1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明关注高电耗化工品的景气延续和电价套利机会化工行业节能降碳专题报告之一行业专题报告化工证券研究报告2022年03月29日行业评级超配前次评级超配评级变动维持近一年行业走势相对表现1个月3个月12个月化工-9.56-10.7716.33沪深300-9.45-15.05-17.80分析师杨晖S080052001000313717871708yanghui@research.xbmail.com.cn联系人侯星宇17621840257houxingyu@research.xbmail.com.cn相关研究化工：重点推荐化肥行业投资机会—化工行业周报（20220321-20220327）2022-03-28化工：氢能产业发展中长期规划出台，产业链将迎繁荣发展期—化工新材料行业周报（20220321-20220327）2022-03-27化工：短期波动中寻求中期确定性，上游资源+必选消费+电价套利—化工行业周报（20220314-20220320）2022-03-20-21%-11%-1%9%19%29%39%49%2021-032021-072021-11化工沪深300Table_Title●核心结论Table_Summary国内：减碳方向逐步清晰，高耗能行业内部分化加剧。在双碳目标背景下，高耗能行业节能降碳指南的发布，各子行业减碳路径逐步清晰并伴随高耗能行业内部产品景气度分化加剧。供给端，高耗能行业将迎来愈发严格的供给限制，落后产能将加速淘汰出清，而龙头企业则有望凭借自身优势转型升级，并通过产能置换进一步提升行业集中度；在需求端，国内经济复苏叠加出口旺盛，需求格局持续向好。按能耗基准以上产能提升幅度排序：焦化、煤制乙二醇、黄磷、磷铵、电石、烧碱、煤制甲醇、合成氨。按照能耗标杆以上产能提升幅度排序：焦化、电石、PX、烧碱、煤制甲醇、纯碱、磷铵等。国外：电价持续上涨，带来国内高电耗化工品电价套利机遇。当前海外电价持续上涨，在短期能源供需错配叠加俄乌地缘冲突的影响下，预计未来两年仍将维持高位。据我们测算，目前欧洲煤炭、天然气发电度电成本分别约1.31、3.10元/度，而我国西部地区凭借低价能源自发电，相应的度电成本分别仅约0.32、0.97元/度。以单位耗电较多的黄磷及工业硅为例，按照当前国内西部地区与欧洲的平均工业电价水平，国内相应单吨产品可分别节省能源成本2.3、2.0万元，具备极大的电价套利优势。若按照新疆电价0.3元，欧洲电价3元对比，则国内单吨工业硅电价优势超过3.5万元。本轮能源价格上涨显著推升海外产品成本，化工品有望再现2020年的情形，海外因为高成本降低开工负荷，而中国企业通过低成本实现出口产能转移，赚取高额差价。重点推荐单位产值所对应综合电耗较高的品种，如烧碱、电石、黄磷、工业硅及合成氨等。相关标的：（1）以电石、烧碱为代表的氯碱行业，重点关注：湖北宜化、中泰化学、新疆天业；（2）以黄磷、磷铵、合成氨为代表的农化行业，重点关注：云天化、湖北宜化、兴发集团、华鲁恒升；（3）以焦化、煤制乙二醇为代表的煤化工行业，重点关注：广汇能源、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；（4）享受国内西部低价电力或具备低价能源供应的企业，重点关注：广汇能源；（5）以工业硅为代表的硅化工行业，重点关注：合盛硅业、新安股份。风险提示：能源价格大幅波动风险；双碳政策考核收紧风险；下游需求不及预期；海外电价快速下行风险；疫情扩散影响生产风险行业专题报告化工2请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日索引内容目录一、减碳方向逐步清晰，高耗能行业内部分化加剧.................................................................41.1节能降碳路径清晰，高耗能行业内部分化加剧............................................................41.2后续高耗能行业市场集中度将持续提升.......................................................................6二、国内高电耗化工品有望充分享受电价套利机遇.................................................................72.1海外电价持续上涨，未来两年或仍将维持高位............................................................72.2高电耗化工品有望享受西部地区电价套利...................................................................92.3未来高能耗化工品盈利中枢有望持续上行.................................................................13三、相关公司.........................................................................................................................14四、风险提示.........................................................................................................................14图表目录图1：高能耗行业2025年能耗基准水平以上产能比例目标....................................................4图2：高能耗行业2025年能耗标杆水平以上产能比例目标....................................................5图3：未来五年各高耗能行业内部分化不断加剧.....................................................................6图4：重点子行业产能扩张速度放缓（万吨）.........................................................................6图5：重点子行业开工率已位于较高水平（%，黄磷除外）....................................................6图6：美国工业平均零售电价（美元/KWh）...........................................................................7图7：欧洲平均零售电价（欧元/KWh）..................................................................................7图8：2022年欧洲煤炭发电量显著回升（GWh）...................................................................8图9：2022年欧洲天然气发电量维持高位（GWh）...............................................................8图10：2021年法国电价及成本（欧元/MWh）.......................................................................9图11：2021年德国电价及成本（欧元/MWh）.......................................................................9图12：欧洲电石法PVC生产成本大幅提升............................................................................9图13：国内与欧洲煤炭发电度电成本对比（元/度）.............................................................10图14：国内与欧洲天然气发电度电成本对比（元/度）.........................................................10图15：我国各省及自治区大工业平均电价（元/KWh）........................................................10图16：我国PVC产能主要集中在电价成本较低的新疆地区（万吨）..................................11图17：国内PVC及工业硅出口量大幅回升（万吨）............................................................11图18：国内高电耗化工品出口价格持续上涨（美元/吨）.....................................................11图19：当前重点化工品单位产值耗电情况............................................................................12图20：电石价格及价差（元/吨）..........................................................................................13图21：烧碱价格及价差（元/吨）..........................................................................................13图22：黄磷价格及价差（元/吨）..........................................................................................13行业专题报告化工3请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日图23：有机硅价格及价差（元/吨）......................................................................................13表1：当前行业存在问题及后续淘汰产能计划.........................................................................5表2：重点子行业未来新增产能主要集中于龙头厂商..............................................................7表3：欧洲主要国家当前电价大幅上涨（欧元/MWh）............................................................8表4：海外高电耗化工品能源成本显著提升...........................................................................11行业专题报告化工4请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日一、减碳方向逐步清晰，高耗能行业内部分化加剧在双碳目标背景下，国家陆续出台文件推动高耗能行业节能降碳工作，实现高耗能行业绿色转型和高质量发展。在供给端，高耗能行业将迎来愈发严格的供给限制，落后产能将加速淘汰出清，而龙头企业则有望凭借自身优势转型升级，并通过产能置换进一步提升行业集中度；在需求端，国内经济复苏叠加出口旺盛，需求格局持续向好。高耗能行业内部产品景气度有望进一步分化。1.1节能降碳路径清晰，高耗能行业内部分化加剧高耗能行业减碳路径逐步清晰，未来行业整体能耗水平将显著降低。高耗能行业存在规模化水平差距较大、能效差异显著、先进与落后产能并存等问题，有较大的节能降碳发展空间。国家发改委等四部委于2022年2月11日发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（以下简称“指南”），对炼油、煤化工、烧碱、电石等高耗能行业提出了具体的节能降碳实施方案，即对行业基准水平以上及标杆水平以上的产能比例制定了具体的目标。后续重点领域能效水平的提升与碳排放强度的降低，将成为其实现绿色低碳转型发展的重要考核指标。从能耗基准水平以上目标比例来看，除磷铵低于能耗基准水平的产能需控制在30%以下之外，其他高耗能化工子行业低于基准水平的产能均需在五年内实现清零。具体来看，目前煤制烯烃已符合目标要求，煤质乙二醇、黄磷、乙烯的落后产能淘汰比例分别40%、30%、30%，煤质甲醇、电石、烧碱的提升比例均为25%。按能耗基准以上产能提升幅度排序，行业分化有望加剧的产品包括：焦化、煤制乙二醇、黄磷、磷铵、电石、烧碱、煤制甲醇、合成氨。图1：高能耗行业2025年能耗基准水平以上产能比例目标资料来源：国家发改委，西部证券研发中心从能耗标杆水平以上目标比例来看，除合成氨标杆水平以上的产能比例达到15%之外，多数子行业标杆水平以上的产能占比需在五年内达到30%，其中PX、纯碱及煤制烯烃需达到50%。具体来看，PX、电石、烧碱的提升幅度在25-27%，而炼油、黄磷及煤制烯烃标杆水平以上的产能比例已与目标接近，提升幅度均在5%以内。按照能耗标杆以上产能提升幅度排序，行业分化有望加剧的产品包括：焦化、电石、PX、0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%2020年实际值2025年目标值提升幅度（右轴）行业专题报告化工5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日烧碱、煤制甲醇、纯碱、磷铵等。图2：高能耗行业2025年能耗标杆水平以上产能比例目标资料来源：国家发改委，西部证券研发中心具体实现路径上，该指南对各子行业的前沿技术开发给出了具体指引，并对当前成熟工艺的普及推广做出了改造升级要求，后续低效落后产能将加速淘汰出清，未来行业整体能耗水平有望显著降低。表1：当前行业存在问题及后续淘汰产能计划行业现存主要问题淘汰产能炼油中小装置规模占比大加热炉热效率低能量系统优化不足耗电设备能耗大200万吨/年及以下常减压装置采用明火高温加热方式生产油品的釜式蒸馏装置能效在基准水平以下且无法通过改造升级达到基准以上的炼油产能乙烯装置规模化水平差距大能效水平参差不齐原料结构有待优化30万吨/年以下乙烯装置能效在基准水平以下且无法通过节能改造达到基准以上的乙烯装置对二甲苯加热炉热效率低余热利用不足分馏塔分离效率低塔顶低温热利用率低耗电设备能效低单系列60万吨/年以下规模对二甲苯装置能效在基准水平以下且无法通过节能改造达到基准以上的对二甲苯装置煤化工余热利用不足过程热集成水平低耗汽／耗电设备能效低能效在基准水平以下且无法通过节能改造达到基准以上的煤化工产能合成氨能量转换效率低余热利用不足高温煤气洗涤水在开式冷却塔中与空气直接接触冷却工艺技术电石炭材使用量大电石炉电耗高资源综合利用水平低余热利用不足内燃式电石炉长期停产的无效电石产能能效在基准水平以下且无法通过节能改造达到基准以上的生产装置资料来源：国家发改委，西部证券研发中心0%5%10%15%20%25%30%0%10%20%30%40%50%60%2020年实际值2025年目标值提升幅度（右轴）行业专题报告化工6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日1.2后续高耗能行业市场集中度将持续提升2021年12月工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》，要求针对市场已饱和的“两高”项目，主要产品设计能效水平要对标行业能耗限额先进值或国际先进水平，严控尿素、磷铵、电石、烧碱、黄磷等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。结合《指南》综合能效考核情况来看，各高耗能行业内部分化不断加剧，部分子行业或将面临最严格的能效考核限制，其中焦化、电石及烧碱在基准与标杆能效水平以上的两项产能比例提升目标均在25%以上。结合上述对新增产能有所限制的发展规划，我们预计电石、烧碱、黄磷及工业硅行业的新增供给难度显著增加，行业新增产能放缓并伴随落后产能逐步出清，而现有头部玩家的竞争优势将显著放大，集中度有望伴随行业周期性的减弱而持续提升。图3：未来五年各高耗能行业内部分化不断加剧资料来源：国家发改委，西部证券研发中心注：除炼油项目能效水平单位为千克标准油/（吨·能量因数），PX、乙烯单位为千克标准油/吨之外，其余项目能效水平单位均为千克标准煤/吨。图4：重点子行业产能扩张速度放缓（万吨）图5：重点子行业开工率已位于较高水平（%，黄磷除外）资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心行业分类基准以上提升幅度标杆以上提升幅度能效基准水平能效标杆水平基准至标杆能耗降低幅度焦化40%28%13511023%煤制乙二醇40%10%1350100035%黄磷30%5%2800230022%磷铵25%10%2752558%电石25%27%94080517%烧碱25%25%35031511%煤制甲醇25%15%2000155029%合成氨19%8%1350110023%PX18%27%55038045%纯碱10%14%37032016%乙烯0%10%6405908%炼油0%5%8.57.513%煤制烯烃0%2%3300280018%0500100015002000250030003500400045005000电石烧碱黄磷有机硅20172018201920202021202201020304050607080902020/12020/72021/12021/72022/1电石烧碱黄磷有机硅行业专题报告化工7请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日表2：重点子行业未来新增产能主要集中于龙头厂商行业投产时间企业名称新增产能（万吨）电石2022-12新疆胜沃能源开发有限公司11.22022-12内蒙古港原化工有限公司50.42022-12陕西新元洁能有限公司602022-12新疆中泰化学股份有限公司150有机硅2022-01云南能投化工有限责任公司102022-03合盛硅业（鄯善）有限公司202022-03山东东岳有机硅材料股份有限公司152022-04内蒙古恒星化学有限公司102022-12合盛硅业股份有限公司40资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心二、国内高电耗化工品有望充分享受电价套利机遇我们在此前的年度策略报告《赚贝塔的业绩和阿尔法的估值》中曾提及，双碳在供给端推动传统能源成本，提高资源回报中枢和盈利持续性，在需求端推动新能源增速，提高估值中枢。目前我们对于双碳主旋律所带来的“胀”的趋势依然是看好的。随着双碳考核政策的完善与减碳路径的清晰，我们认为高耗能行业尤其是高电耗的资源化属性化工品，在当前能源价格高位震荡的背景下，有望充分享受西部地区的电价资源套利，其盈利中枢有望继续上行。2.1海外电价持续上涨，未来两年或仍将维持高位海外电价持续上涨，关注此轮能源价格上行带来的电价套利机会。我们目前已经进入库存周期后半段，且已从价格进攻姿态转向防守和修复。本轮以油气为代表的资源品的持续上行，虽有国际局势的扰动，但也愈发印证了当前市场对于通胀的共识。从各国工业电价水平来看，2021年以来海外能源的供应短缺持续推升电价，全球主要国家和经济体工业电价水平均大幅提高。截至2022年2月，美国工业板块平均零售电价达0.076美元/KWh，较21年初上涨近20%，价格中枢不断抬升；欧洲零售电价峰值于21年12月达0.28欧元/KWh（约0.31美元/KWh），较21年初上涨超254%，进入22年以来电价有所回落，但仍维持在较高水平。图6：美国工业平均零售电价（美元/KWh）图7：欧洲平均零售电价（欧元/KWh）资料来源：EIA，西部证券研发中心资料来源：Ember，西部证券研发中心0.050.060.070.080.092018/12019/12020/12021/12022/1工业零售电价工业零售电价00.050.10.150.20.250.32018/12019/12020/12021/12022/1价格范围平均值德国法国行业专题报告化工8请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日从欧洲各国电力交易情况来看，截至2022年3月16日，各主要国家拍卖电力现货均价约256欧元/MWh（对应国内1.8元/度以上），较21年6月同一时间段的日内价格60欧元/MWh，有超327%的涨幅，而瑞士、法国及比利时等国电价涨幅高达350%以上。表3：欧洲主要国家当前电价大幅上涨（欧元/MWh）国家基准负荷价格峰值负荷价格平均价格2021.6.1价格较21年6月涨幅瑞士286.6298.02292.3160.88380.14%法国278.33288.08283.2161.1363.51%比利时278.99284.99281.9961.1361.52%奥地利270.56283.24276.9061.1353.19%荷兰266.24271.09268.6761.1339.71%德国245.3259.66252.4861.1313.22%丹麦230.33232.68231.5161.1278.90%瑞典204.28237.54220.9155.99294.55%挪威194.09199.74196.9255.99251.70%英国243.72260.79252.26151.0067.1%平均250.52261.67256.1059.94327.26%资料来源：epexspot，Entsoe，西部证券研发中心备注：时间截至2022年3月16日，基准、峰值负荷及21年价格采用截至12:00的日前拍卖价格，平均值不考虑英国欧洲化石能源发电仍有较高比重，未来两年电价仍将保持高位。2022年欧洲煤炭及天然气发电量均较2021年有所回升，其中22年2月化石能源发电总量达79.1TWH，较21年提升2TWh，占总发电量比重近35%，预计短期仍将维持较高比例。2021年以来的天然气供应危机致使欧洲使用天然气发电的电力成本（包含碳税和可变运营成本）飙升，并带动电价持续上涨，其中法国（275欧元/MWh）、德国（221欧元/MWh）等国电价均创当年历史新高。由于上游资本开支长期不足，在当前能源供需错配叠加俄乌地缘冲突的影响下，短期能源价格下行空间有限，未来两年电价仍将保持高位。图8：2022年欧洲煤炭发电量显著回升（GWh）图9：2022年欧洲天然气发电量维持高位（GWh）资料来源：Ember，西部证券研发中心资料来源：Ember，西部证券研发中心01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2020年范围2021202201000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018-2020年范围20212022行业专题报告化工9请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日图10：2021年法国电价及成本（欧元/MWh）图11：2021年德国电价及成本（欧元/MWh）资料来源：Ember，西部证券研发中心资料来源：Ember，西部证券研发中心2.2高电耗化工品有望享受西部地区电价套利能源价格上涨显著推升海外产品成本，而国内出口价格涨幅仍较低。以电石法PVC产品为例，因其电耗较高（单吨耗电约7000度），故海外产品成本受能源价格影响大幅提升。过去两年国内PVC产品CFR出口价格涨幅仅约36%，远低于同期海外产品成本涨幅（其中能源成本涨幅高达274%），后续国内PVC产品出口价格存在较为可观的提升空间。图12：欧洲电石法PVC生产成本大幅提升资料来源：Wind，Ember，西部证券研发中心备注：选取当月欧元、美元兑人民币即期汇率与海外相比，我国工业电价及发电成本具有显著优势。煤炭、天然气发电总体成本结构中，燃料成本占比分别约60%、70%，根据各能源热值及发电效率，我们对煤炭及天然气的发电度电成本进行了测算。根据我们的测算结果，截至2022年3月25日，我国尤其是西部地区的主要能源发电成本，相较欧洲具有明显优势，煤炭、天然气每单位发电量可分别节省0.99、2.13元，资源禀赋显著。0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月天然气成本CO2成本电价0501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月天然气成本CO2成本电价-20000200040006000800010000120002020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/1CFR产品价格-能源成本（元）CFR远东PVC价格（元）欧洲电石法PVC能源成本（元）行业专题报告化工10请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日➢当前我国煤炭发电度电成本约0.32元/度，较今年年初/去年同期分别提升约-8%/78%；欧洲煤炭发电度电成本约1.31元/度，较今年年初/去年同期分别提升约130%/368%。➢当前我国天然气发电度电成本约0.97元/度，较今年年初/去年同期基本保持稳定；欧洲天然气发电度电成本约3.1元/度，较今年年初/去年同期分别提升约58%/417%。图13：国内与欧洲煤炭发电度电成本对比（元/度）图14：国内与欧洲天然气发电度电成本对比（元/度）资料来源：Wind，西部证券研发中心注：欧洲煤炭价格选取鹿特丹动力煤期货收盘价，我国采用新疆动力煤价资料来源：Wind，西部证券研发中心注：海外天然气价格取自期货收盘价，我国采用新疆工业用气价国内高电耗化工品有望充分享受西部地区电价套利。从我国各省及自治区电价水平来看，西部地区资源禀赋显著，华北地区工业平均电价0.65元/KWh，东部地区0.58元/KWh，而以宁夏、内蒙古、云南为代表的西北及西南地区凭借低价煤炭自发电，平均工业电价保持0.37元/度以下，新疆电价低至约0.31元/度。以单位耗电较多的黄磷及工业硅为例，按照当前国内西部地区与欧洲的平均工业电价水平，国内相应单吨产品可分别节省能源成本2.3、2.0万元，相较海外及国内其他地区拥有极大的电价套利优势。若按照新疆电价0.3元，欧洲电价3元对比，则国内单吨工业硅电价优势超过3.5万元。图15：我国各省及自治区大工业平均电价（元/KWh）资料来源：各地发改委，电力局等，西部证券研发中心备注：统一采用220千伏以上非夏季电价，数据截至2021年00.20.40.60.811.21.41.61.822017/12018/12019/12020/12021/12022/1国内煤炭发电成本欧洲煤炭发电成本012345672017/12018/12019/12020/12021/12022/1美国天然气发电成本英国天然气发电成本中国天然气发电成本0.30.40.50.60.7北京天津上海江苏浙江黑龙江吉林辽宁贵州甘肃内蒙宁夏云南新疆大工业平均电价（220千伏及以上）华北华东东北西部地区行业专题报告化工11请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日图16：我国PVC产能主要集中在电价成本较低的新疆地区（万吨）资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心当前部分高电耗资源化工品产能已逐步集中于国内，2020年我国合成氨全球产能占比近30%，PVC（以电石法为主）、烧碱及工业硅市场份额均在40%以上，黄磷产能占比更是高达85%。受能源价格上涨影响最大的欧洲地区，上述高电耗化工品产能占比均已降至13%及以下。按照前文所述当前欧洲平均电价，当前海外高电耗品种的能源成本显著提升，后续我国厂商有望凭借产能规模及能源价格的比较优势，实现产品出口利润的进一步增厚。表4：海外高电耗化工品能源成本显著提升品种全球产能（万吨）国内产能占比欧洲产能占比单吨耗电量（度）欧洲单吨产品能源成本涨幅（元）PVC628042%13%70009609烧碱999645%12%25003432黄磷16185%4%1500020591工业硅62377%6%1300017845合成氨2432129%5%15502128资料来源：IHS，Bloomberg，epexspot，Entsoe，前瞻产业研究院，华经产业研究院，广州产业能效指南，西部证券研发中心备注：欧洲产品能源成本计算自2021年6月至2022年3月的平均电价，欧元兑人民币汇率为7图17：国内PVC及工业硅出口量大幅回升（万吨）图18：国内高电耗化工品出口价格持续上涨（美元/吨）资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心资料来源：百川盈孚，西部证券研发中心020406080100120140160180200PVC工业硅2017201820192020202101000200030004000500060007000800090001000020172018201920202021PVC工业硅合成氨黄磷行业专题报告化工12请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日本轮能源价格上涨显著推升海外产品成本，化工品有望再现2020年的情形，海外因为高成本降低开工负荷，而中国企业通过低成本实现出口产能转移，赚取高额差价。我们对重点化工品的电耗和综合能耗进行了测算，按照单位产值进行排序。在国外能源价格高企的当下，单位产值对应的综合电耗较高的品种有望凭借西部地区的资源禀赋而获取电价套利机会，产品盈利有望进一步增强。我们选出的前五大重点产品是：烧碱、电石、工业硅、黄磷及合成氨，与前述供给收缩、考核趋严的品种基本保持一致。图19：当前重点化工品单位产值耗电情况资料来源：wind，百川资讯，国家标准委，广州产业能效指南，环评报告，西部证券研发中心备注：各产品价格截至2021年12月31日，其中产品单吨综合能耗由折算的单吨标准煤衡量，为便于比较，进一步将单吨标准煤折算成用电量，1吨标准煤=1.229万KWh用电量。重点化工品单吨耗电（KWh/吨）单位产值耗电（KWh/万元）单吨综合能耗（KWh/吨）单位产值能耗（KWh/万元）2021年产能（万吨）2021年均价（元/吨）主要上市公司及产能（万吨）固体烧碱212876805576201236492771中泰化学（133）、湖北宜化（68）、滨化股份（61）电石3500699466991338741415004中泰化学（180）、鸿达兴业（162）工业硅130005910227921036222221995合盛硅业（73）、新安股份（10）黄磷15000562922792855413726646兴发集团（16）、云图控股（6）合成氨15503943109892795570703931华鲁恒升（130）、阳煤化工（60）煤制烯烃13001661268623432835737825宝丰能源（120）煤制甲醇3751570146526133199292389华鲁恒升（170）、华谊集团（140）原盐44146769230011705300井神股份（300）、云南能投（200）尿素25010451221510570962392华鲁恒升（210）、阳煤化工（350）磷酸二铵31610261791581725193079云天化（540）、湖北宜化（210）重质纯碱20889034191463615602336山东海化（300）、三友化工（340）、远兴能源（150）聚乙烯8008411404147722469507上海石化（53.7）、华锦股份（30）硝酸202827114046684482442兴化股份（80）粘胶短纤11008247814585253013353三友化工（78）、澳洋健康（32）MEG4218013500666320215253华鲁恒升（55）、丹化科技（22）轻质纯碱14064230121381015602181山东海化（300）、三友化工（340）、远兴能源（150）电石法PVC5506011571171520929158中泰化学（156）、湖北宜化（87）、新疆天业（65）制冷剂R134A1543580--3426620巨化股份（6）磷酸一铵1605681709606219812819云天化（137）、新洋丰（200）环氧丙烷8365023761225842016654滨化股份（28）、万华化学（24）涤纶POY3334501058142933247403桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹涤纶FDY3334431286171033247521桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹PX2694224314677426446368荣盛石化（400）、恒力石化（450）氯化钾1073952368708602712盐湖集团（550）、藏格控股（200）聚丙烯粉料3243865816916048404上海石化（47）涤纶DTY3333721425159133248956桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东方盛虹TDI5183698140580414414025沧州大化（17）、万华化学（55）乙烯法PVC321364504757305238808氯碱化工（3.6）磷矿石18361183617360498云天化（1450）、兴发集团（360）丙烯酸3873282907246134811810卫星石化（48）、华谊集团（32）氨纶40D2160324677010163466662华峰氨纶（18.5）、泰和新材（4.5）PTA150318773163870144718恒力石化（1160）、恒逸石化（1080）丁二烯256310341841345428268齐翔腾达（15）、华锦股份（12）氯化铵273012035226611562898双环科技（110）聚合MDI309156154777939619860万华化学（260）纯MDI309139154769439622302万华化学（260）丙烯酸丁酯2241382744168526116281卫星石化（36）柴油67101535807384046626中国石化（6606）有机硅DMC2497910663340318831336合盛硅业（25）、新安股份（25）、三友化工（20）硬泡聚醚1147949634513614362红宝丽（21）醋酸4569692106210066518江苏索普（140）、华谊集团（120）、华鲁恒升（60）软泡聚醚1146749629343116957航锦科技（9.8）制冷剂R2210052--8019127巨化股份（15）、鲁西化工（2）DMF61471781379613013浙江交科（16）、华鲁恒升（25）碳酸锂（电池级）7673910405343195875赣锋锂业（4）、盛新锂能（2.5）聚酯切片26371465210512166958荣盛石化（100）氢氧化锂（电池级)691359504916194650赣锋锂业（8）、盛新锂能（1.5）百草枯5332316218941716697红太阳（2）、安道麦A（2.4）PC55215347203819526240万华化学（21）、浙江交科（10）、鲁西化工（20）天然橡胶10736627119013498海南橡胶（50）、中化国际（140）尼龙661853901005639181神马股份（20）草甘膦204259517650761新安股份（8）、兴发集团（16）行业专题报告化工13请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日2.3未来高能耗化工品盈利中枢有望持续上行高能耗化工品盈利中枢有望持续上行。随着双碳政策、能耗双控、产能指标等各种供给端控制措施的联合约束效果逐步显现，部分高电耗化工品的产能供给遭遇强力收缩，而需求端伴随经济增长及出口复苏持续向好。我们预计，一些在西部地区布局领先、享受当地资源禀赋的企业，尤其是在电石、烧碱、黄磷及工业硅等产能属性逐步资源化的行业，都会较国内其他地区或海外展现出更强的竞争优势，其盈利中枢将会在更长的时间维度内稳步上行。图20：电石价格及价差（元/吨）图21：烧碱价格及价差（元/吨）资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心图22：黄磷价格及价差（元/吨）图23：有机硅价格及价差（元/吨）资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心资料来源：Wind，百川盈孚，西部证券研发中心01000200030004000500060007000800090002016/12018/12020/12022/1电石价差电石价格(100)400900140019002400290034003900440040060080010001200140016001800200022002013/32015/32017/32019/32021/3烧碱价差（右轴）烧碱32%离子膜0100002000030000400005000060000700002016/12018/12020/12022/1黄磷价差黄磷价格0100002000030000400005000060000700002018/12019/12020/12021/12022/1有机硅DMC价差有机硅DMC价格行业专题报告化工14请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日三、相关公司我们建议关注：（1）以电石、烧碱为代表的氯碱行业，重点关注：湖北宜化、中泰化学、新疆天业；（2）以黄磷、磷铵、合成氨为代表的农化行业，重点关注：云天化、湖北宜化、兴发集团、华鲁恒升；（3）以焦化、煤制乙二醇为代表的煤化工行业，重点关注：广汇能源、宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；（4）享受国内西部低价电力或具备低价能源供应的企业，重点关注：广汇能源；（5）以工业硅为代表的硅化工行业，重点关注：合盛硅业、新安股份。四、风险提示1、能源价格大幅波动风险2、双碳政策考核收紧风险3、下游需求不及预期4、海外电价快速下行风险5、疫情扩散影响生产风险行业专题报告化工15请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券2022年03月29日西部证券—行业投资评级说明超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上联系我们联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话：021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。