请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业点评报告证券研究报告＃industryId＃银行＃investSuggestion＃推荐（＃investSuggestionChange＃维持）＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：陈绍兴SAC：S0190517070003chenshaox@xyzq.com.cn＃assAuthor＃王尘SAC:S0190520060001wangchenyjy@xyzq.com.cn研究助理：曹欣童caoxintong@xyzq.com.cn投资要点＃summary＃⚫银行业金融机构绿色贷款的顶层政策体系在2012年建立，此后相关的文件陆续推出，2020年12月中央工作会议提出“碳达峰、碳中和”，2021年相关政策加速落地，其中和绿色贷款最相关的是央行在2021年11月创设推出碳减排支持工具。⚫绿色贷款规模在近几年保持较高的增长，投向行业呈现更加多元化的趋势。截止至2021年三季度末，主要金融机构绿色贷款余额为14.78万亿元，同比+28%，规模继续保持较高的增长。分行业看，2021年三季度末绿色贷款余额中，交通运输、仓储和邮政业4.02万亿元（占比27.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业4.08万亿元（占比27.6%），其他行业6.68万亿元（占比45.2%），投向行业近几年也呈现更加多元化的趋势，其他行业的占比从2018年末的23.8%提升至2021年三季度的45.2%。⚫六大行绿色贷款规模占全行业绿色贷款余额比例超过50%。根据2020年末相对完整的数据，全行业绿色贷款余额为11.95万亿元。六大行2020年合计绿色贷款规模6.24万亿元，合计占比53.2%；绿色贷款规模前十的上市银行，除六大行外，还包括股份行中的兴业银行、浦发银行、招商银行和华夏银行。⚫上市银行目前绿色贷款在贷款中占比大多在5%-10%之间。大行中，工商银行(10.8%)、农业银行（10.7%）和建设银行（8.7%）的绿色贷款占比相对较高，股份行中，兴业银行(9.8%)和华夏银行（9.3%）的绿色贷款占比相对较高，城农商行中，南京银行（11.5%）、江苏银行（9.2%）和贵阳银行（8.4%）的绿色贷款占比相对较高。⚫碳减排支持工具，可能成为信贷增量重要来源，大行利差水平好于股份行。我们估算出上市大行和股份行碳减排项目利差在1.77%-2.17%之间，和各家银行2021H1的利差对比，可以发现：（1）六大行碳减排项目利差略高于各家银行目前的利差水平（邮储银行除外）；（2）股份行碳减排项目利差略低于各家银行目前的利差水平（浦发银行除外）。单纯从利差的角度，大型银行碳减排项目利差整体高于大多数股份行，投放碳减排项目的动力可能相对更强。⚫预计明年绿色贷款仍是信贷中的重要增量，重点关注政策变化。我们假设2021Q4绿色信贷余额季度环比增长5%，则2021年末绿色信贷余额为15.5万亿元；假设2022年绿色信贷余额实现25%的增长，则2022年末绿色贷款余额将达到19.4万亿元，对应新增绿色贷款规模约3.9万亿元，成为明年信贷中的重要增量。同时我们需要重点关注政策变化，如果有进一步的支持政策推出，例如让银行投放绿色信贷的部分可以节约资本等，则银行的动力会更强，绿色信贷的增量规模也可能会更大，同时上市银行中绿色信贷规模较高或占比较高的银行亦有望从中受益。风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化＃title＃银行绿色信贷发展几何？——兴证银行·兴视角系列一＃createTime1＃2021年12月6日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业点评报告报告正文绿色贷款是指金融机构为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用等经济活动，发放给企（事）业法人、国家规定可以作为借款人的其他组织或个人，用于投向节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级和绿色服务等领域的贷款。银行业金融机构绿色贷款的顶层政策体系在2012年建立，此后相关的文件陆续推出，2020年12月中央工作会议提出了“碳达峰、碳中和”后，2021年后相关政策加速落地。为贯彻国务院“十二五”节能减排综合性工作方案，原银监会在2012年发布了《关于印发绿色信贷指引的通知》，提出了银行业金融机构应当从战略高度推进绿色信贷，加大对绿色经济、低碳经济、循环经济的支持，防范环境和社会风险，以及将绿色信贷开展情况作为监管评级、机构准入、业务准入、高管人员履职评价的重要依据，该文件也成为了中国绿色信贷体系的纲领性文件。此后，原银监会又在2013年和2014年分别发布了绿色信贷的报送要求以及评价指标的相关文件。2016年8月，央行、财政部、发改委和原银监会等多个部门共同发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，明确了绿色金融的定义，并提出了包括通过央行再贷款支持绿色金融发展在内的一系列创新型工具和手段。2018年7月，央行发布了《银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行）》，将绿色信贷业绩评价指标设置定量和定性两类进行评价，结果纳入MPA考核，该文件在2021年更新为以绿色金融为口径的评价体系。2020年12月，中央工作会议提出了“碳达峰、碳中和”，此后相关部门对于绿色金融的推进力度进一步加快，其中和绿色贷款最相关的是央行在2021年11月创设推出碳减排支持工具，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术，通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。另外，国常会11月决定在前期设立碳减排金融支持工具基础上，再设立2,000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，推动绿色低碳发展。表1、绿色信贷相关监管文件发布时间发布部门文件名称文件主要内容2012年2月（原）银监会《绿色信贷指引》银行业金融机构应当从战略高度推进绿色信贷，加大对绿色经济、低碳经济、循环经济的支持，防范环境和社会风险，优化信贷结构。银监会将银行业金融机构开展绿色信贷情况作为监管评级、机构准入、业务准入、高管人员履职评价的重要依据。2013年7月（原）银监会办公厅《关于报送绿色信贷统计表的通知》要求银行业金融机构按照“绿色信贷统计表”填报要求，每半年报送绿色贷款情况。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业点评报告2014年12月（原）银监会办公厅《绿色信贷实施情况关键评价指标》明确绿色银行评级的依据和基础。2016年8月央行、财政部、发改委和(原)银监会等多个部门《关于构建绿色金融体系的指导意见》明确了我国绿色金融的定义，并提出了一系列创新型工具和手段：设立绿色发展基金；通过央行再贷款支持绿色金融发展；发展绿色债券市场为中长期绿色项目提供新的融资渠道；发展碳交易市场和碳金融产品；强化环境信息披露2018年1月中国人民银行《关于建立绿色贷款专项统计制度的通知》加强绿色信贷基础统计能力，要求银行业金融机构每个季度定期报送绿色信贷规模、绿色信贷资产质量、涉及落后产能、环境、安全等重大风险企业的信贷情况。2018年7月中国人民银行《银行业存款类金融机构绿色信贷业绩评价方案（试行）》（2021年5月已废止）绿色信贷业绩评价指标设置定量和定性两类，定量指标权重80%，定性指标权重20%。定量指标包括绿色贷款余额占比、余额份额占比、余额同比增速、增量占比、以及绿色贷款不良率5项；定性得分综合考虑日常经营情况并参考定性指标体系确定。在2018年6月中旬召开的绿色金融改革创新试验区建设座谈会上，央行副行长陈雨露表示，开展绿色信贷评价结果纳入MPA考核。2021年2月国务院《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》提出大力发展绿色金融，发展绿色信贷和绿色直接融资，加大对金融机构绿色金融业绩评价考核力度。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。2021年5月中国人民银行《银行业金融机构绿色金融评价方案》对2018年的《绿色信贷业绩评价方案》进行更新，以绿色金融口径进行定量和定性的评价，定量指标权重80%，定性指标权重20%。定量指标包括绿色金融业务总额占比、总额份额占比、总额同比增速、以及绿色金融业务风险总额占比4项；定性得分综合考虑日常管理、风险控制等情况并参考定性指标体系确定。2021年7月中国人民银行《人民银行召开2021年下半年工作会议》公告加快完善绿色金融体系，推动碳减排支持工具落地生效，向符合条件的金融机构提供低成本资金，引导金融机构为具有显著减排效应重点领域提供优惠利率融资，扎实推进碳排放信息披露和绿色金融评价。2021年11月中国人民银行《人民银行推出碳减排支持工具》创设推出碳减排支持工具，支持清洁能源、节能环保和碳减排技术，通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。资料来源：中国银保监会，中国人民银行，国务院，兴业证券经济与金融研究院整理绿色贷款规模在近几年保持较高的增长，投向行业呈现更加多元化的趋势。根据央行数据，截止至2021年三季度末，主要金融机构绿色贷款余额为14.78万亿元，同比+28%，规模继续保持较高的增长。分行业看，2021年三季度末绿色贷款余额中，交通运输、仓储和邮政业4.02万亿元（占比27.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业4.08万亿元（占比27.6%），其他行业6.68万亿元（占比45.2%），投向行业近几年也呈现更加多元化的趋势，其他行业的占比从2018年末的23.8%提升至2021年三季度的45.2%。另外，2021年三季度末绿色贷款余额中，碳减排效益项目直接和间接相关的合计占比为66.9%。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业点评报告图1、绿色贷款余额近年来增长较快（亿元）图2、绿色贷款余额行业分布（亿元）资料来源：Wind,中国人民银行，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind,中国人民银行，兴业证券经济与金融研究院整理绿色贷款不良率低，对银行来说是优质资产。在2021年7月国新办举行的上半年银行业运行发展情况新闻发布会上，据银保监会政策研究局负责人叶燕斐介绍，绿色贷款近5年不良率保持在0.7%以下，最低不到0.4%，最高仅为0.7%,远低于同期各项贷款的整体不良率水平（2021三季度末，商业银行整体不良率为1.75%，其中国有大行不良率1.43%、股份行不良率1.40%、城商行不良率1.82%、农商行不良率3.59%）。六大行绿色贷款规模占全行业绿色贷款余额比例超过50%。根据2020年末相对完整的数据，全行业绿色贷款余额为11.95万亿元，上市银行中，工商银行绿色贷款规模最高，达1.85万亿元，占全行业绿色贷款余额的15.4%。六大行2020年合计绿色贷款规模6.24万亿元，合计占比53.2%；绿色贷款规模前十的上市银行，除六大行外，还包括股份行中的兴业银行、浦发银行、招商银行和华夏银行。2021上半年，以上十家银行的绿色贷款规模仍保持较快的增长，大多较2020年末增长超过10%，其中绿色贷款规模增长最快的是兴业银行，较2020年末增长了29.2%。图3、上市银行绿色贷款规模前十名（亿元）图4、2020年各家银行绿色贷款规模在全行业绿色贷款中占比（%）资料来源：上市公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：1.排序按照2020年末规模；2.中国银行2021H1未披露相关数据资料来源：Wind,中国人民银行，兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业点评报告上市银行目前绿色贷款在贷款中占比大多在5%-10%之间。由于绿色贷款规模近几年增长相对较快，高于整体贷款的增速，相应的绿色贷款在贷款中的占比也逐渐提升。截止至2021上半年末，从披露相关数据的上市银行看，绿色贷款在贷款中占比大多在5%-10%之间。分不同类型银行看，大行中，工商银行(10.8%)、农业银行（10.7%）和建设银行（8.7%）的绿色贷款占比相对较高，股份行中，兴业银行(9.8%)和华夏银行（9.3%）的绿色贷款占比相对较高，城农商行中，南京银行（11.5%）、江苏银行（9.2%）和贵阳银行（8.4%）的绿色贷款占比相对较高。图5、2021H1部分上市银行绿色贷款在贷款中占比（%）数据来源：Wind,上市银行财报，兴业证券经济与金融研究院整理注：中国银行数据为2020年末碳减排支持工具创设：（1）人民银行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。（2）人民银行通过碳减排支持工具向金融机构提供低成本资金，引导金融机构在自主决策、自担风险的前提下，向碳减排重点领域内的各类企业一视同仁提供碳减排贷款，贷款利率应与同期限档次贷款市场报价利率（LPR）大致持平。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，人民银行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放的符合条件的碳减排贷款，按贷款本金的60%提供资金支持，利率为1.75%。碳减排支持工具，可能成为信贷增量重要来源，大行利差水平好于股份行。碳减排支持工具的推出有望为大行和股份行带来重要的增量信贷投放方向，对资产端贷款占比的提升有正面意义。从利差的角度看，目前1年期LPR为3.85%，碳减排支持工具再贷款利率为1.75%，央行按贷款本金的60%提供资金支持，我们假设剩余40%的资金成本为各家银行的综合负债成本，结合各家大行和股份行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业点评报告目前的负债成本，我们估算出上市大行和股份行碳减排项目利差在1.77%-2.17%之间，和各家大行和股份行2021H1的利差对比，可以发现：（1）六大行碳减排项目利差略高于各家银行目前的利差水平（邮储银行除外）；（2）股份行碳减排项目利差略低于各家银行目前的利差水平（浦发银行除外）。单纯从利差的角度，大型银行碳减排项目利差整体高于大多数股份行，投放碳减排项目的动力可能相对更强。表2、大行和股份行目前利差水平和碳减排项目利差测算碳减排再贷款利率2021H1计息负债成本率2021H1生息资产收益率碳减排项目负债成本碳减排贷款利率碳减排项目利差公司目前利差(2021H1)工商银行1.75%1.63%3.56%1.70%3.85%2.15%1.93%建设银行1.75%1.76%3.71%1.75%3.85%2.10%1.95%农业银行1.75%1.73%3.69%1.74%3.85%2.11%1.96%中国银行1.75%1.62%3.26%1.70%3.85%2.15%1.64%邮储银行1.75%1.65%3.96%1.71%3.85%2.14%2.31%交通银行1.75%2.17%3.63%1.92%3.85%1.93%1.46%招商银行1.75%1.58%3.99%1.68%3.85%2.17%2.41%浦发银行1.75%2.30%4.07%1.97%3.85%1.88%1.77%兴业银行1.75%2.35%4.39%1.99%3.85%1.86%2.04%中信银行1.75%2.26%4.29%1.95%3.85%1.90%2.03%民生银行1.75%2.40%4.33%2.01%3.85%1.84%1.93%光大银行1.75%2.34%4.45%1.99%3.85%1.86%2.11%平安银行1.75%2.22%5.00%1.94%3.85%1.91%2.78%华夏银行1.75%2.26%4.56%1.95%3.85%1.90%2.30%浙商银行1.75%2.58%4.66%2.08%3.85%1.77%2.08%资料来源：Wind，中国人民银行，兴业证券经济与金融研究院整理预计明年绿色贷款仍是信贷中的重要增量，重点关注政策变化。我们假设2021Q4绿色信贷余额季度环比增长5%，则2021年末绿色信贷余额为15.5万亿元；假设2022年绿色信贷余额实现25%的增长，则对应2022年末绿色贷款余额将达到19.4万亿元，对应新增绿色贷款规模约3.9万亿元，成为明年信贷中的重要增量。在去年末中央工作会议提出了“碳达峰、碳中和”后，今年包括碳减排支持工具等绿色金融相关的政策在持续落地，我们需要重点关注政策变化，如果有进一步的支持政策推出，例如让银行投放绿色信贷的部分可以节约资本等，则银行的动力会更强，绿色信贷的增量规模也可能会更大，同时上市银行中绿色信贷规模较高或占比较高的银行亦有望从中受益。⚫风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业点评报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究上海北京深圳地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层邮编：200135邮箱：research@xyzq.com.cn地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605邮编：100033邮箱：research@xyzq.com.cn地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼邮编：518035邮箱：research@xyzq.com.cn