2022年11月9日二十大政策解读与展望中信证券研究部政策研究首席分析师杨帆目录CONTENTS11.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”qRtQsQsQrNqNoOmNoOsPnQbRbP9PoMnNpNtRfQqRpOjMpPzQ7NrQsMvPsPrPNZsRrP2二十大报告在科技、安全等领域较为突出十八大十九大二十大一、过去五年的工作和十年的基本总结一、过去五年的工作和历史性变革一、过去五年的工作和新时代十年的伟大变革二、夺取中国特色社会主义新胜利二、新时代中国共产党的历史使命二、开辟马克思主义中国化时代化新境界三、全面建成小康社会和全面深化改革开放的目标三、新时代中国特色社会主义思想和基本方略三、新时代新征程中国共产党的使命任务四、决胜全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程四、加快完善社会主义市场经济体制和加快转变经济发展方式五、贯彻新发展理念，建设现代化经济体系四、加快构建新发展格局，着力推动质量发展全面深化经济体制改革深化供给侧结构性改革构建高水平社会主义市场经济体制实施创新驱动发展战略加快建设创新型国家建设现代化产业体系推进经济结构战略性调整实施乡村振兴战略全面推进乡村振兴推动城乡发展一体化实施区域协调发展战略促进区域协调发展全面提高开放型经济水平加快完善社会主义市场经济体制推进高水平对外开放推动形成全面开放新格局五、实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑五、坚持走中国特色社会主义政治发展道路和推进政治体制改革六、健全人民当家作主制度体系，发展社会主义民主政治六、发展全过程人民民主，保障人民当家作主七、坚持全面依法治国，推进法治中国建设文化六、扎实推进社会主义文化强国建设七、坚定文化自信，推动社会主义文化繁荣兴盛八、推进文化自信自强，铸就社会主义文化新辉煌民生七、在改善民生和创新管理中加强社会建设八、提高保障和改善民生水平，加强和创新社会治理九、增进民生福祉，提高人民生活品质绿色八、大力推进生态文明建设九、加快生态文明体制改革，建设美丽中国十、推动绿色发展，促进人与自然和谐共生九、加快推进军队现代化十、坚持走中国特色强军之路，全面推进国防和军队现代化十一、推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定十二、实现建军一百年奋斗目标，开创国防和军队现代化新局面统一十、丰富“一国两制”实践和推进祖国统一十一、坚持“一国两制”，推进祖国统一十三、坚持和完善“一国两制”，推进祖国统一升华十一、继续促进人类和平与发展的崇高事业十二、坚持和平发展道路，推动构建人类命运共同体十四、促进世界和平与发展，推动构建人类命运共同体治党十二、全面提高党的建设科学化水平十三、坚定不移全面从严治党，不断提高党的执政能力和领导水平十五、坚定不移全面从严治党，深入推进新时代党的建设新的伟大工程总结使命目标经济发展社会治理军队十八大/十九大/二十大章节标题变化资料来源：新华网，中信证券研究部绘制3结合词频变化看，二十大报告强调的重点问题或为未来重点工作我们的工作还存在一些不足，面临不少困难和问题。主要有：发展不平衡不充分问题仍然突出，推进高质量发展还有许多卡点瓶颈，科技创新能力还不强确保粮食、能源、产业链供应链可靠安全和防范金融风险还须解决许多重大问题重点领域改革还有不少硬骨头要啃；意识形态领域存在不少挑战城乡区域发展和收入分配差距仍然较大群众在就业、教育、医疗、托育、养老、住房等方面面临不少难题生态环境保护任务依然艰巨一些党员、干部缺乏担当精神，斗争本领不强，实干精神不足，形式主义、官僚主义现象仍较突出铲除腐败滋生土壤任务依然艰巨050100150200250300350人民发展安全法治创新经济斗争改革科技开放市场十八大十九大二十大三次大会关键词词频对比资料来源：共产党新闻网，中信证券研究部4中国式现代化：高质量发展基调延续，兼顾人民福祉与国家安全中国式现代化中国共产党领导中国特色社会主义高质量发展全过程人民民主丰富人民精神世界共同富裕人与自然和谐共生人类命运共同体经济增长实体经济收入分配房住不炒先立后破双碳地缘政治对外开放国家安全体系粮食安全能源安全产业链自主可控资料来源：中国政府网，中信证券研究部绘制目录CONTENTS51.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”6二十大报告指出，中国式现代化是全体人民共同富裕的现代化，共同富裕是中国特色社会主义的本质要求共同富裕不是劫富济贫，不是放弃经济增长，而是可支配收入的持续提升，是中等收入群体规模的持续扩大扎实推进共同富裕将成为未来5-10年社会民生改革的核心思路，预计《促进共同富裕行动纲要》将在后续发布实现共同富裕有两类核心抓手：一是优化收入分配结构，二是降低刚需生活成本优化收入分配结构，目标是形成中间大、两头小的橄榄型分配结构目前我国中等收入群体规模超过4亿人，要实现橄榄型分配结构，中等收入群体规模需超过8亿人收入分配包括初次分配、二次分配、三次分配。其中初次分配是主体，占比超过85%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：国家统计局《中国统计年鉴》，中信证券研究部从基尼系数来看，2015年后收入不均衡现象有所反弹中国居民收入分配结构推进共同富裕，增进民生福祉82.0084.0086.0088.0090.0092.0094.0096.000100,000200,000300,000400,000500,000600,000初次分配（亿元）社会保险福利（亿元）社会补助（亿元）其他转移收入（亿元）初次分配占比（%，右轴）0.450.450.460.460.470.470.480.480.490.490.507初次分配是基于劳动、土地、技术、资本等生产要素进行的分配。劳动是最为普遍的生产要素，因此优化初次分配与推动高质量就业有高度的一致性初次分配的核心，并非简单提高最高工资标准，而是提高就业匹配度并提升劳动技能来带动增收，因此对制造业的用工成本相对可控预计政策层将更加关注重点人群精准施策，推动以下五类中低收入人群迈入中等收入行列高校毕业生、技术工人群体、小微商户、农民工、公务员等资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：中信证券研究部绘制（含预测）受疫情影响，失业率中枢系统性抬升（%）提升重点人群的就业质量与收入水平优化初次分配，实施就业优先战略高校毕业生就业优先政策技术工人产业升级和科技创新小微商户营商环境改革和统一大市场建设农民工高质量城镇化战略公务员财税和国企改革8.0010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.004.004.505.005.506.006.507.002018-12018-32018-52018-72018-92018-112019-12019-32019-52019-72019-92019-112020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-72022-9城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率:16-24岁人口（右）8二次分配的核心是各类税收制度的完善，实现调节过高收入的目标财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中撰文提到，要健全以所得税和财产税为主体的直接税体系财产税：二十大报告提出，要规范财富积累机制，各类财产性税收是长期方向房地产税：预计推动节奏需视宏观压力与地产风险而定遗产税与资本利得税：在税收法定的要求下，新税种的立法通常需要五到十年时间，短期不具备激进推动的可行性消费税：稳妥推进消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围其他企业相关税收：预计税制总体平稳，受财政压力影响大力度的减税降费空间有限，但加重税负的可能性也很低资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：财政部（含预测），中信证券研究部我国间接税占比相对较高，财产性税收体系不完善（%）近年来我国的新增减税降费规模（万亿元）完善二次分配，规范财富积累机制0.000.501.001.502.002.503.00201720182019202020212022E国内增值税企业所得税进口货物消费税、增值税个人所得税国内消费税契税土地增值税城市维护建设税印花税车辆购置税9降低刚需成本，实现公共服务均等化教育城乡一体化和职业教育在城镇地区加快学校扩容增位加强乡村教师队伍建设和基础设施建设深化产教融合、校企合作建设一批高水平职业技术院校医疗健康中国“三医联动”改革思路贯彻，包括加快建设分级诊疗体系，扩大医疗服务资源供给继续推进药品和耗材集中带量采购改革坚持中西医并重,大力发展中医药事业人口服务体系以“一老一小”为重点完善人口服务体系推动实现适度生育水平，减轻家庭生育、养育、教育负担发展普惠托育体系构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系社保制度完善社保制度继续提高城乡基本养老金水平完善划转国有资本充实社保基金制度提高企业年金覆盖率，规范发展第三支柱养老保险完善兜底救助体系公共服务数字化数字政府和智慧城市数据库建设，升级完善基础信息资源库和建设经济治理基础数据库围绕党的工作、依法治国、经济治理、市场监管等方面进行信息化、智能化建设资料来源：中国政府网，中信证券研究部绘制目录CONTENTS101.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”11发展是党执政兴国的第一要务，发展经济的着力点放在实体经济民营经济对中国发展至关重要，稳定预期和优化营商环境将持续发力中国制造业又大又强，是现代化产业体系的重心二十大报告再次强调：高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。一方面，构建高水平社会主义市场经济体制，坚持两个“毫不动摇”深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大优化民营企业发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，促进民营经济发展壮大另一方面，建设现代化产业体系，推进新型工业化加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国“卡脖子”、“硬科技”、“专精特新”是三大关键词60%以上的国内生产总值80%以上的城镇劳动就业50%以上的税收70%以上的技术创新成果就业税收GDP创新企业90%以上的企业数量资料来源：Wind，中信证券研究部绘制29.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%中国制造业增加值全球占比逐年提升中国欧盟美国资料来源：Wind，中信证券研究部12实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，强化自主可控对于要不来、买不来、讨不来的“卡脖子”技术，需要建立新型举国体制，国家资源将集中至核心零部件（元件）、关键基础材料、先进基础工艺和产业技术基础等“基础再造”2020年科技日报曾推出系列文章报道制约我国工业发展的35项“卡脖子”技术芯片，光刻机，光刻胶，操作系统，核心工业软件，核心算法，iCLIP技术，高端电容电阻等形成以企业为主体、市场为导向、产学研用深度融合的技术创新体系报告将“五、实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”作为单独章节表述，排在靠前位置，体现对科技发展重视程度进一步提高报告首次提出“教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”的重要论断新型举国体制将结合市场力量，集中力量办大事知识产权抵押融资支持科创板与创业板发展加强校企合作研发产业发展成果转化更多的财政支持和税收优惠综合科学中心与国家重点项目基础工程：半导体、新材料、核心工业软件等资料来源：中国政府网，中信证券研究部绘制13推动制造业高端化、智能化、绿色化发展构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎推动现代服务业同先进制造业、现代农业深度融合，促进数字经济和实体经济深度融合制造业高端化、智能化、绿色化发展数字经济赋能传统制造业和农业人工智能生物技术新材料绿色环保新一代信息技术半导体高端装备新能源绿色转型资本市场融资支持制造业链条完整，占比保持稳定资料来源：中国政府网，中信证券研究部绘制14支持专精特新企业发展，增强产业链韧性，补齐产业链短板提升产业链供应链现代化水平，一方面，需要培育一批具有生态主导力和核心竞争力的龙头企业另一方面，需要推动中小企业提升专业化优势，培育专精特新“小巨人”企业和制造业单项冠军企业资金鼓励税收优惠融资服务人才招聘产业链对接“专精特新”人才招聘会联合高等院校、科研机构建设先进制造业实训基地工程师协同创新中心“专精特新”产业链企业专场对接交流活动建设产业园区各地工信厅向大型骨干企业定向推荐“小巨人”企业与其产品银行提供“专精特新”专项金融服务方案探索为“专精特新”中小企业申请在新三板挂牌开辟绿色通道区域股权交易中心设立“专精特新板”高新技术企业减按15%征收企业所得税研发费用加计扣除税收即征即退小微企业普惠性税收减免地方政府一般给予20-200万元的资金支持中央层面对国家级“小巨人”企业给予600万元/家资金奖励2021-2025年，安排100亿元以上资金，分三批支持1000余家重点“小巨人”专精特新支持政策资料来源：各省市工信部门网站，中信证券研究部绘制目录CONTENTS151.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”16地方因城施策或将持续发力，主要聚焦需求侧地方因城施策调控政策主要可分为需求侧、供给侧两类今年4月以来，各地地产放松政策密集出台，且在城市能级和政策力度上都有所提升城市能级方面，逐渐上升到核心二线城市或新一线城市，包括南京、杭州、苏州、长沙、东莞等政策力度方面，除金融部门（降低首付比、降按揭利率）外，地方因城施策框架下，以四限为核心的需求端政策发力需求侧地方因城施策4月政治局会议提出，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求今年4月以来，各地在因城施策框架下累计出台需求支持政策超350条金融端政策部分城市允许突破首套房贷利率下限，首套房贷利率较高点累计下行1.6pcts首套公积金贷款利率降至历史最低，房贷放款周期缩短至26天供给侧3月金稳委会议指出，关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施利用政策性银行专项借款支持已售逾期难交付项目“保交楼”，郑州等典型地方已得到资金支持多家AMC入局化解房企融资难题，如全国AMC中国华融与阳光龙净集团有限公司签署纾困战略合作会议资料来源：中国政府网，中国人民银行，贝壳研究院，中信证券研究部17地产托底政策对提振销售有较为明显的正面作用2022年11月7日，30大中城市商品房销售面积持续恢复10月以来，新房及二手房销售分化继续增大2022年11月7日，样本城市新房网签套数同比下降25.1%，样本城市二手房网签套数同比上升12.6%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部新房销售持续低迷二手房销售加快恢复销售延续弱复苏态势，预计市场或将有序恢复地产销售高频数据有所改善资料来源：Wind，中信证券研究部-150%-100%-50%0%50%100%05000100001500020000010203040506070809101112样本城市新房签约套数（套，MA7）YOY（右轴）202020212022-100%-60%-20%20%60%100%-100001000200030004000010203040506070809101112样本城市二手房签约套数（套，MA7）YOY（右轴）20202021202202040608010001020304050607080910111230大中城市:商品房成交面积（万平方米，MA7）201920202021202218开发投资在低基数的情况下仍然明显下降2022年前9月房地产开发投资累计同比下降8.0%，较前8月降幅扩大0.6个百分点从拿地角度来看，土地出让的总体走势和结构变化都意味着投资复苏仍需要较长的时间2022年1-9月国有土地使用权出让收入38507亿元，比去年同期下降28.3%企业的融资渠道尚不通畅，有意愿新进入房地产开发领域的公司也比较少资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部9月房地产开发投资同比增速持续低迷9月房地产开发投资累计同比降幅继续扩大预计开发投资或将持续承压-20-10010203040502016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房地产开发投资完成额:当月同比（%）-20-10010203040502016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房地产开发投资完成额:累计同比（%）192022年9月单月住宅竣工面积同比下降6.1%，已连续两个月降幅在10%以内，说明保交付政策效果较为明显相比之下，新开工面积降幅更大，2022年9月单月住宅新开工面积同比下降43.9%，拖累前三季度新开工同比下降38%原材料价格和产品价格都有向下趋势，企业融资渠道尚未明显放松9月房价继续下降，连续3个月新房价格同比/环比均下降的城市数达29个，较8月增加6个行业景气度仍然很低，需要政策持续出台支撑弱复苏资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部企业新开工热情仍然低落前9月房屋竣工面积同比降幅较前8月略有收窄保交付取得一定进展，但开工热情仍然较低-60-40-200204060802016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比-80-40040802016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08住宅新开工面积：当月同比住宅竣工面积：当月同比目录CONTENTS201.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”212020年年底以来的反垄断经历如下四个阶段：反垄断监管已从疾风骤雨转为常态化，当前表述为资本红绿灯2020.122021.42021.102021.122022.10资料来源：中国政府网，共产党员网，新华社，国家市场监督管理局，中信证券研究部绘制22行业领域：安全领域看清单，制造领域较明确，民生领域是关键行业领域企业行为资本红绿灯安全领域民生领域制造领域六大行为国家安全实体经济自主创新对外开放绿色环保共同富裕二十大新提法《反垄断法》资料来源：中信证券研究部绘制23过往文件关注制造业，产业结构目录和政策大方向中红绿灯均相对明确《产业结构调整指导目录》中主要涉及的是制造领域，服务业仅在鼓励类体现，限制类与淘汰类中均是制造业领域《目录》实际上难以完全罗列，从动态监管的角度来预测红绿灯需要通过近年国家的发展规划和政策方向做推断创新与开放：《关于推动平台经济规范健康持续发展的若干意见》明确鼓励硬科技突破和产品出海绿色：主要和近几年国家推动的双碳政策相关（服务业赋能碳中和）《产业结构调整目录》概况宏观分析框架制造业领域仅有7个民生类服务业资料来源：中信证券研究部绘制资料来源：Wind，中信证券研究部24服务业赋能实体碳中和：新经济中将有机会诞生较多绿灯案例新经济领域能够产生国家资本红绿灯中所支持的新行业，这些新行业能够帮助传统行业转型或完成双碳目标为资本赋能传统行业节能提效、降低能源消费总量开绿灯（工业、交通领域、供应链、碳核算…）为化解非化石能源消费提升占比过程中遇到的困难开绿灯（虚拟电厂运算服务、风光发电预测、电力销售…）总体来说，服务业中为保持工业生产过程的连续性、促进工业技术进步、产业升级和提高生产效率提供保障服务的生产性服务行业，国家大概率会给予绿灯支持提供能耗结算和碳核算助力碳中和阿里犀牛智造帮助企业库存管理虚拟电厂对于新经济的算力有较大需求资料来源：阿里巴巴，中信证券研究部资料来源：TechWeb资料来源：央广网25民生领域服务业：传统红灯领域内仍有绿灯发展方向民生领域是过去几年大家普遍担忧的红绿灯树立点，我们也认为相较于外资准入清单和发改委产业结构调整目录，和民生相关的行业是本次资本红绿灯亟需补充的范围地产医疗教育由于涉及刚需成本已是众所周知的“红灯区”，但是红绿灯并不是对行业“通杀”：房地产行业：证监会表示有助于地产合理融资发展的REITs案例和保障性租赁住房案例同样会给予绿灯教培行业：素质/成人教育或仍将获得“绿灯”的加持，二十大提出建设全民终身学习的学习型社会、学习型大国医疗行业：国内集采政策已兼顾创新，从二十大报告来看康养/中药/疫苗/涉及卡脖子的辅材耗材研发仍是支持范围资料来源：中信证券研究部绘制目录CONTENTS261.二十大报告：中国式现代化稳步推进2.推进共同富裕，增进民生福祉3.高质量发展是基调，强化自主可控4.政策发力地产弱复苏，分化预计持续加剧5.资本红绿灯，民生领域是关键6.以“新安全格局”保障“新发展格局”27推进国家安全体系和能力现代化，以“新安全格局”保障“新发展格局”国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提，要坚定不移贯彻总体国家安全观，确保国家安全和社会稳定国家安全体系涵盖：人民安全、政治安全、经济安全、军事科技文化社会安全、国际安全等各方面从健全国家安全体系、增强维护国家安全能力、提高公共安全治理水平、完善社会治理体系四方面展开部署发展的规模、速度将与发展安全同等重要，预期将在“国家安全基础设施”方面加大投入力度中央财经委员会会议：要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施预计保障能源安全、粮食安全、重要产业链、供应链安全的基础设施建设或是重点领域28欧洲能源危机的根本原因，是部分欧盟国家在可再生能源尚未形成支撑之前即过于激进地退煤退核外生能源冲击相对可控时，欧洲各国可再生能源占比与其批发电价涨幅呈现负相关关系。发展可再生能源增加了国内能源自给能力，在面对相对可控的外生冲击时，本国发电能力的提升能够一定程度上提高电价稳定性俄乌冲突发生后，剧烈的供给冲击对可再生能源占比不同的欧盟国家的电价冲击明显分化。可再生能源占比较高或较低的国家电价涨幅相对较小，可再生能源对外生冲击的抵御能力仍然存在，但这或许需要新能源装机占比超过一定阈值，能够稳定有效地为本国提供能源供给为保障能源安全，在发展新能源的过程中需兼顾老能源，保证能源供给能力合理冗余资料来源：EMBER，ENTSO-e，Eurostat，中信证券研究部注：电价为月度平均批发电价，天然气依存度为该国从俄罗斯进口的天然气占总可用天然气的比例，俄乌冲突之前时间范围为2019年1月至2022年1月，俄乌冲突后时间范围为2022年2月至2022年9月欧洲能源危机为我国敲响警钟，新旧能源需兼顾发展奥地利比利时克罗地亚丹麦芬兰法国德国匈牙利意大利拉脱维亚荷兰挪威波兰葡萄牙罗马尼亚西班牙瑞典R²=0.5500.511.522.53020406080电价涨幅（倍）可再生能源占比（%）俄乌冲突后，北溪管道与亚马尔管道已经彻底停止对欧输气俄乌冲突前，欧洲国家可再生能源占比与电价涨幅负相关俄乌冲突对可再生能源占比不同的国家的电价冲击明显分化奥地利比利时捷克丹麦爱沙尼亚芬兰法国德国希腊匈牙利意大利拉脱维亚荷兰挪威波兰瑞典瑞士R²=0.370800.511.522.53020406080电价涨幅（倍）可再生能源占比（%）00.511.522.533.5171319253137434939152127333945514101622283440十亿立方米周北溪乌克兰亚马尔土耳其溪20202022202129在确保能源安全的前提下，积极稳妥推进“碳达峰碳中和”工作加快发展方式绿色转型，调整产业结构、能源结构和交通运输结构，通过财税、金融、投资、价格政策和标准体系来推动绿色发展坚持先立后破，一方面要加强煤炭清洁改造，并加大油气资源勘探开发和增储上产力度，保障传统能源充足；另一方面要加快风光等新能源体系建设，推动水电、核电发展，加强能源产供储销体系建设，提高新能源占比将“能耗双控”向“碳排放双控”转变，重点控制化石能源消费，通过完善碳排放统计核算制度、健全碳排放市场来助力“双碳”推进资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部2021年Q3，中国限电限产严重制约了工业生产（工业增加值同比）未来火电、核电等基荷电源或需加大装机力度推动多元化电源建设，积极稳妥推进碳达峰碳中和-15-10-505101520工业增加值制造业石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业黑色金属冶炼及压延加工业-5,00010,00015,00020,000201020112012201320142015201620172018201920202021发电新增设备容量（万千瓦）火电水电核电风电光伏30粮食短缺担忧情绪不断发酵，粮食进口不稳定性增加联合国粮农组织预计，2022年全球谷物贸易量或同比下降1.8%。俄乌冲突以来，颁布粮食出口禁令的国家已接近2008年粮食危机时期提高粮食综合生产能力，全面构建“地、技、利、责”系统完整的粮食安全保障体系地：严守十八亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田技：加大农业科技攻关力度，突破种业等卡脖子关键技术，提高粮食生产良种化、机械化、科技化、信息化水平利：健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制责：全面落实粮食安全党政同责，主产区、主销区、产销平衡区各尽其责资料来源：IFPRIFoodandFertilizerExportRestrictionsTracker资料来源：Wind，中信证券研究部粮食危机、新冠疫情与俄乌冲突期间粮食出口禁令国家数量我国人均粮食产量已达483公斤全方位夯实粮食安全根基，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中0100200300400500010000200003000040000500006000070000800001949195119531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021粮食产量（万吨）人均粮食产量（右轴，公斤）人均400公斤粮食产量安全线感谢您的信任与支持！THANKYOU杨帆政策研究首席分析师S1010515100001免责声明证券研究报告2022年11月9日分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上免责声明特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA的附属公司。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd，地址：80RafflesPlace,#18-01,UOBPlaza1,Singapore048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePteLtd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSASingaporePteLtd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSAIndia“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2022版权所有。保留一切权利。