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化工碳中和系列报告五:哪些行业将被重估

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 基础化工行业 化工碳中和报告系列五:哪些行业将被重估 碳中和目标将推动制造业重构,我们认为化工一些行业的存量资产价值也将随之迎来重估。 核心观点 ⚫ 轻烃化工:轻烃化工包括丙烷脱氢、丙烷裂解、乙烷脱氢等,由于成本相比油头路线有系统性优势,所以过去国内发展较快。在碳中和影响下,其副产氢气的价格有望对标光伏风电等产生的绿氢,使项目盈利大幅提升。我们测算以常规 60 万吨 PDH 为例,盈利中枢约将提升 1.7 亿元,折合每吨丙烯增加 280 元利润。同时油头和煤头烯烃路线未来扩张将受到一定限制,这为轻烃化工的高速扩张腾出了空间,轻烃化工赛道的成长性也会被重估。 ⚫ PVC:PVC 是国内供给端限制最强的品种之一,2016 年以来的环保政策导致 16-20 年国内 PVC 产能的复合增长率仅 2.4%,而今年推行的碳中和政策进一步加强了限制。未来电石法由于电石难以扩张、且 BDO 大幅扩产,外购电石的 PVC 企业成本将居高不下。而乙烯法由于东部地区能耗指标更加紧张,也难以获得有效扩张。因此我们预计一体化企业的 PVC 盈利将长期维持高位。 ⚫ 工业硅:工业硅传统竞争力较强的产能都在西北地区依靠火电,而西北产能已达到瓶颈,行业开始往西南转移,但西南的水电资源也逐渐吃紧。即使未来白鹤滩、乌东德等大型水电项目投产,也主要是平抑地方的水电发电量波动,很难有大量富裕资源来支持工业硅等高能耗项目扩产。而工业硅是光伏硅片的主要材料,受益光伏高增长,预计工业硅需求未来也将维持 7.5%左右的增速。 投资建议与投资标的 ⚫ 轻烃化工建议关注 万华化学(600309,买入)、卫星石化(002648,未评级)、东华能源(002221,未评级)、金能科技(603113,买入),PVC 行业同样建议关注万华化学(600309,买入),还建议关注国内唯一依托水电的天原股份(002386,增持);工业硅则建议关注...

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