2022年01月拐点已现，拥抱成长——光伏行业2022年度策略报告行业评级：看好分析师邓伟邮箱dengwei@stocke.com.cn电话021-80108036证书编号S1230520110002联系人吴鹏、李灵雪添加标题95%核心观点21、利好政策不断催化，光伏进入黄金赛道•当下光伏已经成为度电成本最低的电源之一，是实现碳中和目标的主力军。2021年以来我国陆续出台多个利好政策，有望快速提升光伏发电占比。据测算，我们预计十四五/十五五期间，我国光伏年均新增装机分别有望达到96/182GW，CAGR分别为22%/17%；全球光伏年均新增装机将分别达到275/501GW，CAGR分别为24%/16%。2、硅料供需仍偏紧，电池组件盈利有望修复•受投产节奏影响，我们预计2022年硅料供给仍将维持紧平衡，龙头受益于成本优势以及快速放量，业绩有望高增长；硅片新扩产能加速释放后供给相对宽松，毛利率或有所回落，但大尺寸硅片仍存在结构性机会；电池环节随着硅料价格下降，盈利修复确定性强，且龙头有望充分享受新技术带来的红利；组件环节集中度持续提升，一体化龙头具备产能、品牌、渠道多重优势，且结合电池技术变革或享受盈利溢价。3、逆变器国产替代加速，玻璃胶膜竞争格局稳定•国产逆变器优势不断凸显，优质厂商的海内外份额加速提升。我国跟踪支架占比明显偏低，未来渗透率提升空间较大。玻璃环节扩产节奏较快，供给较为宽松，预计价格将维持稳定或略有下降，但宽版薄玻璃溢价将继续存在。胶膜一超多强格局稳定，2022年EVA粒子仍相对偏紧，但龙头企业有望凭借其供应链管控能力保障开工率；此外，在行业需求释放，以及公司成本和份额优势加持下，龙头牢牢把握产业链定价权，2022年胶膜价格仍有较强支撑。添加标题95%核心观点34、整县推进加持BIPV，分布式光伏迎风口•BIPV较BAPV在使用寿命、美观程度、防水效果等多方面都具备突出优势，未来市场规模有望达到千亿元以上，森特股份、隆基股份、亚玛顿、中信博等具备相关领域经验的龙头企业有望抢占蓝海市场。•2021年6月国家能源局下发整县推进政策，将有效助力BIPV发展。此外，整县推进下央企参与意愿大幅提升，有望为分布式光伏发展带来技术、资源、资金等多重支持。在整县方案加速落地背景下，正泰电器、晶科能源、林洋能源等企业积极响应国家政策，凭借在电站开发管理方面的经验和优势，有望长期受益。5、投资策略：拐点已现，拥抱成长•终端装机需求加速释放，行业迎来需求拐点，建议关注以下几条主线：•1）有新技术支撑、盈利修复确定性强的电池组件一体化龙头【隆基股份】【晶澳科技】【晶科能源】；•2）供给处于产业链瓶颈且快速放量的硅料龙头【通威股份】【大全能源】；•3）光伏储能双轮驱动的【阳光电源】【锦浪科技】【固德威】；•4）格局较好且长期成长确定性强的胶膜龙头企业【福斯特】【海优新材】；•5）其他环节优质龙头【福莱特】【中信博】【正泰电器】【晶科科技】等。添加标题95%核心观点46、风险提示•全球装机不及预期•产业链价格大幅波动•新技术进步不及预期目录CONTENTS利好政策不断催化，光伏进入黄金赛道015龙头加速扩张提份额，技术升级孕新机02整县推进加持BIPV，分布式光伏迎风口03投资策略：拐点已现，拥抱成长04风险提示05利好政策不断催化，光伏进入黄金赛道01Partone6碳中和已成全球共识，我国明确双碳目标7p当下绿色低碳发展已经成为全球共识，据能源与气候智库（ECIU）统计，截止2021年10月，全球已有132个国家和地区提出碳中和目标。其中，苏里南和不丹已实现碳中和，德国等13个国家已就碳中和立法，欧盟和其他3个国家拟立法，还有53个国家已经官宣了碳中和时间。p2020年9月22日，我国领导人习近平在第75届联合国大会一般性辩论上公开承诺，中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，2060年前实现碳中和，并在此后的气候雄心峰会上提出了中国国家自主贡献新举措。图：全球多个经济体已就碳中和立法或拟立法资料来源：Energy&ClimateIntelligenceUnit，浙商证券研究所图：领导人在2020气候雄心峰会上提出中国国家自主贡献新举措资料来源：新华观点，浙商证券研究所光伏发电竞争力较强，是实现碳中和的主力军8p可再生能源主要包括光伏、风电、水电、核电和生物质等，其中，水电和生物质开发潜力有限，核电又基于地域和安全因素不能够广泛应用。因此，在各类可再生电源中，只有光伏和风电开发潜力较大且适合大规模发展。p与此同时，根据Bloomberg统计，2009到2021上半年间，光伏和风电LCOE大幅降低，其中光伏发电成本在10年间已经下降超89%，且据IRENA预测，光伏在未来仍有30%-50%的降本空间，有望成为发电成本最低的电源类型。综合来看，光伏将是全球实现碳中和的主力军。图：2009年-2021H1光伏发电LCOE在各类电源中降幅最大资料来源：BloombergNEF，浙商证券研究所表：国内典型光伏项目成本构成资料来源：西勘院，浙商证券研究所!"#$%&'()/W+1,-+./1.95201+./+230.623456785+./+230.2249::;<=+./0.255>?:@)ABCDECFGH+0.046>IJK0.127KLMBN)200MW#$OP+0.158QRS0.209TU<=0.1010>?NM0.2711:VWXYZ[)\10%C2h]^+0.24_`4.15利好政策密集出台，光伏进入黄金赛道9p2021年以来，我国发改委、能源局等部门接连下发了数个光伏发电相关的政策，涉及装机规模、发电补贴、发电消纳等多个方面，积极推进光伏产业发展。表：2021年以来我国下发的光伏发电相关政策资料来源：发改委、能源局，浙商证券研究所!"#$%&'()+,-2021.3.30./012345678859:7;<.=>?@ABC+D72035CEFGHIJKLMN?@BOP"QRST9AUVWXYZ[\]^_2`ab50GW+cVdeG2021.6.24fgh1ijklmnopqrstuvwxVdy.zR{c}~KMÄ8ÅÇy=mnopqrsÉÑtuvwxVdy.zRÖÜáJàâävwxVdNãSåSOçNéèåèO2021.12.6fgh1ijÅÇêë8í>ìîïñóqòôqöó]rõQRc[úUùVd\]eGc}~KÅÇ8í>ìîïñóqòôqöó]rõQRc[úUùVd\]eGáûîeGü†Jà°¢M2021C12£15§•¶k^ß®©™´¨i≠ÆØ∞2021.4.19fgh1ij2021CUùqVd.ùy.ST±i≤ec}~o≥ॵ∂sK2021C^Ä8UùqV∑.ù.ù∏πÄ;<∫ùªcºQΩä11%æø^¿¡¬C√ƒ^ä2025CΩä16.5%æøá2030C≈Z∆fgπX«fg»…ºQΩä25%æø^UùqÀf.ùÃ)(∏Ωä12ÕŒœï¶–—-2021.5.11fgh1ij2021CUùqVd.ùy.ST≤ec}~KS“ß”‘’÷◊ÿ^Ÿ⁄2021C¤∫Vd.ùeG8í‹›–—fifl‡·õ5Õ’á2021.6.7./01ij2021C‚fg¶”ù„›‰±i≤ec}~K2021CÂÊ‚ÁË2xVdùÈqÖÍÎvwxVdeGÏÌ–—^ÓÔ„¶”á2021C‚SeG¶”ù„^ÒÚ]ÛÙ.ù\ı„ˆÔ˜‚SeG¯˘˙}˚¸çp˝Z˛ˇ!"¶”ù„»ê-2021.5.21./0qfgh1ij2021C¯Ì#fgù$»ê%&'Q(±i≤ec}~K8íõ°¢)Ô›rT“Ã+7≈,--¯Ì#fgc»ê%&'Q^./Ê--»ê'QT“0172©3'Q4v^52021CÂ6C789.w2021.7.29./0qfgh1ij®©¯Ì#fg.ù:΢S;<=≠Æf$>?ß”+,c}~K®©.ù:΢SWf;≠Æf$>?ß”+,áMù”:Î@AUù7Àf.ùB¯Ì#fg÷◊3ß”%&ïC^D±EFST¥˙c¯Ì#fg.ù:Î^®©M˘˙c•√G˘SWf;≠ÆFg>?ß”+,2021.12.27fgh1ù$ß”HÔIJ+KKÊ`aVdM'c‘LùgcHÔIJqMNÓ∞qOPQRqIJSTÑÔ+K利好政策密集出台，光伏进入黄金赛道10p在全球范围内，已经有多个国家下发了针对光伏在内多种可再生电源的相关激励政策，主要包括电价补贴、电量抵消、投资补贴等三种类型，旨在促进可再生能源发电占比。表：部分国家和地区可再生能源相关政策资料来源：IEA，IntersolarEurope等，浙商证券研究所!"#$%!1&'()+,-./RPS0123%!45678'()+9:;<=>?@A=B2CDEFGHIJ'()+K2&LM=BNO/REC01=BPQRSTU=VWX)YDEZA'()+=B[\]N^_UD`LMNO;NO':HabK3&cdef#$/ITC0&ghijk#$l;<m;ITCno2#$;2020p1q%!r30%ITCstu2025pvwx1&PPA/y=z{01}~ÄwxÅ+ÇÉAo2#$K2&'()+yÑÖÜ/PRO0123wx4á=>&U=àâ2äN'()+ã-K3&å=Zçé1å=Zçé#$èê:ëí=>?@ìî=ZYï;ñeóIò9:A=>=Zô:vöõ2020p2q;#úùûrüE=†°¢#$/FIT0£n§†°¢.x/FIP0v•!1&¶ß®=©°™12016p3q1ö´8K2&¨'()+≠Æ12016p6qØ∞£±≤≥;I2017p¥rµ(ñ#ú∂E†∑dyLM=B;∏Ø∞π∫§†Uª°¢vºΩ(µæ•!).E'()+}ø;2030p'()+¿F32%;4!#$µDv短期需求展望：2022年全球新增装机有望达到226GW11p据测算，2021年我国光伏装机受原材料高企等原因或增速放缓，Q4抢装潮预计不及往年；而海外光伏在疫情的冲击下依旧保持高速增长。硅料下跌背景下，我们预计全球装机需求有望在2022年得到释放。p综合来看，2021-2022年，预期全球光伏新增装机规模将分别达到166和226GW，其中中国、欧洲、美国等主要市场2022年将增长显著，印度、中东等其他高潜力地区也有望带来增量。图：2015-2022年全球光伏装机规模（单位：GW）资料来源：国家能源局，国网能源研究院等，浙商证券研究所5675991081141301662260501001502002502015201620172018201920202021E2022E!"#$%&'()+,-$./01&$!2%3450673$./长期需求展望：2021-30年预计全球年均新增装机364GW12p在一次能源消费及碳排放的双重约束下，我们预计十四五/十五五期间，我国光伏年均新增装机分别有望达到96/182GW，CAGR分别为22%/17%；全球光伏年均新增装机将分别达到275/501GW，CAGR分别为24%/16%。图：2020-2030年我国和海外光伏装机规模（单位：GW）资料来源：国家能源局，国网能源研究院等，浙商证券研究所!"#!"$!"%!"&!"'!"(!"!#!!$!!%!!&!!'!!(!!)!!$!$!$!$#$!$$$!$%$!$&$!$'$!$($!$)$!$+$!$,$!%!-./0-.12134121龙头加速扩张提份额，技术升级孕新机02Partone13$))"#'&"'!"#!!"#'!"$!!"$'!"%!!"%'!"!"!#$"#$"!!"!#$"!$"!!"!#$"%$"!!"!#$"&$"!!"!#$"'$"!!"!#$"($"!!"!#$")$"!!"!#$"$"!!"!#$"+$"!!"!#$#"$"!!"!#$##$"!!"!#$#!$"!5678965:7#((;;<=7#((;;>?7#((;;%@$;;ABCD产业链：上下游价格分化加剧，硅料价格2021年维持高位14p根据PVInfolink公布的价格数据，2021年光伏产业链价格整体呈现上涨趋势，但不同环节的价格涨幅差别较大。p2021年3月起，硅料价格屡屡高升，致密料价格从年初的8.3万元/吨上涨到了12月29号的23万元/吨，涨幅高达177%。硅片价格涨幅位居第二，达到了54%，而同期电池片和组件价格涨幅则分别只有13%/13%，硅料价格涨幅较其他环节明显偏高。图：各环节价格涨幅不一，硅料价格涨幅明显高于其他环节资料来源：PVInfolink，Solarzoom，浙商证券研究所硅料和硅⽚价格涨幅明显⾼于电池和组件产业链：各环节扩产错配，硅料2022年或维持紧平衡15p由于2021年硅片、电池、组件环节扩产计划饱满，供给增加幅度较大，而硅料环节在2021年新增产能较少，各环节扩产产能错配导致硅料较下游需求相对紧缺，价格上升幅度较大。考虑到硅料扩产仍需一定周期，随着2022年各厂商新扩硅料产能逐步释放，硅料供给紧张局面或得以缓解，但产能相较于下游而言将依旧偏紧。图：2022年硅料或维持紧平衡资料来源：各公司公告，PVInfolink，浙商证券研究所图：2021年硅料产能相对紧缺资料来源：各公司公告，国家能源局，CPIA，盖锡咨询，浙商证券研究所!"$!"&!"(!"+!"#!!"#$!"#&!"#(!"#+!"!'!#!!#'!$!!$'!%!!$!$#E#$!$#E$$!$#E%$!$#E&$!$#34FGHIJKLMN56OPHIJKLMNOFQ!#!!$!!%!!&!!'!!(!!565:<=:>?RSABCDITUVHLMNWXOPHLMN硅料：供需仍然偏紧，价格或维持高位16p当下各大硅料厂商如协鑫、大全等均已有饱满的扩产规划，预计全球多晶硅名义产能将在2021、2022年底分别达到74.6万吨、131.9万吨。但由于扩产周期和产能爬坡因素，新建项目很难在2022年完全投产，按完全理想爬坡情况估算2021年和2022年全球有效产能为58万吨和90万吨，2022年硅料有效产能将能支撑的单晶硅片产能上限约为270GW。然而，考虑到硅料实际供给受投产节奏影响，下游需求释放后硅料价格或继续维持高位。资料来源：各公司公告，硅业分会，浙商证券研究所表：2020-2022年全球硅料产能汇总（年底名义产能+全年有效产能）企业（万吨）2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42021有效产能2022有效产能通威股份88818.118.123.123.133.18.623.1⼤全能源88811.511.51212128.512.3新特能源7.27.27.2881010207.210.3保利协鑫9.410.610.612.615.625.635.635.610.618其中：颗粒硅111361626261.27.4东⽅希望667777776.37亚洲硅业2222226622.5内蒙古东⽴1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2鄂尔多斯1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2其他2.12.13.63.63.63.64.64.633.6国内产能合计45.146.348.865.268.285.7100.7120.748.679.2德国⽡克4.24.24.24.266664.26美国⽡克2222222222韩国OCI0.50.50.50.50.50.50.50.50.50.5⻢来⻄亚OCI2.72.72.72.72.72.72.72.72.72.7产能合计54.555.758.274.679.496.9111.9131.95890.4硅料：龙头扩产成本优势显著，业绩有望快速增长17p鉴于硅料扩产周期较长，22年规划产能或难以全部落地，预计22年硅料仍将维持紧平衡，价格下降空间有限。与此同时，国内通威、大全等硅料龙头扩产成本优势显著，完全成本低于二三线厂商20%以上，且新建产线成本更低，并有望在2022H1领先投产，预计业绩将在2022年硅料仍显紧缺的背景下加速释放。表：2020年硅料企业生产成本对比资料来源：公司公告，浙商证券研究所项⺫单位⼤全能源通威股份新特能源亚洲硅业材料成本元/Kg-Si17.0614.51--15.06硅粉成本元/Kg-Si12.9812.96--12.45硅耗量Kg/Kg-Si1.091.08--1.11硅料单价元/Kg12.0312--11.20⼈⼯成本元/Kg-Si2.921.71--3.38制造成本元/Kg-Si21.4022.48--29.96折旧元/Kg-Si6.25--11.528.06其他成本元/Kg-Si1.72----0.5耗电成本元/Kg-Si11.6215.3015.4118.14综合电耗度/kg-Si⼩于66.54972.78--现⾦成本元/Kg-Si35.13--37.0340.33⽣产成本元/Kg-Si41.3838.7048.5548.39完全成本元/Kg-Si45.8546.3054.9056.37图：2021Q1多晶硅行业成本曲线资料来源：公司公告，硅业分会，浙商证券研究所硅料：工业硅价格回落，龙头先发扩产业绩加速释放18p2021年来水偏枯叠加限电带来的结构性失衡，工业硅价格快速提升。随着能耗双控和来水偏枯影响边际减弱，目前工业硅价格已经有所回落。考虑到未来上述影响进一步改善后工业硅有效产能将得到进一步释放，预计2022年工业硅价格将处于相对低位。p通过业绩敏感性分析，若硅料2022年全年均价为180元/kg，工业硅平均价格由26元/kg降至18元/kg，通威股份的硅料业务净利润将有望从145.6亿元上升至158.4亿元。在工业硅价格回落，硅料依然紧缺的背景下，通威、大全等2022年快速放量的硅料龙头业绩有望加速释放。图：2021年工业硅价格变化资料来源：公司公告，浙商证券研究所表：2022年通威股份硅料业绩敏感性分析资料来源：公司公告，硅业分会，浙商证券研究所!"!#!$!%!&!'!(!#!#")!")!%#!#")!#)!%#!#")!$)!%#!#")!%)!%#!#")!&)!%#!#")!')!%#!#")!()!%#!#")!)!%#!#")!+)!%#!#")"!)!%#!#")"")!%#!#")"#)!%,-./0123456202289:;<=(>?)@A9BC(?/kg)182226DE9FB(GH,?/kg)160132.1125.7119.3170145.3138.8132.4180158.4152.0145.6硅片：厂商扩产计划饱满，毛利率或有所下降19p据不完全统计，2021年底市场硅片厂商产能合计至少350GW，当年扩产产能接近140GW。p虽然2021年硅片产能较硅料明显过剩，但由于硅料供给受限，叠加生产的库存收益，因此2021年硅片行业整体毛利率水平仍相对较高。然而，2022年随着各硅片新扩产项目逐步投产，硅片年末产能有望达到509GW，其供给较硅料将进一步宽松，高毛利或有所下降。表：各大硅片厂商扩产规划（单位：GW）资料来源：公司公告，浙商证券研究所201920202021E2022E中环335585135隆基4285105105晶科11.5223345晶澳11.518.43045保利协鑫9101033阳光1.82.51010上机数控583030京运通572020.5美科131835其他7.26950单晶产能总计127216.9350509硅片：大尺寸+N型降本效果显著，市占率将快速提升20p大尺寸硅片能够摊薄电池、组件等非硅成本，并且减少玻璃、背板、接线盒等辅材的耗量，从而提升电站收益率。在此背景下，终端客户对硅片的需求逐渐向大尺寸转变，据统计，2021年Q3中环股份硅片出货13GW，其中G12出货占比达52.3%，且预计Q4还会进一步提升。根据CPIA预测，2021年大硅片的市占率约50%，2023年将快速上升到85%以上。考虑到大尺寸硅片扩产还涉及到设备的兼容问题，可能需要进行老产线改造或新产线建设，因此我们预计2022年大尺寸硅片仍存在结构性机会。p与此同时，硅片的薄片化同样能够降低系统成本。据中环股份发布的《关于技术创新和产品规格创新降低硅料成本倡议书》，硅片厚度从175μm减薄至160μm，可以覆盖多晶硅料8元/KG的价格涨幅，减轻下游产业链的成本压力。由于N型硅片薄片化潜力更大，我们预计未来在N型硅片产能与技术上领先的企业将持续受益。资料来源：CPIA，浙商证券研究所图：各尺寸硅片产出变化预估(GW)!"$!"&!"(!"+!"#!!"$!$!$!$#$!$%$!$'$!$)$!%!#'(@)';;#'+@)';;#(!7#((;;#+$;;$#!;;资料来源：CPIA，浙商证券研究所图：2020-2030年不同技术的硅片厚度变化趋势（单位：微米）硅片：大尺寸布局+硅料保障，龙头有望持续受益21p当下光伏硅片行业呈现出稳定的双寡头格局，虽然2021年硅片的高毛利吸引上机数控、京运通、天合、高景等新势力加入，但年底两大寡头的产能合计占比预计也达到了64%。p此外，近两年龙头企业一方面积极提升制造工艺，不断降低非硅成本；另一方面还较早签订硅料供应长单，保障开工率。据统计，CR4厂商与上游硅料企业签订的保障规模约44万吨/年，超过了2022年硅料总产能的一半。与此同时，相较于二三线厂商，隆基、中环、晶澳等龙头企业在大尺寸上布局较早，有望受益于大尺寸硅片市占率的不断提升。表：各大硅片厂商积极签署硅料供应长单资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：龙头厂商非硅成本和生产成本显著下降注：以隆基股份硅片成本为例资料来源：公司公告，浙商证券研究所"#!%&'()!"#!!"#%!"#&!"#'!"#(!"#)!"#!"#+!"!",-./01$23-./01$23公司名称协议签署时间合作对象供应量协议时间隆基股份2020.8.18亚洲硅业12.48万吨2020.9-2025.8.312020.9.25通威股份10.18万吨/年双⽅达成战略合作2020.12.14新特能源27万吨2021-2025.12.312021.2.3江苏中能9.14万吨2021.3-2023.122021.2.9OCIM7.77万吨2021.3-2024.2中环股份2021.2.2协鑫集成35万吨2022.1-2026.12晶科能源2020.11.7通威股份9.3万吨2020.11-2023.12晶澳科技2020.8.24亚洲硅业1.98万吨2020.9-2025.82020.9.15新特能源9.72万吨2020.10-2025.122021.4.24亚洲硅业7.5万吨2020.9-2025.82021.5.13⼤全新能源7.82万吨2021.7-2025.122021.6.1协鑫集成14.58万吨2021.7-2026.62021.8.17⽡克7万吨2021.9-2026.12CR4合计签单规模约44万吨/年电池：竞争格局相对分散，一二线厂商差距快速拉大22p当下电池行业竞争格局较为分散，2020年CR5企业合计产能占比达到53%，虽近年来呈现集中趋势，但行业集中度仍然低于产业链其他环节。2021年，受上下游两头挤压影响，电池环节盈利空间下降，部分二三线企业由于难以获得硅片，开工率较低或选择停产。而一线电池厂商由于较强的供应链管理能力以及具备成本优势，开工率更好，但整体盈利情况依然欠佳。图：2020-2021E电池片企业产能份额变化资料来源：各公司公告，光伏们，Solarzoom，浙商证券研究所图：2018-2020年光伏产业链各环节CR5产量占比资料来源：晶澳科技公告，CPIA，浙商证券研究所!"#!$#%"#%&#!$#'%#%&#(%#&&#&&#)%#))#"#"#+"#%"#("#)"#!"#'"#&"#$"#""#,-../0123+"&+"$+"+"#!",","$"&"%"#$")"&"&"%"$"'"$("#)"##"+"%"%"%"#$"#!"+"%"%"&"##"&"456789:;<=>?@A>;BACDEF-G-HIJKLMNOPQRST=UV内：2020份额外：2021E份额电池：盈利水平有望修复，新技术成为行业看点23p2022年硅料产能释放后将加速终端需求释放，在此背景下电池厂开工率回升叠加成本改善，盈利水平有望得到修复。p此外，电池转化效率提升是组件发电效率的重要影响因素，当下PERC电池转换效率已经接近极限，效率极限更高的TOPCon、HJT、ABC等新电池技术成本逐渐下降，量产进程加速，2022年新技术路线的确定将成为行业看点。图：未来主流电池技术渗透率资料来源：各公司公告，光伏们，SolarZoom，浙商证券研究所表：各厂商HJT和TOPCon扩产情况资料来源：公司公告，索比光伏网，TrendForce，CPIA，浙商证券研究所ab%&HJTcdeY(GW)ab%&TOPConcdeY(GW)fghi1jk9l2.5mnoY2pq2rstQ2.5uv5wxy0.25z{13z0.25}222.5}20.06~2ÄÅ9.3ÇÉÑY1ÖÜáY5àâ1häãå1.2ç_8ké10èêëYí5ìî9l&ïñó1òôY5öõYí5òú11.5ùû).ü+5òúkÜ1.5†Ü9l5TOPConcd_`80°¢:£&§Y:•5ò¶àß1®©™{2òÇ´¨≠Æ5HJTcd_`60.56!"#!"$!"%!"&!"'!"(!")!"+!",!"#!!"$!#,$!$!$!$#$!$%$!$'$!$)$!%!YZ[\]^_2\`abcde<=fM_gY^hijk组件：新技术有望进一步降低度电成本24表：不同功率的组件度电成本测算资料来源：DNVGL，天合光能官网，浙商证券研究所图：不同电池技术路线转换效率变化趋势资料来源：SolarZoom，浙商证券研究所p随着组件逐渐接近210mm+极限尺寸，进一步增加尺寸可能带来组件机械载荷测试时变形量增加、耐极端温度性能下降以及运输难度加大等问题，因此发展转换效率极限更高的N型电池技术变得十分有必要。p根据美国独立光伏权威测试机构DNVGL2021年2月发布的系统价值和度电成本测算，以日本典型光伏电站项目为例，在组件尺寸不变时，增加组件功率能够有效降低BOS和LCOE成本。其中，对于210尺寸的组件，其功率由545W提升到600W时，BOS成本和LCOE成本将分别降低0.7和0.5pct。210-545W210-600W,-375,723,000375,360,000456125,125,000017>./202,424,005182,274,816BOS(t/MWh)3,090,008,3443,065,492,408BOSôØ2∞-0.7%EPCNM3,465,731,3443,441,692,408±(≤03,568,500,1063,544,451,077JB104,964,000≥¥NM714,962,723704,099,459µ∂¥∑81,331,250±e∏π600,000,000∫ªNM150,289,200150,144,000≥º≤01,651,547,1731,640,538,709Ω:'(_`LCOE(t/MWh)22,88422,749Ω:'(ôØ2∞-0.5%组件：龙头企业扩产加速，市场集中度不断提升25表：2021年各组件厂商新公告的扩产情况资料来源：各公司公告，索比光伏网，浙商证券研究所图：2021年全球光伏组件厂商市场份额预测（产能口径）资料来源：各公司公告、北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所p2021年以来，各大组件厂商均制定了较为饱满的扩产计划，其中晶澳、天合、东方日升等龙头扩产规模较大且节奏更快。据不完全统计，截止12月中旬，前4大龙头2021年公布的组件扩产规模达47GW，占全部统计规模的47%。p近年来，得益于产能快速扩张等优势，组件市场份额加速向隆基、晶澳、晶科、天合和阿特斯等头部企业集中，CR5从2018年的38%提升至2020年的55%，且预计未来集中度还将进一步提升，头部厂商将充分受益。U\,19%VW,16%VX,13%YZ,13%[\],9%^{§_,7%`3,4%FirstSolar,3%ab,3%_c,13%æÆaøt¿¡ec¬B√rstQ2021.1.186ƒÇ≈Éz{∆2021.1.236ƒÇ«É2021.3.320ƒÇ2021.11.185»…ç_Y2021.2.2610ƒÇÀÃÕŒ2021.1.258ÀÃkÜ9l2021.2.265mnœ–ëYí2021.2.274ƒÇÇÉÑY2021.3.50.5ƒÇàâ—2021.3.125ƒÇ“Üûœ—2021.3.313ƒÇò”‘Y2021.5.82…’ÖÜáY2021.5.125ò¶9l2021.3.125ƒÇ“Ü÷◊ÿ2021.6.231Ÿm⁄¤≤î‹zkëYí2021.7.198.5«Éz›Yí2021.7.195ƒÇfiflëY2021.6.291‡É_`100组件：龙头品牌和渠道优势明显，竞争力不断加强26图：2021年各组件厂商可融资性评分资料来源：隆基股份官网，BNEF，浙商证券研究所表：2020年度组件厂商在六大央企招标中的中标规模（单位：MW）资料来源：智汇光伏，浙商证券研究所p除了产能优势以外，龙头企业在品牌和渠道建设方面同样领先于二三线厂商。在品牌方面，2020年BNEF发布的组件可融资性报告中，可融资性评分为100%的五家企业均为组件龙头，由于融资活动是光伏项目开发中的重要环节，可融资性得分高的企业能够为项目开发商在融资环节提供更大优势，从而获得更高的品牌溢价。另外，2020年度中核汇能、中广核、大唐等六个央企的组件集采中标名单中，中标规模排名靠前的企业也均为组件龙头，这说明龙头企业更容易获得大客户青睐。在渠道建设方面，目前晶澳、隆基等龙头均在全球范围内建立了完善的生产、物流和销售网络，从而能够进一步增强其盈利能力。æÆò”‘Yò¨”·‚„‰ëYík:°¢:£_`}2ÂÊ340238.8618408504087504426.86z{∆510371.34127020061210003963.34Áz:300799.3620103109.36ç_Y23902502640rstQ500302.118109002512.11Ëé—10201020z{Yí200432.55250882.55‚mfifl850850ÈÉÜ46140400586´ÍÎûÜ300300Ïfl250250ƒÇtÌ204204_`30002394.2550020002040581020744.290%91%93%94%97%100%100%100%100%100%84%86%88%90%92%94%96%98%100%!"#$BYDSunpowerLG%&'()+,-./01/203456bankablenon-bankableneverheardof组件：一体化布局优势凸显，盈利能力普遍更优27图：2016年起一体化企业毛利率高于专业化企业资料来源：公司公告，浙商证券研究所表：2016-2020年组件厂商出货排名资料来源：各公司公告、北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所p根据2016-2020年的组件厂商出货排名情况，近年来CR5厂商出货排名几乎没有变动，且位列前5的厂商几乎都是一体化布局。p我们认为，比起专业化企业，一体化企业在面对产业链价格波动时抗风险能力往往更强，在产业链价格变动期截留较多利润，且更容易通过规模效应获得成本优势。对比一体化代表企业隆基、晶澳以及专业化代表企业天合、亿晶以及东方日升的组件业务毛利率均值，可以发现自2016年以后，一体化企业的组件平均毛利率明显领先于专业化企业。!"'"#!"#'"$!"$'"%!"$!#'$!#($!#)$!#+$!#,$!$!lmJno>?pqrstoJno>?pqrsd%201620172018201920201VXfgVXfgVXfgVXfgU\ef2YZVf[\]VWÀfVWÀfVXfg3VWÀfYZVfYZVfYZVfVWÀf4[\]VWÀfU\efU\efYZVf5`3`3[\][\][\]6ghË"ghË"`3`3`37FirstSolarU\ef^{§_^{§_^{§_8ijËk^{§_ghË"FirstSolarab9U\efijËklU(mn)ghË"FirstSolar10opqrVinaSolar2jqslU(mn)lU(mn)逆变器：国产逆变器出货稳定增长，海外市场份额有望提升28表：2016-2020年全球逆变器出货排名资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：我国逆变器出口量和金额稳步提升资料来源：中国海关总署，浙商证券研究所p根据中国海关总署统计，2017至2021年10月，我国逆变器出口数量和金额均呈现稳定增长的趋势。2017-2020年，我国逆变器出口金额从14.95亿美元增长到了34.81亿美元，年均增速达到了28%，明显快于同时期海外光伏装机增速。p根据WoodMackenzie公布的历年全球逆变器出货排名，中国华为和阳光电源多年来稳居前二，与此同时，2017年起CR10厂商中不断涌入中国企业，固德威、锦浪、上能电气等逆变器新秀正加速赶上，未来有望凭借成本和价格优势提升海外市场份额。"4#"4!"4%"4&"4'"4("4"'#"#'!"!'%"%'&"&'!"#)!"#!"#+!"!"!"!#5#6#"789:;<=>?@A1B89:;<C?DEFB;<=>GH;<CGH201620172018201920201kOkOkOkOkO2Ü:íÜ:íÜ:íÜ:íÜ:í3SMASMASMASMASMA4ABBABBPowerElectronicsPowerElectronicsPowerElectronics5TMEICÓgÔY:@FimerÒÚx6ÔY:@ÔY:@ABBÔY:@ÈÛ{∆7GeneralEiectricx5:ÙÓgSolarEdgeFimer8x5:ÙPowerElectronicsSolarEdgeÒÚxÔY:@9PowerElectronicsTMEICIngeteamTMEICÓg10{ıˆ˜¯x5:ÙÈÛ{∆TMEIC逆变器：户用需求超预期，组串和微逆式迎来结构性机会29图：组串式和微逆式逆变器市占率不断提升资料来源：CPIA，浙商证券研究所图：国内外户用装机增长较快资料来源：国家能源局，浙商证券研究所p2017年起国内外分布式光伏装机迎来爆发期，其中户用装机占比持续提升。2019年，全球户用光伏装机新增17.25GW，占分布式新增装机的46.15%，占全部新增装机的15%，占比为历年最高。p在分布式光伏爆发的背景下，由于组串式逆变器、微型逆变器技术特点更适合分布式，因此这两种逆变器占比不断提升。根据CPIA预测，2020年组串式和微逆式逆变器合计市占率为74%，且未来还有提升空间，这将为主攻组串式逆变器的固德威、锦浪科技以及主攻微逆式的昱能、禾迈带来结构性机会。"#)#"#)#+"#+)#")")+"+"!+"'+"&+"$+"+"@WXYZ[\]^_`abcXYZ[\]^_`a@WXYZ[\]debcXYZ[\]de%+#%&#!"#!"#!)#)#'#)#&#$#"#"#+"#%"#("#)"#!"#'"#&"#$"#""#+"!+"'+"&+"$+"+"2fgh@gijg逆变器：IGBT国产化进程加快，紧张情况或有所缓解30图：我国IGBT自给率逐步提升资料来源：宏源科技招股说明书，浙商证券研究所pIGBT在逆变器中的成本占比高达40-50%，而IGBT的国产化率仅不到两成，据统计，目前IGBT第一梯队专利申请情况中富士电机、英飞凌等外企专利数明显领先，国产IGBT的设计能力与工艺制造与海外企业相比仍有一定差距。2021年，IGBT的紧缺较大程度地助推了逆变器涨价，与此同时，行业内供应链实力较强的逆变器企业往往拥有更强的原材料保供能力。p近几年我国对IGBT的重视程度加大，并在《十四五规划和2035年远景目标纲要》中将IGBT列入科技前沿领域攻关目录，斯达半岛等国内厂商强势崛起，IGBT国产化进程有望加快。"#+#(#!#&#"#+#(#!#&#+"#"+k"""(k"""!k"""&k""""k"""+k"""+"&+"$+"+"@Wl_mnopqr^sta@Wl_mnuvwxyr^sta@Wl_mnz{"""+""%""("")""!""'""}~0]ÄÅÇÉN]NÑWÖ0Üáàâä0\0ãHåçéèê0ãëíìîïñPóòôMöîïñ@Hõ>?@Húùûü0†°mms¢îïñM8£MH姕îïñ图：IGBT第一梯队专利发明数（单位：项）（黄色为国内企业）资料来源：绝缘栅双极型晶体管(IGBT)专利全景分析报告，浙商证券研究所逆变器：IGBT国产化进程加快，紧张情况或有所缓解31p随着IGBT国产化进程不断加快，供给紧张边际好转，价格波动趋稳。我国逆变器出口价格自2021年以来由上涨转为趋稳，与组件价格高位、产业链成熟等原因有关。p我们认为2022年IGBT供给紧张状态有所缓解，但在新能源车高增的背景下，依然偏紧，但不会成为产能卡脖子环节。未来随着芯片供给紧张状态缓解，逆变器原材料供应情况或有所改善，逆变器价格或稳中有降。图：我国逆变器出口规模（万台）资料来源：海关总署，浙商证券研究所)%!7)#!7!7#!7%!7'!7!#!!%!!'!!!!"8!!!"8#!!#!")!"#!")!$#!")!&#!")!(#!")!+#!")""#!"+)!"#!"+)!$#!"+)!&#!"+)!(#!"+)!+#!"+)""#!#!)!"#!#!)!$#!#!)!&#!#!)!(#!#!)!+#!#!)""#!#")!"#!#")!$#!#")!&#!#")!(#!#")!+#!#")""9:;/<23=>?@A@¶+"#¶&"#¶("#"#("#&"#+"#!"#+""#"""+""%""("")""#!")!"#!")!$#!")!&#!")!(#!")!+#!")""#!"+)!"#!"+)!$#!"+)!&#!"+)!(#!"+)!+#!"+)""#!#!)!"#!#!)!$#!#!)!&#!#!)!(#!#!)!+#!#!)""#!#")!"#!#")!$#!#")!&#!#")!(#!#")!+#!#")""ß®©™´s¨≠ÆeØe图：我国逆变器单台出口价格变化（元/台）逆变器：光+储+更换三重驱动，需求空间进一步打开32p在太阳能发电过程中，逆变器承担着将直流电转换为交流电的作用，其使用寿命10年左右。然而，由于光伏电站生命周期往往长达20-25年，因此逆变器可能需要在电站寿命一半时进行更换。因此，我们认为未来全球逆变器需求至少由三部分组成，分别是光伏新增装机带来的逆变器需求、储能新增装机带来的逆变器需求，以及受限于使用寿命而需要进行更换的逆变器需求。p据测算，我们预计2030年全球新增逆变器装机需求将达到927GW，2021-2030年的年复合增速约为18%。图：逆变器市场空间测算资料来源：国家能源局，WoodMackenzie，浙商证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050060070080090010002021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E˘˙—ë˚/¸(GW)˘˙XYë˚/¸(GW)456˝˛ˇ!(GW)456"#YOY玻璃：双寡头优势不断强化，22年有望享受大尺寸溢价33图：信义光能和福莱特大窑炉产能持续扩张资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所p据卓创资讯统计，截止2021年10月，国内在产超白压延玻璃日熔量合计43060吨，同比2020年增加53.4%，供给较为宽松。其中，信义光能和福莱特两大寡头产能分别为11900吨/日和9600吨/日，合计占总产能的49.93%，集中度较2020年进一步提升。p鉴于182和210大尺寸组件占比快速提升，而2021年可用于生产大尺寸玻璃的大窑炉产能仅15800吨/日，占比36.7%，因此宽版玻璃在2022年仍将享受大尺寸溢价。与此同时，考虑到现存大窑炉均为信义和福莱特提供，且新扩大窑炉产能规模也领先同业，因此预计双寡头优势将不断强化，竞争格局将维持稳定。图：中国各玻璃厂商市占率（截止2021年10月）资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所!4!!4(4)4(4'4!(4IJKLMNOPQRSTUIVWXYZ8000140007800118002830001000020000300004000050000600002021$·%&eY('/t)2022$·%&eY('/t)()Y+x>?玻璃：薄玻璃需求持续增长，优质企业有望受益34图：薄玻璃渗透率不断提升资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所p据PVInfolink统计，双面组件渗透率近年来快速提升，2024年时市占率有望达到一半。考虑到双面组件往往要求玻璃更轻、更薄，因此未来薄玻璃需求将持续增长。此外，大基地项目和BIPV同样在增加玻璃需求的同时，要求玻璃的厚度更薄、透光性更强，同时还能够兼具美观等优势，因而我们预计福莱特、信义、亚玛顿等具备超薄玻璃加工能力的优质厂商将长期受益。图：双面组件渗透率不断提升资料来源：EnergyTrend，PVInfoLink，浙商证券研究所'44!#4%#4%(4&#4'"4"4#"4!"4%"4&"4'"4("4)"4"4+"4#""4!"#!"#+!"!"!"!#[!"!![!"!%[!"!&[\]^_`]^_"4#"4!"4%"4&"4'"4("4)"4"4+"4#""4!"#!"#+!"!"!"!#!"!%!"!'!a'bb!abb%a!bb&bbYZcd玻璃：产能落地后供给宽松，价格平稳或略有下降35表：计划于2022年落地的玻璃产能p根据卓创资讯统计，目前已公布的将于2022年落地的新扩玻璃产能约为42980吨/日，考虑复产和冷修产能，预计2022年光伏玻璃总产能有望达到77390吨/日。随着规划产能陆续释放，整体供给较宽松，同时浮法玻璃价格倒挂，在背板的渗透率下降，压延玻璃2022年价格平稳或略有下降（预计3.2mm价格中枢约26元/平）。资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所⽇熔量(吨/⽇)预计点⽕时间地点福莱特60002022年安徽滁州信义光能40002022年江苏张家港耀华集团8802021-2022年河北秦皇岛中建材10002022年江苏⽆锡凯盛晶华9002021-2022年⼭东德州江⻄中电彩虹30002022年江⻄上饶南玻集团48002021-2022年安徽凤阳新福兴12002022年⼲⻄北海唐⼭⾦信20002022年河北唐⼭⼭⻄⽇盛达20002022-2023年⼭⻄⻓治安徽盛世12002021-2022年安徽蚌埠旗滨光伏48002022年湖南等地安彩新能源9002022年河南许昌湖北⻓利25002022年⼲⻄北海亿钧耀能48002021-2022年湖北荆州湖北明弘30002022-2023年湖北荆⻔合计42980图：光伏玻璃价格有所回落资料来源：PVInfoLink，浙商证券研究所#'!"!'%"%'&"&'#!#!3!"3!+#!#!3!#3!+#!#!3!$3!+#!#!3!%3!+#!#!3!&3!+#!#!3!'3!+#!#!3!(3!+#!#!3!3!+#!#!3!+3!+#!#!3"!3!+#!#!3""3!+#!#!3"#3!+#!#"3!"3!+#!#"3!#3!+#!#"3!$3!+#!#"3!%3!+#!#"3!&3!+#!#"3!'3!+#!#"3!(3!+#!#"3!3!+#!#"3!+3!+#!#"3"!3!+#!#"3""3!+#!#"3"#3!+%a!bbef201$gh3!a"bbef201$gh3胶膜：EVA粒子扩产周期较长，供给相对紧缺36p光伏级EVA粒子是光伏胶膜的主要原材料，2021年9月起，受能耗双控限电政策影响，EVA粒子厂商开工率有所下滑，推动粒子价格大幅上涨。2021年10月以后，随着限电影响的逐渐减弱，EVA粒子价格开始回落。p光伏级EVA作为胶膜主要原材料，目前国内仅有斯尔邦、联泓和宁波台塑三家企业可以批量供应，且存在着扩产周期长、生产壁垒高等问题，从开工到投产往往需要3年以上的时间。据测算，若2022年光伏新增装机226GW，在容配比为1.2的情况下，对应的EVA粒子需求将约为108.3万吨，而2022年光伏级EVA粒子产能预计为102.45万吨，因此我们预计2022年EVA粒子将维持相对紧缺的状态。图：2021年EVA粒子价格变化资料来源：卓创资讯，浙商证券研究所#"i"""#'i"""!"i"""!'i"""%"i"""%'i"""!"!#$#$&!"!#$!$&!"!#$%$&!"!#$&$&!"!#$'$&!"!#$($&!"!#$)$&!"!#$$&!"!#$+$&!"!#$#"$&!"!#$##$&!"!#$#!$&j'##"kj(##"l资料来源：集邦咨询，浙商证券研究所表：EVA粒子需求测算2021E2022E¶ßÅ¡Çɬ√(GW)166226ƒ≈YZ(GW)199.2271.2∆«»…:Z(ÀÃ/GW)0.10.1¶ß∆«Õ3ZŒÀÃœ19.9227.12–—“”‘∆«¿F53%52%’M“”‘∆«¿F18%17%“÷“¿F14%17%÷◊“¿F15%14%“”‘∆«Õ3/ÀÃ014.118.7ÿŸ⁄¤/‹ÿ›ÀÃ00.50.5¶ß“”‘fiflÕ3Z/‡·079.6108.3¶ß“”‘fiflY/‡·087.8102.45胶膜：一超多强格局稳定，龙头市占率或进一步提升37图：2018-2020年全球光伏胶膜销量份额p胶膜行业呈现稳定的一超多强竞争格局，福斯特占据行业半壁江山，海优、赛伍紧随其后，二三线玩家和外部竞争者扩产相对保守，市场格局集中且稳定。由于胶膜行业集中度较高、龙头还受益于规模效应和成本优势，因此议价权往往更强。p在此背景下，即便2022年EVA粒子仍然紧缺，但龙头企业能够凭借其供应链管控能力保障产能开工率；此外，在行业需求释放，以及公司成本和份额优势的加持下，龙头牢牢把握产业链定价权，2022年胶膜价格仍有较强支撑。资料来源：公司公告，浙商证券研究所图：2020-2023年胶膜厂商市占率（有效产能口径）资料来源：公司公告，浙商证券研究所55%11%4%19%0%12%50%13%14%13%1%9%47%19%15%9%4%6%52%17%14%8%3%6%76589:;<=3>6?@AB:;CD5'äCõ2020-2023Cp˝t‡46%7%1%10%36%54%10%2%12%22%56%10%4%14%16%76589:;<=3>6?@AB:;CD5'äCõ2018-2020Cu+t‡支架：大基地项目启动，跟踪支架渗透率有望提升38图：跟踪支架渗透率有望快速提升p跟踪支架主要运用于集中式地面电站，较固定支架能够提供一定的发电增益，从而提升发电系统收益率。自2015年起，跟踪支架的全球渗透率快速提升，预计2022年市场占比约为53%，市场规模将达到31.56亿美元。然而，跟踪支架在我国市场的渗透率依然较低，据CPIA统计，2019年我国跟踪支架渗透率仅为16%，未来仍有较大的提升空间。p2022年两批风光大基地项目将陆续开工，叠加硅料降价有望刺激地面电站的装机需求。同时电价提升的趋势下业主为了获取更多的发电增益，对支架价格的敏感度或有所降低，这将有助于跟踪支架渗透率的提升。资料来源：天合跟踪，浙商证券研究所表：中国大型光伏发电基地装机规模（单位：万千瓦）资料来源：中国“十四五”电力发展规划研究，浙商证券研究所"4#"4!"4%"4&"4'"4("4"'""#i"""#i'""!i"""!i'""%i"""%i'""&i"""&i'""!"#'!"#(!"#)!"#!"#+!"!"[!"!#[!"!![`mnDEA1opqrstuvwxqrstuvwxqrstyH?zBCtvwvxyCvwzxCvwxwyC‚{}zww~wwzww‚{ÄÅvwwvvwwvvww‚{ÇÉÑwÖwwvvww‚{Üáàwwzwww‚{[âowvwwxww‚{äâwwzãww‚{7åwwwwvwww‚{5çwwéww‚{.èwéwwéww‚{êëwxwwxwwíììîpéwwzwwwzwwwíìnïÄwvxvwzwwwíìñáówwãòww'ôö[õúù‡:êûvwwéxwwÖz~w'ôö[õúù[õúøûwwwx~éw~xww'ôöü†°áùzwwxwwãwww¢£§wxwwvxww¢£õ•wxwwwwwZ¶xéwwzw~éwxãx~w支架：国产替代逻辑清晰，头部厂商持续受益39图：2020全球光伏跟踪支架市场竞争格局p2020年全球跟踪支架出货量排名中，前三家均为国外厂商，合计占据市场份额55%，排名前十的厂商中仅有两家为中国厂商，其中中信博以8%的市场份额排名第四，天合光能以4%的市场份额排名第八。未来在中国厂商迅速崛起的情况下，依托中国完善的光伏产业链，国产替代将成主流趋势，中信博等优质的国内支架厂商将持续受益。资料来源：WoodMackenzie，浙商证券研究所图：2016-2019全球跟踪支架市场占有率情况资料来源：WoodMackenzie，浙商证券研究所28%17%9%8%7%6%5%4%3%3%2%2%6%NEXTrackerArrayTechnologiesPVHardwareArctechSolarSTINorlandGameChangeSolarSoltecTrinaTracker(Nclave)FTCSolarIdeematecArcelorMittalExosunConvertItaliaSpAAllOthers0%20%40%60%80%100%2016201720182019中信博ArrayTechnologiesNEXTrackerPVHardwareSoltecNclaveConvertItaliaOthers03Partone40整县推进加持BIPV，分布式光伏迎风口“光伏+建筑”深度融合，BIPV蓝海亟待开发41pBIPV(BuildingIntegratedPhotovoltaic)指光伏建筑一体化，与BAPV(BuildingAttachedPhotovoltaic)相比，BIPV能够将建筑与光伏深度结合，在使用寿命、美观程度、防水效果等多方面都具备突出优势。近年来，随着中国减碳目标的不断推进，能够帮助建筑碳减排的BIPV已经成为了未来建筑的发展方向，考虑到BIPV能够运用在旧屋改造、新房建造等多个场景，未来市场空间巨大，渗透率有望持续提升。表：BIPV较BAPV优势更多资料来源：北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所D‚„‰ÂÊ:ÁËÈÍÎÏBAPVÌÓÔ-ÌÒÀÚäÛÙı&؈˜‚¢¯˘Ç˙˚˜‚Ûx;¸˝˛ˇ!"#BIPV¶ßÌÓ$%&äÛ¶ß&˜'(&$%&äÛ¶ß'()'(¶Ó¶&+—&$%(¶,-$%图：BIPV可应用于屋顶、立面、幕墙和阳台资料来源：DistributedEnergyArchitecture，浙商证券研究所可用建筑面积广阔，市场规模超过千亿42p根据中国建筑科学院太阳能应用研究中心的测算，截至2020年，我国既有建筑面积可安装光伏超过400GW，每年竣工建筑面积可安装40GW，潜在市场空间达千亿元。p2021年4月8日住建部召开的新闻发布会指出，2019年全国累计建设绿色建筑面积超过50亿平方米，当年新建建筑中绿色建筑占比65%。预计2022年，我国将实现城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。表：中国BIPV市场规模测算资料来源：中商情报网，浙商证券研究所./01Ò2/À≤Ã0'˘ÇÒ2/À≤Ã0BIPVÇÉZ/GW0π∫34/50678Ì25.90.263.919498:;<=4.80.7310.9545>W:¯Ü:2.60.131.996?@&ABCDE:1.80.091.468FG:8Ì1.60.081.261<HIJ—1.10.050.840K„&‚BCLM:8Ì0.40.020.314NO0.30.010.210PQ38.681.3720.591029BIPV行业集中度较低，先发布局有望抢占先机43p作为光伏行业中的新兴领域，BIPV行业目前集中度较低，较早布局BIPV产品的隆基股份也才于2020年刚刚实现产品量产。BIPV的安装过程较为复杂，需要开发商对建筑有足够的了解，目前国内厂商主要有森特股份、隆基股份、亚玛顿、中信博等，这些老牌龙头企业拥有多年相关领域的项目实施经验，更有利于在BIPV领域实现快速布局，抢占蓝海市场先机。表：中国BIPV部分企业及相关业务情况资料来源：公司公告，浙商证券研究所GRSTWÜUVWãGRX:;<ÌÓÌÒ¤Q&.Y&˘Ç&Z,lj[;\]C7[^_;<`aÌÒ\WC¶ß;<D‚„zbUcv}~defWãgËhijkPlz{;mn[oBIPVπ∫;pb7[BIPVYq@U&π∫rs:ST01AtuvPlvefWão2YqCweÓxCweyx;o2ÒíJzWÌÓC;<&˜:ë;{C}ˆ&~&~Ä&'ÅÇÉVÑ;'ƒÖDÜAÌÒZ,á_vàâäGRoã¶ßåçAé«)Y:èêvGRë~Aígì}wîïñåBIPVƒ≈)Yì}xóògY;oãWÜ¡Íôîï≤2.0mm¶ßåçAé«)Yñ:èê&îïñåƒ≈A)YCèêvmöõGRBIPVá_.Y>Cúù≤≥ûü>;†BJIHBIPV;<¶ßD‚„ì}°)¢£§•A¶ßZ;2®78w+>#©D‚„xvo2YqCwBIPV¶Óx&wBIPV™ÓxCwBIPV”ñÓv?´WãGRln~\W¨≠;ƶßπ∫012®ûØv<d∞±≤≤Å+≥¥CµGRhiô&jkPlz{;∂∑ñ≤ÆST01A≥¥:á_i+j[;∏;0πABIPVYqd¯Ü‚áv∫zª∏GRáªç∏¨≠;DºΩBIPVYq¤Q&)Y&èêC˘ÇJD‚ABIPVá_ΩÖ>v<flGR∫z+ûضßÌÓπ∫;flGR∫æ`arc¶ß&˜WÜvøCWãGRo2¿¡;<Ǭ¤QC√z¯Ü;J2016píΩ5800‡5i`giBIPV@Umƒì};Ø∞≈P¶ßá_&&˜&ªç∏&BIM≥¥;∆Y{CøCVMAá_„BIPVúù≤≥v«≤»…ln~≠;<πÀdÃÕ?≥&øCWã&öÖ=+ŒÖjkPlz{;txûØBIPV01v整县推进政策下发，全面激发资源潜力44p2021年6月20日，国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，通知要求各省能源主管积极上报本省试点方案，并要求做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。9月14日开发试点名单下发，全国共有31个省、市、自治区（含新疆兵团）的676个县进行了报送，且这些县多分布在山东、江苏、福建、甘肃等日照充足的地区，预计随着整县政策的逐步落地，这些地区的屋顶资源将得到全面开发。图：整县推进政策共有676个县进行报送资料来源：智汇光伏，浙商证券研究所表：政策要求试点地区具有较高条件资料来源：发改委，浙商证券研究所!"1#$%&'()+,-./01!"223456701)89:;<1=>3?!"3@A#$BCDE,-./F<GHIJKLMNO50%PQRSTRUVWXYZ@AMNO40%[\]^_MNO30%`UabMNO20%多县屋顶资源丰富，潜在装机容量巨大45p我国共有2843个县级区划，其中多县光伏资源丰富，若能充分利用将带来巨大的光伏装机增量。p据统计，若按照整县推进政策中规定的试点地区建筑屋顶总面积可安装的最低光伏发电比例来计算，我国农村居民建筑、工商业建筑、学校医院等公共设施以及政府办公楼将分别拥有418/171/47/84GW的装机潜能，合计的潜在装机容量将达到719GW。表：我国各县级区划潜在装机容量巨大资料来源：光伏盒子，浙商证券研究所!"#$(%&')()+#$(%&'),-.-/012345#$(%&')!-6)(W/&')789:(GW);<269.72134.920%26.97155418=>?63.3231.630%9.49180171@ABCDEFG-H22.537.540%315547IJKFL32.3310.850%5.3915584MN719央企参与意愿提升，带来技术、资源、资金等多重支持46p整县推进与传统分布式光伏相比，最大的区别在于以县为推进单位，因此传统分布式光伏的规模多为千瓦(kW)级别，但采用整县推进的方式后仅单个县的打包规模往往会达到100MW以上。p在此基础上，考虑到整县推进后打包项目将产生规模效应，央企及规模较大的民企参与意愿将大幅提升。由于央企和大型民企技术储备较为深厚、资源整合能力较强，且央企在融资时还更容易获得金融机构支持，因此将为整县推进带来更多支持。图：央企参与将为整县推进带来多重优势资料来源：国际能源网，浙商证券研究所!"#$%&'()+,-./0123456.789:/;<=>)?表：各大央企参与整县推进情况对比（截止2021年12月20日）œV≈–7[[c!º=g}ø–1ó—“100`;d!º=gh”‘crPlA–&6&π’:÷«&◊±&ÿŸl20`56!º+Ω⁄Ƥ‹&›fil5p33`–π6hiô≈–/ûËì}rUz{flΩ⁄pÆ÷«&‡·&‚;&‹„&‰·&ÂÊ&Á≤&ËÈ8Íhiô20`≈–/û˶ßrUz{;34—“2GWÉÎÅ+≈–/ûËì}rUΩmÆ‚;&∞«&‡·&ÇÏ&÷«&Á·&‰·l5fl=Ω⁄≈–/ûËì}rUΩmÆ‚;&÷Ê&Á≤l5资料来源：北极星太阳能光伏网，浙商证券研究所央企频繁购买电站，民企加速轻资产转型47p在整县推进模式之下，国企持有光伏电站的技术、资源优势明显。且与民企不同的是，国企资金实力雄厚，可以承担持有光伏电站资产所带来的长期运维和资金风险。p与此同时，为实现双碳目标，能源央企不断加速绿色转型，而收购民企的光伏电站是快速实现绿色转型的首选，且民企也愿意通过出售电站实现轻资产转型。p据不完全统计，2021年以来民企出售给央企的电站规模已经超过4GW，交易金额接近150亿元。表：2021年民企与央国企电站交易情况资料来源：PV-Tech，浙商证券研究所ùÈß{!"ùÈ={(®©{)˛ˇ+,(MW)˛ˇ™‡(Õ’)Z¶´¨+,(MW)gh‚fg2021.3.31≠ÆËk3219.2823842021.4.1≠ÆËk46913.852021.4.268íùE1273.552021.4.308íùE1836.62021.5.78íùE862.522021.6.248íùE1493.552021.6.258íùE2297.812021.7.58íùE503.062021.7.218íùE30111.562021.8.302NËk27112.032021.9.132NËk1989.01VXXØ2021.4.29,.fg1202.83552021.5.21≠ÆËk1504.682021.7.7≠ÆËk851.25∞±XØ2021.3.118íùE400#v©'400Õj≤f2021.4.15abù≥1102.48110^{§_2021.6.258íùE1405.79140¥µ®©2021.7.102NËk20912.86209∂∑∏π2021.7.19∫fü≤fg50-50ªº‚fg2021.8.8YΩæ∏1007.4100abøf2021.9.278íùE488.61(¤∫)18.3488.61(户用)lUü≤fg2021.8.248íùE1905.382832021.10.62NËk934.15abù≥2021.12.24≠ÆËk254.371.65254.37Z¶149.564285.37商业模式发生变化，民企倾向于BT/BOT和开发带动EPC48p此前企业在进行电站开发时多采用BOO（自建自持）的方式，即利用自持电站来发电并获得发电收入。然而，BOO模式不仅要求企业拥有较为雄厚的自有资金或融资实力，还要求企业在整个电站生命周期内持有，整体来看周转率较低且风险较大。此外，企业还可以通过传统EPC（工程总承包）来对电站项目进行设计、采购以及施工，但企业采用这种方式时盈利能力较差。p在整县推进的背景下，屋顶电站开发的商业模式发生了变化。一方面，民企可以将自己持有的存量电站资源转让给有并表需求的央国企，即采用BT/BOT（建设-转让）方式，这种商业模式不仅能够帮助央国企在短时间内快速获得电站项目，省去了一系列较为繁琐的开发流程，还能让民企规避长周期运营带来的种种风险。另一方面，民企还可以选择与央国企共同成立合资公司，通过合资公司进行光伏项目开发，即采用开发带动EPC模式。与传统EPC模式不同的是，成立合资公司后民企可以受益于央国企雄厚的资金和强大的融资实力，能够较大程度地缓解电站开发过程中的资金压力，还可以赚取开发溢价，提升盈利水平。图：四种电站开发的商业模式对比资料来源：浙商证券研究所œ!VÌVPiGR,-./≤îCL`C01C˜Ù2œ!V‘ÌVŒWoœ≤î,-./L`C01C˜Ù2ÌVÌV,-./≤îCL`C01C˜Ù23456789¿/:;$<2î:=>ÌV,-./≤îCL`C01C˜Ù2œ!V?@¶†<cddef@fghcijcdie@klmnhopqrstFuvqrs整县推进加速落地，相关优质企业将长期受益49p整县推进模式改变了原有的电站商业模式，在吸引更多央国企参与的同时，还能够为一批在整县推进领域具有经验的民企提供了新的业绩增长点。在整县方案加速落地背景下，正泰电器、晶科能源、林洋能源等积极响应国家政策，凭借在电站开发管理方面的经验和优势，有望长期受益。表：中国整县推进相关企业、主要业务和整县推进情况资料来源：公司公告，浙商证券研究所GRo2WÜ≈–7[STÓÔÃ?+GRo2¿¡(¶ßƒ≈&=©Ò&ÚÒA@U&)YCèêñ:¶ß≥¥AÊ:CYW„vÆ≈–7[ÛÙı;GRˆ¿˜Wxnòè>ûü¯˘+hi+Ã?j˙Yq˚lD¸Ë¯Ü;^˝T/ûËπ∫µb∫ÙûüµbAYqúù≤≥vGRˆ∂∑<YqA˛ˇ&U=Z&˚BOSÖõCñ:°!0πA"äl;[D#.„ë:π∫;$5.%ûü¶ß+Yqúù≤≥;™B≈–7[v&'+GR!•=(:/û˶ßßã¨≠;ßãWÜ≤Òo2Ø∞wrU+EPC”4Ëd!•o2U=Ω⁄Pl;WÜ)˚æà+&º+&Õ+l5vGR2021pı,pñH2®-Ê!º≈–7[#$;d./Å6Q01&À2π3Ì#ú&45–3Ì#úC‰·=>l65#úCVWh7ôPlz{;Ÿ8rcw≈–7[x/û˶ßU=ì}ArUvg9=:GR!•ë:/û˨≠;oãWÜ;ô^_A˚<=::STYqA@U&)YCèê;=C¶ß=¸ArU&;¤&ßã&EPCz>?˚:(=©ƒ≈A.Y:èêWÜv@WflGRJ2021p8qCÁ·ÍA(π3Ì#ú&‚;ÍBC–3Ì#úñ:÷«ÍDEπA6`FG3Ì#úH≈–7[zlh7ôjkPlIJ;’:ÇÉKZPQ”980MWvëL;GR=d!=glÉÂVWMP7ï≈–7[NPúù≤≥v04Partone50投资策略：拐点已现，拥抱成长投资策略：拐点已现，拥抱成长51p终端装机需求加速释放，行业迎来需求拐点，建议关注以下几条主线：1）有新技术支撑、盈利修复确定性强的电池组件一体化龙头【隆基股份】【晶澳科技】【晶科能源】；2）供给处于产业链瓶颈且快速放量的硅料龙头【通威股份】【大全能源】；3）光伏储能双轮驱动的【阳光电源】【锦浪科技】【固德威】；4）格局较好且长期成长确定性强的胶膜龙头企业【福斯特】【海优新材】；5）其他环节优质龙头【福莱特】【中信博】【正泰电器】【晶科科技】等。盈利预测52表：重点公司盈利预测（基于Wind一致预期）资料来源：Wind，浙商证券研究所IJKLWindMNOP;<=(>?)OP;<=yoy2021-2023;<=CAGRQRPE20202021E2022E2023E2021E2022E2023E2021E2022E2023ESTUV601012.SH85.5111.3148.3184.730%33%25%29%423225EWXY002459.SZ15.119.733.844.231%72%31%43%754434EXXY601778.SH4.85.38.511.112%59%31%32%533325Z[UV600438.SH36.182.1129.9138.6127%58%7%57%281716\]^603806.SH15.719.424.529.924%26%22%24%675343_`ab688680.SH2.22.76.89.021%152%33%59%602418cdef601877.SH2.92.76.69.7-7%147%47%50%1154732!gh688408.SH16.323.632.039.645%36%24%34%463427\i^601865.SH85.5111.3148.3184.730%33%25%29%423225风险提示05Partone53风险提示风险提示54p全球装机不及预期：若未来光伏装机提升受阻，如政策支持减弱、消纳水平不足等，则可能导致国内外光伏装机需求不及预期；p产业链价格大幅波动：当下产业链各环节竞争格局不一，若未来对应产品价格大幅波动，则可能影响相关公司的盈利水平；p新技术进步不及预期：当前光伏发电降本速度较快，主要得益于光伏技术的不断进步，若未来新技术进步不及预期，则可能导致光伏发电竞争力提升不及预期。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明55行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论行业评级与免责声明56法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。联系方式57浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33楼邮政编码：200127电话：(8621)80108518传真：(8621)80106010浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn