能源危机下光伏性价比凸显，光伏景气带动EVA机遇[Table_Industry][Table_ReportTime]2022年7月29日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告行业研究[Table_ReportType]专题研究报告[Table_StockAndRank]行业名称化工行业投资评级上次评级[Table_Author]张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：+86010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：+86010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]能源危机下光伏性价比凸显，光伏景气带动EVA机遇[Table_ReportDate]2022年7月29日本期内容提要:[Table_Summary][Table_Summary]➢能源危机下传统能源成本上升。2022年以来，地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行，世界银行预计2022年能源价格将上涨50%以上。而贸易转移受制于油气贸易基础设施建设不完善，且由于疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题导致大规模运输基础设施建设需要较长时间，在各国能源低碳转型路径已定的情况下，即使加大油气行业投资也未必能带来足够的投资回报，这为削弱全球油气上游资本增加了动力。➢化石能源价格高位叠加光伏成本降低，光伏性价比优势愈发凸显。全球能源转型本就是大势所趋，2020年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达1.4%，太阳能已成为所有一次能源中增长速度最快的能源板块。传统化石能源价格上升增加了可再生能源竞争力，且由于光伏技术的发展，光伏度电成本有明显下降。CPIA预计2022年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均LCOE将低至0.04美元/KWh，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约27%。而从安装成本和平均发电成本来看，太阳能光伏已成为可再生能源中最具性价比的选择，其中2020年总安装成本为883美元/kW，平均发电成本为0.057美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。在双碳目标和技术降本的双重作用下，光伏装机量预计在未来五年快速增长。根据CPIA的预测，中性情况下，全球光伏新增装机量有望从2021年170GW增长到2025年300GW，我国光伏新增装机量有望从2021年54.9GW增长到2025年100GW。➢胶膜推动高技术壁垒EVA产品需求。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约8%。我们预计中性情况下2021年我国光伏级EVA的需求达到82万吨，而国内三家能生产光伏级EVA的企业最多能产出25万吨，光伏级EVA进口依赖度超过60%。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，光伏胶膜需求增长进而拉动光伏级EVA的需求，我们预计2022-2024年保守情况下我国光伏级EVA的需求将分别为85、100、112万吨，而乐观情况下将达到123、146、164万吨。从新增产能方面来看，在相对乐观的假设之下，2022-2024年我国光伏级EVA产能上限分别为47、65、83万吨，产能依旧远不及需求。而新增产能还面临着投产时间、VA含量不能满足光伏级需求等方面的不确定性。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，我们预计2022-2025年全球光伏级EVA产能上限为100、118、139和178万吨，全球供需依然紧张。光伏胶膜在光伏组件成本中占比较低，在供需紧张的情况下，涨价更能够被下游企业接受，预计未来一两年价格将继续维持高位。➢相关标的：光伏级EVA产能较大的东方盛虹（斯尔邦），光伏级EVA请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3产能确定性增量的联泓新科。➢风险因素：光伏新增装机量不及预期；疫情反复影响产能。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4目录投资要点.................................................................................................................................................5光伏发电：能源危机下光伏性价比凸显，全球加码可再生能源布局成必然之势..........................6光伏胶膜：EVA和POE，高技术壁垒铸造高盈利...........................................................................141、EVA胶膜占据光伏胶膜市场主要比例..............................................................................142、产能：光伏级EVA树脂产能不足，2023年以后有望缓解.............................................173、成本有效支撑EVA价格.....................................................................................................204、需求旺盛、成本支撑，EVA毛利高位震荡......................................................................22投资建议...............................................................................................................................................23风险因素...............................................................................................................................................24表目录表1：2010年与2020年可再生能源不同技术的总体安装成本和平准发电成本趋势....................8表2：透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜比较............................................................................14表3：MFI不变下，VA含量增加EVA材料性能变化情况.......................................................................15表4：不同VA含量下EVA树脂的典型应用..................................................................................................16表5：2022-2025年光伏胶膜需求量（亿平方米）....................................................................................16表6：EVA胶膜比例测算.......................................................................................................................................16表7：EVA树脂材料使用量测算.........................................................................................................................17表8：国内EVA产能情况（截止2022年6月，单位：万吨）.............................................................17表9：EVA不同工艺产品的性质.........................................................................................................................18表10：2022-2024年预计我国EVA新增产能情况（万吨）..................................................................18表11：我国光伏级EVA产能及需求预测（万吨）.....................................................................................19表12：海外及中国台湾EVA产能情况（万吨）.........................................................................................19表13：2017-2022乙烯表观年度消费量（单位：万吨）........................................................................20表14：2019-2022醋酸乙烯表现年度消费量（单位：万吨）...............................................................21表15：醋酸乙烯年度消费结构...........................................................................................................................21图目录图1：2015-2022年布伦特原油和欧洲天然气价格变动情况（美元）................................................6图2：2000-2020年全球太阳能能源消费及占一次能源比例...................................................................7图3：2020年全球一次能源结构占比................................................................................................................7图4：2000-2020年全球能源消费变动情况....................................................................................................7图5：2019~2021全球光伏发电最低中标电价（美分/KWh）................................................................8图6：光伏发电LCOE成本下降情况..................................................................................................................8图7：世界和中国光伏装机容量（GW）及中国占比（%）.......................................................................9图8：我国新增光伏装机容量（GW）及光伏装机增速（%）..................................................................9图9：我国光伏新增装机量预测（GW）........................................................................................................10图10：全球光伏新增装机量预测（GW）......................................................................................................10图11：单玻晶硅组件结构示意图.......................................................................................................................10图12：双玻晶硅组件结构示意图.......................................................................................................................10图13：单晶、多晶产品电池效率及占比（%）.............................................................................................11图14：光伏产业链示意图.....................................................................................................................................12图15：2019年光伏组件成本占比情况............................................................................................................12图16：2018-2025年不同封装材料的市场占有率发展趋势...................................................................15图17：EVA胶膜制造工艺过程...........................................................................................................................15图18：EVA价格（元/吨）...................................................................................................................................20图19：乙烯价格（美元/吨）..............................................................................................................................21图20：醋酸乙烯价格（元/吨）..........................................................................................................................22图21：EVA、乙烯、醋酸乙烯价格及EVA价差（元/吨）......................................................................22请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com5投资要点在化石能源价格高起的背景下，光伏发电景气带动EVA需求攀升。光伏胶膜是光伏组件不可缺少的一部分，在光伏组件中成本占比约8%，其中EVA胶膜是目前占比最高的胶膜产品。2021年我国光伏级EVA实际消费量达到76.0万吨，而根据百川盈孚，国内目前仅斯尔邦（东方盛虹收购）、联泓新科、宁波台塑有光伏级EVA树脂的产能，最多能有25万吨，光伏级EVA进口依赖度超过60%。根据CPIA对新增光伏装机量的预测，新增光伏装机量大大拉动光伏胶膜以及光伏级EVA的需求，我们预计2022-2025年保守情况下我国光伏级EVA的需求将分别为91、107、121、134万吨，而乐观情况下将达到123、146、164、181万吨。不同于市场预期，即便国内大批EVA正逐步投产，我们预测光伏级EVA的产能依旧不及需求。根据我们的测算，从新增产能方面来看，在如期投产、能产尽产的假设之下，2022-2025年我国光伏级EVA产能上限分别为46、64、82和115万吨，产能依旧不及需求。而新增产能面临着未必能如期投产、VA含量爬坡需要时间等问题，可能更加滞后。海外新增产能方面，扩产或新产的公司较少，带来的产能增量不明显，我们预计2022-2025年我国光伏级EVA产能上限为47、65、83和116万吨，全球供需依然紧张。国内新增产能方面，光伏EVA产能较少。建议关注光伏级EVA产能较大的东方盛虹（斯尔邦），以及新增产能的联泓新科。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6光伏发电：能源危机下光伏性价比凸显，全球加码可再生能源布局成必然之势地缘政治冲突加剧短期导致贸易转移，传统能源价格持续上行。自2022年2月以来，俄乌冲突已持续4个月之久，尽管冲突之前欧盟约40％的天然气进口和近1/3的原油进口来自俄罗斯，但受制于地缘政治影响下欧洲极力摆脱对俄的油气依赖，俄罗斯也寻找新的油气销售渠道，冲突导致的贸易和生产中断，对全球大宗商品市场造成巨大冲击，全球能源价格持续飙升。据世界银行2022年4月发布的《大宗商品市场展望》，预计2022年能源价格将上涨50%以上，随后在2023年和2024年回落，其中2022年布伦特原油平均价格为每桶100美元，是2013年以来的最高水平，比2021年提高40%以上，2022年（欧洲）天然气价格将是2021年的两倍，煤炭价格将上涨80%，均创历史新高。图1：2015-2022年布伦特原油和欧洲天然气价格变动情况（美元）资料来源:Wind，信达证券研发中心能源低碳转型路径已定，贸易转移影响时间上不确定性高。2022年5月18日欧盟公布了最新的RePowerEU行动方案，将欧盟2030年可再生能源在总能源供应中的占比目标提高到45%，计划到2025年欧盟内的光伏装机容量提高至320GW，较2020年翻番，2030年的光伏装机容量将达到600GW，成为欧盟主要的电力来源，其中超过一半来自屋顶太阳能产能。俄乌冲突导致的国际油气供需贸易转移受制于欧盟与美国和卡塔尔等地之间的油气贸易基础设施建设不完善，进而导致油气市场的交易不畅和交易成本提升。而全球能源低碳转型和推动非化石能源发展趋势无法逆转，全球油气上游资本的支出整体呈下降趋势，2021年全球油气行业投资规模仅为疫情暴发前的70%。尽管由于俄乌冲突短期带来的建设需求，但考虑到现阶段投资未来产生的收益将随清洁能源占比提升而下降，叠加疫情影响下油气行业劳动力短缺、可用设备不足等问题，市场切换所需要的大规模运输基础设施建设需要较长的时间，进一步缩减投资回报，因此油气行业未必能有足够动力大规模增加投资弥补现有能源缺口。0204060801001201402015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04世界银行:欧洲天然气世界银行:布伦特原油请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com7近年来太阳能在一次能源消费结构中异军突起。随着气候变化成为全球性的非传统安全问题，全球能源结构转型迫在眉睫，可再生能源正经历着全球推广的浪潮，其中全球可再生能源占一次能源消费比已由2010年的1.9%提升至2020年的5.7%，而可再生能源中（太阳能/风能/其他可再生能源）太阳能为自2004年以来能源消费增速遥遥领先的能源板块，2020年全球太阳能能源消费占一次能源消费比已达1.4%。图2：2000-2020年全球太阳能能源消费及占一次能源比例图3：2020年全球一次能源结构占比资料来源:BP，信达证券研发中心资料来源:BP，信达证券研发中心图4：2000-2020年全球能源消费变动情况资料来源:BP，信达证券研发中心0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%012345678太阳能（艾焦）太阳能/一次能源31%25%27%4%7%6%石油天然气煤炭核能水电可再生能源-20%0%20%40%60%80%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020一次能源石油天然气煤炭核能水电可再生能源太阳能风能其他可再生能源请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com8光伏的度电成本随着光伏技术发展持续下降，光伏平价上网可期。随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，光伏组件运维能力提高，据中国光伏行业协会数据，沙特光伏发电2021年已经实现1.04美分/KWh，我国甘孜在2021年6月的光伏最低中标电价为0.1476元/KWh（约2.3美分/KWh）。较2020年相比，2021年全球最低中标电价降幅超过20%，光伏从发电端的成本与传统的火电相比已经具有了一定的优势。同时据CPIA预计2022年全球新建投产公用事业规模光伏发电项目平均LCOE将低至0.04美元/KWh，比2020年全球太阳能光伏的加权平均LCOE减少了30%，比最便宜的化石燃料竞争者（燃煤电厂）低了约27%。图5：2019~2021全球光伏发电最低中标电价（美分/KWh）图6：光伏发电LCOE成本下降情况资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心资料来源:中国光伏行业协会，IRENA，信达证券研发中心光伏发电是新能源、清洁能源的重要组成部分，已经成为最具竞争力的电力产品。对于受国际能源价格波动影响较大的国家和地区而言，能源自主优势凸显，是在清洁能源趋势下的必然选择。而可再生能源中，太阳能光伏无论是从总安装成本还是平均发电成本来看，通过2010至2020年10年的技术升级，已成为最具性价比的优势选择，其中2020年总安装成本为883美元/kW，平均发电成本为0.057美元/kWh，其安装成本相较其他可再生能源具有无可比拟的优势，在具有充足太阳能资源的地区，有望降低其投资门槛，提速清洁能源转型。表1：2010年与2020年可再生能源不同技术的总体安装成本和平准发电成本趋势总安装成本（美元/kW）平均发电成本（美元/kWh）20102020变化百分比20102020变化百分比生物能源26192543-3%0.0760.0760%地热能2620446871%0.0490.07145%水电1269187047%0.0380.04418%太阳能光伏4731883-81%0.3810.057-85%CSP90954581-50%0.3400.108-68%陆上风电19711355-31%0.0890.039-56%海上风电47063185-32%0.1620.084-48%资料来源:IRENA，信达证券研发中心在国家政策的支持下，我国已经成为全球光伏产业的中心。从装机容量来看，我国太阳能光伏装机容量在世界占比不断攀升，2021年我国光伏装机容量达308.7GW，占全球装机容量的35%。我国光伏装机在2010-2013年增速增长迅猛，增速一度超过200%，随后几年在补贴下降的情况下增速略有下降，但在技术带来的成本下降下，近五年复合增长率仍然达到31.7%。1.041.321.351.601.641.701.752.532.702.703.203.463.885.946.709.8010.90024681012沙特葡萄牙阿联酋卡塔尔葡萄牙阿联酋巴西埃塞尔比亚乌兹别克斯坦印度哈萨克斯坦中国柬埔寨德国匈牙利日本孟加拉请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com9图7：世界和中国光伏装机容量（GW）及中国占比（%）图8：我国新增光伏装机容量（GW）及光伏装机增速（%）资料来源:wind，信达证券研发中心资料来源:wind，信达证券研发中心我国企业在光伏产业链上占据着举足轻重的地位，反规避尘埃落定或刺激东南亚工厂对美出口。据各公司年报披露，固德威2019年在全球光伏逆变器市场的出货量位列第十一位，市占率3%；三相组串式逆变器出货量全球市场排名第六位，市占率5%；单相组串式逆变器出货量全球市场排名第五位，市占率7%；户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市占率15%。隆基股份2021年组件出货量位居全球首位。锦浪科技2015-2020年在全球逆变器市场中，组串式逆变器占比不断上升，为占比最大的逆变器品种。美东时间6月6日，白宫宣布美国将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的太阳能组件给予2年的关税豁免。据SolarPowerEurope的统计，目前美国国内没有硅片和电池片的产能，组件的产能不足5GW，主要是FirstSolar的薄膜型组件，美国的光伏市场重度依赖海外进口，目前美国光伏市场只有由中国本土或者中国在海外的光伏产能保证其供应。在技术推进和政策支持下，我国和全球光伏装机量预计在未来五年快速增长。截止到2021年底，我国累计光伏装机量达到308.77GW，其中2021年新增装机量54.88GW，同比增长14%。据中国光伏行业协会测算，全球光伏新增装机量乐观情况下从2021年170GW增长到2025年330GW，保守估计增长到2025年270GW，中国光伏新增装机量乐观情况下从2021年的54.9GW增加到110GW，保守情况下增加到90GW，每年新增装机量快速增长。在“碳达峰、碳中和”政策的推动和光伏技术革新的推动下，光伏新增装机量持续高增长将带动产业链的持续景气。0%5%10%15%20%25%30%35%40%01002003004005006007008009001000装机容量:太阳能光伏:世界GW装机容量:太阳能光伏:中国GW中国光伏装机容量占比（右）0%50%100%150%200%250%050100150200250300350装机容量:太阳能光伏:中国GW中国新增光伏装机GW中国光伏装机同比增速（右）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com10图9：我国光伏新增装机量预测（GW）图10：全球光伏新增装机量预测（GW）资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心资料来源:中国光伏行业协会，信达证券研发中心光伏发电的核心为太阳能电池，根据所用材料不同，可以分为硅太阳能电池、多元化合物薄膜太阳能电池、有机太阳能电池、纳米晶太阳能电池等。其中硅太阳能电池发展最成熟，在应用中居主导地位。多元化合物薄膜太阳能电池材料为硫化镉等无机盐，重金属材料有剧毒且稀有；其他的太阳能电池也还需要进一步研究探索才能在工业上大规模广泛应用。如今批量生产的太阳能电池里，绝大部分都是硅基。硅太阳能电池分为单晶硅太阳能电池、多晶硅薄膜太阳能电池和非晶硅薄膜太阳能电池三种。非晶硅薄膜太阳能电池受制于材料引发的光电效率衰退效应，稳定性不高，影响实际应用。在过去一段时间，单晶、多晶技术路线之争一直是光伏行业争论的焦点。图11：单玻晶硅组件结构示意图图12：双玻晶硅组件结构示意图资料来源:福斯特公司公告，信达证券研发中心资料来源:福斯特公司公告，信达证券研发中心02040608010012020102015202020252030我国光伏新增装机预测（GW）乐观情况我国光伏新增装机预测（GW）保守情况05010015020025030035020102015202020252030全球光伏新增装机预测（GW）乐观情况全球光伏新增装机预测（GW）保守情况请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com11硅系列太阳能电池中，单晶硅太阳能电池转换效率最高，技术最为成熟，在晶体品质方面也有显著优势。在2015年以前，单晶硅的成本居高不下，难以成为主流技术。自2015年，单晶产品在连续投料、金刚线切割、PERC等一系列新技术的大规模应用下，迅速降低成本，与多晶产品成本差距迅速缩小，同时进一步提升单晶效率优势，实现降本增效，市场份额快速提升，在2020年，单晶产品占比已高达90%，有望实现对多晶产品的逐步替代。图13：单晶、多晶产品电池效率及占比（%）资料来源:中国光伏行业协会，隆基股份公告，信达证券研发中心从光伏产业链来看，其上游主要为原材料端，主要为硅材和硅片，除此以外还有银浆。中游主要是光伏组件，下游为集中式光伏电站/分布式光伏电站。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0%20%40%60%80%100%120%2014201520162017201820192020单晶占比多晶占比单晶电池效率（右）多晶电池效率（右）请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com12图14：光伏产业链示意图资料来源:中商情报网，信达证券研发中心中游的光伏组件是光伏产业链中最复杂，涉及环节最多的环节。光伏组件的传统结构为“光伏玻璃-胶膜-电池片-胶膜-背板”，外面由铝框包裹，加上接线板焊接后构成完整组件，其中成本比例为电池片占比将近一半，其次为玻璃、铝框、胶膜、背板等，组件需求量快速提升下带动上游材料端需求提升，产业链盈利显著改善，不只受制于成本端。图15：2019年光伏组件成本占比情况资料来源:搜料网，信达证券研发中心整理光伏产业的持续景气，也将推动对于上游原材料的需求。我们认为，在上游原材料环节中，受益最大、弹性最强的为具有政策/环保/技术壁垒的材料，这些材料在需求大幅提升的过程中，供给端由于受到技术引进、投产难电池片玻璃铝框胶膜背板接线盒焊带其他请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com13度、环保审批难度等的影响产能难以扩张，从而使得在需求爆发的情况下供需紧张，推动价格上涨，将会首先受益。除此以外，上游原材料价格上涨也会影响到下游组件企业的盈利，因此，对于在下游成本中占比较高的材料，其弹性也会小于成本占比较低的材料。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com14光伏胶膜：EVA和POE，高技术壁垒铸造高盈利1、EVA胶膜占据光伏胶膜市场主要比例胶膜在光伏组件中的作用为将光伏玻璃、电池片、背板粘在一起，同时起到保护电池片、隔绝空气的作用，在组件中成本占比为3%-4%，成本占比较低，下游压价意愿不强。尽管光伏技术路线经历了多次迭代，但在目前已经开发出的几代产品中，胶膜都是不可缺少的部分，因此在光伏组件中，胶膜的需求较为确定，我们预计光伏胶膜的需求量将随着装机量的增长而稳步增加。目前晶硅组件主要采用光伏胶膜和光伏背板进行封装，光伏胶膜的种类包括EVA胶膜材质胶膜和POE材质胶膜两大类，EVA胶膜又包括传统透明EVA胶膜、白色EVA胶膜和其他（比如抗PID胶膜等），POE胶膜包括交联型、热塑型、白色、共挤等多个种类。表2：透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜比较透明EVA胶膜白色EVA胶膜POE胶膜光伏用途是太阳电池组件中将电池片与玻璃、背板固定的一种关键粘接封装材料新型封装材料新型封装材料其他用途可替代EPDM、PVB（聚烯醇缩丁醛），用作夹层玻璃和汽车玻璃的黏结剂，用作建筑防水材料，并可广泛应用于其他复合新材料等缺点EVA在水汽老化降解过程中易产生醋酸，腐蚀组件，产生PID现象光伏组件生产时层压工艺所需时间长；添加助剂为极性材料，容易析出；表面较滑，组装过程容易移位。产品相对优点高反射率，高的粘接强度，合适的交联度，低的收缩率，以及优异的抗老化等性能非极性，具有优异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，且由于分子链结构稳定光伏组件提升较普通EVA胶膜具备更高反射率，更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用；较普通EVA胶膜具备更高反射率，更能使太阳光经过玻璃反射后再次到达电池片表面等作用；老化过程不会分解产生酸性物质，具有优异的抗老化性能资料来源:海优新材招股书，信达证券研发中心整理根据中国光伏行业协会的数据，2021年透明EVA胶膜仍占据61%的比例，白色EVA胶膜用在电池片下层，可以通过二次反射提高光利用率，市场份额逐渐提升，占比17%，POE胶膜因抗PID性较好，以及双玻组件占比提升，POE胶膜占比提升趋势明显，2021年占比在12%。中国光伏行业协会预测，随着双玻组件市场占比进一步增加，透明EVA市占率会进一步降低，被白色EVA、POE和共挤型胶膜占领。在未来几年透明EVA胶膜的市占率会进一步下降，到2025年降低到60%左右，白色EVA、POE和共挤型胶膜市占率逐渐提升。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com15图16：2018-2025年不同封装材料的市场占有率发展趋势资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心在当前的光伏组件生产中，EVA胶膜仍是使用量最大的胶膜类型，原材料为EVA树脂和各种改性剂，在混合器中搅拌均匀后，混合于密闭容器中静置一段时间，抽取混合料放在胶膜生产线中，流延挤出成熔融态胶膜。熔融态胶膜经多个冷却辊冷却后，进行切边并收成卷状。图17：EVA胶膜制造工艺过程资料来源:海优新材招股书，信达证券研发中心主要原材料EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚物）为乙烯系列聚合物，由乙烯与醋酸乙烯酯（VA）共聚而成，常见的EVA主要指EVA树脂，VA含量在0%-40%之间，EVA树脂的性能主要取决于VA含量和熔体流动速率（MFI），VA含量在10%-20%为弹性材料，超过30%时为塑性材料，不同VA含量下材料有不同用途，用于光伏组件中的EVA树脂其中的VA含量一般在20%-40%之间。表3：MFI不变下，VA含量增加EVA材料性能变化情况性能增加性能降低密度强度光泽度硬度柔软性热变形耐应力开裂性耐水性耐低温性隔音性能耐油性资料来源：艾邦高分子，信达证券研发中心9%15%14%12%12%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018年2019年2020年2021年2023年2025年共挤型POEPOE白色EVA透明EVA请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com16当VA含量超过45%，这时的共聚物被称为VAE。VA含量达到45%-80%的VAE可用作特种橡胶等。VA含量达到70%以上时，VAE呈乳液状态，可以用作纤维、纸张等的胶黏剂。表4：不同VA含量下EVA树脂的典型应用VA含量应用特点1%-5%通用型薄膜（烘烤食品袋、冷冻食品袋、冰袋、尿布包装袋等）5%-15%农膜、吹塑、挤出、层压、泡沫模塑成型、注塑、拉伸包装、电线电缆高柔顺性、高透明性15%-20%粘合剂、涂层、挤出、发泡鞋材优良的耐酸性、碱性20%-35%热熔胶、地毯背衬、蜡基涂料高抗冲性、高相容性35%-45%聚合物掺混/接枝、涂料、热熔胶、油墨资料来源：中国知网《EVA共聚物的生产工艺及应用现状》，信达证券研发中心根据VA含量的不同，EVA具有不同的下游应用。EVA下游消费包括光伏胶膜、发泡料、电缆料、热熔胶、涂覆料、农膜等，根据华经情报网等的数据显示，2019年光伏胶膜在EVA下游需求中占比已达到31%，2020年达到了33%左右，光伏产业的发展将带动光伏级EVA树脂材料需求的持续快速增长。根据中国电力网的数据显示，2021年全球太阳能电池片的总产量约223.9GW，同比增长37%，我国太阳能电池片总产量约197.9GW，占全球总产量的88.4%。因而保守估计2022-2025年88.4%的新增太阳能电池由中国来生产；乐观情况下这一比例会更高，再加上实际生产量略多于需求量的一般性规律，我们将乐观情况下中国太阳能电池生产量/全球太阳能电池需求量的比例定为1.2。根据CPIA对全球新增光伏装机量的预测，按照每GW光伏组件封装使用1000万平方米光伏胶膜，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1:1.2计算。因而，保守情况下我国光伏胶膜的需求量将从2022年的21亿平方米增长到2025年的32亿平方米，乐观情况下我国光伏胶膜的需求量将从2022年的29亿平方米增长到2025年的43亿平方米。表5：2022-2025年光伏胶膜需求量（亿平方米）2022年2023年2024年2025年全球光伏新增装机量（GW）203240270300保守情况下按容配比计算组件生产量（GW）215255286318乐观情况下按容配比计算组件生产量（GW）292346389432保守情况下我国光伏胶膜需求量（亿平米）21252932乐观情况下我国光伏胶膜需求量（亿平米）29353943资料来源：福斯特公司公告，中国光伏行业协会，信达证券研发中心根据CPIA的预测，2021年-2025年EVA胶膜使用将稳步发展，POE胶膜（含共挤型）占比逐渐上升，假设共挤型POE胶膜中2/3为EVA胶膜，预计2021、2023、2025年EVA胶膜比例分别为84.7%、84.3%、84%。表6：EVA胶膜比例测算2018年2019年2020年2021年2023年2025年共挤型POE1%2.9%8%10%11%12%POE9%12%14%12%12%12%白色EVA10%15.5%16%17%17%17%透明EVA80%69.6%62%61%60%59%EVA胶膜比例=透明EVA+白色EVA+共挤型POE2/390.7%87.0%83.3%84.7%84.3%84.0%资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心随着光伏胶膜的需求量提升，其对应的胶膜材料EVA和POE的需求也将稳步提升。由于EVA胶膜的制作材料为EVA树脂和改性剂，其中EVA树脂占绝大多数，我们假设EVA树脂的重量比例为100%，改性剂重量忽略不计。根据海优新材招股书数据，光伏胶膜的重量为0.5kg/平方米，推断使用EVA树脂的重量为0.5kg/平方米。按照2021、2023、2025年EVA胶膜占比分别为84.7%、84.3%、84%，测算出2021-2025年，中性情况下全球由于光伏需求增加的EVA光伏料需求为90万吨、107万吨、127万吨、142万吨、158万吨，我国由于光伏需求增加的EVA光伏料需求保守情况下为76万吨、91万吨、107万吨、121万吨、134万吨，乐观情况下为104万吨、123万吨、146万吨、164万吨、181万吨。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com17表7：EVA树脂材料使用量测算2021年2022年2023年2024年2025年EVA胶膜比例84.7%84.5%84.3%84.2%84.0%保守情况下EVA胶膜需求面积（亿平米）1518212427乐观情况下EVA胶膜需求面积（亿平米）2125293336EVA胶膜1平方米重量（吨）0.00050.00050.00050.00050.0005保守情况下我国光伏级EVA需求重量（万吨）7691107121134乐观情况下我国光伏级EVA需求重量（万吨）104123146164181资料来源:中国光伏行业协会，海优新材招股书，信达证券研发中心2、产能：光伏级EVA树脂产能不足，2023年以后有望缓解在需求端大幅增长的情况下，我国EVA光伏料产能严重不足。截至2022年6月，我国EVA产能达到231.1万吨，已投产EVA产能的企业共有15家。2021年已投产企业共14家，产能达到229.3万吨，此前几年无新增产能。2021年，延长榆林、扬子石化、中化泉州、古雷石化、中科炼化、神华宁煤、浙江石化的EVA装置相继投产，新增产能130万吨。但需要注意的是，新投产产能主要为非光伏料产能。表8：国内EVA产能情况（截止2022年6月，单位：万吨）地区/企业名称产能投产时间工艺北有机4.01995意大利埃尼公司釜式扬子巴斯夫20.02005巴塞尔管式北京华美6.02010杜邦公司釜式燕山石化20.02011埃克森美孚管式联泓新科13.92015年投产，2022年3月新增1.8万吨埃克森美孚釜式宁波台塑橡胶7.22016意大利埃尼公司釜式东方盛虹-斯尔邦石化30.02017巴塞尔管式20，巴塞尔釜式10延长榆林30.02021巴塞尔管式扬子石化10.02021巴塞尔釜式中化泉州10.02021埃克森美孚釜式古雷石化30.02021埃克森美孚管式中科（广东）炼化10.02021巴塞尔釜式神华宁煤-沙特10.02021釜式浙江石化30.02021巴塞尔管式资料来源：前瞻经济学人，各公司年报等，信达证券研发中心EVA成熟的生产技术主要包括高压连续本体聚合法、中压悬浮聚合法、溶液聚合法及乳液聚合法，大多数企业采用高压连续本体法聚合工艺，通常采用高压釜式反应器或管式反应器，工艺原理类似于低密度聚乙烯(LDPE)的生产工艺，釜式法的典型工艺有杜邦、USI和巴塞尔工艺，可生产VA含量小于40%的EVA树脂，单程转化率为10%~20%；管式法的典型工艺有巴斯夫、Imhausem/Ruhrchemie、巴塞尔公司的Lupotech工艺等，一般生产VA含量小于30%的EVA树脂，单程转化率为25%~35%。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com18表9：EVA不同工艺产品的性质管式法釜式法分子量分布窄宽支链分布少而不规则多而均匀分子结构长支链少长支链多特性机械强度好弹性好发泡性能略差略优主要用途薄膜发泡、覆膜、热熔胶、电缆资料来源：艾邦高分子，信达证券研发中心我国EVA材料生产工艺主要有巴塞尔管式法、XOM釜式法和巴塞尔釜式法。目前只有巴塞尔管式和埃克森美孚釜式法可以大比例生产光伏级EVA，其他工艺生产光伏EVA树脂产量较低，最多能达到10%。我国2020年已投产EVA中，可以大规模生产光伏级EVA的有联泓新科12.1万吨埃克森美孚釜式装置、斯尔邦30万吨产能中的20万吨巴塞尔管式装置，另外宁波台塑7.2万吨意大利埃尼公司釜式装置也有约2万吨光伏级EVA产能。2021年新投产的延长榆林30万吨巴塞尔管式装置、中化泉州10万吨埃克森美孚釜式装置理论上也可以大批量生产光伏级EVA。但是由于光伏用EVA树脂的VA含量较高，生产过程中材料会逐渐变的粘稠，容易发生生产事故，出于安全考虑需要在开车之后平稳运行一段时间才能进行光伏EVA的生产，乐观情况下时间大概在3-6个月，但从国内目前已投产的光伏料装置来看，在2-3年的时间内光伏料占比才能逐步提高并趋于稳定。在投产时间和技术的限制下，国内新增光伏EVA产能较少，远不及EVA产能增加幅度。2022年之前新增的EVA产能包括古雷石化30万吨产能、浙江石化30万吨产能、新疆天利20万吨产能、联泓新科1.8万吨新增改造项目等，共计101.8万吨。2024年新增产能包括宝丰能源25万吨和裕龙石化60万吨。但需要注意的是，浙石化新增30万吨EVA产能是根据公司口径进行调整的数据，光伏料的占比目前仍无法确定。联泓新科20万吨项目统计时按照2025年投产计算。表10：2022-2024年预计我国EVA新增产能情况（万吨）企业产能预计投产时间新疆独子山天利202022盛虹炼化（斯尔邦）20暂不确定宝丰能源252024裕龙石化602024联泓新科202025年之前资料来源：各公司公告，信达证券研发中心我们按照投产年限和光伏料占比对光伏级EVA产能及新增产能进行测算，假设条件有以下几个：一，不同装置生产光伏级EVA的比例上限有不同，按照埃克森美孚釜式最多能产出60%光伏级EVA，巴塞尔管式最多80%，其他装置最多10%的比例来测算。二，已投产的部分装置建设时间较早，转产光伏EVA的难度较大，可能性也较小，假设2010年前投产的装置不会转产光伏级EVA。三，光伏级EVA产能建设相对缓慢，周期较长，不仅装置从开工到投产需要2-3年时间，投产之后生产出光伏级EVA还需要2-3年的爬坡期。以联泓新科和斯尔邦为例，联泓新科2012年5月开工，2014年11月投产，2017年生产出光伏级EVA；斯尔邦2014年6月开工，2017年3月投产，投产后也需要不断调试和优化，来克服晶点指标难关。测算时，除了明确拥有投产后较快生产出光伏级EVA能力的企业外（如联泓新科、斯尔邦），假定其他企业投产后需要2年的调试期才能生产出光伏级EVA。测算时，假设投产当年无光伏料产出，次年有20%光伏料产出，以后每年递增20%，直至产出比例的上限。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com19在以上较为理想的条件下，我国光伏级EVA的产能上限在2021年达到25万吨，随着已投产企业逐渐度过爬坡期生产出光伏级EVA，预计2023年我国光伏级EVA产能上限达到65万吨，2025年达到116万吨。在这样的理想条件下，2022-2024年，我国光伏级EVA仍然处于紧平衡状态。表11：我国光伏级EVA产能及需求预测（万吨）202020212022202320242025我国EVA产能99229251251336356我国光伏级EVA产能上限2525476583116我国EVA胶膜需求重量（乐观情况）7898123146164181我国EVA胶膜需求重量（保守情况）546785100112125资料来源：前瞻经济学人、联泓新科2021年度报告等，信达证券研发中心整理而实际上的光伏级EVA产能更是会低于测算的上限。主要原因是披露出来的EVA新增产能是否投产、何时投产、是否生产光伏级EVA、爬坡期需要多久等都不确定，测算使用了较为理想的假设，实际上的新增产能可能更低、生产光伏级EVA的比例可能更低、爬坡期也可能需要两年以上或者更久。全球来看，截止到2022年6月，全球EVA产能达到803.1万吨，其中，我国国内EVA产能231.1万吨，海外及中国台湾EVA产能达到572万吨。海外新增产能较少，目前仅韩国乐天，LG等少数公司有扩产计划，未来EVA产能增量主要来自中国。结合海内外情况来看，光伏级EVA都受限于产能的滞后而相对紧缺。表12：海外及中国台湾EVA产能情况（万吨）地区生产企业管式法产能釜式法产能合计产能北美杜邦15.71934.7埃克森美孚3333加拿大AT14.514.5Equistar2.96.49.3WestLake8.48.4南美Braskem12820西欧埃克森美孚274269阿科玛66雷普索尔52429SPA12.512.5中东哈马丹4.54.5沙特韩华2020沙特阿美2020沙比克0.40.4东南亚TPIPolene1616TPC1818PTTChem1010印度信实工业46.546.5日本三井杜邦2020尤尼卡44住友55托索7.27.2韩国韩华1616乐天1414韩华道达尔4343LG142034中国台湾台塑7.216.824亚聚16.516.5台聚16.516.5合计259.5327.9572资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心综合来看光伏级EVA的供需情况，受到光伏行业大景气的影响，光伏级EVA的需求被迅速拉动，而国内外的新请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com20增产能投产后尚且需要两年左右的爬坡期才能稳定生产出光伏级EVA，行业壁垒高，未来2-3年海内外光伏级EVA仍处于紧缺状态。光伏级EVA作为光伏组件的一种必需的材料，成本占比又比较低，价格上具备长期处于高位的能力，在未来2-3年价格有望维持2022上半年以来的高位。图18：EVA价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心3、成本有效支撑EVA价格EVA的主要原料是乙烯和醋酸乙烯。乙烯作为一种重要的基础化工原料，近五年年度消费量逐年递增，2021年表观消费量达2887万吨，同比增加21.62%。2022年仅前五个月就已经超过了2021年消费量的一半水平，我们预计2022全年消费量有望超过3600万吨。受益于需求的迅速增长以及能耗双控对产能的限制，乙烯价格在2021年以来在高位震荡，2022年4月2日达到了1400美元/吨的高点，此后略有回落，7月18日价格达到860美元/吨。表13：2017-2022乙烯表观年度消费量（单位：万吨）年度产量进口量出口量表观消费量同比（%）2022(01月-05月)1466.1777.658.271535.5633.62%20212701.19206.521.182886.5121.62%20202184.95197.789.412373.335.63%20192003245.141.222246.925.73%20181870.73254.450.022125.163.65%20171835.31215.690.632050.365.28%资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心0500010000150002000025000300001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12019202020212022请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com21图19：乙烯价格（美元/吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心EVA需求拉动醋酸乙烯消耗有效改善其产能过剩局面，价格持续上行成为EVA价格上涨支撑。由于目前EVA企业大多配套乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，因此醋酸乙烯价格的涨跌较能传导至EVA价格，与EVA价格形成高度相关。国内醋酸乙烯行业在2011-2016年产能快速扩张后产能过剩再无新增产能，而需求面又有EVA树脂对醋酸乙烯需求增量的拉动，醋酸乙烯供需格局将持续良性改善，价格有持续上行趋势，为EVA价格上涨形成支撑。表14：2019-2022醋酸乙烯表现年度消费量（单位：万吨）年度产量进口量出口量表观消费量同比（%）2022(01月-05月)698012140104.2850830.88787285.412.82%20211409346287295.9199170.651597471.26-2.85%20201488901265410.67109940.621644371.057.13%20191489348228370.48182768.771534949.71-资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心2021年度醋酸乙烯的用处集中在PVA领域，有超过八成的消费量。EVA领域消费量较少，仅消费298276.2万吨，占2021年度消费总量的19.37%表15：醋酸乙烯年度消费结构年度领域消费量消费比例（%）单位2021EVA298276.219.37吨2021PVA1241214.980.63吨资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心020040060080010001200140016002019/7/222019/8/222019/9/222019/10/222019/11/222019/12/222020/1/222020/2/222020/3/222020/4/222020/5/222020/6/222020/7/222020/8/222020/9/222020/10/222020/11/222020/12/222021/1/222021/2/222021/3/222021/4/222021/5/222021/6/222021/7/222021/8/222021/9/222021/10/222021/11/222021/12/222022/1/222022/2/222022/3/222022/4/222022/5/222022/6/22乙烯均价请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com22图20：醋酸乙烯价格（元/吨）资料来源：百川盈孚，信达证券研发中心4、需求旺盛、成本支撑，EVA毛利高位震荡在需求旺盛+成本支撑之下，EVA价格走高，毛利也扩大。疫情前EVA均价大概在9000-10000元/吨之间，毛利约5000-6000元/吨。2021年EVA均价20780元/吨，毛利11241元/吨。2022年7月19日，EVA价格和毛利继续走高，均价达到15874.37元/吨，毛利达到11602元/吨。图21：EVA、乙烯、醋酸乙烯价格及EVA价差（元/吨）资料来源:Wind，信达证券研发中心整理020004000600080001000012000140001600018000200002019/8/22019/9/22019/10/22019/11/22019/12/22020/1/22020/2/22020/3/22020/4/22020/5/22020/6/22020/7/22020/8/22020/9/22020/10/22020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/2醋酸乙烯市场均价(元/吨)05,00010,00015,00020,00025,00030,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07EVA-0.84乙烯-0.18醋酸乙烯（右）市场价:乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA:5110J:宁波地区现货价(中间价):乙烯:CFR东南亚市场价(主流价):醋酸乙烯:华东市场请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com23投资建议“碳中和”的政策的强制约束下，光伏装机量将确定性的持续上升，下游需求强劲，上游相关基础材料扩建产能一般需要2-3年时间，带来中短期内供需的不匹配，带动原材料价格上涨；另外光伏等降成本需求强劲，进口材料往往价格昂贵，产能国产化需求刚性，因此高端材料的国产化也是趋势。我们建议在EVA方面关注以下公司：东方盛虹：公司收购斯尔邦100%股权，交易价格143.6亿元。斯尔邦是EVA行业龙头企业，拥有20万吨管式生产线生产光伏EVA材料。收购后公司精细化工板块得到拓展，增加协同性降低原材料成本。光伏EVA材料拥有较强的技术工艺壁垒，且从开车试运行到生产出光伏级材料需要2-3年，1-2年内国内光伏级EVA材料仍将处于供不应求状态，行业将维持高景气。大炼化方面，公司于2018年12月开始建设，2022年5月1600万吨/年炼化项目顺利投料开车，是我国规模最大的单线产能，相比竞争对手成本优势明显。联泓新科：公司是一家以甲醇为原料，生产先进高分子材料和特种精细材料的企业，现有甲醇制烯烃、EVA、PP、EO、EOD等装置，2021年产能为年产13.40万吨EVA、22.34万吨PP、13.93万吨EO、17.65万吨EOD，平均产能利用率已超过100%。公司拥有联泓（江苏）新材料研究院和战略股东国科控股，有望实现新材料领域的科技成果转化，成为一家新材料领域综合引领性企业。光伏行业高速发展的背景之下，公司加大光伏级EVA的排产，未来还将持续扩大EVA产能、上马其他新能源项目，业绩有望持续提升。公司同样拥有光伏EVA材料产能，成功研发了光伏膜料产品FL02528，聚焦高VA含量高端产品，掌握多项核心技术，公司募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”于2022年3月建成投产，增加产能1.8万吨/年，光伏EVA的占比大幅提高，光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上。2022年上半年，公司核心产品EVA贡献33.81%的营业收入和79.09%的毛利润，其毛利率由2021年的50.52%提升至54.17%。新能源方面，公司还布局了10万吨/年碳酸酯锂电池电解液溶剂项目、2万吨/年超高分子量聚乙烯锂电池隔膜料及9万吨/年醋酸乙烯联合项目3000吨/年碳酸亚乙烯酯（VC）项目、20万吨/年EVA项目，上述项目将于2022年底至2025年陆续建成投产，成为公司未来发展的重要动力。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com24风险因素1、光伏新增装机量不及预期；2、疫情反复影响产能。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com25[Table_Introduction]研究团队简介信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com26机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售章嘉婕13693249509zhangjiajie@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqing@cindasc.com请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com27分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。买入：股价相对强于基准20％以上；看好：行业指数超越基准；增持：股价相对强于基准5％～20％；中性：行业指数与基准基本持平；持有：股价相对基准波动在±5%之间；看淡：行业指数弱于基准。卖出：股价相对弱于基准5％以下。