本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·宏观深度碳中和视角下长期产能与通胀（上篇）——产业之思2022（一）为实现“碳中和”战略，未来40年我国的能源、产业、消费和区域结构将发生重大的调整。《碳中和视角下长期产能与通胀》报告将分为上中下三篇，本文是该主题的上篇，主要通过复盘我国近30年来的产能扩张与收缩周期，探究了在碳中和战略背景下未来中国的长期产能走势；中篇回顾了主要发达国家的产能周期及去产能背景下的通胀情况；下篇将对各个设备周期中的行业通胀走势进行复盘，展望碳中和背景下的通胀走势。产能周期复盘：自上世纪90年来以来，我国产业发展历经3轮完整设备周期：（1）1991-2002年，化工、纺织等轻工业是90年代主导产业，但固定资产投资快速扩张致我国经济过热，1997年亚洲金融危机加剧行业产能过剩；（2）2003-2011年，房改系列政策激发房地产行业发展活力，次贷危机引发产能过剩，“四万亿”扩张加速产业复苏；（3）2012-2020H1，经济增速换挡，内外需增长放缓，供给侧改革加速去产能，新兴产业支持战略推动高端制造业快速发展。（4）2020H2起：多因素催化下我国已进入新一轮设备投资上行区间。2020年H2开始，我国逐渐走出疫情的负面影响，制造业PMI、产能利用率、工业企业利润、设备投资等指标逐渐走强；同时在碳中和碳达峰、十四五规划等重大战略背景下，我国新兴产业发展支持政策不断加码，新一轮设备投资即将开启，我国已进入新一轮朱格拉周期。细分产业来看，传统工业过剩产能出清仍在继续，未来新增投资将聚焦于战略新兴产业。自2016年供给侧改革以来，我国钢铁、煤炭、有色金属等高耗能高污染行业产能持续收缩，产能利用率提升至高位，在碳中和、碳达峰的相关政策体系下，对双高行业的过剩产能将保持高压态势；另一方面，在制造强国、战略新兴产业发展支持、能源结构转型等战略支持下，我国新能源、半导体、高端制造、新基建等新兴产业发展迅速。在新一轮朱格拉周期及制造强国政策周期叠加下，我国制造业将迎来双重红利，加速成长助力我国产业结构升级转型。结合当前我国面临的美国芯片技术封锁、双碳战略目标实现及新冠疫情风险等北京，我们认为半导体、电新、生物医药和高端装备将成为当前阶段的主导产业。风险提示：各地新兴产业支持政策不及预期。黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC执证编号：S1440510120015王大林wangdalin@csc.com.cn010-86451920SAC执证编号：S1440520110002发布日期：2021年12月09日宏观经济1宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明目录1前言...................................................................................................................................................................42我国主要产能周期梳理...................................................................................................................................52.11991-2002年：投资快速扩张致经济过热，亚洲金融危机加剧产能过剩...........................................62.22003-2011年：房改注入房地产行业发展活力，次货危机引发产能过剩...........................................72.32011-2020年H1：经济增速换挡，供给侧改革加速去产能...............................................................102.42020年H2-至今：疫情后产能利用率修复，新一轮设备投资周期已启动.......................................202宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表目录图表1：固定资产投资：设备工器具购置：同比.......................................................................................5图表2：固定资产投资同比增速（%）.........................................................................................................6图表3：GDP同比增速及上证综指..............................................................................................................6图表4：轻重工业总产值比重.....................................................................................................................6图表5：粗钢、化纤、纱产量同比（%）...................................................................................................6图表6：房地产施工面积（万平方米）及投资情况...................................................................................7图表7：中国主要重工业产品占全球比例（%）.......................................................................................7图表8：主要工业产品产量同比...................................................................................................................8图表9：分行业规上主要工业企业存货同比...............................................................................................8图表10：1999-2008年重工业各行业产能利用率(%)..............................................................................8图表11：城镇登记失业率（%）.................................................................................................................9图表12：社零总额同比（%）...................................................................................................................9图表13：4万亿刺激计划资金投向领域....................................................................................................9图表14：主要工业产品产量增长速度-GDP同比增速（百分点）.........................................................10图表15：分类别固定资产投资同比...........................................................................................................10图表16：设备制造投资累计同比...............................................................................................................10图表17：居民消费变化...............................................................................................................................11图表18：净出口总额及占GDP比重.........................................................................................................11图表19：各行业规上工业企业利润总额同比...........................................................................................11图表20：工业产能利用率（%）...............................................................................................................14图表21：制造业PMI（%）.......................................................................................................................14图表23：煤炭行业产能利用率...................................................................................................................15图表24：钢铁行业产能产量.......................................................................................................................15图表25：钢铁行业产能利用率...................................................................................................................15图表26：有色行业产能产量.......................................................................................................................15图表27：有色行业产能利用率...................................................................................................................15图表28：基建相关：水泥产能产量...........................................................................................................16图表29：基建相关：平板玻璃产能产量...................................................................................................16图表30：非金属矿物行业产能利用率.......................................................................................................16图表31：有色行业产能利用率...................................................................................................................16图表32：石化相关：原油产能产量...........................................................................................................17图表33：石化相关：烧碱产能产量...........................................................................................................17图表34：石化相关：化肥产能产量...........................................................................................................17图表35：石化相关：化肥产能产量...........................................................................................................17图表36：规上工业企业利润总额（万亿元）及同比（%）...................................................................18图表37：钢材及煤炭价格指数...................................................................................................................18图表38：各行业规上工业企业利润总额同比...........................................................................................18图表39：高端制造：微型计算机产能产量...............................................................................................193宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表40：高端制造相关产业产能利用率...................................................................................................19图表41：2020年战略性新兴企业营收向好..............................................................................................19图表42：2020年Q4新兴产业基本摆脱疫情影响...................................................................................19图表43：数字经济快速发展.......................................................................................................................20图表44：5G将成长为重要的经济组成部分.............................................................................................20图表45：工业企业利润...............................................................................................................................20图表46：高技术制造业投资跑赢制造业整体（%）...............................................................................20图表47：进出口总值同比（%）...............................................................................................................21图表48：社零总额同比（%）...................................................................................................................21图表49：2020H2起主要产业政策及支持文件（半导体、电新、生物医药、高端装备为主导）.....21图表50：半导体、电新相关行业固投超制造业整体（%）...................................................................23图表51：生物医药、高端装备行业固投超制造业整体（%）...............................................................234宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明1前言2020年9月22日，中国国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上表示，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取到2060年前实现“碳中和”。2021年10月24-26日，国务院发布2030碳达峰行动方案及工作意见，我国“双碳”战略的第一个顶层设计文件出台，为我国“双碳”战略指出了方向，确定了框架。“碳中和”是2021年关注度最高的主题之一，在未来继续对我国经济结构产生重要影响。我们在产业之思2021（四）里面概括性地阐述了“碳中和”作为40年的长期策略对中国经济社会影响。本文将具体地从产能角度分析碳中和的影响，以及从供需基本面的角度探讨通胀的变化趋势。产能是影响供给的最重要的基本面因素，从产能角度入手，来分析价格或者通胀的制约因素的变化。《碳中和视角下长期产能与通胀》报告将分为上中下三篇，本文是该主题的上篇，主要通过复盘我国近30年来的产能扩张与收缩周期、主导产业以及其背后的推动因素，探究了在碳中和战略背景下未来中国的长期产能走势；中篇回顾了主要发达国家的产能周期及去产能背景下的通胀情况；下篇将对各个设备周期中的行业通胀走势进行复盘，展望碳中和背景下的通胀走势。5宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明2我国主要产能周期梳理从设备固定资产投资和工业增加值的角度分析，1991-2020年H1期间我国主要产业产能大致经历了3轮朱格拉周期。（1）1991-2002年，90年代工业化、城镇化快速推进，化工、纺织等轻工业成为经济增长主要驱动力，但整体增速逐步放缓；1997年亚洲金融危机爆发致经济萧条衰退，产品供过于求，产能过剩。（2）2003-2011年，房改系列政策及加入WTO为经济发展注入新活力，2003-2004年两年固定资产投资膨胀带来产能在2005-2006年集中释放，产业产能迅速扩张，但同时也带来了新一轮的产能过剩问题。2007-2008年，出口需求的增长和房地产行业的快速发展没有完全消化掉已有的过剩产能。2008年下半年，金融危机扩散到全球，全球需求极度萎缩，大多数产业从产能利用率下降明显，供需结构矛盾突出。2008年11月“四万亿”刺激计划出台，全国固定资产投资增速快速提升，推动了2009-2011年期间的经济复苏，也推动了2012年制造业产能扩张。（3）2012-2020年，虽然经济下行，但在“四万亿”的作用下，2012年至2013年产能继续扩张。“四万亿”政策副作用很快开始显现，过度投资延缓了我国的产能结构调整及制造业出清，2012年后制造业投资同比增速及产能利用率持续下滑，同时经济进入了长达5年左右的“通缩时代”（PPI长期为负）；2016年供给侧改革开启，煤炭、钢铁、制造业等持续去产能，行业迎来彻底出清，产能利用率也触底反弹回升，PPI由负转正。图表1：固定资产投资：设备工器具购置：同比资料来源：国家统计局、中信建投（2017年及之前数据为全社会固定资产投资完成额:设备工具器具购置统计值计算同比；2018至今为固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比）2020年下半年开始，我国进入新一轮朱格拉周期。2020年下半年开始，在复工复产的推动下我国工业企业利润及产能利用率逐渐恢复，到2021年Q2工业产能利用率已经达到78.4%，为2013年后的最高水平。中国的制造业已经逐步从疫情中恢复，足以支撑新一轮设备周期的投入；此外，在全国层面，碳达峰行动方案、十四五规划等宏观战略加速新兴产业发展；地方层面，各地碳达峰路径、十四五规划重大项目即将落地，将迎来新一轮设备投资建设高峰期，而设备投资同比数据也在2020年下半年触底回升，呈现上升趋势。综合来看，我国已进入新一轮朱格拉周期。-35%-25%-15%-5%5%15%25%35%45%55%65%全社会固定资产投资完成额:设备工具器具购置:同比6宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明2.11991-2002年：投资快速扩张致经济过热，亚洲金融危机加剧产能过剩固定资产投资快速增长带来经济过热，宏观“软着陆”政策并未根本缓解供需结构矛盾。1992-1996年，作为我国经济增长的主要推进力量，固定资产投资在1992-1993年出现了60%-70%的高速增长，社会总需求大幅提升，商品供给短缺加剧，同期股市迅猛发展，经济进入过热状态。1994年开始，我国以“双紧政策”为主线，财政政策方面结合分税制改革，增值税、消费税的调控作用有所强化，以国债引导社会资金流向；货币政策方面，严格控制信贷规模，大幅提高存贷款利率以降低流动性总额，并要求银行定期收回乱拆借的资金。但供给端的急速扩张难以对应到消费端的有效需求，相关产业并没有实现“软着陆”，全国性的产能过剩在1996年开始显现。图表2：固定资产投资同比增速（%）图表3：GDP同比增速及上证综指资料来源：同花顺，中信建投资料来源：同花顺，中信建投与基本消费需求相关的纺织、化工等基础工业在90年代迅猛发展。1992年后市场经济体制改革加速，90年代延续了80年代重点发展轻工业和基础产业的政策重点，继续推动与民生、基本需求相关产业的发展，主要包括化工、轻纺、农业、能源等行业。分轻重工业来看，90年代轻重工业总产值基本持平，在规模上基本没有差距。从具体产业的发展来看，化工等与民生关联密切的基础工业产品产量增速明显高于粗钢等重工业产品，其中化纤、乙烯增速处于10%-25%的高增长水平，而粗钢增速进不到10%。到90年代末，居民基本消费需求基本得到满足，产业发展重心也由轻工业向重工业转变。图表4：轻重工业总产值比重图表5：粗钢、化纤、纱产量同比（%）资料来源：同花顺，中信建投资料来源：同花顺，中信建投010203040506070801992-061992-091992-121993-041993-071993-101994-021994-051994-081994-111995-031995-061995-091995-121996-041996-071996-101997-021997-051997-081997-111998-031998-061998-091998-121999-041999-071999-10固定资产投资累计同比增速(%)05001,0001,5002,0002,5000246810121416GDP同比（%）上证综合指数(右轴)0%20%40%60%80%100%1993-011993-121994-111995-101996-091997-081998-071999-062000-052001-042002-032003-022004-012004-122005-11轻工业重工业-10010203040全国:粗钢生产量:同比全国:乙烯产量:同比全国:化学纤维产量:同比7宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明1997年亚洲金融危机恶化了我国产能过剩总体情况。1996年上半年，我国供给超过需求程度达到了9.8%；1996年下半年，在609种消费品中，供求平衡的571种，供不应求的38种（多数是农副产品），产品产销率持续下降，产成品库存积压，商业部门库存日趋严重，工业生产能力大量闲置，企业开工严重不足；1996年年末，28种主要工业品生产能力有四成以上处于闲置状态；1997年亚洲金融危机爆发加剧了我国的产能过剩情况，1998年140种主要工业产品中，有65种产品的产销率下降，原盐、化学原料药、金属切削机床、日用精铝制品等14种传统机电产品和部分日用品的库存量已超过销售量的1/4。重工业行业中，黑色金属、有色金属、石化炼焦、化学原料等从产业产能利用率均有显著下滑。2.22003-2011年：房改注入房地产行业发展活力，次货危机引发产能过剩房改系列政策及加入WTO释放经济增长新动力，需求提振带来又一轮产能扩张。1997年央行颁布《个人住房担保贷款管理试行办法》，允许购房者通过按揭贷款来购买商品房，需求端杠杠放开使得消费者购买力增强；1998年国务院发布《国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，取消住房实物分配，建立住房分配货币化、住房供给商品化、社会化的住房新体制；2002年土地出让新规结束了经营性用地协议出让，住房商品化市场化程度进一步提高；2003年国务院发布《关于加大工作力度，进一步治理整顿土地市场秩序的紧急通知》，整顿规范土地供给市场。在多政策共同促进下，2000年前后我国房地产行业逐渐起步。2001年中国成功加入WTO，外贸需求大幅提升。在房改带来商品房需求、外贸需求扩张及基建扩张的推动下，上一轮产能周期下的产能过剩逐步得到缓解，并开启了新一轮设备投资周期。房地产行业带动上游重工业快速扩张，制造业转型升级逐渐起步。1998年房改激活了房地产市场活力，2003年国务院将房地产定义为国民经济支柱产业，2003-2011年的设备周期中，全国房地产施工面积增长了4.3倍，房地产开发投资额占全部固定资产投资额比例也维持在20%的高位。2008年为了配合经济刺激计划实施推出的棚改政策，进一步刺激了商品房消费。房地产的快速发展带动了上游钢铁、电力等重工业扩张，中国生铁、粗钢、火电等重工业产品产量占全球的比重快速上升，截至2011年，生铁产量已达全球产量的58%。图表6：房地产施工面积（万平方米）及投资情况图表7：中国主要重工业产品占全球比例（%）资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，BP,国际钢铁协会，中信建投0%5%10%15%20%25%30%0102030405060708090100198619891992199519982001200420072010201320162019x10000施工房屋面积房地产开发投资占固投总额比例（%）10%20%30%40%50%60%70%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019煤电生铁粗钢8宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明但2004年《汽车产业发展政策》、2006年《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》等政策出台标志着我国经济结构已经面临着转型升级的压力，高耗能、高污染的低端制造业难以维持经济可持续增长，发展高端制造业才能开辟中国经济的下一个增长点。固定资产投资过热带来工业产能大幅扩张，2005-2006年年高污染高耗能行业产能过剩严重。2003-2004年期间，由于政府主导的公用设施投资及民间制造业投资快速增加，我国出现又一轮固定资产投资膨胀，工业产能出现无序扩张。根据商务部，2005年底全国钢铁产业产能大于需求1.2亿吨（总产能3.5亿吨），还有在建产能7000万吨、拟建产能8000万吨；电解铝行业产能超1000万吨，尚有260万吨闲置产能，平均产能利用率75%；铁合金行业产能2213万吨，在建和拟建的生产能力共284万吨，远高于行业表观消费量，行业平均开工率只有40%，亏损面高达50%。焦炭行业产能超1亿吨，同时还有在建和拟建的各3000万吨；铜冶炼行业建设总产能205万吨，是2004年年底的1.3倍，水泥产量已经占世界水泥总产量的60%以上，高耗能高污染行业产能过剩情况严重。图表8：主要工业产品产量同比图表9：分行业规上主要工业企业存货同比资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：工业统计年鉴，中信建投2004年后钢铁、石化等重工业产能利用率持续下滑。2004年之前，受益于房改释放的房地产需求和中国加入WTO带来的外贸需求，国内工业产能利用率在需求端扩张的背景下快速上升，1999-2004年期间，石化、化学原料等行业产能利用率增幅超过20%。但在2004年固定投资高涨过后，供过于求导致工业产能利用率持续下滑，其中钢铁、有色、行业产能利用率分别从2004年的76%、76%、86%下降至2008年的58%、49%、69%，反映了当时的产能过剩情况已较为严重。图表10：1999-2008年重工业各行业产能利用率(%)资料来源：《中国工业产能过剩问题研究》，中信建投-10%0%10%20%30%40%19981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020水泥粗钢电解铝-20%0%20%40%60%80%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020非金属矿物制品黑色金属冶炼和压延加工有色金属冶炼和压延加工4050607080901999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年黑色金属有色金属石化炼焦化学原料矿物制品9宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明美国次贷危机引发新一轮产能过剩，多行业供过于求。2008年下半年，美国次贷危机导致的金融危机在全球蔓延，2008年12月我国出口同比下降2.8%，2009年1月降幅扩大至17.5%，制造业大量设备闲置、整体产能收缩，2009年H1城镇登记失业率达到了4.3%；经济形势恶化及房价过高共同抑制了居民的消费需求，社零总额同比从2008年的20%以上大幅回落至15%以下。2008年我国粗钢产能6.6亿吨，同比增长仅2%，但仍大幅超过仅5亿吨左右的需求,其中国内表观消费量4.53亿吨,直接出口折合粗钢6000万吨，产能过剩1.6亿吨。2008年，全国平板玻璃产量约占全球产量的50%，2009年H1新投产13条生产线，各地还有30余条在建和拟建浮法玻璃生产线，平板玻璃产能明显过剩。多晶硅、风电设备等新兴产业也出现了重复建设的现象。图表11：城镇登记失业率（%）图表12：社零总额同比（%）资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投“四万亿”政策发力，重工业、家电及汽车行业生产迅速恢复。2008年11月，国务院为应对全球金融危机带来的经济下行压力，确定了扩大内需、促进经济增长的“四万亿”经济刺激计划，其中1.5万亿投向了铁路、公路等基础设施建设，1万亿投向了灾后恢复重建，带动2009年基建投资增速大幅回升，全年全国建筑业增加值同比增长18.2%，设备投资进入新一轮上行周期，全社会固定资产投资同比增长30.1%。细分行业来看，设备制造、电力、钢铁、有色、化工、汽车制造等行业受益较大，家电、火电、钢材、电解铝、水泥、汽车等工业产品产量相对于GDP的增速明显。图表13：4万亿刺激计划资金投向领域资料来源：发改委，中信建投3.23.43.63.844.24.42002/3/12003/3/12004/3/12005/3/12006/3/12007/3/12008/3/12009/3/12010/3/12011/3/12012/3/12013/3/12014/3/12015/3/12016/3/12017/3/12018/3/12019/3/12020/3/12021/3/1城镇登记失业率（%）05101520252000/1/12001/1/12002/1/12003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/12019/1/1社零总额同比（%）10宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表14：主要工业产品产量增长速度-GDP同比增速（百分点）产品名称2008200920102011产品名称2008200920102011纱-5.753.302.86-2.85十种有色金属-3.75-4.206.160.45布-4.55-5.20-4.44-4.95其中：精炼铜（电解铜）0.45-0.30-0.043.35化学纤维-9.553.601.860.15原铝（电解铝）-2.85-10.9010.762.55成品糖4.35-18.30-28.24-3.35氧化铝7.35-6.1010.968.55卷烟-6.15-6.20-6.94-6.55水泥-6.756.603.761.25彩色电视机-3.150.208.86-6.15硫酸-14.857.508.36-4.25家用电冰箱-1.4515.3012.469.65纯碱-3.05-6.40-6.343.85房间空气调节器-6.95-11.3024.2618.25烧碱-4.35-10.503.261.15一次能源生产总量-4.45-3.60-1.94-2.55乙烯-12.55-1.4021.66-2.05原煤-5.55-0.60-1.74-0.85化肥（折100%）-6.450.40-5.04-11.45原油-7.45-12.50-3.54-9.25发电机组（发电设备）-7.15-21.30-0.842.35天然气0.25-3.302.86-0.85汽车-4.5538.8021.76-8.75发电量-4.05-3.102.562.15其中：轿车-4.6539.2017.26-3.75其中：火电-7.150.800.965.25大中型拖拉机-2.7521.20-7.349.75水电10.95-12.706.46-13.45集成电路-8.35-10.1046.760.75核电-9.65-6.90-5.347.35程控交换机-24.55-18.90-35.14-12.85粗钢-7.253.50-1.04-2.25移动通信手持机-7.651.3035.763.95钢材-6.255.804.260.35微型计算机设备23.6523.9024.3620.75资料来源：国家统计局，中信建投2.32011-2020年H1：经济增速换挡，供给侧改革加速去产能经济增速换挡下需求低迷，产能相对过剩。2011年我国经济增速换挡，同时金融危机后的过度投资延缓了产能结构调整进程及制造业出清，我国经济内需不足的问题开始显现，在4万亿刺激政策带来的建设高峰过后，产能问题逐渐显露，2016年工业产能利用率降至73%，制造业设备投资同比增速及产能利用率持续下滑，新改扩建固定资产投资均表现不佳，制造业PMI一度下跌至49%。图表15：分类别固定资产投资同比图表16：设备制造投资累计同比资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：工业统计年鉴，中信建投-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年新建同比扩建同比改建同比-50-30-1010305070902005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-12固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:通用设备制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:专用设备制造业:累计同比11宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明内外需求不振导致产能相对过剩。从需求端来看，当需求下滑至产能供给下方时，也会导致相对产能过剩。内需角度看，自1990年后，我国最终消费率和居民消费占最终消费率比重持续波动下滑，分别从1990年的77%、62%下滑至2020年的70%、54%；由于基建投资对居民消费的挤出效应，2009-2010年居民消费占比一度下滑至50%下方。另一方面，“四万亿”投资之后，基建增速也有所放缓。外需角度看，1990-2008年期间，我国净出口总额迅速增加，2008年高达2.4万亿元，占GDP比重也于2007年登顶，达到8.7%，但随着金融危机爆发，2009年开始，我国外贸净出口持续下滑至2011年，尽管在2015年有所反弹，但难掩整体颓势，2008-2019年期间，净出口占比从7.6%降至1.2%，国内工业企业面临着内外需不振的难题，工业产能相对过剩，产能利用率持续下滑。图表17：居民消费变化图表18：净出口总额及占GDP比重资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投经济增速换挡带来产业结构升级压力，产业政策重心转向支持高端制造业发展。2010年后伴随着人口红利的下降，人力成本的提高，我国GDP增速由高速增长转为中高速增长，投资驱动的经济增长模式面临转型压力。国务院在2012年提出了发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业的宏观战略，2015年发布《中国制造2025》，设定了中长期内的制造业发展目标。同时低端工业去产能和高端制造业促发展并重，支持“专精特新”等政策陆续落地，我国产业向高端化转型不断推进。图表19：各行业规上工业企业利润总额同比阶段及主导产业时间发布机构政策文件内容2012-2020年：产业结构调整，以高端制2012.07.09国务院《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》加快培育和发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业，到2015年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到8%左右2013.07.16工信部《关于促进中小企业中小企业加强对“专精特新”中小企业的培育和支持，促进中小企业走专业化、精细化、特色化、新颖化发展之路，不断提高发展质量和水平，增强核心404550556065707580居民消费占最终消费比重（%）最终消费率（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%-50000500010000150002000025000300001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020货物和服务净出口(亿元)净出口/GDP（%）12宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明造业为主导“专精特新”发展的指导意见》竞争力。通过培育和扶持，不断提高“专精特新”中小企业的数量和比重，提高中小企业的整体素质。2015.05.08国务院《中国制造2025》到2020年，基本实现工业化，制造业大国地位进一步巩固，制造业信息化水平大幅提升；到2025年，制造业整体素质大幅提升，迈入制造强国行列；到2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平；新中国成立一百年时，制造业大国地位更加巩固，综合实力进入世界制造强国前列。2016.02.01国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》煤炭需求大幅下降，供给能力持续过剩，供求关系严重失衡，导致企业效益普遍下滑；从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能。2016.07.06工信部《促进中小企业发展规划（2016-2020）》以提质增效为中心，以提升创业创新能力为主线，推动供给侧结构性改革，优化发展环境，促进中小企业发展，培育一批可持续发展的“专精特新”中小企业。2016.11.29国务院《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》进一步发展壮大新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等战略性新兴产业；到2020年，战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到15%。2017.03.05国务院《2017年政府工作报告》供给侧改革工作初显成效，钢铁、煤炭行业为重点去产能超额完成年度目标任务；全面实施战略性新兴产业发展规划，加快新材料、人工智能、集成电路、生物制药、第五代移动通信等技术研发和转化，做大做强产业集群。2017.10.31工信部《高端智能再制造行动计划（2018－2020年）》到2020年，突破一批制约我国高端智能再制造发展的拆解、检测、成形加工等关键共性技术，智能检测、成形加工技术达到国际先进水平；发布50项高端智能再制造管理、技术、装备及评价等标准。2017.11.29国务院《增强制造业核心竞争力三年行动计划（2018-2020）》到“十三五”末，轨道交通装备、高端船舶和海洋工程装备、智能机器人、智能汽车、现代农业机械、高端医疗器械和药品、新材料等制造业重点领域突破一批重大关键技术实现产业化，形成一批具有国际影响力的领军企业。2018.04工信部等六部门《智能光伏产业发展行动计划到2020年，智能光伏工厂建设成效显著，行业自动化、信息化、智能化取得明显进展；智能制造13宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明（2018—2020年）》技术与装备实现突破，支撑光伏智能制造的软件和装备等竞争力显著提升。2018.11.21工信部等四部门《促进大中小企业融通发展三年行动计划》围绕绿色制造、生物医药、新材料等重点领域开展国际经济技术交流和跨境撮合，吸引高端制造业、境外原创技术孵化落地，推动龙头企业延伸产业链，带动专精特新“小巨人”企业融入全球价值链，促进单项冠军企业迈向全球价值链中高端，积极参与国际产业竞争。2019.03.05税务总局《关于做好2019年深化增值税改革工作的通知》制造业等行业增值税税率由16%降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%增值税税率降至9%。2019.05.09发改委《关于做好2019年重点领域化解过剩产能工作的通知》推进煤炭、钢铁、煤电等行业去产能工作。2020.04.20发改委《新型基础设施的范围》新型基础设施主要包括以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的基于新一代信息技术演化生成的基础设施；深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，形成的融合基础设施；支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，2020.07.24工信部等十七部门《关于健全支持中小企业发展制度的若干意见》从财政支持、融资促进、创新发展等方面提出保障措施以促进中小企业发展。2020.09.11发改委等四部门《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》聚焦八大战略性新兴产业，加快适应、引领、创造新需求，培育新的投资增长点，推动重点产业领域加快形成规模效应，着力培育壮大新增长点增长极。2020.10.20国务院《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右；2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于80%。14宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明2020.11.03第十九届中央委员会《十四五规划和二〇三五年远景目标的建议》发挥大企业引领支撑作用，支持创新型中小微企业成长为创新重要发源地，加强共性技术平台建设，推动产业链上中下游、大中小企业融通创新；加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级；发展战略性新兴产业。加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业。资料来源：各政府部门网站，中信建投供给侧改革加速去产能进程，工业产能利用率回升。供给侧改革提出了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的“三去一降一补”五大任务。其中钢铁、煤炭等行业作为重点关注行业，去产能工作成效显著，2016年原煤、原油产量分别下降9.0%、6.9%，粗钢、钢材产量分别微增0.6%、1.3%，采矿业固定资产投资同比下降20%。在供给侧结构性改革的大力推动下，工业产能利用率扭转了2013年以来的连续下跌趋势，实现大幅反弹回升，其中工业产能利用率从2016年Q1起持续提升至2017年Q4，并创下了自2013年以来78%的历史新高。制造业PMI指数同样扭转了2014年以来的下滑趋势，从2016年2月的49%持续爬升至2017年9月的52.4%，制造业景气度大幅提升。图表20：工业产能利用率（%）图表21：制造业PMI（%）资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投煤炭、钢铁、有色行业产能利用率提升明显。供给侧改革推行后，我国煤炭、粗钢产能有所下降，并在2018年触底。期间煤炭、钢铁、有色金属等重工业行业产能利用率明显上行，均增加5个百分点以上，其中煤炭开采行业增幅超过10个pct。2020年在疫情冲击下，重工业产能利用率断崖式下跌，但疫情也带来了行业进一步出清的契机，自二季度复工后，煤炭、钢铁和有色行业产能利用率大幅回升，整体中枢超过疫情前水平，重工业去产能又进一步。66.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.002013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-02484950515253542012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-0915宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表22：煤炭行业产能利用率资料来源：同花顺，中信建投图表23：钢铁行业产能产量图表24：钢铁行业产能利用率资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：同花顺，中信建投图表25：有色行业产能产量图表26：有色行业产能利用率资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：同花顺，中信建投60.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09工业产能利用率:煤炭开采和洗选业:当季值6789101112规上工业粗钢产能：亿吨粗钢产量：亿吨65.0070.0075.0080.0085.002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08工业产能利用率:黑色金属冶炼和压延加工业:当季值1500200025003000350040004500规上工业电解铝产能：万吨电解铝产量：万吨70.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08工业产能利用率:有色金属冶炼和压延加工业:当季值16宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明基建关联产品水泥玻璃产能产量平稳上升，非金属制品业产能利用率保持在70%的水平。作为与基建等关联密切的工业产品，水泥产量在2016年-2018年小幅下降，随后有所回升；平板玻璃产量整体保持稳健增长。从产能利用率角度来看，非金属矿物制品业产能利用率在2016年后稳定在70%左右，行业稳健发展。图表27：基建相关：水泥产能产量图表28：基建相关：平板玻璃产能产量资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：工业统计年鉴，中信建投图表29：非金属矿物行业产能利用率图表30：有色行业产能利用率资料来源：同花顺，中信建投资料来源：同花顺，中信建投石化相关产业中，上游原油产能大幅下降，中下游烧碱、化纤产能平稳上升。石化产业链中，上游原油产能及产量在供给侧改革后大幅下滑，2018年触底随后回升，目前仍处于较低水平。石化产业链中下游主要产品中，烧碱、化纤产能及产量保持平稳增势，化肥产能产量在2016年后持续下滑。从产能利用率角度来说，化学原料和化学制品，纺织，化学纤维制造行业的产能利用率保持高位，中枢值均在70%以上，其中化纤行业产能利用率自2016年开始均高于80%。整体而言，石化产业产能利用情况良好，产业平稳发展。20.0022.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.00规上水泥产能：亿吨水泥产量：亿吨6.007.008.009.0010.0011.0012.00规上平板玻璃产能：亿重量箱平板玻璃产量：亿重量箱55.0060.0065.0070.0075.002016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-08工业产能利用率:非金属矿物制品业:当季值60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09工业产能利用率:化学原料和化学制品制造业:当季值工业产能利用率:纺织业:当季值工业产能利用率:化学纤维制造业:当季值17宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表31：石化相关：原油产能产量图表32：石化相关：烧碱产能产量资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：工业统计年鉴，中信建投图表33：石化相关：化肥产能产量图表34：石化相关：化肥产能产量资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：工业统计年鉴，中信建投去产能带来竞争格局优化，钢铁、煤炭、有色、设备制造等行业盈利能力改善。由于企业长期盲目扩张产能，煤炭、钢铁等行业集中度处于较低水平，存在大量产能及效率较低的尾部企业。随着2016年去产能深入推进，煤炭、钢铁等重工业尾部企业不断淘汰带来行业整体出清，竞争格局持续优化。2016年钢铁行业CR10上升为35.9%，同比增加1.7%，CR4上升为21.7%，同比增加3.1%，去产能取得初步成果。行业格局优化利好行业整体发展，钢材、煤炭等上游原材料价格触底回升，规模以上工业企业利润在2015-2017年增幅明显。细分行业来看，煤炭开采及钢铁行业2016-2017年规上企业利润大幅提升，平均增幅超过100%；有色、化纤、非金属矿物、化工、电器、电子、汽车、设备制造等行业企业利润都有不同程度的增加；而黑色金属开采、石油开采行业并未扭转利润下降趋势，同比降幅较高。1.851.952.052.152.25规上工业原油产能：亿吨原油产量：万吨200025003000350040004500规上工业烧碱产能：万吨烧碱产量：万吨020004000600080001000012000规上工业化肥产能：万吨化肥产量：万吨300040005000600070008000规上工业化纤产能：万吨化纤产量：万吨18宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表35：规上工业企业利润总额（万亿元）及同比（%）图表36：钢材及煤炭价格指数资料来源：国家统计局，中信建投资料来源：国家统计局，中信建投图表37：各行业规上工业企业利润总额同比行业201520162017201820192020煤炭开采和洗选业-71.56%186.25%154.65%1.92%-5.71%-21.67%黑色金属冶炼和压延加工业-67.81%200.67%94.10%23.61%-32.98%-13.60%有色金属冶炼和压延加工业-11.89%36.46%0.99%-9.92%-12.75%-6.42%化学纤维制造业4.86%26.72%12.30%-1.15%-15.97%-27.33%非金属矿物制品业-8.26%11.99%3.29%9.86%1.51%-2.46%化学原料和化学制品制造业4.94%10.93%12.75%-7.58%-29.65%12.12%电气机械和器材制造业8.68%13.84%-9.57%-11.96%-3.83%1.43%计算机、通信和其他电子设备制造业6.57%11.10%13.24%-8.58%2.37%10.15%汽车制造业1.38%9.78%0.54%-4.00%-22.91%-0.12%专用设备制造业-3.31%4.27%8.84%-7.77%1.53%21.68%通用设备制造业-0.20%1.14%-1.79%-13.01%-2.45%7.92%黑色金属矿采选业-38.99%-20.87%-61.08%-24.37%94.47%61.83%石油和天然气开采业-77.77%-181.90%-157.56%381.01%3.84%-84.23%资料来源：国家统计局，中信建投新兴产业支持战略推动高端制造业快速发展高端制造业产能利用率保持在80%左右的高水平。高端制造业中，微型计算机产品产能及产量在2015年后有所下滑，但自2017年起快速回升，先后突破历史新高；从产能利用率角度来说，在供给侧改革开启后，电气机械及制造、计算机、通信和其他电子设备制造业产能利用率保持高位，基本上维持在80%左右的水平，仅在2020年受疫情冲击有所下滑，但随后快速回升至原有高水平。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%55.566.577.5820102011201220132014201520162017201820192020规模以上工业企业利润总额同比增速020406080100120140160180钢材综合价格指数(CSPI)中国煤炭价格指数(CCPI)19宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明图表38：高端制造：微型计算机产能产量图表39：高端制造相关产业产能利用率资料来源：工业统计年鉴，中信建投资料来源：同花顺，中信建投制造强国战略带来高技术制造业快速发展。2016年《“十三五”国家战略新兴产业发展规划》发布，设定了新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等战略性新兴产业到2020年工业增加值占GDP达到15%的目标。截至2020年末，根据统计公报，高技术制造业增加值比上年增长7.1%，占规模以上工业增加值的比重为15.1%，达到预期目标。2020年战略性新兴企业中，有37.8%的企业营收同比改善，仅有12.1%的企业营收同比下滑；从细分行业景气度来看，2020年四季度新兴产业基本摆脱疫情影响，景气值环比大幅改善。在制造强国、高端制造行动计划等一系列政策助力下，我国高级数制造业发展迅速。图表40：2020年战略性新兴企业营收向好图表41：2020年Q4新兴产业基本摆脱疫情影响数据来源：信产部、智研咨询，中信建投数据来源：信产部、智研咨询，中信建投数字经济、5G等新型产业发展如火如荼。十四五规划中标明“坚持把发展经济着力点放在实体经济上，坚定不移建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国，推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力”。我国新型产业正在兴起，根据中国信通院，2020年全国数字经济增加值达到39.2万亿元，2.002.503.003.504.004.505.005.506.00微型计算机产能：亿台微型计算机产量：亿台65.0067.0069.0071.0073.0075.0077.0079.0081.0083.0085.002016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09工业产能利用率:电气机械和器材制造业:当季值工业产能利用率:计算机、通信和其他电子设备制造业:当季值2020年战略性新兴企业营收情况大幅减少小幅减少基本持平小幅增加大幅增加0%5%10%15%20%25%135140145150155160景气值环比增速（右）20宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明占GDP比重达38.6%；到2030年，5G对GDP的直接贡献将达到2.93万亿元。图表42：数字经济快速发展图表43：5G将成长为重要的经济组成部分数据来源：同花顺，信通院，中信建投数据来源：同花顺，信通院，中信建投2.42020年H2-至今：疫情后产能利用率修复，新一轮设备投资周期已启动疫情后中国工业企业利润、产能利用率修复，高技术制造业投资跑赢制造业整体。2020年在疫情冲击下，我国内外需大幅下滑，工业企业停工停产，工业产能利用率在一季度下滑至70%以下，工业企业利润也在2017年供给侧改革开启后下滑触底，我国进入上一轮产能周期尾部。下半年在复工复产的推动下，工业企业的利润指标明显好转。从工业产能利用率数据可以发现，2021年二季度的产能的利用率已经达到78.4%，为2013年后的最高水平。这意味着，中国的制造业已经逐步从疫情中恢复过来，足以支撑新一轮设备周期的投入。2021年高技术制造业固投增速持续跑赢制造业整体9个百分点，高端制造业是当前产业结构转型的主要受益行业。图表44：工业企业利润图表45：高技术制造业投资跑赢制造业整体（%）数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投需求端外需维持强势，国内需求逐渐恢复。疫情影响下，我国凭借在疫情控制中的优异表现，受益于工业生产的较快恢复及完整的制造业产业链优势，在全球贸易竞争中占优，出口同比自20H2之后处于历史较高水010203040500100,000200,000300,000400,000500,000数字经济增加值（亿元）数字经济增加值:占GDP比重(%)0.000.501.001.502.002.503.003.50202020212022202320242025202620272028202920305G对GDP的直接贡献(万亿元）3,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09制造业高技术制造业高技术制造业：计算机及及办公设备制造业21宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明平；内需角度来看的话，由于2020年疫情冲击带来的低基数影响，我国社零总额同比在2021年呈现前高后低走势，逐渐从高位回落。但8月以来，社零反弹，边际走势上行，内需有望恢复至疫情前水平。图表46：进出口总值同比（%）图表47：社零总额同比（%）数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投美国技术封锁、双碳战略及新冠疫情背景下，半导体、电新、生物医药、高端装备成为现阶段重点产业。进入十四五发展阶段后，我国制造业高端进入转型深水区，国家层面不断出台产业政策、行业法规等支持文件。在面临美国高端产业技术封锁、新冠疫情反复、双碳战略目标等大时代背景，我们认为半导体、电力设备及新能源、生物医药和高端装备制造业将成为现阶段主导产业。2020年7月国务院出台半导体企业减征免征企业所得税的支持政策；9月发改委等部门提出要建设智能电网等基础设施网络，大力开展综合能源服务；10月全国人大审议通过《生物安全法》，以支持生物产业发展，提升我国生物科技水平；根据《国务院关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见》中提出的发展目标，到2035年，我国要实现主要产业进入全球价值链中高端。图表48：2020H2起主要产业政策及支持文件（半导体、电新、生物医药、高端装备为主导）阶段及主导产业时间发布机构政策文件内容2020H2起：半导体、电新、生物医药、高端装备等产业2020.07国务院《新时期促成集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策》国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目，第一年至第十年免征企业所得税。国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业，自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照25%的法定税率减半征收企业所得税。2021.03全国人大“十三五”规划纲要集中优势资源攻关集成电路领域关键核心技术，包括集成电路设计工具开发、重点装备和高纯靶材开发，集成电路先进工艺和绝缘栅双极晶体管（IGBT）、微机电系统（MEMS）等特色工艺突破，先进存储技术升级，碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体发展。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09出口总值:当月同比进口总值:当月同比-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08社会消费品零售总额:当月同比22宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明2020.09发改委等《关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见》加快新能源从产业跨越式发展，建设智能电网等基础设施网络，大力开展综合能源服务。2021.05发改委等《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》支持数据中心集群配套可再生能源电站。扩大可再生能源市场化交易范围，鼓励数据中心企业参与可再生能源市场交易。支持数据中心采用大用户直供、拉专线、建设分布式光伏等方式提升可再生能源电力消费。2020.10全国人大《中华人民共和国生物安全法》国家鼓励生物科技创新，加强生物安全基础设施和生物科技人才队伍建设，支持生物产业发展，以创新驱动提升生物科技水平，增强生物安全保障能力。2021.03全国人大“十三五”规划纲要推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。在生物医药等重大创新领域组建一批国家实验室，重组国家重点实验室，形成结构合理、运行高效的实验室体系。2020.07国务院《国务院关于促进国家高新技术产业开发区高质量发展的若干意见》围绕产业链部署创新链，围绕创新链布局产业链，培育发展新动能，提升产业发展现代化水平，将国家高新区建设成为创新驱动发展示范区和高质量发展先行区。到2035年，建成一大批具有全球影响力的高科技园区，主要产业进入全球价值链中高端，实现园区治理体系和治理能力现代化。2021.04国税局《国家税务总局关于明确先进制造业增值税期末留抵退税征管问题的公告》符合《财政部税务总局关于明确先进制造业增值税期末留抵退税政策的公告》规定的先进制造企业可申请退还增量留抵税额。资料来源：政府部门网站，中信建投2020年下半年以来，半导体、电新、生物医药、高端装备相关行业固投增速超过制造业整体水平。2020年Q2在复工复产推动下，我国迎来一轮制造业投资高潮。2020年下半年后，半导体、电新、生物医药、高端装备23宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明制造相关行业的投资增速持续超过制造业整体水平，在产业政策引导下，这些行业的获得了大量的资金倾斜，有望引来新一轮上行发展期。图表49：半导体、电新相关行业固投超制造业整体（%）图表50：生物医药、高端装备行业固投超制造业整体（%）数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投综合当前产业政策、设备投资情况，我们判断新一轮朱格拉周期已经开启。从设备投资的角度来看，我国上一轮设备投资高点位于2012年，之后便处于缓慢下滑的态势中，并于2020年上半年触底。从下半年开始，设备投资增速触底反弹，同时新基建战略在“十四五规划纲要”中得到深化战略部署，5G、物联网、大数据等领域将迎来一轮设备投资上行区间。2021年10月碳达峰顶层设计出台，对我国产业结构、能源结构做了新一轮部署，钢铁、煤炭、电解铝行业去产能工作继续推进巩固，新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业将加速推进。综合我国的经济结构转型方向及设备投资情况，我们认为新一轮朱格拉周期已经开启，而半导体、电力设备及新能源、生物医药及高端装备制造将成为当前的重点产业。风险提示：各地新兴产业支持政策不及预期。-55.00-35.00-15.005.0025.0045.0065.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09制造业制造业:电气机械和器材制造业制造业:专用设备制造业制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业-55.00-35.00-15.005.0025.0045.0065.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09制造业制造业:医药制造业制造业:铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业24宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明分析师介绍黄文涛：中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人，董事总经理，宏观经济与固定收益研究团队首席分析师，中信建投投委会委员。经济学博士，纽约州立大学访问学者。多年荣获新财富，水晶球，金牛奖等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。王大林：宏观分析师，主要负责产业研究、高频数据、区域宏观和财政研究，搭建行业研究框架；从总量和结构出发，自上而下地进行行业配置。25宏观经济研究宏观深度报告请参阅最后一页的重要声明评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。本报告由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区益田路6003号荣超商务中心B座22层中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：lizhiyao@csc.com.cn邮箱：wengqifan@csc.com.cn邮箱：caoying@csc.com.cn邮箱：charleneliu@csci.hk