证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——储能热管理行业报告2022年11月4日赛道高景气，百舸争流产品为王民生家电证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明摘要➢储能：解决发电侧与用电侧供需不平衡的一种“灵活的电站”。全球“碳中和”背景下新型可再生能源受到青睐，风、光装机量不断提升，目前在发电侧、电网侧、用户侧均有应用，中美欧为主要市场，我们预计2025年全球储能装机量规模或达362GWh，全球储能市场规模有望达4336亿元。➢储能热管理：有望成长为百亿市场。因电池热特性，热管理成为电化学储能产业链关键一环。从产业链价值量拆分来看，储能系统中电池成本占比约55%，PCS占比约20%，BMS和EMS合计占比约11%，热管理约占2%-4%。从热管理技术路线来看，风冷和液冷已实现商业化应用，目前风冷方案为主流，但液冷有望凭借高效、占地小、精准控温等优势贡献未来主要增量。我们预计2025年全球储能热管理市场规模有望达到141亿元。➢竞争格局：入场者众多，储能热管理技术与精密空调、家用空调及新能源车热管理系统技术同源，目前切入储能热管理赛道的主流企业大多有相关业务/技术积累。短期来看，1）我们认为液冷方案将取代风冷成为行业主流，有液冷产品开发经验的厂商在技术、大储获客上具有先发优势。2）下游储能集成商及电池厂商格局稳定，综合服务好、大客户粘性高的热管理企业拥更大势能；中期来看，拥有快速响应能力、柔性定制能力的热管理厂商将处于领先地位；长期来看，我们认为未来我国将在头部储能系统集成商带领下形成热管理体系标准化方案，拥有稳定的模块化生产能力的厂商将长期受益。•风险提示：储能市场增速不及预期，液冷方案渗透率不及预期，市场竞争加剧，测算具有一定主观性注：本文只讨论电化学储能，储能装机量测算特指电化学储能，下同1证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS热管理：储能不可或缺的关键一环02竞争格局：百舸争流，产品为王03储能市场：广阔蓝海012风险提示04证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告储能市场：广阔蓝海01.3证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明1.14•储能是解决发电侧与用电侧供需不平衡的一种“灵活的电站”，暂时储存多余能源，并于未来用电时释放。全球“碳中和”背景下新型可再生能源受到青睐，风、光装机量不断提升，因风光发电具有间接性、波动性，储能成为弃风弃光主要解决方案，目前在发电侧、电网侧、用户侧均有应用。•发电侧+电网侧：新能源较传统能源调峰压力更大，储能成为保证稳定供能的有效方案。•用户侧：平滑电力+为终端用户节省用电成本，在峰谷电差较大的地区经济性显现。储能：解决新能源电力供需时间差的“灵活电站”图：全球储能新增装机功率（MW）资料来源：CNESA，民生证券研究院图：中国储能新增装机功率（MW）资料来源：CNESA，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明储能市场：国内储能新增装机量2025年或达103GWh1.25•储能系统渗透率提升确定性强。2020年开始国内风光配储政策不断出台，储能渗透率提升具有较强确定性。•国内储能装机以发电侧为主。经民生电新团队测算，2025年国内储能装机量有望达103GWh，21-25年CAGR为104%。2021A2022E2023E2024E2025E发电侧新增光伏装机（GW）6580100120140新增风电装机（GW）5052545658国内新增装机合计（GW）115132154176198其中：1）规制配储能地区5879108141178-储能渗透率25%50%80%100%100%2）部分规制配储能地区3628323520-储能渗透率10%20%50%70%80%3）鼓励配储能地区11.513.213.9-储能渗透率10%15%30%4）其他地区105-储能渗透率5%10%未配储能的风光装机（GW)496599714837967-储能渗透率1%1%1%2%5%储能配比10%10%10%12%20%充放电时长（h）222221.发电侧新增储能装机（GWh）5112343972.电网侧新增储能装机（GWh）123343.工商业新增储能装机（GWh）00123总计（GWh）6132748103表：国内储能装机规模预测资料来源：CPIA，民生证券研究院政策文件发布日期关键内容加快推动新型储能发展的指导意见2021年7月明确新型储能独立市场主体地位，健全新型储能价格机制，健全“新能源+储能”项目激励机制关于进一步完善分时电价机制的通知2021年7月完善峰谷电价机制，建立尖峰电价机制，健全季节电价机制“十四五”新型储能发展实施方案2022年3月技术攻关，规模化，市场化资料来源：发改委，能源局，民生证券研究院表：国内配储政策不断出台证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明储能市场：全球储能新增装机量2025年或达362GWh，中美欧贡献主要增量1.26表：全球储能新增装机量预测•全球：中美欧贡献主要储能装机需求，2021年合计占比接近80%。我们预计2025年全球储能装机量达362GWh，21-25年CAGR为95%。•美国：美国电网高度市场化，光伏配储回报率较高，表前市场需求旺盛，我们预计25年储能总装机量达130GWh。•欧洲：表前表后双端发力，英德为主要增量市场，我们预计25年储能总装机量达54GWh。•国内：配储率/配储时长不断提高，我们预计25年国内储能装机量达103GWh，21-25年CAGR为104%。资料来源：SolarpowerEurope、IRENA、BNEF，民生证券研究院0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022E2023E2024E2025E中国美国欧洲澳洲全球其他地区图：全球储能装机量占比预测单位：GWh202020212022E2023E2024E2025E中国0.25.913.129.147.9103.5美国5.010.020.444.168.6129.6欧洲2.03.57.514.325.154.1澳洲1.12.66.212.119.634.7全球其他地区0.92.34.810.216.432.9全球总计9.524.952.6112.7180.3361.6证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明储能市场：2025年规模有望达4336亿元，国内占比~30%1.27•据WoodMackenzie测算，2021年电化学储能系统成本约为277美元/KWh（折合人民币约18.0亿元/GWh），预计2025年储能系统成本将下降33%至184.5美元/KWh（折合人民币约12元/GWh），四年降价CAGR为10.7%。•通过价格和前文测算储能装机量得出2025年全球储能市场规模约为4336亿元，国内储能市场规模约为1241亿元，占比28.6%。表：全球新增储能市场规模预测注：汇率按照美元/人民币=6.5：1,约为2021年平均汇率资料来源：WoodMackenzie，民生证券研究院20212022E2023E2024E2025E价格（亿元/GWh）18.016.314.713.312.0国内储能新增装机（GWh）6132748103国内储能市场规模（亿元）1072123986361241全球储能新增装机（GWh）2553113180362全球储能市场规模（亿元）448855165623944336图：储能系统成本四年降幅达33%0246810121416182020212025E价格（亿元/GWh）储能系统单位成本降幅33%证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告热管理：储能不可或缺的关键一环02.8证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1热管理是保证储能系统持续安全运行的关键•电站事故频发，锂电池热失控是引发储能系统安全事故的主要原因之一。在锂电池充放电的过程中，一部分化学能或电能转化成热能，如储能系统散热不佳，可能致热失控，造成电池短路、鼓包、出现明火，最终引发火灾、爆炸等安全事故。根据CNSEA的不完全统计，近十年全球储能安全事故发生60余起，截至今年4月底，全球已发生8起储能安全事故。100℃300℃300℃+固体电解质层分解，隔膜融化，产生气体产生大量可燃气体，电池鼓包强烈氧化还原反应，出现明火项目名称电池类型电站状态事故时间京港澳高速武汉江夏区附近货车运输中的储能系统磷酸铁锂运输中2022-01韩国蔚山SK工厂储能项目三元投运2年2022-01韩国庆尚北道军威郡牛宝郡新谷里太阳能发电厂储能项目三元投运3年2022-01江西上饶黄金埠某储能项目磷酸铁锂调试中2022-02美国加州蒙特雷县MossLanding储能项目三元投运1年2022-02台湾工研院龙井储能项目三元投运2年2022-03美国加州ValleyCenter储能项目三元投运0.2年2022-04美国亚利桑那Chandler电池储能项目三元投运3年2022-04图：锂离子电池热失控过程表：2022年1月-4月全球储能安全事故汇总资料来源：《储能锂离子电站安全防护研究进展》，民生证券研究院资料来源：《电化学储能产业发展对安全标准的需求》，CNSEA，民生证券研究院9证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.1热管理是保证储能系统持续安全运行的关键•储能系统产热大，散热空间有限，自然通风下难以实现温度控制，易损害电池的寿命和安全。与动力电池系统相比，储能系统电池的功率更大，数量更多，产热更多，而电池排列紧密又导致散热空间有限，热量难以快速、均匀地散发，易引起电池组之间的热量聚集、运行温差过大等现象，最终损害电池的寿命和安全。•锂电池放电倍率与产热正相关，储能系统大容量发展趋势下，热管理系统配备需求不断增强。储能系统主动参与调峰调频，高倍率高容量的发展趋势下产热显著增加，热管理系统的重要性不断增强。•热管理是保证储能系统持续安全运行的关键。理想情况下的热管理设计可以将储能系统内部的温度控制在锂电池运行的最佳温度区间（10-35℃），并保证电池组内部的温度均一性，从而降低电池寿命衰减或热失控的风险。图：锂电池最佳温度区间10℃最佳温度区间35℃-20℃工作温度区间45℃-40℃可承受温度区间60℃资料来源：《集装箱储能系统热管理系统的现状及发展》，民生证券研究院图：大规模锂电池储能集成系统（BESS）资料来源：EnergyTrend，民生证券研究院10证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明电化学储能产业链中热管理价值量约占储能系统2-3%2.211•热管理处于电化学储能产业链的中游。上游包括锂电池材料和电子元器件；中游为储能系统集成，包括电芯、电力设备集成(PCS+EMS+BMS)、热管理、消防系统等；下游包括渠道商和用户端。•下游客户集中度较高，热管理货值相对较低，易形成上下游绑定关系。储能系统中电池成本占比约55%，PCS占比约20%，BMS和EMS合计占比约11%，热管理约占2%-4%。热管理价值量占比相对较低，我们认为下游厂商更看重热管理方案的稳定性及安全性，价格敏感程度相对较低，且易于与方案提供商形成绑定关系，更换供应商的频率更低，赛道龙头更容易享受行业扩容红利。资料来源：CNESA，华紫研究，NERL美国国家可再生能源实验室，民生证券研究院图：电化学储能产业链拆分资料来源：CNESA，民生证券研究院图：热管理厂商2021年国内储能系统出货量占比9%8%8%6%3%3%3%3%2%2%53%海博思创电工时代科华数能阳光电源新源智储融合元储远景能源平高集团库博能源天合储能其他证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明技术路线：以风冷和液冷为主，热管、相变冷却在研2.312项目风冷液冷热管冷却相变冷却强迫主动冷端空冷冷端液冷相变材料+导热材料散热效率中高较高高高散热速度中较高高高较高温降中较高较高高高温差较高低低低低复杂度中较高中较高中寿命长中长长长成本低较高较高高较高•目前储能热管理的主流技术路线是风冷和液冷。储能热管理技术路线主要分为风冷、液冷、热管冷却、相变冷却，其中热管和相变冷却技术尚未成熟。✓风冷：通过气体对流降低电池温度。具有结构简单、易维护、成本低等优点，但散热效率、散热速度和均温性较差。适用于产热率较低的场合。✓液冷：通过液体对流降低电池温度。散热效率、散热速度和均温性好，但成本较高，且有冷液泄露风险。适用于电池包能量密度高，充放电速度快，环境温度变化大的场合。✓热管&相变：分别通过介质在热管中的蒸发吸热和材料的相态转换来实现电池的散热。表：储能热管理各技术路线对比资料来源：《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析》，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明风冷系统：方案成熟，应用广泛2.313•风冷以空气为介质，利用空气间的温差产生的热对流转移热量，实现散热。风冷散热分为自然风冷和强制风冷，自然冷却是利用自然风压、空气温差、空气密度差等对电池进行散热处理，实现电池模组及电池箱的散热，但由于空气的换热系数较低，自然对流散热难以满足电池的散热需求。强制风冷需要额外安装空调、鼓风机，使得外部空气通过电芯间隙/底部，空调负责调节整体环境温度，以达到电池工作温度需求。图：空气冷却结构资料来源：《集装箱式储能系统热管理设计》，民生证券研究院图：风冷散热中空气流动的串行和并行方式资料来源：新能源Leander，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明风冷系统：价值量约为3000万/GWh2.314•风冷系统与传统的空调系统构成相似，风冷系统的核心零部件包括：压缩机、电机、冷凝器、蒸发器，主要材料包括冷轧板、镀锌板、铜、铝等。其中压缩机成本占比最高，电机和电控次之。目前储能热管理中风冷应用占比最高。•据华经产业研究院，2021年储能风冷系统成本约为3000万元/GWh，方案较为成熟。风冷系统优点是结构较为简单，系统铺设方案成熟，整体成本和维护成本较低。缺点在于冷却介质比热容较低，风冷的换热系数较低（25~100），易导致电池簇间温差，整体散热效率低于液冷方案，同时通道占地更大，对预留面积要求更高。图：风冷系统零部件价值量占比资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院28%12%2%5%4%8%11%8%5%5%12%压缩机电机冷轧板镀锌板不锈钢铝铜管注塑件电控折旧其他图：风冷储能系统示意图资料来源：海博思创，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2.315•液冷较风冷优势明显，或是未来的主流储能温控发展方向：✓1）锂电池向更高能量密度发展，液冷方案可容纳更高能量密度的储能系统。✓2）更小占地面积。以科华S³液冷储能系统为例，配备1500V储能电池，装机容量达3.44MWh，集装箱尺寸仅为20寸，较传统40寸风冷系统不仅能量密度提升100%，能耗也降低了30%+，同时支持储能系统拼装，可节省占地面积40%以上。✓3）均匀降温，精准控温。液冷系统方案更靠近热源，整体温度均匀，有利于延长电池寿命，比风冷更能适合户外环境。液冷系统同时具有更精准控温的能力，已有产品可以将柜内所有电芯的温差精准控制在2.5℃以内，提高电池充放电效率。图：液冷储能系统较风冷系统占地面积更小资料来源：Youtube“Tacklingheat:theimportanceofliquidcoolinginhybridsolar-storageprojects”，埃泰斯，民生证券研究院图：相同入口温度及极限风速下风冷/液冷电池包温度风冷液冷液冷系统：高效散热，渗透率有望大幅提升证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明液冷系统：高效散热，渗透率有望大幅提升2.316•目前储能热管理中液冷方案关注度更高，有望引领中长期发展方向。液冷的单套系统价值量高于风冷系统，市面已有成熟方案，新进入者众多，主流供应商仍在加速研究迭代，有望成为未来储能热管理的主流温控方案。•液冷以液体为冷却介质，通过对流换热将电池产生的热量带走。液体冷却介质的换热系数高、比热容大、冷却速度快，可有效降低电池的最高温度和提高温度分布的均匀性，同时液冷系统的结构较为紧凑。液体与电池的接触模式有两种：一种是直接接触，电池单体或者模块沉浸在液体（如电绝缘的硅油）中，让液体直接冷却电池，此方案对绝缘性要求较高；另一种是在电池间设置冷却通道或者冷板，让液体间接冷却电池，储能系统多数采用此种方案。液冷技术的研究主要关注于液体冷却剂的选择、流道的优化、流速的优化以及热电耦合模型等。图：液冷管路的布置示意图资料来源：《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析》，《电动汽车动力电池液冷系统性能研究》，《WHATISLIQUID-COOLEDBATTERYCOOLING?》，阳光电源，官网民生证券研究院图：储能系统结构图图：液冷电池系统证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明液冷系统：价值量约为9000万/GWh•据华经产业研究院，2021年液冷系统价值量在9000万元/GWh。从价值量拆分来看，液冷主机价值量最高，其中包括压缩机、冷凝器、节流器、蒸发器、水泵等零部件，其次是液冷板，液冷主机和液冷板合计占比约为68%；换热器占比约为10%，管路占比约为8%。2.317图：液冷储能系统示意图图：液冷储能系统成本拆分资料来源：海博思创，民生证券研究院资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院68.0%10.0%2.0%8.0%12.0%液冷主机+液冷板换热器输入电源管路其他证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明液冷系统：市场在售液冷温控产品2.318公司主要产品产品介绍性能参数示意图英维克EMW系列储能冷水机✓超宽的运行温度范围，最高温度高达55℃✓配置加热功能·变频控制技术，精准温控✓智能化、多语言工业级彩色触摸屏✓数种传感器应用和多种监控功能，实现超高可靠性✓丰富的系统配件✓紧凑的模块化设计·精确调节实现供、回水低温差✓友好型的创新控制方式·通过内部实时处理模式实现高效节能•制冷量：7.5-60KW•安装方式：门装、侧装、落地式安装•应用范围：设备集装箱、储能集装箱、储能电池柜、储能电池散热同飞股份MCWI100/200/300/600/1000✓可根据负荷的需求，智能化程序控制实现了多段自动制冷量调节，节约能耗✓变频供水系统，水压更稳定✓采用高能效比变频压缩机，能效更高，温度控制精度更高✓多压缩机设计，工作更可靠✓低温换热/强制制冷复合方式，功耗更低✓配多种类型通讯接口，实现上位机的远程监控功能✓根据项目需求，可提供产品CE、UL等认证•10-100KW制冷量•5-30KW制冷量•液冷温度15-35℃•设备环境温度：-30-55℃高澜股份GESC：高澜储能产品冷却系统✓高澜储能液冷主要由配水管路、水循环系统、制冷循环系统、控制系统做成，通过配水管路，将电池芯的热量带出，通过水循环系统提高循环动力，制冷系统通过压缩制冷原理将热量排出到环境中，控制系统搭配EMS、BMS对整个电池液冷做温度、压力等调配。高澜目前储能液冷机型有3kW、8kW、15kW、25kW、40kW,同时预研了大功率水冷如54kW、100KkW机型，可匹配未来大功率电池的散热需求。•制冷量：3KW/8KW/15KW/40KW/96KW•加热量：1KW/8KW/15KW/40KW/100KW•压缩机型式：BP-变频压缩机；DP-定频压缩机•冷媒型式：A-R410a，B-R134a，C-R404a•设备重量：200kg/300kg/450kg/700kg/1050kg•设备环境温度：-30℃-40℃黑盾股份MC-GU集装箱用内置式液冷一体机✓黑盾MC-GU集装箱用内置式液冷一体机，专为储能集装箱设计，针对集装箱式储能系统电池温控和安装空间等特殊要求，采用一体化结构、顶部出风、更贴近发热源，比热容高，结构紧凑，低噪音，反应速度快，为储能系统提供安全可靠、高效节能的精密温控解决方案。✓高能效比，采用变频压缩机，知名品牌风机(EBM或施乐百)，能效比大于3.0；配RS485通讯接口，实现上位机的远程监控功能；可24小时不间断运行，设计使用寿命10年以上•制冷量15kW~60kW•运行温度范围:最高55℃•出风方式：顶/侧出风•通信接口:RS485资料来源：各公司官网，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明全球储能热管理市场规模2025年有望达141亿元2.419•假设：✓新增装机规模：经我们前文测算，2025年全球储能新增装机量将达到362GWh。✓产品结构：我们假设21年液冷系统装机占比为20%，且以10%年增线性外推，假设到25年液冷装机占比达60%。✓热管理系统单价：因目前市场参与者众多，我们预计热管理单位价值量将逐年下降，其中风冷成本以15%/12%/9%/6%逐年下降；液冷市场增长更快，竞争更激烈，因此将呈现较陡峭的下降曲线，预计液冷成本22-25年每年下降20%/15%/20%/5%。•测算得：2025年热管理价值量合计达141亿元，其中液冷/风冷方案价值量114/28亿元，占比由21年的20%/80%变为25年的60%/40%，推动热管理系统价值量占比由2.3%提升至3.4%。表：热管理规模2025年达151亿元资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院图：热管理价值量占比随液冷产品占比提升资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院2021A2022E2023E2024E2025E液冷系统装机占比20%30%40%50%60%液冷单位价值量（亿元/GWh）0.900.720.610.550.52液冷价格年降20%15%10%5%风冷单位价值量（亿元/GWh）0.300.260.220.200.19风冷价格年降15%12%9%6%全球储能新增装机（GWh）2553113180362液冷价值量（亿元）4112850114风冷价值量（亿元）69151828热管理价值量合计（亿元）102143681410%1%2%3%4%5%0501001502002021A2022E2023E2024E2025E液冷价值量（亿元）风冷价值量（亿元）热管理价值量占比证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告竞争格局：百舸争流，产品为王03.20证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3.1热管理赛道横向对比21电化学储能热管理精密空调新能源车热管理家用空调应用场景电池散热数据中心、机房电池散热+空气散热空气散热全球市场容量-2025年213亿元101亿元1443亿元4779亿元21-25年CAGR91%12%44%4%当前主要散热方式风冷占比~80%风冷略多，液冷占比持续上升液冷为主风冷为主安全要求高高高中寿命要求10-20年8年以上15年6-8年使用环境环境恶劣沙漠、戈壁机房、图书馆环境好车内环境好户外价格敏感性风冷：高液冷：中低低高售后要求高中中中资料来源：BusinessWire，GGII，鑫椤锂电，产业在线，民生证券研究院➢由于储能热管理技术与精密空调、家用空调及新能源车热管理系统技术同源，目前切入储能热管理赛道的主流企业大多有相关业务/技术积累。储能热管理赛道尚处发展初期，格局未定，横向对比四种热管理赛道的异同可以帮助我们展望未来参与者的竞争优势。•储能热管理：方案常见场景包括草原、沙漠等较为偏远地区，风沙大，维护相对困难，储能系统的安全性要求高，对热管理方案的稳定性、安全性、可靠性有较高要求，一般寿命要求10-20年。价格方面，由于风冷方案成熟，价格敏感性一般高于液冷方案。•精密空调：行业对于温度的控制精度要求较高，应用场景多为数据中心、通讯基站等领域，在机柜类控温、大制冷量需求的集装箱控温方面或有更强优势，使用寿命要求15年以上。•家用空调、商用空调：主要应用场景为建筑空间内散热，维护难度低，整套配件一般寿命要求6-8年。•新能源汽车热管理：安全性要求高，对于电池、电机的散热的可靠性要求很高。表：储能热管理、机房空调、家用空调、新能源车热管理横向对比证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3.1新能源车整车热管理方案22图：特斯拉Model3热管理结构•新能源车热管理系统协同性要求更高，存在一定的技术壁垒，系统货值较高。✓传统燃油车热管理主要指发动机热管理及车内空调系统。1）发动机热管理系统的作用分为①高温天气给发动机降温，②低温环境迅速实现发动机冷启动。2）驾驶舱热管理可分为①发动机带动空调压缩机、水泵等运转制冷，②利用内燃机能量转化过程中流失的热量制热。✓新能源车热管理主要指三电系统热管理（电池、电机、电控）及车内空调系统。其中电池及车内空调系统的热管理尤为重要，电池热管理多采用液冷方案通过冷媒蒸发吸收冷却液的热量制冷，利用空调暖风回路的热量制热。车内空调系统通过电驱动压缩机制冷，采用PTC方案或利用热泵系统加热。电机部分主要通过风扇及散热器制冷。✓温度对电池运行效率、发动机运行效率有较大影响，电动车热管理系统难度、货值较燃油车更高。新能源车热管理系统一体化趋势下要对全车热量进行动态分配，需要完善高效的热管理算法检测外部环境温度、电机系统温度、电池组温度和座舱温度等参数，调节四/八通阀通向、风扇转速、热量分配等，技术壁垒及系统价值量较高。资料来源：Blogger-CanerEzeroglu，民生证券研究院图：汽车空调系统部分产品资料来源：SANDEN官网，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3.1新能源车热管理vs储能热管理23•新能源车热管理公司是切入储能热管理领域的活跃玩家，动力电池热管理与储能电池热管理技术基本同源，但由于两种系统在在应用场景、寿命、性能方面有着不同要求，因此对热管理系统的要求有一定区别。•储能电池对能量密度的要求小于动力电池，但要求更高的循环次数，更看重热管理系统的稳定性、一致性。储能电池系统主要应用在电网调峰调频、新能源并网、户用储能等场景，对体积、重量要求较汽车动力电池系统更宽松，对充电速度、单电池能量密度有所放宽，但由于储能系统通常需要长时间运行，因此要求储能电池拥有更高的可循环次数及更长的寿命。储能系统串、并联电池组数量更多，处于对电池组寿命及效率的考虑，对电池温度的一致性要求更高，更看重储能热管理的BMS、EMS系统。在散热模式的选择上，风冷、液冷均可达到储能热管理的温控要求，近年来随着液冷系统技术的提升及成本的降低，占地面积更小、集成度更高的搭载液冷的储能系统发展良好，液冷方案渗透率不断提升。•汽车动力电池作为移动电源，在整车结构中占用面积较为固定，对体积、质量能量密度要求更高，需要热管理系统更高的散热效率。动力电池主要应用场景为电动交通工具，在整车的结构设计上，留给电池组的空间有限，提升整车续航的重点在于电池能量密度，近年来更高能量密度的动力电池产品快速迭代，对热管理系统的体积及散热效率有更高的要求，动力电池热管理上液冷方案为主流方案。主流路线技术发展发向特点成本热管理方案热管理价值量储能电池磷酸铁锂电池占绝对优势大电芯有望成为主流•高循环次数需求•较宽松能量密度要求•要求电池性能均匀性•储能时常：1-2h•电池：0.8-1.1元/Wh•储能系统：1.4-2元/Wh目前风冷占比高，液冷渗透率迅速上升•风冷：3000万/GWh•液冷：9000万/GWh动力电池磷酸铁锂电池重回主导三元电池占比下降•更高能量电池密度•充放电效率提升•循环低于储能电池要求•高质量、能量密度要求电池：0.8-1.7元/Wh液冷占优整车热管理系统：5500-7000元资料来源：ESCN，BNEF，SOLARBE，高工锂电，民生证券研究院表：储能电池、动力电池部分特性对比证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3.1精密空调vs储能热管理24•精密空调和储能热管理在零部件层面较多同源，数据中心温控厂商切入热管理赛道从技术角度较为顺畅。•精密空调主要运用于数据中心、数据机房，原理和空调相似，通过压缩机吸入制冷剂蒸汽，压缩成高压高温蒸汽后排入冷凝器，向冷凝器内的冷却介质(水或空气)放热，冷凝成高压液体，通过节流阀节流成低压低温制冷剂，再进入蒸发器吸热，再次汽化，达到循环制冷的目的。与普通空调相比，精密空调运行时间更长（全时段）、显热/潜热比高、过滤要求高。•技术向液冷转型：精密空调主要可分为风冷方案和液冷方案。数据中心近年规模化趋势显著，超大型数据中心数量不断增长，风冷逐渐无法满足高功率密度的数据中心温控需求，精密空调技术从风冷向液冷转移。2018年，谷歌数据中心率先转向液冷方案，随后国内大厂如华为、腾讯、阿里巴巴等相继转型，液冷替代趋势明显。资料来源：科士达官网，民生证券研究院图：精密空调制冷原理图：空调制冷原理资料来源：第一电动，民生证券研究院资料来源：赛迪顾问《液冷数据中心白皮书》，民生证券研究院图：精密空调向液冷技术转型证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明储能热管理主要企业3.225原主业主要企业原业务&储能热管理进展特点数据中心温控厂英维克从事精密温控节能设备业务，以机柜温控业务切入储能热管理。20/21/22H1年分别实现储能温控业务收入1/3.4/2.5亿元，同比+250%/+68%。优点：1、较早进入数据中心和储能温控行业，知度度较高2、产品技术储备较多，质量相对稳定3、面对的主机厂家较多，对产品未来趋势把握较准缺点：1、零部件以外购、组装工厂为主申菱环境主营专用性空调为代表的空气环境调节设备，其工业空调业务可应用于储能领域。冷水机组同飞股份主营工业制冷设备，投资5.5亿元的储能热管理项目工程于22年10月开工。储能热管理相关预算2.9亿元，产品研发中。优点：1、较早进入冷水机和数据中心行业，知度度较高2、产品技术储备较多，质量相对稳定，新机型响应速度快；3、核心零部件有一定的自制能力，产品竞争力较强4、厂家的开发配合度较强，服务意识强高澜股份主营电子装置用纯水冷却设备及控制系统业务，已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。资料来源：Wind，各公司官网，民生证券研究院•储能热管理主要参与者据出身可分为数据温控厂商、冷水机组厂商、汽车热管理厂商、空调主机厂商。汽车热管理松芝股份主营汽车热管理系统，为车用空调行业龙头企业，储能热管理产品已获得宁德、远景等客户的订单。优点：1、以汽车空调进入储能行业，产品标准较高，品控好2、自制能力强，竞争力较强3、产品集成度高，如汽车多通阀等4、生产基地多，可以JIT供货空调国际（奥特佳）在大型储能电池设备的热管理系统业务突破，实现液冷产品量产，为宁德等储能设备厂商提供液冷型热管理系统产品三花智控具有零部件生产制造能力和系统集成能力，在新能源车热管理（液冷）和空调（风冷）营收分别达百亿规模。空调主机厂海信家电以商用空调或以水机空调为技术主体的空调厂家，通过其品牌和技术优势进入储能行业。优点：1、企业实力雄厚，技术储备强，品牌效应广2、体量大，有一定成本优势缺点：3、灵活性较差，对定制化或非标化的开发较弱4、零部件以外购为主；表：储能热管理主要参与企业证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明英维克：精密温控龙头，风冷液冷双端布局储能热管理•公司2005年成立，2006年推出并构建了以通讯基站、户外机柜专用空调、IDC节能空调为主的产品体系；2015年成立子公司深圳科泰专门负责新能源客车空调的研产销工作，2018年公司新能源客车空调大批量应用于多地公交集团；同年收购上海科泰切入轨道交通领域温控；公司是最早涉及电化学储能系统的厂商，最早于2016年推出了水冷机组的解决方案，2018年储能环境解决方案大量应用于国内外储能电站，2020年在风冷系列机柜空调基础上，开始为中国、欧美储能行业提供液冷系统的全链条综合解决方案，并不断优化端到端液冷系统。3.2产品应用领域主要客户机房温控节能产品线主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek等新能源客车空调产品线主要是针对中、大型电动客车的电空调产品比亚迪、申通、南龙、宇通等公司，上海、深圳、天津、广州、重庆、南昌、海口等公交集团轨道交通空调及服务产品线轨道交通列车，地铁列车空调及架修服务中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，上海地铁、苏州地铁、郑州地铁、无锡地铁等市场，地铁空调架修业务服务于上海、深圳、广州等地铁公司。表：公司的主要业务介绍资料来源：公司公告，公司官网，民生证券研究院➢通讯、IDC温控起家，新能源客车、轨交领域拓展后发力储能温控，已具有一定业务规模26图：公司具备液冷全链条设备生产能力资料来源：英维克官网，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•公司最早于2013年开始涉及储能温控领域，于2016年就推出了水冷机组解决方案，自2018年起公司储能温控方案得到大量应用，“双碳”背景下，光伏、风能建设规模及速度加快，储能及热管理配套需求激增，公司储能温控业务营收迅速提升。2020年Q4，公司储相关能业务获得大量订单，2020年储能应用方面营收约为1亿元，2021年营收约为3.37亿元，同比+350%，2022H1营收约为2.5亿元，同比+68%。3.2➢优势一：公司深耕精密温控行业，较早布局储能领域，先发优势充足英维克：精密温控龙头，风冷液冷双端布局储能热管理27➢优势二：风冷液冷双端技术推进，高定制化需求带来较高下游客户粘性•公司起家于风冷温控产品，风冷方案成熟效果稳定。近年来公司大力投入研发创新，不断扩充温控领域产品，形成了风冷液冷双端方案体系，于2020年推出EMW水冷机组并开始批量应用。下游厂商对机柜及温控方案具有高定制化需求，公司具备针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力，是众多国内储能系统提供商的主力温控产品供应商，客户粘性较高。➢优势三：公司产品线丰富，具有温控方案及产品全链条解决能力•公司针对储能电池密度大、温控要求高的特点开发了储能风冷温控系统，可满足3.0kW-55kW的各种储能应用场景。液冷方面推出了EMW液冷系列的一体化结构型产品。满足7.5kW-100kW场景需求。公司逐步从局部温控产品生产商向全链路综合解决解决方案提供商过度。项目名称项目目的及目标预计对公司的影响兆瓦级锂电池储能系统液冷热管理关键技术研究实现业内兆瓦级储能系统领域液冷热管理的首次应用。从热管理角度改善兆瓦级锂电储能系统的热管理温升及温差影响的容量、安全等突出技术问题，拟达到业内首先应用的项目目标巩固储能领域温控的领先地位，引领储能液冷技术的持续演进独立电池热管理系统研究设计一款电动车动力电池温控系统，保证电芯的最佳工作温度区间，改善动力电池的使用寿命推出换电模式电池包的温控解决方案，增添新产品新应用领域图：公司在研的储能相关项目资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司下游订单获取不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明申菱环境：IDC、工业空调专家，战略布局热泵、储能温控领域•公司2000年成立，聚焦于工业工艺、专业特种、数据服务、高端公建四大领域，提供环境调控整体垂直解决方案。2014年公司精密空调生产基地投产，正式进入数据服务领域，公司在该领域业务发展迅速，近年来已成为公司主导成长性业务。公司计划加速在储能领域的布局，公司数据中心液冷温控技术较为成熟，热管理方案体系完善，有望快速切入储能热管理领域。3.2产品业务简介应用领域主要客户数据服务空调数据中心、通信基建、计算机技术服务、精密电子仪器生产等领域中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动、快手、京东、秦淮数据、世纪互联、万国数据、曙光、国防科大、浪潮等工业空调特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品与饮料、机械设备、水泥、汽车、新能源板块（光伏发电、风力发电、储能、锂电池制造、新能源汽车）等行场景国家电网、南方电网、可口可乐、富士康、特斯拉上海、小鹏汽车、中航锂电、南都能源等特种空调高速铁路、轨道交通、民航机场、环保、核能核电、航天军工、医院及医药等行业场景武广高铁、北京地铁、秦山核电、大亚湾核电、浦东机场、白云机场公建及商用空调公共建筑、大型商用建筑、科研院校、文教传媒等公共设施应用场景深圳市民中心、广州白天鹅宾馆、南非世界杯主题馆等表：公司的主要业务介绍资料来源：公司公告，民生证券研究院➢公司基于IDC温控技术与储能温控技术同源性，切入储能温控市场28图：公司ICT领域的空调产品资料来源：英维克官网，民生证券研究院风险提示：公司产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明同飞股份：工业温控龙头，储能温控业务乘“双碳”风而起•公司2001年成立，深耕工业温控领域20年，公司温控业务主要覆盖三大领域：数控装备领域（提供液体恒温设备、电气箱恒温装置），电力电子温控领域（提供纯水冷却单元、电气箱恒温装置、特种换热器），储能领域（提供液体恒温设备），下游客户涵盖西门子（中国）、日本三菱、瑞士GF、阳光电源、思源电气、新风光、海天精工、纽威数控等海内外多家知名企业。公司产品之一纯水冷却单元，技术要求与储能温控设备高度类似，电气箱恒温装置技术可迁移至储能风冷技术，液体恒温技术可迁移至储能液冷技术。3.2图：公司主要产品示意图资料来源：公司官网，民生证券研究院➢国内领先数控装备和电力电子装置温控企业，技术同源切入储能温控领域29图：公司的产品线拓展情况资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•数控机床及激光设备温控对温控精准度要求较高，“双碳”背景下，数控机床行业转型升级、高质量发展的趋势将会延续，对包括温控在内的多个环节提出更高的精度要求及稳定性。储能温控领域中较小的温差有利于电池运行的一致性，延长循环寿命，公司在半导体应用的变频控制产品温控精度可达±0.1℃，温控技术能力远高于储能温控行业要求的10-35℃区间，高精度温控技术壁垒较高。3.2➢优势一：基于工业数控装备温控技术，公司温度控制精度高，利于延长电池循环寿命同飞股份：工业温控龙头，储能温控业务乘“双碳”风而起30➢优势二：非标化产品业务较多，公司定制化能力行业出众；在研项目较多，22Q3公司拿下1.61亿订单•公司所处的工业温控行业对非标化产品要求最多，公司在定制化产品方面相较于其他相关行业企业更为深厚，可满足不同储能项目中不同功率、热源位置等的多样化需求。公司目前有较多储能热管理相关在研项目，战略层面上公司将集中资源推动热管理业务的市场拓展。➢热管理相关业务循序推进：①投资5.5亿元建设的储能热管理系统项目已于22年10月开工②多项相关技术在研项目名称项目拟达目标预计对公司的影响新能源发电机组冷却系统的研发满足新能源发电机组温控需求促进新能源风力发电温控领域技术的发展，形成产业化规模。锂电池储能系统热管理技术方案及控制策略研究为锂电池储能系统热管理技术而设计开发促进储能热管理产品的技术升级及市场拓展。新型电化学储能电池液体温控系统的研发满足电化学储能行业温控需求，开发以氟化液为介质的新型电化学储能液冷机组促进新能源储能液冷技术提高，紧跟国家发展占率，开发市场新领域需求。表：公司在研的储能热管理相关项目资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司产品拓展不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明高澜股份：聚焦液冷技术，布局储能&新能源车方向•公司成立于2001年，自成立以来一直致力于电力电子用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售，较早涉及新能源相关领域温控系统。公司2005年风电水冷系统研制成功，2009年光伏逆变器水冷系统研制成功，2019年收购东莞硅翔51%股权，布局动力电池热管理，2020年成立子公司高澜创新负责ICT热管理业务，现持续投入研发储能电池热管理技术，致力全场景热管理，目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等技术储备和解决方案。3.2图：公司在美国的新能源发电热管理项目资料来源：公司官网，民生证券研究院➢国内领先电力电子用纯水冷却设备供应商，切入储能、新能源车&电池热管理领域，已有储能领域相关产品及订单31图：公司的新能源发电热管理产品资料来源：公司招股说明书，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•公司自上市初一直致力于液冷技术的研究与开发，拥有丰富的工程技术实践经验，行业领先的研发能力及充足的产能支持，公司水冷业务主要产品达到国内先进水平，部分产品达到国际先进水平。公司自2019年切入动力电池热管理领域后，公司动力电池热管理业务一直保持高增，2年CAGR高达451.8%，剔除掉2019年低基数影响后，热管理业务仍保持100%+的快速增长，标志着公司电池热管理技术的逐步成熟。公司在储能温控领域重点布局液冷系统，发挥企业原有技术优势，有望迅速切入并受益于储能热管理风冷向液冷方案转移的红利。3.2➢优势一：储能热管理技术与液冷技术同源，公司依靠液冷温控技术的深厚积累或受益液冷渗透率提升的逻辑高澜股份：聚焦液冷技术，布局储能&新能源车方向32➢优势二：国内新能源电站装机量、热管理配套业务快速提升，未来或可受益于电网侧客户积累•发电侧及电网侧为我国新能源新增装机主要客户，公司与电网侧企业有多年合作经验，与包括国家电网、南方电网、中国西电、南瑞集团等多家知名企业形成了稳定的合作关系，电网侧客户基础深厚，对电网方面的诉求了解较为透彻，依托于已有的合作关系，有望快速推进发电侧配套的储能热管理项目。项目名称项目拟达目标预计对公司的影响储能领域专用水冷系统研发丰富产品线，完成储能工程冷却系统调试及推广应用丰富产品线，提升市场竞争力表：公司在研的储能相关项目资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司产品拓展不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明松芝股份：汽车热管理专家，储能热管理业务成为新利润增长点•公司成立于1999年，早期客车空调业务为中心，后逐步发展出客车热管理、乘用车热管理、轨道交通热管理、冷链运输车热管理及储能热管理业务。公司2021年小车热管理业务营收占比超过60%，2020年开始布局储能热管理相关业务，采用液体载冷剂模式，通过冷却水板为电池降温，基本能实现电池恒温运行。3.2资料来源：公司公告，民生证券研究院➢汽车热管理专家，向小车热管理板块偏移，未来开拓储能热管理及换电重卡电池热管理业务为新增长极33➢储能热管理业务已初具规模，目前已经进入宁德时代、远景能源等客户的供应商体系•据22年半年报，公司目前已经有两款储能热管理产品实现量产，并有多款产品仍处于开发之中。储能热管理方面的新型制冷剂应用、超长寿命设计、电子膨胀阀精准控制等技术正在研发中。公司后续主要产能计划将集中于储能电站、电池热管理相关项目。•22年1月，公司液冷机组获得大中华区德国莱茵TUV首张认证证书，为产品进军美国市场打下基础。•公司目前已为部分车企的新能源汽车供应液冷板或液冷带产品，液冷板产品具有自产能力，与储能液冷板技术同源，未来或可享受液冷板市场发展红利。项目名称项目拟达目标预计对公司的影响液冷式储能热管理系统开发实现液冷式储能热管理产品全覆盖和行业技术领先；建设多平台生产线，全部达成量产。全面进入储能热管理行业，实现新的利润增长点。表：公司在研的储能相关项目图：公司的储能电池热管理产品资料来源：公司官网，民生证券研究院风险提示：公司产品拓展不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明三花智控：制冷龙头，储能、新能源车热管理业务高歌猛进•三花控股集团有限公司创业于1984年，拥有制冷家电热管理、新能源汽车热管理两大领域系列化控制部件和组件类产品，截至2022年，9类主导产品全球占有率第一，超过20类产品全球占有率前三位。公司业务布局清晰，2021年汽车热管理/制冷业务收入占比30%/70%。公司较早布局汽车热管理领域，2004子公司三花汽零成立，目前已实现车用热管理核心部件覆盖，2021年新能源车热管理占汽零业务收入83%以上，据公司可转债公告，新能源热管理系统价值为6000元+，高于传统燃油车2000-3000元的价值量，有望推动公司业务进步一发展。3.2➢制冷龙头，多种产品市占率全球第一，热管理业务布局最全面34图：公司客户矩阵资料来源：公司官网，民生证券研究院图：公司汽车热管理部件产品资料来源：公司官网，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明三花智控：制冷龙头，储能、新能源车热管理业务高歌猛进3.235➢公司在热管理系统及部件方面研究深入，具备储能系统热管理解决方案的能力•公司2009年成立汽车热管理研发中心，目前已经具备完整的汽车热管理零部件产品线，产能建设项目充足，处于持续投放期。与国内外车企深度绑定，热管理方案技术成熟。•2022年3月，三花新能源热管理科技有限公司成立，面向全球开展与储能热管理相关的业务，储能热管理系统与空调热管理和新能源汽车热管理在理论和技术上一脉相承，公司目前已经拥有成熟的技术应用方案。今年9月7日，公司受邀参展第十二届中国国际储能大会，副总经理高强博士作主题报告《助力储能产业发展：三花储能热管理产品介绍》。公司目前拥有储能热管理领域绝大部分核心部件，储能液冷系统已量产。图：公司储能热管理核心零部件产品资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司产品拓展不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明奥特佳：汽车热管理及零部件领先企业，储能液冷项目发展迅速•公司是一家提供汽车的热管理整体解决方案的制造业企业，主营业务是汽车热管理系统及零部件的技术开发、产品生产及销售，主要产品包含汽车空调系统、汽车空调压缩机、储能电池热管理产品及其关键部件。公司业务向新能源车热管理偏移，力争提供从压缩机到空调系统及相关软硬件的综合解决方案3.2资料来源：公司官网，民生证券研究院➢汽车热管理整体解决方案企业，新能源、储能热管理双轮新驱动36➢2021年公司新能源汽车业务热管理和储能电池热管理的收入占比已达四成，业务规模的增速远超公司总体增速•2021年6月，子公司埃泰斯新能源科技成立，专营电池储能设备的热管理系统产品。公司储能电池热管理系统业务突飞猛进，在低基数状态下取得了迅猛增长，公司“储能热管理系统”已于2021年批量投产，提供制冷量40/15/8kw，对应制热量18/16/2.5kw的机组件产品，适应集装箱式储能系统是储能系统产品发展的趋势。•埃泰斯目前拥有4条自动化产线，年产能12万套。截至2021年底，公司液冷电池热管理机组累计销售额达3.8亿。图：公司在研的储能相关项目图：汽车热管理零部件资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司产品拓展不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明海信家电：传统家电龙头，汽零、储能热管理业务开启新篇章•海信家电前身为1984年创立的广东珠江冰箱厂，1996/1999年在香港/深圳上市，旗下业务涵盖了暖通工业空调（海信、科龙、海信日立、约克），冰洗（海信、容声、gorenje、ASKO）、汽零及热管理（三电）。公司自2018年收购了约克联机中央空调业务，次年收购了海信日立少数股权完成控股强化了中央空调业务的领先地位。2021年收购日本三电，进军汽车热管理业务。2021年公司营收675.6亿元，其中分体式空调/冰洗业务占比18%/34%，中央空调业务占比为27%，三电21H2贡献收入约为50亿元，占比约为8%。3.2➢汽车热管理整体解决方案企业，新能源车&储能热管理双轮新驱动37表：公司主营业务构成资料来源：公司公告，民生证券研究院图：海信家电品牌矩阵资料来源：公司公告，民生证券研究院02004006002019202020212022H1空调业务（亿元）冰洗业务（亿元）其他业务（亿元）证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明海信家电：传统家电龙头，汽零、储能热管理业务开启新篇章•子公司青岛海信网络能源成立于2020年，是集技术研发、生产制造、市场销售、售后服务于一体的数据中心基础设施整体解决方案领先提供商。公司提供液冷、风冷、户外储能模块化解决方案，其自主研究的Turbo-Cooling第七代变频速冷技术，整机能效3.2，高出行业平均水平，噪音65分贝，同时搭载热泵制热，采用侧回风前出风多维风路设计，室内机配备6个大风量的EC风机。其户外柜产品采用整舱模块化配置，空调模块化安装，仓内温度稳定。3.2➢子公司海信网络能源提供IDC、工业温控产品，储能热管理已有成型方案38图：海信风冷外置分体温控方案产品资料来源：公司公告，民生证券研究院图：海信液冷温控方案产品资料来源：公司公告，民生证券研究院风险提示：公司产品研发进度不及预期，行业竞争加剧。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明3.3展望未来39➢短期来看，1）我们认为液冷系统凭借更高制冷效率、更高容量兼容度、更低占地面积等优势，将取代风冷成为行业主流，有液冷产品开发经验的厂商在技术、大储获客上具有先发优势。2）下游储能集成商及电池厂商格局稳定，2021年储能系统出货CR10占据47.2%份额（国内），综合服务好、大客户粘性高的热管理企业拥更大势能。➢中期来看，我国储能资质认证尚未健全，储能热管理尚未形成统一标准，下游客户需求多样化，因此具有快速响应能力、柔性定制能力的热管理厂商将处于领先地位，占据更多市场份额。➢长期来看，海外已有国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等储能资质认证，预计未来我国将在头部储能系统集成商带领下形成热管理体系标准化方案，因此拥有稳定的模块化生产能力的厂商将长期受益。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示04.40证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明4.1风险提示411.储能市场增速不及预期：若政策、宏观环境发生变化，可能致使储能装机量不及预期，储能市场增速相应不及预期。2.液冷方案渗透率不及预期：若液冷方案接受度不及预期，或者风冷技术迭代高于预期，或者相变、热管等技术研发进度高于预期，可能会影响液冷方案渗透率，进而导致储能热管理规模不及预期。3.市场竞争加剧：若储能热管理行业新入局企业过多，市场竞争加剧，可能会影响相关公司盈利能力。4.测算具有一定主观性，仅供参考：本报告测算部分为通过既有假设进行推算，仅供参考。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026分析师王刚执业证号：S0100521110006邮件：wanggang_yjy@mszq.com家电研究团队：分析师汪海洋执业证号：S0100522100003邮件：wanghaiyang@mszq.com研究助理邵逸轩执业证号：S0100120080035邮件：shaoyixuan@mszq.com42证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明43