光伏主材：降本增效，破浪前行-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电力设备与新能源 光伏主材：降本增效，破浪前行 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 周敦伟 SAC No. S0570122020039 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 大全能源 688303 CH 74.40 买入 新特能源 1799 HK 23.34 买入 协鑫科技 3800 HK 4.01 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 07 日│中国内地 深度研究 光伏进入平价时代，成长空间广阔 光伏发电学习曲线陡峭，根据 IRENA 披露，全球光伏 LCOE 从 2010 年的0.381 美元/kWh 下降至 2020 年的 0.057 美元/kWh，十年下降近 90%，是过去十年降本最快的清洁能源。我们认为，成本下降弥补政策补贴退坡，行业由政策驱动转为内生增长，随着度电成本持续降低，光伏利润空间重新放大。我们预计 2021-2025 年新增装机 CAGR 有望提升至 24%，光伏主材产业链成长空间广阔。我们看好光伏主材板块，首次覆盖协鑫科技（买入，目标价 4.01 港元）、大全能源（买入，目标价 74.4 元）、新特能源（买入，目标价 23.34 港元）。 硅料：成本为王，颗粒硅破茧成蝶 硅料具有大化工行业属性，技术难、资产重、扩产长、启停困难（1 年建设期+半年爬坡期）。2020 年末疫情好转叠加各国碳中和政策陆续落地带来需求高增，而硅料环节扩产周期显著慢于下游硅片、组件等环节，供需错配下价格大幅上涨，目前为 253 元/kg，较 21 年初上涨约 200%。硅料核心竞争力为成本，随着硅料新增产能陆续投产，22H2 产量集中释放，我们预计全球全年硅料有效产量约 85 万吨，可支撑装机 300GW+，供需格局或将逆转。颗粒硅成本优势显著，我们测算颗粒硅成本领先西门子近 11.6 元/kg，产能过剩背景下有望凭借成本优势享有更高的利润空间。 硅片：注重技术工艺，大尺寸、薄片化加速成本下降 硅片产品同质化明显，核心在于成本控制，技术优化是降本的重要手段，降本趋势主要有大尺寸和薄片化。根据 CPIA 数据，2021 年 182mm 和 210mm尺寸硅片合计占比由 2020 年的 4.5％迅速增长至 45％；随着拉晶、切片技术及设备不断成...