2022年10月徐勤、刘冰冰、程轶、孙川、徐珊珊中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒目录1.内容概览12.研究范围——本报告聚焦中国绿色金融体系中的ESG投资领域33.全球ESG投资发展概览63.1领先市场：以欧美为代表，资方意识成熟，自下而上驱动63.2行动市场：以中印为代表，受政策或海外资本驱动，取发达国家之所长，探索适合国情的方向73.3起步市场：以越南等为代表，出发点源于试图规避经济发展中对环境的影响74.中国ESG投资发展现状及展望——初露锋芒，任重道远94.1初见成效——过去三年中国在ESG投资重点领域深耕，取得一定成绩94.2空间广阔——ESG公募基金开始抬头，市场规模增长迅速124.3挑战尚存——中国ESG投资当前面临的主要挑战195.中国ESG投资发展策略建议——求同存异，完善基建225.1短期存异，长期求同——探索适合中国发展阶段的ESG框架和评价标准225.2体系搭建——不断完善市场基础设施，实现生态体系全面发展256.中国金融机构如何制胜ESG——以客户为中心，有序规划，坚定落实296.1明确目标——金融机构参与ESG投资正当时296.2不畏挑战——金融机构参与ESG投资所面临的主要挑战306.3建设能力——选择适宜路径，差异化搭建五大核心ESG投资能力，从竞争中脱颖而出326.4读懂客群——精细划分客群，提供差异化的产品和服务356.5精准发力——精选服务方案，长期建设与短期速赢双管齐下37附录：ESG资管产品统计方法42波士顿咨询公司2022年10月1.内容概览自上次报告以来，ESG投资浪潮席卷全球。不同市场凭借本身经济社会发展阶段、资本市场成熟度和地缘文化等特点，在探索ESG投资方面也各有所长。欧、美、日等成熟市场已建立较完整的ESG产业链，ESG已经成为主流投资策略和通用投资语言。亚洲主要市场如中、印两国也在积极投身可持续金融市场的建设。中国以“双碳”（碳达峰与碳中和）撬动ESG投资，市场已经逐步从萌芽迈入快速发展阶段。经济起步阶段的发展中国家，如越南等拥有大量可持续自然资源项目的国家也在有意识地推动信息披露和绿色金融，务求在发展的同时规避污染等问题。中国很早就认识到可持续发展的重要性，由于经济、环境、市场和企业所处的发展阶段，中国ESG投资市场真正抬头是在近年。从公募基金看，2020年开始中国ESG基金数量和规模都有了跨越式提升。按照全球可持续投资联盟（GSIA）的定义，目前我国有明确ESG投资策略的纯ESG公募基金超过70只，规模超过1,600亿，投资标的包括新能源、扶贫、乡村振兴、低碳经济等。中国的ESG基金在投资中注重标的的可持续发展因素，尤其是在国家推进碳中和的大背景下，重仓的新能源等相关行业取得优秀回报；被投企业通过承担更多社会责任、不断提升自身治理能力，为其经营状况改善和长期盈利能力提升带来积极影响，从带动相关基金净值的提升。此外，更多基金逐步将ESG理念纳入投资决策中，虽不作为核心投资策略，但表明更多机构开始接纳和认可ESG理念。按中国绿色金融市场的ESG投资定义，2021年投资策略有提及ESG概念的泛ESG基金投资规模已经超过6,600亿。加上绿色产业基金、ESG私募股权基金和ESG理财产品，中国ESG投资市场规模已超过一万亿。碳中和承诺带来庞大的绿色投资需求，预计整个市场新增投资额将超过138万亿人民币。“双碳”之外，中国政府也在特色领域走出自己的道路，在消除贫困、公共卫生、乡村振兴等领域带来更多ESG投资机会。中国ESG投资报告2.0笃行不怠，展露锋芒波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒2同时中国市场仍旧面临多重不可忽视的挑战，包括中外资金方对ESG投资关注方向的差异较大，大部分投资机构尚未将ESG纳入投决过程，产品种类较少；相关法规待完善；ESG评价指标体系和方法论大框架未统一；数据披露不足等。鉴于中国的经济模式特征，我们相信未来中国可以比其他发展中市场在ESG投资市场取得更快发展，关键在于1）建立适合中国国情的，被资金方、金融机构、被投企业共同认可的ESG框架和方法论；2）政府、监管机构和市场参与者共同大力推动数据披露等市场基础设施的完善，建立起生态体系的正向循环。发展中国ESG投资市场，需要政府和市场各参与者共同探索适合中国国情的ESG框架和方法论，并加快完善法规、数据等市场基础设施。在ESG的指标方面，中外关注方向有所差别，目前围绕绿色这个最大公约数，中国和欧美的ESG投资框架尽管短期存异,但长期来看仍有求同的空间，预计在未来有望逐渐实现一定程度的互认。而在探索适用于中国自身国情的ESG投资方法论过程中，需要国家统一框架，市场参与者从实际出发探索不同的方法论，通过各行业在实践中不断迭代，最终形成行业可借鉴的最佳标准。市场基础设施的完善和ESG生态体系的全面发展离不开政策制定者、评级机构和数据提供方的共同努力。有关部门和市场领导者可自上而下引导并稳步推进ESG数据披露的落实，形成各个行业可量化的ESG指标评价体系，并开展市场教育以提高各参与方的ESG意识和关注度；以保险和养老金为代表的长期资金应将ESG融入投资决策并引导市场；资管机构应逐步打造ESG投资的长期能力；第三方评级机构和数据提供商应加强探索数据收集、数据清洗、数据处理、指标权重设置等工作，以提高评级结果的有效性、准确性。金融机构参与ESG投资市场，短期来看既是对国家战略要求的响应，也是满足最新监管要求的选择，更可早于同行在ESG资产大类布局。长期而言，既有望提升整体投资回报，也可通过提供ESG投资服务开拓新的业务，丰富产品货架并扩大资产管理规模，更可赋能被投企业，提高金融机构社会影响力。金融机构根据自身禀赋和发展目标，也可选择不同的深度和路径参与ESG投资。金融机构应首先诊断自身的ESG建设现状，明确未来发展路径，进而对应地打造五大能力以提供行业领先的ESG投资服务，包括确定ESG投资目标和逻辑，培养数据收集和分析能力，投资方法论开发和应用能力，赋能投资团队ESG投资能力及ESG报告和影响衡量能力。相应地，不同ESG投资人的ESG理念认识度和对ESG投资的运用深度也会有所差异，金融机构应对投资者客群进行精细划分，针对性地打造ESG投资能力并提供差异化的产品服务。中国市场上的ESG投资者可分为一般个人投资者、超高净值投资者、绿色金融践行者、ESG投资行动者、ESG理念推崇者五类客群。金融机构应对症下药，做好差异化，从而更有针对性地吸引这五类客户。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒32.研究范围——本报告聚焦中国绿色金融体系中的ESG投资领域中国绿色金融体系与ESG投资的范围类似，但具体内涵和框架不尽相同。ESG投资的概念由联合国全球契约组织（UNGC）提出，指一种将环境、社会和公司治理（即ESG）要素纳入考量的投资方式，包括分析和避免标的的ESG风险，挖掘和把握ESG相关机遇等。而中国绿色金融体系指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所提供的金融服务，除ESG投资外，还包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等内容。为最大限度保证中外数据的可比性，本报告将就中国绿色金融体系下的ESG投资相关领域开展研究，主要探讨的资产大类包括ESG公募基金、ESG理财产品、ESG股权投资等。除此之外，绿色信贷、绿色债券、绿色保险等也是中国绿色金融体系的重要组成部分，鉴于篇幅考虑本报告暂不纳入讨论（参阅图1）。•ESG公募基金2•ESG理财产品•ESG股权投资3一种将环境、社会和公司治理（ESG）要素纳入考量的投资方式，包括分析和避免标的的ESG风险，挖掘和把握ESG相关机遇等中国绿色金融体系指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所提供的金融服务，除ESG投资外，还包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等内容1中国绿色金融体系下的ESG投资本报告聚焦中国绿色金融体系下的ESG投资联合国全球契约组织（UNGC）定义下的ESG投资ESG投资绿色信贷绿色保险绿色债券本报告讨论的ESG投资范围来源：GSIA；BCG分析。1碳金融作为绿色金融体系的子集，覆盖多种金融资产，此处并未列示。2包括泛ESG公募基金和纯ESG公募基金，具体定义详见附录。3包括ESG私募股权基金和绿色产业基金。图1ESG投资定义针对ESG投资产品，考虑到ESG发展阶段和实践差异等因素，中外具体ESG定义及框架亦有所不同。中国目前对ESG投资产品的标准并没有清晰界定，产品名称或投资目标中含有ESG、可持续发展、低碳、环保、治理等关键词，或涉及使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股的资管产品都可算在内。GSIA则明确定义ESG投资产品为在投资组合选择中考虑ESG因素，并明确指出其所使用的ESG策略的资管产品（参阅图2）。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒4近年国内在命名或宣传上，与ESG相关的基金大量涌现，一般统称泛ESG基金。中国的泛ESG公募基金的产品数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长，截至2021年末，共有76家基金公司发布了300只泛ESG公募基金产品，投资规模超过6,600亿，但其中并非每只泛ESG基金的投资逻辑都真正符合ESG的要求。国际上，不同市场对ESG投资产品做出了明确的范围界定和数据要求。为确保中外基金数据统计的可行性和可比性，本报告采用GSIA口径将上述泛ESG基金进一步划分，只将明确指出所使用ESG策略的基金定义为“纯”ESG基金，同时剔除那些名字与ESG有关但没有明确指出所使用ESG策略的基金，以及投资于新能源等可持续发展行业但没有清晰披露ESG策略的行业基金。按上述标准重新划分以后，剩下的“纯”ESG基金截至2021年底共有78只，总资金规模超过1,600亿元人民币。若按照定义最严格的欧盟绿色新政下对可持续金融的分类，中国符合标准的公布详尽ESG指标和ESG评测方式的纯ESG基金不超过20只（参阅图3）。尽管估算的投资规模会根据相关定义的不同而发生较大变化，总体而言，中国ESG基金整体规模较国外发达市场相比仍然较小，但近年增长迅猛，意味着市场对ESG理念的接纳和认可度有很大提升。•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股•绿色产业目录和全球标准较契合，除化石能源外，鼓励高效应用和绿色转型•聚焦社会资源占用和企业社会服务输出，关注扶贫等议题•投资者参与被投公司程度较低，对公司治理关注度仍处于发展阶段•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股•明确指出使用的ESG策略•排除化石能源•强调企业经营的社会外部性以及对人的重视，较少包括扶贫等议题•关注公司治理质量，特别是商业道德、信息透明、反竞争、腐败与不稳定性中国欧美环境社会责任公司治理ESG资管产品——定义ESG资管产品——内涵来源：GSIA；BCG分析。图2中外ESG投资内涵波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒5123•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•投资决策中考虑ESG因素•明确指出使用的ESG策略•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•投资决策中考虑环境、社会和治理(ESG)因素本报告中定义为“泛”ESG基金本报告采用的对比口径本报告中定义为“纯”ESG基金•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•投资决策中考虑ESG因素•明确指出使用的ESG策略•含有ESG、可持续发展、环保、治理等关键词•投资决策中考虑ESG因素•明确指出使用的ESG策略•被投资公司遵循良好的公司治理实践•需符合更高的披露义务因中国市场仍处于发展阶段，能够符合此定义的资管产品较少，因此本报告不予讨论2021年末额外要求2021年末2021年末300只78只<20只定义严谨定义宽松欧美中国GSIA欧盟进一步细分以确保中外数据可比性来源：GSIA；欧盟可持续金融信息披露条例；BCG分析。图3ESG公募基金定义针对ESG公募基金，本报告采用与GSIA最接近的口径以确保可比性波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒63.全球ESG投资发展概览起源于欧美，理念席卷至发展中国家，不同市场对ESG投资的探索角度各不相同。据ESG投资规模及ESG投资价值链的完善程度，本报告将全球ESG投资市场划分为起步、行动和领先三类，不同市场呈现出不同的发展态势，驱动因素也各不相同（参阅图4）。上游：资金方中游：资管机构下游：被投企业基础设施本地投资者对于ESG投资的认知尚处于起步阶段，实际投资决策中仍以财务回报为主越南、菲律宾等发展中国家，ESG投资尚未规模化开展存在项目案例，但因投资方ESG诉求较弱，资管机构相关能力建设较少部分头部企业已初步意识到ESG的重要性，但大多数企业仍将其作为成本项看待越南等部分国家已开展ESG监管和评级的探索工作，但体系尚不完备监管和评级体系初步建成，但数据获取、评级体系和行业规范等方面仍有较大缺口ESG披露意识逐渐形成，领先机构已采取措施开展ESG实践领先资管机构已针对投资者需求推出相应产品，并开展相关能力建设外资及部分内资机构已将ESG纳入投资决策考量因素，但市场整体ESG意识仍待提升投资者拥抱ESG价值，积极股东主义理念成熟积极响应需求，ESG标准内化于投研，形成多样化ESG投资产品和策略强化ESG实践和披露以回应市场预期和监管要求监管披露要求强制化，评级机构标准逐渐完善，投资决策流程已形成规范2.42.912.017.0美国加拿大日本欧洲0.19中国1印度……<0.01起步者行动者领先者ESG投资规模（万亿美元，2020）价值链完善程度来源：GSIA；摩根大通亚太区ESG及公用事业证券研究团队；中国责任投资报告；专家访谈；BCG分析。1中国可持续投资市场2021年的投资规模总量，包含泛ESG公募基金、ESG主题理财产品及ESG股权投资。图4全球ESG投资发展概览欧美发达国家发展程度领先，中国、印度等发展中国家积极行动、进展显著,不同市场对ESG投资的探索角度各不相同3.1领先市场：以欧美为代表，资方意识成熟，自下而上驱动领先市场以欧美为代表，ESG投资市场发展相对成熟。欧洲、美国、日本等发达国家近年ESG投资规模持续保持两位数增长，ESG资产逐渐成为市场主流产品。从驱动因素上看，领先市场为自下而上的驱动方式，以资金方驱动为主，资管机构积极响应，企业通过强化ESG实践以回应市场预期，监管不断完善基础设施为各市场主体创造良好的发展环境。具体来看，上游的投资者作为资金方，主动拥抱ESG价值；中游的资管机构积极响应上游资金方的需求，将ESG标准内化于投研，进而形成多种ESG投资产品和策略供市场选择；下游的被投企业不断强化ESG实践和信息披露，以回应市场预期和监管要求。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒7此外，在基础设施方面，领先市场或国家的ESG投资基础设施日渐完善，呈现出以下三个特点：第一，披露强制化，各国监管呈现出从自愿向强制、从部分因子披露向三方面全部披露的趋势；第二，评价标准化，评级机构不断完善ESG评价标准，便于ESG投资回报的量化分析；第三，投资规范化，领先资管机构均将ESG因素纳入投资决策环节，并形成相对固化、规范的流程。3.2行动市场：以中印为代表，受政策或海外资本驱动，取发达国家之所长，探索适合国情的方向行动市场以中印为代表，ESG投资市场尚在探索发展阶段。中国作为负责任的大国，为应对气候变化制定积极的国家战略，并基于全球ESG标准进行一定程度的本土化调整，采取调整产业结构、优化能源结构、着力提高能效、推进碳市场建设、增加森林碳汇等措施，已取得积极成效。中国绿色低碳转型脚步不断加快，已成为全球ESG投资领域一股不可忽视的力量。印度在积极接受欧美发达国家投资的同时，继承了海外ESG的投资理念，涌现出绿色债券等ESG投资产品。从驱动因素上看，行动市场受国家战略和海外资本的影响，资金方已具备一定的ESG投资意识，进一步驱动资管机构和被投企业逐步开展相关能力建设，ESG监管和评级体系初步成型。具体来看，上游的资金方中，外资和小部分内资机构已将ESG纳入投资决策考量因素，但市场整体ESG意识仍待提高；中游的资管机构中，领先资管机构已针对投资者需求推出相应产品，并开展相关能力建设；下游的被投企业ESG披露意识逐渐形成，领先企业已采取措施开展ESG实践。此外，在基础设施方面，行动市场监管和评级体系虽已初步建成，但数据获取、评级体系和行业规范等方面仍有较大缺口。3.3起步市场：以越南等为代表，出发点源于试图规避经济发展中对环境的影响以越南为代表的一些碳排放密集型发展中国家，受联合国可持续发展目标倡议影响，正在积极开展ESG监管和评级的探索工作。但受限于自身经济社会发展阶段、资本市场成熟度、人口素质等因素，对于ESG投资理念的接受和理解程度仍有待提高，ESG投资市场尚在起步阶段。具体来看，上游的资金方对于ESG投资的认知尚处于起步阶段，实际投资决策仍看重风险回报；中游的资管机构中，已有少数资管机构为响应海外投资方需求尝试投资ESG项目，但因投资方ESG诉求较弱，资管机构相关能力建设较少；下游的被投企业中，部分头部企业已初步意识到ESG的重要性，但大多数企业仍将其作为成本项看待。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒8此外，在基础设施方面，越南等部分国家已开展ESG监管和评级的探索工作，但尚未形成完备的体系。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒94.中国ESG投资发展现状及展望——初露锋芒，任重道远4.1初见成效——过去三年中国在ESG投资重点领域深耕，取得一定成绩中国很早就意识到ESG投资发展的重要性，最近十年因自身发展需要和全球ESG政策法规的影响，在可持续发展领域的战略布局更趋紧密，逐渐形成了中国特色的ESG投资市场。同时，“双碳”之外，中国政府也在特色领域走出自己的道路，在消除贫困、公共卫生、乡村振兴等领域带来更多ESG投资机会。成果一，绿色金融国家战略化程度加深。中国已将可持续金融列入国家战略，建立了政策基础。中国将环境、社会与治理责任融入与可持续发展相关的战略目标，在宏观层面提升社会对可持续发展及ESG相关议题的重视，为ESG投资领域发展建立政策基础。此外，在2020年十九届五中全会上提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，同时提出绿色金融与深化供给侧改革、绿色创新技术、推动能源革命等，凸显绿色金融在服务构建新发展格局中的重要战略作用。成果二，重点领域初露锋芒。近三年，中国在应对可持续发展挑战和加大绿色金融力度的政策推动方面，取得重大进步，相关资产市场表现得到了国内外投资者的肯定，对中国资产的投资不断增加，对中国ESG投资市场的关注度也日益提高。一方面，受政策引导的产业得到资本市场的高度认同，并带来超额收益，包括新能源（可再生能源发电、智能电网、风电等），绿色交通（电动汽车、充电基础设施和能源服务、下一代电池等），农业改良（农业创新和提产），新基建（西气东输、绿色建材）等。另一方面，碳中和承诺带来了庞大的绿色投资需求。“双碳”目标的提出，使得实体经济能源结构的绿色转型迫在眉睫，这更需要绿色金融发挥其独有作用，助力中国实现“双碳”目标。预测整个中国绿色金融体系的累计新增投资额将超过138万亿人民币1，其中部分将体现于ESG投资及资管产品的增长。此外，新冠疫情进一步带动ESG观念的普及，特别是ESG中的社会影响范畴，各企业对利益相关者特别是员工待遇的措施，受到了全方位的关注和重视。成果三，绿色金融顶层设计及监管政策日趋完善。各级监管机构在各自职能职责范围内出台了一系列政策指引，完善绿色金融体系的建设。1清华大学气候变化与可持续发展研究院《中国长期低碳发展战略与转型路径研究》报告。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒10人民银行早在“双碳”目标提出之前，就已经非常重视绿色金融体系的建设，确立了“三大功能”、“五大支柱”的绿色金融发展政策思路，包含完善绿色金融标准体系、强化金融机构监管和信息披露要求、完善激励约束机制、丰富绿色金融产品和市场体系、拓展绿色金融国家合作空间五个重要发展方向。且在2020年初，人民银行金融标准化技术委员会向试点机构下发《金融机构环境信息披露指南（试行）》，对金融机构环境信息披露的框架和内容作出了进一步明确。国务院国资委制定印发了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，推动提高央企控股上市公司质量，要求央企控股上市公司建立更健全的ESG体系，实践更完善的ESG披露，争取到2023年实现ESG专项报告披露“全覆盖”。银保监会于今年6月印发《银行业保险业绿色金融指引》，要求银行保险机构从战略高度推进绿色金融，明确ESG是绿色金融管理的重要支柱，将ESG要求纳入业务管理流程和风险管理体系，在支持实体经济绿色发展的同时，实现绿色低碳转型发展，强化信息披露和与利益相关者的交流互动，完善相关政策制度和流程管理，做好ESG评价体系建设，不断提升并夯实ESG管理能力（参阅图5）。从战略高度推进绿色金融，将环境、社会、治理要求纳入管理流程和全面风险管理体系明确公司内各级管理层对于绿色金融发展战略、绿色金融目标等方面的管理职责建立并不断完善环境、社会和治理风险管理的政策、制度和流程，制定针对客户的环境、社会和治理风险评估标准在投前、投中、投后都加强对与客户环境、社会和治理风险的调查、审查，并通过各类手段督促客户加强环境、社会和治理风险管理对涉及重大环境、社会和治理风险影响的授信或投资情况要主动、及时、准确、完整披露从战略高度推进ESG：指导金融保险机构对内加强ESG建设，对外防范客户ESG风险从职责角度推动ESG：既发挥自上而下地推动效力，也发挥自下而上的创新能力从能力角度加强ESG：对于ESG制度建设及评价机制建设，提出体系化要求从投资角度落实ESG：指导将ESG内容嵌入投融资流程从披露角度深化ESG：提升披露要求规范性，形成能力建设——投资——披露的管理闭环第一章：总则第二章：组织管理第三章：政策制度及能力建设第四章：投融资流程管理第五章：内控管理与信息披露第六章：监督管理1第七章：附则2指引章节主要内容意义来源：案头研究；BCG分析。1主要为银保监会及其派出机构职责描述等内容，此处不进行详细展开。2主要为指引生效日期等内容，此处不进行详细展开。图5银保监会发布《银行业保险业绿色金融指引》，以促进银行业、保险业发展绿色金融，积极服务兼具环境和社会效益的各类经济活动证监会也在今年出台多项政策鼓励和推进ESG基金投资的发展。今年4月证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出要引导行业总结ESG投资规律，大力发展绿色金融，积极践行责任投资理念，改善投资活动环境绩效，服务绿色经济发展。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒115月发布《机构监管情况通报》，进一步提出鼓励基金管理人开发ESG产品，大力鼓励和推动金融机构投身ESG投资建设。地方政府和监管机构在中央引导和推动下，基于已有政策创新性地在标准、监管、激励等领域制定出相关政策，进一步规划绿色金融机制，强化绿色金融体系建设，取得了阶段性成果。如2021年3月，深圳正式实施《深圳经济特区绿色金融条例》，奏响了深圳推动绿色金融发展先行示范、走向纵深的号角。交易所对非财务信息披露的要求不断提高，以上市公司、中央企业为切入点，披露对象逐步扩大到金融机构，持续推动多元主体的环境信息披露，与国际上日渐盛行的ESG浪潮逐渐契合。上交所、港交所逐步出台ESG指导手册和披露指标，并向非上市企业渗透。成果四，逐步探索“双碳”之外的中国特色ESG投资市场。区别于海外市场在ESG投资主题的关注点和侧重点，中国政府除“双碳”（E）之外，还在特色领域也走出自己的道路。虽然国内诸多相关政策文件并没有突出ESG的字样，但都蕴含了对环境、社会与治理等可持续发展议题的系统性规划和考量，为国内市场带来更多ESG相关机遇：在社会领域（S）方面，近年来中国致力于脱贫攻坚、共同富裕、乡村振兴等目标。2020年是中国脱贫攻坚的决胜之年，目前也是巩固扶贫成果的关键时期。中国政府积极鼓励资本市场发挥作用，服务国家脱贫攻坚战略，配合国家全面推进乡村振兴的策略，推动以ESG投资为导向的投资扶贫模式。如某领先保险集团通过信贷产品扶植乡镇企业，并通过集团庞大的消费平台拓宽乡镇企业产品的销售渠道，同时为企业和员工提供保险、健康服务等，形成资金支持、生产支持、人才支持、消费支持的完整闭环，成功帮助的企业和实现案例超过100个。另一方面，中国持续着力保障和改善民生，加快发展社会事业，在重大项目、新型基础设施、老旧公用设施改造等建设项目上，鼓励扩大民间投资占比，发挥重大项目牵引和政府投资撬动作用。加强金融对实体经济的有效支持，推动降低企业生产经营成本，规范行业违规收费等乱象，对受疫情影响严重的企业给予政策倾斜。多渠道促进居民增收，提升消费能力，同时完善金融消费者权益保障，建立完善消费者信息保护机制、改善营销方式、优化投诉处理机制，确保了投资者在购买金融产品时其财产安全权、知情权及信息安全权等受到保障。金融机构积极投身国家的各项建设中，在服务国家和人民的同时，获取更加多元化的、具有中国特色的ESG投资机遇。在公司治理（G）方面，提升企业治理水平，建立规范、透明的资本市场。政府致力提高上市公司质量，为建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，促进经济高质量发展提供有力支撑。国务院于2020年印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，明确提出针对上市公司现存的经营和治理不规范问题，上市公司治理应实现“四个进一步”，以完善公司治理体制及提升信息披露质量。环境信息依法披露是中央全面深化改革的措施波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒12之一。2022年1月政府发布《企业环境信息依法披露格式准则》，沪深交易所2022年1月同时更新上市规则，多次提及社会责任，重申上市公司“应当按规定编制和披露社会责任报告”，上交所又进一步要求科创50指数成份公司发挥带头示范作用，单独披露社会责任报告或ESG报告。4月15日，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引（2022）》，首次将ESG纳入上市公司投资者关系管理的沟通内容中。随着2021年A股年报季收官，根据中国上市公司协会最新统计数据显示，1,408家上市公司披露了独立的社会责任报告或ESG报告。另外，还有4,660家上市公司在年报中披露了履行社会责任、加强环境保护、助力乡村振兴的相关信息。资本市场亦逐渐提升对公司治理的关注度，ESG信息披露步伐明显提速，并成为上市公司和大型企业的普遍实践。4.2空间广阔——ESG公募基金开始抬头，市场规模增长迅速近年来，中国在ESG基金数量和规模上都有了跨越式提升，并在ESG投资领域积极探索优秀实践。同时，在可持续发展的国家发展战略背景、碳中和政策、金融对外开放和海外投资增长、社保保险等长期资金进入的影响下，中国ESG投资发展空间广阔。聚焦ESG基金投资市场，中国ESG基金市场规模增长迅速。中国很早就认识到可持续发展的重要性，但受制于经济、环境、市场和企业所处的发展阶段，ESG投资在近年才开始抬头。从公募基金看，中国ESG公募基金产品的数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长。目前市场对何为ESG基金并未有明确定义，各资管机构或多或少按自己的理解创设产品，市场上出现多种标准的ESG基金和不同投资策略，导致中国ESG投资规模会根据相关定义的不同而发生较大变化。有鉴于此，本报告采取GSIA口径，根据基金产品是否明确指出使用的ESG投资策略2进行归纳。截至2021年底，共有29家基金公司发布了78只“纯”ESG公募基金产品，总资金规模超过1,600亿元人民币3。基金整体规模较国外发达市场相比仍然较小，但近年增长迅猛，意味着市场对ESG理念的接纳和认可度有很大提升（参阅图6）。通过对中国市场上78只“纯”ESG公募基金的分析，我们观察到以下五大特色：1)基金数量少，基金规模增长迅速：中国“纯”ESG基金只有78只，资金规模超过1,600亿，基金数量及资金规模均与海外发达市场相比较小，例如ESG投资市场规模已达17万亿美元的美国。目前中国的ESG投资市场仍处于发展阶段，仍需时间开发更多元化及全面的ESG投资产品策略。中国市场现有的“纯”ESG基金中，接近70%成立于2021年，且近几年“纯”ESG基金规模增长强劲，未来有望随着市场发展成熟而逐渐普及。2最接近GSIA对ESG基金的定义。3详细统计方法参考附录。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒132)基金管理策略以主动为主：中国ESG基金以主动型策略为主，海外投资者则对成本较低的被动型策略青睐更多。被动型策略产品的发展有赖于ESG指数的丰富。目前中国市场在ESG投资领域正处于积极发展阶段，与欧美成熟市场相比，ESG指数仍不够丰富。研究显示，中国市场的“纯”ESG指数大多于2019年后发布。因此，中国主流ESG基金目前仍以主动型策略为主，未来随着相关指数发展成熟，被动ESG基金规模有望慢慢提升。3)ESG投资策略倾向负面剔除策略：中国ESG基金多采用负面剔除策略，海外基金则较为青睐ESG整合策略，这得益于海外较为完善的ESG框架建设，支持海外基金将ESG相关因素及数据分析纳入每只证券投资的决策分析环节中（参阅图7）。4)基金投向多为股债混合：美国ESG基金大部分投向权益类资产，而中国ESG基金以股债混合型为主，主要原因为中国ESG市场仍处于发展阶段，国内严格符合ESG标准的可投资权益资产有限，故符合本文定义的“纯”ESG基金更多属于股债混合型（参阅图8）。5)重仓板块不同：中外ESG基金4的重仓行业也具有明显的差异，主要表现在中国的ESG4此处中外均聚焦截至2021年末资产规模排名前20的ESG基金。欧美前20只ESG基金的规模按MSCI统计占全球ESG股票型基金的约13%；按照本报告“纯”ESG基金定义，只统计中国截至2021年末资产规模前20的“纯”ESG基金。分析每只基金的前10大重仓行业（按中信行业标准）。202020192021“纯”ESG基金1混合型股票型债券型主动型被动型中资中外合资外资对于ESG投资策略有明确描述CAGR=复合年均增长率1657911,648CAGR216%中国“纯”ESG基金规模（亿元）19267822%77%1%87%13%69%31%0%基金数投资类型投资策略机构性质来源：中国责任投资年度报告；万得；BCG分析。1剔除行业基金等名字与ESG或环保、低碳、可持续发展、新能源等主题有关，但未在募集说明书中界定ESG策略的基金，只将明确指出使用的ESG策略的基金定义为“纯”ESG基金。图6中国“纯”ESG公募基金组成分析以中资基金为主，数量少但规模增长快波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒141%1%7%5%13%30%87%70%18%7%15%48%26%23%43%1%3%2%全球中国主动型被动型中国全球可持续主题投资ESG整合负面剔除正面筛选标准化规则筛选社会责任投资参与公司治理被动型基金获得青睐，反映了海外投资者对相对低成本投策策略的追捧：•主动型基金管理者需提供更高的投资回报或更有效的基金管理•被动型基金管理者更为精准地选择跟踪标的，从而为投资者带来更加稳定可观回报中外ESG基金管理策略中外ESG基金投资策略从基金管理策略看：中国ESG基金以主动型策略为主，海外投资者则对成本较低的被动型策略更加青睐从ESG投资策略看：中国ESG基金多使用负面剔除策略，海外基金则青睐符合整体ESG框架的资产来源：GSIA；Wind数据库；BCG分析。注：由于一只责任投资基金可能采用两种以上的投资策略，因此上图中中国ESG基金的各类策略存在重复统计。图7中外ESG基金投资策略对标中国“纯”ESG基金以主动型为主，多采用负面剔除、ESG整合和正面筛选策略，较少使用社会责任投资和参与公司治理策略16%77%83%22%混合型1%美国股票型1%中国债券型1%2%1%3%9%16%11%12%9%11%16%10%23%34%海外5%7%6%6%8%0%中国0%3%2%8%资讯科技工业医疗保健非日常生活消费品通讯服务日常生活消费品金融公用事业原材料房地产其他能源第一太阳能SolarEdgeEnphase能源公用事业重仓清洁能源公用事业重仓新能源日常生活消费品重仓白酒日常生活消费品重仓零售及食品塔吉特可口可乐开市客沃尔玛泸州老窖贵州茅台五粮液隆基绿能阳光电源中国华能中广核亿纬锂能中美ESG基金资产配置资产规模最大的20只ESG基金(全球）1及“纯”ESG基金（中国）2的行业分布美国ESG基金多投向权益类资产，中国ESG基金以股债混合为主海外与中国ESG基金均以资讯科技板块为主，但侧重点有所差异：中国ESG基金除科技股外多投向新能源及酒业相关板块来源：全球可持续投资联盟（GSIA）；MSCI；万得；BCG分析。1按照全球资产规模最大的20只ESG股票型基金于2021年12月31日的按行业分布资产规模。2按照中国“纯”ESG基金定义下的78只基金的重仓行业分布，只包含于2021年末资产规模前20的“纯”ESG基金；分析只基于每只基金的10大重仓行业（按中信行业标准）。图8中外ESG基金资产配置及重仓行业中国ESG基金以股债混合型配置为主；重仓行业除科技板块外侧重新能源和消费品波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒15基金对核电、煤炭和酒业股的接受度比海外ESG基金高。本报告详细分析了中外资产排名前20的ESG基金。在公用事业板块，欧美前20大ESG基金中，七只明确说明剔除核能股，11只明确剔除煤炭股；而中国前20大ESG基金都并未剔除核电和煤炭相关股票。在消费品板块，前20只欧美ESG基金中有八只剔除了酒业股，其余基金有少量投资百富门、UnitedSprits等酒业股；与之相反，不少中国ESG基金重仓贵州茅台、泸州老窖、五粮液等白酒股（参阅图9）。7只明确说明剔除核能股；11只明确说明剔除煤炭股产业升级阶段导致中国无法立刻完全脱离煤炭，需要经历一定的发展过程文化背景使中国投资人对酒业的正外部性更认可积极投资新能源股的同时，中国ESG基金并未剔除核电或煤炭相关企业8只明确说明剔除酒业股，其余基金也有投资酒业股其余基金也有投资核能和煤炭相关企业：中国ESG基金普遍投资白酒企业日本中部电力NorthlandPowerSunPower中广核中国华能中国电力全球资产规模最大的20只ESG基金1资产规模最大的20只“纯”ESG基金2现阶段中国大部分ESG评级方法并没有行业歧视性，而着重评估企业本身对排放和ESG相关风险的应对哪些行业必须剔除由基金本身的投资方法学和价值取向决定海外中国酒业股能源股来源：全球可持续投资联盟（GSIA）；MSCI；万得；BCG分析。1按照全球资产规模最大的20只ESG股票型基金于2021年12月31日的按行业分布资产规模。2按照中国“纯”ESG基金定义下的78只基金的重仓行业分布，只包含于2021年末资产规模前20的“纯”ESG基金；分析只基于每只基金的10大重仓行业（按中信行业标准）。图9中外ESG基金重仓行业对比中国ESG基金对核电和酒类接受度比海外基金高，反映了现阶段中外对ESG投资方法和价值取向的不同导致中外ESG基金所投行业分布不同的深层原因，或许是中外评级指标体系及经济文化背景的差异。中外评级指标的差异之一体现在底层指标不尽相同。在中国的评级机构构建指标体系时，大都从底层数据开始自下至上构建，先确定有什么可用数据，再看怎么使用。在构建指标体系的时候，会先参考国内外各类的标准、国内交易所政策等，构建一个大而全的指标库，基于这些指标去采集企业披露的数据信息，然后去分析市面上可获得的数据信息。哪怕一些指标在国际上的应用比较久，有很好的区分度或者财务实质性，但是由于国内企业完全没有涉及，就不会被纳入指标体系内。差异之二体现在海外的评级机构对中国市场的了解存在天然的信息壁垒，中国企业的ESG信息披露规范不一、可用数据少的现状，进一步加深了海外机构了解中国企业的难度，波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒16导致不少中国企业在国外评级机构的指标体系下难以获得高评级。而中国本土的评级机构，更注重如何从国情实际出发去帮助客户落实ESG投资，且得益于没有文化语言壁垒，可以获取更多底层数据和有效信息，从而不断优化方法论，因此在某些企业的ESG评分上会与海外评级得出不同的结果。如中国头部核能公司在富时罗素ESG评分中仅获1.36的低分（分值0—5之间）,与海外领先核能公司差距较大；而在中国社会价值投资联盟评级中则获评为A级，属行业中上水平。另一方面，除了参考评级，投资者也会用自己的ESG投资方法论和价值取向来评估投资标的。现阶段中国大部分基金公司的ESG投资方法并没有行业歧视性，而着重评估企业本身对排放和ESG方面所面临风险的应对能力。因此在多个议题的综合考量之下，一些表面看似“不够ESG”的企业，也有机会依靠对ESG风险敞口的良好管理，获得中国投资人的信任。中国基金在配置ESG资产时，会依据国内经济发展阶段和文化背景，进行本土化的调整适配。例如在积极投资新能源股的同时，大部分中国基金并不会一刀切地剔除那些传统能源行业股票。不少本报告访谈的中资基金公司认为，实际上有些煤炭企业反而在清洁煤等方面已经颇有建树，因此采取更多元的标准和充分考虑经济体之间的差异去评估，才能真正体现ESG理念。与之不同的是，欧美部分ESG基金管理公司通常会对ESG基金所投资的行业设定限制，确保对社会具有负面影响或不符合自身可持续投资原则的企业被排除在外。但也有不少欧美基金在剔除的运用上更灵活，例如很多资产管理人应用剔除策略并不意味着直接排除相关股票，而是会预设一个偏好（preferenceforengagement），在经过与被投机构沟通或者发现被投机构改进不成功之后，才会将其列入观察名单，再申请排除；又或者对一些被排除行业制定更详细的剔除标准，只有被投企业从被剔除业务部门获取的收入超过某个标准，才会剔除该公司股票。这也解释了为什么并非所有欧美ESG基金都彻底排除“罪恶股票”。至少我们研究发现，前20大欧美ESG基金也有对核能、煤炭和酒业相关股票的投资。这进一步反映了具体剔除哪些行业，更多取决于基金本身的投资方法论和价值观。过去三年，越来越多的基金逐步将ESG理念纳入投资决策中，虽不作为核心投资策略，但表明更多机构开始接纳和认可ESG理念。按中国绿色金融市场的ESG投资定义，根据基金产品投资策略是否提及ESG或考虑其中某个因子的概念粗略归纳，中国的泛ESG公募基金产品数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长。截至2021年末，共有76家基金公司发布了300只泛ESG公募基金产品，投资规模已经超过6,600亿。加上绿色产业基金、ESG私募股权基金和ESG理财产品，中国ESG投资市场规模实际上已超过1.2万亿元（参阅图10）。ESG主题银行理财产品：自2019年华夏银行发售第一款ESG主题理财产品开始，银行理财开启了在ESG领域的探索之路。商业银行及其理财子在2021年共发行129只ESG主题理财产品，同比增长84.29%。在2021年全市场理财产品数量同比下降37.4%的背景下，ESG主题银行理财产品呈现快速发展态势。产品存续规模上，据银行业理财登记中心统计，截至2021年底ESG主题理财产品存续余额为962亿元，对比我国银行理财市场29万亿的存续规模，仍有巨大的发展空间。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒172022年初，隨着《资管新规》5“过渡期”正式落下帷幕，银行理财打破刚兑、向净值化转型的脚步也将进一步加快，需要积极探索符合自身经营战略的专业化、特色化、差异化业务模式。在此背景下，各家机构通过积极开发ESG主题的理财产品，并将ESG投资理念融入投资研究过程中，一方面可以通过精选、优选资产投资标的，有效控制产品的风险；另一方面，也可以使得理财产品获得优质投资标的资产增值带来的投资绩效提升，也有助于实现理财子公司经济效益、社会效益与环境效益的有机统一，助力理财子进一步深耕差异化发展道路。纵观目前国内ESG主题的银行理财产品，通过分析中国理财网上名称含ESG、新能源、低碳、绿色等关键词的145只存续理财产品，发现ESG主题银行理财产品主要呈现出投资门槛低、产品种类集中、投资期限较短的特点。1)投资门槛低。一方面，目前各市场对于ESG理财产品门槛的设置普遍较低，多只产品已实现一元起购买。在国内投资者尚未对ESG投资理念有清晰认知的情况下，低投资门槛有助于吸引更多的投资者购买，进而加深对该类产品的了解。2)产品种类集中。145支存续的ESG主题银行理财产品中，固收类产品为主，共计102只，占比约70%；混合类产品为辅，共计41只，占比约29%；权益类产品仅两只，占比1%。5《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。CAGR205%4,236201920202021ESG公募基金1ESG理财产品2绿色产业基金3ESG私募股权基金41,33712,463中国ESG投资规模（亿元）ESG股权投资ESG理财产品ESG公募基金(泛ESG基金)~6,600~962~4,900CAGR=复合年均增长率53%23%7%93%77%8%9%30%来源：中国责任投资论坛；ClimateBondInitiative；万得；BCG分析。1截至2021年末，共76家基金公司发行了300只泛ESG公募基金。2全国银行业理财登记系统中产品名称包含“ESG”字样的产品。3政府和大型企业发起的产业基金。4市场发起，投向前景看好的可持续行业的股权项目。因数据可用性问题，ESG私募股权数据不包含私募股权投资（PE）/风险投资（VC）基金。图10泛ESG定义下市场规模2021年中国ESG投资市场规模已超过1.2万亿元波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒18虽然相较银行理财市场整体存续规模而言6，ESG理财产品的种类已更为多元，但与公募基金相比，产品种类丰富度及分散度仍待提升，尤其权益类产品占比亟待实现突破。3)期限相对较短。一至三年的理财产品共计80只，占据半壁江山，而三年以上的产品仅有17只，占比12%。此特点一方面与银行理财市场整体平均产品期限有关7，另一方面也体现了ESG投资者仍需要时间来吸收相对更为长期的投资偏好与理念。结合上述特点，理财子对内可进一步加强投研能力，逐步完善自身权益类、长投资期的ESG产品货架，对外可与领先基金公司开展合作，充分发挥理财子在资金渠道及基金公司在投研能力上的优势。例如2021年某股份银行通过和领先基金公司合作，发行了市场上首只募集规模超过100亿元的混合类ESG理财产品，其中70%的仓位投资于债权类资产，不超过30%的仓位定向投资于该基金公司管理的绿色主题权益专户产品，投资标的主要选自节能环保、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级等领域。ESG相关的股权投资项目：ESG相关的股权投资项目主要包括政府主导的绿色产业基金和市场主导的ESG私募股权基金。截至2021年底，绿色产业基金规模约1,200亿元人民币，ESG私募股权基金规模约3,700亿元人民币，主要包括水利、绿色交通、清洁能源、可持续发展的医疗、养老项目等，而同期私募股权和创投基金总规模达到12.8万亿元人民币左右，相较而言ESG相关股权投资项目有待进一步提升。据中国基金业协会的调查，2021年开展ESG实践的私募股权基金数量占比不足20%，且ESG策略整合更多涉及尽调评估环节，投后管理相对偏少，将ESG要素嵌入“募、投、管、退”各环节的广度、深度还待加强。展望未来，投资向ESG转型正当时。首先，内资方面，随着国内外ESG相关监管政策快速密集出台，将对包括金融在内的各行业产生重大影响。绿色和“双碳”将引导可观的内资投入。一方面，投资国家重点行业如大基建、产业升级、新能源产业等，短期可获取超额回报；另一方面，国家辅助政策如税收、银行/保险资金的优惠政策，也将引导资金加大对绿色金融的投入。其次，外资方面，中国ESG投资市场对海内外资本均有巨大吸引力，投资者对ESG整合意识的增加会导致ESG资产需求量的快速提升。随着中国A股纳入主要新兴市场和全球指数，市场迎来更多的海外资金。国际投资者认为中国资产有巨大吸引力，一方面，国外市场的低利率环境促使海外投资者对外寻求可带来长期稳定回报的优质资产；另一方面，中国拥有大量不可替代的清洁能源项目，既满足可持续发展要求，也能提供优越回报。一些具有严格ESG要求的国际投资者将其ESG政策和实践应用到对中国企业的分析中，从而将持续提高对中资企业ESG信息披露和对中方资管公司关于ESG整合应用的要求。6固定收益类产品占比达91.14%，混合类产品占比7.66%，权益类产品与商品及金融衍生品产品占比1.2%。72021年，新发行封闭式理财产品加权平均期限为481天，90天以内的短期封闭式理财产品清零；2020年，新发行封闭式理财产品加权平均期限为228天；2019年，新发行封闭式理财产品加权平均期限为186天。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒19整体来看，截至2021年底，中国资管市场总规模相较2020年末增长11%，《资管新规》后第一次实现两位数增速，达到134万亿元人民币8，创历史新高。同时，外资资管机构全方位布局中国市场，2021年成为中国外资公募元年。BCG预计随着中国资管行业提速换挡和进一步对外开放，ESG相关投资将以显著领先于行业整体的速度增长。4.3挑战尚存——中国ESG投资当前面临的主要挑战当前中国市场仍旧面临多重不可忽视的挑战，ESG投资价值链上游、中游、下游及基础设施等各方面建设都有待完善，主要包括中外资金方对ESG投资需求差别较大，大部分投资机构尚未将ESG纳入投资决策过程，产品种类较少；相关法规待完善；ESG评价指标体系和方法论大框架未统一、数据披露不足等挑战（参阅图11）。上游资金方方面，中外资方对ESG的关注重点不同，ESG理财投资市场正在逐步建设中，散户投资者尚未形成ESG投资理念。从外资角度来看，资方普遍对ESG产品要求严格，尤其针对“漂绿”（GreenWashing）问题非常谨慎和敏感。为严格规避“漂绿”，大部分资方要求所有ESG产品一定要进行充8中国光大银行及BCG《中国资产管理市场2021》报告。•中外资方对ESG关注重点不同•ESG银行理财产品市场待完善•散户投资者尚未形成ESG投资理念•机构间参与积极性差异较大，部分机构尚未将ESG纳入投资决策过程•ESG相关产品种类较少•企业以响应监管要求或满足投资者期望等被动参与方式为主，主动参与性待提升ESG投资框架和方法论待建立ESG披露要求待统一并标准化ESG投资数据库待建立并完善下游被投企业主动性不足中游金融中介积极性不足上游资金方参与度不足基础设施：整体行业发展环境有待完善来源：BCG分析。图11当前中国ESG投资市场仍旧面临多重不可忽视的挑战波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒20分的定量研究。而且由于近年针对社会和公司治理因子的投资难以量化衡量，所以外资的ESG投资有越来越倾向于环境相关投资的趋势。此外，外资资方也关注ESG的整体投资框架，既要求标的企业在环境、社会、治理三方面均需符合投资标准，也要求资金管理人满足一定的ESG投资要求，包括指明投资流程如何纳入ESG因素、需要定期提供评级报告等。从中资角度来看，在投资认知方面，受国家政策驱动，中资资方更重点关注可持续发展的具体领域，自2016年起逐步重视绿色投资，近几年开始关注ESG投资，但对ESG的认知尚未成熟，对于标的企业是否满足ESG整体框架要求不高。《中国ESG投资蓝皮书（2021）》研究发现，部分基金公司资产净值规模大，但ESG指数得分较低，超八成基金公司尚未有明确的责任投资政策或目标。而设置责任投资领导机构、专门部门或专职人员从事ESG投资相关工作的基金公司不足一成。在投资收益方面，中资对于ESG投资收益的衡量方式仍相对传统，关注点主要集中于产品收益率，而对于投资背后产生的社会影响力等其他“投资价值”衡量维度和评价方式尚在探索中。从个人投资者角度来看，超高净值客户社会责任投资意识抬头，并有一定行动。但对于普通投资者来说，买或不买ESG相关的主题基金或理财产品，关键在于是否能取得更高收益，对ESG尚处于理念教育阶段。另一方面，目前个人投资者能接触到的ESG基金和理财产品相对有限，尤其银行理财子公司自身仍处于初创期，ESG主题银行理财产品数量、规模、种类、期限等各方面均有较大发展空间，尤其在理财产品种类和投资期限上亟待创设更具差异化、竞争力的产品，满足投资者对于更长期、更高预期收益率、更多直接投资的需求。未来随着对个人投资者教育与宣导效果的不断显现，客户需求端与同业供给端双重发力，ESG资管产品的规模和丰富度都将进一步提升。中游金融中介（资管机构）方面，ESG参与的积极性取决于业务导向。在ESG重视程度上，有外资背景或者外资客户的金融机构更早有意识布局ESG。目前已有这类机构在短期落实一些ESG举措，如通过信用评级打分在资产池嵌入ESG等。在ESG侧重点上，客户构成以中资为主的资管机构更注重绿色金融和“双碳”，对欧美概念下的ESG能力建设暂时未深入推进。中资资管机构开展ESG的主要动力则是响应国家“双碳”目标和社会责任投资（如某领先股份银行推出的个人碳账户）。由于目前买方客户需求有限，这些机构对ESG整体能力建设暂时积极性不高，投资流程仍有待进一步梳理。下游被投企业方面，ESG参与的积极性同样受业务类型影响。有海外募资或业务拓展需求的企业对ESG领域重视程度更高，如境外上市的中资、合资企业，纷纷努力提高ESG评级和信息披露全面程度。而无海外募资或拓展需求的企业，其ESG意识和信息披露能力主要受监管要求和投资者期望驱动，尚处在逐渐提升阶段。基础设施方面，整体行业发展环境有待完善。目前国内ESG披露仍以鼓励自愿披露为主，对于不同类型的上市公司有不同的ESG披露要求，且有些披露要求仅针对环境、社会波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒21或治理中的部分因子。此外，体系化的ESG投资框架和方法论亟待建立并完善，而且ESG投资数据库也待进一步完善与丰富。从前文我们研究发现中国的部分ESG基金仍持有争议性股票可以看出，目前在ESG投资方面的行业统一衡量“最低”标准尚不存在，为产业链上各方的具体实践带来一定困惑。发展ESG投资需要探索一个适用于中国自身国情的ESG投资框架、体系和准入标准。在此前提下，允许市场有一定自由度，从实际出发探索适用于自身投资逻辑的不同方法论。对于如何寻求灵活性与规范性之间的平衡，本报告在下一章会做出详细探讨。尽管仍处于起步阶段，但随着政府的持续支持和中国市场持续国际化，中国投资市场仍有潜力快速发展ESG。鉴于中国的经济模式特征，我们相信未来中国可以比其他发展中市场在ESG投资方面取得更快发展，其关键在于1）建立适合中国国情的，被资方、金融机构、被投企业共同认可的ESG框架和方法论；2）政府、监管机构和市场参与者共同大力推动完善数据披露等市场基础设施，建立起生态体系的正向循环。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒225.中国ESG投资发展策略建议——求同存异，完善基建发展中国ESG投资市场需要政府和市场各参与者共同探索适合国情的ESG框架和方法论，并完善法规数据等市场基础设施。ESG的指标权重中外有别，围绕绿色这个最大公约数，中国的绿色金融概念和欧美ESG投资方法论可以求同存异，在未来逐渐实现一定程度的互认。探索适用于中国自身国情的ESG投资框架和体系，离不开国家统一框架，市场从实际出发探索不同的方法论，经过各行业在实践中不断迭代，最终形成行业可借鉴的最佳标准。此外，本报告也呼吁政策制定者、监管机构、评级机构和数据提供方共同努力，不断完善市场基础设施，实现生态体系的全面发展。5.1短期存异，长期求同——探索适合中国发展阶段的ESG框架和评价标准中国资本市场体量和资金规模已在世界前列。相较于欧美国家，中国在社会发展阶段、产业结构、人口构成等方面有其独特之处，故在ESG关注重点和发展阶段与欧美不尽相同，但在环境等课题已经逐渐对齐欧美。中国提出的“绿水青山就是金山银山”就是从环境指标进行推广，等到环境指标被市场接纳并实际运用后，有理由相信后续会有针对社会和治理指标的更多考量。围绕绿色这个最大公约数，中国的绿色金融概念和欧美ESG投资方法论可以短期存异，长期求同，在未来逐渐实现一定程度的互认（参阅图12）。•尊重市场发展现状：欧美ESG投资起步早、成熟度高，而中国ESG市场尚在起步阶段•尊重国家发展特色：制定适合中国国情的ESG标准体系，并在互认的过程中保持一定的弹性•标准本土化：国外资方的标准会根据应标的所在市场的状况，接受一定程度的本土化•框架一致化：中国在探索契合自身发展方法论的同时，将充分参考海外框架标准1短期存异长期求同中国市场正在走因地制宜，多种模式并行的道路模式一：校企协同、多主体推进模式模式二：金融机构针对客户开发模式模式三：核心企业供应链上下游模式来源：BCG分析。1如MSCI、标普等。图12求同存异，探索适合中国发展阶段的ESG框架和评价标准1)短期存异：首先，中国和海外ESG框架内涵的差别主要由于不同地区ESG投资市场的发展阶段和程度不同。相较于国外市场，中国市场ESG方法论的成熟度尚有差距。欧美ESG市场经过波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒23较长时间的发展，已经形成了一套较为成熟的闭环。以明晟（MSCI）为例，它统一了全球的数据口径并持续跟踪，根据自己的业务建立起方法论，并持续进行回归分析观察效果，对方法论进行迭代。中国ESG市场尚在起步阶段，法规数据等相关基础设施正在逐步完善，方法论的研究刚刚起步，因此评级评分需要根据落地场景具体分析。此外，正如上次报告所言，由于发展阶段和文化差异等因素，欧美国家和中国市场对于环境、社会责任和公司治理的关注维度存在差异。例如部分投资策略在限制煤炭产业投资的同时，允许石油产业投资，而没有考虑到有些煤炭企业在清洁煤等方面已经颇有建树的事实，这样“一刀切”反而不利于真正体现ESG理念。本报告访谈的部分领先的欧美资方已经认识到这一点，对地域特色的ESG产品采取更多元的衡量标准。其次，发展中国ESG投资市场，必须在与国际框架对接的前提下，充分结合本地区的特色，这与全球统一的投资框架之间并不冲突。每个国家和地区的发展阶段、社会背景、文化认知和资源禀赋等差异较大，同一套标准在不同国家和地区落地时会产生指标失效、评价不全面等问题。在发展阶段上，由于各国所处的产业链位置不同，发达国家消费由发展中国家生产的新能源产品，是否应由发展中国家承担全部经济成本和生产过程中产生的环境成本？在社会背景和文化认知上，各国所面临的社会问题和关注重点差异较大，极端天气、人口老龄化、性别平等、社会治安、扶贫、战争等问题不尽相同，同时受战略关系影响，各个国家和地区在社会责任和公司治理上的关注重点也会有巨大差异。2004年联合国提出的17个可持续发展目标中，前两个目标分别是无贫穷和无饥饿，而中国的乡村建设、共同富裕、脱贫攻坚实际上是与之相呼应的。在资源禀赋上，中国以煤炭立国，考虑到替代能源的不稳定性及尚未探明的环境影响，根据全球统一标准，现阶段完全抛弃煤炭、发展清洁能源是否合理？在诸多因素影响下，基于全球统一投资框架的指导，中国要确定自己的重点ESG发展方向，制定适合中国国情的ESG标准体系，并在互认的过程中保持一定的弹性。这也要求资方从风险暴露、风险点控制、所在行业领域、所在地域等采取预设分值机制来评估，如若企业针对暴露出来的问题有很好的管理机制还可给予加分，而非一套标准一票否决。我们相信，不少差异可以随着中国产业升级而缩小，如对化石能源行业的不同处理方式；另一些差别可以随着投资人更充分地考虑经济体之间的差异而慢慢减少，如中国和欧盟对核电的不同态度；还有一些文化和价值取向的差异也有望随着未来投资人对地域特色的更多元考量，而逐渐取得一定程度的理解，如对红酒和白酒的不同认可程度。2)长期求同：长远看来，中外ESG方法论仍有机会逐步趋同。根据发展经验，国外不同方法论之间也存在一个互认的过程。即使是在欧美市场，ESG也并没有一个相对统一的标准，比如信用评级，穆迪和标普针对同一家公司的相关系数在0.91左右，相对而言评价体系比较接近。但是针对ESG，相关系数只有0.62。ESG标准、内涵和方法论在中国和国外都在不断发展，但中国通过吸取海外经验在框架构建上发展迅速，并会在过程中找到一个平衡。我们相信二者在长期会实现一定程度的方法论互认。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒24一方面，国外资方的标准会根据应标的所在市场的状况接受一定程度的本土化。某全球领先保险和资产管理集团打造了外资ESG标准在中国适当本土化的范例。其在欧洲有自己的ESG团队，但由于其欧洲公司只有100—200家中国公司的ESG评级，为了更深入的理解中国ESG市场，该集团于2021年在中国成立了资管子公司，开业后即在公司内部建立ESG专业委员会，在集团ESG管理框架下，结合中国特色，统筹推进ESG各相关事项。在中国拥有自己的ESG团队后，通过与第三方数据服务商合作，挖掘中国ESG本土数据，全面评估拟投标的企业。同时参考中国ESG评级的方式，综合考虑后调整对中国资产的策略。选取评估指标时，充分考虑国家发展阶段和政策导向，结合监管要求，引入企业所在行业的政策环境变量，同时呼应“共同富裕”、“乡村振兴”、“反垄断”等重大社会议题。另一方面，中国在探索自己的方法论的同时也会参考海外标准（MSCI、标普等），因此在框架角度上差别不大，仅在指标选择和权重上有自己的侧重。例如，某头部公募基金在充分评估了外部第三方ESG评价体系后，认为各家外部评价体系都有各自的优势和不足，无法单独直接拿来使用，于是结合自身投研优势，在内部搭建了四级指标评价体系。评价体系充分参考了MSCI的评价体系，但在指标方面进行了本土优化，选取了适合A股企业的指标。指标评分依据一部分来源于外部第三方评级公司提供的ESG基本面数据，另一部分来自于内部对于公司的深入调研和理解给出的评分依据，最后对评分进行行业间调整，以得到适用于行业间可比的评分结果。随着中国ESG市场的不断发展，数据质量提高，企业披露更规范，方法论升级，类似和海外框架平衡互认的机会将越来越多。探索适用于中国自身国情的ESG投资框架和体系，离不开国家的统一框架。同时，允许市场从实际出发探索不同的方法论，经过各行业在实践中不断迭代，最终形成行业可借鉴的最佳标准。一方面需要“自上而下”地引导。国家确定牵头部门，统一大框架和最低标准，统一专有名词叫法以及一级二级三级目录名称（如应叫“员工”还是“员工权益”，“排放”还是“环境”等），并统一企业数据披露、格式、碳排放因子、行业排放系数等，辅以相关立法和监督机制。另一方面需要“自下而上”地实践迭代。在满足大框架的前提下，实施层面留有余地，鼓励各行业自行探索合适的标准和披露粒度。从市场化角度，根据自己的产品、客户、商业闭环，反推哪些标准最成功和可行，整合优化所有经验，慢慢形成自己的体系，由此自下而上建立行业体系。中国市场正在走因地制宜，多种模式并行探索体系标准的道路。目前国内有以下三种主流探索模式：1)校企协同、多主体推进模式：校企协同合作创新的模式由来已久。国家创新体系的顶层设计中，明确提出企业、科研院所、高等学校等创新主体高效协同，科学研究、技术开发、应用推广等创新链各环节有机衔接，人才、技术、资本等创新要素开放流动波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒25更加顺畅，从体系上构建企业、大学、科研机构有效结合的架构。通过校企协同方式促进科技经济结合，是中国科技创新政策体系和科技体制改革举措的一个重点，将高校的理论研究和人才储备与企业的实践经验和资金基础结合在一起，快速推动创新发展。如首都经贸大学联合多家企业开发了ESG的行业标准；清华、央财的绿色金融研究院制定自己的方法论体系，或在针对某些行业的业务体系输出咨询服务过程中，开发中国自己的ESG方法论体系。2)金融机构针对客户开发模式：作为金融机构的重要参与者，银行和相关子公司开始逐渐搭建ESG服务体系，将企业财务和非财务的ESG等信息整合在一起，构成真正意义上的企业全景图，精准捕捉企业对外披露财报之外的遗漏信息，做到对企业的全面评价。同时将ESG理念贯彻落实到商业银行风险管理体系中，剔除不符合ESG原则的企业及项目，使资金更多地服务于有利于环境友好及提升企业社会责任履行能力的客户，或在传统产品基础上设计鼓励客户实现预期ESG目标的激励措施，通过差异化、动态化定价引导客户自觉进行ESG实践。通过这些措施，银行可以提升对客户的定制化服务能力，并逐步调整自身发展方向，契合国家可持续发展的总体战略。如银行结合绿色金融，针对客户开发ESG评级并纳入自己整个业务流程，根据ESG评级调整信用评级，对ESG表现好的企业增加贷款，从坏账率等跟踪验证标准的效果。3)核心企业供应链上下游模式：中国供应链金融服务主要是围绕核心企业向上下游开展，在为核心企业提供信贷服务的基础上，以上游企业和下游企业的应收账款等为担保，提供多种金融服务。核心企业有动力和需求管理自身供应链上下游的企业，因为供应链管理可带来降低企业间的采购成本、降低库存、减少循环周期等多种益处。基于其在供应链上下游中的影响力，核心企业可以开发自己的供应链方法论体系，建立环境信息披露和共享机制，要求供应链上下游的企业提供ESG数据披露，如某头部互联网公司宣布，在2030年自身运营实现碳中和，并协同生态上下游，共同实现碳排放强度较2020年减半，到2035年带动生态累计减碳15亿吨。5.2体系搭建——不断完善市场基础设施，实现生态体系全面发展市场基础设施和ESG生态体系的建设也离不开监管机构、资金方、资管机构和第三方服务商的共同努力。监管机构应继续自上而下引导并稳步推进ESG数据披露等相关法律法规的落实，形成各个行业可供量化的ESG指标评价体系，并开展市场教育提高各参与方的ESG意识和关注度；以保险和养老金为代表的长期资金拥有方应将ESG融入投资决策并引导市场；资管机构应开始打造ESG投资的长期能力，并发挥影响力促进ESG投资生态圈有序发展；第三方评级机构和数据提供商应加强探索数据收集、数据清洗、数据处理、指标权重设置等，以提高评级结果的有效性（参阅图13）。1)政府和监管机构应在政策引导、标准指引、信息披露、能力建设等多方面起到引领作用。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒26政策引导方面，引导社保基金等公共资本积极开展ESG投资，为市场提供引领示范作用。标准指引方面，订立统一及清晰的ESG投资框架作为行业必须遵守的最低标准。国家确立牵头部门，领导行业及主要资管机构建立统一的ESG投资大框架及标准，包括专有名词叫法、碳排放因子、行业排放系数等。统一清晰的ESG标准将有助于更有效地规范市场行为，增强投资者进入ESG投资市场的意愿。信息披露方面，稳步推进“自上而下”的强制性ESG数据披露要求，推动数据披露规范化，提升ESG数据的质量及透明度，并做好监督。能力建设方面，对市场积极开展ESG教育，为企业及金融机构提供支持、指导及教育，加强市场参与者对环境、社会和治理议题的认知。2)资金方应提升对ESG投资理念的认识，推动市场发展。资金方可致力于提升自身对ESG投资理念的理解和认识，逐步加强对ESG投资的接受程度。长远而言，BCG建议资金方利用自身的影响力，对资管机构及其他价值链相关方产生正面影响。如上次报告所言，资金方对ESG投资产品的需求会是ESG投资市场蓬勃发展的主要推手，中国的资管机构亦在此前与海外资金方的沟通过程中逐渐接受ESG理念。展望未来，我们相信资金方对ESG投资的相关需求将持续促使资管机构制定ESG投资策略，助力ESG投资市场发展。投资回报引导+披露要求引导引导投资资金投资回报投资+激励评级结果相关数据跟踪指数投资+激励投资回报信息披露投资评价体系披露监管政府和监管机构：做好政策引导，订立标准指引，强化信息披露，加强教育宣导资金方：提升对ESG投资理念的认识，推动市场发展，对资管机构及其他价值链相关方产生正面影响资管机构：打造领先ESG投资能力，促进生态圈有序发展，强化对于被投企业、监管机构、第三方服务机构等价值链相关方的正面影响评级机构：配合监管机构共同开发清晰及标准化的ESG评级标准，构建契合中国投资者和企业的评级体系数据提供者：扩展数据来源，增加数据可得性，优化数据分析及算法模型市场基础设施发展离不开各方的共同推动被投企业评级机构指数公司政府和监管机构数据提供者资金方资管机构来源：BCG分析。图13中国ESG投资市场应不断完善市场基础设施，建立起一个被资金方、资管机构和企业共同认可的，串联起披露、评价体系与投资的生态体系波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒273)资管机构应专注于提升自身能力，为行业各类型参与者提供领先的ESG投资服务。资管机构应专注打造五大能力，包括确定ESG投资目标，培养数据收集及分析能力，建立具备ESG投资能力的团队等。长期而言，资管机构更应利用自身影响力，加强其与被投企业、监管机构、第三方服务机构（如评级机构、数据供应商）等价值链相关方的合作与协同，从而促进整个生态圈透明有序发展。其一，对于被投企业，资管机构应积极引导其ESG发展。资管机构应制定绿色指导原则，对被投企业进行主动管理跟踪。一方面，资管机构作为重要股东，可通过代理投票等途径影响企业董事会及管理层，明确ESG定义和目标，为企业引入行业最佳实践经验，敦促企业提高治理水平，确保企业发展符合ESG标准；另一方面，应推动被投企业加强ESG数据披露、建立内部标准，保证客户的ESG投资目标得到践行，并定期披露投资的实质性ESG影响。其二，对于监管机构，资管机构应协同制定ESG相关政策。资管机构应基于自身对ESG投资的专业理解，协助监管机构ESG相关政策的制定，包括ESG产品定义及分类标准的落地，被投企业的ESG信息披露要求，ESG投资的鼓励引导等，以进一步推动行业的标准化、健康化发展。其三，对于其他金融机构，资管机构应担当行业领军者。资管机构应积极参加监管标准制定、行业协会论坛等工作，并作为行业表率率先披露其ESG相关举措的落地情况，以鼓励、引导其他机构参与并持续深耕ESG投资领域。其四，对于第三方服务机构，资管机构应协助推动其基础设施发展。资管机构应结合自身投资实践需求，充分发挥数据积累和专业能力，助推ESG投资基础设施建设持续完善。对于第三方服务机构，资管机构能在合作过程中梳理投资实践需求，为数据服务商的产品完善提供建议。最后，对于资金方，资管机构应积极传递ESG投资观念。资管机构应立足自身专业投资顾问的角色，向客户传递ESG投资理念，引导客户建立ESG投资意识，从终端需求侧驱动ESG投资发展。不同资金方的特点和关注重点不同，资管机构应基于对不同客户核心关切的理解，针对性地介绍ESG相关的产品和服务。4)评级机构应建立既接轨中国特色，又满足海外需求的评级体系，提高评级的有效性和适用范围。评级机构应致力于构建立足本土、接轨国际的中国特色ESG体系及方法论，为ESG风控、模型构建、投资组合管理的整合应用，提供智慧化工具和数据支持。在系统梳理海内外ESG相关合规披露标准的基础上，聚焦中国企业ESG核心问题，根据国内监管要求与经波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒28济发展阶段，进行本土化改造与适配。同时注重指标评分智能化，避免人为主观差异，设置贴合市场回测结果的权重，进行实时智能舆情监控，动态发布企业ESG评分，并通过增加方法论、评估逻辑、评估过程和底层数据的透明度赢得海外客户的认可。此外，凭借为企业和上市公司提供ESG评价报告、信息披露报告、行业研究报告以及ESG全景发布等不断积累专业优势。5)数据提供者应加强探索数据收集、清洗、处理等，完善ESG体系构建的数据基石。随着ESG投资生态体系快速扩张，与ESG相关的增值服务（如数据服务等）也迎来了发展机遇。与此同时，完善相关增值服务也是支持ESG投资生态体系长期发展的重要基石。一方面，第三方数据服务商正致力在数据收集、汇总及分析等方面作出探索，积极采用金融科技技术解决现存的ESG数据缺陷，如信息复杂及口径不一致等痛点。例如，扩展数据来源，增加数据可得性。利用金融科技并善用卫星数据及网络舆情信息等非结构化数据填补数据缺口；深度运用自然语言处理（NLP）、关联技术分析、机器学习、遥感卫星、人工智能（AI）评价等前沿科技，进行数据收集、补充与交叉验证，提升数据分析及算法模型能力。优化ESG数据分析的方法论及计算逻辑，形成更准确的分析及预测，提供更多样的数据分析产品。另一方面，数据提供商亦应建设与可持续发展相关的核心能力，培育优质的数据团队，支持ESG相关数据分析能力的发展，促进ESG体系构建。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒296.中国金融机构如何制胜ESG——以客户为中心，有序规划，坚定落实6.1明确目标——金融机构参与ESG投资正当时将ESG因素纳入整个投资过程符合国内外市场的发展趋势，是资管机构当下亟待深入考虑的课题。不论是短期还是长期来看，金融机构都可从布局ESG投资市场中获益。短期来看，金融机构参与ESG投资市场符合国家战略要求，满足监管要求，并可抢先在未来主流资产大类中提前布局。其一，金融机构参与ESG投资市场是对国家战略要求的响应，顺应高质量经济发展及公司治理体系发展的政策导向，投资国家重点发展领域，助力国家发展规划的同时提升企业形象。如某创投基金公司积极响应国家关于“双碳”概念的愿景，积极布局零碳生态圈，投资低碳企业，并在投资流程中把企业的ESG、碳排放管理能力作为尽职调查、投资决策和投后服务的关键指标，而且还建立了一整套ESG量化报告体系，对外积极披露公司在ESG建设方面的进展。其二，金融机构参与ESG投资及管理体系建设是满足监管要求的必然选择。《银行业保险业绿色金融指引》要求实施之日起一年内，金融机构应建立和完善相关内部管理制度和流程，确保绿色金融管理工作符合监管规定。全面完善ESG投资管理体系并在重点领域实现快速提升，将有助于降低监管风险，如环境污染索赔、不当销售手法导致的监管处罚和声誉危机等，提升监管满意度。其三，可抢先在未来主流资产大类布局。ESG投资市场潜力巨大，有望成为未来的主流资产之一，金融机构应提早入局，率先开始投资能力建设及数据积累，早于同行开展数据累积，打造独有的核心竞争力和先发优势。长期来看，金融机构可通过提供ESG投资服务提升整体回报、开拓新的业务平台、提升管理资产规模、提高品牌效应及影响力。其一，可提升长期投资回报。综合研究表明，ESG投资和低回报率无相关性，因此仅从风险控制角度已然值得纳入决策过程考虑，更何况多家评级机构的回归分析数据显示，亚洲ESG指数的五年表现均优于非ESG指数，表明ESG投资或可为投资者带来更丰厚的收益。调查亦发现机构投资者普遍认为纳入ESG的投资项目财务表现优于同等传统项目，为金融机构继续贯彻ESG投资策略提供了足够依据。其二，可开辟新的业务平台。长期来说，金融机构可通过提供ESG投资服务开拓新的业务平台丰富产品货架。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒30其三，可带动资产管理规模上升。随着个人客户对于ESG理念接受程度的不断提升，客户对ESG的投资需求将持续上升，若金融机构无法向客户提供ESG相关产品及服务，将面临客户资产向竞争者外流，资产管理规模下降的风险。其四，可提升品牌影响力。将ESG投资融入金融机构核心投资策略，有助于机构履行社会责任，对其品牌效应具有长远的正面影响。其五，可赋能被投企业，提高金融机构影响力。关注被投企业在ESG领域暴露的潜在风险，尤其对有潜在重大ESG风险的客户，基于自身ESG建设经验，制定并实行有针对性的管理措施，提供相对应的风险管理和服务，推动被投企业提高ESG风险管理意识、提升管理能力。6.2不畏挑战——金融机构参与ESG投资所面临的主要挑战目前资管机构在发展ESG投资的过程中主要面临两大方面的挑战，即如何吸引资金，以及如何落实ESG投资。进一步划分可拆解为五大挑战：如何吸引国内资金、如何吸引海外资金、如何获取数据、如何衡量和披露业绩、如何分配资源（参阅图14）。对ESG投资政策及投资流程的披露要求高如何为不同客户提供差异化策略及产品需要时间培育投资者理解并实践ESG投资海外基金更加关注与治理相关的投资机会，需要提供定制化程度更高的产品ESG相关信息难以获取，可信度不高缺少规范的ESG信息披露规则自身对ESG认识不足，缺少相应人力资源投入第三方ESG评级/指数标准不一缺乏衡量ESG投资绩效的统一行业指标内部缺乏先进分析工具和技术如何吸引资金如何落实ESG投资如何吸引机构客户如何吸引个人客户如何吸引国内资金1如何吸引海外资金2如何获取数据3如何披露和衡量业绩4如何分配资源5面临挑战来源：BCG分析。注：来自外部的应对方式，需要监管、行业协会等共同推动。图14中国资管机构参与ESG投资所面临的主要挑战波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒311)如何吸引国内资金国内资金主要分为机构客户资金和个人客户资金，不同类型的资方在参与ESG投资时有不同的关注点，进而表现为对项目的不同要求。国内机构客户以国企、央企为主，对ESG投资政策及投资流程的披露要求较高，而个人投资者对ESG理念、策略及政策的实质尚未充分理解掌握，所以需要针对不同类型的客户提供差异化的策略及产品。2)如何吸引海外资金海外ESG投资市场发展早，市场成熟度高，海外资金的投资框架和方法论也更加完善，尤其在环境和社会责任方面已经形成较为成熟的筛选标准和评价体系。由于国内外发展阶段、基本国情、ESG发展程度不同等原因，海外基金对于中国资管机构的准入、ESG产品定制化程度等方面的要求更为严格。3)如何获取数据由于目前国内ESG投资环境尚处于发展阶段，各方参与者也较不成熟，多数企业并没有公布ESG报告，不仅ESG相关信息难以获取，公布的ESG报告信息与财务信息相比可信度也较低。同时国内尚未有较为权威的第三方ESG评级机构，没有形成统一的评价标准和指标，各家公布的数据较为杂乱，难以整合分析以获得较为有效的市场数据。4)如何衡量和披露业绩国内ESG投资市场面临的另一个挑战来自ESG相关的信息政策仍待进一步完善。目前ESG披露行为主要以监管引导鼓励、上市公司自主披露为主9，虽然政府、监管机构、金融机构等都在持续推进ESG披露规则体系的建立，但目前尚未形成国内统一的ESG信息披露标准或规范。此外，对于如何衡量和披露ESG投资业绩，市场同样仍处于多方共同探索阶段，尚未形成统一共识。5)如何分配资源发展ESG短期内无论对于被投企业还是资管公司都是一件投入大于产出的事情，再加上对ESG的认识尚有欠缺，很多机构对ESG投资基础设施建设（包括人力、资金等一系列资源）的投入，都相对有限。另外，机构内部缺乏先进的分析工具，技术也尚不成熟，导致ESG投资的基建相对缓慢。9除部分特定类型和范围的上市公司外，据中国证监会《公开发展证券的公司信息披露内容与格式准则》第四十一条要求，属于环境保护部门公布的重点排污单位的公司或其他主要子公司，应当根据法律、行政法规、部门规章及规范性问卷的规定披露相关环境信息。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒326.3建设能力——选择适宜路径，差异化搭建五大核心ESG投资能力，从竞争中脱颖而出BCG建议金融机构结合市场环境、投资者需求、自身发展现状等内外部因素，首先定位自身所处的ESG建设阶段，进而明确适宜的ESG发展路径，并最终结合路径确定需新建及强化的能力。金融机构基于自身定位和发展目标的不同，参与ESG投资的方式也会有所差异，需要定制化的路径选择。本报告总结了四条常见的发展路径，从满足监管要求到成为行动领袖对外输出ESG能力，对应不同机构的ESG参与程度（参阅图15）。不同路径所需的能力应用深度不同，但是ESG核心能力建设作为ESG发展进程中的基石与保障之一，需要金融机构持续投入精力及资源予以建设。机构建设ESG所需的五大能力主要包括确定ESG投资目标和逻辑、数据收集和分析、投资方法论开发和应用、赋能投资团队构建ESG投资能力及进行ESG报告和影响衡量。各项能力在不同发展路径内的重要性及所需的投入有所不同，需要结合实际路径选择进行定制化（参阅图16）。•定位ESG为部门级话题，明确ESG仅作为满足监管要求的方式之一•清晰区分ESG和投资等主营业务的边界•仅披露监管要求必须披露的内容•定位ESG为企业级话题，但明确区隔ESG战略与投资等核心业务战略•认可ESG的重要性，投入资源进行建设•主要以年度报告的形式进行ESG信息披露•明确ESG战略与业务战略密不可分，并从ESG视角重新审视企业业务战略•通过ESG方面的卓越表现吸引投资者和人才•以多种形式进行ESG信息披露•在企业战略内已嵌入ESG因素•发挥自身在ESG领域的影响力，对外输出ESG评级体系、投资方法论等，赋能其他资管机构及被投企业•大部分暂未开展ESG活动的金融机构，在ESG投资领域并未得到资方关注•国内主要金融机构，在ESG投资领域得到资方关注，并正在逐步提升竞争力与参与度•国内领先金融机构，在ESG投资领域获得国内外资方的一致认可•全球领先资管机构，已树立ESG发展的标杆形象，并对相关政策及标准制定起到重要影响后续展开详述低高数据收集及分析投资方法论开发和应用确定ESG目标及逻辑进行ESG报告和影响衡量赋能投资团队构建ESG投资能力满足ESG监管要求路径一开展ESG基本工作路径二输出ESG能力路径四建立ESG竞争优势路径三核心能力运用深度ESG发展不同路径代表机构来源：BCG分析。图15参与中国ESG投资的路径建议金融机构明确契合自身需求的ESG发展路径，并匹配建设对应能力1)确定ESG目标及逻辑金融机构应自上而下地推动ESG目标及逻辑建设，在企业层面明确参与ESG投资的重要性，确定一个包括明确指标、目标和愿景的ESG投资战略，并将ESG要素融入“募、投、波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒33管、退”全流程，在制定战略或评估潜在资本项目的同时考虑ESG因素。机构更应注意“理念—行动—价值”链路的串联与打通，构建完整的ESG投资及风控体系。参考国内外行业领先实践，首先明确自身的ESG投资战略及投资策略，并定期向外界公布ESG投资战略及策略的落地执行情况。2)数据收集及分析目前ESG投资存在相关数据披露不足、信息缺乏、数据质量有待改善等问题，成为金融机构在推动ESG投资时面临的挑战，也限制了金融机构ESG投资机会评估的能力。面对这些挑战，资管机构应持续累积及培养数据收集和分析能力，开发专有工具以收集和分析ESG数据，从而赋能ESG投资相关业务的持续发展。一方面强化数据收集能力。领先金融机构可考虑通过合资、收购、与第三方数据供应商建立战略伙伴等方式建立ESG数据库，从而对内推动科学投资决策，对外深化行业影响力和客户关系。另一方面通过科技赋能ESG数据分析。资管机构应善用自身金融科技能力，赋能ESG数据分析，通过自然语言处理、关联关系分析、遥感数据分析及大数据等技术，提升数据采集效率及覆盖度，加强对非结构化数据的覆盖并改善数据有效性，协助机构更快更有效地将ESG因素融入投资决策过程中。例如，某国内领先的金融机构通过AI赋能ESG理念，建构了AI-ESG平台，服务于ESG绩效管理及投资应用场景，为被投企业提供详细ESG信息收集及披露工具，并通过AI模型协助投资者评估ESG指标对企业表现的影响。12345进行ESG报告和影响衡量•积极提升在信息披露方面的能力，通过披露业绩和报告管理实践来强化自己对可持续投资的承诺•从“我做到了”向“同时也让大家知道我做到了”提升，从而吸引资金方关注，提升市场影响力，树立良好企业形象，提升ESG评级等确定ESG目标及逻辑•自上而下地推动ESG目标及逻辑建设•在企业层面明确参与ESG投资的重要性，确定一个包括明确指标、目标和愿景的ESG投资战略•将ESG要素融入“募、投、管、退”全流程，在制定战略或评估潜在资本项目的同时考虑ESG因素数据收集及分析•强化数据收集能力，通过合资、收购、与第三方数据供应商建立战略伙伴等方式自建ESG数据库，推动科学投资决策•通过科技赋能ESG数据分析，加强对非结构性数据的覆盖并改善数据有效性，协助机构更快更有效地将ESG因素融入投资决策过程中赋能投资团队构建ESG投资能力•构建拥有ESG投资能力的投资团队，如配备熟悉负责任投资原则的投资经理和分析师等•短期可采用兼职、外聘专家提供技术支持等模式填补人才缺口•长期应注重培养自有的专职、专业团队，进行ESG相关的知识累积和工具开发，并设立专门的ESG投资部门c投资方法论开发和应用•顺应相关发展潮流，加强自身的投资方法论开发和应用能力，构建多元完善的ESG投资策略体系来源：BCG分析。图16金融机构对应自身的路径选择，应有所侧重地提升五大核心ESG投资能力，从竞争中脱颖而出波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒343)投资方法论开发和应用当前国际市场复合型策略逐渐普及，资管机构应顺应投资方法论的发展潮流，调整自身的投资方法论开发及应用。中国的ESG投资市场目前仍处于发展阶段，ESG评级机制及架构仍在完善当中，因此较常采用操作更为简单的ESG投资策略如负面筛选。GSIA的研究显示，最佳标准筛选及负面筛选等策略近年在国际上的使用率渐渐下降，而大多数地区的资管机构更倾向于采用整合多种ESG投资策略的复合型投资方法论，以应对愈加全面的客户需求。中国的资管机构应顺应相关发展潮流，加强自身的投资方法论开发和应用能力，构建完善的ESG投资策略体系。如上次报告所言，领先及成熟的投资者更可通过资产类别进一步精选投资方法论，评估七种投资策略对不同的资产类别的适用性，构建多元完善的ESG投资体系。此外，资管机构应进一步提高自身对于ESG投资价值的分析与把握能力，通过最优的资产配置、详细的业绩归因，把握ESG投资带来的市场机会。在资产配置方面，随着ESG投资市场的不断壮大与发展，资管机构或可将ESG作为一个单独的资产大类进行配置，通过超配或低配ESG进行主动的投资组合管理，最大化投资收益。通过实证研究发现，ESG投资虽然在超额收益方面表现并不突出，但在降低波动方面效果较为显著，作为资产大类进行配置时，或可对投资组合整体的波动率带来正向影响。这是因为ESG投资的低波动性主要受到选择性偏差（selectionbias）影响，即一般主动披露自身ESG表现或ESG评分比较好的公司，本身经营的稳定性就相对较高。在业绩归因方面，资管机构应通过严格的控制变量来衡量ESG贡献的真实投资收益，尤其在各类“新能源”、“锂电池”等主题投资大行其道的背景下，更需要避免因板块偏差（sectorbias）和主题偏差(themebias)造成的影响，这就更需要资管机构建立成熟的ESG投资方法论并进行业绩归因分析。4)赋能投资团队构建ESG投资能力为提供行业领先的ESG投资服务，资管机构需要确保其团队拥有ESG相关能力，如配备熟悉可持续投资原则的投资经理和分析师等。参考海外的领先实践，欧美领先的一家养老金管理公司积极打造ESG投资队伍。其设立了专门的可持续投资部门，负责为投资组合经理提供ESG相关的投资意见。可持续投资部门亦开发了各种领先工具，包含了全面的中央ESG数据库、详细的ESG现状分析工具、ESG尽职调查问卷及独有的企业ESG风险管理框架等，协助投资团队进行ESG相关决策。短期来看，资管机构应为投资经理提供培训，以期提升企业内部对于ESG投资概念的认知，并可采用兼职、外聘专家提供技术支持等模式填补人才缺口。长期而言，资管机构应注重培养自有的专职、专业团队，进行ESG相关的知识累积和工具开发，并在企业组织架构中设立专门的ESG投资部门，负责向投资经理等提供ESG相关的专业意见，协助投资经理更有效地做出ESG相关投资决策。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒355)进行ESG报告和影响衡量资管机构应积极提升在信息披露方面的能力，通过披露ESG报告和相关管理实践来强化自己对ESG投资的承诺，从“我做到了”向“同时也让大家知道我做到了”提升，直观收效包括吸引资金方关注，提升市场影响力，树立良好企业形象，提升ESG评级等。披露主要分为三个层级：参与的ESG投资活动、ESG投资的产出、ESG投资的成效与影响。BCG建议资管机构衡量自身ESG投资的实际影响并定期披露ESG投资业绩，以提升投资透明度及市场曝光度6.4读懂客群——精细划分客群，提供差异化的产品和服务金融机构在明确目标、完善自身能力建设的基础上，面向多元化的投资人，制胜ESG投资市场需要精细划分客群，针对性地打造ESG投资能力，并提供差异化的产品和服务。中国ESG市场投资者按其关注重点的不同，可划分为一般个人投资者、超高净值投资者、绿色金融践行者、ESG投资行动者、ESG理念推崇者五类客群。每类客群有各自的特点与投资偏好，金融机构应采取不同的应对策略，做好差异化，从而更有针对性地方吸引这五类客户。尤其针对前三类客群，由于其对于ESG投资的关注度尚处于起步阶段，亟需加强投资者教育与宣导，并在客户树立ESG投资理念、强化对于ESG投资重视程度的过程中，提供配套的产品及服务，挖掘客户价值（参阅图17）。领先对ESG投资的关注度起步对ESG话题的认知仍处于起步阶段社会责任意识较高，ESG投资意识逐步提升•尝试提供基础的责任投资或碳中和主题产品•同时提供普通产品和ESG产品，让客户有直观对比•加强基本理念的教育与宣导•通过清晰的投资概念向投资者传递ESG的价值•深入沟通投资理念及投资策略•借助专业团队为超高净值人群提供可信赖的投资意见•进一步深化认知，并介绍国内外先进实践•积极和客户共同开展相关调研，探讨相应产品，吸引客户拿出一部分资金尝试•聚焦客户重点关注的绿色、“双碳”等领域开发相应产品•围绕ESG提供从保守到激进的不同策略的投资产品•提供标准化及半定制化产品•将ESG投资范围扩大至全部资产类型•按客户专户委托要求提供定制化产品•确保ESG投资方法论的科学性和透明度，把所用的数据、指标、分析框架、评级过程清晰地传达给客户•专业团队定期路演，介绍ESG投资策略•寻找理念一致的产业链上下游合作伙伴积极响应国家绿色金融政策，有长期思维，ESG意识抬头在进行收益和风险权衡时会纳入ESG信息寻求收益、风险和ESG三者之间的权衡散户投资者私行超高净值客户国资背景买方，如社保基金商业化中资买方大部分外资买方机构投资者绿色金融践行者ESG投资行动者ESG理念推崇者个人投资者一般个人投资者超高净值投资者投资者服务产品来源：BCG分析。图17不同投资者关注侧重点不同，应针对性地采取制胜策略波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒36第一类客户为一般个人投资者，该类客户对ESG话题的认知仍处于起步阶段，对ESG投资产品及服务的关注度不高。资管机构首先应加强ESG投资理念的教育与宣导，在个人投资者对于ESG投资产生初步认知后，尝试面向其提供基础的责任投资或碳中和主题产品，并通过概念清晰、披露透明的ESG产品引导客户投资意愿。同时确保团队及投资经理对ESG投资理念具备认知，能有效向投资者传递ESG的价值。第二类客户为超高净值投资者，该类客户的社会责任意识较高，除慈善捐款外的社会责任投资意识亦逐步提升。他们习惯借力外部资产管理与财富管理机构，因此社会责任建设的途径和方式更加有效专业。资管机构应加强与客户在ESG投资理念及策略方面的沟通，提升客户对于ESG投资的参与感，可为客户同时提供普通产品和ESG产品，让客户直观对比纳入ESG分析因子的产品在长期回报上有何不同。同时应培训或配备ESG投资顾问，借助专业知识慢慢引导超高净值客户。第三类客户为绿色金融践行者，该类客户通常为具备国资背景的买方（如社保基金），他们积极响应国家政策，关注环保、扶贫等具体课题，有长期思维，和ESG投资契合度较高，近年ESG意识也逐渐抬头。资管机构应进一步引导此类客户加深对于ESG投资理念的认知，并介绍国内外ESG投资领域的先进实践，聚焦客户重点关注的ESG领域开发相应产品，和客户保持较高频率的沟通，主动邀请客户共同参与企业调研，逐步吸引企业实现从具备ESG投资理念向开展ESG投资行动的转变。第四类客户为ESG投资行动者，该类客户通常为商业化中资买方，他们在进行收益和风险权衡时会纳入ESG信息，是最具潜力的客群。资管机构应建立自身的ESG投资方法论开发及应用能力，为客户提供从保守到激进的不同策略的ESG产品，如ESG剔除、ESG权重、ESG最优等，短期内以标准化、半定制化产品为主。建议配置专职的ESG团队，定期向客户进行路演，重点进行投资策略、分析框架、评级方法等方面的介绍。长期而言，可以寻找理念一致的上游合作伙伴，如养老金受托人等财务目标、社会价值、投资管理层面更容易契合ESG理念的买方，同时不断完善自身的ESG数据收集及分析能力，通过专业的ESG投资能力吸引客户。第五类客户为ESG理念推崇者，该类客户通常为外资买方，他们在进行投资决策时，会进行收益、风险和ESG三者之间的权衡，有些欧洲养老基金甚至会为了更好的ESG而甘愿放弃一部分财务收益。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒37ESG理念推崇者整体上对于ESG重视程度更高，且在选择资产管理人时标准更为严格，更关注资产管理公司的投资能力、投资策略和ESG投资方法论的透明度。因此，资管机构在构建自身ESG投资的方法论和评估标准时，既要确保体系和框架与客户有一定的一致性或相关性，更要确保方法论的透明，能够把所用的数据、指标、分析框架、评级过程清晰客观地传达给客户，让他们可以从过程、评估逻辑角度判断是否认可机构的ESG投资能力，从过程和投资方法论的科学性角度说服客户。6.5精准发力——精选服务方案，长期建设与短期速赢双管齐下BCG自2019年发布《中国ESG投资发展报告》以来，持续加大对于中国ESG投资市场的关注，并结合BCG全球深耕ESG领域数十载的经验及积累，为国内金融机构及企业提供体系化的ESG专业咨询，以提高金融机构及企业自身ESG管理能力，并在竞争日益激烈的ESG投资领域建立自身的竞争优势、夯实已有基础、挖掘潜在能量。1)ESG现状诊断随着近几年ESG话题在国内市场的持续升温，在政府、监管机构、资金方及资管机构的共同努力下，先发机构在ESG投资领域已逐步开展了相关工作，并取得了一定的成果。在市场没有形成一套ESG统一评价标准的情况下，如何定义机构开展的ESG工作、如何判断ESG基金、理财产品的内涵，将成为金融机构的关注重点之一。BCG建议各金融机构及时、全面检视自身ESG建设现状，并将现状诊断结果作为下一阶段工作的重要输入。此外，在协助机构完成纵向自评外，BCG还将结合行业ESG数据库等工具，为金融机构提供横向ESG建设现状成熟度评估，以更精准、立体地定位机构ESG建设水平（参阅图18）。ESG战略定位ESG建设目标ESG建设路径选择ESG组织架构ESG岗位设置ESG人员画像ESG外部评级体系应用ESG内部评级体系应用ESG主题投资研究ESG政策研究ESG数据收集、整理、分析ESG嵌入投资流程ESG投资模型ESG投资归因分析ESG产品策略选择ESG产品发行规模ESG产品发行种类披露ESG产品表现披露ESG核心KPIs1建立ESG披露流程披露机构ESG评分以下仅为参考示例，非穷举ESG战略及政策ESG组织人才ESG研究ESG资产配置ESG披露及报告来源：BCG分析。1例如碳足迹等。图18提供多个评估维度及细项，作为金融机构现状诊断依据波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒382)ESG战略设计ESG体系建设从来不是一件单点突破、一蹴而就的事情。针对希望在路径选择上更进一步的金融机构和企业，BCG建议首先自上而下制定ESG战略，将ESG战略与企业经营战略进行有效融合、映射、继承，从而在步调统一的基础上凝心聚力地推进ESG建设。BCG在ESG战略设定上使用目标、实践与理念相结合的方式，既注重ESG战略与企业战略间的承接关系，也关注ESG战略相关的实践及理念宣导，尤其在ESG文化相对处于起步阶段的机构，此工作显得十分必要且紧迫。当完成ESG战略设定后，金融机构和企业客户在ESG服务模块的建设工作将各有侧重。金融机构将格外重视在ESG评级体系和投资流程方面的建设，一方面源于市面上已有的ESG评级难以满足各机构个性化、差异化的需求；另一方面在于自建ESG评级体系将为后续进行ESG能力输出奠定一定基础。企业将更专注ESG各因子的建设，不同企业对于环境、社会、治理的建设要求及紧迫度不同，但同样都将面临越来越严格的ESG信息披露及其他监管要求，做好ESG信息披露并建立可持续运转的ESG管理闭环将变得日益重要。此外在ESG组织和增值模块，BCG将提供组织人力及增值服务，协助金融机构及企业建立并持续优化ESG管理团队和管理方式（参阅图19）。ESG岗位画像ESG人员赋能管理ESG评级体系（单债/股评级，自有ESG基金评级，第三方ESG基金评级等）ESG投资流程（ESG投前、投中、投后管理）ESG管理团队建设ESG信息披露（数据获取、数据分析、定期报告等）ESG相关咨询（速赢举措、行业案例、建设路径等）外部专家工作坊内部工作坊/业务流程映射2•职业技能与发展•社会价值与福利等•公司治理和管理•商业道德与合规等ESG战略模块ESG服务模块ESG组织模块企业战略1ESG目标ESG战略实践理念宣导ESG增值模块环境治理社会ESG各因子建设来源：BCG项目经验；BCG分析。1企业战略是制定ESG战略的重要基石。2价值流图（VSM）。图19BCG拥有完整的ESG投资及管理框架，可助力金融机构及企业制胜ESG波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒393)ESG内部评级体系构建具体来看，中国金融机构如何建立既满足自身要求、又与市场环境相契合的ESG评级体系至关重要。一方面，市面上尚无统一的ESG评级标准。海外市场上相对成熟、较有影响力的ESG评级体系，在中国本地化的过程中遇到一定挑战。例如MSCI的ESG评级体系，在对中国大陆金融机构及企业进行ESG评级时有一定的地域偏差，即ESG的地域基本分相对较低，直接影响了各家金融机构及企业的评级。国内市场上同样不具备各机构统一适用的评级体系，难以自上而下地提供ESG评级指导。另一方面，资金方也希望金融机构充分使用并结合内、外ESG评价体系，以更全面、充分地衡量ESG在各家机构、各类金融产品的应用程度。BCG在ESG评级体系方面具有丰富经验，一方面可以为机构提供外部ESG评级的诊断及分析，即分析市场对不同评级机构的评估结果，帮助机构选择更为适合的ESG外部评级体系（参阅图20）。1098765432111最高分位67%最低分位27%ISS价值评分（n=120）富时罗素ESG评级（n=185）Sustainalytics’ESG风险评级（n=224）CDP环境、水和森林评分（n=244）彭博ESG表现评分（n=191）ISS-Oekom公司评级（n=149）RobecoSAM公司可持续性评估2（n=245）明晟ESG评级（n=210）EcoVadisCSR评级（n=164）汤姆森路透ESG评分3（n=113）VigeoEiris可持续评级（n=160）1993199019922000200919931995201020072003200267%66%54%51%42%42%41%38%32%29%27%No.指标名称评估结果1建立时间来源：SustainAbilityRatetheRaters2019:ExpertViewsonESGRatings;BCG分析。1评估维度包括卓越性、稳健性和评估准确性，使用5分制，其中1表示质量非常低，5表示质量非常高。2被标普收购（2019）。3被路孚特（Refinitiv）收购。图20从国际经验来看，市场对不同评级标准的认可度差异较大另一方面，可结合机构自身ESG战略定位及要求，协助机构建设并完善ESG内部评级体系（参阅图21）。例如，BCG在为某国际知名资管机构制定ESG战略及业务模块的过程中，将ESG评级体系建设作为奠定机构ESG差异化地位的最重要工作之一（参阅图22）。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒404)被投企业ESG评级提升战略从被投企业视角来看，如何提升自身的ESG评级，将成为各家企业需要日益加强关注的领域。企业提升自身ESG评级主要有三方面的推动力，一是上市所在地的要求，例如监管要求、投资者在投资时对于ESG评级的考虑等；二是上下游企业的要求；三是终端消费者的需求，例如主营客群高度关注环保领域，需要企业在环境领域具有良好评级等。该客户是一家英国资产管理公司，已明确ESG在投资体系中的重要作用，并旨在将其纳入投资组合设计及投资经理选择等投资活动中其需求包括：•在企业、资管公司和资产所有者层面履行ESG承诺和目标•制定并更新ESG政策，以确保其符合目的并适当实施•分别建立并实施短期和中长期ESG计划•管理ESG转型带来的风险，提升机构上下对于ESG理解的一致性BCG开展了以下活动：•ESG内部建设现状诊断分析•ESG外部发展趋势分析–趋势分析–专题研究–同业对标–政策分析等•从四个层面评估ESG战略选择：–客户层面–被投企业层面–资产所有者层面–资产管理人层面BCG制定了覆盖未来六个季度的路线图及最佳ESG治理模型：•利用客户在资管领域的核心优势–规模优势–强大的投研实力–优质的投资组合及投资经理–长期以来建立的主动管理能力及投资影响力•建立在ESG领域的差异化地位–定制的ESG内部评级体系–真正的ESG整合策略–完善的设立基金要求–具有影响力的行动模型客户背景及需求介绍BCG主要工作主要产出及价值贡献来源：BCG过往案例。图22BCG为某英国资产管理公司制定ESG战略并设计业务模块步骤1：评估并诊断现有ESG数据及评级方法步骤2：整合ESG数据并优化评级体系步骤3：分析ESG数据并应用ESG评级体系•数据：数据完整度、可得性、更新频率等•评级：ESG各因子权重、评估主题、评估维度、评估指标等•数据收集与整合：集成多源ESG数据，并进行处理与集中展示•评级优化：以数据为基础，优化并丰富定性和定量评估维度•评级体系应用：为投研提供输入•评级体系动态优化：形成评级、投资、投后检视、评级体系优化的管理闭环来源：BCG分析。图21夯实底层数据基础，构建并迭代评价标准，为投资提供输入波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒41基于BCG过往经验，被投企业基于不同的路径选择，主要有两大提升ESG评级的方式，一种是体系化地搭建ESG管理模型并循序渐进地逐步提升，另一种是通过对照所在市场的第三方或资管机构的ESG评级规则及要求，高效地速赢提升ESG评级。两类方式侧重各有不同，既可以择一实施，也可以同步推进。中国ESG投资市场空间广阔，虽然与领先市场依然存在较大差距，未来的发展仍然存在诸多挑战，但经过近几年的快速发展，ESG投资市场各方面建设已初见成效。市场各参与方应积极投身ESG市场建设，充分借鉴国外成熟经验，求同存异，探索适合中国国情的ESG框架和评价标准，不断完善市场基础设施建设，构建完善的ESG生态体系。金融机构作为主要参与者之一，应明确目标，尽快行动，对内完善自身核心能力建设，对外做到以客户为中心，为客户提供差异化的ESG产品和服务。在推动ESG投资市场建设的同时，尽早在未来的市场中赢得一席之地。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒42附录：ESG资管产品统计方法产品名称或投资目标中含有ESG、可持续发展、低碳、环保、治理等关键词，或涉及使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股的资管产品1.产品名称或投资目标中含有ESG、可持续发展、低碳、环保、治理等关键词，或涉及使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股的资管产品2.明确指出使用的ESG策略的基金ESG主题理财产品绿色、可持续、ESG等方向的私募股权创投基金政府出资的指针对节能减排、致力于低碳经济发展、环境优化改造项目而建立的专项投资基金。（根据《中国绿色金融发展与案例研究》整理）1.《中国责任投资年度报告2021》中包含的泛ESG公募基金2.万得纳入ESG投资板块的公募基金，包括产品名称或投资范围或投资目标或业绩基准或投资理念含关键字“ESG、社会责任、道德责任、绿色、环保、低碳、美丽中国、公司治理、可持续发展”的基金为确保基金规模等数据的准确性，BCG统计口径中去除了重复的基金（例：不同口径份额的同一只基金）泛ESG基金当中明确指出使用的ESG策略的基金。全球可持续投资联盟指出的七种投资策略分别为：1.ESG整合2.正面筛选3.负面剔除4.企业参与及股东行为5.社会影响投资6.可持续发展主题投资7.标准化规则筛选BCG按照基金募集书及相关资料进行筛选，剔除泛ESG基金中1）名字与ESG有关，但没有明确说明ESG策略的基金；2）投资于新能源、新能源汽车等可持续发展相关行业，但没有说明ESG策略的行业基金全国银行业理财登记系统中产品名称包含“ESG”字样的产品《中国责任投资年度报告2021》中包含的泛ESG私募股权基金《中国责任投资年度报告2021》中包含的绿色产业基金300只78只962亿~3,700亿~1,200亿ESG资管产品类型定义数量/规模1统计方法泛ESG基金纯ESG基金ESG理财产品ESG私募股权基金绿色产业基金来源：BCG分析。1截至2021年末。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒43参考资料：1.邱慈观，《新世纪的ESG金融》，上海交通大学出版社，2021年11月。2.BCG与中国光大银行，《中国资产管理市场2021：时代担当、关键一跃、信义为本、践行使命》，2022年4月。3.中国责任投资论坛（ChinaSIF）与商道融绿，《中国责任投资年度报告2021》，2021年12月。4.全球可持续投资联盟（GSIA），《全球可持续投资审查报告2020》，2021年7月。5.中国证券投资基金业协会，《ESG责任投资专题调研报告》，2020年3月。6.中国理财网，《中国银行业理财市场年度报告（2021）》，2022年2月。7.香港中文大学（深圳）高等金融研究院、华夏理财有限责任公司，《2021年度中国资管行业ESG投资发展研究报告》。8.社会价值投资联盟（深圳）、华夏基金管理有限公司，《2021中国ESG发展创新白皮书》。9.摩根大通亚太区ESG及公用事业证券研究团队，《摩根大通胡伊玲：亚洲ESG在管资产规模近3年增长超400%，中国ESG基金跑赢全球同业》，2021年12月。10.欧洲议会和理事会，《欧盟可持续金融信息披露条例》，2019年12月。11.MSCI，《2022年环境、社会、公司治理(ESG)趋势报告》，2022年2月。12.中信证券股份有限公司，中信证券行业分类标准2.0版，2020年1月。13.清华大学气候变化与可持续发展研究院，《中国长期低碳发展战略与转型路径研究报告》，2021年5月。14.清华五道口金融科技研究院，《全球ESG责任投资发展》，2021年11月。15.普益标准，银行ESG理财产品简析，2021年6月。16.中国企业管理研究会社会责任与可持续发展专业委员会与北京融智企业社会责任研究院，《中国上市公司ESG研究报告（2021）》，2022年5月。17.BCG，《中国ESG投资发展报告：方兴未艾，前景可期》，2020年5月。波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒44关于作者：徐勤女士是波士顿咨询公司（BCG）董事总经理，全球合伙人，BCG技术与数字优势专项中国区负责人，BCG金融机构专项中国区核心领导。刘冰冰先生是波士顿咨询公司（BCG）董事总经理，全球合伙人，BCG金融机构专项中国区核心领导。程轶女士是波士顿咨询公司（BCG）董事总经理，全球合伙人，BCG保险专项中国区核心领导。孙川女士是波士顿咨询公司（BCG）董事经理，BCG金融机构专项中国区核心成员。徐珊珊女士是波士顿咨询公司（BCG）金融行业资深专家。更多联系：如果您希望与我们作进一步探讨，请致信GCMKT@bcg.com。致谢：本报告由波士顿咨询公司（BCG）撰写，多位来自领先机构的行业专家为本报告的出版做出了重要贡献。在此特别鸣谢贝莱德基金、广发基金、工银瑞信基金、汇添富基金、南方基金、平安集团、商道融绿、万得、友邦人寿保险有限公司等对报告给予的支持。（排名不分先后，按首字拼音顺序）同时感谢参与本报告研究和撰写的BCG金融机构专项以及气候和可持续发展专项中国区专家团队，包括董事总经理兼全球资深合伙人周园女士、董事总经理兼全球合作人陈庆麟先生、董事经理兼全球可持续投资专家DouglasBeal、咨询顾问叶卓文女士、咨询顾问李珍言女士、咨询顾问邢雅萱女士、咨询顾问荆琦女士。此外，BCG的合伙人陆怡先生、董事经理张莹女士和咨询顾问贾佳女士也为报告的撰写提供了极具价值的建议和支持，也感谢BCG市场部执行编辑詹慧、高级编辑柴茁为本报告的编辑、排版和发行做作的贡献。最后，衷心感谢每一位在报告研究和制作过程中接受访谈或提供帮助的学者、专家和同事！波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒45关于波士顿咨询公司（BCG）：波士顿咨询公司（BCG）与商界以及社会领袖携手并肩，帮助他们在应对最严峻挑战的同时，把握千载难逢的绝佳机遇。自1963年成立伊始，BCG便成为商业战略的开拓者和引领者。如今，BCG致力于帮助客户启动和落实整体转型，使所有利益相关方受益——赋能组织增长、打造可持续的竞争优势、发挥积极的社会影响力。BCG复合多样的国际化团队能够为客户提供深厚的行业知识、职能专长和深刻洞察，激发组织变革。BCG基于最前沿的技术和构思，结合企业数字化创新实践，为客户量身打造符合其商业目标的解决方案。BCG创立的独特合作模式，与客户组织的各个层面紧密协作，帮助客户实现卓越发展，打造更美好的明天。如需获得有关BCG的详细资料，请发送邮件至：GCMKT@bcg.com。如欲了解更多BCG的精彩洞察，请关注我们的官方微信账号：BCG波士顿咨询，ID：BCG_Greater_China；或“BCG洞察”小程序；或BCG微信视频号。BCG官方微信BCG报告集锦BCG微信视频号波士顿咨询公司2022年10月中国ESG投资报告2.0：笃行不怠，展露锋芒46©波士顿咨询公司2022年版权所有10/22bcg.com