证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明2022年3月25日储能·深度2：储能消防市场空间测算及青鸟消防核心竞争力探讨邓永康/叶天琳证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明摘要本篇报告主要围绕市场规模、商业模式及龙头核心竞争力，对储能消防&传统消防赛道进行探讨。1、储能消防定义、壁垒、市场驱动要素储能消防是储能电站安全重要防线，减少火灾带来的生命财产损失。储能电站起火过程中，电池内部仍在发生化学反应可能导致多诺米骨牌效应，传统消防扑灭难度大；储能消防可有效对锂电池热失控进行预警并扑灭火灾防止复燃。预警端技术壁垒较灭火端高。热失控预警需要借助传感器，将探测到的物理、化学信号转变为电信号进行传输，集成了物理传感技术、计算机技术、数据传输等技术，技术和工艺制造壁垒较高。灭火端技术较成熟，高压细水雾、七氟丙烷和全氟已酮混合气体灭火剂均被广泛使用。政策是消防市场规模不断扩大的核心驱动因素。我国对于消防安全的重视程度越来越高，政策标准越发严格，如扩大消防产品的使用范围、规定消防产品最长使用年限、要求储能电站要实现pack级别预警及灭火等。2、储能消防、传统消防市场空间及增速有多大？我国消防产品总规模（民用+工业+储能）稳步增长，2023年有望达到1796亿元，21-23CAGR4.6%，其中国内储能消防产品规模有望成为新的成长曲线，21-25CAGR有望达到156%。我国电化学储能新增装机全球占比有望从21年的24.7%提升到25年的30%，消防投入占比也有望从当前的2%左右提高到7%以上，储能消防产品市场规模将从现在的1.75亿元有望增长到2025年的75亿元。全球储能消防装机需求21-25年有望从12.23亿元提升至261.05亿元，CAGR114.9%。储能消防企业有望充分受益于政策带来的行业高增红利，同时通过与国内储能系统集成厂商深化合作，有望切入海外储能消防市场。3、投资建议：传统消防产品市场集中度有望不断提升，储能消防产品市场有望成为新增长极。建议重点关注消防报警龙头【青鸟消防】。传统主业市占率提升：作为消防报警龙头，市占率从2019年的6.68%提升到2021年的7.46%；未来将受益于市占率提升带来的成长溢价。工业领域从0至1突破：公司16-20年研发投入CAGR达27.5%，围绕自研“朱鹮”芯片持续优化产品性能，21年在钢铁、电力等多个工业消防领域实现0到1突破。积极布局储能消防：公司拥有全国仅3家的“UL认可目击测试实验室”认证，为消防产品切入欧美市场提供基础。21年公司中标美国Texas某储能变电站项目，切入全球最大的储能消防产品市场。4、风险提示：宏观经济持续下行、储能装机不及预期、原材料价格上行风险等。1证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS2储能消防技术壁垒02消防产品市场空间测算03储能消防产品市场驱动因素01消防产品商业模式04青鸟消防核心竞争力梳理05风险提示06证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明储能消防：政策推动+保障安全的必要配置01.3证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：北极星储能网，民生证券研究院储能电站火灾事故频发，生命财产损失巨大2017年至今全球至少发生39起储能电站火灾事故。据不完全统计，2017年至今全球储能电站项目至少发生了39起火灾事故，其中，韩国34起、中国2起、比利时/美国/澳大利亚各1起。火灾事故至少造成12人伤亡，损失数亿元。2019年美国亚利桑那州(APS)储能项目造成8位消防员受伤，2021年北京国轩福威斯光储充项目造成2位消防员牺牲，1位值班员工遇难，1位消防员受伤。韩国34起事故中的前32起储能电站火灾共造成466亿韩元（约合人民币2.49亿元）财产损失。时间地点建筑形态储能技术用途事故类型2017.5中国山西集装箱三元锂电池调频充电后休止2017.11比利时集装箱锂离子电池--2017.7-2022.1韩国（34起）集装箱/组件式面板/混凝土三元锂电池太阳能/风电/调频/需求响应主要是充电后等待中2019.4美国亚利桑那集装箱三元锂电池需求响应-2021.4中国北京集装箱磷酸铁锂光储充充电中2021.7澳大利亚集装箱锂电池需求响应安装调试表1：2017-2022全球储能电站火灾情况（部分）4证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02与电动汽车相比，储能电站规模能够达到100MWh以上，火灾影响更大。新能源汽车动力电池容量在10～100kWh之间，储能电站规模则约100MWh级别，以宁德时代储能用单个磷酸铁锂电池3.2V/271Ah测算，100MWh的储能电站含有的电池数量约为11.5万个，其中任何一个电池发生热失控都可能引发火灾。电动汽车火灾影响最多到电池包级别，而储能电站会到达电池簇级别，甚至导致整个电站起火爆炸，火灾影响更大。储能电站缺少火灾防控装置性能检验、疏散、应急救援等消防安全标准体系，将会制约行业快速发展。我国先后发布了9项电动汽车消防安全系列团体标准，涵盖了从动力电池系统火灾防控装置性能检验、火灾报警、疏散、应急救援和灭火等领域，推动了电动汽车行业快速发展；但储能方面，当前标准只涵盖了火灾报警及灭火领域，随着电化学储能装机规模的不断扩大，标准体系的缺失将会给储能电站安全运行埋下隐患。资料来源：民生证券研究院图1：电动汽车与储能电站消防安全影响对比储能消防安全标准体系尚未成型，制约行业快速发展规范类别火灾防控装置性能检验火灾报警疏散应急救援灭火电动汽车☑️☑️☑️☑️☑️储能电站❌☑️❌❌☑️资料来源：民生证券研究院表2：电动汽车与储能电站消防安全标准对比5证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明03储能电站消防安全标准体系不断完善，行业标准趋严时间技术归口规范名称是否需要设置火灾自动报警系统是否需要设置不同类型探测器是否需要配置视频监控系统是否要求PACK级别探测是否要求PACK级别灭火自动灭火系统是否要求实现远程控制灭火剂选择是否要求防止火灾复燃2014SAC/TC550《电化学储能电站设计规范》☑️☑️❌❌❌❌❌2021SAC/TC550《电化学储能电站安全规程》（完成征求意见工作待发布）☑️☑️☑️☑️☑️☑️☑️资料来源：各类规范、民生证券研究院21年底《电化学储能电站安全规程》征求意见完成，相对于14年《电化学储能电站设计规范》在消防安全方面规定更加严格：（1）新增要求储能电站要实现PACK级别探测：规范规定储能电站每个电池模块宜单独配置探测器。（2）新增要求储能电站要安装需具备火灾识别功能的视频监控系统，并与火灾报警报警系统联动。（3）新增对火灾灭火剂性能提出要求：规范要求储能电站灭火要以电池模组为单位，灭火介质具有良好的绝缘性和降温性能，能扑灭电池火灾和电气设备火灾，且防止复燃。表3：储能电站消防安全标准内容比较6证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04“十四五”储能发展实施方案，重点强调储能消防安全时间政策主要内容2021.07《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出健全储能技术标准及管理体系。按照储能发展和安全运行需求，发挥储能标准化信息平台作用，统筹研究、完善储能标准体系建设的顶层设计，开展不同应用场景储能标准制修订，建立健全储能全产业链技术标准体系，推动建立储能设备制造、建设安装、运行监测的安全管理体系。2021.12《“十四五”国家应急体系规划》将电动汽车、电动自行车、电化学储能设施等新产业新业态的消防安全列入安全生产治本攻坚重点2022.02《“十四五”新型储能发展实施方案》（1）基本原则：立足安全、规范管理。加强新型储能安全风险防范。明确新型储能产业链各环节安全责任主体，建立健全新型储能技术标准、管理、监测、评估体系、保障新型储能项目建设运行的全过程安全。（2）安全技术突破方向：突破电池本质安全控制、电化学储能系统安全预警、系统多级防护结构及关键材料、高效灭火及防复燃、储能电站整体安全性设计等关键技术，支撑大规模储能电站安全运行。（3）相关重点标准：储能电站安全设计、安全监测及管理、消防处理、安全应急系统并网、设备试验检测、电化学储能循环寿命评价、退役电池梯次利用等。（4）安全标准覆盖内容：针对不同技术路线的新型储能设施，研究制定覆盖电气安全、组件安全、电磁兼容、功能安全、网络安全、能量管理、运输安全、安装安全、运行安全、退役管理等全方位安全标准。加快制定电化学储能模组/系统安全设计和评测、电站安全管理和消防灭火等相关标准。资料来源：政府网站，民生证券研究院2021年12月30日国家将电化学储能设施消防安全纳入《“十四五”国家应急体系规划》，作为安全生产攻坚重点。2022年2月10日国家发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，相较于2021年7月发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，新政策细化了储能安全标准体系的具体覆盖内容，如加快制定消防灭火标准，明确了储能安全技术突破方向，如突破电化学系统安全预警、高效灭火技术等等，为储能大规模装机及稳定安全运行创造有利条件。表4：储能安全政策7证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明产品：预警+灭火，前者技术难度更高02.8证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01热失控反应特征-难控制，易引发多米诺骨牌效应锂电池（三元、磷酸铁锂）热失控由电滥用、热滥用和机械滥用引起。电滥用包括过冲、过放、强制放电、高放电倍率；热滥用包括外部加热、过热；机械滥用包括穿透、碰撞、抛下、震动、浸没，外部滥用是导致电池热失控的直接原因。锂电池热失控过程：在各种滥用作用下电池内部温度升高出现SEI膜分解（~80°）→阳极与电解质发生反应（~100°）→电解质分解产生可燃气体（~110°）→电池内部压力增加（~120°）→隔膜融毁（~135°）→阴极发生化学反应（~200°）；锂电池外部表现为气体逸出→安全阀破裂→着火→爆炸。整个过程发生一系列复杂化学反应，温度不断升高，放热速率越来越快，内部发生大规模短路，热量快速集聚触发热失控。单个电池发生热失控后容易导致多米诺骨牌效应。单个锂电池着火后，在热滥用的作用下电池模组内部相邻电池也相继发生热失控，整个电池模组和电池簇会被点燃，最终导致储能电站出现火灾甚至爆炸。资料来源：Sciencedirect,民生证券研究院图2：锂电池热失控原因及过程资料来源：ARIZONAPUBLICSERVICE,民生证券研究院图3：锂电池热失控带来多米诺骨牌效应9证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02热失控反应特征-温度/阻抗/气体等参数会出现规律性变化温度会不断升高：在热失控反应过程中伴随着温度上升，单独用温度作为热失控早期探测参数不理想，原因是在锂电池在过充试验中电池表面温度较低，而电池内部温度更高，可能已经发生了热失控。阻抗先降后升，电压先升后降：滥用触发时电池内部阻抗相移会下降，与电池表面温度变化成反比，电压会上升，发生热失控前，电池内部阻抗相位会突然增加，电压会缓慢增加，当发生热失控时内部阻抗相移快速上升，电压骤降。H2最先释放出来：热失控反应电池内部会产生大量气体，随着压力增加，电池安全阀会打来，H2最早释放出来，在990s后被探测到，早于CO被探测到时间75秒，早于锂电池冒烟639秒，可以利用H2探测器或与CO探测器相结合进行热失控早期探测，或者设置多级早期安全预警，在可燃气体释放前期采用阻抗，温度和压力探测器，后期结合H2和CO探测器对热失控多级预警。资料来源：YangJin,ZhikunZheng,etal.DetectionofMicro-ScaleLiDendriteviaH2GasCaptureforEarlySafetyWarning,Joule,2020,民生证券研究院图5：热失控早期气体逸出顺序图4：锂电池内部阻抗与电池温度关系资料来源：《锂离子电池安全预警方法综述》，民生证券研究院10证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明03热失控预警：储能电站消防安全的前置防线资料来源：民生证券研究院公司名称热失控预警火灾报警作用时间锂电池火灾发生前锂电池火灾发生后作用预防和消除锂电池火灾发生火灾时报警，确认和联动自救原理探测电池模组内化学参数如阻抗的变化，可燃气体的逸出顺序和浓度；物理参数如温度的变化等等，通过预警系统与BMS联动，当这些参数达到设定的阈值时，在热失控发生时第一时间切断电源，探测工程内空气温度异常，烟气，火，可燃气体等浓度，达到限制值时发出报警，确认火灾后启动应急疏散和联动灭火系统以实现火灾初期的自救目的防止热失控导致的火灾控制早期火灾，确保人身安全，最大限度的减少火灾损失热失控预警是储能电站安全的前置防线。锂离子电池材料易燃易爆，在各种滥用下容易发生热失控，因此电池本体的材料安全性是储能电站安全的第一道防线，第二道防线是过程安全，监控锂电池运行过程中的安全状态，发生异常时进行预警，最后一道防线是消防安全，发生火灾后阻隔其蔓延，灭火并防止复燃。热失控预警作用在火灾前，通过与BMS系统联动在发生热失控时切断电源，如果模组内部发生火灾会触发灭火系统并进行pack级别灭火，阻止火灾进一步蔓延。相较于火灾报警系统，热失控预警针对的是火灾发生前，对锂电池内部化学物理参数进行探测，判断热失控是否发生，一旦发生就可以立即采取措施，相较于火灾报警，火灾预警系统是阻止火灾进一步蔓延的重要措施。表5：热失控预警与火灾报警的比较资料来源：民生证券研究院图6：储能电站安全三道防线11证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04热失控预警技术差异大，壁垒较高资料来源：各公司官网、公告等，民生证券研究院公司名称项目预警技术内容青鸟消防技术详情公司将充分利用“朱鹮”芯片带来的小型化及抗辐射能力强的优势，打造出小型化集约探测器，前置或内置于电池模组内，实现热失控早期预警。评价预警技术针对PACK级，搭载自主研发的“朱鹮”芯片，抗辐射能力为30V/m，远超国家标准10V/m，且探测器为公司自主生产，算法为自主开发。国安达技术详情公司采用非温感探测技术，能够实现较早期干预火灾的发生。评价探测技术针对电池模组。霍尼韦尔技术详情研发锂离子电池安全检测系统，包含逸出气体探测器和控制器，逸出气体传感器内置探测算法，连接含专利算法的控制器，诊断电池在何时何处发生过逸出气体事件，研发逸出气体（电解质溶剂蒸汽）传感器，提前6分钟探测热失控。评价探测技术针对的是电池簇。逸出气体传感器是安装在电池架上，由于体积较大，无法内置在电池模组内部，虽然热失控探测技术先进，但是没有针对电池模组级别，探测精度会受到影响。热失控预警具有较高技术壁垒。热失控探测需要借助传感器，将探测到的物理信号转变为电信号进行传输，传感器属于火灾预警系统的前端触发设备，是集成了物理传感技术、自动控制、计算机技术、数据传输等技术的高附加值产品，在技术含量和生产工艺方面均存在较高的技术壁垒。青鸟消防和国安达预警技术针对的是电池模组级别，满足规程要求。不同企业热失控探测技术差异较大，其中青鸟消防和国安达针对的是电池模组，满足最新规范要求，而霍尼韦尔针对的是电池簇，探测精度可能受影响。表6：部分企业锂电池热失控探测技术12证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明05灭火技术-水降温效果最好，七氟丙烷灭火响应时间最短水、全氟已酮、七氟丙烷等介质可以扑灭火灾并阻止复燃。在实验中，5种灭火剂明火消失时间均小于2秒，只有CO2灭火剂出现了复燃情况，在降温方面，水的降温效果最好，电池表面温度上升率最低。采用高压细水雾灭火，压强越大，温度下降的速度越快，灭火时间越短。在高压细水雾对电池模组灭火的实验中，无灭火措施的情况下，火灾继续扩大，温度不断上升，在A处出现明火60秒后释放不同压强细水雾，火灾温度立马下降，在2Mpa和6Mpa压强下持续喷10分钟以上可以有效扑灭锂电池火灾并阻止复燃。图7：不同细水雾压强的灭火效果资料来源：《不同压强细水雾对磷酸铁锂电池模组的灭火效果》，民生证券研究院灭火剂HFC(七氟丙烷）CO2ABC干粉水全氟已酮明火消失时间/S＜2＜2＜2＜2＜2灭火剂响应时间/S11322灭火剂释放时间/S131391310是否复燃否是否否否复燃时间-灭火剂停止释放后1s内---复燃后燃烧时间/S-58---电池表面温度上升率2.57℃/s6.14℃/s4.40℃/s2.11℃/s2.53℃/s资料来源：《多种灭火剂扑救大容量锂离子电池火灾的试验研究》，民生证券研究院表7：不同灭火剂的灭火效果13证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明06灭火技术-主流企业均能实现PACK级灭火，技术壁垒较预警技术低青鸟消防和国安达灭火技术均能实现PACK级灭火。根据《电化学储能电站安全规程》要求储能电站灭火要以电池模组为单位。青鸟消防和国安达目前均能实现电池模组级别灭火。（1）青鸟消防：采用七氟丙烷+细水雾系统相结合，可针对PACK级、舱级、簇级，能有效扑灭锂电池火灾并抑制复燃。（2）国安达：采用比全氟己酮、七氟丙烷灭火效能更高、环保性更强、性价比更高的多组份混合灭火剂，持续抑制，惰化抑爆。储能电站灭火技术较成熟，通过混合气体灭火剂或者气体与水基灭火剂相组合可以扑灭锂电池火灾并防止复燃。公司名称灭火技术内容青鸟消防第一种方案：采用七氟丙烷灭火系统（舱级）+细水雾灭火系统（舱级）。发生火灾后，先喷放七氟丙烷进行全淹没灭火，再启动细水雾灭火系统进行局部灭火、并冷却降温，细水雾喷放时每个电池模块的细水雾喷头均会同时喷雾，可有效扑灭明火和抑制复燃。第二种方案：柜式七氟丙烷灭火装置+高压细水雾灭火装置（簇级）。发生火灾后，先喷放七氟丙烷进行全淹没灭火，再打开对应簇及其相邻簇的细水雾分区控制阀，进行局部灭火、并冷却降温，细水雾喷放时相应电池簇的每个电池模块细水雾喷头均会喷雾，可有效扑灭明火和抑制复燃，同时簇级的高压细水雾设置可降低火灾损失。A公司公司采用比全氟己酮、七氟丙烷灭火效能更高、环保性更强、性价比更高的多组份混合灭火剂，持续抑制，惰化抑爆，灭火设备同样可以内置在PACK箱内部。图8：细水雾电池模组灭火示意图资料来源：《不同压强细水雾对磷酸铁锂电池模组的灭火效果》，民生证券研究院资料来源：青鸟消防官方公众号、国安达公告，民生证券研究院表8：部分企业储能电站灭火技术情况14证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明市场：25年全球市场约260亿元，CAGR约115%03.15证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01民用消防：扩大使用范围和限制使用年限，带来增量+存量需求资料来源：政府网站，民生证券研究院时间部门行业政策重点内容2014国家住建部《建筑设计防火规范》（GB50016-2014）规范要求100米以上的超高层建筑需要强制安装报警设备2014国家住建部《火灾探测报警器产品的维修保养与报废》规定消防报警产品的寿命不超过12年，可燃气体探测器中气敏元件、光纤产品中激光器件的使用寿命不超过5年2015公安部《关于基金推动发挥独立式火灾探测报警器火灾防控作用的指导意见》充分认识独立式火灾探测报警器对火灾防控的重要作用和引导扩大独立式火灾探测报警器的应用范围2018国家住建部《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》强制要求小区的每栋住宅楼均应设置集中控制型应急照明和疏散指示系统2018国家住建部《建筑设计防火规范》（GB50016-2014）（2018）新增老年人照料设施应设置自动灭火系统，老年人用房及其公共走道均应设置火灾探测器和声音报警装置等内容2019部分省市《应急救援能力提升行动计划》计划要求增加大量城市消防站，同时专业救援队伍需要配置先进救援设备2019民政部等《民办养老机构消防安全达标提升工程实施方案》从2020年起，在全国范围内引导和帮助存量民办养老机构按照国家工程建设消防技术标准配置消防设施、器材2021国家住建部《关于加快发展数字家庭提高居住品质的指导意见》对新建全装修住宅，明确户内设置楼宇对讲、入侵报警、火灾自动报警灯等基本智能产品要求2021中国电力联合协会《电化学储能电站安全规程》（已完成征求意见）要求储能电站除了安装传统消防产品外，还要实现电池模组级别的探测和灭火2022国务院《“十四五”国家应急体系规划》要求应道企业加大应急能力建设投入，如重大消防救援产品增量需求：国家政策不断扩大消防产品的使用领域和范围，如14年要求100米以上超高层强制安装报警设备，18年强制要求每栋小区安装应急照明及疏散设备，21年对全装修住宅要求设置火灾自动报警灯等等，不断扩大消防产品使用范围带来增量需求。存量需求：14年政策规定消防报警产品的使用年限是12年，可燃气体探测器中的气敏元件使用年限为5年，保证了产品的更新换代，激发了市场的存量需求。表9：2014-2022年我国主要消防行业规范和政策16证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02民用消防产品市场规模测算-核心假设项目内容GDP增速根据中国科学院预测中心数据，2022年GDP增速为5.5%，假设“十四五”期间保持5.5%的增速住宅、办公楼、商业营业用房开发投资增速22年2月房地产住投资增速3.7%，假设22年维持3.7%不变，23年下降到3%，办公楼开发投资与商业营业用房22年2月份增速分别为-1.5%和-0.7&，跌幅不断收窄，假设办公楼开发投资增速为-1%，商业营业用房开发投资增速为-0.5%。住宅消防投入占建安成本比例住宅建筑方面消防投入约占建安支出5%，随着政策不断扩大消防产品使用范围，假定21年后住宅消防投入占建安支出的比例每年增加0.02%办公与商业建筑消防投入占建安成本比例办公与商业建筑方面消防投入约占建安支出5%-8%，取6%建安支出占房地产开发投资比例根据国家统计局数据，21年建安支出占房地产开发投资比例为64.7%，假设22-23年建安支出占房地产开发投资65%公共设施消防领域占GDP比例根据论文公共设施领域消防投入占GDP比重为0.1%消防产品占消防市场规模比例根据慧聪网测算，消防产品占消防市场规模的比例为25%，消防工程占比为75%消防报警产品占民用消防投入比例根据慧聪网测算，消防报警产品占民用消防投入3%-10%，取5%表10：消防产品市场规模测算核心假设GDP增速预计为5.5%。根据中国科学院预测中心数据，2022年GDP增速为5.5%，假设“十四五”期间保持5.5%的增速。根据国家统计局数据，22年2月份住宅开发投资增速为3.7%，假设22年全年增速为3.7%，随着房地产市场的降温，23年增速为3.0%，21建安支出占开发投资比例为64.7%，假设22-23年占比为65%。住宅消防投入占建安成本为5%，办公和商业建筑占比为6%。消防投入与建安成本相关，根据《建筑设计防火规范GB50016-2014》规定及其他相关设计规定与行业经验，住宅消防投入占建安成本比例约为5%，随着政策对住宅消防驱严，假设住宅消防投入22-23年增加0.02%，办公与商业建筑消防投入占比约为6%。消防产品约占消防投入的25%。根据慧聪网消防网数据，消防产品占消防市场投入大约为25%，据此可测算出消防产品市场规模。资料来源：国家统计局，慧聪网，前瞻研究院，民生证券研究院17证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明032023年民用消防产品规模有望达到1472亿元，CAGR3-4%项目（民用）202020212022E2023EGDP(万亿元）101.60114.37120.66127.29住宅开发投资额(万亿元）10.4411.1211.5311.87办公楼开发投资额(万亿元）0.650.600.590.59商业营业用房开发投资额(万亿元）1.311.241.241.23建安成本占地产开发投资的比例（%）64.7%65%65.2%65.4%住宅消防投入占建安成本比(%)5%5%5.02%5.04%办公楼及商业营业用房消防投入占建安成本比例(%)6%6%6%6%公共设施领域消防投入占GDP比例(%)0.1%0.1%0.1%0.1%民用消防总需求规模(亿元）5155547556905888消防产品占消防投入的比例25.0%25.0%25.0%25.0%民用消防产品规模（亿元）1289136914231472消防报警产品占民用消防投入比例（%）5.0%5.0%5.0%5.0%民用消防报警产品市场规模（亿元）258274285294表11：2020-2023年消防产品市场规模测算表资料来源：国家统计局，慧聪网，前瞻研究院，代表民生证券研究院测算值2023年民用消防产品市场规模有望达到1472亿元，21-23CAGR为3.7%。其中民用消防报警产品市场规模为294亿元，21-23年CAGR为3.6%。18证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04疫情影响减弱，投资增速反弹至11.3%，20-21年平均增速为5.7%。工业方面由于疫情的影响，2020年第二产业固定资产投资增速为0.1%，2021疫情影响转弱，生产逐渐恢复，第二产业固定资产投资增速反弹至11.3%，20-21年平均增速为5.7%，第二产业以工业为主，增速反弹对工业消防产品的需求形成有力支撑。工业消防：第二产业投资快速反弹对市场形成支撑图9：2016-2021第二产业投资额及增速资料来源：国家统计局，民生证券研究院19证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明052023年工业消防产品规模有望达302亿元项目（工业）202020212022E2023E石化、冶金、电力和通信设备等行业建安投资支出（万亿元）3.413.603.814.03消防支出占比（%）3%3%3%3%工业消防总需求规模（亿元）1023108211431209消防产品占消防投入的比例25.0%25.0%25.0%25.0%消防报警产品占工业消防投入比例（%）15.0%15.0%15.0%15.0%工业消防产品规模（亿元）256270286302工业消防报警产品市场规模（亿元）154162172181表12：2020-2023年消防产品市场规模测算表资料来源：国家统计局，慧聪网，前瞻研究院，代表民生证券研究院测算值核心假设：（1）随着疫情影响逐渐减弱，假设工业建安支出增速为20-21年第二产业增速的平均值5.7%。（1）根据前瞻研究院数据，工业消防投入占建安支出的比例为3%。（2）根据慧聪网测算，消防产品占消防市场规模比例，消防产品占消防市场规模的比例为25%，消防工程占比为75%。（3）根据慧聪网测算，消防报警产品占工业消防投入10-20%，取15%。23年工业消防产品市场规模有望达到302亿元，21-23CAGR为5.8%。其中23年工业消防报警产品市场规模有望达到181亿元，21-23年CAGR为5.7%。20证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明062021年7月发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》，指出到2025年，装机规模达到30GW，新型储能从商业化初期向规模化发展转变。截至2021年底，全国已有21个省级行政区在全省或部分地区明确了新增新能源发电项目规制性配储能比例以及配储时长。3个省份出台鼓励配储政策。综合来看，平均配储比例约为10%，配储时长约为2h。其中，全省或部分地区要求配储的省份2021年风电光伏装机量达到全国风光装机量的81%，为储能装机量增加的主要来源。强制配储政策，驱动储能市场规模不断扩大省级行政区配置比例要求省级行政区配置比例要求省级行政区配置比例要求省级行政区配置比例要求河北10%湖南10-20%，2h安徽10%，1h青海10%，2h山西5-20%海南10%福建10%内蒙古15%，2/4h辽宁10-15%贵州10%江西10%，1h广西5-10%，2h吉林已有部分项目按10%云南鼓励山东10%，2h宁夏10%，2h江苏鼓励陕西10-20%，2h河南10%，2h新疆10-15%，2h浙江鼓励甘肃5-20%，2h湖北10%天津10-15%表13：截至2021年底我国各省市发电配储政策资料来源：政府网站，民生证券研究院21证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明07储能成本不断下降，20-25年系统成本有望下降1/3规模效应以及工艺技术提升带来储能系统成本不断下降，20-25年每瓦时总成本有望下降1/3。储能系统成本包括EPC（设计，采购，施工等），软成本（客户获取和开发，间接费用、税收等），系统平衡硬件（控制器，逆变器等）和电池组（BMS，电池等），其中电池成本占比40%左右。后续随着规模效应及工艺，技术的提升，预计20-25年每瓦时总成本有望下降1/3。资料来源：McKinsey&Company，GTMresearch，民生证券研究院资料来源：BloombergNEF，民生证券研究院图10：1MW配储时长1小时储能系统成本结构，单位：美元/kWh图11：2021年不同配储时长不同地区交钥匙储能系统成本22证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明08新增装机高增，21-25年电化学储能装机CAGR有望达到105%电化学储能应用场景多元。在发电侧主要作用是调峰、调频和提高新能源消纳，在电网侧缓解电网阻塞、延缓输配电扩容升级，在工商业和用户侧主要用于削峰填谷，节约用电成本。2021-2025我国电化学储能新增装机规模（除5G以外）CAGR有望达到104.5%。根据我们前期在储能深度1报告中测算，2021-2025年我国电化学储能新增装机规模分别为5.92Gwh，13.05Gwh，29.11Gwh，47.92Gwh和103.46Gwh，CAGR为104.5%，其中发电侧新增装机规模CAGR为110.8%，22-25年电网侧CAGR为45.8%，工商业CAGR为68.8%。图12：电化学储能应用场景资料来源：派能科技招股书，民生证券研究院图13：2021-2025年我国电化学储能新增装机容量资料来源：《储能·深度1：全球分区域市场空间、经济性及商业模式探讨》，民生证券研究院测算23证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明092021-25年我国储能消防产品市场CAGR有望达到156%资料来源：民生证券研究院测算图14：2021-2025年我国储能消防产品市场规模（亿元）资料来源：代表民生证券研究院测算值项目20212022E2023E2024E2025E我国新增装机容量（GWh）5.9213.0529.1147.92103.46储能中标平均价格（亿元/GWh）14.7613.5012.3511.2910.33消防投入占总投资比例（%）2%4%6%7%7%我国储能消防产品规模（亿元）1.757.0521.5737.8774.81表14：2021-2025年我国储能消防市场规模测算表核心假设：（1）沈阳消防研究所研究员张颖琮指出，国内储能电站消防投入占总投资比例小于2%，国外为3%-5%；我们预计随2022年国家标准《电化学储能电站安全规程》征求意见完成待发布，消防投入占比有望不断提高，假设2021年-2023年分别增加2%，2024年达到7%。（2）根据北极星储能网数据，2021年典型项目中标平均价格为1.476元/Wh。根据《“十四五”新型储能发展实施方案》，我们假设2021-2025年储能系统成本下降30%。经测算，2025年储能消防产品市场规模有望达到75亿元。2021-2025年储能消防市场规模分别为1.75亿元、7.05亿元、21.57亿元、37.87亿元、74.81亿元，2021-2025CAGR为155.7%。各企业纷纷赶在国家标准《电化学储能电站安全规程》实施之前加速布局，抢占市场份额，随着电化学储能装机规模不断扩大，储能消防将成为新蓝海。24证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明102021-25年全球储能消防产品市场CAGR达115%资料来源：民生证券研究院测算图15：2021-2025年全球储能消防产品市场规模（亿元）资料来源：代表民生证券研究院测算值项目20212022E2023E2024E2025E全球新增装机容量（GWh）23.9454.44108.59175.12349.88全球储能系统成本（亿元/GWh）17.0315.7414.5513.4512.44消防投入占总投资比例（%）3%4%5%6%6%全球储能消防产品规模（亿元）12.2334.2879.01141.35261.05表15：2021-2025年全球储能消防市场规模测算表核心假设：（1）假设2021年全球储能消防投入占储能系统总成本的比例为3%，每年增加1%，到2024年达到6%。（2）全球市场储能电站配储时长平均按照2小时左右，因此根据彭博新能源财经数据，2021年储能系统成本为262美元/kWh，根据麦肯锡预测数据，到20-25年储能系统价格CAGR为-7.56%。2025年全球储能消防产品市场规模有望达到261亿元。根据我们前期在储能深度1报告中测算，2025年全球电化学新增装机容量有望达到349.88Gwh，2021-2025年储能消防市场规模分别为12.23亿元、34.28亿元、79.01亿元、141.35亿元、261.05亿元、2021-2025CAGR为114.9%。25证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明商业模式：民用看重性价比、工业&储能技术要求高04.26证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01经销为主+直销为辅是主流销售模式。消防产品行业销售模式根据产品是否通过经销商销售分为三种：第一种是通过经销商销售给客户的经销模式，第二种是直接将产品销售给客户的直销模式，第三种是两种销售模式的有机结合。目前，行业内规模较大的企业多数采用“经销为主、直销为辅”的第三种销售模式。一般工程商或者建筑工程商负责消费产品的采购，安装及验收。由于消防产品的设计和施工需要相关资质，因此最终用户的业主单位一般将消防工程承包给工程商或建筑工程总承包商，由其负责消防设计、消防产品的采购与安装及消防验收。销售的价值链可表示为“生产厂商－>工程商－>最终用户”，或者为“生产厂商－>经销商－>工程商－>最终用户”。储能消防产品的下游客户为储能系统集成厂商。储能消防产品下游对接的是储能系统集成厂商，如阳光电源、海博思创等，给集成厂商做配套，再由集成厂商提供给终端客户如发电厂、五大发电集团、国网南网等。消防产品生产和销售产业链图16：传统消防产品生产和销售产业链资料来源：招股说明书，民生证券研究院资料来源：民生证券研究院图17：储能消防产品销售链条27证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02消防行业准入制度调整及市场化改革吸引大量企业涌入。2001年公安部取消消防产品备案制度，实行市场准入制度，消防产品的生产和流通更为规范，吸引了大量民营企业涌入。根据《中国消防产业发展现状》数据，截至2016年年底，取得消防产品强制认证、自愿性认证及技术鉴定证书的国内生产企业共有5,699家，2011年以来，国家发改委不断将消防产品从《产业结构调整指导目录》中的“限制”类别剔除，进一步推动了市场化进程，带来消防企业数量迅速增长。强制性认证+技术壁垒提升有望助力消防报警龙头21年市占率提升至7.46%。我国消防报警产品中的绝大多数产品需要进行强制性认证，是目前仅有的需要进行强制性认证的三大消防产品类别之一，同时技术壁垒较高，消防报警龙头青鸟消防市占率有望从19年的6.68%提升21年的7.46%，在消防报警产品强制性认证+技术壁垒提升的趋势下，行业集中度提升趋势未变。图19：国内企业民用消防报警产品市占率资料来源：慧聪网，民生证券研究院测算民用消防：市场化程度较高，集中度有望进一步提升资料来源：泛海三江招股书，前瞻研究院，民生证券研究院电子元器件塑胶制品消防配件民用消防产品房地产上游原材料下游应用场景教育文旅公共设施五金制品等图18：民用消防产品产业链28证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明03火灾自动报警系统、电气火灾监控和电源监控系统技术壁垒较高，主要竞争力为技术。其设计与生产技术涉及多个学科，不仅需要企业的研发团队具备电子、电气控制、光电转换、材料等多学科、多领域知识，也要求企业拥有长期的研发、设计经验积累，如探测器需要先进合理的探测算法，提高设备抗干扰能力，门槛较高，消防报警和电气火灾监控系统20年毛利率达41.6%和44.8%，技术为主要竞争力。灭火系统、疏散系统技术壁垒较低，主要竞争力为性价比。低技术壁垒产品如灭火系统和疏散系统，行业竞争充分，20年毛利率较仅为29.5%和35.4%，产品的性价比更加重要。民用消防：技术+性价比成为企业主要竞争力资料来源：泰和安官网，民生证券研究院图20：火灾自动报警及联动系统资料来源：青鸟消防年报，民生证券研究院图21：青鸟消防各产品毛利率29证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04高端消防产品市场被国外巨头占据，国内企业市占率较低。工业消防产品下游应用领域包括冶金、石油石化、轨道交通、电力等领域，应用场景环境复杂，对产品的性能要求高。目前国外品牌如霍尼韦尔、泰科、西门子占据了我国工业消防产品高端市场，客户粘性较强，而国内企业更多提供配套设施，仅供应单一或者少数产品，2019年国内工业消防企业前三市占率之和仅为4.76%。国内消防企业工业消防产品差异化优势逐渐显现，有望实现国产替代。青鸟消防搭载“朱鹮”芯片的缆式线型感温火灾探测器单回路电缆长度可达1000米，超过霍尼韦尔产品的6倍，工作温度区间-40~+70℃，超过霍尼韦尔的-10～+50℃的温度区间，环境适应能力更强，随着国内工业消防产品的不断丰富以及性能差异化优势的逐渐显现，未来国产替代的进程有望加速。图23：国内企业工业消防产品市占率资料来源：民生证券研究院工业消防：高端市场被国外巨头垄断，技术壁垒高，后续看国产替代进程加速资料来源：翼捷股份招股书，民生证券研究院电子元器件机箱结构件工业消防产品冶金上游原材料下游应用场景石油石化轨道交通机场等液晶屏图22：工业消防产品产业链30证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明05下游应用场景多元，22年储能消防产品有望开始放量增长。储能消防产品下游应用场景除了储能电站外，还包括新能源汽车、电动自行车和家用储能等领域。随着储能规模的扩大，消防安全标准也将愈发严格，产品需求前景广阔。根据前文测算，2025年我国储能电站消防产品市场规模将达到53亿元，全球主要市场将达到261亿元，21-25年CAGR为114.9%，22年有望开始放量高增。25年我国储能新增装预计占全球新增装机30%，消防企业将充分受益于与国内储能系统集成厂商合作。如储能深度1报告中测算，我国新增电化学储能新增装机占全球新增装机比例将从21年的24.7%提升到25年的30%，国内储能系统集成厂商纷纷出海，不断中标海外储能电站项目，国内消防企业通过与集成厂商深度合作，获得抢占国内外储能消防市场先机。资料来源：民生证券研究院储能消防：消防企业将充分受益于与国内储能系统集成厂商深度合作，实现出口替代电子元器件机箱结构件储能消防产品储能电站上游原材料下游应用场景新能源汽车电动自行车家用储能灭火剂图24：储能消防产品产业链资料来源：NESP，民生证券研究院图25：储能电站系统结构图31证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明青鸟消防核心竞争力探讨05.331、品牌力；2、研发；3、成本管控；4、营销；证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明012020首选率2021首选率慧聪网2021十大报警品牌慧聪网2021十大智慧消费领军品牌青鸟消防21%青鸟消防17%青鸟消防海康消防海湾安全18%鼎信通讯13%海湾安全中消云鼎信通讯13%尼特西普13%泰和安科技华消科技尼特西普11%海湾安全10%赋安安全金盾电子泛海三江9%泛海三江9%尼特西普赛特威尔利达华信7%松江飞繁8%利达华信青鸟消防泰和安6%利达华信6%久远智能爱德智能松江飞繁5%海康威视5%鼎信通讯尼特西普赛科4%泰和安3%山鹰报警海曼科技依爱2%霍尼韦尔（中国）2%海康消防中电数通合计96%86%青鸟消防位列消防报警品牌榜首。2021年公司获得慧聪网十大报警品牌榜首及年度十大智慧消防领军品牌等多个荣誉，获得了行业一致认可，品牌是产品性能、质量、服务水平强有力的背书，随着公众消防意识的增强，对产品的性能、设计和服务越发重视，良好的品牌力将成为公司的核心竞争力的体现。公司获得下游客户首选率第一，认可度高。青鸟消防连续两年获得《中国房地产开发企业500强首选供应商服务商品牌测评榜单》中“消防设备”榜首，首选率分别为21%和17%，品牌认可度较高，2020-2021年度前五大品牌不变，品牌粘性较大。资料来源：中国房地产业协会，慧聪网，民生证券研究院表17：公司近几年获得的主要品牌荣誉品牌力：国内消防报警龙头、品牌认可度高34证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02资料来源：公司官网，年报，民生证券研究院表18：公司品牌矩阵产品火灾报警类气体探测类青鸟消防云灭火类应急疏散及照明品牌市场定位主要面向国内销售低端消防产品主要面向国内销售中高端消防产品主要面向加拿大设计和销售带UL认证的高端消防报警产品主要面向美国研发和销售UL/ULC认证的产品主要面向工业领域供应高端气体检测报警产品和系统主要面向家用气体检测市场主要面向中高端工业气体检测市场运用物联网、大数据、人工智能等技术，构建智慧消防安全保障体系主要面向国内销售灭火设备，提供储能灭火解决方案主要面向国内生产和销售消防应急疏散产品主要面向国内外生产和销售消防应急照明和疏散指示系统、民用消防物联网系统等消防产品通过构建不同品牌梯度来覆盖不同客户群体，增加客户多样性。国内方面青鸟品牌主要销售中高端产品，久远品牌主要销售低端产品，国外方面美安（加拿大）消防主要销售带UL认证的中高端产品，盟莆安主要面向美国研发和销售带UL/ULC认证的产品，客户覆盖群体国内和欧美市场。公司品牌矩阵丰富。目前公司已经形成了国内以青鸟品牌+久远品牌，国外加拿大“MapleArmor”+法国“Finsecur”+西班牙“Detnov”+美国“mPower”的品牌矩阵，为公司在国内外战略布局奠定了深厚的品牌基础。产品涵盖了从火灾预警-报警-疏散-灭火全阶段，产业链优势明显。公司产品覆盖了储能电站对消防产品的绝大部分品类要求，能够实现“一站式”产品和服务闭环，产业链优势明显。品牌力：构建品牌梯度，推进“全球化”战略布局35证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明03公司2016-2020年度研发费用CAGR达27.5%。公司2016-2020年度研发费用分别为0.52亿元、0.66亿元、0.93亿元、1.16亿元、1.37亿元，CAGR为27.5%，青鸟消防研发投入及研发增速均高于行业可比公司A公司和B公司。技术储备充足，2020年专利及计算机著作大幅增长。2020公司专利数量增长33%，达到159件，计算机著作增长22%达202件，无论专利数量还是软件著作数量均处于行业前列。资料来源：年报，民生证券研究院图27：各企业2016-2020年度研发投入对比图28：2020年专利及计算机软件著作数量对比资料来源：年报，民生证券研究院技术研发：研发投入CAGR达27.5%，技术储备充足36证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明04资料来源：民生证券研究院项目普通MCU芯片“朱鹮”SOC芯片功能主要用于计算和收发信号集成了数字通讯、计算控制、电源管理等多个功能，集成度高。抗射频电磁辐射干扰依据国家标准10V/m远超国家标准，达到30V/m功能拓展能力弱，搭载普通芯片感温电缆不超过200m强，搭载朱鹮芯片的感温电缆拥有1000m的回路长度，是传统的5倍以上行业拓展性弱，无法做到定制功能强，可以通过定制将朱鹮芯片拓展到应急疏散、气体探测系统、消防电话等领域。研发国内第一款集火灾探测能力、高宽带数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用SOC芯片-“朱鹮”芯片。在降低功耗的同时提高了报警速度和准确度，至少具备以下差异化优势：（1）抗电磁干扰能力强，达到30V/m，远超国家标准10V/m，使设备能够在医院微波治疗仪室、储能电站等强辐射场景下工作。（2）集成度高，有效降低火灾探测器的误报率和元器件数量，提升了通讯及时性和数据带宽。“朱鹮”芯片已经广泛应用于公司产品，并为行业提供芯片解决方案。青鸟消防除显示器等个别产品外，其它感烟探测器、感温探测器等现场部件全部已经采用“朱鹮”芯片，2021年出货量超5000万颗，除满足自身需求的外也在正在为整个消防行业提供芯片解决方案。资料来源：青鸟消防官网，民生证券研究院图29：朱鹮芯片性能参数表19：朱鹮芯片与MCU芯片对比技术研发：自研国内首款消防报警专用芯片，出货量达5000万颗37证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明05拥有全国仅3家的“UL认可目击测试实验室”认证，为消防产品切入欧美市场提供实验基础。公司投资建立了UL消防报警实验中心，获得了“UL认可目击测试实验室”的资质(国内仅有的3家获此资质的单位之一)，截止2020年底，公司一共获得了UL/ULC认证证书共22项、CE认证证书共14项，为消防产品切入欧美市场提供实验基础。2021年公司中标美国Texas某储能变电站项目，实现国外储能消防市场0到1的突破。21年公司不仅中标国内10尺/20尺/40尺储能(聚通)气体灭火系统项目、华工智能储能样箱等项目，还中标美国Texas某储能变电站项目、切入全球最大的储能消防产品市场，公司分别设立美国子公司、加拿大子公司、西班牙子公司，推动公司“全球化”战略布局，2021年第二季度海外营收1.14亿元，占当期总营收约8.2%，海外市场营收规模开始发力。资料来源：青鸟消防官网，民生证券研究院表20：公司主要工业消防产品品牌加拿大MapleArmor（北美）法国FinsecurSAS西班牙Detnov主要产品产品包括火灾探测器、火灾警报器、报警按钮、控制模块、火灾报警控制器等多类火灾安全产品产品包括全系列火灾自动报警系统产品、自动灭火系统产品、无线消防报警系列产品等，Finsecur及旗下各子公司目前拥有CE认证120余项、NF认证100项、CoC认证30余项。产品包括可编址型火灾报警系统、非编址型火灾报警系统、一氧化碳气体探测器、气体灭火控制系统、线性光束探测器、家用火灾报警系统，Detnov消防云等产品，目前拥有CE认证50余项、CoC认证30余项。技术研发：中标美国储能变项目，切入全球最大的储能消防市场38证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明06原材料成本结构中，电子元器件占比超过65%，对公司成本影响大。公司消防产品上游原材料主要电子元器件、液晶屏、机箱和结构件，其中电子元器件包括集成电路、电容、电阻、线路板等等，其占原材料成本比例超65%，元器件价格波动对公司的成本变化影响较大。通过自研“朱鹮”芯片，向上游进行一体化布局，降本增效。青鸟消防通过自研“朱鹮”芯片，增加芯片集成度，减少电路板元器件数量，提高贴片效率实现降本增效。资料来源：招股说明书，民生证券研究院图30：青鸟消防原材料成本占比成本管控：向上进行一体化布局39证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明07超过90%的应收账款及票据账龄在2年以内，质量较高。2017-2020年度随着公司业务的扩张，应收账款也大幅增长，2017-2020年度应收账款CAGR为40.2%，超过同期营收CAGR19.6%，但公司应收账款及票据的质量较高，90%以上比例在2年以内，公司1年以内及1-2年应收账款坏账计提比例分别为5%和10%，处于行业正常水平，不存在大幅计提坏账风险。2021Q3季度开始营收增速反弹，超过应收账款增速。2021Q3季度开始营收增速开始超应收收账款增速，意味着应收账款周转率有望出现止跌反弹，营运能力进一步改善。资料来源：Wind，民生证券研究院图32：2017-2021Q3营收及应收账款增速资料来源：公司年报，民生证券研究院图31：2020年公司应收账款及票据账龄占比成本管控：应收款项质量高，周转率出现反转40证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明08采用买断式经销模式，提高销售回款速度。买断式经销除了质量问题或者其他特殊原因外，公司不接受无条件退货。目前和A公司均采用的是买断式经销，经销模式可以利用经销商客户资源扩大公司产品的品牌力，有利于产品的快速铺开，同时可以加快公司回款速度。销售网络辐射国内外主流市场。截止2020年底，青鸟消防在国内各地拥有60余家独家经销商，销售网络可以覆盖国内除西藏地区以外的绝大部分区域。国际市场渠道方面，公司在加拿大、美国、西班牙均设有子公司并建立了销售团队，2020年收购的FinsecurSAS公司亦在法国、西班牙、英国等欧洲地区国家已具备较为丰富的成熟销售渠道，随着公司海外资源的有效整合，公司将实现以北美地区+欧洲地区市场为首的“双头”，共同辐射非洲、中东、南美、东南亚等其他海外地区市场。营销：采用买断式经销，销售网络辐射广全球主要市场资料来源：招股说明书，民生证券研究院图34：公司销售网络图33：公司经销模式业务流程资料来源：招股说明书，民生证券研究院41证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明风险提示06.43证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明风险提示宏观经济持续下行风险：宏观经济的持续下行会导致消防产品需求受影响。储能装机不及预期风险：由于目前储能尚不具备经济型，大规模装机主要依靠政策来驱动，储能装机的规模直接影响到储能消防产品的需求。原材料价格上行风险。消防产品原材料占比最大的是电子元器件，电子元器件如芯片的短缺将对消防产品产能带来影响。测算偏差风险。44证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明THANKS致谢45民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元；518001研究助理李京波执业证号：S0100121020004电话：13127673698邮件：lijingbo@mszq.com民生电新研究团队：分析师邓永康执业证号：S0100521100006电话：15601863256邮件：dengyongkang@mszq.com研究助理叶天琳执业证号：S0100121120027电话：18321782583邮件：yetianlin@mszq.com研究助理郭彦辰执业证号：S0100121110013电话：19821223996邮件：guoyanchen@mszq.com研究助理王一如执业证号：S0100121110008电话：18217162699邮件：wangyiru@mszq.com研究助理李佳执业证号：S0100121110050电话：15797736048邮件：lijia@mszq.com证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明46分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。