证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业产业链价格博弈关键期，22Q4旺季到来--光伏2022年9月专题报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：陈瑶执业证书编号：S0600520070006研究助理：郭亚男联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982022年09月28日2光伏行业近期观点◆硅料价格见顶，博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价逐步启动！因海外市场需求旺盛，2022年8月四川限电，硅料供给低于预期，因此硅料价格维持高位震荡，均价30.5+万元/吨。我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望于2022Q4开始下降。当前处于博弈关键期，2022年9月组件龙头排产整体环增约8-9%，未来随硅料供给释放+价格下跌，将带动国内地面大规模放量，推动组件排产快速提升，展望2022Q3组件CR4总出货43-47GW，环增4-14%，四季度旺季到来，出货将环比高增30%+。◆2022H1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022H2需求确定性较强，2023年继续高增：根据国家能源局，国内2022年1-8月光伏新增装机44.47GW，同增101.7%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022H1巴西、印度、西班牙等市场政策利好光伏装机，欧美地区能源价格高涨，刺激装机，2022年1-8月组件出口113.4GW，同增80.5%，其中8月组件出口14.1GW，同增32.3%；8月逆变器出口金额9.63亿美元，同增96.0%，环增9.6%，组件逆变器出口数据持续提升印证海外需求旺盛。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增40%+，其中国内需求85-95GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。我们预计2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，2023年全球光伏装机360-370GW，同增40%+，其中国内130GW+，同增45%左右，海外230-240GW，同增50%+。◆电价波动不改户储强经济性。2020年9月欧洲多国核电重启叠加欧盟将限制非气电价价格，欧洲天然气价格以及电价有所波动，但欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成，考虑其他两部分费用后，终端电价依旧高昂，同时欧洲居民电价为每年签订合约，2022年11月欧洲或将重新签订电价合约，我们预计未来居民电价将达45-50欧分/度，且未来2-3年持续保持高价，电价波动不改户储强经济性。◆投资建议：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、阳光电源、固德威），组件龙头（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，关注TCL中环、上机数控等）和格局稳定的辅料金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。3目录光伏行业热点问题行业数据跟踪境外数据跟踪公司信息更新投资建议及风险提示一、光伏行业热点问题5产业链：各环节价格上涨态势放缓1光伏行业热点问题数据来源：Solarzoom、东吴证券研究所◆硅料价格继续上涨，带动全产业链价格。2022年9月硅料价格持续上涨，单晶致密料月同增066%。单晶硅片涨势停滞，各尺寸价格环比持平。电池片价格仍居高点，价格维持在1.3元/W左右组件价格较月走势平缓，预计Q4将略微回落。光伏行业热点问题图表：光伏产业链价格变化情况56◆发展现状方面。1）制造端：2022年上半年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在45%以上；2）应用端：前8月光伏新增装机44.47GW，同比增长106%；进出口方面，1~8月光伏产品出口总额达到357光伏组件出口量破100GW，均已超过2021年全年。◆发展趋势方面。1）制造端：关注供应链多元化的国际发展倾向，美国、欧盟、印度等海外各国大力发展本土光伏产业链，国际竞争将愈加激烈，国内企业产能扩张意愿强烈，据初步统计，2021年初至2022年6月，我国光伏扩产项目超过300个；2）应用端：全球光伏发电具有较大的发展空间，据IRENA数据，1.5摄氏度的情景下，到2050年光伏发电量将占全球总发电量的29%，另外IEA预测，在净零排放下，到2050年光伏发电量占全球总发电量将超过30%。与此同时，中国光伏发电市场储备规模雄厚，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的三批大型风电光伏基地正有序推进，各省“十四五”光伏装机规划较大，仅公开信息的26省光伏规划装机超406.55GW，未来四年新增355.5GW。CPIA：光伏行业发展现状与发展趋势2光伏行业热点问题数据来源：公司公告，东吴证券研究所图表：组件月度出口（GW）图表：光伏年度新增装机（GW）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618月度组件出口(GW)同比8.312.834.653.344.230.148.254.944.5-50%0%50%100%150%200%0102030405060新增装机同比7硅料：新增产能逐渐释放，预计2022Q4价格开始下降3光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所◆2022年8月多晶硅产量6.17万吨，同增44.50%，环增5.47%。减量主要来自新疆协鑫新疆大全东方希望、天宏瑞科、聚光硅业、洛阳中硅、内蒙东立等产线检修，共计6772吨，环比有增量的企业包括永祥股份、包头新特、亚洲硅业等扩产释放量，共计3670吨。◆9月起新增产能逐渐释放，我们预计2022Q4价格开始下降。三季度协鑫徐州新增3万吨，乐山10万吨开始逐步投产；通威5万吨项目已达满产，10万吨项目投产；青海丽豪5.5万吨项目投产，新特10万吨项目投产；同时东方希望1期3.5万吨已复产，我们预计部分产能在8月中下旬起将逐步爬坡释放产出，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望从2022Q4开始下降。光伏行业热点问题图：国内多晶硅月度产量（万吨）图：2022年各硅料厂商产能情况（万吨）类别企业2022EQ1Q2Q3Q4一线在产企业新疆协鑫135,000135,000225,000325,000通威200,000200,000250,000250,000特变/新特66,000100,000200,000200,000大全新能源120,000120,000120,000120,000小计521,000555,000795,000895,000其他在产企业小计142,300173,300223,300333,300其他OCI（马来西亚）27,00027,00027,00027,000瓦克（德国）60,00060,00060,00060,000产能合计（吨）750,300815,3001,105,3001,315,300硅料有效产能（吨）159,487184,741200,943233,285组件供给（GW）59.0768.4274.4286.45.205.235.465.806.226.165.856.17012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年8硅片：隆基最新报价不变，中环上调报价4光伏行业热点问题数据来源：各公司公告、东吴证券研究所◆9月26日，隆基最新硅片价格不变。9月26日隆基公布最新P型单晶硅片价格，人民币价M10/155um7.54元/片、M6/160um6.33元/片，G1/160um6.13元/片，均持平于7月26日价格。在近期硅料价格高位震荡的情况下，我们预计隆基硅片单瓦盈利将维持约0.12元/W。◆9月8日，中环公布上调硅片报价，涨幅在1.9-2.4%之间：210N、166N、182N型硅片150μm/130μm分别报价10.66/10.24元/片、6.84/6.62元/片、8.23/7.97元/片，涨幅在1.9-2.4%之间。P型硅片取消155μm报价，150μm各尺寸硅片均有不同幅度上涨，涨幅在1.9%-2.3%之间，其中：210硅片150μm报价10.06元/片，182硅片150μm报价7.62元/片，166硅片150μm报价6.33元/片；158硅片150μm报价6.33元/片。光伏行业热点问题图：隆基单晶硅片报价（元/W）图：中环单晶硅片报价（元/W）4.555.566.577.58单晶158.75mmG1/160um单晶166mmM6/160um单晶182mmM10/160um单晶182mmM10/155um456789101112150μm218.2150μmM6150μmG12150μmM10150μmG1150μm210N型130μm210N型9欧洲：欧盟干预下电价有所波动，不改户储强经济性5光伏行业热点问题数据来源：EnergyTransitionModel，东吴证券研究所◆边际定价机制下，最后出清能源价格决定电价。欧盟电力日前价格目前采用MeritOrder机制，又称边际定价机制，即在当下电力需求下，各发电能源的边际成本按照供给量逐个出清（发电成本较低的光伏、风电等优先计算），最后以供需平衡点对应的电源价格统一定价（例：煤电为供需平衡点，则以煤电价格为所有参与供电的设施统一定价）。此机制将发电能源发电成本依次排序，成本较低的光伏、风电、水电等可再生能源优先供给。◆核电水电减少，高价气电发电占比提升下获得电价决定权。2022年夏季欧洲地区持续高温，刺激用电需求提升的同时导致法国核电规模化停运（散热不够）+各国水电产量骤降+船运受限煤炭供应不足等情况相继发生，能源供应趋紧。在此情况下，2022年4月起欧洲能源结构中化石气（含天然气）发电占比持续提升，由2022年4月的14.3%提升至2022年8月的19.9%，欧洲能源价格交由价格较为高昂的天然气定价，因此天然气价格上涨则会带动电价上涨。光伏行业热点问题图表：MeritOrder机制下电价扭曲图示（高价能源供给左移）图表：欧盟各能源发电成本（欧元/MWh）图表：MeritOrder机制下电价扭曲图示（需求右移）10欧洲：欧盟干预下电价有所波动，不改户储强经济性5光伏行业热点问题数据来源：Eurostat，Strom-Report，BDEW，东吴证券研究所◆欧洲电价由采购电价+新能源附加费+各种税费组成。欧盟消费电价主要由采购电价、新能源附加费与增值税等各种税费构成：1）批发电价主要由发电成本、利润和销售费用组成，以日前、日内市场交易为主。2021H2欧盟电力价格中批发电价占64%，德国批发电价占49%。2）税费及附加费包括电网费用、电税、可再生能源附加费等（多为固定费用），增值税为税前固定费率，此类费用因各国政策不同有一定差异。2021H2欧盟税费平均约占总居民消费电价的36%（其中增值税14%），德国税费占51%（其中增值税16%）。德国由于电价高度市场化，消费电价包含新能源建设费和多种环保税，德国税费占总消费电价比例较高，2022H1德国居民电价为37.13欧分/KWh，较2021年均价上升5.24欧分，主要由于采购电价上升所致，采购电价由2021年均价7.7欧分/KWh上升至2022H114.46欧分/KWh，占比提升为39%，2022H1与2021年的附加费及各种税费合计基本在20-25欧分，变化波动不大。光伏行业热点问题图表：2021H2欧洲各类费用占居民电价比例（%）图表：德国居民电价构成（欧分/KWh）序号电价构成定价方备注2022H1均价同比2021年均价1售电价电力公司各公司不同14.4688%7.72电网费用联邦网络局各州不同8.084%7.83EEG附加费各省支付绿电FIT及大型绿电的溢价3.72-43%6.54增值税19%税前总电价5.9317%5.095电税（固定价）2.050%2.056特许权费公用事业输电至终端的线路使用费（固定价）1.660%1.667其他附加费热电联产（CHP）费、离岸责任税等1.2313%1.09总计37.1316%31.8911欧洲：欧盟干预下电价有所波动，不改户储强经济性5光伏行业热点问题数据来源：EEX、TTF，东吴证券研究所◆核电重启+叠加欧盟拟限制非气电价，欧洲电价&天然气价格回调。2022年9月欧洲多国核电重启，同时2022年9月欧盟提出两大措施稳控电价：1）控需求，针对高峰时段强制减少5%的用电量，争取到2023/3/31降低总电力需求10%；2）控电价:“超边际”发电能源销售电价上限为18欧分/kWh，超额部分政府收取用于补贴终端电力消费者。受此影响天然气、电力价格有所回调。2022年9月25日荷兰TTF天然气期货收185.5欧元/MWh，日跌1.1%，周跌1%。2022年9月25日EEX德国电力现货收245.93欧元/MWh，日跌11.1%，周跌6%。◆电价波动不改光储强经济性。尽管近期欧盟出台政策限制非气电价价格上限为180欧元/MWh，但此价格影响的仅为居民电价构成中的采购电价，但考虑附加费及税费等费用后，终端电价依旧高昂，同时欧洲居民电价基本为每年签订合约锁定，2022年11月欧洲或将重新签订电价合约，新合约下居民电价必然高于2021年合约电价，我们预计未来居民电价将达45-50欧分/度，且未来2-3年持续保持高价，不改户储强经济性。光伏行业热点问题图表：荷兰TTF天然气期货（欧元/MWh）图表：德国EEX电力现货（欧元/MWh）-1000100200300400500600700800050100150200250300350400Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-2212欧盟:禁止强制劳动产品进出欧洲&拟推出能源计划6光伏行业热点问题数据来源：IRENA、东吴证券研究所◆欧盟提案禁止所有强制劳动产品进出欧洲市场。9月14日欧委会提出反强迫劳动提案，此提案或将影响中国光伏出口。该提案涵盖所有制造阶段，以国际公认的定义和标准为基础，成员国将强力实施禁令调查过程将分2个阶段：1）评估怀疑产品是否是由强迫劳动制造，若确定有可能性将进入第2阶段；2）根据民间意见、强迫劳动数据库、公司尽调等信息来源评估强迫劳动风险，若发现强制劳动现象，将退回产品。◆欧盟拟宣布“能源系统数字化”计划，推动光伏发展再加速。欧盟拟在下周宣布“能源系统数字化”计划，致力于推动可再生能源发展并结束对俄罗斯化石燃料的依赖，要求于2030年底之前在基础设施领域投资5650亿欧元（约5560亿美元），内容包括27年之前在欧盟地区所有商业和公共建筑屋顶上安装太阳能电池板、29年之前在欧盟地区所有新建住宅屋顶上安装太阳能电池板等。按欧盟人口4.47亿人，人均25平米可安装户用光伏空间，每平米150W估计，2021年欧洲户用光伏渗透率约6%，渗透率较低，随着新建住宅屋顶要求安装户用光伏，户用渗透率将快速提升。光伏行业热点问题0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201402018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E欧洲新增装机同比图表：欧洲新增光伏装机及预测（GW）图表：欧盟“能源系统数字化”计划内容欧盟能源计划具体内容➢在2027年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑屋顶上安装太阳能电池板。➢在2029年之前，在欧盟地区所有新建住宅屋顶上安装太阳能电池板。➢在未来5年内安装1000万台热泵。➢在2030年底之前，保证3000万辆零排放汽车上路➢2024年起推动电力数据的共享机制（如允许太阳能电池板和电动汽车将电力数据重新接入网络）13美国：ITC政策将延长10年对光伏项目投资的税收抵免7光伏行业热点问题数据来源：国家能源局、东吴证券研究所◆事件：8月16日《通货膨胀削减法案》正式立法，延长ITC10年，加大户用光伏抵免比例至30%（前值为26%），并补贴本土制造环节，推动本土供应链发展。◆美国市场光伏需求高增，计划2035年实现无碳电力。2022年1-7月美国光伏新增装机13.02GW，同比-17%，受2022年初美国AD/CVD双反诉讼影响，光伏装机进程不及预期。6月美国宣布两年内自东南亚进口组件免税，下半年恢复组件供给，装机量开始高增，我们预计在新政策指引下户用光伏装机发展空间较大，将继续推动美国光伏需求提升，我们预计2022年美国光伏装机30GW+，同增11%+。光伏行业热点问题图：美国新增光伏装机及预测（GW）11131927304550600%10%20%30%40%50%60%0102030405060702018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E美国YOY图：美国联邦投资税抵免政策14德国：免去FIT收入所得税，简化增值税免税流程8光伏行业热点问题数据来源：德国《2022年度税收法案》、东吴证券研究所◆2022年9月19日德国内阁通过了2022年度税收法案，2023年起将为满足条件的屋顶光伏免除户用光伏所得税及光伏系统增值税。◆1）免除所得税，提升户用光伏经济性。对于单户住宅及商业物业屋顶不超过30kw的光伏系统，其发电收入免征所得税；对于多户连体建筑，每个建筑免税容量上限为15kw，每个纳税人名下免税容量上限为100kw。户用光伏收入纳入居民个人收入，通常所得税率在14%-45%不等，取消后经济性有所提升。假设5kW光伏系统，年发电小时数1200h，其中40%发电量以0.06欧元/度的FIT电价销售，计算税前发电年收入约144欧元。按照2021年德国人均收入4.9万欧，对应个税税率23.97%，免税后可省约34.5欧元。◆2）简化增值税免税流程。此前德国户用光伏需通过申请所谓“小型企业条例”抵扣19%的增值税，流程相对繁琐，新法案直接取消增值税后可大大简化流程。光伏行业热点问题图表：德国月度新增光伏装机（MW）表：德国免税政策细则-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22德国月度光伏新增装机（MW）同比德国免税政策细则➢任何人在单户住宅或商业物业上运行不超过30KW的光伏系统，将不再需要为发电量缴纳所得税。➢多户连体住宅和混合用途的物业系统商不超过15KW的光伏系统，将免收所得税。➢光伏系统和储能系统的采购、进口和安装将不再征收增值税（VAT）15组件排产小幅波动，季度出货环比上行9光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所◆组件出货逐季提高。海外和国内分布式市场韧性强，需求旺盛，我们预计2022Q3组件前四家龙头总出货43-47GW，环增4-14%。2022Q4各组件厂季度出货环比持续上行，我们预计前四家龙头GW+，环增30%+。Q4随硅料产能的逐渐落地，将进一步提高排产和装机，推动地面需求增长提速。◆隆基：2022Q2出货11.6GW，2022Q3出货12-13GW，我们预计2022全年出货50-55GW。◆天合：2022Q2出货11GW，2022Q3出货11-12GW，我们预计2022全年出货40-43GW。◆晶澳：2022Q2出货确认8.7GW，2022Q3出货10-11GW，我们预计2022全年35-40GW。◆晶科：2022Q2出货10.2GW，2022Q3出货10-11GW，我们预计2022全年40GW左右。光伏行业热点问题图表：2022年组件龙头出货规划季度出货（GW）2022Q12022Q22022Q3E2022Q4E2022年E隆基股份6.411.612-1320+50-55同比0%29%14%68%56%天合光能7.111.011-1212+40-43同比58%89%83%75%71%晶澳科技6.68.710-1112+35-40同比52%53%74%79%66%晶科能源8.010.210-1112+40同比75%157%125%39%80%16光伏行业其他新闻10光伏行业热点问题数据来源：PVInfoLink、北极星能源网、Solarzoom、智汇光伏、东吴证券研究所◆中国首个电源侧一次调频系统并网运行。中国国家电投黄河上游水电开发有限责任公司（简称“黄河公司”）9月12日向中新社记者表示，由该公司负责建设的全球首个光伏、储能户外实证实验平台——国家光伏储能实证实验平台（大庆基地）储能系统实证实验区一次调频系统正式并网运行，这也是中国首个电源侧一次调频系统并网运行，标志着中国新能源具备一次调频功能的重大突破.◆国家能源局：第三批大型风光电基地项目正在组织谋划。近日，国家能源局新能源与可再生能源司司长李创军就双碳目标下，我国“十四五”可再生能源发展做了介绍演讲。演讲中表示：目前第一批以沙漠、戈壁、荒漠为重点的大型风光电基地装机规模大概1亿千瓦（9705万千瓦），第一批基地现在已经全部开工建设，第二批的基地项目清单已经印发，正在抓紧开展项目的前期工作，目前正在组织谋划第三批基地项目。◆国资委印发央企合规管理办法，新能源投资并购或再趋严。9月13日，国资委召开了中央企业合规管理工作推进会，《中央企业合规管理办法》正式发布，就央企经营、主要职责、制度运行等8个方面给出了详细要求，着力抓好“五个关键”，确保“五个到位”，办法自2022年10月1日起正式执行。◆辽宁6大千万千瓦级大基地开工。9月13日，央视记者从国家电网了解到，辽宁六大千万千瓦级能源基地今天正式启动建设，将打造我国首个多能互补大型能源基地群，辐射东北、华北地区，总投资将超过6000亿元。◆国家统计局：8月太阳能发电同增10.9%，风电同增28.2%。近日，国家统计局公布2022年8月份能源生产情况。8月份，发电8248亿千瓦时，同比增长9.9%，增速比上月加快5.4个百分点，日均发电266.1亿千瓦时。分品种看，8月份，火电、风电增速加快，太阳能发电有所放缓，水电同比下降，核电降幅收窄。二、行业数据跟踪18◆据国家能源局统计，我国2022年1-8月国内光伏新增装机44.47GW，同增101.68%我国2022年8月国内光伏新增装机6.74GW，同增63.99%。2022年是光伏需求大年，欧盟上调2030年累计装机至1TW，中期更乐观，欧盟碳关税获初步通过。微观来看，总体2022Q1排产环增超市场预期，2022Q2需求旺盛，2022Q3前两个月继续保持高增长。我们预计2022年新增装机90GW左右，同增60%+。国内1-8月光伏新增装机44.47GW，同增101.68%1图：光伏月度新增装机量（GW）图：光伏新增装机量（单位：GW）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所8.312.834.653.344.230.248.254.990.0-50%0%50%100%150%200%0102030405060708090100201420152016201720182019202020212022E新增装机同比1.81.51.21.01.811.11.12.41.11.64.02.92.12.54.24.022.33.32.11.82.83.14.94.13.53.85.520.110.92.43.76.87.26.96.7-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22光伏月度新增装机（GW）同比%19◆2022年8月多晶硅产量61,740吨，同增44.59%，环增3.18%。8月份增量主要体现在检修复产和新建产能释放，包括新疆协鑫、包头新特、内蒙古通威、青海丽豪等，共计11021吨。减量主要是因各地临时限电所致，包括江苏中能、乐山协鑫、四川永祥、永祥新能源、宜昌南玻等，共计7764吨。◆2022年7月进口量6,065吨，同减44.72%，环减14.09%。7月份从马来西亚进口量为2668吨，占国内总进口量的44.0%，进口量超越德国位列第一位，主要是OCI马来西亚工厂检修逐步恢复，产出增加所致。7月份从德国进口量为2028吨，占比为33.4%，位居第二，主要是当地高温气候，运河水位下降，货运船期拉长。8月份随着部分海外企业检修结束，加之前期船运货物到港，我们预计进口量将小幅增加。◆预计9月开始边际改善。8月份由于部分企业检修产线恢复，国内多晶硅产量略高于7月和6月的产量数据，一定程度上缓解当前供应紧缺的局面，但从硅料供需总量的角度看依旧存在缺口。预计9月开始边际改善。2022年8月国内硅料供应缺口趋缓，预计9月开始边际改善2图：国内多晶硅月度产量（万吨）图：国内多晶硅月度进口量（万吨）行业数据跟踪数据来源：安泰科研究，东吴证券研究所5.205.235.465.806.226.165.856.17012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年0.740.780.660.520.750.710.6100.20.40.60.811.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年20◆2022年1-8组件出口量113.4GW，同增80.5%，超市场预期。2022年1-8月组件出口量113.4GW，同增80.5%，出口总金额303.1亿美元，累计同增103.6%。其中，8月组件出口量14.1GW，同增32.3%，出口总金额39.4亿美元，同增50.6%。受印度BCD关税影响，印度4月1日前集中备货，2022年1-8月我国组件出口高增。我们预计2022年海外市场装机150-160GW，同增30%+，全球2022年光伏装机将达240-250GW，同增40%+。2022年1-8月我国组件出口量113.4GW，同增80.5%3图：组件月度出口量（单位：GW）出口数据跟踪数据来源：海关总署，东吴证券研究所图：组件月度出口金额（单位：亿美元）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05101520253035404550月度组件出口金额(亿美元)同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141618月度组件出口(GW)同比21◆欧洲需求表现亮眼，2022年1-8月组件累计对欧洲出口59.9GW，同增105.0%，2022年8月对欧洲出口8.4GW，同增56.1%，环降6.8%。2022年1-8月组件对荷兰累计出口31.9GW，同增86.8%，出口排名第一。印度抢装下组件累计对印度出口10.1GW，同增84.2%（其中1-3月累计9.6GW，同增373.3%），对西班牙7.6GW，同增126.6%；德国4.6GW，同增193.2%；波兰3.4GW，同增215.4%。◆2022年8月荷兰依旧保持第一，8月对荷兰出口4.5GW，同增43.2%，环增1.1%，占比达32.2%。印度抢装结束，8月对印度仅出口104.0MW，同降88.8%，环降45.3%。欧洲国家持续高景气，对西班牙0.9GW，同增14%；对德国0.8GW，同增147.0%；对波兰0.2GW，同增12.0%。国内组件出口市场仍主要为欧洲与亚洲国家4图：2022年1-8月组件出口量前十（GW）出口数据跟踪数据来源：海关总署，东吴证券研究所图：2022年1-8月组件出口分国家占比2.3542.6373.4023.7424.5974.6917.58410.08712.58331.847葡萄牙希腊波兰澳大利亚德国日本西班牙印度巴西荷兰葡萄牙,2.1%希腊,2.3%波兰,3.0%澳大利亚,3.3%德国,4.1%日本,4.1%西班牙,6.7%印度,8.9%巴西,11.1%荷兰,28.1%其他,26.3%22数据来源：海关总署，东吴证券研究所出口数据跟踪◆2022年1-8月我国逆变器出口金额50.0亿美元，同增64.5%：海外出口需求良好，2022年18月我国逆变器出口金额50.0亿美元，同增64.5%。其中，8月逆变器出口金额9.63亿美元，同增96.0%，环增9.6%。◆2022年1-8月四省出口表现均非常亮眼：境内逆变器出口主要集中于江苏、安徽、浙江、广东，该四省1-8月累计出口44.6亿美元，同增67.0%；其中1-8月江苏、安徽、浙江、广东分别出口5.80亿、4.89亿、10.01亿、23.95亿美元，分别同比＋55.8%、7.9%、+122.2%、＋71.4%，浙江增长亮眼。2022年1-8月我国逆变器出口金额50.0亿美元，同增64.5%5图：逆变器出口金额（单位：亿美元）图：逆变器出口主要省份情况（单位：亿美元）-50%0%50%100%150%200%250%024681012逆变器出口额（亿美元）同比0.01.02.03.04.05.06.01月-212月-213月-214月-215月-216月-217月-218月-219月-2110月-2111月-2112月-211月-222月-223月-224月-225月-226月-227月-228月-22江苏省安徽省浙江省广东省三、境外数据跟踪24◆巴西市场2022年1-8月新增装机5250MW，同增96.34%，超市场预期：巴西市场2022年18月新增装机5250MW，同增96.34%；其中，2022年6月新增装机562MW，同比+114.53%，环比+3.69%，7月新增装机1054MW，同比+266.84%，环比87.54%，8月新增装机1186MW，同比+71.64%，环比+12.52%。截至2021年，巴西已并网的光伏发电装机总量为13GW，其中，分布式光伏的装机容量已达到8.40GW，分布式占比高达64.6%。巴西政府出台新法规，巴西现有分布式电站及2023年前建成的电站（低于5MW）将享受税收减免；而在2023年后建成的电站，则开始需要缴纳电网税，其税款将按照年限递增，具体的递增方案为：首年支付全部税款的15%，2024年支付30%，2025年支付45%，此后以15%为增幅逐年提升，直至2028年及以后，支付90%的税款。巴西2022年1-8月新增装机5250MW，同增96.34%1图：巴西月度新增光伏装机（单位：MW）境外数据跟踪图：巴西年度新增光伏装机（单位：MW）数据来源：ABSOLAR，东吴证券研究所173292156999584257133266191505182406625699415133517549292247497312364583393702622876914307375961,2121165046436435425621,0541,186-100102030405002004006008001000120014001月-193月-195月-197月-199月-1911月-191月-203月-205月-207月-209月-2011月-201月-213月-215月-217月-219月-2111月-211月-223月-225月-227月-22巴西月度光伏新增装机（MW）同比01000200030004000500060002019202020212022年1-8月25◆印度市场2022年1-7月累计新增装机8.63GW，同增33.24%：2022年1-7月新增装机8.63GW同增33.24%；其中2022年6月印度市场新增装机755MW，同减-39.65%，环比-53.22%，7月新增装机268MW，同减-83.29%，环比-64.48%。2021年4月7日印度总理批准新能源与可再生能源部（PLI）计划的提案，制定了在2022-2026支出450亿印度卢比（6.02亿美元）的计划，刺激光伏装机需求。2022年4月1日起，印度对进口太阳能电池和组件征收新的基本关税(BCD)，光伏组件税率为40%，光伏电池税率为25%。印度2022年1-7月新增装机8.63GW，同增33.24%2图：印度月度新增光伏装机（单位：MW）境外数据跟踪图：印度年度新增光伏装机（单位：GW）数据来源：全球能源网，东吴证券研究所112599874121721-100%-50%0%50%100%150%200%250%051015202520132014201520162017201720182019202020212022E2023E印度新增装机(GW)同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%05001000150020002500300035001月-193月-195月-197月-199月-1911月-191月-203月-205月-207月-209月-2011月-201月-213月-215月-217月-219月-2111月-211月-223月-225月-227月-22印度光伏新增装机（MW）同比26◆西班牙市场2022年1-8月新增光伏装机1249MW，同比-35.59%：2022年1-8月新增光伏装机1249MW，同比-35.59%；其中2022年8月新增装机55MW，同比-58.96%，环比-70.90%。西班牙政府预计将批准超过13亿欧元的资金支持，用来鼓励自发自用太阳能项目，储能，空调使用补贴等。据2021年5月西班牙贸易协会，西班牙政府补贴新政预计带来3.5GW自发自用光伏装机（工业1.4GW+公共事业部门1.6GW+500MW户用）◆英国市场2022年1-7月新增光伏装机252.94MW，同比+45.08%：2022年1-7月新增光伏装机252.94MW，同比+45.08%；其中2022年6月新增装机42.57MW，同比+141.43%，环比-1.03%，7月新增装机43.90MW，同比+82.89%，环比+3.12%。西班牙2022年1-8月新增光伏装机1249MW，同比-35.59%3图：西班牙月度新增光伏装机（单位：MW）境外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：英国月度新增光伏装机（单位：MW）1233123061552953093051342182524296993361741731361087818955-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01002003004005006007008001月-212月-213月-214月-215月-216月-217月-218月-219月-2110月-2111月-2112月-211月-222月-223月-224月-225月-226月-227月-228月-22西班牙月度光伏新增装机（MW）同比0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%050100150200250300350Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22年度累计光伏装机（MW）同比27◆2022年1-7月德国新增装机3681MW，同比+10.83%：德国2022年1-7月新增光伏装机3681MW，同比+10.83%；其中2022年7月新增装机471MW，同比+8.23%，环比-16.98%。欧盟碳减排目标上调至55%，我们预计欧洲2021/2022年新增装机27GW/35GW，同比+38%/+30%。◆中标比例提升，项目充足支持2022年新增装机继续上行：2021年7月德国光伏中标比例达45%，较2020年11月提升6pct，项目充足支持2022年新增装机继续上行。德国2022年1-7月新增装机3681MW，同比+10.83%4图：德国月度新增光伏装机（单位：MW）图：德国光伏招标情况（单位：MW）境外数据跟踪数据来源：BP、德国能源光伏网，东吴证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6002019/2/12019/3/12019/6/12019/10/12019/12/12020/2/12020/3/12020/6/12020/7/12020/11/12021/7/1投标量（MW）中标量（MW）536351549619403429435435406412408421420428731517548567471-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500600700800Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22德国月度光伏新增装机（MW）同比28◆中国台湾市场2022年1-7月新增光伏装机1246.33MW，同增31.63%。2022年1-7月新增光伏装机1246.33MW，同比+31.63%；其中2022年7月新增装机334.14MW，同比+137.64%，环比+27.73%。中国台湾在2019年9月份公布的新FIT价格，太阳能项目仍享受每千瓦时约13-15美分的20年期付款政策，如果电站使用经过认证的本地组件，则还会另外获得6%的费率优惠，促进光伏装机。◆日本市场2022年1-7月新增装机2648MW，同比-6.10%：2022年1-7月新增光伏装机2648MW，同比-6.10%；其中2022年7月新增装机342MW，同比-13.10%，环比-23.83%。中国台湾2022年1-7月新增光伏装机1246MW，同增31.63%5图：日本太阳能电池月度出货量（单位：MW）境外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：中国台湾月度新增光伏装机（单位：MW）4640961251133861411409811215543114063142123183262334-100%-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300350400450500Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22中国台湾地区月度光伏新增装机量（MW）同比422456646468527560541517674437497595456433684442504508442432492435441448367371464371393460394539477379440483386369411310381449342-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22日本电池太阳能电池月度出货量（MW）同比29◆美国市场2022年1-7月新增装机13.02GW，同比-17.00%：2022年1-7月新增装机13.02GW，同比17.00%；其中2022年5月新增装机1.75GW，同比-24.06%，环比+13.04%，6月新增装机2.95GW，同比+8.26%，环比+68.19%，7月新增装机1.71GW，同比-23.47%，环比-41.93%。在拜登新能源和碳减排政策的支持下，光伏未来发展空间广阔。◆土耳其2022年1-8月新增装机977.70MW，同比+27.34%：2022年1-8月新增装机977.70MW，同比+27.34%；其中，2022年8月新增装机134.6MW，同比+21.15%，环比-25.06%，2021年1-12月累计装机1148MW，同比+70.81%，超市场预期。美国2022年1-7月新增装机13.02GW，同比-17.00%6图：美国月度新增光伏装机（单位：MW）境外数据跟踪数据来源：美国能源信息署，全球能源网，东吴证券研究所图：土耳其度新增光伏装机（单位：MW）407442101666399314211067127715311289121619581494136320451242121220391552167518551797163525021725172927132256230727222236222224481870184522671518130322401550175229471711-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22美国月度光伏装机（MW）同比1175977596116621566529510137264630181566636693591541386495101896610411199125877066727656251143180135-5051015200501001502002503003501月-193月-195月-197月-199月-1911月-191月-203月-205月-207月-209月-2011月-201月-213月-215月-217月-219月-2111月-211月-223月-225月-227月-22土耳其月度光伏新增装机（MW）同比四、公司信息更新31◆事件：9月22日，通威股份公告拟投资约40亿元在江苏盐城投建25GW组件项目，组件产能逐步加码，出货高增。公司22年预计出货7-8GW，23年出货30GW，业务加速成长。◆通威入局组件环节，剑指行业龙头。携上游硅料环节丰厚盈利，通威股份向下延申产业链，纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。预计前期以国内地面电站为主，凭借低价优势中标华润电力3GW、广东电力公司200MW以及国家电投120+50（储备）MW组件；目前正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。通威股份：入局组件，挤压二线组件厂空间1公司信息更新数据来源：公司公告，东吴证券研究所通威股份关于在盐城市投资25GW高效光伏组件项目的公告项目名称年产25GW高效光伏组件制造基地项目项目地点盐城经济技术开发区项目规模及投资预计固定资产投资约40亿元。项目建设期获取完整建设土地及相应建设所需手续后24个月内图表：通威股份组件扩产公告时间项目规模（MW）序号中标候选人投标价格（亿元）投标单价（元/W）2022.08.17华润电力第五批光伏项目30001通威股份58.271.9422亿晶光电59.841.9953隆基乐叶60.612.022022.09.06广东省电力开发有限公司2022年第三批光伏2001通威股份3.9621.9812东方日升9.961.983阿特斯3.9741.9872022.09.20国家电投四川公司甘孜州正斗光伏实证实验基地项目120+50（储备）通威股份1.97图表：通威股份光伏组件中标情况32◆事件：9月22日，锦浪科技发布了2022年度向特定对象发行股票募集说明书（二次修订稿），公司本次定增拟募资总额不超过29.25亿元，扣除发行费用后将用于年产95万台组串式逆变器新建项目、分布式光伏电站建设项目以及补充流动资金。◆年产95万台组串式逆变器新建项目。本项目拟在宁波象山经济开发区滨海工业园新建组串式逆变器生产基地，该项目投资总额11.22亿元，拟使用本次募集资金11亿元，项目计划建设期为2.5年，完全达产后组串式逆变器年产能将新增95万台。本次募投项目将主要提升公司储能逆变器、大功率逆变器等先进产品的产能规模，能够优化公司产品结构，保障公司的可持续发展。◆分布式光伏电站建设项目。本项目由锦浪智慧作为实施主体，该项目将在河北、山东地区的居民住宅屋顶建设户用分布式光伏电站，并进行相应的项目投资、设计、建设、并网及持有运营。本次项目建成后总装机容量约为242.66MW，采用“全额上网”的售电模式，预计年均发电量为2.93亿kWh。锦浪科技：拟定增募资29.25亿元，扩张产能布局多元化业务2公司信息更新数据来源：公司公告，东吴证券研究所序号项目名称项目总投资（万元）拟投入募集资金（万元）1年产95万台组串式逆变器新建项目112,248.52110,000.002分布式光伏电站建设项目96,344.1295,000.003补充流动资金项目87,500.0087,500.00合计296,092.64292,500.00图表：锦浪科技定增公告33◆事件：9月17日，爱旭股份发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)，拟向激励对象授予权益总计679.125万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.60(限制性股票和股票期权)543.3万份，预留授予权益(限制性股票和股票期权)135.825万份。◆此次激励计划授予的限制性股票(含预留)的授予价格为17.14元/股，股票期权(含预留)的行权价格为34.27元/份，首次授予权益的激励对象总人数为296人。爱旭股份：2022年限制性股票与股票期权激励计划3公司信息更新数据来源：公司公告，东吴证券研究所图表：爱旭股份激励计划业绩考核要求解除限售/行权期业绩考核目标第一个解除限售/行权期2022年公司实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润达到11.00亿第二个解除限售/行权期2023年公司实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润达到15.00亿第三个解除限售/行权期2024年公司实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润达到20.00亿34◆事件：9月26日，昱能科技发布2022年限制性股票激励计划(草案)，拟授予的限制性股票数量为85万股，约占草案公告时公司股本总额的1.0625%。其中，首次授予71.1675万股，约占草案公告时公司股本总额的占拟授予权益总额的83.73%；预留授予13.8325万股，约占草案公告时公司股本总额的0.1729%，占拟授予权益总额的16.27%。◆该激励计划首次授予的激励对象共计133人，约占公司员工总人数的57%，预留授予的激励对象的确定参照首次授予的标准执行，其中包括：(1)公司董事、高级管理人员；(2)董事会认为应当激励的其他人员。该激励计划授予的限制性股票的授予价格为每股354.91元。即，满足归属条件之后，激励对象可以每股354.91元的价格购买公司定向发行的A股普通股。昱能科技：2022年限制性股票激励计划4公司信息更新数据来源：公司公告，东吴证券研究所图表：昱能科技激励计划公司层面业绩考核归属安排业绩考核目标首次授予的限制性股票第一个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司2022年合并报表中营业收入不低于12亿元；2、2022归属于母公司所有者的净利润不低于2.3亿元。第二个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司2022-2023年合并报表中营业收入累计不低于30亿元；2、2022-2023归属于母公司所有者的净利润累计不低于6.2亿元。第三个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司2022-2024年合并报表中营业收入累计不低于57亿元；2、2022-2024归属于母公司所有者的净利润累计不低于12.9亿元。预留授予的限制性股票第一个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司2022-2023年合并报表中营业收入累计不低于30亿元；2、2022-2023归属于母公司所有者的净利润累计不低于6.2亿元。第二个归属期达到以下两项考核目标之一：1、公司2022-2024年合并报表中营业收入累计不低于57亿元；2、2022-2024归属于母公司所有者的净利润累计不低于12.9亿元。35光伏行业热点问题数据来源：公司公告、东吴证券研究所公司信息更新◆阳光电源：2022H1公司光伏逆变器业务实现收入59.33亿元，同增65%，实现出货31GW，同增77%，市占率约34%，同比提升1-2pct。◆晶科能源：2022H1公司合肥/海宁一期16GW建成满产，量产效率已达24.8%。◆天合光能：同中国南玻集团签订采购高纯硅料原料产品7万吨合同，预计23-26年采购金额合计为212.10亿元。◆爱旭股份：拟向激励对象授予权益总计679.125万份，约占0.60%，授予价格为每股17.14元，激励对象共296人。解锁业绩目标为22/23/24年扣非归母净利润达到11/15/20亿元。◆锦浪科技：公司2022H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销售5-6万台，同比翻4倍增长，其中2022Q2销3-4万台。储能收入占比提升至12%左右，同增7.6pct。◆TCL中环：9月7日，TCL中环公布最新P型、N型单晶硅片价格，各尺寸硅片较上期报价整体上调0.12-0.24元/片之间。◆通威股份：9月5日，通威最新的电池片报价显示，210电池上涨2分/W，182、166电池集体上涨了1分/W。◆福斯特：1）2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%；感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平；2）公司开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约25GW，用以满足东南亚当地组件企业光伏材料需求，降低经营成本。◆德业股份：2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。◆晶澳科技：2022H1曲靖10GW拉晶及切片（曲靖20GW拉晶切片项目第二期）、越南3.5GW电池、义乌5GW电池、合肥2.5GW组件等项目顺利投产。五、投资建议及风险提示37◆基于供应能力及需求超预期，我们上调2022年全球光伏装机至240-250GW，同增40%+，其中国内需求85-95GW，同增64%左右，分布式占比60%+，海外需求150-160GW，同增30%+。投资建议：强烈看好逆变器、组件和金刚线环节的成长alpha，逆变器龙头（锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、阳光电源、固德威），组件龙头（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好电池硅料硅片龙头（通威股份、爱旭股份、大全能源，关注TCL中环、上机数控等）和格局稳定的辅料金刚线、胶膜、玻璃龙头（美畅股份、福斯特、海优新材、福莱特，关注信义光能）。投资建议数据来源：wind、东吴证券研究所图：公司估值表（截止2022年09月26日）证券代码名称总市值（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）PE评级数据来源2022E2023E2024E2022E2023E2024E601012.SH隆基绿能3,70049148.5196.2246.2251915买入东吴研究所688599.SH天合光能1,4706837.066.190.6402216买入东吴研究所002459.SZ晶澳科技1,5946845.370.194.9352317买入东吴研究所688223.SH晶科能源1,7911827.351.675.2663524买入东吴研究所300274.SZ阳光电源1,78312028.255.171.8633225买入东吴研究所300763.SZ锦浪科技93624912.929.143.9733221买入东吴研究所605117.SH德业股份1,08345312.425.241.6874326买入东吴研究所688390.SH固德威3632955.213.725.0702615买入东吴研究所688032.SH禾迈股份6651,1886.413.429.71045022买入东吴研究所688348.SH昱能科技5346684.510.617.31195031买入东吴研究所600438.SH通威股份2,19149226.6194.6165.6101113买入东吴研究所688303.SH大全能源1,08051164.9147.2121.2779买入东吴研究所603806.SH福斯特7345527.435.642.4272117买入东吴研究所688680.SH海优新材1491775.58.110.9271814买入东吴研究所601865.SH福莱特7893724.735.353.4322215买入东吴研究所601222.SH林洋能源14478.210.812.7181311买入东吴研究所600732.SH爱旭股份3983515.325.134.1261612买入东吴研究所300861.SZ美畅股份2855914.719.124.8191512买入东吴研究所38风险提示◆竞争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。◆电网消纳问题限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预。◆光伏政策超预期变化。2014年起国家出台一系列鼓励政策支持光伏行业发展，行业仍需政府补贴政策支持，若未来政策走向不利于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而影响公司的经营业绩。39•东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。•本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。•市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。•本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。••东吴证券投资评级标准：•公司投资评级：•买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；•增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；•中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；•减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；•卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。•行业投资评级：•增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；•中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；•减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。••东吴证券研究所•苏州工业园区星阳街5号•邮政编码：215021•传真：（0512）62938527•公司网址：http://www.dwzq.com.cn免责声明40东吴证券财富家园