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化工碳中和系列报告七:尿素大涨的启示

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东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 基础化工行业 碳中和系列报告七:尿素大涨的启示 今年海外尿素价格大幅上涨,从表面看是天然气暴涨导致的成本提升和供给收缩,但我们认为这背后有更深刻的驱动因素,而且将长期改变碳一化学及其下游。 核心观点 ⚫ 碳一产品暴涨的背后是什么:尿素、合成氨等碳一产品暴涨的原因是天然气暴涨,而天然气暴涨的本质是碳中和。全球双碳目标下天然气碳排放较小的优势被放大,21 年需求增速开始大幅回升,我国前三季度 LNG 进口同比增长 23%。但过去几年天然气价格一般,且化石能源需求长期展望较差,导致资本开支不足,供给增长缓慢。同时欧洲地区出现电价上涨-火电复苏-拉动碳价-天然气溢价提升的变化,进一步强化了天然气的边际定价。由于欧洲碳中和进程领先、在天然气化工领域也占据不小份额,导致碳中和重构化工成本曲线的实际案例首先发生在了欧洲的碳一化工品上。 ⚫ 碳一化学及下游后续变化:展望未来,我们认为未来几年全球天然气还将维持较高价格。天然气贸易需求每年将维持 3000 万吨左右的增量,供给端规划的 LNG 出口终端和北溪二号管道等即使全部如期投产也很难完全满足需求增长,预计天然气供需还将处于紧平衡状态。中长期看,海外有望以绿氨来全面替代天然气在能源和化工中的应用,而即使考虑绿氨生产充分规模化,其成本也与 8 美元/mmbt 的天然气路线相当。此天然气价格下,尿素的完全成本在 2500 元左右,合成氨在 3000 元以上。这还会改变合成氨下游产品成本,如欧洲的 MDI 和 TDI 生产成本将比 2020 年分别提升 1900 元/吨和 2900 元/吨。 投资建议与投资标的 ⚫ 欧洲更为领先的碳达峰碳中和进程已经彻底重构了碳一化工的全球成本曲线,由于国内双碳时间节点晚于欧洲,国内尿素与合成氨企业,如华鲁恒升(600426,买入)、四川美丰(000731,未评级)、鲁西化工(000830,未评...

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