请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_Main][Table_Title]产业研究月报2021.12.23，【双碳系列二】储能：海外发力、用户侧比拼[Table_Summary]摘要：我们在产业深度《碳中和约束下的龙头企业选择》中提到的“十年的产业投资机会”之首即为“储能是解决电网消纳问题的必然选择。铁锂电池路线的成本大幅下降（设备、原料创新）、新能源车加速放量后动力电池的梯次利用于储能（回收、检测），BMS、EMS、逆变器都有着巨大的创新机会”，本篇就先详细拆解一下储能产业链。抽水储能仍占主导地位，电化学储能处于快速增长期。根据CNESA统计，2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，其中抽水储能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%；电化学储能的累计装机规模紧随其后，为14.2GW，同比增长49%；在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为13.1GW。从下游需求来看，全球累计投运和新增电化学储能项目中用户侧规模最大，占比32.6%/43.8%；2021-2023年，参考中国移动的招标公告，通信领域是国内储能装机的主要贡献力量。电池组成本是电化学储能系统的主要成本，是未来产业链技术迭代和降成本的主要环节。电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、储能逆变器（PCS）以及其他电气设备构成。电池组成本占比最高达67%，，其次为储能逆变器10%，电池管理系统和能量管理系统分别占比9%和2%。储能逆变器和锂电池赛道龙头是储能行业的主要竞争者。储能逆变器代表企业包括阳光电源、固德威、英威腾等，基于其在光伏逆变器行业的多年技术研发经验，形成较高壁垒，布局储能行业；电池组代表企业包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、派能科技等，基于其在电芯的多年深耕向储能市场发力。龙头企业的储能业务自2018年开始爆发。宁德时代自2018年开始设立单独的储能事业部开始大力发展储能业务，2020年储能电池销568MWh，同比增长47%；储能实现收入19.43亿元，同比增长219%，储能板块毛利率水平35%左右。阳光电源2020年储能业务规模达到11.69亿，毛利率22%，同公司光伏逆变器的盈利能力相仿。龙头竞争：海外发力、用户侧比拼。比亚迪于2019年户用储能在欧洲市占率排名第二，仅次于Sonnen，2020年公司储能电池海外出货为438MWh，储能系统出货213MW；派能科技客户多为境外储能系统集成商，主攻海外用户侧，2020年公司实现储能收入10.45亿元，同比增长40%。固德威2019年在用户侧储能逆变器出货量全球第一，2020年贡献收入1.6亿元，同比增长45%。[Table_Author]产业研究中心作者：肖洁电话：021-38674660邮箱：xiaojie@gtjas.com资格证书编号：S0880513080002作者：鲍雁辛电话：0755-23976830邮箱：baoyanxin@gtjas.com资格证书编号：S0880513070005[Table_DocReport]往期回顾模拟芯片企业的成长之路（三）：龙头的并购成长2021.12.22【新材料系列八】电子玻璃：盖板已突围，基板又如何2021.12.20模拟芯片企业的成长之路（二）：虚拟IDM2021.12.10模拟芯片企业的成长之路（一）2021.11.30【新材料系列七】光掩模版的瓶颈在于石英基板2021.09.07产业深度产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23目录1.抽水蓄能技术最为成熟，电化学储能更具优势.............................52.电化学储能发展迅速，以锂离子电池为主....................................62.1.全球储能累计装机稳步提升...................................................62.2.国内电化学储能新增装机增速快于全球..................................73.储能主要应用于电力系统、通信基站...........................................83.1.电力系统：储能的主要应用场景............................................83.2.5G基站：功耗较大，配置储能具有必要性...........................104.电化学储能行业产业链..............................................................124.1.锂离子电池组：储能的核心成本要素...................................134.2.电池管理系统（BMS）：PCB为核心组成.............................144.3.储能电池系统：电芯的后加工环节.......................................144.4.储能逆变器（BMS）：储能系统的核心部件..........................155.国内主要竞争者：逆变器与电池企业具备先天优势....................155.1.龙头企业的储能业务自2018年开始爆发..............................185.2.固德威：深耕光伏储能逆变器..............................................195.3.锦浪科技：国内领先组串式逆变器供应商............................205.4.德业股份：储能逆变器业务抢眼..........................................215.5.派能科技：用户侧储能龙头.................................................21产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23图表目录图1：储能方式分类......................................................................5图2：2016-2020年全球储能累计装机规模稳定增长..........................................7图3：2020年底全球储能累计装机规模抽水蓄能占比超90%....................................7图4：全球电化学储能累计装机近两年增速稳定在50%........................................7图5：2020年全球电化学储能新增装机规模超4.7GW..........................................7图6：2016-2020中国储能累计装机规模CAGR10%.............................................7图7：2020年底中国储能累计装机结构与全球基本一致.......................................7图8：2020年中国电化学储能累计装机较前年翻倍...........................................8图9：2020年中国电化学储能新增装机首次超过1GW..........................................8图10：2020年中国锂离子电池储能新增装机规模大幅提升（MW）..............................8图11：储能在电力系统中的具体应用场景...................................................9图12：2018年全球累计电化学项目主要应用于用户侧.......................................10图13：2018年全球新增电化学项目43.8%用于用户侧........................................10图14：2020年中国移动招标公示.........................................................11图15：2021年中国移动招标公示.........................................................11图16：2019年中国4G基站总数为544万个................................................12图17：电化学储能行业全产业链..........................................................12图18：电化学储能系统中，电池组成本占比最高............................................13图19：BNEF预计2030年储能系统成本下降至167美元/千瓦时...............................13图20：锂离子电池构成材料中正极成本占比约40%..........................................14图21：派能科技电池管理系统生产工序....................................................14图22：储能电池系统组装工序............................................................15图23：储能逆变器工艺流程较光伏逆变器仅多电池端子......................................15图24：宁德时代2020年储能业务营收近20亿元...........................................19图25：宁德时代2020年储能系统业务毛利率为36.03%......................................19图26：阳光电源储能业务营业收入占比持续提升............................................19图27：固德威营收仅2018年为负增长.....................................................20图28：固德威2021Q3归母净利润与去年同期相近..........................................20图29：固德威储能逆变器为新的发力点....................................................20图30：2020年固德威储能逆变器毛利率高达50%............................................20图31锦浪科技组串式逆变器产业链.......................................................21图32：锦浪科技2021Q3营收增速超70%...................................................21图33：锦浪科技2021Q3归母净利润超去年全年............................................21图34：德业股份储能业务收入井喷（万元）................................................21图35：德业股份2020年H1逆变器销量近翻倍（台）.......................................21图36：储能电池系统持续增长（万元）....................................................22图37：2018年归母净利润大幅上升（万元）..............................................22产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23表1：锂离子电池的性能优势显著..........................................................5表2：储能适用领域涵盖整个电力系统......................................................9表3：5G基站功耗较4G基站大幅上升.....................................................11表4：电化学储能系统的主要构成及作用...................................................13表5：国内市场储能系统集成商新装机规模排名.............................................16表6：主要储能公司汇总.................................................................17表7：派能科技客户主要为境内外储能系统集成商...........................................22表8：主要产品销售情况.................................................................22产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分5of231.抽水蓄能技术最为成熟，电化学储能更具优势储能技术主要分为抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储热、压缩空气储能和飞轮储能五大类。目前在电力系统的储能项目中，以抽水储能为主，电化学储能为辅。抽水储能是目前技术最为成熟、使用规模最大、成本最低的储能技术，但因其高度依赖地理环境，且能量密度低，投资门槛高，故而未来发展有限。电化学储能以锂离子电池为主，由于其能量密度高、寿命长等优势，未来发展潜力大。图1：储能方式分类数据来源：国泰君安证券研究表1：锂离子电池的性能优势显著储能技术名称技术原理优势劣势应用场景抽水蓄能电网低谷时利用过剩电力将水从低标高的水库抽到高标高的水库，电网峰荷时高标高水库中的水回流到下水库推动水轮发电机发电技术成熟、功率和容量较大、寿命长、运行成本低受地理资源条件的限制，能量密度较低，总投资较高调峰填谷、调频、调相、紧急事故备用等锂离子电池正负电极由两种不同的锂离子嵌入化合物构成。充电时，Li+从正极脱嵌经过电解质嵌入负极；放电时则相反，Li+从负极脱嵌，经过电解质嵌入正极长寿命、高能量密度、高效率、响应速度快、环境适应性强价格依然偏高，存在一定安全风险电能质量、备用电源、UPS、可再生储能产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23铅蓄电池铅蓄电池的正极二氧化铅（PbO2）和负极纯铅（Pb）浸到电解液（H2SO4）中，两极间会产生2V的电势技术成熟、结构简单、价格低廉、维护方便能量密度低、寿命短，不宜深度充放电和大功率放电电能质量、电站备用、可再生储能钠硫电池正极由液态的硫组成，负极由液态的钠组成，电池运行温度需保持在300℃以上，以使电极处于熔融状态能量密度高、循环寿命长、功率特性好、响应速度快阳极的金属钠是易燃物，且运行在高温下，因而存在一定的安全风险电能质量、UPS、可再生储能液流电池通过正、负极电解质溶液活性物质发生可逆氧化还原反应实现电能和化学能的相互转化能量密度高、循环寿命长价格较高电能质量、调峰填谷、可再生储能、备用电源超级电容通过活性炭多孔电极、电解质组成的双电层和氧化还原赝电容电荷储存电能环保友好、循环寿命长成本高、储存能量低汽车启停、UPS、计算机存储器后备电源熔融盐储热将阳光集中反射至含有低温熔盐的吸热器上加热升温至高温熔盐，热量以显热的形式储存在高温熔盐储罐中转换效率高、安全性高价格较高、效率低、可靠性低调峰填谷、调频压缩空气储能利用过剩电力将空气压缩并储存，当需要时再将压缩空气与天然气混合，燃烧膨胀以推动燃气轮机发电容量大、工作时间长、充放电循环次数多、寿命长效率相对较低、建站条件较为苛刻调峰填谷、备用飞轮储能利用电能将一个放在真空外壳内的转子加速，将电能以动能形式储存起来功率密度高、寿命长、环境友好能量密度低、充放电时间短、自放电率较高磁悬浮飞轮储能UPS、不间断电源大功率脉冲放电电源数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究2.电化学储能发展迅速，以锂离子电池为主2.1.全球储能累计装机稳步提升全球电力系统储能市场增长稳定，抽水储能仍占主导地位，电化学储能处于快速增长期。根据CNESA统计，截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长3.4%。其中，抽水储能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%；电化学储能的累计装机规模紧随其后，为14.2GW，同比增长49%；在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大，为13.1GW，电化学储能和锂离子电池的累计规模首次突破10GW大关。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分7of23图2：2016-2020年全球储能累计装机规模稳定增长图3：2020年底全球储能累计装机规模抽水蓄能占比超90%数据来源：CNESA、国泰君安证券研究数据来源：CNESA全球电化学储能累计装机增速稳定，新增装机2019年首次负增长，2020年同比增长为63%。2020年全球新增电化学储能4726.8MW，同比增长63%，主要得益于中国和美国储能市场的迸发，全球累计装机超14.2GW。图4：全球电化学储能累计装机近两年增速稳定在50%图5：2020年全球电化学储能新增装机规模超4.7GW数据来源：CNESA、国泰君安证券研究数据来源：CNESA、国泰君安证券研究2.2.国内电化学储能新增装机增速快于全球截止2020年，中国已投运的储能项目装机规模为35.6GW，2016-2020年CAGR为10%，高于全球。中国装机规模结构与全球基本一致：以抽水蓄能为主（89.3%）电化学储能为辅（9.2%），其中电化学储能又以锂离子电池为主要构成（88.8%）。图6：2016-2020中国储能累计装机规模CAGR10%图7：2020年底中国储能累计装机结构与全球基本一致数据来源：CNESA、国泰君安证券研究数据来源：CNESA1769.92926.66625.49520.514247.30%50%100%150%05000100001500020162017201820192020装机规模（MW）增速1156.73698.82895.14726.8-50%0%50%100%150%200%250%0100020003000400050002017201820192020装机规模（MW）增速24.328.931.332.435.60%4%8%12%16%20%202530354020162017201820192020装机规模（GW）同比增速产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分8of232020年中国电化学储能新增装机规模重回高增长状态，锂离子电池为主要推动技术。图8：2020年中国电化学储能累计装机较前年翻倍图9：2020年中国电化学储能新增装机首次超过1GW数据来源：CNESA、国泰君安证券研究数据来源：CNESA、国泰君安证券研究图10：2020年中国锂离子电池储能新增装机规模大幅提升（MW）数据来源：CNESA、国泰君安证券研究3.储能主要应用于电力系统、通信基站储能目前主要应用于电力系统，但同时也应用于通信基站、数据中心和UPS等领域可作为备用电源，不仅可以在电力中断期间为通信基站等关键设备应急供电，还可利用峰谷电价差进行套利，以降低设备用电成本。3.1.电力系统：储能的主要应用场景电力是即发即用、无法直接储存的能源形态。从整个电力系统的角度看，储能的应用场景可分为发电侧储能、输配电侧（电网侧）储能和用电侧储能三大场景。其中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。243389.81072.71709.63269.20%50%100%150%200%050010001500200025003000350020162017201820192020装机规模（MW）增速146.8682.9636.91559.6-100%0%100%200%300%400%05001000150020002017201820192020装机规模（MW）增速产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23图11：储能在电力系统中的具体应用场景数据来源：派能科技招股说明书CNESA根据电力储能项目的主要用途将储能应用场景划分为五个类别：电源侧、辅助服务、集中式可再生能源并网、电网侧和用户侧。表2：储能适用领域涵盖整个电力系统应用场景主要用途具体说明电源侧电力调峰通过储能的方式实现用电负荷的削峰填谷，即发电厂在用电负荷低谷时段对电池充电，在用电负荷高峰时段将存储的电量释放。辅助动态运行以储能+传统机组联合运行的方式，提供辅助动态运行、提高传统机组运行效率、延缓新建机组的功效。辅助服务系统调频频率的变化会对发电及用电设备的安全高效运行及寿命产生影响，因此频率调节至关重要。储能（特别是电化学储能）调频速度快，可以灵活地在充放电状态之间转换，因而成为优质的调频资源。备用容量备用容量是指在满足预计负荷需求以外，针对突发情况时为保障电能质量和系统安全稳定运行而预留的有功功率储备。集中式可再生能源并网平滑可再生能源发电出力通过在风、光电站配置储能，基于电站出力预测和储能充放电调度，对随机性、间歇性和波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网要求。减少弃风弃光将可再生能源的弃风弃光电量存储后再移至其他时段进行并网，提高可再生能源利用率。电网侧缓解电网阻塞将储能系统安装在线路上游，当发生线路阻塞时可以将无法输送的电能储存到储能设备中，等到线路负荷小于线路容量时，储能系统再向线路放电。延缓输配电设备扩容升级在负荷接近设备容量的输配电系统内，可以利用储能系统通过较小的装机容量有效提高电网的输配电能力，从而延缓新建输配电设施，降低成本。用户侧电力自发自用对于安装光伏的家庭和工商业用户，考虑到光伏在白天发电，而用户一般在夜间负荷较高，通过配置储能可以更好地利用光伏电力，提高自发自用水平，降低用电成本。峰谷价差套利在实施峰谷电价的电力市场中，通过低电价时给储能系统充电，高电价时储能系统放电，实现峰谷电价差套利，降低用电成本。容量费用管理工业用户可以利用储能系统在用电低谷时储能，在高峰负荷时放电，从而降低整体负荷，达到降低容量电费的目的。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分10of23提升供电可靠性发生停电故障时，储能能够将储备的能量供应给终端用户，避免了故障修复过程中的电能中断，以保证供电可靠性。数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究截至2018年底，全球累计投运电化学储能项目装机规模为6.6GW，用户侧的累计装机规模最大2.2GW，占比32.6%；辅助服务、集中式可再生能源并网、电网侧和电源侧分列二至五位。2018年全球新增投运电化学项目约为3.65GW。用户侧的新增装机规模最大，为1.6GW，占比43.8%；集中式可再生能源并网、辅助服务、电网侧和电源侧分列二至五位，所占比重分别为25.2%、15.8%、13.8%和1.3%。图12：2018年全球累计电化学项目主要应用于用户侧图13：2018年全球新增电化学项目43.8%用于用户侧数据来源：CNESA、国泰君安证券研究数据来源：CNESA、国泰君安证券研究3.2.5G基站：功耗较大，配置储能具有必要性2021-2023年，通信领域是国内储能装机的主要贡献力量。通信领域主要电池招标项目多为磷酸铁锂电池。中国移动分别于2020年4月和2021年5月公示集采的磷酸铁锂电池1.95GWh和2.95GWh，而2020年全年国内储能的新增装机量仅为1.52GW。2020年，最高中标价为力郎电池的14.54亿元，对应投标单价0.74元/Wh；最低中标价为中天科技的12.91亿元，对应投标单价0.66元/Wh，平均价格约为0.7元/Wh。2021年，招标项目最高投标限价为不含税23.67亿元，对应单价不超过0.8元/Wh。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分11of23图14：2020年中国移动招标公示图15：2021年中国移动招标公示数据来源：中国移动招标公示数据来源：中国移动招标公示5G基站较4G基站覆盖面积小且能耗更高。根据运营商资料显示，5G单站的平均满载功率为3700W，约为4G基站的2.5至3.5倍，且基本全天24小时无间歇。同时，5G基站的覆盖范围小，约为4G基站的三分之一。表3：5G基站功耗较4G基站大幅上升业务负荷4G基站（W）5G基站（W）100%1044.723674.8550%995.062969.9730%949.222579.83空载837.212192.57数据来源：国泰君安证券研究中国4G基站需求依旧处于增长阶段，5G基站建设处于爆发式增长。截至2019年底，中国4G基站总数为544万个，其中2019年新建4G基站数为172万个，占总数近32%，4G依旧供不应求。根据工信部披露，截至2020年底，我国已建成全球最大5G网络，累计建成5G基站71.8万个；2021年计划建设5G基站60万个。参考4G基站建设速度，我们假设截至2025年我国共建设5G基站500万个，配备4小时储能设备，保守估计5G单站功率为3000W，则2025年5G基站储能需求约为15GW/60GWh。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分12of23图16：2019年中国4G基站总数为544万个数据来源：工信部、国泰君安证券研究4.电化学储能行业产业链电化学储能系统主要由电池组、电池管理系统（BatteryManagementSystem，简称BMS）、能量管理系统（EnergyManagementSystem，简称EMS）、储能逆变器（PowerConversionSystem，简称PCS）以及其他电气设备构成。最终应用场景包括电站、电网公司、工商业、家庭户用等。图17：电化学储能行业全产业链数据来源：国泰君安证券研究电池组成本是电化学储能系统的主要成本，是未来产业链技术迭代和降成本的主要环节。根据高工锂电数据，一套完整的电化学储能系统中，电池组成本占比最高达67%，其次为储能逆变器10%，电池管理系统和能量管理系统分别占比9%和2%。851772633283725440%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002014201520162017201820194G基站数量（万座）增速产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分13of23图18：电化学储能系统中，电池组成本占比最高数据来源：高工锂电、国泰君安证券研究表4：电化学储能系统的主要构成及作用主要构成主要作用电池组（Pack）电池组是电化学储能系统实现电能储存和释放的主要载体，一般先由多个电芯经串/并联后形成电池模组，再由多个电池模组经并联成电池组电池管理系统（BMS）BMS能有效地监测电池组的各种状态、对电池组充电与放电过程进行安全管理、对电池组可能出现的故障进行报警和应急保护处理以及对电池组的运行进行优化控制，并保证电池组安全、可靠、稳定的运行储能逆变器（PCS）PCS控制电池组的充放电过程，是负责交直流变换的电子装置能量控制系统（EMS）EMS包含了数据采集、网络监控、能量调度和网络数据分析四大类数据来源：国泰君安证券研究根据BNEF，2020年一个完成安装的、4小时电站级储能系统的成本范围为235-446美元/千瓦时。成本范围之大也凸显了影响储能项目成本的因素之多，包括储能时长、项目规模、电池材料体系以及项目部署国家。BNEF预计2030年成本下降至167美元/千瓦时，主要原因是电池组成本的下降。图19：BNEF预计2030年储能系统成本下降至167美元/千瓦时数据来源：Bloomberg4.1.锂离子电池组：储能的核心成本要素锂离子电池的主要原材料包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜等，正极材料为主要成本。根据高工锂电数据，锂离子电池材料成本占比中，产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分14of23正极材料最大约为40%，负极、电解液和隔膜分别占比19%、11%和8%。图20：锂离子电池构成材料中正极成本占比约40%数据来源：高工锂电、国泰君安证券研究4.2.电池管理系统（BMS）：PCB为核心组成以派能科技为例，公司自主开展电池管理系统的开发及电路板（PCB）的设计，同时负责全部电子元器件的选型、采购和检验等。电路板的其它标准化生产流程采取外协加工方式完成。电路板生产完成后，公司负责电池管理系统的程序烧录及检验等。电池管理系统的生产过程中涉及的原材料主要为电子元器件和PCB的采购。图21：派能科技电池管理系统生产工序数据来源：派能科技招股书、国泰君安证券研究4.3.储能电池系统：电芯的后加工环节储能电池系统的生产工艺流程分为两个工段。在电池模组生产工段，经检验合格的电芯经过极耳裁切、电芯插装、极耳整形、激光焊接、模组封装等工序组装为电池模组；在系统组装工段，经检验合格的电池模组产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分15of23与BMS电路板等组装成系统成品，然后经一次检测、高温老化和二次检测等工序后进入成品包装环节。图22：储能电池系统组装工序数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究4.4.储能逆变器（BMS）：储能系统的核心部件储能逆变器是光储一体化的核心部件。储能逆变器能够减少对电网的依赖。白天，光伏发电供负载使用，多余产生的电存储于电池中；晚上，光伏不发电，电池存储的电供负载使用。最终达到少用甚至不用电网的目的。储能逆变器能够处理应急情况。在电网停电或者不稳定时，储能逆变器会自动将电网供电切换至电池供电模式，切换时间非常短（UPS效果），不影响负载的使用。储能逆变器让光伏&电网皆可为电池充电。白天光伏可以给电池充电，晚上电费较低时，电网也可以为电池充电。从而达到峰谷电价差套利以及当作备用电源来使用。从工艺端来看，储能逆变器与光伏并网逆变器的设计原理几乎一样，但是储能逆变器多出一个电池端子，从而导致单位成本的提升：2019年储能逆变器的成本约为0.7元/W；光伏并网逆变器的成本约为0.25元/W。图23：储能逆变器工艺流程较光伏逆变器仅多电池端子数据来源：国泰君安证券研究5.国内主要竞争者：逆变器与电池企业具备先天优势根据CNESA统计，2020年国内新增投运的电化学储能项目集成商装机规模较前两年呈爆发式增长超1.5GW，同比增长约130%。一方面南都电源等以铅蓄电池为主的企业装机规模有所下降，取而代之的是以磷酸铁锂电池为主的企业。另一方面行业集中度进一步提升，阳光电源、海博思创两家企业为第一梯队，合计装机占比高达约35%。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分16of23表5：国内市场储能系统集成商新装机规模排名201820192020公司名称装机规模（MW）占比公司名称装机规模（MW）占比公司名称装机规模（MW）占比南都电源10516.3%阳光电源9113.5%阳光电源29919.2%科陆电子7712.0%科陆电子6810.0%海博思创24115.4%中天科技314.9%海博思创629.1%平高集团1288.2%海博思创264.1%库博能源537.8%上海电气国轩1107.1%阳光电源203.0%猛狮科技405.9%猛狮科技845.4%睿能世纪182.8%南都电源284.1%科华754.8%圣阳电源61.0%上海电气国轩233.3%南都电源734.7%欣旺达30.4%睿能世纪182.6%科陆电子644.1%煦达新能源30.4%智光储能172.5%南瑞继保523.3%库博能源30.4%南瑞继保152.2%库博能源463.0%其他35354.8%其他26338.9%其他38624.8%总计643.9100.0%总计675.9100.0%总计1559.6100.0%数据来源：CNESA、国泰君安证券研究注：CNESA将储能系统集成商定义为开展储能系统集成业务,向客户提供成套储能系统产品的企业，这里的储能系统产品是指由储能技术本体、电池管理系统、储能变流器、能量管理系统及其它配件等组成的、满足客户实际需求的一整储能系统设备目前涉及储能业务的企业大致可以分为以储能逆变器发展的企业和以电池组发展的企业。储能逆变器代表企业包括阳光电源、固德威、英威腾等，基于其在光伏逆变器行业的多年技术研发经验，形成较高壁垒，布局储能行业；电池组代表企业包括比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、派能科技等，基于其在电芯的多年深耕向储能市场发力。龙头竞争主要通过海外发力、用户侧比拼。比亚迪于2019年户用储能在欧洲市占率排名第二，仅次于Sonnen，2020年公司储能电池海外出货为438MWh，储能系统出货213MW；派能科技客户多为境外储能系统集成商，主攻海外用户侧，2020年公司实现储能收入10.45亿元，同比增长40%。固德威2019年在用户侧储能逆变器出货量全球第一，2020年贡献收入1.6亿元，同比增长45%。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分17of23表6：主要储能公司汇总公司名称股票代码主营业务储能业务发展情况LG化学051910.KS业务涵盖石油化学、电池、信息电子材料、生命科学等；其中电池业务包括小型电池、动力电池和储能电池自2010年进入储能领域，目前拥有家用储能系统、电网及工业储能系统、通信备电以及UPS备电等产品系列特斯拉TSLA.O主要从事电动汽车和能源业务依托日本松下的三元锂电池技术，结合自身BMS和储能系统集成经验，自2015年正式进入储能市场，开发了面向家庭、工商业以及公用事业用户的储能系统。宁德时代300750.SZ新能源动力电池系统、储能系统以及锂电池回收业务的研发、生产和销售自2011年从事储能业务，产品应用领域涵盖电网、通信基站、工商业及家庭储能。比亚迪002594.SZ业务涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏、城市轨道交通等领域2019年户用储能在欧洲市占率排名第二，仅次于Sonnen。根据CNESA披露，2020年公司储能电池海外出货为438MWh；储能系统出货213MW派能科技688063.SH专注于电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售自2009年成立即专注于储能电池系统领域，目前产品系列丰富，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等场景。三星SDI006400.KS业务涵盖小型锂离子电池、汽车动力电池、储能系统以及电子材料等自2010年正式启动锂电池储能业务，目前针对电网及工商业、UPS、家庭及通信基站等应用场景推出了相应储能产品。亿纬锂能300014.SZ锂原电池和锂离子电池的研发、生产、销售储能产品应用领域涵盖通讯储能、家用储能、智能微网三大市场。欣旺达300207.SZ国内锂能源领域设计能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一2020年储能业务总装机量超800MWh，专注于电网储能、分布式储能、家庭及商业储能、网络能源、新能源发电以及综合能源服务业务等力神/国内首家锂离子电池研发与制造企业，已具有15G瓦时锂离子蓄电池的年生产能力，国际高端市场占有率位居全球锂电行业前列2020年公司在国内储能电池装机规模超300MWh阳光电源300274.SZ一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业以光伏逆变器领先技术为切入点，提供储能全套服务，国内储能的绝对龙头海博思创/国内领先的储能系统集成商与储能系统服务商，提供储能电站开发、设计、集成、运营等一站式整体解决方案拟与中国电力创成立储能EPC合资公司公司储能产品已经广泛应用于电网侧、发电侧、用户侧以及海外市场，整体应用规模超过1GWh平高电气600312.SH核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、电力工程总承包业务和开关产品运维检修业务国家电网的全资子公司，2021年与中航锂电签约将在储能业务等领域开展合作上海电气国轩/着眼于先进的储能锂电池关键材料、电池、电池管理及系统集成全产业链布局，致力于锂电储能系统产品的研发、销售及服务，为客户提供高效、可靠、定制化的储能解决方案由上海电气集团股份有限公司和国轩高科股份有限公司于2017年12月合资成立。公司现有两大生产基地，现有产能5.3GWh，规划年产10.3GWh猛狮科技002684.SZ一家以研发、生产、销售各类蓄电池为主的国家高新技术企业2019年开始单独披露储能行业营收情况，2020年储能行业收入3587万元科华数据002335.SZ公司多年来专注电力电子技术研发与设备制造，公司拥有智慧电能、云服务、新能源三大业务体系2020年储能集成规模75MW，累计储能装机规模超1.1GW，以储能逆变器为起点提供配套系统解决方案服务产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分18of23南都电源300068.SZ主要产品为阀控密封电池产品、再生铅业务、锂电产品2020年储能行业营收近4亿元，目前正积极加速铅蓄电池业务向锂电池业务的转型科陆电子002121.SZ公司聚焦智能电网、新能源领域主业，积极开拓综合能源服务业务2009年开始涉足储能业务，2020年储能业务营收近4亿元，公司目前是国内火电联合调频运营收益最高的集成商和运营商南瑞继保/主要从事电网、电厂和各类工矿企业的电力保护控制及智能电力装备的研发和产业化2014年开始全球开展储能业务，提供全套自主研制的储能核心产品和系统集成服务库博能源/专注于工商业客户电力运营数据服务、分布式储能、需求侧响应、虚拟电厂”四大业务单元2017年，公司第一套分布式储能系统正式投运，合计构造超100MWh分布式储能系统智光电气002169.SZ主要从事电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统研发、设计、生产和销售2018年下设子公司智光储能，提供包括储能技术咨询、储能系统集成、储能设备销售等业务，2020年实现营收5277万元，净利润1743万元睿能世纪/以火电联合储能调频业务为主于2013年成功实施全球首个火电储能联合调频项目，2019年，睿能世纪拥有65MW在运火电联合储能联合调频项目、25MW在建项目，预计2020-2021年项目总容量将达到200MW中天科技600522.SH国内光电缆品种最齐全的专业企业、国家级重点高新技术企业，主营光纤通信和电力传输。储能领域，发力用户侧、电网侧等大型储能业务累计达500余MWh,；2020年度，承建的全球最大的电网侧储能电站江苏二期昆山48.4MWh储能电站投入运营锦浪科技300763.SZ主要从事光伏并网逆变器、风力并网逆变器及分布式风力发电机组的研发、生产、销售和服务以储能逆变器为起点，2020年H1储能类业务营收超6500万元德业股份605117.SH主要从事蒸发器、冷凝器和变频控制芯片等部件以及除湿机和空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售储能逆变器的新起之秀，2020年上半年营业收入为1.15亿元中恒电气002364.SZ是国内市场电力电子设备及电力软件与咨询服务的主流供应商控股子公司煦达新能源，成立于2011年，专注于研发、生产、销售高质量、高性价比的逆变器，并提供储能系统解决方案圣阳股份002580.SZ国内最早自主研发和生产阀控密封式铅酸蓄电池的企业之一以储能系统解决方案及铅炭电池的综合优势，多元化满足用户需求星云股份300648.SZ国内领先的锂电池检测系统服务商，整合成锂电池组自动化组装生产线2019年进入储能领域与宁德时代合资建立时代星云，主要围绕储能产业链发展SMA/全球领先的光伏系统解决方案及服务提供商，主要产品为逆变器切入储能系统提供大型储能系统解决方案数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究5.1.龙头企业的储能业务自2018年开始爆发宁德时代自2018年开始设立单独的储能事业部开始大力发展储能业务，2020年储能电池销568MWh，同比增长47%。2020年实现收入19.43亿元，同比增长219%。2019和2020年储能系统毛利率水平稳定在35%左右。阳光电源是全球最大的光伏逆变器制造商之一。2018年储能业务进入高速发展期，2020年储能业务规模达到11.69亿，毛利率22%，同公司光伏逆变器的盈利能力相仿。产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分19of23图24：宁德时代2020年储能业务营收近20亿元图25：宁德时代2020年储能系统业务毛利率为36.03%数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究图26：阳光电源储能业务营业收入占比持续提升数据来源：Wind、国泰君安证券研究5.2.固德威：深耕光伏储能逆变器光伏逆变器龙头企业，用户侧储能逆变器出货量全球第一。固德威于2010年11月5日设立，主要生产和销售光伏组串式逆变器和光伏储能逆变器。根据WoodMackenzie发布的报告统计，2019年固德威在全球光伏逆变器市场的出货量位列第十一位，市场占有率为3%；三相组串式逆变器出货量全球市场排名第六位，市占率为5%；单相组串式逆变器出货量全球市场排名第五位，市占率为7%；户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市占率为15%。公司主要产品为光伏并网逆变器、光伏储能逆变器和智能数据采集器。自2018年“531新政”导致国内光伏新增装机容量大幅下滑，2019年公司保持光伏并网逆变器的营收稳定。公司自2016年开始着重发展储能逆变器，2020年同比增长47%。0.890.390.161.896.119.430%1%2%3%4%5%0510152025201520162017201820192020储能系统收入（亿元）储能业务占比0.090.350.130.020.362.317.0001020304050024682014201520162017201820192020储能系统毛利（亿元）储能系统毛利率（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020162017201820192020储能营收（万元）储能业务占比产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分20of23图27：固德威营收仅2018年为负增长图28：固德威2021Q3归母净利润与去年同期相近数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究图29：固德威储能逆变器为新的发力点数据来源：Wind、国泰君安证券研究与并网逆变器相比，储能逆变器的单价以及毛利率均相对较高。公司在澳大利亚、德国等欧洲市场用户储能市场已有布局，随海外储能经济性拐点临近，未来储能有望实习快速增长，储能逆变器营收占比有望进一步提高，公司盈利能力将得到结构性改善。图30：2020年固德威储能逆变器毛利率高达50%数据来源：固德威年报、国泰君安证券研究5.3.锦浪科技：国内领先组串式逆变器供应商锦浪科技成立于2005年9月，专注于分布式光伏发电领域，主要业务覆盖了并网逆变器、储能逆变器以及新能源电力等领域。公司2019年开始大力发展储能业务，2019年营收1733万元，2020年营收3733万元，2021年上半年，储能业务营收已超6500万元，每年稳定成倍增长。4.2510.508.359.4515.8917.19-5005010015020005101520201620172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)0.310.530.561.032.602.150501001502002500112233201620172018201920202021Q3归母净利润（亿元）同比(%)4.010.17.67.613.60.20.40.41.11.6-50%0%50%100%150%200%05101520162017201820192020光伏并网逆变器（亿元）光伏储能逆变器（亿元）光伏并网逆变器增速光伏储能逆变器增速30354045505520162017201820192020光伏并网逆变器（%）光伏储能逆变器（%）产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分21of23图31锦浪科技组串式逆变器产业链资料来源：锦浪科技招股书图32：锦浪科技2021Q3营收增速超70%图33：锦浪科技2021Q3归母净利润超去年全年数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究5.4.德业股份：储能逆变器业务抢眼公司是逆变器行业的新起之秀，近几年逆变器的销售收入成倍增长，2020年上半年营业收入为1.15亿元，已超过2019年全年营收。公司主要面对海外市场，巴西、南非、墨西哥为自有品牌销售，美国市场为贴牌销售。图34：德业股份储能业务收入井喷（万元）图35：德业股份2020年H1逆变器销量近翻倍（台）数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究5.5.派能科技：用户侧储能龙头派能科技是行业领先的储能电池系统提供商，控股股东为中兴新通讯有限公司。公司专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，广泛应用于电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站和数据中心等场景。公司垂直整合产业链，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业。83,138113,912208,437230,377020406080100050,000100,000150,000200,000250,0002018201920202021Q3营业总收入（万元）同比(%)11,80612,65831,81036,302050100150200010,00020,00030,00040,0002018201920202021Q3归母净利润（万元）同比(%)8873,2229,72011,516-5,00010,00015,0002017201820192020H10.741.684.584.16-1.002.003.004.005.002017201820192020H1产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分22of23公司主要产品为磷酸铁锂储能电池系统和电芯。储能电池业务是公司主要的收入来源，2019年销售收入为7.45亿元，占比为91%。图36：储能电池系统持续增长（万元）图37：2018年归母净利润大幅上升（万元）数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究公司客户较为集中，多为境内外储能系统集成商。公司与国外储能龙头公司展开密切合作，大部分客户对派能科技依赖性高，采购额占比基本都超过90%；且合作时间较长，维持现有客户能力较好。表7：派能科技客户主要为境内外储能系统集成商公司名称2020年H12019年2018年2017年国家合作时长2019年度向派能采购额占比ENERGYS.R.L.19.52%7.41%7.30%意大利≥5年大于90%SegenLtd/SegenSolarPty16.81%15.42%7.98%5.91%英国≥3年大于90%SonnenGmbH/sonnenInc6.66%16.54%27.69%德国、美国≥3年-CNBMInternationalSouthAfrica(PTY)Ltd5.25%2.96%南非<3年大于90%深圳市中兴康讯电子有限公司4.63%12.92%12.53%6.85%中国大陆>5年大于90%ZucchettiCentroSistemiS.p.A.4.90%9.99%意大利≥3年大于50%且小于90%浙江艾罗网络能源技术有限公司6.06%欧美、日本≥5年小于50%江苏金阳光新能源科技有限公司5.61%中国大陆≥3年-数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究储能电池系统销售价格总体呈下降趋势。2017-2019年，储能电池系统销售单价单边下降，从2.03元/Wh下降至1.51元/Wh。表8：主要产品销售情况产品类别项目2020年1-6月2019年度2018年度2017年度储能电池系统销售收入（万元）47,346.7774,452.4839,267.2513,160.34销售单价（元/Wh）1.621.511.622.03销量（MWh）292.26493.06242.3964.83软包电芯销售单价（元/Wh）0.80-1.000.80-1.000.80-1.001.00-1.50数据来源：派能科技招股说明书、国泰君安证券研究050100150200250020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020172018201920202021Q3营业总收入同比(%)050100150200250-10,000010,00020,00030,00020172018201920202021Q3归属母公司股东的净利润同比(%)产业深度请务必阅读正文之后的免责条款部分23of23本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com