俄罗斯煤炭：时不利兮骓不逝，受困制裁和运力，俄煤难觅出路-国泰君安免费下载

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.08.26 俄罗斯煤炭：时不利兮骓不逝 受困制裁和运力，俄煤难觅出路 翟堃(分析师) 薛阳(分析师) 邓铖琦(研究助理) 021-38675862 010-83939812 010-83939825 zhaikun@gtjas.com xueyang023985@gtjas.com dengchengqi024452@gtjas.com 证书编号 S0880517100004 S0880521070003 S0880121050056 本报告导读： 俄煤受困开发不足，产能弹性小，22H1产量出现下降；俄乌冲突后，俄煤承受价格歧视，即使如此进口到中国的成本价并无明显价格优势，且运力不足也将限制出口。 摘要： [Table_Summary] 俄罗斯煤炭：横跨亚欧的煤炭出口大国。1）供给端：开发不足，产能弹性较小。俄罗斯是全球煤炭储量第二丰富的国家，回顾历史受苏联解体及俄罗斯成立初期的动荡影响，俄罗斯煤炭产量至今刚恢复到 1988 年的苏联水平。受限于产能，2022 上半年俄煤产量并没有如期提升；2）需求端：以煤电为主，刚性需求提升。1987 年起俄罗斯煤炭消费量持续下降，至2020 年达谷底，同期电力耗煤量不断提升，需求变得更加刚性，由 1985年的的 17 %提升至 2021 年 62%，远期需求预计企稳。3）国际贸易：中国需求提升，出口重心移至亚洲。2020年末全球煤炭贸易格局出现重大变化，中国宣布停止向澳大利亚进口煤炭，此后中国加大了向俄罗斯进口煤炭的数量，从 2020 年的 1.0 艾焦耳，提升至 1.5 艾焦耳。受中国进口提升影响，2021 年俄罗斯煤炭出口量由 5.7 提升至 6.0 艾焦耳。 俄乌冲突后，俄煤承受价格歧视。俄煤销往欧洲的主要港口波罗的海港，自 2022 年 2 月俄乌冲突开启后该港 fob 价就严重背离北欧 ARA港的到岸价，例如 7 月底波罗的海离岸价约 140 美元/吨，同期 ARA 港到岸价达400 美元/吨。此外，俄罗斯销往亚洲煤炭的重要港口东方港，在俄乌冲突后也加大了与同样以亚洲市场为主的欧洲纽卡斯尔港煤价的背离。此外，欧盟对俄罗斯煤炭及煤炭制品的制裁已于 8 月第二周开启。 贸易重心转向亚洲，短期运力成为最大限制，远期力争填补中国焦煤稀缺市场。2022 上半年中国合计进口俄罗斯煤炭 2467 万吨，同比下降 1.4%，中国没有大幅增加俄煤进口的核心原因：1）运力不匹配：2022H1 进口焦煤 845 万吨，同比+92%。剔除焦煤以外，进口煤 1622 万吨，而 2021 年同期为 2061 万吨，进口量减少 439 万吨，在运力有限的情况下，俄罗...