请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年09月22日东亚前海新材料：新能源汽车+储能双轮驱动、电解液景气度有望延续核心观点我国为电解液生产大国，出货量持续提升。电解液是锂电池四大关键组成材料之一，充当锂离子在锂电池正极与负极之间移动的载体，是影响锂电池性能的关键因素之一。电解液的组成要素主要包括锂盐、有机溶剂和添加剂，其中锂盐成本占电解液成本最高，为45%，有机溶剂和添加剂成本占比分别为25%、20%。我国为电解液生产大国，2021年国内电解液出货量占全球电解液出货量的比例达82.84%。近年来全球电解液出货量持续提升，从2015年的11.08万吨增长至2021年的61.2万吨，年均复合增长率达32.95%。新能源汽车行业持续高景气，有望带动电解液需求持续增长。2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年上半年销量为415.22万辆，同比增长63.44%。2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-7月销量为319.4万辆，同比增长216.10%。新能源汽车销量快速增长带动动力电池出货量大幅提升，进而带动电解液需求量大幅增长。2021年全球动力电池出货量为371GWh，同比增长134.7%，其中2021年我国动力电池出货量为220GWh，同比增长175%。在“碳中和”背景下，国内外纷纷出台相关政策助力新能源汽车行业发展。此外，伴随新能源汽车渗透率的逐步提升，其市场认可度也逐渐提高。在政策与市场的双向驱动下，新能源汽车行业景气度有望延续，我们预计2025年全球动力电池对电解液需求量约为155万吨。此外，锂电池储能有望贡献电解液第二大需求增量。锂电池储能属于电化学储能，具有能量密度大、维护成本低、转换效率高等优点，其应用前景较为广阔。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。2021年我国储能锂电池出货量为48GWh，同比增长2.6倍。未来随着储能锂电装机规模的持续提升，有望带动电解液需求持续增长。我们预计2025年中国储能锂电池对电解液的需求量约为18万吨，较2021年的4.8万吨增长2.75倍。下游需求高景气下，电解液供需格局有望改善。一方面，我国电解液行业集中度较高，2022年CR5占比达51.69%。其中产能排名前三的分别为天赐材料、新宙邦、江苏国泰，占比分别为22.57%、8.41%、7.93%。目前国内电解液龙头企业与下游头部客户绑定较深，未来行业集中度有望进一步提升。另一方面，新能源汽车行业持续高景气，叠加电化学储能装机规模持续上行，带动电解液需求进入快速增长阶段。截至2022年9月16日，国内电解液工厂总库存为940吨，较2022年5月初下降1545吨，降幅为62.2%，目前处于历史中低位水平。目前国内电解液计划产能较多，2022年国内计划净增电解液产能为52.05万吨，2023年国内计划净增电解液产能为258.25万吨。但受疫情影响以及产能爬坡需要一定的时间，短期内新增电解液产能或将不及预期。长期随着电解液产能的逐步释放，将为电解液产量持续增长提供动力，有望迎合其需求的不断增长，促使电解液价格维持合理水平。投资建议下游高景气的背景下，叠加电解液供需格局有望改善，相关企业或将受益，如石大胜华、天赐材料、新宙邦、江苏国泰、杉杉股份等。风险提示新能源汽车增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn股价走势相关研究《【新材料】钠电池综合性能优异、产业化进程提速_20220918》2022.09.18《【化工】供需两旺，双酚A行业景气上行_20220918》2022.09.18《【化工】黄磷供需收紧，价格有望持续上行_20220912》2022.09.12《【新材料】PET铜箔产业化指日可待_20220912》2022.09.12《【化工】供给格局持续改善、农药行业景气周期有望延续_20220907》2022.09.07行业研究·化工·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2化工正文目录1.电解液：锂电池之“血液”...........................................................................................................................................51.1.作用：离子传输载体、具备五大特性..............................................................................................................51.2.组成：锂盐为核、溶剂为体..............................................................................................................................61.2.1.锂盐：LiPF6占据主导地位，LiFSI入局企业增多............................................................................81.2.2.溶剂：DMC性能优异、呈双寡头格局.............................................................................................101.2.3.添加剂：改善电池性能、需求持续向好............................................................................................121.3.产业链：上游为化工原料、下游为锂电池....................................................................................................142.供给：高扩产时代来临、格局向头部集中................................................................................................................162.1.产能加速释放、行业集中度高........................................................................................................................162.2.规划产能众多、短期供给冲击有限................................................................................................................173.需求：下游多点开花，行业景气向好........................................................................................................................193.1.新能源汽车：政策市场双驱动，带动需求翻倍增长....................................................................................193.2.储能：锂电储能前景广阔，有望贡献需求增量............................................................................................223.3.消费电子：疫后需求复苏，支撑需求上行....................................................................................................254.趋势：下游进入增长快车道、供需格局有望改善....................................................................................................274.1.电解液历史价格复盘.........................................................................................................................................274.2.出货量快速增长、库存有所下行....................................................................................................................285.相关标的.........................................................................................................................................................................305.1.石大胜华.............................................................................................................................................................305.2.天赐材料.............................................................................................................................................................325.3.新宙邦.................................................................................................................................................................355.4.江苏国泰.............................................................................................................................................................375.5.杉杉股份.............................................................................................................................................................386.风险提示.........................................................................................................................................................................40图表目录图表1.锂电池四大组成材料及成本构成情况..................................................................................................................5图表2.锂电池电解液应具备的五大基本特性..................................................................................................................6图表3.锂电池电解液分类..................................................................................................................................................6图表4.锂电池电解液的主要组成成分..............................................................................................................................7图表5.2021年锂电池电解液成本构成情况......................................................................................................................7图表6.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺......................................................................................................................8图表7.2017-2021年六氟磷酸锂产能、产量情况............................................................................................................9图表8.2022年中国六氟磷酸锂市场格局..........................................................................................................................9图表9.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比..............................................................................................................9图表10.国内布局双氟磺酰亚胺锂情况..........................................................................................................................10图表11.电解液溶剂的分类与特点..................................................................................................................................11图表12.2017-2021年我国DMC产能、产量情况.........................................................................................................11图表13.2017-2022年1-7月我国DMC表观消费量......................................................................................................11图表14.2020年全球电解液溶剂市场竞争格局..............................................................................................................12图表15.锂电池电解液添加剂产品种类丰富..................................................................................................................13图表16.2015-2020年中国电解液添加剂出货量占比....................................................................................................13图表17.2015-2020年全球及中国电解液添加剂出货量情况........................................................................................13图表18.2020年中国电解液添加剂产品出货量占比.....................................................................................................14图表19.2020年中国电解液添加剂VC出货量占比......................................................................................................14请仔细阅读报告尾页的免责声明3化工图表20.2020年中国电解液添加剂FEC出货量占比...................................................................................................14图表21.2021年锂电池电解液产业链..............................................................................................................................15图表23.2017-2021年我国电解液产能情况....................................................................................................................16图表24.2017-2021年我国电解液产量情况....................................................................................................................16图表25.2022年国内电解液行业集中度..........................................................................................................................17图表26.2022年国内电解液产能区域分布情况..............................................................................................................17图表27.2022年我国计划净增电解液产能......................................................................................................................18图表28.2023年我国计划净增电解液产能......................................................................................................................19图表29.2020年全球碳排放结构......................................................................................................................................20图表30.国内外相关新能源汽车政策和发展目标..........................................................................................................21图表31.2015-2021年全球新能源汽车销量及渗透率....................................................................................................22图表32.2015-2021年中国新能源汽车销量及渗透率....................................................................................................22图表33.2017-2021年我国动力电池出货量....................................................................................................................22图表34.2021年中国电力储能市场装机规模占比.........................................................................................................23图表35.2021年中国电化学储能市场装机规模占比.....................................................................................................23图表36.2016-2020年全球电化学储能装机规模............................................................................................................23图表37.2016-2020年中国电化学储能装机规模............................................................................................................23图表38.2017-2021年中国储能锂电池出货量................................................................................................................24图表39.2021-2025E全球及中国储能锂电池出货量.....................................................................................................24图表40.2021-2025E全球及中国储能锂电池电解液出货量.........................................................................................25图表41.2017-2021年全球消费电子市场规模................................................................................................................26图表42.2017-2021年中国消费电子市场规模................................................................................................................26图表43.2020-2022H1中国电信和移动5G用户数........................................................................................................26图表44.2021年中国5G手机出货量同比增长63.2%..................................................................................................27图表45.2016-2021年国内智能手机产量、出货量........................................................................................................27图表46.2015-2021年全球智能可穿戴设备出货量........................................................................................................27图表47.2015-2021年全球可穿戴设备市场规模............................................................................................................27图表48.2019-2022年中国电解液、六氟磷酸锂价格....................................................................................................28图表49.2015-2021年全球及中国电解液出货量............................................................................................................29图表50.2019-2022年中国电解液工厂总库存................................................................................................................30图表51.2021年石大胜华主营产品产销量情况..............................................................................................................31图表52.2017-2022H1石大胜华营业收入情况...............................................................................................................31图表53.2017-2022H1石大胜华归母净利润情况...........................................................................................................31图表54.2017-2021年石大胜华分产品营收结构............................................................................................................32图表55.2017-2021年石大胜华分产品毛利结构............................................................................................................32图表56.2019年以来石大胜华三费总费用率呈下降趋势.............................................................................................32图表57.2021年以来石大胜华研发投入大幅提升.........................................................................................................32图表58.2021年天赐材料主营产品已有产能情况.........................................................................................................33图表59.2022H1天赐材料营业收入同比增长180.13%................................................................................................33图表60.2022H1天赐材料归母净利润同比增长271.32%............................................................................................33图表61.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品营业收入占比为92.9%....................................................................34图表62.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品毛利润占比为95.49%......................................................................34图表63.2017-2022H1天赐材料三费总费用率呈下降趋势...........................................................................................34图表64.2017-2022H1天赐材料研发投入持续上升.......................................................................................................34图表65.2021年新宙邦主营产品产能情况......................................................................................................................35图表66.2022H1新宙邦营业收入同比增长95.22%......................................................................................................35图表67.2022H1新宙邦归母净利润同比增长129.75%...............................................................................................35图表68.2022H1新宙邦电池化学品营业收入占比为78.07%......................................................................................36图表69.2022H1新宙邦电池化学品毛利润占比为77.87%..........................................................................................36图表70.2017-2022H1新宙邦三费总费用率呈下降趋势...............................................................................................36图表71.2018-2022H1新宙邦研发投入持续上升...........................................................................................................36图表72.2021年江苏国泰主营产品产能情况..................................................................................................................37图表73.2022H1江苏国泰营业收入同比增长46.22%..................................................................................................37请仔细阅读报告尾页的免责声明4化工图表74.2022H1江苏国泰归母净利润同比增长151.08%............................................................................................37图表75.2022H1江苏国泰电池材料营业收入占比为32.25%......................................................................................38图表76.2022H1江苏国泰电池材料毛利润占比为7.14%...........................................................................................38图表77.2017-2022H1江苏国泰三费总费用率和三费细分费用率情况.......................................................................38图表78.2018-2022H1江苏国泰研发投入情况...............................................................................................................38图表79.2021年杉杉股份主营产品产销量情况..............................................................................................................39图表80.2022H1杉杉股份营业收入同比增长8.3%......................................................................................................39图表81.2022H1杉杉股份归母净利润同比增长118.65%............................................................................................39图表82.2022H1杉杉股份锂电池材料营业收入总占比为44.08%..............................................................................40图表83.2022H1杉杉股份锂电池材料毛利润总占比为47.92%..................................................................................40图表84.2019年以来杉杉股份三费总费用率呈下降趋势.............................................................................................40图表85.2021年以来杉杉股份研发投入大幅提升.........................................................................................................40请仔细阅读报告尾页的免责声明5化工1.电解液：锂电池之“血液”1.1.作用：离子传输载体、具备五大特性作为锂离子传输的载体，电解液是锂电池的四大组成部分之一。锂电池的四大组成材料包括正极材料、负极材料、电解液和隔膜。其中电解液是令锂离子在正极与负极之间移动的载体，是影响锂离子电池性能的关键因素之一。在锂电池的成本构成中，正极材料成本占比最高，一般大于40%；其次是隔膜，成本占比在20%-30%；负极成本占比一般小于15%；电解液成本一般占锂电池总成本的10%-15%。图表1.锂电池四大组成材料及成本构成情况资料来源：三星官网，产业信息网，东亚前海证券研究所作为锂电池的“血液”，电解液应具备五大基本特性。锂电池电解液应具备良好的化学稳定性、宽电位范围、良好的导电性能、良好的热稳定性以及对环境友好。根据中国电池网数据，良好的化学稳定性是指电解液不会与正极、负极、隔膜、粘结剂等材料发生化学反应；宽电位范围是指电解液需要有0-5V的电化学稳定窗口；电解液的导电性能一般需要达到10-3~2×10-3S/cm，确保其介电常数高、粘度低、离子迁移阻力小等；电解液的使用温度范围一般在-40℃~70℃；此外，电解液最好可以生物降解，不会污染环境。请仔细阅读报告尾页的免责声明6化工图表2.锂电池电解液应具备的五大基本特性资料来源：中国电池网，东亚前海证券研究所按照溶剂物理性质的不同，电解液可划分为液体电解液和固体电解液。液体电解液主要应用于圆柱及方型锂电池中，固体电解液主要应用于软包电池上。根据航盛锂能官网，固体电解液为新型电解液，成本高于液体电解液，目前应用最广泛的电解液为液体电解液。根据液体属性的不同，液体电解液又可划分为有机溶剂电解液和无机溶剂电解液，其中有机溶剂电解液使用较为广泛。以下我们以有机溶剂电解液为主要讨论对象。图表3.锂电池电解液分类资料来源：新材料在线，东亚前海证券研究所1.2.组成：锂盐为核、溶剂为体电解液主要组成成分包括电解质锂盐、有机溶剂和添加剂。锂盐、高纯度有机溶剂、添加剂等原料在一定条件下按照一定比例配置制成电解液。目前常用的锂盐为六氟磷酸锂，常用的有机溶剂包括环状碳酸酯、链状碳酸酯，常用的添加剂包括成膜添加剂、阻燃添加剂、过充保护添加剂和多请仔细阅读报告尾页的免责声明7化工功能添加剂等。其中有机溶剂是电解液的主体部分，其性能与溶剂性能关系密切，根据OFweek数据，电解液对有机溶剂纯度的要求在99.9%以上。锂盐主要用于提供锂离子，确保电池在充放电过程中有足够的锂离子。添加剂种类较多，采用添加剂的种类主要由电池的用途和性能来决定。图表4.锂电池电解液的主要组成成分资料来源：钜大锂电官网，东亚前海证券研究所锂盐成本占电解液总成本的比例最高。在电解液成本构成中，2021年锂盐成本占电解液总成本的比例最大，为45%，对电解液价格影响较大，溶剂和添加剂成本占比分别为25%和20%。从质量占比来看，根据华经产业研究院数据，有机溶剂质量占电解液质量约80%；其次是锂盐，占比约为10%-15%；添加剂占比约为5%-10%。图表5.2021年锂电池电解液成本构成情况资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8化工1.2.1.锂盐：LiPF6占据主导地位，LiFSI入局企业增多目前常用的锂盐为六氟磷酸锂，生产工艺以氟化氢溶剂法为主。六氟磷酸锂是目前的主流锂盐。相较于其他锂盐，六氟磷酸锂具有较高的电导率、良好的离子迁移数、较强的电化学稳定性以及耐氧化性，还可在碳负极上形成适当的SEI膜以及可有效钝化正极铝箔。六氟磷酸锂的生产工艺主要有气-固反应法、氢氟酸溶剂法、有机溶剂法、离子交换法等，其中氟化氢溶剂法具有反应迅速、转化率高、适合大规模生产等优点，成为目前六氟磷酸锂的主流生产工艺。图表6.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所近年来，国内六氟磷酸锂产能加速扩张，市场集中度高。伴随着新能源汽车快速发展，国内生产企业积极扩产六氟磷酸锂。2017-2021年，我国六氟磷酸锂产能从3.62万吨增长至9.55万吨，年均复合增长率27.45%，其中2021年同比增长69.03%；产量从1.42万吨增长至5.4万吨，年均复合增长率为39.65%，其中2021年同比增长91.49%。我国六氟磷酸锂市场集中度高，以多氟多、天赐材料、江苏新泰为主导。2022年多氟多、天赐材料、江苏新泰六氟磷酸锂产能占国内总产能的比例分别为26.03%、23.80%、13.51%，CR3达63.34%。请仔细阅读报告尾页的免责声明9化工图表7.2017-2021年六氟磷酸锂产能、产量情况图表8.2022年中国六氟磷酸锂市场格局资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所双氟磺酰亚胺锂为新型锂盐，具有替代六氟磷酸锂的潜力。相较于六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）中F−可以减弱锂盐阴阳离子间的配位作用，进而增强Li+的活动性。因此LiFSI具有比LiPF6更高的导电率、化学稳定性和热稳定性。此外，LiFSI能显著提升电池性能，包括低温性能、循环寿命和耐高温性能等，更契合锂电池未来的发展方向。目前双氟磺酰亚胺锂是替代六氟磷酸锂的最佳选择。图表9.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比对比项目LiFSILiPF6基础物性分解温度>200℃>80℃氧化电压≤4.5V>5V溶解度易溶易溶电导率最高较高化学稳定性较稳定差热稳定性较好差电池性能低温性能好一般循环寿命高一般耐高温性能好差工艺成本合成工艺复杂简单成本高低资料来源：康鹏科技招股说明书，东亚前海证券研究所目前国内已有相关企业布局双氟磺酰亚胺锂。目前国内已有双氟磺酰亚胺锂产能的公司包括多氟多、天赐材料、新宙邦、永太科技、康鹏科技、中欣氟材，合计产能为1.01万吨/年。其中天赐材料拥有产能较多，为0.63万吨/年，且其在建及拟建双氟磺酰亚胺锂产能达16万吨/年。其次是永太请仔细阅读报告尾页的免责声明10化工科技、康鹏科技和多氟多，在建及拟建产能分别为6.7万吨/年、1.5万吨/年、1万吨/年，合计在建及拟建产能达25.94万吨/年。随着未来双氟磺酰亚胺锂逐步放量，其有望逐步替代六氟磷酸锂应用于锂电池领域。图表10.国内布局双氟磺酰亚胺锂情况公司现有产能（万吨/年）在建及拟建产能（万吨/年）项目名称预计投产时间/建设周期多氟多0.161年产10万吨锂离子电池电解液关键材料项目预计2023年上半年部分建成天赐材料0.635年产7.55万吨锂电基础材料建设项目18个月3年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目18个月6年产6.2万吨电解质基础材料项目15个月2年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目24个月天赐材料合计0.6316--新宙邦-0.24年产2400吨新型锂盐项目项目（一期）目前处于试生产中，正式投产后可提供1200吨产能永太科技0.056.7年产13.4万吨液态锂盐产业化项目2年康鹏科技0.171.5兰州康鹏新能源科技有限公司2.55万吨/年电池材料项目（一期）2024年中欣氟材-0.5年产2.1万吨新型电解液材料建设项目24个月合计1.0125.94--资料来源：各公司公告，东亚前海证券研究所注：据不完全统计，截至2022年8月1.2.2.溶剂：DMC性能优异、呈双寡头格局有机溶剂为电解液主体，DMC最为常用。有机溶剂是电解液的主体部分，可根据其结构的不同划分为环状碳酸酯类有机溶剂和链状碳酸酯类有机溶剂。环状碳酸酯类溶剂包括碳酸乙烯酯（EC）和碳酸丙烯酯（PC），链状碳酸酯类溶剂包括碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）和碳酸请仔细阅读报告尾页的免责声明11化工甲乙酯（EMC）等。其中DMC气味小、挥发性好、溶解能力强，可有效提升锂电池的电导率，此外还具备低温充放电性能佳、制作成本低廉的优势，是电解液中使用最为广泛的有机溶剂。图表11.电解液溶剂的分类与特点产品分类特点产品主要下游领域性能对比链状碳酸酯粘度低，电化学稳定性好，可以提升电解液的低温效能碳酸二甲酯(DMC)电解液、聚碳、涂料、制备EMC与DECDMC的气味小，挥发性好，溶解能力强，成本便宜。熔点：DMC>EMC>DEC粘度：DMC<EMC<DEC低温充放电性能：EMC>DMC>DEC碳酸甲乙酯(EMC)电解液碳酸二乙酯(DEC)电解液环状碳酸酯介电系数高、离子电导率高，能够在负板表面形成稳定的SEI膜，但是粘度较大碳酸乙烯酯(EC)电解液EC化学性能好，熔点低，低温性能更好，相对介电系数更大，做成电池的循环性能比PC好碳酸丙烯酯(PC)电解液资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所近年来，电解液溶剂供给与需求同步增长。以DMC为例，产能方面，2019-2021年我国DMC产能从57.6万吨上升至125.6万吨，上升68万吨，年均复合增长率为47.67%。表观消费量方面，2019-2021年我国DMC表观消费量从37.44万吨上升至53.11万吨，年均复合增长率为19.10%。2022年1-7月我国DMC表观消费量为44.77万吨，同比增长49.10%。新能源汽车市场规模快速增长带动DMC扩产和需求增长提速明显。随着未来新能源汽车渗透率进一步提升，有望带动电解液溶剂需求持续上行。图表12.2017-2021年我国DMC产能、产量情况图表13.2017-2022年1-7月我国DMC表观消费量资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电池级溶剂工艺难度大，呈双寡头垄断格局。相比工业级溶剂，电池级溶剂纯度要求至少达到99.99%，更高纯级产品要求甚至达到99.995%以上，且由于催化剂选择要求高、提纯难度大，国内可以规模化生产电池级溶剂的企业较少。根据海科新源招股说明书数据，当前电池级溶剂市场较为集中，2020年石大胜华与海科新源全球市场份额合计占比超55%，市场呈双寡头垄断格局。请仔细阅读报告尾页的免责声明12化工图表14.2020年全球电解液溶剂市场竞争格局资料来源：海科新源招股说明书，东亚前海证券研究所1.2.3.添加剂：改善电池性能、需求持续向好添加剂可定向改善电池性能。不同应用领域对锂电池性能的要求是不同的，可通过调整添加剂的种类以及用量来定向改善锂电池的性能。添加剂产品种类众多，包括成膜添加剂、导电添加剂、过充保护添加剂、控制水和HF含量的添加剂等。不同添加剂的作用效果也不相同。其中成膜添加剂可有效在石墨负极表面形成SEI膜，进而抑制溶剂分子嵌入破坏电极，提高电池的循环性能与可逆容量；过充保护添加剂可提高电池安全性，防止电池爆炸；控制水和HF含量的添加剂可提高电解液稳定性，进而改善电池性能。请仔细阅读报告尾页的免责声明13化工图表15.锂电池电解液添加剂产品种类丰富添加剂种类代表产品用途成膜添加剂有机成膜添加剂VC等；无机成膜添加剂LiBOB等形成石墨负极SEI膜，可有效提高电池的循环性能与可逆容量导电添加剂电解质离子作用型、与阳离子作用型、与阴离子作用型加快锂盐的溶解、电离，抑制溶剂共嵌入能力，提高电池导电能力阻燃添加剂DMMP等改善电池安全性能过充保护添加剂苯基环己烷等提高电池安全性，防止电池爆炸改善低温性能添加剂N,N-二甲基、三氟乙酰胺等改善电池低温性能控制水和HF含量的添加剂-提高电解液稳定性，改善电池性能高电压保护添加剂辛二腈、二腈等提高电池充电截止电压，进而提高锂离子电池能量密度浸润添加剂氟代苯提高正负极材料的压实密度，进而提高锂电池能量密度及循环性能资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所我国为电解液添加剂主要供应国，出货量逐年上升。我国为电解液添加剂主要供应国，截至2020年末，我国电解液添加剂出货量占全球添加剂出货量的比例为85.37%。2015-2020年全球电解液添加剂出货量从11.2万吨增长至28.7万吨，年均复合增长率为20.71%；我国电解液添加剂出货量从6.2万吨增长至24.5万吨，年均复合增长率为31.63%，增速高于全球水平。未来锂电池需求进一步提升，有望带动电解液添加剂需求上行。图表16.2015-2020年中国电解液添加剂出货量占比图表17.2015-2020年全球及中国电解液添加剂出货量情况资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所国内电解液添加剂以VC、FEC为主。碳酸亚乙烯酯（VC）属于成膜添加剂，可在电池负极形成一层致密的SEI膜。氟代碳酸乙烯酯（FEC）具请仔细阅读报告尾页的免责声明14化工备较好的形成SEI膜的性能，同时可提高电解液的低温性能。2020年在国内电解液添加剂出货量中，VC、FEC出货量占比分别为42.1%、21.7%，合计达63.8%。图表18.2020年中国电解液添加剂产品出货量占比资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所国内VC、FEC添加剂出货量集中度较高。VC方面，2020年VC前五大企业出货量合计达78.6%，其中江苏盛华出货量位居第一，为31.4%；其次是瀚康化工和青木高新，出货量占比分别为14.1%、11.8%。FEC方面，2020年FEC出货量位居前三的分别为江苏盛华、瀚康化工和苏州华一，占比分别为48.8%、27.1%、11.4%，合计达87.3%。图表19.2020年中国电解液添加剂VC出货量占比图表20.2020年中国电解液添加剂FEC出货量占比资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所1.3.产业链：上游为化工原料、下游为锂电池电解液上游为基础化工原料，下游应用于动力电池、3C电池、储能电池。锂电池电解液位于产业链中游，其上游主要为基础化工原料，包括碳请仔细阅读报告尾页的免责声明15化工酸锂、无水氢氟酸、甲醇、环氧丙烷等。下游主要应用于动力电池、3C电池和储能电池，2021年需求占比分别为60%、30%、10%。图表21.2021年锂电池电解液产业链资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电解液生产工艺主要包括提纯、配置搅拌、灌装，核心为原料配方。电解液生产工艺较为简单，首先对原料溶剂进行提纯，之后根据配方将提纯后的溶剂、溶质、添加剂按顺序加入反应釜，在一定的温度下按照特定的速度充分搅拌、混匀，最后对电解液实行灌装处理。电解液生产环节的核心技术是原料的配方。目前电解液配方的研发形式可划分三种，一是由电池生产商研发，二是电解液生产商与电池厂商合作研发，三是由电解液生产厂商独立研发。请仔细阅读报告尾页的免责声明16化工图表22.电解液生产工艺资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所2.供给：高扩产时代来临、格局向头部集中2.1.产能加速释放、行业集中度高2019年以来我国电解液步入加速扩产阶段。电解液作为锂电池的核心材料之一，受锂电池市场需求增长影响，我国电解液产能与产量不断增加。产能方面，2021年我国电解液产能为99.99万吨，同比增长67.94%。2017-2021年我国电解液产能年均复合增长率为36.74%。产量方面，2017-2021年，我国电解液产量从11.92万吨增长到47.93万吨，年均复合增长率为41.61%，其中2021年同比增长60.68%。我国电解液产能与产量呈现出持续增长态势。图表23.2017-2021年我国电解液产能情况图表24.2017-2021年我国电解液产量情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所我国电解液行业集中度高，产能主要分布在华南和华东地区。2022年国内电解液行业CR5为51.69%。其中排名前三的分别为天赐材料、新宙邦、江苏国泰，占比分别为22.57%、8.41%、7.93%，合计达38.91%。根据高工锂电，由于国内电解液龙头企业与下游头部客户绑定较深，未来行业集中度有望进一步提升。从产能区域分布来看，我国电解液产能主要分布于华南和华东地区，产能占比分别为46.14%、35.40%。其中，天赐材料、新宙邦等电解液龙头企业均位于广东省，华南地区现有产能主要来自于头部企请仔细阅读报告尾页的免责声明17化工业的产能投放。图表25.2022年国内电解液行业集中度图表26.2022年国内电解液产能区域分布情况资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所注：统计时间截至2022年7月资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所注：统计时间截至2022年7月2.2.规划产能众多、短期供给冲击有限2022年电解液新增产能集中在下半年，对全年供给冲击有限。2022年国内计划净增电解液产能为52.05万吨。除2022年1月科能材料计划淘汰产能的0.5万吨和2022年6月金牛电源材料计划淘汰产能的1万吨以外，其余项目计划投产时间均在下半年，其中更是有44万吨新增产能计划投产时间为2022年12月。叠加疫情影响导致的施工放缓，新增产能投放对2022年全年供给冲击有限。请仔细阅读报告尾页的免责声明18化工图表27.2022年我国计划净增电解液产能企业名称预计投产时间计划当年净增产能(万吨）林州市科能材料科技有限公司2022年1月-0.5天津金牛电源材料有限责任公司2022年6月-1杉杉新材料(衢州)有限公司2022年8月2安徽圣格能源科技有限公司2022年9月0.2浙江亿普新材料科技有限公司2022年9月0.35广东金光高科股份有限公司2022年9月5东莞市航盛新能源材料有限公司2022年11月2香河昆仑化学制品有限公司2022年12月4广州天赐高新材料股份有限公司2022年12月25深圳新宙邦科技股份有限公司2022年12月6.5河南省法恩莱特新能源科技有限公司2022年12月2宁波杉杉股份有限公司2022年12月2珠海市赛纬电子材料股份有限公司2022年12月4.5合计52.05资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所，注：统计时间截至2022年8月2023年我国电解液产能有望大幅扩张。据百川盈孚数据，2023年我国电解液计划净增产能为258.25万吨，是我国现有产能的2倍以上。由于2023年新增项目计划投产时间也多集中在下半年，2023年电解液产量增长主要来源于2022年及以前新增产能的逐渐释放。请仔细阅读报告尾页的免责声明19化工图表28.2023年我国计划净增电解液产能企业名称预计投产时间计划当年净增产能(万吨）山东石大胜华化工集团股份有限公司2023年2月30浙江永太科技股份有限公司2023年4月15洛阳大生新能源开发有限公司2023年6月25香河昆仑化学制品有限公司2023年7月24珠海市赛纬电子材料股份有限公司2023年12月11台塑三井精密化学有限公司2023年12月1.35大同新成新材料股份有限公司2023年12月0湖北犇星新能源材料有限公司2023年12月0四川省乐山市福华通达农药科技有限公司2023年12月0安徽兴锂新能源有限公司2023年12月0.6东莞市航盛新能源材料有限公司2023年12月12广州天赐高新材料股份有限公司2023年12月53深圳新宙邦科技股份有限公司2023年12月5.9张家港市国泰华荣化工新材料有限公司2023年12月14.1河南省法恩莱特新能源科技有限公司2023年12月24中化蓝天集团有限公司2023年12月13合计258.25资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所，注：统计时间截至2022年8月3.需求：下游多点开花，行业景气向好3.1.新能源汽车：政策市场双驱动，带动需求翻倍增长降低交通运输业碳排放量对于实现碳中和目标至关重要。2020年全球交通运输行业碳排放量占能源相关碳排放量的比例约为26%，根据白旻等在《碳中和背景下全球新能源汽车产业发展政策与趋势》一文中分析，公路运输碳排放量占交通运输行业碳排放量的比例约为80%。因此降低交通运输行业碳排放对于实现全球碳中和目标至关重要。为实现交通运输业的低碳化发展，100多个国家的政府、城市、州和主要企业在第26届联合国气候变化大会上签署《关于零排放汽车和面包车的格拉斯宣言》，指出在2035年前在主要市场停止销售内燃机，并在2040年前在全球范围内停止销售。请仔细阅读报告尾页的免责声明20化工图表29.2020年全球碳排放结构资料来源：IEA，东亚前海证券研究所为实现“碳中和”目标，各国纷纷出台相关政策助力新能源汽车发展提速。中国将新能源汽车财政补贴政策实施期限延长至2022年底，并加快推进居住社区与公共设施的充电桩建设，进一步提升新能源汽车的充电保障能力。2020年10月工信部和中国汽车工程学会联合发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，指出到2030年新能源汽车渗透率将达到40%，2035年渗透率将达到50%。美国于2021年3月发布《基础设施计划》，指出投资1740亿美元发展电动汽车市场，在全国建立50万个电动汽车充电桩，同年8月拜登签署了“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令，计划于2030年实现零碳排放汽车销量达50%。欧盟相继实施多项政策，鼓励企业生产清洁能源汽车，计划2030年新车和货车的碳排放量较2021年下降65%，并于2035年实现净零排放。日本采用绿色税制降低节能环保车税负，并对私人、公共领域购买的新能源汽车给予财政补贴，助力2035年实现100%新能源汽车销售。请仔细阅读报告尾页的免责声明21化工图表30.国内外相关新能源汽车政策和发展目标国家相关政策发展目标中国将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底2030年新能源汽车渗透率达到40%2035年新能源汽车渗透率达到50%加快推进居住社区充电设施建设安装加强充电设施运维和网络服务对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持美国2021年3月美国发布《基础设施计划》，指出投资1740亿美元发展电动汽车市场，在全国建立50万个电动汽车充电桩计划于2030年实现零碳排放汽车销量达50%2021年8月拜登签署了“加强美国在清洁汽车领域领导地位”行政命令欧盟推出两年总额为200亿欧元计划鼓励采购符合欧盟排放标准的清洁能源汽车计划要求新车和货车的排放量从2030年开始比2021年的水平下降65%，在2035年实现净零排放。成立一项400-600亿欧元的清洁能源汽车投资基金，加速零排放产业链和配套基础设施的升级建设计划在2025年前建立200万个公共充电站等通过征收碳排放税等方式，鼓励新能源车型消费，支持新能源汽车的研发和市场拓展日本在汽车购置环节计税依据中引入汽车环保性能要求，降低节能环保车各环节税负2035年实施新车销售100%电动化支持充电基础设施建设提高使用便利性是对于私人和公共领域购买新能源汽车给予财政补贴资料来源：《碳中和背景下全球新能源汽车产业发展政策与趋势》（白旻等），东亚前海证券研究所2021年新能源汽车迎来快速发展期，市场渗透率大幅提升。全球方面，2021年全球新能源汽车销量为644.20万辆，同比增长107.45%；2022年上半年新能源汽车销量为415.22万辆，同比增长63.44%。全球新能源汽车市场渗透率由2020年的3.98%提升至2021年的7.79%，上涨3.81pct。国内方面，2021年国内新能源汽车销量为352.10万辆，同比增长157.57%；2022年1-7月新能源汽车销量为319.4万辆，同比增长216.10%。国内新能源汽车市场渗透率由2020年的5.4%提升至2021年的13.4%，上涨8.0pct。请仔细阅读报告尾页的免责声明22化工图表31.2015-2021年全球新能源汽车销量及渗透率图表32.2015-2021年中国新能源汽车销量及渗透率资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所新能源汽车快速发展带动动力电池出货量高增，进而带动电解液出货量大幅增长。2017-2021年，我国动力电池出货量从44.5GWh增长到220GWh，年均复合增长率为49.11%，其中2021年同比增长175%。根据EVTank数据，2021年全球动力电池出货量为371GWh，同比增长134.7%。目前新能源汽车市场认可度逐渐提高，市场规模不断提升，有望带动动力电池出货量持续增长，进而带动电解液需求增长。高工锂电预测2025年全球动力电池出货量将达到1550GWh，根据瑞泰新材投资者问答数据，1GWh锂离子电池对应约1000吨电解液，得出2025年全球电解液需求量约为155万吨。图表33.2017-2021年我国动力电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所3.2.储能：锂电储能前景广阔，有望贡献需求增量锂离子电池在电化学储能中应用占比较大。电力储能可划分为物理储能和电化学储能。目前物理储能中的抽水储能占主导地位，2021年中国抽请仔细阅读报告尾页的免责声明23化工水储能占比达86.3%。锂电储能属于电化学储能，2021年中国电化学储能占比达12.5%，其中锂离子电池储能占比达89.7%。锂离子电池储能为主要的电化学储能方式。锂离子电池储能具有充电速度快、放电功率高、系统效率高等优点，是未来储能的重点发展方向。图表34.2021年中国电力储能市场装机规模占比图表35.2021年中国电化学储能市场装机规模占比资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所资料来源：CNESA，东亚前海证券研究所近年来电化学储能装机规模逐年提升。国际方面，2016-2020年，全球电化学储能装机规模从1769.9兆瓦增长至14247.3兆瓦，年均复合增长率为68.4%。国内方面，2016-2020年，中国电化学储能装机规模从243兆瓦增长至3269.2兆瓦，年均复合增长率为91.5%。电化学储能装机规模快速扩张。图表36.2016-2020年全球电化学储能装机规模图表37.2016-2020年中国电化学储能装机规模资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所电化学储能稳步提升带动储能锂电池出货量增长，进而带动电解液需求增长。电化学储能具有能量密度大、维护成本低、转换效率高等优点，具有广阔的应用前景。近年来，电化学储能装机规模稳步提升。锂离子电池储能作为主要的电化学储能方式，有望受益于电化学储能装机规模的提升。2017-2021年我国储能锂电池出货量从2.88GWh增长至48GWh，年均复合增长率为102.04%，其中2021年同比增长2.6倍。储能锂电池出货量高速增长带动储能锂电池电解液需求上行。请仔细阅读报告尾页的免责声明24化工图表38.2017-2021年中国储能锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所储能政策驱动有望拉动储能锂电池需求持续增长。国家发改委和国家能源局于2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出“十四五”时期加快发展新型储能，到2025年新型储能的装机规模达30GW以上。新型储能是指新型电储能技术，包括锂电池储能。根据高工锂电预测，2025年全球储能锂电池出货量有望达460GWh，2021-2025年年均复合增长率有望达60.11%；其中我国储能锂电池出货量有望达180GWh，2021-2025年年均复合增长率有望达39.16%。图表39.2021-2025E全球及中国储能锂电池出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所储能锂电池需求持续扩张有望带动电解液需求持续上行，2025年全球储能锂电池电解液需求量有望达46万吨。根据高工锂电数据，2021年全球储能锂电池出货量为70GWh。高工锂电预测2025年全球储能锂电池出货请仔细阅读报告尾页的免责声明25化工量有望达460GWh。以2021-2025年年均复合增长率60.11%为基础，测算2022E-2025E全球储能锂电池出货量。同时根据瑞泰新材投资者问答数据，1GWh锂离子电池对应约1000吨电解液，得出2021-2025E全球储能锂电池出货量对应的电解液需求量，其中2025年需求量约为46万吨，相较于2021年的7万吨增长39万吨。根据同样的方式测算中国储能锂电池电解液需求量，得出2025年中国储能锂电池电解液需求量有望达18万吨，相较于2021年4.8万吨增长13.2万吨。图表40.2021-2025E全球及中国储能锂电池电解液出货量资料来源：高工锂电，东亚前海证券研究所3.3.消费电子：疫后需求复苏，支撑需求上行2021年全球疫情有所缓解，消费电子需求复苏。2017-2021年，全球电子消费市场规模从6.13万亿元上升至7.24万亿元，年均复合增长率为4.25%，其中2021年同比增长7.26%。2017-2019年国内电子消费市场规模呈逐年上升的趋势，从1.61万亿元上升至1.78万亿元，年均复合增长率为5.02%。2020年受新冠疫情影响，国内电子消费品市场规模有所回调。随着国内疫情好转，2021年国内消费电子市场规模回升至1.81万亿元，同比增长4.42%。请仔细阅读报告尾页的免责声明26化工图表41.2017-2021年全球消费电子市场规模图表42.2017-2021年中国消费电子市场规模资料来源：Statista，东亚前海证券研究所资料来源：Statista，东亚前海证券研究所5G的应用与普及有望带动智能手机需求上行。2022年以来，中国电信、中国移动的5G用户数呈现出快速增长的趋势。2021年末中国电信和中国移动5G用户数合计为5.75亿户，同比增长128.5%。截至2022年上半年，中国电信和中国移动5G用户数合计为7.43亿户，超过2021年中国电信和中国移动全年5G用户数。此外，2021年我国5G手机出货量为2.66亿部，同比增长63.2%。伴随国内疫情缓解以及5G的应用与普及，2021年国内智能手机出货量显著提升。2021年末国内智能手机出货量为3.43亿部，同比增长15.55%。未来随着5G渗透率的逐步提升，有望带动智能手机需求持续上行。图表43.2020-2022H1中国电信和移动5G用户数资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明27化工图表44.2021年中国5G手机出货量同比增长63.2%图表45.2016-2021年国内智能手机产量、出货量资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所此外，新兴消费电子有望带动消费锂电池需求上行，进而带动电解液需求增长。新兴消费电子包括可穿戴设备、TWS耳机、VR/AR等新兴电子产品。以可穿戴设备和TWS耳机为例。可穿戴设备方面，2015-2021年，全球可穿戴设备出货量从0.78亿台增长至5.28亿台，年均复合增长率为37.58%；市场规模从268.35亿美元增长至550.61亿美元，年均复合增长率为12.73%。TWS耳机方面，根据Canalys发布数据，2021年全球TWS耳机出货量达2.9亿部，同比增长14.5%。此外，TWS耳机的主动降噪、空间音频、防水、无线充电等特性受到市场青睐，出货量有望持续上行。根据StrategyAnalytics预测，2022年全球TWS耳机出货量或将同比增长38%。图表46.2015-2021年全球智能可穿戴设备出货量图表47.2015-2021年全球可穿戴设备市场规模资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所4.趋势：下游进入增长快车道、供需格局有望改善4.1.电解液历史价格复盘2019年以来，电解液价格变化可划分为三个阶段。第一阶段为2019年1月至2020年8月，电解液价格处于缓慢下行阶段。第二阶段为2020年9月至2022年2月，电解液价格进入上行通道并上涨至历史高位。第三请仔细阅读报告尾页的免责声明28化工阶段为2022年3月至9月，电解液价格开始回落至历史中位水平。电解液价格与上游原料六氟磷酸锂价格高度相关，2019-2022年9月两者的相关系数达99.52%，变动趋势基本趋于一致。第一阶段，电解液处于缓慢下行阶段。2019年1月至2020年8月，电解液价格缓慢下行。截至2020年8月，电解液市场均价报2.95万元/吨，较2019年初下降1.55万元/吨，降幅为34.44%。期间新能源汽车销量增速较缓，市场渗透率较低，下游需求一般，叠加原材料六氟磷酸锂价格下行，致使电解液价格下行。第二阶段，电解液价格进入上行通道并上涨至历史高位。2020年9月至2022年2月，电解液价格持续上涨，从2.95万元/吨上涨至12万元/吨，上涨9.05万元/吨，涨幅为306.78%。期间受财政政策补贴及消费政策刺激等因素的影响，新能源汽车行业景气度持续提升，销量实现快速增长，市场渗透率大幅提升，带动动力电池出货量大幅增长，提振电解液需求。叠加上游原材料六氟磷酸锂处于供不应求阶段，价格大幅上涨，从2020年9月的7.25万元/吨上涨至2022年2月的57.5万元/吨，上涨50.25万元/吨，涨幅为693.1%，支撑电解液价格上行。第三阶段，电解液价格回落至历史中位水平。2022年3月至9月，电解液市场均价从12万元/吨下降至6.8万元/吨，下降5.2万元/吨，降幅为43.33%。期间相关生产企业积极扩张电解液与六氟磷酸锂产能，致使电解液与六氟磷酸锂产能大幅提升，价格逐渐回归至合理水平。图表48.2019-2022年中国电解液、六氟磷酸锂价格资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所4.2.出货量快速增长、库存有所下行受下游需求拉动，电解液出货量实现高速增长。动力电池、储能电池请仔细阅读报告尾页的免责声明29化工需求高速增长带动电解液出货量快速提升。2015-2021年全球电解液出货量年均复合增长率为32.95%，其中2021年出货量为61.2万吨，同比增长83.23%；2015-2021年中国电解液出货量年均复合增长率为39.53%，其中2021年出货量为50.7万吨，同比增长88.48%。我国为电解液主要生产国，2021年我国电解液出货量占全球电解液出货量比例为82.84%。图表49.2015-2021年全球及中国电解液出货量资料来源：华经产业研究院，东亚前海证券研究所2022年5月以来电解液库存有所下行，目前处于历史中低位。受疫情以及物流停滞影响，我国电解液工厂总库存从2022年1月的494吨上升至2022年4月的2385吨。之后随着国内疫情缓解，下游需求回暖，国内电解液库存开始呈下行趋势。截至2022年9月16日，国内电解液工厂总库存为940吨，较2022年5月初下降1545吨，降幅为62.2%，低于近三年工厂平均总库存1240.04吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明30化工图表50.2019-2022年中国电解液工厂总库存资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所电解液需求进入快速增长阶段，短期内新增供给相对滞后。新能源汽车行业持续高景气，叠加电化学储能装机规模持续上行，带动电解液需求进入快速增长阶段。EVTank预计，2025年全球锂离子电池电解液需求量或将达到216.3万吨，2030年或将达548.5万吨。目前国内电解液计划新增产能较多，但受疫情影响以及产能爬坡需要一定的时间，短期内新增电解液产能或将不及预期。长期来看，电解液产能的逐步释放将为电解液产量持续增长提供动力，有望迎合其需求的不断增长，促使电解液价格维持合理水平。5.相关标的5.1.石大胜华公司为全球电解液溶剂龙头。山东石大胜华化工集团股份有限公司成立于2002年，于2015年在上交所上市。2021年公司在全球碳酸酯高端溶剂市场份额超40%，客户覆盖全球电解液龙头厂商。截至2021年底，公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨，碳酸甲乙酯产能5万吨，碳酸乙烯酯产能4万吨，产能利用率均在90%以上。请仔细阅读报告尾页的免责声明31化工图表51.2021年石大胜华主营产品产销量情况主要厂区或项目设计产能（万吨/年）产量（万吨）产能利用率碳酸二甲酯装置12.511.894%碳酸甲乙酯装置54.590%碳酸乙烯酯装置43.690%六氟磷酸锂装置2000116058%混合碳四深加工装置402050%环氧丙烷装置88100%资料来源：石大胜华公司公告，东亚前海证券研究所公司持续向电解液+材料综合平台服务商转型。根据石大胜华公司官网，2016年公司5000吨/年六氟磷酸锂项目奠基仪式举行。2020年公司5000吨/年动力电池添加剂项目投产，标志着公司成为电解液材料全品类供应商。2021年11月，公司发布公告，全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资建设30万吨/年电解液项目。此外，公司布局包括硅碳负极、补锂剂在内的多种锂电材料，未来有望完成从电解液材料供应商向电解液+材料综合平台服务商的转型。2021年公司净利润迈入新台阶，2022年上半年再创新高。营收方面，2021年公司营业收入为70.56亿元，同比增长57.67%；2022年上半年公司实现营业收入34.78亿元，同比下降4.62%。归母净利润方面，2021年公司归母净利润为11.78亿元，同比增长353.6%；2022年上半年归母净利润为6.51亿元，同比增长10.15%，再创历史新高。公司业绩大幅增长主要原因为新能源汽车行业快速发展带动上游电池材料需求增加，致使公司碳酸二甲酯系列产品营收大幅提升。2022年上半年新能源行业持续景气，公司产品价格高位运行。图表52.2017-2022H1石大胜华营业收入情况图表53.2017-2022H1石大胜华归母净利润情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所从产品结构看，碳酸二甲酯系列产品营收占比持续提升，贡献公司主要利润。营收结构方面，碳酸二甲酯系列产品营业收入占比从2017年的请仔细阅读报告尾页的免责声明32化工36.8%持续增长至2021年的60.0%，成为公司主要营业收入来源。毛利润结构方面，碳酸二甲酯系列同样是公司毛利润主要来源，占比从2017年的77.73%提升至2021年的92.26%，带动公司毛利润大幅增长。图表54.2017-2021年石大胜华分产品营收结构图表55.2017-2021年石大胜华分产品毛利结构资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2019年起公司期间费用率持续下行，2021年研发投入大幅增加。2019年以来公司期间费用率持续下行，从2019年的5.54%下降至2021年的4.45%，公司降本增效持续推进。2022年上半年公司期间费用率为1.24%，同比下降3.54pct。其中，管理费用率同比下降2.45pct，公司运营能力有所增强；财务费用率同比下降1.06pct，主要原因是公司汇兑收益有所增加。2021年公司研发投入为3.19亿元，同比增长94.51%；2022年上半年公司研发投入为1.51亿元，接近2019年全年水平。图表56.2019年以来石大胜华三费总费用率呈下降趋势图表57.2021年以来石大胜华研发投入大幅提升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所5.2.天赐材料公司为国内电解液行业龙头。公司于2007年由原广州市天赐高新材料科技有限公司整体变更设立，并于2014年在深交所上市。公司主要从事锂离子电池材料、日化材料及特种化学品的研发、生产和销售，拥有广州、请仔细阅读报告尾页的免责声明33化工九江、天津、宁德、宜春等多个供应基地。经过多年的发展，公司已成为电解液行业龙头企业。2021年公司现有产品产能包括20.6万吨/年的锂离子电池材料、7.8万吨/年的日化材料及特种化学品。图表58.2021年天赐材料主营产品已有产能情况主要产品设计产能（万吨/年）产能利用率日化材料及特种化学品7.8450%-100%锂离子电池材料20.5970%-110%资料来源：天赐材料公司公告，东亚前海证券研究所公司实施一体化布局构筑优势壁垒。公司持续加大锂电池材料领域布局，以电解液为核心，搭建“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”一体化产业链。目前公司已布局了电解质六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂，添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）等一系列原材料产品，根据天赐材料公司公告，目前公司六氟磷酸锂自给比例超过95%。此外，公司积极布局锂电池回收业务，目前已拥有2万吨/年磷酸铁锂电池处理能力。公司在建的10万吨/年锂电池回收项目计划于2022年底投产，届时公司电解液一体化优势将进一步凸显。2021年公司业绩大幅提升，2022年上半年公司业绩再创历史新高。2021年受全球新能源汽车行业快速发展影响，公司主营产品迎来量价齐升，叠加公司加速产能投放，一体化布局优势凸显，致使公司盈利能力大幅提升。2021年公司实现营业收入110.91亿元，同比增长169.26%，远超2017-2020年年均复合增长率26.04%；实现归母净利润22.08亿元，同比增长314.42%，远超2017-2020年年均复合增长率20.45%。2022年上半年公司实现营业收入103.63亿元，同比增长180.13%；实现归母净利润29.06亿元，同比增长271.32%，已超过2021年全年水平。图表59.2022H1天赐材料营业收入同比增长180.13%图表60.2022H1天赐材料归母净利润同比增长271.32%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所锂离子电池材料产品营业收入及毛利润占比较高，为公司重要利润来源。2021年以来公司锂电池材料产品营业收入及毛利润占比在原有基础上请仔细阅读报告尾页的免责声明34化工大幅提升。营业收入方面，2022年上半年公司锂离子电池材料产品、日化材料及特种化学营业收入占总营业收入的比例分别为92.9%和5.21%。毛利润方面，2022年上半年锂离子电池材料产品、日化材料及特种化学营业收入占总毛利润的比例分别为95.49%和3.36%。锂离子电池材料产品贡献了公司的主要营业收入及毛利润。图表61.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品营业收入占比为92.9%图表62.2022H1天赐材料锂离子电池材料产品毛利润占比为95.49%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2017年以来公司三费总费用率持续下行，研发投入逐年增加。公司三费总费用率从2017年的16.67%下降至2021年的4.23%，下降12.44pct。细分来看，公司销售费用率和管理费用率持续下行。其中2017-2021年公司销售费用率下降4.5pct，管理费用率下降7.5pct，公司营运能力持续增强。2021年以来公司研发投入大幅提升，其中2021年公司研发投入为3.78亿元，同比增长125%，2022年上半年公司研发投入为4.36亿元，超2021年全年水平。公司通过加大研发投入巩固和增强公司技术优势。图表63.2017-2022H1天赐材料三费总费用率呈下降趋势图表64.2017-2022H1天赐材料研发投入持续上升资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明35化工5.3.新宙邦公司为国内电解液行业龙头之一，布局高性能氟材料实施高端进口替代。公司成立于1996年，并于2010年在深交所上市。公司主要从事电池化学品、电容化学品、有机氟化学品和半导体化学品的研发、生产和销售，在我国广东、江苏、福建以及波兰、美国、日本均布局了生产基地或分支机构。公司为电解液龙头企业之一，2021年公司现有产品产能包括13.05万吨/年的电池化学品、0.41万吨/年的有机氟化学品、3.84万吨/年的电容化学品和4.57万吨/年的半导体化学品。公司在建年产1.5万吨高性能氟材料项目属于高端含氟精细化学品和功能材料，有望为实现高端高性能氟材料进口替代奠定基础。图表65.2021年新宙邦主营产品产能情况产品产能万吨产能利用率电池化学品13.0589.83%有机氟化学品0.4185.40%电容化学品3.8483.41%半导体化学品4.5764.59%资料来源：新宙邦公司公告，东亚前海证券研究所2021年以来公司业绩实现大幅提升。新能源汽车快速发展带动动力电池需求大幅提升，叠加公司加速产能投放，公司电池化学品产销量明显提升。此外公司加强原材料自给率，深入推进降本增效，推动公司业绩大幅提升。2021年公司实现营业收入69.51亿元，同比增长134.76%，实现归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%。2022年上半年公司业绩涨势延续，2022年上半年公司实现营业收入49.91亿元，同比增长95.22%；实现归母净利润10.04亿元，同比增长129.75%，主要原因为公司下游新能源汽车行业、半导体行业及医药行业等多行业均迎来持续快速发展，公司主要产品销量增幅显著。图表66.2022H1新宙邦营业收入同比增长95.22%图表67.2022H1新宙邦归母净利润同比增长129.75%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明36化工电池化学品营业收入及毛利润占比高，为公司重要利润来源。营业收入方面，2022年上半年公司电池化学品、医药中间体、电容器化学品及半导体化学品营业收入占总营业收入的比例分别为78.07%、10.81%、7.34%、3.16%，电池化学品占据主导地位。毛利润方面，2022年上半年公司电池化学品和医药中间体毛利润占总毛利润的比例分别为77.87%和22.13%，电池化学品贡献了公司的主要毛利润。图表68.2022H1新宙邦电池化学品营业收入占比为78.07%图表69.2022H1新宙邦电池化学品毛利润占比为77.87%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2017年以来公司三费总费用率持续下降，研发投入递增。2017-2021年，公司三费总费用率从17.4%下降至7.64%，下降9.76pct。其中销售费用率以及财务费用率均呈缓慢下降趋势。自2017年起，管理费用率仅2018-2019年小幅度增长，从2018年的7.11%增加到7.87%，此后逐年减少，2021年降低到5.87%，公司的运营能力持续增强。2021年以来公司研发投入大幅提升，其中2021年公司研发投入为4.07亿元，同比增长1.2倍；2022年上半年公司研发投入为2.66亿元，同比增长53.76%。公司通过持续加大研发投入优化产品结构，进一步完善产业链，增强公司核心竞争优势。图表70.2017-2022H1新宙邦三费总费用率呈下降趋势图表71.2018-2022H1新宙邦研发投入持续上升资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明37化工5.4.江苏国泰锂电池电解液第一梯队企业。公司成立于1998年，并于2006年在深交所上市。公司主要从事消费品进出口贸易和电池材料、有机硅材料的研发、生产和销售。公司为锂电池电解液第一梯队企业，根据公司公告，近三年公司锂电池电解液出货量均位于行业前三。此外，公司电池材料还包括锂电池电解液添加剂和超级电容器电解液。目前公司超级电容器电解液出货量在国内排名靠前，并牵头制定国内首个行业标准。2021年公司现有产品产能包括7.11万吨/年的电池材料、0.5万吨/年的有机硅。图表72.2021年江苏国泰主营产品产能情况产品产能万吨产能利用率电池材料7.11101.61%有机硅0.533.86%资料来源：江苏国泰公司公告，东亚前海证券研究所2021年公司业绩回弹，并于2022年上半年实现大幅提升。2021年公司实现营业收入393.93亿元，同比增长30.71%；实现归母净利润12.36亿元，同比增长26.44%。2021年公司业绩增速较2020年有较大幅度的提升。2022年公司业绩创历史新高。2022年上半年公司实现营业收入213.83亿元，同比增长46.22%；实现归母净利润9.31亿元，同比增长151.08%。公司上半年业绩大幅提升的主要原因为受下游市场需求旺盛影响，公司主要产品实现量价齐升。图表73.2022H1江苏国泰营业收入同比增长46.22%图表74.2022H1江苏国泰归母净利润同比增长151.08%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2022年上半年公司电池材料收入及毛利润占比大幅提升，成为公司重要利润来源。公司起家于出口贸易服务，2017-2021年公司出口贸易营业收入占总营业收入的比例始终处于76%以上，毛利润占总毛利润的比例始终处于75%以上，是公司营业收入和毛利润的最主要来源。2022年上半年以来，公司电池材料业务突起，实现营业收入32.25亿元，占总营业收入的比例为15.10%；实现毛利润7.14亿元，占总毛利润的比例为25.01%，成为继出口贸易之外的第二大利润来源。请仔细阅读报告尾页的免责声明38化工图表75.2022H1江苏国泰电池材料营业收入占比为32.25%图表76.2022H1江苏国泰电池材料毛利润占比为7.14%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2020年以来公司三费总费用率大幅下降，2021年研发投入大幅增加。2021年公司三费总费率为6.13%，同比下降4pct。细分来看，2020年以来销售费用率和财务费用率下降较为明显，2021年公司销售费用率、财务费用率分别为3.32%、0.48%，分别同比下降2.75pct、0.94pct。2021年以来公司研发投入大幅提升，其中2021年公司研发投入为1.23亿元，同比增长112.07%；2022年上半年公司研发投入为0.66亿元，超2020年全年水平，主要系公司加大了新能源板块的研发投入，确保公司产品技术领先。图表77.2017-2022H1江苏国泰三费总费用率和三费细分费用率情况图表78.2018-2022H1江苏国泰研发投入情况资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所5.5.杉杉股份锂电材料与偏光片双业务并驱。公司成立于1992年，于1996年在上交所上市。公司主要从事锂离子电池负极材料、电解液和LCD偏光片的研发、生产和销售，是锂电池负极材料和偏光片的“双龙头”。公司在上海、宁波、湖州、郴州、宁德、内蒙古等地设有生产基地。根据公司公告，截至2021年底，公司拥有产能包括12万吨/年的负极材料、4万吨/年的电解液、2000吨/年的六氟磷酸锂等。2021年公司负极材料、电解液、正极材料请仔细阅读报告尾页的免责声明39化工的销量分别为10.10万吨、1.75万吨、2.18万吨，偏光片销量为1.13亿平方米。图表79.2021年杉杉股份主营产品产销量情况产品单位产量销量负极材料万吨10.1810.10偏光片亿平方米1.221.13电解液万吨1.711.75正极材料万吨2.212.18资料来源：杉杉股份公司公告，东亚前海证券研究所2021年公司业绩创历史新高。受新能源汽车行业景气度持续提升影响，2021年公司锂电池材料销量和盈利能力均大幅提升，同时公司可实现上游原材料六氟磷酸锂部分自给，进一步增强了公司盈利能力。此外，公司将偏光片业务纳入合并范围，带来了较高的业绩增量。2021年公司实现营业收入206.99亿元，同比增长151.94%；实现归母净利润33.4亿元，同比增长2320%。2022年上半年公司归母净利润再次实现大幅提升。2022年上半年公司实现营业收入107.72亿元，同比增长8.3%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长118.65%。公司上半年业绩维持增长态势的主要原因为新能源汽车需求不减，推动公司锂离子电池材料量价齐升。图表80.2022H1杉杉股份营业收入同比增长8.3%图表81.2022H1杉杉股份归母净利润同比增长118.65%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2017-2020年锂电池材料为公司业绩主要来源，2021年偏光片业绩占比大幅提升。2017-2020年公司锂电池材料营业收入占总营业收入的比例均处于70%以上，毛利润占总毛利润的比例均处于90%以上，为公司主要业绩来源。2021年公司将偏光片业务纳入合并范围，致使公司锂电池材料业务占比发生较大变化。2021年公司锂电池材料、偏光片营收占比分别为44.08%、48.04%，毛利润占比分别为47.92%、47.20%，呈现出双业务并驱的业务格局。请仔细阅读报告尾页的免责声明40化工图表82.2022H1杉杉股份锂电池材料营业收入总占比为44.08%图表83.2022H1杉杉股份锂电池材料毛利润总占比为47.92%资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所2017年以来公司三费总费用率呈下降趋势，2021年研发投入大幅增加。公司三费总费用率从2017年的18.08%下降至2021年的7.32%，下降了10.77pct。细分来看，公司管理费用率和销售费用率下降较大。2021年公司管理费用率、销售费用率分别较2017年下降7.54pct、3.68pct。公司财务费用率则呈小幅上行趋势，从2017年的2.71%增加到2021年的3.16%。2021年以来公司研发投入大幅增长，其中2021年公司研发投入为7.16亿元，同比增长82.19%；2022年上半年公司研发投入为4.19亿元，超过2020年全年水平。公司通过持续加大研发投入推进技术进步与创新，从而提升产品的全球领先优势。图表84.2019年以来杉杉股份三费总费用率呈下降趋势图表85.2021年以来杉杉股份研发投入大幅提升资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所6.风险提示新能源汽车增长不及预期、市场竞争加剧、原材料价格异常波动等。1）新能源汽车增长不及预期：目前国内新能源汽车处于政策补贴退坡阶段，或将对未来新能源汽车销量产生不确定性影响，进而对新能源汽车渗透率产生不确定影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明41化工2）市场竞争加剧：目前众多国内外企业正积极扩产电解液产能，短期内或将面临原材料紧缺问题，长期或将面临产能过剩问题，从而导致市场竞争加剧。3）原材料价格异常波动：原材料成本占电解液总成本的比例较大，原材料价格异常波动或将导致电解液价格向下游传导不及时，进而对电解液行业毛利产生影响。请仔细阅读报告尾页的免责声明42化工特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍李子卓，东亚前海证券研究所高端制造首席分析师。北京航空航天大学，材料科学与工程专业硕士。2021年加入东亚前海证券，曾任新财富第一团队成员，五年高端制造行研经验。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明43化工免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/