证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载行业研究电力设备及新能源2022年12月13日储能行业2023年度投资策略推荐（维持）恰如雨后春笋，静待亭亭玉立复盘：回顾2022年，能源转型背景下，储能行情的一波三折不改行业发展的扎实推进。年内市场高度关注储能整个板块，具备持续性的一共有两轮，第一轮是户储，第二轮是国内大储。第一轮储能行情始于22年4月初，第一轮的主线是户储，当时海外户储开始逐步被市场关注，亮眼的逆变器出口数据、不断攀升的欧洲居民电价，使得市场对欧洲户储的高景气度形成共识，龙头公司开始受到市场青睐，巨大市场空间下，行情也逐步向二三线标的扩散。第二轮储能行情始于7月，主线是国内大储，国内政策的不断出台叠加大幅上升的招投标数据使得市场逐步开始认可国内大储的逻辑，部分国内大储标的在7月开始收获较大涨幅。国内大储：从空间上看，“十四五”，国内大储还有较大空间。各省现已发布的“十四五”新型储能装机规划超50GW，而21年底我国累计新型储能装机仅5.7GW，规划要求下，我国储能高增速具备高确定性。从政策上看：作为重塑能源结构的关键一环，储能“正外部性”显著，行业初期需要政府站在推进新能源发电的高度进行引导，近期政策频出正是体现这一趋势。从需求上看，储能刚需特性显著。风光发电量占比提升，将使得电网面临较大消纳压力，若储能配套建设不充分，后续或将反向抑制风光装机。国内大储处于行业发展初期，规模效应尚未形成且成本投入前置，盈利能力尚不明显。后续在政策、技术、规模等多因素共振下，行业毛利率或将好转，盈利能力有望持续增强。欧洲户储：当前节点，市场对欧洲户储普遍较为悲观：从最开始的担忧行业竞争格局，到现在的开始担忧行业增速。虽然明年有部分户储厂家将有产能开始释放，但其产品还未经过消费者检验，是否可以达到预期的出货量存在较高不确定性。且户储本身的定位偏“高端可选消费品”，品质与品牌是C端消费者重点关注的要素，而这些或难在短时间内获得。同时，欧洲户储渗透率仍然较低，复杂国际局势下能源危机的解决也绝非朝夕之间，行业仍有较大空间，跨界巨头才刚开始布局此市场，行业景气度或无需担心。美国储能：IRA法案后，美国储能有望继续迎来十年的繁荣期，特别是独立储能有望在短期内迎来快速增长。但主要受益的标的还是诸如宁德、比亚迪等龙头电芯企业，某些小市值的公司可能业绩上有较大的弹性。这些公司传统业务营收基数低，美国储能放量有望对公司本身业绩带来较大弹性。重点标的：1）国内：EPC环节建议关注【南网科技】、PCS环节建议关注【科华数据】、电芯环节建议关注【鹏辉能源】、温控环节建议关注【英维克】；2）海外：欧洲户储建议关注【派能科技】、【科士达】，美国储能建议关注【盛弘股份】、【科陆电子】。风险提示：竞争超预期，原材料涨价风险。重点公司盈利预测、估值及投资评级EPS（元）PE（倍）PB（倍）简称股价（元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级南网科技60.660.360.891.41168.5068.1643.0213.01强推鹏辉能源82.001.101.862.9874.7243.9727.5511.83强推盛弘股份56.550.841.351.6967.3241.8933.4611.40强推资料来源：Wind，华创证券预测（鹏辉能源预测已考虑股本增加）注：股价为2022年12月9日收盘价证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001联系人：梁旭邮箱：liangxu@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)2960.04总市值(亿元)65,019.257.15流通市值(亿元)52,488.127.62相对指数表现%1M6M12M绝对表现-3.3%-1.2%-22.8%相对表现-11.0%3.1%-1.5%相关研究报告《电力设备及新能源行业重大事项点评：特斯拉电动半挂式卡车Semi首批交付》2022-12-08《【华创电新】前瞻新技术之四：电池之战，结构之争》2022-12-05《光伏行业周报（20221128-20221204）：光伏产业链价格全线向下，美国反规避初裁结果公布》2022-12-04-42%-28%-14%0%21/1222/0222/0522/0722/0922/122021-12-13~2022-12-09电力设备及新能源沪深300华创证券研究所储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点本文大部分内容体现了我们团队独家的思考:在本报告中，我们首先复盘了今年整体储能板块的表现，分析了两轮储能行情背后的驱动力。在本次报告中，我们以沪深300指数作为基准，选取了几个被打上“储能”标签的公司进行了分析。之后，我们对于储能行业的担忧和前景进行了思考。最后从产业竞争格局的角度，甄选了几个长期需要重点关注的标的。投资逻辑储能行业是能源结构转型所催生的行业，刚需特性显著，双碳背景下，伴随着风光的快速上量，行业的高增速已逐步成为市场共识。国内：公司层面的α来自于其确定性，而其确定性来自于其市场地位。所以我们选择标的时更多的关注其行业地位。海外：公司层面的α来自于其先发优势，而先发优势不可避免的会逐步受到一些后进入者的挑战，其先发优势能持续多久，能否转化为其他诸如“品牌”等的优势是我们关注的重点。xOpRnNxPuM6MdNbRsQpPtRpNjMrQmOlOpOrP8OqRmMwMpMoRxNsQmP储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、复盘：市场高度关注储能，户储先行，大储接力.........................................................5（一）第一波：欧洲户储：4月初到6月底..................................................................5（二）第二波：国内大储：7月初到11月初................................................................6二、思考：户储无需过度担忧，大储寻找量价齐升.............................................................7（一）欧洲户储：上半年市场高度关注欧洲户储，下半年为什么会产生分歧？明年会怎么演绎？.........................................................................................................7（二）国内大储：装机量的确定性已基本不存在分歧，哪些环节能赚钱是市场真正关注的点.................................................................................................................8三、展望：继续看好整个板块，关注竞争格局，从行业地位的角度优选标的...............11（一）国内：23年最看好的储能方向，建议关注EPC、PCS、储能电池、以及温控环节.......................................................................................................................111、EPC环节：建议关注南网科技：储能业务爆发在即，成长性和确定性兼具.112、PCS环节：建议关注科华数据：打造双子星业务布局，新能源业务驱动业绩增长...........................................................................................................................123、储能电芯环节：建议关注鹏辉能源：转型聚焦储能电池，积极扩产释放产能...............................................................................................................................134、储能温控环节建议关注英维克：公司温控技术储备丰富，储能业务成长空间大...............................................................................................................................14（二）美国大储建议关注：盛弘股份、科陆电子.......................................................151、盛弘股份：持续加码新能源布局，PCS带动储能业务增长.............................152、科陆电子：美的收购助力公司发展，储能业务未来成长可期.........................16（三）户用储能建议关注：派能科技、科士达...........................................................171、派能科技：全球户用储能龙头，定增募资突破产能瓶颈.................................172、科士达：积极布局新能源市场，海外户储业务有望持续高增.........................18四、风险提示...........................................................................................................................19储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1年内市场高度关注储能，户储先行，大储接力.....................................................5图表2从全球储能装机的用途来看，户储是一个相对偏小的市场.................................5图表3德国电力现货价格从今年三月起呈上升趋势(EUR/MWh)....................................6图表4国内逆变器出口数量今年3月开始不断向好（单位：万个）.............................6图表52-3月份储能政策对股价刺激力度较小，下半年的核心催化在于政策和招标量7图表62022年派能科技连续多个季度业绩环比高增长....................................................7图表72022年科士达连续两个季度业绩环比高增长........................................................7图表8储能产业链整体情况.................................................................................................8图表9中国各省市新型储能规划（仅整理已披露的省份）.............................................9图表10南网科技中标多个EPC项目................................................................................11图表11目前公司储能业务收入占公司总营收比重较低..................................................12图表12公司产品所处行业地位.........................................................................................12图表13公司新能源业务占比逐步增大.............................................................................13图表14公司各业务毛利率整体呈上升趋势.....................................................................13图表152022前三季度公司营业收入显著增长................................................................13图表162021年公司归母净利润增长率由负转正...........................................................13图表17鹏辉能源产能建设规划.........................................................................................14图表18公司近年来营业收入呈上升趋势.........................................................................14图表1920222年Q3，公司业绩同比有下滑....................................................................14图表20公司五大业务板块布局.........................................................................................15图表21近五年来，公司新能源电能变换设备营收快速增长.........................................16图表22公司储能业务历史沿革.........................................................................................16图表23公司江西宜春生产基地建设进展.........................................................................17图表24派能科技储能业务保持快速增长.........................................................................17图表25派能科技储能业务毛利率保持较高水平.............................................................17图表26公司产能规划（单位：GWh）.............................................................................18图表27公司营业收入呈增长趋势.....................................................................................18图表28公司新能源业务占比有望持续上升.....................................................................18储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5一、复盘：市场高度关注储能，户储先行，大储接力年内市场高度关注储能整个板块，具备持续性的一共有两轮，第一轮是户储，第二轮是国内大储。为了复盘年内储能板块整体的表现，我们选取了市场关注度高的几个重点标的，并把沪深300指数作为对比标准，进行复盘。图表1年内市场高度关注储能，户储先行，大储接力资料来源：Wind，华创证券（一）第一波：欧洲户储：4月初到6月底户储行业本是一个小但快速增长的市场，本轮户储启动的催化因素在于：俄乌冲突后，欧洲的居民电价开始上涨，户储的经济性凸显。加之，亮眼的逆变器出口数据使得市场对欧洲户储的高景气度形成共识，龙头公司开始受到市场青睐，相关方向也被市场深度挖掘，行情也逐步向二三线标的扩散。图表2从全球储能装机的用途来看，户储是一个相对偏小的市场资料来源：BloombergNEF，华创证券24%17%18%29%35%30%13%19%12%15%44%26%17%21%25%29%34%33%49%60%8%6%6%18%35%37%23%21%21%15%22%23%16%5%6%12%12%19%31%14%8%4%10%11%19%6%3%4%2%2012201320142015201620172018201920202021OtherCommercialResidentialDistributionTransmissionEnergyShiftingAncillaryservices储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6（二）第二波：国内大储：7月初到11月初今年3月，国家发展改革委、国家能源局印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出到2025年，新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段。到2030年，新型储能全面市场化发展。但理顺发展储能的关键在于理顺价格机制，让项目获得合理回报，此次方案中并没有过多提及，故而今年二三月份“标签”公司虽有股价上涨表现，但持续时间较短。紧接着，5月底，国家发改委、能源局发布了《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知(发改办运行〔2022〕475号)》，文件明确了新型储能的市场地位，也明确了新型储能要探索价格机制和商业模式。该文件的出台，使得市场看到了国内大储商业模式疏导的曙光，叠加7月开始大幅上升的招投标数据使得市场逐步消化分歧，市场开始关注国内大储。其中，以南网科技为例，7月12日，南网科技在南方电网电子采购交易平台、中国招标投标公共服务平台、采购与招标网上发布了《南方电网电力科技股份有限公司2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目公开招标公告》，采购标的为0.5C磷酸铁锂电池单体，预计采购规模为5.56GWh。南网的招标量使得市场对南网科技未来储能业务的发展给予较高预期，股价从7月开始也有较好表现。图表3德国电力现货价格从今年三月起呈上升趋势(EUR/MWh)图表4国内逆变器出口数量今年3月开始不断向好（单位：万个）资料来源：tradingeconomics.com，华创证券资料来源：国家统计局，华创证券-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006002019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/07出口数量同比储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7图表52-3月份储能政策对股价刺激力度较小，下半年的核心催化在于政策和招标量资料来源：Wind，华创证券二、思考：户储无需过度担忧，大储寻找量价齐升（一）欧洲户储：上半年市场高度关注欧洲户储，下半年为什么会产生分歧？明年会怎么演绎？欧洲户储上半年表现较好的核心原因在于需求快速放量，供需失衡。本来户储市场是一个较为平稳增长的市场，今年俄乌冲突使得欧洲能源加速与俄罗斯脱钩，进而导致欧洲的居民用电价格开始提升，户储的经济性开始进一步提升，对于户储系统的需求快速放量。然后，户储电芯进入海外不同市场需要分别进行认证，电池系统和一体机则需要销售渠道和品牌认知积累，存在一定的先发优势。在海外有渠道与产能的企业会在这一轮享受行业发展的红利。如派能科技、科士达等，连续两季度业绩环比大幅增长。图表62022年派能科技连续多个季度业绩环比高增长图表72022年科士达连续两个季度业绩环比高增长资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券-50%0%50%100%150%0.005.0010.0015.0020.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收环比（右轴）归母净利润环比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）营收环比（右轴）归母净利润环比（右轴）储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8同时，今年上半年，随着行业越来越火热，行业内越来越多的新公司开始进军此领域。市场开始担心行业竞争格局加剧，明年这些户储公司毛利率下滑。如派能科技，其2022年中报时披露的毛利率为29.01%；而宁德时代的储能系统毛利率仅为6.43%。同时，市场担心明年户储装机增速下滑，今年是偶发事件导致的户储增速提升，明年若回归至正常水平，增速可能下滑。但，我们认为：当前节点，市场对欧洲户储普遍较为悲观：从最开始的担忧行业竞争格局，到现在的开始担忧行业增速。虽然明年有部分户储厂家将有产能开始释放，但其产品还未经过消费者检验，是否可以达成预期的出货量存在较高不确定性。且户储本身定位偏“高端可选消费品”，品质与品牌是C端消费者重点关注的要素，而这些或难在短时间内获得。同时，欧洲户储渗透率仍然较低，复杂国际局势下能源危机的解决也绝非朝夕之间，行业仍有较大空间，跨界巨头才刚开始布局此市场，行业景气度无需过度担心。（二）国内大储：装机量的确定性已基本不存在分歧，哪些环节能赚钱是市场真正关注的点国内电化学储能产业链上游为原材料，中游为核心部件制造及系统集成商，下游是系统运营与应用。其中，中游储能系统的核心部件制造主要分为电池和系统两部分，细分之下一般包括电池组、电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)、能量管理系统（EMS）四大部分。上游提供正负极材料、电解液、隔膜等电池原材料，经中游厂商整合成电池组和各系统并集成储能系统（一般是储能集装箱的形式），并发放至下游的电力系统储能、备用电源等应用场景，投入发电侧、用电侧、通讯基站、轨道交通等领域的使用。从招标数据看，下半年国内储能的招标量快速提升。据北极星储能网不完全统计，11月共有74项储能招标采购开标，招标内容包括储能电站EPC、储能系统、储能电池等采购，总规模达到14.813GWh。同时叠加硅料降价、储能商业模式改善，明年储能或有更多招投标的量落地。但由于储能底层商业模式还未彻底梳理清楚，各个环节的盈利能力一般。故而，我们认为目前应该关注的环节是“今年盈利偏底部，有一定壁垒，明年盈利有望保持或向上”的环节。图表8储能产业链整体情况资料来源：北极星储能网，CNESA，华创证券整理储能上游正极材料负极材料电解液隔膜结构件磷酸铁锂三元材料锰酸锂石墨石墨烯SIC石硅溶质溶剂添加剂聚烯烃聚乙烯添加剂等铜箔铝箔包装材料等半导体器件电容PCB变压器电感程序开发半导体零部件储能中游电池及PACK储能变流器/PCS其他设备（集装箱）箱式储能集成储能下游储能系统安装/EPC风/光电站传统电站电网公司家庭工商业发电侧电网侧用户侧站房式储能集成能量管理系统/EMS电池管理系统/BMS温控消防储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9总体而言，我们认为国内大储，明年装机增速确定性高，行业毛利率或将好转，盈利能力有望持续增强。从空间上看，“十四五”，国内大储还有较大空间。各省现已发布的“十四五”新型储能装机规划已超50GW，而21年底我国累计新型储能装机仅5.7GW（根据CNESA数据），规划要求下，我国储能高增速具备高确定性。从政策上看：作为重塑能源结构的关键一环，储能“正外部性”显著，行业初期需要政府站在推进新能源发电的高度进行引导，近期政策频出正是体现这一趋势。从需求上看，储能刚需特性显著。风光发电量占比提升，将使得电网面临较大消纳压力，若储能配套建设不充分，后续或将反向抑制风光装机。故而，我们认为，国内大储处于行业发展初期，规模效应尚未形成且成本投入前置，盈利能力尚不明显。后续在政策、技术、规模等多因素共振下，行业毛利率或将好转，盈利能力有望持续增强。图表9中国各省市新型储能规划（仅整理已披露的省份）省份政策具体目标（1GW=100万KW）安徽省《安徽省能源发展“十四五”规划》到2025年全省抽水蓄能电站装机达468万千瓦，新型储能电站装机达300万千瓦。北京市《北京市“十四五”时期能源发展规划》到2025年，本地可再生能源新增发电装机容量217万千瓦左右，累计达到435万千瓦左右；新增可再生能源供热面积4500万平方米，可再生能源供热面积占比达到10%以上；本市天然气应急储备能力达到14亿立方米左右。福建省《福建省推进绿色经济发展行动计划(2022-2025)》到2025年新型储能装机容量达到60万千瓦以上，完善动力电池和储能产业基地布局，做优做强锂电新能源新材料千亿产业集群。甘肃省《甘肃省“十四五”能源发展规划》到2025年，全省能源生产总量达到12447万吨标准煤，电力装机规模达到12680万千瓦。其中水电装机达到1000万千瓦左右，建成分布式光伏发电350万千瓦。可再生能源发电装机占电力总装机超过65%，全省储能装机规模达到600万千瓦。广东省《广东省能源发展“十四五”规划》2025年新型储能装机规模达200万千瓦。广西省《广西可再生能源发展“十四五”规划》到2025年，建设一批抽水蓄能电站和新型储能项目，集中式新型储能并网装机规模达到2GW/4GWh。贵州省《贵州省碳达峰实施方案》到2025年新型储能装机容量不低于100万千瓦，建成加氢站15座(含油气氢综合能源站)，开展可调节负荷资源整合，需求侧具备3%左右的尖峰负荷响应能力;到2030年新型储能装机容量提高到400万千瓦左右，抽水蓄能电站装机规模达到500万千瓦，加氢站数量进一步提高，需求侧具备5%的尖峰负荷响应能力。海南省《海南省碳达峰实施方案》到2025年，新增光伏发电装机400万千瓦，投产风电装机约200万千瓦，非化石能源发电装机比重达55%。到2030年，非化石能源资源充分开发利用，发电装机比重达75%，低碳能源生态系统初具规模。河北省《河北省“十四五”新型储能发展规划》到2025年全省布局建设新型储能规模400万千瓦以上河南省《河南省“十四五”现代能源体系和碳达峰碳中和规划》2025年全省能源综合生产能力达到1.1亿吨标准煤以上，电力装机达到1.3亿千瓦，可再生能源发电装机达5000万千瓦以上；力争新型储能装机规模达到220万千瓦。黑龙江省《建立健全绿色低碳循环发展经济体系实施方案》到2025年可再生能源装机达30GW湖北省《湖北省能源发展“十四五”规划》到2025年新型储能装机达2GW湖南省《湖南省推动能源绿色低碳转型做好碳达峰工作的实施方案》加快新型储能规模化应用到2030年抽水蓄能电站装机规模达到20000MW。吉林省《吉林市能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》到2025年底，全市建成投产的发电总装机容量规模达到1000万千瓦左右。其中：风电154万千瓦;光伏发电70万千瓦；水电350万千瓦（常规水电320万千瓦，抽水蓄能30万千瓦）；其他燃煤发电、燃气发电、生物质、垃圾发电等也在其中。另外，“十四五”期间，全市新增装机328万千瓦，年均增长8%。储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10江苏省《江苏省“十四五”新型储能发展实施方案》到2025年，新型储能装机规模达到260万千瓦左右，由商业化初期步入规模化发展阶段，具备大规模商业化应用条件。江西省《江西省碳达峰实施方案》到2025年，新型储能装机容量达到100万千瓦。到2030年，抽水蓄能电站装机容量力争达到1000万千瓦辽宁省《辽宁省“十四五”能源发展规划》指出到2025年，抽水蓄能、新型储能规模分别达到300万千瓦、100万千瓦，省级电网削峰能力达到尖峰负荷的5%左右。内蒙古《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》到2025年，全区新型储能规模达到500万千瓦以上；新能源装机规模达1.35亿千瓦以上。其中，风电装机8900万千瓦左右，光伏发电装机4500万千瓦左右，光热发电装机60万千瓦左右，生物质发电装机80万千瓦左右。抽水蓄能开工建设120万千瓦。非化石能源占一次能源消费比重达到20%左右，新能源装机比重超过50%，新能源发电总量占总发电量比重超过35%宁夏《宁夏回族自治区空气质量改善“十四五”规划》到2025年，全区新能源电力装机力争达到4500万千瓦以上。非化石能源占能源消费总量比例达到15%，可再生能源电力消纳比重达到30%以上，力争可再生能源装机量和发电量比重分别达到50%以上、25%以上。青海省《青海省“十四五”能源发展规划》2025年,全省电力总装机0.93亿千瓦左右,其中水电装机容量1643万千瓦左右,风电、光伏发电装机容量分别达到1000万千瓦、1200万千瓦。光伏发电4580万千瓦，风电1650万千瓦，力争建成电化学等新型储能600万千瓦。山东省《山东省人民政府发布基础设施“七网”建设行动计划的通知》计划中指出到2025年，新型储能设施规模达到500万千瓦山西省《山西可再生能源发展“十四五”规划》（未出）计划到2025年新型储能装机达到600万千瓦左右陕西省陕西能源局预计到“十四五”末，可再生能源装机规模达到6500万千瓦、非化石能源消费占比达到16%以上。至“十四五”末，全省新型储能累计装机规模达到200万千瓦以上，初步形成新型储能在源网荷侧商业模式四川省《四川省“十四五”能源发展规划》2025年,全省电力总装机1.5亿千瓦左右,其中水电装机容量1.05亿千瓦左右,火电装机2300万千瓦左右(包括煤电、气电、生物质发电等),风电、光伏发电装机容量分别达到1000万千瓦、1200万千瓦。清洁能源装机占比88%左右。天津市《天津市能源发展“十四五”规划》到2025年，全市煤电装机容量控制在1250万千瓦以内，清洁能源装机超过1300万千瓦；全市非化石能源装机超过800万千瓦，占总装机比重达到30%左右。西藏省《今冬明春及“十四五”期间电力保供方案》计划新增储能规模共1.52GWh。其中，实施存量光伏电站改造升级增配储能和新建适当规模“光伏+储能”项目，共计划新增储能1.26GWh，享受国家补贴政策的已建存量光伏电站改造升级增配储能790MWh，新增470MW光伏电站以及470MWh储能，新建“光伏+储能”保供项目全生命周期上网电量结算电价执行0.353元/千瓦时。同时计划由电网企业负责实施电网侧、用户侧新增配置储能约260MWh。新疆省《关于建立新能源开发管理工作机制的通知》储能与新能源同步规划投运，发挥价格信号促进储能规模化发展云南省《关于加快推进“十四五”规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知》云南省“十四五”规划新能源项目清单中，2022年-2024年共计5450万千瓦新能源项目。其中2022年2102万千瓦；2023年1792万千瓦；2024年1557万千瓦。浙江省《浙江省“十四五”新型储能发展规划》根据《规划》，浙江省“十四五”期间将建成新型储能装机规模300万千瓦左右。而截至2021年底，浙江省累计建有电化学储能电站31个，总装机规模约7.6万千瓦。重庆市《重庆市“十四五”可再生能源发展规划》到2025年可再生能源装机新增不低于383万千瓦，总装机规模达到1361万千瓦以上，占全市发电装机37.3%以上；资料来源：各省能源局官网，各省发改委官网，华创证券整理储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11三、展望：继续看好整个板块，关注竞争格局，从行业地位的角度优选标的（一）国内：23年最看好的储能方向，建议关注EPC、PCS、储能电池、以及温控环节1、EPC环节：建议关注南网科技：储能业务爆发在即，成长性和确定性兼具研发技术积累深厚，储能应用场景丰富。公司储能业务的核心技术团队来自广东电科院，有多年研发经验与丰富的成果积累，具有储能电池系统、储能变流器、储能电网接入系统等整套集成优化能力，掌握储能电池和PCS集成、储能系统安全设计、BMS和EMS开发等储能关键技术，储能应用场景丰富，先后承担了全球首例由电化学储能系统黑启动9F级重型燃机项目、全球首个±10kV、±375V、±110V多电压等级多端交直流混合配电网项目实施。同时公司是国内为数不多能开展储能并网试验的公司，拥有行业领先的技术储备和持续提升的市场地位。中标多个储能EPC项目，在手订单充足。根据招标网统计订单，公司今年以来共中标储能项目超8亿元，其中包括中标大唐雷州电厂、大唐潮州电厂及广东能源集团金湾电厂三个大型储能调频系统EPC工程，中标总金额超2.3亿元。此外，9月份中标了南网储能梅州电化学储能EPC项目，金额超3亿元。公司目前储能在手订单充足，同时随着新的储能EPC项目陆续密集开标，凭借其在储能系统运作效率和调频收益方面的显著优势，公司积极把握发展机遇不断开拓市场。图表10南网科技中标多个EPC项目时间中标项目中标金额建设规模2022年9月2日广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目EPC总承包工程32968.80万元70MW/140MWh2022年9月13日大唐潮州电厂及储能辅助调频设备EPC工程8033.6万元30MW/30MWh2022年8月23日广东能源集团金湾电厂混合储能辅助调频EPC项目7288.726万元20MW/8.67MWh2022年7月26日大唐雷州电厂储能辅助调频设备EPC工程8198.06万元30MW/30MWh2022年3月28日三峡新能源阳西沙扒海上风电场（一期）储能电站项目8733.00万元30MW/30MWh2022年3月21日广东公司台山电厂1-2号及6-7号机组灵活性（辅助调频）技术改造EPC16422.45万元60MW/60MWh资料来源：北极星储能网，华创证券受益于南网储能规划，储能业务高速增长。根据南方电网印发《南方电网“十四五”电网发展规划》的预测，“十四五”期间南方五省区将推动新能源配套储能20GW，按照配置储能时长2h（40GWh），储能系统单位平均成本1.5元/瓦时，配套储能市场总规模将达到600亿元。公司是南网下聚焦于储能系统技术服务的上市平台，受益于南网十四五储能规划，未来公司储能业务前景广阔。同时公司发布的2022-2024年度的储能电池项目招标也为公司未来储能业务的规划做好了储备，储能业务有望进入营收快速增长阶段。储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12图表11目前公司储能业务收入占公司总营收比重较低资料来源：wind，华创证券2、PCS环节：建议关注科华数据：打造双子星业务布局，新能源业务驱动业绩增长聚焦“双子星”战略，技术优势赋能新能源发展。公司自1988年成立以来，始终深耕电力电子行业，不断对业务领域优化调整，在打造“数据中心+新能源”双子星发展战略的布局下，持续推动数据中心、智慧电源和新能源业务的高质量发展，近年来逐步开拓新能源市场，产品矩阵不断丰富，将前期技术积累持续赋能新能源发展，公司在UPS、微模块、储能变流器、光伏逆变器等产品领域均处于领先地位，在数据中心领域，公司是少有的具备新能源技术产品及解决方案研发、生产能力的公司，拥有丰富的新能源项目经验，为公司未来的持续性发展奠定了坚实基础。图表12公司产品所处行业地位资料来源：CNESA，BNEF，HISMarkit，华创证券储能在手订单充足，后续成长动力强劲。公司在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域加码布局，2021年公司中大型PCS全球出货量排名第二，行业龙头地位凸显，公司逆变器入围中国能建、中核、中国电建、中石油及国家电投等大型国央企集采项目，9月公司已连续中标多个国内大型储能项目，金额超5亿元在手订单充足。同时公司持续加大海外渠道拓展，在美国、澳大利亚、越南等30多个国家设有营销和服务团队，在海外户储市场，公司先后与美国客户Juniper签订年供货1万套，与客户L公司签订首年超过70MWh户储系统供货协议。随着公司持续发力高毛利率的海外市场，公司整体毛利率有望逐步提升。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003502018201920202021储能业务营业收入（百万元）储能业务占比(右轴）储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13图表13公司新能源业务占比逐步增大图表14公司各业务毛利率整体呈上升趋势资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券3、储能电芯环节：建议关注鹏辉能源：转型聚焦储能电池，积极扩产释放产能兼顾传统业务发展，聚焦储能电池领域。公司深耕电池生产技术二十余年，主要业务为锂离子电池、一次电池等电池的研发、生产和销售，目前已形成消费、动力及储能电池三大业务板块布局，制定了“稳定消费、突破储能、参与动力”的战略发展方针。公司目前聚焦储能电池领域，在工艺制程和研发能力方面逐步加码，推动降本工作，持续提升运营效率，储能业务收入占比已从2020年的18%上升至2022H1的50%，远期规划储能电池业务占比提升到80%以上，随着海外户用储能需求爆发，未来有望把握住储能超高景气的时间窗口，实现储能业务高增长。图表152022前三季度公司营业收入显著增长图表162021年公司归母净利润增长率由负转正资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券公司产能大幅扩张，为业绩增长提供强支撑。公司加快布局全球储能市场各细分领域头部客户，绑定阳光电源、三晶、德业、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等龙头供应商，同时不断开拓中节能、三峡电能、智光电气等新用户，在市场订单激增背景下，公司加大各园区储能产能建设投入，持续推动产能释放，公司规划在广西柳州新建产能20GWh，预计今年年底投产使用，在浙江衢州计划总投资60亿元建设年产20GWh储能电池项目，分两期建设，一期项目10GWh预计年底前开工。伴随着产能的逐步释放，公司储能业务有望实现持续高增长。0%20%40%60%80%100%120%202020212022H1数据中心行业智慧电能行业新能源行业20%22%24%26%28%30%32%34%36%202020212022H1数据中心行业智慧电能行业新能源行业0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070201720182019202020212022Q3营业收入（亿元）增速（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%00.511.522.533.544.55201720182019202020212022Q3归母净利润（亿元）增速（右轴）储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14图表17鹏辉能源产能建设规划基地项目产品产能（GWh）建设进度常州常州锂离子电池及系统智能工厂(一期)建设项目113Gwh已建成衢州鹏辉智慧储能制造基地项目储能（大储为主）1022年底开工建设衢州市储能电池项目三期储能10预计26年下半年开工建设柳州鹏辉智慧储能及动力电池制造基地项目动力+储能（户储为主）5.522年底投产鹏辉智慧储能及动力电池制造基地（三期项目）动力+储能5预计22年下半年开工建设鹏辉智慧储能及动力电池制造基地（四期项目）动力+储能9.5预计27年开工建设资料来源：公司公告，华创证券4、储能温控环节建议关注英维克：公司温控技术储备丰富，储能业务成长空间大专注于精密温控节能设备，IDC和储能是业绩增长核心。公司成立于2005年，十几年来专注于精密温控节能设备，拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系。公司目前主要有四大产品线，分别是数据中心温控节能、机柜温控节能、客车空调和轨道交通列车空调及服务，在“新基建”和“碳中和”两大背景的驱动下，公司的数据中心和储能业务推动业绩进一步提升。在数据中心领域，公司与腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、中国三大运营商等达成合作为其提供高效节能的制冷系统及产品，在储能温控领域，公司是是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商。图表18公司近年来营业收入呈上升趋势图表192022年Q3，公司业绩同比有下滑资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券公司在储能温控行业处于领先地位，受益储能行业有望持续增长。公司是最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在国内储能温控行业处于领先地位。得益于储能相关业务的持续增长，2022年上半年公司储能应用的营收约2.5亿元，较去年同比增长约68%，对公司业务的贡献在显著提升。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，在原有风冷和液冷系列基础上，公司率先推出新一代储能液冷产品可实现电池增效超过300万度，进一步巩固公司在储能温控的龙头地位，通过提供更完善的解决方案提高公司议价能力，借助在储能行业的品牌优势和客户基础，进一步扩大全球市场份额。-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025201720182019202020212022Q3营业收入（亿元）增速（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.511.522.5201720182019202020212022Q3归母净利润（亿元）增速（右轴）储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15（二）美国大储建议关注：盛弘股份、科陆电子1、盛弘股份：持续加码新能源布局，PCS带动储能业务增长公司聚焦两大领域，形成五大板块产业布局。工业配套电源相关领域：公司传统业务，包括电能质量设备和工业电源两大板块。电能质量设备：主要解决电压波动、电网谐波含量增加、三相电压不平衡、突然断电等问题，提高客户电能应用效率及稳定性。工业电源：主要为新型金属加工制造设备及半导体制造设备提供定制电源,为其提供电能供给保障。公司主要产品包括激光器电源、半导体冶炼炉加热电源等，多应用在高端制造装备及半导体芯片制造设备上。图表20公司五大业务板块布局资料来源：公司招股说明书，华创证券公司积极布局新能源三大业务，其中储能业务最具看点。储能方面，能源革命驱动储能需求增加，锂电储能正成为行业主流技术路线。公司PCS采用模块化设计，具备可拓展性强、灵活、安全等特性，主要用在工商业、电网和微电网三大领域，有望在储能行业快速发展的浪潮中深度受益。充电桩方面，近年来新能源汽车保有量的快速提升催生充电桩需求增加，但由于上游设备制作环节壁垒相对较低，行业参与者众多，市场竞争激烈。公司在产品及布局上存在一定优势，或将实现高质量发展。电池检测方面，新能源汽车的快速发展带动动力电池需求增加，厂商大规模的扩产计划进一步推动电池检测设备需求增加。公司产品通过模块化设计和三电平等技术，可帮助客户提高检测精度及生产效率，节约电能及投资成本，保障动力电池、梯次电池安全应用，有望实现较快发展。储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16图表21近五年来，公司新能源电能变换设备营收快速增长资料来源：wind，华创证券2、科陆电子：美的收购助力公司发展，储能业务未来成长可期公司以电表业务起家，逐步转型为专业的储能系统集成商。公司深耕电力行业二十余年，最早主营电力自动化产品，于2009年涉足储能领域，是国内较早进入储能系统集成领域的企业，研发的储能变流器已覆盖功率全系列，近年来公司针对储能系统的多项核心应用功能专项研发，率先在北美市场实现多项技术的商业应用。公司自主研发的BMS和EMS，适用于工商业、光储充智能微电网、火储联合调频、新能源配套系统等，公司依托2012年获批成立的国家能源局可再生能源规模化储能并网工程实验室，积累了10年的储能电芯测试和研究经验，现已拥有较完善的储能系统集成能力。图表22公司储能业务历史沿革资料来源：公司年报，华创证券储能产能及市场规模持续扩大，美的助力协同效应显著。公司产能持续扩张，宜春储能生产基地规划将为公司新增8GWh产能。公司积极开拓海内外储能市场，国内中标了宁夏京能宣和150MW储能项目储能系统设备采购项目，海外与美洲知名能源企业签订了合计755MWh集装箱式电池储能系统供货合同，与美国印第安纳州签署的最大储能项目38MW也已于今年全部交付。公司的储能产品得到了海外客户高度认可，已在北美、非洲、澳洲、日本等地区实现电网级储能产品实现批量出货。随着美的集团入主，公司有0%20%40%60%80%100%120%140%05,00010,00015,00020,00025,00030,000201620172018201920202021新能源电能变换设备（万元）增速储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17望借助美的平台拓展销售渠道，加快布局户用储能市场，与美的形成战略布局协同发展，加快储能业务发展。图表23公司江西宜春生产基地建设进展投产时间项目规划年产能2022年7月储能生产基地一期3GWh/储能生产基地二期5GWh(已签署《合作框架协议》资料来源：公司公告，华创证券（三）户用储能建议关注：派能科技、科士达1、派能科技：全球户用储能龙头，定增募资突破产能瓶颈公司产业链垂直一体化布局，引领全球家用储能市场。公司拥有产业链垂直整合的综合服务优势，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等全产业链储能核心部件自主研发和制造能力的企业。公司产品采用模块化设计，易于安装和扩展，智能化电池管理系统可自动适配5~1500V不同等级电气环境，灵活满足从家用kWh等级到电网MWh等级的储能需求，广泛应用于家庭、电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站和数据中心等场景，提供“一站式”储能解决方案。2017年以来公司把握海外用户侧储能市场机遇，大力拓展海外优质客户，实现快速发展，成长为全球家用储能市场的龙头企业之一。图表24派能科技储能业务保持快速增长图表25派能科技储能业务毛利率保持较高水平资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券产能扩张稳步推进，保障公司订单交付能力。公司不断扩建产能满足未来需求，2021年公司募投项目“锂离子电池及系统生产基地项目”前两期规划顺利完成建设并投产，截至21年底，公司已达到年产3GWh电芯产能和3.5GWh系统产能。2022年公司规划建设产能4GWh，预计2022年底可至少实现电芯产能7GWh、系统产能8GWh。根据2022年公司定增募投项目规划，其位于合肥肥西县的两期5GWh共10GWh电芯及系统产能预计将分别于2024年2月与2025年4月建成投产。随着产线的自动化、智能化水平大幅提高，有效产能将得到进一步释放，提升公司的产品交付能力，保障未来业绩持续增长。0%50%100%150%200%250%05001000150020002500201720182019202020212022H1储能业务收入（百万元）增速（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021储能业务毛利率（%）增速（右轴）储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18图表26公司产能规划（单位：GWh）资料来源：招股说明书，公司公告，华创证券2、科士达：积极布局新能源市场，海外户储业务有望持续高增数据中心龙头企业，光+充业务有望持续高增。公司作为最早进入数据中心产品领域的国内企业之一，经过近30年深耕发展，逐步成为国内UPS行业龙头企业，公司UPS及配套电池产品、模块化数据中心产品销量均居全球行业前列。以电子电力转换技术为基石，积极布局新能源光伏及储能领域，公司积极调整策略，重新聚焦中小功率组串式逆变器，加大海内外渠道建设力度，光伏业务有望重回高速增长轨道。在“新基建”政策推动下，充电桩行业迎来新的发展机遇，公司积极开拓客户，与多家充电桩运营商、电网及车企建立合作，加速开拓海外市场，开发满足欧标美标CCS、日标CHAdeMO以及北美标准的充电桩产品，不断提升科士达品牌全球影响力和市场占有率。图表27公司营业收入呈增长趋势图表28公司新能源业务占比有望持续上升资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券海外户储进入发展快车道，携手全球巨头加速成长。欧洲受能源危机爆发的影响电价持续走高，叠加欧洲户储补贴政策，欧洲户储需求爆发。公司携手宁德时代共同成立合资公司“时代科士达”，投产PACK产线保障电芯供应，在电芯采购、产品出货及销售方面有望形成协同效应，与海外电力安装商、户用光伏和储能运营商等客户达成深入合作，带动储能业务加速发展。公司海外储能业务重点布局欧美市场，与全球逆变器头部企业SolarEdge达成合作成为其电池PACK的供应商，有望借助SolarEdge渠道和品牌优势，快速打开欧美市场。37123.5813024681012142021年2022年底2025年度电芯系统-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2223242526272829201720182019202020212022Q3营业收入（亿元）增速（右轴）0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022H1数据中心光伏逆变器新能源充电设备配套产品新能源收入其他储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19四、风险提示竞争超预期：储能行业尚处于行业发展早期阶段，但有很多企业想要进入此领域，后续竞争格局恶化，相关公司可能都较难释放出预期的利润。原材料涨价风险：目前储能主要以磷酸铁锂技术路线为主，储能大规模装机可能推升原材料价格上涨，特别是碳酸锂的价格上涨，进而导致配储成本增加，储能装机低于预期。储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级分析师：盛炜墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：何家金上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：代昌祺西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs.com张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs.com刘懿高级销售经理010-63214682liuyi@hcyjs.com过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214682houbin@hcyjs.com车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs.com蔡依林销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs.com刘颖销售经理010-66500821liuying5@hcyjs.com顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglan@hcyjs.com深圳机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com董姝彤销售经理0755-82871425dongshutong@hcyjs.com巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowen@hcyjs.com张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs.com邓洁销售经理0755-82756803dengjie@hcyjs.com王春丽销售助理0755-82871425wangchunli@hcyjs.com上海机构销售部许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com曹静婷销售副总监021-20572551caojingting@hcyjs.com官逸超销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchang@hcyjs.com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com李凯资深销售经理021-20572554likai@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com邵婧高级机构销售021-20572560shaojing@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月销售助理likaiyue@hcyjs.com私募销售组潘亚琪销售总监021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs.com汪戈销售经理021-20572559wangge@hcyjs.com宋丹玙销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs.com王卓伟销售助理0755—82756805wangzhuowei@hcyjs.com储能行业2023年度投资策略证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522