户储鲜花着锦日，更有大储待时飞——储能行业2022年年中总结及展望长江证券研究所电力设备与新能源研究小组2022-07-2601海外户储：量利齐升，估值仍有扩张空间02海外大储：需求放量，盈利具备修复预期03国内大储：模式创新，静待政策与经济性拐点目录•证券研究报告•评级看好维持01海外户储：量利齐升，估值仍有扩张空间海外户储：能源危机抬升电价，欧洲井喷式增长01图：意大利户储需求持续高增长（MWh）资料来源：ANIE，长江证券研究所图：美国户储装机量及同比增速（MWh）资料来源：WoodMac，长江证券研究所➢2022年欧洲户储迎来爆发式增长，2021年整体装机1.8GWh，其中德国占比70%；2022H1德国稳步增长，意大利、英国、北欧等地区均实现爆发，其中意大利2022Q1实现装机0.26GWh，同比增长600%。➢美国户储也维持高景气，2022Q1装机0.33GWh，同比增长27%，环比增长18%，美国户储存在供应链压力。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0501001502002503002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1装机容量MWh容量同比%容量环比%0%50%100%150%200%0501001502002503003504002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1住宅-MWh住宅同比海外户储：能源危机抬升电价，欧洲井喷式增长01图：IRR对（居民电价-上网电价）敏感性分析资料来源：Segen，长江证券研究所图：地缘冲突下欧洲居民电价上行（欧元/KWh）资料来源：欧洲统计局，长江证券研究所➢欧洲户储高景气的原因，是地缘冲突背景下，能源供需矛盾进一步放大，欧洲居民电价涨幅达到30%以上；➢户储的经济性取决于居民电价与上网电价的价差，2021年仅德国达到0.27欧元/KWh，其他国家在0.1-0.16欧元/KWh，但2022年居民电价上行后，电价差普遍超过了0.2欧元/KWh，经济性大幅提升。-10%-5%0%5%10%15%0.10欧元0.15欧元0.20欧元0.25欧元0.30欧元欧洲家储IRR0.00.10.20.30.40.5英国德国意大利奥地利2020年H12021年H12021年9月2022年2月海外户储：高电价刺激存量需求，中期成长性无忧01表：欧洲储能增量市场空间、需求天花板测算资料来源：SolarPower，长江证券研究所图：欧洲存量户用光伏的储能渗透率较低资料来源：SolarPower，长江证券研究所➢高电价刺激下，欧洲户储的需求增长仍有很大空间，预计2022年欧洲户储装机量6-7GWh（发货量8-10GWh），按新增户用光伏装机看，渗透率在30%左右。考虑到电价上涨下，存量户用光伏也有安装储能的收益空间，截至2020年底，欧洲存量户用光伏未配储能的空间至少30GWh。此外，按欧洲户用的需求天花板计算，屋顶总数能支撑600GWh的存量装机空间，对应年需求60GWh左右。测算单位欧洲人口数量亿人5.8户均人数人2.4家庭户数亿户2.4屋顶数/户数%40%适宜安装比例%80%有效屋顶数亿个0.8户用储能装机量KWh8户用储能存量空间GWh6220%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,000德国意大利英国奥地利累计户用储能MWh累计户用光伏MW存量渗透率%欧洲市场测算2021A2022E光伏新增装机GW29.545.0户用占比预测%22%30%户用新增装机GW6.513.5平均功率KW5.05.0安装户数万户130270家储渗透率%18%30%户储平均容量KWh8.08.0家储装机量GWh1.86.5：同比增速%70%256%海外户储：高景气支撑量利齐升，且超额收益显著01图：派能科技、鹏辉能源2022Q1毛利率提升资料来源：Wind，长江证券研究所表：户用储能产业链存在明显超额收益资料来源：公司公告，长江证券研究所➢由于电价上行大幅拉高了欧洲户储的经济性，因此产业链的价格传导机制顺畅，且存在明显的超额收益；➢派能科技、鹏辉能源在2022Q1资源涨价压力最大的阶段，毛利率也实现了环比提升；派能科技预计2022Q2盈利继续扩张；➢户储逆变器、一体机定价远高于常规光伏产品，存在明显的超额收益。38.6%35.9%30.2%23.8%27.5%18.4%16.0%15.4%15.7%17.3%0%10%20%30%40%50%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1派能科技鹏辉能源环节口径价格、盈利情况户储电池派能科技2021Q4均价1.34元/Wh，按净利润测算，GWh净利1.1亿2022Q1均价1.44元/Wh，按净利润测算，GWh净利1.8亿户储逆变器固德威招股说明书披露，2019年公司储能逆变器直销单价是1.43元/W，并网逆变器直销单价为0.30元/W海外户储：产业链标的业务进展汇总01表：海外户储产业链标的业务进展汇总资料来源：公司公告，长江证券研究所公司储能业务进展派能科技2021年发布了5KWh的新一代家庭储能产品和100KWh的工商业储能产品，推出车载储能和5G储能产品；公司产品在新能源发电侧、电网侧、工商业、微电网、户用储能、充电桩配套、IDC机房等储能领域取得了广泛应用，在工商业储能、微电网储能等市场实现商用，同时成功拓展移动储能领域，形成规模化发货；荷比卢地区和欧洲东部客户进展明确，美日市场取得突破性进展。鹏辉能源家庭储能市场，产品顺利成为三晶电气、古瑞瓦特等头部客户首选供应商，已锁定中国移动2022年大额订单；在便携储能市场，成为正浩科技Ecoflow的主力供应商；通信储能领域，有中国铁塔、中国移动在内多家优质大客户，已锁定中国移动2022年大额订单；大型储能领（发电侧、电网侧），与天合光能进一步加深战略合作，成为阳光电源优秀供应商。阳光电源阳光液冷储能系统海外市场首发，推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统；实现辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案；阳光电源储能系统广泛应用在在中国、美国、英国、加拿大、德国、日本、澳大利亚、印度等众多国家，为东南亚136.24MWh最大光储融合电站、以色列430MWh最大储能项目等项目提供整体解决方案。锦浪科技根据北美市场需求，第六代美版户用3.8-11.4K单相高压储能逆变器项目正在开发中，五代储能产品相关优化机型、六代3-6K单相低压储能逆变器项目、离网户用4-5K单相低压储能逆机型项目、全屋负载100-200A智能切换控制箱项目已批量生产。固德威公司已研发储能全线多个系列光伏逆变器产品，功率覆盖0.7kW～250kW，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求；公司产品立足中国，已批量销往德国、意大利、澳大利亚、韩国、荷兰、印度、比利时、土耳其、墨西哥、巴西、美国、波兰、南非等全球多个国家和地区，全新推出两款家用储能锂电池，高压LynxHomeF系列和低压LynxHomeU系列，可以与公司双向储能逆变器搭配使用；公司正逐步开拓储能系统集成业务。德业股份2021推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15kw低压裂相储能逆变器；2021年度公司逆变器主要销往巴西、美国、南非等市场，总计销售38.83万台，其中储能逆变器7.03万台；2021年公司逆变器三大类产品均保持高增长态势，其中储能逆变器实现销售收入53,245.57万元，较上年同期增长265.27%。02海外大储：需求放量，盈利具备修复预期海外大储：美国延续高增长，欧洲需求有望启动01图：美国表前市场储能装机量及增速（MWh）资料来源：WoodMac，长江证券研究所图：英国公用事业大型电池储能招标量资料来源：SolarMedia，长江证券研究所➢大型储能方面，2022Q1美国表前市场储能装机1923MWh，同比增长232%，环比受淡季因素影响；全年预期18-20GWh。➢2021年英国新增储能申报容量达到11.5GW，远超历史上任一年份，有望指引未来几年爆发式增长，英国储能申报量激增的原因是动态遏制套利机制（DynamicContainment）的盈利大幅提升，储能在长期平衡机制（BM）中也开始具备竞争力。-200%0%200%400%600%800%1000%1200%01,0002,0003,0004,0005,0002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1表前市场-MWh表前市场同比02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016A2017A2018A2019A2020A2021A<30MWMW>30MWMW海外大储：定价交付周期偏长，故盈利有所波动01表：宁德时代储能电池业务盈利能力变化资料来源：公司公告，长江证券研究所注：标黄部分为预测值➢海外大型储能在逻辑上较海外户储弱一些的是在于定价周期的问题；大型储能为项目订单制，签单到交付需要6-9个月，因此2022H1交付的是2021年的低价订单，导致盈利能力承压。不过目前价格传导能力顺畅，预计2022Q2-2022Q3起有明显恢复。宁德时代业务拆分单位2020A2021A2021H12021Q32021Q42022Q1储能电池销量GWh2.416.75.82.28.85.0单价元/Wh0.810.820.810.780.830.85收入亿元19.4136.246.916.972.442.5毛利率%36.0%28.5%36.6%34.3%21.9%15.0%毛利亿元7.038.917.25.815.96.4Wh营业利润元/Wh0.180.140.200.170.100.03营业利润亿元4.423.411.43.78.51.7海外大储：产业链标的业务进展汇总01表：海外大储产业链标的业务进展汇总资料来源：公司公告，长江证券研究所公司储能业务进展宁德时代推出户外系统EnerOne、EnerC等产品；储能电池方面，公司与国家电网、南方电网，包括华能集团、大唐集团、国投电力在内的国内“五大四小”发电企业，以及晶科能源、东方日升等的风光新能源企业、Fluence等国际知名客户形成或深化战略合作伙伴关系。国内市场方面，助力国内首个GWh级共享储能项目群落地山东。海外市场方面，公司产品远销全球35个国家和地区，涵盖新能源发电、调峰调频独立电站、绿色矿山等多种应用场景。比亚迪研发储能产品（BMS-active），可满足能源存储、削峰填谷、调峰调频等服务需求，未来可搭载比亚迪刀片电池的储能系统，属于比亚迪第三代自主知识产权的电池组管理方案。亿纬锂能储能业务中，公司与国内外客户建立合作关系；亿纬动力的LF280K储能电芯获得了祐力（中国）投资有限公司出具的UL9540A测试报告，助力亿纬动力更好地开拓国际储能市场，尤其是北美电网级应用市场。南都电源2021年发布高比能全预装模块化锂电储能系统方案、模块化紧凑型户外柜方案、智能物联居家户用储能系统方案等。近期中标包括国网湖南郴州韭菜坪45MWh储能电站项目、Enel美国130MWh储能电站项目、爱尔兰Gorman32MWh储能电站项目等标志性项目，意大利国家电力公司集团的锂电池储能系统项目。03国内大储：模式创新，静待政策与经济性拐点国内大储：多口径显示，2022H1招标明显放量01国内电力储能项目跟踪2021A2022Q12022Q22022H1口径科目单位招标量在建在建招标量招标量中标量数据来源北极星储能网CESACESA索比储能网储能电力市场索比储能网合计项目数个26623129245121功率GW8.04.27.914.2容量GWh18.014.331.2：储能系统项目数个37功率GW4.23.6容量GWh8.46.6：EPC项目数个6117功率GW3.41.8容量GWh6.43.6：储能设备+EPC+开工项目数个81.0功率GW9.1容量GWh18.1➢从招标信息、在建规模上看，国内大型电力储能的潜在需求充沛。➢根据北极星储能网数据，2021年国内储能招标8GW、18GWh；索比储能网口径，2022H1国内储能招标量达到14.2GW、31.2GWh（含处于勘探设计等阶段的环节），其中储能系统、EPC的招标量分别达到4.2GW/8.4GWh、3.4GW/6.4GWh。➢从中标口径看，索比储能网数据，2022H1储能系统、EPC的中标量分别为3.6GW/6.6GWh，1.8GW/3.6GWh➢CESA披露的在建规模方面，2022Q1末为4.2GW，2022Q2末则进一步提升至7.9GW/14.3GWh，储能建设提速。表：国内电力储能招标、中标、在建项目情况资料来源：北极星储能网，CESA，索比储能网，储能电力市场，长江证券研究所国内大储：共享取代自建，优化储能商业模式01表：共享储能对容量租赁比例、现货收益敏感资料来源：储能与电力市场，长江证券研究所资料来源：储能与电力市场，长江证券研究所➢除了需求受地方强制配套需求拉动外，本身在电源侧配储的商业模式上，国内也有明显优化，即用共享储能取代了此前电源侧企业自建的模式。➢共享储能的收益包括容量租赁、容量补偿、现货价差三部分，其中对容量租赁比例（目前山东为20%）、调峰容量补偿时长（目前为0.2元/KWh、500-1000小时）、现货交易频次敏感；不过容量租赁合同通常长达10年，对收益底线构成保障。共享储能IRR分析容量租赁比例20%25%30%35%40%45%50%现货价差充放电次数1000.6%2.3%4.0%5.6%7.1%8.6%10.1%1502.3%4.0%5.6%7.2%8.7%10.3%11.8%2004.3%5.9%7.5%9.0%10.6%12.1%13.6%2506.3%7.9%9.4%10.9%12.5%14.0%15.5%3008.3%9.8%11.4%12.9%14.4%16.0%17.5%表：国内共享储能基本的收益模式商业模式科目单位数值项目参数运营规模MWh100循环寿命次6,000日充放次数次1年充放次数次360折算年限年16末年充放次数次240收益一：容量租赁租赁标准元/KWh·年300租赁比例%40%年收益万元1,200收益二：容量补偿调峰单价元/KWh0.2补偿时长h500年收益万元500收益三：现货价差充放价差元/KWh0.4全年充放次数次100年收益万元400国内大储：二十省平均要求配置10%、2h的储能01省份年份能源类型功率比例备电时长宁夏2022年1月光伏10%2.02021年7月光伏、风电10%2.0山东2021年11月光伏、风电10%2.0山西2021年9月光伏10-15%-风电10%-湖北2021年6月光伏、风电10%2.0湖南2021年10月风电15%2.0光伏5%2.0安徽2022年3月光伏、风电10%2.02021年8月光伏、风电10%1.0福建2022年3月光伏10%2.02021年5月光伏10%-甘肃2021年5月光伏、风电10%2.0光伏、风电5%2.0广西2021年10月光伏15%2.0风电20%2.0海南2021年3月光伏10%-省份年份能源类型功率比例备电时长河北2022年1月光伏、风电15%4.0光伏、风电10%4.02021年9月光伏、风电15%2.0光伏、风电10%2.0河南2021年6月光伏、风电10%2.0光伏、风电15%2.0光伏、风电20%2.0江苏2022年3月光伏10%2.0光伏8%2.0江西2021年3月光伏10%1.0辽宁2022年5月光伏15%3.02021年7月风电10%-内蒙古2022年3月光伏、风电15%2.0青海2021年1月光伏、风电10%2.0陕西2021年6月光伏10-20%-风电10%-天津2022年6月光伏10%1.0风电15%1.0新疆2022年3月光伏、风电20-25%4.0资料来源：北极星储能网，CESA，索比储能网，储能电力市场，长江证券研究所国内大储：后续硅料、电池降价打开经济性空间01表：国内发电侧配储的经济性分析资料来源：PVinfolink，储能电力市场，长江证券研究所➢在组件价格1.9-2元/W的情况下，光伏电站IRR在6%-7%左右；但如果考虑配置10%、2h的储能，则IRR降至5%附近；➢2023年，若组件价格降至1.8元/W，则配储的IRR达到5.5%；降至1.65元/W，则配储的IRR超过6%；➢从长期来看，考虑国内按照15%、4h配储，在组件、电池价格降至1.2元/W、1400元/KWh的情况下，IRR能超过5%。参数单位场景1场景2场景3场景4场景5场景6场景7组件价格元/W1.51.82.01.51.82.01.2储能价格元/KWh---1,7001,7001,7001,400储能配置-不配置不配置不配置10%、2h10%、2h10%、2h15%、4hIRR%8.9%7.3%6.4%6.8%5.5%4.7%5.2%国内大储：产业链标的业务进展汇总01图：2021年国内储能市场出货量情况资料来源：CNESA，长江证券研究所资料来源：索比储能网，长江证券研究所图：2022H1国内储能EPC、系统中标情况2022H1国内储能EPC2022H1国内储能系统2021A国内储能系统集成2021A国内储能PCS2021A国内储能电池风险提示⚫储能装机低预期；⚫新技术产业化进度低预期。风险提示分析师及联系人分析师邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001电话：8621-61118797电邮：wubh1@cjsc.com分析师马军SAC执业证书编号：S0490515070001电话：8621-61118720电邮：majun3@cjsc.com分析师叶之楠SAC执业证书编号：S0490520090003电话：8621-61118797电邮：yezn@cjsc.com分析师司鸿历SAC执业证书编号：S0490520080002电话：8621-61118797电邮：sihl@cjsc.com分析师杨骕SAC执业证书编号：S0490521010003电话：8621-61118797电邮：yangs@cjsc.com分析师曹海花SAC执业证书编号：S0490522030001电话：8621-61118797电邮：caohh@cjsc.com上海Add/浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层P.C/200122武汉Add/武汉市新华路特8号11楼P.C/430015北京Add/西城区金融街33号通泰大厦15层P.C/100032深圳Add/深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼P.C/518000办公地址更多研究服务，请访问长江研究小程序电脑端请访问https://research.95579.com/最新研报线上会议长江研究小程序专题精选活动报名分析师声明、评级说明及重要声明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。分析师声明评级说明THANKS感谢倾听