证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业利好政策持续加码，价格博弈拐点将现--光伏2021年11月专题报告证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：陈瑶执业证书编号：S0600520070006研究助理：郭亚男联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982021年12月2日2光伏行业近期观点◆限电结束原材料价格下跌，11月组件排产边际改善：国家电网发布通知，截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，自9月份以来的全国性限电情况基本结束！工业硅、EVA粒子等原材料及玻璃价格回调，各组件厂11月排产均小幅提升，12月预期环比继续提升，边际继续改善。碳达峰行动方案落地，1+N政策体系逐步逐步构建。◆美国通过《重建更好法案》，ITC延期、PTC加码：11月19日美国众议院通过《建设更好法案》（BuildBackBetterFramework），批准了超过2万亿美元的支出举措，其中有5500亿美元用于应对气候变化。该法案将光伏ITC（投资税收抵免）提升至30%并延长十年，将风电光伏PTC（度电税收抵免）提升至2.5美分/度并延续至2026年。◆户用市场快速增长，组件&逆变器出口快速增长：2021年户用补贴3分/kwh，且直接消纳并网，2021年1-10月户用光伏新增装机13.6GW，同比+105%，超市场预期。我们预计2021年户用新增装机将达18GW+，同增78%。2021年1-10月累计光伏新增装机29.31GW，同比+34%。组件&逆变器出口快速增长，2021年1-10月组件出口量79.0GW，同比+31.8%；2021年1-10月逆变器出口金额40.10亿美元，同增53%，超我们预期。我们预计2021/2022年国内光伏装机中值55GW/75GW，同增15%/36%，全球2021/2022年光伏装机中值160GW/220GW，同增15%/38%。◆海外美国、德国、土耳其、印度数据亮眼：1）美国2021年1-9月光伏新增装机20.4GW，同比+41%，创历史新高，已签约PPA项目规模达86.3GW，同比+36.55%。2）德国2021年1-9月光伏新增装机4.16GW，同比+15.60%，略超我们预期，欧盟碳减排目标确定上调至55%，我们预计欧洲2021/2022年新增装机27GW/35GW，同比+38%/+30%；3）土耳其上网电价计划延长，2021年1-10月累计装机992MW，同比+116%。4）印度2021年1-10月新增装机合计10.20GW，同比+294.33%，印度拟批准新能源刺激计划，提振需求，疫情未影响光伏装机热情。◆公司近况更新◆风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。3目录光伏行业热点问题国内户用超预期，组件&逆变器出口超预期海外欧美数据亮眼，淡季不淡硅料价格跳涨，博弈拐点已至部分公司发布业绩预告投资建议与风险提示一、光伏行业热点问题5光伏行业热点问题◆10月24日中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，提出到2025、2030年非化石能源消费比重达20%、25%（20年占比15.4%），我们假设到25年，光伏和风电发电量增量占比在57%：43%，光伏年均可利用小时数在1200h，风电年均可利用小时数在2100h，光伏+风电年均装机量达到111GW，2025年、2030年国内年均光伏装机80GW+、150GW+；同时，意见提出2060年我国非化石能源消费比重达到80%，在2025-2030年非化石能源消费占比年均增长1pct，而2030-2060年年均增长1.83pct，能源革命加速。◆2021年10月26日，国务院关于印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》，文件提出：深化可再生能源建筑应用，推广光伏发电与建筑一体化应用。实施城市节能降碳工程，开展建筑、交通、照明、供热等基础设施节能升级改造，推进先进绿色建筑技术示范应用，推动城市综合能效提升。到2025年，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准。到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。碳达峰行动方案落地，构建1+N政策体系1表：2025年我国不同非化石能源消费占比下，光伏风电装机和发电量测算风电光伏发电量需求（亿千瓦时）光伏+风电发电总增量(亿千瓦时)(较2019年)光伏发电总增量（亿千瓦时）对应年化平均装机（GW）风电发电增量（亿千瓦时）对应年均装机（GW）风+光年均装机（GW）光伏发电占比19.0%1349871984103613095268757%19.5%1444381434642703502299920.0%15388908851807939083311120.5%163331003357198843143612421.0%1727810978625897472139136数据来源：BP、国家能源局，东吴证券研究所6光伏行业热点问题◆金融机构碳减排贷款利率1.75%，新能源企业对标LPR，支持清洁能源建设！2021年11月8日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策支持工具，此项支持工具是指人民银行向金融机构按贷款本金的60%、利率1.75%提供资金支持。金融机构再以与LPR基本持平的利率向相关企业发放的碳减排贷款。目前民营光伏电站贷款利率大致为LPR上浮10-30%（企业资质差异），按照10月20日公布的LPR（1年期3.85%、5年期以上4.65%）计算，假设光伏电站建设成本3.94元/W，初始投资中贷款比例70%，期限10年（前三年4.65%，后七年恢复），运营25年，则我们计算此项金融工具可带来IRR提高0.17-0.55pct左右（1毛钱对应0.5个IRR）；另外，包含光伏风电、抽蓄氢能等产业链的企业可进一步降低财务费用支出。央行推出碳减排支持工具，利好光伏风电等清洁能源2贷款利率绝对值（%）76.565.554.543.5贷款利率降幅（pct）0-0.5-1-1.5-2-2.5-3-3.5一类地区IRR5.57%5.83%6.10%6.37%6.64%6.92%7.20%7.48%二类地区IRR3.74%3.98%4.23%4.48%4.73%4.98%5.23%5.49%三类地区IRR7.10%7.38%7.67%7.96%8.25%8.54%8.84%9.14%表：贷款利息下降后，资本金IRR表数据来源：智汇光伏、中国新闻网、东吴证券研究所7光伏行业热点问题◆11月10日，中国和美国在联合国气候变化格拉斯哥大会期间发布《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》。双方赞赏迄今为止开展的工作，承诺继续共同努力，并与各方一道，加强《巴黎协定》的实施。在共同但有区别的责任和各自能力原则、考虑各国国情的基础上，采取强化的气候行动，有效应对气候危机。◆这次联合宣言是在今年4月的《中美应对气候危机联合声明》和9月天津会谈的基础上，进一步提出中美双方展开合作的具体举措。中美联合宣言：鼓励整合太阳能、储能等分布式发电政策3中美双方将在未来十年采取更多减排措施，以使《巴黎协定》的温升承诺——将全球平均气温升幅控制在低于2°C之内，并努力限制在1.5°C之内——成为可能。双方希望与各方一道，推动格拉斯哥大会取得成功双方提出，要落实4月在上海发布的联合声明。在清洁能源、煤炭、电力、保护森林等领域，将有具体的行动。双方计划建立“21世纪20年代强化气候行动工作组”，该工作组将定期举行会议以应对气候危机并推动多边进程，聚焦在此十年强化具体行动。联合宣言的四个主要方面数据来源：环球时报，东吴证券研究所8光伏行业热点问题◆事件：11月16日，美国国际贸易法院(CIT)决定继续豁免进口双面组件，且今年的单面组件关税税率恢复为15%，并将额外关税退回。◆美对中组件贸易政策向好！当前，美国对中国组件的关税为双反税+201税+301税，总税率在40%+，对东南亚产组件的关税主要为201关税，总税率小于20%。201关税将在22年2月截止，或被要求再延长4年，目前正讨论中，总统拥有最终决定权。今年晶科出货中美国市场占比20%、天合15%+、隆基14-15%、晶澳8~10%，美国市场高单价高毛利，降关税利好龙头出货，量利双升！美国下调201关税：双面豁免，单面降3%，多征退税！4图：新增装机预测（单位：GW）组件厂隆基晶科晶澳天合2021年出货（GW）38232526美国市场占比14%20%8%15%美国市场出货（GW）5.334.622.013.83单玻占比50%70%70%50%双玻占比50%30%30%50%单玻降税-3%双玻降税-18%注：以各组件厂全年预计出货量作为计算假设。数据来源：Solarzoom、东吴证券研究所9光伏行业热点问题众议院通过《重建更好法案》，碳排放减少50%6数据来源：美国政府、东吴证券研究所◆事件：11月19日美国众议院通过《建设更好法案》（BuildBackBetterFramework），批准了超过2万亿美元的支出举措，其中有5500亿美元用于应对气候变化，并对ITC和PTC政策进行了修改，此项政策正式生效还需要参议院通过及总统签字。◆发展目标：该法案计划从现在开始减少气候污染，并在2030年实现超过十亿吨温室气体减排；预计美国2030年温室气体排放量将较2005年减少50-52%。图：新法案绿色能源税收激励达3253亿美元图：2030年温室气体排放量将较2005年减少50-52%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052030E温室气体排放10光伏行业热点问题众议院通过《重建更好法案》，ITC延长10年6数据来源：美国政府、东吴证券研究所◆ITC：《重建更好法案》提出将ITC以30%投资税收抵免延长10年：（i）对于2032年1月1日之前开始施工且在2021年12月31日之后投入使用的任何项目，为30%；（ii）对于2031年12月31日之后，2033年1月1日之前开始施工的任何项目，为26%；（iii）对于任何在2032年12月31日之后至2034年1月1日之前开始施工的项目，则为22%。美国联邦投资税收抵免政策（ITC）——太阳能投资抵免基本原理原政策新政策工商业分布式公用事业居民分布式工商业分布式公用事业居民分布式2014年30%30%30%30%30%30%2015年30%30%30%30%30%30%2016年30%30%30%30%30%30%2017年30%30%30%30%30%30%2018年30%30%30%30%30%30%2019年30%30%30%30%30%30%2020年26%26%26%26%26%26%2021年22%22%22%26%26%26%2022年10%10%0%30%30%30%2023年0%0%0%30%30%30%2024年0%0%0%30%30%30%2025年0%0%0%30%30%30%2026年0%0%0%30%30%30%2027年0%0%0%30%30%30%2028年0%0%0%30%30%30%2029年0%0%0%30%30%30%2030年0%0%0%30%30%30%2031年0%0%0%30%30%30%2032年0%0%0%26%26%26%2033年0%0%0%22%22%22%注：1、按照最新可能落地的太阳能投资抵免(ITC)政策，美国将延长对光伏项目投资的税收抵免，将当年能够享受的投资抵免比例计为x%，假设光伏项目投资额为100万美元，则联邦将返还业主100x%=x万美元，用来抵扣业主当年应缴纳税额。如果当年未抵免完毕，可在后续年份递延抵免。2、上述抵免均要求项目在2036年1月1日前投入使用，若2034年1月1日开工的项目未能在此期限前投入使用，则抵免额度为10%。3、若产品总成本55%以上在美国国内生产采购，则可额外享受10%抵免。11光伏行业热点问题众议院通过《重建更好法案》，PTC补贴加码7数据来源：美国政府、东吴证券研究所◆生产税收抵免（productiontaxcredit，PTC），针对符合条件的可再生能源发电项目的电力销售收入给予一定额度的税收减免。◆《重建更好法案》提出2022年开始，光伏风电PTC将保持100%比例（即2.5美分/度）直至2026年，之后将逐步减少。符合标准的纳税人可选择2.5美分的PTC抵免或30%的ITC抵免。考虑当前风机大型化带来的成本下降，PTC补贴对美国风电装机动力提升程度将远超出2020及2021年水平；2026年之前高补贴叠加风电成本继续下降，美国风电大概率迎来黄金五年。图：《重建更好法案》PTC税收抵免额度图：PTC税收抵免额度变化0.00.51.01.52.02.53.02016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026年新抵免额（美分/度）原抵免额（美分/度）《重建更好法案》PTC政策时间比例新抵免额（美分/度）原抵免额（美分/度）2016年100%2.52.52017年80%222018年60%1.51.52019年40%112020年60%1.51.52021年60%1.51.52022年100%2.502023年100%2.502024年100%2.502025年100%2.502026年100%2.5012光伏行业热点问题众议院通过《重建更好法案》，新能源发展再迎利好7数据来源：美国政府、东吴证券研究所◆美国市场风光需求高增，计划2035年实现无碳电力。今年1-9月美国光伏新增装机20.4GW，同增41%，截至2021Q2已签约PPA项目达86.3GW，同比+37%，光伏需求高增，项目储备充足，我们预计美国21、22年装机分别达30、40GW，同增56%、33%。20年风电装机16.85GW，随PTC政策加码，风电迎黄金时代。今年4月美国总统承诺在2030年碳减排较2005年降低50-52%，计划2035年前达到无碳电力，2050年前实现碳中和，《建设更好法案》将推动此目标实现。图：美国光伏月度装机量（MW)图：美国风电装机（GW）-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21美国月度光伏装机（MW）同比13光伏行业热点问题◆2018年，隆基股份预测全球到2030年每年新增光伏装机量1000GW。2021年11月11日，隆基股份创始人、总裁李振国表示，隆基股份现在测算，到2030年左右，全球每年新增光伏装机量将在1500~2000GW。◆若2030年新增装机达1000GW/1500GW/2000GW，则2022~2030年CAGR分别为23.12%/28.25%/32.42%。其中，预期为1500GW/2000GW时，CAGR较预期为1000GW分别增加5.14pct/9.30pct。隆基股份预计到2030年全球新增装机量将在1500-2000GW/年7图：新增装机预测（单位：GW）0%10%20%30%40%50%60%70%020406080100120140160180201320142015201620172018201920202021E光伏新增（GW）YOY图：历史装机数据（单位：GW）数据来源：CPIA，东吴证券研究所020040060080010001200140016001800200020202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2030E=1000CAGR=23.1%2030E=1500CAGR=28.3%2030E=2000CAGR=32.4%14◆国家电网：截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，自9月份以来的全国性限电情况基本结束！◆限电限产结束，工业硅价格回落、硅料价格见顶。随全年限电限产基本结束，工业硅价格开始大幅回落，硅料价格因需求向好仍保持高位，但已见顶。工业硅方面价格从6.7万元开始下跌，但化学级仍在5万以上。硅料方面价格在9月底开始跳涨，达到270元/kg后见顶维持不动。硅料价格高涨主要由于年底装机需求强烈，但随新产能逐步释放价格缺乏上升动力，目前已经见顶。限电限产结束，工业硅价格回落、硅料价格见顶8光伏行业热点问题数据来源：solarzoom、东吴证券研究所图：单晶价格见顶，多晶价格持稳图：工业硅价格回落（元/kg）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000207012017022027019/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0821/0921/10单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg)单晶复投料(元/kg)多晶免洗料(元/kg)15◆工信部等4部门：扩大光伏光热产品等消费。工信部、人民银行、银保监会、证监会4部门日前联合发布《关于加强产融合作推动工业绿色发展的指导意见》。《指导意见》提出，加快工业企业绿色化改造提升，引导企业加大可再生能源使用，加强电力需求侧管理，推动电能、氢能、生物质能替代化石燃料。加快充电桩、换电站、加氢站等基础设施建设运营，推动新能源汽车动力电池回收利用体系建设。加快内河与沿海老旧船舶电动化、绿色化更新改造和港区新能源基础设施建设。◆拜登宣布《重建更好法案》框架，清洁能源投资金将达5550亿美元。在听取了各方意见并与参议员Manchin、Sinema、国会领导层以及广大国会议员进行了真诚协商后，美国总统拜登宣布了《重建更好法案》(BuildBackBetterAct)的框架，将对清洁能源产业延长10年税收抵免（ITC），太阳能行业将从这一最新计划中获益，用于清洁能源和气候投资的资金将达到5550亿美元。◆中共中央国务院印发《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，推动能源清洁低碳转型。11月7日，中共中央国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，意见指出：推动能源清洁低碳转型。在保障能源安全的前提下，加快煤炭减量步伐，实施可再生能源替代行动。“十四五”时期，严控煤炭消费增长，京津冀及周边地区、长三角地区煤炭消费量分别下降10%、5%左右，汾渭平原煤炭消费量实现负增长。原则上不再新增自备燃煤机组，支持自备燃煤机组实施清洁能源替代，鼓励自备电厂转为公用电厂。◆山东沂水启动整县分布式光伏规模化开发。10月29日，沂水整县分布式光伏规模化开发一期项目开工。该项目是国家发展改革委和省政府确定的我省3个试点项目之一。以此为标志，山东整县分布式光伏规模化开发正式启动。光伏行业其他新闻9光伏行业热点问题数据来源：北极星能源网、Solarzoom、智汇光伏、东吴证券研究所二、国内户用超预期，组件&逆变器出口超预期171月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20年13011118403662768887101613011334349721年3092816751350154417291759184621421933同比%137%2456%472%235%133%125%98%82%65%45%13011118403662768887101613011334349730928167513501544172917591846214219330500100015002000250030003500400020年21年◆2021年1-10月户用光伏新增装机13.6GW，同比+105%，超我们预期：根据国家能源局数据，2021年1-10月户用光伏新增装机13.6GW，同比+105%，其中10月装机1.93GW，同环比+45%/-9.8%。21年户用补贴3分/kwh，补贴盘子5亿元，全部直接并网消纳，假设利用小时按1000小时计算，规模达到16.7GW+，我们预计今年户用新增装机将达18GW+，同增78%+（20年户用装机10.12GW）。11月初整县推进项目落地，676个整县(市、区)规模170GW左右，打开分布式长期市场空间。明年补贴退坡后户用平价时代到来，我们预计平价市场空间超30GW。◆。2021年1-10月户用光伏新增装机13.6GW，同比+105%1行业数据跟踪数据来源：中电联，东吴证券研究所图：2020-2021年国内户用光伏装机数据（MW）图：2021年10月国家财政补贴规模户用光伏项目（MW）643.60461.18361.79156.6659.7650.4548.9136.7626.2818.6713.6911.8610.285.525.310100200300400500600700山东河北河南安徽山西江西福建江苏广东湖南陕西浙江辽宁内蒙古北京18◆2021年1-10月累计光伏新增装机29.31GW，同比+34%：2021年10月国内光伏新增装机3.75GW，同比减少10%，2021年1-10月累计光伏新增发电容量29.31GW，同比增加34%。◆2021年平价时代开启，我们预计全年55GW，同增15%左右：2021年是国内光伏平价元年，但考虑到硅料价格超涨，产业链价格博弈，同时政策明确平价竞价项目可以延期至2022年，我们预计2021年装机55GW，同增15%左右。2021年1-10月光伏新增装机29.31GW，同比+34%2图：光伏月度新增装机量（单位：GW）图：光伏新增装机量预测（单位：GW）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0510152025Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21光伏月度新增装机（GW）同比%8.312.834.653.344.230.148.25.337.6815.2027-50%0%50%100%150%200%0102030405060新增装机同比19◆2021年11月中标组件报价2.04-2.13元/W：上游原材料价格持续上扬，组件降价空间较小，2021年11月开标均价维持在2.04-2.13元/W，较年初1.55元/W左右的价格有提升31-37%。在产业链价格高企的背景下，大尺寸和双玻的成本优势凸显，截至2021年11月初大尺寸占比71.2%，双玻占比49.4%。近期招投标量有所下降，产业链价格高涨，电站厂商目前仍处于观望状态。2021年11月国内中标组件价格2.04-2.13元/W3表：2021年开标招标项目价格情况行业数据跟踪数据来源：中电联，东吴证券研究所序号招标单位日期招标规模（MW）信息来源双玻占比大功率信息大尺寸占比加权均价（元/W)1广东电力（第三批）2021/7/3183中标100.00%530W+100.00%1.8602乌图美仁2021/7/14100中标无信息530W+100.00%1.8383绥化中能建2021/7/16103中标100.00%530W+100.00%1.8504三峡云南昭通2021/7/17240中标100.00%530W+100.00%1.8455龙源电力甘肃2021/7/2080开标100.00%530W+100.00%1.8226国家能源（青海）2021/7/211000中标50.00%530W+70.00%1.7577南网能源（第二批）2021/7/23350中标50.00%530W+50.00%1.7548华润电力（第一批）2021/8/18800中标100.00%530W+100.00%1.8139国家能源（神皖敦煌张掖）2021/8/18304中标31.93%530W+100.00%1.76710国家能源山东费县2021/8/2025.55中标100.00%530W+100.00%1.8211三峡能源阳山小江2021/8/2050开标0.00%530W+100.00%1.80112中广核榆次2021/8/2760开标0.00%530W+100.00%1.80413中广核大姚石板箐2021/8/27247.726开标100.00%530W+100.00%1.84714广东电力（第四批）2021/9/4210中标100.00%530W+100.00%1.82715国家能源2021/9/275500中标67.27%530W+80.00%1.80216山东能源2021/9/271100开标无信息530W+80.00%1.89617中石化上海2021/9/292100开标无信息530W+无信息1.91718天润新能户用2021/10/5150开标无信息530W+100.00%1.86219中核兰州铀浓缩2021/10/818中标无信息530W+100.00%1.94020粤水电巴楚县光储一体化44480193中标1530W+11.93021华润电力（第二批）标段1、444502385开标1530W+12.06722华润电力（第二批）标段2、344511195中标1530W+12.04323中广核新能源广东台山深井4451160.1776中标1530W+12.13024浙江正泰延期开标377.34尚未开标////25兴川光电尚未开标24.2尚未开标////26国电浙江尚未开标16.39尚未开标////27大唐集团（第二次）尚未开标5500尚未开标////28三峡云南昭通尚未开标240尚未开标////29华能水电尚未开标2000尚未开标////30南网能源（第二批）尚未开标350尚未开标////31中国能建天津院尚未开标150尚未开标////32中广核（第二批）尚未开标260尚未开标////33中核轮台尚未开标20尚未开标////34河南襄城整县推进分布式光伏尚未开标30尚未开标////35河北涉县分布式光伏尚未开标35.42尚未开标////合计（仅计算已有信息）37065.454/49.4%/71.2%1.7320◆2021年1-10月组件出口量79.0GW，同增31.8%，超我们预期：2021年10月组件出口量8.3GW，同增20.0%，金额26.46亿美元，同增55.7%。2021年1-10月国内累计组件出口量达79.0GW，同增31.83%，金额205.23亿美元，同增45.6%。海外对价格敏感度较低，组件涨价对海外需求影响较小，组件出口依旧超我们预期。◆2021年10月组件主要出口至荷兰、印度、巴西、西班牙等国家，其中荷兰5.37亿美元，占比20%；印度5.30亿美元，占比20%；巴西2.85亿美元，占比11%。印度、巴西、澳大利亚、德国等组件出口环比上升，荷兰、泰国、越南等国环比下降；新兴市场逐渐发力，组件出口需求大增。2021年1-10月组件出口量79.0GW，同增31.8%，超我们预期5图：组件月度出口量（单位：GW）图：10月组件出口金额排名（单位：亿美元）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所4.52.87.55.56.06.26.86.37.66.97.56.45.87.18.27.58.08.37.89.48.58.3-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%012345678910202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110月度组件出口(GW)(估算值）同比0.3680.3890.3900.4140.4160.4620.5291.0601.0811.0881.5102.8485.3035.3690123456巴基斯坦葡萄牙泰国韩国波兰希腊智利澳大利亚日本德国西班牙巴西印度荷兰21◆2021年1-10月逆变器出口金额40.10亿美元，同增53%：海外出口需求很好，逆变器龙头出口加速：2021年1-10月逆变器出口金额40.10亿美元，同增53%；单2021年10月逆变器出口金额4.79亿美元，同增37.3%。1）组件和逆变器出口数据同比均大增，印证海外需求向好；2）逆变器出口增速高于组件，印证其海外市占率提升。2021年1-10月逆变器出口金额40.10亿美元，同增53%6图：逆变器出口金额（单位：亿美元）行业数据跟踪数据来源：国家能源局，东吴证券研究所2.511.002.342.492.262.693.153.033.333.494.484.023.553.363.063.723.384.384.034.914.924.7937%-28%-3%4%-14%15%36%22%40%47%85%53%41%236%31%50%49%63%28%62%47.7%37.3%-50%0%50%100%150%200%250%0123456逆变器出口额（亿美元）同比22◆2021年1-10月逆变器主要省份出口35.38亿美元，同增53%：国内逆变器出口主要集中于江苏、安徽、浙江、广东，该四省1-10月累计出口35.38亿美元，同增53%；其中单10月分别出口0.51亿、0.77亿、0.80、2.20亿美元，同比+8.2%/+69.4%/+105.1%/+38.7%，海外需求向好。◆多点开花，荷、巴、美、印进口需求强烈：国内逆变器主要出口至荷兰、巴西、美国、印度等国，其中1-9月累计出口荷兰8.14亿美元、巴西3.19亿美元、美国2.97亿美元，占出口总额23.06%、9.04%、8.42%；单9月荷、巴、日、意等国出口环比上升，美、印、波、德、澳等国环比下降。新兴及成熟市场多点开花，需求旺盛。逆变器出口安徽表现亮眼6图：逆变器出口主要省份情况（单位：亿美元）行业数据跟踪数据来源：海关总署，东吴证券研究所0.060.070.070.080.110.110.140.140.140.160.170.230.450.611.380.000.200.400.600.801.001.201.401.60韩国加拿大阿联酋智利南非黎巴嫩澳大利亚意大利德国日本波兰印度美国巴西荷兰图：9月逆变器出口国家情况（单位：亿美元）00.511.522.53江苏安徽浙江广东三、海外欧美数据亮眼，淡季不淡24◆美国市场2021年1-9月新增装机20.4GW：2021年9月美国新增装机2.45GW，同比+31.96%，环比+10.17%。在拜登新能源和碳减排政策的支持下，光伏未来发展空间巨大。◆2021Q2美国市场公用事业规模合同管道总数达86GW：2021Q2美国宣布了总计9.3GW的新公用事业规模太阳能采购协议，与2020年第二季度同比增加55%。截至2021Q2公用事业规模合同管道总数已增长至近86.3GW，同比+36.55%，环比+12.08%。美国2021年1-9月新增装机20.4GW，同比+41%1图：美国季度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：美国季度已签约PPA规模（单位：GW）数据来源：美国能源信息署，全球能源网，东吴证券研究所33.440.950.152.457.263.270.3697786.30%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2美国已签约PPA规模（GW）已签约PPA同比40744210166639931421106712771531128912161958149413632045124212122039155216751855179716352502172517292713225623072722223622222448-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,000Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21美国光伏月度装机量（MW)美国月度光伏装机（MW）同比25◆2021年9月德国新增装机406MW，同环比+4.85%/-6.47%：欧盟中德国装机遥遥领先，2020年德国累计装机4.88GW，同比+24%。2021年新增1-9月合计装机4.16GW，同比+15.60%，其中2021年9月德国新增装机406MW，同环比+4.85%/-6.47%。◆中标比例提升，项目充足支持2021年新增装机继续上行：2021年7月德国光伏中标比例达45%，较2020年11月提升6pct，项目充足支持2021年新增装机继续上行。德国2021年1-9月新增装机4.16GW，同比+15.60%2图：德国月度新增光伏装机（单位：MW）图：德国光伏招标情况（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：BP、德国能源光伏网，东吴证券研究所02004006008001,0001,2001,4001,6002019/2/12019/3/12019/6/12019/10/12019/12/12020/2/12020/3/12020/6/12020/7/12020/11/12021/7/1投标量（MW）中标量（MW）579393317290227271302322285376269399373357364379446437447408388420481525536351549619403429435435406-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100200300400500600700Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21德国新增光伏装机（MW）德国月度光伏新增装机（MW）同比26◆土耳其2021年10月新增装机125MW，同比+33.55%：土耳其2021年10月新增装机125MW，同比+33.55%，环比+25.73%，2021年1-10月累计装机992MW，同比+116.03%。◆波兰2021年9月新增装机894MW，同比+56%：2021年9月波兰新增装机894MW，同环比+55.80%/+17.29%，2021年1-6月装机1296MW，同比+60.17%。土耳其补贴延长，1-10月新增装机992MW，同比+116.03%3图：土耳其2021年10月度新增光伏装机情况（单位：MW）海外数据跟踪数据来源：全球能源网，东吴证券研究所图：波兰2021年9月度新增光伏装机（单位：MW）1175977596116621566529510137264630181566636693591541386495101896610411199125-505101520050100150200250300350Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21土耳其光伏月度新增装机（MW）土耳其月度光伏新增装机（MW）同比586692871141731249913712015615226715473824127415312725422028325989401002003004005006007008009001000Aug-19Sep-19Oct-19Nov-19Dec-19Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Sep-21波兰月度光伏新增装机（MW）27◆印度市场2021年10月新增装机1391MW：2021年10月印度新增装机1391MW，同比+421.21%，环+109.69%，2021年1-10月新增装机合计10.20GW，同比+294.33%。2021年4月7日印度总理批准新能源与可再生能源部（PLI）计划的提案，制定了在2022-2026支出450亿印度卢比（6.02亿美元）的计划，刺激2021Q2起光伏装机需求。◆日本市场2021年9月新增装机477MW：2021年9月太阳能电池出货量为477MW，同环比-2.99%/-11.37%，2021年1-9月累计装机3837MW，同比-12.68%。印度2021年10月新增1391MW，日本2021年9月新增477MW5图：印度月度新增光伏装机（单位：MW）海外数据跟踪图：日本月度新增光伏装机（单位：MW）数据来源：全球能源网，东吴证券研究所422456646468527560541517674437497595456433684442504508442432492435441448367371464371393460394539477-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21日本太阳能电池月度出货量（MW）日本电池太阳能电池月度出货量(MW)同比8144997306373935958311,2033053702221831042071814363112675935541,3292901,0024155841,2501,6051,6726631,39102004006008001,0001,2001,4001,6001,800Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21印度光伏月度新增装机（MW）印度光伏新增装机（MW）印度光伏新增装机（MW）28◆我们预计2022年国内需求70-80GW，同比增36%+：我们预计2021年光伏电站装机在35GW+，加上户用15-20GW，国内全年装机50GW+，同比增8%+；2022年看电价政策超预期+平价项目递延，国内需求有望70-80GW，同增36%+。◆我们预计2022年全球需求210-230GW，同比增35%+：海外平价已至，组件价格高涨不减海外装机热情，我们预计2021年海外装机需求110-120GW，全球需求160-170GW，2022年全球装机需求210-230GW，同增约35%+，同时产业链单位盈利同比将有所改善，量利双升！我们预计2022年全球需求210-230GW6海外数据跟踪数据来源：中电联，东吴证券研究所表：全球主要国家光伏装机量预测（GW）2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中国44.230.248.255758095115美国10.613.319.22632.540.650.863.5日本6.66.38.278.19.310.612.2欧洲11.316.719.62735506580印度8.37.44.41015202530越南0.14.811.1567.28.610.4其他21.336.328.33553.4627590全球102.4115139165225269.1330.1401.1全球同比3%12%21%19%36%20%23%22%四、硅料价格跳涨，博弈拐点已至3012345678919/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0821/0921/10单晶硅片(元/片)多晶金刚线硅片(元/片)单晶硅片158(一线厂商）单晶硅片166(一线厂商）单晶硅片182(一线厂商）单晶硅片210(一线厂商）2040608010012014016018020022019/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/11单晶致密料(元/kg)单晶菜花料(元/kg)单晶复投料(元/kg)多晶免洗料(元/kg)◆2021年7月硅料价格下调后上涨，10月末价格持续上涨：硅料价格自2021年8月初持续上涨，于9月末涨幅加大，10月末单晶价格继续上涨。根据硅业协会报价，2021年10月27日单晶复投料、致密料、菜花料价格分别为271.8、269.4、266.9元/kg，较上月分别上涨26.48%、26.78%、27.16%。◆2021年7月下旬硅片价格下降，于2021年10月末持稳：单晶硅片价格下跌后上涨，截止2021年10月末182和210报价6.87/9.10元/片，较2021年9月末分别变化+7.18%/+9.24%。2021年10月11日隆基公布最新硅片价格，G1、M6、M10尺寸170μm厚度每片5.53、5.73、6.87元；2021年10月7日中环最新报价G1型硅片5.67元；M6型硅片5.77元；G12型硅片9.10元。单晶硅料价格上涨、硅片价格持稳1图：硅料：单晶价格上涨、多晶价格持稳图：硅片：单晶、多晶价格持稳价格数据跟踪数据来源：硅业协会、Solarzoom，东吴证券研究所单晶菜花料：266.90元/kg周涨跌：0.30%↑月涨跌：27.16%↑单晶致密料：269.40元/kg周涨跌：0.26%↑月涨跌：26.78%↑单晶复投料：271.80元/kg周涨跌：0.41%↑月涨跌：26.48%↑单晶硅片158：暂未更新周涨跌：-月涨跌：-单晶硅片166：5.77元/片周涨跌：0.00%-月涨跌：8.05%↑单晶硅片182：6.87元/片周涨跌：0.00%-月涨跌：7.18%↑单晶硅片210：9.10元/片周涨跌：：0.00%-月涨跌：9.24%↑多晶金刚线：2.45元/片周涨跌：0.00%-月涨跌：0.00%-311.21.41.61.822.22.42.62.833.219/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0821/0921/10多晶组件(元/W)单晶组件(元/W)单晶PERC组件（单面）单晶PERC组件（双面）0.40.60.811.21.41.61.822.22.419/0619/0719/0819/0919/1119/1220/0120/0320/0420/0520/0720/0820/0920/1120/1221/0121/0321/0421/0521/0621/0821/0921/10多晶电池(元/W)单晶PERC156电池片（元/W）单晶PERC166电池片（元/W）单晶PERC210电池片（元/W）◆2021年6月电池片价格下调，2021年8月中旬回升，10月末持稳：因组件价格连续上涨需求递延，叠加上游硅料硅片价格上涨，电池片盈利挤压，随Q3组件排产提升，组件厂家对电池的采购量逐步回升，电池片价格有所回调。2021年10月9日通威上调电池片报价，截至11月19日，166电池由1.06元/W上涨至1.14元/W，月涨幅8.57%；210电池由1.04元/W上涨至1.14元/W，月涨幅9.62%。◆组件单晶、多晶价格持稳：上游硅材料价格价格止跌回升，电池片价格已经有所回调，光伏各环节包括辅材价格重回上涨通道，双面组件回升至2.07元/W，月涨幅13.74%。电池片、单晶组件价格持稳2图：6月电池片价格下调，8月中旬回升，10月末持稳图：组件单晶、多晶价格持稳价格数据跟踪数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所多晶电池：0.84元/W周涨跌：0.00%-月涨跌：2.44%↑单晶PERC210电池：1.14元/W周涨跌：0.00%-月涨跌：9.62%↑多晶组件：1.70元/W周涨跌:0.00%-月涨跌：6.25%↑单晶PERC166电池：1.14元/W周涨跌：0.00%-月涨跌：8.57%↑单晶PERC156电池：停止更新单晶285W组件：停止更新单晶PERC组件（双面）：2.07元/W周涨跌:0.00%-月涨跌：13.74%↑321823283338434819/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/11福莱特3.2mm南玻3.2mm安彩3.2mm新福兴3.2mm信义3.2mm彩虹3.2mm◆3.2mm和2.0mm玻璃价格高位回落：11月玻璃价格调降1-2元/平方米，主要因为根据历史经验，考虑天然气涨价而上涨了价格，但天然气价格目前并未上涨，所以暂时先调低1-2元，后续如果天然气价格有调整，会随天然气涨价而调整玻璃价格。◆胶膜原材料EVA粒子价格回落：目前EVA粒子价格高位回落，主要是发泡料线缆料旺季已过，线缆料价格略有下降，但光伏级仍在3万元/吨左右。玻璃及EVA粒子价格高位回落3图：3.2mm和2.0mm玻璃价格高位回落价格数据跟踪数据来源：Solarzoom，Wind，东吴证券研究所图：EVA粒子价格回落（元/吨）福莱特2.0mm：23.0元/m2周涨跌:0.00%-月涨跌：15.00%↑福莱特3.2mm：30.0元/m2周涨跌:0.00%-月涨跌：20.00%↑05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA(注塑,2.3-3.1,扬子巴斯夫V5110J):余姚塑料城33各环节最新盈利测算（截止2021年11月19日）4价格数据跟踪数据来源：Solarzoom，东吴证券研究所多晶硅生产成本拆分（不含税）硅片生产成本拆分（不含税）电池片生产成本拆分（不含税）单组件环节一体化企业成本拆分(二个环节）硅耗（元/Kg-Si）48.95硅料（元/片）4.06单晶硅片（元/W）0.80单晶电池（元/W）0.99硅成本（元/W）0.80硅耗量（Kg/Kg-Si）1.09单价（含税，元/kg）272.00单价（含税，元/片）5.70单价（含税，元/W）1.12单价（含税，元/片）5.70单价（含税，元/kg）50.75用量（g/片）16.89单片瓦数（W/片）6.34非硅成本（元/W）0.67非硅成本（元/W）0.86综合电耗（元/Kg-Si）15.66拉棒环节（元/片）0.38非硅成本（元/W）0.20玻璃0.12电池非硅（元/W）0.20电价（含税，元/度）0.3折旧（元/片）0.04正银（元/W）0.08背板0.05组件非硅（元/W）0.67综合电耗（度/Kg-Si）59电力（元/片）0.09背银（元/W）0.02EVA0.18制造成本（元/W）1.66人工成本(元/Kg-Si）2.3坩埚（元/片）0.03电力（元/W）0.04铝边框0.16价格（含税，元/W）2.00折旧（元/Kg-Si）5.64石墨热场（元/片）0.06人工（元/W）0.01焊带0.05毛利率6%其他成本（元/Kg-Si）2.62其他（元/片）0.16折旧（元/W）0.02接线盒0.04制造成本（元/Kg-Si）75.18切片环节（元/片）0.33其他（元/W）0.03人工0.02一体化企业成本拆分(三个环节）价格（含税，元/Kg-Si）272.00折旧（元/片）0.05制造成本（元/W）0.99其他0.06硅成本（元/W）0.64毛利率69%电力（元/片）0.09价格（含税，元/W）1.12制造成本（元/W）1.66单价（元/片）4.06金刚线（元/片）0.04毛利率0%价格（含税，元/W）2.00非硅成本（元/W）0.98冷却液（元/片）0.13毛利率6%硅片非硅（元/W）0.11人工（元/片）0.01一般组件运营期间费用率在5-6%硅片非硅（元/片）0.71制造成本（元/片）4.77电池非硅（元/W）0.20价格（含税，元/片）5.70玻璃成本拆分（3.2mm）玻璃成本拆分（2.0mm）组件非硅（元/W）0.67毛利率5%总成本（元/平）17.76总成本（元/平）13.31制造成本（元/W）1.62原材料（元/平）9.30原材料（元/平）6.70价格（含税，元/W）2.00燃料及电耗（元/平）5.40燃料及电耗（元/平）4.11毛利率9%人工、折旧等（元/平）3.05人工、折旧等（元/平）2.50价格（含税，元/W）28.00价格（含税，元/W）21.50毛利率28%毛利率30%产业链价格低，成本高，电池环节两头受压，基本处于亏损状态，Q3时电池厂净利润为亏损状态注：毛利率=1-制造成本/(含税价格/1.13)34◆国内光伏政策灵活友好，产业链博弈拐点已至，近期绿电交易、整县推进、能耗双控等利好政策密集落地，电价政策超预期，对明年和中长期是明显利好！2021Q4龙头组件厂排产环比持续提升，2021年10月组件排产环比持平，下半年国内需求开始起量。海外平价时代已至，全面快速增长在即，我们预计2021/2022年国内光伏装机中值55GW/75GW，同增15%/36%，全球2021/2022年光伏装机中值160GW/220GW，同增15%/38%。长期看，中国2030年碳达峰，2060年碳中和，欧盟碳排放目标提到55%，美国提高碳排放目标，将推动光伏从辅助能源成长为主力能源。重点推荐：隆基股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、固德威、天合光能、福斯特、正泰电器、通威股份、中信博、大全能源、爱旭股份、福莱特、林洋能源，关注海优新材、信义光能、晶科能源、阿特斯、捷佳伟创、亚玛顿、赛伍技术、东方日升等。投资建议数据来源：wind、东吴证券研究所图：公司估值表（截止2021年11月22日）证券代码名称市值（亿元）股价归母净利润（亿元）EPSPB评级20202021E2022E20202021E2022E601012.SH隆基股份4,99092.1885.52110.29152.351.582.042.8111.98买入600438.SH通威股份2,21649.2236.0884.75120.010.801.882.678.00买入600732.SH爱旭股份47823.458.053.5312.480.400.170.615.15买入002459.SZ晶澳科技1,626101.7015.0720.3540.170.941.272.517.42买入601865.SH福莱特1,02647.8016.2923.9133.450.761.111.5610.63买入603806.SH福斯特1,265133.0015.6519.5325.341.652.052.6613.27买入300274.SZ阳光电源2,347158.0319.5426.8740.881.321.812.7519.57买入300763.SZ锦浪科技631254.893.185.559.091.282.243.6731.75买入688390.SH固德威411466.902.603.115.502.963.536.2524.04买入688408.SH中信博336247.512.851.564.492.101.153.3111.38买入601222.SH林洋能源24411.839.9712.8716.340.480.620.791.74买入688599.SH天合光能1,68081.2512.2920.7235.670.591.001.727.17买入688303.SH大全能源1,35070.1210.4370.7674.210.643.683.8513.03买入35风险提示◆竞争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响。◆电网消纳问题限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预。◆光伏政策超预期变化。2014年起国家出台一系列鼓励政支持光伏行业发展，行业仍需政府补贴政策支持，若未来政策走向不利于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而影响公司的经营业绩。36•东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。•本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。•市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。•本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。••东吴证券投资评级标准：•公司投资评级：•买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；•增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；•中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；•减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；•卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。•行业投资评级：•增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；•中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；•减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。••东吴证券研究所•苏州工业园区星阳街5号•邮政编码：215021•传真：（0512）62938527•公司网址：http://www.dwzq.com.cn免责声明37东吴证券财富家园