储能报告系列之三：储能助力温控企业开启重要增长极—电气设备行业深度研究国海证券研究所李航(分析师)邱迪(分析师)S0350521120006S0350522010002lih11@ghzq.com.cnqiud@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年04月25日电气设备股票报告网相对沪深300表现表现1M3M12M电气设备-21.0%-25.4%2.9%沪深300-5.7%-16.0%-21.1%最近一年走势相关报告《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之二：我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）电气设备李航，邱迪》——2022-02-23《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之一：从调峰、调频角度看我国电化学储能需求空间（推荐）电气设备李航，邱迪》——2022-01-212请务必阅读附注中免责条款部分-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60000.70000.8000电气设备沪深300股票报告网重点关注公司及盈利预测3资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分重点公司代码股票名称2022-04-25EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E002837.SZ英维克23.010.560.700.9731.0432.7923.69未评级300990.SZ同飞股份65.703.202.3155.39未评级300499.SZ高澜股份7.990.290.230.4935.2668.6516.32未评级002454.SZ松芝股份5.140.390.260.4115.2020.0712.38未评级注：未评级公司盈利预测来自wind一致预期股票报告网核心观点4请务必阅读附注中免责条款部分温控是储能安全经济运行的重要保障温控是保障储能运行在适宜温湿度环境，避免热失控和安全事故的关键；温控关系到电池容量衰竭、寿命衰减等重要性能指标，从而影响储能系统全生命周期经济性；随着储能系统朝大容量、高倍率发展，储能系统产热量将不断上升，温控需求有望持续提升。储能温控中液冷技术渗透率预计持续提升储能温控技术以风冷、液冷为主，热管、相变在研：强制风冷技术成熟，风道设计是要点；液冷具有更好散热性能，流道定制化设计是难点；热管、相变均处研究阶段，尚未用于电池储能系统。风冷现阶段市场渗透率高，液冷产品推广力度加大：受益于技术经济性更优、可靠性更高以及初期阶段储能制冷功率要求不高，当前风冷占据较高渗透率。但宁德时代、阳光电源、比亚迪等主流企业纷纷开始加大液冷产品推广力度。液冷渗透率有望提升，风冷仍具一席之地：储能温控技术选择是综合考虑制冷功率需求、项目成本敏感度、电池PACK设计、储能运行环境等因素的结果，并非单纯考虑冷却性能，因此风冷仍有一席之地。在储能盈利改善、调峰调频等大型储能需求提升、全生命周期经济性受到重视等因素推动下，液冷渗透率有望提升。多成长赛道共促温控行业持续增长温控技术同源，储能温控企业普遍从其他赛道切入：储能仍处于早期阶段，储能温控企业均从其他赛道切入，主要以精密温控企业、新能源车温控企业、工业温控企业行业为主。储能温控方面，大型储能是储能温控主赛道：大型储能是储能更大规模发展关键，预计将维持高占比。大型储能具有容量大、运行环境复杂等特点，对温控系统要求更高，有望提升液冷比重。工商业储能发展受经济性驱动，需配置温控系统解决散热问题；家储主要用于节省家庭电费支出，具有容量小、利用频次低等特点，对温控需求相对较小。股票报告网核心观点5请务必阅读附注中免责条款部分多成长赛道共促温控行业持续增长（续）IDC温控方面，“东数西算”为行业更添动力，低PUE助推液冷渗透率提升：互联网和云计算推动IDC大规模发展，“东数西算”更添强大动力，数据中心温控能耗高，温控节能是降低PUE的关键。风冷仍是主导技术，但液冷有望逐步具有更优全生命周期经济性，助力其渗透率持续提升。5G基站温控方面，5G基站增长空间大，高散热推动温控需求高增：5G用户渗透率不断提升，5G基站规模持续增长且增长空间大，5G基站功耗远大于4G，高散热量带来温控需求快速增长。当前风冷为5G基站主要温控技术，5G基站降低能耗成为趋势，有望逐步带动液冷渗透率提升。新能源车温控方面，新能源汽车渗透率不断提升，液冷已成主流：新能源车规模逐步扩大，渗透率攀升，动力电池受温度影响大，电池温控带动新能源车热管理单车价值提高。液冷已成为新能源车主流温控技术，车企对电池散热要求提高，液冷渗透率预计继续攀升。温控市场空间测算电力储能温控市场空间测算：预计2022年全球电力储能温控市场规模达17.62亿元，其中风冷、液冷占比分别为67.56%、32.44%。预计2025年全球电力储能温控市场规模达91.00亿元，其中风冷、液冷占比分别为46.83%、53.17%。2021-2025年，全球电力储能温控市场规模CAGR达103.65%。其他赛道温控市场空间测算及结果：2025年IDC、5G基站和新能源车等其他相关赛道温控市场总计达到2445.91亿元；2021-2025年CAGR达15.19%。股票报告网核心观点6请务必阅读附注中免责条款部分储能温控行业投资思路分析储能温控存量小，增速大，是温控行业重要增长极：从存量看，根据我们测算，相较于精密温控、新能源车温控、工业温控行业，目前储能行业属于发展初期，因此储能温控存量小，2021年市场规模约为7.88亿元，占比仅为0.54%。从增速看，储能温控在2021-2025年内其CAGR最大，有望达103.65%，远超其他行业温控发展速度，市场规模占比也将不断提高，到2025年达91.00亿元，占比达3.59%，为温控行业重要增长极。储能温控短期看先发优势，中期看定制化能力，长期有望走向标准化：短期内企业受益于先发优势，技术相似性和可迁移性决定切入储能温控速度。中期看，储能系统标准化程度低，应用环境复杂，相应温控定制化程度高，定制化能力取决于产品系列丰富程度、控制系统研发设计能力、一体化方案能力、海外客户服务等要素。长期看，调峰调频等表前储能有望维持高占比，且成本敏感度高，对规模化降本诉求更为迫切；且储能按物理特性分类类别少，有利于标准化，因此储能系统有望通过标准化实现规模化降本，并促进储能温控环节的标准化。投资建议：全球电化学储能高增正带动储能温控快速发展，叠加高价值量的液冷温控技术占比快速提升，储能温控增速有望进一步超越储能行业整体增速。基于此，我们给出储能温控行业“推荐”评级。此外，储能短期体量小，应重视企业储能外其他高增温控业务贡献。建议重点关注英维克、同飞股份，关注高澜股份、松芝股份。英维克：公司储能业务起步早，产品技术积累深厚，先发优势显著，“定制化+标准化”能力稳固公司中长期龙头地位。同飞股份：公司在高制冷量产品系列布局迅速，已与多家客户开展合作，现阶段储能业务体量小但弹性高。高澜股份：当前已有储能产品，定制化、标准化能力突出，中期有望打开市场，且动力电池温控业务高增值得期待。松芝股份：技术以液冷为主，已成为宁德时代、远景能源储能温控供应商，随着液冷渗透率提升，中期将获益。风险提示：下游需求不及预期；液冷技术应用不及预期；竞争格局加剧；技术迭代超预期；测算具有一定主观性；重点关注公司未来业绩的不确定性。股票报告网目录请务必阅读附注中免责条款部分一、温控是储能安全经济运行的重要保障二、储能温控中液冷技术渗透率预计持续提升三、多成长赛道共促温控行业持续增长四、温控行业市场空间测算五、储能温控行业投资思路分析六、投资建议及风险提示7股票报告网目录请务必阅读附注中免责条款部分一、温控是储能安全经济运行的重要保障1.1温控作为热管理执行者保障储能系统安全1.2温湿度控制关乎储能系统全生命周期经济性1.3大容量高倍率储能系统发展趋势提振温控需求8股票报告网9资料来源：国际新能源网，中国能源报，北极星储能网，北极星风力发电网，能源局，CNESA，国海证券研究所整理储能电站事故频发，危及生命财产安全。据北极星储能网不完全统计，2011年-2021年10年间，全球共发生50起储能电站起火爆炸事故。其中，韩国30起、中国3起、美国2起、日本1起、比利时1起。据中国能源报报道，2021年“4.16”北京大红门储能电站事故导致3人死亡，1人受伤，直接损失1660.81万元。储能电站事故主要原因在于：锂电池自身及管理系统缺陷、锂电池内部热失控、充放电散热不畅。发生事故的储能电站多采用锂电池，北京大红门储能电站主要系磷酸铁锂电池内短路起火导致，而国外储能事故主要是锂电池管理系统和锂电池电芯缺陷为主。借鉴新能源车起火爆炸经验分析，其故障大多由热失控引起的，其次是充电过程散热不畅所致。政策明令，安全是储能发展的底线。国家能源局发布《电力安全生产“十四五”行动计划》，重点强调电化学储能安全运行技术提升；《新型储能项目管理规范（暂行）（征求意见稿）》强调坚持安全第一原则，提出全生命周期安全管理要求，提出原则上不新建大型动力电池梯次利用储能项目，避免高安全问题发展。国家或地区容量-MWh用途建筑形态事故类型储能技术事故时间事故原因使用时间日本-需求管理组装式充电中钠硫电池2011.09电池单元破损导致高温熔容物越过砂层，相邻电池模块间发生短路-美国20风电集装箱充电中铅酸电池2012.08-6个月美国/亚利桑那2需求管理集装箱-三元2019.04电池内部热失控，电芯单元缺乏足够隔热层，无通风装置，易燃气体积聚24个月美国/伊利诺伊12风力集装箱-磷酸铁锂2021.07--比利时--集装箱-锂电池2017.11--中国/山西-频率集装箱充电后休止三元2017.05--中国/江苏-需求管理集装箱-磷酸铁锂2018.08--中国/北京2用户侧集装箱运行维护中锂电池2019.05-20个月中国/北京25光储充混凝土安装调试磷酸铁锂2021.04电池及电池模组热失控扩散起火，易燃易爆混合物与空气形成爆炸性气体，遇火花发生爆炸-韩国（30起）-风力/太阳能/需求管理/调频集装箱多数处于充电后休止三元2017.8电池系统缺陷、应对电气故障的保护系统不周、运营环境管理不足、储能系统综合管理体系欠缺-澳大利亚/维多利亚450-组装式运行测试中2021.07冷却系统泄露造成短路，引发电子元件过火-请务必阅读附注中免责条款部分54%13%13%13%7%充电后休止安装调试检修维护图1：储能安全事件状态分布情况充电后等待阶段，电池本体通常处于高SOC状态，一方面更易受外部滥用触发热失控，另一方面电池可能存在局部过充问题，由电池本体逐渐过热而引发的系统安全事故概率将显著上升。表1：部分储能安全事故原因分析1.1热失控是储能电站事故频发的主要原因之一注：2021年12月，据华为统计，储能安全事件状态分布情况如图所示股票报告网10资料来源：派能科技招股说明书，《储能集装箱双向风冷散热系统研究_毕海瑞》，国海证券研究所整理热管理是保障储能系统运行安全的重要手段：两个角度提升储能运行安全，①提升电池本身安全性能，降低穿刺、短路等恶况发生概率，主要依靠电池企业技术提升。②通过热管理提升电池运行期间稳定性，使电池在充放电、静置等状态时，维持在安全运行参数范围，避免进入热失控状态，主要依靠BMS对锂电池进行状态监测，依靠温控设备对锂电池进行恒温恒湿控制。BMS监测储能电池温度变化，是储能系统中热管理决策者。BMS负责监测电池的电压、电流、温度等运行参数，并根据储能系统环境温湿度，自适应地调整热管理策略。温控是储能系统热管理执行者，保持储能电池运行适宜温湿度状态。温控系统执行BMS热管理策略，通过采集温度数据并按照一定的逻辑通过控制加热、制冷等设备调节储能系统内部温湿度，使电池处于安全、高效的运行状态。请务必阅读附注中免责条款部分图3：电化学储能系统结构示意图图2：储能集装箱系统构架见简图电池组电池管理系统（BMS）储能变流器（PCS）能量管理系统（EMS）状态信息控制信息状态信息控制信息状态信息控制信息直流放电直流充电储能电池系统温控消防1.1温控作为热管理执行者保障储能系统安全股票报告网1.2锂电池最佳温度区间10-35℃，温控技术要求凸显11资料来源：《储能集装箱双向风冷散热系统研究_毕海瑞》，CNESA，国际新能源网，动力学堂，《《集装箱储能系统热管理系统的现状及发展》》，国海证券研究所储能电池最佳温度区间在10℃-35℃，单体间的温差均不超过5℃为佳。10℃-35℃是锂电池最佳温度区间，以可维持其在最佳使用状态，保证储能系统的性能和寿命。-20℃-45℃内是锂电池工作温度区间，但锂电池会面临寿命衰减、电解液凝固、抗阻增加、电池容量明显下降等问题。温度超60℃时，锂电池内部有害化学反应速率提高，使得电芯失控、BMS失效、PCS保护失效等。温度小于-30℃时，电池的容量和功率急剧降低，特别是充电容量和充电功率下降更加明显，导致储能系统经济性锐减。自然通风散热下储能集装箱工作温度远超最佳温度区间，温控作用必要性凸显。由于储能系统对电池循环寿命、一致性等要求更高，磷酸铁锂电池更适宜锂电池储能系统。在国际标准的40英尺储能集装箱，以磷酸铁锂电池为电池组，实验发现，在单侧自然通风下，整个储能系统内部温度高达150-170℃，远超锂电池组最佳工作区间10-35℃，且电池组内部温度一致性极差，最高温差近20℃。由于工作温度超最佳温度100℃以上，储能系统通过温控系统对锂电池进行热管理十分必要，且储能温控难度高。图4：储能电池工作温度区间及电池失控情况-50050100150200250300350400工作温度区间可承受温度区间最佳温度区间SEI膜分解负极自放电负极与电解液反应隔膜基质溶化大规模内短路NCM阴极分级粘接剂分解电解液燃烧100℃50℃0℃-50℃1000℃150℃200℃250℃300℃隔膜破碎-40℃60℃45℃-20℃10℃35℃阳极分解请务必阅读附注中免责条款部分过热是事故演化的核心阶段图5：储能系统事故机理股票报告网1.2温湿度控制影响锂电池综合性能，关系储能全生命周期经济性12资料来源：CNESA，国海证券研究所温湿度控制不当会使得锂电池容量衰竭、寿命缩减、性能下降，继而降低储能全生命周期内经济性。请务必阅读附注中免责条款部分12.56.450246810121420℃25℃30℃35℃40℃45℃图6：电池工作温度差异是电池快速衰减的根原工作温度提升15℃，电池寿命缩短50%电池理论寿命衰减：每年2%-3%；实际上电站经过3年衰减超50%湿度对于锂电池主要影响：过高环境湿度会加剧电池内部反应，导致电池鼓包和外壳破裂，最后降低电解液的热稳定性。湿度为100%工况下的热失控临界时间比50%湿度下提前了7.2%，湿度在一定范围内加剧电池热失控的进程。温度要求：工作温度为15-35℃，电池内部温差≤5℃，避免局部过热，造成热失控；湿度要求：能承受相对湿度为95%的环境。温度对于锂电池主要有3方面影响：1）容量和寿命：温度过高或过低，都会破坏电极材料，导致金属离子溶出，锂电池容量衰减越快、循环寿命缩短。若电池工作环境温度提高15°，则电池寿命将缩短50%。2）热失控风险：锂电池充放电产生热量若无法及时散出，将导致锂电池内部高温，易引发SEI膜分解放热、电解液吸热蒸发、隔膜熔化等问题，导致正负极短路、电池失效，严重时甚至引发燃烧爆炸等安全问题，同时单个电池热失控易引发连锁反应造成储能系统热失控。3）低温特性：温度较低时，锂电池电荷转移不良、充电性能下降，轻则导致锂在负极析出、积累，降低电池的容量和热安全性，重则刺破隔膜造成短路。低温也会严重缩短电池使用寿命，-40℃下锂电池循环寿命未到25℃下的一半。股票报告网资料来源：《锂离子电池充放电过程中的热特性研究_张志超》，日冷高机官网，国海证券研究所电池产热由焦耳热和反应热两部分组成，均受到环境温度、工作时长、充放电倍率影响。电池产热最主要的热量来源是焦耳热，焦耳热主要是由于电流经过电池的极柱、电解液、隔膜等存在电阻的地方，因焦耳效应发出的热量，其在充、放电过程当中均为放热反应；反应热主要系锂离子在正负极间嵌入/脱嵌的过程会伴随着热量的变化。充放电倍率增大，电池放热速率明显升高，在20℃下，１Ｃ倍率产热速率较0.3C增加了530.5％。电池工作时长有关，产热越多，易造成累积热量越多。环境温度的升高会导致电池对流散热难度增大。13请务必阅读附注中免责条款部分1.3锂电池放电倍率越大、工作时长越长，产热量越多•电池产热（Q），一部分转换为电池自身温升（Q1），由电池热管理系统进行温度控制；一部分散热到电池结构外部使环境温升（Q2)，可由温控系统对系统内部降温处理。•Q=P×t×3600，电池产热与电池功率和工作时长成正比，功率越大、工作时长越长，产热越多；•Q1=CmΔT，一般一个循环内电芯平均温升ΔT=运行温度上限-环境温度；•Q2=Q-Q1=P×t×3600-CmΔT，可计算储能系统所需温控制冷功率。图7：电池温度20℃下，电池放热功率、放热量与时间关系曲线图8：1C下，电池放热功率、放热量与时间关系曲线图9：Mdule实测时1个循环电芯温升变化图储能温控制冷需求测算方法股票报告网资料来源：GGII，能源电力说，国海证券研究所储能从备用转向主用，主动参与调频、调峰等，大容量、高倍率成发展趋势，带动电池产热量提升。调频用储能朝高倍率发展：电力系统发电功率必须实时匹配用电负荷，但由于新能源发电具备波动性、间歇性特点，且自身调频能力弱，故需引入储能系统参与电力调频。目前储能主要搭配火电机组进行调频，可提升电厂调频性能，使K值平均升高，且能延长机组运行寿命。由于常用AGC调频系统具有功率大、时间短、次数多等特点，驱动调频用储能系统高倍率发展，伴随储能系统内部产热量提升，温控环节需求扩大。调峰用储能朝大容量发展：大规模新能源将导致用电负荷和新能源出力的差值日内大幅波动，增大了电力系统调峰需求。随着新能源发电装机量高增+配储比例提升，驱动调峰用储能系统容量不断扩大，且储能系统工作时长持续提升（一般要求时长≥4小时），系统内部累积产热量提升，温控环节需求扩大。14请务必阅读附注中免责条款部分图11共享储能电站技术方案示意图1.3储能系统大容量、高倍率为发展趋势，温控需求扩大图10：储能从备用变主用备用强制配置，基本不适用纯成本投入主用主动参与调峰调频创造收入中国20+省发布储能参与调峰调频政策储能从备用转向主用，成为创造收入的资产股票报告网目录请务必阅读附注中免责条款部分二、储能温控中液冷技术渗透率预计持续提升2.1储能温控技术以风冷、液冷为主，热管、相变在研2.2技术现状：风冷现阶段市场渗透率高，液冷产品推广力度加大2.3技术趋势：液冷渗透率提升，风冷仍具一席之地15股票报告网2.1储能温控技术以风冷、液冷为主，热管、相变在研16资料来源：《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析_钟国彬》，国海证券研究所目前以风冷、液冷为主，热管冷却、相变冷却处在研阶段。风冷：以空气为冷却介质，利用对流换热降低电池温度的一种冷却方式。但由于空气的比热容低，导热系数也偏低，更适用于功率相对较小的通信基站、小型储能系统等。液冷：利用液体对流换热转移电池工作产生的热量。由于液体比热容及导热系数都高于空气，更适用于高功率的储能系统、数据中心、新能源汽车等。热管冷却：热管冷却是依靠封闭管壳内工质相变实现换热，分为冷端空冷和冷端液冷。目前处于在研阶段，本文暂不展开讨论。相变冷切：相变冷却是利用变相材料发生相变吸收能量的一种冷却方式。目前处于在研阶段，本文暂不展开讨论。表2：液冷与其他温控技术对比图12：不同温控技术路径效果表现项目空冷液冷热管冷却相变冷却强迫主动冷端空冷冷端液冷相变材料+导热材料散热效率中高较高高高散热速度中较高高高较高温降中较高较高高高温差较高低低低低复杂度中较高中较高中寿命长中长长长成本低较高较高高较高请务必阅读附注中免责条款部分散热效率散热速度温降温差复杂度寿命成本空冷热管-空冷热管-液冷相变冷却液冷股票报告网2.1风冷技术：强制风冷技术成熟，风道设计是要点17资料来源：CATL官网，《集装箱式储能系统热管理设计_田刚领》，《电动汽车用锂离子电池的温度敏感性研究综述》，国海证券研究所风冷系统组成：冷凝器、风机/风扇、压缩机、冷却风道、散热器、热管等。工作机制：根据换热对流速度可分为自然风冷和强制风冷两种方式。自然风冷通过空气本身与电池表面的温度差产生热对流，使得电池产生的热量转移到空气中，实现电池模组及电池箱的散热，但由于空气的换热系数较低，自然对流散热难以满足电池的散热需求。强制风冷需要额外安装风机/风扇、空调等外部电力辅助设备，空调负责集装箱内部温度，受自身逻辑控制，以此判断开启制冷制热模式；电池模块风扇由BMS控制，每一个电池模块的风扇可独立控制运行。优点：结构简单、成本低、可靠性高、易于维护、责任界面清晰。缺点：空气的比热容低，导热系数也很低，散热效率相对较低，夏天散热效果较差，需要设计防沙装置防止风沙腐蚀。图13：电池模块散热设计请务必阅读附注中免责条款部分图15：空气冷却结构图14：串联通风与并联通风图16：CATL风冷产品示意图及性能参数股票报告网18资料来源：《集装箱式储能系统热管理设计_田刚领》，国海证券研究所强制风冷技术设计要点在控制风道以改变风速：由于储能系统内电池自身能量密度及容量大小不同、电池摆放位置及排列结构不同，故而需要对储能系统内部风道进行定制化设计。风道可控制气流流通方向及途径，通过将空调、风扇所产生的冷\暖空气引流到电池模组内部，以接触电池单体表面进行热交换。目前，储能系统多采用空调+冷却风道送风的热管理方案。风道主要分为串行通风、并行通风，并行通风均匀性更好。风道设计包括：与空调出口链接的主风道、主风道内挡风板、风道出口及电池架两端的挡风板。主风道用于将空调输出气流输送至各风道出口处；主风道内的挡风板可分配各风道出口的气体流量，确保各出口流量一致；电池架两端的挡风板用于防止气流从电池架与集装箱内壁间的间隙逸出。风冷系统包括空调控制和电池模块风扇控制。空调控制通过判断集装箱内部温度以判断制冷制热，电池模块风扇控制可调节单个电池温度。图17：电池簇内部气体流向请务必阅读附注中免责条款部分2.1风冷技术：强制风冷技术成熟，风道设计是要点图18：风冷系统空调运行策略图19：风冷系统电池风扇运行策略股票报告网2.1液冷技术：液冷具有更好散热性能，流道定制化设计是难点19资料来源：CATL官网，《电池液冷系统的应用与验证研究_康燕语》，《锂电池并行流道液冷板结构设计和散热性能分析》、《大容量锂离子电池储能系统的热管理技术现状分析》，《某电动车辆动力电池组散热研究》，国海证券研究所液冷系统组成：主要由制冷剂循环系统（压缩机、冷凝器、冷凝风扇、储液干燥器、膨胀阀及板式换热器）、冷却液循环系统（电子水泵、水冷管道、水箱、电池冷板组）及控制系统组成；主要部件为电池液冷板。目前常用的两种模式：一种是直接接触将电池模块沉浸在液体中；第二种是间接接触在电池间设置液冷板。液冷式需要借助电子泵等辅助设备。相较于风冷，液体换热系数高，可以用于大容量电池的冷却，不受海拔和气压的影响，适应范围更加广泛，但液冷方式由于设备昂贵导致成本较高。对于电池系统，直接接触的沉浸式液冷存在漏液风险，目前主要以间接接触的电池液冷板液冷为主要方案。优点：散热效果好、冷却速度快、冷却均匀性好、能耗低，且液体比热容受海拔、气压影响小，液冷系统结构紧凑，占用空间小。缺点：液冷系统成本高，存在制冷剂泄漏风险、安装维护难度大、故障点多等缺点，使得液冷技术可靠性相对较低。请务必阅读附注中免责条款部分图20：水冷机组系统结构示意图物性参数密度（kg/m3）比热容J/(kg·K))导热系数(W/m·K))液冷板2707892160冷却液106933190.387表3：液冷有更高的比热容和导热系数图22：CATL液冷电箱示意图及性能参数图21：液冷管路布置股票报告网2.1液冷技术：液冷具有更好散热性能，流道定制化设计是难点20资料来源：英维克官网，国海证券研究所液冷冷却效果出色、空间利用率更高、能耗更低、适用范围更广。液冷系统结构较风冷更加复杂，但其通过冷却液对流换热，具有较高的散热速度和散热效率，目前大部分动力电池均采用了液冷系统。①冷却效果出色：液体导热能力是空气的3倍，其带走热量是同体积空气的1000倍+；风冷一般可以将电芯温差控制在5-10℃，而液冷则可控制在5℃以内，更出色设计方案可以将冷却液进水管与回水管的温差控制在2℃以内。②空间利用率更高：液冷不需要预留散热通道，大幅减少储能系统占地面积；③能耗更低：以数据中心为例，温控占能源消耗比重约35%，是除IT设备外能耗最大设备。与传统风冷技术相比，液冷系统耗电量方面约比风冷系统节省电量30%~50%，应用液冷技术的数据中心机房整体能效将得到30%提升。④适用范围更广：液冷更能适应严酷环境，更能配合风光发电所处地，例如海边高盐地、沙漠等。随着储能系统能量密度单体容量的提高，会产生更大的发热量，对储能系统温度管理提出更高要求。⑤液冷提升电池寿命：液冷技术下，电池寿命可提升10%。请务必阅读附注中免责条款部分图23：不同温控技术路径效果表现表4：液冷应用在储能领域的独特优势项目特点优势性能电芯温差低延长电池寿命10%系统空间减少系统利用率更高控温效率更高能耗减少、省电建设模块化设计缩短建设周期占地面积较少土建成本更低运营无旋转部件故障维护及运营量更少股票报告网2.1液冷技术：液冷具有更好散热性能，流道定制化设计是难点21资料来源：《电池液冷系统的应用与验证研究_康燕语》，《集装箱储能系统热管理系统的现状及发展》,《电动汽车大功率充电过程动力电池充电策略与热管理技术综述》、国海证券研究所液冷技术冷却效果受电池液冷板数量、流道设计等影响。液冷板是电池包液冷系统中最关键的零部件之一，液冷板数量优化需平衡冷却效果和液冷系统成本。此外，优化流道设计也是提升液冷技术冷却效果的关键和难点。流道设计难在实现流场均匀分布。冷却系统的流量分配均匀程度直接决定了电池系统的热负荷分配及冷却效果，均匀的流场分布有利于减小系统的温差。常见的流道类型有并形、蛇形、U形等，即使在同一流道类型下，不同流道几何结构、冷却液流量等参数都将影响流场分布，且参数优化通常需多目标寻优。例如在一定范围内增加流速可大幅提升液冷的均温性能和散热性能，但持续增加会造成流道阻力成倍增加，削弱液冷板能耗性能。因此，不同的储能系统需要定制设计液冷系统流道。液冷系统通过冷却液循环系统与制冷剂循环系统的热交换实现电池包制冷。冷却液循环系统以冷却液为介质，途径电池液冷板吸收电池包产生的热量，并在板式换热器与制冷剂循环系统进行换热。后者通过压缩机提供循环动力、冷凝器对外散热和膨胀阀降压，实现制冷剂降温降压，低温低压制冷剂在板式换热器与途径电池包的高温冷却液换热，实现电池包制冷。控制系统通过调整压缩机转速，来控制液冷系统制冷量，以满足电池包散热需求。请务必阅读附注中免责条款部分图26：液冷板流体动力学分析图24：水冷机组系统结构示意图图25：液冷冷却结构股票报告网2.1热管、相变冷却：均处研究阶段，尚未用于电池储能系统22资料来源：《集装箱式储能系统热管理设计_田刚领》，《风冷空调冷凝器相变储能自然冷却系统研究》，国海证券研究所热管冷却是依靠封闭管壳内工质相变实现换热。组成：一般由管壳、管芯及工质组成。原理：是利用介质在热管吸热端的蒸发带走电池热量，放热端冷凝将热量发散，从而实现冷却电池的目的。由管壳、管芯及工质组成，存在换热极限，所以在大容量系统中应用较少。优点：高导热、热流方向可逆、热流密度可变、可实现恒等温、恒温等。相变冷却是利用变相材料发生相变吸收能量的一种冷却方式。原理：利用相变材料在发生相变时可以储能与放能的特性达到对电池低温加热与高温散热的效果，目前主要有两种方式，一是将相变材料填充到泡沫金属或膨胀石墨中，另一种是相变材料添加到其他导热性能好的材料中。优点：结构简单、无需额外放置空间、无需耗能等。缺点：缺点是导热系数低，导热性能差。图28：相变冷却计数原理图27：热管冷却原理请务必阅读附注中免责条款部分图29：相变储能自然冷却系统运行示意图股票报告网23资料来源：华经产业研究院，《强制风冷锂离子电池热管理系统设计与实验研究_汪鹏伟》，国海证券研究所风冷现阶段市场渗透率高。受益于目前储能发展仍处于初期阶段，项目多为容量、功率较小的小型储能系统，风冷制冷效率可满足需求，经济性占优支撑其市场较高渗透率。风冷单GWh价值量0.3亿，相对液冷系统经济性占优液冷系统相对复杂，主要包括水冷板、水冷管、水冷系统、换热风机等。根据华经产业研究院数据显示，目前整套液冷系统方案价值量约0.8-1亿元/GWh，其中液冷板合计总价值量占比最高，一般约0.5亿元/GWh；风冷系统方案结果较为简单，价值量相对较低约0.3亿元/GWh。风冷相对液冷可靠性高：①风冷系统结构简单，更易于安装、维护；②部分液冷系统仍存在冷却液泄露、故障点多等风险，风冷系统可靠性相对更高。风冷制冷效率仍可提高，市场空间仍有一席之地。风冷可通过优化风道设计等，控制气流方向、流速及途径，以此提高制冷制热效率。请务必阅读附注中免责条款部分图31：液冷系统方案价值分配2.2技术现状：风冷现阶段市场渗透率高，液冷产品推广力度加大图30：电池组自然对流与强制风冷的温度分布67%10%8%2%12%水冷主机换热器管路输入电源其他注：2021年11月，据华经产业研究院统计，液冷系统方案价值分配如图所示股票报告网24资料来源：各公司官网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分2.2技术现状：风冷现阶段市场渗透率高，液冷产品推广力度加大公司典型产品产品情况性能提升及参数指标温控方案示意图宁德时代户外液冷电柜Enerone采用了创新液冷技术，并依托智能化、自动化、信息化制造系统和安全设计，实现了长期高可靠性和高稳定性。高度集成化设计和超长寿命技术，有效降低运营能耗及占地面积，敏捷适配多种应用场景，最终实现全生命周期高效收益节约30%以上用地；循环寿命≥10000次；冷却功率减少28.8%；能耗减少20%液冷阳光电源1500V全场景储能系统集成高效率的1500V储能变流器，DCDC变换器，1500V磷酸铁锂锂电池系统及本地控制系统，采用标准的集装箱设计，系统高度集成，安装运维方便，适用于大型新能源场站配置储能和独立的储能电站，电网侧储能等各种应用场景。通过先进的直流侧安全管理，防护消一体化设计＋水消防的安全设计方案确保系统的运行安全。相比1000V储能系统循环效率提升0.6%；能量密度提高45%，功率密度提高35%，系统LCOS成本降低近10%；液冷比亚迪电网级储能产品BYDCube创新的液冷技术及车规级设计标准，保障长期可靠性，空间利用率高于传统预留风道的风冷系统，确保电池在最佳温度范围内运行，同时配置灭火设施确保系统运行电芯温差＜3℃以内；相比普通风冷产品，电池寿命提升20%；降低能耗约20%以上；液冷远景能源智慧液冷储能产品引入了动力汽车行业成熟的液冷热管理技术，精准控制模组间电芯温差；智能温控技术可随环境温度和运行状态灵活调整运行模式，大幅降低液冷系统运行的能耗；通过集约化设计和305Ah大电芯，与相同容量的集装箱方案相比占地面积大幅减少；使用寿命提升和BOP成本下降，远景智慧液冷储能产品将为客户创造最优LCOS。电芯温差＜3℃以内；相比普通风冷产品，电池寿命提升20%；降低能耗约20%以上；液冷蜂巢能源钜系列：液冷储能液冷储能产品有效提升能量密度，降低功耗，通过漏液检测具备高安全性，全面应用于火储联合调配、新能源配套、电网侧、用户侧、独立储能。1500V车规级高压平台；储能系统能量密度提升100%；降低功耗25%液冷宁德时代、阳光电源、比亚迪等主流企业纷纷开始加大液冷产品推广力度。股票报告网2.3技术趋势：液冷渗透率提升，风冷仍具一席之地25风冷、液冷如何选择？储能温控技术选择是综合考虑安全性、经济性、电池PACK设计、所处环境等因素的结果，并非单纯考虑冷却性能。制冷功率需求高低：①若储能项目产热功率低，则对制冷需求小，风冷效果可满足、适配度更高；②若储能项目产热功率高，则对制冷需求大，部分场景需要液冷技术才可满足；储能项目成本敏感度：据华经产业研究院统计，风冷单GWh0.3亿元、液冷单GWh0.9亿元，其中液冷主机系统约0.5亿元/GWh①目前储能处商业化发展初期，成本敏感度高，有利于较高风冷渗透率，按照成本敏感高低排序：大型储能>工商业储能>家储。②随着储能盈利模式改善，成本敏感度下降，液冷渗透率有望提升，为满足安全需求，大型储能项目有望大规模引入液冷。储能电池PACK设计：不同温控技术的储能电池PACK设计存在差异，风冷、液冷受电池PACK被动选择。①风冷的储能系统结构简单、可靠性高、易于维护，但系统体积密度低。②液冷的储能系统体积密度高、系统紧凑，但安装维护难度大、可靠性低。储能项目所处环境：室外温度会影响风冷、液冷的制冷效率①风冷不适应于极端高温、风沙大的地方：风冷靠与外界空气进行对流换热，外界温度高换热效率低；风沙大的地方易入侵腐蚀电池系统。②液冷不适应于极端低温、远离水源的地方：低温下，冷却剂易冻结无法进行热管理；液冷靠液体对流换热，所以需要消耗大量水。请务必阅读附注中免责条款部分股票报告网2.3技术趋势：储能盈利预计有望改善，有利液冷渗透率提升26资料来源：IRENA，鑫椤锂电，《储能技术发展态势及政策环境分析_何可欣》，国海证券研究所相比于三元电池，磷酸铁锂电池成本低，可降低储能成本：NCM811三元锂电池价格成本为1.0-1.2元/Wh，能量密度是170-200Wh/kg；磷酸铁锂电池价格为0.5-0.7元/Wh，能量密度为130-150Wh/kg。储能系统盈利有望改善，液冷渗透率或提升：根据行业预测，到2025年储能系统成本预计降至0.84元/Wh。目前储能处商业化发展初期，成本敏感度高，且液冷技术可靠性有待提高，因此风冷渗透率较高；随着储能盈利模式改善，成本敏感度下降，液冷技术不断成熟完善，有望带动液冷渗透率提升。图34：电池技术在储能应用范围广泛图33：电池价格下降将带来储能经济性拐点图32：磷酸铁锂电池性价比高更适合做储能电池请务必阅读附注中免责条款部分0.00.20.40.60.81.0磷酸铁锂电池（元/Wh）三元电池（元/Wh）股票报告网液冷应用在大型储能领域具备独特优势：相较基站等其他储能场景，由于调峰调频等储能系统普遍容量大、功率高，内部易出现散热难和温度分布不均等问题，故电力储能对于温度的把控要求更高。温控系统对温度的精准把控有利于延长电池寿命，使用液冷产品，可将电池寿命提高20%。调频用储能要求：电力系统发电负荷必须实时匹配用电负荷，但由于新能源发电具备波动性、间歇性特点，且自身参与调频能力弱，故可引入储能系统参与电力系统调频。参与调频需要储能系统具有功率大、时间短、次数多等特性，故调频用储能系统需满足以下要求：①高安全性、高可靠性；②快速充放电响应速度，调频需满足AGC应用场景下短时（秒级）精准响应需求，大功率锂电池储能系统可以在一秒钟内以99%以上的精度完成指定功率的输出；③高循环寿命，AGC调频需要储能系统频繁往复充放电；④高能量效率，储能系统可用率≥97%、整体能量转换效率＞90%；⑤集成化设计，尺寸不宜过大，以满足机端安装场地相对狭小和施工限制。液冷更适合高倍率调频：频繁充放电、毫秒/秒级响应、高倍率要求→锂电池产热量提升、温度升高快→液冷更利于快速降温。调峰用储能要求：电力系统必须日内连续实时供需平衡，由于新能源可控性差，难以日内跟随负荷需求变化，从而需要储能系统能协助解决调峰问题。参与调峰需要储能系统具备容量大、备电时间长等特点，随着新能源大规模发展下调峰资源短缺问题不断凸显，调峰用储能利用率将提升，且充放电时长增大，对温控要求将不断提升。液冷更适合大容量、长时调峰：新能源发电渗透率提升→大容量、长时间充放电调峰→锂电池产热量提升、温度升高快→液冷更能快速降温。27请务必阅读附注中免责条款部分2.3技术趋势：调峰调频等大型储能需求有望提升，或将推动液冷发展股票报告网2.3技术趋势：液冷方案可提升储能全生命周期经济性28资料来源：远景能源，国海证券研究所液冷方案提升储能全生命周期经济性：新能源场站通常采用度电成本（LCOE）评估经济性，考虑到储能具有既是电源又是负荷的特性，以度电利润作为核心指标并引入安全性，评估储能全生命周期的经济性。液冷温控在储能领域的实际应用，能够发挥其技术优势，实现全生命周期储能经济性提升。度电成本（LCOE）=全生命周期成本的现值全生命周期放电量的现值度电利润=全生命周期收益的现值-全生命周期成本的现值全生命周期放电量的现值全生命周期收益的现值=（全生命周期放电量现值-因事故减少的放电量现值）度电收益现值全生命周期成本的现值=初期投资+运营成本现值+全生命周期充电电费现值+固定资产残值的现值全生命周期成本的现值=初期投资+运营成本现值+安全事故费用现值+全生命周期充电电费现值+固定资产残值的现值全生命周期放电量的现值全生命周期放电量的现值注：模型参考远景能源于2021年12月16日中国储能西部论坛报告《双碳背景下新能源配套储能可行性发展路径探索》液态储能系统/产品放电量•增加电池循环次数•增加电池运行一致性•减少电池衰减•增加安全性度电收益•获得多种收益来源•提升每度电受益Capex•降低设备成本，加强安全性•减少占地面积、征地费用•减少场站BOP费用•缩短施工工期Opex•降低设备维护费用•提高储能充放电效率•降低储能能耗•增加安全性电芯温度差＜3%提升电池使用寿命系统空间减少约90%系统能耗降低20%占地面积减少30-50%BOP成本降低5%模块化设计、工厂预制旋转部件减少90-99%减少故障点和运维量液冷温控技术储能经济性提升请务必阅读附注中免责条款部分股票报告网目录三、多成长赛道共促温控行业持续增长3.1温控技术同源，储能温控企业普遍从其他赛道切入3.2储能温控：大型储能是储能温控主赛道3.3IDC温控：“东数西算”更添行业动力，低PUE助推液冷渗透率提升3.45G基站温控：5G基站增长空间大，高散热推动温控需求高增3.5新能源车温控：新能源汽车渗透率不断提升，液冷已成主流请务必阅读附注中免责条款部分29股票报告网3.1温控技术同源，储能温控企业普遍从其他赛道切入30资料来源：英维克招股说明书，《特高压直流输电工程高端阀厅空调通风系统的设计》，《柔性直流换流阀与水冷变压器外冷却系统一体化设计方案》，索克曼精密空调，《电视台机房供电制冷技术初探》，《大容量离子电池储能系统的热管理技术现状分析》，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分表6：其他温控设备和储能温控设备要求对比类别场景环境要求特点工业温控特高压直流输电热管理温度要求10-50℃，湿度要求10%-50%环境要求严格温控系统相对简单，设备可承受温度范围较广精密温控数据中心热管理温度要求20-25℃，湿度要求40%-50%，温度要求±2℃，湿度要求±10%温控系统差别大，难以直接迁移5G基站热管理温度要求-5-45℃湿度要求5%-95%制冷量相对较小，冷量小于2kW，以风冷为主电池温控新能源汽车热管理最佳温度：10-35℃工作温度区间-20-45℃可承受温度区间-40-60℃制冷量相对较小，冷量介于5-8kW，与机柜类储能相当储能电池热管理温控系统完整；控温范围窄，要求高；制冷量区间大，机柜类2kW附近，集装箱类超15kW温控技术同源，储能温控企业普遍从其他赛道切入。储能仍处于早期阶段，储能温控企业均从其他赛道切入，主要以精密温控企业、新能源车温控企业、工业温控企业行业为主。精密温控节能设备又称精密空调，其主要服务对象为电子设备，以数据中心（IDC）温控、5G基站温控设备为主。集装箱数据中心和集装箱储能较为类似，对集装箱内温度和适度控制要求高；5G基站温控与储能温控同为箱柜模式，且应用场景皆为户外，使得技术具有迁移性，但同时5G基站制冷量小，难以满足容量不断增大的储能系统制冷需求。新能源车温控和储能系统温控的对象同为电池，两者具有较高同源性，但前者的制冷量与集装箱式储能系统存在较大差距。工业温控和储能温控都需应对空气杂质、液体杂质等户外环境影响，且同样具有工业级可靠性要求，但前者制冷系统相对简单，且控温要求低于储能系统。储能温控市场格局未定，发展前景高。据BNEF预测，未来十年将全球投资2620亿美元部署345GW/999GWh的储能系统，下游需求旺盛，带动温控需求高增长。各企业布局温控储能，以期把握新的增长极。股票报告网3.2储能温控：大型储能是储能发展关键，也是储能温控主赛道31资料来源：WoodMackenzie，CNESA，GGII，前瞻产业研究院，北极星储能网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图35：2021-2026年美国储能市场规模64116111955051015202530354045内蒙古湖北山西山东陕西河南河北宁夏甘肃个图36：全国各省备案共享储能项目大型储能是储能更大规模发展关键，预计将维持高占比。以全球两大主要市场美国和中国为例，美国新增投运规模以表前大型储能为主，大型化趋势明显。据WoodMackenzie数据，2021年美国新增储能容量10.5GWh，其中表前占比高达87.6%。据该机构预测，美国2021-2026年累计储能容量202.5GWh，其中表前占比始终高达79.8%。中国储能增长点在于电源侧和电网侧，以调峰调频为主。当前中国电化学储能增长主要依靠发电侧强制配储政策驱动，且政策逐步倾向于大容量的共享储能项目，近两年大容量项目备案量快速提升。据北极星储能网不完全统计，2021年备案的共享储能项目达85个，总建设规模超12GW/24GWh。大型储能具有容量大、运行环境复杂等特点，对温控系统要求更高，有望提升液冷比重。大型储能的电池容量以MWh计，是电动车储能电池容量的数十倍到百倍。大型储能将大量电池密集排布在集装箱等密闭环境，在电网调度下直面复杂的运行环境，散热要求高。同时大型储能初始投资大，对可靠运行、利用率、循环寿命等要求高，对于保障电池最佳工作状态的温控要求高。调峰大容量长时长、调频高倍率趋势，有望带动大型储能液冷渗透率提高，并驱动整体温控需求规模高增。股票报告网资料来源：特变电工，CNESA，GGII，国海证券研究所工商业储能发展受经济性驱动，需配置温控系统解决散热问题：峰时电价政策、高能耗用电成本上升、备电需求等因素驱动工商业用户配储需求增长。以国内为例，分时电价拉开峰谷电价差距，工商业储能峰谷套利经济性提升。2022年4月国内18省市峰谷电价差超过0.7元/度。且浙江等地推出惩罚性电价方案，对超过限额能耗标准企业，执行三档惩罚性电价加价，倒逼企业配储需求提升。工商业储能因频繁充放电需依靠温控散热，但产热量小，风冷占比预计相对较高。工商业储能容量规模通常可超过100kWh，且需通过频繁充放电提升经济性，因此需温控系统保障电池工作在合适温度。但产热量小，风冷可满足散热需求，且适配度更高。家储主要用于节省家庭电费支出，存在容量小、利用频次低等特点，对温控需求相对较小：家储规模通常在30KWh以下，且通常配合光伏运营，以1充1放场景为主，散热需求低，对专业温控系统需求较低。特斯拉Powerwall系列主要搭配电动车使用，搭载完整液冷系统，和汽车的热管理系统相似，可以具备加热和冷却的功能，但温控系统在家储领域其他产品不具普遍性，且特斯拉新方案欲取消液冷方案。32请务必阅读附注中免责条款部分3.2储能温控：工商业储能仍需温控，家储温控需求相对较低图37：工商业储能商业模式图38：特斯拉家储方案股票报告网3.3IDC温控：“东数西算”更添行业动力，低PUE助推液冷渗透率提升33资料来源：工信网，新华社，CCID，国家能源局，中国数据中心节能技术委员会，前瞻产业研究院，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图39：2016-2020年中国IDC温控市场规模及同比增长率39.7744.348.4652.857.462.413.10%11.40%9.40%9.00%8.70%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%010203040506070201520162017201820192020E机房空调市场规模（亿元）同比增长率（%）互联网和云计算推动IDC大规模发展，“东数西算”更添强大动力。2014年我国IDC市场规模仅为372亿元，2020年增至2238亿元，年复合增长率为31.8%，据工信网预计，2021年我国数据中心市场规模将达到2486亿元。2022年2月，国家发展改革委、国家能源局等联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群，“东数西算”工程将推动数据中心进一步加速发展。数据中心温控能耗高，温控节能是降低PUE的关键。随着高性能芯片的发展，数据中心的热流密度不断升高，数据中心对于温控系统的需求不断增加。由于电力成本占整个数据中心日常运维支出成本的50%-60%，其中温控系统的功耗约占数据中心总功耗的40%，降低温控能耗是降低数据中心PUE（数据中心总设备能耗/IT设备能耗）的关键。政府部门对高能耗问题提出更严格的管理要求，《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》要求到2022年数据中心PUE达到1.4以下，将进一步提升温控市场需求。40%5%10%45%50%35%15%100%空调系统照明系统电源系统IT设备服务器存储设备网络通信设备图40：数据中心能耗构成注：2021年7月，据前瞻产业研究院统计，数据中心能耗构成如图所示股票报告网34请务必阅读附注中免责条款部分图41：2016-2019年中国机房空调细分市场结构(按冷源)(单位:%)67.10%64.90%62.70%59.40%24.50%27.20%30.30%33.40%8.40%7.90%7.00%7.20%2016201720182019风冷冷冻水其他风冷仍是主导技术，但液冷渗透率稳定增长。根据赛迪顾问统计，2019年中国IDC温控市场规模为57.4亿元，同比+8.7%，预计2020年国内IDC温控市场规模在62.4亿元左右。风冷仍为国内IDC温控主导技术，2019年占比达59.4%；液冷渗透率逐步提高，由2016年的24.50%提升至2019年的33.40%，年均增长3pct，较为稳定。液冷全生命周期内经济性有望更优，推动其渗透率持续提升：液冷可降低IDC用电成本，提升IDC运行经济性。“东数西算”10个数据中心集群将带动大型、超大型IDC快速发展；但IDC越大，其能耗越大，运行成本越大。据华为调查，10MW规模的IDC，在10年的生命周期内，用电成本约占IDC整体运营成本的60%以上。邬贺铨院士提出，将空调降温改为液冷降温，可比传统方式省电30%，有效降低运行成本。从IDC整体运营角度讲，大型及超大型IDC更适合选择液冷技术。冷却液国产化促进液冷技术自身经济性提高。阿里云已开始建设浸没式液冷技术的超大型IDC，IDC的PUE值可低至1.15，目前正尝试将关键环节冷却液国产替代；若研发成功，浸没式液冷数据中心的成本将大幅降低，提高液冷技术商业成熟度，促进液冷渗透率提升。3.3IDC温控：“东数西算”更添行业动力，低PUE助推液冷渗透率提升图42：不同PUE数据中心能耗分布52%67%77%38%26%17.50%2%1%1%7%5%4%PUE=1.92PUE=1.5PUE=1.3IT设备温控系统配电电源照明资料来源：前瞻产业研究院，华为数据能源，川观新闻，四川日报，国海证券研究所股票报告网35资料来源：工信部，《5G基站供电与制冷节能技术探讨》，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图43：我国累计建成开通5G基站数(万个)1371.8142.50204060801001201401602019202020213.45G基站温控：5G基站增长空间大，高散热推动温控需求高增5G用户渗透率不断提升，5G基站规模持续增长且增长空间大。2021年我国5G手机出货量达2.66亿部，同比增长63.5%，占同期手机出货量的75.9%。5G用户规模扩大离不开5G基站的快速增长，2021年，我国全年新增5G基站数达到65.4万个，累计建成开通5G基站达142.5万个。由于5G的无线电频率更高，要达到4G同样的覆盖目标，5G基站大约需要4G基站数量的3到4倍。中国信通院认为，我国5G网络建设已进入高速增长期。5G基站功耗远大于4G，高散热量带来温控需求快速增长。中国通信标准化协会的数据显示，目前主要运营商的5G基站主设备空载功耗约2.2-2.3kW，满载功耗约3.7-3.9kW，是4G单站的三倍左右。无论新建5G户外柜或是改造已有的4G户外柜，都需要配置更大散热能力的温控设备。此外，除5G基站户外柜外，5GBBU、MEC机柜等均产生大量散热需求，预计将进一步提升机柜温控节能设备市场空间。设备分类业务负荷中兴华为AUU/RRU平均功耗（W)BBU平均功耗（W)AUU/RRU平均功耗（W)BBU平均功耗（W)5G100%1127.28293.0121175.4325.850%892.32293.012956.8325.830%762.43292.537856.931920%733.92293.233797.531910%699.36293.416738.6319空载633293.5686633304G100%289.68175.6850%273.58174.3230%259.1171.92空载222.59169.44236.7286.26表7：中心和华为的4G、5G功耗对比股票报告网36资料来源：《全行业多措并举__走出降低5G能耗的新路_刘威》，《基于5GBBU的风冷系统与液冷系统对比分析_王飞》，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分当前风冷为5G基站主要温控技术。为维持5G基站内的电源设备和通信设备运行在合适的温湿度条件，5G基站都需要配置合适的制冷系统。目前，由于通信基站户外柜星星点点分布，户外运行环境更为严苛，且不便于频繁维护保养，更适用于技术更为成熟可靠的风冷技术，大部分无人值守的基站普遍采用风冷方式的空调制冷系统。5G基站降低能耗成为趋势，有望逐步带动液冷渗透率提升。若5G基站实现全面商业，通信行业能耗较大，预计到2025年，通信行业将消耗全球20%的电力。目前，传统空调制冷能耗占据基站总能耗30%-40%，参考IDC降低能耗的趋势，可通过降低温控能耗以降低5G基站能耗。对比风冷与液冷技术，在单台BBU功耗及单柜功耗相同下，风冷BBU机柜全年总耗电远大于液冷机柜全年总能耗。图44：基站能耗大致分布表8：5G基站风冷与液冷节电对比3.45G基站温控：5G基站增长空间大，高散热推动温控需求高增核心机房基础设施,13%核心机房主设施,12%温控,30%电源,6%其他,2%主设备,38%其他,0.75节能分析PUE单台BBU功耗BBU数量单柜功耗单柜全年功耗全年总耗电全年电费风冷BBU机柜1.81kw1010kw.h87600kw.h157680kw.h102492元喷淋式液冷机柜1.10.85w108.5kw.h74460kw.h81906kw.h53238.9元浸没式液冷机柜1.31kw1010kw.h87600kw.h113880kw.h74022元喷淋液冷机柜全年节能（以每度电电费0.65元计)75774kw.h4.92万元浸没冷机柜全年节能（以每度电电费0.65元计)43800kw.h2.85万元注：2020年9月，据中国移动通信集团设计院有限公司统计，基站能耗大致分布如图所示股票报告网37资料来源：中汽协，盖世汽车，国际能源网，环联网，GGII，前瞻产业研究院，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分图45：2014-2021年H1中国新能源汽车销售统计及增长情况1.40%1.80%2.70%4.50%4.70%5.40%13.40%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2015201620172018201920202021图46：2015-2020年中国新能源汽车渗透率分析(单位:%)3.5新能源车温控：新能源汽车渗透率不断提升，液冷已成主流新能源车规模逐步扩大，渗透率攀升。据中汽协统计，2021年我国新能源汽车全年销量突破350万辆，同比+113.9%，渗透率提升至13.4%。纯电动车乘用车是其中绝对主力，据盖世汽车统计，2021年纯电动乘用车销量达273.4万辆，同比超120%。在面对2021年汽车缺芯、原材料价格持续高位、新能源车国补退坡等不利因素，我国新能源汽车产销仍然呈高增长态势。华为智能电动领域副总裁彭鹏提出，为实现2060年碳中和目标，乘用车单车碳排放需下降到4.3g/km，纯电动汽车（含氢燃料汽车）的渗透率将提升至90%以上。动力电池受温度影响大，电池温控带动新能源车热管理单车价值提高。动力电池包中热量累积易造成电池内部内部温度不均，影响其一致性、降低充放电循环效率、影响电池的功率和能量发挥，严重时还将导致热失控，影响系统安全性与可靠性。且北方低温环境直接影响新能源车续航能力，如气温从25℃下降至-20℃，汽车动力电池所能释放的电量会降低30%，严重影响新能源车的销售。新能源车需增加动力电池温控环节，带动整车热管理系统单车价值提高，相比传统汽车，热管理系统成本增加约80%。7.533.150.777.7125.6120.6136.7352.13.41330.53170.53250.6165-0.03980.1091.575713241-160%0%160%320%480%640%06012018024030036020142015201620172018201920202021新能源汽车销量（万辆）增长率（%）股票报告网38资料来源：GGII，中国客车网，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分液冷已成为新能源车主流温控技术：特斯拉、比亚迪等代表企业的热管理技术均已采用液冷技术，液冷也已成为动力电池主要冷却方式。早期新能源汽车市场上以A00和A0级车型为主，这些车型对性能要求不高，同时对成本较为敏感，故多采用风冷技术。随着补贴退坡和市场的进一步推广，A00和A0级别的车型比例在下降，A型以上车型占比提升，带动液冷渗透率提高。车企对电池散热要求提高，液冷渗透率继续攀升。由于高端车型对续航里程、能量密度、电池容量、充电速率、加速性能等提出更高的诉求，故液冷在高端车型领域更具优势。同时车企逐步重视电池热扩散问题，根据宁德时代对整车客户热扩散的要求统计，2019年仅6%的客户要求动力电池包不发生热扩散；2020年占比提升至14%；2021年显著提升至86%，相应地液冷渗透率将持续攀升。表9：国内PACK集成技术的迭代（代表企业）3.5新能源车温控：新能源汽车渗透率不断提升，液冷已成主流6%14%86%0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年无要求>5min不热扩散国内PACK集成技术的迭代（代表企业)项目-代表企业2012年前2012-2015年2016-2019年2019-2020年2020-整车比亚迪特斯拉宝马大众OEM电芯比亚迪松下CATLLG化学/CATLLG化学/CATL/比亚迪技术传递路径比亚迪→比亚迪特斯拉→松下宝马→CATL大众→CATLOEM→CATL/比亚迪技术特点异型、分离式，液冷高度集成、液冷VDA模组、直冷/液冷标准化模组/液冷CTP/刀片/液冷图47：宁德时代客户散热要求统计股票报告网目录四、温控市场空间测算4.1电力储能温控市场空间测算及结果4.2其他赛道温控市场空间测算及结果请务必阅读附注中免责条款部分39股票报告网4.1电力储能温控市场空间测算40资料来源：IHSMarkit，BNEF，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分表10：2020-2025年全球电力储能温控市场测算202020212022E2023E2024E2025E大型储能(GWh)6.517.230.554.380.5147.5风冷占比97.00%85.00%67.00%55.00%50.00%45.00%液冷占比3.00%15.00%33.00%45.00%50.00%55.00%工商业储能(GWh)1.53.07.010.817.333.0风冷占比95.00%85.00%70.00%65.00%60.00%55.00%液冷占比5.00%15.00%30.00%35.00%40.00%45.00%风冷出货量（GWh）7.7217.1725.3436.8950.6484.52风冷渗透率96.62%85.00%67.56%56.66%51.77%46.83%风冷价值量（亿元/GWh）0.3050.30.2850.2710.2570.244风冷市场空间（亿元）2.355.157.229.9913.0320.65YOY68.71%118.86%40.18%38.34%30.40%58.55%液冷出货量（GWh）0.273.0312.1728.2247.1895.96液冷渗透率3.38%15.00%32.44%43.34%48.23%53.17%液冷价值量（亿元/GWh）0.9050.9000.8550.8120.7720.733液冷市场空间（亿元）0.242.7310.4022.9336.4170.35YOY1015.33%281.41%120.41%58.81%93.22%合计市场空间（亿元）2.607.8817.6232.9149.4391.00YOY86.24%203.23%123.68%86.79%50.19%84.08%对全球电力储能温控市场空间测算的核心假设：大型储能：2022年-2025年装机量分别为31/54/81/148GWh；液冷占比：33%/45%/50%/55%；工商业储能：2022年-2025年装机量分别为7/11/17/33GWh；液冷占比：30%/35%/40%/45%；温控系统价值量：2021年风冷价值量为0.3亿元/GWh；液冷价值量0.9亿元/GWh；2022-2025年每年分别降幅5%。测算结果：预计2022年全球电力储能温控市场规模达17.62亿元；其中风冷、液冷占比分别为67.56%、32.44%；预计2025年全球电力储能温控市场规模达91.00亿元；其中风冷、液冷占比分别为46.83%、53.17%；2021-2025年全球电力储能温控市场规模CAGR达103.65%。股票报告网4.2其他赛道温控市场空间测算41资料来源：工信部，赛迪智库，前瞻产业研究院，Gartner，SGAuto，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分表11：2020-2025年其他赛道温控市场空间测算对全球IDC温控市场空间测算的核心假设：2021-2025年IDC（除服务器）总投资为：13627/14263/14931/15630/16569亿元；温控系统价值量：2020年温控系统成本占比为9%；往后每年保持不变。对全球市场5G基站温控空间测算的核心假设：2021-2025年5G基站新增装机量为：13/16/19/22/27GWh；温控系统价值量：2021年温控系统价值量为0.3亿元/GWh，往后每年降幅5%。全球新能源车温控市场空间测算的核心假设：2021-2025年新能源车市场规模为：21263/25988/45675/75915/94815亿元；温控系统价值量：2020年温控系统成本占比为1%，往后每年保持不变。测算结果：2025年上述其他赛道温控市场总计达到2446亿元；2021-2025年CAGR达15.19%。202020212022E2023E2024E2025EIDC温控市场空间测算IDC总投资（亿元）12228.313626.914263.21493115630.316569YOY11.44%4.67%4.68%4.68%6.01%6.01%温控占比9%9%9%9%9%9%IDC温控市场规模（亿元）1100.51226.41283.71343.81406.71491.2YOY11.44%4.67%4.68%4.68%6.01%5G基站温控市场空间测算新增5G基个数（万个）82.991.2105.8122.8142.4165.25G基站新增装机量（GWh）11.613.215.718.822.426.85G基站温控价值量（亿元/GWh）0.3050.3000.2850.2710.2570.2445G基站温控市场规模（亿元）3.53.94.55.15.86.6YOY11.54%13.53%13.50%13.50%13.52%新能源车温控市场空间测算新能源车总销量（万辆）324675825145024103010新能源车市场规模（亿美元）1020621262.525987.5456757591594815电池温控成本占比1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%1.00%新能源车动力电池温控市场规模（亿元）102.1212.6259.9456.8759.2948.2YOY108.33%22.22%75.76%66.21%24.90%其他赛道温控市场空间总测算温控市场规模（亿元）1206.21443.01548.01805.62171.72445.9YOY21.87%7.40%17.13%20.81%12.60%股票报告网目录五、储能温控行业投资思路分析5.1储能温控投资逻辑5.2储能温控选股方向5.3重点公司分析请务必阅读附注中免责条款部分42股票报告网5.1储能温控行业投资逻辑：存量小，增速快，为重要增长极43资料来源：IHSMarkit，BNEF，工信部，赛迪智库，前瞻产业研究院，Gartner，SGAuto，国海证券研究所请务必阅读附注中免责条款部分储能温控存量小，增速大，是温控行业重要增长极从存量看：根据我们测算，相较于精密温控、新能源车温控、工业温控行业，目前储能行业属于发展初期，因此储能温控存量小，2021年市场规模约为7.88亿元，占比仅为0.54%；从增速看：储能温控在2021-2025年内其CAGR最大，达103.65%，发展速度快，远超其他行业温控发展速度，未来市场规模占比也在不断提高，到2025年达91.00亿元，占比达3.59%，为温控行业新的增长极。表12：2020-2025年全球各赛道温控市场规模、增速及占比202020212022E2023E2024E2025E21-25年CAGR全球温控市场空间测算总规模（亿元）1208.741450.871565.661838.542221.082536.9115.98%YOY20.03%7.91%17.43%20.81%14.22%储能电池温控规模（亿元）2.607.8817.6232.9149.4391.00103.65%YOY203.23%123.68%86.79%50.19%84.08%占比0.21%0.54%1.13%1.79%2.23%3.59%数据中心温控市场规模（亿元）1100.551226.421283.691343.791406.731491.216.26%YOY11.44%4.67%4.68%4.68%6.01%占比91.05%84.53%81.99%73.09%63.34%58.78%5G基站温控市场规模（亿元）3.543.954.485.085.776.5513.11%YOY11.54%13.53%13.50%13.50%13.52%占比0.29%0.27%0.29%0.28%0.26%0.26%新能源车动力电池温控规模（亿元）102.06212.625259.875456.75759.15948.1556.17%YOY108.33%22.22%75.76%66.21%24.90%占比8.44%14.65%16.60%24.84%34.18%37.37%股票报告网5.2储能温控选股方向：短期看先发优势44资料来源：各公司官网及公告，WIND，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分短期内主流企业受益于先发优势，技术相似性和可迁移性决定储能温控切入速度先发优势取决于技术相似性和可迁移性，主要看技术类型、制冷量规模等要素。风冷技术方面，储能业务布局早、业务范围广的企业具有较为显著的先发优势，以精密空调企业为主。液冷技术方面，机柜类和集装箱储能类制冷量差别大，不同类型企业的先发优势不同。新能源车热管理企业的先发优势在于机柜类储能，制冷量较大的集装箱类储能仍存供应链等多方面短板。集装箱类储能门槛相对较高，主要在于企业先期布局。初期技术壁垒有限、市场格局未定，切入速度是竞争关键。从现有市场格局看，在储能领域已有布局的企业为：①精密温控：英维克、申菱股份；②新能源车温控：松芝股份、奥特佳；③工业冷却：高澜股份、同飞股份。英维克早在2013年开始涉足储能领域，且以精密温控为主营业务，是IDC数据温控龙头企业，目前已实现储能项目营业收入，先发优势最足。切入赛道主要切入企业切入储能温控时间储能领域产品技术现在储能领域业务情况2021年Q3营收（亿元）2021年Q3归母净利润(亿元)精密空调英维克2013年风冷、液冷、间接蒸发冷却储能温控相关产品规模已经达到11GWh15.041.51申菱环境2016年风冷、液冷、间接蒸发冷却空调产品已应用电力储能产品，电化学储能空调研发中10.210.84工业冷却高澜股份2018年液冷为主具有储能温控产品，签订少量样机合同10.630.36同飞股份2019年风冷、液冷设计储能集装箱冷却设备5.960.94新能源车热管理松芝股份2020年风冷、液冷与宁德时代合作29.581.01奥特佳2016年液冷为主研发阶段37.890.28表13：精密温控、工业温控、新能源车温控各赛道切入储能温控企业情况股票报告网5.2储能温控选股方向：中期看定制化能力45资料来源：各公司官网及公告，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分当前储能系统标准化程度低，应用环境复杂，相应温控定制化程度高：下游储能电池PACK设计差别大①对于不同应用场景，储能系统容量、倍率等性能参数不同，相应产热率不同，相应对温度控制的需求不同。②电池企业PACK设计各异，温控企业需和下游客户紧密协作，进行适配设计。储能系统所处环境差异大①IP防护等级、极端气温环境、日照辐射、沙尘柳絮等环境因素对温控技术选择影响较大。风冷更适用于平均气温低、空气洁净度高、临近水源的环境；液冷更适用于平均气温高、空气洁净度低、较为干燥的环境。②储能系统安装场地也会限制储能系统的设计，温控系统需相应定制温控设备布局、管道设计等。储能系统应用场景商业成熟度不一①不同地区和应用场景的储能项目对经济性要求存在不同，成本敏感性项目可能会相应降低温控要求。②项目设计寿命也会影响温控要求，体现为不同技术方案在全生命周期经济性的差别。赛道主要切入企业主要客户客户应用场景精密空调英维克万国数据、数据港、移动、联通、电信、腾讯、阿里巴巴、华为、比亚迪、阳光电源、宁德时代数据中心、通信基站、储能温控、新能源汽车申菱环境华为、阿里巴巴、移动、腾讯、国家电网、南方电网、北京地铁、广州地铁数据中心、通信基站、特高压电网冷却、轨道交通空调工业冷却高澜股份西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、远景能源特高压直流、储能温控、新能源汽车同飞股份北京精雕科技、宁波海天精工、思源清能、西门子、阳光电源数控装备制冷、电力电子装置制冷、储能温控（液冷）新能源车热管理松芝股份比亚迪、宇通客车、金龙客车、金旅客车、安凯客车、大众、本田、福特、标致、宁德时代汽车空调、储能温控（液冷）奥特佳上汽通用五菱、比亚迪、奇瑞汽车、吉利汽车、东风汽车汽车空调表14：精密温控、工业温控、新能源车温控各赛道切入储能温控企业客户情况股票报告网5.2储能温控选股方向：中期看定制化能力46资料来源：英维克官网，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分定制化能力取决于产品系列丰富程度、控制系统研发设计能力、一体化方案能力、海外客户服务等要素。产品系列丰富程度：产品系列多，制冷量、风冷/液冷等覆盖面广，尤其是制冷量超过15kW的集装箱温控产品系列丰富，能为客户提供更多选择。控制系统研发设计能力：1）控制系统研发能力，核心是根据储能系统控制指令，优化温控策略，实现制冷效果和节能等多目标的最优化；2）控制策略积累，核心是通过广泛覆盖大量行业形成更加丰富的控制策略库，从而能够迁移应用于储能系统，解决复杂场景需求。一体化方案能力：能够提供机组、管道、接头等全套设备的温控企业更具优势，其一体化打包方案相较多家设备组合方案能为客户提供更稳定可靠产品。海外客户服务：现在储能项目越来越集中在海外，客户更加关注温控企业海外售后覆盖面和服务能力。图48：温控系统研发设计图49：英维克一体化产品簇股票报告网5.2储能温控选股方向：长期有望走向标准化47资料来源：《国海电新/储能报告系列之一：从调峰、调频角度看我国电化学储能需求空间》，IHSMarkit，BNEF，《用户侧储能装置的充放电策略分析》，国海证券研究所整理请务必阅读附注中免责条款部分调峰调频等表前储能有望维持高占比，且成本敏感度高，对规模化降本诉求更为迫切：以调峰调频为代表的表前储能是实现向含高比例新能源的电力系统转型的关键，有望在新增储能份额维持较高比重。表前储能均服务于公用电力事业，具有大规模、低成本的显著特征，因此对储能价格较为敏感，对规模化降本诉求更为迫切。储能按应用场景分类类别多，但按物理特性分类类别少，有利于标准化：储能按应用场景可分为调频、调峰、电网替代、用户节能、需求响应等多种类别。储能系统主要物理参数有充放电倍率、备电时长、功率和容量，由于表前储能通常采用集装箱式模块化设计，因此储能物理特性主要差别在于充放电倍率和备电时长。表前储能有望通过标准化实现规模化降本，将促进储能温控环节的标准化：以标准化实现规模化是表前储能未来实现降本的一条重要路径，有望推动储能温控环节的标准化。表15：储能物理特性与应用场景映射图50：电力储能需求预测充放电倍率备电时长调频高短调峰低长电网替代低长用户节能低长0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%050100150200250202020212022202320242025表前储能装机量(GWh)工商业储能装机量(GWh)家庭储能装机量(GWh)YOY(%)股票报告网5.3英维克：国内领先精密温控龙头，布局储能构筑温控大平台48资料来源：英维克官网及公告，国海证券研究所以IDC、通信温控起步，后逐步布局储能领域。公司主营业务可分为四大类：机房温控节能产品、机柜温控节能产品、新能源车用空调、轨道交通空调。2006年首次推出IDC机房空调（机房温控节能产品）、通信基站专业空调、通信户外柜专用空调（机柜温控节能产品）；2015年成立深圳科泰，主营新能源车用空调，2018年收购上海科泰，主营轨道交通空调；公司储能产品主要依托机柜温控节能产品进行衍生应用，早在2013年开始涉及储能温控，2020年推出储能液冷系统，已在中国、欧美多个国家得到应用。开拓电子散热、冷链温控、空气环境控制新业务。电子散热是公司填补热源散热的空白，目前进展较慢，一旦技术突破，或带来累积增。图51：英维克温控产品应用范围业务简介主要客户机房温控节能设备主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节。腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等户外机柜温控节能设备主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合。华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek等各行业国内外知名设备制造商轨道交通空调及服务2018年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调的领域，增加了地铁列车空调及架修服务的业务。通过将列车空调产品销售给包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。“科泰”品牌是国内最早专注于轨道交通空调的研发设计及批量应用的品牌，在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场份额居前列，并拓展了郑州地铁、无锡地铁的新市场，公司的地铁空调的架修业务是国内最大的轨交空调维护平台之一。新能源车用空调公司的客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。通过将产品应用于比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，公司的电动客车空调先后使用于上海、深圳、天津等中心城市，以及广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。请务必阅读附注中免责条款部分表16：英维克业务介绍及对应客户股票报告网5.3英维克：国内领先精密温控龙头，布局储能构筑温控大平台49资料来源：英维克官网及公告，WIND，国海证券研究所公司是IDC温控龙头企业，目前已实现储能项目营业收入，先发优势最足，定制化+标准化能力使公司后劲充足。优势一：早在2013年布局储能领域，储能业务已实现营业收入英维克早在2013年开始涉足储能领域，公司储能业务归于机柜温控节能产品业务，2020年来自储能领域营收近1亿元；2021H1储能领域营收约1.5亿元，储能配套的温控产品销售快速增长，为机柜温控业务提供显著增量。2021H1，机柜温控节能产品营收2.92亿元，同比+61.68%，毛利率达35.89%，同增7.83pct。优势二：定制化软实力强，中期优势稳固公司机柜产品主要客户为华为、中兴、阳光电源、比亚迪、Eltek等。下游客户产品应用范围广、对机柜产品要求多样化，故机柜产品具有高度客户定制性。随着下游客户海外布局扩大，也要求公司可与客户紧密协调，定制化要求提高。目前已经搭建了定制化平台，定制化“软实力”较强，并凭借此优势在储能领域保持领先优势。优势三：以模块化为基础，可逐步实现公司标准化能力模块化数据中心优势显著，带动标准化能力提升。模块化数据中心是采用模块化、标准化设计，模块化是指将设备拆分为完整模块，之后安装即可，模块之间独立设计故而维护时可单独更换，维护效率更优，且成本更低。公司可将IDC模块化能力迁移至储能温控领域，逐步实现储能温控标准化能力。图52：英维克产品营收结构请务必阅读附注中免责条款部分表17：英维克各产品营收及毛利率单位：亿元20172018201920202021H1机房温控节能设备营收4.325.286.258.675.30毛利率36.32%32.25%32.02%27.88%26.11%户外机柜温控节能设备营收2.372.403.743.782.92毛利率26.72%27.01%33.44%29.16%35.89%轨道交通列车空调及服务营收1.152.072.871.09毛利率40.95%39.36%39.6%42.03%新能源车用空调营收0.901.360.900.940.26毛利率39.42%48.76%41.20%43.52%其他主营业务营收0.280.530.410.770.25毛利率52.05%68.35%63.67%59.32%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020机房温控节能设备户外机柜温控节能设备轨道交通列车空调及服务新能源车用空调其他主营业务股票报告网5.3英维克：国内领先精密温控龙头，布局储能构筑温控大平台50资料来源：英维克官网及公告，国海证券研究所随着液冷渗透率提升，液冷产品需求将逐步提高。英维克以风冷起家，高度重视研发，目前正在加速导入液冷技术，实现风冷\液冷产品双优。液冷导入加速，引领液冷技术。单柜200kW全液冷商用方案亮相，全链条自主技术，全面系统实现一站式服务，打破国外技术壁垒，实现单机柜超200kW批量应用，刷新液冷最高热密度。风冷解决方案：针对储能电池热密度大，控温要求高等量身开发储能风冷温控系统，产品冷量从3.0KW到55KW。液冷解决方案：针对储能散热推出EMW液冷系列，该系统结构紧凑，相比风冷系统散热更高效节能，该系列冷量从7.5KW到100KW。成功研发液冷快速连接器，使储能维护提速80%，并提升液冷技术可靠性。由于液冷技术存在冷却剂泄漏风险，可靠性较低，且储能项目分散也给维护带来一定困难。公司研发出液冷快速连接器，不需要整个系统停机，只需要对单个节点进行维护，提高系统可靠性，并使维护提速80%，更能降低人工、物料消耗等成本90%以上。产品齐全，液冷板和液冷管路等关键部件均有布局，实现产品一体化。液冷系统的关键在于液冷板和液冷管路。液冷板价值量达0.5亿元/GWh，液冷板难在内部流道设计，公司可通过热仿真技术精确定位电池发热点来优化液冷板内部流道设计，实现电池精准降温。公司可提供模块预制化的液冷管路产品，该产品现场组装快速便捷，彰显了公司强大的定制化能力。图53：英维克液冷温控系统示意图产品名称制冷量（W）应用范围产品特点MC系列电力户外柜空调600-5000电力行业户外柜定制产品集除湿、可选配冷凝水蒸发功能为一体，LCD可视化显示单元可设定参数及预警，支持电力行业专用通信协议，与同等能力热交换尺寸一致可互换MC系列储能空调7500-53000基站、设备或储能集装箱、数据机房及电力预制柜一体化变频设计，高效节能，使用寿命较长（＞10年），具备延时启动及防误启动等智能化操作功能，制冷剂R410A满足环保要求EMW系列7500-100000储能电池柜、储能集装箱或电池散热等场景结构紧凑，可靠性高可满足不间断运行要求，风机智能调速与热负荷匹配，节能降噪，压缩机无极调速，冷量可智能调节请务必阅读附注中免责条款部分表18：英维克储能温控产品介绍股票报告网5.3同飞股份：工业温控深耕二十年，布局储能提升发展空间51资料来源：国际能源网，同飞股份官网及公告，WIND，国海证券研究所围绕工业制冷设备，拥有液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类产品。主要涉及数控装备、电力电子装置制冷领域；其中LCU系列纯水冷却单元、MCW系列水冷却机、MCA系列电气箱温湿度调节机等产品，为国家电网、南方电网等众多重大项目稳定运行提供了可靠保障。技术可迁移性强，储能业务有望高增带来业绩弹性。公司已有产品可有效迁移至储能行业、新能源发电变流器等多个领域。其中，公司液体恒温设备技术可迁移生产液冷温控产品，电气箱恒温装置技术可迁移生产风冷温控产品。目前公司储能业务量相对较小，但随着储能系统需求高增，公司液体恒温设备、电气箱恒温装置有望相应实现营收快速增长。当前公司体量相对较小，有望实现较高业绩弹性。图54：同飞纯水冷却单元图55：纯水冷却单元工艺流程图单位：亿元20172018201920202021H1液体恒温设备营收2.3272.52.6543.4312.559毛利率38.69%36.81%33.82%34.77%31.19%电气箱恒温装置营收0.5680.6540.6660.8850.646毛利率39.96%39.23%40.29%41.40%38.89%纯水冷却单元营收0.2190.3910.6191.5840.51毛利率53.59%48.10%44.65%42.33%40.98%特种换热器营收0.1640.1710.1890.1490.126毛利率46.42%42.74%41.66%45.71%37.48%请务必阅读附注中免责条款部分表19：同飞股份产品营收及毛利率股票报告网5.3同飞股份：工业温控深耕二十年，布局储能提升发展空间52资料来源：同飞股份官网，国海证券研究所快速推出丰富的系列产品，可适应门槛较高的高制冷量集装箱式储能风冷、液冷等多元定制化需求。液冷产品方面，MCW系列产品制冷量范围可覆盖10-100kW，能更好适用于国内外独立储能等大容量集装箱储能温控场景。凭借制冷量可选范围广和高制冷量技术实力，公司有望在集装箱液冷方面迅速开拓市场。风冷产品方面，为满足储能集装箱定制化散热需求设计了不同安装位置的风冷产品，MCA系列产品制冷量可达2-60kw；同时风冷产品工作模式齐全、智能化程度高，包含制冷模式、加热模式、除湿模式，并能根据传感器采集的温湿度数据做出智能判断，提供最佳的温度控制方案。公司温度控制精度高，产品下游客户认证推进顺利。储能电池运行温差越小，越有利于电池运行一致性和循环寿命，公司高精度产品温控精度可达±0.1℃；在技术储备上，公司产品温控精度最高可实现±0.02℃，以高精度温控能力构建起技术壁垒。由于下游客户对温控厂商的设备可靠性、供货能力和定制化研发设计能力等存在认证过程，因此相关企业温控产品推出速度和下游认证进程都十分重要，目前公司储能温控产品已拓展阳光电源、科陆电子、南都电源、天合储能、瑞源电气等多家客户，下游认证推进顺利。请务必阅读附注中免责条款部分产品型号制冷量（kW）输入功率（kW）产品特点示意图MCW液冷系统10-1003.6-36.8结构紧凑、安装方便、可靠性高、节约能耗MCA顶装式工业空调2-150.7-6.1空间占用少、顶部进出风易于集装箱内温度均匀MCA一体式工业空调5-302-12.5采用一体化、高余压设计，前回风，上送风方式MCA分体式工业空调10-603.8-22产品功率大、散热效果好、分体化设计、摆放位置更加灵活表20：同飞股份储能温控产品股票报告网5.3高澜股份：长期致力水冷技术，聚焦全场景热管理53资料来源：高澜股份官网及公告，国海证券研究所公司是最早聚焦热管理技术的企业之一，致力于电力电子用纯水冷却设备，覆盖发电、输电、配电等各个环节。后布局动力电池热管理、储能热管理、服务器液冷业务。发电侧以新能源发电水冷却系统为主。目前风光发电以液冷为主。公司新能源发电变流器水冷却设备已经实现标准化柜式设计，能够适应频繁切入切出及振动影响，能够在严寒、风沙环节下长期稳定运行。针对海上风光发电，公司已研发出海洋型水冷系统。输电端以特高压直流输电水冷却系统为主。高压直流输电技术是目前世界上最先进、节能的输变电技术，交直流转换，核心设备换流阀不断开关，产生大量热能，需配以纯水冷却系统保证换流阀正常工作。公司是中国首家为高压直流输电工程提供水冷设备的供应商，目前产品已应用于30多条高压直流（柔直）输电工程。布局东莞硅翔和高澜创新，发展动力电池热管理业务。2019年收购东莞硅翔51%股权，布局新能源车动力电池热管理，并逐步发展新能源汽车电子制造产品；2020年成立高澜创新子公司，负责研发ICT热管理，并与东莞硅翔形成互补，共同布局动力电池热管理，客户覆盖宁德时代、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能等国内一二线电池企业。高澜创新也已开始研发ICT热管理技术和产品，布局服务器液冷领域。图56：高澜股份国内特高压直流输电水冷却应用案例应用范围工程案例新能源发电水冷却系统国内首台8兆瓦福清兴化湾海上风电机组新疆达坂城风电项目泰国风电项目瑞典风电项目北京官厅风电场迪拜光伏项目美国光伏项目广东珠海桂山海上风电项目江苏大丰海上风电特高压直流输电水冷却协调哈密-郑州±800kV特高压直流输电工程晋北-南京±800kV特高压直流输电工程东北-华北联网高岭直流背靠背工程背格尔木-拉萨±400kV直流输电工程昌吉-古泉±1100kV直流特高压输电工程韩国济州岛±80kV直流输电示范工程南澳岛柔性直流输电工程巴西美丽山±800kV特高压直流输电工程鲁西背靠背直流异步联网工程表21：高澜股份工程案例股票报告网5.3高澜股份：长期致力水冷技术，聚焦全场景热管理54资料来源：高澜股份官网及公告，国海证券研究所公司深耕水冷设备领域多年，业务布局也多以电力系统为主，且动力电池温控已成功切入，从对电池PACK理解的优势，公司切入储能温控壁垒低，且公司下游客户范围较广，产品定制化程度高，未来竞争优势足。优势一：动力电池热管理业务高增，公司可凭借电池技术同源+自身水冷却经验切入储能温控，目前储能领域已有产品。动力电池热管理业务营收占比逐渐提高，电池温控技术逐步成熟。2021年公司动力电池热管理业务营收达4.67亿元，占比达27.8%，同增+145.20%，毛利率达20.9%，同减-8.89pct。公司动力电池热管理产品2021年产能达7500万件，产量达7058.40万件。下游客户以中创新航、国轩高科、宁德时代、亿纬锂能为主。凭借电池技术同源，已切入储能热管理业务。公司储能业务重点布局电化学储能水冷，水冷业务有一定共性，可在传统业务部分产线可直接转成储能生产线，目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等。图57：公司新能源车电池系统热管理产品图58：公司储能系统热管理产品股票报告网5.3高澜股份：长期致力水冷技术，聚焦全场景热管理55资料来源：高澜股份官网及公告，国海证券研究所优势二：下游客户众多，对电网的诉求较为了解，助益储能业务拓展。公司在水冷领域深耕多年，拥有突出的技术研发能力、丰富的工程技术实践经验和产能保障，对电网方面的诉求也有深入的了解，因而对储能业务的拓展有一定的助益。目前储能热管理面向的客户群体可分为三大类：大型电站类客户、发电公司类客户、工商业客户。公司未来将推进储能产品的海外认证，进一步打开储能液冷产品的市场应用空间。优势三：定制化+标准化，中长期发展优势足。公司的生产模式分为定制化生产、定型产品标准化生产两种。公司主要以定制化的生产模式为主，在定制化设计和制造的基础上，为满足同一客户对某一类型水冷设备批量化的需求，在定制化产品定型后进行标准化的生产。传统业务客户动力电池热管理业务客户储能热管理业务客户主要分为三类：大型电站类客户发电公司类客户工商业客户表22：下游客户合集股票报告网5.3松芝股份：国内汽车热管理龙头，横向拓展液冷储能业务56资料来源：松芝股份官网及公告，WIND，国海证券研究所客车空调龙头企业，未来重心以小车热管理为主。公司成立于1999年，由巴士汽车空调业务发展至中大型客车热管理、小车热管理、轨道交通空调、冷藏车空调、汽车空调压缩机等业务；以中大型客车热管理、小车热管理为主，2021H1年小车热管理营收占比达69.30%，较2020年营收占比增长17.39pct；大中型客车热管理营收占比达19.73%，较2020年营收占比下降14.5pct。截止2020年底，公司小车热管理业务板块共有生产基地9个，冷凝器产能为800万套/年，空调箱产能为500万套/年；大中型客车热管理业务板块所属三个生产基地的总产能接近95,000套/年。单位：亿元20162017201820192020乘用车空调营收15.7618.6817.1615.2917.57毛利率15.92%15.11%14.94%14.44%12.92%大中型客车空调营收13.7517.1514.1615.0711.58毛利率36.77%44.19%39.51%38.63%31.62%冷藏车空调营收0.070.150.350.610.78毛利率27.86%34.75%-20.82%30.06%汽车空调零部件营收1.644.403.600.661.35毛利率19.55%17.66%10.73%27.22%15.68%轨道车空调营收0.480.750.570.540.37毛利率14.90%22.75%-33.35%17.04%2020年产量2019年产量同比2020销量2019销量同比大中型客车空调3.4万台4.39万台-22.55%3.66万台4.77万台-23.27%大中型客车独立式电池热管理系统0.21万台0.40万台-47.96%0.21万台0.17万台23.53%小车空调冷凝器223.50万台202.91万台10.15%212.90万台193.23万台10.18%小车空调箱总成162.55万套135.55万套19.91%147.85万套122.88万套20.32%3.9713.940.380.260.580.98大中型客车热管理产品小车热管理产品汽车空调零配件轨道交通空调冷冻冷藏机组其他图59：公司2020年业务营收占比表23：公司产品营收及毛利率表24：公司产品产量、销量及增速股票报告网5.3松芝股份：国内汽车热管理龙头，横向拓展液冷储能业务57资料来源：松芝股份官网及公告，国海证券研究所国内汽车热管理的龙头企业，新能源客车空调领域市占率40%。公司2021H1内共交付大中型客车空调系统产品近8600台，较去年同期有所下滑。但在大中型客车电池热管理产品方面，公司的独立式电池热管理产品发货量超过2400台，较去年同期增长超过130%。公司热管理产品覆盖国内主要客车企业（北汽福田、厦门金旅、宇通、比亚迪、中通客车等）以及国内主要动力电池企业（宁德时代、比亚迪、微宏动力、盟固利等）。车用液冷技术带动公司储能电池热管理以液冷为主。公司大中型客车电池热管理业务多以液冷为主。而大型储能电站发展速度快，而风冷散热劣势使其难以适应持续增长的散热需求，储能电池容量、系统功率密度的扩张，大中型客车液冷技术能够迁移至储能电站热管理。目前公司在储能电站热管理以液冷为主，已有8kW储能水冷机组和8kW电池水冷机组两款产品，在2021年成为宁德时代、远景能源等客户多个型号储能电池热管理产品的供应商，同年9月，储能用液冷产品实现量产。图60：公司储能系统热管理产品产品类别2021年产量2021年销量2021年销售收入(亿元）新能源客车空调2.26万台2.24万台8.65新能源汽车冷凝器13.07万台13.07万台0.13新能源汽车空调箱15.88万套15.88万套0.56客车企业动力电池企业储能企业表25：2021年公司产品产量、销量及营收表26：下游客户合集股票报告网5.3松芝股份：国内汽车热管理龙头，横向拓展液冷储能业务58资料来源：华经产业研究院，中国储能网，国海证券研究所液冷板自制自用，助力公司储能液冷脱颖而出。市场上液冷板主要用于新能源汽车热管理，据华经产业研究院测算，我国新能源车用液冷板市场规模从2017年的8.59亿元增至2021年的28.92亿元，2017-2021年CAGR约为35%。其中，公司新能源车用液冷板2020年市占率约5%，为国内TOP5；储能用液冷板格局未定，公司可凭借车用液冷板技术切入储能电池液冷板领域，助力公司储能液冷业务打开市场空间。液冷机组首获TUVus认证证书，拥有美国市场入场券。公司针对海外开发的专用储能电池液冷机组获德国TUV莱茵大中华区首张储能热管理产品TUVus认证证书，标志公司产品可进军美国市场，为海外市场拓展打下坚实基础。图61：2017-2021年我国新能源车用液冷板市场规模图62：2020年国内液冷板市场格局051015202530352017年2018年2019年2020年2021年新能源乘用车液冷板市场规模（亿元）新能源商用车液冷板市场规模（亿元）总计（亿元）亿元34%29%22%5%1%9%三花智控纳百川银轮股份松芝股份科创新源其他股票报告网目录六、投资建议及风险提示请务必阅读附注中免责条款部分59股票报告网6.1投资建议60请务必阅读附注中免责条款部分全球电化学储能高增正带动储能温控快速发展，叠加高价值量的液冷温控技术占比快速提升，储能温控增速有望进一步超越储能行业整体增速。基于此，我们给出储能温控行业“推荐”评级。储能温控企业短期内受益于先发优势，中期取决于定制化能力，未来关键可能在于标准化能力。此外，储能短期体量小，应重视企业储能外其他高增温控业务贡献。建议关注英维克、同飞股份，关注高澜股份、松芝股份。英维克：公司储能业务起步早，产品技术积累深厚，先发优势显著，“定制化+标准化”能力稳固公司中长期龙头地位。公司早在2013年布局储能领域，2020年推出储能液冷系统，先发优势显著。公司在高制冷量的集装箱式储能产品系列全，且能提供一体化的全套温控设备和解决方案，技术优势显著；下游覆盖华为、宁德时代、阳光电源、比亚迪等重要客户，有望在储能领域保持领先优势，稳固龙头地位。公司目前已具备模块化数据中心温控产品，有望将IDC模块化能力迁移至储能温控领域，逐步打造储能温控标准化能力，保持持续竞争优势。同飞股份：公司在高制冷量产品系列布局迅速，已与多家客户开展合作，现阶段储能业务体量小但弹性高。公司快速推出丰富的储能温控系列产品，制冷量范围广，可适应高制冷量集装箱式储能风冷、液冷等多元定制化需求。目前公司已与多家客户就风冷、液冷温控产品开展合作，随着储能系统温控需求高增，公司有望由于体量小而获得高业绩弹性。高澜股份：当前已有储能产品，定制化、标准化能力突出，中期有望打开市场，且动力电池温控业务高增值得期待。公司深耕水冷设备领域多年，业务布局也多以电力系统为主，下游客户众多，对电网的诉求较为了解，助益储能业务拓展。目前公司已成功切入动力电池温控，贡献业务新增长点，且由于电池PACK技术同源，公司切入储能温控难度低，目前已有储能温控产品。公司具备定制化和标准化生产能力，中长期有助于打开市场份额。松芝股份：技术以液冷为主，已成为宁德时代、远景能源储能温控供应商，随着液冷渗透率提升，中期将获益。公司是中大型新能源汽车热管理龙头企业，主要客户包括比亚迪、宁德时代等。公司储能电站热管理以液冷为主，2021年已经成为宁德时代、远景能源等客户多个型号储能电池热管理产品的供应商。公司储能关键部件液冷板实现自制自用，且液冷机组首获TUVus认证证书，拥有美国市场入场券。随着储能温控液冷渗透率提高，公司将获益。股票报告网6.2风险提示61请务必阅读附注中免责条款部分下游需求不及预期：本文电力储能温控市场空间是基于储能装机量进行测算，若储能装机量受政策、锂电池原材料涨价等因素负面影响，储能装机量可能不及预期，储能温控行业空间也相应将不及预期。液冷技术应用不及预期：本文判断液冷渗透率将逐步提升，但若下游对液冷技术需求和接受度不高，或风冷冷却效果受技术迭代大幅改善等，都将影响液冷渗透率不及预期，导致行业空间不及预期。竞争格局加剧：若储能温控增速过快，吸引更多的企业涌入，将导致温控市场竞争格局加剧，相关企业盈利能力下降。技术迭代超预期：若储能锂电池技术迭代超预期，或储能温控技术迭代超预期，将导致温控要求及需求发生变化。测算具有一定主观性：受限于数据可获得性和技术发展不确定性等因素影响，本报告测算所需的数据假设具有一定主观性。重点关注公司未来业绩的不确定性：受疫情、行业竞争加剧等多方面因素影响，重点关注公司未来业绩面临不确定性，可能存在不及预期风险。股票报告网研究小组介绍李航,邱迪,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。62请务必阅读附注中免责条款部分股票报告网免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明63请务必阅读附注中免责条款部分股票报告网心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755—83706353国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：021-60338252国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券·研究所·电新小组股票报告网