能源与碳中和组研究员：朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871有色金属研究团队研究员：沈照明从业资格号F3074367投资咨询号Z0015479“光伏”系列研究专题报告一（总量篇）：能源转型，春“光”正好——20220414专题报告二（政策篇）：全球光伏产业政策分析——20220506投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究专题报告重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。2022-05-06摘要：中国光伏产业经历了冰与火之歌，当前在碳中和的政策支撑下，形成了稳定可持续的发展路径。从历史看，我国光伏产业先后经历了政策驱动期、过渡期和市场驱动期。中国光伏行业发展历程跌宕起伏，从稳定发展到海外折戟转入国内发展扩张，再到东扩西进补贴逐步退坡，最终实现平价入网海内外独占鳌头。同时随着产业成本持续下降，国家补贴的全面去化并未撼动中国光伏产业扩张的脚步。欧洲光伏产业发展相对稳健，在能源危机和绿色新政加持下有良好发展前景。当前欧洲遭遇能源危机，叠加绿色政治和去核化，光伏产业具有较好前景；但欧洲各国对绿色新政态度不一，其中，1）西欧支持力度大于东欧；2）GDP较高的国家支持力度较高；3）主要国家中，德国与西班牙支持力度最高，法国和英国支持力度次之。以德国为例，其采用上网电价补贴机制促进装机规模扩张，后采用短周期补贴调降、动态调整光伏退补率、强制光伏系统参与电力市场交易三种方式完成补贴退坡，整个路径循序渐进。美国传统能源优势和政策不稳定性制约光伏产业扩张，主要靠经济性驱动。从资源来看，美国传统能源优势明显，制约新能源发展意愿。从政策来看，美国两党政治诉求不同，绿色能源发展摇摆不定。联邦政府逐步放权于州政府，但州政府政策差异大。我们认为，1）美国光伏及新能源补贴政策或逐步退出，2023年前后会分别下降至22%和10%；2）美国光伏及新能源政策或将以州政府为主体；3）市场主导力为经济因素。如果欧美再次制裁，对我国光伏行业影响可控。通过对欧美四次对华光伏产业制裁的对比分析，我们认为，1）海外再次发起针对中国光伏产品的高额关税概率较低。2）假设欧美针对中国光伏产品的制裁力度与双反力度持平，欧美对中国光伏产业的影响会比之前更小。3）假设更多国家和地区对中国光伏产品征收保护性关税，在政策和目前的技术水平支持下，预计对中国光伏产业影响较小。风险因素：光伏原材料成本大幅增加，社会对实现碳中和的决心减弱。大宗商品视角下的光伏产业系列专题之政策篇：全球光伏产业政策分析本文主要对中国、欧洲和美国光伏产业政策进行了分析。中国的光伏产业在碳中和的政策支撑下形成稳定可持续的发展路径。欧洲在能源危机和绿色新政加持下有良好发展前景。美国传统能源优势和政策不稳定性制约光伏产业扩张。如果欧美制裁再起，在国内政策和当前国内光伏产业层级支撑下，预计影响较小。报告要点中信期货研究专题报告2/23目录摘要：....................................................................................................................................................1一、中国光伏政策产业发展...............................................................................................................41.双碳背景之下，光伏发展大势所趋...........................................................................................................42.我国光伏产业政策变迁的冰与火之歌.......................................................................................................53.我国补贴政策对光伏产业的影响.............................................................................................................10二、欧洲光伏产业政策发展.............................................................................................................111.欧洲资源禀赋和绿色政治助力可再生能源发展.....................................................................................112.以德国为代表的欧洲光伏产业政策稳中求进.........................................................................................123.欧洲内部对绿色新政存在分歧.................................................................................................................13三、美国光伏产业政策发展.............................................................................................................131.美国资源优势和政策不稳定性限制光伏发展.........................................................................................142.联邦政府：逐步放权于州政府，市场化程度加强.................................................................................153.州政府：政策差异大，东西两岸政策目标高于中部.............................................................................16四、欧美再议制裁对我国光伏影响有多大？.................................................................................181.欧美对我国光伏行业的制裁历史回顾.....................................................................................................192.中国光伏产业及出口受制裁影响逐渐降低.............................................................................................20免责声明..............................................................................................................................................23中信期货研究专题报告3/23图目录图1：中国能源结构...........................................................4图2：世界主要地区能源结构...................................................4图3：中国光伏装机容量增速单位：%...........................................5图4：中国光伏新增装机增速单位：%...........................................5图5：2005至2009年我国光伏产业政策..........................................6图6：中国光伏装机容量增速单位：%...........................................7图7：中国光伏新增装机增速单位：%...........................................7图8：2009至2017年我国光伏产业政策..........................................7图9：2018至2020年我国光伏产业政策..........................................8图10：2000年后光伏相关政策...................................................9图11：2012至今我国集中式光伏电站FIT数额....................................10图12：2012至今我国分布式光伏补贴额度........................................10图13：2021年不同等效利用小时数LCOE估算.....................................10图14：欧洲能源消费结构走势..................................................11图15：2020年欧洲能源结构....................................................11图16：欧盟天然气消费量与进口依存度..........................................11图17：欧盟天然气进口渠道....................................................11图18：欧洲绿色政治进程......................................................12图19：主要国家光伏补贴模式..................................................13图20：欧盟GreenDeal部分国家支持力度图......................................13图21：美国天然气及原油净进口量..............................................14图22：2020美国一次能源结构..................................................14图23：2020年美国大选结果....................................................14图24：美国各州户均光伏装机量................................................14图25：美国主要联邦政策变化..................................................16图26：美国州政府RPS目标....................................................17图27：美国净电力计价分布图..................................................17图28：美国2021累计大型光伏装机热力图单位:GW.............................18图29：美国可再生投资标准热力图..............................................18图30：欧美对华光伏制裁历史..................................................19图31：中国光伏企业2008-2012净营收..........................................20图32：欧洲进口中国光伏组件贸易额............................................21图33：2008-2017中国光伏对外出口额...........................................21图34：2017-2021中国光伏电池出口总额.........................................21图35：中国对美出口光伏电池贸易额及总量占比..................................21图36：光伏制裁及其对中国光伏出口影响........................................22图37：COMPAS模型模拟双反对中国光伏产品对美国出口的影响......................22中信期货研究专题报告4/23一、中国光伏政策产业发展1.双碳背景之下，光伏发展大势所趋2021年中国开启双碳元年。2020年9月22日，习近平主席在联合国一般性辩论时宣布中国二氧化碳排放量力争在2030年达到峰值，2060年前实现碳中和。2020年12月12日，习近平主席在气候雄心峰会上进一步提出了中国国家自主贡献新举措，即到2030年单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源资源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量比2005年增加60亿立方米，风能、太阳能发电量将达到12亿千瓦以上。当前我国已具备“双碳”政策的天时地利人和。从天时来看，全球气候变暖的确定性增强，气象数据显示1950年以来，我国极端降水明显增加增强，极端天气发生的频率越来越高减排控温已刻不容缓；从地利来看，我国已经进入工业化后期，固定投资增速拐点显现，城镇化速率放缓，第三产业比重超过50%，经济结构的深刻变革已然成为逐步与碳“脱钩”的最大底气，推进“双碳”有利于我国摆脱能源对外依赖的现状；从人和来看，“双碳目标”与我国长期推进的生态文明理念相契合，我们已进入改革转型的深水区，全球第四次工业革命已然来临，能源是工业革命的永恒主题，“双碳”目标有助于倒逼产业和企业加快技术革新。我国是碳排放大国，积极参与不仅体现大国担当，且对提升国际话语权意义重大。从能源结构来看，大力发展光伏产业是实现双碳目标的必经之路。2020年我国一次能源消费中，化石能源占84%，美国为82%，欧盟和日本分别为71%和87%，化石能源依旧主力。但对比可再生能源，美国和日本大多在7%，欧洲则高达12%，而我国仅占5%。从我国能源结构来看，煤炭占57%，而煤炭的碳排放强度远高于油气，因此要实现“双碳”目标，减煤是必经之路。根据国家发改委能源所的预计，2050年我国的非化石能源在一次能源消费中的比重有望达到80%，而化石燃料占比需下降到20%。光伏在非化石能源结构中占比有限，提升空间较大。图1：中国能源结构图2：世界主要地区能源结构数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:Wind中信期货研究所石油20%天然气8%煤炭57%核能2%水电8%风能3%太阳能1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%加拿大美国欧洲日本中国石油天然气煤炭核能水电可再生能源中信期货研究专题报告5/232.我国光伏产业政策变迁的冰与火之歌1）2000-2017年政策驱动时期2000-2004年推进国家工程计划和分布式光伏补贴。2000-2004年先后实施了“西藏无电县投资”、“中国光明工程”、“西藏阿里光电计划”、“送电到乡工程”以及“无电地区电力建设”等国家计划，大大推进了光伏产业发展的进程。这一阶段我国对于分布式光伏项目的补贴基本为初始投资补贴。2003年-2009年中国光伏产业进入快速发展期。我国光伏产业最开始主要是受到政策推动。由于西部贫困地区缺电严重，且输电网络难以到达，叠加光热资源丰富，政府部门开始加大对西部太阳能光伏产业的扶持力度，出台了诸多政策法规用以支持太阳能光伏产业的健康发展。产业政策和补贴政策推动中国光伏可持续发展。2005年全国人大通过《可再生能源法》，政策环境开始建立，为光伏在国内的发展奠定了坚实基础，但其设定的太阳能光伏发电总量的发展目标明显较低，相比较于当时世界范围内的太阳能光伏产业的发展势头明显滞后。在实际发展过程中，我国在2009年就已达到了光伏发电装机容量的目标。在这一阶段，中国一跃成为全球最大的组件生产国，产量达到1.25GW，但由于当时我国光伏产业的竞争力基本集中在组件部分和劳动力低廉上，对外难以获得产业链的主要利润，对内在度电成本上也无法与煤炭发电媲美，2008年的经济危机对光伏产业出口也造成了巨大影响，同时国际资本对多晶硅价格的操纵导致成本端受到严重挤压。因此国内的产业政策和补贴政策对产业的可持续发展还是起到至关重要的作用。图3：中国光伏装机容量增速单位：%图4：中国光伏新增装机增速单位：%数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:Wind中信期货研究所00.511.522.520002002200420062008201020122014201620182020中国光伏装机容量增速-2-1012345620002002200420062008201020122014201620182020中国新增装机量增速中信期货研究专题报告6/23图5：2005至2009年我国光伏产业政策时间机构政策内容2005年2月全国人大《可再生能源法》促进可再生能源的开发利用，增加能源供应，改善能源结构，保障能源安全，保护环境，实现经济社会的可持续发展2007年8月发改委《可再生能源中长期发展规划》将太阳能发电列为重点发展领域，并提出到2010年太阳能发电总容量达到30万千瓦，到2020年达到180万千瓦目标。资料来源：各部委官网中信期货研究所2009年-2012年中国光伏产业海外折戟。2009年我国为应对金融危机导致的需求收缩和自身的产业链缺陷，财政部、科技部、国家能源局联合出台《关于实施金太阳示范工程的通知》，该通知标志着金太阳示范工程正式启动。纳入金太阳示范工程的项目原则上按光伏发电系统及其配套输配电工程总投资的50%给予补助，偏远无电地区的独立光伏发电系统按总投资的70%给予补助。在金太阳工程期间，2011年欧美市场对我国光伏产业发起了围剿式的“双反”政策，将关税提高至23%-254%，围绕中国光伏产业的海外市场进行毁灭式打击，2012-2018组件和电池出口量大幅下降，上百家光伏企业破产。光伏回归国内市场。为应对海外市场的大规模收缩，不得不将市场转移至国内救亡图存。2009年-2012年，我国共组织四期“金太阳”以及“光电建筑”项目招标，规模合计达到6.6GW。2011年我国新增分布式装机同比增长245.8%，2012年同比增长79.7%。金太阳示范工程被称为我国史上最强光伏产业扶持政策。此外，财政部和住建部在2009年开展了“光电建筑应用示范项目”，并开展了大型地面光伏电站特许权招标。这一时期我国对光伏产业的政策涉及财政补助、科技支持和市场推进等多种方式，同时几经调整，不断增添补丁完善技术要求、整改补贴强度和方式等，同时国家和企业研发投入迅速增加，专利数量激增，自主创新光伏产业组件产品不断增强，为我国光伏产业保留了革命的火种。2013-2017年我国光伏发电开始由事前补贴转为度电补贴。2013年，《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》正式下发；随后，国家发改委发布《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，明确光伏补贴从金太阳示范工程的事前补贴正式转为上网电价补贴政策。在2013年到2017年间我国又逐年下调补贴的额度，具体对产业的影响后文有详细分析。中信期货研究专题报告7/23图6：中国光伏装机容量增速单位：%图7：中国光伏新增装机增速单位：%数据来源：Wind中信期货研究所数据来源:Wind中信期货研究所图8：2009至2017年我国光伏产业政策时间机构政策内容2013年7月国务院《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》把扩大国内市场、提高技术水平、加快产业转型升级作为促进光伏产业持续健康发展的根本出路和基本立足点，建立适应国内市场的光伏产品生产、销售和服务体系，形成有利于产业持续健康发展的法规、政策、标准体系和市场环境。2013年8月发改委《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》将全国分为三类太阳能资源区，规定I-III类资源区光伏电站标杆上网电价分别为0.90、0.95、1.00元/千瓦时，即I-III类资源区上网电价分别降低10、5、0分/千瓦时。通知同时明确了对分布式光伏发电的补贴政策，补贴标准为0.42元/千瓦时。2017年4月工信部《太阳能光伏产业综合标准化技术体系》到2020年，初步形成科学合理、技术先进、协调配套的光伏产业标准体系，基本实现光伏产业基础通用标准和重点标准的全覆盖，总体上满足光伏产业发展的需求。资料来源：各部委官网中信期货研究所2）2018-2020年转型过渡期2018年-2020年中国光伏产业转型平价入网，海内外独占鳌头。2018年5月31日，发改委、财政部、能源局三大部门联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。根据通知，能够享受补贴的分布式项目从不限制建设规模收紧为全年10GW，由于2018年5月底国内实际新增分布式项目已经接近10GW，所以后续几乎没有项目能获取补贴，引起市场的剧烈震荡。据统计，在“531新政”出台后半年时间，有638家光伏企业倒闭，占已注销光伏企业总数的四分之一以上。所谓不破不立，531新政后，随着那些劣质、无核心竞争力的企业相继被淘汰，资源逐渐向龙头企业靠拢，行业也迎来了新一轮的优化洗牌。随着海外光伏需求的爆发，光伏产业基本面边际改善明显。叠加2018年11月2日国家能源局召开的光伏座谈会提振市场预期，光伏设备指数随之开始上行。2019年，光伏产业链各环节格局大幅改善，龙头出现量利齐增带动光伏设备指数大幅上涨，行业进入相对稳定的增长期。同时2019年1月国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏00.511.522.520002002200420062008201020122014201620182020中国光伏装机容量增速-2-1012345620002002200420062008201020122014201620182020中国新增装机量增速中信期货研究专题报告8/23发电无补贴平价上网有关工作的通知》，第一次提到了平价上网建设。图9：2018至2020年我国光伏产业政策时间机构政策内容2018年5月发改委、财政部、能源局《关于2018年光伏发电有关事项的通知》叫停了集中式电站的建设，同时加快光伏发电补贴退坡，降低补贴强度，将集中式和分布式光伏电站的上网电价统一降低了5分/千瓦时。2019年1月发改委、能源局《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》开展平价上网项目和低价上网试点项目建设，优化平价上网项目和低价上网项目投资环境，保障优先发电和全额保障性收购，鼓励平价上网项目和低价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿。2019年5月发改委《关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》采用“自发自用、余量上网”模式的工商业分布式光伏发电项目，全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.10元；采用“自发自用、余量上网”模式和“全额上网”模式的户用分布式光伏全发电量补贴标准调整为每千瓦时0.18元。资料来源：各部委官网中信期货研究所3）2021年至今市场化驱动时期2021年至今，中国光伏迎来全面平价入网，行业进入稳步增长时期。2020年12月21日，国新办发布《新时代的中国能源发展》白皮书，指出加快推动光伏发电技术进步和成本降低，标志着光伏行业进入全面平价时代。2021年开始国内利好政策密集出台，整县推进加持BIPV，分布式光伏有较大增长；沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，集中式光伏贡献稳定增长。海外欧美电价大幅波动，能源危机持续发酵，各国政策都积极引入和支持发展光伏发电。全面平价和市场化的背后，是光伏技术的进步与变革。大尺寸硅片发展、硅料薄片化、硅料产能释放、EVA产能扩张和存量改造、电池技术更新、切割工艺进步，光伏产品生产成本不断下降、光电转换效率大幅提升，度电成本显著下降，光伏产品的经济性提升支撑光伏下游装机的弹性规模扩张。中信期货研究专题报告9/23图10：2000年后光伏相关政策时间机构政策内容2020年9月财政部、发改委、能源局《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)2020年3月能源局《关于2020年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知》省级能源主管部门要根据国家可再生能源发展“十三五”相关规划和本地区电网消纳能力，规范有序组织项目建设2020年3月发改委《关于2020年光伏发电上网电价政策有关事项的通知》对集中式光伏发电继续制定指导价，降低工商业分布式光伏发电补贴标准，降低户用分布式光伏发电补贴标准。2020年4月能源局《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》可再生能源发展“十四五”规划重点是优先开发当地分散式和分布式可再生能源资源。2020年4月能源局《中华人民共和国能源法》国家实行可再生能源发电优先上网和依照规划的发电保障性收购制度。2020年6月能源局《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》加快推动风电，光伏发电补偿退坡，推动建立集聚风电，光伏发散价上网项目，打造水风光一体化可再生能源综合基地。2020年6月能源局《2020年能源工作指导意见》持续构建多元化电力生产格局。推动建成一批风电、光伏发电平价上网项目。风电、光伏发电装机均达到2.4亿千瓦左右。2021年3月发改委、财政部、人民银行、银保监会、能源局《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》与可再生能源企业协商贷款展期或续贷，自主发放补贴确权贷款，通过核发绿色电力证书适当弥补企业分担的利息成本，足额征收可再生能源电价附加，试点先行，鼓励条件具备地方先行先试，探索创新金融支持办法。2021年3月工信部《光伏制造行业规范条件》生产布局与项目设立、工艺技术、资源综合利用及能耗、智能制造和绿色制造、环境保护五个方面对光伏制造行业提出要求。2021年3月两会《十四五规划和2035年远景目标纲要》特别强调了大力提升风电、新能源光伏发电发电规模，加快发展中东部分布式能源，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量。2021年5月国家能源局《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元，在确保安全前提下，鼓励有条件的户用光伏项目配备储能。2021年6月能源局《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。要求做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。2021年7月发改委、能源局《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模。2021年10月中共中央、国务院《关于推动城乡建设绿色发展的意见》鼓励智能光伏与绿色建筑融合创新发展。2021年12月能源局《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》拟组织国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目。2021年12月国家能源局、农业农村部等《加快农村能源转型发展助力乡村振兴的实施意见》建设分布式风电和光伏发电，支持村集体以公共建筑屋顶、闲置集体土地等入股，参与项目开发，增加村集体收入。2022年1月工信部、住建部等5部委《智能光伏产业创新发展行动计划（2021-2025年）》推动光伏产业与新一代信息技术深度融合。资料来源：各部委官网中信期货研究所中信期货研究专题报告10/233.我国补贴政策对光伏产业的影响补贴增加了光伏的竞争力。光伏行业涉及到的成本和收入主要涉及到两个指标，一个是LCOE即平准化度电成本，另一个是光伏发电标杆上网电价。在全投资模型下，LCOE大致等于初始投资加上运维费用然后除以发电小时数。光伏电站标杆上网电价（FIT）则是指光伏电站把所发电量卖给电网公司时收取的售电价格。光伏电站标杆上网电价大致等于燃煤机组标杆上网电价加上政府补贴。由于初期光伏成本基本高于煤电价格，若单纯依据市场竞争规则，则光伏产业无法存活，所以国家出台了政策对光伏产业提供补贴来弥补高于燃煤电价的部分。正如前文所述，国家基金对光伏产业的补贴正在逐渐退坡至全面平价入网。图11：2012至今我国集中式光伏电站FIT数额资源区划分2012-20132014-2016.62016.7-2017.62017.1-2017.122018.1-2018.62018.7-2019.62019.7-2020.62020.6-2021.7Ⅰ10.90.80.650.550.50.40.35Ⅱ10.950.880.750.650.60.450.4Ⅲ110.980.850.750.70.550.49资料来源：发改委中信期货研究所图12：2012至今我国分布式光伏补贴额度2013-20172018.1-2018.62018.7-2019.62019.7-2020.62020.6-2021.72021.8-2021.122022.1商业分布式光伏0.420.370.320.10.050.030户用分布式光伏0.420.370.320.180.0800资料来源：发改委中信期货研究所国家补贴的全面去化不会阻止中国光伏产业扩张的脚步。光伏随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，运维能力提高，LCOE较之前有大幅下降，2021年或受硅料价格影响，初始投资成本有所上升，但集中式电站分布的一、二类资源区仍达到0.25元/度电的水平，已低于煤电基准价。即使是在东部地区光照条件较差的分布式光伏，LCOE也基本达到了能够盈利的水平。因此预计补贴全面去化对整个产业和装机量的影响较小。此外，虽然国家政策层面光伏产业进入全面无补贴时代，但地方政府正逐渐成为户用光伏市场的政策推动者，用地方财政补贴弥补国补退出留下的空缺，持续推进产业的发展。图13：2021年不同等效利用小时数LCOE估算1800小时1500小时1200小时1000小时集中式LCOE0.210.250.310.37分布式LCOE0.190.220.280.33资料来源：CPIA中信期货研究所中信期货研究专题报告11/23二、欧洲光伏产业政策发展1.欧洲资源禀赋和绿色政治助力可再生能源发展欧洲发电能源天然气进口依存度高，同时又以灵活性较差的管道气为主。自2000年以来，欧盟天然气消费总量没有增长，但进口依存度从60%持续攀升至近90%；其中有超过70%来自管道气，剩余来自LNG船。图14：欧洲能源消费结构走势图15：2020年欧洲能源结构数据来源：BP中信期货研究所数据来源:EuroStat中信期货研究所欧洲能源供给受到地缘政治掣肘，基础能源价格波动率过高，或加快推动新能源建设。2021年第四季度由于俄罗斯管道输气量下滑导致的欧洲能源危机，加之2022年3月东欧地缘冲突大幅提升了欧洲发电成本。2022年3月7日德国日前电价一度攀升至487欧元/MWh，随后几日又快速回落至100欧元/MWh左右。能源价格重心向上、波动率过大、且无法由欧盟自身主导。因此，上述因素或迫使欧洲短期内重新利用煤炭发电，缓解电力紧缺问题；长期来看，欧洲退出煤电的计划不会发生改变，这将有可能促使欧洲加速扩大新能源项目装机量和发电占比。图16：欧盟天然气消费量与进口依存度图17：欧盟天然气进口渠道数据来源：EuroStat中信期货研究所数据来源:EuroStat中信期货研究所欧洲核电受政治及安全风险制约，水电资源匮乏且已开发程度高。核电方面，欧洲民众对核电的呼声较低，德国过去一直有反核运动，并表示2022年以前要放05101520253035199520002005201020152018EJ原油天然气燃煤核能水力新能源天然气,23.70%新能源,17.40%石油,34.50%煤炭,10.20%核能,12.70%200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,00055%60%65%70%75%80%85%90%95%2000200220042006200820102012201420162018百万立方米进口依存度（左）年消费量0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020LNG管道气中信期货研究专题报告12/23弃核电。水电方面，欧洲缺乏大型河流，以小型水电为主；同时，欧洲河流流域往往横跨过多个国家，大型水电站项目引发的环境及水资源问题会引起多国争议。欧洲新能源在绿色政治的推动下持续发展。1972年《增长的极限》报告首次将经济增长与资源容量联系在一起，引发欧洲对“可持续性”社会的思考。随着环境保护、应对气候变化的社会意识逐渐壮大，欧洲多国形成了绿色政党团体，极大推动了欧盟的环境立法和新能源政策的推出。1997年签署的《阿姆斯特丹条约》将可持续发展作为目标和原则纳入欧盟立法程序。2005年生效的《京都议定书》明确提出，以1990年为基准，欧盟分别在2010，2020年减少8%和20%的温室气体，这两个目标均已实现。2020年通过的《欧洲气候法案》进一步提出2030年减排55%二氧化碳和2050实现碳中和的目标，意味着控制温室气体排放从政治承诺转向法律约束。这也意味着降低化石能源依赖，增加新能源投入的紧迫性。图18：欧洲绿色政治进程时间共识效果1972《增长的极限》将经济增长与资源容量联系在一起，引发欧洲对于“可持续性”社会的思考1997《阿姆斯特丹条约》将可持续发展作为目标和原则纳入欧盟立法程序2005《京都议定书》欧盟分别在2010，2020年减排8%和20%的二氧化碳，且两个目标均已实现2020《欧洲气候法案》承诺2030年减排55%二氧化碳和2050实现碳中和，控制温室气体排放从政治承诺转向法律约束资料来源：公开资料整理中信期货研究所2.以德国为代表的欧洲光伏产业政策稳中求进德国光伏发展机制较为成功。德国光伏发展从2000年《可再生能源法》开始，颁发了针对光伏装机规模的上网电价补贴。早期光伏发电成本高昂，通过上网电价补贴能够有效促进光伏装机。2000-2003年期间，不同装机规模的光伏补贴没有区分。2004年随着新版《可再生能源法》的推出，确定了“优先并网，全额接纳”的新能源政策，上调了补贴力度的同时细分了不同规模发电设备的上网电价，自此德国光伏装机量急速增长。但随之而来的过快发展导致德国补贴财政困难，德国光伏退补道路逐渐展开。德国光伏退补之路和市场化之路相对稳健。德国光伏退补主要通过以下三种路径循序推进。1）缩短补贴下降周期：最早光伏补贴会以年为单位逐年减少或季度减少，2012年4月，光伏补贴递减开始以月为单位下降。2）动态调整光伏退补率，2014年之后的《可再生能源法》规定，每年季度首日会对退补率进行调整，而调整的主要参考依据为过去12个月内德国光伏新增装机量的多少。整体而言，过去12个月新增光伏越多，退补率越高，从而避免光伏企业盲目扩张以换取补贴。3）强制在2014年8月1日后高于500kWp及2016年起高于100kWp的光伏系统参与电力市场交易。通过市场化竞争推进光伏产业可持续健康发展。中信期货研究专题报告13/23图19：主要国家光伏补贴模式模式具体措施应用国家上网电价机制(FIT)电网企业在一定期限内按照一定电价收购电网覆盖范围内可再生能源发电量的固定上网电价政策德国、法国、爱尔兰、希腊等可再生能源配额政策规定可再生能源发电量必须占到总消费电量的一定比例。在制定配额目标的同时，还建立了绿色证书交易市场。发电企业单位发电量可获得一个绿色证书，并在证书市场交易瑞典、英国、比利时、意大利、波兰、罗马尼亚财税支持政策对可再生能源技术研发提供投资欧盟大部分国家特许经营招标可再生能源上网电价按照招标电价执行，报价最低者获得项目经营权，同时政府保证按照中标电价收购该可再生能源发电项目的发电量已被其他政策所取代资料来源：公开资料整理中信期货研究所3.欧洲内部对绿色新政存在分歧欧盟推进能源转型和解决气候变化的总体目标积极，但内部存在分歧。根据2020年欧洲议会关于欧洲绿色新政的投票结果和各国议员在欧盟的影响力，我们生成了欧盟绿色新政国家支持力度热力图。颜色越深说明该国支持绿色新政力度和在欧盟议会内部的影响力较高，颜色越浅说明该国有可能持反对意见的议员更多且在欧盟内部影响力较低。从图可以发现：1）西欧支持力度大于东欧。2）GDP较高的国家支持力度较高。3）主要国家中，德国与西班牙支持力度最高，法国和英国支持力度次之。图20：欧盟GreenDeal部分国家支持力度图资料来源：EUParliament中信期货研究所三、美国光伏产业政策发展中信期货研究专题报告14/231.美国资源优势和政策不稳定性限制光伏发展页岩油气革命助力美国实现能源自给自足，制约新能源发展意愿。美国分别于2017年和2019年成为天然气及原油净出口国；同时，美国国内天然气及原油需求高，美国能源消耗中天然气及原油合计约为70%。因此，在美国整体能源实现自给的同时，向内向外出售天然气及原油会导致流向新能源的资金不足。图21：美国天然气及原油净进口量图22：2020美国一次能源结构数据来源：EIA中信期货研究所数据来源:EIA中信期货研究所美国两党政治诉求不同，导致绿色能源发展摇摆不定。民主党积极布局光伏产业，共和党对新能源持保守态度。将2020年美国大选各州结果与美国各州户均光伏装机量进行对比发现，民主党的主要选区美国西部及东北部各州通常都拥有较高的户均光伏装机量，而共和党为主的德克萨斯州、北卡罗来纳州和南卡罗来纳州等，户均光伏装机量相对较低。以加州和德州这两个人口和经济强州为例，加州人均装机量约0.81kW/人，而德州为0.32kW/人。图23：2020年美国大选结果图24：美国各州户均光伏装机量数据来源：270toWin中信期货研究所数据来源:DeepSolarbyStanford中信期货研究所行政立法和专项补贴是美国发展光伏主要手段。美国光伏政策始于1978美国公共事业管理法案（PURPA），发扬于2005美国新能源法案。其中，PURPA法案-14000-10000-6000-2000200060001000014000-5000-4000-3000-2000-100001000200030004000500019901994199820022006201020142018百万立方英尺千桶/日美国天然气净进口量（左轴）美国原油净进口量（右轴）天然气,36%石油,32%可再生能源,12%煤炭,11%核能,9%中信期货研究专题报告15/23最初建立的目的为应对70年代石油危机。该法令要求，公共设施单位必须以“可避免成本”，向电力联产设施或低于80MW的小型新能源电站购买电力。“可避免成本”指的电力公司需要支付给独立电力生产商的最低金额，等于不必生产该电力而避免的成本。因此，小型及户用光伏在申请成为认证发电设施之后（QFFacilities），能够从电力公司获得稳定的新能源电力收益。此外，2005美国能源法案是以联邦税率抵扣的形式鼓励建设新能源发电设施（ITC，InvestmentTaxCredit）。对于光伏来说，大型户用设施均能享受等于其投资额30%的联邦税率补贴。因此，在光伏度电成本依旧高于火电的时间段，联邦政府通过补贴，鼓励投资流入光伏发电。2.联邦政府：逐步放权于州政府，市场化程度加强美国公共事业管理法案（PURPA）中，购电协议灵活性增强，售电收益下降。经过在2005年和2020年的法案修改，1）光伏认证发电设施（QFFacilities）的规模从80MW降低至5MW，意味着能够获得强制性购电协议的光伏设施大幅减少，同时电力公司能够减少这部分“可避免成本”开支。2）“可避免成本”开支由原来的确定性协议价格，调整至当地电力市场浮动价格，因此，由于光伏度电成本下降，QF用户的卖电预期收益将会下降3）现在距离在1-10英里范围内的小型发电设施被默认为同一设施，而之前相距1英里之内的设施才会被认作同一设施。此举导致过于密集的多个小型发电设施会被认做同一设施，导致超过最低装机限制，而被排除在购电协议之外。美国能源法案中的光伏联邦税率补贴认证条件放宽，但补贴力度或下降。其中，补贴认证条件在2015年的修正案中，光伏设施税收补贴认证标准由“开始使用”调整为“开始建设”（项目会有验收期），即尚未完工的光伏项目也可从联邦政府获得税率减免。对于补贴力度，2020年联邦政府修正了ITC税率，2022年开始建设的光伏项目，税率补贴降至26%，2023内开始建设的光伏项目，税率补贴降至22%，2023年之后的商用及大型光伏项目，税率补贴调整为10%，户用光伏不再享受税率补贴（此前为均为30%）。中信期货研究专题报告16/23图25：美国主要联邦政策变化政策名称及颁布时间修订时间主要修订内容（光伏）PublicUtilitiesRegulatoryAct(PURPA)1978美国公共事业管理法案1978联邦政府强制公共事业设施，以“可避免成本”定价，向电力联产设施或低于80MW的小型新能源电站购买电力（此类小型电站被称为认证发电设施，QFFacilities）2005基于美国能源法案，PURPA法案降低了公共事业设施向认证发电设施购买电力的强制购买义务（由80MW降低至20MW）2020PURPA主要有三项变化：1.“可避免成本”定价现采取市场化及浮动制度2.认证发电设施标准由20MW继续降低至5MW3.电力联产设施认证标准被提高TheEnergyPolicyActof2005美国能源法案2005联邦政府首次提出针对大型及户用光伏的联邦税收补贴（InvestmentTaxCredit）2008取消了户用及大型光伏向联邦政府申请光伏税收补贴时需要缴纳的最低联邦税费2015补贴税率不变，同时认证设施的标准降低，由“开始使用”调整为“开始建设”（项目会有验收期）20201.延长由于疫情而延期的光伏项目验收时间至2023年2.2022年开始建设的光伏项目，税率补贴降至26%3.2023内开始建设的光伏项目，税率补贴降至22%4.2023年之后的商用及大型光伏项目，税率补贴调整为10%，户用光伏不再享受税率补贴。资料来源：公开资料整理中信期货研究所3.州政府：政策差异大，东西两岸政策目标高于中部可再生能源投资标准和净电量计价是美国各州的主要政策抓手。可再生能源投资标准（RPS）是各州制定的未来新能源装机计划，各州具有自主裁定权，如制定具体的完成时间、风电光伏等可再生能源比例等。其可再生能源投资标准的高低体现了州政府光伏政策强度。例如，加利福利亚，华盛顿，纽约州等地都设立了早于2050的100%可再生能源计划。净电量计价主要鼓励个人开展户用或小型光伏电站，主要手段为强制大型电力公司以市场价采购户用光伏额外发电量。中信期货研究专题报告17/23图26：美国州政府RPS目标州名RPS目标年份加利福利亚100%2045科罗拉多100%2050康涅狄格44%2030特拉华40%2035缅因100%2050马里兰50%2030马萨诸塞州35%2030明尼苏达27%2025内华达100%2050新泽西50%2030新墨西哥100%2045纽约州70%2030俄勒冈100%2040弗吉尼亚100%2045/2050华盛顿100%2045华盛顿特区100%2032关岛100%2045波多黎各100%2050资料来源：公开资料整理中信期货研究所净电量计划在不同的州有不同的要求，而强制采用净电力计划能够鼓励用户建设户用及小型光伏电站。下图是各州净电量政策工具采用情况，红色部分为采用强制性净电量计划，同时在寻求额外的政策工具；粉色部分强制使用净电量计划；蓝色部分则采用净电量计划以外的政策工具；灰色部分是不采用强制净电量计划的州。图27：美国净电力计价分布图资料来源：公开资料整理中信期货研究所美国州政府政策差异大，总体东西两岸政策目标高于中部。结合各州制定的中信期货研究专题报告18/23新能源装机指标、目标时间、具体计划等因素，我们生成了美国可再生能源投资标准热力图。颜色越深的部分说明该州RPS目标更积极，即可再生能源标准比例高且完成时间或早于2050年。以加利福利亚为例，加州制定了2024年实现44%，2027年52%，2030年60%、2045年100%的绿色能源计划。而德州，尽管其光伏总装机量在美排名第二，已达到13GW，但其RPS目标仅仅为2025年装机10GW。美国第三大装机州，佛罗里达州甚至没有制定RPS目标。图28：美国2021累计大型光伏装机热力图单位:GW图29：美国可再生投资标准热力图数据来源：EIA中信期货研究所数据来源:公开资料整理中信期货研究所美国光伏及新能源政策在未来将会减少补贴，推动市场化。美国能源法案中的光伏项目联邦税率减免已从最初的30%下降至当前的26%，2023年内和2023年后会分别下降至22%和10%。美国光伏及新能源政策或将以州政府为主体。联邦法案PURPA对于“可避免成本”的市场化修改，以及抬高“认证发电设施”标准，象征着美国联邦政府对于光伏市场的政策弱化。美国各州的目标制定及意识形态与户均光伏装机量高度相关，即东西海岸民主党州，通常具有更高的户均装机量。美国各州光伏政策制定情况与实际装机量差别较大,经济因素较为关键。对于各州装机总量与户均光伏之间的关系需要特别注意，各州装机总量的多少更能代表光伏装机的市场化，而户均光伏更能体现政策的影响，其本质区别在于美国南北之间的光伏资源差距和各州的经济人口差距。从上文美国可再生投资标准热力图和美国各州大型光伏设备装机来看，美国光伏装机量与各州可再生能源目标联系较弱，与该州经济情况及太阳能资源分布更为紧密。即便德州和佛罗里达没有激进的新能源政策，这两州的光伏装机总量也分别是全美第二及第三。未来美国光伏装机总量更取决于光伏市场化收益率及各州经济情况。若光伏收益持续走高或成本继续降低，未来美国光伏产业发展或更为积极，不会被意识形态而左右。同时，美国光伏产业会更倾向于向人口及光伏资源较多的地区集中以提高光伏收益率。四、欧美再议制裁对我国光伏影响有多大？中信期货研究专题报告19/231.欧美对我国光伏行业的制裁历史回顾2011-2022年欧美共对我国光伏实行了五轮制裁。欧盟对华制裁从2013年持续至2018年，制裁期间对产自中国的太阳能电池板及关键器件征收11.8%的临时反倾销税，后反倾销税率升至47.6%。美国对中国采取共四轮制裁，前两次为仅针对光伏产品的反倾销反补贴制裁，分别发生在2011年及2014年。第三次制裁发生在2018年贸易战期间，美国对3250亿美元的中国进口征收10%的关税，其中包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板。第四轮制裁目前仍然处于调查阶段，即中国光伏组件制造商是否存在逃避关税行为，如通过东南亚国家进行光伏组件组装，再把制成品出口至美国。图30：欧美对华光伏制裁历史美国制裁轮次时间制裁内容一2011年10月19日SolarWorld公司向美国商务部和美国国际贸易委员会(ITC)提起贸易申诉，要求美国政府对中国出口到美国的太阳能电池(板)展开”双反“(反倾销、反补贴)调查，并征收超过100%的反倾销关税。2011年11月9日美国商务部宣布将对中国输美太阳能电池展开反倾销和反补贴“双反”调查。2012年10月11日美国商务部宣布对从中国进口的光伏组件征收第一轮反倾销和反补贴税(AD/CVD)，税率34%至47%。二2014年1月23日美国商务部决定对进口自中国的光伏产品发起反倾销和反补贴合并调查2014年12月16日倾销强制应诉企业常州天合和昱辉阳光/晶科能源分别征收26.71%和78.42%的反倾销税，其他应诉企业征收52.13%的反倾销税，其他非应诉企业征收165.04%的反倾销税。补贴强制应诉企业常州天合和无锡尚德分别征收49.79%和27.64%的反补贴税，其他中国光伏企业征收38.72%的反补贴税。三2018年1月22日启动201条款，对从中国进口的太阳能电池板征收30%的关税，为期四年。2018年7月10日35%美国贸易代表处(USTR)启动第二轮301条款，额外对中国高达2000亿美元商品征收10%关税，其中光伏逆变器然在列，该规定自9月24日开始实施。2018年9月24日301条款，对3250亿美元的中国进口征收10%的关税，其中包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板。2019年5月10日将301条款的关税水平从10%提高到25%2019年6月12日美国贸易代表处(USTR)称，光伏双面组件及另外两种光伏产品将被排除在201条款的海外光伏产品征税名单之外，并表示不会考虑任何额外的排除要求。除了双面组件，最新一轮的豁免还适用于250-900瓦的柔性玻纤光伏组件以及电池片间隙大于10mm，间隙被透光膜填充的光伏组件2019年9月17日部分光伏组件豁免301条款而此次被免除关税的光伏组件产品，面积小于3100cm2，应该是适用于美国民众花园、庭院和桌面的照明配件。2019年11月11日美国国际贸易法院(CIT)临时裁定：临时限制“美国政府撤销-双面组件豁免201条款的决定”。2020年1月15日中美正式签署第一阶段经贸协议，协议包括中国承诺未来两年要购买2000亿美元的美国商品，包含777亿美元的制造业产品，多晶硅名列其中。2021年11月16日美国国际贸易法院(CIT)正式宣布恢复双面组件201关税豁免权，并下调201关税税率。这意味着双面太阳能组件可以进口到美国，且不再征收额外的关税。四2022年3月28日美国商务部启动调查中国光伏组件制造商是否存在逃避关税行为，具体指先将零部件运往其他亚洲国家进行组装，然后把制成品出口至美国。欧盟制裁轮次时间制裁内容一2013-2018年欧盟对产自中国的太阳能电池板及关键器件征收11.8%的临时反倾销税，后反倾销税率升至47.6%。资料来源：Solarbe网络公开资料中信期货研究所中信期货研究专题报告20/232.中国光伏产业受制裁影响逐渐降低为应对未来欧美潜对华光伏产业的制裁，我们从过去欧美对中国的光伏制裁从以下三个角度进行了分析：1）欧美对华制裁对中国光伏企业的影响；2）制裁对中国光伏产品出口额的影响；3）特定关税下，中国对外出口量的变化。1）欧美对华制裁对中国光伏企业的影响2011年美国对华采取双反政策后，光伏企业净营收出现较大降幅。经统计，晶澳、英力、尚德、天合光能、中电光伏、韩华等光伏企业在2011-2012年期间的净营收平均同比负增长39%，其中尚德同比净营收降幅高达48%。图31：中国光伏企业2008-2012净营收资料来源：Wind中信期货研究所2）制裁对中国光伏产品出口额的影响双反期间中国光伏对外出口贸易额大幅下滑。美国：2011年美国宣布反倾销反补贴后，中国2011-2012年光伏出口贸易额下从279亿美元加降至174.8亿美元，降幅高达降37.5%。2012年欧洲对华宣布双反，2012-2013年中国对外出口贸易额从174.8亿美元下降至157.6亿美元，降幅达9.8%。欧洲：欧洲双反持续6年，欧洲进口中国光伏组件贸易额累计降低93%。2010年是欧洲从中国进口的光伏组件贸易额的高点为147亿欧元，从2012年欧洲执行双反至2018年，欧洲进口额降低至9.95亿欧元。双反宣布当年，光伏进口贸易额下降43%。050010001500200025003000350020082009201020112012百万美元晶澳英利尚德电力天合光能中电光伏韩华新能源中信期货研究专题报告21/23图32：欧洲进口中国光伏组件贸易额图33：2008-2017中国光伏对外出口额数据来源：Eurostat中信期货研究所数据来源:CPIA中信期货研究所2015-2016年第二次美国对华双反，中国光伏对外出口贸易额下滑幅度降低。在2014年12月美国宣布再次执行对中国光伏产品的双反后，2015中国光伏对外出口贸易额从212亿美元下降至166亿美元，降幅约21.7%。尽管第二次美国双反关税力度高于2011年，但中国光伏对外出口贸易额降幅下降。因此，中国光伏产业对于外部压力的韧性加强。图34：2017-2021中国光伏电池出口总额图35：中国对美出口光伏电池贸易额及总量占比数据来源：中国海关中信期货研究所数据来源:中国海关中信期货研究所2018年，欧洲双反停止，美国推出301条款。同年，中国对美太阳能电池出口额骤降93.4%,而与欧洲的光伏贸易同比增250%。与此同时，中国海关统计的光伏电池对外总出口额由135亿美元增长至191亿美元，增幅达19.6%。因此在欧洲光伏市场准入条件下降后，中国光伏产品的出口大幅增加，导致2018美国针对中国光伏产业的效果不明显。在2019年301条款税率升级后，中国光伏电池对外出口贸易额依然获得了41.3%的正增长。02040608010012014016020012003200520072009201120132015201720192021亿欧元欧洲进口中国光伏组件贸易额-8.7%134.8%11.0%-37.5%-9.8%23.0%9.8%-21.7%-1.9%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002503002008200920102011201220132014201520162017亿美元中国光伏对外出口贸易额同比变化率19.6%41.3%3.3%43.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05010015020025030020172018201920202021亿美元中国光伏电池对外出口额同比变化率6.210.411.904.421.240.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0123456720172018201920202021亿美元中国太阳能电池对美出口额对美出口占比（右轴）中信期货研究专题报告22/23图36：光伏制裁及其对中国光伏出口影响制裁发起时间及发起国家制裁方案税率中国光伏总出口贸易额当年同比变化率中国与制裁发起国当年同比贸易额变化率中国光伏公司营收变化率2011美国反倾销反补贴调查34%至47%-38%--39%2012欧洲反倾销反补贴调查反倾销税率53%，反补贴税率11.5%-10%-43%-2014-12015美国反倾销反补贴调查反倾销税52.13%165.04%反补贴税27.64%49.79%38.72%-22%--2018美国301条款0.120%-93%-2019美国301条款升级0.2541%--资料来源：中国海关WindCPIA网络资料中信期货研究所3）特定关税下，中国对外出口量的变化局部贸易均衡模型COMPAS通过模拟双反对中国光伏产品对美国出口的影响发现：在双反税率合计为34.8%时，光伏产品对外出口量将下降约18.5%。图37：COMPAS模型模拟双反对中国光伏产品对美国出口的影响制裁手段我国涉案光伏产品对美出口价格变化我国涉案光伏产品对美出口量变化反倾销税31%27%-16%反补贴税3.8%3%-2%资料来源：詹政《“双反”措施的经济效应分析》中信期货研究所如果欧美再次制裁，对我国光伏行业影响可控。综上所述，我们认为，1）由于中国光伏产业过去十年的全产业链布局，以及全球碳中和共识创造的光伏硬需求，海外发起针对中国光伏产品的高额关税的概率较低。2）假设欧美针对中国光伏产品的制裁力度与双反力度持平，欧美对中国光伏产业的影响会比之前更小。3）假设有更大范围的地区对中国光伏征收保护性关税，中国可以效仿之前的经验，拉动中国最大光伏市场的内需，向光伏产业输血，从而赢得时间，通过转向内需有效化解外部压力。中信期货研究专题报告23/23免责声明除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com