请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo]2021.11.21从联合国气候大会看全球碳中和方向——国泰君安宏观周报（20211121）[Table_Guide]本报告导读：第26届联合国气候大会落幕，尽管减排力度偏弱，但政策方向明确，将利好新能源电力系统及新能源汽车、全球碳市场迈进一步、绿色资产价值将逐步得到提升。摘要：[Table_Summary]本周聚焦：从COP26看全球碳中和力度与方向。第26届联合国气候变化大会（COP26）在英国闭幕。为未来1年乃至数年的全球气候变化领域的重点事项做出规划。主要成果如下：1）碳减排——力度仍不达目标，根据目前各国的减排承诺，2030年全球升温可能会达2.4℃。减排问题被拖延至2022年大会继续讨论。2）煤炭逐步削减（将“逐步淘汰”煤炭措辞修改为“逐步削减”），各国承诺将优先全力支持清洁能源转型，限制对不符合碳减排的能源部门的融资。推进能源转型、开发清洁技术在主要经济体间形成了普遍共识及实践趋向。3）绿色电网绿色交通——跨国输电，零碳规划覆盖海陆空交通体系，号召建立一个跨越国界输电线路，明确承诺最迟在2035年在主要市场、2040年在全球范围实现所有新车和货车的零排放。3）多边开发银行（MDB）联合推进绿色金融，将支持客户的相关资金需求。发达国家承诺补贴，但此前每年千亿美元的承诺仍待兑现。4）中美发布了新的气候相关宣言，提出美国到2035年100%实现零碳污染电力的目标、中国在“十五五”时期逐步减少煤炭消费的部署。总体看，本次峰会再次凸显了全球碳中和的决心和方向，尽管力度还难以达到减排目标，但也为后续的持续发力留有空间。我国电力装备与系统、新能源汽车产业将明显受益、碳交易有望伴随全球碳市场的推进而进一步活跃，绿色资产的碳汇价值将得到进一步发掘。国内经济：人民币小幅升值，商品房和乘用车销售回升上游：阴极铜价格持续上行，原油、焦炭、铁矿石呈下跌趋势。中游：螺纹钢、动力煤、水泥价格持续下跌。下游：土地成交面积大幅下滑，商品房成交面积有所回升。通胀：猪肉价格持续上涨，蔬菜价格下降。金融：利率小幅回落，企业债收益率下降，信用利差缩小，人民币小幅升值。三大需求：餐饮业景气度有所提升，商品房销售上行，乘用车销量继续改善，基建投资相关领域略有下滑，成品油、原油出口明显下降。产业链：农产品价格多数上升，石化、能源、有色、黑色产品价格多数下跌，全美原油库存量上升，电子产业保持高景气。下周关注：中国将公布至11月22日一年期贷款市场报价利率；美国将公布成屋销售数据；欧洲多国将公布11月制造业PMI；德国将公布11月IFO商业景气指数等数据；瑞士将公布ZEW投资者信心指数；新西兰将公布至11月24日联储利率决定。[Table_Author]报告作者董琦(分析师)010-83939823dongqi020832@gtjas.com证书编号S0880520110001田玉铎(分析师)010-83939807tianyuduo@gtjas.com证书编号S0880520010001[Table_Report]相关报告人民币互换屡次续签，影响与走向如何2021.11.14四季度货币信用格局是“双稳”还是“双宽”2021.11.07PPI再迎新高，稳信用即将开启2021.11.02出口强劲到底是源于价涨还是量升2021.10.31当前国内储蓄与就业的分化如何2021.10.24宏观周报宏观研究宏观研究证券研究报告宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of31目录1.本周聚焦——从COP26看全球碳中和力度与方向..........................31.1.第26届联合国气候变化大会（COP26）背景介绍.........................31.2.主要成果——新能源电力系统及交通系统是重点，森林价值受关注31.3.潜在影响——新能源电力及汽车确定性进一步提升，碳交易助力绿色资产价值提升.............................................................................................101.4.气候合作的拓展：中美元首会晤为更广泛的合作与竞争议题定调132.国内经济：人民币小幅升值，商品房和乘用车销售回升....................143.下周关注..........................................................................................................184.附录..................................................................................................................20xOtNoOzRyQaQcM7NmOnNnPoPlOoPnMeRtRsQ7NqQuMMYnNqOvPsPyQ宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of311.本周聚焦——从COP26看全球碳中和力度与方向1.1.第26届联合国气候变化大会（COP26）背景介绍2021年11月13日，第26届联合国气候变化大会（COP26）在英国闭幕。该会议是全球应对气候变化领域最为重要的年度会议，将会为未来1年乃至数年的全球气候变化领域的重点事项做出规划。联合国气候变化大会（COP）最早可追溯到《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC）的编制与通过。二十世纪八十年代，人类对气候问题越发关注，1988年11月，世界气象组织WMO和联合国环境规划署UNEP成立了政府间气候变化专门委员会（IPCC）以评估气候变化的程度、影响以及适应方案。两年后，IPCC发布了第一份评估报告并指出“人类活动产生的排放大大增加了大气中温室气体的浓度”并呼吁制定一项全球性公约。同年12月，联合国大会设立了政府间谈判委员会(INC)以负责编制气候变化框架公约。经历了INC主持的五次会议后，150多个国家讨论了减排的约束性承诺、目标和时间表、财务机制、技术转让以及发达国家和发展中国家的“共同但有区别的”责任，最终，《联合国气候变化框架公约》的文本于1992年5月在纽约联合国总部获得通过，一个月后，该公约在里约举行的地球峰会上开放签署，将世界聚集在一起，共同遏制温室气体排放并适应气候变化。1994年3月21日，《联合国气候变化框架公约》正式生效，签署条约的国家被称为“缔约方”，UNFCCC拥有196个缔约方，自1995年开始，缔约方每年召开缔约方大会即COP，以协商应对气候变化的多边措施。直至2021年，该会议已经举办至第26届，即本文所讨论的COP26。在历次会议中，主要的成果包括《京都议定书》及《巴黎协定》，诸多会议议程都是对这两个方案具体实施规则的讨论。其中《京都议定书》在法律上对缔约方达成了减排目标的约束力，建立了三大减排机制--国际排放贸易机制(ET)、联合履行机制(JI)和清洁发展机制(CDM)，这些机制允许发达国家通过碳交易市场等灵活完成减排任务，而发展中国家可以获得相关技术和资金。该约定包含两个承诺期：2008-2012,2013-2020。《巴黎协定》于2015年12月12日在巴黎通过，标志着联合国气候变化制度演变的最新一步，其旨在加快和加强可持续低碳未来所需的行动和投资，为2020年《京都议定书》失效后的世界气候变化相关行动做出部署，并设立了将全球平均气温较前工业化时期上升幅度控制在2摄氏度以内，并努力将温度上升幅度限制在1.5摄氏度以内的控温目标。在之后的COP各届会议中，对《巴黎协定》的实施细则制定的讨论是会议的主要内容之一。本次COP26最新成果之一既是对《巴黎协定》第六条-全球碳市场框架细则的讨论与编制。1.2.主要成果——新能源电力系统及交通系统是重点，森林价值受关注（1）碳减排——力度仍不达目标，寄希望下届会议《巴黎协定》中对于气候的控制目标是将未来的全球变暖限制在“远低于”2摄氏度，相对于工业前工业化水平最好限制在1.5摄氏度，而本次格拉斯哥气候公宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of31约中再次强调要保持控温1.5摄氏度的希望。然而，虽然各国在COP26前公布的较2015年版本（NDCs2015）有巨大进步的2021年版本减排计划（NDCs2021）并在会议中承诺将减少甲烷等气体的排放，但其碳排放下降的斜率仍小于1.5℃-2℃控温目标下的碳排放曲线斜率，仅就G20国家发布的减排目标看，在承诺兑现的前提下，到2030年仅4个国家减排目标可以满足1.5摄氏度的阶段性碳排放要求，3个国家可以满足2摄氏度的阶段性碳排放要求。气候行动追踪组织（CAT）发布的报告中所分析，根据目前各国的减排承诺，2030年全球升温可能会达到2.4摄氏度，与1.5摄氏度的目标相去甚远。总体而言这次会议促使缔约国同意在2030年全球碳排量减半的目标并未实现，公约最终达成了COP27重审各国减排计划的约定，将问题拖延至2022年，COP27将在埃及沙姆沙伊赫举办。图1：基于不同减排承诺及不同控温目标下的未来碳排放变化图2：G20各国的现有减排承诺下2010-2030年预期排放量变化数据来源：IMF数据来源：BLoomberg，国泰君安证券研究（2）能源问题——煤炭“逐步削减”而非“逐步淘汰”，同时加快清洁能源转型本届大会最初拟逐步淘汰煤炭，但发达国家与发展中国家、工业大国和“气候脆弱”国家存在不同的优先事项，印度环境部长就在会议中表示：“发展中国家还需要推进发展议程和消除贫困的同时，它们如何能够承诺淘汰煤炭和停止其他化石燃料补贴？”最终在艰难讨论与妥协后，各方同意将“逐步淘汰”煤炭措辞修改为“逐步削减”煤炭。“逐步削减煤炭，逐步取消燃料补贴”最终写入公约。大会先后通过了《COP26世界领导人峰会-关于突破性议程的声明》、《关于国际公众支持清洁能源转型的声明》、《全球煤炭向清洁能源转型声明》等文件，督促加快能源转型。签约国承诺将优先全力支持清洁能源转型，并在2022年底之前终止对国际未减排的化石燃料能源部门新的直接公共支持。明确承诺共同努力，加快从不符合减排标准的燃煤发电转型，“将迅速扩大我们在经济中部署清洁发宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of31电和能源效率措施的规模；在这十年中迅速扩大技术和政策，以实现主要经济体在2030年及全球范围在2040年从不符合减排标准的燃煤发电转型；并停止对新建不符合减排标准的燃煤发电项目发放新许可证，停止新建不符合减排标准燃煤发电项目”等。这标志着推进能源转型、开发清洁技术在主要经济体间形成了普遍共识及实践趋向。表1：能源转型顶层议案数据来源：UKCOP26，国泰君安证券研究（3）绿色电网绿色交通——跨国输电，零碳规划覆盖海陆空交通体系此次会议中，绿色电网倡议-《太阳宣言》中号召建立一个跨越国界并连接不同时区的新输电线路，实现为互惠互利和全球可持续发展而共享。并为此提出加大投资可再生能源发电、建设长距离跨境输电线路、开发和部署尖端技术和技术、通过整合电动汽车的作用来帮助提高电网灵活性、加大绿色电网与可再生能源相关投融资等框架建议。而《绿色航运走廊克莱德班克宣言》、《关于加速向100%零排放汽车和货车过渡的宣言》、《零排放汽车过渡委员会：2022年行动计划》、《国际航空气候目标联盟》等四项声明分别从海上航运、陆上汽车、航空运输等方面，对零碳转型提出了部署和建议。其中，《关于加速向100%零排放汽车和货车过渡的宣言》、《零排放汽车过渡委员会：2022年行动计划》对主要经济体实现零排放汽车普及做出了时间规定和计划框架，规划明确承诺最迟在2035年在主要市场、2040年在全球范围实现所有新车和货车的零排放。具体包括政府提供相关政策尽快促进零排放车辆转型、汽车制造商尽快实现100%零排放的新车和厢式货车销售、车队所有者或共享平台实现车队100%零排放、汽车投资者积极参与并鼓励被投资方进行脱碳、金融机构通过资本和金融产品来支持过渡等。协议日期协议/声明名称协议支持国家及机构关键词协议目标及简要内容2021.11.02COP26世界领导人峰会-关于突破性议程的声明中国、美国、日本、欧盟等能源转型该声明旨在2030年之前使清洁技术和可持续解决方案成为全球每个排放部门中最实惠、最容易获得和最具吸引力的选择。支持国承诺在这十年内在国际上共同努力，加快清洁技术和可持续解决方案的开发和部署，以实现《巴黎协定》目标。该声明覆盖清洁能源发电、公路运输、钢、氢等行业部门。2021.11.04关于国际公众支持清洁能源转型的声明欧美多国、东非开发银行等能源转型在COP26之际，支持国承诺采取以下行动来调整国际公众支持，以实现清洁能源转型和不使用化石燃料：1.优先全力支持清洁能源转型，利用资源加强私营部门所能提供的服务。2.将在2022年底之前终止对国际未减少的化石燃料能源部门的新的直接公共支持。3.鼓励更多政府、其官方出口信贷机构和公共金融机构在COP27及以后实施类似的承诺。2021.11.04全球煤炭向清洁能源转型声明欧美国家、次一级地区（自治州等）及官方组织能源转型承诺共同努力，加快从不符合减排标准的燃煤发电转型，从而使工人和社区受益，并确保到2030年人人都能获得负担得起的、可靠的、可持续的现代能源。1.迅速扩大我们在经济中部署清洁发电和能源效率措施的规模，并支持其他国家也这样做；2.在这十年中迅速扩大技术和政策，以实现主要经济体在2030年和2040年在全球范围内从不符合减排标准的燃煤发电转型；3.停止对新建不符合减排标准的燃煤发电项目发放新许可证，停止新建未减排燃煤发电项目。4.加强我们的国内和国际努力，为受影响的工人、部门和社区提供强有力的财政、技术和社会支持框架。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分6of31表2：能源转型行业议案数据来源：UKCOP26，国泰君安证券研究图3：部分车企承诺对新能源和数字技术的开发支出占研发投入的比例数据来源：BLoomberg，国泰君安证券研究（4）森林保护——绿色青山就是金山银山多国共识形成承诺，森林融资协议齐出。为了实现COP26确保本世纪中叶全球净零并控制升温范围在1.5摄氏度以及适应气候变化保护社群和自然栖息地的目标，限制森林砍伐、保护林业生态系统必不可少。COP26提出多项面向森林土地的声明与协议。共计137个（之后加入罗马教廷、尼加拉瓜、新加坡、土库曼斯坦等四国）国家领导人联合发表关于森林和土地利用的宣言，声明中承诺将共同努力，到2030年阻止和扭转森林流失和土地退化，同时实现可持续发展并促进包容性农村转型。该协议共覆盖全球90.94%的森林，覆盖森林公顷数达到36亿公顷。在资金支持方面，《全球森林融资承诺》宣布将在协议日期协议/声明名称协议支持国家及机构关键词协议目标及简要内容2021.11.02（2021.11.05更新认可国）绿色电网倡议—一个太阳宣言美国、法国、英国、印度、澳大利亚等能源转型-绿色电网支持国声称：我们需要跨越国界并连接不同时区的新输电线路，创建一个相互关联的可再生能源全球生态系统，为互惠互利和全球可持续发展而共享。这必须与扩大和现代化的国家和区域电网相结合，并辅以快速扩大的微型电网和离网太阳能解决方案。寻求为以下方面的努力提供一个共同的全球框架：1.在拥有可再生资源的地区投资可再生能源发电。2.建设长距离跨境输电线路，连接各大洲的可再生能源发电商和需求中心。3.开发和部署尖端技术和技术，以实现电力系统现代化并支持建立绿色电网。4.通过整合电动汽车的作用来帮助提高电网灵活性。5.吸引对太阳能微型电网和离网系统的投资。6.开发创新的金融工具、市场结构并促进金融和技术援助。2021.11.04支持UK-IEA产品效率行动的联合声明英国、德国、日本、印度、巴西等能源转型-电器能耗支持UK-IEA产品效率行动（旨在让各国走上到2030年将全球销售的关键产品（电机、空调、冰箱、照明）的能效提高一倍的目标，这些产品目前总共占超过40%的全球电力消耗（IEA评估））以及通过超高效设备和电器部署(SEAD)计划推动这一目标的努力。SEAD是全球和区域产品能效决策交流的重要国际平台，旨在帮助各国政府更快、更轻松、更低成本地提高在全球销售的高耗能产品的效率.2021.11.10绿色航运走廊克莱德班克宣言美国、欧盟、日本等国能源转型-航运该宣言的签署国将支持建立绿色航运走廊——两个（或更多）港口之间的零排放海上航线。签署国们的共同目标是在本十年中期支持建立至少6条绿色走廊，同时旨在在接下来的几年扩大活动规模，尤其是支持建立更多路线、更长的路线和/或拥有更多船舶在相同的航线上。签署国将在本十年中期评估这些目标，以增加绿色走廊的数量。2021.11.10关于加速向100%零排放汽车和货车过渡的宣言欧美、新兴市场经济体部分国家及次一级地区、汽车制造商及投资者能源转型-汽车承诺最迟在2035年在主要市场、2040年在全球范围实现所有新车和货车的零排放。具体包括政府提供相关政策尽快促进零排放车辆转型、汽车制造商尽快实现100%零排放的新车和厢式货车销售、车队所有者或共享平台实现车队100%零排放、汽车投资者积极参与并鼓励被投资方进行脱碳、金融机构通过资本和金融产品来支持过渡等。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分7of312021-2025年间为与森林相关的气候融资共同提供120亿美元；《刚果盆地联合捐助者声明》宣布在2021年至2025年之间提供至少15亿美元的初步集体融资来支持保护和维护刚果盆地森林、泥炭地和其他重要的全球碳储存；《IPLC林权联合捐助者声明》宣布从2021年到2025年提供17亿美元的初步资金以支持土著人民和当地社区的森林权属权利的发展等。表3：COP26森林保护相关议案数据来源：UKCOP26，国泰君安证券研究图4：年均森林损失面积仍然严重数据来源：BLoomberg，国泰君安证券研究协议日期协议/声明名称协议支持国家及机构关键词协议目标及简要内容2021.11.02（2021.11.10日新加入4国）格拉斯哥领导人关于森林和土地利用的宣言141个国家（原137国，11月10日后加入罗马教廷、尼加拉瓜、新加坡、土库曼斯坦）森林、土地强调所有类型的森林、生物多样性和可持续土地利用在使世界能够实现其可持续发展目标方面的关键和相互依存作用；帮助实现人为温室气体排放和汇清除之间的平衡；适应气候变化；并维持其他生态系统服务。承诺共同努力，到2030年阻止和扭转森林流失和土地退化，同时实现可持续发展并促进包容性农村转型。协议支持者覆盖的森林百分比达到90.94%；协议支持者覆盖的森林公顷数达3,691,510,640；协议支持者覆盖的森林平方英里：14,252,9962021.11.02全球森林融资承诺美国、欧盟、日本、英国、韩国等森林、土地协议旨在为森林的保护、恢复和可持续管理提供资金。协议支持国宣布打算在2021-2025年间为与森林相关的气候融资共同提供120亿美元，以为减缓和适应气候变化提供支持，帮助解决森林损失的系统性驱动因素，并在符合官方发展援助条件的国家实现森林的保护、可持续管理和恢复。2021.11.02COP26刚果盆地联合捐助者声明美国、欧盟、日本、英国、韩国等森林、土地该协议旨在支持刚果盆地森林的保护和可持续管理。支持国宣布在2021年至2025年之间提供至少15亿美元的初步集体融资来支持该地区雄心勃勃的努力和成果，以保护和维护刚果盆地森林、泥炭地和其他重要的全球碳储存。2021.11.02COP26IPLC林权联合捐助者声明美国、德国、英国、荷兰、挪威及贝索斯地球基金、彭博慈善等多家基金会森林、土地该协议旨在进一步支持土著人民和当地社区的土地使用权及其森林监护。支持国宣布从2021年到2025年提供17亿美元的初步资金以支持土著人民和当地社区的森林权属权利的发展，以及对他们作为森林守护者的作用的更大认可和奖励。2021.11.02农产品公司企业宗旨声明中粮国际在内的多家全球性农产品公司农业年收入合计近5000亿美元的多家农产品相关全球公司联合承诺：将在共同努力的基础上，与政府、农民和供应链中的其他主要利益相关者合作，加快全部门行动，并寻找公私合作的机会，以促进在消除商品驱动的森林砍伐方面取得进一步进展。在COP27之前，我们将制定与1.5摄氏度路径一致的增强供应链行动的共享路线图，以支持实现我们的目标，并加强以下领域的合作和实施，包括：有利的政策环境、范围3排放的透明度和间接供应链，并改善农民的生计。2021.11.02森林、农业和商品贸易，行动路线图美国、英国、欧盟、日本等森林、农业、贸易政府间FACT对话的参与者在多利益相关方工作组的指导下就四个主题和相关领域进行了讨论：贸易和市场发展；小农支持；可追溯性和透明度；以及研究、开发和创新。这是一项正在进行的工作，参与者表达了他们希望在COP26之后通过这次对话加深合作的愿望。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分8of31（5）资金支持——绿色金融与发达国家补贴多边开发银行（MDB）联合推进绿色金融，助力零碳转型与共同责任。多边开发银行的联合发表题为自然、人类和地球的声明。声明承诺将支持可持续、包容、绿色和有弹性的疫后复苏、支持绿色增长和就业、支持客户参与全球碳市场和其他绿色金融产品并从中受益、促进和进行自然积极投资等。预期绿色相关的资金需求会更多得到多变开发银行的支持。发达国家再度发声承诺补贴，软性承诺下“千亿美元”计划尚待观察。在本次会议中，分别达成了《关于南非公正能源转型的政治宣言》、《支持国际公正过渡的条件》，在前者中发达国家承诺将在未来三至五年内为南非筹集85亿美元以支持南非推进能源转型，在后者中发达国家则表示将在过渡到净零期间支持发展中国家及新兴经济体实现经济增长、创造体面和可持续的绿色就业机会以及新的可持续投资。然而新承诺虽多，补贴问题的焦点“千亿美元承诺”却难以取得实质性进展，在之前的哥本哈根会议中，发达国家曾承诺将在2020年前实现每年向发展中国家提供1000亿美元资金以支持全球气候行动，包括用于减排等缓解气候变化的缓解性行动及增强自身能力以应对气候变化对生命、财产及健康带来的损失和影响的适应性行动。根据OECD数据，实际上目前发达国家们每年提供的资金不到800亿美元，同时这笔资金主要用于气候缓解上，气候适应仅能获得约四分之一的资金支持，对于这种情况，与会发达国家仅表示“深表遗憾”。经过多日磋商后，对于补足千亿计划资金缺口以及增加气候适应资金的问题，发达国家做出了同意补足千亿美元缺口的软性承诺，但并未形成硬性的监督约束，对于其兑现如何，是否再次“深表遗憾”则还需要进一步观察和推进。表4：绿色金融与发达国家补贴数据来源：UKCOP26，国泰君安证券研究协议日期协议/声明名称协议支持国家及机构关键词协议目标及简要内容2021.11.02MDB联合性质声明亚洲开发银行、亚洲基础设施投资银行、欧洲复兴开发银行、美洲开发银行、IDBInvest、和世界银行集团等多边开发银行绿色金融多边开发银行的联合发表题为自然、人类和地球的声明。承诺将根据各自的授权和运营模式，通过以下方式，进一步将自然纳入银行的政策、分析、评估、建议、投资和运营中：1.是支持可持续、包容、绿色和有弹性的COVID后复苏，支持我们各自的环境、气候、经济、性别、社会和制度可持续性标准，支持绿色增长和就业；在2025年之前明确制定机构战略方法；寻求支持公共和私营部门的改革；支持公共和私营部门客户根据各自的优先事项酌情参与全球碳市场和其他绿色金融产品并从中受益。2.促进和进行“自然积极投资”来应对自然损失的驱动因素。3.促进国家和区域层面的协同作用。4.重视自然以指导决策。5.跟踪投资并加强对相关的努力和举措的公开报告。2021.11.02关于南非公正能源转型的政治宣言南非共和国、英国、美国、欧盟等能源转型、发达国家补贴南非承诺在多方国家协助下，走向低排放和气候适应型发展之路，加速电力系统的公正转型和脱碳，并开发新的经济机会，例如绿色氢和电动汽车以及其他干预措施支持南非转向低碳未来。2021.11.03MDB联合气候声明亚洲开发银行、亚洲基础设施投资银行、欧洲复兴开发银行、美洲开发银行、IDBInvest、和世界银行集团等多边开发银行绿色金融开发银行联合承诺将继续支持在发展中国家实施支持低碳、气候适应和基于自然的可持续发展解决方案的记录为基础的计划。开发银行们还将通过共同和单独的努力使其融资流与《巴黎协定》保持一致，并在工作中支持客户制定雄心勃勃的长期战略(LTS)，从而做出更广泛的贡献。2021.11.04支持国际公正过渡的条件美国、欧盟等国发达国家补贴承诺以下原则以支持过渡到净零期间发展中国家及新兴经济体实现经济增长、创造体面和可持续的绿色就业机会以及新的可持续投资：1.支持工人过渡到新工作；2.支持和促进社会对话和利益相关者参与；3.经济战略；4.本地、包容和体面的工作；5.供应链；6.巴黎协定报告和公正过渡宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分9of31图5：按使用目的划分的发达国家补贴-用于适应的气候融资亟待提升数据来源：OECD，国泰君安证券研究注：缓解性资金指用于减少人类活动带来的温室气体排放，从而减缓并阻止气候变化的发生的资金。适应性资金指用于增强人类社会的各种能力以应对气候变化对社会、经济和生态系统产生的影响的资金。交叉资金指同时发挥缓解和适应气候变化作用的资金。（6）中美新宣言——两大经济体的又一阶段性成果11月10日，中美联合发表了一份《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》，该宣言可以视作自今年4月份发布《应对气候危机联合声明》以来多次谈判磋商后取得的阶段性成果，宣言全文共包含十六条，中美双方表示肯定《巴黎协定》的升温承诺并保证将同其它国家一道，共同为升温目标的如期实现而采取行动。“宣言”中提到了一些具体的举措：对合作方向做出界定，包括21世纪20年代减少温室气体排放相关法规框架与环境标准、将清洁能源转型的社会效益最大化、推动终端用户行业脱碳和电气化的鼓励性政策、循环经济相关关键领域，如绿色设计和可再生资源利用、部署和应用技术，如碳捕集、利用、封存和直接空气捕集等；对甲烷排放做出规划；提出减少二氧化碳排放的承诺，包括合作方向、以及美国到2035年100%实现零碳污染电力的目标、中国在“十五五”时期逐步减少煤炭消费的计划部署；两国重视并遵守发达国家所承诺的自2020年持续到2025年每年集体动员1000亿美元的目标；双方计划建立“21世纪20年代强化气候行动工作组”，该工作组将定期举行会议以应对气候危机并推动多边进程，聚焦在此十年强化具体行动。整体来看，此次宣言中对中国的实际影响可能有以下几点：一是对甲烷排放的管控将进一步加强；二是中方承诺将做出在“十五五”期间确保煤炭消耗逐步减少的计划，或意味着煤炭消耗在2030年同步达峰；三是如果承诺能够兑现的话，美国将在2035年完成100%可再生能源供电，这将对中国新能源设备及高端电力设备的出口带来利好。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分10of311.3.潜在影响——新能源电力及汽车确定性进一步提升，碳交易助力绿色资产价值提升（1）新能源电力系统及汽车收益明显我国电力装备与系统、新能源汽车产业受益。本次会议中，《太阳宣言》声明的全球框架下，投资太阳能、风能、储能和其他可再生能源发电，建设长距离跨境输电线路，整合电动汽车的作用来帮助提高电网灵活性。《关于加速向100%零排放汽车和货车过渡的宣言》中，签约国们承诺最迟2035年在主要市场、2040年在全球范围实现所有新车和货车的零排放。《零排放汽车过渡委员会：2022年行动计划》中，对充电基础设施、CO2或燃油效率标准和法规、零排放重型汽车的转型速度和技术选择及ZEV转型的全球化提出了承诺及要求，以上两大宣言/协议表明了向零排量汽车转型的决心。在新能源开发方面，我国拥有全球性风电设备制造商；在实现绿色电网长距离能源输送方面，我国拥有特变电工等特高压和输变电龙头企业。十四五规划，对新能源产业计划做出了指示，将实施四大重点举措：大型清洁能源基地、沿海核电、电力外送通道、电力系统调节，与COP26的发展方向一致。图6：十四五规划对我国新能源体系的规划和布局数据来源：国家能源局，国泰君安证券研究（2）碳交易或进一步活跃碳交易全球市场或将逐步联通，国内市场将更加活跃。COP26重大成果-全球性碳市场框架建立：由于碳排放的双重计算问题、《京都议定书》中CDM的信用额度是否被允许兑现《巴黎协定》的承诺、碳排放信用的基准线问题等细节难以敲定，《巴黎协定》第六条-碳市场国际交易条款在往届会议中迟迟难以推进，本次格拉斯哥的一大成果就是完成了国际碳交易市场规则问题，会议上对构建可以评估、交易碳排放权的全球碳市场交易系统达成了一致框架。过往各个国家或经济体对碳市场的建立多是各自为政，这一成果意味着对推进碳排放权的跨境交易方面做出了历史性突破。《巴黎协定》后的全球碳交易将作为全新的交易工具，对政府和企业的运营产生巨大影响。全球碳市场的推进将进一步推动国内碳市场的宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分11of31活跃度，激发各方参与热情。表5：COP26关于巴黎协定第六条细则的部分讨论成果数据来源：UNFCCC，国泰君安证券研究（3）森林等绿色资源的价值进一步凸显大会对森林资源格外重视，在COP26中，141个国家承诺将对所拥有的全球90%以上的森林进行限伐，确保在2030年时结束森林砍伐。《中美联合宣言》要求限制非法进口进而遏制非法伐木。结合碳排放权及绿色金融的政策方向，森林资源的价值将进一步提升。为了实现碳中和目标，很多公司都在积极进行碳排放权的购买。随着碳中和的要求进一步加强，碳排放权的价值将会得到凸显，森林等具有固碳效应的绿色资产的价值将得到进一步提升。关键问题主要内容减排量能否双重计算会议决定应避免双重计算现象（指出售国在卖出碳排放额度后仍将其计入减排目标，同时购买国在取得碳排放额度后也将其计入减排目标的情况）。关于第6条的格拉斯哥规则手册明确规定，如果另一个国家购买并使用碳抵消额度达到其自主贡献目标（NDC），则产生该二氧化碳抵消额度的国家必须从其总排放预算（相应调整）中删除该减排量。此外，还规定航空公司必须使用这些授权（即具有强制性相应调整）信用。旧信用（清洁发展机制CDM）的结转问题旧信用的结转问题即是各国所持有原《京都议定书》下清洁发展机制（CDM）中的核证减排量（CER）如何处理的问题。会议最终决定以2013年1月1日为界限，该日期之后的产生的减排信用将被允许结转，用于抵消CER持有国家在2030年的NDC承诺。其它因素1.将作为国际可转移减碳成果(ITMO:InternationallyTransferredMiTIgaTIonOutcomes)转移到新计划中的全部CER减少2%，以加强实现二氧化碳排放的整体削减。2.对碳交易发放的新信用收取5%的费用，称为收益份额(SoP)政策。该收益将汇入适应基金以支持较贫穷的国家努力应对气候变化的影响，但此类税收不适用于国家之间的双边减排贸易。3.为加强减排信用交易的诚信度，将为新市场建立一个独立的投诉程序。人权组织、非政府组织和土著人民代表可以在气候行动项目出现问题或缺陷时使用它。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分12of31表6：12家知名企业碳中和操作及目标数据来源：Perillon，国泰君安证券研究宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分13of31图7：2017-2019年部分公司购买的碳排放额度数据来源：Statista，国泰君安证券研究1.4.气候合作的拓展：中美元首会晤为更广泛的合作与竞争议题定调在联合国气候大会期间发布了《中美关于在21世纪20年代强化气候行动的格拉斯哥联合宣言》后，11月16日上午中美两国领导人举行了视频会晤。本次会晤是继两国领导人“除夕通话”和“910通话”后的第三次直接对话，也是第一次以视频的方式对话，在疫情背景之下，其重要性不亚于线下会晤。合作应对气候变化是本次会晤的重要内容之一，此外，本次会晤还为更广泛的中美合作与竞争议题定调，会晤的结果是积极有益的，符合我们今年6月初以来对中美经贸关系缓和的判断。与聚焦于气候变化等具体议题不同，本次视频会晤的目的并非达成具体成果，而是聚焦于战略性全局性根本性问题，为两国构设合作与竞争底线，同时为未来一段时间（大概率半年）的中美关系定调，会晤的结果是积极有益的。本次会晤之前，外界对本次会晤能够达成具体成果（如经贸、科技等）的预期就很低，会晤前一天美方召开的吹风会进一步降低了达成具体成果的预期。但从中美公告内容来看，本次会晤是“坦率、建设性、实质性和富有成效的，有利于增进双方相互了解，增加国际社会对中美关系的正面预期”，所以总体而言，我们认为本次视频会晤为未来一段时间的中美关系定下了基调，中美关系未来一段时间（大概率半年）总体趋于缓和，但从2022年年中开始，受美国国内中期选举压力，中美关系大概率将重新趋紧，尤其是政治、外交、意识形态等领域。除了气候变化外，经贸议题也是本次会晤的核心议题之一，虽然本次会晤没有形成具体成果（如关税减免），但基本符合外界预期，在底层沟通和谈判没有达成有效成果之前，高层会晤不会宣布具体成果。另据彭博社等外媒此前报道，中美经贸团队正在就一阶段协议执行情况进行评估和沟通，中美经贸关系依旧维持缓和趋势。美国贸易办公室此前公布的549项关税豁免产品清单的意见征询期将于12月1日结束，预计将大概率落地。根据中美两国领导人为本次会晤定下的总基调，我们认为中美经贸关系的缓和将至少延续至2022年一季度末，进一步扩大关税减免（豁免）范围和一阶段经贸协议的执行将是重要议程，而中国的产业补宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分14of31贴政策和对外开放将是美方的核心诉求。但从2022年年中开始，受中美政治、外交、意识形态等其他领域重新趋紧的影响，中美经贸关系缓和的趋势将会被打断，但重新恶化的可能性也较小（如加征或提高关税），大概率将维持2022年上半年双方谈判的结果。除气候变化、能源、防疫等合作领域外，对华竞争仍是美国的战略选择，但同时强调管控风险。本次会晤开始前，拜登刚刚签署了美国1.2万亿美元的基建法案，该法案主要投资于美国的基础设施，用于与中国进行竞争。拜登选择在视频会晤前夕签署该法案的用意明显，虽然与中国关系边际缓和，但对华竞争仍是美国的战略选择。但另一方面，美方也强调需要建立“共识护栏”（common-senseguardrails）并保持沟通畅通，以避免双方由竞争（competition）滑向冲突（conflict）。中美关系未来大方向仍是趋紧，当前的阶段性缓和可能只是拜登政府对前任政府的“纠偏”。11月7日美国总统国家安全事务助理沙利文（被视为美国对华战略的实际制定者）在接受采访时表示“美国不再寻求改变中国体制，而是想与中国‘共存’”，这被业内专家解读为美国正式宣告了对华战略的转向：之前美国还寄希望于通过推动中国经济的改革开放（包括加入WTO），进而推动政治领域的变革，向西方模式靠拢，但现在美国已经认识到这种演变的可能性已经丧失（特朗普时代实质上已经完成了对华战略的这种转变，时任美国国务卿蓬佩奥称之为“接触政策的失败”，但并没有给这种对华战略转向以清晰的定位）。拜登政府认为中美两国现在是并行的，而不是之前以美国为主导的、希望中国的经济发展能够推动政治模式向西方靠拢。美国对华战略的这一转变也是当前拜登政府一再强调中美要进行竞争（competition）的根源。这也就意味着，在对华战略的这一转变之后，美国之前对华具体措施上存在的“包容”成分可能急剧下降（特朗普时期最为典型），未来中美关系的大方向仍是趋紧，尤其是在政治、外交、意识形态、军事等领域。当前中美关系的阶段性缓和并不能说明未来的大方向是缓和的，当前的阶段性缓和更多的是建制派拜登政府对前任政府的“纠偏”，防止两国关系由竞争滑向冲突（conflict）。而这次“纠偏”造成的缓和预计将至少持续至2022年一季度，但从2022年年中开始，受中期选举压力，中美又将重新进入趋紧的长期趋势。2.国内经济：人民币小幅升值，商品房和乘用车销售回升从上中下游角度来看，上游阴极铜价格持续上行，原油、焦炭、铁矿石呈下跌趋势；中游产品价格继续下跌，纯碱开工率明显下降；下游土地成交大幅下滑，商品房销售面积上升。猪肉价格回升，蔬菜价格下降，利率小幅回落，汇率小幅升值。上游：阴极铜价格持续上行，原油、焦炭、铁矿石呈下跌趋势。11月19日当周，原油、焦煤、铁矿石价格持续下跌；阴极铜价格持续上行。中游：螺纹钢、动力煤、水泥价格持续下跌。11月19日当周，螺纹钢价格持续下降，产能利用率、高炉开工率均有所上升；动力煤、水泥价格持续下降，纯碱开工率同比下降，游织机开工率较上周有所回升。宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分15of31下游：土地成交面积大幅下滑，商品房成交面积有所回升。11月19日当周，100大中城市成交土地占地面积显著下降，较去年同比下降74.3%，30大中城市商品房成交面积上升，乘用车销量较上周明显增加；上海地铁客运量提升，北京拥堵延时指数保持平稳。通胀：猪肉价格持续上涨，蔬菜价格下降。11月19日当周，猪肉价格连续四周上涨。山东蔬菜价格指数较上周有所回落。南华工业品价格指数持续下降。金融：利率小幅回落，企业债收益率下降，信用利差缩小，人民币小幅升值。11月19日当周，货币市场利率小幅回落，期限利差上行，企业债收益率下降，信用利差缩小。汇率方面，人民币小幅升值，人民币兑美元、欧元、日元汇率均有所下降。图8:上中下游角度看高频数据资料来源：Wind，国泰君安证券研究从需求端角度来看，餐饮业景气度有所提升，商品房销售上行，乘用车销量继续改善，基建投资相关领域略有下滑，成品油、原油出口明显下降。消费：餐饮业景气度回升，商品房销售上行，乘用车销量大幅回升。11月19日当周，餐饮消费出现回升，营业门店数及营业额均上行。商品房销售上行，一、二、三线城市二手房挂牌指数均下跌。钻石价格略跌，小商品价格微涨，中药材宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分16of31价格涨幅明显，五金价格上涨，乘用车销量较上周大幅回升。投资：建材综合指数及庞源指数持续下行。建材综合指数、庞源指数持续下行，玻璃价格继上周持续下降，木材价格连续四周上行，沥青开工率、混凝土产能利用率较上周出现有所上升。出口：出口总体向好，成品油、原油运输指数下降。11月19日当周，CBCFI、CCBFI、CCFI、CICDI指数明显上行，成品油运输指数（BCTI）、原油运输指数（BDTI）较上周有明显下降。图9:三大需求角度看高频数据资料来源：Wind，国泰君安证券研究从产业链角度来看，农产品价格多数上升，石化、能源、有色、黑色产品价格多数下跌，全美原油库存量上升，电子产业保持高景气。农产品价格总体上升：以菜籽粕、菜籽油、黄玉米、棉花、苹果、棕榈油、大豆、小麦等为首的大部分农产品价格均保持平稳或有所涨幅，仅黄大豆1号、油菜籽价格出现下滑。石化、能源、有色、黑色产品价格多数下滑，全美原油库存量上升：除PVC、天然橡胶、燃料油出现上涨外，能源、石化产品价格均有明显下降，全美商业原油库存量有所上升，有色产品期货结算价除镍、锡外均下跌，黑色产业链中除螺纹宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分17of31钢中板库存有所上升外，其余产品的库存及结算价格均出现下滑。汽车生产端景气度上升，电子产业链仍保持高景气：汽车产业钢胎、半钢胎开工率持续上升。电子产业链指数虽较上周有所下降，但较去年同比仍保持高景气。费城半导体指数同比涨幅52.2%、DXI指数同比涨幅为69.9%。图10:产业链角度看高频数据宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分18of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究3.下周关注数据方面，美国将公布至11月19日当周EIA天然气库存、10月核心PCE物价指数年率、11月密歇根大学消费者信心指数终值等数据；中国将公布至11月22日宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分19of31一年期贷款市场报价利率；英国将公布11月制造业PMI、11月服务业PMI等数据，欧元区将公布11月制造业PMI；德国将公布11月IFO商业景气指数、12月Gfk消费者信心指数等数据；瑞士将公布ZEW投资者信心指数；新西兰将公布至11月24日联储利率决定。图11:下周全球经济热点资料来源：Wind，华尔街见闻，国泰君安证券研究宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分20of314.附录（注：若无特殊说明，深蓝色线左轴，浅蓝色线右轴）图12:LME铜价格同比涨幅收窄图13:粗铜日均产量同比涨幅下降资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图14:RJ/CRB商品价格指数同比涨幅相对平稳图15:生产资料价格指数同比涨幅增加资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分21of31图16:中国大宗商品价格指数同比涨幅收窄图17:螺纹钢同比涨幅下降资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图18:南华综合指数同比涨幅增加图19:中国铁矿石价格指数下降资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图20:布伦特原油价格下降图21:RJ/CRB商品价格指数下降宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分22of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图22:LME铝同比涨幅扩大图23:LLDPE价格同比涨幅略微缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图24:水泥价格指数同比涨幅下降图25:聚氯乙烯PVC(乙烯法)同比涨幅略微缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图26:食用农产品价格指数同比跌幅收窄图27:猪肉价格同比跌幅收窄宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分23of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图28:山东蔬菜批发价格指数同比涨幅缩小图29:100大中城市:成交土地溢价率同比涨幅上升资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图30:柯桥纺织价格指数略微下降图31:CRB现货指数:金属同比涨幅略微缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图32:LME铜现货结算价上升、铁矿石期货合约价下跌图33:螺纹钢同比涨幅下降宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分24of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图34:聚氯乙烯(PVC)期货收盘价同比涨幅上升图35:焦化企业开工率涨幅缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图36:粗钢日均产量同比跌幅缩小图37:高炉开工率涨幅缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图38:粗钢产量同比涨幅下降图39:LME铜现货结算价同比涨幅增加宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分25of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图40:LME铝现货结算价同比涨幅有所增加图41:CCBFI综合指数同比涨幅上升资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图42:布伦特原油现货价格下跌图43:布伦特原油价格略微下滑资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图44:费城半导体指数下滑图45:DXI指数略微上涨宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分26of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图46:PolishedPrice钻石总指数涨幅减小图47:社会消费品零售总额:餐饮收入同比涨幅下跌资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图48:海南旅游消费价格指数回升图49:义乌中国小商品指数涨幅略微缩小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图50:中国永康五金指数同比涨幅略微缩小图51:城市二手房出售挂牌价指数下降宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分27of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图52:建材综合指数同比涨幅扩大图53:石油沥青装置开工率同比跌幅扩大资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图54:中国玻璃价格指数同比增幅上升图55:中国木材指数CTI同比增幅保持稳定资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图56:CCFI综合指数略微下降图57:CICFI综合指数涨幅略微扩大宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分28of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图58:波罗的海干散货指数(BDI)同比涨幅扩大图59:成品油运输指数(BCTI)略微下降资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图60:CRB现货指数:食品同比涨幅下滑图61:CRB现货指数:油脂同比增幅保持稳定资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图62:CRB现货指数:家畜同比增幅下降图63:COTLOOK棉纱指数上升宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分29of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图64:澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数略微下降图65:费城半导体指数同比略微下降资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图66:布伦特原油期货结算价增速略微收窄图67:汽车轮胎开工率跌幅减小资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究图68:Myspic综合钢价指数略微下降图69:现货:中国铜冶炼厂:粗炼费同比增幅下降宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分30of31资料来源：Wind，国泰君安证券研究资料来源：Wind，国泰君安证券研究宏观周报请务必阅读正文之后的免责条款部分31of31本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关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