夕指导单位S俨C；南方财经全媒体集团SouthernFinanceOmnimedlaCorp.联合出品芯忒蒜芯＠南方责任投资计划桓银华基金一一YINHUAFUND田旦归话敝'指导单位南方财经全媒体集团联合出品21世纪资本研究院南方责任投资计划银华基金编撰单位21世纪资本研究院中国资本市场ESG发展评价报告课题组报告监制刘澜跄南开大学金融学院副院长陈晨星21世纪经济报道执行主编王立新银华基金总经理课题统筹课题负责人：李新江张玉洁研究员：万鑫（银华基金研究部）、张龙（银华基金研究部）、董鹏，杨坪、王媛媛、朱艺艺、满乐、李德尚玉、任怡专家指导委员会沈炳熙工商银行外部监事、央行金融市场司原巡视员刘锋银河证券首席经济学家齐颖北京国富会计师事务所管理合伙人赵燕北京国富会计师毒务所合伙人、原证监会发审委委员陈东利京都律师事务所高级合伙人董岚枫银华基金总经理助理设计林漠吴颖文卢红志邓居轩数据来源沪深交易所盟浪Wind资讯田旦归话敝'前言：新的时代，ESG正成为“必答题“/01第一章：ESG一—理念与现实的交汇点I04一新冠疫膺极大推动ESG投资理念的普及／04二ESG投资落地的选择吴备自主性／06三ESG整合是“坚持做长期正确的毒“理念下的选择／07第二章：大国速度，中国上市公司ESG发展现状／10—A股上市公司非财务信息披露的制度环境／11二A股上市公司“社会责任＇信息披露现状／12三沪深300指数ESG信息披露谓况／15四A股ESG评级体系回报情况／17第三章：头部金融机构ESG发展现状／19—银保信机构ESG实践／19二证券公司ESG实践／27三公荨基金ESG实践／39第四章：A股2021年度公司治理情况分析／43—关于A股公司治理的概念和法律法规／43二A股上市公司治理正面和负面名单／44第五章：全球共识与中国特色如何融合，中国ESG发展面临的难题以及建议／52－中国ESG发展面临的问题与挑战／52二提升ESG全球共识和中国特色的融合建议／56前言新的时代，ESG正成为“必答题”大鹏—日同风起，扶摇直上九万里。正如我们去年报告中提及的那祥，中国资本市场近两年对外开放明显提速，加快与国际资本市场接轨的背景下，国内ESG投资的生态圈正处于不断自我完善的过程。进入2021年后，全球新冠疫谓的持续与反要和国内碳中和的不断推进，也带来了新的催化剂，环境、社会和治理问题比以往任何时候都更加突出。根据MSCI的调查，经调查200位机构主管后，77％的投资者为了应对疫博大幅地增加或适度增加了对ESG的投资。其中，30％大型机构投资者明确表示，在未来的3-5年内，将会视气候变化为投资考量非常重要的关键因素。另—迈随着国内资本市场建设的不断完善，尤其是“双碳＇，目标的明确，对各传统行业带来了深刻改变，这使得ESG理念以前所未有之势融入至国内各个领域。新的催化ESG理念，并非硬性的法律规定，而是一种更高层次自律性的道德行为约束。正因于此加上会在短期内增加企业运营成本而成果又难以量化，所以此前发展趋势虽然已经形成，但是处于—个长期缓慢推进的过程当中。而2020年新冠疫谓的器发，以及今年的持续与反复却对ESG理念的发展带来了1中国资本市场坠3G发展评价报告(2021)催化的效果。＂疫情之后，志愿服务、社会凝聚力、社区关怀等自发行为的大量出现令人印象深刻。疫情让人文关怀、环境保护等议题深入人心，疫情加速了ESG投资的趋势。“摩根大通年度报告曾指出。实际表现和数据亦如此。来自晨星(Morningstar)的研究数据显示，全球ESG主题基金资产截至2021年第二季度已达到2.25万亿美元，相比2021年第—季度增长12%。背后原因较为复杂，既包括了相关产品数量和评估价值的增加，也与疫渭带来的刺激因素相关。比如疫情期间，大量资金开始增加对科技、疫苗，健康等板块的配置力度，以及因疫情引发经济下行担忧后，资金通过对波动率更低、安全边际更高的ESG投资，以达到规避风险的效果。另一边，2021年，我国正式提出“二氧化碳排放力争千2030年前达到峰值，争取在2060年前实现碳中和＂的目标。这一目标对今年国内各传统行业带来了巨大改变，也促使了国内ESG理念的深化。仅以能源领域为例，能源供应和相关消费行业，如煤炭和煤化工，油气与石化行业都面临着非化石能源替代的问题。从国内实际推进情况来看，针对于部分行业的管控和限制，也不仅仅局限于上述“道德层面的约束＇＇，而是通过相关行业配套政策予以强制执行，如“能耗双控＇＇趋势下对上述传统行业的重塑。相应地，风电、光伏为主的新能源供给，和以新能源汽车为代表的新型能源供需链条正在快速发展并有望对原有的石化与传统汽车等旧的消费链条形成替代。“双碳“目标的提出和推进，不仅要求企业采取节能减排、环境保护等吴体措施，本身也是对企业自身经营理念的改造升级，发展同时需要平衡各方利益，其中显然也包括了ESG理念中的环境保护、社会责任和公司治理三个因子。综上，21世纪资本研究院认为，新冠疫渭的刺激可能只是短期推动因素，但是＂碳达峰”与“碳中和＇，目标的实现为全球趋势，后期随着更多政策与行业格局的重塑，也将对ESG理念在国内的推进带来坚实支撑。尝试与演变与海外市场ESG主题投资进入繁荣期不同，国内资本市场虽然起步较晚，但是在上述因素的刺激下，过去—年也取得了明显发展。按参与主体划分，ESG投资包括了UNPRI等推进投资理念的国际组织，践行ESG投资理念的金融投资机构，遵循ESG原则开展业务的企业（投资标的），承载ESG2前言、投资策略的产品、规范ESG发展制度及制定监管政策的监管机构及参与评级和研究的第三方机构等。截至2021年10月17日，PRI的签署数量已达4417家，其中中国内地和香港分别有68、70家企业加入了联合国PRI，加入数量处于稳步增长状态。金融投资机构，最为典型的当属由ESG理念衍生出的各种产品。2020年开始，新能源主题投资爆发，整车、动力电池和上游原料板块轮番接力上涨，继而带动相关主题指数基金快速增长。相关数据显示，截至今年6月末，境内共有ESG基金120只，规模2337亿元，并主要集中于新能源汽车、光伏和环保等可持续性发展主题。另一方面，针对于“低碳经济”的相关产品也在不断涌现，相关市场及衍生品市场得到快速发展。今年4月，将成为碳排放权期货上市主体的广州期货交易所，正式揭牌；同年7月，全国碳市场正式开始上线交易。遵循ESG原则开展业务的企业，主要载体则为国内上市公司。对此，我们在去年的报告中建议，“比如部分常规性ESG指标如董事会治理、纳税、公益等一般性指标，可以建立强制性披露制度。”就目前情况来看，接下来上市公司ESG披露制度将向港股看齐，并覆盖到全部上市公司。2021年5月，证监会发布上市公司披露规则草案中，便添加了关于环境和社会责任的新章节，进一步规范上市公司ESG信息披露。仅以深交所主板为例，该所提供的数据显示，在2020年年度报告中，173家公司披露了节能减排信息98家公司披露了碳排放相关信息，并围绕节能减排和布局清洁能源两个方面进行。如中国广核披露数据显示，2020年全年累计上网电蛋等效减少标煤消耗约5679.19万吨、减排二氧化碳约15627.64万吨，环保效益显著。当然，监管和政策推动是一方面，市场本身也存在迫切需求，尤其是国内资本市场对外开放的背景下，建立于海外发达市场同步的信披制度是必由之路。与之相配套的，我们也看到国内ESG评级和研究机构的决速发展。仅以第三方评级机构为例，除了去年报告提及的国内ESG评级机构“商道融绿“外，与资本市场关联的Wind，也于今年6月底推出了自有ESG评级。同时，Wind还在上市公司经营数据项目中，引入了ESG社会责任数据、ESG评级数据。作为国内覆盖度最离的金融数据与分析工吴服务商，上述指标的引入无疑也对ESG理念在国内资本市场起到润物细无声的效果。＆义}3田旦归话敝'ESG理念与现实的交汇点一、新冠疫情极大推动ESG投资理念的普及新冠疫渭将会怎样改变全球的政治经济格局，恐旧会超出多数人最开始的预测。当下随着冬季来临，新—轮的感染潮正在全球各地兴起，循环往要的疫情也耗尽了许多民众的耐心。可以预见的是，时间拖得越长，留下的社会创伤将越难以愈合。后金融危机时代，全球经济在逆全球化的潮流下挣扎，在总量增速放缓的大背景，似乎所有人都在经历一场深刻的“内卷飞效率不再是治病良方，呼唤公平的思潮在世界各个角落都有其踪迹。我们看到地区的冲突加剧，各种贫富分化引发的社会革命此起彼伏，尤其是在本次疫谓的催化下，国家、地区间及社会内部的矛盾凸显。可以设想，即使疫渭结束全球亟待修复的不仅仅是经济增速，更有数不清的冲突关系。ESG投资虽然兴起于伦理投资，但发展到今天，无论在理念还是实践上都是具备科学性和有效性的投资策略。在资本市场发展早期，投资者面临的目标函数可能是单—维度的收益最大化，但是随着机构化的深度演进，尤其是各类有着明确价值观取向的机构团体成为市场的主要资金提供方，资本市场环境发生的很大变化并且这种变化是不可逆的，就是投资者目标函数变得更加多维化，比如更加注重风险管理，在标的选择上增加对环境、社会责任的考量。机构化的发展自下而上地推动了整个资本市场对ESG投资理念的接受和实践，从发达市场到新兴市场，渗透率的提升是惊人的。4第一章ESG－理念与现实的交汇点、把ESG投资理解为简单的政治正确是—种幼稚的思想。截至2021年6月，加入UNPRI的各类机构数量超过4000家，而2020年底统计的签署机构管理规模超过100万亿美元。UNPRI作为—个不具备强制约束力的机构，可以说加入这个责任投资组织是各类机构的自发选择。并且加入该组织并非只是喊口号式对ESG表示支持即可，而是需要切实将ESG理念融合到机构自身的投研体系中，UNPRI每年也会据此对会员资格进行审核，因此因为政治正确而做这样的工作显然是一件高成本低回报的事清。客观来说，对A股这个散户依旧高占比的市场来说，ESG投资理念对部分人可能接受起来有些困难，甚至觉得很陌生，这大概是众多新思潮新理念都会面临的问题。但是回看ESG投资的发展历史，机构化在理念的传播方面起着重要作用，机构化并不单单意昧着资产管理者的机构化，也是投资者的机构化。吴备明确价值观倾向的投资者推动ESG理念以—种社区化传播的方式渗透到资本市场的每—个角落，久而久之形成普遍的氛围。而当前的A股市场由千短暂发展历史，并没有经历过机构化到理念渗透的漫长过程，虽然ESG的理念今年在公募基金为代表的机构中关注度普遍提离，但是成为一种自发的氛围显然还有很长的路要走。然而疫情让我们看到全球政治经济体系的脆弱性。比如封锁造成的供应链短缺问题至今未得到妥善解决，从投资的角度来说，可持续发展成为企业面临的新问题，如何保证企业在面佃极端条件时供应链及其他生产经营活动的稳健是企业自身和投资者都需要纳入考量的因素。从这个角度来说，可持续发展是今后投资目标函数中需要重点分析的变蛊，结合ESG的理念，可以对未来具备可持续增长能力的经济和商业模式做适度的推演，借此为投资提供可行的方向选择。再比如本次疫谓也让民众理解公共卫生安全的重要性，尤其是与曰宗生活息息相关的环境问题，包括水、大气、土壤生态等等。疫谓的爆发虽然具备偶然性，但是追根溯源，本质也与人类活动对自然日益的破坏影响相关。政策层面一直倡导环境友好型社会，恐怕不少人对此并未有清晰的认知，本次疫谓过后，公共卫生环境可以预见的将会成为民众普遍关心的话题。ESG投资理念中，环境问题本身就是其三支柱之—，重要性不言而喻，支柱之下，则是—套完整的对环境问题进行分析评判并将其运用到投资指导过程的方法论。随着政策和民众对环境问题的诉求越来越高，ESG理念得到认可是具备确定性的。除了外部条件催化，监管层实际上也在积极地进行引导。在欧洲，严格的监管政策将促使公司采纳更加严格的ESG政策。欧盟颁布的可持续金融指引给出了新的环境基准，这个基准是—个覆盖全欧盟的分类系统和信息披露规则。该准则已经于2021年3月10日正式生效，机构投资者和资产管理人在今后的投资决策中需要将可持续发展风)险纳入考罣。在美国，可持续会计准则委员会与欧盟正开展定期对话机制协调相关标准，并且很快将会发布实质性的公司披露准则。＄5田旦归话敝'二、ESG投资落地的选择具备自主性理念虽好，但实施起来的难度也不小，从海外多年的ESG投资实践的培育发展可见一斑。资本市场从诞生之初，就是在收益最大化的目标驱动下运行，而环境，社会责任这样带有明确价值取向的理念想要与该目标深度融合，必须证明前者至少不会对后者产生较大的负面影响。从吴体落地的角度来说，资管机构在ESG定位方面有很大的自主性，这也催生了不同的ESG投资策略。大体来看，可以分为七大类·规范筛选、正面筛选、负面排除、ESG整合可持续主题投资影响力投资和积极股东。上述七种策略在ESG理念融合程度上是有差异的，规范筛选、正面筛选，负面排除及可持续主题投资相对来说是比较单—和直接的ESG茉略，直接剔除ESG得分最低的标的，或者筛选出同类中ESG得分最离的标的，这类策略都是单一维度下在投研体系中对ESG投资理念的简单实践；而ESG整合是—个大的范畴，基本定义是对投研框架纳入ESG评价体系的全面融合，但实际操作来看，根据具体定位的不同，整合程度也是可以做到差异化的；影响力投资与积极股东则是ESG投资两种更加激进的形式，资管机构忠实履行股东积极主义的责任，敦促企业践行ESG的理念。比如2021年5月，海外某能源巨头在碳中和问题上就受到积极股东的挑战。—家名叫EngineNo.1的投资基金，作为持有其0.02％股份的机构股东，却联合其他三家万亿级的资管机构，提名推选了4名董事会人员。其给出的理由是该能源巨头公司原董事会成员并未在低碳转型和净零排放方面做出承诺和努力，也没有实质性回应公司经营模式所面临的的长期风险，以致影响企业价值和投资者利益。从全球市场来看，目前发展最快的投资策略是ESG整合。据GSIA（全球可持续投资联盟）的统计，2018年时规模最大的ESG策略还是负面排除，而到2020年，ESG整合策略的规模就已经超过负面排除。2020年，ESG整合策略的规模达25.2万亿美元，2012-2020年累计增长308%。分地区来看，美国已经超过欧洲成为ESG投资规模最大的市场，2020年，美国合计的ESG投资规模达17.1万亿美元，2016-2020年GARG离达18.29%，规模占比为48%。尤其在ESG整合茉略方面，北美的机构一直占据领先地位，欧；州则在负面排除等传统茉略方面比例更高。各大市场在践行ESG投资策略方面都存在差异化，对A股市场资管机构来说也不例外。早期，机构在对待ESG这样的舶来品理念有着不同的认识，部分资管机构重视度不够，或者理解上存在偏差。实际上，A股市场—直存在“责任投资''”可持续发展”“绿色”等主题类基金，这些基金从投资策略上来说是借鉴了ESG投资的部分方法，如负面排除行业配置等，但是均没有作为—个广受认可的成熟理念在投资者间进行推广。A股市场的主流价值观依旧是风险收益配比这类传统框架，尤其是多年来，对外开6第一章ESG－理念与现实的交汇点放程度不够，相关的机构投资者在先进投研体系构建和国际化视野拓展方面是存在欠缺的。以2014年沪港通为起点，A股市场在对外开放和机构化的路径上驶入了快车道，此后无论是各大指数公司逐步提高A股市场整体纳入范围，还是北上资金每年保持对A股净流入，我们看到的是A股市场整体在投研价值观及方法论上都在逐步开眼看世界，资本市场建设的成效是显而易见的。在与海外机构交流碰撞的过程中，经常会面对—些比较重要却难以说清楚的问题。比如在股栗池构建方面的相关理念与细节，亦或是在ESG投研体系搭建方面的吴体问题。国内以公募基金为代表的资管机构在以往的经验中对这类问题普遍采用—种定性化而非定量化的评价体系，尤其是偏主动的投资方面。而要把这些问题系统化地描述清楚，需要大量的数据以及模型支撑，国内机构这方面普遍存在欠缺，最终导致在应对海外机构的思考逻辑时出现不适应。即使是当下，无论是监管层还是资管机构内部对ESG投资理念离度认可，在实际定位上也存在着诸多妥协。比如在考核机制的压力下，短期业绩的重要性凸显，尤其是机构资金多来自于散户的膺形下，规模波动巨大，保住规模成为第—要务，这也进—步推升了对短期业绩的追逐甚至对风险的过分暴露。在对待ESG投资方面，短期主义的压力体现为在开展ESG投研工作时存在相当一部分的产品派对ESG的研究纯粹就是为了在政治正确的名义下开发主题产品，短平快地进行研究变现，这种模式在早年间的发行的产品屡见不鲜，这类产品可能简单做了一些负面排除和行业选择的策略，然后标榜为责任投资基金，本质上只是常规的主题类基金，后来这样的简单茉略开发的产品被证明不论是业绩还是在相关主题的体现上均看不出有什么特别之处。而要想真正在投研体系框架下，深度融合ESG的投资理念，客观上来说是一个相当漫长的过程，即使是负面排除这样的简单策略，不仅仅是应用到ESG直接相关的产品上，而是在整个投研流程上都有这样—个额外的评价体系和过程，对任何一只普通的产品都是适用的；并且要做到常态化、制度化的评价更新，需要大量的投研体系重构。正是由于这项工作看似简单，实际繁巨，很多机构在面临理念与现实的抉择上，选择了多方面的妥协，这也造就了不同的ESG投资策略盛行的结果。三、ESG整合是“坚持做长期正确的事“理念下的选择前述七大ESG投资策略中，ESG整合策略在实施难度上处于中等水平，并且灵活度较高开发曲线较为平缓。其他如负面排除、正面筛选、主题投资等策略在实施难度上相对较低，但是在茉略融合方面上限比较明显；积极股东和影响力投资则受限于当前A股市场整体的投资大环境，二级市场股东对企业经营产生重要影响的案例相对较小，在吴体实施上开发曲线过于陡峭。因此，对于有志于将ESG投资理念深度融合到公司现7田旦归话敝'有框架的机构来说，ESG整合是比较稳妥的选择，也高度契合长期投资与价值投资的思想。对银华基金这样的大型公募机构，在20年的投资实践中已经形成比较固定的投研框架，长期投资与价值投资的理念深入到投研的每—个细节。ESG整合对机构整体来说是—个需要自上而下进行全面改革和设计的方案，首先必须在最离决策层达成一致共识。从总经理办公会和投委会授权成立ESG工作组，到积极加入UNPR，并与MSCI、标普等国内外机构快速建立合作关系，前期的准备工作相对来说是—个容易快速推进的过程。总体上需要在各条产品线形成统一的认识，深入学习ESG理念在各类产品中的映射关系，最终在研究部门设立专门的研究小组，承担评级数据构建及后期产品策略开发的任务。从全流程开发的角度来说，ESG整合的首要难点在于评级体系的构建。当前市场上有很多第三方的ESG评级数据，国内外的评级机构都有动力和诉求与资管机构开展合作，提供数据支持与相关咨询服务。并且，像MSCI这样的顶级指数公司已经发布了对标A股的ESG指数，有大量的资金在对其进行跟踪或以其作为投资基准。从效率的角度来说，直接选择权威机构发布的ESG评级数据似乎是—个稳妥又高效的方法，毕竟外界对这些机构的评级体系保持相当的信任。但是，直接使用第三方数据最大的问题是，没有办法对ESG各子项进行拆分，打分标准过于通用化，在吴体行业的设定上也难以做到定制优化，最根本的是，如果不从底层数据对ESG评级进行开发，则很难对ESG投资背后的原理和逻辑有深刻的认识。ESG三支柱下的指标分项如果细拆的话可以轻松超过100个，目前在构建时并无一定之规具体选择那些指标都存在较大的设计空间。因此，如果只是单纯从第三方窐到最终的ESG打分，对各分项下指标没有全面分析，可以说对ESG评级的理解也是极其浅显的。这将会极大影响到后续ESG评级在投研流程中的应用范围和策略开发，单单—个ESG最终得分，可能并不能全面反映相关标的在ESG风险的罪露情况。因此，自建评级体系是—个慎重又非常有必要的选择，这意昧着开发难度将会成倍增加，但从长远角度来看，自建体系能保证ESG投资从理念到实践能够与资管机构当前的投研体系深度融合。当然，这中间面临很多现实的问题都是需要研究部门逐一解决的，比如由于披露标准不统—，禹质量的数据缺失严重，当前A股市场多数企业并未撰写专门的ESG报告，监管部门也只是给予鼓励，并未在制度上做相关的标准化，这导致在数据构建过程中能够依赖的—次数据源仅有企业社会责任报告（部分披露）及相关新闻媒体公开渠道的信息。从数据范围的广度和标准化难度来说均存在不尽如人意的地方。当然也需要用发展的眼光来看，当下监管层及社会各界对ESG的理念都倍加推崇，包括证监会、基金业协会在内多个监督管理机构都在积极研究ESG信息披露标准化的相关问题而我们也看到不少细分行业内的代表性企业开始主动披露ESG报告，在信息沟通方面做出了表率。总的来说，即使自建评级体系这项工作面临很多现实的难题，但8第一章ESG－理念与现实的交汇点是从坚持做长期正确的事的角度来说，其价值将会在日后得到深刻体现。评级体系构建是—项极其考验研究能力的系统工程，可以说是整体ESG整合的中枢；荒程。体系搭建完成后，将面临的是在各条产品线对评级数据的应用。以主动股栗线为例，由于各标的底层ESG数据是完备的在选股思路上，就可以完全摆脱简单排序选最优和简单负面剔除的思路，对每—个备选标的各维度上的ESG指标得分进行综合判断。对银华基金来说，传统投研思路下，选股思路体现在盈利、政策、流动性等八个维度上，而ESG整合将ESG评级以第九个维度的角色定位纳入到既有的分析框架下，也就是说，对每一个待选标的，在最初进行可投性判断时，就整体性地纳入了ESG考量，而不是在传统投研分析之前或者完成后，强行加—条ESG过滤，而这种过滤很大程度上只能是正面筛选和负面排除等简单策略，这也是即使ESG投资理念在海外盛行已久，负面排除策略仍然高居第二大策略的原因，从理念与现实难度的匹配来说，资管机构自身都有着自己的价值判断。最后总结来说，从不同市场参与者的发展阶段来看，ESG整合策略也许并不是对当下所有机构都适合，但是大方向上可以展望，今后ESG的投资理念在A股市场，无论是相关标准制定还是投资实践，都将得到长久的发展。无论采用哪—种策略，积极将ESG理念贯彻到投研实践，都将是—件具有长期意义的事。\\v、V＄9田旦归话敝'大国速度，中国上市公司ESG发展现状在资本市场发展的三十多年时间里，中国的上市公司伴随着中国经济—同成长，取得了令世界瞩目的成绩。作为中国发展的重要参与者与见证者，A股市场在满足实体经济发展需求的同时，也为公众开辟了—条新的投资途径，截至2021年11月5日，沪深两市上市公司数量已经突破4537家，总市值87.07万亿元。在为投资者创造商业价值的同时，上市公司社会责任的推动，也吸引了市场的广泛关注。21世纪资本研究院、南方责任投资计划研究团队发现，企业社会责任作为重要的非财务数据指标之—，对上市公司造成的经营、股价方面的影响越来越重，投资研究人员往往会通过标的公司对社会责任相关议题的处理，发掘投资机会或规避风险。自20世纪90年代以来，各国对于非财务信息披露的概念就有着多样化的解读，经过数十年的发展，逐渐形成了一套有较为完善和认可度较高的ESG评级体系。相比之下，我国本土还没有统—且明确的ESG标准或披露制度，资产管理规模也较小，与更发达的资本市场有着—定差距。不过近年来在政策和监管的持续推进下，我国上市公司的ESG信披报告数量和质昼不断提升，据不完全统计，截至11月初，上市公司披露ESG报告总数星已达1101份，其中，沪深300上市公司249家披露ESG报告，沪深300披露比例高达83%。10第二章大国速度，中国上市公司ESG发展现状，、鉴于沪深300成分股的ESG披露意识较强，且这一群体在A股市场上最具代表性，因此我们将沪深300作为本次A股上市公司ESG发展的—个切口，基于对沪深300的数据研究，提炼中国上市公司ESG发展的整体趋势。21世纪资本研究院、南方责任投资计划研究团队发现，从沪深300成分股看上市公司的各项指标披露率，其中公司治理项目的披露率最高，其次为环境指标，综合来看披露率进—步提升，且定性指标的披露膺况好千定量指标。A股上市公司非财务信息披露的制度环境我国的ESG监管政策相对欧美起步较晚，但整体监管环境在不断建设提升，逐步规范和细化企业强制披露信息内容、提升ESG信披质罣。皿ESG政策发展进程（主要以A股市场为主）窑酢话I2006年1深交所《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》首次将社会责任信息披露引入上市公司，并力上市公司披霜社会责任报告和环境保，护信息提供引导和规范2007年国资委《关千中央企业履行社会责任的指导意见》1强烈要求央企建立社会责任报告制度2008年上交所《上市公司环境信息披露指引》强制规定企业促进环境及生态和社会可持续发展方面的工作内容需纳入上市企业社会责任报告2010年1深交所《关千做好上市公司2010年年度报告披霜工规定纳入“深圳100指数”的上市公司须作的通知》I披露社会责任报告2016年1人民银行等七部委《关千构建绿色金融体系的指导意见》明确逐步建立和完善上市公司和发债企业强制性环境信患披露制度的绿色金融体系构建计划2018年1证监会《上市公司治理准则(2018年修订）》要求上市公司披露环境信息以及履行扶贫等社会责任相关情况和公司冶理相关信息2019年1上交所《上海证券交易所科创板股票上市规则》对科创板上市公司履行社会责任情况提出强制性信息披霪要求2020年1国务院《关千构建现代环境治理体系的指导意见》明确建立完善上市公司和发债企业的强制环境治理信息披露制度2020年1深交所《深圳证券交易所上市公司规范运作指引（规定上市公司应当及时披露环境污染的产2020年修订》生原因及其对公司的影响2020年1深交所《深圳证券交易所上市公司信息披需工作考1首次明确使用ESG考核上市公司的信息披核办法(2020年修订）》I需工作，重点考核上市公司披霜社会责任报告、ESG履行渭况及参与符合国家重大战略方针等举项的主动性、充实性和完整性11田旦归话敝'2006-2008年，深交所、上交所先后发布《上市公司责任指引》和《上市公司环境信息披露指引》，明确要求上市公司应当对国家和社会的全面发展、自然资源、环境等承担必要责任，开启国内对ESG投资的监管规范序幕。2012年，在国资委要求下，所有央企均需按要求发布企业社会责任报告。2016年8月，中国人民银行等七部委联合发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》。2018年，内地市场基于《关于构建绿色金融体系的指导意见》的相关原则，将环境披露要求延伸到所有上市公司。2020年，国务院印发《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，明确建立完善上市公司和发债企业的强制环境治理信息披露制度。从指标内容来看，近年来，中国非财务信息披露在内容上逐渐加强了社会、环境和公司治理方面的政策引导，这与国际上日渐盛行的ESG理念相契合。在环境方面2017年6月12日中华人民共和国环境保护部与中国证监会联合签署了《关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》，目的是联合促成上市公司强制性环境信息披露机制与规范的建立健全，监督并推动上市公司履行环境保护义务。在公司治理方面，中国证监会2018年9月30日发布的《上市公司治理准则(2018年修订）》对上市公司履行环境和社会责任、完善公司治理提出了更高的标准，并要求上市公司依照相关规定披露各类非财务信息。2020年9月深交所发布《深圳证券交易所上市公司信息技露工作考核办法(2020年修订），首次明确使用ESG考核上市公司的信息披露工作，是中国首个明确使用"ESG”作为专业名词概括环境、社会责任和公司治理信息的政策性文件。该文件重点考核上市公司披露社会责任报告、ESG履行情况及参与符合国家重大战略方针等毒项的主动性、充实性和完整性，有效促进企业披露非财务信息质量的提升。与此同时，ESG理念日渐受到中国资本市场的青睬，不少上市公司开始选择以ESG报告为载体的非财务信息披露方式。A股上市公司“社会责任“信息披露现状整体来看，我国上市公司社会责任相关信息披露的形式多样，“社会责任报告(CSR)”是其中最为主要的类型之—。根据21世纪资本研究院、南方责任投资计划研究团队不完全统计，2021年初至今，已有1101家A股公司披露独立的2020年ESG报告，数昼再上台阶。去年全年披露相关报告的A股公司数为973家。不过，整体发布报告的公司数量比例仍然较低，只占全部上市公司的24%。12第二章大国速度，中国上市公司ESG发展现状12011年至2020年A股市场“社会责任报告＂披霹现状I56563869910114912980181091311012011201220132014201520162017201820192020ESG相当于进阶版的企业社会责任(CSR)。ESG是环境(Environmenta)、社会(Socia）和治理(Governance)三个英文单词首字母的缩写，是—种关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。实务中，各A股公司发布的报告吴体名称及形式多样，较多公司仍习惯采用CSR报告。本文统计类别包括“社会责任报告''“环境、社会责任与公司治理报告''“可持续发展报告''“社会责任暨环境、社会及管治报告”等。国有企业是ESG的积极践行者。从企业属性来看，按照数据划分，今年已披露ESG相关报告的1101家公司中，国有企业数蛋占比接近—半。其中，央企有220家，地方国有企业有309家。另外，民营企业有440家，公众企业、外资企业，集体企业、其他企业分别为83家、31家、8家、10家。从披露程度看，国企发布率远禹千民营企业。尤其是中央国有企业，发布率达53%，地方国有企业为37%，民营企业整体披露率接近16%，公众企业、外资企业，集体企业和其他企业的发布率则分别约为35%、20%、33％和27%。IESG披露企业属性分类及披露率153%31%16%35%20%33%2亢中央国有企业地方国有企业民营企业公众企业外资企业集体企业其他企业O披露ESG报告的企业数岱（家）．行业披霪率（％）13田旦归话敝'分行业看，金融行业披露ESG报告的公司数量最多，达到98家。其中，非银金融板块63家，银行板块35家。随后是医药生物、化工和机械设备行业，分别有91家、83家和69家公司发布相关报告。ESG披霜企业行业分类（披霹数霆最多的前五大行业）76%23%20%15%17%69金融行业医药生物化工机榄设备电子O披霪ESG报告的企业数岱（家）．行业披霪率（％）但从发布率角度，今年披露独立ESG报告的A股公司仅约全部公司数星的1/4。此外，各行业之间存在较大差距，且仅有金融与钢铁行业发布率超过50%。其中，金融行业以76％的发布率表现最为突出；钢铁行业有20家公司披露ESG报告，但占比达到全部钢铁A股公司数量的56%，再次是房地产企业，发布率达42%，而前述医药生物、化工和机慌设备行业的发布率分别约23%、20％和15%。整体来看，制造业公司发布积极性相对较低，其中汽车行业披露比率最低，仅有不到12％的公司发布了独立的ESG报告。ESG披露企业所属行业披露率排行（前五大披露率最高的行业）116%56%42%41%41%9820545116金融行业钢铁房地产公用事业煤炭l披露ESG报告的企业数最（家）．行业披露率（％）14第二章大国速度，中国上市公司ESG发展现状需要指出的是，A股ESG报告披露尚处初级水平，但公司在年报中同步披露履行社会责任的情况已经比较普遍。随着“碳达峰碳中和＂的国家战略目标的逐步推进，ESG投资理念得到越来越多投资者和企业的重视。ESG是在投资决策过程中充分考虑环境、社会和公司治理三大因素的—种可持续投资理念。一方面，将ESG指标与财务数据结合起来进行分析，能够更有效、更精准地衡星企业的可持续发展能力。另—方面，有助千帮助投资者更好地规避存在负面因素的公司，从而降低投资风险。沪深300指数ESG信息披露情况、聚焦于沪深300指数成分股，本《报告》显示，在沪深300指数中，沪市公司185家，深市公司115家，其中属于A+H股的上市公司有71家。截至目前，沪深300指数成分股中共计249家上市公司已发布2020年度ESG报告（包括可持续发展报告、社会责任报告、ESG报告等）发布报告的公司数量占全部沪深300指数成分股的83%。其中有100家为深圳证券交易所的上市公司，149家上海证券交易所的上市公司，包括创业板、科创板各16、6家。值得一提的是，由于今年6月，沪深300指数样本股进行一年—度的年中调整，如果按照截至2021年5月31日的沪深300指数成分股数据来计算，披露ESG报告的比例要略高千目前，彼时共有255家沪深300指数成本股发布了2020年度ESG报告，发布报告的公司数昼占全部沪深300指数成分股的85%，其中有101家为深圳证券交易所的上市公司，154家上海证券交易所的上市公司。1截至2021年11月初A股披露ESG报告情况II上市公司所屈板块一瞿匡信息披霜数最（家）1E分比1上交所1998深交所12539沪深300指数成分股1300645-456-249I32.28%•17.95%•83%＄在不同行业中，金融业ESG报告发布率最高。在已发布报告的249家公司中，有60家金融业企业发布ESG报告，占比24.1%，包括非银金融37家、银行企业23家。紧随其后的是生物医药企业，合计有28家企业发布ESG报告，占比11.24%；电子)行业26家披露ESG报告，占比10.44%。此外，计算机、食品饮料等行业披露企业数量也分别为13家、10家。15田旦归话敝'1沪深3OO披霹ESG报告行业分布情况（前五大行业）124.111.2410.445.224.026028261310金融行业生物医药电子计算机食品饮料U沪深300中披露ESG报告的企业数员（家）．占比（％）从城市分布来看，披露ESG报告的沪深300成分股中，数量最多的来自于北京市，合计54家，其次是上海，合计27家，排名前五的还有深圳市、杭州市和广州市，分别26家、13家、9家企业披露了ESG报告。21世纪资本研究院、南方责任投资计划研究团队发现，从沪深300成分股看上市公司的各顶指标披露率，其中公司治理项目的披露率最高，其次为环境指标，综合来看披露率进—步提升，且定性指标的披露情况好于定量指标。大多数企业在报告编制参考的标准中，参考了国际使用较广的全球报告倡议组织(GRI)可持续发展报告标准。超过三成的公司也参考了上海证券交易所《关于加强上市公司社会责任承担工作暨发布＜上海证券交易所上市公司环境信息披露指引＞的通知》进行报告编制。同时，港交所《环境、社会及管治报告指引》也成为A股上市公司参考标准之—，尤其是在A+H股同时上市的企业，鉴于港股对于ESG信息披露的要求更为严格，因此有超过九成参考了此指引。1沪深3OO披霜ESG报告地域分布情况（前五大区域）21.610.8410.445.223.615421＿26139北京市上海市深圳市杭州市广州市沪深300中披露ESG报告的企业数最（家)......占比(%)16第二章大国速度，中国上市公司ESG发展现状整体来看，A股上市公司ESG报告的披露数星在不断增加，ESG报告数量增加的背后离不开监管机构、交易所的推动与企业可持续发展理念的觉醒。随着中国3060碳达峰、碳中和目标的提出，政府、监管机构，交易所等各方将会加大力度推动ESG发展，强化对上市公司ESG信息披露的监管。在此趋势驱动下，未来上市公司的ESG信息披露将会着重在质量上不断提升，更好地回应多数投资者的实质关切，助力提升公司治理水平，推动高质星发展。心A股ESG评级体系回报情况、虽然中国ESG投资仍处于起步阶段，但目前已基本吴备美国20世纪90年代ESG投资高速发展期的条件。A股纳入MSCI指数事件将推动境外ESG资金进入国内市场，成为国内ESG投资步入高速发展期的催化剂。根据国外市场的原有表现，进入的ESG资金偏好信息技术工业原材料、日常消费品等行业且吴有长期回报表现较好的特点社会责任投资资金正以—定比重随着外资进场而进入中国，从而影响国内社会责任投资发展。目前欧美国家的ESG投资发展较为成熟，ESG投资在国内总投资规模里占据不小的比重。根据国际组织USSIF,GSIR提供的数据，2016年社会责任投资占总投资规模比例在美国和欧洲分别为21.64%,52.60%，美国ESG投资占总规模比例为20.10%。这表明，进入中国的外资从长期来看，也会有10％至20％的社会责任投资的需求。当大规模的ESG投资资金进入中国市场后，来自投资者的需求将对中国政府、企业产生反身性效应，ESG投资环境将会进一步成熟，反过来又会促进整个投资者队伍的壮大。社会责任投资、ESG投资评价体系，可能成为海外资金在未来最重要的输入的投资理念之—。事实上，从目前市场上很多机构对ESG评级及投资回报进行过数据分析，尽管评级标准不同但是结论都趋同的，即评级离或者评级提高均会提升公司价值。根据中证评级体系建立的中证ESG指数显示，基于其最近—期表现(2021年8月月报）沪深300ESG基准指数相对沪深300指数基曰以来的超额收益为1.38%，中证500ESG基准指数相对中证500指数基日以来的超额收益6.58%。中央财经大学绿色金融国际研究院通过自己的ESG评级体系，从沪深300指数中挑选ESG表现前100名的企业形成ESG指数，并对比疫谓期间(2020年2月）的风险收益，ESG指数的期间收益率为7.1%，几乎是沪深300指数的2倍。中金对于2017年至2020年所有A股ESG评分(FSTERusselESG)调整事件）对股价的影响进行了分析，注意到评分上调幅度较大时，股价有明显的正向影响；评分上调时股价向上波动的幅度比评分下调时股价向下的波动更大。＄17田旦归话敝'总结来看，ESG强调的是可持续发展，因此ESG管理提升对公司价值的提升也是一个长期的影响，同时也有时滞性，而吴有较完善ESG管理体系的公司会有较为明显的优势，比如对抗系统性风险(Covid-19，气候变化等）、透明的ESG披露会受到投资人的青眯并降低融资成本等等。21世纪资本研究院、南方责任投资计划研究团队认为，有效的ESG管理体系必然会促进公司的长期可持续发展，建立统—标准的ESG报告可以增加公司信息披露的透明性，有助于ESG评级机构全面优化ESG评级体系和指标设定，客观地对公司做出ESG评级和行业对标，让投资人对公司ESG治理状况有充分了解，这也必将推动ESG表现优越的公司价值提升，这些因素环环相扣，形成相互的正向影响。18第三章头部金融机构ESG发展现状、头部金融机构ESG发展现状1、＂碳达峰＇勹碳中和“目标为中国绿色金融与ESG可持续投资带来了巨大的战略发展机遇。在中国2060年前实现碳中和目标的大背景下，以金融机构为端口推动经济和产业的绿色低碳转型迫在眉睫。在这—进程中，银行，保险、信托，公募基金和券商等金融机构均进行了不少尝试。银保信机构ESG实践银保信领域，金融机构及时有效的环境信息披露，有利于贷款企业更加重视绿色金融发展，也有利于吸引更多的社会资本投向绿色领域。另外，高质量的环境信息披露，是金融机构做好环境压力测试和风险评估的基础，也是中央银行和金融监管部门进行相应的风险管理、审滇管理的依据。目前我国对ESG披露标准还处于摸索阶段，尚未形成统—规范。在我国金融领域，大部分以披露环境信息为统称。1．我国的ESG信息披露与绿色金融评价对于金融机构来说，通过构建环境与社会风险管理体系，将ESG纳入授信全流J呈有19田旦归话敝'助于促进金融支持进一步向低碳顶目及低碳企业倾斜。践行ESG理念还可以减少因自身业务活动、产品服务对环境造成的负面影响。同时，金融机构以ESG为抓手，通过提供多祥化的低碳金融产品，促进低碳、循环经济的发展及碳中和目标的实现。1.1我国金融机构的环境信息披露(ESG信息披露）近年来，越来越多的国际组织陆续制定和发布气候等绿色信息披露框架，目前主流的框架包括气候相关财务信息披露工作组(TCFD)、气候披露标准委员会(CDSB)、碳信息披露项目(CDP)全球报告倡议组织(GR）、绿色保险原则、负责任银行原则碳核算金融合作伙伴关系(PCAF)等组织发布的披露框架。这些主流的披露框架在披露原则上大都采用自愿披露，披露形式上，较多采用年度报告、ESG报告、可持续发展报告或社会责任报告的形式。在气候等绿色信息披露制度方面，许多国家和地区逐渐建立相关制度，包括英国、欧盟、新加坡等。近年来，我国持续发布了与企业环境信息披露相关的政策和制度，如《关千企业环境信息公开的公告》《上市公司环境信息披露指引》《环境保护法》《生态文明体制改革总体方案》《关于构建绿色金融体系的指导意见》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号—一年度报告的内容与格式(2017年修订）》《上市公司治理准则》（证监发(2018)29号）等。以上这些政策和法规的颁布，使得企业对环境，社会等信息的披露有了依据和方向。同时随着我国绿色金融的快速发展，中国环境信息披露的要求也巳益提嵩。近年来在监管层面，金融业的气候环境等ESG信息披露要求曰益提高。环境信息披露(ESG信息披露）受到央行高度重视，成为绿色金融体系“五大支柱”之—。从2016年开始，人民银行通过发挥金融支持绿色发展的资源配置、风险管理和市场定价“三大功能”作用，探索形成了以绿色金融标准体系、环境信息披露框架，绿色金融激励约束机制、绿色金融产品和服务体系、绿色金融国际合作为支柱的绿色金融体系。《金融机构环境信患披露指南》是人民银行制定的第—批绿色金融标准之—。目前，绿色金融改革创新试验区已先行试用该指南，部分试验区已经实现了辅内金融机构环境信息全披露。1.2我国金融机构的绿色金融评价与环境信息披露密切相关的是绿色金融评价，我国在绿色债券环境信息披露方面要求比较明确。今年7月1日起，人民银行《银行业金融机构绿色金融评价方案》正式实施，包括绿色信贷、绿色债券等绿色金融业务正式纳入考核业务的覆盖范围，其评价结果将纳入央行金融机构评级等政策和审憤管理工吴。央行直接负责国开行、农发行、进出口行、工行、20第三章头部金融机构ESG发展现状农行、中行、建行、邮储、交行等24家银行的绿色金融评价，人行分行、地方中支将负责辖区内银行绿色金融评价。其中，绿色金融评价外延从仅评价绿色信贷扩展到绿色证券、绿色股权投资、绿色租赁、绿色信托、绿色理财等，极大地丰富了银行支持绿色发展的工具箱。金融机构可通过创新或合作方式，研发开展绿色债券、绿色保险等产品和服务，通过绿色供应链融资方式精准支持，以更多元化的工具和方式服务于绿色发展。从定量评价指标看，绿色金融业务总额＝绿色贷款余额＋绿色债券持有量，主要考核是金融机构对绿债的资产投放。2.我国金融机构的ESG信息披露与投融资我们基于上市银行自行公开披露或第三方获取的信息及数据，梳理和分析了其ESG的披露现状，旨在挖掘相关金融机构信息披露表现的提升空间。据梳理，六家大型商业银行和已上市的10家全国性股份制银行均单独披露了社会责任报告(ESG报告），报告披露了自身公司治理、环境绩效和社会责任，大多数银行还披露了经济绩效。在公司治理(G)方面，大多数银行公布了董事会治理、党建工作、战略规划、合规与风险管理、信息技术治理等信息。在社会责任(S)方面，大多数银行公布了股东与投资者责任，产品和客户责任、员工责任、供应商管理和社会贡献等信息。在环境绩效(E)方面，大多数银行公布了绿色运营服务和绿色投融资业务信息。在环境绩效方面，其中，绿色运营服务包括2018年以来三年的物料、能源、水资源使用，降低减排等数据，以及污水和废弃物管理、确保环境合规和供应商环境绩效评估相关信患。值得关注的是，在绿色投融资业务信息方面，6家国有大行和已上市的10家股份制银行均单独披露了绿色信贷、绿色债券等业务信患。我们重点梳理了以上16家上市银行投融资和气候变化风险膺况。2.1六大行信息披露与应对气候变化凤险吴体来看，六家大型商业银行全部单独披露了社会责任报告(ESG报告）。在环境绩效(E)方面，披露了绿色投融资业务详细数据信息，包括2020年度绿色贷款规模，绿色债券发行和承销数据。据统计，六家大型商业银行2020年末绿色贷款余额达6.27万亿元。其中，工商银行绿色贷款规模保持同业领先。截至2020年末，工商银行投向节能环保等绿色产业的绿色贷款余额1.85万亿元。农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行报告期末的绿色贷款余额分别为1.51万亿元、8967.98亿元、1.34万亿元、3629.09亿元、2809.36亿元。21PoweredbyTCPDF(www.tcpdf.org)