源：中国自愿减排交易信息平台，各地碳排放权交易市场，浙商证券研究所。地方碳交易市场的CCER成交数据地区是否支持CCER2020年交易量(万吨)2021年1-10月交易量（万吨）上海✔21022222广州✔n.a1361深圳✔n.a544北京✔n.a91天津✔19102581重庆✔n.a148湖北✔n.a3福建✔n.a222四川✔759双碳背景01数据来源：浙商证券研究所≤5%可交易碳权核证减排量重点排放单位碳权清缴购置碳权CCER碳权配额全国碳排放权交易市场基础产品供给绿色产业甲烷项目可再生能源林业碳汇项目…CCER交易注册登记政府机构碳权配额重要排放单位政府供给核证减排（暂未落地）高效节能碳权盈余基础产品交易基础产品需求全国碳排放权交易市场流程图①属于碳交易市场覆盖行业②温室气体排放达2.6万吨二氧化碳当量双碳背景13碳权发展趋势0114参考欧盟碳交易体系，中国碳交易权交易市场未来覆盖行业、温室气体种类将会扩展，同时碳权价格有望上升。•覆盖面拓展。以欧盟为例，欧盟碳交易体系自2005年以来，覆盖行业、温室气体类型持续拓展。而我国目前碳交易市场，覆盖行业仅涉及发电行业，覆盖的温室气体以二氧化碳为主，未来预计行业、温室气体的覆盖面将进一步扩大。•价格或上行。目前我国碳权价格仅约50元/吨，而欧盟价格已超500元/吨，背后归因我国碳权配给和监管更宽松。随着未来碳中和政策推进，碳权配给收窄，我国碳权价格有望提升。数据来源：InternationalCarbonInternationalCarbonActionPartnership，浙商证券研究所。左表绿色代表目前中国碳交易市场的构建情况，深绿表示与欧盟碳交易市场一致，浅绿表示部分达到欧盟碳交易市场当时的水平。项目发展阶段第一阶段第二阶段第三阶段第四阶段时间2005-20072008-20122013-20202021-2030覆盖范围覆盖国家欧盟25个成员国新增罗马尼亚四国新增克罗地亚英国脱欧退出覆盖行业高耗能发电及能源密集型企业新增航空业新增氨、铝和石化生产行业-覆盖温室气体𝐂𝐎𝟐CO2、𝑁O2CO2、𝑁O2、PFCs-配额总量期初碳权配额总量（吨）2096204920841572配额年均降幅001.74%2.20%配额确定配额方法方法控排企业历史排放量确定配额产量乘行业基准排放率得到排放实体应分配额控排企业历史排放量确定配额免费配额比例100%90%43%2027年降低0%配套机制惩戒措施40欧元/吨100欧元/吨-抵消机制无限制使用CER和ERU限定行业使用CER和ERU限定国家使用CER和ERU暂停抵消政策，拟加入碳汇配额结转机制不允许允许阶段性允许-欧盟碳交易体系建设历程及中国的进展020040060080021-0721-0821-0921-1021-1121-12中国、欧盟碳权价格中国碳排放配额最新价(元)欧盟排放配额折算价格(元)双碳背景02绿色产业范围项目能否盈利碳权如何影响15绿色投资2019年《绿色产业指导目录》一级分类1、节能环保产业2、清洁生产产业3、清洁能源产业4、生态环境产业5、基础设施绿色升级6、绿色服务二级分类1.1高效节能装备制造2.1产业园区绿色升级3.1新能源与清洁能源装备制造4.1生态农业5.1建筑节能与绿色建筑6.1咨询服务1.2先进环保装备制造2.2无毒无害原料替代使用与危险废物治理3.2清洁能源设施建设和运营4.2生态保护5.2绿色交通6.2项目运营管理1.3资源循环利用装备制造2.3生产过程废气处理处置及资源化综合利用3.3传统能源清洁高效利用4.3生态修复5.3环境基础设施6.3项目评估审计核查1.4新能源汽车和绿色船舶制造2.4生产过程节水和废水处理处置及资源化综合利用3.4能源系统高效运行5.4城镇能源基础设施1.5节能改造2.5生产过程废渣处理处置及资源化综合利用5.5海绵城市1.6污染治理5.6园林绿化1.7资源循环利用2021年《绿色债券支持项目目录》三级分类删除城镇污水处理厂污泥处置综合利用装备制造燃煤电厂超低排放改造清洁燃油生产、煤炭清洁利用、非常规油气勘查开采装备制造、海洋油开采装备制造、煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用设施建设和运营、燃煤发电机组调峰灵活性改造工程和运营采煤沉陷区综合治理n.a.n.a.0216数据来源：发改委，央行，浙商证券研究所。绿色投资指围绕绿色产业进行的投资行为。绿色产业主要包括六大方向的211个细分行业：节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务。采用标准：绿色产业定义宽泛，而目前广泛采用的是2019年发布的《绿色产业指导目录(2019年版)》（后称《目录》）中框定的产业范围，央行等金融监管单位均基于《目录》内容，微调后出台绿色金融相关的监管文件。因此本文也主要基于《目录》，进行绿色产业相关讨论。《目录》的一二级分类、金融监管文件口径与《目录》的核心差异梳理请见下表。绿色投资如何定义绿色投资绿色投资能赚钱吗0217盈利性和投资期限是绿色投资的核心关注点。•盈利性目前相对较弱。考虑到公开发行债券的企业经营能力强于一般企业，将发行绿色债券企业与A股上市公司的盈利能力对比。2020A发行绿色信用债的企业平均ROA为1.44%，较A股上市公司平均水平（4.50%）低。盈利差距背后，判断主要归因：①收入端，因绿色产业，尤其是绿色基建的公益性强，创收能力较传统产业有差距。②成本端，绿色产业的固定资产投入大，导致折旧费用高；同时，为满足环保标准要求，经营成本较高。•投资回收期相对较长。根据项目说明书，绿色产业前期投入高、盈利能力相对较弱，相较传统产业的投资回收期更长。而在绿色产业中，类基建类项目（如生态环境、绿色基建）因公益属性更强，投资回收期显著长于其他子行业。绿色产业和传统企业对比行业企业性质项目名称地区项目盈利投资回收期节能环保新能源车企金康新能源电动乘用车建设项目重庆12.85%8.0年传统车企上海汽车乘用车自主品牌建设项目上海18.00%5.7年清洁生产化工企业设铬盐绿色清洁生产核心技术研发与智能化节能环保技术集成创新应用项目湖北22.11%3.4年清洁能源清洁能源宝塔蟠龙一期50MW风电项目陕西8.95%9.8年传统能源清水川能源电厂三期煤电项目6.20%生态环境生态环境柳州北部生态农业示范园项目广西4.16%22.3年传统城投项目柳州汽车城—文化旅游科技体验园13.30%8.0年绿色基建绿色基建新沂海绵城市建设项目江苏4.88%11.4年传统城投项目徐州市保障性安居工程6.55%4.0年数据来源：wind，公司公告，浙商证券研究所。绿色投资碳权如何影响绿色投资0218碳权交易，有望成为绿色产业盈利的新来源，需要重点观察。•影响机制：通过碳交易机制，绿色产业可以通过创设并出售CCER赚取收益。值得注意的是，CCER新项目审批因交易量小、部分项目不规范，2017年起暂停，根据上海环境能源交易所董事长赖晓明采访透露，CCER审批有望在2022年重启。•CCER价格：由于CCER的使用有限制（只可抵消≤5%），CCER价格普遍低于同期的碳权。根据地方碳交易市场情况，CCER交易量较高的上海、广州碳交易市场，CCER较碳权分别折价14%、37%。值得注意的是，因不同市场的CCER项目准入条件、供需情况不同，价格差异较大，福建地区CCER价格较碳权溢价133%，但交易量较小，代表性较弱。•影响测算：对于绿色产业来说，CCER交易机制有望拓展盈利来源，大幅提振盈利能力、缩短投资回收期。2020年全国碳排放量99亿吨，假设5%由CCER满足，且假设CCER价格相较碳权的折价与上海、广州平均折价相当，碳权价格接近欧盟水平（约500元/吨），则对应碳权交易可创造的盈利空间达1937亿元，占绿色信用债发行企业税前利润达18.9%。主要市场CCER交易价格和折价情况元/吨上海广东福建北京CCER价格36273839.2碳权42431673溢价-14%-37%133%-46%2021年1-10月成交量2222吨1361吨222吨91吨统计时间2021/12/162021/12/27-302021年12月加权平均2021/12/30数据来源：各地碳排放权交易市场，浙商证券研究所。底纹标红表示该市场成交量较大，数据代表性较优。绿色投资绿色金融03主要定义政策脉络发展现状空间展望盈利能力19绿色金融的定义0320绿色金融即围绕绿色产业的金融活动，包括投资、融资。绿色金融主要包含绿色信贷、绿色债券、ESG基金等领域。从余额来看，以绿色信贷和绿色债券为主，本文主要介绍绿色信贷和绿色债券情况。数据来源：wind，保险业协会，浙商证券研究所。ESG投资绿色金融绿色信贷绿色保险绿色债券ESG基金其他（如碳交易）绿色保险规模：央行口径，2021年末，绿贷余额15.9万亿，占总信贷的8.3%。余额同比高增33%，增速快于总贷款21.5pc。规模：2021年末存量绿债17271亿（含政府债券）。规模：根据保险业协会，2018-2020年，保险业累计提供45.03万亿保额的绿色保险保障。2020年末，用于绿色投资的险资余额达5615亿。规模：截止2022年1月28日，ESG概念基金规模约2604亿。绿色金融0321数据来源：中国政府网，浙商证券研究所。2016年以来，绿色金融发展写入”十三五规划”，我国绿色金融领域的政策体系持续完善。➢2004-2015年绿色金融政策框架基本建立➢2016-2020年绿色金融发展体系基本建立➢2021-2060年绿色金融迈向深度赋能减碳《进一步加强产业政策和信贷政策协调配合控制信贷风险有关问题的通知》《全面落实绿色信贷政策进一步完善信息共享工作的通知》《进一步做好支持节能减排和淘汰落后产能金融服务工作的意见》《绿色信贷指引的通知》2004-20142015201620172018201920202021《生态文明体制改革总体方案》《绿色债券发行指引》《关于构建绿色金融体系的指导意见》绿色金融写入十三五规划《金融业标准化体系建设发展规划(2016-2020)》浙江、广东、贵州、江西、新疆五省部分地区率先试点绿色金融改革创新区《中国银行业绿色银行评价实施方案(试行)》《绿色投资指引（试行）》“生态文明”写入宪法《建立绿色贷款专项统计制度的通知》《绿色产业指导目录（2019年版)》《关于促进应对气候变化投融资的指导点见》《关于构建现代环境治理体系的指导意见》《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》《银行业金融机构绿色金融评价方案》碳减排支持工具、煤炭清洁再贷款配套政策：正在逐步完善绿色金融配套政策：潜在相关政策03绿色金融符合双碳目标，未来政策利好可期，央行2022年工作会议指出，绿色金融是精准加大金融支持力度的四项重点领域之一。方向现状展望利好绿色资产风险权重按照一般企业债权的风险权重为100%计算。2021年6月，人民2021年6月，人民银行研究局发布《我国绿色贷款业务分析》，提出研究降低绿色贷款的风险权重，考虑从机构、行业上试点开始，并逐步扩展到绿色债券等绿色资产。绿色信贷风险权重可节约风险资本，降低绿色信贷的融资成本，假设绿色信贷风险权重下降至75%（参考普惠），可节约商业银行核心一级资本充足率平均约为23bp，为发展绿色贷款业务提供正向激励。碳减排支持工具重点支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个领域。央行表示碳减排支持工具后续支持范围可根据行业发展或政策需要进行调整，支持范围有望扩展到绿色产业目录提出的六大方向。碳减排贷款利率与同期LPR持平，碳减排支持工具对应可降低银行负债成本约72bp，保持息差稳定，引导银行资源投向符合绿色产业要求的项目方向。央行借款合格抵押品将绿色债券和绿色贷款纳入贷款便利的合格抵押品范围。金融机构需要向央行申请对贷款企业进行央行内部评级，评级达标的绿色贷款（包括其他非金融企业贷款）可纳入货币政策担保品范围。随着绿色资产的政策标准进一步完善，更多较低风险的绿色资产有望纳入合格抵押品，未来在合格抵押品抵押率上有望给予绿色资产进一步支持。缓解银行高等级债券抵押品压力，引导银行获取低成本资金向符合要求的绿色产业方向进行投放。数据来源：央行官网，经济日报，经济参考报，浙商证券研究所。绿色金融22绿色信贷：增长迅猛，主要投向基建0323碳达峰、碳中和政策推动下，绿色贷款增长迅猛，目前以基建类和能源类为主要投向。•增长迅猛。2020年以来，绿色贷款增速持续快于整体信贷增速，且2021Q1以来，增速持续提升；2021年末，绿色贷款余额15.9万亿，同比高增33.1%，增速较2021Q3末提升5.1pc，较整体信贷快21.5pc。•基建为主。投向来看，目前绿色信贷主要以基础设施绿色升级和清洁能源为主，截至2021年末分别占绿色贷款的46.5%、26.5%。随着绿色产业的发展，基建类贷款占比小幅下降，以节能环保为代表的其他投向贷款占比上升。数据来源：中国人民银行，Wind，浙商证券研究所。注：因数据可及性（绿色信贷口径2020年发生变更），绿色信贷增速仅统计2020年末以来的数据。0%10%20%30%40%-50,000100,000150,000200,00020-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-12绿色贷款增速持续提升绿色贷款余额(亿,左轴)绿色贷款增速信贷增速48.2%48.0%48.1%48.2%48.3%48.0%47.3%46.5%27.7%27.2%26.7%26.8%26.1%25.7%25.6%26.5%11.1%12.2%0%20%40%60%80%100%20-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-12目前投向以基建类为主基础设施绿色升级清洁能源其他其他（节能环保）绿色金融基础设施绿色升级,48.20%清洁能源产业,26.74%节能环保产业,11.05%生态环境产业,10.95%清洁生产产业,2.67%绿色服务,0.39%个人绿色贷款,0.40%单位绿色贷款,99.60%东部地区,51.78%西部地区,26.28%中部地区,17.26%东北地区,4.67%大型银行,69.49%中型银行,22.06%小型银行,22.06%分行业绿色贷款占比分承贷主体绿色贷款占比分地区绿色贷款占比分机构绿色贷款占比绿色信贷：对公、东西部、大中型银行为主0324•主体来看对公贷款为主：2020年底对公绿贷占比99.6%；个人绿贷占比较低但比年初增长56%，显示出良好增长潜力。•区域来看东部西部为主：东部和西部绿贷占比高，2020年底占比合计达78%；东部和中部地区绿贷增速较高，分别为24%和27%。•机构来看大型中型为主：大型银行绿贷占比高，2020年底绿贷占比达到70%；中型和小型银行绿色贷款增长较快，比年初分别增长26%和22%。数据来源：中国人民银行研究局《我国绿色贷款业务分析》，浙商证券研究所。绿色金融-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000地方政府金融机构公用事业交通运输建筑装饰综合非银金融有色金属商业贸易房地产汽车采掘化工钢铁计算机休闲服务建筑材料医药生物电气设备机械设备地方政府为主要发债主体绿色债券：地方政府为主要发债主体0325绿色债券保持高增，地方政府为主要发债主体。•余额保持高增。2019年以来，绿色债券余额保持20%以上的高增速，同时2021年6月末以来，增速环比连续上行。2021年末，绿色债券规模达1.7万亿，同比高增33%。•地方政府为主。从发行主体来看，地方政府、金融机构、公用事业行业的企业为主要发债主体。2021年末，地方政府、金融机构、公用事业企业的绿债余额分别占绿债余额的36%、16%、14%。数据来源：中国人民银行，Wind，浙商证券研究所。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%-5,00010,00015,00020,00019-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-12绿色债券余额保持高增绿色债券余额(亿，左轴)同比增速绿色金融空间测算：百万亿市场空间，有望保持快增0326根据绿金委预测，到2050年，绿色金融主要项目的市场规模（绿色信贷+绿色债券）CAGR有望达10.1%。•核心假设：①“十四五”内实现碳达峰，2060年实现碳中和，对应的减碳政策力度将加强。②假设绿色信贷、绿色债券最终贡献的绿色金融比例，与目前社融的结构相近。③假设每年通胀水平2%。④假设投资周期为10年。•主要结论：根据绿金委测算，2021-2050年间，绿色金融领域一共可产生487万亿投资需求（2018年不变价），每年通胀水平2%的假设下，对应绿色投资需求917万亿，如假设项目投资周期为10年（10年后投资资金退出），对应绿色投资的新增余额有望达305.8亿。中长期来看，绿色金融仍有望保持高增。测算绿色信贷、绿色债券的30年CAGR约为9.2%、14.3%，绿色金融主要项目（信贷+债券）CAGR10.1%。数据来源：绿金委，Wind，浙商证券研究所。底纹标灰对应核心假设，底纹标粉对应核心结论。核心假设测算结论通胀水平2%投资余额增量（万亿）305.8投资需求（2018年不变价，万亿）486.8绿色信贷（万亿）204.5绿色信贷占比62%CAGR9.2%绿色债券占比26%绿色债券（万亿）82.52021年绿色信贷规模（万亿）15.9CAGR14.3%2021年绿色债券规模（万亿）1.7绿色金融（信贷+债券，万亿）287.1绿色金融（信贷+债券，万亿）17.6CAGR10.1%绿色金融盈利能力：以绿色贷款为例0327贷款利率：绿色信贷定价利率低于普通贷款。推测绿色贷款加权平均利率在4.10%，介于LPR1Y和LPR5Y中间值。目前尚无公开的绿色信贷利率统计数据，根据公开可获取数据来看：2021年11月，中国银行山西省分行、建设银行山西省分行发放了4笔碳减排项目贷款共计3.54亿元，贷款加权平均利率4.05%；央行发放了第一批碳减排支持工具资金855亿元，支持金融机构已发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，根据已披露碳减排贷款信息的银行来看，贷款加权利率在3.54%-4.27%之间。资产质量：绿色信贷不良显著低于普通贷款。根据银保监会披露，近5年绿色贷款不良贷款率均保持在0.7%以下，远低于同期整体贷款不良水平。其中基础设施绿色升级领域绿色贷款不良率较低，2020年末不良率为0.16%。数据来源：wind，公司公告，新华社，浙商证券研究所。1.00%1.25%1.67%1.74%1.74%1.89%1.86%1.84%0.32%0.20%0.42%0.49%0.37%0.42%0.57%0.33%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%20132014201520162017201820192020绿色信贷不良率明显低于普通贷款普通贷款绿色信贷银行项目清洁能源节能环保合计招行贷款金额（万元）667,36530,000697,365加权平均利率（%）4.20%3.85%4.19%中信贷款金额（万元）27,000-27,000加权平均利率（%）4.06%-4.06%平安贷款金额（万元）21,300-21,300加权平均利率（%）3.54%-3.54%兴业贷款金额（万元）355,857-355,857加权平均利率（%）3.89%-3.89%民生贷款金额（万元）144,000-144,000加权平均利率（%）4.27%-4.27%合计贷款金额（万元）1,215,52230,0001,245,522加权平均利率（%）4.10%3.85%4.10%金融机构21年9月企业贷款加权平均利率--4.59%贷款利率参考基准LPR-1Y3.70%LPR-5Y4.60%绿色金融0328绿色信贷综合收益优于传统对公信贷，展望未来，如政策支持落地，综合收益优势有望进一步提升。•综合收益更优：绿色信贷测算ROA0.82%，较传统对公高74bp；对应ROE8.22%，较传统对公高7.4pc。主要优势来自于优异的资产质量支撑下，减值损失压力小。值得注意的是，传统对公业务是银行重要存款来源，而存款也可贡献综合收益，本次测算暂未纳入计算，测算结果可能偏低。但考虑到绿色信贷也可贡献存款，故不影响测算结论。•潜在政策支持：如绿色信贷风险加权系数下调，则绿色信贷的综合收益优势将进一步提升。假设风险加权系数下降至75%（参考非房零售贷款），绿色信贷的测算ROE达10.97%，较传统对公高10.1pc。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。测算ROE=测算ROA/风险加权系数/核充率。传统对公数据样本为除中行外，全国性上市银行。盈利能力：以绿色贷款为例绿色金融绿色信贷ROA优势（绿色信贷ROA-传统信贷ROA）敏感性分析绿色贷款收益率3.55%3.60%3.65%3.70%3.75%3.80%3.85%绿色贷款信用成本率0.59%53bp56bp59bp62bp65bp68bp71bp0.54%57bp60bp63bp66bp69bp72bp75bp0.49%61bp64bp67bp70bp73bp76bp79bp0.44%65bp68bp71bp74bp77bp80bp83bp0.39%68bp71bp74bp77bp80bp83bp86bp0.34%72bp75bp78bp81bp84bp87bp90bp0.29%76bp79bp82bp85bp88bp91bp94bp绿色信贷综合收益高于传统对公贷款核心假设绿色信贷较对公优势传统对公利息净收入1.91%-53bp2.44%资产收益率绿色：一年期LPR传统：21H1对公贷款利率3.70%-56bp4.26%负债成本率（-）绿色：碳减排60%+其他负债40%传统：21H1对公存款利率1.79%4bp1.82%碳减排工具绿色：碳减排支持工具利率1.75%其他负债绿色：21H1对公存款利率1.82%成本收入比（-）假设为20%对公业务的成本收入比一般低于整体业务水平20%20%信用成本（-）绿色：近5年不良率平均值传统：21H1对公不良率0.44%140bp1.84%税前利润1.09%98bp0.11%所得税率（-）25%25%ROA0.82%74bp0.08%核心一级资本充足率21H1核心一级资本充足率9.9%9.9%ROE8.22%7.4pc0.83%风险加权系数假设绿色资产风险权重下降至75%（参考零售）75%100%ROE（考虑政策支持）10.97%10.1pc0.83%04Partone29新的资产投放方向商业银行布局作为银行关键竞争能力银行机遇添加标题资产机遇：新老资产切换0430经济新老动能切换，商业银行同业也要切换，从旧资产向新资产切换——从城投地产，向绿色、智造、普惠切换。老资产新资产传统优质资产难以为继•对公端：地产城投受限•零售端：按揭增长趋缓新兴优质资产正在崛起•对公端：绿色、智造、小微•零售端：乡村、普惠、消费数据来源：浙商证券研究。银行机遇绿色资产：把握下个十年的城投地产04银行机遇31绿色资产方向确定性高，空间大、可持续性强。（1）空间很大，绿色金融空间306万亿，是下一个城投地产。根据前文测算，绿色金融的新增余额有望达305.8亿，对应绿色信贷、绿色债券的30年CAGR约为9.2%、14.3%。截止2021年末，测算的地产融资规模72万亿，城投融资规模50万亿（基建类信贷37万亿，城投债13万亿），绿色金融潜在融资需求可比地产城投。（2）政策支持，政策导向是大力发展，有望受益于政策红利。十四五规划提出要大力发展绿色经济，强化绿色发展的法律和政策保障。同时，短期内已出台两项政策支持工具：①2021年11月8日，央行发布碳减排支持工具，采取先贷后借的机制，对符合要求的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。②2021年11月17日，国常会提出再设立2000亿元支持煤炭清洁利用专项再贷款。（3）可持续性，绿色项目投资期限长，相应的投资需求稳定。从前文的绿色投资项目为例，项目投资期限普遍较长。数据来源：wind，中国人民银行，公司公告，浙商证券研究所。地产测算思路：假设整体地产融资结构与招行21H1末广义房地产融资敞口结构相似，通过21A末开发贷、按揭占比倒退房地产融资规模。基建类信贷测算思路：假设19A末基建类信贷占比不变，测算21A末信贷规模。方向现状展望利好绿色资产风险权重按照一般企业债权的风险权重为100%计算。2021年6月，人民银行研究局发布《我国绿色贷款业务分析》，提出研究降低绿色贷款的风险权重，考虑从机构、行业上试点开始，并逐步扩展到绿色债券等绿色资产。绿色信贷风险权重如下调，可节约资本。假设绿色信贷风险权重下降至75%（参考普惠），可节约商业银行核心一级资本充足率约23bp，为发展绿色贷款业务提供正向激励。碳减排支持工具重点支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个领域。央行表示碳减排支持工具后续支持范围可根据行业发展或政策需要进行调整，支持范围有望扩展到绿色产业目录提出的六大方向。碳减排贷款利率与同期LPR持平，而碳减排支持工具可降低对应负债成本，保持息差稳定，引导银行资源投向绿色产业。央行借款合格抵押品将绿色债券和绿色贷款纳入贷款便利的合格抵押品范围。金融机构需要向央行申请对贷款企业进行央行内部评级，评级达标的绿色贷款（包括其他非金融企业贷款）可纳入货币政策担保品范围。随着绿色资产的政策标准进一步完善，更多较低风险的绿色资产有望纳入合格抵押品，未来在合格抵押品抵押率上有望给予绿色资产进一步支持。缓解银行高等级债券抵押品压力，引导银行通过获取低成本资金，加大在绿色产业的资源倾斜力度。银行布局：绿色金融产品体系0432目前形成完整的绿色金融产品体系的银行较少。对比各家银行官网，仅有兴业银行推出了完整的绿色金融服务体系，江苏银行推出了绿色金融领域的融资产品和特定服务模式。数据来源：公司官网，浙商证券研究所。注①：蓝色债券是近年来国际上兴起的一种新型海洋投融资工具，旨在通过公募、私募的方式向投资者筹集资金，专门用于蓝色经济、海洋可持续发展等领域。注②：补贴确权贷款是在光伏贷产品的基础上，针对可再生能源发电企业应发未发的国补部分给予授信支持的专项绿金产品。注③：绿色创新组合贷业务是江苏银行联合中国清洁发展机制基金管理中心、江苏省财政厅三方合作推出的产品，用于支持国内绿色低碳、节能减排等应对气候变化的新建固定资产项目。兴业银行绿色金融集团化产品体系企业金融板块基础产品特色产品特色产品投资银行绿色供应链现金管理项目融资绿创贷特许经营权质押绿色债务融资工具绿色票据（池）绿色结构性存款流动资金贷款环保贷碳资产、排污权质/抵押绿色产业基金绿色信用证跨行现金管理绿票通节能减排融资绿色资产证券化国内保理“掌上交费”公众平台碳资产管理计划绿色股权投资基金反向保理合同能源管理绿色并购融资订单融资蓝色债券买方信贷零售金融板块金融市场板块兴业租赁兴业信托兴业基金证券服务低碳信用卡绿色资产管理直接租赁绿色信托融资绿色主题债券基金非金融企业绿色债券私人银行业务绿色投资售后回租绿色并购投融资绿色产业基金绿色IPO及股权融资万利宝——绿色理财产品ESG投资节能环保设备厂商租赁绿色股权投资绿色PPP基金绿色产业基金绿债指数理财产品绿色资产证券化绿色并购基金资产证券化业务绿色按揭贷款绿色债券投资绿色消费贷款绿色经营性贷款江苏银行绿色金融产品行业专项融资产品重大项目服务模式环境权益类融资产品政银合作类融资产品固废贷生态环境导向（EOD）项目融资模式排污权抵押贷款绿色创新组合贷光伏贷美丽乡村建设项目服务模式合同能源管理贷款环保贷补贴确权贷款长江大保护项目服务模式碳配额质押融资节水贷低排贷低碳园区项目服务模式绿票e贴土壤修复贷款ESG表现挂钩贷款苏碳融绿色供应链金融-绿票贷银行机遇银行布局：绿色投融资情况0433绿色信贷是银行参与绿色金融业务的主要模式。视银行牌照不同，银行可以通过发放绿色信贷、承销或投资绿色债券、发行绿色理财产品、绿色租赁等各项投融资业务参与到绿色金融活动中。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。注：只摘取有具体规模的绿色金融产品数据。银行2021H1绿色信贷余额（亿元）2021H1绿色债券相关业务2021H1其他绿色金融业务工商银行21,545完成24只绿色债券的主承销工作，截至6月末，累计发行境外绿色债券金额合计98.3亿美元-农业银行17,639自营绿色债券投资规模为752亿元上半年通过绿色银团贷款、绿色并购贷款、绿色债券等方式为企业提供融资超1,200亿元建设银行15,665截至6月末，已累计承销境内外绿色债券97笔，累计承销规模超4,300亿元。符合人行绿色信贷认定标准的贸易融资业务余额203.31亿元中国银行10,000为非金融企业及金融机构发行绿色债券共计509.01亿元-兴业银行4,127绿色债券承销规模接近160亿元表内外绿色金融融资余额达12,830亿元；绿色租赁业务融资规模较期初增长12.09%至384亿元；绿色信托存续规模519亿元交通银行4,088累计承销绿色债券（碳中和债）共16笔，发行金额总计960亿元，承销金额188亿元-邮储银行3,171绿色债券投资余额291.21亿元，绿色债券承销金额25.00亿元-浦发银行2,729--招商银行2,387助力15家企业发行226.15亿元绿色债券，其中，本公司主承销规模95.36亿元；投资的绿色债券余额为38.73亿元子公司招商基金共存续绿色金融相关产品2只，产品存续规模为6.38亿元华夏银行2,015绿色债券投资余额74.77亿元绿色租赁业务余额327.80亿元中信银行1,290-开展绿色信贷贴现业务187.67亿元江苏银行1,222发行绿色金融债19亿元-光大银行1,127-全行绿色中间业务收入57.86亿元，同比增长12.60%。南京银行885发行40亿元绿色金融债券发行绿色资产支持票据1单，承销份额10.2亿元浙商银行847发行50亿元绿色金融债券-银行机遇银行布局：绿色信贷情况0434绿色信贷国股行发力较多，城农商行规模较小。①从体量上看，截至21H1末，国有行中工行、农行规模最大，股份行中兴业、浦发规模较大，城农商行中江苏、南京规模较大。②从信贷占比上看，截至21H1末，南京、工行、农行、兴业的绿色信贷占比较高。项目名称绿色信贷余额绿色信贷占比绿色信贷余额同比增长项目名称绿色信贷余额绿色信贷占比绿色信贷余额同比增长银行名称/时间2021H120202021H1202021H12020银行名称/时间2021H120202021H1202021H12020工商银行21,54518,45710.77%9.91%52.03%36.64%贵阳银行2061948.36%8.39%3.09%7.84%农业银行17,63915,14910.69%10.01%35.27%27.20%上海银行1891081.60%0.98%n.a.15.11%建设银行15,66513,4278.67%8.02%21.03%14.20%重庆银行1761445.68%5.09%n.a.59.58%中国银行10,0008,9686.50%6.32%n.a.21.58%青岛银行1751527.44%7.37%13.50%31.47%兴业银行4,1273,1959.81%8.06%29.19%14.33%齐鲁银行108965.31%5.58%n.a.n.a.交通银行4,0883,6296.44%6.21%24.53%10.51%紫金银行89n.a.6.64%n.a.n.a.n.a.邮储银行3,1712,8095.12%4.91%26.60%15.47%西安银行10130.56%0.76%n.a.-12.80%浦发银行2,7292,6285.75%5.80%11.54%16.24%民生银行n.a.527n.a.1.37%n.a.63.06%招商银行2,3872,0714.44%4.12%11.89%17.14%宁波银行n.a.88n.a.1.33%n.a.17.42%华夏银行2,0151,8009.30%8.54%27.39%125.62%江阴银行n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.中信银行1,2906622.74%1.48%n.a.1.68%张家港行n.a.5n.a.0.53%n.a.155.21%江苏银行1,2229849.17%8.44%25.59%14.48%郑州银行n.a.13n.a.0.53%n.a.49.94%光大银行1,1271,0373.48%3.45%n.a.14.31%青农商行n.a.31n.a.1.42%n.a.n.a.南京银行88567511.52%10.00%44.14%50.76%苏州银行n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.浙商银行8477856.67%6.58%19.87%45.69%无锡银行n.a.40n.a.4.04%n.a.39.64%杭州银行3743156.93%6.51%27.33%95.16%常熟银行n.a.12n.a.0.93%n.a.-27.88%平安银行3692271.28%0.85%n.a.-9.99%厦门银行n.a.8n.a.0.60%n.a.100.17%北京银行3122251.89%1.44%n.a.-21.20%瑞丰银行n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.渝农商行3092465.49%4.84%78.15%36.43%沪农商行n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.n.a.渤海银行2661992.72%2.24%n.a.8.05%成都银行n.a.44n.a.1.56%n.a.n.a.长沙银行2341866.74%5.91%35.94%34.61%苏农银行n.a.21.46n.a.2.73%n.a.61.47%数据来源：各行各年度财务报表，Wind，浙商证券研究所。单位为亿元，由于兴业20年未披露央行口径绿色信贷数据，绿贷信贷增速为绿色全口径融资额同比增速。银行机遇银行布局：绿色信贷产品及案例0435银行绿色贷款产品不断丰富，以对公信贷产品为主。对公绿色贷款：六大绿色产业和对应贷款案例梳理如下。①贷款期限，绿色基础设施项目、光伏、风电项目贷款期限较长；②贷款利率，绿色贷款，因项目公益性较强，利率上浮空间有限；③参与情况，主要以政策性银行、大中型银行参与为主。类别行业贷款企业贷款用途参与银行案例基础设施绿色升级主要投向是绿色建筑和绿色交通项目，例如新建地铁，新建零碳建筑等等，可以理解为绿色基建项目。主要是城投公司、交通建设集团等项目承包企业。用于建设项目补充营运资金等。政策性银行、大中型商业银行、项目建设所在的城商行①新沂市海绵城市建设项目，北京银行质押贷款13亿贷款，利率7.5%，期限9年；徽商银行7亿信用贷款，利率7.0%，期限7年11月；国开行信用贷款7.8亿元，利率4.55%，期限25年；②南昌市乌沙河泵闸枢纽工程项目，工行项目贷款4.11亿元，期限15年。清洁能源产业主要是光伏发电、风力发电、水力发电项目。主要是能源电力公司。用于项目并购、项目建设等。①兴业银行向浏阳鑫能配售电公司发放了一笔5年期、金额4500万元的并购贷款，用于收购4个分布式太阳能光伏发电项目。②工行向中广核海上风电建设项目审批贷款16亿元，贷款期限不超过20年。③上海市出台阳光贷政策，注册在上海的中小企业投资建设分布式光伏，项目贷款期限包括1、3、5年期，银行贷款利率原则上为央行基准利率（视项目情况最高浮动不超15%）。节能环保主要是水污染治理、生活垃圾处理项目、主要是水务建设公司、生活垃圾处理企业（地方国有企业为主）。用于工程项目建设等。①水务建筑集团区域水环境综合整治工程，兴业银行提供20亿元项目贷款，贷款年综合回报率不低于贷款基准利率上浮5%，贷款期限为10年，贷款担保为水务建设投资有限公司拥有的土地使用权设置足值抵押。清洁生产主要是利用工业鼓励废弃物生产建材、工业废弃物处理主要是建材公司、废弃物处理环保公司、化工企业。用于企业营运资金补充、项目建设贷款等。①北新建材公司贷款，工行贷款1亿元，中行1.5亿元、建行1亿元，期限均为1年；中信银行0.76亿元，期限3年。②内蒙古准格尔旗大路工业园西区一般工业废渣处理项目，工行发放5年期项目贷款1.1亿元。生态环境主要是生态修复、生态农业等项目。主要是城投建设公司。用于项目建设等。政策性银行主导，商业银行参与①柳州北部生态农业示范园项目，项目建设单位柳州市投资控股公司共获得银行授信641.84亿元，已用信428.94亿元，参与银行包括国开行、国股行以及广西深圳的城农商行。②2020年国开行向长江生态保护和修复领域发放贷款894亿元，同比增长81%。绿色服务目前较少，主要是绿色项目评估、金融信息服务项目。主要是金融信息服务公司。用于支持核心企业项目贷款等。大中型银行①工行与中企云链（供应链金融平台）、核心企业签订供应链金融业务三方协议，提供供应链融资服务，降低企业绿色发展融资成本。数据来源：wind，公司官网，浙商证券研究所。银行机遇银行布局：绿色信贷产品及案例0436银行绿色贷款产品不断丰富，以对公信贷产品为主。对公绿色贷款：绿色贷款根据产业特点，相应的项目贷款质押担保方式不断更新。项目贷款质押担保方式案例土地使用权担保兴业银行：向水务集团提供节能减排项目贷款20亿元，贷款期限10年，贷款年综合回报率不低于贷款基准利率上浮5%之后的水平，贷款担保方式以该水务公司拥有的土地使用权设置足值抵押，还款来源为项目建成投产后每年度收取的污水处理费、中水回用费和当地政府给予的污水处理协议性补贴款。抵押担保置换前期保证担保农业银行：贵安电投建设贵安新区海绵城市建设项目，项目为在建工程暂时不能办理抵押登记，通过贵安综合保税区提供保证担保，待项目具备办理抵押登记时，再办理抵押登记置换前期保证担保。项目未来收益权担保兴业银行：向节能公司发放用于合同能源管理项目建设、运营，采用项目未来收益权质押，以分享节能效益作为主要还款来源。排污权、碳排放权质押贷款光大银行：以29吨碳排放配额为质押，向企业发放了800万元流动资金贷款，用于热电保供企业购买煤炭。风险补偿资金支持建设银行：与苏州市工业园区与签署绿色智造贷合作协议，针对园区内满足一定条件的企业提供贷款资金支持，由园区风险补偿基金和银行共担风险，园区风险补偿资金池最高补偿单笔本金损失40%，园区给予企业不超过银行同期贷款基准利率50%的利息补贴。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。银行机遇银行布局：绿色信贷产品及案例0437银行绿色贷款产品不断丰富，零售贷款在起步阶段。按消费场景，绿色零售信贷可分为绿色建筑按揭贷款、绿色汽车消费贷款、绿色信用卡、绿色光伏贷等。绿色零售信贷未来有望成为资产投放的新蓝海。•政策环境好，绿色消费信贷可享受个人贷款或小微企业的风险权重（按揭50%、其他75%），相关贷款的盈利性提升；同时，监管提出到2030年，绿色消费方式成为公众自主选择，绿色消费有望成为市场主流，带动绿色消费贷规模提升。•市场空间大，以绿色光伏贷为例，根据浙商电新的推算，既有建筑面积可安装超400GW光伏，对应投资规模在1.5万亿以上（假设4元/w的投资成本）；每年竣工的建筑面积对应可安装40GW光伏，相应的投资需求持续性强。类别含义案例绿色建筑按揭贷款个人/住户/企业购买绿色建筑、被动式建筑、装配式建筑向银行申请的融资。马鞍山农商行绿色住房按揭贷，有三个特色：1、给予绿色建筑按揭贷款利率优惠；2、可以配套发放绿色消费贷款用于购买绿色家居产品；3、提前还款免收违约金。绿色汽车消费贷款个人/家庭/小微企业购买节能型与新能源汽车等绿色交通工具提供的贷款。中信银行特斯拉车主汽车消费贷款，最低首付达到20%，最长期限5年，提供多种弹性尾款方案，享受特斯拉保值承诺服务。绿色信用卡为鼓励消费者加入绿色环保行列推出的绿色环保信用卡。卡片采用更为环保的可降解材质，宣导绿色生活，建行绿色低碳信用卡设计有绿色消费、出行相应的消费福利兑换。绿色光伏贷用于支付光伏发电成套设备的消费贷款，以家庭收入、国家补贴及余电上网收益为主要还款来源。华夏银行光伏贷，贷款期限最长为10年，个人贷款最高为发电项目投资总额的100%，利率按照同期限LPR和加减基点执行。数据来源：公司官网，兴业研究&自然资源保护协会《金融机构绿色消费贷发展实践与建议研究》，第一财经，浙商证券研究所。银行机遇银行竞争：发展绿色金融的关键竞争力0438银行发展绿色金融的关键竞争力在于客户资源、专业能力、管理激励机制。•客户资源：①从绿色客户资源积累来看，目前各家银行披露绿色客户数量较少，已披露的银行中，兴业银行绿色金融客户积累较多，21H1绿色金融客户达到3.29万户，较期初增长25%。②从潜在绿色客户资源来看，绿色项目与基建项目重合度较高，国有行，对公客户基础好的股份行，位于成渝/长江经济带等经济发展较快、基建项目较多的城商行未来客户增长空间大。•专业能力：①从绿色融资量来看，重点关注绿色信贷。绿色信贷主要是国股行发力较多，城农商行绿色信贷规模较小。具体来看，整体规模上，国有行中工行、农行规模最大，股份行中兴业、浦发规模较大，城农商行中江苏、南京规模较大；从信贷占比上看，南京、工行、农行、兴业绿色信贷占比较高。②从绿色金融产品体系来看，产品体系反映银行绿色金融的服务能力和前瞻性布局能力。目前形成完整的绿色金融产品体系的银行较少。对比各家银行官网，仅有兴业银行推出了完整的绿色金融服务体系，江苏银行推出了行业专项和特定服务模式的绿色融资产品。•管理/激励机制：①从管理机制上看，银行通过成立专营绿色金融的事业部/一级部门，可催化绿色业务落地，执行更高效；②从激励机制上看，激励机制到位，可加快绿色金融业务的发展。客户资源专业能力管理/激励机制银行机遇银行竞争：绿色客户资源0439商业银行绿色客户资源决定了其未来绿色金融的空间。•从绿色客户资源积累来看：目前各家银行披露绿色客户数量较少。从已披露的兴业、南京来看，这两家绿色客户数处于快速增长阶段，2020年底兴业绿色客户2.98万户，同比+53%，南京绿色客户达到0.12万户，同比+55%，显著高于其对公客户增速。•从潜在绿色客户资源来看：绿色贷款以对公为主，同时，绿色项目与基建项目的重合度较高。从对公客户数和基建贷款占比来看，国有行，对公客户基础好的股份行，位于成渝/长江经济带等经济发展较快、基建项目较多的城商行未来客户增长空间大。银行2020年对公客户数（万户）对公客户数同比增速公司贷款对公贷款同比增速对公贷款占比基建贷款占比工商银行864.306.7%111,02711.5%59.6%26.4%建设银行600.00n.a.91,75515.5%54.8%18.6%农业银行831.0015.1%85,27813.7%56.3%23.2%中国银行543.5117.7%82,3927.7%58.1%17.4%交通银行n.a.n.a.37,07510.8%63.4%21.6%浦发银行167.998.4%23,05822.5%50.9%9.9%中信银行82.5311.1%21,70411.0%48.5%12.5%兴业银行93.0718.7%20,43513.8%51.5%11.1%招商银行223.326.4%20,1726.1%40.1%12.7%民生银行138.817.0%20,1705.7%52.3%8.5%邮储银行90.0644.9%19,77813.6%34.6%16.0%光大银行78.2915.4%16,57311.2%55.1%14.2%华夏银行58.943.9%13,92113.1%66.0%12.2%北京银行13.25n.a.9,7063.8%61.9%14.1%平安银行43.0414.4%9,4878.9%35.6%2.7%浙商银行6.2537.9%7,88115.9%66.0%6.4%上海银行24.107.0%6,64613.8%60.5%7.1%江苏银行n.a.n.a.6,36911.3%53.0%8.1%南京银行2.0721.3%4,38216.9%65.0%5.0%宁波银行46.0020.1%3,69921.3%53.8%7.1%沪农商行n.a.n.a.3,14019.3%59.2%2.6%杭州银行5.4310.8%2,77914.7%57.5%20.9%渝农商行n.a.n.a.2,7367.4%53.9%20.1%成都银行n.a.n.a.1,99723.8%70.6%20.6%贵阳银行25.8348.8%1,85117.1%80.1%12.8%数据来源：公司公告，wind，浙商证券研究所。基建项目贷款为交通运输、仓储和邮政业，电力、热力、燃气及水生产和供应业贷款，水利、环境和公共设施管理业三类贷款合计。银行机遇银行竞争：绿色金融管理/激励机制0440各家银行正在逐步加强绿色金融的布局。①组织架构上，成立绿色支行、绿色研究院、试点绿色金融事业部，探索绿色金融产品和服务创新；②激励机制上，给予绿色信贷FTP定价优惠、加大绿贷占比考核等，鼓励业务部门加强资源倾斜；③发展战略上，除国有行大力发展绿色金融外，兴业和华夏作为绿色特色银行，将发展绿色金融列为公司战略重点。银行绿色金融主要牵头部门/组织绿色金融激励机制绿色发展目标及定位工行绿色金融委员会安排绿色贷款专项规模，优先保障绿色产业信贷投放，明确要求稳步提升绿色信贷占比，鼓励分行加快绿色信贷投放。建设国际领先的绿色银行，成为具有良好国际声誉的绿色银行。农行在总行成立绿色金融领导小组。部分分行成立绿色金融事业部；成立绿色金融研究院加强绿色信贷政策引导，如在新制定或修订的行业信贷政策中纳入效率、效益、环保、资源消耗和社会管理五大类绿色信贷指标。积极践行绿色低碳发展，致力于打造能源节约和环境友好的“绿色银行”。建行绿色金融委员会；在分行试点设立绿色金融事业部①在组织推动方面，将绿色金融业务目标纳入年度综合经营计划。②在资源配置方面，对绿色信贷相关领域业务增长需求予以优先支持。③在考核评价方面，将绿色信贷指标纳入年度KPI考核体系，对绿色贷款项目新增经济资本占用给予倾斜，每年开展境内分行绿色金融推进情况评价。积极探索绿色金融发展新理念、新模式、新方法，推进绿色金融与住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”融合发展。中行绿色金融管理委员会中行已将绿色金融的要求纳入所有行业信贷政策中，绿色信贷项目审批切实做到优先受理、优先尽责、优先审批、优先发放。加强绿色金融顶层设计，构建与“一体两翼”战略发展格局相适应的绿色金融体系，努力成为绿色金融服务的首选银行。兴业绿色金融部①将绿色金融业务纳入分行综合经营计划考评；②每年均安排绿色信贷风险资产或专项规模；③每年均安排专项财务资源用于支持激励各分支机构在绿色金融客户建设、重点项目投放、创新产品落地、排放权平台建设等方面工作等。打造一流的绿色金融综合服务提供商、全市场领先的绿色金融集团，将绿色金融放在三张名片首位。交行绿色金融发展委员会压实前台绿色信贷经营考核责任，将绿色信贷纳入省直分行经营绩效考核，要求全行提高站位，主动作为，持续做好绿色信贷业务投放工作。深入贯彻推进生态文明建设的战略部署，积极履行大型商业银行责任担当，将绿色信贷工作全面升级为绿色金融发展，全力支持经济社会绿色低碳转型。邮储新设绿色金融处，成立绿色支行-吴兴绿色分行。从绩效考核、产品创新、信贷规模、经济资本、内部资金转移定价（FTP）、贷款定价、审查审批、内部审计、现场检查等方面，健全激励约束机制，加大资源倾斜力度，对绿色贷款、绿色债券在内部资金转移定价（FTP）方面给予10个BP优惠，信贷规模优先满足绿色信贷投放需求，绿色贷款审查审批采用“绿色通道”。积极践行绿色发展，大力推进绿色金融和气候融资，加强环境、社会和治理（ESG）风险管理，加强绿色运营和绿色办公，努力建设绿色普惠银行和气候友好型银行。浦发绿色金融业务推进委员会及设立绿色金融中心浦发银行于2008年在业内推出首个绿色信贷综合服务方案，对绿色信贷给予专项规模和专项激励支持，已形成业内最全的覆盖绿色产业链上下游的产品体系。支持绿色信贷，创新绿色金融产品，以商业行为、市场机制支持节能、环保绿色产业，打造中国金融业的低碳银行。招行总行绿色金融跨部门协同工作小组完善政策体系，制定绿色相关授信审查指引，将信贷资源进一步向低能耗、低资源消耗、低污染、低排放的行业和企业倾斜；对“环保领跑者”的企业业务提供一定政策倾斜。提高绿色金融服务能力、推进中小企业绿色信贷、构建绿色金融体系。华夏绿色金融委员会，绿色金融中心①在目标设定方面，将提高绿色信贷占比纳入年度信贷政策。②在组织推动方面，将绿色金融业务目标纳入年度综合经营计划，并分解至各条线、各分行、各子公司。③激励机制：对绿色贷款项目新增经济资本占用给予倾斜。内部资金转移定价（FTP）给予优惠。对绿色信贷进行减值准备计提倾斜。坚决贯彻国家产业政策，引入国际资金和先进理念，配置专项资源，建立专业团队，致力于产品、理念创新，探索特色化绿色金融发展之路，将绿色金融特色业务作为六大战略重点之一。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。银行机遇银行竞争：绿色金融管理/激励机制0441接上表：银行绿色金融主要牵头部门/组织绿色金融激励机制绿色发展目标及定位中信n.a.引导信贷资源配置进一步向低能耗、低资源消耗、低污染、低排放的行业和企业倾斜，提高其授信余额占比；对于技术优、效率高、有潜力、有市场的优质企业，可继续给予支持；夯实绿色信贷金融发展基础，推动建立绿色金融发展保障体系，增强全行环境和社会风险防控意识。江苏绿色金融事业部利用财政资金的风险分担和低息政策，为节能环保项目提供绿色融资，为企业节约利息支出。为绿色项目提供多元化融资支持，通过股权投资基金支持节能环保、新能源类企业。江苏银行围绕“国内领先、国际有影响力”的绿色金融品牌目标，加快发展绿色金融，不断提升专业化经营能力，助力推动经济社会绿色低碳转型。光大部分分行设置绿色金融领导小组将绿色信贷资金主要投放至国家环境治理关键领域，在政策准入、审批授权、资本收费、拨备考核等方面给予多种倾斜政策。坚持“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，打造环保E-SBU协同商业模式，完善绿色金融机制建设。南京绿色金融部；成立江苏省内首家政府批复挂牌绿色支行实行差别信贷政策、降低融资成本等方式，对接重点节能减排企业，助推节能减排项目建设。贯彻绿色发展理念，深耕绿色金融领域，加大绿色低碳投资力度，助力“碳达峰、碳中和”目标实现，打造国内领先的绿色金融品牌。浙商部分分行设置绿色金融领导小组加大绿色信贷支持，积极探索建立绿色金融业务的“绿色通道”机制，差异化配置评审资源，优先支持完成审查审批流程；加强对绿色贷款经营资源、业绩计量等方面的政策激励。牢固树立并积极践行绿色金融理念，促进自身结构调整和发展体系转型，构建绿色金融体系，创新绿色产品和服务，发展绿色信贷，节约社会资源，充分发挥金融资源配置对经济转型升级的导向和助推作用，着力实现业务发展与环境保护的齐抓并举，不遗余力建设绿色银行。杭州n.a.杭州银行制定绿色信贷考核办法，安排绿色信贷业务专项考核奖励资金，鼓励分支机构加大绿色信贷客户的营销与信贷投放力度，增加绿色信贷配置规模积极贯彻绿色发展理念，将绿色金融理念、环境风险防控贯穿到我行信贷业务全流程，打造国内领先的绿色金融品牌，推动社会可持续发展。平安绿色金融事业部将进一步推动绿色信贷、环境、社会、治理绩效等ESG评价因素纳入到信贷业务的贷前、贷中和贷后管理。致力于打造国际领先绿色银行，对标国际最佳实践，建立起完备的绿色信贷政策体系，实施全行绿色信贷发展战略，加大绿色信贷支持，引领绿色金融产品创新。北京绿色金融事业部，新设绿色金融支行①是持续加大绿色信贷支持力度；②是创新多样融资渠道，通过发行绿色票据支持绿色企业成长。践行绿色发展理念，在风险可控、商业可持续的原则下，积极探索新型的绿色金融服务模式，致力于打造绿色金融特色品牌，为构建绿色金融体系不断努力，最终与企业实现合作共赢。上海绿色金融部把绿色信贷作为授信政策支持重点，制定绿色金融服务方案，加强绿色金融工具创新，设立专项信贷额度，推进绿色债券投资，为绿色产业注入新的发展动力。支持绿色信贷发展，推进产业发展模式向低碳转型，助力绿色城市建设，拓宽绿色渠道，践行绿色办公，将自身可持续发展融入经济社会可持续发展。宁波n.a.建立绿色信贷授信申请优先审批机制，为绿色企业提供投资咨询、资金清算、现金管理等一揽子创新性金融服务产品。坚持发展“绿色金融”，提供“绿色服务”，积极响应国家生态保护、环境治理号召，切实履行在倡导资源节约型、环境友好型社会中的职责，加大对节能环保项目等重点领域的支持力度。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。银行机遇风险提示42宏观经济失速，不良大幅爆发。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明43行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明44法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式45浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：http://research.stocke.com.cn