敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2022年8月20日行业研究光热储能：光热玻璃与陶瓷纤维的增量市场——建筑建材行业“新基建”系列之五；建筑和工程光热储能电站的原理：以热能为核心光热储能的路径为：光能->热能->机械能->电能；其原理是通过反射镜、聚光镜等聚热器将采集的太阳辐射热能汇聚到集热装置以加热装置内的导热油、熔融盐等传热介质；传热介质经过换热装置将水加热到高温高压蒸汽，进而驱动汽轮机带动发电机发电。除发电所用热源不同，其后端技术路径与火力发电并无较大差异；光热电站产生交流电，亦可直接实现并网。此外，光热储能电站可直接为工商业企业提供工业蒸汽、供暖等。光热储能电站作为清洁能源，可以扮演火电在电网中稳定器的角色目前，光热储能电站度电成本仍然远高于光伏、风电等新能源，主要由于其成本隐含发电及储能两个部分；但正因其储发一体的优势，可在西北风光大基地中扮演调峰调频等作用：电力规划设计总院以目前新疆电网为例进行过模拟计算，若建设1GW~5GW不同规模的光热储能电站，可减少弃风弃光电量10%~38%。西北地区地理条件因限制，抽水蓄能、压缩空气储能较难应用；电化学储能由于其容量、充放电次数、工况环境等诸多限制因素亦难以大规模推广；光热储能或是最优解。光热储能电站产业链梳理光热储能电站主要可分为聚光、吸热、储换热、发电四大系统。其中，聚光系统包含超白玻璃、反射镜/定日镜、支架、跟踪装置；吸热系统包含吸热管、管道连接、导热油、熔融盐、吸热钢管；储换热系统包含熔融盐、熔盐储罐、熔盐泵、熔盐阀、化盐设备、电伴热/加热器、换热器、保温材料等。从已有项目梳理，聚光、吸热、储热子系统为光热电站的核心，三者合计成本占比超70%。随着光热储能的规模增大及储能时间延长，定日镜（聚光）/熔融盐（储热）的用量会相应增加。光热储能电站将为超白玻璃、保温材料带来增量市场虽然光热储能电站投资成本已有较为明显下降（2010年~2020年，全球光热投资成本下降68%），但整体造价依旧偏高。统计我国已有8个示范项目，每MW投资强度约为0.3亿元；随着规模化推广，理想情景下光热储能仍有18.4%~27.6%的成本下降空间。西北风光大基地对光热储能配套需求的增长，目前在建的光热储能电站项目达19个，对应装机容量2695MW，折投资金额808.5亿元（暂不考虑成本下降情况）。据测算，每GW投资将拉动光热玻璃需求约12.5亿元；拉动保温材料（陶瓷纤维等）需求约为8亿元。其中，光热玻璃目前主要的供应商主要为艾旭杰（大连），未来安彩高科有望实现国产替代；保温材料主要供应商有鲁阳节能，目前已布局相关光热保温产品。投资建议：在新能源装机大幅增长的背景下，光热储能电站迎来快速发展；其应用场景不仅限于电力场景，亦可为工商业提供工业蒸汽、供暖等。随着风光大基地的持续推进，以及双碳约束下北方采暖路径的变化，光热储能市场有较大扩容潜力。光热玻璃、保温材料市场有望迎来扩容。建议关注：安彩高科（光热玻璃有望率先实现国产替代、其光伏压延产能加速扩张、成本环节具备自供管道天然气等优势），鲁阳节能（陶瓷纤维龙头，其产品已广泛应用于国内外光热储能场景；外资股东发起要约收购，与外资股东后续市场及产品协同值得期待）。风险分析：国内光热发电项目招投标推进不及预期，其他储能方式挤占市场风险，技术迭代风险，新能源发电投资不及预期风险。买入（维持）非金属类建材增持（维持）作者分析师：孙伟风执业证书编号：S0930516110003021-52523822sunwf@ebscn.com分析师：冯孟乾执业证书编号：S0930521050001010-58452063fengmq@ebscn.com联系人：陈奇凡021-52523819chenqf@ebscn.com联系人：高鑫021-52523872xingao@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-26%-13%0%12%25%07/2110/2101/2204/22建筑和工程沪深300资料来源：Wind要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材目录1、光热储能原理：以热能为核心...........................................................................................51.1、光伏&光热：同根生的两兄弟..................................................................................................................51.2、光热储能电站的四大系统组成.................................................................................................................71.3、光热系统：槽式现为主流，塔式前景广阔..............................................................................................81.4、我国光热储能电站发展历程..................................................................................................................102、光热储能电站将进入发展快车道.......................................................................................112.1、政策鼓励，光热储能绽放......................................................................................................................112.2、光热储能电站成本已有显著下降...........................................................................................................112.3、光热储能电站：稳定发电为其核心优势................................................................................................132.4、光热储能还可应用于供暖及工业蒸汽等场景.........................................................................................163、光热储能产业链梳理........................................................................................................173.1、光热储能产业链梳理.............................................................................................................................173.2、光热储能市场空间分析..........................................................................................................................203.3、光热储能对光热玻璃及保温材料增量贡献............................................................................................214、投资建议.........................................................................................................................235、风险分析.........................................................................................................................23股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材图目录图1：光伏发电...................................................................................................................................................5图2：塔式光热发电............................................................................................................................................5图3：2012-2021年中国光伏累计装机量及同比增速........................................................................................6图4：2012-2021年中国光热发电累计装机量及同比增速.................................................................................6图5：光热储能电站原理图.................................................................................................................................7图6：光热储能电站主要结构展示......................................................................................................................7图7：2021年全球各类光热电站分布................................................................................................................9图8：2021年中国已建成光热项目分类占比.....................................................................................................9图9：中国光热行业发展历程图.......................................................................................................................10图10：2010-2020年全球各类新能源发电成本变化情况.................................................................................12图11：新能源发电与居民用电存在季节性偏差................................................................................................13图12：新能源发电与居民用电存在日偏差.......................................................................................................13图13：储能系统的“削峰填谷”作用..............................................................................................................14图14：储能设备降低火电装机容量原理图（以孤岛电站为例）......................................................................14图15：全球已投运储能项目分类占比（截至2020年）..................................................................................15图16：2021年中国各类储能新增装机规模占比..............................................................................................15图17：2017年至今中国动力煤、LNG现货价格变动情况..............................................................................16图18：全球最大的太阳能EOR项目——阿曼Mirrah项目..............................................................................16图19：光热发电产业链及相关企业..................................................................................................................17图20：7小时储热50MW塔式光热储能电站投资组成....................................................................................19图21：12小时储热100MW塔式光热储能电站投资组成................................................................................19股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材表目录表1：光伏、光热发电对比一览.........................................................................................................................6表2：光热发电系统分类及其原理......................................................................................................................8表3：各类光热发电系统对比一览......................................................................................................................9表4：我国已投运光热发电项目一览................................................................................................................10表5：2021年以来我国光热发电相关政策.......................................................................................................11表6：光热发电设备购置部分成本下降途径.....................................................................................................12表7：部分主流储能方式对比一览....................................................................................................................15表8：110MW塔式电站各类材料制造清单一览...............................................................................................17表9：我国光热储能电站示范项目概况............................................................................................................19表10：我国已并网发电的8座商业化光热储能电站关键设备使用情况...........................................................19表11：我国当前在建光热电站项目情况一览...................................................................................................20表12：鲁阳节能赛阳系列产品一览..................................................................................................................21表13：光热发电行业重点上市公司盈利预测、估值与评级.............................................................................23股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材1、光热储能原理：以热能为核心1.1、光伏&光热：同根生的两兄弟光伏发电和光热发电是太阳能发电最主要的两种形式。光伏发电是利用半导体界面的光生伏特效应，将光能直接转变为电能的技术；而光热发电则是通过利用大规模的集热镜和传统的蒸汽发电机热力循环做功，将光能先转化为热能，再转化为机械能，并最终产生电能的技术。图1：光伏发电图2：塔式光热发电资料来源：电池网，光大证券研究所资料来源：CSTA，光大证券研究所光伏发电：光伏效应，光能直接转化为直流电。光伏发电系统的核心为光伏组件，其由多个单晶/多晶硅成分的光伏电池片串联构成。当太阳光照射在高纯硅上，使电子跃迁，形成电位差，光能直接转变为电能，产生直流电，并在逆变器、升压系统的作用下转变成高压交流电，最终实现用电、并网功能1。光热发电：经过“光能-热能-机械能-电能”这一转化过程，产生交流电。光热发电通过反射镜、聚光镜等聚热器将采集的太阳辐射热能汇聚到集热装置，加热装置内的导热油、熔融盐等传热介质，传热介质经过换热装置将水加热到高温高压蒸汽，进而驱动汽轮机带动发电机发电。除发电所用热源不同，其后端技术路径与火力发电并无较大差异，且产生电流为交流电，可直接实现并网2。相较于光伏，我国光热发展相对滞后。2021年，我国光伏发电累计装机容量达306.4GW，同比+21%；光热发电累计装机容量仅538MW，同比持平。无论从装机总量还是装机增速来看，光伏发电均远高于光热发电，其主要原因是光热度电成本远高于光伏，在市场化的条件下不具备竞争优势。1并网：指发电机组的输电线路与输电网接通（开始向外输电）2光热发电系统后端的发电机组在技术原理层面与火力发电机组基本一致，产生的交流电无需通过逆变器便可直接并网股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材图3：2012-2021年中国光伏累计装机量及同比增速图4：2012-2021年中国光热发电累计装机量及同比增速资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CSTA，光大证券研究所表1：光伏、光热发电对比一览光伏发电光热发电能量转换过程光能→电能光能→热能→机械能→电能能量转化率目前市面主流装机为20%-25%，最高可达26.50%（隆基M6全尺寸HTJ电池）光热转换效率80%-90%，热电转换效率约40%，综合转换效率30%左右占地面积25-30㎡/MW35-40㎡/MW度电成本0.35-0.45元/kWh0.6-0.7元/kWh输出电力特性直流电，需经过逆变器、升压器转变成高压交流电后方可并网使用由于发电系统与火力发电具有相似性，输出为交流电，可直接并网使用并进行调峰、调频储能方式电化学储能，造价高、寿命短自带热储能系统，寿命长、能量损耗小且无污染应用范围按规模分为分布式和集中式，分布式规模小，安装灵活度高，可用于多种场景；集中式多应用于光照条件充足的戈壁、荒漠等多用于土地相对平整的戈壁、荒漠优点技术、产业已较为成熟，发电成本低自带储能、调峰能力，供电相对光伏发电更稳定；与风电等其他发电方式契合度较高缺点供电能力极易受天气等因素影响，稳定度较差；生产过程存在污染技术、供应链成熟度较低，度电成本高；土地占用面积大，对自然条件要求相对苛刻资料来源：CSPPLAZA光热发电网，隆基绿能公司公告，国家光热联盟，光大证券研究所整理股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材1.2、光热储能电站的四大系统组成光热发电大致可分为四个部分：集热系统、热传输系统、蓄热与热交换系统、发电系统。集热（聚光）系统：集热系统是光热系统的核心，其主要由聚光装置、接收器、跟踪机构等部件构成。而其中，聚光装置又为集热系统的核心组件，其在中央控制系统操控下，可追踪太阳位置，收集并向接收器反射最大量的阳光。聚光装置中的聚光镜、定日镜的反射率、焦点偏差等均能影响发电效率，对设计、生产、安装技术要求较高，过去被海外厂家垄断，而目前国产聚光镜效率可以达94%，与进口产品差距较小，具备国产替代潜力。吸热系统：吸热系统的功能为收集集热装置产生的热能，并利用导热介质将热能传送给蓄热系统。储换热系统：蓄热装置通常由绝热材料包覆的蓄热器及价格低廉、比热容高的储热介质构成，其主要作用是白天将光热能储存，夜间通过热交换系统将热能释放，并通过发电机最终转化为电能，实现光伏电站的夜间发电及调峰调频。发电系统：光热发电系统与火力发电系统技术具有一致性，市场成熟度较高，二者均通过高质量过热蒸气推动汽轮机做功，从而将机械能转化为电能。图5：光热储能电站原理图资料来源：cnki毛岳珂著《太阳能光热发电系统原理及分类》，光大证券研究所图6：光热储能电站主要结构展示资料来源：《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材1.3、光热系统：槽式现为主流，塔式前景广阔按照光能聚集的方式，光热发电系统可分为塔式光热发电、槽式光热发电、碟式光热发电和线性菲涅尔式光热发电四类。表2：光热发电系统分类及其原理发电原理示意图项目图片塔式光热发电槽式光热发电碟式光热发电线性菲涅尔式光热发电资料来源：陶仕梅等著《太阳能光热发电技术综述》，首航高科官网，光大证券研究所整理股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材塔式太阳能热发电系统：塔式系统是利用众多定日镜，将太阳热辐射反射到置于高塔顶部的集热器上，加热传热流体（主要为熔融盐），高温传热流体通过蒸汽发生系统产生过热蒸汽推动汽轮发电机组发电。槽式太阳能热发电系统：槽式系统将多个槽型抛物面聚光集热器串并联排列，连续加热位于焦线位置的导热流体（主要为导热油），进而产生过热蒸汽驱动发电机组发电。碟式太阳能热发电系统：碟式系统利用驱动装置自动跟踪太阳，并用碟形聚光器将太阳光聚集到焦点处的吸热器上，最后通过斯特林循环或者布雷顿循环实现发电。由于其单体较小，常用于空间太阳能站。线性菲涅耳式太阳能热发电系统：菲涅尔系统使用多个跟踪太阳运动的条形平面镜代替抛面镜，将太阳辐射聚集到吸热管上，加热传热流体（通常为水/蒸汽），并通过热力循环进行发电。表3：各类光热发电系统对比一览塔式槽式碟式菲涅尔式传热介质熔融盐、水/蒸汽导热油、熔融盐、水/蒸汽熔融盐水/蒸汽聚焦技术点聚焦线聚焦点聚焦线聚焦聚光比300-150050-100600-300025-100温度℃500-1200350-740700-1000270-550峰值效率23%21%31%20%适宜规模30-100MW30-354MW5-25MW10-320MW储能可储热可储热不可储热可储热动力循环模式朗肯循环、布雷顿循环朗肯循环斯特林循环朗肯循环商业化程度大规模、大容量商业化应用模块化或联合运营商业化应用分布式小规模发电示范项目，商业化规模小不足塔式发电成本高热量及阻力损失较大碟式聚光镜造价贵，单机容量小温差大，易引发吸热管破碎资料来源：张福君等著《综述太阳能光热发电技术发展》，光大证券研究所整理我国新签光热储能项目中，塔式光热占比相对较高。槽式技术成熟较早，专利多为欧美垄断，目前历史装机量较大。截至2022年年初，全球光热电站项目中，槽式项目达82个，塔式项目仅31个3。截至2021年，我国已建成光热项目中，塔式及槽式的占比分别为60%及28%。图7：2021年全球各类光热电站分布图8：2021年中国已建成光热项目分类占比资料来源：SolarPACES，光大证券研究所资料来源：CSTA，光大证券研究所3据美国能源部国家可再生能源实验室(NREL)股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材1.4、我国光热储能电站发展历程中国光热发电“两沉两浮”。1）蹒跚起步。中国光热发电初次尝试发生在十多年前的内蒙古鄂尔多斯，彼时政府拟筹划在当地建设一个50MW级光热示范电站，并于2006年召开的中德科技论坛上升级为中德合作项目，但受制于技术水平和发电成本等因素，项目逐渐被搁置。2）焰火重燃。2016年，国家能源局发布《国家能源局关于建设太阳能热发电示范项目的通知》，确定了首批20个太阳能热发电示范项目，重燃市场对光热发电的热情，后续中控青海德令哈项目10MW塔式、首航敦煌10MW塔式等一系列项目拉动光热发展进入快车道。3）再陷低谷。随着18年底示范电价退坡机制的启动，19-20年光热项目建设再次陷入停滞。4）峰回路转。21年开始，随着国家“双碳”战略的逐步深入，光热储能具备比较优势，行业关注度逐渐回升，有望迎再次发展。图9：中国光热行业发展历程图资料来源：CSPPLAZA光热发电网，光大证券研究所整理并绘制表4：我国已投运光热发电项目一览项目名称投运日期装机容量（MW）储能时长（h）项目地点青海中控10MW塔式太阳能热发电站2013/7/1102青海中广核德令哈50MW光热项目2018/6/30509青海首航节能敦煌100MW熔盐塔式光热项目2018/12/2810011甘肃青海中控德令哈50MW光热项目2018/12/30507青海鲁能海西格尔木50MW熔盐塔式光热项目2019/9/195012青海中电建青海共和50MW光热发电项目2019/9/19506青海中电哈密50MW塔式光热发电项目2019/12/295013新疆敦煌熔盐线菲5万千瓦光热发电示范项目2019/12/315015甘肃中核龙腾乌拉特中旗100MW槽式光热电站2020/1/810010内蒙古玉门鑫能50MW光热项目2021/12/30509甘肃资料来源：北极星太阳能光热网，CSPPLAZA光热发电网，CSTA等，光大证券研究所整理股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材2、光热储能电站将进入发展快车道2.1、政策鼓励，光热储能绽放2021年，在经历了近两年的市场沉寂期后，中国光热发电行业迎来了承上启下的新元年。随着新能源装机规模不断扩张，光热发电“储发一体”优势凸显，与光伏、风电协同互补，在清洁供电的同时保证电网的高效稳定。而国家21年以来也不断推出涵盖光热发电在内的一系列指导性意见，助力光热发电与风电、光伏的融合发展、联合运行，以及储热型太阳能热发电的发展。表5：2021年以来我国光热发电相关政策政策日期发布机构主要内容《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》2021/2/22国务院提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏发电发展，因地制宜发展水能、地热能、海洋能、氢能、生物质能、光热发电《国家电网公司发布“碳达峰、碳中和”行动方案》2021/3/1国家电网加快能源技术创新，提高新能源发电机组涉网性能，加快光热发电技术推广应用。提升灵活调节电源的比重，建设调峰电源，发展“新能源+储能”、光热发电，提高系统调节能力《2021年能源工作指导意见》2021/4/19国家能源局2021年风电、光伏发电量占全社会用电量比重达到11%左右。推动有条件的光热发电示范项目尽早建成并网。《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》2021/5/11国家能源局建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，对于保障性并网范围以外仍有意愿并网的项目，可通过自建、合建共享或购买服务等市场化方式落实并网条件后，由电网企业予以并网。并网条件主要包括配套新增的抽水蓄能、储热型光热发电、火电调峰、新型储能、可调节负荷等灵活调节能力。《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》2021/6/7国家发改委2021年起，新核准（备案）海上风电项目、光热发电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形成，上网电价高于当地燃煤发电基准价的，基准价以内的部分由电网企业结算。鼓励各地出台针对性扶持政策，支持光伏发电、陆上风电、海上风电、光热发电等新能源产业持续健康发展。《关于加快推动新型储能发展的指导意见》2021/7/15国家发改委、国家能源局以需求为导向，探索开展储氢、储热及其他创新储能技术的研究和示范应用。《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》2021/8/10国家发改委、国家能源局鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。鼓励多渠道增加调峰资源。承担可再生能源消纳对应的调峰资源，包括抽水蓄能电站、化学储能等新型储能、气电、光热电站、灵活性制造改造的煤电。《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》2021年10月国务院在能源绿色低碳转型行动方面指出，将积极发展太阳能光热发电，推动建立光热发电与光伏发电、风电互补调节的风光热综合可再生能源发电基地。在推进绿色低碳科技创新行动方面则明确，要加快先进适用技术研发和推广应用。其中包含推进熔盐储能供热和发电示范应用。《关于推进2021年度电力源网荷储一体化和多能互补发展工作的通知》2021/11/10国家能源局综合司鼓励重大创新示范，各省级能源主管部门应在确保安全前提下，以需求为导向，优先考虑含光热发电、氢能制输储用、梯级电站储能、抽气蓄能、电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能等新型储能示范的“一体化”项目。资料来源：《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理2.2、光热储能电站成本已有显著下降技术成熟+国产替代＝光热度电成本不断下降。近年来可再生能源发电成本不断下降，部分已低于传统化石能源发电成本，据国际可再生能源机构(IRENA)报告显示：2010-2020年，全球光伏电站发电平均成本降幅最大，达85%；光热发股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材电系统其次，约为68%。在技术路径不断成熟、供应链不断完善以及核心器材国产替代的综合逻辑下，我国光热发电有望摆脱过去经济性不强的局面，叠加“风光储大基地”4战略，度电成本在未来几年将持续快速下降。图10：2010-2020年全球各类新能源发电成本变化情况资料来源：IRENA，CSPPLAZA光热发电网，光大证券研究所根据国际经验，技术进步对光热储能电站成本降低的贡献率约42%，规模化的贡献率约37%，批量生产的贡献率约21%。根据可胜技术的数据，在理想情况下，由于规模化发展带来的电站总投资整体下降幅度可达18.4%~27.6%。表6：光热发电设备购置部分成本下降途径设备成本下降途径电站造价降低值（≥，绝对值）聚光场定日镜：用钢量降低、生产效率提高、新的传动结构、竞争效益；镜场控制系统：软件、硬件成本下降10.7%~15.4%吸热器系统材料国产化、加工优化及产业规模化1.03%~1.49%储换热系统储罐设计优化、加工成熟、集中采购；熔盐阀门及熔盐泵国产化；运维费降低；熔盐规模化发展3.59%~5.66%热力发电系统设计优化、集中采购1.4%~2.1%资料来源：《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理42021年3月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见》，提出积极实施存量“风光水火储一体化”提升，稳妥推进增量“风光水（储）一体化”，探索增量“风光储一体化”，严控增量“风光火（储）一体化”的策略。股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材2.3、光热储能电站：稳定发电为其核心优势新能源发电痛点在于波动较大，对电网负荷造成冲击在火力发电主导的传统电力系统中，电能的供应曲线相对稳定，但用电曲线在年内、日内存在多次峰谷波动。此前通过“了解需求侧、控制发电侧”的基本策略，预判用电高峰，预设发电出力计划，可较好解决电能供需错配问题。近年，随着可再生能源发电装机比例的提升给发电侧增添了诸多不可控、不稳定因素。风电、光伏发电受制于自然条件因素，常具有波动性、随机性、反调峰性等特点，而其“极热无风、晚峰无光5”等弊病早已是“老生常谈”。据国家电网测算，2035年前，我国风电、光伏装机规模将分别达7亿、6.5亿千瓦，而所带来的日最大波动率预计分别达1.56亿、4.16亿千瓦，大大超出电网调节能力。我国电网迫切需要重新构建调峰体系，以具备应对新能源5亿千瓦左右的日功率波动的调节能力。图11：新能源发电与居民用电存在季节性偏差图12：新能源发电与居民用电存在日偏差资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：李宏仲等著《考虑经济性的日前风电消纳动态评估方法》，光大证券研究所储能系统6具备平滑波动、削峰填谷能力，是新能源发电的重要稳定器储能技术是应对以风、光为主的新能源系统波动性、间歇性的有效技术。成熟的储能技术在发电侧可平滑风光电系统的波动，从而提高并网风电、光电系统的电能质量和稳定性，改善新能源发电波动性等短板；在电网侧、用户侧，储能技术可很好地解决电能供需错配问题，从而减少电网短时承压过高或峰时用电不足带来的安全性、稳定性问题，并有效消纳可再生能源，避免“弃风弃光”现象。5我国电网负载高峰多见于晚间时段和夏季，而晚间光伏发电无法工作，夏季风力发电功率较低，新能源发电与电网负载形成日内、季节间错峰。6储能系统是通过特定的装置或物理介质，在电网低负荷时段将电能转化为不同形式的能量储存起来，在高负荷时段将能量释放，从而减轻电网波动的技术。按照储能介质进行分类，可以分为机械类储能、电气类储能、电化学类储能、热储能和化学类储能。股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材图13：储能系统的“削峰填谷”作用图14：储能设备降低火电装机容量原理图（以孤岛电站为例）资料来源：世纪新能源网，光大证券研究所资料来源：cnki常乐等著《储能在能源安全中的作用》，光大证券研究所储能系统还可降低调峰调频能耗，并作为备用电力保障用电安全。传统火电调峰调频中，煤电机组为满足调峰能力，往往增加发电容量以具备应对尖峰负荷的能力，但这使得火电机组经常无法达到满发状态；同时火力发电对电网调频AGC信号响应具有滞后性，严重影响机组运行经济性。而储能系统充放电灵活、反应速度快，可大幅降低备用火力发电机组容量，并对调峰信号快速反应，大大提高了电网运行效率。此外，储能系统还可作为应对电力突发情况，满足紧急用电的备用电源，具备一定的能源安全价值。储发一体带来的稳定发电为光热储能电站的最大优势相比于风电-抽水蓄能、光伏发电-蓄电池蓄电等储发分离系统，光热电站集二者于一身，可以像传统火力发电厂一样生产出电网友好型的可调度电力，以满足早晚高峰、尖峰时段等多情景下的用电需求；通过人为设置储能时长及发电机的负载功率，可实现24小时连续、稳定供电。我国2018年并网的3座商业化太阳能热发电示范项目中，太阳能热发电机组调峰深度最大可达80%；爬坡速度快，升降负荷速率可达每分钟3%-6%额定功率，冷态启动时间1小时左右、热态启动时间约25分钟，可100%参与电力平衡，部分替代化石类常规发电机组，对保障高比例可再生能源电网的安全稳定运行具有重要价值。电力规划设计总院以目前新疆电网为例进行过模拟计算，假设建设100万千瓦~500万千瓦不同规模的光热储能电站，可减少弃风弃光电量10%~38%。清华大学能源互联网研究院研究结果显示，如果安装22GW光伏和7GW风电，青海电网在丰水期可连续3日全清洁能源供电（包括省内负荷及特高压外送河南）；如果在此基础上配置4GW光热储能电站，青海省在丰水期可实现创纪录的连续30日全清洁能源供电。西北风光大基地场景，光热储能电站与之匹配度最高熔融盐是光热储能的首选传热储热介质。传热蓄热技术是光热发电关键技术之一，而传热介质的工作性能直接影响系统的效率和应用前景。目前槽式光热电站的工作温度一般不超过400°C，塔式光热电站则在550°C以上，在这一温度区股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材间，熔融盐相比水/水蒸气、液态金属等，具有较高的使用温度、高热稳定性、高比热容、高对流传热系数、低粘度、低饱和蒸汽压、低价格等一系列优点，是光热电站传热和储热介质的首选。据CSPPLAZA光热发电网统计，在国内首批20个光热发电示范项目中，18个采用熔盐储能；已备案新增92个光热发电站清单中，86个将采用熔盐储能。相比于其他储能方式，熔融盐储能与大基地-光电系统匹配度最高。光伏、光热基地多位于干旱且平坦的戈壁、荒漠，不具备开展抽水蓄能、空气压缩储能等项目的地质条件。大基地发电量较大且工作环境恶劣，对造价高、寿命短、温度敏感的电化学储能形成严峻考验。相比之下，熔融盐储能既能满足储能容量大、储时长的要求，又具备经济性，并能在严酷的自然条件下安全平稳运行25-30年；其腐蚀性的劣势，则通过提高熔盐品质、使用防腐蚀材料等得到明显改善。表7：部分主流储能方式对比一览储能方式类别优点缺点应用场景抽水蓄能机械储能功率大、寿命长、容量大、技术成熟、运行成本低能量密度低，受地形约束大，总投资高日负荷调节、频率控制、紧急事故备用压缩空气储能机械储能容量大、工作时间长、充放电次数多、寿命长效率相对较低、建站条件较苛刻、响应慢调峰、系统备用飞轮储能机械储能功率密度高、寿命长、环境友好、响应速度快能量密度低、自放电率高、技术不成熟频率控制、UPS锂电池储能电化学储能能量密度高、响应速度快、环境适应性强、重量轻寿命较短(5-8年)、成本较高、功率较小、存在安全风险提升电能质量、备用电源、移动设备供电铅酸蓄电池储能电化学储能技术成熟、结构简单、价格低不宜深度充放电和大规模放电、寿命短、污染环境提升电能质量、电站备用钠硫电池储能电化学储能能量密度高、循环寿命长、功率特性好、响应速度快由于采用液态钠，稳定性较差、存在工作温度限制提升电能质量、UPS、调峰、可再生储能液流电池储能电化学储能寿命长、安全性好、环境友好、响应速度快能量密度低、响应速度不快固定式大规模储能超导储能电磁储能响应速度快、功率密度高、充放电快材料昂贵、运营成本高、能量密度低、维护复杂大功率激光器、输配电稳定、电能质量控制超级电容储能电磁储能效率高、维护成本低、寿命长、响应速度快投资成本高、能量密度低、储存能量不大移动通信基站、卫星通信系统熔融盐储能热储能安全性好、储存能量大、储存时间较长、环境友好、平均成本低有一定腐蚀性谷电供暖、光热发电、调峰资料来源：中国抽水蓄能网，北极星储能网，格瑞普电池等，光大证券研究所整理图15：全球已投运储能项目分类占比（截至2020年）图16：2021年中国各类储能新增装机规模占比资料来源：CNESA全球储能项目库，光大证券研究所资料来源：中商产业研究院，光大证券研究所股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材2.4、光热储能还可应用于供暖及工业蒸汽等场景光热制工业蒸汽，助力蒸汽价格与煤炭、天然气价格解耦。工业蒸汽通常是由燃烧煤炭、天然气加热液态水产生过热蒸汽制得，下游主要用于满足工业企业生产的加热需要，其一典型应用是在稠油开采领域的应用。稠油胶质沥青含量高、粘度大、流动性差，需通过蒸汽热采以获得较好的经济效益。而在近年化石能源价格大幅上涨及优化能源结构、降低能耗、减少碳排放的政策背景下，燃烧化石能源制备工业蒸汽逐渐丧失成本优势，使用太阳能集热装置来产生蒸汽的太阳能EOR具备广阔前景。太阳能EOR的核心在于利用光热发电的集热技术实时产生过热水蒸气或将热能储存在蓄热系统备用，通过此种方式，可大幅减少稠油开采成本并减少开采过程中的碳排放。对于光热电站运营商，其聚光产生的热能或无需转化为电能并网售卖，而是仅通过蒸汽发生系统产生工业蒸汽直接售卖给消毒、纺织企业，减少了发电过程中大量的能耗损失，增加光热收入。以光供暖、以光助农，光热发电不断开发新型应用场景。以光热大循环为主体，将产生的热能储存起来并在温度较低时释放，便可用于绿色小镇的清洁供暖及恒温蔬菜大棚冬日的温度保持。近年国家不断推进北方地区清洁供暖，打响关于冬季供暖的“蓝天保卫战”，光热供暖在能源价格上涨和储能问题解决的推动下，经济性、实用性凸显；而其应用在恒温蔬菜大棚供暖，可大幅降低菜农冬日种植蔬菜成本。图17：2017年至今中国动力煤、LNG现货价格变动情况图18：全球最大的太阳能EOR项目——阿曼Mirrah项目资料来源：iFinD，光大证券研究所（注：截至2022年7月31日）资料来源：CSPPLAZA光热发电网，光大证券研究所股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材3、光热储能产业链梳理3.1、光热储能产业链梳理目前我国光热发电装备制造产业链已初步形成，涉及精密仪器制造、系统设计、软件编程、水泥、钢铁、玻璃等一系列产业。国家首批光热发电示范项目中，设备、材料国产化率超过90%，而在青海中控德令哈50MW塔式光热发电项目等部分项目中，设备和材料国产化率已达到95%以上；2021年，我国从事太阳能热发电相关产业链产品和服务的企事业单位数量近550家，其中，太阳能热发电行业特有的聚光、吸热、传储热系统相关从业企业数量约320家，约占总数量的60%。图19：光热发电产业链及相关企业资料来源：CSTA，《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理我们选取两座塔式电站在制造阶段的材料清单数据，主要包括：镜场区、吸热器系统、塔、蒸汽发生系统、储热&传热流体系统、基础及辅助建筑、接线、管道（吸热器系统管道以外）。带有17.5小时储热以及不带储热的容量塔式电站制造清单中使用的材料和重量如下表所示。表8：110MW塔式电站各类材料制造清单一览部件塔式电站-无储热塔式电站-有储热单位镜场区部件镀膜平板玻璃3.3·1031.1·104吨低合金钢1.1·1043.6·104吨镀锌件8.5·1042.7·105平方米非合金钢9.6·1023.1·103吨润滑油1.8·1025.7·102吨股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材混凝土3.0·1049.5·104立方米硅胶产品3.3·1011.1·102吨吸热器系统钢筋1.4·1031.7·103吨钢，铬钢18/8，热轧1.6·1022.5·102吨有机硅涂料3·10-17·10-1吨基本的耐火材料1.0·1022.6·102吨石棉71.2·1012.5·101吨塔混凝土1.1·1041.9·104立方米钢筋2.1·1033.6·103吨液压挖掘机7.5·1031.3·104立方米蒸汽发生系统钢筋8.2·1018.2·101吨低合金钢1.0·1021.0·102吨钢，铬钢18/8，热轧3.5·1023.5·102吨石棉8.4·10-28.4·10-2吨玻璃纤维2.3·1002.3·100吨发电动力模块（包括动力循环组件和水箱）钢，铬钢18/8，热轧3.2·1023.7·102吨钢筋1.8·1023.0·102吨低合金钢5.3·1025.3·102吨非合金钢7.5·1017.5·101吨铸铁6.0·10-26.0·10-2吨铜1.8·1011.8·101吨铝6.2·1016.2·101吨石棉2·1002·100吨镀锌件6.1·1036.1·103平方米储热&传热流体系统太阳能用硝酸盐5.3·1035.6·104吨钢，铬钢18/8，热轧4.3·1011.2·103吨钢筋4.8·1021.4·103吨石棉1.9·1025.8·102吨基础和辅助建筑混凝土3.2·1039.7·103立方米钢筋2.7·1028.0·102吨开挖，液压挖掘机2.5·1037.4·103立方米建筑，大厅1.6·1034.8·103平方米接线电缆7.8·1021.9·103千米管道（吸热器系统管道以外的）钢筋2.72·1022.9·102吨资料来源：CSTA，《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理7目前主流装机已较少使用石棉作为保温材料股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材不同形式及不同容量的光热储能造价结构不一，聚光、吸热、储能为核心光热电站各部分、各原材料成本占比并不恒定。随着电站规模变大/储能时间增加，定日镜数量/熔融盐的用量会相应增加，带动太阳岛投资成本占比提升；但同时电站年利用小时数和所发电量都会有所提升，电站整体经济性将会提高，拉动发电成本下降。聚光、吸热、储热子系统为光热电站的核心，三者合计成本占比超70%。图20：7小时储热50MW塔式光热储能电站投资组成图21：12小时储热100MW塔式光热储能电站投资组成资料来源：CSTA，光大证券研究所资料来源：可胜技术测算，光大证券研究所表9：我国光热储能电站示范项目概况项目简称储热时长（小时）初投资（亿元）设计年发电量（亿度）中广核德令哈50MW槽式光热项目9171.975首航高科敦煌100MW塔式项目11303.9青海中控德令哈50MW塔式项目710.881.46中电建青海共和50MW塔式项目612.221.569中能建哈密50MW塔式项目1316.41.983兰州大成敦煌50MW线菲项目1516.882.14乌拉特中旗100MW槽式项目1028.83.92鲁能格尔木多能互补50MW塔式项目1219.861.6资料来源：CSTA，《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理表10：我国已并网发电的8座商业化光热储能电站关键设备使用情况项目简称储能时长（小时）反射镜面积（平方米）熔盐用量（吨）吸热管用量（支）导热油用量（吨）大成敦煌50MW线菲项目1512700002400022000/中能建哈密50MW塔式项目1371990216000//鲁能格尔木50MW塔式项目1261000016000//首航敦煌川100MW塔式项目11140000030000//乌拉特100MW槽式项目10115000073130528007500中广核德令哈50MW槽式项目962000036000275002000中控德令哈50MW塔式项目754270010093//中电建共和50MW塔式项目66003209300//小计691292221452310230010500股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材资料来源：CSTA，《2021年中国太阳能热发电行业蓝皮书》，光大证券研究所整理在光热系统专有的聚光、吸热、储热子系统中，据可胜技术测算，材料成本占比<30％，制造加工成本占比>50％，包装运输、安装等成本<20％；原材料中钢材成本占比53%，熔盐成本占比21%，玻璃成本占比17%。3.2、光热储能市场空间分析据我们统计，目前我国已运行的8座商业化示范项目合计装机容量500MW，总投资152亿元，单兆瓦投资0.3亿元；当前我国在建的光热储能电站项目达19个，对应装机容量2695MW，考虑“招标-投资-装机”周期为2-3年，我们测算短期我国光热储能市场空间约为808.5亿元8。表11：我国当前在建光热电站项目情况一览项目简称储能时长（小时）光热装机（MV）光伏装机（MV）风电装机（MV）开工时间青海众控德令哈135兆瓦项目11.2135--2021年3月敦煌700MW“光热储能+光伏”一体化示范项目-100600-2021年4月中国绿发青海格尔木乌图美仁多能互补项目-3003000-2021年9月青豫直流二期5.3GW风、光项目-300350015002021年9月海南、海西基地210万千瓦光伏光热项目-2001900-2021年10月甘肃阿克塞75万千瓦“光热+”示范项目-110640-2021年10月玉门新奥70万千瓦光热储能＋光伏＋风电示范项目1004002002021年11月吉林通榆700MW“光热+光伏+风电”示范项目及新能源开发项目-1002004002021年11月吉林大安700MW“光热+光伏+风电”示范项目及新能源开发项目-1002004002021年11月中广核青海德令哈200万千瓦光热储一体化项目64001600-2022年3月金塔中光太阳能“10万千瓦光热+60万千瓦光伏”项目9100600-2022年3月三峡恒基能脉瓜州70万千瓦“光热储能+”项目-100200400-2022年5月中广核阿里“50MW光热+100MW光伏”源网荷储一体化热电示范项目-50100-2022年6月中国绿发阜康鲁能1GW绿色能源大基地项目8100900-2022年7月吐鲁番市托克逊县10万千瓦光热（储能）+90万千瓦光伏示范项目-100900-2022年7月新疆电建睿达新能源若羌县1GW光热储能+光伏一体化示范项目-100900-2022年7月新华精河10万千瓦光热+90万千瓦新能源项目8100900-2022年7月新华博州10万千瓦储热型光热+90万千瓦新能源项目8100900-2022年7月中国能建鄯善1GW光热＋光伏一体化项目-100900-2022年7月合计2695资料来源：CSTA，中国绿发，北极星太阳能光伏网，CSPPLAZA光热发电网，新华网，腾讯网，中国招标投标公共服务平台，光大证券研究所整理8808.5(亿元)=2695(MW)0.3(亿元/MW)，上述规模仅考虑发电场景，供暖及工业蒸汽场景的测算尚未涵盖股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材3.3、光热储能对光热玻璃及保温材料增量贡献假设“十四五”期间，我国年均光热装机容量为1GW，对应投资金额250亿元。玻璃方面，以上文中装机容量50MW、储能7小时的塔式光热项目为例（如图20），我们测算玻璃成本约占整机成本的4%（78%聚光、吸热、储热子系统×30%原材料×17%玻璃=4%），又考虑功率更大、储能时长更久的电场中，镜场成本占比更高，故假设玻璃成本平均约占总成本的5%。经测算，光热装机将带来的玻璃年需求达12.5亿元。目前国内光热玻璃的主要供应商为艾杰旭（大连），此外安彩高科也已具备批量生产能力。保温材料方面，目前我国装机容量50MW、配置7小时储热系统的槽式光热项目所需保温材料的用量约为2万立方，对应投资成本约为4000万元；在“十四五”期间我国年均光热装机容量为1GW的假设下，其所带来的保温材料年需求或可达8亿元。保温是光热储能的重中之重，由于光热发电系统的运行温度普遍较高，若发生熔融盐等导热、储热材料析出凝固，将会严重威胁电站运行的经济性与稳定性。目前业内多用陶瓷纤维等作为主要保温材料，而鲁阳节能作为国内陶纤龙头，已推出赛阳系列产品。表12：鲁阳节能赛阳系列产品一览应用场景产品名称分类温度产品特性图片塔式吸热器高温隔热防护赛阳防护板1400℃保温性、耐候性、耐高温性出色，机械加工性能和抗热震性能优良赛阳防护涂板1400℃优良的耐高温性、抗侵蚀性，操作简单，便于施工赛阳陶瓷纤维模块-低热容量，低热导率，高化学稳定性，高回弹性能赛阳28级纤维整体模块1250-1400°C低热容量，低热导率，高化学稳定性易安装，结构牢股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材管道、罐体、异型部位保温隔热赛阳系列纤维毯可溶纤维毯≤800℃，高强硅酸铝纤维毯≤1000℃柔性、抗拉性优异，具有无机不燃特性赛阳柔性纳米毡900℃极低的导热系数；柔性，可与弯曲面贴合赛阳纳米气凝胶复合绝热毡650℃疏水性，抗拉强度高，不掉粉、不掉渣赛阳异形制品-高隔热、抗热震冲击性能优良罐体底部保温结构赛阳轻质莫来石砖-可任意切割；强度高，抗剥离性能好等赛阳高密度板1260℃高强度、低热导率资料来源：鲁阳节能《光热行业产品应用手册2019-10》，光大证券研究所整理股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材4、投资建议在新能源装机快速增长的背景下，光热储能电站迎来快速发展；其应用场景不仅限于电力场景，亦可为工商业提供工业蒸汽、供暖等。目前我国在建光热储能电站装机规模达2695MW，测算其对应市场规模约808.5亿元；随着风光大基地的持续推进，以及“双碳”约束下北方采暖路径的变化，光热储能市场有较大扩容潜力。光热玻璃、保温材料市场有望迎来扩容。建议关注：安彩高科（600207.SH），安彩高科光热玻璃有望率先实现国产替代、其光伏压延产能亦正在加速扩张，且由于其经营天然气业务（21年营收占比53.3%），故在成本环节具备自供管道天然气等优势。风险提示：光热玻璃业务推进不及预期、光伏玻璃业务推进不及预期、纯碱等原材料价格上涨不及预期。鲁阳节能（002088.SZ），鲁阳节能为国内陶瓷纤维领域绝对龙头，其产品已广泛应用于国内外光热储能场景；2022年6月外资股东奇耐对鲁阳节能发起并完成要约收购，奇耐对其控股后，公司有望融入奇耐的全球供应链，且产品线也将更为丰富，与奇耐协同值得期待，大股东赋能有望助力公司增长走上快车道。风险提示：行业需求增长不及预期、公司市场份额提升不及预期。表13：光热发电行业重点上市公司盈利预测、估值与评级证券代码公司名称收盘价（元）EPS(元)P/E(x)投资评级21A22E23E21A22E23E600207.SH安彩高科8.980.240.320.43382921/002088.SZ鲁阳节能25.011.051.231.56242016买入资料来源：wind，安彩高科为wind一致盈利预测，鲁阳节能为光大证券研究所预测，股价时间为2022-8-185、风险分析国内光热发电项目招投标推进不及预期“十四五”期间光热发电项目招投标推进不及预期将会影响国内光热装机容量增速，进而导致上游各企业收入不及预期。其他储能方式挤占市场风险电化学储能、抽水蓄能等其他储能方式或对光热储能产生挤出效应，从而减小光热储能市场份额。技术迭代风险新技术的更迭或将破坏原有光热发电产业链，威胁上游部分企业的生存发展。新能源发电投资不及预期风险光热发电行业发展与光伏发电、风电行业发展具有一定关联性，我国新能源发电相关投资不及预期会对光热发电装机产生较明显影响。股票报告网敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告建筑和工程/非金属类建材行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼EverbrightSunHungKai(UK)CompanyLimited64CannonStreet，London，UnitedKingdomEC4N6AE股票报告网