证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业价格博弈拐点已现，2022年Q1淡季不淡--光伏2021年12月专题报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：陈瑶执业证书编号：S0600520070006研究助理：郭亚男联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982021年12月29日2光伏行业近期观点◆产业链价格博弈拐点已现，12月中下旬排产修复：短期看，11月初工业硅、EVA粒子等原材料及玻璃价格回调，11月底硅片率先降价，12月8日硅料价格开始下跌，产业链价格博弈拐点已现，近两周组件厂排产已明显好转，辅材厂加单较多。政策端，风光大基地一期97GW正有序推进，二期已开始申报；中央经济工作会议:新增可再生能源和原料用能不纳入能耗总量；欧盟发布《2021－2025欧洲光伏市场展望》，提出光伏2021年装机达26GW+，同比增速或达34%，未来十年持续高增。◆2022年光伏需求高增，Q1淡季不淡！2022年Q1硅料有16万吨产能陆续释放，产业链价格下调将大幅刺激需求，Q1淡季不淡，后续逐季提升。1）国内：产业链降价带动地面电站加速起量，整县推进+电价上涨刺激分布式光伏爆发式增长，我们预计2022年国内市场需求或达80GW+，同增60%+，其中分布式光伏比例达50%+；2）海外：欧美市场价格接受度高，利好政策不断出台，刺激装机需求，印度、澳大利亚等新兴市场全面开花，我们预计2022年海外光伏装机140-160GW，同增30%+。◆户用市场快速增长，组件&逆变器出口快速增长：2021年户用补贴3分/kwh，且直接消纳并网，2021年1-11月户用光伏新增装机16.4GW，同比+62%，超市场预期。我们预计2021年户用新增装机将达18GW+，同增78%。2021年1-11月累计光伏新增装机34.83GW，同比+34.5%。组件&逆变器出口快速增长，2021年1-10月组件出口量97.1GW，同比+36.1%；2021年1-11月逆变器出口金额45.17亿美元，同增47%，超我们预期。我们预计2021/2022年国内光伏装机中值50GW/75GW，同增4%/36%，全球2021/2022年光伏装机中值160GW/220GW，同增15%/38%。◆海外美国、德国、土耳其、印度数据亮眼：1）美国2021年1-9月光伏新增装机20.4GW，同比+41%，创历史新高，已签约PPA项目规模达86.3GW，同比+36.55%。2）德国2021年1-10月光伏新增装机4.57GW，同比+13.81%，略超我们预期，欧盟碳减排目标确定上调至55%，我们预计欧洲2021/2022年新增装机27GW/35GW，同比+38%/+30%；3）土耳其上网电价计划延长，2021年1-10月累计装机992MW，同比+116%。4）印度2021年1-11月新增装机合计11.10GW，同比+249.12%，印度拟批准新能源刺激计划，提振需求，疫情未影响光伏装机热情。◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。3目录光伏行业热点问题国内户用超预期，组件&逆变器出口超预期海外欧美数据亮眼，淡季不淡硅料价格下行，博弈拐点已至2022年光伏需求高增，Q1淡季不淡公司信息更新风险提示一、光伏行业热点问题5产业链：隆基、中环纷纷宣布硅片降价！1光伏行业热点问题数据来源：solarzoom、东吴证券研究所◆中环硅片降价，新增218.2超大硅片报价。12月2日，中环股份下调硅片价格，对标此前11月的硅片价格，G1硅片下降0.52元/片，报价5.15元/片，降幅9.1%；M6硅片下降0.72元/片，报价5.05元/片，降幅12.48%；G12硅片(170μm)下降0.55元/片，报价8.55元/片，降幅6.04%，新增M10硅片报价，6.21元/片，新增超大硅片218.2mm，报价9.22元/片。◆隆基硅片最高降价5.7%。继11月30日宣布降价后，12月16日，隆基股份通过官网发布了单晶硅片最新报价。对于165微米厚度的P型单晶硅片：M10尺寸由6.20元下调到5.85元，下调幅度5.7%;M6尺寸由5.32下调到5.03元，下调幅度5.5%;G1尺寸由5.12元下调到4.83元，下调幅度5.7%。Pvinfolink报价略低于隆基报价。企业厚度（μm）158.75166182210218.2中环1504.954.855.978.158.82中环1605.054.956.098.359.02中环1655.156.158.459.12隆基4.835.035.85中环1705.155.056.218.559.22表：2021年12月隆基、中环不同尺寸、厚度硅片报价（元/W）62光伏行业热点问题数据来源：solarzoom、东吴证券研究所产业链：硅料连续降价，产业链价格博弈拐点已现◆硅料连续降价，价格博弈拐点已现。由于下游低开工率导致硅料库存增多叠加硅料新产能逐月爬坡，产业链价格博弈出现拐点，12月份以来硅料价格连续下降，12月8日单晶复投料、致密料、菜花料分别为262、260、258元/kg，12月22日单晶复投料、致密料降至239、236元/kg，月降幅分别达12.3%及12.5%，硅料价格下行将刺激组件排产上行，近两周组件厂排产已明显好转，辅材厂加单较多。表：近一月硅料、硅片价格变动情况硅料硅片单晶复投料(元/kg)单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg)多晶（RMB）单晶158.75mm（RMB）单晶166mm（RMB）单晶182mm（RMB）单晶210mm（RMB）11月17日272.20269.90267.202.425.675.756.879.1011月24日272.20269.90267.202.405.675.716.409.1012月1日272.20269.90267.202.255.125.256.209.1012月8日262.00260.00258.001.955.105.005.858.5512月15日251.00249.00-1.835.004.905.708.0012月22日238.6236.2233.31.835.004.905.708.00近一月降幅-12.3%-12.5%-12.7%-24%-12%-15%-17%-12%海外政策推动下，印度+日本+波兰等国330抢装◆印度：2021年7月31日，印度对华光伏组件进口防卫性关税（SafeGuardDuty，简称SGD)正式到期。此次印度政府并未官方宣布继续延长防卫性关税，2021年8月1日至2022年3月31日之间或将出现8个月的零关税期，或称关税空窗期。从2022年4月1日起，对进口太阳能电池和组件征收新的基本关税(BCD)，光伏组件税率为40%，光伏电池税率为25%。我们预计大部分开发商将在此期间加大组件进口囤货，以保证在2022年4月1日40%基本关税开征前囤积足够的低成本光伏设备，2022年一季度印度或将出现抢装。◆日本：在经济产业省于2020年7月22日举行的专家会议上，讨论了有关“可再生能源固定补贴制度FIT”补贴失效的最新标准，对于超过2000kW(千瓦)的太阳能项目，如果电站建设工作在2022年4月前开始，则这些项目的FIT将不会面临失效的风险。我们预计FIT修正法自2022年4月起实施，在此之前未完成的项目都将在FIT修正法的覆盖范围。2022年4月1日日本将开始施行FIP制度，市场性增强，电站开发商盈利确定性减弱。我们预计大部分开发商将在2022年4月前完成FIT项目的装机，以保证原有补贴不会失效，2022年一季度日本或将出现抢装。◆波兰：于2019年推出“Mójprd”（我的电力）政策，即满足条件的个人（必须得是满足条件的房产的产权所有人）安装2-10KW的光伏设备，申请通过政府批准后将获得其投入的50%且最高不超过5000兹罗提的一次性现金补贴。且作为能源的产消者（同时兼具能源的生产和消费），输入电网的电力在光伏装置不工作时可免费使用先前输送电量的80%（10kW及更高功率装置的产消者，该比例为70%）。2022年4月1日，电网计量系统将被新的网络计费系统取代。在新方案下，能源产消者将只能将富余电力出售，并在光伏装置不工作时以市场价格购入电力，相对成本会提升。我们预计在新系统生效前，2022年一季度波兰或将出现抢装。3Q1印度、日本、波兰等国抢装，淡季不淡8光伏行业热点问题欧盟光伏2021年同比增速或达34%，未来十年持续高增4数据来源：全球光伏、东吴证券研究所◆《2021－2025欧洲光伏市场展望》要点：1）2021年欧盟27个成员国新增光伏装机容量约为25.9GW，同比增长34%，为历史最好一年，其中前五大市场依旧为德国、西班牙、荷兰、波兰、法国；2）中性预测下，2022年~2025年欧盟装机将增加162.7GW，2025年总装机量达到327.6GW，年均新增41GW，年增长率为18%~20%。到2030年，欧盟总装机量将达672GW，2030年新增装机量超85GW；3）德国：德国政府宣布，将2030年光伏发电目标由100GW提升至200GW。我们预计2022年~2025年，德国新增装机量将达47.7GW。◆欧盟光伏新增装机高速增长，我们预计2021、2022年分别达26、33GW，同增32%、28%，长期看欧盟目标2030年碳减排55%，2050年碳中和，我们预计欧盟2021-2030年年均装机超50GW，打开长期增长空间！11.316.719.625.93338.544.649.735.743.853.765.801020304050607020182019202020212022E2023E2024E2025E历史新增装机中性预测乐观预测表：欧盟新增装机预测（GW）9◆事件：风光大基地一期97GW正有序推进，二期已开始申报。2021年10月习主席发表讲话，提出在沙漠戈壁地区加快规划建设大型风电光伏基地项目，第一期装机容量约100GW的项目已于2021年10月有序开工。风光大基地一期共申报360GW，审核通过97GW，我们预计在2023年前完成建设。2021年12月，第二期大基地开始申报，要求各省在12月15前上报第二批新能源大基地的名单。◆本次《通知》中，对第二批大基地提出：已核准（备案）且能够在2022年开工建设，原则上能在2023年内建成并网，部分受外部条件制约的项目应能在2024年建成并网；单体项目规模不小于100万千瓦，沙漠戈壁荒漠地区光伏支架不低于1.5米，有条件的地方采用双面组件；鼓励建设集中式、共享式储能，最大化发挥储能效益。风光大基地一期有序推进，二期开始申报5光伏行业热点问题数据来源：北极星光伏网、智汇光伏、东吴证券研究所省份时间基地名称风电规模（GW）光伏规模（GW）吉林2021年9月吉林白城外送项目优选0.80.4甘肃2021年9月甘肃张掖2.4GW风、光优选11.4青海2021年9月青豫直流二期5.3GW风光基地优选1.53.5陕西2021年9月陕西神府-河北南网配套3GW项目优选0.82.2陕西2021年9月陕武直流一期6GW外送风、光优选2.053.95陕西2021年9月陕西渭南3.5GW风光基地0.43内蒙古2021年9月蒙西基地库布齐2GW光伏治沙项目02河北2021年11月张承张家口蔚县电厂1GW外送项目0.20.8河北2021年11月张承张家口张北县1GW外送项目10河北2021年11月张承承德丰宁风光氢储1GW项目0.30.7新疆2021年11月兵团南疆1#1GW风光基地项目0.20.8新疆2021年11月兵团南疆2#1GW风光基地项目0.20新疆2021年11月兵团H灌石河子1GW风光基地项目01汇总--8.4519.75表：部分大基地项目汇总106光伏行业热点问题数据来源：北极星光伏网、智汇光伏、东吴证券研究所◆事件：12月10日中央经济工作会议提出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。◆细化能耗控制要求，刺激工商业光伏发展。我们认为此项政策进一步细化和明确了能耗控制细则，推动能源利用效率提升和生产过程的碳减排，将能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，本质上刺激和推动光伏风电发展。在双控压力下，新能源产业链将加速实现solarforsolar，同时工商业企业更加有动力配备分布式光伏，我们预计2022年国内工商业光伏将迎来爆发式增长，新增装机或超10GW，叠加户用30GW+，分布式光伏比例达50%+。图：国内光伏年度装机情况及预测（GW）图：国内户用及工商业光伏年度装机情况及预测（GW）1181335534430484575-50%0%50%100%150%200%01020304050607080总装机量同比0.31.7251018303.256.5100%100%200%300%400%500%05101520253035201620172018201920202021E2022E户用装机量工商业装机户用同比中央经济工作会议:新增可再生能源和原料用能不纳入能耗总量11光伏行业热点问题数据来源：北极星光伏网、智汇光伏、东吴证券研究所◆事件：国家能源局综合司发布《关于加强分布式光伏发电安全工作的通知（征求意见稿）》，提出并网逆变器应具备电网异常频率电压耐受能力和低电压、高电压穿越能力，应具有控制开关，可在电网失压时快速断开与电网的连接。◆我们认为征求意见稿最终将由“强制”改为“鼓励”，不改对安全性逐步趋严的预期，关断器、优化器、微逆市场将迎来快速发展，逆变器企业可以通过组串式+关断器或优化器达到微逆的效果，锦浪科技作为全球户用逆变器龙头最为受益；阳光电源2021年户用同增六倍，出货增长至40-50万台，推出优化器产品，计划2022年推入市场，带来新的成长空间；禾迈股份、德业股份在微逆市场已有布局和出货，2021年H1出货量分别16.94万、3.74万台。分布式光伏安全标准提高，三种模式开辟逆变器新市场解决方案性能价格组串式+关断器可远程或者手动快速关断。价格优势明显，增加5分/W以内组串式+优化器可自动切断连接且追踪最大功率点，发电效率优化明显。价格增加0.2-0.4元/W微型逆变器全并联结构，每块组件都有独立的MPPT进行追踪，发电效率优化和安全性最高。价格在0.7-0.8元/W表：分布式光伏要求具备控制开关的主要解决方案712◆国家发改委：支持地方利用沙漠、戈壁、石漠化以及荒坡荒滩等地区发展光伏、风电。11月29日，国家发改委发布了《“十四五”特殊类型地区振兴发展规划》，文件提到：协同推进可再生能源发展和生态保护修复。支持地方因地制宜利用沙漠、戈壁、石漠化以及荒坡荒滩等地区发展光伏、风电等可再生能源，探索可再生能源发展与流域治理、生态修复、特色产业发展有机融合的新模式。◆国家能源局开启第二批新能源大基地开始申报。12月3日，国家能源局再次下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠，戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，要求各省在12月15提前上报第二批新能源大基地的名单。◆中央经济工作会：新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2021年12月8日至10日，中央经济工作会议在北京举行，会议明确表示新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。◆发改委：鼓励使用风能、太阳能等可再生能源。12月8日，国家发展改革委等部门关于印发《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》的通知。《通知》提到：坚持集约化、绿色化、智能化建设，加快节能低碳技术的研发推广，支持技术创新和模式创新。鼓励使用风能、太阳能等可再生能源，通过自建拉专线或双边交易，提升数据中心绿色电能使用水平，促进可再生能源就近消纳。支持模块化氢电池和太阳能板房等在小型或边缘数据中心的规模化推广应用。◆国家发改委印发黄河流域水资源节约集约利用实施方案的通知。12月16日，国家发改委发布《关于印发黄河流域水资源节约集约利用实施方案的通知》。鼓励具备条件的供水、水处理企业，因地制宜发展沼气发电、分布式光伏发电，推广区域热电冷联供。光伏行业其他新闻8光伏行业热点问题数据来源：北极星能源网、Solarzoom、智汇光伏、东吴证券研究所二、国内户用超预期，组件&逆变器出口超预期141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20年13011118403662768887101613011334349721年30928167513501544172917591846214219332860同比%137%2456%472%235%133%125%98%82%65%45%-18%13011118403662768887101613011334349730928167513501544172917591846214219332860-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020年21年◆2021年1-11月户用光伏新增装机16.4GW，同比+62.2%，超市场预期！根据国家能源局数据，2021年1-11月户用光伏新增装机16.4GW，同比+62.2%，其中11月装机2.86GW，同环比-18%/+48%。2021年户用补贴3分/kwh，补贴盘子5亿元，全部直接并网消纳，假设利用小时按1000小时计算，规模达到16.7GW+，我们预计2021年户用新增装机将达18GW+，同增78%+（2020年户用装机10.12GW）。整县推进项目落地，676个整县(市、区)规模170GW左右，打开分布式长期市场空间。2022年补贴退坡后户用平价时代到来，我们预计平价市场空间超30GW。◆。2021年1-11月户用光伏新增装机16.4GW，同比+62.2%1行业数据跟踪数据来源：中电联，东吴证券研究所图：2020-2021年国内户用光伏装机数据（MW）图：2021年11月国家财政补贴规模户用光伏项目（MW）8.78815.61516.77422.48324.45941.05944.31749.27160.363.26799.275244.845601.343644.772881.302004006008001000四川浙江北京湖南陕西辽宁广东江苏江西福建山西安徽河南河北山东15◆2021年1-11月累计光伏新增装机34.83GW，同比+34.5%：2021年11月国内光伏新增装机5.52GW，同增37%，2021年1-11月累计光伏新增发电容量34.83GW，同比+34.5%。◆2021年平价时代开启，我们预计全年50GW，同增4%左右：2021年是国内光伏平价元年，但考虑到硅料价格超涨，产业链价格博弈，同时政策明确平价竞价项目可以延期至2022年，我们预计2021年装机50GW，同增4%左右。2021年1-11月光伏新增装机34.83GW，同比+34.5%2图：光伏月度新增装机量（单位：GW）图：光伏新增装机量预测（单位：GW）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所8.312.834.653.344.230.148.25.337.6815.2027-50%0%50%100%150%200%0102030405060新增装机同比1.81.51.21.01.811.11.12.41.11.64.02.92.12.54.24.022.33.32.11.82.83.14.94.13.53.85.5-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21光伏月度新增装机（GW）同比%16◆2021年12月中标组件报价1.94-1.95元/W：上游原材料价格开启回调，2021年12月开标均价维持在1.94-1.95元/W，较年初1.55元/W左右的价格有提升25-26%。在产业链价格高企的背景下，大尺寸和双玻的成本优势凸显，截至2021年12月初大尺寸占比71.2%，双玻占比49.3%。2021年12月招投标规模下降明显，产业链价格处于高位，电站厂商目前仍处于观望状态。2021年12月中标组件报价1.94-1.95元/W3表：2021年开标招标项目价格情况行业数据跟踪数据来源：中电联，东吴证券研究所序号招标单位日期招标规模（MW）信息来源双玻占比大功率信息大尺寸占比加权均价（元/W)1华润电力（第一批）2021/8/18800中标100.0%530W+100.0%1.8132国家能源（神皖敦煌张掖）2021/8/18304中标31.9%530W+100.0%1.7683国家能源山东费县2021/8/2025.55中标100.0%530W+100.0%1.8204三峡能源阳山小江2021/8/2050开标0.0%530W+100.0%1.8015中广核榆次2021/8/2760开标0.0%530W+100.0%1.8046中广核大姚石板箐2021/8/27247.726开标100.0%530W+100.0%1.8477广东电力（第四批）2021/9/4210中标100.0%530W+100.0%1.8278国家能源2021/9/275500中标67.3%530W+80.0%1.8029山东能源2021/9/271100开标无信息530W+80.0%1.89610中石化上海2021/9/292100开标无信息530W+无信息1.91711天润新能户用2021/10/5150开标无信息530W+100.0%1.86212中核兰州铀浓缩2021/10/818中标无信息530W+100.0%1.94013粤水电巴楚县光储一体化2021/10/11193中标100.0%530W+100.0%1.93014华润电力（第二批）标段1、42021/11/2385开标100.0%530W+100.0%2.06715华润电力（第二批）标段2、32021/11/11195中标100.0%530W+100.0%2.04316中广核新能源广东台山深井2021/11/1160.1776中标100.0%530W+100.0%2.13017内蒙古能源发电分布式2021/11/2218.135中标无信息530W+100.0%1.98418中国节能2021/11/23219中标36.1%530W+64.8%2.22119中核金寨西湾2021/12/16中标0.0%370W0.0%1.94020国开新能源2021/12/818中标100.0%530W+100.0%1.95021浙江正泰延期开标377.34尚未开标////22兴川光电尚未开标24.2尚未开标////23国电浙江尚未开标16.39尚未开标////24大唐集团（第二次）尚未开标5500尚未开标////25三峡云南昭通尚未开标240尚未开标////26华能水电尚未开标2000尚未开标////27南网能源（第二批）尚未开标350尚未开标////28中国能建天津院尚未开标150尚未开标////29中广核（第二批）尚未开标260尚未开标////30中核轮台尚未开标20尚未开标////31河南襄城整县推进分布式光伏尚未开标30尚未开标////32河北涉县分布式光伏尚未开标35.42尚未开标////33中广核第二批04标段尚未开标128尚未开标////34广东大舜尚未开标20尚未开标////35中国石油尚未开标4500尚未开标////合计（仅计算全年已有信息）37326.5886/49.3%/71.2%1.73174.52.87.55.56.06.26.86.37.66.97.56.45.87.18.27.58.08.37.89.48.511.29.9-26.4%-22.8%-0.9%-4.7%-0.9%3.6%22.3%6.5%20.3%52.4%63.2%44.5%30.1%151.8%10.0%38.1%34.4%32.9%16.1%49.2%12.5%62.0%31.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%024681012月度组件出口量(GW)同比◆2021年1-11月组件出口量91.7GW，同增31.6%，超我们预期：2021年11月组件出口量9.9GW，同增36.1%，金额23.56亿美元，同增26.8%。2021年1-11月国内累计组件出口量达91.7GW，同增36.1%，金额228.79亿美元，同增43.4%。海外对价格敏感度较低，组件涨价对海外需求影响较小，组件出口依旧超我们预期。◆2021年11月组件主要出口至巴西、荷兰、印度、澳大利亚等国家，其中巴西4.75亿美元，占比18%；荷兰4.27亿美元，占比16%；印度3.64亿美元，占比14%。巴西、澳大利亚、日本等组件出口环比上升，荷兰、印度、西班牙、德国等国环比下降；新兴市场逐渐发力，组件出口需求大增。2021年1-11月组件出口量91.7GW，同增31.6%，超我们预期4图：组件月度出口量（单位：GW）图：11月组件出口金额排名（单位：亿美元）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所0.3350.3410.3610.5060.5190.5530.5660.6390.7080.8661.5961.6363.6364.2714.747012345墨西哥葡萄牙泰国智利土耳其希腊巴基斯坦韩国德国西班牙日本澳大利亚印度荷兰巴西18◆2021年1-11月逆变器出口金额45.17亿美元，同增47%：海外出口需求很好，逆变器龙头出口加速：2021年1-11月逆变器出口金额45.17亿美元，同增47%；单2021年11月逆变器出口金额5.07亿美元，同增13.3%。组件和逆变器出口数据同比均大增，印证海外需求向好。2021年1-11月逆变器出口金额45.17亿美元，同增47%5图：逆变器出口金额（单位：亿美元）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所2.511.002.342.492.262.693.153.033.333.494.484.023.553.363.063.723.384.384.034.914.924.795.0737%-28%-3%4%-14%15%36%22%40%47%85%53%41%236%31%50%49%63%28%62%47.7%37.3%13.3%-50%0%50%100%150%200%250%0123456逆变器出口额（亿美元）同比19◆2021年1-11月逆变器主要省份出口39.9亿美元，同增46.7%：国内逆变器出口主要集中于江苏、安徽、浙江、广东，该四省1-11月累计出口39.9亿美元，同增46.7%；其中单11月分别出口0.57亿、0.79亿、1.02亿、2.15亿美元，同比+15.5%/-2.9%/+103.3%/-5.0%，海外需求向好。◆多点开花，荷、巴、美、印进口需求强烈：国内逆变器主要出口至荷兰、巴西、美国、印度等国，其中1-11月累计出口荷兰8.97亿美元、巴西3.88亿美元、美国3.19亿美元，占出口总额20.2%、7.2%、8.8%。逆变器出口浙江表现亮眼6行业数据跟踪图：逆变器出口主要省份情况（单位：亿美元）数据来源：海关总署，东吴证券研究所图：11月逆变器出口经济体情况（单位：亿美元）00.511.522.53Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21江苏安徽浙江广东0.0940.1130.1240.1260.1310.1420.1420.1440.1830.1890.2040.3390.3420.8610.9460.00.20.40.60.81.0英国阿联酋韩国黎巴嫩中国台湾波兰意大利澳大利亚墨西哥德国日本印度美国巴西荷兰三、海外欧美数据亮眼，淡季不淡21◆美国市场2021年1-9月新增装机20.4GW：2021年9月美国新增装机2.45GW，同比+31.96%，环比+10.17%。在拜登新能源和碳减排政策的支持下，光伏未来发展空间巨大。◆2021Q2美国市场公用事业规模合同管道总数达86GW：2021Q2美国宣布了总计9.3GW的新公用事业规模太阳能采购协议，与2020年第二季度同比增加55%。截至2021Q2公用事业规模合同管道总数已增长至近86.3GW，同比+36.55%，环比+12.08%。美国2021年1-9月新增装机20.4GW，同比+41%1图：美国月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：美国季度已签约PPA规模（单位：GW）数据来源：美国能源信息署，全球能源网，东吴证券研究所33.440.950.152.457.263.270.3697786.30%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2美国已签约PPA规模（GW）已签约PPA同比40744210166639931421106712771531128912161958149413632045124212122039155216751855179716352502172517292713225623072722223622222448-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21美国光伏月度装机量（MW)美国月度光伏装机（MW）同比22◆2021年10月德国新增装机412MW，同环比-1.93%/+1.35%：欧盟中德国装机遥遥领先，2020年德国累计装机4.88GW，同比+24%。2021年新增1-10月合计装机4.57GW，同比+13.81%，其中2021年10月德国新增装机412MW，同环比-1.93%/+1.35%。◆中标比例提升，项目充足支持2021年新增装机继续上行：2021年7月德国光伏中标比例达45%，较2020年11月提升6pct，项目充足支持2021年新增装机继续上行。德国2021年1-10月新增装机4.57GW，同比+13.81%2图：德国月度新增光伏装机（单位：MW）图：德国光伏招标情况（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：BP、德国能源光伏网，东吴证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6002019/2/12019/3/12019/6/12019/10/12019/12/12020/2/12020/3/12020/6/12020/7/12020/11/12021/7/1投标量（MW）中标量（MW）579393317290227271302322285376269399373357364379446437447408388420481525536351549619403429435435406412-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21德国新增光伏装机（MW）德国月度光伏新增装机（MW）同比23◆土耳其2021年10月新增装机125MW，同比+33.55%：土耳其2021年10月新增装机125MW，同比+33.55%，环比+25.73%，2021年1-10月累计装机992MW，同比+116.03%。◆波兰2021年9月新增装机894MW，同比+56%：2021年9月波兰新增装机894MW，同环比+55.80%/+17.29%，2021年1-9月装机2190MW，同比+58.36%。土耳其补贴延长，1-10月新增装机992MW，同比+116.03%3图：土耳其2021年10月度新增光伏装机情况（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：波兰2021年9月度新增光伏装机（单位：MW）1175977596116621566529510137264630181566636693591541386495101896610411199125-500%0%500%1000%1500%2000%050100150200250300350Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21土耳其光伏月度新增装机（MW）土耳其月度光伏新增装机（MW）同比586692871141731249913712015615226715473824127415312725422028325989401002003004005006007008009001000Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Sep-21波兰月度光伏新增装机（MW）24◆印度市场2021年11月新增装机901MW：2021年11月印度新增装机901MW，同比+51.91%，环比-35.23%，主要系组件价格上涨影响，2021年1-11月新增装机合计11.10GW，同比+249.12%。2021年4月7日印度总理批准新能源与可再生能源部（PLI）计划的提案，制定了在2022-2026年支出450亿印度卢比（按2021年12月23日卢比/美元=0.0133计算，约5.99亿美元）的计划，刺激2021Q2起光伏装机需求。◆日本市场2021年10月新增装机379MW：2021年10月太阳能电池出货量为379MW，同环比-12.98%/-20.67%，2021年1-10月累计装机4216MW，同比-12.70%。印度2021年11月新增901MW，日本2021年10月新增379MW4图：印度月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：日本月度新增光伏装机（单位：MW）数据来源：全球能源网，东吴证券研究所8144997306373935958311,2033053702221831042071814363112675935541,3292901,0024155841,2501,6051,6726631,39190102004006008001,0001,2001,4001,6001,800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21印度光伏月度新增装机（MW）印度光伏新增装机（MW）印度光伏新增装机（MW）541517674437497595456433684442504508442432492435441448367371464371393460394539477379-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21日本太阳能电池月度出货量（MW）日本电池太阳能电池月度出货量(MW)同比四、2022年光伏需求高增，Q1淡季不淡261数据来源：solarzoom，东吴证券研究所◆户用市场方兴未艾：1）户用光伏具备较高收益率，户用光伏在2021年仍有0.03元的度电补贴，若按照70%贷款，贷款期限10年等额本息，贷款利率4%，若组件成本在1.8元/W，则全投资IRR可达9.1%，2022年起户用补贴将退坡，但无补贴收益率仍可做到7.9%，高于地面电站约2pct，具备较强经济性；2）整县推进打开分布式空间，676个县进入全国整县推进试点名单，接近全国1/4，我们预计平均单县规模200-300MW，按中值测算，整县推进总量为170GW左右（含户用和工商业），往后看未上报的县市也在积极进行户用光伏建设，打开长期成长空间。我们预计国内2021、2022年新增户用装机达18、30GW+，同增70%、76%。户用：整县推进逐步启动，户用光伏方兴未艾国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图：户用光伏经济性弹性测算补贴3分/kwh无补贴组件价格（元/W）全投资IRR资本金IRR(贷款70%)全投资IRR资本金IRR(贷款70%)1.659.78%14.83%8.52%12.22%1.709.56%14.36%8.31%11.80%1.759.34%13.90%8.10%11.40%1.809.13%13.46%7.90%11.00%1.858.92%13.04%7.70%10.62%1.908.72%12.63%7.51%10.25%1.958.52%12.23%7.32%9.89%2.008.33%11.85%7.14%9.55%2.058.14%11.47%6.96%9.21%2.107.95%11.11%6.70%8.88%图：2021年户用光伏成本占比拆分组件53%逆变器9%支架6%电缆9%监控系统3%安装费用11%工程保险9%272数据来源：solarzoom，东吴证券研究所◆工商业市场迎来快速增长：1）电价上涨、工商业光伏自发自用经济性高，因电价市场化上浮20%，高能耗企业市场电价浮动更高，同时工信部提出分时电价机制，拉大工商业峰谷价差，我们预计工商业用电成本上升，光伏经济性凸显；2）限电限产影响下，绿电需求高企，电力紧缺及能耗控制趋严或成为常态，只有使用更高比例的绿电，才能保证生产正常进行，我们认为工商业分布式光伏渗透率将快速提升。我们预计国内2021、2022年新增工商业装机达6.5、10GW+，同比增长30%、54%+。工商业：经济性凸显，市场化电价推动工商业光伏快速发展国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增表：相关政策梳理时间政策文件内容2021.6.20《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》规定工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%。2021.7.29《关于进一步完善分时电价机制的通知》提出上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%2021.10.11《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围至不超过20%，高能耗企业市场电价不受20%限制，同时有序推动工商业用户全部进入电力市场，按照市场价格购电，取消工商业目录售价。2021.10.26《2030年前碳达峰行动方案》到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达50%28◆平价时代开启，2022年国内需求70-80GW，同比增长40-60%：考虑到2021年硅料价格超涨，产业链价格博弈，同时政策明确平价竞价项目可以延期至2022年，我们预计2021年有部分项目将在2022年实现装机，2021年需求40-45GW。同时，2021年新核准项目的上网电价直接对标标杆燃煤电价，政策超市场预期，因此2022年国内需求有望70-80GW，同增40%-60%，其中受益于整县推进，国内户用市场需求达30GW+，工商业市场需求达10GW+。国内全面平价时代开启，2022年国内需求我们预计70-80GW3数据来源：能源局、发改委、东吴证券研究所国内：建立“1+N”政策体系，2022年需求高增图：国内光伏年度装机情况及预测（GW）图：国内户用及工商业光伏年度装机情况及预测（GW）1181335534430484575-50%0%50%100%150%200%01020304050607080201320142015201620172018201920202021E2022E总装机量同比0%100%200%300%400%500%05101520253035201620172018201920202021E2022E户用装机量工商业装机户用同比29全球多点开花，中国、欧盟、美国是主要增量市场4数据来源：IEA、东吴证券研究所◆中国、欧盟、美国三大主力市场高速增长，印度、越南增长提速。根据IEA，2020年全球新增装机139GW，其中海外装机91GW，同增7%；分国家或地区看，2020年装机新增量主要来源于中国、欧盟、美国、越南，新增装机容量超80%。2021年海外受疫情抑制的需求逐渐释放部分国家强势修复，前三季度美国装机20.36GW，同比+41%，印度装机8.81GW，同比+294%，土耳其0.87GW，同比+137%，全球呈现多点开花。海外：全球多点开花，继续高速增长图：2021年1-10月光伏组件出口情况图：2021年Q1-3全球部分市场光伏累计装机情况（GW）25.5620.368.814.163.103.840.8744%41%294%16%26%-13%137%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530中国美国印度德国巴西日本土耳其2021Q1-3累计光伏新增装机（GW）同比荷兰25.7%巴西10.1%印度10.0%日本6.4%西班牙5.2%澳大利亚4.8%德国2.7%智利2.4%巴基斯坦2.3%希腊1.8%其他28.5%305数据来源：BNEF、东吴证券研究所◆海外高电价，光伏具备极强竞争力，2022年需求高增长，我们预计140-160GW，同比增长17%-40%。2021年的海外光伏竞标电价普遍较当地商业电价低15-86%，具备极强的成本竞争力。2021年组件价格高涨不减海外装机热情，我们预计2021年海外装机110-120GW，同增20-30%，全球150-160GW，同增25%+。2022年硅料降价带动组件价格下降，海外需求迎来快速增长，我们预计2022年海外装机140-160GW，同增20%+，全球220-230GW，同增37%+。海外持续高速增长，我们预计2022年海外需求140-160GW海外：全球多点开花，继续高速增长图：海外光伏年度装机情况及预测（GW）293442475885911101500%10%20%30%40%50%0204060801001201401602014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021E2022E海外装机（GW）同比1021151391602250%10%20%30%40%50%0501001502002502018A2019A2020A2021E2022E全球同比图：全球光伏年度装机情况及预测（GW）316数据来源：BNEF、东吴证券研究所◆短期看，11月底硅片率先降价，12月8日硅料价格开始下跌，产业链价格博弈拐点已现，刺激组件排产上行。2022年Q1硅料有16万吨产能陆续释放，产业链价格下调将大幅刺激需求，Q1淡季不淡，后续逐季提升。我们预计2022年Q1-4季度装机节奏为40、45、60、75GW，因2021年Q4未出现明显抢装，且海外11-12月份为淡季，我们认为由部分需求递延至2022年Q1-2实现。Q1淡季不淡，我们预计2022Q1装机或达40GW左右2022年光伏需求高增，Q1淡季不淡图：全球分季度装机预测（GW）图：2022年全球各国装机需求预测（GW）40456075010203040506070802022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E75363317874501020304050607080中国美国欧洲印度日本越南其他五、公司信息更新33光伏公司更新福莱特低价收购石英砂矿，保障扩产供应，巩固成本优势！1数据来源：公司公告、东吴证券研究所◆低价收购石英砂矿，提高自供比例和成本控制能力！公司收购的凤砂集团大华矿业和三力矿业拥有丰富的石英岩矿资源储量，储量分别为1537万吨和3744.5万吨。公司以70元/吨价格收购石英砂矿，较市场价格160元/吨低56%，1吨石英砂矿=1吨玻璃自供，收购后公司自供石英砂比例可达50%+，考虑清洗和加工后，石英砂自供成本为100-120元/吨，较市场价500元/吨低355%。◆公司扩产迅速，龙头地位稳固！因2021年4月玻璃大幅降价，小厂扩产有一定延迟，福莱特和信义如期投产，集中度进一步提升，CR2将从2020年的50%左右提升至2022年的70%+。2021年Q4福莱特光伏玻璃产能达12200吨/日，同比+90%，2022/2023年产能分别达19400/25400吨/日，产能扩张迅速，配套自供石英砂，龙头地位进一步强化。产能（吨/日）202020212022EQ1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4E信义78007800780098001180011800118001380021800福莱特480048004800640086009800110001220019400南玻132013201320132013201320252037206120旗滨185025008500彩虹240024002400240024002400325032503250中建材151015101510151015101510151025103510其他76307630953095301098010980130801515016900合计254602546027360309603661037810450105313079480有效产能（日/吨）254602546025460273603096036610378104501061913有效产能-季度（日/吨）63656365636568407740915394531125361913有效供给（GW）39.8441.1940.8143.0848.2457.0458.1668.34371.79图：玻璃厂商产能情况（吨/日)34◆我们预计2025年微逆市场规模为212.13亿元。测算假设：1）全球装机预测我们预计到2025年454GW；2）我们预计2025年分布式占比将提升到48.5%；3）我们预计微逆渗透率2025年将达14%，通过测算我们预计2025年分布式装机达220GW，微逆装机需求30.83GW，微逆市场空间达约212.13亿元，市场空间增长快速。微逆市场空间广阔，国产微逆蛟龙出海！2光伏公司更新数据来源：公司公告，CPIA、东吴证券研究所图：微逆市场空间（亿元）201920202021E2022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机量（GW）115130160220282355454分布式占比36%38.0%42.0%44.0%45.5%47.0%48.5%分布式装机量（GW）41.449.46797128167220微逆渗透率5.0%5.9%7.5%8.5%10.0%12.0%14.0%微逆装机需求（GW）2.072.905.048.2312.8320.0230.83单瓦价格（元/W）2.302.101.681.341.080.860.69微逆市场空间（亿元）47.6160.9084.67110.58137.96172.22212.1335◆禾迈出货量持续高增，市占率不断提升，营收快速增长。2018-2020年禾迈微逆出货量持续增长，出货台数由2018年4.73万台增至达17.72万台，出货量由31MW增至229MW，市占率由2018年3.24%增至2020年7.9%。受益于出货高增，禾迈微逆收入保持高速增长，由2018年0.39亿元增至2020年1.73亿元，增长迅速。◆单瓦价格持续下跌，禾迈毛利率领先同业。2018-2020年禾迈微逆单瓦价格持续下降，到2020年已降至0.75元/W，单瓦价格显著低于同业竞争对手，受益于公司优异电路设计带来的低成本优势，在价格更低的情况下禾迈高毛利一拖X产品出货占比提升，毛利率显著领先同业。微逆市场空间广阔，国产微逆蛟龙出海！2光伏公司更新数据来源：各公司公告，东吴证券研究所图：厂商数据对比图：微逆毛利率情况201820192020禾迈出货台数（万台）4.7310.5317.72出货量（MW）31111229市占率3.24%4.58%7.90%微逆收入（百万）39.26102.91172.84单瓦价格（元/W）1.270.930.75昱能出货台数（万台）21.3129.5832.35出货量（MW）148280377市占率15.46%11.55%13.00%微逆收入（百万）209.80344.98411.84单瓦价格（元/W）1.421.231.09Enphase出货台数（万台）242.67619.69678.18出货量（MW）72819832238市占率76.07%81.81%77.17%微逆收入（百万）1975.993902.084840.16单瓦价格（元/W）2.711.972.1620%25%30%35%40%45%50%55%60%201820192020禾迈昱能Enphase36◆国内光伏政策灵活友好，产业链博弈拐点已至，2021年12月起硅料价格开始下跌，刺激组件排产上行，我们预计全球新增装机2021、2022年分别150-155GW/220-230GW，同增20%/45%左右。长期看，中国2030年碳达峰，2060年碳中和，欧盟碳排放目标提到55%，2050年碳中和，我们预计2021-2030年年均装机超85GW，美国提高碳排放目标，将推动光伏从辅助能源成长为主力能源。重点推荐：隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、固德威、天合光能、福斯特、正泰电器、通威股份、中信博、大全能源、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升等。投资建议数据来源：wind、东吴证券研究所图：公司估值表（截止2021年12月21日）证券代码名称市值（亿元）股价（元）归母净利润（亿元）EPS（元）PB评级2020A2021E2022E2020A2021E2022E601012.SH隆基股份4,38380.9885.52110.29152.351.582.042.8111.98买入600438.SH通威股份2,01544.7636.0884.75120.010.801.882.678.00买入600732.SH爱旭股份47123.138.053.5312.480.400.170.615.15买入002459.SZ晶澳科技1,39186.9715.0720.3540.170.941.272.517.42买入601865.SH福莱特95744.5816.2923.9133.450.761.111.5610.63买入603806.SH福斯特1,108116.4515.6519.5325.341.652.052.6613.27买入300274.SZ阳光电源2,010135.3219.5426.8740.881.321.812.7519.57买入300763.SZ锦浪科技532215.083.185.559.091.282.243.6731.75买入688390.SH固德威359407.992.603.115.502.963.536.2524.04买入688408.SH中信博271199.552.851.564.492.101.153.3111.38买入601222.SH林洋能源25512.409.9712.8716.340.480.620.791.74买入688599.SH天合光能1,58676.7012.2920.7235.670.591.001.727.17买入688303.SH大全能源1,25064.9110.4370.7674.210.643.683.8513.03买入37风险提示◆竞争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。◆电网消纳问题限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预。◆光伏政策超预期变化。2014年起国家出台一系列鼓励政支持光伏行业发展，行业仍需政府补贴政策支持，若未来政策走向不利于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而影响公司的经营业绩。38•东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。•本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。•市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。•本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。••东吴证券投资评级标准：•公司投资评级：•买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；•增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；•中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；•减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；•卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。•行业投资评级：•增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；•中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；•减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。••东吴证券研究所•苏州工业园区星阳街5号•邮政编码：215021•传真：（0512）62938527•公司网址：http://www.dwzq.com.cn免责声明39东吴证券财富家园