证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款变革开启，储能加速新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1中信证券研究部核心观点袁健聪首席新能源汽车分析师S1010517080005华鹏伟首席电力设备与新能源分析师S1010521010007汪浩新能源汽车分析师S1010518080005吴威辰新能源汽车分析师S1010521060001林劼电力设备与新能源分析师S1010519040001在碳中和大势下，储能已成为“风光”需求提升的必然选择。复盘海外，虽然电网、能源结构等差异会导致储能应用分布差异，但提升经济性和提前的需求规划政策是各地储能快速增长的重要催化，中国亦进入此阶段。我们预计，到2025年全球储能需求约250GWh，对应2022-2025年CAGR预测+37.7%，全产业链均受益，重点关注形成产业链竞争力的产业朋友圈和各环节龙头等。▍储能：碳中和的稳定器，迎风而起。“碳中和”已成为全球能源清洁化和能源独立的共识，中国亦在2020年制定2030“碳达峰”和2060“碳中和”的战略目标。基于碳中和趋势下，“风光”是清洁能源中增量空间大、安全性高、经济性好的发展路线，而“风光”装机的大幅提升必然催生储能的大规模装机需求，从调峰调频到备电、价差套利，储能将成为新型电力系统的稳定器。储能技术路线多样，其中机械储能技术成熟，电化学储能潜力最大。▍复盘：禀赋各异，前期产业政策塑造储能市场。在各国能源结构、社会经济水平、电力基建与电力市场完善程度的分化下，各国出台了因地制宜的产业政策提高储能供给质量、储能经济性、及需求，从而推动市场发展。具体来看：1.美国：电网设备老旧及风光占比提升下，出台目标规划、补贴税优等需求端政策，大幅拉升储能尤其是公共事业端储能需求，2020年公共事业新增装机同比+297%；2.德国：电网稳定，储能主要应对电价高企，户用端补贴政策频出，户用装机远高于表前储能；3.中国：能源转型+独立催生储能需求，不同于美、德，中国政策发力全产业链，尤其是中上游制造端产业优势显著。▍空间：高增开启，预计2022-2025年CAGR+37.7%，核心部件格局逐渐成型。以发电、电网、户用三角度测算全球储能规模。具体来看：1.发电侧：2025年有望配储约100GWh，对应2022-2025年CAGR+48.7%；2.电网侧：预计2025年有望配储超20GWh，对应2022-2025年CAGR+45.1%。用户侧：2025年有望配储约130GWh，对应2022-2025年CAGR+30.6%。综合以上测算，我们预计在能源结构转型的大浪潮下，2021-2025年全球储能市场有望产生41.2/71.7/113.5/176.4/258.0GWh的储能需求，对应2022-2025年CAGR+37.7%，储能产业链将迎来爆发式增长。▍案例：重点关注宁德、华为产业朋友圈。宁德时代基于电池，切入储能顺势而为，尤其是在储能价值量占比超50%的电池环节，其在磷酸铁锂和钠电池技术及产业化均领先于产业。此外，宁德依靠其强大的资源调动能力，布局全产业链，通过合资、入股等方式已建成储能全产业链朋友圈，如永福、科士达、星云股份等。华为作为全球通信巨头，基于十年光伏等业务积累，于2021年成立智能光伏军团、数据中心能源军团，助力电力清洁化转型。公司客户资源强大，已中标包括全球最大储能项目在内的多个项目，并且储能朋友圈已经引入亿纬锂能、国轩高科、赛德电池、易事特、英维克、良信电器等。▍风险因素：电池等储能降本低于预期导致储能经济性提升低于预期；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；电力辅助服务市场化低于预期；传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求；智能电网配套改造政策推进低于预期；全球碳中和共识动摇导致需求低于预期。▍投资建议：作为碳中和的稳定器，储能未来已来，重点推荐：1.储能电池需求提升，如：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注南都电源，以及相关正极材料，如：德方纳米、龙蟠科技等；2.储能其他核心环节PCS、储能系统、EMS等，如科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。维持行业“强于大市”评级。新能源汽车行业储能行业专题｜2022.4.1证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款张志强电力设备与新能源分析师S1010521120001重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20A21E22E20A21E22E宁德时代519.002.406.712.03216.777.643.2买入亿纬锂能83.000.871.602.3498.253.436.5买入欣旺达28.460.470.501.0667.463.329.9买入鹏辉能源52.730.120.581.60462.895.834.7买入德方纳米618.98-0.329.0313.94NA66.743.2买入龙蟠科技26.800.420.731.2190.351.931.3买入科华数据26.050.831.131.5038.428.221.2买入英维克36.820.540.670.9383.567.348.8买入高澜股份11.410.290.360.6435.2632.2818.09无评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年3月30日收盘价；高澜股份为wind一致预期新能源汽车行业评级强于大市（维持）新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分目录储能：碳中和的稳定器，迎风而起...................................................................................1储能：碳中和的稳定器......................................................................................................1电化学储能：最具应用潜力的储能方案............................................................................3电化学储能：产业链拆解..................................................................................................5应用场景：聚焦三大细分领域...........................................................................................6全球复盘：禀赋各异，产业政策助力储能市场.................................................................7美国：政策催化高增，本土产业链多为集成商..................................................................7德国：户用光伏配储占主导，电芯依赖外购...................................................................10中国：能源转型+独立催生储能需求，政策发力全产业链...............................................12空间测算：高增开启，侧重发电+户用端........................................................................14总体需求：2025年有望配储约250GWh，对应2022-2025年CAGR+37.7%...............14各细分领域竞争格局分析................................................................................................17案例研究：重点关注宁德、华为产业朋友圈...................................................................19宁德时代：储能朋友圈已成，第二增长可期...................................................................19华为：进军储能确定性强，海外优势显著.......................................................................22风险因素.........................................................................................................................24投资策略.........................................................................................................................24新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：我国天然气、原油对外依存度.................................................................................1图2：我国电力能源结构...................................................................................................1图3：我国风光装机累计规模与政策2030年目标............................................................2图4：四季典型日风光出力负荷曲线图.............................................................................3图5：全国总计弃风率......................................................................................................3图6：全国总计弃光率......................................................................................................3图7：2020年我国储能累计装机量分类占比....................................................................4图8：近年全球/我国电化学储能新增装机量及增速..........................................................4图9：电化学储能系统各环节功能示意图.........................................................................6图10：集装箱式储能系统结构示意图...............................................................................6图11：国内电化学储能产业链全景图...............................................................................6图12：电化学储能应用场景示意图..................................................................................7图13：美国各类能源发电量占比......................................................................................8图14：美国清洁能源发电量占比......................................................................................8图15：美国区域性电力调度中心成员范围.......................................................................8图16：美国各地区发电电源装机量与类型分布（2017年）............................................9图17：美国各地区户用电价（2013年）.........................................................................9图18：美国电化学储能新增装机....................................................................................10图19：美国电化学储能新增装机增速.............................................................................10图20：德国2021年各类能源发电量占比......................................................................11图21：德国户用光伏电价向下击穿平均电价..................................................................11图22：德国电化学储能新增装机（MW）......................................................................12图23：德国电化学储能新增装机增速.............................................................................12图24：德国户用储能市占率（2020年）.......................................................................12图25：2020年中国市场储能电池竞争格局（按出货量）..............................................17图26：中国市场储能电池CR5占比..............................................................................17图27：2020年中国市场储能变流器竞争格局（按出货量）..........................................18图28：中国市场储能变流器CR5...................................................................................18图29：2020年中国市场储能系统竞争格局（按出货量）..............................................18图30：中国市场储能系统CR5占比..............................................................................18图31：储能电池与动力电池对比....................................................................................19图32：储能系统价值量拆分...........................................................................................19图33：钠离子电池与锂离子电池对比.............................................................................20图34：宁德时代储能产业链主要合作公司.....................................................................21图35：宁德时代储能业务营收及同比增速.....................................................................22图36：华为低碳基站储能布局........................................................................................23图37：华为智能组串式储能...........................................................................................23新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分表格目录表1：部分国家碳中和目标及新能源装机目标..................................................................1表2：不同发电方式对比...................................................................................................2表3：主要储能形式对比...................................................................................................4表4：不同类型电池对比...................................................................................................5表5：美国主要储能政策梳理............................................................................................9表6：德国各州储能补贴政策..........................................................................................11表7：我国主要储能政策梳理..........................................................................................13表8：电源侧储能配套空间测算......................................................................................14表9：电网侧储能需求空间测算......................................................................................15表10：负荷侧储能需求空间测算....................................................................................16表11：动力电池与储能电池对比....................................................................................17表12：全球EPC装机量排名.........................................................................................19表13：宁德时代储能募投产能规划................................................................................20表14：宁德时代储能电池使用寿命情况.........................................................................20表15：华为储能业务合作商（不完全统计）..................................................................24表16：重点公司盈利预测、估值及投资评级..................................................................25新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍储能：碳中和的稳定器，迎风而起储能：碳中和的稳定器“碳中和”：基于能源清洁化与能源独立的最优解。从全球范围来看，“碳中和”已成为人类共识，各主要国家以立法、宣告等不同形式确立了碳中和目标，2020年我国亦制定了2030“碳达峰”和2060“碳中和”的战略，目标宏伟而紧迫。从中国自身的角度审视，“富煤、贫油、少气”是我国最为显著的能源禀赋特征，煤炭资源丰富，但碳排放较高，到2021年仍有71%的电力由火力发电供应；天然气等能源较为清洁，但对外依存度高，到2021年天然气对外依存度高达44%。在“碳中和”和能源独立自主要求的双重考验下，我国必须探索出一条以电气终端化为目标，综合调配风能、光伏、水力、核能等清洁能源有条件替代高碳能源的“碳中和”之路。表1：部分国家碳中和目标及新能源装机目标主要国家碳中和目标2030年风光装机目标(不完全统计)中国2030年碳达峰，2060年碳中和风光总装机1200GW美国2035年无碳发电，2050年碳中和光伏550GW+海上风电30GW德国2045年碳中和光伏200GW+海上风电30GW日本2050年碳中和光伏108GW+海上风电10GW资料来源：各国能源部官网，中信证券研究部“风光”是清洁能源中增量空间大、安全性高、经济性好的发展路线。我国是全球风光产业的主要推动国家，尤其是最近两年伴随风光成本的下降，行业逐渐进入到市场化经济性推动阶段，产业开始快速、健康发展。2021年，虽然光伏上游成本不断上行，但全年我国光伏装机量仍达52.97GW，同比+7.8%；全年风电装机量达47.57GW，同比2020年-40.9%，但同比2019年+183.3%。而中长期来看，根据国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》，到2025年风光发电量占比将提升至16.5%，2030年全国风光装机规模将超1200GW。我们预计到2030年，国内非化石能源消费占比将达到26%左右。图1：我国天然气、原油对外依存度资料来源：国家统计局，中信证券研究部图2：我国电力能源结构资料来源：国家统计局，中信证券研究部0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021天然气原油0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201320142015201620172018201920202021火力水力风能核能太阳能新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分2图3：我国风光装机累计规模与政策2030年目标（GWh）资料来源：国家能源局，中信证券研究部储能将成为风光高增的必然选择。风光等清洁能源在发电出力份额中的提升，对现有电力供需体系提出了新的要求。1.在发电侧，风光出力波动性大造成供给不稳定。可再生能源直接受自然条件制约，相比化石能源、核能等，风光产出受光照、风力大小等多个自然气候因素影响，在不同年份、季节、日内均不稳定。考察典型的日内风光出力曲线，光伏功率曲线呈倒U型，于正午达到峰值；风电功率曲线呈随机波动趋势。为匹配电网负荷规划，长期以来存在着弃风弃光现象，为了减少风光发电的能量浪费，最大限度实现风光发电利用率，储能成为风光并网的必选项。2.在电网侧，对负荷、电压和功率调节的需求早已有之，在储能参与之前多通过发电机组的自调节，但这种自调节已难以满足风光并网的新增需求。储能参与调峰，可以实现电力供给侧的削峰填谷，维护电网负荷稳定；储能参与调频，调节效果优于传统机组，更好地维持电力系统的短时负荷平衡。3.在用户侧，由于电力供需错配是长期存在的现实问题，电力供给侧的调配不能完全适应电力需求，所以用户侧的需求平滑也是缓解错配的重要方式。首先，为引导电力需求平滑，部分地区的电价峰谷价差出现一定套利空间，用户侧的配置储能具有经济激励与正外部性。其次，为实现用电经济性与稳定性，用户侧的分布式光伏配储、储能备电等也为电网供电这一主要方式提供了重要补充。表2：不同发电方式对比碳排放安全性资源开发增量度电成本出力特征火力发电高较高环保、安全限制，增量空间小较高人为可控，并网后进行电力调节核能发电低低安全、选址限制，增量空间大低人为可控，并网后进行电力调节水力发电低较高生态、选址限制，增量空间小低季节性强，需要储能风能发电低高选址限制，增量空间大高，正在下降日内间歇性出力，需要储能光伏发电低高选址限制，增量空间大高，正在下降日内间歇性出力，需要储能资料来源：中信证券研究部整理030060090012002017A2018A2019A2020A2021A2030E光伏累计规模风电累计规模风光总装机底线目标实际CAGR=21.3%要求CAGR=7.3%新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分3图4：四季典型日风光出力负荷曲线图资料来源：《面向园区微网的“源-网-荷-储”一体化运营模式》，作者：刘敦楠、徐尓丰、许小峰电化学储能：最具应用潜力的储能方案储能技术路线多样，机械储能技术成熟，电化学储能潜力最大。从技术路径上看，储能行业分为电化学储能、机械储能、电磁储能三大类型，另外还有储氢、储热等尚不成熟的技术，没有形成产业规模。1.机械储能。机械储能中应用最广、技术最成熟的是抽水储能。根据CNESA，我国2020年抽水储能累计装机占总储能装机的89.3%。但是抽水储能对地形、岩层、水文等自然环境要求较高，选址苛刻，并且建设周期长。压缩空气储能技术也较成熟，在美国、澳大利亚等地有大规模应用，但因为选址十分有限，同时响应速度较慢，故在我国还没有大规模应用。飞轮储能具有持续时间段、容量小等特点，在UPS、调频系统等方面有专门应用。图5：全国总计弃风率资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，中信证券研究部图6：全国总计弃光率资料来源：全国新能源消纳监测预警中心，中信证券研究部0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020210%1%2%3%4%5%6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分42.电磁储能。电磁储能更适用于放电时间短、响应速度快的功率型储能。其中超级电容器储能可以与其他储能联合使用，用于调频。超导储能响应速度极快，适用于特定领域，尚处于实验性阶段。3.电化学储能。2021年以来，配套存量集中式风光发电站的相关储能政策频繁出台，考虑自然环境和响应速度、长期经济性等，电化学储能逐渐成为主要解决方案。细分来看，磷酸铁锂短期性价比更佳，钠电池也有望长期占据一定份额。表3：主要储能形式对比电化学储能机械储能电磁储能抽水储能压缩空气储能飞轮储能超级电容器超导储能寿命5-20年>50年>25年20年左右10年左右循环数百万次优点能量密度大、应用灵活容量大、技术成熟、性价比高、寿命长容量大、寿命长功率密度大、寿命长功率密度大响应速度快缺点成本高、安全性问题响应速度慢、建设周期长、选址要求高转换效率低、响应速度慢、选址十分有限、建设周期长容量小、放电时间短容量小、自放电损耗容量小、技术不成熟、成本高应用分布式、削峰填谷、调频削峰填谷、调频、黑启动削峰填谷UPS、调频调频试验性阶段场景资料来源：风电头条，中信证券研究部图7：2020年我国储能累计装机量分类占比资料来源：CNESA，中信证券研究部图8：近年全球/我国电化学储能新增装机量及增速资料来源：CNESA，中信证券研究部抽水储能,89.3%其他,1.5%锂离子电池,8.1%铅酸电池,0.9%液流电池,0.1%其他,0.03%电化学储能,9.17%-100%0%100%200%300%400%500%010002000300040005000MW全球新增装机量中国新增装机量全球YOY中国YOY新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分5电化学储能：产业链拆解基于上述分析，我们认为电化学储能未来增长潜力最佳，因此下面重点探讨电化学储能行业。电化学储能产业链分为上游设备商、中游集成商、下游应用端三部分。上游设备包括电池组、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、热管理和其他设备等，多数从业者为其他相近领域延伸而来；中游环节核心为系统集成+EPC；下游主要分为发电端、电网端、户用/商用端、通信四大场景。储能产业链多数企业参与其中1-2个细分领域，少数企业从电池到系统集成甚至EPC环节全参与。具体来看：1.电池组是储能系统最主要的构成部分。不同技术路线的电池使用材料不同，在能量密度、功率密度、成本等方面各有差异，所适用的领域也各不相同。根据NEC的测算，从全生命周期的角度看，锂离子电池、铅酸电池与液流电池的前期投资成本不相上下，但考虑到后期维护，锂离子电池显现出明显的成本优势。目前钠硫电池尚未形成成熟的产业链，但其有望成为成本较低的技术种类。2.电池管理系统（BMS）主要负责电池的监测、评估、保护以及均衡等。3.能量管理系统（EMS）负责系统整体的数据采集、网络监控和能量调度等。4.储能变流器（PCS）可以控制储能电池组的充电和放电过程，进行交直流的变换。5.系统集成商提供集合了电池组、BMS、EMS、PCS，并根据发电厂、工商业、家庭等不同场景设计不同的一体化解决方案。工程总承包商（EPC）对具体储能项目的设计、采购、施工、试运行等进行承包落地。表4：不同类型电池对比锂离子电池铅酸电池液流电池钠硫电池优点能量、功率密度大，响应速度快，组态方式灵活技术成熟、性价比高容量大、寿命长、安全性高能量密度高、响应速度快缺点安全性问题能量密度低、寿命短、环保问题转换效率低、成本高、环境要求高安全性问题、成本高、环境要求苛刻、应用在移动设备和电力系统上广泛应用常用于电力系统的备用电源用于调峰调频用于调峰调频使用寿命10年1年20年8年转换效率90%80%70%85%初始投资2000元/KWh1200元/KWh8000元/KWh7000元/KWh全生命周期度电成本(发电时长=1200h)0.66元/KWh4.27元/KWh2.90元/KWh3.70元/KWh资料来源：风电头条等，中信证券研究部新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分6图11：国内电化学储能产业链全景图资料来源：各公司官网，中信证券研究部应用场景：聚焦三大细分领域应用场景主要分为发电侧、电网侧、用户侧三大类，辅助服务、便携式储能等细分领域蓄势待发。发电侧：集中式可再生能源并网产生平滑发电出力功率、减少弃风弃光的需求。风光电站配置储能后基于电站出力预测和储能放电调度，可对间歇性、波动性的可再生能源发电出力进行平滑控制，满足并网需求，以此提高可再生能源利用率。电网侧：电能的不稳定性产生电力调峰、系统调频和其他辅助运行需求。在电源系统内，电负荷波动、频率变化会造成发电效率下降，通过储能的方式可以实现电负荷的削峰填谷以及频率的快速灵活调节。在输配电系统内，针对突发的线路阻塞、负荷增加等问题，可以通过储能辅助动态运行，实现机动电能储存，保障电能质量与系统安全稳定运行。图9：电化学储能系统各环节功能示意图资料来源：派能科技招股书，中信证券研究部图10：集装箱式储能系统结构示意图资料来源：一元电气官网储能变流器PCS能量管理系统EMS电池组电池管理系统BMS储能电池系统控制信息状态信息控制信息状态信息控制信息直流放电直流充电状态信息储能电池散热系统BMS系统EMS系统门禁系统消防系统PCS设备新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分7用户侧：终端用户的峰谷套利、自用备用、移动便携等多种需求催生多种储能应用。在实施峰谷电价的市场中，通过低电价时给储能系统充电、高电价时给储能系统放电，实现峰谷电价差套利。对于安装光伏的家庭和工商业用户，配置储能可以更好地利用光伏电力，降低用电成本。对于耗电量较大的工业终端，配置储能可以调节峰谷、应对备用。移动便携式储能属于利基市场，与常规手机充电宝差异在于电量、体积、重量更大，更适合户外出行时提供持续大功率电源使用，主要用于户外活动、应急备灾等，市场空间较大。图12：电化学储能应用场景示意图资料来源：中信证券研究部绘制▍全球复盘：禀赋各异，产业政策助力储能市场从全球市场来看，储能是实现“碳中和”、能源结构转型的必经之路。在各地区能源结构、社会经济水平、电力基建与电力市场完善程度的分化下，各地区出台了因地制宜的产业政策提高储能供给质量、提升储能经济性、激发储能需求，从而推动了储能市场的发展。美国：政策催化高增，本土产业链多为集成商市场背景：发电侧需求来看，美国风光发电占比持续上升，新能源消纳问题需要各州自行解决。美国作为碳排放大国，为实现碳中和目标，终端电气化和清洁能源发电量也在提速。到2021H1，美国清洁能源发电量占比已达18.3%，其中水力发电因为剩余可开发资源较少、开发程序繁琐，增长基本处于停滞状态，风能、光伏、天然气贡献了主要增量。新能源并网的消纳问题催生了储能需求。发电侧输配电侧用电侧可再生能源并网缓解电网压力峰谷套利自用备用移动便携电网侧电力调峰系统调频容量备用新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分8图13：美国各类能源发电量占比（%）资料来源：EIA，中信证券研究部图14：美国清洁能源发电量占比（%）资料来源：EIA，中信证券研究部电网侧需求来看，美国电网区域化明显，且设备老旧，稳定性差。美国电网基础建设时间长，电网规划积重难返，在面对新能源并网时，现有电力负荷调配体系难以胜任。储能在这一领域广泛用于各种储蓄时段的调频。图15：美国区域性电力调度中心成员范围资料来源：ISO/RTOCouncil用户侧需求来看，美国电网无法全国调度，供电不稳定，电价存在时空差异。美国供电能源分布不均，电力能源企业多元化，导致下游用电供给不稳定，且电价存在时空差异。由此在分布式光伏、套利、备电等多种需求衍生下，户用储能也得到发展。0%20%40%60%80%100%煤炭天然气清洁能源核能其他0%2%4%6%8%10%12%14%水电风电太阳能新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分9图16：美国各地区发电电源装机量与类型分布（2017年）资料来源：EIA图17：美国各地区户用电价（2013年）资料来源：EIA储能政策：主要依靠目标规划、补贴税优等需求端政策拉动，储能市场规则落地后效果明显。需求端方面，联邦层面的主要激励政策为加速折旧和投资税收抵免（ITC），2021年前的优惠政策仅针对风光配储一体化的项目，2021年通过的ITC法案首次将不与风光项目搭配时的单独储能项目纳入退税优惠范围；州政府的政策主要包括总体采购目标规划与针对用户侧的储能安装补贴。市场机制方面，2018年通过的法案要求落地电池储能系统参与电力批发和电力辅助市场竞争的具体市场规则，表前储能市场随之蓬勃发展。表5：美国主要储能政策梳理需求端规划目标加利福尼亚州2016.01到2024年部署储能1.825GW纽约州2018.01到2025年部署储能1.5GW新泽西州2018.05到2030年部署储能2GW弗吉尼亚州2020.04到2030年部署储能3.1GW补贴税优联邦2009利用1.8亿美元资助16个储能示范项目联邦2009起ITC针对储能施行投资税收抵减与加速折旧政策加利福尼亚州2018-2024用户侧储能总投资达12亿美元纽约州2019-2030授权总计3.5亿美元的激励措施，促进不同容量的储能市场的发展俄勒冈州2019起每年分配200万美元用于住宅客户和低收入服务提供商的光伏存储系统折扣马里兰州2021起对住宅用户储能系统州所得税抵免上限5000美元,对商业用户上限30%市场机制市场规则联邦2007为储能进入电能批发市场提供制度保障联邦2018要求制定一套适用于储能参与电力批发市场的市场规则价格机制联邦2011要求电力公司和零售商支付大客户利用储能来替代电网调峰的费用，指定电力零售市场调频辅助服务按效果付费补偿机制联邦2013提出输电网运营商向第三方购买电储能辅助服务的结算机制资料来源：派能科技公告等，中信证券研究部储能发展：美国储能应用广泛，受法案出台影响，表前储能激增。美国2020年电化学储能总计新增装机1061MW。其中，公共事业新增装机852MW，同比上年+297%；住宅新增装机154MW，同比上年+63%；工商业新增装机55MW，同比上年-24%。从应用场景看，表前侧储能投资成本高、回报周期长、收益率较低，主要以辅助服务收益为主，新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分10此类模式通常由电网公司直接投资。用户侧储能项目投资成本低、回报周期短、项目收益高，主要以政府补贴与节省电费为收益为主。随着2018年底法案的正式出台，美国表前侧新增装机迅猛增长。从产业链看，美国由于制造业上游的向外转移，本土储能产业主要为系统集成、安装开发与应用商，如Tesla、GreenSmith、SolarCity等，但也有如EOSEnergy、CodaEnergy等电池制造商。同时，国外的储能技术供应商加拿大DemandPowerGroup、德国Younicos、瑞士ABB、日本Sharp也参与其中。德国：户用光伏配储占主导，电芯依赖外购市场背景发电侧需求来看，德国风光增长势头不减，发电侧储能存在一定需求。21世纪以来，德国持续致力于清洁能源转型，持续提升风能、光伏、天然气、核能等清洁能源比例。其中，出于安全性考虑，2011年德国宣布将陆续关闭核电站，核能占比下降；由于国际能源摩擦与对能源独立自主的考虑，德国也在逐渐减少对天然气的依赖。风光成为德国发展清洁能源的首选项。2021年，德国风光发电量占比为29.5%。电网侧需求来看，电网规划调节能力极强，调峰调频等辅助服务需求小。德国通过进行用电量预测、协调电量供需交易、绿色电天气预告等方法，保持电网高可靠性，根据欧洲能源监管委员会数据显示，德国电网稳定性位居世界二位。用户侧需求来看，户用电价居高不下，户用光伏配储成为最大应用场景。德国电价由上网电价、输配电价格及税费组成，近几年来，德国大力促进能源结构转型促使可再生能源附加费和输配电费进一步增加，居民用电成本过高，提升了户用光伏配储的经济性。同时由于电网强大的调节与输配能力，表前侧储能需求的迫切性远没有用户侧配储高，户用光伏配储由此成为德国储能的典型应用场景。图18：美国电化学储能新增装机（MW）资料来源：CNESA，中信证券研究部图19：美国电化学储能新增装机增速资料来源：CNESA，中信证券研究部0100200300400500600700800900公共事业住宅工商业201520162017201820192020-50%0%50%100%150%200%250%300%350%20162017201820192020公共事业YOY住宅YOY工商业YOY新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分11图20：德国2021年各类能源发电量占比资料来源：AGEnergiebilanzen,中信证券研究部图21：德国户用光伏电价向下击穿平均电价资料来源：FraunhoferISE储能政策：补贴户用侧储能，政府目标与微观主体经济性相得益彰。由于德国的储能主要应用场景为用户侧光伏配储，故其储能政策主要以需求端的补贴优惠为主。2013-2016年，光储补贴政策主要为户用储能设备提供投资额30%的补贴，通过德国复兴信贷银行KfW对购买光伏储能设备的单位或个人提供低息贷款。2016-2018年，德国联邦经济事务和能源部发布“光伏＋储能”补贴计划，补贴总额约3,000万欧元，补贴对象为与光伏系统配套使用的电池储能系统。表6：德国各州储能补贴政策需求端北莱茵-威斯特伐利亚州2016.09商用储能补贴计划为购买商业储能设备、储能系统测量和控制系统、信息和通信系统提供50%的资金补贴。单个储能系统可获得的最大补贴总额为7.5万欧元,补贴有效期至2019年。巴登符腾堡州2018.03光伏储能补贴计划为新建光伏系统配套的储能提供资助,对于每千瓦时的可用储能容量,其可获得的补助不超过净投资成本的30%。该计划自2018年启动,将持续至2019年底。勃兰登堡州2018.031000储能激励计划针对已有光伏系统通过改造新增储能系统或者新建光储系统提供资金补贴。该计划最初将为1,000个符合条件的住宅侧储能用户提供补贴,补贴金额最高可达储能系统总支出的50%,计划的有效期至2022年12月31日。图林根州2019.03太阳能投资计划光伏设备资助金额可达30%,储能设施资助金额可达30%,单个项目可获得的最高资助金额为10万欧元,总支出小于1,000欧元的项目将不予补助。巴伐利亚州2019.07光伏储能计划巴伐利亚州政府在"1,000间房屋计划"中新添加了"光伏储能计划"部分,主要资助对象为新建的光储设备。资料来源：CNESA，派能科技招股说明书，中信证券研究部储能发展：户用光伏储能占据大头，增长空间仍较大。德国2020年电化学储能总计新增装机711MW。其中，公共事业侧新增装机135MW，同比上年+152%；住宅新增装机552MW，同比上年+122%；工商业新增装机24MW，同比上年+44%。根据EUPD的研究，到2020年，户用光伏对可用屋顶的渗透率为11%，户用储能对户用光伏的渗透率为23.5%，增长空间仍然较大。20.1%18.5%15.2%11.8%9.3%8.4%7.7%3.3%4.7%1.0%风电褐煤天然气核电硬煤光伏生物质水电其他新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分12市场格局方面，根据EUPD的研究，2020年德国户用储能市场CR5占比为79%，其中电芯主要由派能科技、松下、三星、LC化学等企业提供。本土的储能技术提供商包括BOSCH、Younicos等。图24：德国户用储能市占率（2020年）资料来源：EUPDResearch中国：能源转型+独立催生储能需求，政策发力全产业链市场背景：发电侧来看，我国风光占比较低，在“碳中和”目标的驱使下，风光新增装机大幅提高，因此发电侧对风光并网的储能配置规模提出了更高要求。电网侧来看，我国建立了全国统一的电网系统，但由于供需错配以及新能源发电的不稳定，催生电力调峰、系统调频的需求。用户侧需求来看，电力供需错配的现象长期存在且户用上网经济性也在调整，峰谷价差将带来储能套利空间，同时储能备电也是维持电力稳定供应的重要补充。图22：德国电化学储能新增装机（MW）资料来源：CNESA，中信证券研究部图23：德国电化学储能新增装机增速资料来源：CNESA，中信证券研究部0100200300400500600公共事业住宅工商业201520162017201820192020-200%0%200%400%600%800%20162017201820192020公共事业YOY住宅YOY工商业YOY新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分13储能政策：我国的储能产业伴随着一个从无到有、从试点到普及、从政府扶持到产业独立的过程。储能政策也在储能产业的供需两端呈现出较强的推动作用。一方面，我国多部门鼓励储能技术发展，鼓励储能参与风光并网、调峰调频、电力辅助服务等表前领域，也通过鼓励适度拉大峰谷价差等意见为表后储能提供发展空间。在政策的推动下，储能技术不断发展，储能规模不断提高，储能度电成本下降，储能逐渐呈现经济性。另一方面，储能参与电力市场的市场机制与价格机制逐渐明确。2021年4月《关于加快推动新型储能发展的指导意见》出台，具体方向上指明后续要研究建立独立储能电站、电网替代性储能设施的成本疏导机制。2021年12月，广东省发改委批复的《广东省电网企业代理购电实施方案（试行）》指出代理购电价格将包含平均上网电价、辅助服务费用、新增损益分摊等三部分，其中辅助服务费用主要包括储能、抽水蓄能电站的费用和需求侧响应等费用，相关费用由直接参与市场交易和电网企业代理购电的全体工商业用户共同分摊。“谁为储能买单”等亟需厘清的问题逐渐出现解决方案，行业最为关心的问题已经有了初步回答。表7：我国主要储能政策梳理供给端技术侧2011.12能源局《国家能源科技“十二五”规划》明确兆瓦级储能系统的研究方向2013.09电科院《电力系统电化学储能系统通用技术条件》完善了国内电力储能技术标准体系2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》强化储能科技攻关，推动不同储能技术的多元化应用产业侧2011.03国家发改委《产业结构调整指导目录》提出推进分布式发电发展，强调了储能技术在分布式发电中的重要应用2011.01国家发改委《当前优先发展的技术产业化重点领域指南2011年度》提出大规模储能系统作为电网输送及安全保障重点技术2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》培育壮大电储能企业需求端总体目标2014.11国务院《能源发展战略行动计划》提出科学安排调峰调频、储能配套，切实解决弃风弃光弃水问题2021.07国家发改委《关于加快推动新型储能发展的指导意见》明确3000万千瓦储能发展目标；建新型储能价格机制发电侧2021多省发改委、能源局系列政策明确规制风光配储比例与配储时长2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》改善新能源场站出力特征，支持分布式系能源合理配置储能系统电网侧2016.03能源局《关于推动电储能参与“三北”地区调峰辅助服务工作的通知》要求电网提供电储能设施接入服务2018.11国家发改委、能源局《关于印发清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）的通知》推动在多地进行电力辅助服务市场改革试点工作2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》优化电网侧储能，发挥储能的多重作用用户侧2020.12国家发改委、能源局《关于做好2021年电力中长期合同签订工作的通知》拉大峰谷价差2021.07国家发改委《关于进一步完善分时电价机制的通知》完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》支持用户侧储能多元化发展新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分14市场机制价格机制2019.05国家发改委、能源局《输配电定价成本审查办法》规定电储能设施的成本费用不得计入输配电定价成本2021.04国家发改委、能源局《关于加快推动新型储能发展的指导意见》推动储能电站参与电力市场，探索将电网替代性储能设施成本收益纳入输配电价回收2021.12广东省发改委《广东省电网企业代理购电实施方案（试行）》首次将储能电价纳入输配电价市场规则2022.03国家发改委、能源局《“十四五”现代能源体系规划》破除能源新模式新业态在市场准入、投资运营、参与市场交易等方面存在的壁垒，建立新型储能价格机制资料来源：各部委、省政府官网、中信证券研究部▍空间测算：高增开启，侧重发电+户用端总体需求：2025年有望配储约250GWh，对应2022-2025年CAGR+37.7%1.按电源侧、电网侧、负荷侧划分电源侧：2025年有望配储约200GWh，对应2022-2025年CAGR+46.4%。新能源发电方式普遍存在供给间歇性强、波动性大的缺点，因此需要借助储能装置提高发电端的供给质量。目前随着电池成本的进一步下探，国内发储一体化电站逐渐迎来市场性经济性拐点，叠加发电侧政策配储规划驱动，发展的确定性较强。我们将电源侧装机需求划分为光伏配储与风电配储两大部分，其中光伏配储又划分为分布式与集中式两部分。我们预计各类别新增装机平稳上升，对应的新增配储比例逐年上升，备电时长也稳中有升。在这种假设下，我们预计2021-2025年全球总计风光配储容量分别为20.3/42.6/74.6/122.8/195.8GWh。表8：电源侧储能配套空间测算预测年份2021E2022E2023E2024E2025E光伏中国装机预测（GW）5480100120140全球装机预测（GW）170220260300350其中：分布式规模（GW）102143156180193新增配储比例（%）4%6%8%10%12%备电时长（h）22.533.54分布式配储（GW）49121823分布式配储容量（GWh）821376392集中式规模（GW）6877104120158新增配储比例（%）6%9%12%15%18%备电时长（h)2222.22.5集中式配储（GW）4.16.912.518.028.4集中式配储容量（GWh）8.213.925.039.670.9光伏配储预测（GW）8.215.525.036.051.5光伏配储预测容量（GWh）16.335.362.4102.6163.3风电新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分15预测年份2021E2022E2023E2024E2025E中国装机预测（GW）4750566370全球装机预测（GW）9991102115130新增配储比例（%）2%4%6%8%10%备电时长2222.22.5风电配储预测（GW）2.03.66.19.213.0风电配储预测（GWh）4.07.312.220.232.5总计风光配储预测（GWh）20.342.674.6122.8195.8资料来源：CPIA，中信证券研究部预测电网侧：预计2025年有望配储超20GWh，对应2022-2025年CAGR+45.1%。短时的用电负荷变化，以及用电侧规律性的峰谷需求变化影响电网供电质量，需要借助储能调节电网的出力和频率，提高供电稳定性。具体来看，调频方面，目前的补偿反馈机制已经非常成熟，调频站利润率非常可观。调峰方面，随着电价市场化改革的推进与相关政策的落地，电力的峰谷价差有望扩大，盈利模式将逐渐成熟。我们预计未来电网侧储能的需求来自存量改造与增量配储两方面，调峰调频配储比例持续提升。在这种假设下，我们预计2021-2025年调峰调频与辅助运行的容量需求可达5.0/5.0/7.6/17.2/22.3GWh。表9：电网侧储能需求空间测算预测年份2021E2022E2023E2024E2025E存量2020年全球化石能源发电累计装机(GW)40004000400040004000辅助服务配套功率比例3%3%3%4%5%配储比例（%）4%6%9%12%15%储能累计需求（GW）4.87.210.819.230.0存量改造配储需求（GW）2.42.43.68.410.8备电时长（h）22222增量全球化石能源发电新增装机(GW)124131137140142yoy24%5%4%2%2%辅助服务配套功率比例3%3%4%4%5%配储比例（%）3%3%4%4%5%增量配储需求（GW）0.10.10.20.20.4备电时长（h）22222总计储能需求（GWh）5.05.07.617.222.3资料来源：Wind，中信证券研究部预测负荷侧：2025年有望配储约40GWh，对应2022-2025年CAGR+13.5%。负荷侧的储能市场有三大主要场景，分别是新基建带来的两大高耗能场景：5G基站与数据中心，以及户外生活场景中的便携式储能。随着全球范围智能化经济的加速发展，5G基站与数据中心（IDC）的建设周期逐渐开启；随着户外活动、应急储备等需求而出现的便携式储能设备出货量也将持续增加。我们预计，三大主要场景支撑下，2021-2025年负荷侧储能需求分别为15.9/24.1/31.2/36.3/39.9GWh。新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分16表10：负荷侧储能需求空间测算预测年份2021E2022E2023E2024E2025E5G基站全球5G基站（万座）85120145160160yoy-6%41%21%10%0%中国5G基站（万座）6090110120120其他5G基站（万座）2530354040单站功率（KW）3.53.63.73.73.8配储比例100%100%100%100%100%出力时长（h）44444配储功率（GW）3.04.35.45.96.1配储容量（GWh）11.917.321.523.724.3IDCIDC机柜数量(千台)50065032505850845111单机功率（KW）99101011上架率55%55%55%55%55%配储比例10%11%12%13%15%备电时间(h)0.250.250.30.30.3配储功率（GW）2.52.93.43.84.7配储容量（GWh）0.60.71.01.11.4便携式储能潜在用户数（万户）241943396260818010100设备平均使用年限55555新增出货量（万台）483.8867.91251.91636.02020.0单台容量（Wh）700700700700700储能容量（GWh）3.46.18.811.514.1总计储能容量（GWh）15.924.131.236.339.9资料来源：中信证券研究部预测2.按发电侧、电网侧、用户侧划分从储能应用场景的角度可以将储能需求分为发电侧、电网侧、用户侧三大块。发电侧指集中式光伏、风电发电站并网配储的需求，电网侧指电网辅助运行、调峰调频等产生的储能需求，用户侧指分布式光伏配储、负荷终端配储、便携式储能等储能需求。在这种划分下，预计2021-2025年发电侧储能需求为12.1/21.1/37.2/59.8/103.4GWh，对应CAGR+48.7%;电网侧储能需求为5.0/5.0/7.6/17.2/22.3GWh，对应CAGR+45.1%;用户侧储能需求为24.1/45.5/68.7/99.3/132.3GWh，对应CAGR+30.6%。可见，发电侧的风光并网配储，以及用户侧的分布式光伏配储、负荷终端配储、便携式储能等储能需求仍是未来储能装机增长的主要推动力。综合以上测算，我们预计在能源结构转型的大浪潮下，2021-2025年全球储能市场有望分别产生41.2/71.7/113.5/176.4/258.0GWh的储能容量需求，对应2022-2025年CAGR+37.7%，储能产业链将迎来爆发式增长。新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分17各细分领域竞争格局分析储能电池向头部动力电池厂商集中。对比动力电池，储能电池能量密度、电池功率响应速度、功率特性、SOC估算精度、状态参数计算数量要求等标准更低。此外，储能电站规模多是兆瓦级别以上甚至百兆瓦级别，投资方对成本更加敏感，对使用寿命、安全要求更高。因此，综合考虑头部动力电池厂商此前技术积累和资金等实力，其在储能电池市场优势显著，且安全性和性价比双高的磷酸铁锂成为主流技术路线。2020年，国内储能电池的主要玩家为宁德时代、力神、海基新能源、亿纬锂能等，其中宁德时代、力神和亿纬均在动力电池一二线公司。2020年，国内储能电池CR5为54%，集中度已经较高。未来，技术和成本双因素或有望驱动行业集中度进一步提升。表11：动力电池与储能电池对比动力电池储能电池能量密度三元材料能量型电池组能量密度≥150Wh/kg其他能量型电池组能量密度≥115Wh/kg储能型电池组能量密度≥100Wh/kg使用次数>1000次>5000次设计寿命5-8年>10年充放电倍率1C左右电力调峰、离网型光伏储能或用户侧的峰谷价差储能：≤0.5C的容量型电池电力调频或平滑可再生能源波动：≥2C的功率型电池资料来源：北极星储能网，中信证券研究部储能变流器与光伏变流器技术同源，龙头厂商高度重合。根据CNESA的数据，2020年行业前五玩家分别为阳光电源、科华恒盛、索英电气、上能电气和南瑞继保，其中阳光电源在光伏逆变器优势突出。从竞争格局趋势看，2020年行业CR5为64%，较前两年有所下降。从价值量来看，储能变流器的单W利润更高，随着储能需求的爆发，PCS将给相关厂商带来新的利润增长，储能逆变器的利润贡献比例将大幅提升。图25：2020年中国市场储能电池竞争格局（按出货量）资料来源：CNESA，中信证券研究部图26：中国市场储能电池CR5占比资料来源：CNESA，中信证券研究部17%11%9%9%8%5%4%4%4%2%27%宁德时代力神海基新能源亿纬锂能国轩新能源南都电源赣锋电池比亚迪中航锂电41%54%0%10%20%30%40%50%60%20192020新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分18储能集成系统处于竞争初期，差异化竞争格局初显。目前，电池类企业、光伏类企业和电子类企业均在储能集成系统有布局，优势不尽相同。电池类企业是整个储能系统的成本中心，掌握核心技术和电池的关键参数，能够充分发挥储能系统的最大功效，协同效应明显，并且往往通过长期合作或者入股方式形成强大产业协同效应；光伏类企业对新能源发电特性有充分的了解，更懂发电侧的企业需求；电子类企业大多深耕电网配件多年，和电网公司有充分的合作基础，在电网侧表现更加出色。目前储能系统头部厂商排名变化大，竞争格局处于演变重塑期，预计技术领先、客户资源丰富、供应链整合能力强的企业市占率有望进一步提高。EPC市场向上依赖性强，头部企业加速布局。2016年5月，住建部发布《关于进一步推工程总承包发展的若干意见》，明确“要大力推进工程总承包”，实现“设计、采购、施工等各阶段工作的深度融合”，指出“政府投资项目和装配式建筑应当积极采用工程总承包模式。”此后，EPC模式逐渐成为工程建设的主要模式，中国市场EPC能建项目快速上量。以非住宅光伏EPC项目为例，根据HISMarkit的数据，2017年全球装机量前十的企业中，有6家来自中国，2019和2020年分别有4家中国企业上榜，中国电建连续两年装机量位列全球第一。图27：2020年中国市场储能变流器竞争格局（按出货量）资料来源：CNESA，中信证券研究部图28：中国市场储能变流器CR5资料来源：CNESA，中信证券研究部图29：2020年中国市场储能系统竞争格局（按出货量）资料来源：CNESA，中信证券研究部图30：中国市场储能系统CR5占比资料来源：CNESA，中信证券研究部20%16%12%9%7%6%4%3%2%2%18%阳光电源科华恒盛索英电气上能电气南瑞继保盛弘股份科陆电子许继英博电气75%75%64%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020CR519%15%8%7%5%5%5%4%3%3%25%阳光电源海博思创平高集团上能电气猛狮科技科华南都电源科陆电子南瑞继保40%46%55%0%10%20%30%40%50%60%201820192020CR5新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分19表12：全球EPC装机量排名20192020PowerChina（中国电建）PowerChina（中国电建）Sungrow（阳光电源）ChinaEnergyEngineeringGroup（中国能建）ProdielBlattnerEnergySterlingandWilsonSwinertonRenewableEnergyGrupoACSProdielSwinertonRenewableEnergyTBEASunOasis（新疆新能源股份有限公司）ChinaEnergyEngineeringGroup（中国能建）RumtechSRisenEnergy（东方日升）Sungrow（阳光电源）BelectricMossConstructionAzurePowerMortensonConstruction资料来源：HISMarkit，中信证券研究部▍案例研究：重点关注宁德、华为产业朋友圈宁德时代：储能朋友圈已成，第二增长可期前瞻卡位，从动力电池切入储能基于电池，宁德切入储能顺势而为。储能系统结构包含电芯、BMS、PMS以及EMS四方面，其中电芯占主导，以LFP电池为例，价值量高达58.6%。储能电芯技术可以复制动力电池相关经验，宁德作为动力电池王者具有绝对优势，且其他环节与宁德来说也不是进入壁垒。如：1.BMS价值量占据12.6%，动力与储能系统在该环节相似性较高，均注重SOC估算精度，储能需要更加关注均衡管理技术，但该技术壁垒不高；2.PCS价值量占据15.5%，为储能系统特定模块，核心是储能变流器，技术壁垒较强，但是竞争格局较为明朗。深耕储能，精准切入。宁德时代于2011年成立之初便开始布局储能产业，参与河北张北国家电网风光储输示范项目。2018年10月，公司借助动力电池技术优势，正式切入上游储能系统环节，投资4.7亿元启动《新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目》，规划储能变流器PCS产能120套/年、各类UPS8000件/年、充电图31：储能电池与动力电池对比资料来源：中信证券研究部整理图32：储能系统价值量拆分资料来源：星云股份答证监会问询函，中信证券研究部电芯BMS系统动力电池储能电池•材料主要为三元、LFP•材料主要为LFP•SOC估计技术•SOC、均衡管理技术•使用环境空间紧凑、多变复杂•能量密度、功率密度要求高其他•空间较大、位置固定•能量密度要求不高，功率密度视需求而定•PCS配套具有技术壁垒相似兼容其他•封装技术重要磷酸铁锂电池,58.6%PCS,15.5%BMS,12.6%EMS,5.0%集装箱及舱内设备,8.3%新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分20桩1100套/年。此后，公司自营业务涉及电芯、BMS、PMS等多个环节的研发迭代与生产。表13：宁德时代储能募投产能规划产品类型应用领域产品数量(件)电池模组生产线锂电池智能制造装备100电池PACK生产线锂电池智能制造装备25大功率测试/检测设备锂电池检测系统550储能变流器（PCS）储能设备120UPS变流器：工业电源类储能设备3,500UPS变流器：基站电源类储能设备2,000UPS变流器：家用电源类储能设备2,500充电桩智能充电基础设施1,100资料来源：宁德时代官网，中信证券研究部核心电池模块，宁德时代磷酸铁锂技术领先。公司深耕铁锂储能电池研发，截至2021年底，已经成功推出循环次数达8000次的280AhLFP产品，2021年6月验收通过循环超12000次的新型锂电池储能技术，同期市场成熟储能电池循环次数在3500-6000次。表14：宁德时代储能电池使用寿命情况电池名称解决方案循环寿命充放电倍数280AhLFP风冷80000.5/1280AhLFP水冷80000.5/1100Ah-4.3ULFP家庭储能60000.5100Ah-3ULFP家庭储能53001资料来源：宁德时代官网，中信证券研究部前瞻布局钠离子电池，产业化有望领先。钠离子以钠资源为主要金属，负极采用铝箔代替，综合成本下降30%-40%，具有显著成本优势。宁德时代率先布局钠离子电池，规划未来储能市场。2021年7月，宁德时代召开钠离子电池发布会，正式推出成本更具优势的第一代钠离子电池，并预计钠离子电池有望在2023年形成基本产业链。图33：钠离子电池与锂离子电池对比资料来源：中科海钠公众号，中信证券研究部绘制新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分21全产业多环节参与，储能业务高速扩张全面布局产业链，已建成行业朋友圈。宁德时代处于储能行业上游，凭借锂电池技术快速切入储能锂电池市场；2018年10月，公司投资4.7亿元启动《新能源汽车电池智能制造装备及智能电站变流控制系统产业化项目》，规划储能变流器PCS产能120套/年、各类UPS8000件/年、充电桩1100套/年。此后，公司采取合作方式，布局储能PACK、储检充、epc、储能项目等多个环节。公司入股永福股份（设计规划勘测、EPC业务），与科士达（侧重光伏和逆变器）和星云股份组建合资公司，与国网综能成立项目公司，进一步推参与电池和储能领域，以期同时实现储能的规模化应用和电动汽车综合成本的降低。截至目前，公司已经与10家公司建立重大投资合作关系，建立较为完整的产业体系。图34：宁德时代储能产业链主要合作公司资料来源：各公司公告，中信证券研究部储能电池出货量位居首位，业务收入呈现爆发式增长。根据中关村储能产业技术联盟的《储能产业研究白皮书2021》，宁德时代2020年中国新增电化学储能规模第一，储能电池出货量为2.39GW，市占率达17%。公司储能系统产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等，2018年以来，业务成爆发式增长，对应2017-2020年CAGR达395.2%；截至2021H1，公司营收达46.9亿，占总营收的10.7%。前驱体三元材料磷酸铁锂锂电设备52.88%广东邦普子公司，49%广东邦普合资公司，40%曲靖麟铁-云南定增湖南裕能合资公司，40%曲靖麟铁-四川增资，2.96%江西升华2.20%尚太时代全资子公司屏南时代66%时代新康3.50%厚生新材料涂覆湿法隔膜干法隔膜正极材料负极材料隔膜电解液涂布卷绕碾压分切检测定增，7.15%先导智能定增，合资公司星云股份附件结构件电气件铜箔热管理储能系统储能PACKepc储能项目储检充10%新能易事特8%永福股份50%中核钛白40%国网时代-新疆40%国网时代-福建49%百城新能源20%星云时代51%科士达合资公司普洛斯44%福建闽投新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分22图35：宁德时代储能业务营收及同比增速（单位：百万元）资料来源：宁德时代公司公告，中信证券研究部华为：进军储能确定性强，海外优势显著十年能源积淀，先后进军光伏与储能2013年华为进军光伏，以组串式逆变器重塑光伏逆变器业格局。在联接+计算的基础上，华为领先实践光伏行业数字化，打造智能光伏，2014年推出全场景智能光储解决方案FusionSolar1.0系统。2021年，华为成立智能光伏军团、数据中心能源军团，助力电力清洁化转型。在碳中和、碳达峰的“双碳”目标的大背景下，华为在数字能源领域持续探索、创新，利用华为长期积累的数字技术和电力电子技术助力能源革命，通过布局智能光伏发电、站点能源、数据中心能源、智能电动和模块电池五大领域，提出低碳城市、低碳乡村、低碳园区等全场景解决方案，加速碳达峰碳中和，助力社会实现双碳目标。2021年，投资30亿成立华为数字能源。华为数字能源提供包括从固网到无线的全场景智能站点、从边缘到云的智能数据中心等全面满足ICT行业应用场景的能源解决方案，帮助电信和铁塔运营商实现绿色高效、安全可靠和智能营维，支持ICT网络向5G、全云化平滑演进。基站场景需求+组串集成技术双领先，供应网络快速扩张华为通过数字能源产品进行绿色发电、高效用电，协助全球运营商打造低碳基站储能。目前已与巴西、欧洲、非洲、中东、中亚等多个国家和地区运营商达成合作，截至2021年，华为智能光伏助力客户实现绿色发电4829亿度，相当于种树3.2亿棵。其中，在欧洲希腊，华为帮助运营商客户网络降低了51%能耗，并为其提供未来的“零碳网络”解决方案。在中国浙江，华为将储能与太阳能光伏技术应用到客户网络上，节省了17%-20%的电费。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0100020003000400050002015201620172018201920202021H1收入yoy新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分23图36：华为低碳基站储能布局资料来源：华为智能光伏华为智能组串式解决方案，采取低碳安全的“一包一优化，一簇一管理”精细化PCS管理模式。不同于当前市面上大多是1个PCS管理1~2千个电芯的储能方案，在华为智能组串式解决方案中，一个PCS管理单元仅管理16个电芯，充分释放电芯的充放电潜力，提升放电量15%以上。而且这种模块化设计让后期运维管理更容易，使能分期补电，支持初始配置降低30%；让储能系统的寿命更长久，最终提升了储能系统在整个生命周期的投资收益，降低LOCS20%以上。图37：华为智能组串式储能资料来源：华为智能光伏凭借全球基站与PCS管理环节技术优势，华为进一步扩展储能供应链。截至2021年底，华为与亿纬锂能、国轩高科、赛德电池以及格力电器就电池建立合作关系；与易事特在多领域展开合作；并和英维克、良信股份共同研发温控以及低压电器；此外，华为还积极参与开发多家企业储能项目，全方位布局储能产业。新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分24表15：华为储能业务合作商（不完全统计）供应商合作领域开发商合作领域亿纬锂能电池组华润电力合作开发储能项目国轩高科电池组中国电建合作开发储能项目德赛电池电池组林洋能源合作开发储能系统格力电器电池组易事特多领域合作英维克温控良信股份低压电器资料来源：投资者关系互动平台，中信证券研究部中标众多海外储能项目，体现强大客户资源2021年10月，华为成功签约全球最大储能项目、全球最大离网储能项目——沙特红海新城项目（1300MWh）。2017年沙特王储宣布红海新城项目计划，为实现100%碳中和，沙特政府方面比选了多个能源解决方案的可行性，最终选择了“光伏+储能”的方案。出于安全性、经济性、服务响应及时性与可靠性、市场美誉度、品牌影响力等方面的综合考量，华为智能光储解决方案最终得到客户认可，获得全球最大储能项目大单。2022年3月，华为与西非光伏开发商佳华美能签署战略合作协议，为加纳1GW大型地面光伏电站和500MWh储能项目提供全套智能光储解决方案。加纳政府为满足日益增长的电力需求、促进能源多样化和经济快速发展，制定了可再生能源战略目标：于2030年可再生能源在能源结构中占比提升至10%，大力推进绿色能源的应用并完成全国通电。2022年3月，华为开始将从制造商购买电池组用于储能系统，拟于日本销售2MWh的储能系统。2030年，日本将成为美国、中国之后第三大储能国，达到25GWh。同时日本对新能源的需求广阔：期望到2030年，新能源发电量占到整体的35%，日本经济产业省（METI）划拨了近9830万美元给安装锂电池储能系统的家庭和商户，补贴高达66%。▍风险因素电池等储能降本低于预期导致储能经济性提升低于预期；全球风光装机低于预期降低储能配套需求；电力辅助服务市场化低于预期；传统能源价格大幅下跌导致清洁能源性价比不足影响风光装机需求；智能电网配套改造政策推进低于预期；全球碳中和共识动摇导致需求低于预期。▍投资策略作为碳中和的稳定器，储能未来已来，重点推荐：1.储能电池需求提升，如：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、鹏辉能源等，建议关注南都电源，以及相关正极材料如：德方纳米、龙蟠科技等；2.储能其他核心环节PCS、储能系统、EMS等，如科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份等。维持行业“强于大市”评级。新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分25表16：重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20A21E22E20A21E22E宁德时代519.002.406.712.03216.777.643.2买入亿纬锂能83.000.871.602.3498.253.436.5买入欣旺达28.460.470.501.0667.463.329.9买入鹏辉能源52.730.120.581.60462.895.834.7买入德方纳米618.98-0.329.0313.94NA66.743.2买入龙蟠科技26.800.420.731.2190.351.931.3买入科华数据26.050.831.131.5038.428.221.2买入英维克36.820.540.670.9383.567.348.8买入高澜股份11.410.290.360.6435.2632.2818.09无评级资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2022年3月30日收盘价；高澜股份为wind一致预期▍相关报告锂电池产业链专题报告—一张图看懂中创新航(2022-03-29)新能源汽车行业新技术与新材料专题报告之磷酸锰铁锂—新一代锂电正极材料，渗透率有望快速提升(2022-03-28)新能源汽车行业2022年电动汽车百人会点评—从电动化到智能化，电动车赛道有望开启下半场(2022-03-28)新能源汽车动力电池回收专题—锂电池回收：加速构建产业链循环一体化(2022-03-23)新能源汽车行业2022年2月销量点评—销量超预期，行业高景气有望持续(2022-03-14)新能源汽车行业硅基负极专题报告—4680电池引领需求，历经蛰伏将迎爆发(2022-03-02)4680电池系列报告（一）—集新设计新技术于一身，引领产业变革(2022-02-28)新能源汽车行业重大事项点评—特斯拉4680电池量产，产业变革有望加速(2022-02-21)新能源汽车行业2022年1月销量点评—1月销量符合预期，行业景气有望向上(2022-02-21)新能源汽车行业热管理专题—二氧化碳热泵：从1到N(2022-02-17)新能源汽车行业专题报告—2021年国内动力电池市场回顾(2022-01-24)新能源汽车行业重大事项点评—政策助力，充换电补能发展提速(2022-01-24)新能源汽车行业新技术与新材料专题报告（一）—预锂化与补锂添加剂(2022-01-20)新能源汽车行业换电行业专题报告—换电元年，十倍空间(2022-01-19)锂电池产业链专题报告—一张图看懂湖北万润(2022-01-17)新能源汽车行业2021年12月销量点评—全年销量符合预期，2022年高景气料将持续(2022-01-13)锂离子电池行业专题报告—一张图看懂新力金融&比克动力资产置换(2022-01-07)便携式储能专题报告—一张图看懂华宝新能(2022-01-06)新能源汽车行业重大事项点评—补贴退坡符合预期，行业高景气将持续(2022-01-04)新能源汽车行业专题报告—电动智能助推中国车扬帆出海(2021-12-21)新能源汽车行业一张图系列1—一张图看懂天岳先进(2021-12-21)新能源汽车行业2021年11月销量点评—11月销量再创新高，行业持续高景气新能源汽车行业储能行业专题报告｜2022.4.1请务必阅读正文之后的免责条款部分26(2021-12-13)新能源汽车产业2022年投资策略—全球景气度延续，优质供应迎产业变革机遇(2021-11-05)新能源汽车行业2021年9月销量点评—9月销量超预期，行业持续高景气(2021-10-13)锂电池产业链专题报告—一张图看懂湖南裕能(2021-10-08)分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下称“CLSAAmericas”）除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：孟买（400021）NarimanPoint的DalamalHouse8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡《证券及期货法》s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问（修正）规例（2005）》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定，《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSASingaporePteLtd.（电话：+6564167888）。MCI(P)024/12/2020。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券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