请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年09月29日光伏行业景气高涨，硅料业绩表现亮眼——光伏行业2022年中报总结核心观点2022年H1SW光伏设备板块大幅跑赢沪深300指数。2022年H1，SW光伏设备指数涨幅为4.62%，同期沪深300指数跌幅为9.22%，SW光伏设备板块跑赢沪深300指数13.84个百分点。从个股表现来看（以我们选取的47只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL中环、爱旭股份、锦浪科技。行业实现“量”“价”齐升，光伏板块维持高景气。1）量：国内方面，2022年H1在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量30.88GW，同比剧增137.40%，新增装机量创历史新高。在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至63.63%。海外方面，市场需求持续旺盛，2022H1我国组件出口量达到了78.6GW，同比+74.3%；出口额达到了220.2亿美元，同比+116.1%，海外市场具有更高的价格接受度，欧洲、印度、巴西为目前我国组件出口的三个最大市场；2）价：2022年H1硅料供不应求推涨全产业链价格，硅料/硅片/电池片/组件价格分别同比+18.26%/+16.28%/+11.32%/+2.85%，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。2022年H1光伏板块营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好。2022年H1光伏板块实现营收4026.90亿元，同比+78.09%；实现归母净利润646.77亿元，同比+102.77%；实现毛利率24.99%，同比持平，环比+1.76pct；期间费用率为7.42%，同比-3.05pct；在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022年H1光伏板块实现净利率14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。各板块营收、业绩均实现上涨，原材料价格上涨影响部分环节盈利能力。1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈利能力持续承压；2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、支架等环节仍受制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳；3）设备端：2022年H1产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。投资建议供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；受益于双玻渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；供需相对紧俏的EVA胶膜龙头福斯特、海优新材；受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。风险提示光伏装机需求不及预期；政策推进不及预期。评级推荐（维持）报告作者作者姓名段小虎资格证书S1710521080001电子邮箱duanxh@easec.com.cn联系人柴梦婷电子邮箱chaimt@easec.com.cn股价走势相关研究《洞悉光伏主产业链系列三——光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双碳时代拥硅为王》2022.09.13《洞悉光伏主产业链系列二——光伏组件：大尺寸+N型+高功率为主旋律，一体化企业构筑竞争壁垒》2022.08.17《洞悉光伏主产业链系列一——光伏电池片：N型电池片技术迭代拉开序幕，引领行业降本增效》2022.06.30《光伏行业维持高景气，各板块分化显著——光伏行业2021年报暨2022年一季报总结》2022.05.18《洞悉光伏辅材产业链系列二——光伏玻璃：光伏新增装机量+双玻渗透助力需求高增，供给端产能持续扩张》2022.04.21《洞悉光伏辅材产业链系列一——逆变器：光伏领域新增+替换需求高景气，储能领域开启行业第二增长极》2022.03.03行业研究·电力设备与新能源·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2电力设备与新能源正文目录1.光伏板块2022年H1概览...............................................................................................................................................51.1.行情：2022年SW光伏设备指数跑赢沪深300指数13.84个百分点............................................................51.2.量：国内分布式光伏需求高增长，欧洲、印度、巴西市场装机需求暴增....................................................61.2.1.国内：2022年H1国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至63.63%.................................61.2.2.海外：2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%............................................71.3.价：硅料供不应求，推涨产业链价格................................................................................................................92.光伏板块2022年半年报解读........................................................................................................................................102.1.整体：2022年H1营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好..........................................................102.2.分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼......................................................................................122.2.1.硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升...............................................................................122.2.2.硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑.......................................................................142.2.3.电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹...........................................................................152.2.4.组件：营收持续增长，盈利能力承压...................................................................................................172.2.5.电站：营收稳健增长，盈利能力下行...................................................................................................182.2.6.碳碳热场：营收、业绩高速增长，毛利率下滑...................................................................................202.2.7.金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位...................................................................212.2.8.银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行...........................................................................................232.2.9.光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑...........................................................................242.2.10.胶膜：营收、业绩实现高增长，盈利能力持续下行.........................................................................262.2.11.逆变器：营收稳健增长，盈利能力持稳.............................................................................................272.2.12.支架：营收增长业绩下滑，盈利能力承压.........................................................................................292.2.13.光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑.............................................................................303.总结、展望及投资建议..................................................................................................................................................323.1.2022年半年报总结...............................................................................................................................................323.2.展望与投资建议...................................................................................................................................................333.3.核心标的估值表...................................................................................................................................................354.风险提示..........................................................................................................................................................................36图表目录图表1.SW光伏设备板块与沪深300指数走势................................................................................................................5图表2.2021年涨幅Top10个股........................................................................................................................................5图表3.2022年H1涨幅Top10个股.................................................................................................................................5图表4.2022年H1申万光伏设备板块公募基金Top10重仓个股.................................................................................6图表5.2013-2022H1中国光伏新增装机量........................................................................................................................7图表6.2013-2022H1中国光伏新增分布式/集中式装机量..............................................................................................7图表7.2018-2022H1中国光伏组件出口量、出口额情况...............................................................................................7图表8.2022H1中国光伏组件出口额分地区情况.............................................................................................................9图表9.2022H1硅料价格走势.............................................................................................................................................9图表10.2022H1硅片价格走势...........................................................................................................................................9图表11.2022H1电池片价格走势.....................................................................................................................................10图表12.2022H1组件价格走势.........................................................................................................................................10图表13.2019H1-2022H1光伏板块营收及增速..............................................................................................................10图表14.2019H1-2022H1光伏板块归母净利润及增速..................................................................................................10图表15.2019H1-2022H1光伏板块毛利率与净利率......................................................................................................11请仔细阅读报告尾页的免责声明3电力设备与新能源图表16.2019H1-2022H1光伏板块期间费用率..............................................................................................................11图表17.2019H1-2022H1光伏板块资产负债率..............................................................................................................11图表18.2019H1-2022H1光伏板块总资产周转率..........................................................................................................11图表19.2019H1-2022H1光伏板块应收账款周转率......................................................................................................12图表20.2019H1-2022H1光伏板块存货周转率..............................................................................................................12图表21.2019H1-2022H1光伏板块经营性现金流量净额..............................................................................................12图表22.2019H1-2022H1硅料板块营收及增速..............................................................................................................13图表23.2019H1-2022H1硅料板块归母净利润及增速..................................................................................................13图表24.2019H1-2022H1硅料板块毛利率及净利率......................................................................................................13图表25.2019H1-2022H1硅料板块各公司毛利率..........................................................................................................13图表26.2019H1-2022H1硅料板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................14图表27.2019H1-2022H1硅片板块营收及增速..............................................................................................................14图表28.2019H1-2022H1硅片板块归母净利润及增速..................................................................................................14图表29.2019H1-2022H1硅片板块毛利率及净利率......................................................................................................15图表30.2019H1-2022H1硅片板块各公司毛利率..........................................................................................................15图表31.2019H1-2022H1硅片板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................15图表32.2019H1-2022H1电池片板块营收及增速..........................................................................................................16图表33.2019H1-2022H1电池片板块归母净利润及增速..............................................................................................16图表34.2019H1-2022H1电池片板块毛利率及净利率..................................................................................................16图表35.2019H1-2022H1爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................17图表36.2019H1-2022H1组件板块营收及增速..............................................................................................................17图表37.2019H1-2022H1组件板块归母净利润及增速..................................................................................................17图表38.2019H1-2022H1组件板块毛利率及净利率......................................................................................................18图表39.2019H1-2022H1组件板块各公司毛利率..........................................................................................................18图表40.2019H1-2022H1组件板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................18图表41.2019H1-2022H1电站板块营收及增速..............................................................................................................19图表42.2019H1-2022H1电站板块归母净利润及增速..................................................................................................19图表43.2019H1-2022H1电站板块毛利率与净利率......................................................................................................19图表44.2019H1-2022H1电站板块各企业毛利率..........................................................................................................19图表45.电站板块经营性现金流量净额及同比增速......................................................................................................20图表46.2019H1-2022H1碳碳热场板块营收及增速......................................................................................................20图表47.2019H1-2022H1碳碳热场板块归母净利润及增速..........................................................................................20图表48.2019H1-2022H1碳碳热场板块毛利率及净利率..............................................................................................21图表49.2019H1-2022H1碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速..................................................................21图表50.2019H1-2022H1金刚线板块营收及增速..........................................................................................................22图表51.2019H1-2022H1金刚线板块归母净利润及增速..............................................................................................22图表52.2019H1-2022H1金刚线板块毛利率与净利率..................................................................................................22图表53.2019H1-2022H1金刚线板块各企业毛利率......................................................................................................22图表54.2019H1-2022H1金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速......................................................................23图表55.2019H1-2022H1银浆板块营收及增速..............................................................................................................23图表56.2019H1-2022H1银浆板块归母净利润及增速..................................................................................................23图表57.2019H1-2022H1银浆板块毛利率与净利率......................................................................................................24图表58.2019H1-2022H1银浆板块各企业毛利率..........................................................................................................24图表59.2019H1-2022H1银浆板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................24图表60.2019H1-2022H1光伏玻璃板块营收及增速......................................................................................................25图表61.2019H1-2022H1光伏玻璃板块归母净利润及增速..........................................................................................25图表62.2019H1-2022H1光伏玻璃板块毛利率与净利率..............................................................................................25图表63.2019H1-2022H1光伏玻璃板块各企业毛利率..................................................................................................25图表64.2019H1-2022H1光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速..................................................................26图表65.2019H1-2022H1胶膜板块营收及增速..............................................................................................................26图表66.2019H1-2022H1胶膜板块归母净利润及增速..................................................................................................26图表67.2019H1-2022H1胶膜板块毛利率与净利率......................................................................................................27图表68.2019H1-2022H1胶膜板块各企业毛利率..........................................................................................................27请仔细阅读报告尾页的免责声明4电力设备与新能源图表69.2019H1-2022H1胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................27图表70.2019H1-2022H1逆变器板块营收及增速..........................................................................................................28图表71.2019H1-2022H1逆变器板块归母净利润及增速..............................................................................................28图表72.2019H1-2022H1逆变器板块毛利率与净利率..................................................................................................28图表73.2019H1-2022H1逆变器板块各企业毛利率......................................................................................................28图表74.2019H1-2022H1逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速......................................................................29图表75.2019H1-2022H1支架板块营收及增速..............................................................................................................29图表76.2019H1-2022H1支架板块归母净利润及增速..................................................................................................29图表77.2019H1-2022H1支架板块毛利率与净利率......................................................................................................30图表78.2019H1-2022H1支架板块经营性现金流量净额及同比增速..........................................................................30图表79.2019H1-2022H1设备板块营收及增速..............................................................................................................31图表80.2019H1-2022H1设备板块归母净利润及增速..................................................................................................31图表81.2019H1-2022H1设备板块毛利率与净利率......................................................................................................31图表82.2019H1-2022H1设备板块各企业毛利率..........................................................................................................31图表83.2019H1-2022H1光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速..................................................................32图表84.2022年H1各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速..................................................................33图表85.光伏板块核心标的盈利预测与估值（Wind一致预期）..............................................................................35请仔细阅读报告尾页的免责声明5电力设备与新能源1.光伏板块2022年H1概览1.1.行情：2022年SW光伏设备指数跑赢沪深300指数13.84个百分点2022年H1SW光伏设备板块大幅跑赢沪深300指数。2022年H1，SW光伏设备指数涨幅为4.62%，同期沪深300指数跌幅为9.22%，SW光伏设备板块跑赢沪深300指数13.84个百分点。从个股表现来看（以我们选取的47只股票为样本），股价上涨前十的企业分别是岱勒新材、新特能源、高测股份、双良节能、德业股份、京山轻机、晶科能源、TCL中环、爱旭股份、锦浪科技。图表1.SW光伏设备板块与沪深300指数走势资料来源：Wind，东亚前海证券研究所图表2.2021年涨幅Top10个股图表3.2022年H1涨幅Top10个股公司细分板块2021年涨跌幅（%）德业股份逆变器484.72天合光能组件244.19奥特维设备211.05金辰股份设备173.04锦浪科技逆变器164.83双良节能设备159.38高测股份金刚线/设备143.07晶盛机电设备131.69协鑫科技硅料130.08晶澳科技组件128.44公司细分板块2022年H1涨跌幅（%）岱勒新材金刚线121.02新特能源硅料75.22高测股份金刚线/设备67.72双良节能设备67.50德业股份逆变器43.78京山轻机设备42.86晶科能源组件41.71TCL中环硅片41.39爱旭股份电池片41.35锦浪科技逆变器37.98资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明6电力设备与新能源光伏产业链上游及一体化组件龙头较受公募基金青睐。从基金持仓来看，2022年H1，公募基金前十大重仓个股为隆基绿能、通威股份、晶澳科技、TCL中环、阳光电源、天合光能、晶盛机电、锦浪科技、迈为股份、晶科能源。从持股总量环比变化来看，硅片组件双龙头隆基绿能/一体化组件龙头晶澳科技/硅料龙头通威股份持股总量分别环比增加4.38亿股/1.66亿股/0.36亿股，整体来看，对光伏产业链上游硅料硅片以及一体化组件龙头布局有所增加。图表4.2022年H1申万光伏设备板块公募基金Top10重仓个股公司持有基金数(支）持股总量（万股）季报持仓变动（万股）持股占流通股比（%）持股总市值（万元）隆基绿能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.9916,555.9534.972,940,908.51TCL中环34333,750.902,891.3110.451,987,590.44阳光电源23418,964.80-4,201.1416.811,863,291.56天合光能22226,798.533,155.1720.261,748,603.89晶盛机电12413,385.132,793.5511.08904,700.70锦浪科技1123,933.131,744.8613.38825,343.07迈为股份1051,050.93572.608.89515,900.41晶科能源8930,480.092,886.6723.06455,008.27资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.2.量：国内分布式光伏需求高增长，欧洲、印度、巴西市场装机需求暴增1.2.1.国内：2022年H1国内新增装机同比+137.40%，分布式占比提升至63.63%2022年H1光伏新增装机量稳健增长，分布式光伏表现亮眼。从装机量来看，2022年H1，在上游原材料价格大幅上涨的背景下，光伏新增装机量仍然实现了稳健增长，实现新增装机量30.88GW，同比剧增137.40%，新增装机量创历史新高。其中，集中式光伏电站/分布式光伏新增装机量分别为11.23GW/19.65GW，在硅料紧张、组件涨价的背景下，部分地面电站装机需求延后，而分布式光伏因其价格敏感性稍弱，需求持续放量，占比提升至63.63%。从发电量来看，2022年H1，全国可再生能源发电量达10364亿千瓦时，其中水电发电量5828亿千瓦时，同比+20.3%；风电发电量3429亿千瓦时，同比+7.8%；光伏发电量1107亿千瓦时，同比+13.5%。从产业链各环节产量来看，根据工信部统计，2022年H1，全国多晶硅/硅片/电池请仔细阅读报告尾页的免责声明7电力设备与新能源片/组件产量分别达36.5万吨/152.8GW/135.5GW/123.6GW，分别同比+53.4%/+45.5%/+46.6%/+54.1%，制造端规模迅速扩张，以上数据均验证了2022年H1光伏行业景气度仍维持在较高水平。图表5.2013-2022H1中国光伏新增装机量图表6.2013-2022H1中国光伏新增分布式/集中式装机量资料来源：国家能源局，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所1.2.2.海外：2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%2022年H1中国组件出口量同比+74.3%，出口额同比+116.1%。受全球能源转型的大环境影响，海外市场装机需求激增，我国作为光伏组件第一大出口国，光伏组件出口规模持续扩大。根据CPIA数据，从出口量来看，2022H1中国出口组件总量达78.6GW，同比+74.3%；从出口额来看，2022H1的组件出口额达到了220.2亿美元，同比剧增116.1%；综合来看，2022H1组件的出口额增速较出口量增速出现大幅提升，与上半年国内组件环节价格涨幅有限的形势相比，海外市场具有更高的价格接受度，需求受价格波动影响较小。图表7.2018-2022H1中国光伏组件出口量、出口额情况资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明8电力设备与新能源分出口地区来看，欧洲、印度、巴西为2022年H1我国组件出口的三个最大市场。其中：1）欧洲市场：作为在全球的能源转型浪潮中最积极布局再生能源的市场，今年以来俄乌冲突造成的化石能源供应危机加速了欧洲地区的能源转型。2022年5月18日，欧盟执行委员会宣布了REPowerEU能源计划，计划2025年欧盟国家的光伏累计装机量达到320GW，2030年达到600GW，同时提议从2026年起对新建的公共和一般建筑物逐渐强制安装屋顶光伏。在地缘冲突下的能源危机和政府政策大力支持的双重刺激下，2022Q2开始欧洲市场对光伏组件的需求大幅提升。根据CPIA数据，我国2022H1共出口了78.6GW的组件，其中对欧洲地区的出口额高达一半以上。部分欧洲国家没有出海口，出于物流成本考虑，地理位置优越、物流业高度发达的荷兰成为了进口组件转口贸易的首选，2022H1仅荷兰进口的中国光伏组件金额占比就高达25.8%，约56.8亿美元。目前欧洲已成为全球除中国外对光伏组件需求最强劲的地区，考虑到欧洲本土制造的高成本以及建立完整供应链需要较长时间，欧洲的组件来源仍大幅依赖中国进口，中短期内欧洲仍有望是中国组件厂商最大的出口市场；2）印度市场：由于印度从2022年四月开始实施BasicCustomsDuty(BCD)关税法案，对进口组件征40%的关税，加上2021年年底硅料价格的回落，印度市场从2021年年底开始了进口组件的囤货和光伏抢装，2022Q1的组件进口量已经接近2021年全年的组件用量。根据CPIA数据，印度2022H1进口中国组件金额约25.5亿美元，占比11.6%；3）巴西市场：巴西地区终年光照充足，年平均日照时间超过3000小时，且人口基数大，工业基础良好，整体环境高度匹配光伏项目建设。2021年巴西地区严重干旱造成的水电危机大幅影响了当地的能源生产，光伏装机需求大幅增加，2021年新增装机量达到8.53GW，同比+980%。此外，当地政策允许光伏系统所有者将剩余电力回售给电网，因此巴西小型光伏的需求也迅速增长。受惠于目前进口光伏产品免税的政策，巴西为中国的第三大组件出口市场，2022H1巴西进口的中国组件金额达到24.4亿美元，占比11.1%。请仔细阅读报告尾页的免责声明9电力设备与新能源图表8.2022H1中国光伏组件出口额分地区情况资料来源：CPIA，东亚前海证券研究所1.3.价：硅料供不应求，推涨产业链价格2022年H1硅料供不应求推涨全产业链价格。根据PVinfoLink，2022年H1多晶硅致密料价格+18.26%，同期单晶硅片/电池片/组件环节均价涨势基本与硅料均价涨势正相关，但价格涨幅均小于硅料环节且呈递减趋势（硅料>硅片>电池片>组件），分别为+16.28%/+11.32%/+2.85%。根据硅业分会数据，2022年H1国内硅料产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。7/8月份国内硅料产量分别为5.85/6.17万吨，分别和预期一致/低于预期约6.5%，硅料供应仍处于偏紧状态。预计9月份随着各企业检修结束和限电影响的消除，国内硅料产量有望增长20%至7.40万吨左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。图表9.2022H1硅料价格走势图表10.2022H1硅片价格走势资料来源：PVinfoLink，东亚前海证券研究所资料来源：PVinfoLink，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明10电力设备与新能源2.光伏板块2022年半年报解读2.1.整体：2022年H1营收、业绩均实现高速增长，费用管控能力趋好2022年H1光伏板块营收、业绩均实现高增长。我们选取光伏板块共计47家公司作为样本，并将样本划分为硅料、硅片、电池片、组件、电站、碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架、光伏设备等13个子板块进行分析。整体来看，2022年H1光伏板块实现营收4026.90亿元，同比+78.09%，主要系碳中和背景叠加光伏发电经济性不断提升双轮驱动光伏装机需求向好，板块整体实现营收高速增长；同期实现归母净利润646.77亿元，同比+102.77%，主要原因系产业链供需错配导致上游环节获取超额利润。图表13.2019H1-2022H1光伏板块营收及增速图表14.2019H1-2022H1光伏板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块盈利能力提升，费用管控能力趋好。从盈利能力来看，2022年H1光伏板块实现毛利率24.99%，同比持平，环比+1.76pct。同期板块期间费用率为7.42%，同比-3.05pct，环比-2.40pct，其中，销售费图表11.2022H1电池片价格走势图表12.2022H1组件价格走势资料来源：PVinfoLink，东亚前海证券研究所资料来源：PVinfoLink，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明11电力设备与新能源用率/管理费用率/财务费用率分别为1.88%/2.38%/0.70%，分别同比-0.39pct/-0.73pct/-1.36pct；研发费用率为2.47%，同比-0.57pct。在毛利率提升和期间费用率下降的双轮驱动下，2022年H1光伏板块实现净利率14.53%，同比+2.07pct，环比+3.69pct。图表15.2019H1-2022H1光伏板块毛利率与净利率图表16.2019H1-2022H1光伏板块期间费用率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块资产负债率维持稳定，总资产周转率及应收账款周转率提升。从资产负债表端来看，2022年H1光伏板块所选标的平均资产负债率达56.67%，同比维持稳定，行业内企业卡位光伏优质赛道，业务扩展势头良好。从上半年的营运能力来看，1）板块整体总资产周转率自2019年H1以来呈现上升趋势，2022年H1提升至0.35次，企业销售能力增强,资产投资效益提升；2）上半年板块整体应收账款周转率呈上升趋势，2022年H1提升至2.56次，整体回款能力增强；3）上半年板块整体存货周转率维持稳定，2022年H1小幅下行至2.01次。图表17.2019H1-2022H1光伏板块资产负债率图表18.2019H1-2022H1光伏板块总资产周转率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明12电力设备与新能源图表19.2019H1-2022H1光伏板块应收账款周转率图表20.2019H1-2022H1光伏板块存货周转率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏板块经营性活动现金流表现优异。从现金流量表端来看，2022年H1光伏板块经营性活动现金流量净额为541.73亿元，同比剧增290.80%，同期净现比为0.84，现金流状况表现优异。图表21.2019H1-2022H1光伏板块经营性现金流量净额资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.分环节：各环节分化显著，上游硅料表现尤为亮眼2022年H1产业链各环节财务表现分化，本节我们将样本划分为1）主产业链（硅料、硅片、电池片、组件、电站）；2）辅材产业链（碳碳热场、金刚线、银浆、光伏玻璃、胶膜、逆变器、支架）；3）设备进行分析。2.2.1.硅料：营收、业绩增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板块营收、业绩增速迅猛。硅料板块我们选取通威股份、大全能源、新特能源、协鑫科技4家公司作为样本进行分析。2022年H1硅料板块4家公司实现营收1065.37亿元，同比+123.80%，主要得益于下游需求旺请仔细阅读报告尾页的免责声明13电力设备与新能源盛；同期板块内企业实现归母净利润342.75亿元，同比+291.20%，主要原因系硅料环节供不应求，推动价格持续上涨，在量利齐升的催化下，业绩实现高速增长。图表22.2019H1-2022H1硅料板块营收及增速图表23.2019H1-2022H1硅料板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所硅料供不应求，硅料企业盈利能力大幅提升。从盈利能力来看，2022年H1硅料板块4家公司整体毛利率为45.30%，同比+13.26pct，环比+7.63pct；整体净利率为32.17%，同比+13.77pct，环比+10.05pct，硅料供应短缺导致硅料价格持续上涨，叠加工业硅价格下跌带来的成本下降，使得硅料行业盈利能力大幅提升。从个股层面来看，2022年H1通威股份/大全能源/新特能源/协鑫科技分别实现毛利率35.06%/70.47%/56.80%/47.86%，分别同比+10.82pct/+9.55pct/+24.99pct/+6.86pct，大全能源盈利能力处于领先地位，主要得益于公司产品生产过程中电力、水等能源，以及硅粉等材料的单位耗用均远优于中国光伏行业协会统计的行业平均水平，较低的电力消耗和较低的原材料消耗使公司具备一定的成本优势。图表24.2019H1-2022H1硅料板块毛利率及净利率图表25.2019H1-2022H1硅料板块各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明14电力设备与新能源硅料板块经营性活动现金流量净额大幅提升。从现金流量表端来看，2022年H1硅料板块内4家企业经营性活动现金流量净额为286.90亿元，同比+314.14%，环比+201.14%，硅料板块内企业的经营性活动现金流量净额大幅提升。图表26.2019H1-2022H1硅料板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.2.硅片：营收、业绩均实现高增长，整体盈利能力下滑硅片板块营收、业绩均实现高增长。硅片板块我们选取隆基绿能、TCL中环、上机数控、京运通4家公司作为样本进行分析。2022年H1硅片板块4家公司实现营收985.67亿元，同比+67.97%，主要原因系下游需求向好，叠加上游硅料价格上涨部分传导至硅片价格数次上涨，量价齐升助力营收增长；同期板块内4家企业实现归母净利润113.62亿元，同比+46.09%。图表27.2019H1-2022H1硅片板块营收及增速图表28.2019H1-2022H1硅片板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所硅片价格传导顺利，整体盈利能力下滑。从盈利能力来看，2022年H1硅片板块4家公司整体毛利率为18.02%，同比-5.41pct；整体净利率为11.53%，同比-1.72pct，上游原材料硅料价格的持续上涨叠加硅片环节产能请仔细阅读报告尾页的免责声明15电力设备与新能源的大幅扩张，硅片企业的毛利率水平于2022年H1均出现不同水平的下降。从个股层面来看，2022年H1隆基绿能/TCL中环/上机数控/京运通4家公司硅片毛利率分别为17.61%/17.69%/20.19%/19.29%，分别同比-5.12pct/-2.93pct/-10.77pct/-24.11pct，其中，隆基绿能和TCL中环的盈利能力降幅较小，分别得益于产业链的垂直一体化布局，和硅片尺寸结构的优化。图表29.2019H1-2022H1硅片板块毛利率及净利率图表30.2019H1-2022H1硅片板块各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1硅片板块经营性活动现金流量净额大幅增加。从现金流量表端来看，2022年H1硅片板块经营性活动现金流量净额为158.10亿元，同比+429.22%，环比+3.82%，2022年H1光伏行业需求淡季不淡，硅片板块经营性活动现金流量净额同比大幅增加。图表31.2019H1-2022H1硅片板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.3.电池片：营收、业绩持续增长，盈利能力触底反弹电池片板块营收持续增长，业绩触底反弹。电池片板块方面，因通威股份硅料业务占比较高，对整体业绩及盈利能力影响较大，我们选取爱旭股份作为样本进行分析。2022年H1爱旭股份实现营收159.85亿元，同比请仔细阅读报告尾页的免责声明16电力设备与新能源+132.76%，主要系电池片出货量增加。2022年H1，爱旭股份归母净利润为5.96亿元，同比扭亏为盈，公司电池片量利齐升叠加大尺寸产品出货占比的增长助力公司业绩出现大幅改善。图表32.2019H1-2022H1电池片板块营收及增速图表33.2019H1-2022H1电池片板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1电池片板块盈利能力大幅改善。从盈利能力来看，2022年H1爱旭股份毛利率为9.28%，同比+4.10pct，环比+3.37pct；净利率为3.73%，同比+4.08pct，环比+4.48pct，电池片板块盈利能力大幅改善，主要系光伏装机需求旺盛带来的电池片单瓦盈利修复，叠加上游硅片企业让利，同时公司持续优化供应链体系，稳定原材料供应，带动生产成本不断下降。图表34.2019H1-2022H1电池片板块毛利率及净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所电池片板块经营性活动现金流大幅改善。从现金流量表端来看，2022年H1电池片板块经营性活动现金流量净额为23.27亿元，同比+659.45%，环比+1428.17%；2022年H1电池片板块经营性活动现金流大幅改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明17电力设备与新能源图表35.2019H1-2022H1爱旭股份经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.4.组件：营收持续增长，盈利能力承压组件板块营收及归母净利润持续增长。组件板块我们选取隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、东方日升5家公司作为样本进行分析。2022年H1组件板块5家公司实现营收1606.39亿元，同比+68.13%，主要系组件出货量大幅增加；同期板块内企业实现归母净利润108.62亿元，同比+57.74%。图表36.2019H1-2022H1组件板块营收及增速图表37.2019H1-2022H1组件板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1组件板块盈利能力承压，龙头凭借一体化布局盈利水平领先。从盈利能力来看，2022年H1组件板块5家公司整体毛利率为13.99%，同比-2.53pct，环比-1.00pct；组件板块5家公司整体净利率为6.76%，同比-0.45pct，环比+1.29pct，组件厂商盈利能力持续下滑，主要系组件产品提价滞后于原材料价格上涨。从个股层面来看，隆基绿能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/东方日升毛利率分别为17.61%/13.21%/13.57%/10.25%/12.38%，分别同比-5.12pct/+0.19pct/+0.19pct/-4.09pct/+3.54pct，其中，隆基绿能盈利请仔细阅读报告尾页的免责声明18电力设备与新能源能力处于行业领先位置，主要得益于一体化布局和硅片成本优势显著；2022年H1东方日升盈利能力大幅改善，公司硅料产品盈利释放促进整体利润水平显著提升。图表38.2019H1-2022H1组件板块毛利率及净利率图表39.2019H1-2022H1组件板块各公司毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所组件板块经营性活动现金流大幅增长。从现金流量表端来看，2022年H1组件板块经营性活动现金流量净额为172.55亿元，同比+770.07%，环比-9.27%，2022年H1在双碳政策和欧洲能源危机的双重驱动下，海内外光伏装机需求高增，组件板块经营性活动现金流大幅增长。图表40.2019H1-2022H1组件板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.5.电站：营收稳健增长，盈利能力下行电站板块营收稳健增长，业绩小幅下滑。电站板块我们选取林洋能源、阳光电源、晶科科技、太阳能、正泰电器、芯能科技6家公司作为样本进行分析。2022年H1电站板块6家公司实现营收434.87亿元，同比+33.75%；同期实现归母净利润39.75亿元，同比-5.11%，主要系上游硅料价格上涨，终端电站利润端承压。请仔细阅读报告尾页的免责声明19电力设备与新能源图表41.2019H1-2022H1电站板块营收及增速图表42.2019H1-2022H1电站板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所受硅料价格上涨影响，电站板块盈利能力下行。从盈利能力来看，2022年H1电站板块6家公司实现毛利率26.80%，同比-4.54pct；同期实现净利率9.14%，同比-3.74pct，主要系硅料价格上涨所致。从个股层面来看，林洋能源/阳光电源/晶科科技/太阳能/正泰电器/芯能科技分别实现37.61%/25.54%/48.53%/44.13%/22.02%/55.46%的毛利率，其中阳光电源的电站业务毛利率为15.74%，其中芯能科技凭借逐步扩大高毛利率的自持分布式光伏电站规模，其毛利率处于行业领先水平。图表43.2019H1-2022H1电站板块毛利率与净利率图表44.2019H1-2022H1电站板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1电站企业现金流同比有所改善。从现金流量表端来看，2022年H1电站板块经营性活动现金流量净额为-9.60亿元，同比+23.98%，环比-108.31%，电站板块经营性活动现金流同比有所改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明20电力设备与新能源图表45.电站板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.6.碳碳热场：营收、业绩高速增长，毛利率下滑碳碳热场板块营收、业绩均实现快速增长。我们选取专注于热场业务的金博股份作为行业内代表性企业进行分析。2022年H1金博股份实现营收8.47亿元，同比+65.30%；同期实现归母净利润3.68亿元，同比+80.38%，行业营收、业绩均维持快速增长，主要得益于下游需求高景气度延续，公司产品出货超预期。图表46.2019H1-2022H1碳碳热场板块营收及增速图表47.2019H1-2022H1碳碳热场板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所碳碳热场板块受原材料碳纤维价格上涨影响毛利率有所下滑。从盈利能力来看，2022年H1金博股份实现毛利率52.38%，同比-8.02pct，主要系原材料碳纤维价格上涨所致；同期实现净利率37.45%，同比+3.63pct，主要得益于规模效应和技术更新带来的降本。请仔细阅读报告尾页的免责声明21电力设备与新能源图表48.2019H1-2022H1碳碳热场板块毛利率及净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所碳碳热场板块经营性活动现金流量净额大幅改善。从现金流量表端来看，2022年H1金博股份经营性活动现金流量净额为3.61亿元，同比+5175.01%，环比+387.82%，经营活动净现金流环比/同比大幅改善，回款情况良好。图表49.2019H1-2022H1碳碳热场板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.7.金刚线：营收、业绩高速增长，盈利能力整体维持高位金刚线板块营收、业绩均实现高增长。金刚线板块我们选取美畅股份、高测股份、岱勒新材、三超新材4家公司作为样本进行分析。2022H1年金刚线板块实现营收33.36亿元，同比+102.09%，主要得益于下游硅片厂商扩产，推动金刚线需求大幅增长；同期实现归母净利润9.46亿元，同比+117.66%。请仔细阅读报告尾页的免责声明22电力设备与新能源图表50.2019H1-2022H1金刚线板块营收及增速图表51.2019H1-2022H1金刚线板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1金刚线行业盈利能力维持稳定。从盈利能力来看，2022年H1金刚线企业实现毛利率45.01%，同比+0.95pct；实现净利率28.35%，同比+2.03pct，盈利能力相对稳定。从个股层面来看，美畅股份盈利能力维持高位，主要得益于公司通过推进细线化产品研发和拓展上游原材料等方式实现降本增效；2022年H1岱勒新材金刚线业务毛利率提升至31.81%，同比+19.89pct，主要得益于公司产能释放，规模效应凸显带来的材料单耗成本下降，以及与供应商锁价并提高核心原材料自制比例降低了原材料成本。图表52.2019H1-2022H1金刚线板块毛利率与净利率图表53.2019H1-2022H1金刚线板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1金刚线板块经营性活动现金流量净额同比下滑。从现金流量表端来看，2022年H1金刚线板块经营性活动现金流量净额为1.75亿元，同比-40.88%，环比-31.58%，回款情况有所放缓。请仔细阅读报告尾页的免责声明23电力设备与新能源图表54.2019H1-2022H1金刚线板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.8.银浆：营收、业绩高增长，盈利能力下行2022年H1银浆板块营收、业绩均实现高增长。银浆板块我们选取帝科股份、苏州固锝2家公司作为样本进行分析。2022年H1，银浆板块实现营收33.41亿元，同比+28.35%；实现归母净利润1.69亿元，同比-7.94%，随着光伏银浆耗量更高的N型电池产业化进程加速，银浆板块有望迎来量价齐升。图表55.2019H1-2022H1银浆板块营收及增速图表56.2019H1-2022H1银浆板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所银价上涨叠加电池片厂家控制成本导致银浆板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022年H1，银浆企业实现毛利率12.21%，同比-3.32pct；实现净利率5.05%，同比-1.99pct，主要系外购银粉价格的大幅波动，以及电池片厂家的成本控制等因素影响。从个股层面来看，帝科股份/苏州固锝2022年H1分别实现毛利率7.41%/17.01%，分别同比-4.83pct/-2.32pct，其中苏州固锝银浆业务毛利率为14.33%，同比-1.86pct，各企业银浆业务毛利率均出现不同程度的下滑。请仔细阅读报告尾页的免责声明24电力设备与新能源图表57.2019H1-2022H1银浆板块毛利率与净利率图表58.2019H1-2022H1银浆板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1银浆板块经营性活动现金流量净额同比显著改善。从现金流量表端来看，2022年H1银浆板块经营性活动现金流量净额为2.17亿元，同比扭亏为盈，环比+2353.08%，回款能力得到大幅改善。图表59.2019H1-2022H1银浆板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.9.光伏玻璃：营收增长业绩下滑，盈利能力大幅下滑2022年H1光伏玻璃板块营收增长，业绩下滑。光伏玻璃板块我们选取信义光能、福莱特、亚玛顿、彩虹新能源、安彩高科5家公司作为样本进行分析。2022年H1，光伏玻璃板块实现营收213.06亿元，同比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏装机需求旺盛、呈现淡季不淡的状态，光伏玻璃同步受益于需求高增；实现归母净利润30.73亿元，同比-35.33%。请仔细阅读报告尾页的免责声明25电力设备与新能源图表60.2019H1-2022H1光伏玻璃板块营收及增速图表61.2019H1-2022H1光伏玻璃板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所产能过剩叠加成本上涨导致光伏玻璃板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022年H1光伏玻璃企业实现毛利率25.51%，同比-19.88pct；实现净利率13.13%，同比-13.72pct。2022年H1光伏玻璃板块整体盈利能力承压，主要系光伏玻璃供给量较大，叠加上游纯碱和天然气价格上升所致，产品价格较去年同期大幅下滑所致。从个股层面来看，双寡头信义光能和福莱特盈利能力虽有所下滑，但仍显著领先于行业内其他公司，龙头地位凸显。图表62.2019H1-2022H1光伏玻璃板块毛利率与净利率图表63.2019H1-2022H1光伏玻璃板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额同比有所改善。从现金流量表端来看，2022年H1光伏玻璃板块经营性活动现金流量净额为38.34亿元，同比+10.38%，回款能力较去年同期有所改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明26电力设备与新能源图表64.2019H1-2022H1光伏玻璃板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.10.胶膜：营收、业绩实现高增长，盈利能力持续下行2022年H1胶膜板块营收实现高增长，业绩稳健增长。胶膜板块我们选取福斯特和海优新材2家公司作为样本进行分析。2022年H1，胶膜板块实现营收118.30亿元，同比+70.82%，主要受益于快速增长的光伏装机需求；实现归母净利润12.65亿元，同比+28.70%，主要系胶膜提价与原材料成本上行时间上错配所致。图表65.2019H1-2022H1胶膜板块营收及增速图表66.2019H1-2022H1胶膜板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所原材料EVA粒子涨价导致胶膜板块毛利率下行。从盈利能力来看，2022年H1，胶膜企业实现毛利率18.64%，同比-4.52pct；实现净利率10.69%，同比-3.5pct。2022年H1，胶膜企业盈利能力仍承压，主要系原材料EVA粒子价格上涨，胶膜价格虽有所调涨，但仍滞后于上游原材料涨价。其中，海优新材实现毛利率14.20%。同比+0.79pct，主要系公司产能爬坡顺利完成请仔细阅读报告尾页的免责声明27电力设备与新能源后规模效应开始显现。图表67.2019H1-2022H1胶膜板块毛利率与净利率图表68.2019H1-2022H1胶膜板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所胶膜板块经营性活动现金流承压。从现金流量表端来看，2022年H1胶膜板块经营性活动现金流量净额为-31.06亿元，同比-105.54%，主要系光伏胶膜行业对公司整体流动性与周转能力要求较高，上游供应商主要为大宗化工原料厂商，采购付款结算周期短，票据使用比例低；而下游客户主要为大型组件企业，其有使用票据进行结算的习惯，回款周期则相对较长，2022年H1光伏行业的高景气放大了光伏胶膜行业的经营性现金流周转问题。图表69.2019H1-2022H1胶膜板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.11.逆变器：营收稳健增长，盈利能力持稳逆变器板块营收稳健增长，业绩表现趋好。逆变器板块我们选取阳光电源、锦浪科技、固德威、上能电气、德业股份5家公司作为样本进行分请仔细阅读报告尾页的免责声明28电力设备与新能源析。2022年H1，逆变器板块实现营收189.70亿元，同比+45.11%，同比实现高增长主要得益于今年上半年光伏装机需求呈现淡季不淡态势；同期实现归母净利润18.27亿元，同比+30.77%，同比大幅改善主要系下游需求向好叠加部分企业价格调涨开始显现，量利齐升助力业绩同比大增。图表70.2019H1-2022H1逆变器板块营收及增速图表71.2019H1-2022H1逆变器板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022年H1逆变器行业盈利能力相对持稳。从盈利能力来看，2022年H1逆变器企业实现毛利率26.75%，同比-0.79pct；实现净利率9.63%，同比-1.06pct，盈利能力维持稳定。从个股层面来看，阳光电源/锦浪科技/固德威/上能电气/德业股份分别实现25.54%/31.35%/29.18%/23.18%/27.43%的毛利率，其中阳光电源作为光伏逆变器行业龙头，光伏逆变器业务的毛利率为32.51%，高于同行业可比公司水平。图表72.2019H1-2022H1逆变器板块毛利率与净利率图表73.2019H1-2022H1逆变器板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所逆变器板块经营性活动现金流净额短期同比改善。从现金流量表端来看，2022年H1逆变器板块经营性活动现金流量净额为-9.36亿元，同比+67.37%，经营性活动净现金流同比得到改善。请仔细阅读报告尾页的免责声明29电力设备与新能源图表74.2019H1-2022H1逆变器板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.12.支架：营收增长业绩下滑，盈利能力承压支架板块2022年H1增收不增利。我们选取专注于支架业务的中信博作为行业内代表性企业进行分析。2022年H1，中信博实现营收14.37亿元，同比+37.56%；同期实现归母净利润-0.01亿元，同比扭盈为亏，主要原因在于H1部分订单使用的是成本较高的存货钢材，以及硅料价格超预期上涨压制电站需求进而压缩了支架端利润。图表75.2019H1-2022H1支架板块营收及增速图表76.2019H1-2022H1支架板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所支架板块受原材料价格上涨影响，盈利能力承压。从盈利能力来看，2022年H1，中信博实现毛利率11.59%，同比-3.89pct；同期实现净利率-0.08%，同比扭盈为亏，随着原材料钢材价格的逐步回稳，支架板块的毛利率有望迎来回升。请仔细阅读报告尾页的免责声明30电力设备与新能源图表77.2019H1-2022H1支架板块毛利率与净利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所支架板块经营性活动现金流量大幅承压。从现金流量表端来看，2022年H1中信博经营性活动现金流量净额为-6.91亿元，去年同期为0.50亿元，经营性活动现金流量净额的大幅下降主要系受疫情影响公司催收货款方式受限，以及为后续业务增长、降低钢材成本进行现金钢材备货及兑付到期应付票据。图表78.2019H1-2022H1支架板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.13.光伏设备：营收、业绩高速增长，盈利能力下滑光伏设备板块营收、业绩均实现高增长。光伏设备板块我们选取双良节能、晶盛机电、连城数控、上机数控、高测股份、迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维、金辰股份、京山轻机11家公司作为样本进行分析。2022年H1，光伏设备板块实现营收325.38亿元，同比+96.23%，主要得益于下请仔细阅读报告尾页的免责声明31电力设备与新能源游持续扩产推动设备需求；实现归母净利润51.56亿元，同比+72.38%。图表79.2019H1-2022H1设备板块营收及增速图表80.2019H1-2022H1设备板块归母净利润及增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力下滑，掌握大尺寸新产品和N型电池技术的设备企业盈利能力向好。从盈利能力来看，2022年H1，光伏设备企业实现毛利率26.94%，同比-4.65pct；实现净利率15.85%，同比-2.19pct。从产业链各环节角度看，N型电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力趋好。图表81.2019H1-2022H1设备板块毛利率与净利率图表82.2019H1-2022H1设备板块各企业毛利率资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2022H1年光伏设备板块经营性活动现金流表现良好。从现金流量表端来看，2022年H1光伏设备板块经营性活动现金流量净额为27.90亿元,同比+130.47%，光伏设备板块经营性活动现金流表现良好。请仔细阅读报告尾页的免责声明32电力设备与新能源图表83.2019H1-2022H1光伏设备板块经营性现金流量净额及同比增速资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.总结、展望及投资建议3.1.2022年半年报总结2022年H1行业呈现淡季不淡态势，原材料价格上涨影响部分环节盈利能力。2022年H1，国内方面，在硅料价格持续微涨的背景下，国内光伏新增装机量同比仍实现大幅增长，分布式光伏发展依旧亮眼，分布式新增装机占比达到63.63%；海外方面，在欧洲、印度、巴西等地装机需求异常旺盛的助力下，我国组件出口规模同比实现大幅增加，整体来看，2022年H1光伏装机呈现淡季不淡态势。在终端需求强劲，叠加上游硅料环节供给虽有所释放但仍显不足的格局下，全产业链依旧呈现量价齐升态势，部分环节盈利能力环比有所修复。具体来看，1）主产业链：硅料环节仍显强势，盈利能力维持高位；硅片环节成本承压叠加产能过剩，盈利能力同比下行；电池片环节盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企业让利；组件环节产品提价滞后于原材料价格上涨，盈利能力持续承压；2）辅材产业链：碳碳热场、银浆、光伏玻璃、胶膜、支架等环节仍受制于原材料价格上涨，毛利率同比下滑；逆变器环节盈利能力同比持稳，中国逆变器企业凭借性价比与渠道优势持续拓展海外市场，在2022H1IGBT供应偏紧的情况下，海外市场的高销售价格仍保证了逆变器环节较强的盈利能力；3）设备端：2022年H1产业链下游持续扩产推动设备需求，但全产业链降本需求迫切+行业竞争加剧导致盈利能力仍小幅下滑，展望未来，N型请仔细阅读报告尾页的免责声明33电力设备与新能源电池和大尺寸新产品研发进展顺利的设备企业盈利能力有望逐步趋好。图表84.2022年H1各细分板块营收、业绩、毛利率、净利率同比增速分类细分环节营收同比营收环比归母净利润同比归母净利润环比毛利率同比毛利率环比净利率同比净利率环比主产业链硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26pct7.63pct13.77pct10.06pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41pct-1.49pct-1.73pct1.66pct电池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10pct3.37pct4.08pct4.48pct组件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53pct-1.00pct-0.45pct1.29pct电站33.75%-7.32%-5.11%17.69%-4.55pct2.61pct-3.74pct1.94pct辅材产业链碳碳热场65.30%2.51%80.38%23.85%-8.02pct-2.96pct3.63pct7.49pct金刚线102.09%46.18%117.66%171.62%0.96pct4.29pct2.03pct13.09pct银浆28.35%24.36%-7.94%31.33%-3.32pct-0.75pct-1.99pct0.27pct光伏玻璃35.07%29.75%-35.33%12.97%-19.88pct-2.46pct-13.72pct-1.11pct胶膜70.82%30.89%28.70%-13.69%-4.52pct-4.46pct-3.50pct-5.52pct逆变器45.11%-14.99%30.77%15.86%-0.80pct5.26pct-1.06pct2.56pct支架37.56%4.81%-103.36%-94.16%-3.89pct2.70pct-3.48pct1.41pct设备光伏设备96.23%30.82%72.38%44.05%-4.65pct0.47pct-2.19pct1.46pct资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.2.展望与投资建议光伏装机量仍将景气上行，硅料供给有望迎来改善。从短期来看，硅料供需紧平衡状态或将维持至2022年Q4。1）从供给端来看：根据硅业分会，2022年H1国内多晶硅产量共约34.1万吨，国内硅料总供应量约38.2万吨，与同期硅片产出相比，硅料供应短缺量在2万吨以上。在当前时间点来看，由于多晶硅生产企业陆续于7月开启了检修，7月国内多晶硅产量约5.85万吨，环比-5%；8月国内多晶硅产量约6.17万吨，环比+5.5%，低于预期约6.5pct，主要系各地临时限电所致。我们认为市场供需关系在短期内仍将支撑硅料价格维持相对平稳的运行走势，四季度硅料的供应增幅以及下游成本压力或将在一定程度上使得产业链中间环节承压，最终硅料环节价格再随下游开工率变化而波动调整；2）从需求端来看：2022年1-8月光伏需求持续释放，截至8月，2022年央国企组件开标/定标规模超过111GW，组件厂家开工率维持在高位。展望8-12月，国内方面建议关注大基地建设开工情况；海外方面，随着印度抢装潮结束，印度光伏装机需求或将回归正常增速，但在俄乌冲突影响之下，欧洲终端电价飙涨，叠加摆脱俄罗斯能源供应的诉求，欧洲光伏装机需求或将迎来爆发式增长；3）结合供需格局来看：2022年1-8月硅料整体新增供给量对比下游新增需求仍显不足，硅料供需错配维持，硅料价格维持微涨走势，电池片环节处于价格博弈阶段，下游组件厂家及终端则观望情绪较重。随着后续硅请仔细阅读报告尾页的免责声明34电力设备与新能源料厂商产能释放，中上游价格有望下行，推动下游装机需求。展望未来，国内方面，由于9月各检修企业将基本恢复正常运行，限电影响也基本消除，预计9月国内多晶硅产量有望大幅增加20%左右，将在一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但与硅片企业开工率计划对应的需求相比，尚有小幅缺口。海外方面，根据海外企业受运输及检修影响等情况预计，9月份国内多晶硅进口量仍将维持相对低位。因此，多晶硅供不应求仍是市场主旋律，短期内硅料价格涨势依旧有动力支撑。从长时间维度来看，在“双碳”以及2025年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%左右目标明确的背景下，叠加光伏发电成本持续下行，经济性不断提升，光伏装机需求高增长确定性较强。相关标的：1）供需格局紧俏，盈利能力有望延续高位的硅料龙头通威股份、大全能源；2）组件一体化龙头隆基绿能、天合光能、晶澳科技；3）受益于光伏+储能双轮驱动的逆变器龙头阳光电源、锦浪科技、固德威；4）受益于双玻组件渗透率提升的光伏玻璃双寡头福莱特、信义光能；5）受制于原材料短期供应瓶颈及市场需求有限，供需格局相对较紧俏的EVA胶膜环节龙头福斯特、海优新材；6）受益于分布式光伏占比提升的正泰电器、晶科科技。请仔细阅读报告尾页的免责声明35电力设备与新能源3.3.核心标的估值表图表85.光伏板块核心标的盈利预测与估值（Wind一致预期）资料来源：Wind，东亚前海证券研究所（股价截至2022年9月29日）请仔细阅读报告尾页的免责声明36电力设备与新能源4.风险提示提示一：光伏装机需求不及预期。若光伏上游原材料价格持续上涨，或将导致光伏新增装机量低于预期。提示二：政策推进不及预期。若国内风光大基地、整县推进分布式光伏等相关政策推进不及预期，或将导致光伏新增装机量不及预期。请仔细阅读报告尾页的免责声明37电力设备与新能源特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍段小虎，东亚前海证券新兴产业组首席与电新组首席，兼任海外首席。研究所助理总经理/执行董事。复旦大学与巴黎第一大学硕士。曾获2017年新财富第2名，水晶球奖第4名，中国证券业金牛分析师第4名；2018年新财富第4名，2018年Wind金牌分析师第3名。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明38电力设备与新能源免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断，东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接，东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明，所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为东亚前海证券的商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716@easec.com.cn上海地区朱虹15201727233zhuh731@easec.com.cn广深地区刘海华13710051355liuhh717@easec.com.cn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层上海地区：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼广深地区：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编：100086邮编：200120邮编：518046公司网址：http://www.easec.com.cn/