证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从欧洲IntersSolar展会看光伏行业发展光伏行业观察11｜2022.5.15中信证券研究部核心观点华鹏伟首席电力设备与新能源分析师S1010521010007近期，IntersSolarEurope国际太阳能展在德国慕尼黑开幕。从展会的相关情况，我们可以挖掘出“市场和技术”的发展趋势，欧洲光伏市场持续火爆，光储市场快速发展，BIPV市场值得期待，N型产品全面推向市场，光伏产业链的海外布局需要关注。▍欧洲光伏市场持续火爆。从国内出口来看，海外需求的旺盛主要来自于欧洲市场和拉美市场。PVInfolink数据显示，2022年一季度国内出口到欧洲的光伏组件规模为16.7GW，与去年同期的6.8GW相比增长了145%。今年以来，俄乌冲突引发了欧洲的能源危机，欧洲各国更加重视能源安全和能源独立，加速了向可再生能源的转型，其中德国将完全使用可再生能源的时间提升至2035年，刺激了对于光伏产品的需求。欧洲光伏协会的数据显示，2021年欧洲新增光伏装机25.9GW，同比增长34%；结合出口数据，我们预计2022年欧洲新增光伏装机有望超过40GW，同比增长超过54%。在欧洲市场的带动下，我们预计全球新增光伏装机有望达到230GW，同比增长超过30%，且需求节奏有望逐季改善。近期产业链价格的持续上行与我们此前的预测一致。▍光储市场快速发展，BIPV市场值得期待。在新增装机快速增长的同时，分布式光伏带动的光储市场呈现出更加快速发展的趋势。一方面，在能源安全和绿色转型的趋势下，分布式光伏快速发展；另一方面，在欧洲电价持续上行的趋势下，光储一体化的经济性越来越明显。需求的快速增长在产业链上也获得了快速的反馈，逆变器企业纷纷发布储能逆变器并提供光储一体化解决方案，甚至部分组件企业都发布了储能系统。另外，BIPV市场也值得期待，多家组件企业发布了轻柔组件，并提供相应的安装解决方案。光伏应用市场呈现多样化的发展趋势，这也对光伏组件产品及相关产业链提出了更高的要求。▍N型产品全面推向市场。本届IntersSolarEurope的一大看点就是各家组件企业均将N型光伏组件推向应用市场，其中包括N型的TOPCon和HJT。光伏技术历来是各家企业竞争的重点，今年以来组件企业加快推进N型产品的进程，以晶科能源为代表的组件企业加快N型TOPCon电池产能的扩张，华晟新能源等公司积极推动HJT产能的扩张，隆基股份也在推动HPBC电池组件产能的落地，N型电池技术依然呈现多种技术路线并行推进的局面。而N型电池也将成为未来一段时间光伏组件企业竞争的重点，也将会对产业链产生积极影响。▍光伏产业链海外布局值得关注。光伏产业链的海外布局包括两方面：一方面部分海外企业积极推动本土产能的扩张，在展会期间，金辰股份同土耳其太阳能组件制造商HSAEnergy达成合作协议，签订500MW光伏组件生产线协议；部分欧洲本土制造企业也在推动产业链在本土落地。另一方面部分国内组件企业也将增加海外产能的规模，此前晶科能源公告，将越南5GW电池和5GW组件的产能均上调至8GW，加速海外一体化产能的建设和海外市场的拓展。在一定贸易壁垒的情况下，光伏产业链的海外布局将成为未来一段时间必然的发展趋势。▍风险因素：新增光伏装机低于预期；技术进步低于预期；部分原材料可能出现短缺；光伏出口面临一定的贸易壁垒。▍投资策略。欧洲新增光伏装机市场同比较快增长，这也将带动全球光伏产品出货量的增加，同时市场的多样化和技术的进步，也对光伏产业链提出了更高的要求。需求快速增长的情况下，我们推荐一体化组件企业隆基股份，建议关注晶澳科技；随着光储市场快速发展，我们推荐禾迈股份、锦浪科技和固德威；关注技术变化和产业链转移带来的影响，推荐福斯特、福莱特、奥特维等。电力设备及新能源行业评级强于大市（维持）电力设备及新能源行业景气度盘点｜2022.5.15证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价EPSPE评级20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E隆基股份69.761.682.633.384.1841.526.520.616.7买入晶澳科技84.181.282.102.7965.840.130.2买入福斯特103.052.313.103.704.2944.633.227.924.0买入福莱特43.350.991.362.002.5543.831.921.717.0买入通威股份40.351.823.793.363.5822.210.612.011.3买入锦浪科技206.301.913.945.678.10108.052.436.425.5增持禾迈股份735.005.0412.6022.6438.49145.858.332.519.1买入奥特维234.093.765.768.2610.9462.340.628.321.4买入固德威222.003.185.8810.2215.0269.837.821.714.8增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年5月13日收盘价电力设备及新能源行业景气度盘点｜2022.5.15请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍相关研究电力设备及新能源行业重大事项点评—人民币贬值影响几何?(2022-05-09)电力设备及新能源行业核电专题—核电，清洁能源的重要选项(2022-04-21)光伏行业观察10—光伏需求持续向好(2022-04-19)稳增长背景下的新基建投资专题—推动“双碳”发展，升级电力系统(2022-04-14)风电行业观察2—山东海风地补出台，装机有望超预期(2022-04-06)电力设备及新能源行业特高压跟踪点评—特高压三维度发力，关注产业链布局机会(2022-03-31)电力设备及新能源行业《“十四五”现代能源体系规划》点评—现代能源体系规划铺开，安全清洁勾勒发展主线(2022-03-23)光伏行业观察9—双玻、大尺寸渗透率提升有望超预期(2022-03-22)电力设备及新能源行业储能政策点评—政策鼓励，推动新型储能发展(2022-03-22)电力设备及新能源行业光伏专题报告—BIPV：蓄势待发的光伏新形态(2022-03-21)电力设备及新能源行业光伏行业观察8—短期仍有博弈，需求趋势向好(2022-03-07)电力设备及新能源行业2022年政府工作报告点评—从稳增长角度看双碳目标发展(2022-03-07)电力设备及新能源行业新能源汽车充换电专题—充电还是换电？(2022-01-21)电力设备及新能源行业光伏行业观察7—如何看待硅片涨价(2022-01-17)电力设备及新能源行业储能行业专题报告一—能源变革，储能同行(2022-01-11)电力设备及新能源行业重大事项点评—辅助服务市场推动新能源和储能发展(2021-12-27)电力设备及新能源行业重大事项点评—多方保障，推动能源低碳发展(2021-12-26)电力设备及新能源行业光伏行业观察6—需求或有边际改善和明年需求展望(2021-12-24)电力设备及新能源行业光伏行业观察5—如何看待光伏硅片价格的下行(2021-12-17)电力设备及新能源行业光伏电池专题报告三—龙头推进，TOPCon电池产业化或加速(2021-12-16)电力设备及新能源行业电源电网投资专题—逆周期调节和用电量增长，推动电网电源投资(2021-12-16)电力设备及新能源行业2021年中央经济工作会议点评—逆周期调节和双碳发展(2021-12-12)电力设备及新能源行业重大事项点评—安全和科学，分布式光伏新政策发布(2021-11-29)分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2022版权所有。保留一切权利。