1养老金领域ESG投资机会与挑战养老金领域ESG投资机会与挑战2中国保险资产管理业协会养老金专委会序言Preface在中国保险资产管理业协会的指导下，由中国人寿养老保险股份有限公司和美世（中国）有限公司合作完成的《养老金领域ESG投资机会与挑战》报告终于与大家见面了！这份报告将近年来日益成为发展共识的ESG理念与越来越受到人们关注的养老金投资联系起来，通过对养老金ESG投资实践脉络的追踪分析，揭示出ESG理念与养老金投资之间的高度契合性，为我们今后继续探索养老金ESG投资之路提供了十分有益的启示。投资具有时代性，各个时期有着不同的投资主题。ESG投资就是当今时代最重要的投资主题之一。以ESG的视角审视投资，要求投资方法论的创新。传统投资方法只关注财务指标，而以单向度的财务表现来评价公司价值，从长期来看往往会造成定价错误。也就是说，传统投资方法没有考虑“外部性”这个概念。环境友好、社会责任和治理，可以带来正的外部性、减少负的外部性，体现了更完整的公司价值评估维度。内化了外部性的公司价值更加具有长期的持续性和可靠性，这也就是为什么要给公司财务价值之上要加上一个“ESG溢价”的原因。也正基于这个原因，践行ESG理念，可以促进长期的投资绩效提升。投资是面向未来的，ESG是关注未来的，养老金投资也是服务于未来的。养老金的属性天然地与ESG理念相契合。积极应对人口老龄化的挑战，要求我们为未来逐步积累起规模足够大的养老储备基金。而养老金的投资，本身就是一项社会责任投资，养老金投资的收益性必须建立在长期性、安全性、社会性的基础之上。从全球范围看，养老金管理机构都是在资本市场上具有举足轻重影响的机构投资者，也是在社会上拥有较高美誉度的3养老金领域ESG投资机会与挑战中国人寿养老保险股份有限公司方军投资机构，其投资行为和投资方向具有很强的市场引领作用。养老金领域的ESG投资对于全社会更加广泛深入地践行ESG理念同样可以产生很好的引导和示范效应。当然，从发展的角度看，无论是ESG理念还是ESG评价体系，还处在不断深化和完善过程中。当前ESG的理论和实践，对“E”比较偏重，而对“S”和“G”的探讨还不很充分。而养老金投资更需要在社会和治理的维度进行开拓和探索。我们相信，在不远的将来，养老金机构将会为ESG投资带来更多的实践贡献。养老金领域ESG投资机会与挑战4中国保险资产管理业协会养老金专委会「老有所养」，是大家都期望可以达到的，尤其在中华民族文化中，尊老爱老是我们的优良传统。要真正达到「老有所养」的目标，我们的差距究竟还有多大?全球养老金普遍面临缺口的挑战，并是老生常谈的问题。就全球养老金面对的挑战，美世与世界经济论坛共同发表了白皮书，其中预计到2050年时全球养老金缺口将达4百万亿美金。面对新冠疫情的持续，这个数字或会变得更大。在新冠疫情及其他宏观因素的影响下，养老金制度也面临更大的系统性风险。美世和世界经济论坛共同发表的另一篇白皮书中提出，养老金正面临六大系统性风险，包括气候变化、水资源的安全、地缘政治局势的稳定、科技演化、人口结构变迁、以及全球利率走势。根据联合国的定义，人口老龄化是指某个地区60岁及以上人口占总人口的比重达到10%，或者65岁及以上人口占总人口的比重达到7%。根据《第七次全国人口普查公报（第五号）》，截至2020年11月1日，我国大陆地区60岁及以上人口为264,018,766人，占总人口的比重为18.7%，其中65岁及以上人口为190,635,280人，占总人口的比重为13.5%。根据预测，我国大陆地区将在2027年进入深度老龄化社会。由此可见，我们的人口老龄化问题已经十分严峻，特别是我们还存在未富先老以及地区发展不平衡等特点。为避免产生跨世代的不平衡，养老金的持续改革刻不容缓。综合全球多个养老金系统的发展历史，我们总结了如下三个主要影响养老金推广效果的因素。一、制度面的设计。养老金系统的成功，依赖于多层次及多支柱的体系设计。从金融学角度看，今天的一块钱，比十年后的一块钱更有价值。因此，要推动人民为养老作足够的储蓄，则需要系统设计上的导向及诱因。其中最直接的方法是强制相关储蓄。人类的行为具有很高的惯性，一旦习惯了某种行为，则很容易一直保持。国外的一些养老金系统涉及，5养老金领域ESG投资机会与挑战美世李子恩也是利用了人类的惯性。如有些养老系统并不具有强制性，参与者可以主动选择退出，但即使这样，大家继续留在养老金系统的比率还是很高。这证明制度层面的设计，是养老金系统成功的关键，值得花更多的时间去规划和思考。而当中的政府主导角色是不可或缺的。二、默认选项。全世界的养老金趋势，都是从福利确定型向缴费确定型计划转移。在缴费确定型计划，养老金如何配置一般是参保人个人的选择。在个人选择的市场中，每一位参保人的议价能力相对较低。除此以外，养老金投资和个人投资之间的管理应存在差异，前者应更加着重长远，后者是可以随行就市进行战术性管理。因此，一些具有代表性的默认选项（包括资产配置，甚至是相关收费指引等），都可以在整个运行期间引导养老金的运作。三、提取安排。很多养老金储蓄系统都会关注前期积累。随着人类预期寿命的延长，退休后的提取年数极有可能与工作年数不相伯仲（注：假设退休年龄为60岁）。退休后，随着年龄增长，处理养老事项的能力也可能相应减退，这段时候更需要关于养老金提取以及相关事项的处理建议，如年金和以房养老等。上述三个环节互相配合，才能完整地构建一个「老有所养」的养老金系统。养老金领域ESG投资机会与挑战6中国保险资产管理业协会养老金专委会ESG投资理念经过百余年的演进，逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主流投资理念。新冠疫情的出现进一步引起了全球对ESG相关问题的关注，加速了ESG理念的普及。一、ESG理念的内涵及发展ESG理念包括环境、社会责任与公司治理三个维度的因素，其形成和发展伴随着具体社会问题的发生和暴露，不断寻求解决方案，不断发展和完善，总体经历了伦理投资、思想启蒙、框架形成和走向成熟四个阶段。ESG生态圈主要由五类主体构成。国际组织基于其倡导的理念、建立的标准，发挥ESG投资理念普及、引导和推广的作用。监管机构从政府管理的视角，结合本国实际制定一系列监管法规，促进本国ESG生态环境的构建。研究机构和评级机构在实际应用层面为投资者和市场主体提供支持。资产端和资金端作为ESG投资理念的主要践行者，通过各类经营活动和投资行为，体现对ESG理念的认同、反馈和实践。二、国际ESG投资发展现状及养老金领域案例（一）国际ESG投资发展现状近年来，全球ESG投资的规模和参与主体的数量快速增长。截至2022年7月26日，责任投资原则组织（PRI）签署机构已有5058家，截至2021年底，签署PRI机构管理的资产规模（AUM）达到121.3万亿美元，全球共设立5900只可持续发展基金，规模跃升至2.74万亿美元。（二）ESG投资及其绩效研究显示，从全球实践来看，ESG理念与长期投资绩效存在正相关关系，但相关理念在投资活动中的全面实施存在一定滞后性。在经济危机和新冠疫情期间，ESG投资体现出有助于降低收益波动性、实现稳健回报等特点。长期来看，推广和践行ESG理念将有利于形成多赢局面，使社会、企业、投资者均可从中获益。养老金领域ESG投资机会与挑战精简版7养老金领域ESG投资机会与挑战（三）养老金参与ESG投资的推动因素机构投资者在参与ESG投资的主体中占比超过70%，养老金管理机构在其中扮演了重要角色。养老金资金属性与ESG理念相辅相成，具体体现在：一是具有长期性属性。养老金投资涵盖了一个人的整个生命周期，属于典型的代际投资；二是具有避险属性。养老金的投资难以承担过高的风险，持续、低波动地获取正向收益比波动大、短期的高收益更为重要；三是具有公共属性。ESG理念有利于社会整体福利水平改善，养老金的受益人也将从中获益。二者相同的公共属性，有利于形成正向循环，并最终保障养老金受益人的利益；四是践行ESG理念有助于实现养老资金的长期收益性要求。养老金作为人们退休后的保障性资金，具有长期保值增值的诉求，需要实现长期稳定的收益。（四）养老金ESG投资案例美国加州公务员退休基金（CalPERS）、荷兰退休金资产管理集团（APG）、日本政府养老投资基金（GPIF）在践行ESG投资理念方面的案例表明，三家机构在致力于ESG理念推广的同时，建立了明确的ESG理念，形成了完整的ESG管理框架，构建了相应的组织架构，并将ESG理念应用于各类资产的投资管理中，在委外投资方面也提出了相应要求。三、养老金行业践行ESG投资理念的机遇与挑战（一）中国ESG发展现状以2016年为节点，中国ESG发展可划分为两个阶段，第一个阶段以ESG三要素的分领域推进为主，尚未形成完整的ESG体系；第二个阶段将ESG作为一个完整的体系提出要求，并呈现加速发展的态势。近年来，中国ESG理念呈现加速普及的态势，中国的PRI签约机构在短期内由7家增长至104家，其中资产管理机构75家，服务机构25家，资产所有者4家。但有关调研显示，ESG理念普及程度尚存在较大的提升空间，A股上市公司社会责任相关报告披露仍不到30%。养老金领域ESG投资机会与挑战8中国保险资产管理业协会养老金专委会（二）养老金行业践行ESG理念的必要性除了养老金资金属性与ESG理念相符之外，养老金行业践行ESG理念的必要性还体现在五个方面。一是符合全球化大趋势。面对逆全球化的冲击，ESG理念的推广践行，对于我国更好地推进全球化、寻求与国际社会的对接途径、构建新发展格局具有重要的战略意义。同时，具有ESG偏好的外资大量进入中国的资本市场，或将进一步强化ESG投资理念在国内市场的推广和应用。二是符合我国社会经济发展导向。ESG理念所关注的领域与人民生活的方方面面均密切相关，该理念的践行有利于化解人民对日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，符合新发展理念的要求，能够为深化供给侧改革、推进和衡量高质量发展、达成“双碳”目标等提供有力抓手。三是有利于加快我国ESG生态圈建设。我国的ESG生态圈建设仍然处于初级阶段，如果不能迅速发展，或将在与发达国家对话之中处于不利地位，不利于我国国际地位的进一步提升，以及相关领域话语权的建立。同时，发达国家的实践为我国提供了可以借鉴的相对成熟的经验，我国政策导向已经明确，各类参与主体也已具备参与ESG投资的基础条件。四是有助于推动资本市场的健康发展。养老金管理机构作为资本市场重要的机构投资者，通过践行ESG投资理念，无疑将更有力地引导和推动资本市场的持续健康发展。五是有助于推动养老金行业的健康发展。养老保障体系第一支柱具备实施ESG投资理念的天然基础；第二支柱突出ESG理念有助于引导改变当前因考核制度所带来的资产负债期限匹配错位的问题；ESG投资对于处于探索中的第三支柱在投资产品、投资模式等方面具有重要的借鉴意义，或可成为第三支柱发展的突破口。（三）养老金行业践行ESG投资理念的挑战养老金行业践行ESG投资理念面临的挑战主要体现在四个方面。一是政策推进力度仍有待于进一步提升。（1）系统性、持续性需要进一步强化。从我国当前政策层面来看，各领域均出台过ESG相关政策，但系统性的ESG政策相对较少，着眼于9养老金领域ESG投资机会与挑战长期的、系统性的政策仍有欠缺。（2）衔接配合有待于进一步强化。ESG投资的整体推进需要各级政府、监管机构、行业协会、研究/评级机构以及各类市场主体的衔接配合、合力推进。（3）正反馈效应需要进一步强化。由于ESG所衡量的内容与主体短期财务表现相关性较弱，会抑制主体履行ESG标准的积极性。监管政策可通过弥补正反馈机制的缺位，带动各类主体的积极性。二是ESG投资理念的普及程度有待于进一步提升。主要体现在ESG理念传播的广度和深度有待于进一步提升；市场对ESG策略有效性存疑；资金方参与度仍有较大提升空间，根据2021年保险资管业协会《中国保险资产管理业ESG投资调研报告》数据，仅有24%保险机构已经制定了ESG相关的战略目标，根据中国证券基金业协会的调研（2021年），仅有19%的基金管理人将“绿色投资”明文纳入公司战略。三是ESG投资框架体系建设有待于进一步推进。（1）与我国国情相结合的、科学的ESG投资定义、分类标准和披露规则有待于进一步完善。（2）ESG评级市场有序性有待于提升，现有市场各评级机构采取的评级标准、指标赋权、评级方法等方面存在的差异导致了评级结果的差异化。（3）数据质量有待于进一步提升，数据的可得性、滞后性、主观性、频率低以及积累的不足导致评级结果缺乏公信力，难以为ESG投资提供坚实的基础。四是市场主体的相关准备尚不充分。具体体现在制度体系建设提升空间较大，人才储备不足，产品体系不健全，ESG投资策略体系应用不充分等。四、养老金行业推进ESG投资的建议建议养老金行业在ESG投资方面采取以下举措：（一）协调推进ESG投资的全面制度体系建设一是积极参与国际ESG政策、标准等的制定工作。养老金行业监管主体可统筹带动行业市场主体积极性，结合我国实1.2021年8月，中国保险资产管理业协会联合中央财经大学绿色金融国际研究院向保险机构展开问卷调研，共向42家机构发送问卷，回收有效样本37份，其中27家机构为保险资管机构（占比72.97%），8家为保险机构（占比21.62%），2家为其他类别的机构（占比5.41%）。1养老金领域ESG投资机会与挑战10中国保险资产管理业协会养老金专委会际，有针对性地引导PRI、国际养老金监督官组织（IOPS）等国际组织ESG制度体系与中国国情的结合，在促进ESG理念发展的同时，更好地发出中国声音。二是明确ESG投资的定义并逐步细化。建议可从以下几个方面考虑：一要借鉴国际经验，对ESG定义进行明确、严谨的框架性描述，明确ESG各领域所应遵循的基本理念和原则；二要分别对环境、社会、治理所关注的核心要素进行定义和界定；三要应明确有利于ESG改善的经营机构及其业务均属于ESG范畴；四要ESG投资范围界定应将有助于改善ESG状况的投资纳入考虑；五要对于ESG各类要素定义及发展目标的设定应结合我国实际与所属行业发展阶段制定，并设定定期评估调整机制。三是进一步完善ESG投资相关的法律法规。养老金行业监管主体可牵头与相关政府部门、立法机构沟通，推进强化ESG信息披露的法律义务，提升ESG投资的透明度，建立问责机制；明确养老金等行业将ESG相关要素纳入投资决策过程中的法律义务；为履行ESG义务，开展ESG投资的机构提供正向的政策激励等。（二）推进ESG投资基础框架构建一是增加协同，推动ESG投资理念达成广泛共识。帮助大众、投资者和资产端等更广泛、深入地理解ESG理念和相关规则。由于各家机构会同时面对不同监管机构的监管，所以跨机构多管齐下，提升监管的协调性，可以更好地推广ESG理念。二是推动ESG体系建设。ESG体系涉及信息披露、绩效评级、投资指导、投资评价、风险评估、产品价格及分级等方面，是互相联系、有机结合的整体。建议监管主体和有关机构积极推进并完善我国ESG整体体系框架。三是建立健全ESG投资科技支撑体系。（1）推动明确ESG相关信息披露的强制性原则、量化原则，推动行业数据标准化；（2）推动ESG数据共享和基础数据库建设，提供可持续跟踪、评估和研究的数据服务；（3）构建养老金行业ESG22.大众是指人民群众个体，包含了投资者个人和不参与投资但受到ESG影响的个体；投资者涵盖各类投资人；资产端主要是指从事实体经营的机构，属于被投资对象，与投资端进行对应。11养老金领域ESG投资机会与挑战投资、研究基础系统，突出数据整合、标准化分类和策略框架体系划分；（4）协调推进各市场主体，构建个性化的ESG投资、研究系统，提升投资效率。四是以“双碳”目标的达成为契机，制定并推广碳排放计算标准和方法论，并将其应用于养老金投资，为养老金行业服务于双碳目标提供有力的抓手。五是为积极践行ESG投资理念的养老金管理机构提供必要的政策支持，促进“构建ESG投资框架-践行ESG投资理念-获取中长期投资收益-完善ESG投资框架-积极践行ESG投资理念”的良性循环。（三）推进养老金管理机构践行ESG理念推动养老金管理机构积极借鉴国际养老金管理机构的经验和模式，构建符合自身实际的ESG投资体系，包括明确ESG投资理念和目标，完善ESG组织架构，结合ESG投资理念和目标设定ESG投资指引和相关投资策略，建立并逐步完善辅助投资的数据库和相关信息系统，构建多元化的养老金产品体系，满足不同场景、不同群体的多样化诉求。（四）推进养老金市场产品体系不断完善ESG投资既是一个单一主题，同时所包含的构成要素又是多样化的，能够较好地将长期收益和对社会的积极影响统一结合起来。养老金行业可借助ESG投资改变当前考核周期短期化的现状，同时，建议监管部门为ESG投资提供政策支持，引导并鼓励养老金管理机构发挥专业机构的优势，构建丰富的ESG养老金金融产品体系。（五）推进养老金ESG人才储备建设养老金行业应紧跟ESG快速发展的趋势，为ESG投资做好人才储备。养老金行业监管主体及相关行业协会，可立足全局，根据行业发展需要加强ESG领域知识体系的学习，构建适合行业发展需要的系统性课程，广泛推广ESG投资理念，满足ESG投资对不同性质机构、不同层次人才的需求。养老金管理机构应借助各方面力量，开展投资者教育，有序推进自身ESG投资人才培养，完善ESG投资考核机制。养老金领域ESG投资机会与挑战12中国保险资产管理业协会养老金专委会目录Catalogue一、ESG的内涵与发展二、国际ESG投资发展现状及养老金领域案例（一）ESG理念的内涵（一）国际ESG投资发展现状（二）ESG理念的形成过程（二）ESG投资及其绩效（三）ESG生态圈构成（三）养老金参与ESG投资的推动因素1515211624152321（四）养老金ESG投资案例26养老金领域ESG投资机会与挑战13养老金领域ESG投资机会与挑战四、养老金行业推进ESG投资的建议三、养老金行业践行ESG投资理念的机遇与挑战（一）协调推进ESG投资的全面制度体系建设（一）中国ESG发展现状（二）推进ESG投资基础框架构建（二）养老金行业践行ESG理念的必要性（三）推进养老金管理机构践行ESG理念（三）养老金行业践行ESG投资理念的挑战414129443742463529（四）推进养老金市场产品体系不断完善44参考文献（五）推进养老金ESG人才储备建设45养老金领域ESG投资机会与挑战14中国保险资产管理业协会养老金专委会养老金领域ESG投资机会与挑战ESG（Environmental、Social、Governance）投资理念自诞生至今已有百余年历史，目前已逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主流投资理念和投资策略。新冠疫情在2020年初爆发后，全球陷入第二次世界大战以后最严重的衰退，成为21世纪以来的首个“可持续性”危机，进一步加速了ESG投资理念的推广。中国在进入21世纪后，ESG理念受到越来越多的关注，并于近年来呈现出加速发展的趋势，碳达峰、碳中和目标的提出则进一步推动ESG理念在中国的普及和应用。因ESG理念与养老金资金属性的高度契合，国际养老金行业已将其纳入自身投资体系，中国的养老金行业如何借鉴国际经验，并将其运用于投资实践成为一项重要课题。完整版15养老金领域ESG投资机会与挑战（一）ESG理念的内涵ESG综合考量环境（environmental）、社会责任（social）与公司治理（governance）三个维度因素，责任投资（responsibleinvestment）和可持续投资（sustainableinvestment）等ESG投资方法论也在此基础上应运而生。2004年，联合国环境规划署提出了ESG投资概念。关于ESG目前尚未形成统一的权威定义，区别主要在于对ESG三个要素的分类和具体指标方面的差异。通常来说，E（Environmental）指在环境方面积极作为，包括经营行为符合现有的环境认知和相关政策制度要求，关注未来影响并积极作为等。S（Social）指平等对待利益相关者、维护并支持社会生态系统的改善，如人权、劳工、健康等。G（Governance）是治理环境、治理结构、治理机制和治理行为综合形成和作用的结果（Michaud和Magaram，2006）。（二）ESG理念的形成过程ESG理念的形成和发展伴随着具体社会问题的发生和暴露，是一个不断寻求解决方案，不断吸取经验教训，不断发展完善的过程。总体上，可以划分为以下四个阶段：1.伦理投资阶段。ESG投资可以追溯到宗教教会投资的伦理道德投资。当时人们主要关注的是宗教伦理动机与工业化带来的负面影响等议题。宗教议题是当时社会责任投资的热点，投资者被要求避开一些与教义相悖的行业，比如烟酒、枪支、赌博等。2.思想启蒙阶段。20世纪六七十年代，随着西方国家一系列反战、人权运动、公众环保运动和反种族隔离等思潮的兴起，资产管理行业形成了与其价值观相适应的投资理念，即，应投资者和社会公众的需求，在投资选择中开始关注劳工权益、种族及性别平等、商业道德、环境保护等问题。1971年，通用公司起草了指导企业在实33.DennisWrightMichaudandKateA.Magaram,2006,RecentTechnicalPapersonCorporateGovernance,SSRN-id895520.4.屠光绍，《ESG责任投资的理念与实践》，《中国金融》，2019年第1期。一、ESG理念的内涵与发展4养老金领域ESG投资机会与挑战16中国保险资产管理业协会养老金专委会行种族隔离政策的南非开展商业活动的原则（《苏利文原则》）；美国的柏斯全球基金（PaxWorldFunds）作为全球首只责任投资基金诞生，拒绝投资利用越南战争获利的公司，并强调劳工权益问题；学者也开始关注企业在ESG领域的投入与长期财务表现的关系。全球资本市场对ESG投资的关注度逐渐升温，各国监管机构纷纷出台相关制度和法规。3.框架形成阶段。联合国环境规划署在1992年地球峰会上发起了金融倡议，希望金融机构能把环境、社会、治理因素纳入决策过程。此后一系列环境责任经济联盟、责任投资论坛等推动责任投资发展的国际机构相继成立。关注ESG的投资策略也从单一的负面筛除法开始变得多元化。4.走向成熟阶段。由于资源短缺、气候变化、公司治理等议题被纳入责任投资的考量，这些问题逐渐被归类为环境、社会和治理三个方面。2004年联合国全球契约组织（UNGlobalCompact）首次提出ESG的概念；2006年，联合国成立责任投资原则组织（PrinciplesforResponsibleInvestment），简称（PRI），在PRI的推动下，责任投资的理念逐步形成，责任投资原则正式确立。2020年3月，美国加州教师养老金、日本政府养老金、英国高校退休金三家大型养老金机构联合发布了《携手共建可持续的资本市场》的公开声明，ESG投资理念在全球范围内已经具有广泛的影响力。（三）ESG生态圈构成ESG生态圈的构成主体可以分为五类：国际组织、监管机构、研究/评级机构、资金端和资产端。其中，国际组织、监管机构、研究/评级机构主要参与ESG投资生态环境的构建。资金端和资产端则是ESG投资理念的主要践行者。17养老金领域ESG投资机会与挑战图1：ESG生态圈构成资料来源：中金公司研究部养老金领域ESG投资机会与挑战18中国保险资产管理业协会养老金专委会国际组织在ESG生态圈建设中主要发挥ESG投资理念的普及、引导和推广作用，其所倡导的理念、建立的标准，在很大程度上为ESG参与主体所借鉴、发展和应用。比较有代表性的国际组织/机构及其标准见表1。表1：国际组织及其ESG信息披露标准资料来源：各机构官方网站。19养老金领域ESG投资机会与挑战监管机构从政府管理的视角，结合本国实际制定一系列监管法规，以促进本国ESG生态环境的构建，一方面建立投资指引和评价准则，另一方面为遵循ESG理念的投资者提供一定的正向反馈。欧美ESG投资的繁荣发展与其监管机构的积极作为有较高的关联度，监管层和立法者都扮演了重要角色。其中，欧洲市场以“政策法规先行”引导了ESG的发展；在美国，资本市场虽然是ESG的首要推动力量，但之后政策法规的支持才实质性推动ESG投资快速发展。据统计，世界各国累计共进行了730余次硬性、软性法律政策修订，涉及约500项政策工具。研究/评级机构在实际应用层面为投资者和市场主体提供支持。全球有多家具有代表性的国际机构开展了ESG评估体系的构建。其中，明晟（MSCI）体系涉及10个领域，37个主要问题；道琼斯（DowJones）体系涉及6个领域；汤森路透（ThomsonReuters）体系涉及10个领域，178个指标；英国富时（FTSERussell）体系涉及120个领域，300个指标；晨星（MorningStar）体系涉及6个领域。根据KPMG、GRI（全球报告倡议组织）、UNEP和斯泰伦博什大学发布的《2016年可持续报告准则与政策的全球趋势》，截至2016年，全球已发布的ESG信息披露标准共有383个。按照发布主体分类，政府发布的标准最多，高达223个，金融监管部门69个,交易所44个,行业监管部门15个。按照标准的覆盖主题分类，针对大型企业的标准达163个，其中52个针对非上市企业，111个针对上市企业；针对国有企业的有28个；针对公共事业单位的23个，针对中小企业的仅9个，针对所有企业的有155个。被上市公司采纳最多的ESG报告标准是全球报告倡议组织（GRI）标准，N100样本中采纳GRI标准的公司占比高达67%，在G250样本中占比高达74%。资产端和资金端作为ESG投资理念的主要践行者，通过各类经营活动和投资5.负责任投资原则（PRI），《21世纪受托人责任最终报告》，https://www.amac.org.cn/businessservices_2025/ywfw_esg/esgyj/yjscjg/202007/P020200805691024162383.pdf。6.转引自张馨元等（2019）。N100样本为5,200家企业，选自52个国家中每个国家营收最高的100家企业；G250样本为全球财富500强中营收排名前250家企业。56养老金领域ESG投资机会与挑战20中国保险资产管理业协会养老金专委会行为，体现对ESG理念的认同、反馈和实践，但同时，作为市场主体，其天然具有获益性的诉求。从投资收益的角度，ESG投资在短期内提供正的超额收益存在较高不确定性，必须有外生变量介入，提供一些投资收益之外的反馈。监管层面的正反馈将更有利于资产端和资金端基础性和支撑性作用的发挥，促进ESG生态圈的健康发展。7.阿米尔•阿梅尔扎德、乔治•塞拉菲姆，《全球投资者如何投资ESG？》，《金融市场研究》2018.07VOL.74。721养老金领域ESG投资机会与挑战图2：PRI签署机构数量及资产管理规模资料来源：联合国负责任投资原则（UNPRI）官网（一）国际ESG投资发展现状近年来，ESG投资在全球保持了强劲的发展势头。根据PRI官网数据，自2006年该机构成立以来，签约机构数量已由最初的63家增加至2021年底的3826家，管理资产总规模从最初的6.5万亿美元增长至2021年的121.3万亿美元。截至2022年7月26日的数据显示，签署机构已达5058家，包括3847家投资管理机构、695家资产所有者及516家服务提供者。二、国际ESG投资发展现状及养老金领域案例养老金领域ESG投资机会与挑战22中国保险资产管理业协会养老金专委会根据妙盈科技统计口径显示，截至2021年底，全球共有5900只可持续发展基金，规模跃升至2.74万亿美元。全球受气候债券标准认证的绿债发行量超过了2千亿美元。欧洲在可持续基金资产方面继续领先，占总资产和资金流入量的80%左右，美国占10%，亚洲（除日本）占可持续基金规模总额的2%（即632亿美元）。欧洲ESG投资起步较早，根据全球可持续联盟（GSIA）的数据，欧洲资管市场已有近半数采纳ESG投资。在2007年到2011年间，欧盟先后修订发布《股东权法令》、《非财务报告法令》等重要法案，实现了ESG全覆盖，同时，各行业大量成立企业责任委员会。正是由于其较长的ESG投资历史和长期以来良好的监管环境，在全球ESG投资方面占据了绝对主导地位。以彭博ESG基金产品规模简单求和计，截至2022年7月22日全欧洲ESG基金规模合计达4.125万亿美元，占全球规模的90%。欧洲市场也可以说是迄今为止最发达、最多样化的ESG市场。表2：全球ESG基金统计数据（截至2022/7/22）资料来源：彭博23养老金领域ESG投资机会与挑战美国资本市场在2000年前后伴随着国际组织对ESG原则的系统化，逐渐形成了基于ESG的投资框架。2015年，联合国提出17项可持续发展目标（SDG）后，美国在政策法规中进行了回应，发布了《解释公告IB2015-01》，支持ESG理念，鼓励市场主体在投资决策中整合ESG理念。根据彭博数据统计，截至2022年7月22日美国的ESG基金总规模也达到3209亿美元，仅次于欧洲地区。（二）ESG投资及其绩效国内外大量学者对ESG投资绩效进行了研究，结论存在较大差异，主要体现在国别间的差异，E、S、G不同要素之间的差异，以及时间维度的差异。这些差异或来源于以下几个方面：一是样本数据采集的国别差异因各国ESG投资理念的普及程度不同而产生；二是研究中对ESG相关因素的采信指标存在差异，如各类指标的统计口径差异、非财务指标的量化方式等；三是ESG投资理念随着时间的推进而逐步成熟，其财务绩效敏感度或存在越靠后越显著的情况。2015年德意志资管公司和汉堡大学曾进行过一项关于ESG的全面文献综述，通过总结超过2000篇研究得出结论：无论定性还是定量，多数研究显示ESG指标与绩效呈正相关关系；跨资产类型来看，无论是关于股权、债券、房地产的研究，绝大部分结果显示ESG指标与绩效呈现正相关性；跨区域来看，比起发达国家，ESG指标对于绩效的影响在新兴市场国家更为显著。在经济危机期间，可持续投资有助于降低收益波动，实现稳健回报。有关研究表明，纳入ESG因素的企业具有更好的长期收益、更低的下行风险，在经济动荡时更具韧性，可为机构投资者带来更高收益。反之，碳排放量较高、ESG评分较低的公司尾部风险更高。很多分析师和银行的研究发现，在新冠肺炎疫情之后，ESG基金无论在社会效益还是经济效益方面均持续获得超额收益。根据富达国际（FidelityInternational）测算，在2020年前三季度ESG评级较高的股票每个月都能够获得更高的收益。8.屠光绍，《ESG责任投资的理念与实践》，《中国金融》，2019年第1期。9.TheSustainabilityInstitutebyERM,2021,What’sNextforSustainableBusiness?,https://www.sustainability.com/.89养老金领域ESG投资机会与挑战24中国保险资产管理业协会养老金专委会A股上市公司的有关研究表明，ESG责任表现更好的公司，通常具有更高的超额回报。同时，研究显示企业承担社会责任对财务绩效的影响具有一定滞后性。总体而言，主流观点仍然认为，长期来看，推广并践行ESG理念将有利于形成多赢局面，社会、企业、投资者均可从中获益。（三）养老金参与ESG投资的推动因素从当前情况来看，机构投资者在ESG投资中占据主流。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，参与ESG投资的机构投资者占比近75%。加拿大皇家银行（RBC）2019年责任投资报告显示，在接受调研的机构投资者中，70%的机构将ESG因素纳入投资决策，且逐渐将更多的资产向ESG投资转移。据EUROSIF2018年的统计，欧洲社会责任投资（SRI）中，机构投资者占比达70%。而养老金管理机构无疑在机构投资者中占有重要地位。2020年3月，美国加州教师养老金(CalSTRS)、日本政府养老金(GPIF)和英国高校退休金(USS)联合签署名为《携手共建可持续的资本市场(OurPartnershipforSustainableCapitalMarkets)》的公开声明。正如声明所指出的，“作为资产所有者，我们的终极责任是为数以百万计的多代家庭在退休后获得财务保障。我们提供财务保障的承诺要贯穿数十年，因此我们不能只为未来几年内获得最大化的投资回报而努力。”养老金与ESG理念相辅相成，养老资金的长期性属性、避险属性、公共属性与ESG理念相符合，践行ESG理念有助于实现养老资金的长期收益性要求。具体体现在：第一，养老资金具有长期性属性。ESG理念着眼于环境、社会和公司治理等方面的正向推动作用，而环境、社会要素的优化改良不是朝夕之间的事情，更多需着眼于数十年的周期。养老金的资金属性本质上是长期性的，其投资涵盖了一个人的整个生命周期，属于典型的代际投资。1010.张琳、赵海涛，《企业环境、社会和公司治理（ESG）表现影响企业价值吗？》，《武汉金融》，2019年10月。陈晓丹，《基于ESG评价体系的指数投资策略研究》，硕士论文，https://www.cnki.net/。周方召、潘婉颖、付辉，《上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据》，《科学决策》，2020年11月。11.EUROSIF,EuropeanSRIStudy2018,https://www.eurosif.org/。1125养老金领域ESG投资机会与挑战这一特点与ESG投资理念的长期属性相符合。但受限于金融市场发展阶段、资产配置范围、考核周期以及ESG发展所处阶段等因素，国内养老金投资呈现短期化的特点，从而可能给养老金投资在平衡代际之间的风险和收益方面带来不确定性。ESG投资理念的践行或有助于推动养老金投资目标设置的长期化。第二，养老资金具有避险属性。养老金是人们的养老钱，汇聚了众多家庭的大量储蓄，用于保障老年获得相对体面的生活。相应地，养老金的投资难以承担过高的风险，持续、低波动地获取正向收益比波动大、短期的高收益更为重要。ESG投资通过严格的风险管理、负面因素的筛选、较高质量的评估以及科学化的策略安排，能够合理规避掉不确定性带来的波动，从而在更高概率上满足养老资金对避险的需求。第三，养老资金具有公共属性。养老金的受益人是广大社会公众，其资金运用应符合社会的主流价值取向。ESG所倡导的环保、社会、治理改善的理念，有利于整个社会的福利水平改善，养老金的受益人也将从中获益。二者之间相同的公共属性，有利于形成正向循环，并最终保障养老金受益人的利益。第四，践行ESG理念有助于实现养老资金的长期收益性要求。养老金作为人们退休后的保障性资金，具有长期保值增值的诉求，需要实现长期稳定的收益。过往的多数研究支持ESG理念与投资绩效之间存在正相关关系，特别是长期来看，ESG投资具有较高概率获得高于平均水平的收益，并能够更好地抵御下行风险。随着共识的逐渐达成、标准的逐步明晰，ESG投资理念的全球化普及或将吸引更多资金参与其中。这无疑将进一步提升ESG投资的长期收益。对于深度参与其中的养老金资金，在成为这一理念的推动者之外，也将会成为重要的受益者，从而在更大程度上保障养老金受益人的权益。12.近年来，英国养老金行业认为ESG相关信息披露可以有效提高计划内会员交互，并就此进行了大量的研究，例如，由英国政府作为受托人的NEST计划和LGIM（LegalandGeneralInvestmentManagement）合作进行了《责任投资在养老金发展中的作用（Responsibleinvestmentasamotivatorofpensionengagement）》的研究，发现10个NEST会员中有9个表示希望养老金计划可以与他们交流责任投资的相关信息。对于关心ESG的会员，责任投资的确有巨大的潜力提高会员交互频率。随着后疫情时代的到来，养老金计划会员交互的重要性日益凸显。因为从全球养老金行业整体投资回报率上看，经常对自己的养老基金进行评估并且做出相应投资决策的投资者都在疫情期间取得了不错的收益。12养老金领域ESG投资机会与挑战26中国保险资产管理业协会养老金专委会（四）养老金ESG投资案例1.美国加州公务员退休基金（CalPERS）加州公务员退休基金（简称“CalPERS”）是美国资产规模最大的公共养老基金，CalPERS是ESG投资理念的坚定支持者、推动者和践行者，对外积极推动政府采取支持举措、推动ESG理念的普及、引领并影响同业的投资行为，对内采取切实举措践行ESG投资理念。CalPERS作为气候变化机构投资者团体（IIGCC）的成员，和其他资产管理机构一起，敦促G7政府采取更严格的国家计划，在2020年之前减少温室气体排放；创建了可持续投资研究计划（SIRI）图书馆，以推广和普及人们对ESG投资理念的理解；发起并联合签署名为《携手共建可持续的资本市场》的公开声明。CalPERS一直严格地遵循着“通过投资改变社会环境”的准则，坚持“良好的治理，加之有效的环境管理和人力资本要素管理，能有效管理风险，让公司走得更远”，并联合惠灵顿管理公司推出创新框架――P-ROCC框架（气候变化相关的自然风险，PhysicalRisksofClimateChange）。CalPERS要求，在投资组合和所有资产类别中，均需要管理潜在的ESG风险，并为每类资产制定ESG投资实践指南。CalPERS拥有专门的ESG投资团队，为可能影响其投资的重大ESG风险和机遇提供专业知识和支持。在权益投资方面，投资团队运用筛选工具，对投资标的进行全面评估，并进行ESG评分，除了对标的公司ESG各因子的评估外，还包括了对其执行的ESG政策的评估。标的公司最终的ESG评分将影响到投资团队策略选择。在委托投资业务中，CalPERS通常会要求在相关合同中增加ESG相关条款，如管理人已进行或承诺进行包含相关长期可持续投资或ESG因素评估的投资过程；管理人需就纳入相关的ESG因素和ESG投资活动进行报告。2.荷兰退休金资产管理集团（APG）欧洲养老金市场ESG投资走在全球前列，监管在其发展过程中发挥了重要的推动作用。IORP指令（2016年12月通过，2019年1月生效），从三个方面对ESG投资在养老计划中的应用给出规27养老金领域ESG投资机会与挑战定：第一，要求欧盟成员国允许企业私人养老计划将ESG因子纳入投资决策；第二，私人养老计划需要将ESG因子纳入治理和风险管理决策；第三，私人养老计划需披露如何将ESG因子纳入投资策略。荷兰退休金资产管理集团（简称“APG”）严格遵循有关法令，并积极践行ESG投资理念，是荷兰最大的养老金资产管理公司，也是欧洲最大的养老金资产管理公司之一。APG将“共同建设可持续的未来”作为自己的使命，在可持续发展方面设定了三个目标：承担起应负的社会责任；在控制风险的同时，为养老金的参与者获取良好的回报；促进金融市场的透明度和正常运行。APG在每一类投资资产中都考虑ESG标准，将其融入到投资流程和资产类别选择中，并将不符合可持续和负责任经验标准的公司列入排除列表。同时，APG积极加入各种ESG相关组织机构，如PRI、ACGA、TCFD等，并在监管允许范围内，主动披露可持续投资进程及相关信息。通过与这些组织机构的合作，APG能够及时把握ESG投资的前沿进展，同时也能将自己的责任投资理念广泛进行宣传。APG搭建了完善的ESG投资管理体系，设立全球责任投资与治理（GRIG）团队负责监督、指导日常责任投资工作。作为投资管理团队的一部分，GRIG直接向CIO汇报。投资团队与GRIG团队一起承担其投资组合的管理职责，以确保可持续的回报并创造、保护和提高客户资产的经济价值。APG针对每种资产，制定相应的责任投资策略和具体指导方针。所采取的方式包括：建立投资标的排除列表，将不符合可持续投资标准的公司列入其中，并拒绝投资；制定可持续性衡量标准，提供ESG绩效相关数据；鼓励标的公司参与并主动执行ESG相关标准；要求委托投资机构制定并公开ESG投资策略，开发ESG评估工具，跟踪并评估投资经理的ESG投资表现。13.王军辉，《ESG与养老金投资》，2018年10月30日，《中国保险报》，第003版。13养老金领域ESG投资机会与挑战28中国保险资产管理业协会养老金专委会3.日本政府养老投资基金（GPIF）日本政府养老投资基金（GPIF）是全球最大的公共养老金投资机构之一。GPIF于2015年正式加入PRI组织，此后大力推行ESG投资，目前已是亚洲可持续投资的领导者和推动者。GPIF认为践行ESG投资有助于提升上市公司质量，提升长期收益。同时，由于其80%的资产委托外部管理人进行管理，因此，其很多ESG实践都体现在与外部资管公司、指数提供商和ESG评级机构的合作之中。在ESG理念的推广方面，GPIF积极落实加入国际ESG相关组织所倡导的理念和承诺。在加入PRI之后，每年都向PRI报告其ESG投资执行情况，并获取其ESG投资表现的评估报告。同时，也通过开展各类活动，推广ESG理念，包括与世界银行集团发起“促进绿色、社会和可持续发展债券”的倡议；于2016年与海外公共养老基金一起建立了全球资产所有者论坛，并以此为平台，定期分享有关ESG投资理念的知识；2020年3月参与签署《携手共建可持续的资本市场》的公开声明。在ESG理念的践行方面，GPIF首席投资官主持的投资委员会就ESG相关决策进行审议。执行办公室与投资策略部、公开市场投资部、私人市场投资部以及其他资产管理相关部门协调实施ESG计划投资理念。GPIF将ESG因素广泛整合进入全投资流程：在选择外部管理人时将考察其ESG应用情况，并要求必须应用ESG整合策略，主要通过ESG打分决策、薪酬和激励机制等推动主动管理人进行ESG整合；通过提高ESG模块打分权重和管理服务费，推动指数基金管理人建立ESG管理体系；建立长期的合作关系，一般超过5年；构建ESG相关平台，如其拥有一套包含世界银行及多个国家金融机构发行绿色债券的投资平台体系，为外部管理人提供固收整合策略的投资机会；被动投资方面主要通过选择ESG指数进行跟踪投资的方式实现，如富时Blossom日本指数（FTSEBlossomJapanIndex）、MSCI日本ESG精选领导者指数（MSCIJapanESGSelectLeadersIndex）和MSCI日本妇女赋权指数（MSCIJapanEmpoweringWomenIndex）等。29养老金领域ESG投资机会与挑战（一）中国ESG发展现状中国对于ESG要素的重视是一以贯之的，特别是十八大以来，相关要求更加明确，采取的举措也更加务实。2015年10月29日，习近平主席在党的十八届五中全会第二次全体会议上提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念。2017年10月18日，十九大报告强调，中国特色社会主义进入新时代，我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。2020年9月，习近平主席在第七十五届联合国大会提出“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的目标。2020年10月，十九届五中全会提出，“十四五”期间，我国将全面加强应对气候变化工作，形成推进经济高质量发展、生态环境高水平保护的机制，从源头上推动经济结构、产业结构、能源结构的根本转型。可以预期，ESG政策发展将在顶层设计层面获得强有力的支撑。1.ESG发展的两个主要阶段中国ESG发展起步较晚，2000年以后才起步并逐步发展起来，2020年受新冠疫情的影响及中国“双碳”目标的提出，中国的ESG投资开始加速。总体来看，大体可以2016年为界划分为两个阶段：2016年以前为筑基阶段，以ESG三要素的分领域推进为主，尚未形成完整的ESG体系。在这一阶段中，2005年，中国首支ESG相关指数——国证治理指数发布；2008年，兴全社会责任基金作为第一支真正意义上的社会责任型公募基金发起募集。同年，国资委发布《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，上交所发布《上市公司环境披露指引》以及《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》。市场开始越来越关注上市公司的环境与社会责任要素。港交所2012年发布第一版《环境、社会及管治报告指引》，并于2015年进行了修订，要求上市公司披露ESG报告，为内地ESG投资的逐步发展完善奠定了基础。2016年至今为深化发展阶段。2016三、养老金行业践行ESG投资理念的机遇与挑战养老金领域ESG投资机会与挑战30中国保险资产管理业协会养老金专委会社会及管治报告指引》必须提前于年报同步刊发；12月11日生态环境部出台《企业环境信息依法披露管理办法》；2022年1月10日生态环境部办公厅印发《企业环境信息依法披露格式准则》等。年12月，证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号》首次将对ESG三个要素的要求融入一份文件，但在履行社会责任方面为鼓励公司主动披露；在环境要素方面，则要求属于环境保护部门公布的重点排污单位的公司及其子公司，应当根据法律、法规及部门规章的规定披露。之后的政策出台频率和力度显著提升，对于ESG规范发展起到了重要的助推作用。2018年9月，证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，确立了环境、社会责任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。2019年证监会设立科创板并强制要求上市公司披露ESG信息。2020年中办国办发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》。2021年，中国证券投资基金业协会发布《基金管理人绿色投资自评估报告》；3月18日，中国银行间市场交易商协会发布《关于明确碳中和债相关机制的通知》；3月19日证监会修订发布《上市公司信息披露管理办法》；4月19日港交所修订指引，要求《环境、1414.2021年3月18日，中国银行间市场交易商协会发布《关于明确碳中和债相关机制的通知》，覆盖绿色债券募集资金用途、项目评估与遴选、募集资金管理和存续期信息披露四大核心要素，满足募集资金全部专项用于清洁能源、清洁交通、可持续建筑、工业低碳改造等绿色项目的建设、运营、收购及偿还绿色项目的有息债务，可发行碳中和债。31养老金领域ESG投资机会与挑战表3：中国ESG政策演进资料来源：国务院，生态环境部，各证券交易所，基金业协会网站。养老金领域ESG投资机会与挑战32中国保险资产管理业协会养老金专委会2.ESG理念普及情况政策环境的逐步完善，助推了ESG投资理念在国内的快速普及和应用。根据PRI的统计，截至2022年7月26日，我国签署责任投资原则的机构已从最初的7家增长至104家。从签署机构类型来看，资产管理机构75家，服务机构25家，资产所有者4家。《中国责任投资年度报告2021》显示，个人投资者对责任投资了解有限，有83%的调查对象不了解责任投资；其中，35%从未听说过“绿色金融”、“责任投资”或“ESG”，虽然了解责任投资的调查对象仍为少数，但仍较去年的11%提升至17%。然而从投资行为角度来看，是否听说或了解责任投资并不对是否在投资中考虑ESG因素构成绝对影响。对于从未听过或不了解责任投资的个人投资者，仍有部分会在投资过程中加入“环境保护”、“减排”、“气候变化风险管理”、“劳工权益与安全”和“商业道德”等责任/ESG投资范畴的因素。有81%的调查对象表示会在投资中考虑ESG因素，其中23%总是考虑，59%有时考虑。图3：中国主要ESG投资类型及其发展情况资料来源：《中国责任投资年度报告2021》。1515.https://www.unpri.org/signatories/signatory-resources/signatory-directory33养老金领域ESG投资机会与挑战《中国责任投资年度报告2021》的统计显示，我国可统计绿色信贷余额14.78万亿元人民币，泛ESG公募证券基金规模5492.42亿元人民币，绿色债券发行总量16500亿元人民币，可持续发展挂钩债券发行总量311亿元人民币，社会债券发行总量9766.68亿元人民币，可持续理财产品规模约1368亿元人民币，ESG私募股权基金规模约为2000亿元人民币，绿色产业基金规模约1176.61亿元人民币。ESG投资在中国已初具规模。2011年以来，公布ESG相关报告的中国上市公司数量从575家，增长至2021年10月底的1139家，保持了较快的增长势头，表明中国ESG投资生态在持续改善之中。但从占比情况来看，尽管经历了较快增长，发布ESG报告的上市公司数量仍不到上市公司总量的三分之一。截至2021年10月27日，沪市上市公司共计1999家，深市上市公司共2568家，两市上市公司共4567家，其中，共有1139家A股上市公司发布了1150份2020年度企业社会责任报告，其中有11家公司发布了两份内容不同的社会责任报告。发布报告的公司数量占全部上市公司的24.9%，其中有669家沪市上市公司，470家深市上市公司，131家A+H股公司。与此同时，在发布ESG报告之外，监管机构、公众和投资者对于ESG报告所提供信息的质量也提出了越来越高的要求。图4：2011年至今A股上市公司企业ESG报告发布情况资料来源：《中国责任投资年度报告2021》。养老金领域ESG投资机会与挑战34中国保险资产管理业协会养老金专委会3.ESG投资发展情况根据中国责任投资论坛统计，截至2021年10月底，A股在沪深交易所发布的共有66只涉及使用环境、社会或公司治理因素筛选成分股的指数（统称“泛ESG指数”）；其中主要包括ESG优选类23只，公司治理优选类6只，绿色低碳优选类2只，节能环保行业类33只，扶贫发展主题类1只，蓝色经济主题类1只。2021年，泛ESG指数数量增长迅速，新增11只ESG指数（其中7只为ESG优选类，4只属于节能环保行业类指数）。中国最早的泛ESG公募基金于2005年推出，但在2015年前增长缓慢，每年新增基金数量均为个位数。截至2014年底仅有31只泛ESG公募基金，从2015年起每年新增基金均超过10只，并于2020年底达到近140只。而2021年则实现了指数级飞跃，泛ESG公募基金产品数量达到344只，基金规模也增至2020年的两倍多，达到5400多亿元。截至2021年10月底，共有65家基金公司发布了344只泛ESG公募基金产品（A/B/C/H分类计算）。其中，债券型基金6只，股票型基金164只，混合型基金169只,FOF基金5只。2021年7月9日，经ESG业务委员会决议通过，华夏基金提出了自2021年起实现运营活动“碳中和”的目标，成为国内首家明确提出“碳中和”具体目标和实施路径的公募基金公司。随着ESG责任投资理念及投资实践的深入，商业银行也逐步关注并尝试推出带有ESG理念的理财产品。自2019年4月华夏银行推出第一只ESG主题理财产品，根据《中国责任投资年度报告2021》显示，中国约有16家商业银行或理财公司发行了76只泛ESG理财产品，可持续理财产品规模约1368亿元人民币。保险行业中，2018年中国人寿资产管理有限公司（简称“国寿资管”）成为国内第一家签署PRI的保险资管机构，中国平安（保险）集团公司、泰康保险集团和泰康资管分别于2019年和2021年先后签署PRI，其中，国寿资管于2021年出台了《ESG/绿色投资基本指导规则》，与中债携手推出保险资管行业内第一支ESG债券指数“中债-国寿资产ESG信用债精选指数”。截至2021年9月，国寿资产投资绿色债券超过1900亿元，在债券总资产中占比接近10%，远超当前35养老金领域ESG投资机会与挑战债券市场3.68%的绿色债券规模占比，2021年6月，国寿资产和中债估值中心联合编制的“中债-国寿资产ESG信用债精选指数”发布，这是国内保险资管公司推出的第一只ESG债券指数产品。2021年下半年，国寿资产又围绕该指数推出了“ESG精选1号”等ESG保险资管投资产品。2021年以来，养老金行业在践行ESG理念方面也迈出了实质性步伐。长江养老保险股份有限公司发行首只ESG产品——金色增盈6号，成为国内首批发行ESG产品的养老保险公司。5月29日，平安养老保险股份有限公司正式公布公司ESG战略，2022年3月发布《2021年可持续发展报告》等。（二）养老金行业践行ESG理念的必要性我国养老金行业参与ESG投资，践行ESG投资理念，既符合养老金长期性、避险性和公共性的资金属性，同时也是养老金行业自身发展的必然要求。此外，养老金行业践行ESG理念的必要性还体现在以下几个方面：一是符合全球化大趋势。面对逆全球化的冲击，ESG领域的加速全球化或成为下一阶段全球化发展的重要助推力量。联合国前秘书长潘基文2021年4月在博鳌亚洲论坛上表示“造成新冠肺炎疫情的一个主要原因，是气候变化导致的环境退化。气候危机和大流行疫情，恰如一枚硬币的两面。这次疫情正是大自然向人类发出的警告。”后新冠疫情时代，推动世界经济的可持续发展和“绿色复苏”成为全球的主流共识。ESG投资在新冠疫情后呈现加快发展的趋势，其收益性和风控的有效性也体现出一定优势。欧美日等发达市场国家的ESG理念较为成熟，而新兴市场国家ESG理念的推广也正在加速。2020年5月，我国提出构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。这是推动我国开放型经济向更高层次发展的重大战略部署，而ESG理念的推广践行，对于更好地推进全球化、寻求与国际社会的对接途径、构建新发展格局具有重要的战略意义。此外，由于ESG投资策略在海外投资中应用较为成熟，而中国作为发展潜力巨大的发展中国家也吸引着外资不断流入。具有ESG偏好的外资大量进入中国的资本市场，或将进一步强化ESG投资理念在国内市场养老金领域ESG投资机会与挑战36中国保险资产管理业协会养老金专委会的推广和应用。二是符合我国社会经济发展导向。ESG理念所关注的环境保护、社会和谐、治理有序与人民生活的方方面面均密切相关，该理念的践行有利于化解人民对日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾，符合新发展理念的要求。从宏观经济角度来看，我国经济已从高速增长阶段进入到中高速增长阶段，经济结构的转型升级、实现高质量发展是当务之急。ESG理念及其指标体系不仅能够为ESG生态圈中的各类主体的投资行为提供指引和借鉴，同时也能够为深化供给侧改革、推进和衡量高质量发展、达成双碳目标等，提供一个有力的抓手。三是有利于加快我国ESG生态圈建设。与欧美日等发达国家相比，我国的ESG生态建设仍然处于初级阶段。当前，ESG发展已成为全球趋势，发达国家在ESG生态圈建设的方法、路径、模式等方面为我国ESG生态圈建设提供了可以借鉴的经验，我们必须加快学习，迎头赶上。另一方面，现有ESG体系建立是在欧美日等发达国家实践的基础上，相关制度及评价标准与我国国情存在一定差异，个别也存在不匹配、不适用的问题。因此，我们必须加快实践探索，及时总结经验，明确政策导向，完善顶层设计，加强信息披露，推动构建适合中国发展的ESG生态圈。养老金行业作为ESG生态圈的重要一员，在此过程中，应充分发挥自身的导向作用和助推作用。四是有助于推动资本市场的健康发展。资本市场的健康持续发展取决于制度体系的建立健全以及参与者的不断成熟。ESG投资关注投资对象的质量，体现出长期投资、价值投资的基本理念，符合资本市场制度体系建设的基本思路。ESG投资对资产端的规范性、透明度、长期可持续发展等方面提出较高要求，涉及到企业经营方方面面的内容，有利于促进资产端围绕可持续发展的核心框架，着眼长期发展，提升内部的ESG管理和绩效水平，倒逼资产端整体经营管理水平的提升。同时，对于引导资金端关注长期收益，避免短期炒作，推动资本市场参与者的机构化，个人投资者长期投资理念的形成将发挥重要的引导作用。养老金行业作为资本市场重要的机构投资者，践行ESG投资理念，无疑将更有力地引导和推动资本市场的持37养老金领域ESG投资机会与挑战续健康发展。五是有助于推动养老金行业的健康发展。中国人口老龄化已成为中国社会的一个突出问题，对于中国中长期经济社会发展会产生显著影响，养老金行业由此所面临的机遇和挑战同样是前所未有的。但与之不匹配的是，养老金行业虽然经历了快速发展，但与我国养老市场的需求仍有较大差距。ESG理念本身包含了对于人口老龄化这一社会问题的关注，同时，在养老保障体系三支柱中，第一支柱的运作模式与ESG理念相符，具备实施ESG投资理念的天然基础；第二支柱突出ESG理念有助于引导改变当前因考核制度所带来的资产负债期限匹配错位的问题；ESG投资对于处于探索中的第三支柱在投资产品、投资模式等方面具有重要的借鉴意义，或可成为第三支柱发展的突破口。ESG投资理念符合全球化趋势、政策和社会发展导向，符合长期投资和价值投资理念，从中长期来看，其尾部风险较低，长期收益较好，有利于养老金资产的长期保值增值。（三）养老金行业践行ESG投资理念的挑战无论是全球趋势、中国的政策导向，还是养老金行业自身发展需要，养老金行业参与ESG投资都具有必要性和迫切性。但由于中国ESG投资尚处于发展初期，ESG投资生态圈建设仍不成熟，养老金行业在践行ESG投资方面仍面临诸多挑战。具体体现在：一是政策推进力度仍有待于进一步提升。第一，系统性、持续性需要进一步强化。ESG涉及面非常广泛，从我国当前政策层面来看，各领域均出台过相关的政策，但系统性的ESG政策相对较少，且多是因应当时经济社会所存在的亟需改变或治理的领域出台，着眼于长期的、系统性的政策仍有欠缺。站在当前来看，碳达峰、碳中和目标的提出是一个良好的开端。第二，衔接配合有待于进一步强化。上市公司治理结构的优化经历了长期的发展，我国资本市场的不断成熟本身也是治理结构不断合理化的反映。这一过程经历了顶层设计、法规制度完善、监管机构和行业协会等中介机构的推进，以及市场主体的主动调整。相较于此，ESG其他领域的推进更需要各级政府、监管机构、行业协会、研究/评级机构以及各类市场主体的衔接配合、合力推进。第三，正反馈效应需要养老金领域ESG投资机会与挑战38中国保险资产管理业协会养老金专委会进一步强化。欧美等发达国家的经验显示，监管政策主导下的正反馈机制对于ESG投资的发展具有重要推动作用。由于ESG所衡量的内容与主体短期财务表现相关性较弱，会抑制主体履行ESG标准的积极性。监管政策可通过弥补正反馈机制的缺位，带动各类主体的积极性，例如，为执行ESG标准积极且效果较好的主体，提供融资便利、荣誉激励，或成立相应的投资基金、行业发展基金等，以鼓励其更好地践行ESG理念。二是ESG投资理念的普及程度有待于进一步提升。这首先体现在ESG理念传播的广度和深度两个方面。养老金参与ESG投资决策中，委托方拥有较大的话语权，只有委托方认识到ESG投资的价值及其长期化的特点，延长考核周期，才能够更好地推动养老金践行ESG投资理念。然而，正如《中国责任投资年度报告2021》所显示的，广大个人投资者对ESG了解程度不高，普通民众则更低。在了解ESG理念的群体中，能够形成清晰的认识，并用以指导自己的投资和经营管理行为的比例同样不高。这将影响ESG投资的参与度，并制约ESG投资理念的践行。其次，市场对ESG策略有效性存疑。虽然主流研究成果认为，ESG投资长期绩效显著，但仍有部分研究成果认为相关性不强。2020年7月，美国劳工部提出了一项新规定，要求私人养老金管理者证明，如果他们将资金投入以ESG为导向的投资，不会牺牲财务回报。第三，资金方参与度仍有较大提升空间。中国的机构投资者已经逐渐意识到ESG投资理念的价值，但参与度仍有较大提升空间。根据保险资管业协会《中国保险资产管理业ESG投资调研报告》数据，仅有24%保险机构已经制定了ESG相关的战略目标，其中仅五家保险机构明确将ESG理念整合性的纳入战略远景中，其他保险机构还是更多围绕绿色投资来制定，尚未将环境、社会和治理的议题进行充分整合。根据中国证券基金业协会的调研（2021年），仅有19%的基金管理人将“绿色投资”明文纳入公司战略。三是ESG投资框架体系建设有待于进一步推进。从ESG投资框架体系来看，16.2021年8月，中国保险资产管理业协会联合中央财经大学绿色金融国际研究院向保险机构展开问卷调研，共向42家机构发送问卷，回收有效样本37份，其中27家机构为保险资管机构（占比72.97%），8家为保险机构（占比21.62%），2家为其他类别的机构（占比5.41%）。1639养老金领域ESG投资机会与挑战第一，与我国国情相结合的、科学的ESG投资定义、分类标准和披露规则有待于进一步完善。目前，国内ESG推广的基础仍以国际组织、发达国家的标准为主，政府和监管机构现阶段主要发挥了引导作用，尚未在结合本国实际情况的基础上，形成权威的标准和指标体系。第二，ESG评级市场有序性有待于提升。现有市场各评级机构（如华证、商道融绿、社投盟等）采取的评级标准、指标赋权、评级方法等方面存在一定差异，导致不同评级机构对同一目标的评级可能出现较大差异，不利于投资机构依据评级做出准确的判断并落实到决策上来。第三，数据质量有待于进一步提升。与发达国家99%的披露比率相比，国内开展ESG评级更多依赖于企业自主披露的相关报告，且披露比例不到30%，在披露指引层面缺乏详细的规范、标准，除特定领域外，很多数据具有较强的主观性，有些甚至缺乏定量数据，而采用定性描述，同时，由于是自主披露，上市公司可能将其作为商誉因素考量，容易出现选择性披露的情况。数据的可得性、滞后性、主观性、频率低以及积累的不足导致评级结果缺乏公信力，难以为ESG投资提供坚实的基础。四是市场主体的相关准备尚不充分。根据保险资管业协会《中国保险资产管理业ESG投资调研报告》数据显示，市场主体在ESG投资方面准备相对欠缺。具体体现在：第一，制度体系建设提升空间较大。43%的保险机构已经制定公司内部的ESG相关政策，如投资风险管理制度、投资尽职调研标准等。在绿色投资制度建设方面主要集中于绿色投资研究，58%基金管理人开展绿色投资研究，而建立绿色评价方法、尽职调查标准、绿色信息数据库等方面仍然薄弱。第二，人才储备不足。只有16%的保险机构设置了ESG投资专职部门或小组，38%的保险机构短期内无计划设立专门的部门或小组。40%基金管理人配有专职部门/团队/人员开展绿色投资研究。第三，产品体系不健全。仅有30%的保险机构已经发布ESG产品或服务，70%尚未开展，其中包含16%拟开展布局而未落地。12%基金管理人发行过或正在发行以绿色投资为目标的产品。而17.数据来源：《基金管理人绿色投资自评估报告（2021）》，该段“基金管理人”数据来源相同。17养老金领域ESG投资机会与挑战40中国保险资产管理业协会养老金专委会养老金行业2021年才推出第一支ESG产品。第四，ESG投资策略体系应用不充分。全球可持续投资协会（GSIA）2018年度报告显示，采用负面筛选即排除法的资产规模最大，其次为ESG整合法。中国由于ESG投资基础数据体系有待于进一步优化，难以系统化地建立ESG投资策略体系，已有的指数、基金等通常综合采用排除法和优选法。投资经理个体角度更偏好于在市场风格转换时的主题投资，难以形成持续的、科学的ESG投资策略。18.GSIA提出七种非量化的投资策略：负面筛选即排除法（Negative/exclusionaryscreening）；积极筛选即优选法（Positive/best-in-classscreening）；规范化筛选（Norms-basedscreening）；ESG整合（ESGintegration）；影响力投资（Impact/communityinvesting）；可持续性主题投资（Sustainabilitythemedinvesting）；利用股东权力来影响公司行为（Corporateengagementandshareholderaction）。1841养老金领域ESG投资机会与挑战与金融领域其他行业相比，我国养老金行业践行ESG投资的步伐相对较慢，需要借助当前ESG理念快速普及的契机，积极探索适合中国国情的ESG投资发展之路。为此，建议养老金行业在ESG投资方面采取以下举措：（一）协调推进ESG投资的全面制度体系建设首先，积极参与国际ESG政策、标准等的制定工作。养老金行业监管主体可统筹带动行业市场主体积极性，结合我国实际，有针对性地引导PRI、国际养老金监督官组织（IOPS）等国际组织ESG制度体系与中国国情的结合，在促进ESG理念发展的同时，更好地发出中国声音。2022年6月，中国银保监会印发了《银行业保险业绿色金融指引》，引导银行业保险业发展绿色，积极服务兼具环境和社会效益的各类经济活动。《指引》从组织管理、政策制度及能力建设、投融资流程管理、内控管理与信息披露等方面提出了银行保险机构开展绿色金融活动的基本规范。这一指引的发布标志着中国银行保险机构的绿色金融发展进入了新的规范发展阶段。养老金行业可借此机遇，从战略高度推进绿色金融，发挥长期资金优势，在深入研究自身特点和诉求的基础上，把握“双碳”目标及绿色转型所带来的投资机遇，为自身长期健康稳健发展奠定基础。其次，明确ESG投资的定义并逐步细化。建议可从以下几个方面考虑：一是可借鉴国际经验，对ESG定义进行明确、严谨的框架性描述，明确ESG各领域所应遵循的基本理念和原则；二是分别对环境、社会、治理所关注的核心要素进行定义和界定；三是应明确有利于ESG改善的经营机构及其业务均属于ESG范畴，即主体所处行业虽然属于ESG负面清单范畴，但着力于改善其负面影响的经营行为可纳入ESG范畴，并明确相应的标准或置换规则，以便于客观评估；四是ESG投资范围界定应参考前述第三条建议，将有助于改善ESG状况的投资纳入ESG投资范围；五是对于ESG各类要素定义及发展目标的设定应结合我国实际与所属行业发展阶段制定，并设定定期评估调整机四、养老金行业推进ESG投资的建议养老金领域ESG投资机会与挑战42中国保险资产管理业协会养老金专委会制。第三，进一步完善ESG投资相关的法律法规。养老金行业监管主体可牵头与相关政府部门、立法机构沟通，推进强化ESG信息披露的法律义务，提升ESG投资的透明度，建立问责机制；明确养老金等行业将ESG相关要素纳入投资决策过程中的法律义务，强化监管，逐步提高违背ESG理念投资行为的财务成本；为履行ESG义务，开展ESG投资的机构提供正向的政策激励，如提供税收优惠、荣誉激励，为融资、新业务开展提供便利等。监管机构需要进一步降低全球投资者在中国投资的门槛，其中很重要的一个环节就是改善中国企业的ESG信息披露。根据PRI的研究，中国公司披露数据与国际标准不匹配、不能跨市场进行比较，容易导致国外向中国的绿色投资受阻。多年来，缺乏标准化、可比的ESG数据一直被认为是中国负责任投资者面临的一大障碍，而标准化的ESG披露政策框架是应对这一挑战的有效解决方案。可进一步在监管指导下，由行业协会牵头研究制定养老金投资领域ESG信息披露标准，逐步推动和完善市场主体机构的ESG信息披露工作。作为上市公司和投资者之间传递信息、保证信息透明的媒介，交易所在ESG投资的推广中有关键作用，最直接有效的方法就是通过交易所对上市公司的公司治理和相关ESG披露进行要求。港交所的ESG披露规则演变给内地交易所提供可行性的启示。（二）推进ESG投资基础框架构建第一，增加协同，推动ESG投资理念达成广泛共识。明确并推动ESG理念和相关规则的普及，帮助大众、投资者和资产端更广泛、深入地理解ESG理念和相关规则。监管是推动ESG整合的重要因素之一，需进一步调动行业协会、市场参与主体等从不同角度推进相关工作。养老金行业机构同时面对不同监管部门的监管，建议从行业ESG生态圈和ESG体系建设中形成协同合作与发展，可以更好地推动ESG理念的落实，共同为我国经济19.DiTang，WhyESGdisclosurepolicymattersinChina，https://www.unpri.org/pri-blog/why-esg-disclosure-policy-matters-in-china/6408.article#fn_1。20.大众是指人民群众个体，包含了投资者个人和不参与投资但受到ESG影响的个体；投资者涵盖各类投资人；资产端主要是指从事实体经营的机构，属于被投资对象，与投资端进行对应。192043养老金领域ESG投资机会与挑战社会的高质量发展贡献力量。第二，推动ESG体系建设。ESG体系涉及信息披露、绩效评级、投资指导、投资评价、风险评估、产品价格及分级等方面，是互相联系、有机结合的整体。尽管当前ESG评级机构日益增多，但尚未从行业统一发展的角度达成共识，不同机构之间的ESG评价标准和结果参差不齐。可逐步探索建立由监管主体、行业协会、市场机构共同制定的ESG披露标准、披露指引和评价体系，鼓励市场机构在生产经营中树立ESG理念，整合ESG策略，加强ESG信息披露，提升社会影响力，实现市场机构可持续及高质量发展。同时，养老金行业监管主体应明确ESG投资的分类及范围，界定养老金投资行为中哪些属于ESG投资；提供养老金参与ESG投资的路径，并鼓励业务创新。第三，建立健全ESG投资科技支撑体系。从国际经验看，较好的ESG体系必须有丰富、客观的数据作为支撑，同时，ESG数据处理过程繁杂，需要不断更新和定期维护，对人力、物力存在大量需求。发挥科技赋能的力量，前瞻性地开展相关工作，将有助于ESG投资的健康持续发展。因此，建议行业监管主体在ESG整体战略框架下,一是推动明确ESG相关信息披露的强制性原则、量化原则，提供定性数据向量化数据转化的标准和途径，推动行业数据标准化；二是推动ESG数据共享和基础数据库建设，可以借助并调动现有市场评级机构积极性，也可建立服务于养老金行业的数据库供应商，提供可持续跟踪、评估和研究的数据服务；三是构建养老金行业ESG投资、研究基础系统，突出数据整合、标准化分类和策略框架体系划分；四是协调推进各市场主体，以行业ESG投资、研究基础系统为依托，结合自身业务特点和投资领域，构建个性化的ESG投资、研究系统，提升投资效率。第四，以碳达峰、碳中和目标的达成为契机，制定并推广碳排放计算标准和方法论，并将其应用于养老金投资，为养老金行业服务于双碳目标提供有力的抓手。目前全国已有多地出台了相关碳排放核算和报告要求，这些标准的制定填补了碳排放管理标准的空白，为构建完整的标准体系打下了良好的基础。第五，为积极践行ESG投资理念的养老金管理机构提供必要的政策支持，促养老金领域ESG投资机会与挑战44中国保险资产管理业协会养老金专委会进“构建ESG投资框架-践行ESG投资理念-获取中长期投资收益-完善ESG投资框架-积极践行ESG投资理念”的良性循环。养老金管理机构的相关监管主体可引导市场主体开展ESG投资承诺。根据PRI数据显示，截至2019年末，在全球最大的50个经济体中，48个经济体已出台共计约500项责任投资相关政策，有60余项是有关养老金管理的政策。随着政策推行，各国养老金市场对ESG理念表现出了较高的认同度。（三）推进养老金管理机构践行ESG理念推动养老金管理机构积极借鉴国际养老金管理机构的经验和模式，构建符合自身实际的ESG投资体系。第一，明确ESG投资理念和目标。结合自身的投资范围、业务特点、公司规模等因素，确定将ESG要素融入投资决策的范围和方式，如全方位引入ESG理念或聚焦于某一个要素，所有投资行为均引入或在部分投资类型引入。第二，完善ESG组织架构。基于自身ESG投资理念和目标，决定公司治理结构中是否成立相关委员会，决策机构是否单独设立，执行机构为ESG投资管理部门、独立团队、或是分散进入各业务单元，ESG研究机构或人员是否独立设置等等。第三，结合ESG投资理念和目标设定ESG投资指引和相关投资策略，建立并逐步完善辅助投资的数据库和相关信息系统，构建多元化的养老金产品体系，满足不同场景、不同群体的多样化诉求。（四）推进养老金市场产品体系不断完善由于居民在年龄结构、家庭结构、收入情况、养老观念和诉求等方面存在较大差异，对养老金的储备方式存在多样化的需求，而相较于居民多样化的需求，目前我国养老金产品体系存在较为严重的同质化问题。ESG投资既是一个单一主题，同时所包含的构成要素又是多样化的，能够较好地将长期收益和对社会的积极影响统一起来。养老金行业可借助ESG投资改变当前考核周期短期化的现状，同时，建议监管部门为ESG投资提供政策支持，引导并鼓励养老金管理机构发挥专业机构的优势，构建丰富的ESG养老金金融产品体系，特别是在第三支柱养老金产品试点工作中引入ESG投资理念。这些措施将对于满足居民多样化需求，实现养老金行业的健康持续发展发挥积极作用。45养老金领域ESG投资机会与挑战监管部门可为此类产品的推出提供激励措施，设计相应的政策激励约束机制，例如税收优惠、更快的审批速度等方式。我国已经建立了以税收优惠、绿色金融业绩评价、注册发行绿色通道、国家绿色发展基金等为主的中央一级激励约束机制，在地方层面，也推出了财政贴息奖励补贴、绿色基金担保机制和绿色项目库等激励约束机制，起到了非常好的效果。（五）推进养老金ESG人才储备建设人才对于行业的发展至关重要，当前来看，养老金行业和养老金管理机构的相关人才储备相较于未来ESG投资快速发展的需求存在较为明显的欠缺。养老金行业应紧跟ESG快速发展的趋势，前瞻性地加强教育培训相关工作，在做好ESG投资理念宣导的同时，为ESG投资做好人才储备。养老金行业监管主体及相关行业协会，可立足全局，根据行业发展需要加强ESG领域知识体系的学习，构建适合行业发展需要的系统性课程，广泛推广ESG投资理念，满足ESG投资对不同性质机构、不同层次人才的需求。2022年5月，保险资管业协会已推出ESG在线课程，后续将不断完善，逐步推出更丰富的系列培训内容，为养老金市场主体在参与ESG投资方面提供更多支持。养老金管理机构应立足于ESG处于发展初期的情况，借助各方面力量，开展投资者教育，有序推进自身ESG投资人才培养，完善ESG投资考核机制，并将考核机制的引入作为抓手，促进ESG投资人才的培养和能力的提升。2121.中国证券投资基金业协会，《中国ESG投资与绿色金融发展》，https://www.amac.org.cn/industrydynamics/guoNeiJiaoLiuDongTai/esgtzlt/2020lt/2020ltzjgd/202101/t20210125_11293.html。养老金领域ESG投资机会与挑战46中国保险资产管理业协会养老金专委会参考文献Reference1.Barnett,M.L.,&Salomon,R.M.(2006).Beyonddichotomy:Thecurvilinearrelationshipbetweensocialresponsibilityandfinancialperformance.StrategicManagementJournal,27(11),1101–1122.2.Bauer,R.,Koedijk,K.,&Otten,R.(2005).Internationalevidenceonethicalmutualfundperformanceandinvestmentstyle.JournalofBanking&Finance,29(7),1751–1767.3.BloombergTerminal,EnvironmentalandSocialScores-MethodologyandFieldDefinitions,BloombergProfessionalServicesESG.2020.4.Capelle‐Blancard,G.,&Monjon,S.2012.Trendsintheliteratureonsociallyresponsibleinvestment:Lookingforthekeysunderthelamppost.BusinessEthics:AEuropeanReview,21(3),239–250.5.Cummings,L.S.2000.Thefinancialperformanceofethicalinvestmenttrusts:AnAustralianperspective.JournalofBusinessEthics,25(1),79–92.6.DennisWrightMichaudandKateA.Magaram,2006,RecentTechnicalPapersonCorporateGovernance,SSRN-id895520.7.DiTang，WhyESGdisclosurepolicymattersinChina，https://www.unpri.org/pri-blog/why-esg-disclosure-policy-matters-in-china/6408.article#fn_1.8.EUROSIF,EuropeanSRIStudy2018,https://www.eurosif.org/。9.FlorianBerg,JulianF.Koelbel,andRobertoRigobon,Aggregateconfusion:thedivergenceofESGratings.MITSloanSchoolWorking47养老金领域ESG投资机会与挑战Paper5822-19,2019.10.MartinOehmke，MarcusOpp，ATheoryofSociallyResponsibleInvestment，CEPRDiscussionPaperNo.DP14351.11.NEWYORKSTOCKEXCHANGEESGGUIDANCE:BestPracticesforSustainabilityReporting，https://www.nyse.com/esg-guidance#reporting-frameworks-and-standards.12.TheSustainAbilityInstitutebyERM,2021,What’sNextforSustainableBusiness?,https://www.sustainability.com/.13.阿米尔.阿梅尔扎德，乔治.塞拉菲姆，《全球投资者如何投资ESG？》，《金融市场研究》2018.07VOL.74。14.陈斐韵，《全球ESG债券投资浪潮来袭》，东方证券研究报告，2021年4月27日。15.陈宁、孙飞，《国内外ESG体系发展比较和我国构建ESG体系的建议》，http://qikan.cqvip.com/Qikan/Article/Detail?id=7002018478&rd=down。16.陈晓丹，《基于ESG评价体系的指数投资策略研究》，硕士论文，https://www.cnki.net/。17.陈植，《ESG指数如何避免“同质化”陷阱？指数“产品化”征途至少需两到三年》，21世纪经济报道，2021-06-03。18.负责任投资原则（PRI），《21世纪受托人责任最终报告》，https://www.amac.org.cn。19.姜业庆，《全市场首只获批发行的ESG主题ETF5月17日发售》，中国经济新闻网，http://www.cet.com.cn/wzsy/ycxw/2853003.shtml。20.金融投资机构经营环境和策略课题组，《ESG投资理念及应用前景展望》，《中国经济报告》，2020年第1期。21.荷兰退休金资产管理集团（APG），《2019-2020年度责任投资报告》，https://apg.nl/nl/。养老金领域ESG投资机会与挑战48中国保险资产管理业协会养老金专委会22.马喜立，《ESG投资行走中国的障碍与前景》，《金融市场研究》，VOL85,2019年6月。23.美国加州公务员退休基金（CalPERS），《2019-2020年度投资报告》，https://www.calpers.ca.gov/。24.屠光绍.2019.ESG责任投资的理念与实践（上）.中国金融.125.屠光绍.2019.ESG责任投资的理念与实践（下）.中国金融.226.王军辉，《ESG与养老金投资》，2018年10月30日，《中国保险报》，第003版。27.王信、姜晶晶，《国际养老基金可持续投资的实践与政策建议》，《中国人民银行政策研究》，2021年第6期。28.张琳、赵海涛，《企业环境、社会和公司治理（ESG）表现影响企业价值吗？》，《武汉金融》，2019年10月。29.张艳芬，《银行资管契合“绿色”理念理财子公司发力ESG主题产品》，《上海证券报》，http://www.cs.com.cn/lc/202106/t20210604_6173234.html。30.张馨元、陈莉敏、钱海、胡健，《海外ESG投资全景手册》，2019年10月10日，华泰证券研究报告。31.赵然，《如何理解ESG投资的长期逻辑》，中信建投研究报告，2021年2月4日。32.周方召、潘婉颖、付辉，《上市公司ESG责任表现与机构投资者持股偏好——来自中国A股上市公司的经验证据》，《科学决策》，2020年11月。33.中国责任投资论坛，中国责任投资2020年度报告，2020年12月34.中国责任投资论坛，中国责任投资2021年度报告，2021年12月35.中国证券投资基金业协会，《ESG投资在养老金投资中的国际借鉴》，https://www.amac.org.cn/。36.中国证券投资基金业协会，《ESG责任投资专题调研报告》，https://www.amac.org.cn/。49养老金领域ESG投资机会与挑战37.中国证券投资基金业协会，《中国ESG投资与绿色金融发展》，https://www.amac.org.cn/industrydynamics/guoNeiJiaoLiuDongTai/esgtzlt/2020lt/2020ltzjgd/202101/t20210125_11293.html。38.中金公司，《ESG研究》，2021年4月，内部资料。39.中金公司，《中国ESG投资体系的现状与前景》，2018年10月，内部资料。40.中证指数有限公司，《2020年全球ESG投资发展报告》，http://www.csindex.com.cn/。