乘势而上——光伏行业6月景气研判长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2022-06-2201投资研判：短期走势良好，中期加速兑现02景气跟踪：美国政策缓和，硅料产出上调目录03中期研判：供给反推需求，行业景气向上04公司估值：重点标的业绩预测•证券研究报告•评级看好维持01投资研判：短期走势良好，中期加速兑现复盘：5月光伏板块表现良好，基本面高景气持续兑现01➢行情演绎：5月光伏板块表现良好，板块上涨17.42%，跑赢Wind全A指数11.52pct。➢基本面回溯：5月行业整体排产环比微增，国内外利好政策频出，基本面高景气持续兑现。节奏锚定硅料的逻辑并未发生变化，硅料产能逐步释放后，企业出货排产环比改善趋势明确。图：5月光伏板块表现良好资料来源：Wind，长江证券研究所表：5月光伏板块上涨17.42%，跑赢Wind全A11.52pct资料来源：Wind，长江证券研究所光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20158.60%9.52%42.57%18.55%19.98%-23.43%-20.04%-20.54%-10.98%35.30%8.47%-6.17%2016-28.09%-3.46%19.55%1.41%-1.66%5.06%0.40%0.36%-6.48%1.46%1.60%-3.74%2017-1.21%2.63%-1.96%-3.50%-10.20%4.00%5.96%-0.44%13.07%2.22%-2.64%6.80%2018-1.88%-6.21%1.45%0.10%-2.52%-19.87%-3.13%-10.59%2.74%-9.79%17.58%-2.42%201916.87%19.64%0.85%4.21%2.62%-4.81%5.54%2.80%-2.01%-7.04%-0.21%5.37%202011.36%10.25%-23.78%19.50%-0.08%24.20%37.06%0.17%11.94%5.66%-5.12%28.63%202111.34%-4.18%-14.24%7.59%6.14%24.03%9.69%13.49%-12.15%18.08%-9.00%-1.95%上涨月数444634543533下跌月数3331432342442022-14.95%11.50%-9.60%-8.94%17.42%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22万得全A指数光伏指数（右）投资研判：上调装机，迎接旺季，继续看多01➢1、当前时点，我们维持“平价时代需求无忧，供给瓶颈决定节奏”判断，景气逐季向上无虞。供给端，2季度硅料预计产出约20万吨，环比提升约12%，3-4季度随着新一轮硅料产能集中投放，硅料季度环比有望超20%，支撑行业后续加速放量；全年有效产出预期上调至90万吨，装机预测下限上调10GW，区间预计为250-260GW。需求端，欧州强势不改，国内出口欧洲组件规模连续6个月翻倍，全年规模预计超50GW；美国发布东南亚两年零关税窗口期后，东南亚产能开工率已有提升；国内分布式全年高增趋势不变，地面电站招标量价持续提升，年初以来累计招标量超90GW。其他边际变化上，近期N型电池技术加速推进，有望进一步支撑行业高景气。➢2、我们继续坚定看多光伏板块，量确定性高增背景下锚定盈利变化趋势优选细分赛道：1）盈利改善的一体化企业（隆基股份、晶澳科技、天合光能、晶科能源、横店东磁等）及逆变器（阳光电源、锦浪科技、固德威、禾迈股份等）；2）供需紧张盈利维持高位的胶膜（福斯特、海优新材）及硅料（通威股份、大全能源等）；3）盈利短期底部中期改善的玻璃（福莱特、信义光能）及跟踪支架（中信博）；4）其他细分环节优质龙头正泰电器、晶盛机电、奥特维等。➢3、重点关注：中报业绩预期波动、硅料产能投产节奏、N型技术投放带来的结构性机会。02景气跟踪：美国政策缓和，硅料产出上调美国：贸易摩擦十余年，中国企业愈挫愈强02➢美国对中国设置贸易壁垒十余年，当前从国内出口组件需缴纳关税为“双反税+201+301”，东南亚发往美国关税为201关税+WRO扣留风险。资料来源：美国商务部，长江证券研究所日期美国贸易保护内容2011年11月美国商务部宣布将对中国输美太阳能电池展开反倾销和反补贴“双反”调查2012年10月美国商务部宣布对从中国进口的光伏组件征收第一轮反倾销和反补贴税(AD/CVD)，税率34%至47%2014年1月美国商务部决定对进口自中国的晶体硅光伏电池发起反倾销和反补贴合并调查。2014年12月美国对中国制造商进行二次双反，对中国台湾光伏电池制造商征收新的关税2018年1月启动201条款，对从中国进口的太阳能电池板征收30%的关税，为期四年2018年9月启动301条款，对3250亿美元的中国进口产品征收10%的关税，其中包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板2019年5月将301条款的关税水平从10%提高到25%2020年1月美国商务部对进口自中国大陆的晶体硅光伏产品启动第一次反倾销和反补贴日落复审立案调查2021年6月美国商务以新疆强迫劳动为由，将新疆5家中国硅产业链公司纳入实体名单2021年8月美国拟对越南、泰国、马来西亚进口光伏产品发起反规避调查2022年4月美国商务部受理东南亚反规避调查2022年5月美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束2022年5月美国贸易代表办公室布备忘录，明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束表：美国从2011年起设置贸易保护地区税种税率最新进展国内20115%2022年2月宣布延期至2025年，双面组件豁免30125%四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品（包括光伏组件）加征关税的两项行动将分别于2022年7月6日和8月23日结束，相关关税可能取消双反大部分企业为24.48%，全国普通税率为249.96%企业可以通过申诉降低税率，美国商务部会根据申诉针对特定时间区段的组件反倾销税率进行复审。WRO扣留海关需要提交原材料认证东南亚20115%2022年2月宣布延期至2025年，双面组件豁免双反（反规避）暂无启动反规避调查，后续可能存在加关税风险。美国贸易代表办公室5月2日发布备忘录，明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，即东南亚具备硅片产能的企业于5月9日前提交材料后即可逐步恢复美国出货。WRO扣留海关需要提交原材料认证，海外硅料+东南亚硅片一体化产能更加容易通过审核表：组件直接出口税率高企，东南亚为重要中转资料来源：美国商务部，长江证券研究所美国：贸易摩擦十余年，中国企业愈挫愈强02➢根据SEIA，2020年度美国可用组件容量为24.03GW，其中进口的光伏组件为19.29GW，达到90%，本土生产的仅有2.379GW，不到10%。进一步看，越南大部分是中国厂商在越南设立的组件工厂，包括天合、阿特斯、协鑫，以及隆基收购的越南光伏，韩国或为韩华，泰国主要来自天合、腾晖、阿特斯等在泰国设立的组件制造工厂，马来西亚大概率为FirstSolar生产的薄膜组件返销美国本土，北美地区可能是来自墨西哥或者加拿大的阿特斯，美国组件供应一半以上都需要依靠中国制造企业。此外，201条款仍然留有2.5GW的免税晶硅电池，和2020年度的2.37GW组件产量基本吻合，美国或几乎无本土电池片产能。资料来源：SEIA，长江证券研究所图：2020年美国可用组件进口占比90%左右资料来源：SEIA，长江证券研究所图：2020年美国进口产品中国品牌超一半5%17%9%23%42%4%中国大陆、中国香港、中国台湾和新加坡马来西亚北美韩国和泰国越南其他美国：关税政策逐步转向，装机上调成长加分02➢今年以来，中美组件贸易摩擦变动频繁，整体边际转好趋势明确：1）对于WRO，2月底3月初因新疆硅料问题暂扣美国海关的组件陆续放行，且明确输美厂家若使用非新疆地区中国硅料需签署声明书、提供水单等可追溯文件即可放行。2）对于反规避，5月2日，美国贸易代表办公室发布备忘录，明确使用来自中国的多晶硅在中国境外生产的硅片不受调查约束，具备东南亚硅片产能的企业于5月9日前提交材料后可逐步恢复美国出货。表：中国光伏企业东南亚产能资料来源：公司公告，长江证券研究所资料来源：美国国际贸易管理局，长江证券研究所图：反倾销税调查的法定时限组件地点产能隆基马来西亚1.0GW越南7.0GW晶澳越南3.5GW天合越南5.0GW泰国0.6GW晶科马来西亚6.5GW美国0.40-0.45GW东方日升马来西亚3.0GW阿特斯越南0.7GW泰国2.5GW电池地点产能隆基马来西亚3.8GW越南（收购宁波宜则）3.0GW晶澳越南3.5GW马来西亚1.5GW天合越南4.2GW泰国1.35GW晶科马来西亚7.0GW阿特斯泰国3.6GW协鑫越南0.6GW硅片地点产能隆基马来西亚0.8GW（预期年底提升至4.1GW）晶澳越南1.5GW（预计Q2末提升至4GW）晶科越南7.0GW天合光能东南亚（6.5GW规划）支架地点产能意华股份泰国月产值2-2.5亿元逆变器地点产能阳光电源印度10GW玻璃地点产能信义光能马来西亚1900吨/日福莱特越南2000吨/日胶膜地点产能福斯特泰国0.75亿平福斯特泰国1亿平（在建）福斯特越南2.5亿平（公告）百佳年代越南1.2亿平美国：关税政策逐步转向，装机上调成长加分02➢3）对于301，5月3日，美国贸易代表办公室宣布，四年前依据所谓“301调查”结果对中国输美商品加征关税的两项行动将分别于今年7月6日和8月23日结束。国内出口逆变器25%的关税若取消，对应美国市场量利有望改善；组件双反通过上诉最新终裁部分税率可达到0%，但周期需三年以上，即便只考虑反补贴税15%左右+201的15%，直接出口税率依然高企，“301”取消对组件出口短期刺激不明显，但是输美贸易摩擦进一步缓和的方向明确。资料来源：美国国际贸易管理局，长江证券研究所调查类型调查时间强制应诉企业初裁发布时间初裁税率终裁发布时间终裁税率原始调查2011.4.1-2011.9.30尚德天合光能2012.5.25尚德：31.22%2012.12.7尚德：29.14%天合：31.14%天合：18.32%平均：31.18%平均：24.48%全国普通税率249.96%全国普通税率249.96%第一次复审2012.5.25-2013.11.30英利尚德2015.1.8英利：1.82%2015.7.14英利：0.79%平均：1.82%尚德：33.08%全国普通税率238.65%平均：9.67%全国普通税率238.95%第二次复审2013.12.1-2014.11.30英利天合2015.12.28英利：11.47%2016.6.20英利：12.19%天合：4.53%天合：6.12%平均：7.27%平均：8.52%全国普通税率238.95%全国普通税率238.95%第三次复审2014.12.1-2015.11.30天合阿特斯2016.12.22天合：7.72%2017.8.25天合：5.82%阿特斯：30.42%阿特斯：13.07%平均：13.97%平均：7.82%全国普通税率238.95%全国普通税率238.95%第四次复审2015.12.1-2016.11.30天合2018.1.9天合：61.61%2018.7.27天合：15.85%平均：61.61%平均：15.85%全国普通税率238.95%全国普通税率238.95%第五次复审2016.12.1-2017.11.30正泰东方日升2018.12.21正泰：98.41%2019.7.25正泰：2.67%东方日升：15.74%东方日升：4.79%平均：44.25%平均：4.66%第六次复审2017.12.1-2018.11.30天合东方日升2020.2.11天合：46.64%2020.12.10天合：92.52%东方日升：75.23%东方日升：100.79%平均：60.94%平均：96.66%全国普通税率238.95%全国普通税率238.95%第七次复审2018.12.1-2019.11.30晶科东方日升2021.4.23晶科：13.89%2021.10.25晶科：0.00%东方日升：13.89%东方日升：0.00%平均：13.89%平均：0.00%全国普通税率238.95%全国普通税率238.95%第八次复审2019.12.1-2020.11.30晶科东方日升2021.12.23晶科：32.69%东方日升：19.26%平均：23.17%全国普通税率238.95%表：美国“双反”调查自2011年以来历经8次审查，最新终裁税率为0%美国：关税政策逐步转向，装机上调成长加分02➢最新的边际变化是，6月6日，美国白宫发布声明，拜登将采取一系列的行动以刺激美国清洁能源发展，明确创造一个24个月的桥梁，使美国太阳能部署者从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购太阳能组件和电池时可在24个月内免征某些关税，为采购组件提供便利。表：美国计划采取一系列行动刺激清洁能源发展资料来源：美国白宫，长江证券研究所序号行动主要内容1授权使用《国防生产法》（DPA）以迅速扩大美国对五种关键清洁能源技术的生产，其中涉及太阳能电池板部件（如光伏组件和模块部件）以及重要的电网基础设施等。2利用联邦采购措施在短期内刺激对美国本土生产的太阳能组件的需求。措施包括：1.美国国产太阳能系统的供应协议，提高本土清洁电力供应商向美国政府销售其产品的速度和效率；2.在联邦采购太阳能系统（包括国内制造的太阳能光伏组件）时采用“超级优惠”，适用美国国内含量标准（与《购买美国产品法案》相一致）。3提高短期太阳能电池板的供应来支持美国的建设项目，期望在2024年前使美国国内太阳能制造能力提升两倍，从7.5千兆瓦提升至22.5千兆瓦。4创造一个24个月的桥梁，使美国太阳能部署者从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购太阳能组件和电池时可在24个月内免征某些关税，为采购组件提供便利。美国：市场需求超预期，中国企业直接受益02➢短中期来看，未来两年美国装机上调，下半年美国市场将迎来抢装，全年装机预期有望从24GW上调至30GW左右；2024年预计增速超40%。美国一系列的妥协态度，表明了中国光伏制造征服了摩擦最强烈的市场，对海外扶持本土光伏产业链冲击中国企业的担忧弱化，企业中长期成长的确定性再加强。➢美国市场超预期，电池组件环节东南亚产能规模最大的企业边际增量更为显著包括隆基、晶科、晶澳、天合等；逆变器环节美国收入站别更高的企业更为受益包括阳光电源、禾迈股份、德业股份、锦浪科技、固德威等；此外，我们认为下半年需求的超预期也将支撑硅料等供给瓶颈环节价格强势，通威、大全等亦将受益。资料来源：SEIA，长江证券研究所单位：GW图：2022年美国装机预期从24GW上调至30GW资料来源：公司公告，长江证券研究所表：光伏企业美国市场占比环节公司美国市场占比备注海外产能（GW）海外产能组件电池硅片组件隆基绿能21.60%2021美洲收入占比8.06.80.8→4.1硅片0.8（年底提至4.1）/电池6.8/组件8GW晶科能源17.55%2021北美收入占比7.07.07.0硅片电池组件7GW天合光能13.55%2021收入占比5.6→6.55.6→6.50→6.5硅片6.5规划/电池组件5-6GW晶澳科技7%左右2021收入占比，按照出货占比折算3.53.51.5→4硅片1.5（年底提至4）/电池组件3.5GW逆变器昱能科技30%左右2020年收入占比21%阳光电源20.08%2021Q1收入占比逆变器10泰国10GW禾迈股份19.98%2021收入占比德业股份17.00%2021收入占比锦浪科技2%-3%2021出货占比固德威0%-1%2021出货占比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520092010201120122013201420152016201720182019202020212022E-政策前2022E-政策后新增装机同比欧洲：能源独立需求高涨，可再生能源目标再加码02➢2022年5月，欧盟委员会公布《REPowerEUPlan》，将2030年可再生能源目标由此前的40%提升至45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW。➢2022年3月31日，《RaisingSolarAmbitionfortheEuropeanUnion’sEnergyIndependence》中提到，鉴于俄乌紧张局势和日益严重的气候危机，考虑到光伏扩张的真正潜力，在加速情景下2030年欧盟光伏累计装机规模将超过1TW，远高于在俄乌冲突前的装机预期（672GW）。1TW累计装机规模指引下，对应到2022-2025年的新增装机，分别为39、59、83、112GW，四年复合增速达到41%。表：2030年可再生能源目标由40%提升至45%资料来源：欧盟委员会，PVInfolink，长江证券研究所图：2030年欧盟累计光伏装机有望超过1000GW资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所时间文件名称主要内容2020年12月《2030年气候目标计划》再次明确将欧盟2030年温室气体减排目标与1990年排放水平对比，削减至少55%2020年12月《欧洲气候公约》鼓励民众、社区和组织参与气候行动2021年7月《Fitfor55》进一步明晰了欧盟在2030年实现整体较1990年减排55%。可再生能源方面提出2030年可再生能源约束性目标为40%2022年3月碳边境调节机制（CBAM）欧盟碳关税在欧盟理事会获得初步通过，计划于2023年1月1日起正式施行2022年3月《REPowerEU》在2030年之前摆脱对俄罗斯化石能源的依赖，明确强调加快新能源建设2022年5月《REPowerEUPlan》2030年可再生能源目标由此前的40%提升至45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW。欧洲：出口数据超出预期，印证需求多点开花02➢据盖锡咨询，2022年前4个月欧洲前十一个国家组件出口累计24.40GW，同比增长133.69%，1-4月出口规模分别为4.31（+135%）、5.76（+140%）、6.72（+134%）、7.60（+128%）GW，连续5个月实现翻倍增长，印证欧洲需求超预期。图：4月组件出口欧洲十一国7.60GW，连续5个月同比翻倍增长(MW)资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22荷兰西班牙德国乌克兰葡萄牙波兰希腊法国意大利比利时斯洛文尼亚欧洲十一国同比欧洲：光伏装机增速中枢上调，中国制造显著受益02➢2022-2025年欧洲各细分市场在政策和经济性驱动下将保持增长，多元化发展的局面有望延续。谨慎/中性/乐观判断下，2025年欧洲光伏装机分别为80/96/128GW，CAGR为28%/34%/44%。中性预期下2022-2025年欧洲光伏装机规模分别为48.3、66.7、86.8、112.8GW，增速分别为51%、38%、30%、30%。在政策边际趋严显著、天然气紧缺问题短期难以缓解的背景下，2022-2023年欧洲装机增速更高。➢欧洲市场需求加速增长，中国企业有望持续受益。组件企业中，2021年欧洲市场收入占比较高的为晶澳科技（25%-30%）、晶科能源（20%）、天合光能（24%）、隆基绿能（19%）、横店东磁（70%）等；逆变器企业中，欧洲收入占比较高的是固德威（31%）、锦浪科技（23%）、阳光电源（12%）等。表：2022-2025年欧洲细分市场年度装机预测（GW）资料来源：SolarPowerEurope，长江证券研究所表：光伏企业2021年在欧洲的市场占比资料来源：Wind，WoodMac，长江证券研究所注标记黄色为预估数据国家202020212022E2023E2024E2025E德国4.95.38.512.718.425.8西班牙3.53.85.78.09.611.5荷兰2.93.35.06.98.310.0法国0.82.53.95.67.08.8波兰2.53.24.56.06.77.0欧盟其它7.27.812.717.023.232.1欧盟合计19.325.940.256.373.295.1同比15%35%55%40%30%30%非欧盟2.66.08.010.513.617.7欧洲合计21.831.948.366.786.8112.8同比1%46%51%38%30%30%公司名称相关环节20202021E备注隆基绿能组件13.2%18.9%组件收入占比晶澳科技组件-25%-30%2021Q1、2021Q2出货占比分别为20%，27%天合光能组件/支架22.6%/11.5%24.3%/24.8%组件/支架收入占比晶科能源组件-19.9%组件收入占比横店东磁组件-70.0%2022Q1出货占比阳光电源逆变器10.7%12.0%逆变器出货占比锦浪科技逆变器20.1%22.5%/50%2021Q1-Q3收入占比/2022年接单量占比固德威逆变器29.1%30.7%收入占比禾迈股份逆变器-30.4%微逆收入占比昱能科技逆变器39.18%30%收入占比派能科技储能电池50.0%45%-50%储能电池系统收入，招股书数据2021H1为52%鹏辉能源储能电池占储能20%-30%占整体10%左右海外家储、便携式占储能50%，储能占整体30%，欧洲、澳洲为海外储能主要出货市场巴西：电价高企+补贴加持，2022年迎来抢装周期02➢近年来水电紧缺导致巴西终端电价激增，叠加信标电价制度、光伏产品进口关税取消、净计量政策等刺激，巴西光伏装机持续高增。2021年新增装机5.3GW，同比增长78%；组件出口10.4GW，同比增长超120%，由于2021年较多经销商进行提前备货，组件需求增速较装机增速更高。➢对于2022年，在能源成本上涨的背景下，巴西市场电价进一步提升，能源局已批准运营商上调电价7%-24%。更为重要的是，输配电补贴将逐步退出，进一步刺激需求。根据国家电力局第5,829/2019号决议，对于2023年及之后建设的5MW以下的分布式项目，电网公司销售其电力时，需要承担一定比例的配电成本（此前全部由政府承担），该比例将从2023年的15%逐步增加到2029年的100%。表：巴西电力运营商上调2022年电价7%-24%资料来源：巴西能源局，长江证券研究所图：2023-2029年电网公司承担的配电费用比例逐年增加资料来源：SIE，长江证券研究所15%30%55%60%75%90%100%85%70%45%40%25%10%0%20%40%60%80%100%2023202420252026202720282029发电用户巴西电力部门公司名称调整幅度执行时间EnelCeará(CE)23.99%4月22日NeoenergiaCoelba(BA)20.73%4月22日NeoenergiaCosern(RN)19.87%4月22日EnergisaSergipe(SE)16.46%4月22日EnergisaMatoGrosso(MT)20.36%4月16日EnergisaMatoGrossodoSul(MS)16.83%4月16日CPFLPaulista(SP)13.80%4月8日CPFLSantaCruz(SP,MGePR)7.17%3月22日EnelDistribuiçãoRio(RJ)17.14%3月15日Light(RJ)15.41%3月15日EnergisaBorborema(PB)9.39%2月4日巴西：电价高企+补贴加持，2022年迎来抢装周期02➢在此背景下，我们预计2022年起巴西市场有望迎来抢装周期，2022年装机有望达到12GW，同比2-3倍增长。2023-2025年，在补贴退坡平缓、产业链价格稳步下降、碳中和目标加持下，需求预计继续保持较高强度。➢由于巴西本土光伏制造业薄弱，组件、逆变器等基本依赖进口，中国组件、逆变器企业有望充分受益于巴西市场的增长。其中，德业股份、禾迈股份、锦浪科技、东方日升、阿特斯、天合光能等巴西市场占比较高，其它龙头亦有加大布局力度的趋势。图：2022-2025年巴西光伏预计保持良好需求（GW）资料来源：Bloomberg，长江证券研究所注：结合当前政策有所修正表：逆变器、组件企业巴西市场占比资料来源：Greener，公司公告，长江证券研究所注：黄色为预估数据0246810121416201720182019202020212022E2023E2024E2025E环节公司名称巴西市场占比备注逆变器昱能科技约20%2020年美洲（不含美国）约35%禾迈股份约25%/41%2021年巴西/拉美市场微逆业务收入占比锦浪科技18%/17%2021年出货（万台）/收入占比阳光电源约5%2021年出货（GW）占比固德威约1%2021年出货（GW）占比组件东方日升18%/19%2021年出货/组件收入占比阿特斯约10%2021年出货占比天合光能约7%2021年出货占比隆基股份约4%2021年出货占比晶科能源约4%2021年出货占比晶澳科技约1%2021年出货占比MENA：能源多元需求+光照条件良好，光伏需求爆发02➢高度依赖石油市场的MENA地区有强烈的动机和意愿实能源现多元化，加之当地地区光照条件良好，为太阳能的发展提供了良好的契机。➢目前，MENA地区在建太阳能项目合计为6.68GW，未建储备项目合计超23GW，MENA地区太阳能装机有望稳步增长。表：截至2021年末MENA地区太阳能储备项目达23GW资料来源：MESIA，长江证券研究所在建项目项目名称国家容量（MW）REPDORound2沙特阿拉伯2,970AlDhafra阿联酋2000MBRSolarParkPhase5阿联酋900AlKharsaahPVProject卡塔尔800Al-DheieenSolarProject苏丹5合计6,675未建项目国家项目个数合计容量（MW）沙特阿拉伯47,200伊拉克133705阿联酋33265科威特22650卡塔尔21600阿曼41300阿尔及利亚21050埃及31000突尼斯2570摩洛哥1400黎巴嫩2265巴林13合计3923008图：MENA地区太阳能装机容量预测资料来源：MESIA，IREA，长江证券研究所海外：5月组件出口强势，海外装机需求旺盛02➢5月组件出口14.28GW，同比+77.27%，环比+19.27%；出口金额39.75亿美元，同比+109.63%，环比+22.28%。组件出口同比高增彰显海外需求韧性，疫情影响基本消除下环比大幅上行。此外，组件出口均价进一步上涨2.54%，高价放量表征需求旺盛。图：组件5月出口14.82GW（单位：GW）资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所图：组件5月出口同比增长77.27%（GW）资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所3.22.43.72.93.23.23.83.64.03.74.54.75.44.07.06.46.16.25.96.66.84.85.04.74.73.48.06.56.26.06.96.98.37.78.06.55.36.77.87.48.48.68.010.79.810.28.310.011.9614.8814.4612.4314.8202468101214161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22组件出口当月值（GW）同比海外：5月组件出口强势，海外装机需求旺盛02➢分国别看，荷兰为转口国家，5月组件出口5.06GW，占比达到34%；巴西次之，组件出口约1.33GW，占比约9%；西班牙组件出口约1.31GW，占比9%；印度抢装结束，5月组件出口继续几乎为0。➢从1-5月累计数据看，荷兰累计出口达18.31GW，占比约27%；印度累计出口9.71GW，占比14%；巴西累计出口7.55GW，占比约11%。图：5月组件分国别出口占比（MW）资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所图：1-5月组件分国别累计出口占比（MW）资料来源：盖锡咨询，长江证券研究所荷兰,5062,34%巴西,1328,9%西班牙,1306,9%德国,641,4%澳大利亚,566,4%日本,566,4%波兰,478,3%希腊,462,3%巴基斯坦,349,3%葡萄牙,329,2%其他,3738,25%荷兰,18307,27%印度,9709,14%巴西,7552,11%西班牙,4512,7%日本,2879,4%德国,2430,3%澳大利亚,2254,3%波兰,1465,2%阿联酋,1291,2%美国,1136,2%其他,17014,25%海外：5月逆变器出口延续良好，后续加速之趋明确02➢2022年5月逆变器出口5.92亿美元，同比+75.39%，环比+9.72%；前5月累计出口24.45亿美元，同比+43.25%。➢从出口国家看，荷兰巴西表现突出，荷兰5月出口1.67亿美元，同比+126.37%；巴西0.57亿美元，同比+155.11%；德国澳大利亚亦表现不错，德国0.30亿美元，同比+90.87%；澳大利亚0.21亿美元，同比+8.39%；美印出口有所下降，美国0.34亿美元，同比-2.37%；印度0.18亿美元，同比-20.86%。图：逆变器5月出口5.92亿美元资料来源：海关总署，长江证券研究所单位：亿美元图：逆变器5月出口金额同比+75.39%，环比+9.72%资料来源：海关总署，长江证券研究所4.953.494.705.405.92012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022-50%0%50%100%150%200%250%01234567Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22月度出口金额（亿美元）同比海外：5月逆变器出口延续良好，后续加速之趋明确02图：江苏出口0.69亿美元，同比+69%，环比+43%资料来源：海关总署，长江证券研究所图：安徽出口0.66亿美元，同比+17%，环比+24%资料来源：海关总署，长江证券研究所图：浙江出口0.95亿美元，同比+77%，环比-9%资料来源：海关总署，长江证券研究所资料来源：海关总署，长江证券研究所图：广东出口3.11亿美元，同比+105%，环比+12%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.5Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22广东逆变器月度出口总额（亿美元）同比-100%0%100%200%300%400%500%0.00.20.40.60.81.01.2Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22浙江逆变器月度出口总额（亿美元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22江苏逆变器月度出口总额（亿美元）同比-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.9Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22安徽逆变器月度出口总额（亿美元）同比国内：政策持续加码，层层细化呵护光伏发展02➢5月30日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》，虽然在量化层面未提出新的目标，但是对实现目标过程中的痛点问题解决提出了完善的政策措施。表：《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》部分内容资料来源：国家发展改革委，国家能源局，长江证券研究所内容细则要点创新新能源开发利用模式，坚持分布式和集中式并举，突出模式和制度创新1）加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏发电基地建设；2）促进新能源开发利用与乡村振兴融合发展；3）推动新能源在工业和建筑领域应用；4）引导全社会消费新能源等绿色电力。新能源乡村建设中作价入股、收益共享等机制加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统1）全面提升电力系统调节能力和灵活性；2）着力提高配电网接纳分布式新能源的能力；3）稳妥推进新能源参与电力市场交易；4）完善可再生能源电力消纳责任权重制度。将合理确定配电网接入分布式新能源比例要求深化新能源领域“放管服”改革1）持续提高项目审批效率；2）优化新能源项目接网流程；3）健全新能源相关公共服务体系风电备案项目按照属地原则进行备案，首次清晰明确接网与送出工程等责任划分，推动电网企业建立接网一站式服务平台保障新能源发展合理空间需求&充分发挥新能源的生态环境保护效益1）完善新能源项目用地管制规则；2）提高国土空间资源利用效率；3）大力推广生态修复类新能源项目等。将新能源项目的空间信息按规定纳入国土空间规划“一张图”完善支持新能源发展的财政金融政策1）优化财政资金使用；2）完善金融相关支持措施；3）丰富绿色金融产品服务。结合绿色金融产品的推出和丰富，解决新能源企业资金需求国内：政策持续加码，层层细化呵护光伏发展02➢5月31日，国务院印发《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，就财政政策、稳投资促消费、保粮食能源安全等六个方面33项具体政策措施及分工安排提出要求。➢6月1日，九部委联合印发“十四五”可再生能源规划，锚定碳达峰、碳中和与2035年远景目标，按照2025年非化能源消费占比20%左右任务要求，大力推动可再生能源发电开发利用，积极扩大可再生能源非电利用规模。表：《扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》部分内容资料来源：国务院，长江证券研究所表：2025年可再生能源开发利用主要目标资料来源：国家能源局，长江证券研究所序号内容细则1适当扩大专项债券支持领域，将优先考虑将新能源项目等纳入支持范围。加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。2推动能源领域基本具备条件今年可开工的重大项目尽快实施。近期抓紧启动第二批大型风电光伏基地项目建设。风光大基地建设进度得到进一步明确，第二批大基地项目2022年2月正式公布，到2030年规划建设风光基地总装机约455GW，其中“十四五”规划目标约200GW左右，在本次一揽子政策措施指引下，有望进一步加速项目推进。专栏12025年可再生能源开发利用主要目标类别单位2020年2025年属性1可再生能源发电利用1.1可再生能源电力总量消纳责任权重%28.833预期性1.2非水电可再生能源电力消纳责任权重%11.418预期性1.3可再生能源发电量万亿千瓦时2.213.3预期性2可再生能源非电利用万吨-6000预期性3可再生能源利用总量亿吨标准煤6.810预期性国内：大基地加快推进，国内新能源需求韧性强02➢全国稳住经济大盘电视会议召开，会议明确加快推动以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地的建设。➢第一批大基地项目合计97.05GW，项目开工率已接近9成，规模已超85GW。➢第二批大基地项目2022年2月公布，到2030年规划建设总规模约455GW，其中“十四五”规划目标约200GW，最近逐步进入到加速开工期。中期300GW左右的大基地项目，结合保障性规模、整县推进、海风规划等，国内新能源装机需求韧性十足。图：第一批大基地项目各省市分布资料来源：国家能源局，长江证券研究所表：第二批大基地发布，“十四五”再新增200GW资料来源：国家能源局，各地方能源局，长江证券研究所类型来源总规模（GW）2022年可建（GW）并网时点第一批大基地《生物多样性公约》领导人峰会总书记讲话；国家能源局97.05（风电+光伏）光伏约5045.7（风电+光伏）光伏约20+要求2022年底前投产项目45.7GW，2023年51.3GW第二批大基地《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》200（风电+光伏）光伏超100预计20+2022年-2025年保障性并网各省2021年保障性并网项目名单/通知65+65+大部分2022年底前整县推进整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单150-20070-100预计2023年底前合计200左右0510152025内蒙古青海甘肃陕西宁夏新疆辽宁吉林黑龙江河北山西山东四川安徽湖南云南贵州广西光伏（不含风光拆分）（GW）风光（GW）风电（不含风光拆分）（GW）国内：招标数据支撑装机，组件价格持续上涨02➢碳中和顶层设计下，新能源大基地项目持续推进。据光伏們，近期国家能源集团、国家电投、华能、华电、中广核、三峡等一系列央企的新能源项目陆续集中开工，粗略统计之下规模超36GW。今年以来累计开工大基地项目已超80GW。进一步分析项目招标特征：1）部分项目存在630节点要求，对于二季度装机有一定支撑；2）组件招标价格水平持续上涨，近期已经上涨至1.95元/W，利率优惠等使得国内项目的组件价格容忍度亦有提升，提高需求韧性。表：光伏项目组件、EPC招标密集发布，合计规模超95GW资料来源：索比光伏网，长江证券研究所注：表中未完全展示日期集团项目阶段规模（MW）报价（元/W）工期/中标情况2022/5/7国投集团雅砻江两河口水电站水光互补一期项目招标1165第一批次计划于2022/8/31-2022/12/15前到货2022/5/12粤水电2022年光伏组件集中采购开标20001.93双玻双面2022/5/17中国中煤能源2022年度第一批组件长协集采招标6151.96框架协议有效期至2022/12/302022/5/17国能龙源环保2022年度第一批100MW光伏组件框架采购招标招标1001.90指定210，交货时间为2022年7月-9月分批交货2022/5/17三峡集团2022年光伏组件集中采购(新疆双河、荆州煤港)(第一、三标段)开标1341.921；1.881分别于2022年7月和2022年5月交货2022/5/22中广核2022年光伏组件集采招标招标88001.93交货时间分别为2022/12/102022/5/25长子县100MW光伏发电项目开标1001.94交货期为30日历天2022/5/25国电集团龙源节能乌海能源海南区100MW光伏EPC项目开标1001.962022/6/2国家电投2022年度第一批组件招标开标13501.89；1.952022/6/8三峡集团2022年光伏组件集中采购(阜阳颍上二期)开标4001.962022/6/9北京京能电力2022年度第一批光伏组件框架采购开标4351.942022/6/13昆自集团2022-2023年光伏组件框招招标3302022/6/17三峡集团2022年光伏组件集采（陕西黄龙、广西蒙山、云南大理、云南永胜）开标5301.99；1.941；1.95；1.952022/6/17广东电力2022年第三批光伏组件采购招标招标400交货时间要求：2022年9月—2022年12月国内：N型组件招标初显，中期溢价仍可观02➢今年以来招标中，华电15GW项目、国电投4.5GW项目、华能集团2GW项目、国家电投2022年度第一批组件招标等均有N型组件参与，其中国电投、华能集团、国家电投溢价均在0.1元/W以上。➢预计2022年TOPCon相比同版型的P型产品溢价在0.1元/W左右，其中海外溢价高于国内。海外市场以价格相对不敏感的欧洲、日本等地的分销市场为主，预计溢价有望达到0.15-0.25元/W。国内地面电站或为战略上应用N型产品的先导市场，考虑到N型项目市场推广需要沉没成本，预计溢价在0.05-0.15元/W。资料来源：索比光伏网，长江证券研究所0.000.050.100.150.200.250.30国内海外表：国内招标项目中N型溢价情况图：22年TOPCon溢价预计为0.05-0.15、0.15-0.25元/W资料来源：国家能源局，长江证券研究所注：单位：元/W国家电投4.5GW组件集采开标结果型号单面450W+双面445+单面540W+双面540W+单面590W+双面590W+双面555W+容量200MW100MW2GW1GW500MW500MW200MW均价（元/W）1.901.931.911.941.921.942.08华能集团2GW光伏组件集采开标容量（MW）平均报价（元/W)型号12001.86540-555W5001.88585以上2001.85440-4701001.98N型P型均价1.86国家电投2022年度第一批组件招标（采购1.35GW，储备3.6GW）均价（元/W）采购容量（MW）储备容量（MW）P型单面540Wp及以上182组件1.8553001600P型双面双玻540Wp及以上182组件1.89348001000P型双面双玻590Wp及以上210组件1.95200500N型双面双玻560Wp及以上182组件250500国内：N型技术全面加码，超额盈利值得期待02➢TOPCon、XBC、HJT均具有量产潜力，其中TOPCon进度上更为优先。据我们不完全统计，目前已投产及在建、规划N型电池产能超过260GW。2022年，预计行业投产N型产能超100GW，其中以TOPCon居多，有望超50GW，XBC、HJT规模相近。➢Topcon方向上，晶科能源16GW产能爬坡即将完成，天合宿迁8GW项目已经开工后续或继续新增规划，晶澳1.3GW+5GW规划逐步投产或开工建设，通威预留Topcon的相关产能亦持续推进；XBC方向上，隆基年末前后预计建成19GW新产能，爱旭6.5GW产能预计3季度投产；HJT相关产线亦持续推进。资料来源：CPIA，长江证券研究所图：N型产能占比有望迅速提升表：龙头企业2022年N型产能规划资料来源：公司公告，长江证券研究所公司项目产能（GW）投产时间技术路线隆基股份泰州4预计2022年8月投产HPBC西咸15预计2022年9月投产HPBC天合光能宿迁8预计2022年Q2末Q3初投产TOPCon晶澳科技宁晋1.3预计2022年Q2末投产TOPCon邢台5预计2022年投产TOPCon晶科能源合肥一期82022年1月投产TOPCon海宁一期82022年2月投产TOPCon合肥二期8预计2022Q4投产TOPCon海宁二期8预计2022Q4投产TOPCon爱旭股份珠海一期6.5预计2022年Q3投产ABC0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021年2022年2023年2025年2027年2030年BSF电池PERC电池TOPCon电池异质结电池MWT电池IBC电池供给：硅料逐季放量明朗，全年产出上修至90万吨02表：2022-2023年硅料投产情况（万吨）资料来源：公司公告，长江证券研究所➢5月份国内多晶硅产量约6.22万吨，增量主要集中在永祥股份、新特能源、亚洲硅业等企业的扩产释放量，共计约4520吨，减量主要体现在个别企业检修维护或正常波动，共计351吨。按产量排序，前四家企业分别为永祥股份、保利协鑫、新疆大全、新特能源，5月份产量共计4.9万吨，占国内总产量的78.9%。此外，4月份国内多晶硅进口量为5222吨，环比减少21.3%，主要为俄乌战争影响从德国进口量。图：5月多晶硅产量6.22万吨，环比增长7.2%资料来源：硅业分会，长江证券研究所-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.06.07.0Jan/15May/15Sep/15Jan/16May/16Sep/16Jan/17May/17Sep/17Jan/18May/18Sep/18Jan/19May/19Sep/19Jan/20May/20Sep/20Jan/21May/21Sep/21Jan/22May/22国内多晶硅产量（万吨）同比环节项目投产当前新增投产节奏通威股份乐山老产能2.12008年至2017年6月乐山新产能一期3.52018年12月28日乐山新产能二期5.02020年8月进入地勘，9月可正式建设，2021年11月2日投产，12月初出产品，22年1月基本爬满乐山新产能三期12.0预计2023Q2-Q3投产，等变压站配套包头一期3.52018年10月31日包头二期5.02021年5月开工建设，预计2022年6-7月投产保山一期5.02020年10-11月完成相关手并续开工，2021年12月投产，2022年1月18日出产品，2022年5月已满产保山二期5.0预计2022年9月开工，预计2023年底竣工，已经拿到6万吨指标，争取10万吨大全能源4A及之前8.0新疆4B项目5.02021年12月投产，2022年1月左右基本满产包头一期10.02022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产包头二期10.0根据市场情况确定,能耗指标新特能源新疆基地7.62.02万吨技改，2022Q1进设备，2022年4月底投产，并线过程或影响几百吨产出包头一期10.02022年6月机械竣工开始投产，9月份进行产出包头二期10.0目前没拿到指标，暂无明确时间表新疆准东一期10.02023年6月底-7月初投产保利协鑫新疆项目4.0新疆技改2.02021年3-4月份徐州棒状硅4.0预计2023年换成颗粒硅徐州1万吨颗粒硅1.0徐州2万吨颗粒硅2.02021年11月中旬投产2台，2022年2月下旬达产徐州3万吨颗粒硅3.02021年11月开始建设打桩，预计2022年7月投产，9月达产乐山10万吨颗粒硅10.0已经开工，计划2022年7月开始2万吨模块投产，年底达产包头10万吨颗粒硅10.02021年9月28号开工，冬季会采取一些特殊施工处理，计划2022Q4投产，2023H1达产东方希望新疆一期、二期8.02021年逐步技改爬坡到8万吨，4月-5月检修，影响1800-2000吨/产能新疆三期6.0预计到2022年底出产能宁夏一期12.52022Q1已经开工，2023Q3预计建成投产亚洲硅业老产能2.2新产能一期3.02022年3月28日首批多晶硅出炉，5月产能已爬坡至80%左右新产能二期5.0预计2022年年底-2023年初投产青海丽豪青海一期5.02022年年中青海二期一期搞完搞二期，暂无指标南玻宜昌产能12022年2月24日复产润阳宁夏石嘴山5.0润阳硅材料，2021年11月启动建设，预计2023H1投产内蒙古鄂托克前旗10.0润阳内蒙古（润阳悦达），暂无进度宝丰甘肃酒泉5.0共30万吨，一期5万吨项目计划于2022年3月20日开工，2023年6月底建成投产晶诺新疆胡杨河一期5.02021年6月29日开工，建设周期13个月，乐观估计22年底点火，预计可能会延迟至2023Q1新疆胡杨河二期5.0计划2022年6月开工，预计2023年8月建成投产，投产存在一定不确定性清电新疆哈密10.0共20万吨，一期10万吨2022年3月动工，预计2023年投产。是哈密的重点项目，2022年5月被山东高速收购，不确定股权决策上是否延续，合盛硅业新疆乌鲁木齐一期10.0共20万吨（2022年5月-2025年5月），预计一期10万吨2023Q2投产新疆乌鲁木齐二期10.02023Q3预计投产上机数控内蒙古包头5.0共10万吨，一期5万吨2022年4月开工，预计2023年4月投产信义光能云南曲靖6.0共20万吨，一期6万吨2022年动工，预计24年投产，可能提前到2023年江苏阳光内蒙古巴彦淖尔10.0共10万吨，暂无指标中来股份山西古交市10.0共10万吨，其中1万吨预计2024年投产其亚铝电新疆昌吉10.0共20万吨，一期10万吨，暂未开工供给：硅料Q2-Q4逐季递增，全年产出上修至90万吨02➢装机需求锚定硅料释放，Q2-Q4逐季递增。硅料新增产能投放主要集中在下半年，Q2、Q3、Q4产出预计分别环比提升11.8%、20.5%、21.0%。➢全年硅料有效产出上修至90万吨左右，考虑库存及流通需求维持250-260GW。根据硅料投产情况，2022年硅料有效产出预计上修至90万吨左右，考虑库存及流转，支撑光伏装机判断由240-260GW上调至250-260GW。图：2季度硅料环比逐步增长（万吨）资料来源：CPIA，公司公告，硅业分会，长江证券研究所表：2季度预计硅料产出环比提升12%左右（万吨）资料来源：CPIA，公司公告，硅业分会，长江证券研究所注：假设3-4个月爬坡期产能分布30%/30%/30%/10%季度国内硅料产量海外进口硅料合计环比2021Q110.92.413.32021Q211.83.014.811.5%2021Q312.82.715.54.4%2021Q413.52.215.60.9%合计49.010.359.22022Q115.92.017.814.2%2022Q218.41.519.911.8%2022Q321.62.424.020.5%2022Q426.62.429.121.0%合计82.68.390.93.63.53.83.93.94.04.24.34.34.24.44.95.25.25.55.86.26.46.67.17.98.39.09.4012345678910Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22国内多晶硅产量海外进口量含电子级供给：硅料有序释放，组件环比微增02➢硅料环节，6月国内硅料总供应量（包括国产和进口）预计约7万吨，环比增幅在4%左右。➢硅片环节，6月硅片开工率整体环比基本持平，两家龙头开工率均在80%左右，一体化企业开工率维持在90%-100%之间，其余企业开工率维持在70%-80%之间。四川地震影响基本可以忽略，排产绝对量预计环比小增。➢电池组件环节，6月电池片排产基本持平，其中大尺寸维持满产。组件环节排产总体环比微增，前15家组件企业6月合计排产约19GW，环比5月的18GW左右，环比提升约5%。➢辅材环节：胶膜6月排产仍分化，龙头排产环比持平，其他企业环比下降3%-10%不等。光伏玻璃6月库存小幅增加但仍维持良好，龙头库存在2星期以内。资料来源：PVInfolink，长江证券研究所图：各环节排产情况30%40%50%60%70%80%90%100%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205E202206E硅料环节中国厂商海外厂商合计40%50%60%70%80%90%100%110%120%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205E202206E硅片环节垂直整合厂中国厂商海外厂商合计10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205E202206E电池环节垂直整合厂中国厂商海外厂商合计20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205E202206E组件环节TOP10中国厂商海外厂商合计价格：硅料价格坚挺，产业链整体价格拉涨02➢硅料：硅料价格开启小幅上涨，当前已至260元/kg以上水平，终端需求热度持续不减，短期内难以形成下跌动力。➢硅片：5月隆基中环上调硅片报价后，目前维持平稳，价格已超过去年高点。➢电池：近期通威股份再次上调电池片售价，电池片价格居高不下。➢组件：组件价格进入僵持阶段，5月部分企业将售价上调0.05-0.1元/W，最高报价达2元/W，成交价达1.90-1.95元/W左右，目前仍处博弈过程。资料来源：PVInfolink，硅业分会，长江证券研究所图：各环节价格情况（硅料：元/kg，硅片：元/片，电池：元/W，组件：元/W）050100150200250300Feb/18May/18Aug/18Nov/18Feb/19May/19Aug/19Nov/19Feb/20May/20Aug/20Nov/20Feb/21May/21Aug/21Nov/21Feb/22May/22多晶硅菜花料多晶硅致密料0246810Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22多晶硅片单晶158硅片单晶166硅片单晶182硅片单晶210硅片0.00.20.40.60.81.01.21.4Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22多晶电池片单晶158电池片单晶166电池片单晶182电池片单晶210电池片1.01.21.41.61.82.02.22.4Dec/18Feb/19Apr/19Jun/19Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/21Oct/21Dec/21Feb/22Apr/22Jun/22单晶158组件单晶166组件单晶182组件单晶210组件价格：玻璃环比持平，胶膜迎来年内第四次涨价02➢玻璃：6月光伏玻璃价格环比持平，3.2mm镀膜主流大单报价28.5元/平方米，2.0mm镀膜面板主流大单价格21.92元/平方米。➢EVA：短期部分企业检修叠加需求旺盛下，EVA粒子较为紧张，5月已突破3万水位，近期处于2.9万左右。➢胶膜：胶膜环节3月下旬以来连续4次涨价，5月最新一次涨价由不含税15-16元/平米，上涨至16-17元/平米。➢逆变器：年初以来IGBT紧张+需求支撑下价格有所上涨，各家涨幅5%-10%左右。资料来源：PVInfolink，Wind，Bloomberg，长江证券研究所图：玻璃价格环比持平、胶膜价格上涨，粒子逆变器价格微涨（元/平、元/吨、元/W）024681012141618202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2E胶膜价格0.000.050.100.150.20Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22逆变器价格>30kW工业用逆变器10-30kW商业用逆变器1-10kW户用逆变器05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000Apr/19Jun/19Aug/19Oct/19Dec/19Feb/20Apr/20Jun/20Aug/20Oct/20Dec/20Feb/21Apr/21Jun/21Aug/21Oct/21Dec/21Feb/22Apr/22EVA粒子15202530354045Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22光伏玻璃价格3.2mm玻璃2.0mm玻璃利润：仍集中于硅料，电池盈利有所好转02➢总体上行业利润仍集中于上游，电池盈利有所好转。多晶硅价格持续强势叠加工业硅降价，利润继续增加，下游环节仍面临较大压力，随着电池涨价，近期盈利有所好转。图：各环节毛利率波动资料来源：PVInfolink，硅业分会，卓创资讯，长江证券研究所表：各环节单瓦净利（元/W）资料来源：PVInfolink，硅业分会，卓创资讯，长江证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22硅料硅片电池组件一体化指标单瓦净利（元/W）单瓦净利（元/W）单瓦净利（元/W）单瓦净利（元/W）单瓦净利（元/W）环节硅料硅片电池组件一体化3-Nov0.350.03(0.04)0.030.0910-Nov0.350.03(0.04)0.010.0717-Nov0.360.03(0.04)0.030.0924-Nov0.38(0.02)(0.01)0.020.091-Dec0.400.010.020.020.078-Dec0.39(0.01)0.050.010.0715-Dec0.38(0.00)0.050.020.0922-Dec0.360.020.050.010.1029-Dec0.350.030.05(0.02)0.085-Jan0.350.030.05(0.01)0.0912-Jan0.350.040.03(0.01)0.0919-Jan0.360.060.02(0.02)0.0826-Jan0.370.060.02(0.02)0.082-Feb0.370.060.02(0.01)0.099-Feb0.370.080.00(0.02)0.0916-Feb0.370.070.01(0.02)0.0923-Feb0.370.08(0.00)(0.02)0.092-Mar0.370.080.00(0.04)0.089-Mar0.370.10(0.01)(0.05)0.0716-Mar0.370.10(0.01)(0.04)0.0823-Mar0.370.10(0.01)(0.04)0.0830-Mar0.380.10(0.01)(0.04)0.086-Apr0.380.10(0.01)(0.07)0.0613-Apr0.380.11(0.01)(0.08)0.0520-Apr0.380.11(0.01)(0.08)0.0527-Apr0.390.10(0.01)(0.07)0.054-May0.390.10(0.01)(0.08)0.0511-May0.400.090.01(0.08)0.0518-May0.400.090.01(0.07)0.0625-May0.410.080.01(0.07)0.051-Jun0.410.080.01(0.08)0.048-Jun0.420.080.01(0.08)0.0415-Jun0.420.070.02(0.09)0.0403中期研判：供给反推需求，行业景气向上03➢过去：指标法和演绎法➢国内装机判断多采用指标法：自2014年起每年明确指标，在此阶段，对于光伏装机的预测都锚定年初指标，每年国内装机规模超预期增长。2018年是国内需求发展的转折年，经历“531”的低谷后国内装机进入竞价+平价相结合的模式，竞价项目的低补贴及平价项目并网节点约束模糊，2018-2020年国内装机低预期，也就是说虽国内装机仍可采用指标法预测，不确定性相比2014-2017年明显提高。图：国内装机规模判断过去主要通过指标法预估，2017-2020年预测偏差加大（GW）资料来源：CPIA，长江证券研究所装机判断从跟随政策与景气到由供给反推0102030405060702014201520162017201820192020补贴项目增补扶贫应用领跑者技术领跑者第一批平价第二批平价国内装机03➢过去：指标法和演绎法➢海外装机判断多采用演绎法：即根据历史发展趋势结合当地太阳能协会的预测演绎外推。海外市场基本均未设置每年的装机目标，绝大多数地区装机需求的核心驱动在于项目经济性刺激。海外市场主要在2012年欧洲降补贴及增加关税后，2012-2017年海外市场持续保持10%的左右的平稳增速，这期间线性外推的预测准确性较高。2018年之后海外装机预测同样出现了偏差，不过不同于国内，2018-2020年海外装机持续超预期。其背后的原因在于“531”深化海外市场平价，装机超预期动力增强，简单的线性演绎的方式不确定性增强。图：2018年光伏平价深化后海外装机持续超预期增长资料来源：BNEF，长江证券研究所图：近年来全球装机预测值与实际值存在偏差（GW）装机判断从跟随政策与景气到由供给反推资料来源：BNEF，长江证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060708090100200920102011201220132014201520162017201820192020海外装机规模（GW）同比020406080100120140160201520162017201820192020全球预测全球实际03装机判断从跟随政策与景气到由供给反推➢现在：供给瓶颈反推法➢平价时代，光伏发电性价比提升不再依赖于政策，同时规划层面非但没有限制反而全方位支持，需求曲线上移的弹性大。进一步看影响需求的因素，电站预期收益率目标下调、电价上涨、利率优惠、新技术带来的发电成本下降等均成为需求曲线上移的影响因素。当前时点上述因子同时发生，行业需求曲线上移，使得当前的潜在需求远大于产业链有效供给，行业从“供过于求”转变为总有环节“供不应求”。因此，我们重申判断装机规模的方法转变为供给瓶颈法。上移价格需求政策目标供给瓶颈总有供不应求，边际需求承受力定价供大于求，边际成本定价图：装机判断从跟随政策与景气到由供给反推资料来源：长江证券研究所03➢2020年来，国内外碳达峰、碳中和政策频出，自上而下推动驱动装机增长，提高了行业远期空间的确定性和成长性。我们以2020-2030年全球发电增速2.5%，2030-2060年发电增速2.0%；煤电、火电逐步退出，水电、核电、生物质小规模发展；主要发展以风光储为主体的能源系统。➢依据当前各国的保守规划目标，预计到2030、2060年全球保守的光伏新增装机规模为1000GW以上、2400GW以上；碳中和及降成本驱动潜在需求约等于“无限大”表：2030/2060年保守新增规模1000GW，2400GW资料来源：CPIA，ESCT，BP，长江证券研究所图：碳中和框架下光伏长周期高景气发展资料来源：Bloomberg，长江证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%-2003008001,3001,8002,3002,8002021E2023E2025E2027E2029E2031E2033E2035E2037E2039E2041E2043E2045E2047E2049E2051E2053E2055E2057E2059E全球光伏装机保底预测(GW)全球装机考虑存量替换同比项目20202025E2030E2040E2050E2060E全球发电量（TWh）26,82330,34834,33643,95354,63867,921光伏发电量（TWh）9472,3806,58518,61729,25940,306风电发电量（TWh）1,5912,9035,70613,08018,81124,009光伏发电占比3.2%7.8%19.2%42.4%53.5%59.3%风电发电占比5.9%9.6%16.6%29.8%34.4%35.3%全球存量光伏装机（GW）7812,4106,23217,17026,84536,888全球存量风电装机（GW）7431,4092,6836,0358,64011,003全球新增光伏装机（GW）1354671,0401,2901,8702,454全球新增风电装机（GW）9716434639955466003图：美国储备项目规模持续维持高位（GW）资料来源：SEIA，长江证券研究所图：2022年德国光伏规划招标项目阶跃式增长（MW）碳中和及降成本驱动潜在需求约等于“无限大”资料来源：MME，长江证券研究所注：A-5的5代表开始供电的时间范围，即获胜者有五年的时间开始运行图：巴西2022年A-5拍卖会注册了55GW太阳能资料来源：GFNA，长江证券研究所0100020003000400050006000700020152016201720182019202020212022E表：国内未来两年储备项目规模200GW左右（GW）资料来源：国家能源局，各地方能源局，长江证券研究所类型来源总规模（GW）2022年可建（GW）并网时点第一批大基地《生物多样性公约》领导人峰会总书记讲话；国家能源局97.05（风电+光伏）光伏约5045.7（风电+光伏）光伏约20+要求2022年底前投产项目45.7GW，2023年51.3GW第二批大基地《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》200（风电+光伏）光伏超100预计20+2022年-2025年保障性并网各省2021年保障性并网项目名单/通知65+65+大部分2022年底前整县推进整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点名单150-20070-100预计2023年底前合计200左右01020304050607080902016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1已签PPA未建设规模已签PPA在建规模已签PPA规模010203040506020212022巴西A-5拍卖会太阳能注册量（GW）032022年从供给端出发，可支撑装机270GW表：预计2022年硅耗进一步降低，行业平均水平有望降至2.6g/W左右资料来源：公司公告，CPIA，长江证券研究所➢结合2021年各环节产能及扩张节奏，我们认为2022年潜在的供给瓶颈主要来自硅料。2021年拥硅为王的局面在2022年得到一些缓解，我们上调2022年硅料可支撑的装机规模，原因有二：➢1）薄片化进度超预期，带来组件硅耗下降。预计2022年薄片化依然持续，一方面硅料价格仍在高位，主流硅片厚度预计在155-160μm，并向150μm努力，另一方面N型硅片比例提升，而一般N型硅片厚度较P型硅片更低。叠加电池转换效率提升，2022年组件硅耗有望从2021年的2.7-2.8g/W降至2.6g/W左右。项目2020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H2硅片面积（mm2）2741527415274152741527415274152741527415晶棒长度（mm）400400400400400400400400硅密度（g/cm³）2.3282.3282.3282.3282.3282.3282.3282.328单晶硅棒重量（kg）25.5325.5325.5325.5325.5325.5325.5325.53金刚线直径（μm）5050454240403535金刚线外径5757524947474242硅片厚度（μm）180175170170165160160160导轮槽距（mm）0.2420.2370.2270.2240.2170.2120.2070.207理论片数16531688176217861843188719321932合格率94%94%94%94%94%94%94%94%实际片数15531586165616781732177318161816每Kg出片数6062646567697171单片硅耗（g/片）17.7317.1616.6216.3715.8815.4214.9814.98转化效率22.0%22.0%22.5%23.0%23.2%23.2%23.2%23.2%单片瓦数6.036.036.176.316.366.366.366.36单瓦硅料（g/W，考虑5%组件损耗）3.092.992.842.732.632.552.482.48GW/万吨3.233.343.533.663.813.924.034.0303➢2）硅料新产能预计投放顺利。统计得到2022年硅料增量供给中枢在31万吨左右，预计2022年总的硅料供给可达90万吨，按照2.6g/W的硅耗以及1.25的容配比，可支撑的光伏装机在276GW左右。资料来源：公司公告，光伏們，硅业分会，长江证券研究所表：2022-2023年硅料投产情况（万吨）2022年从供给端出发，可支撑装机270GW资料来源：公司公告，长江证券研究所环节项目投产当前新增投产节奏通威股份乐山老产能2.12008年至2017年6月乐山新产能一期3.52018年12月28日乐山新产能二期5.02020年8月进入地勘，9月可正式建设，2021年11月2日投产，12月初出产品，22年1月基本爬满乐山新产能三期12.0预计2023Q2-Q3投产，等变压站配套包头一期3.52018年10月31日包头二期5.02021年5月开工建设，预计2022年6-7月投产保山一期5.02020年10-11月完成相关手并续开工，2021年12月投产，2022年1月18日出产品，2022年5月已满产保山二期5.0预计2022年9月开工，预计2023年底竣工，已经拿到6万吨指标，争取10万吨大全能源4A及之前8.0新疆4B项目5.02021年12月投产，2022年1月左右基本满产包头一期10.02022年一季度开工建设，并于2023年二季度建成投产包头二期10.0根据市场情况确定,能耗指标新特能源新疆基地7.62.02万吨技改，2022Q1进设备，2022年4月底投产，并线过程或影响几百吨产出包头一期10.02022年6月机械竣工开始投产，9月份进行产出包头二期10.0目前没拿到指标，暂无明确时间表新疆准东一期10.02023年6月底-7月初投产保利协鑫新疆项目4.0新疆技改2.02021年3-4月份徐州棒状硅4.0预计2023年换成颗粒硅徐州1万吨颗粒硅1.0徐州2万吨颗粒硅2.02021年11月中旬投产2台，2022年2月下旬达产徐州3万吨颗粒硅3.02021年11月开始建设打桩，预计2022年7月投产，9月达产乐山10万吨颗粒硅10.0已经开工，计划2022年7月开始2万吨模块投产，年底达产包头10万吨颗粒硅10.02021年9月28号开工，冬季会采取一些特殊施工处理，计划2022Q4投产，2023H1达产东方希望新疆一期、二期8.02021年逐步技改爬坡到8万吨，4月-5月检修，影响1800-2000吨/产能新疆三期6.0预计到2022年底出产能宁夏一期12.52022Q1已经开工，2023Q3预计建成投产亚洲硅业老产能2.2新产能一期3.02022年3月28日首批多晶硅出炉，5月产能已爬坡至80%左右新产能二期5.0预计2022年年底-2023年初投产青海丽豪青海一期5.02022年年中青海二期一期搞完搞二期，暂无指标南玻宜昌产能12022年2月24日复产润阳宁夏石嘴山5.0润阳硅材料，2021年11月启动建设，预计2023H1投产内蒙古鄂托克前旗10.0润阳内蒙古（润阳悦达），暂无进度宝丰甘肃酒泉5.0共30万吨，一期5万吨项目计划于2022年3月20日开工，2023年6月底建成投产晶诺新疆胡杨河一期5.02021年6月29日开工，建设周期13个月，乐观估计22年底点火，预计可能会延迟至2023Q1新疆胡杨河二期5.0计划2022年6月开工，预计2023年8月建成投产，投产存在一定不确定性清电新疆哈密10.0共20万吨，一期10万吨2022年3月动工，预计2023年投产。是哈密的重点项目，2022年5月被山东高速收购，不确定股权决策上是否延续，合盛硅业新疆乌鲁木齐一期10.0共20万吨（2022年5月-2025年5月），预计一期10万吨2023Q2投产新疆乌鲁木齐二期10.02023Q3预计投产上机数控内蒙古包头5.0共10万吨，一期5万吨2022年4月开工，预计2023年4月投产信义光能云南曲靖6.0共20万吨，一期6万吨2022年动工，预计24年投产，可能提前到2023年江苏阳光内蒙古巴彦淖尔10.0共10万吨，暂无指标中来股份山西古交市10.0共10万吨，其中1万吨预计2024年投产其亚铝电新疆昌吉10.0共20万吨，一期10万吨，暂未开工表：中性假设下2022年硅料可支撑装机276GW左右季度国内硅料产量海外进口硅料合计环比2021Q110.92.413.32021Q211.83.014.811.5%2021Q312.82.715.54.4%2021Q413.52.215.60.9%合计49.010.359.22022Q115.92.017.814.2%2022Q218.41.519.911.8%2022Q321.62.424.020.5%2022Q426.62.429.121.0%合计82.68.390.903➢综上，硅料粒子可支撑装机规模均提高至270GW左右，考虑环节间流转量的增加及库存扰动，预计全球装机规模有望从240-260GW上调至250-260GW左右，需求同比增速约55%-60%。其中，国内85-90GW，具备翻倍增长潜力；海外160GW以上，保持40%以上的高增速。表：2022年国内装机预计80-110GW资料来源：国家能源局，长江证券研究所表：2022年全球装机预计250-260GW考虑库存流转，上调装机下限，预计250-260GW资料来源：国家能源局，CEA，EIA，APVI，BNEF，长江证券研究所分季度装机2021合计2022Q12022Q2E2022Q3E2022Q4E2022合计2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2023合计中国54.913.217.624.632.688.015.223.432.845.6117.0美国23.05.16.17.211.530.07.18.510.116.141.8日本5.11.21.51.51.55.61.51.91.91.97.3欧洲31.910.611.413.016.151.014.715.717.922.270.4印度11.94.72.53.33.914.34.53.44.25.017.1澳洲4.60.41.31.51.95.10.51.62.02.46.6其他38.27.713.216.018.455.410.417.821.724.974.8合计169.642.853.567.185.8249.453.972.490.5118.2335.0同比23.8%58.0%55.2%53.0%33.7%47.1%25.9%35.3%34.9%37.8%34.3%海外114.729.635.942.553.2161.438.749.057.872.5218.0海外同比29.3%36.1%34.0%35.7%52.7%40.7%30.7%36.4%36.0%36.3%35.1%项目2019202020212022E2023E谨慎竞价项目（包括结转）11.723.74.3--平价项目/保障性2.04.024.08.05.0工商业分布式6.95.47.715.022.0户用项目/整县5.310.121.630.040.0大基地0.04.04.018.030.0示范区扶贫等4.21.01.02.03.0合计30.148.254.973.0100.0中性竞价项目（包括结转）11.723.74.3--平价项目/保障性2.04.024.010.08.0工商业分布式6.95.47.718.025.0户用项目/整县5.310.121.635.045.0大基地0.04.04.022.035.0示范区扶贫等4.21.01.03.04.0合计30.148.254.988.0117.0乐观竞价项目（包括结转）11.723.74.3--平价项目/保障性2.04.024.012.010.0工商业分布式6.95.47.722.028.0户用项目/整县5.310.121.640.050.0大基地0.04.04.025.040.0示范区扶贫等4.21.01.03.05.0合计30.148.254.9102.0133.003➢从毛利率历史分位水平入手，硅料正当历史顶部，硅片、电池、组件、玻璃、胶膜、逆变器则均处于历史较低水平。造成此现象的首要因素即是供需，例如2021年硅料紧缺占据了产业链最高利润，此外各环节的格局及上游原材料价格亦有影响。表：2006年至今各环节历史毛利率变化情况资料来源：Wind，PVInfolink，长江证券研究所图：2021年至今各环节毛利率变化上游攫取大部分利润，多数环节盈利水平处于低位资料来源：Wind，长江证券研究所注：取自各环节龙头企业图：当前各环节毛利率及2016年至今毛利率区间资料来源：PVInfolink，长江证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22硅料硅片电池组件一体化年份多晶硅硅片电池一体化电站运营200660%-70%30%-40%25%25%-30%35-40%200760%-70%22%-32%22%16%-22%35-40%200860%-70%-7.00%18%15%-20%35-40%200930%-40%-10%~-8%12%15%-28%35-40%201040%-50%22%-25%22%20%-30%35-40%201130%-35%10%-5%-10%12%-16%35-40%2012-40%~-5%5%-20%~-10%-3%~5%35-40%2013-20%~-5%10%-12%5%-8%13%-22%35-40%201420%-25%13%-17%2%-6%15%-22%35-40%201515%-20%15%-22%3%-7%17%-22%35-40%201630%-40%20%-25%18%-20%15%-20%35-40%201745%-50%30%-35%18%-20%12%-15%35-40%201825%-35%10%-15%15%-20%12%-15%35-40%201920%-25%25%-35%15%-20%15%-22%35-40%202030%-40%28%-38%5%-15%15%-18%35-40%202165%-75%20%-25%2%-10%6%-15%35-40%2022Q175%-80%15%-20%4%-10%6%-15%35-40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%多晶硅硅片电池一体化玻璃胶膜逆变器历史毛利率区间当前位置03➢N型之于主产业链➢2022年为N型电池量产元年，预计2022年N型电池产能有望超过60GW，2023年超过100GW。➢N型产品存在一定溢价，为2022年相关企业盈利再添增量。以一道新能源的公开数据为例，N型电池和N型组件相对于主流P型产品的溢价分别在0.13元/W和0.11元/W。考虑到2022年N型产品非硅成本有望持续下降，一旦性价比反超PERC，则有望为电池组件企业带来更高的盈利水平。对于硅片企业，N型产品同样有望享受稀缺性带来的盈利提升。图：电池环节产品结构预测资料来源：CPIA，长江证券研究所图：N型电池产能规模预测（GW）结构性优化，进一步保障盈利水平资料来源：一道新能源官网，PVInfolink，长江证券研究所注：N型-2022.1.1，P型-2021.12.29，均为182mm产品图：N型电池组件有望享有0.1元/W以上溢价（元/W）资料来源：PVInfolink，长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021E2023E2025E2027E2030EBSFPERCTOPConHJTMWTIBC其它02040608010012014016018020202021E2022E2023E2024E2025ETOPConHJT其它（IBC、HBC等）0.00.51.01.52.02.5N型P型N型P型电池组件03➢海外和储能之于逆变器➢逆变器环节的结构性盈利提升主要来自于海外占比与储能占比的提升。2022年中国企业持续开拓海外渠道，加速出海逻辑仍延续，同时加大储能产品研发和市场开拓，海外及储能占比均有望继续提升，叠加2022下半年IGBT供给瓶颈的缓解，综合毛利率大概率上修。➢测算储能出货占比带来的盈利提升。如果储能收入占比从7%提升到15%，同时保持9-15pct的超额毛利率，对应综合毛利率可以提升0.8-1.2pct。表：不同储能收入占比及超额毛利率下综合毛利率资料来源：公司公告，长江证券研究所注：横：储能逆变器超额毛利率，纵：储能逆变器收入占比图：各家逆变器企业储能业务收入占比结构性优化，进一步保障盈利水平资料来源：公司公告，长江证券研究所图：各家逆变器企业国内外出货资料来源：公司公告，长江证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%2017201820192020阳光电源锦浪科技固德威05101520253035国内海外国内海外国内海外阳光电源（GW）锦浪科技（万台）固德威（万台）2017201820192020超额毛利率测算5%7%9%11%13%15%5%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%7%0.4%0.5%0.6%0.8%0.9%1.1%9%0.5%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%11%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.7%13%0.7%0.9%1.2%1.4%1.7%2.0%15%0.8%1.1%1.4%1.7%2.0%2.3%17%0.9%1.2%1.5%1.9%2.2%2.6%19%1.0%1.3%1.7%2.1%2.5%2.9%03细分景气：需求放量背景下，供需仍有结构性错位表：光伏各环节供需测算资料来源：公司公告，PVInfolink，长江证券研究所项目2020E2021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q12022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E2023E全球装机（GW）136.9327.1034.4643.8564.16169.5742.8253.4967.1185.78249.3653.9172.3690.52118.17334.97全球容配比1.211.221.221.221.221.221.251.251.251.251.251.251.251.251.251.25全球组件需求（GW）165.1933.0642.0453.5078.28206.8853.5266.8783.88107.22311.4967.3990.46113.16147.71418.71硅料有效产能（万吨）61.6815.3415.6416.3916.5463.9020.9119.9921.1426.8988.9328.2633.5142.2649.01153.05有效供给(GW)202.6254.0755.1359.9860.53229.7079.5876.0683.55106.28345.48116.43138.06176.31204.47635.26产能利用率81.5%61.1%76.3%89.2%129.3%90.1%67.3%87.9%100.4%100.9%90.2%57.9%65.5%64.2%72.2%65.9%供给-需求37.4321.0113.096.48-17.7522.8326.069.19-0.33-0.9433.9849.0447.6063.1556.75216.55硅片季度末单晶产能（GW）179.0954.4362.1368.5082.75267.8088.88101.75115.38139.88445.88144.00152.75163.00178.75638.50单晶硅片比例84.3%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%有效供给(GW)208.4454.4458.2865.3175.63253.6585.8195.31108.56127.63417.31141.94148.38157.88170.88619.06单晶产能利用率89.5%60.7%72.1%81.9%103.5%81.6%62.4%70.2%77.3%84.0%74.6%47.5%61.0%71.7%86.4%67.6%供给-需求43.2521.3816.2311.81-2.6546.7732.2928.4524.6820.40105.8274.5557.9244.7223.16200.35电池季度末产能（GW）219.1566.5777.1683.9986.36314.0890.5198.23110.36121.38420.48129.88136.38149.13156.88572.28有效供给(GW)212.5764.3371.8680.5885.18301.9588.4394.37104.30115.87402.97125.63133.13142.76153.01554.53产能利用率77.7%51.4%58.5%66.4%91.9%68.5%60.5%70.9%80.4%92.5%77.3%53.6%67.9%79.3%96.5%75.5%供给-需求47.3931.2729.8227.076.9095.0734.9127.5020.418.6591.4858.2442.6829.605.30135.82组件季度末产能（GW）248.4777.5587.5098.65105.75369.45107.45111.18114.30126.28459.22132.90145.15150.15153.90582.12有效供给(GW)238.0575.8782.5293.08102.20353.67106.60109.32112.74120.29448.95129.59139.03147.65152.03568.30产能利用率69.4%43.6%50.9%57.5%76.6%58.5%50.2%61.2%74.4%89.1%69.4%52.0%65.1%76.6%97.2%73.7%供给-需求72.8742.8140.4839.5723.93146.7953.0842.4528.8613.07137.4662.2048.5734.504.32149.59光伏玻璃有效供给(GW)192.5061.0668.0975.5481.19285.8886.5798.98115.67131.25432.46147.71157.21169.02180.56654.49产能利用率85.8%54.1%61.7%70.8%96.4%72.4%61.8%67.6%72.5%81.7%72.0%45.6%57.5%66.9%81.8%64.0%供给-需求27.3127.9926.0522.042.9279.0033.0532.1131.7824.02120.9780.3266.7555.8632.85235.78EVA粒子有效供给(GW)185.8149.0952.7159.6964.52226.0169.0198.28100.32101.67369.29109.37110.94114.11120.53455.37产能利用率88.9%67.3%79.8%89.6%121.3%91.5%77.6%68.0%83.6%105.5%84.3%61.6%81.5%99.2%122.5%91.9%供给-需求20.6316.0310.676.19-13.7619.1315.4931.4216.44-5.5557.8041.9820.490.95-27.1836.66光伏胶膜季度末产能（GW）175.3757.0461.0063.9168.66250.6176.3184.1292.1098.77351.31106.84113.56119.74123.47463.60有效供给(GW)167.9154.7059.0262.4566.28242.4672.4880.2188.1195.44336.25102.81110.20116.65121.60451.25产能利用率98.4%60.4%71.2%85.7%118.1%85.3%73.8%83.4%95.2%112.3%92.6%65.5%82.1%97.0%121.5%92.8%供给-需求2.7221.6416.988.95-11.9935.5818.9613.354.23-11.7824.7535.4219.743.49-26.1132.5403细分景气：需求放量背景下，供需仍有结构性错位资料来源：长江证券研究所➢22年行业装机增速40%-50%，龙头加持市场份额提升，量增带来的利润增长强势，板块投资价值突出；进一步优选景气赛道锚定盈利能力：1）盈利提升：一体化组件（电池新技术带来结构性盈利改善）、逆变器（海外及储能带来结构性提升）；2）盈利高位维持：胶膜&硅料；3）盈利见底：玻璃&支架。行业需求高景气龙头充分享受行业量的增长，以盈利方向优选细分赛道盈利修复盈利维持良好盈利底部向上一体化逆变器光伏胶膜硅料环节光伏玻璃跟踪支架图：装机判断从跟随政策与景气到由供给反推一体化：供需改善+原材料降价时间差带来盈利修复03➢2022年一体化企业量利齐升，2023年逻辑强化：➢1）量上，充分享受行业量增长的同时市场份额预计提升；➢2）利上，除了供需关系的边际改善、N型产品带来的结构性溢价之外，上游原材料与组件降价存在时间差，组件期货属性亦有望进一步修复盈利。2023年上述逻辑强化，企业利润弹性可观。表：历史上一体化单位盈利0.16-0.17元/W（元/W）资料来源：Wind，长江证券研究所表：龙头企业2022年N型产能规划资料来源：公司公告，长江证券研究所0.250.260.340.170.190.190.140.170.160.040.000.130.09-0.050.000.050.100.150.200.250.300.350.402014201520162017201820192020隆基股份晶澳科技天合光能晶科能源公司项目产能（GW）投产时间技术路线隆基股份泰州4预计2022年8月投产HPBC西咸15预计2022年9月投产HPBC天合光能宿迁8预计2022年Q2末Q3初投产TOPCon晶澳科技宁晋1.3预计2022年Q2末投产TOPCon邢台5预计2022年投产TOPCon晶科能源合肥一期82022年1月投产TOPCon海宁一期82022年2月投产TOPCon合肥二期8预计2022Q4投产TOPCon海宁二期8预计2022Q4投产TOPCon爱旭股份珠海一期6.5预计2022年Q3投产ABC逆变器：加速出海+储能占比提升，延续高贝塔逻辑03➢逆变器环节作为高贝塔赛道，有望充分受益于2022年行业需求的高增长。继续强调逆变器高贝塔逻辑，一是加速出海，二是存量替换，三是储能起量。➢同时，2022年下半年缺芯问题有望缓解，看好下半年的盈利上修。图：2020年国产逆变器海外市场份额仍有提升空间资料来源：WoodMackenzie，长江证券研究所表：国内逆变器需求增速远超行业整体资料来源：CPIA，公司官网，长江证券研究所98%89%82%66%58%55%50%48%36%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国亚太印度全球欧洲拉丁美洲中东和非洲海外日本美国单位：GW2020A2021E2022E2023E2024E2025E全球逆变器需求136.0165.0230.0310.5403.7544.9海外逆变器需求87.8110.0148.5193.1251.0326.3华为16.323.131.241.556.576.7——海外市占18.6%21.0%21.0%21.5%22.5%23.5%阳光电源14.822.732.143.759.380.3——海外市占16.8%20.6%21.6%22.6%23.6%24.6%锦浪科技9.09.013.520.330.445.6——海外市占2.3%8.2%9.1%10.5%12.1%14.0%固德威6.56.59.814.622.033.0——海外市占2.4%5.9%6.6%7.6%8.8%10.1%德业股份1.51.52.33.45.17.6——海外市占0.0%1.4%1.5%1.7%2.0%2.3%其它7.09.112.817.223.231.4——海外市占8.0%6.6%8.6%8.9%9.3%9.6%国内在海外出货合计55.171.9101.6140.7196.4274.5国内在海外市占合计48%64%68%73%78%84%硅料：2022仍然维持紧平衡，价格高位业绩确定03➢2022年硅料供给虽在释放的阶段，但整体看依然是产业链最紧张的环节，攫取产业链大部分利润。2022Q1硅料均价239元/kg，2022Q2继续小幅上涨均价上涨至253元/kg，下半年欧美需求超预期，边际需求价格承受度提升硅料承受度，6月硅料价格继续小幅上涨。➢我们上调2022年硅料均价预期至230元/kg左右，硅料环节盈利水平有望超出预期，头部企业全年平均单位净利有望达到11万元/吨以上，满产满销下业绩高增确定。表：2021-2022年硅料产能释放节奏（万吨）资料来源：公司公告，CIPA，长江证券研究所图：硅料价格对龙头业绩敏感性测算（横：万元/吨，纵：亿元）资料来源：公司公告，长江证券研究所企业名称2021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E四川永祥9.19.29.219.219.219.219.224.224.224.2大全新能源7.57.57.511.011.011.011.511.512.012.0江苏中能9.09.710.013.013.013.513.516.521.521.5新特新能7.67.67.67.67.67.610.020.020.020.0东方希望5.38.08.09.09.09.09.09.09.09.0亚洲硅业2.22.22.22.22.22.25.25.25.25.2洛阳中硅2.02.02.02.02.02.00.30.30.30.3天宏瑞科1.81.81.81.81.81.81.81.81.81.8东立光伏1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2鄂尔多斯1.21.21.21.21.21.21.21.21.21.2黄河水电0.30.30.30.30.30.30.30.30.30.3盾安光伏0.60.60.60.60.60.61.01.01.01.0青海丽豪0.00.00.00.00.00.00.05.05.05.0国内产能合计47.851.351.669.169.170.675.298.2103.7103.7208.0224.5157.6169.205010015020025030019.520.020.521.021.522.022.523.023.524.024.5通威股份大全能源胶膜：产业链中格局最优，高贝塔有望延续03➢2021年粒子价格上涨，胶膜Q2盈利承压之后持续跟涨，价格传导顺畅，核心原因在于行业的优质格局带来较强的上下游议价能力。我们认为胶膜行业格局带来高贝塔将在2022延续，且随着需求高增，高贝塔赛道收益确定性更强。图：2020年胶膜格局优于其它环节资料来源：CPIA，卓创资讯，WoodMackenzie，长江证券研究所注：除玻璃以产能计，其它环节以产量计图：胶膜价格从2021Q3开始走高（元/平）资料来源：公司公告，长江证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%胶膜硅片玻璃跟踪支架逆变器硅料组件电池CR1CR3024681012141618202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2E玻璃：格局有望出清，2022迎新一轮周期03➢预计2022年光伏玻璃供大于求，价格维持历史低位，全年开工率调整至60%左右。这一局面实则有利于格局出清，二三线企业在建产能或延后甚至取消。叠加需求的加速增长，光伏玻璃供需情况较此前预期更好，进而带动价格优于预期，3月价格环比小涨即为印证。同时该逻辑有望在2023年延续，届时供需情况亦值得期待。表：预计2022年光伏玻璃全年产能利用率60%左右资料来源：卓创资讯，长江证券研究所资料来源：公司公告，卓创资讯，长江证券研究所注：图中数据为当季组件需求与光伏玻璃供给的比值项目2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E2023E需求：全球光伏装机容量（GW）162.341.951.163.385.7242.0307.9电站容配比1.221.251.251.251.251.251.25组件生产需求（GW）198.052.463.979.1107.1302.5384.9供给：光伏玻璃有效产能（万吨/d）3.944.915.846.787.566.279.08综合成品率80.03%80.51%80.51%80.51%80.51%80.51%81.16%单晶组件占比（%）65.0%60.0%58.0%55.0%50.8%55.0%42.0%双面组件占比（%）35.0%40.0%42.0%45.0%49.2%45.0%58.0%光伏玻璃供给（亿平方米）17.385.596.727.909.0029.2145.22光伏玻璃供给（GW）315.89100.24118.98137.30152.06508.58734.64产能利用率62.7%52.3%53.7%57.6%70.4%59.5%52.4%供给-需求（GW）117.9147.8655.0758.1844.97206.08349.75图：产能投放滞后+需求增长，2022年供需比上调图：福莱特、信义光能产能持续扩张（吨/天）86009800116001160014600170001820020600254001180011800138001200013000168001880021800258000500010000150002000025000300002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2023E福莱特信义光能0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2023Q1E2023Q2E2023Q3E2023Q4E最新预期此前预期04公司估值：重点标的业绩预测重点标的业绩预测04资料来源：Wind，长江证券研究所更新日期：20220621表：主要企业业绩预测（亿元）公司代码公司名称环节市值归属净利润（亿元）PE（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E2023E601012.SH隆基绿能硅片、电池、组件461990.9152.2189.050.830.324.4002459.SZ晶澳科技硅片、电池、组件170020.447.961.783.435.527.6688599.SH天合光能电池、组件139518.036.451.377.338.327.2688223.SH晶科能源电池、组件146311.427.548.7128.253.230.0002056.SZ横店东磁电池、组件37611.214.817.833.625.421.2600438.SH通威股份硅料、电池239882.1195.8189.629.212.212.6688303.SH大全能源硅料126257.2160.7104.822.07.912.0300274.SZ阳光电源逆变器130515.828.142.682.546.530.6300763.SZ锦浪科技逆变器6884.711.318.8145.260.836.5688390.SH固德威逆变器3072.84.27.7109.773.939.8688032.SH禾迈股份微型逆变器4022.05.18.9199.378.545.1603806.SH福斯特胶膜99422.026.234.345.338.029.0688680.SH海优新材胶膜1762.55.67.970.031.422.3601865.SH福莱特光伏玻璃88521.227.241.841.732.621.1601877.SH正泰电器户用电站77134.054.967.522.714.111.4688408.SH中信博支架1200.22.65.7795.846.021.1风险提示⚫光伏装机低预期；⚫新技术产业化进度低预期。风险提示分析师及联系人分析师邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001电话：8621-61118797电邮：wubh1@cjsc.com分析师马军SAC执业证书编号：S0490515070001电话：8621-61118720电邮：majun3@cjsc.com分析师叶之楠SAC执业证书编号：S0490520090003电话：8621-61118797电邮：yezn@cjsc.com分析师司鸿历SAC执业证书编号：S0490520080002电话：8621-61118797电邮：sihl@cjsc.com分析师杨骕SAC执业证书编号：S0490521010003电话：8621-61118797电邮：yangs@cjsc.com分析师曹海花SAC执业证书编号：S0490522030001电话：8621-61118797电邮：caohh@cjsc.com上海Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/200122武汉Add/武汉市新华路特8号11楼P.C/430015北京Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/100032深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/518000办公地址更多研究服务，请访问长江研究小程序电脑端请访问https://research.95579.com/最新研报线上会议长江研究小程序专题精选活动报名分析师声明、评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。分析师声明评级说明THANKS感谢倾听