2021中国ESG发展白皮书0SIMPLEBUSINESSLAWRELATEDINDUSTRYDEMONSTRATIONTEMPLATE2021中国ESG发展白皮书0目录第一部分概述篇.................................................................................1一、ESG定义及其发展历程......................................................1二、海外主要ESG评价体系.....................................................3三、国内主要ESG评价体系...................................................12四、ESG相关政策梳理............................................................19第二部分投资篇.............................................................................33一、全球ESG投资...................................................................33二、国内ESG投资...................................................................35三、典型资管机构ESG研究...................................................43第三部分公司篇.............................................................................53一、A股公司ESG报告披露情况............................................53二、典型行业ESG分析...........................................................57三、典型企业ESG分析...........................................................60第四部分展望篇.............................................................................68一、趋势展望...........................................................................68二、问题与建议.......................................................................71第五部分专题报告.........................................................................75第六部分专家观点.........................................................................94中国ESG发展白皮书（2021）1第一部分概述篇一、ESG定义及其发展历程（一）ESG内涵及发展ESG，是Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）三个英文单词的首字母缩写，是近年来金融市场兴起的重要投资理念和企业行动指南，亦是可持续发展理念在金融市场和微观企业层面的具象投影。具体来看，可以从“ESG实践”和“ESG投资”两个层面来理解ESG：企业层面（尤其是上市公司层面）的ESG实践，即将环境、社会、治理等因素纳入企业管理运营流程，与此前社会各界倡导的企业社会责任（CSR）一脉相承；投资层面的ESG，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非仅关注财务绩效的投资理念，倡导在投资研究、决策和管理流程中纳入ESG因素。在ESG发展史上，率先出现的是企业层面自发组织的公益慈善等行为，最早可追溯至19世纪下半叶。ESG投资则起源于上世纪60-70年代。1965年，在瑞典禁酒运动的背景下，全球第一只基于社会责任投资理念的基金AkiteAnsvarAktiefond宣告成立，该基金的核心策略明确将酒精和烟草类企业从投资组合里剔除；1971年，由两位牧师共同发起的派克斯世界基金（PaxWorldFunds）在美国成立，该基金被广泛认为是世界第一家社会责任投资基金；1990年，全球首个ESG指数—多米尼400社会指数（后更名为MSCIKLD400社会指数）发布，该指数由标普500成份股中400家社会责任评价良好的公中国ESG发展白皮书（2021）2司组成。2004年，联合国环境规划署首次提出ESG投资概念，提倡在投资中关注环境、社会、治理问题。2006年，联合国负责任投资原则（UNPRI）发布，对ESG概念发展和领域设定起到了关键性作用；同年，高盛集团发布ESG研究报告，将“环境、社会、治理”概念整合到一起，标志ESG概念正式形成。此后，国际组织、投资机构等市场主体不断深化ESG概念，并逐步形成一套完整的ESG理念；与此同时，国际投资机构陆续推出ESG投资产品，ESG理念与产品不断完善与丰富。新冠疫情爆发后，ESG的重要性再次提升，ESG资产管理规模呈现加快扩张态势。据中证指数公司统计，截至2020年全球ESG投资规模已将近40万亿美元，占全球整个资产管理规模30％左右。彭博预测，到2025年全球ESG资产管理规模有望超过53万亿美元，占预计总资产管理规模（140.5万亿美元）的三分之一以上。基准情形下2020-2024的五年内，全球ESG资管规模年均增速达15%。根据明晟（MSCI）在2021年发布的《全球机构投资者调查》显示，73%的受访者表示计划在2021年底增加ESG投资；79%的受访者表示有时或经常使用气候相关数据来管理风险；关于未来3-5年的投资趋势，62%的受访者提及ESG。该调查表明ESG投资将成未来投资领域重要趋势。（二）国内ESG发展概述国内ESG发展较晚，但其“可持续发展”、“绿色低碳”等核心理念与我国发展战略高度契合。自2017年以来，中国证券投资基金中国ESG发展白皮书（2021）3业协会发起并开始ESG专项研究，积极推广、倡导ESG理念。2018年6月起，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数。为此，MSCI公司需对所有纳入的中国上市公司进行ESG研究和评级，不符合标准的公司将会被剔除。此举推动了国内各大机构与上市公司对ESG的研究探索，相关政策与监管文件亦陆续推出。国内ESG投资在2016年后才逐渐进入大众视野，相比欧美国家起步很晚，但发展却很迅速。据中国证券投资基金业协会统计,截至2021年三季度末,绿色、可持续、ESG等方向的公私募基金数量已接近1000只,规模合计7900多亿元,较2020年底规模增长36%。图表1：部分国家（地区）ESG资产占比加拿大欧洲澳大利亚美国日本中国ESG资产占比61.8%41.6%37.9%33.2%24.3%0.6%非ESG资产占比38.2%58.4%62.1%66.8%75.7%99.4%资料来源：《新世纪的ESG金融》，邱慈观著2022年4月15日，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》（下称《指引》），自2022年5月15日起施行。该指引在投资者关系管理的沟通内容中首次纳入“公司的环境、社会、治理信息”，有利于加快国内ESG信披与ESG投资的发展进程。二、海外主要ESG评价体系海外ESG资管规模的扩张驱动了ESG评级机构的快速发展。据不完全统计，全球ESG评级机构有600多家，其中影响力较大的有彭博、中国ESG发展白皮书（2021）4明晟、汤森路透、富时罗素、路孚特、晨星等。图表2：海外主流指数公司ESG评价体系发布机构指标体系英国富时（FTSE)涉及12个领域，300多个指标汤森路透（ThomsonReuters)涉及10个领域，178个指标道琼斯（DowJones）涉及环境和社会的6个领域明晟（MSCI）涉及10个主题，35个主要风险问题晨星（MorningStar）涉及18个领域资料来源：公开资料、证券时报CMR不过，不同ESG评级机构在机构使命、机构特性、评级目标、评级框架、评级方法、打分机制、评级结果，乃至于产品与服务方面存在巨大差异。例如，英国富时指数涉及12个领域300个指标；汤森路透ESG评级涉及10个领域178个指标；道琼斯指数涉及环境和社会的六大领域；MSCI指数涉及10个主题35个关键问题；晨星ESG则涉及6个领域共18个关键问题。曾有美国学者采用2014年的数据，计算KLD、明晟、Vigeo-EIRIS等六家机构的评级相关性，发现其平均相关性仅为0.54。（一）明晟ESG评价体系明晟（MSCI）ESG评级是其ESG研究的核心环节，旨在帮助投资者深入理解ESG投资风险和机遇，并将这些因素纳入到投资组合构建和管理过程中，以达到降低投资风险并提高长期投资回报的目的。中国ESG发展白皮书（2021）5MSCI的ESG评级框架分为4个步骤：搜集数据、风险暴露度量与公司治理度量、关键指标的评分与权重以及ESG评级的最终结果。MSCIESG指标体系共3大分项，35个细分指标。每个指标衡量的是：1）该公司是否暴露于这种风险；2）公司是如何管理这种风险的。以碳排放指标为例，该指标不仅衡量公司的碳排放量，还需要看公司如何管理自己的碳排放。MSCI研究团队在具体评分时，利用公开数据和信息，以标准化方法评估公司在行业中的风险敞口和风险管理情况，并基于0-10分的规则对35项ESG关键指标进行打分，最终给予公司“AAA—CCC”的ESG评级结果。截至目前，MSCI评级体系已覆盖全球8500余家公司，其影响力仍在持续扩大中。MSCI公布了238家A股上市公司的最新ESG评级，只有24家公司的评级为BBB（中位数）或以上，占比仅为10％。图表3：MSCIESG评价指标体系一级指标二级指标三级代表性指标环境气候变化碳排放单位产品碳排放融资环境因素气候变化脆弱性自然资源水资源稀缺稀有金属采购生物多样性和土地利用污染和消耗有毒物质排放和消耗电力资源消耗包装材料消耗环境治理机遇提高清洁技术的可能性发掘可再生能源的可能性建造更环保的建筑的可能性中国ESG发展白皮书（2021）6一级指标二级指标三级代表性指标社会人力资源人力资源管理人力资源发展供应链劳动力标准员工健康与安全产品责任产品安全和质量隐私和数据安全化学物质安全性尽职调查健康和人口增长风险金融产品安全性利益相关者反对意见有争议的物资采购社会机遇社会沟通的途径医疗保健的途径员工医疗保健的机会融资途径公司治理公司治理董事会股东财务会计工资薪酬公司行为商业道德纳税透明度资料来源：公开资料、证券时报CMR（二）富时罗素ESG评价体系富时罗素在ESG评级领域拥有20年的经验，提供覆盖全球数千家公司的数据分析、评级和指数。其ESG评价体系主要从环境、社会和治理三个支柱下的14个主题对企业ESG进行评价，每个主题包含大概19-35个数据指标，每家公司的评价平均参考125个数据指标，共提供超300个指标。不同于其他海外ESG评价体系，富时罗素将公司绿色收入的界定和计算作为公司ESG评级打分结果的补充性判断，亦或作为ESG评级中对E（环境）部分的主要打分依据之一，并允许投资者在设计、构中国ESG发展白皮书（2021）7建和分析投资组合或指数时考虑到这一衡量标准，该数据模型评估企业收入结构中绿色产品和服务的转变。富时罗素ESG将每一家公司的绿色收入系数范围定在0%-100%之间，这个独特的系数代表该公司在一个财政年度从133个细分行业中产生的绿色收入占公司总收入的比例。该系数计算范围覆盖133个细分行业、64个子行业或10个广义绿色行业，并按公司规模、传统行业分类、国家和地区进行汇总。图表4：富时罗素ESG评价体系一级指标二级指标得分与权重环境生物多样性得分：衡量企业在环境治理与维护方面产生的效益；权重：衡量环境因素对于企业的重要性。气候变化污染与资源水资源安全供应链社会消费者责任得分：衡量企业在社会责任承担方面产生的效益；权重：衡量社会形象因素对于企业的重要性。健康与安全人权与社区劳工标准供应链和水资源安全治理反腐败得分：衡量企业在自身内部治理方面产生的效益；权重：衡量企业自身内部治理因素对于企业的重要性。公司治理风险管理税务透明资料来源：公开资料、证券时报CMR（三）穆迪ESG评价体系穆迪ESG评价方法的主要特色是将ESG因素融入其整体的信用分析框架，分析ESG因素对信评结果的影响。其评价体系中有两个独立的分数：一是发行人ESG分数，包括发行人环境得分、社会得分、治中国ESG发展白皮书（2021）8理得分。二是ESG信用影响分数，即该发行人的ESG表现如何反映在整体信用评级上，对发行人整体信用评级结果的影响如何。ESG得分方面，穆迪对其评级覆盖对象从E/S/G三方面打分，反映其在环境、社会、治理方面的风险敞口。穆迪ESG评级的特别之处在于，首先测算社会得分和治理得分时将公共部门和私营部门的发行人区分对待，计算环境得分时未做此区分。另一方面，穆迪在计算环境得分时考虑了当下以及远期可能发生的政策风险。穆迪对被评级主体的环境、社会、治理每一项都从1到5打分。例如，E-1,S-1或G-1代表企业在该领域有正面影响；E-5,S-5或G-5代表企业有极高的负面影响。此后，穆迪将E、S、G三项分数同其他的信用评价项目指标一同输入信用评级体系，输出穆迪ESG信用影响分数CIS评级结果，可以直接反映发行人的ESG表现对其信用的正面/负面影响程度；结果共分为五个等级。CIS-1代表发行人的ESG特性总体上对其信用评级有积极影响；CIS-5为发行人的ESG特征对其信用有极高的负面影响。对于评级CIS-5的企业来说，如果ESG风险敞口不再，那么整体信用评价将变高；而CIS-1级的企业或已经从其ESG行为中获得了利益。截至2020年底，穆迪ESG评级覆盖了全球5000多家大型公司，覆盖273个ESG数据点。穆迪2021年4月发布最新版本《评估环境、社会和治理风险的一般原则》，其评价体系的指标体系如下表所示：中国ESG发展白皮书（2021）9图表5:穆迪ESG评价体系一级指标二级指标三级指标环境环境监管风险可见政策风险远期政策风险碳转型物理气候风险水资源管理废物和污染自然资本社会公共部门主体人口劳动与收入教育住房健康与安全基础服务的可得性私人部门主体客户关系人力资本人口和社会趋势健康与安全责任生产治理私人部门主体财务战略与风险管理管理层信誉和记录组织结构合规与报告公共部门主体董事会结构、政策和程序制度结构政策公信力和有效性透明度和信息披露预算管理资料来源：公开资料、证券时报CMR（四）汤森路透ESG评价体系汤森路透(ThomsonReuters)ESG风险评价体系旨在根据公司报告的数据，透明和客观地衡量公司的相对ESG表现、承诺和有效性，评分指标涵盖排放、环保、创新、人权、股东等10大主题。该体系的特色是提出了综合ESG分数，并在ESG分数的基础上对影响企业的重大ESG争议进行折算。中国ESG发展白皮书（2021）10汤森路透ESG评级数据来源于企业年报、官网、非政府组织网站、证交所备案文件、企业社会责任报告、新闻等渠道，所有ESG评分包括争议评分均每周更新，经过数据输入和前期处理、后期处理、独立审计、管理审查等程序，结合算法和人工流程确保数据质量。汤森路透ESG评分方法的主要特点有四方面：一是分行业的ESG重要性权重分配。由于ESG因素的重要性因行业而异，各行业有独特的ESG重要性权重比例。二是透明度刺激。评级主要基于公司披露信息，通过应用权重平衡报告“非重要”和“高度重要”数据点对得分的影响。三是评级区分行业和国家基准，从而促进同行群体内的可比分析。四是评级方法纳入了ESG争议项，以显示重大争议项目对整体ESG评分的影响。图表6：汤森路透ESG评价指标体系一级指标二级指标环境资源利用排放创新社会劳动力人权社区产品责任治理管理股东企业社会责任战略资料来源：公开资料整理、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）11ESG综合得分是ESG得分和ESG争议得分的结合。ESG争议项主要评价的指标体系如下表所示：图表7：ESG争议项目分类清单一级指标二级指标社区反垄断争议商业伦理争议知识产权争议关键国家争议公共卫生争议税务欺诈争议人权童工劳动争议人权争议管理管理层薪酬争议产品责任消费者争议客户健康和安全争议隐私争议产品获取争议责任营销争议责任研发争议资源利用环境争论股东会计争议内幕交易争议股东权利争议资料来源：公开资料整理、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）12三、国内主要ESG评价体系（一）评级体系与标准多元化与海外相比，国内ESG评价体系起步较晚，但近几年发展却很迅速。目前，国内主流ESG评级体系有华证ESG评级、中证ESG评级、商道融绿ESG评级、嘉实ESG评级、社会价值投资联盟ESG评级、万得ESG评级等。评级对象方面，华证、中证、商道融绿与嘉实基金等机构的ESG评级体系均为全部A股公司，其他机构以中证800、沪深300成份股为主。指标体系方面，多数评级的一级指标体系从E、S、G三个维度展开，如华证、中证、商道融绿等。数据搜集方面，多数机构通过公司公开披露与多方监控等多渠道获取，部分有特色的如微众揽月的AI-ESG评级利用计算机分析卫星图像收集丰富另类数据以更加高效客观地监测企业环境影响。因评级体系、数据、方法各具特色，不同评级机构对A股公司的评级结果呈现差异化。图表8：国内主流ESG评级机构情况机构名称评级范围指标体系评级形式中证全部A股公司3个维度、14个主题、22个单元和180余个指标构成采用行业内分数，范围为0-100%，代表公司在同业内ESG评价结果的百分比排名华证全部A股公司3个一级指标，14个二级指标，26个三级指标，以及超过130个底层数据指标总分为100分，相应给予“AAA-C”九档评级中国ESG发展白皮书（2021）13机构名称评级范围指标体系评级形式商道融绿全部A股公司，约500家港股公司三个维度、13项二级分类议题，200多项具体指标，来源于1000余个数据点满分为100分，设置A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D共10个等级社投盟沪深300成份股包括3个一级指标、9个二级指标、28个三级指标和57个四级指标共设10个大等级，分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D。其中:AA至B级用“+”和“-”号进行微调嘉实全部A股公司3个一级指标（主题）、8个二级指标（议题）、23个三级指标（事项），超过110个底层指标以0-100分的评分数值反映公司ESG绩效在同行业中的位置微众揽月沪深300历史上共711家上市公司三个维度，二级指标则为具体的41个ESG指标短期ESG风险波动（脉动分）、长期ESG质量评价（洞察分）、近一年改善ESG表现的努力（动量分），取值范围均为0-100鼎力中证800成份股5个一级指标，20个二级指标及150余项底层指标，基础数据涵盖超过1000个信息点由1个总分、5个一级维度分、20个二级维度分组成。每个层级分数均为10分制，其中1分表示治理水平较弱万得全部A股公司三个维度，细分27个议题，下设300多个具体指标由管理实践得分（总分7分）和争议事件得分（总分3分）组成资料来源：Wind、证券时报CMR（二）商道融绿ESG商道融绿为国内最早发布上市公司ESG评级的机构，自2015年开始推出商道融绿ESG评级方法体系，根据不同行业ESG的实质性因子进行加权计算，得到各上市公司的ESG综合得分。最后依据中国上市公司ESG绩效的整体水平，划分成10个融绿ESG评级：A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D。中国ESG发展白皮书（2021）14图表9：商道融绿ESG评价指标体系一级指标二级指标三级指标环境环境管理环境管理体系、环境管理目标、员工环境意识、节能和节水政策、绿色采购政策等环境披露能源消耗、节能、耗水、温室气体排放等环境负面事件水污染、大气污染、固废污染等社会员工管理劳动政策、反强迫劳动、反歧视、女性员工、员工培训等供应链管理供应链责任管理、监督体系客户管理客户信息保密等社区管理社区沟通等产品管理公平贸易产品等公益及捐赠企业基金会、捐赠及公益活动等社会负面事件员工、供应链、客户、社会及产品负面事件公司治理商业道德反腐败和贿赂、举报制度、纳税透明度等公司治理信息披露、董事会独立性、高管薪酬、董事会多样性等公司治理负面事件商业道德、公司治理负面事件资料来源：商道融绿官网、证券时报CMR其中，A+和A代表企业具有优秀的ESG综合管理水平，过去三年几乎没出现ESG负面事件或极个别轻微负面事件；D代表企业近期出现了重大的ESG负面事件并产生重大负面影响。据Wind统计，商道融绿ESG对沪深300与中证500成份股的评级结果显示，多数公司ESG评级目前为中等水平，分布在B至B+的公司数量占比达87%（评级时间为2021年6月30日）。中国ESG发展白皮书（2021）15图表10：商道融绿ESG评级分布(沪深300与中证500)资料来源：Wind、证券时报CMR商道融绿与国内、国际评级机构的关联性较高。国内，头部基金如南方基金、易方达、浦银安盛、兴证全球、国金基金等均采用商道融绿提供的ESG数据和咨询。国际方面，商道融绿目前是唯一一家在彭博金融终端(BloombergIntelligence)上发布中国公司ESG评级的评级机构。（三）社投盟ESG社会价值投资联盟（简称“社投盟”，CASVI）也是国内较早推动公司可持续发展价值评估和应用的先行者，其ESG评价覆盖沪深300成份股，每年6月和12月进行两次评估。与大多数评级机构从E、S、G三个维度着手评级不同，社投盟的ESG评估模型分“筛选子模型”和“评分子模型”，先筛选后评级。评价结果设置A、B、C、D四档，共十个基础等级（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D），并用“+”和“-”号微调得到十个增强中国ESG发展白皮书（2021）16级别（AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和B-）。ESG研究与应用方面，社投盟从2017年开始发布A股上市公司可持续发展价值评估报告，2018年发布全球首个A股上市公司可持续发展价值评级数据库，2019年上线可持续发展ESG2.0数据库。另外，社投盟从2017年开始发布“义利99”榜单，该榜单是从沪深300成份股中选出99家可持续发展价值最高的公司。图表11：社投盟ESG数据评估模型筛选过程具体内容筛选子模型可持续发展价值的负向提出评估工具。产业政策、特殊行业、财务问题、负面事件、违法违规、特殊处理等6个方面，17个指标。评分子模型目标/驱动力价值驱动企业文化、商业伦理战略驱动战略目标、战略规划业务驱动业务定位、持续发展方式/创新力公司治理治理结构、利益相关方、信息披露创新能力研发能力、产品服务、业态影响运营管理风险内控、激励机制效益/转化力经济贡献盈利能力、运营效率、资本业务结构、效益质量、资产质量、偿债能力、成长能力、财务贡献社会贡献客户价值、员工权益、合作伙伴、安全运营、公益贡献环境贡献环境管理、资源利用、生态气候、污染防控、绿色金融资料来源：社投盟、证券时报CMR从评级结果来看，沪深300上市公司的评级主要分布在中上级别，评级分布在BB至AA-的公司数量占比达87%。中国ESG发展白皮书（2021）17图表12：社投盟沪深300ESG评级分布（2020年底）资料来源：Wind、证券时报CMR（四）嘉实ESG嘉实ESG评分体系是一套由嘉实基金旗下专业ESG研究团队自主研发的评分方法论。该评价体系采用规则的量化评分体系和机制，80%以上的底层指标为量化或0-1指标，通过自主开发的ESG-NLP系统及时抓取和集成ESG高频事件。嘉实的ESG另类数据来源包括5000+国家省市县各级政府和监管信息发布平台、2300+本土财经和新闻媒体\200+公益组织、行业协会等，评价结果始于2017年1月的月度评分时间序列，并以系统化的方式进行月度更新，时效性比较强。嘉实ESG得分区间为0-100分，以反映该公司在实质性ESG议题上的表现和管理水平。图表13：嘉实ESG评分框架3个主题8个议题23个事项环境环境风险暴露地理环境风险暴露业务环境风险暴露污染治理气候变化污染物排放中国ESG发展白皮书（2021）183个主题8个议题23个事项环境违规事件自然资源和生态保护自然资源利用循环和绿色经济社会人力资本员工管理和福利员工健康和安全人才培养和发展员工相关争议事件产品和服务质量产品安全和质量商业创新客户隐私和数据安全产品相关争议事件社区建设和贡献社区建设供应链责任治理治理结构股权结构和股东权益董事会结构和监督审计政策和披露高管薪酬和激励治理行为商业道德和反腐败治理相关争议事件资料来源：嘉实远见科技、证券时报CMR图表14：嘉实A股市场ESG评分分布（2021年5月）资料来源：嘉实远见科技、证券时报CMR从嘉实ESG评分来看，A股公司的ESG评分呈现正态分布的特点。中国ESG发展白皮书（2021）19评分主要集中在中等水平，分布在20-80分的公司占比达86%，落后（0-20）与领先（80-100）的公司占少数。四、ESG相关政策梳理（一）信息披露政策ESG体系主要包括信息披露政策、评估评级和投资指引三个维度,其中信息披露政策是开展ESG评价和投资的基础。1.国际ESG信息披露政策目前，已有多个国际组织发布了ESG信息披露原则（表15）。其中，GRI（全球报告倡议组织）发布的可持续发展报告指引是全球使用率最高的信息披露标准，部分公司结合使用多种信息披露标准。据毕马威统计，2020年，N100（由全球52个国家和地区各自收入排名的前100家企业共5200家企业）中67%和G250（全球收入最高的250家企业构成的样本，以2019《财富》世界500强榜单为准）中73%都采用了GRI报告框架和标准，其中使用GRI报告框架和标准的N100有95%都使用了最新的GRI标准。交易所层面，联合国部分机构提出了可持续证券交易所倡议，旨在通过建立各国交易所参与和互相学习的平台，增强多方合作，促进ESG等可持续投资理念。我国上海证券交易所和深圳证券交易所已于2017年先后加入该组织。从各国交易所对ESG披露的要求看，以鼓励披露为主，部分交易所要求强制披露，但更多交易所采取“不遵守即解释”原则。中国ESG发展白皮书（2021）20图表15：主要国际组织发布的ESG信息披露标准国际组织报告/指引联合国责任投资原则机构(UNPRI)联合国环境规划署金融行动机构(UNEPFI)联合国全球合约机构(UNGC)联合国责任投资原则全球报告倡议组织（GRI）可持续发展报告指引国际标准化组织（ISO）ISO26000社会责任指引经济合作与发展组织（OECD）公司治理指引公司治理指引可持续发展会计准则委员会（SASB）永续会计准则资料来源：公开资料、证券时报CMR2.内地ESG信息披露原则和指引内地ESG信息披露监管框架主要以政府、监管部门、交易所、行业协会发布的一系列指引和政策为主，主要经历了三个发展阶段。第一阶段，ESG理念形成与倡导自愿披露责任报告阶段（2008年以前）。2002年1月，证监会与国家经贸委联合发布《上市公司治理准则》，第八十六条明确指出“上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任”。同时，对上市公司治理信息的披露范围作出了明确规定。此举被认为是监管机构明确企业社会责任的第一步。2003年9月，原国家环保总局发布《关于企业环境信息公开的公告》，要求主要媒体定期公布污染严重企业名单；列入名单的企业按照要求对外披露环境信息，未列入名单的企业可以自愿公开。此举被认为是国内企业环境信息披露要求的第一步。中国ESG发展白皮书（2021）212005年11月，原国家环保总局发布《关于加快推进企业环境行为评价工作的意见》，明确了企业环境行为的评价标准，要求各地选择适合当地情况的环境行为评价标准类别。2006年9月，深交所发布《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》，第三十五、三十六条鼓励上市公司建立社会责任制度，将社会责任报告对外披露，但不具有强制性，仍属于自愿披露阶段。2007年4月，原国家环保总局公布《环境信息公开办法（试行）》，鼓励企业自愿公开企业环境信息并给予相应奖励。2007年12月，国务院国资委印发《关于中央企业履行社会责任的指导意见》，第十八条提出建立社会责任报告制度，有条件的企业要定期发布社会责任报告或可持续发展报告，公布企业履行社会责任的现状、规划和措施，属于自愿披露要求。在此阶段，政府、监管机构、交易所为推进经济社会可持续发展，充分借鉴国外社会责任的发展经验，结合我国发展情况，逐步形成社会责任理念，以倡导、鼓励自愿披露报告的形式为主，为后续ESG投资理念在国内的发展打下了良好的基础。第二阶段，社会责任报告和ESG报告自愿披露与强制披露相结合阶段（2008年至2015年9月）。2008年3月，原国家环保总局发布《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》，明确提出上市公司环境信息披露分为强制公开和自愿公开两种形式。上市公司发生可能对其证券及衍生品种交易价格产生较大影响且与环境保护相关的重大事件，投资者尚未得知时，应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的中国ESG发展白皮书（2021）22影响。对未按规定公开环境信息的上市公司名单，环保主管部门将及时、准确地通报中国证监会。2008年5月，上交所发布《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》及《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》，明确要求上市公司披露与环境保护相关且可能对股价产生影响的重大事件，被列入环保部门的污染严重企业名单的上市公司需要及时披露相关信息。2008年12月，上交所和深交所发布《关于做好上市公司2008年年度报告工作的通知》，分别要求纳入“上证公司治理板块”及“深证100指数”的上市公司、发行境外上市外资股的公司及金融类公司披露社会责任报告。此举被认为是监管机构强制要求企业披露社会责任报告的第一步。2010年9月，环境保护部发布《上市公司环境信息披露指南》（征求意见稿），要求火电、钢铁、水泥、电解铝等16类重污染行业上市公司应当发布年度环境报告，定期披露污染物排放情况、环境守法、环境管理等方面的环境信息，对于非重污染行业的上市公司则鼓励披露年度环境报告。《指南》还规定临时环境报告制度，要求发生突发环境事件的上市公司，应当在事件发生1日内发布临时环境报告，为我国首次对突发环境事件报告作出明确规定。2012年12月，中国证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号——创业板上市公司年度报告的内容与格式（2012年修订）》，明确创业板上市公司年度报告的内容与格式，要求社会责任报告应经公司董事会审议并以单独报告的形式披露，其中国ESG发展白皮书（2021）23中包括公司治理实际状况的披露。上市公司社会责任报告的要求由此逐步清晰明确。2013年4月，深交所发布《上市公司信息披露工作考核办法》，上市公司信息披露工作考核结果依据上市公司信息披露质量从高到低划分为A、B、C、D四个等级。其中按规定应当披露社会责任报告却未及时披露的企业，信息披露工作考核结果不得评为A。对不按规定披露社会责任报告的企业降低评级，进入自愿与强制披露相结合的阶段。2014年4月，全国人大常委会修订《环境保护法》，立法明确规定重点排污单位应当如实向社会公开其主要污染物的名称、排放方式、排放浓度和总量、超标排放情况，以及防治污染设施的建设和运行情况，接受社会监督。2015年9月，中共中央、国务院发布《生态文明体制改革总体方案》，提出建立上市公司环保信息强制性披露机制；完善节能低碳、生态环保项目的担保机制。在此阶段，政府、监管机构、交易所明确社会责任报告披露的实施细则，强制性披露的法律法规应运而生，推动了ESG投资理念的进一步完善。第三阶段，进一步完善社会责任报告和ESG报告披露制度阶段（2015年9月至今）。2016年7月，国务院国资委印发《关于国有企业更好履行社会责任的指导意见》，要求国企建立健全社会责任报告制度；加强社会责任日常信息披露；积极履行社会责任，在运营全过程对利益相关方、中国ESG发展白皮书（2021）24社会和环境负责，最大限度地创造经济、社会和环境的综合价值，促进可持续发展。2016年8月，中国人民银行等7部委联合发布《关于构建绿色金融体系的指导意见》，提出完善与绿色金融相关监管机制，统一和完善有关监管规则和标准，强化对信息披露的要求。《意见》还指出，将逐步建立和完善上市公司和发债企业强制性环境信息披露制度。2016年12月，上交所发布《关于进一步完善上市公司扶贫工作信息披露的通知，细化上市公司扶贫相关社会责任工作的信息披露要求，强调企业在扶贫相关方面应履行的社会责任。2017年3月，证监会发布《关于支持绿色债券发展的指导意见》，提出发行人应当按照相关规则规定或约定，披露绿色公司债券募集资金使用情况、绿色产业项目进展情况和环境效益等要求。2017年6月，环保部与证监会联合签署《关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》，共同推动建立和完善上市公司强制性环境信息披露制度，督促上市公司履行环境保护社会责任。2017年，上交所和深交所先后分别成为联合国可持续证券交易所倡议组织第65家和第67家伙伴交易所，有助于借鉴国际成功经验，进一步丰富绿色债券、绿色证券指数等绿色金融产品序列，完善我国上市公司的可持续性信息披露框架。2018年6月，A股正式纳入MSCI新兴市场指数，是中国资本市场对外开放进程中又一标志性事件。所有被纳入的A股上市公司都需要接受ESG评测，其中不符合标准的公司将被调低评级，或从该ESG指数中剔除。中国ESG发展白皮书（2021）252018年9月，中国证监会修订《上市公司治理准则》，增加第八章“利益相关者、环境保护与社会责任”，确立环境、社会责任和公司治理信息披露的基本框架，要求上市公司披露环境信息以及履行扶贫等社会责任相关情况。2018年11月，中国证券投资基金业协会发布《中国上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引（试行）》，发布上市公司ESG绩效的核心指标体系，鼓励基金管理人关注环境可持续性，强化基金管理人对环境风险的认知，明确绿色投资的内涵，推动向基金行业发展绿色投资，改善投资活动的环境绩效，促进绿色、可持续的经济增长。自此我国上市公司开始将衡量ESG披露质量作为投资决策参考的重要信息。2020年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，将上市公司环保信息强制性披露机制纳入企业信用的范畴，并且将披露主体从上市公司延伸至上市公司和发债企业。2020年9月，上交所发布《上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号——自愿信息披露》，鼓励科创板公司自愿披露ESG方面的更多信息。2020年9月，深交所发布《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》（2020年修订），首次提出对上市公司ESG主动披露及履行社会责任的披露情况进行考核。2020年10月，生态环境部等4部委发布《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》，要求完善气候信息披露标准，包括加快制定中国ESG发展白皮书（2021）26气候投融资项目、主体和资金的信息披露标准，推动建立企业公开承诺、信息依法公示、社会广泛监督的气候信息披露制度。2021年2月，证监会发布《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》，要求将公司环境保护、社会责任和公司治理信息，纳入其与投资者沟通的内容。这是中国证监会首次在投资者关系管理指引中纳入ESG信息。2021年5月，生态环境部发布《环境信息依法披露制度改革方案》，提出到2022年发改委、央行和中国证监会要完成上市公司、发债企业信息披露有关文件格式修订；2025年基本形成环境信息强制性披露制度。2021年6月，证监会发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号—年度报告的内容与格式》（修订版），单设第五节“环境和社会责任”，规定上市公司环境和社会责任信息的披露范围，鼓励上市公司积极披露报告期内巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况。2021年12月，生态环境部发布《企业环境信息依法披露管理办法》，要求重点排污单位、实施强制性清洁生产审核的企业、符合规定情形的上市公司、发债企业等主体依法披露环境信息。2022年4月，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》（下称《指引》），自2022年5月15日起施行。其中包括，落实新发展理念的要求，在沟通内容中增加上市公司的环境、社会和治理（ESG）信息。在此阶段，社会责任报告和ESG报告披露制度得到进一步完善，中国ESG发展白皮书（2021）27政府、监管机构、交易所都对实施细则进行不同程度的修订，向投资者传达更加可靠且有效的上市公司ESG信息，相关研究机构提出了具体的量化评价模式。此外，部分国内上市公司被纳入ESG评级体系，实现了与国际的正式接轨。图表16:国内ESG信息披露监管政策梳理时间发文主体ESG要素文件/会议2002.01证监会G《上市公司治理准则》2003.09原国家环保总局E《关于企业环境信息公开的公告》2005.11原国家环保总局E《关于加快推进企业环境行为评价工作的意见》2007.04原国家环保总局E《环境信息公开办法（试行）》2007.12国资委ESG《关于中央企业履行社会责任的指导意见》2008.02环境保护部E《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》2010.09环境保护部E《上市公司环境信息披露指南》2012.12证监会ESG《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号-创业板上市公司年度报告的内容与格式》修订2014.04生态环境部E《环境保护法》修订2015.09中共中央、国务院E《生态文明体制改革总方案》2016.07国资委ESG《关于国有企业更好履行社会责任的指导意见》2016.08央行等七部委E《关于构建绿色金融体系的指导意见》2017.03证监会E《关于支持绿色债券发展的指导意见》2017.06中国人民银行E《落实<关于构建绿色金融体系的指导意见>的分工方案》2017.06环保部、证监会E《关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议》2017.12证监会ES《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》（2017年修订）2018.09证监会ESG《上市公司治理准则（修订）》2020.01银监会ESG《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》2020.03中共中央办公厅、国务院办公厅E《关于构建现代环境治理体系的指导意见》中国ESG发展白皮书（2021）28时间发文主体ESG要素文件/会议2020.10国务院G《关于进一步提高上市公司质量的意见》2020.01国家发改委等4部委E《关于促进应对气候变化投融资的指导意见》2021.02证监会ESG《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》2021.03生态环境部E《碳排放权交易管理暂行条例（草案修改稿）》2021.05生态环境部E《环境信息依法披露制度改革方案》2021.06证监会ES《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号—年度报告的内容与格式》（修订版）2021.08中国人民银行E《金融机构环境信息披露指南》2021.12生态环境部E《企业环境信息依法披露管理办法》2022.04证监会ESG《上市公司投资者关系管理指引》资料来源：公开资料、证券时报CMR图表17：沪深交易所及行业协会ESG信息披露监管政策梳理时间部门ESG要素文件/会议2006.09深交所S《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》2008.05上交所E《上海证券交易所上市公司环境信息披露指引》2008.05上交所S《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》2008.12上交所S《关于做好上市公司2008年年度报告工作的通知》2018.12深交所S《关于做好上市公司2008年年度报告工作的通知》2013.04深交所S《上市公司信息披露工作考核办法》2016.12上交所S《关于进一步完善上市公司扶贫工作信息披露的通知》2018.06中国证券投资基金业协会ESG《绿色投资指引（试行）》2018.11中国证券投资基金业协会ESG《中国上市公司ESG评价体系研究报告》2019.03上交所ESG《上海证券交易所科创板股票上市规则》2020.9上交所ESG上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第2号——自愿信息披露中国ESG发展白皮书（2021）29时间部门ESG要素文件/会议2020.9深交所ESG《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》（2020年修订）资料来源：公开资料、证券时报CMR（二）相关披露要求上市公司年报和社会责任报告(CSR报告)是目前企业披露ESG信息的主要方式。目前我国主流ESG评级体系使用的大部分ESG数据来自企业披露数据，渠道包括定期报告、临时公告与社会责任报告。其中，除了年报、CSR报告、部分重点排污单位被要求定期公布的环境报告外，临时公告与半年报等定期报告并未有明确的ESG信息披露规则。临时公告涉及的ESG数据主要包括企业偶发事件；半年报等定期报告内容要求与年报类似，ESG信息主要是财务相关的治理信息、重点排污单位的环境信息；而环境报告的强制披露要求仅限重污染行业企业，不具有普适性。因此，目前我国A股上市公司的ESG数据主要来自年报与CSR报告。通过对2021年A股最新年报披露准则和上交所、深交所社会责任报告指引进行梳理，将目前可从年报和CSR报告中获取的ESG信息披露数据总结如下：E（环境）方面，属于环境保护部门公布的重点排污单位被强制要求披露部分环境指标，其余企业被鼓励披露与履行环境责任相关的信息：中国ESG发展白皮书（2021）30图表18:A股公司环境指标披露要求形式要求指标名称是否强制年报重点排污单位强制披露&非重点排污单位不披露需要解释主要污染物及特征污染物名称是（仅重点排污单位强制）排放方式是（仅重点排污单位强制）排放口数量与分布情况是（仅重点排污单位强制）排放浓度是（仅重点排污单位强制）排放总量是（仅重点排污单位强制）超标排放情况是（仅重点排污单位强制）污染物排放标准是（仅重点排污单位强制）核定排放总量是（仅重点排污单位强制）防治污染设施建设和运行情况是（仅重点排污单位强制）建设项目环境影响评价及环境保护行政许可是（仅重点排污单位强制）突发环境事件应急预案是（仅重点排污单位强制）环境自行监测方案是（仅重点排污单位强制）环境行政处罚情况是（仅重点排污单位强制）所有公司鼓励披露保护生态相关信息否防治污染相关信息否履行环境责任相关信息否环境信息核查机构、鉴证机构、评价机构、指数公司等第三方机构对公司环境信息存在核查、鉴定、评价的信息否为减少其碳排放所采取的措施及效果否社会责任报告如果披露社会责任报告应至少包括公司在促进环境及生态可持续发展方面的工作（例如如何防止并减少污染环境、如何保护水资源及能源、如何保证所在区域的适合居住性、以及如何保护并提高所在区域的生物多样性等）否资料来源：A股最新年报披露准则、沪深交易所社会责任指引、证券时报CMRS（社会）方面，A股上市公司在年报中被鼓励披露信息如下图所示：中国ESG发展白皮书（2021）31图表19:上市公司社会责任指标披露要求披露形式披露要求指标名称是否强制年报鼓励披露公司履行社会责任的宗旨和理念否股东和债权人权益保护否职工权益保护否供应商、客户和消费者权益保护否环境保护与可持续发展否公共关系否社会公益事业否社会责任报告查询索引否巩固拓展脱贫攻坚成果否乡村振兴否社会责任至少包括公司在促进社会可持续发展方面的工作（例如对员工健康及安全的保护、对所在社区的保护及支持、对产品质量的把关等）否公司在促进经济可持续发展方面的工作（例如如何通过其产品及服务为客户创造价值、如何为员工创造更好的工作机会及未来发展、如何为其股东带来给高的经济回报等）否资料来源：A股最新年报披露准则、沪深交易所社会责任指引、证券时报CMR相比环境和社会，G（治理）方面，A股上市公司治理类数据披露要求更高，可以通过年报获取的治理类指标如下图所示：图表20：上市公司治理指标披露要求披露形式披露要求指标名称是否强制年报所有公司强制披露男女董事数量是男女高管数量是独立董事数量是董事会人员数量是董监高年龄等基本情况是董监高履历及职责是中国ESG发展白皮书（2021）32披露形式披露要求指标名称是否强制年报所有公司强制披露董监高离职率是董监高薪酬是年度股东大会有关情况是董事会下设专门委员会履职情况是母子公司员工数量等基本情况是员工薪酬是社会保险费是住房公积金是职工福利费是连续审计年限是资料来源：A股最新年报披露准则、沪深交易所社会责任指引、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）33第二部分投资篇一、全球ESG投资（一）ESG资产规模持续扩容2006年，联合国负责任投资原则（PRI）发布，签约方将承诺践行责任投资原则，即在投资组合的构建和投资决策中考虑ESG因素，最终惠及整个环境和社会。过去15年，PRI签署机构数量迅速增长，资产管理规模持续扩容。UNPRI官网显示，截至2022年2月，全球已有4700多家机构签署联合国负责任投资原则，签署机构管理资产管理规模超121万亿美元，占全球机构管理资产的一半以上。图表21：联合国PRI签署机构数量与资产管理规模情况资料来源：UNPRI、证券时报CMR（注：截至每年3月）中国ESG发展白皮书（2021）34（二）美国与欧洲占主导地位全球可持续投资联盟（GlobalSustainableInvestmentAlliance，GSIA）发布的报告显示，从2016年至2020年，全球依据可持续投资的广泛标准所投资的资产规模占资产管理总规模的比例由28%提升至36%，可持续投资增长态势明显。调查涵盖的全球五大市场（欧洲、美国、加拿大、澳大利亚和日本）的可持续投资规模合计达35.3万亿美元，占所有资产的三分之一以上。其中，美国和欧洲的可持续投资规模占全球的80%以上，占据主导地位。自2015年以来，美国考虑ESG因素的可持续基金快速发展。根据晨星对可持续基金规模的报告，2021年二季度美国可持续基金流入175亿美元。至二季度末，美国的可持续基金规模达到3040亿美元。其中，ETF、被动型基金产品、权益型产品为可持续基金资金流入的主要方向。ESG也在逐渐成为欧洲的主流投资理念。2012年-2020年，欧洲占据了全球ESG投资的主导地位，2020年欧洲的可持续投资规模为12.02万亿美元，占全球主要国家可持续投资规模的34%。根据晨星数据，2021年二季度末，欧洲可持续基金净流入1124亿美元，占欧洲市场总流入规模的43%；欧洲的可持续基金规模上升至1.83万亿美元，基金数量超过2700只，新发行可持续基金为110支，主要集中在权益型基金。中国ESG发展白皮书（2021）35二、国内ESG投资相较于欧美，ESG投资在AH市场起步较晚，A股首只ESG指数“国证治理指数”于2005年发布，港股首只ESG指数“恒生可持续发展企业指数”成立于2010年。“双碳”目标背景下，近两年来国内ESG投资明显升温，ESG相关的主题基金、银行理财等产品加速扩容。（一）中国PRI签约机构明显增多近两年来国内机构加入UNPRI的节奏明显加快。截至2021年底，中国已有来自公募基金、证券、银行、保险等领域的80多家机构加入UNPRI，如嘉实基金、工银瑞信、兴证全球基金、中国平安、诺亚控股等。图表22：近十年来中国机构加入UNPRI情况（家）资料来源：UNPRI、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）36（二）全国碳市场上线交易2021年7月16日，全国碳市场正式启动上线交易。截至2021年12月31日，全国碳排放权交易市场第一个履约周期顺利结束。据生态环境部信息，全国碳市场第一个履约周期共纳入发电行业重点排放单位2162家，年覆盖温室气体排放量约45亿吨二氧化碳。自全国碳市场正式启动上线交易以来，碳市场累计运行114个交易日，碳排放配额累计成交量为1.79亿吨，累计成交额为76.61亿元。按履约量计，履约完成率为99.5%。上海环境能源交易所发布，自启动首日以来，全国碳市场最高成交价为62.29元/吨，最低成交价为38.5元/吨。2021年度最后一个交易日，全国碳市场收盘价为54.22元/吨，较7月16日首日开盘价48元上涨12.96%。图表23：2021年全国碳市场成交量及成交价格情况资料来源：生态环境部、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）37（三）ESG主题基金加速扩容与此同时，ESG主题基金数量与规模稳步增长。截至2021年底，年内已成立的ESG主题基金达200只（不同份额未合并），总规模合计超2578.4亿元。图表24：近年来ESG主题基金成立情况资料来源：Wind、证券时报CMR图表25:ESG基金产品类型分布资料来源：Wind、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）38从基金类型来看，ESG主题基金中，股票型基金和混合型基金为主力军，两者合计数量有188只，产品规模达2403.93亿元，占全部ESG产品规模的93%。其中，混合型基金有155只，数量与规模均居前。1.纯ESG主题基金占比少当前，国内ESG基金还处于初级发展阶段，大部分都是以环境、社会、公司治理中部分因子为对象的泛ESG主题基金。分主题来看，涉及环保、低碳、新能源、新能源汽车、可持续发展、低碳、绿色、光伏、风电等环境因子的基金占比近六成，涉及社会与公司治理因子的ESG基金占比相对较少。以“ESG”命名的纯ESG主题基金仅有25只，占比不到七分之一。其中，浦银安盛ESG责任投资与汇添富ESG可持续成长基金规模居前，这两只基金均为2021年新成立的基金。在双碳目标背景下，2021年以来ESG主题基金增长势头尤其显著，年内新成立ESG主题基金62只，数量已达上年同期的2倍以上。目前来看，国内ESG主题基金虽已初具规模，但占公墓基金资产规模比重不足1%，规模尚小。另外，ESG基金布局主要围绕主题投资展开，纯ESG产品占比不高。在ESG持续推进的背景下，国内ESG基金还有很大的发展空间。中国ESG发展白皮书（2021）39图表26:国内已成立的以ESG命名的基金25只基金代码基金简称基金成立日基金规模（2021年底，亿元）000042.OF财通中证ESG100指数增强A2013/3/222.12003184.OF财通中证ESG100指数增强C2017/4/140.00501086.OF华宝MSCI中国A股国际通ESGA2019/8/210.39007548.OF易方达ESG责任投资2019/9/23.73008264.OF南方ESG主题A2019/12/199.13008265.OF南方ESG主题C2019/12/192.13009246.OF大摩ESG量化先行2020/7/164.04010070.OF方正富邦ESG主题投资A2020/12/281.17010071.OF方正富邦ESG主题投资C2020/12/280.57011149.OF创金合信ESG责任投资A2020/12/300.10011150.OF创金合信ESG责任投资C2020/12/300.08009630.OF浦银安盛ESG责任投资A2021/3/1612.20009631.OF浦银安盛ESG责任投资C2021/3/167.12011122.OF汇添富ESG可持续成长A2021/6/1013.28011123.OF汇添富ESG可持续成长C2021/6/100.64516400.OF富国中证ESG120策略ETF2021/6/160.00510990.OF工银瑞信中证180ESGETF2021/6/180.70516830.OF富国沪深300ESG基准ETF2021/6/243.58561900.OF招商沪深300ESG基准ETF2021/7/60.83012811.OF华宝MSCI中国A股国际通ESGC2021/7/90.00012387.OF国金ESG持续增长A2021/7/200.71012388.OF国金ESG持续增长C2021/7/201.34516720.OF浦银安盛中证ESG120策略ETF2021/7/221.47159717.OF鹏华国证ESG300ETF2021/9/150.60013174.OF银华华证ESG领先2021/11/190.00资料来源：Wind、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）402.平均收益跑赢主要股指ESG主题基金规模不断增长的同时，其业绩表现是否也能脱颖而出？从中长期来看，ESG主题基金整体业绩表现不俗，可统计近两、三年业绩的基金平均回报率均超30%，并涌现出不少“翻倍基”。具体来看，可统计近两年收益的基金有105只，其中25只基金收益率翻倍；可统计近三年收益的基金有95只，其中61只基金收益率翻倍。农银汇理新能源主题、工银瑞信生态环境、汇丰晋信低碳先锋A等5只基金近三年回报率均超300%。2021年，A股市场演绎结构性行情，新能源行业脱颖而出，助力ESG主题基金成为市场赢家。图表27:ESG主题基金与主要市场指数2021年全年市场表现（单位：%）资料来源：Wind、证券时报CMR可统计收益的183只ESG主题基金平均收益率达14.5%，不仅跑赢上证指数、深证成指、沪深300等主要市场指数，也跑赢主动权益基金的年内平均收益（7%）。不过，也有部分ESG基金产品年内表现并不如人意，如财通可持续发展主题、创金合信碳中和、南方ESG主题等产品收益均为负。整中国ESG发展白皮书（2021）41体来看，ESG基金产品的收益水平分化明显。3.ESG基金继续重仓新能源ESG基金重仓股反映了该产品的资产配置情况以及基金管理人的选股思路。以基金规模超10亿元的ESG基金来看，已公布2021年年报持仓的ESG主题基金共46只，前述基金的前十大重仓股共有233只。从行业分布来看，基金前十大重仓股市值集中的前五大行业依次为电气设备、化工、电子、有色金属与食品饮料行业。其中，持仓市值最高的是电气设备行业，超200亿元。从持仓股方面看，2021年四季度末共有26只ESG基金重仓宁德时代，持仓市值超90亿元，蝉联榜首；其次为隆基股份与恩捷股份，持仓市值均超30亿元；另外，赣锋锂业、天赐材料、贵州茅台等7只个股持仓市值均超20亿元。不难看出，ESG基金重仓持有市值居前的不少为新能源个股，如新能源动力电池领域的宁德时代、光伏龙头隆基股份，以及锂电领域的赣锋锂业等。此外，不少行业龙头也是ESG基金青睐的对象，如白酒股贵州茅台、银行股招商银行、电子行业的海康威视、快递行业的顺丰控股等。目前来看，ESG基金产品在资产配置中兼顾ESG与回报的理念。一部分是按照ESG标准筛选标的；另一部分则是偏重回报而选择标的。中国ESG发展白皮书（2021）42图表28：部分“纯ESG”基金资产配置情况基金代码基金简称股票市值占基金总资产比（%）部分重仓股011122汇添富ESG可持续成长89.96药明生物、韦尔股份、江海股份、宁德时代009630浦银安盛ESG责任投资84.35中国移动、海康威视、腾讯控股008264南方ESG主题84.10药明生物、宁德时代、贵州茅台、泸州老窖、立讯精密资料来源：Wind、证券时报CMR（四）银行ESG理财产品发行加速随着资管新规过渡期结束，银行理财迈入净值时代。在转型过程中，银行理财发行ESG理财产品数量及规模持续增长。银行理财子公司ESG相关产品起源于2019年，当年共发行2只产品。根据中国理财网数据，截至12月8日（以募集起始日期为标准），12月以来银行理财子公司共发行了21只产品名称中带有ESG的银行理财产品。2021年以来，银行理财子公司发行了66只ESG产品。其中，兴银理财旗下ESG兴动绿色发展成为首只募集规模超100亿元的混合类ESG理财产品。不过，相对于超过25万亿的银行理财市场规模而言，ESG理财规模占比仍然极低。另外，现有ESG理财产品以固收类居多，其次是混合类和权益类。中国ESG发展白皮书（2021）43图表29:银行理财子公司发布ESG产品情况（只）资料来源：中国理财网、证券时报CMR三、典型资管机构ESG研究嘉实基金应对气候风险与机遇之策（本篇由嘉实基金提供）作为中国最早致力于可持续投资与ESG整合的资产管理公司之一，嘉实基金一直在积极研究与可持续发展相关的长期投资风险和机遇，采取相关行动，以应对气候变化。2018年3月，嘉实基金正式签署负责任投资原则（PRI），并建立了国内最大的专职ESG研究团队，拥有一批常驻北京和香港的资深ESG专家。该团队负责ESG整合、研究、策略开发和尽责管理活动，可持续投资方式如图30所示：中国ESG发展白皮书（2021）44图表30：嘉实基金的可持续投资实践来源：嘉实基金气候相关议题一直是嘉实基金独有的ESG整合和研究框架中的关键部分，随着全球和本地气候政策及碳中和目标的快速推进，这些议题正发挥着越来越重要的作用。我们还定期开展有关气候变化和投资影响方面的丰富培训，在相关监管出现之前加强投资团队的能力储备。在中国于2020年9月作出碳中和承诺之后，嘉实基金建立了一个由公司CEO领导、覆盖整个集团的研究项目组，重点研究实现碳中和的途径，制定未来5-10年的低碳投资路线图。公司所有重要投资团队都参与了这个项目，包括股票研究与投资、固定收益研究与投资、资产配置和ESG研究等团队，旨在以自上而下和自下而上的视角对气候变化相关主题进行深入研究，同时调整长期的战略资产配置计划、投资研究和投资框架与流程，以融入气候变化的风险和机遇。到目前为止，该项目已完成对全球和地方政策及影响的全面研究和要点综述。与此同时，我们还携手投资分析师和ESG分析师，专注于对能源、电力、化工、建筑材料和交通等各个重要行业开展行业层面和股票层面的分析。中国ESG发展白皮书（2021）45以创新助力低碳经济转型从智能投资平台上嵌入的ESG评分系统到深度化的研究和基金产品，都可以体现嘉实的创新。如图31所示，嘉实基金开发了专有的ESG框架，可以对整个A股市场进行ESG评价。图表31：嘉实基金专有的中国市场ESG研究框架来源：嘉实基金数据库和平台：创建了覆盖整个A股市场、基于人工智能的ESG与气候变化数据和评分体系，并于2020年年中被整合到嘉实基金的集中式投资平台中，让所有投资团队都可以访问。2020年7月，可量化ESG指标和数据点在Wind等外部金融数据终端上推出，推动了ESG和气候变化相关主题在投资业界获得更广泛的认可，此举获得了专注于中国市场和ESG议题的机构投资者的高度赞赏。深入的专题研究：内部行业评分卡和重要性框架（materialityframework），该框架纳入了对气候变化风险和机会的重要性和影响中国ESG发展白皮书（2021）46的评估，并以“气候相关财务信息披露工作组”（TCFD）框架和本地绿色金融、气候金融政策为基础。基金产品创新：主动投资：2015年12月31日发行低碳股票型证券投资基金（001616.OF）。被动投资：2021年3月正式发布嘉实中证沪深300ESG领先指数ETF，助力低碳经济转型。前景展望和未来规划：从本地资产管理公司的视角来看：制定更多的低碳策略，实现向低碳经济的转型，并挖掘中国长期的Alpha机遇。指数减碳实例减少碳足迹，支持中国对碳中和的承诺：嘉实中证沪深300ESG领先指数ETF（以下简称“嘉实ESG领先ETF”）为碳密集型行业开发绿色经济提供了更高的曝光度。如图32所示，嘉实ESG领先ETF在公用事业、能源、工业板块以及整个投资组合中的平均绿色收入比例远高于其基准沪深300指数。图表32：2020财年平均绿色收入占比图片来源：嘉实基金，数据基于截至2021年6月30日的指数成份股中国ESG发展白皮书（2021）47下图以能源行业为例，表明该指数显著降低了碳足迹和碳强度。图表33：2020财年能源行业温室气体排放强度（t/RMBbn）来源：嘉实基金，数据基于已报告和预计的温室气体排放量以及截至2021年6月30日的指数成份股减少碳足迹，助力中国公用事业行业向低碳经济转型：嘉实ESG领先ETF为可再生发电能力提供了更高的占比，助力向低碳经济的转型，显著降低碳足迹和碳强度。如图34和图35所示，嘉实ESG领先ETF的可再生能源发电能力为100%，相比之下，其基准沪深300指数的可再生能源发电能力仅为35%。图36则显示了沪深300指数中公用事业公司的发电能力。图表34：2020财年总装机容量（MW）中国ESG发展白皮书（2021）48注：图表仅用于展示发电能力的数据，不能作为股票推荐或投资价值评估依据。来源：嘉实基金，数据基于截至2021年6月30日的指数成份股图表35：2020财年公用事业行业可再生发电能力占比来源：嘉实基金，数据基于截至2021年6月30日的指数成份股图表36：2020财年总装机容量（MW）注：图表仅用于展示发电能力的数据，不能作为股票推荐或投资价值评估依据。来源：嘉实基金，数据基于截至2021年6月30日的指数成份股中国ESG发展白皮书（2021）49公司参与/尽责管理，驱动“碳中和”目标作为PRI的签署方、TCFD的支持者和“气候行动100+”成员，嘉实基金通过协作性平台和自身发起的项目，积极开展各种形式的企业参与倡议，重点关注在中国碳排放方面作出最大贡献的公司。（一）协作参与嘉实基金积极参加协作参与项目，聚焦气候变化和“净零”路径。2020年3月以来，嘉实加入“气候行动100+”，该项目与中石化、中石油和中国神华合作开展专项沟通活动。如“气候行动100+”中石油工作组2020年度计划所述，嘉实基金参与了该工作组的内部讨论，制定了参与目标和会议日期，并准备了相关会议材料。作为沟通小组的成员，我们与公司的管理层进行了多次一对一的专门会议，并向公司管理层介绍了嘉实基金在可持续投资和ESG议题上所做的工作。我们与中石油携手开展的沟通主题及工作进展包括：低碳经济转型承诺：中石油于2020年8月公开宣布，为应对气候变化，到2050年会将碳排放降至接近零的水平。能源转型：中石油计划增加天然气的贡献，并转向新能源和可再生能源。碳排放信息披露：中石油在2020年5月发布的2019年度ESG报告中，首次披露了其温室气体排放数值。2021年3月以来，嘉实正式担任中石油企业参与工作组的领导方之一，并带领“气候行动100+”成员在公司层面共同推进气候变化相关行动。2021年“企业参与优先事项”（2021EngagementPriorities）包括以下几点：中国ESG发展白皮书（2021）50碳中和计划、策略和执行路线，以及必要的专家支持加强温室气体排放信息披露风险管理与战略规划：推动公司对气候变化作出全面考量，运用TCFD框架实施情景分析（二）嘉实基金发起的企业参与项目嘉实基金拥有自己的气候变化参与项目，通过这一项目，旨在联合碳密集型行业的被投资方，实现风险管理，或者与那些商业模式会长期受益于低碳经济转型的公司进行合作。以下将介绍嘉实基金与一家中国农产品制造商合作的经验，这次合作旨在加强该公司对气候变化的认识和相关管理方法。在该案例中，我们充分利用嘉实深度化的基本面和ESG研究，帮助确定合作项目需要作出哪些改进。根据嘉实基金专有的气候变化风险和机会评估框架，中国农产品行业在与气候变化机会相关的重要性方面排名很高，相关性评分为7分。在非洲猪瘟爆发、去库存走向结束以及行业处于转型期的大背景下，农产品行业的周期性定价颇具吸引力。在当地市场，与该行业最相关的气候变化问题是污染和废物管理。与我们合作的农产品生产企业是中国一家知名的综合性肉类生产企业。我们的研究表明，它有潜力成为农业综合企业领域未来的ESG领导者。其行业特有的气候相关问题包括污染、废物管理和气候变化。该公司的主要竞争优势包括以下几点：实践中领先的环境表现，以及对气候变化的认识持续努力强化产品安全和质量强大的研发能力中国ESG发展白皮书（2021）51该公司在中国农产品行业中充分展现了行业领先的ESG实践。然而，尽管近年来监管机构和投资者对上市公司ESG信息披露的关注度不断上升，该公司的ESG信息披露却始终没有进展，而且不成体系。由于该公司缺乏公开的信息披露，第三方ESG评级往往低估它的ESG实践水平。我们首先在内部与投资组合经理和行业分析师发起了ESG讨论，然后在行业和股票两个层面展示关键的ESG研究结果。我们还与该公司的ESG事务主要联络人举行会议，并实地考察其在山东省的两个在建工地，以验证该公司的ESG表现和环境管理实践。根据与该公司的沟通以及来自投资组合经理的意见，我们以股东的角度向其管理层提出了以下建议：根据“碳信息披露项目（CDP）气候变化”调查问卷中所收集的相关数据，建立ESG数据收集系统，并优先披露自然资源的使用情况，特别是水和能源参与第三方ESG问卷调查和沟通（如MSCI的ESG企业沟通活动），澄清不准确的评论和评级信息时刻关注全球ESG焦点问题，对气候变化相关政策和法规作出预测，未雨绸缪最终，该公司制定了相关计划，在下一个报告周期中加强了与环境和气候相关的信息披露。其董事会还开始评估在2020年底建立ESG小组委员会的必要性。截至2021年5月，在嘉实基金ESG研究部门的A股和农产品A股企业的排名中，该公司分别跻身前30%和前20%之列。其能源效率和气候变化主题评分在所有A股企业中名列前10%。中国ESG发展白皮书（2021）52总结通过将环境因素系统地纳入研究和投资过程，开发减少碳足迹的主题产品，并积极与被投资公司合作，嘉实基金正与全球合作伙伴携手应对气候变化挑战，助力向低碳经济的转型，实现“净零”目标。（本文由嘉实基金ESG研究部编写并提供，在CFA协会官网首次刊发。网址为https://www.cfainstitute.org/en/research/industry-research/case-study-harvests-approach-climate-change）中国ESG发展白皮书（2021）53第三部分公司篇一、A股公司ESG报告披露情况作为中国企业的优秀代表，上市公司是践行ESG理念的重要参与者。重视ESG信息披露工作、促进ESG理念与经营管理相融合、强化风险和责任主体意识，是上市公司实现自身高质量发展的重要抓手。（一）总体特征：主动披露公司数量逐年增多近年来主动进行ESG信息披露的A股上市公司数量逐年增加。证券时报·中国资本市场研究院统计的数据显示，沪深两市共有超1100家A股公司发布了2020年ESG报告，发布报告的公司数量占比近27%。由于上市公司社会责任报告并非强制披露事项，当前沪深两市上市公司主动披露社会责任报告的公司仍占少数，ESG信息披露整体水平并不高。图表37：近年来A股公司ESG报告披露情况资料来源：Wind、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）54从上市地点来看，沪市上市公司ESG报告披露意愿相对较强，37%的公司自愿发布了2020年相关的ESG报告，较深市上市公司ESG信息披露率高17个百分点。图表38：2020年发布近年来A股公司ESG报告披露情况上市地披露公司数量（家）披露率（%）上交所65837.00深交所46319.80资料来源：Wind、证券时报CMR(注：本文统计的ESG报告指上市公司独立发布的环境、社会与公司治理/管治报告、企业社会责任报告以及可持续发展报告)（二）地域特征：经济发达地区ESG披露率不一定高数据统计显示，一个地区的经济发达程度与其辖区上市公司ESG报告披露率没有正向相关性。虽然凭借绝对的经济实力与上市公司规模优势，广东、北京、上海、浙江、江苏等省市发布ESG报告的公司数量居前，但这些地区社会责任报告披露率并未达到与其经济发展水平相匹配的水平。相反，青海、云南、河南、宁夏等地区披露率较高。值得一提的是，福建省上市公司披露ESG报告的强度和力度均处于较高水平，信息披露率位居全国第二，反映出该区域上市公司社会责任意识较强。中国ESG发展白皮书（2021）55图表39：不同地区上市公司ESG披露情况资料来源：Wind、证券时报CMR（三）行业特征：金融行业披露率遥遥领先分行业看，金融行业发布ESG报告的公司数量、披露率均位居首位，ESG披露力度与强度遥遥领先。此外，钢铁、交通运输、房地产、采掘等传统行业披露率相对居前，而医药生物、电子、通信、计算机、汽车等行业的披露率则处于中下游水准。中国ESG发展白皮书（2021）56图表40：各行业上市公司ESG披露情况资料来源：Wind、证券时报CMR（四）企业属性：国企披露率远超民企国企ESG信息披露意识相对较高，尤其是中央国有企业，披露率达53%，地方国有企业为37%。相比之下，民营企业ESG信息披露意识相对不足，未来有待进一步加强。图表41:不同类型上市公司ESG披露比例（单位,%）资料来源：Wind、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）57在双碳目标背景下，随着政府、监管机构、交易所等市场各方加大力度推动ESG发展，强化对上市公司ESG信息披露的监管，上市公司ESG报告数量和质量有望加速提升。二、典型行业ESG分析（一）国内银行业ESG发展概况金融机构是践行ESG理念的重要力量，尤其是商业银行作为金融体系的重要组成部分，重视ESG、践行ESG对于整个经济社会发展具有重要的积极意义。首先，在全球积极应对气候变化的大背景下，践行ESG有利于推动银行业加速可持续发展转型，挖掘绿色低碳市场机遇；其次，银行金融机构践行ESG原则有助于更好适应行业监管趋势，如2020年银保监会提出ESG管理成为银行业高质量发展的普适性原则、2021年明确将ESG纳入金融机构业务流程等；第三，将ESG理念注入日常经营，有助于商业银行更加稳健经营、规范治理，吸引主流投资机构的关注。（二）上市银行披露ESG报告意识较强随着ESG在国内的升温，上市银行近两年纷纷将此前的“社会责任报告”升级为“可持续发展报告”。截至2021年底，41家上市银行中，共有37家发布2020年ESG信息披露报告，银行业以超90%的披露率领先其他行业。除少数上市不久的银行外，大多数银行已连续多年发布ESG信息披露报告，10年以上的比比皆是，反映出银行业整体具备较强的ESG信息披露意识。中国ESG发展白皮书（2021）58目前来看，银行的ESG报告均由公司内部编制，并通过安永、毕马威等会计师事务所及其他认证企业对报告信息进行了独立第三方鉴证。（三）披露标准与内容各具特色银行业ESG披露标准与框架不一，大多数银行都披露了经济、环境、社会“三大绩效”的相关数据。图表42：银行“三大绩效”部分代表性指标经济绩效环境绩效社会绩效资产总额绿色信贷余额对外捐赠额营业收入过剩产能行业贷款余额纳税总额净利润温室气体排放总量普惠贷款余额不良贷款率扶贫资金资本充足率不良贷款拨备覆盖率平均总资产收益率加权平均净资产回报率资料来源：上市银行披露的ESG报告、证券时报CMR其中，经济绩效指标基本一致，环境绩效与社会绩效指标呈现差异化明显。以“纳税总额”为例，工商银行和招商银行用于衡量经济绩效，平安银行则用于衡量社会绩效等。（四）大多数银行ESG评级处于中游水平MSCI的ESG评级有7个级别，CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA。以MSCI评价结果来看，国内大多数银行的ESG评级为中游水平。国有大型银行中，建设银行ESG评级已连续两年被MSCI评为A中国ESG发展白皮书（2021）59级；邮储银行（以港股评级结果替代）ESG评级结果于2021年调高至A级；这两家银行的评级水平相对领先。股份制银行中，兴业银行已连续三年获评A级，为国内银行业最高水平；招商银行ESG评级于2021年被调高至A级。图表43：近三年MSCI对大型国有上市银行的ESG评级情况证券代码证券简称2019年评级2020年评级2021年评级601288.SH农业银行BBBBBBBB601328.SH交通银行BBBBBBBBB601398.SH工商银行BBBBBBB601658.SH邮储银行BBBBBBA601939.SH建设银行BBBAA601988.SH中国银行BBBBBBB资料来源：MSCI官网、证券时报CMR图表44：近三年MSCI对股份制上市银行的ESG评级情况证券代码证券简称2019年评级2020年评级2021年评级000001.SZ平安银行BBBBBB600000.SH浦发银行BBBBBBBBB600015.SH华夏银行AABBB600016.SH民生银行BBBBBBBBB600036.SH招商银行BBBBBBA601166.SH兴业银行AAA601818.SH光大银行BBBBBBBBB601916.SH浙商银行--BBB资料来源：MSCI官网、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）60三、典型企业ESG分析兴业银行：中国银行业践行ESG的优秀代表（节选）前言随着国内经济增长模式转变和双碳战略稳步推进，以环境、社会和公司治理为核心的ESG理念受到社会各界的高度重视。ESG是国际广泛采纳的可持续发展能力的评判标准，也是我国落实双碳目标的重要抓手。金融机构是ESG理念践行的重要力量，尤其是商业银行作为金融体系的重要组成部分，重视ESG、践行ESG对于整个社会与经济具有重要的积极意义。首先，在全球积极应对气候变化的大背景下，践行ESG有利于加速银行业可持续发展转型，挖掘绿色低碳市场机遇；其次，银行金融机构践行ESG原则有助于更好适应行业监管趋势，如2020年银保监会提出ESG管理成为银行业高质量发展的普适性原则、2021年明确将ESG纳入金融机构业务流程等；第三，将ESG理念注入日常经营，有助于商业银行更好地控制风险，吸引主流投资机构的关注。兴业银行是国内银行业ESG的先行者之一，其成绩获得国内外广泛认可，连续三年蝉联国际权威机构明晟ESG评级A级。通过研究分析兴业银行在ESG方面的实践，为业界提供参考和借鉴，从中可以看到国内银行业正凭借科学发展观的积极实践者身份，逐渐改善与利益相关者的关系，促进社会发展，真正成为卓越的企业公民。中国ESG发展白皮书（2021）61兴业银行ESG概况兴业银行（601166.SH）ESG信息披露透明度较高。该公司2008首次发布社会责任报告，为了更好地体现主动承担社会责任的态度，2009年更名为可持续发展报告。通过连续13年披露ESG信息，对外传递企业践行社会责任、推动可持续金融发展方面的承诺、行动和进展，真实、客观地记录了报告期内履行社会责任方面的重要信息。在40余家隶属于银行业的A股上市公司中，兴业证券的ESG表现在国内外均于行业中上游水平。在国际层面，兴业银行在MSCI的ESG评级于2019年从“BBB”级上调为“A”级别，并在2020年、2021年持续保持在A级。在富时罗素最新评级里，兴业银行评分为2.3分（总分5分，行业平均得分为1.81），处于行业首位。目前国内ESG主题指数有百余种，兴业银行已被上证50ESG基准指数、上证180ESG领先指数、沪深300ESG领先指数、中证180ESG价值指数等等国内主流ESG指数选入样本股。图表45：兴业银行被国内主要ESG指数纳入的情况纳入指数名称及代码纳入权重上证50ESG基准指数(950223.CSI)4.06%沪深300ESG基准指数（931463.CSI）3.31%中证180ESG指数(931088.CSI)2.66%中证800ESG领先(931651.CSI)2.56%上证180ESG领先(950226.CSI)4.86%数据来源：WIND、证券时报CMR中国ESG发展白皮书（2021）62连续三年保持MSCI国内银行业最高评级兴业银行（601166.SH）是国内ESG理念实践的先行者，近年来在发展模式里持续融入ESG理念，积累了丰富的经验和成果，获得了国内和国际的认可。2008年，兴业银行首次发布社会责任报告，为了更好践行可持续发展的公司治理理念，2009年更名为可持续发展报告，已连续13年对外披露ESG信息。在国际权威机构明晟（MSCI）2021年的ESG评级中，兴业银行第三年被评为A级，处于国内银行业最高水平，也是国内银行业唯一一家连续三年获评A级的银行机构。图表46：近年来MSCI对兴业银行ESG评级情况资料来源：MSCI官网、证券时报CMR源于“赤道原则”的ESG实践兴业银行的可持续发展意识觉醒于习总书记在闽工作期间对福中国ESG发展白皮书（2021）63建省生态文明建设的重要指示与谆谆教诲。2000年习总书记率先主导推动了福建生态省建设，福建也成为习近平生态文明思想的重要孕育地。2003年兴业银行看重国际金融公司“促进发展中成员国可持续发展”的服务宗旨，引入其作为重要战略投资者，并设置任命两名环保官员，负责全行环境与社会合规管理，这也是兴业银行实践ESG的起源。2006年在与IFC合作推出国内首款可持续金融标准化产品能效融资项目过程中，兴业银行逐渐意识到环境要素对日常贷款审批的重要性，并开始接触、探索赤道原则，自此开启了可持续发展道路的探索。此后，兴业银行积极和国内外开展交流，通过多方论证，认为赤道原则高度契合自身发展理念和长期利益，在2008年正式宣布采纳赤道原则，成为国内首个“吃螃蟹”的人。自加入赤道银行以来，兴业银行符合赤道准则的项目投资额快速攀升。截至2021年三季度累计对1488笔项目开展赤道原则适用性判断，其中适用赤道原则项目共计815笔，所涉项目总投资为3.54万亿元。从增长趋势看，项目累计金额达到第一个万亿用了7年时间，截至2016年达到1.15万亿；达到第二个万亿仅用3年时间，即2017-2019年从1万亿增到2万亿；2020年再度加速，仅用1年时间增至3万亿。中国ESG发展白皮书（2021）64图表47：2009年至今兴业银行赤道原则项目数量和金额数据来源：兴业银行《可持续发展报告》、证券时报CMRE维度从国内外ESG实践经验看，环境维度是关注度最高的议题，金融机构主要通过发展绿色金融、银行自身的低碳运营等方式落实。作为绿色金融先行者，兴业银行从2006年至今已形成了门类齐全、品种丰富的绿色产品体系，是全球绿色金融债发行和承销规模最大的商业金融机构。截至2021年末，兴业银行表内外绿色金融融资余额达1.39万亿元，较期初增长19.98%；绿色金融客户数达到3.8万户，较期初增长29.92%；其中人行口径绿色贷款较年初增长42.10%至4539.40亿元。所支持的项目预计可实现在我国境内年节约标准煤4088万吨，年减排二氧化碳10672万吨。中国ESG发展白皮书（2021）65图表48：近年来兴业银行绿色金融融资余额和服务客户数持续增长资料来源：Wind、证券时报CMR绿色债券方面，兴业银行发行与承销规模也位居国内前列。截至2021年末，兴业银行累计发行1300亿元绿色金融债；承销绿色债券超过300亿元，连续五年排名股份行第一。此外，兴业银行发挥绿色金融集团优势，从供需两端发力丰富国内外ESG投资品种。在供给端除了绿色贷款和债券外，推出“环保贷”“节水贷”等创新的绿色金融产品和服务。在另一端协同兴业基金、兴银理财等子公司，形成了涵盖绿色信托、绿色公募基金、ESG理财等在内的ESG系列产品，给中小投资者参与绿色投资提供了便捷通道。全资子公司兴银理财是国内首批推出ESG主题产品公司之一，自2020年9月至2021年10月累计发行7款绿色主题理财产品。中国ESG发展白皮书（2021）66兴业银行也是国内最早探索碳金融服务的银行之一,早在2007年即开始布局碳金融业务。为助力全国“双碳”目标，兴业银行不仅确定自身运营碳中和目标和路线图，还探索运用大数据、物联网、区块链等技术对自身和服务企业、项目的碳排放和碳足迹进行监测管理，提升ESG管理水平。S维度社会责任层面，重点关注的议题有员工培训、社区服务、普惠金融、精准扶贫、公益慈善等，兴业银行则结合绿色金融先发优势走出了一条差异化道路。兴业银行是国内首家成立普惠金融事业部的银行，近年来对小微企业信贷支持力度持续加大。截至2021年末，普惠小微贷款余额2988亿元，较年初新增1075亿元，增速56%；普惠小微贷款户数超过15万户，较年初增加69%；多个指标的同比增幅都超过国内平均水平。精准扶贫是中国特色的ESG实践内容，体现了企业在承担社会责任方面做出的重要贡献。金融机构决定社会资本的配置，是脱贫攻坚的主力参与者。截至2021年末，兴业银行涉农贷款余额4762亿元，增长10.67%；普惠型涉农贷款余额278亿元，增长近80%；新型农业经营主体贷款余额312亿元，增长14.47%。G维度兴业银行在未来发展战略中进一步体现了ESG工作的重要性。通中国ESG发展白皮书（2021）67过调研访谈提升各部门对ESG理念认知、设定可行的ESG目标，ESG战略规划方案逐步成熟，在2021-2025五年战略中纳入了ESG战略规划，希望后续逐步在公司治理、产品创设、投资决策、风险管理、绿色运营、信息披露等方面塑造ESG管理体系和管理流程。高质量的信息披露是践行ESG的重要基础，直接影响企业的债券发行、再融资等行为。纵观兴业银行连续13年对外披露的ESG信息，主要有以下几点特色：首先是披露标准高。兴业银行除继续遵循联合国可持续发展目标(SDGs)、《负责任银行原则》信息披露指标、《GRI可持续发展报告标准》以外，更进一步对标国内外市场主流ESG评级、TCFD框架、港交所ESG信息披露指引等强化ESG信息披露，构建了五大类别共370项指标的社会责任指标体系。第二是注重和利益相关方的双向交流，并根据反馈改善ESG实践水平。这样的双向沟通方式，使得兴业银行的信息披露表达更加准确，更利于信息传播与接收。兴业银行向监管部门、客户、居民、投资者等多元利益相关方发放调查问卷，收集他们对兴业银行ESG关键议题的意见和建议,年均回收问卷约3万份。问卷分析结果与相关方诉求被相应分解到各部门，制定行之有效的改进措施，有效推进ESG管理工作。第三是针对不同的利益相关方，建立了多维度、多频率的自主披露体系。其中包括面向社会全体受众的《年度报告》、《年度可持续发展报告》与不定期更新的兴业银行官网、面向内部与监管部门的半年度《从绿到金》报告等。中国ESG发展白皮书（2021）68总结总体来看，兴业银行是国内银行业ESG实践的优秀代表，在环境层面大力发展绿色金融，多项核心业务数据位居前列；在社会责任方面加大对普惠金融和精准扶贫工作的支持力度，发挥自身优势打造差异化样本；在公司治理层面，高层从战略上高度重视ESG实践，坚持长期高质量的对外披露ESG信息，与各利益相关方进行双向高质量的交流。同时，我们也看到，我国银行业ESG实践起步晚、基础弱，存在标准尚未统一、数据信息共享较为缺乏、缺少业界统一的ESG风险评级标准等短板，在基础制度和信息披露等方面有较大的提升空间。第四部分展望篇一、趋势展望近年来，国内金融市场参与方对ESG关注度持续升温。由于ESG与中国经济高质量发展高度契合，发展潜力巨大，预计未来将呈现一定的发展趋势。趋势一：ESG有望迎来历史机遇期。当前，绿色发展是我国经济转型的重要方向，ESG兼顾经济与社会效益，契合绿色、高品质可持续发展的目标，对我国资本市场健康、平稳发展具有重要意义。大力推广ESG投资理念也是中国与国际社会接轨的必然选择，可以帮助我国企业在丰富国内金融资产的同时吸引更多海外投资者。与此同时，全球相继出台CSR立法、监管法规、ESG披露指南等政策加速了ESG发展进程，ESG供需两侧有望齐发力：一中国ESG发展白皮书（2021）69方面，股东和投资者期望企业在ESG方面有落地的策略、实施和绩效，从而保证回报的长期和稳定效益；另一方面，企业期望通过可持续发展，负责任地经营和成长，在满足不断变化的市场环境和需求以及应对多重利益相关方的诉求过程中，创造商业价值，同时满足经济层面和社会层面的价值。可以预计，ESG投资和ESG实践顺应国内经济社会发展大趋势，有望迎来历史机遇期。趋势二：ESG信息披露逐步趋严。2021年6月，证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号—年度报告的内容与格式（2021年修订）》，相较于证监会2017年发布的年报格式准则，进一步明确了上市企业ESG信息披露标准和格式，完善了A股上市公司的ESG信息披露框架；生态环境部发布了《环境信息依法披露制度改革方案》，将到2025年基本形成强制性环境信息披露制度定为主要工作目标，要求证监会进一步对上市企业信息披露有关文件格式进行修订，将环境信息强制性要求加入到上市企业申报规则中，并在招股书等申报文件中予以落实。随着各个领域对ESG的关注度不断提高，监管政策紧缩以及市场信息流通速度加快，我国ESG信息披露要求将日渐严格。趋势三：ESG投资规模和份额持续增长。近年来，责任投资已成为国际资本市场的标配，随着A股市场国际化进程的加快，境外投资者不断加入中国资本市场，中国上市公司的环境、社会和公司治理表现也成为越来越多的境内外投资者和资产管理公司关注的重点。明晟（MSCI），标普道琼斯（DJSI）、恒生、富时罗素等指数机构纷纷上线ESG评级产品，中国华宝基金、易方达中国ESG发展白皮书（2021）70基金、嘉实基金等纷纷布局ESG指数产品，加速ESG责任投资的进程。据晨星公司统计，2019年流入美国ESG基金的资金较2018年增长了近4倍；同时，资本市场在新冠疫情以来抛售资产的背景下，2020年第一季度广泛支持可持续发展的共同基金流入了456亿美元，全球对遵循环境、社会和治理原则的资金需求具有弹性。趋势四：ESG投资与金融科技的结合有望进一步加深。ESG评价涉及海量数据，通过智能报告图像解析、自然语义理解、遥感影像分析、大数据分析等技术，可实现ESG全方位、多视角、智能化的ESG评价信息的采集和量化。相较于成熟的财务类数据，ESG评价体系涵盖了更多的非结构化的数据源，在数据解析和指标打分的过程中，可使用自然语言处理中的实体识别、信息抽取、情感分析等手段和遥感图像识别等手段去解析非结构化数据。如，使用卫星遥感数据，对影像区域的光谱特征、空间特征、极化特征和时间特性进行分析，从而获取植被信息、土壤墒情、水质参数、地表温度、空气质量等变化数据，有效填补环境维度的数据。增加媒体舆情、行政处罚、法律诉讼等数据应用，通过智能化数据采集系统自动收集各大新闻平台，监管平台的信息，第一时间发现企业诸如行政处罚、负面舆情等ESG风险，通过自然语义理解，分析舆情正负面情感情况及严重程度，以此调整企业ESG评分，在瞬息万变的市场环境中，切实发挥ESG评分的参考价值。趋势五：数字伦理成为ESG沟通的新要点。在数字化时代，越来越多的企业正在进行数字化转型，企业的社会责任也需随之升级。企业社会责任是企业在创造利润的同时，对员中国ESG发展白皮书（2021）71工、股东承担责任，同时对消费者、社区、环境等承担责任，平衡经济利益和社会利益。步入数字时代后，企业运营的方式和环境发生变化，企业应该通过对社会、经济、技术、环境负责任的方式使用数据和数字技术，即企业数字责任。企业应该保护雇员、消费者的数据隐私；同时做到算法透明、算法公正、算法平等、算法包容、算法低碳、算法自主，将数字伦理嵌入到企业社会责任的契约中。未来，数字伦理将成为资管机构、投资者与企业沟通的新要点。二、问题与建议（一）问题目前来看，国内ESG发展存在政府维度的ESG信披框架较少、信息披露标准不统一、政策体系不完整以及专项监管服务部门及非营利组织缺失等诸多挑战，未来提升空间大。一是政府维度的ESG整体信息披露框架较少。因ESG涉及的信息内容广泛，目前政府层面对ESG中单一方面的指引较多，主要涉及环境维度，ESG整体信息披露的框架较少，与国际相比仍有较大差距。例如，2015年，联合国提出了17项可持续发展目标（SDGs），美国随即对其做出回应，并发布基于完整ESG考量的《解释公告IB2015-01》，表明其对于发展ESG体系的支持立场，鼓励在投资决策中应用ESG指标进行衡量。相比之下，国内政府大多只停留在宏观决策层面，而在ESG指标和体系等微观层面则缺乏整体披露框架。二是信息披露标准不统一。现阶段我国具有多种类型相关信息披露制度，主要可分为强制披露制度、半强制披露制度以及自愿披露制中国ESG发展白皮书（2021）72度。强制披露制度主要针对重点排污单位及其子公司，强制要求其披露相关环境信息；半强制披露制度主要针对重点排污单位之外的上市公司，对其放宽信息披露标准，要求其遵守相关标准或在不遵守相关标准时给予一定的解释；与之相似，自愿信息披露制度对上市公司的信息披露主要采取鼓励方式。这种不统一的信息披露制度使得不同企业在进行信息披露时水平参差不齐。三是内地ESG信披政策体系尚未形成。内地ESG政策目前大多针对企业，未对广泛资产拥有者、资产管理者等推行ESG理念，也暂未设立更多监管机构以督促企业落实ESG政策，整体ESG政策体系有待完善。四是专项监管服务部门及非营利组织缺失。目前，国内对ESG进行监管的部门主要是政府、证监会等，虽然第三方机构承担起协助企业进行信息披露的责任，但ESG信息披露的研究投入不足，专项监管、鉴证机构缺失。与此同时，由于中国仍处在自上而下推动ESG体系发展的阶段，缺少非营利组织来推动ESG理论的研究和实施。（二）建议当前，国内ESG发展尚处于起步阶段，ESG生态尚未成熟，尤其存在信息披露标准不统一且缺乏定量指标、强制披露机制不健全、企业对ESG的认知度不够等问题。为此，特提出如下发展建议：一是整合ESG披露框架和标准。借鉴欧盟与中国香港地区的领先经验，加快政策从“中央-监管-交易所”的落地速度，通过自上而下强制立法推动ESG整合信息披露。同时增强资本市场的引领作用，ESG投资主要策略依赖ESG评级，而ESG评级与ESG信息披露显著正相关，中国ESG发展白皮书（2021）73引入中长线资金进行ESG投资可倒逼企业为了更高的ESG评级而披露更多ESG信息。二是适时推出强制性政策。从美国政策驱动信披历程来看，强制性政策会带来ESG信息披露企业数量的高增速，是后来者追赶的有效策略。内地政府和监管层可结合实际，适时推出具有强制性的ESG信息披露指引政策，并在指引中对关键指标进行细化，为国内市场在ESG信息披露方面提供规范的框架与明确的边界。三是增加信披定量化指标。现阶段国内企业所披露的ESG信息主要以描述性披露为主，缺乏定量指标来对ESG等级进行评级量化。对投资者而言，大量的主观描述也降低了ESG报告的参考价值，起不到促进其关注责任投资的作用，反而会使他们对企业的真实ESG水平产生误判；对上市公司而言，企业可能会选择自愿披露对其有利的信息，并规避不利信息的披露，这也导致了ESG信息披露参考价值的降低。四是厘清ESG与企业绩效之间的复杂关系。ESG生态系统的主要参与者所关心的直接问题是ESG对企业财务绩效的影响机制。只有明确了ESG与企业财务表现之间的联动机制，才能明确ESG的评价目的，理顺可持续发展的正确思路，从源头上解决ESG评价的有效性与一致性问题。然而ESG本身是一个不断动态发展的理念，并且包含着多维度的衡量与评估，其中每一个维度的不同因素对企业财务绩效的影响机制又存在差异。与此同时，ESG强调的是长期可持续目标，短中期来看，甚至可能与企业众多财务指标产生冲突。因此，在对ESG与公司财务绩效之间可能存在的复杂关系的研究上还需要从思路到方法上进一步厘清。中国ESG发展白皮书（2021）74五是积极推动上市公司践行ESG。从ESG推进范围来看，可按照企业性质、企业规模逐步落实推进，由于ESG披露与ESG实践着眼于长期效果，短期内需要实施个体承担一定成本，盲目大范围铺开不现实也没有必要，甚至可能造成资源的浪费。可以选取能够承担初期成本，在管理运营上能更好实现ESG收益的企业，最好是一些有代表性的、有社会影响力的企业，由它们作为“排头兵”，牵引整个商业领域的ESG行动。制定短期、中期、长期规划目标，随着ESG发展的不断深入，逐步扩大ESG实施主体范围。六是加强ESG相关组织建设。ESG的发展首先需要强有力的领导组织发挥引领作用。建立建设强有力的权力机构、执行机构、监管机构、研究机构，四位一体，加强组织之间的协同性与耦合性，多维发力，系统推进权力机构负责制定ESG相关政策，引领ESG发展方向；执行机构负责贯彻落实；监管机构负责形成落实过程中的及时反馈机制；研究机构则提供ESG发展建设的基础性研究成果，各司其职，形成权力相互制约、行动相互促进的系统性组织体系。七是培育商业个体ESG意识。我国ESG发展尚处于早期阶段，各市场参与者对于ESG的认知还不完备，对于ESG的内涵与外延的理解还不明确，甚至对于可持续发展相关概念的混用、错用情况普遍存在。可以利用ESG研究机构和教育机构针对ESG市场人才需求，制定人才培养方案、设计企业培训项目等，加强社会各方面主体对ESG的系统性认知。中国ESG发展白皮书（2021）75第五部分专题报告A股公司ESG问卷调查报告（2021）本专题由证券时报·中国资本市场研究院与价值在线·易董联合出品调查背景与过程ESG，作为一种包含环境、社会、治理三大维度的评价体系和国际化投资理念，是可持续发展理念在金融市场和微观企业层面的具象投影。随着中国经济进入高质量发展新阶段，尤其在“双碳”目标、共同富裕等战略背景之下，ESG越来越受到各方关注和重视。上市公司是中国企业的优秀代表，中国经济的支柱力量，实体经济的“基本盘”。上市公司积极践行ESG，不仅有利于提高上市公司治理水平，对促进资本市场可持续发展具有深远意义，更将有效助力实体经济的绿色低碳转型和中国经济高质量发展。近年来，主动披露ESG信息的上市公司数量持续扩容。统计数据显示，截至2021年末，披露ESG相关报告的A股上市公司为1147家，而2009年这一数字仅为371家。目前上市公司对ESG的认知度如何？上市公司ESG信息披露现状怎样？上市公司如何看待和编制ESG信披报告？针对上述问题，2021年末，证券时报·中国资本市场研究院携手价值在线·易董，对A股上市公司ESG进行问卷调查，从受访者所任职公司行业、区域等特性，任职公司对ESG理念的认知，任职公司ESG信披报告、ESG实践等维度设置了32项问题，通过问卷方式对A股公司进行调查。课题组对中国ESG发展白皮书（2021）76有效问卷的数据进行汇总和分析，形成本篇报告。调查结果分析（一）ESG关注度一是制造业公司对ESG关注度高。从受访者任职上市公司的行业分布（证监会行业分类）来看，参与调查的制造业上市公司数量最多，占比达64.34%，是排名第二行业的十倍；信息传输、软件和信息技术服务业、金融业分列第二、第三位，占比均超5%。图表1：受访者任职的公司主营业务所属行业二是大市值上市公司对ESG关注度高。从受访者任职上市公司的市值分布来看，500亿以下市值的上市公司数量最多，占比达83.92%，但低于A股同市值区间上市公司数量占比；市值区间在500亿元至1000亿元以及1000亿元至1万亿元之间上市公司受访者的比例分别中国ESG发展白皮书（2021）77为8.39%和6.29%，显著高于A股同市值区间上市公司数量占比，反映出大市值上市公司对ESG的关注度高。图表2：受访者任职上市公司市值规模三是A股上市公司ESG关注度不存在明显区域性特征。从受访者任职上市公司的区域分布来看，来自华东、华南和华北的企业数量占比分别为34.75%、25.53%、19.15%，合计占比近八成。目前沪深A股上市公司华东、华南和华北地区企业数量占比分别约为46.9%、23.9%、15.9%，合计占比85.7%，与相应区域受访者分布比例相比，华东地区略低，其余地区基本相近，表明关注ESG的上市公司并未出现明显的区域性特征。中国ESG发展白皮书（2021）78图表3：受访者任职的上市公司所在地区（二）ESG认知度一是超九成受访者表示对ESG有所了解。对于“您了解ESG吗？”的问题，92.54%的受访者表示了解，其中超七成为主动了解；仅听说过ESG的受访者占比5.97%；没听说过ESG的受访者占比1.49%，如图表4所示，表明大多数的沪深A股上市公司对ESG有所了解。图表4：受访者对ESG的了解情况对于“中国ESG发展的主要驱动力是什么”的多选题，84.08%中国ESG发展白皮书（2021）79的受访者选择了“高质量发展新阶段，上市公司主动践行ESG理念”；82.09%的受访者选择了“在碳中和、共同富裕等国家战略背景下，自上而下的政策推动”。此选项占比远超其他选项。就“ESG与高质量发展关系的认知”而言，77.11%的受访者认为披露ESG报告是上市公司高质量发展的表现。这表明上市公司意识到中国经济高质量发展和碳中和等国家战略是ESG发展的核心驱动力，充分了解并践行ESG是大势所趋。图表5：受访者认为中国ESG发展的主要驱动力（多选）图表6：受访者对ESG与高质量发展关系的认知中国ESG发展白皮书（2021）80二是受访者认为管理层重视是上市公司有效实施ESG战略的首要因素。在企业有效实施ESG战略的重要因素选择上，超8成受访者选择“管理层的重视”及“结合企业自身特点”两大选项，占比分别为89.05%、81.09%；受访者选择“监管要求”和“利益相关方的诉求”两项的比例也相对较高，占比分别为61.69%、57.71%。图表7：受访者认为企业能有效实施ESG战略的重要因素（多选）三是超三成受访者认为成熟期是上市公司实施ESG战略的最佳阶段。在“何时将ESG理念内化上升到企业战略层面”的认知上，33.33%的受访者认为是“成熟期”、28.86%的受访者认为是“成长期”，5.97%的受访者认为是在“创业期”。与此同时，也有31.84%的受访者则认为“ESG和企业发展并无先后次序”。中国ESG发展白皮书（2021）81图表8：受访者认为企业在何时将ESG理念内化上升到企业战略层面四是受访者认为公司治理较环境、社会两个维度更加重要。据受访者对ESG各维度的关注排序数据测算，首个维度为“G（治理）”、“E（环境）”、“S（社会）”的数量占比分别为47.26%、30.35%和22.39%，反映出目前A股上市公司认为公司治理较其他两个维度更为重要。图表9：受访者对ESG(环境、社会和治理)各方面的关注排序中国ESG发展白皮书（2021）82对于“治理因素中最重要的度量指标选择”的多选题，选择“股权结构和股东权益”、“董事会结构和监督”两项的受访者占比均超七成，分别为72.64%、71.64%；选择“高管薪酬和激励”的受访者仅占25.37%。图表10：受访者认为在治理因素中的重要指标（多选）五是受访者认为在环境维度企业最关注其面临的环境风险和环境机遇。对于“环境因素中最重要的度量指标选择”的多选题，选择“污染物排放”、“循环和绿色经济”以及“环境违规事件”的受访者占比均超5成，分别为71.64%、67.66%、52.24%，反映出A股上市公司在环境维度较关注其面临的环境风险和机遇。中国ESG发展白皮书（2021）83图表11：受访者认为在环境因素中的重要指标（多选）六是受访者认为在社会维度企业最关注股东外利益相关者的责任。对于“社会因素中最重要的度量指标选择”的多选题，选择“产品安全和质量”、“人才培养和发展”、“员工管理和福利”和“员工健康和安全”的受访者占比均超五成，分别为61.19%、54.73%、52.24%、50.25%，反映出A股上市公司在社会维度最关注股东外利益相关者的责任。图表12：受访者认为在社会因素中的重要指标（多选）中国ESG发展白皮书（2021）84（三）ESG实践一是超四成受访者认为上市公司披露ESG报告主要是为了提高企业声誉及获得国内外优质机构投资者更多关注。对于“上市公司自愿披露社会责任报告/ESG报告的主要动机”的多选题，“树立负责任的企业品牌和形象，提高企业声誉”和“ESG表现优秀的公司能吸引国内外优质机构投资者更多关注”两项占比均超四成，分别为42.29%和40.80%。图表13：受访者认为上市公司自愿披露ESG报告的主要动机（多选）二是超两成受访者所在上市公司已搭建ESG工作机制并披露ESG报告。对于“上市公司ESG制定ESG相关规划情况”的问题，选择“已搭建ESG工作机制”、“已披露ESG报告”两项的比例均超两成，分别为23.38%和21.89%。值得注意的是，目前约一半的受访上市公司仍未制定与ESG相关规划。中国ESG发展白皮书（2021）85图表14：受访者任职上市公司制定ESG相关规划的情况（多选）三是超六成受访者认为实施ESG战略有利于公司多层面提升发展质量。在已实施ESG战略的上市公司中，63.18%的受访者认为公司“有明显变化”，表明较多企业通过实施ESG战略提升了公司的发展质量；其中，约五成受访者表示任职上市公司的合规、风控等治理能力得到提升。图表15：实施ESG战略后，上市公司变化情况（多选）中国ESG发展白皮书（2021）86（四）ESG评级一是超七成受访者关注本公司的ESG评级。对于“是否关注目前ESG评价机构对本公司的ESG评级（或评分）”的问题，超过七成的受访者表示关注，其中有46.84%的受访者表示对ESG关注密切，并会采取行动提高公司的ESG评级。不关注公司ESG评级（或评分）的仅占8.86%。图表16：受访者对其公司的ESG评级（评分）关注情况二是超七成受访者对本公司目前的ESG评级表示认可或基本认可。对于“是否认可目前本公司的ESG评级（评分）结果”的问题，表示“认可”和“基本认可”的受访者分别占比15.19%、58.23%；表示“不认可”的受访者占比8.86%，这表明受访者认为专业机构出具的ESG评级基本客观。目前，MSCI和万得分别是受访者最为认可的国外和国内ESG评级机构，占比分别为24.38%、20.40%。中国ESG发展白皮书（2021）87图表17：受访者对目前公司ESG评级（评分）结果的认可情况图表18：受访者对目前ESG评级机构的认可情况（多选）三是约五成受访者表示有必要采取措施提升公司ESG评级（评分）。对于“现阶段是否有必要提高本公司的ESG评级（评分）”的问题，有49.37%的受访者认为“很有必要”，另有43.04%的受访者认为应“视情况而定”，认为“没有必要”和“不清楚”的仅为3.8%。中国ESG发展白皮书（2021）88图表19：受访者对提高公司的目前ESG评级（评分）的意向在上市公司看来，当前推行ESG存在多项困难，其中，“缺少标准化的ESG指引”、“缺乏本土化的ESG报告评级体系”及“ESG相关制度和监管措施有待完善”是主要困难，选择比重均在五成以上，分别为63.68%、60.70%、57.21%。由此可见，建立本土化、标准化的ESG体系是监管部门和ESG专业机构的当务之急。图表20：受访者认为推行ESG存在的主要困难（多选）中国ESG发展白皮书（2021）89四是近八成受访者认为上市公司市值与公司ESG评级（评分）存在相关性。对于“上市公司市值和公司ESG评级（评分）的关联度如何”的问题，有超半数的受访者认为一般相关，占比为55.72%；而23.38%的受访者则认为“高度相关”。即，近八成的受访者认为上市公司市值与公司ESG评级（评分）存在相关性。图表21：受访者认为上市公司市值和公司ESG评级（评分）的关联度（五）ESG报告制作一是多数受访者认为高质量的ESG报告既要具备全面性，又要具备专业性。对于“高质量ESG报告主要体现于哪些方面”的多选题，有超八成的受访者认为体现在“关键绩效指标披露全面”，超六成的受访者认为体现在“选取的议题涵盖各层面”和“披露了具有公司特色的专题”，两项占比分别为67.66%和60.20%。这体现出多数受访者认为高质量ESG报告既要具备全面性，又要具备专业性。中国ESG发展白皮书（2021）90图表22：受访者认为高质量ESG报告的主要体现情况（多选）二是超七成的受访者将“缺少规范的ESG信息披露规则”作为制作ESG报告的主要难点。这体现了当前ESG信息披露规则还有待进一步完善。值得注意的是，47.26%的受访者认为“公司管理层不重视”，显示出ESG报告制作仍需公司管理层的重视与推动。图表23：受访者认为制作ESG报告的主要难点（多选）中国ESG发展白皮书（2021）91三是超五成受访者表示所任职企业对于如何选定议题未有明确想法。对于“了解如何选定适合企业的议题”的问题，有过半数的受访者表示不了解，占比53.73%；表示“了解”的受访者中，有35.32%认为“需综合内外部影响因素”，有10.95%认为“只要与企业相关的议题都适合”。图表24：受访者对选定适合企业议题的了解情况四是近八成受访者认为投资者、监管机构和行业协会更关注上市公司ESG报告。对于“哪些群体更重视上市公司是否披露ESG报告”的多选题，选择“投资者”和“监管机构与行业协会”两选项的受访者占比最高，分别为78.61%和78.11%。因此，在制作和披露ESG报告时，需结合投资者、监管机构和行业协会等相关重视群体的诉求开展ESG工作，有针对性制作ESG报告。中国ESG发展白皮书（2021）92图表25：受访者认为更重视上市公司ESG报告的群体（多选）总结与展望在制度层面，ESG之中国标准有望持续完善。问卷数据显示，超六成的受访上市公司认为“缺少标准化的ESG指引”、“缺乏本土化的ESG报告评级体系”是当前推行ESG的主要困难，超过七成的受访者认为“缺少规范的ESG信息披露规则”是制作ESG报告的主要难点。可见，建立适应中国国情，符合中国资本市场特质的ESG制度体系是当务之急。近年来，国内金融市场出台的《关于构建绿色金融体系的指导意见》、《上市公司治理准则》、《绿色投资指引》等政策对ESG信披发挥了积极的推动作用，证监会则持续引导上市公司加强ESG信息披露，践行绿色发展理念、履行社会责任。去年，证监会在对政协十三届全国委员会第三次会议第2633号提案——《关于尽快探索设立“责任投资”的中国标准，大力推动中国ESG投资实践的提案》的答复里提出，“下一步，证监会将继续以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的十九大精神，坚持以人民中国ESG发展白皮书（2021）93为中心的发展思想，在兼顾上市公司信息披露成本的基础上，不断完善上市公司ESG信息披露制度，引导上市公司完善治理、更好履行社会责任，进一步营造良好的责任投资氛围。”在实践层面，上市公司宜提高对ESG的认知，积极践行ESG理念。从问卷调查结果来看，仅7.46%的受访者认为所任职上市公司管理层深刻理解ESG，并在经营管理中贯彻ESG理念，约一半的受访上市公司还未制定ESG相关规划。事实上，ESG理念既与中国经济高质量发展的内在要求高度契合，也有望成为我国“双碳”、“共同富裕”等中长期战略目标达成的有力抓手。问卷数据显示，77.11%的受访者认为披露ESG报告是上市公司高质量发展的表现，在已实施ESG战略的上市公司中，超六成受访者认为公司“有明显变化”，较多企业通过实施ESG战略提升了公司发展质量。由此，上市公司作为中国企业的优秀代表和实体经济的“基本盘”，微观层面推动ESG实践的关键推动力，宜心怀“国之大者”，着眼长远，主动担责，提高对ESG的认知，在具体的管理与运营中积极践行ESG理念。中国ESG发展白皮书（2021）94第六部分专家观点中国ESG投资方兴未艾（本文作者：盟浪孙喜苗卓蔡韬付登芸叶仲贤）一、中国ESG投资市场现状近年来，世纪疫情的肆虐和极端气候灾害的频发，以及世界范围内各类社会问题的涌现，使得人类不得不反思曾经“竭泽而渔”的发展方式，并努力探索出一条新的可持续发展路径。显而易见，人类的可持续发展，需要企业界和投资界携手努力，共同管理好环境、社会和治理(Environmental，Social，Governance，即ESG)事务。只有做到了商业向善和资本向善，人类才有希望打造一个更加美丽和谐的共同家园、才能让我们赖以生存的这个蓝色星球，更加可持续！当前，中国正致力于推动实现“3060双碳目标”和全社会“共同富裕”，这为ESG产业在中国的蓬勃发展提供了难得的历史机遇期，当然带来了一定挑战。（一）ESG投资主体和市场规模持续增长ESG投资理念最早起源于西方教会资金的投资需求，1972年IMPAXAssetManagement发行了全球首支ESG公募基金-PAXWorldFund。经过50多年的发展，据联合国支持的责任投资原则组织（PrinciplesforResponsibleInvestment,PRI）统计，截至2020年上半年，PRI签署者管理资产规模超过100万亿美元，全球可持续中国ESG发展白皮书（2021）95投资资产规模已达35.3万亿美元。ESG投资理念首先成熟于欧洲市场，随后在北美市场快速发展，尤其是新冠疫情之后，ESG投资策略亦由简单负面剔除逐渐发展成为与基本面投研相结合的混合ESG策略为主。相比国际市场，中国国内ESG投资理念起步较晚。不过，与全球市场2018年之后的加速发展趋势一致，国内PRI签署机构数量也于2018年之后爆发，究其原因应有两点：中国资本市场对外开放程度不断加深，以及以“碳中和”政策为代表的类可持续发展相关规章制度的不断推出。图12012-2022年PRI签署机构增长情况①数据来源：PRI，盟浪整理（二）ESG主题基金的表现差强人意虽然国内ESG主题基金和泛ESG基金产品数量及规模正在呈指数级上升，但对于“泛ESG基金”的统计标准较为模糊。若仅以ESG主题基金来看，虽业绩表现平平，即约43%跑赢行业平均水平，但整①2013年及2015年中国签署机构数量无数据中国ESG发展白皮书（2021）96体风险控制要优于同类产品，即约74%波动率低于行业平均水平。图2ESG主题基金近一年回报率与同类基金平均收益率对比②数据来源：《2021年中国责任投资年度报告》，盟浪整理（三）ESG投资生态圈不断扩大随着ESG投资理念在国内迅速推广，以ESG数据、评级、风控、咨询为核心的产业正在异军突起。以上市公司、资产管理者、资产所有者、监管机构为主的市场参与者，正在共同推进ESG投资理念在中国市场的研究及应用。图3中国ESG投资生态圈②ESG主题基金指截至2021年10月底，ESG优选、ESG剔除、公司治理优选、绿色低碳优选四类策略且成立1年以上的混合型及股票型基金。中国ESG发展白皮书（2021）97二、中国ESG投资业态特点（一）资产管理机构ESG投入依旧薄弱在国内市场，相比于私募机构，公募机构对于ESG投资理念兴趣更浓。从调研结果来看，大部分机构ESG投资顶层设计较多，但落入业绩规划、投资策略实践较少，目前资管机构投入的投研资源也无法支撑更多深层次的ESG投资价值挖掘。在协会调研样本中，有18家公募机构配有专职ESG投研团队，平均每家约5名专职人员；12家配有兼职ESG投研团队，平均每家约7名兼职人员。如何将可持续投资由品牌宣传转换成实际投资应用，是亟待行业共同解决的难题。图42022年国内资管机构ESG投资统计情况③数据来源：中国证券投资基金业协会《基金管理人绿色投资自评估报告（2021）》（二）ESG投资理念发展的内外生驱动力1、ESG理念逐步被认可，信息披露覆盖率上升ESG作为创造价值和识别潜在风险的新指标，正在逐步被更多的投资机构所认可。在识别具有可持续发展价值企业的过程中，ESG实践表现与企业价值之间呈现正向相关关系。伴随着投资者的广泛关注③有效样本空间：37家公募机构，197家私募证券机构。中国ESG发展白皮书（2021）98和监管机构要求的提高，企业对ESG方面的信息披露的重视程度也不断加大。图52020年A股上市公司ESG报告披露覆盖率排名前五大行业④数据来源：盟浪整理图62020年A股上市公司ESG报告披露增长率排名前五大行业⑤数据来源：盟浪整理从披露数据来看，2019年与2020年独立披露社会责任报告公司④行业分类采用申万标准一级分类；数据统计日期截止至2021年12月31日；覆盖率指行业内披露ESG报告上市公司数量占行业总上市公司数量百分比。⑤行业分类采用申万标准一级分类；数据统计日期截止至2021年12月31日；增长率指2020年ESG报告数量相较上一年ESG报告数量的增长百分比。中国ESG发展白皮书（2021）99数量分别达到了1018家和1130家，增长率分别为7.8%和11.0%。相较于2020年，银行、非银金融和钢铁行业依次成为2021年ESG报告披露覆盖率方面表现最优的三个行业，而美容护理、农林牧渔和家用电器行业则成为2021年披露增长率最高的三个行业。究其原因，首先是ESG投资关注度不断提升。可得的、有效的ESG数据缺乏是ESG投资理念推广的重要瓶颈。随着大量公司进入ESG投资产业，在市场竞争机制的作用下，ESG数据、评级等基础设施将有望迅速完善。同时，在其他行业已进行广泛应用的NLP、知识图谱等技术也为ESG投资价值挖掘带来更多的可能。其次是A股国际投资者不断增加。在中国资本市场持续开放的大背景下，持续增长的外商金融投资（虽近来受市场波动影响略有回撤）为中国的ESG投资产业提供了新发展动力，也正在倒逼中国的机构投资者加快ESG投资步伐。ESG管理理念作为一种国际公认的公司长期可持续发展理念，也为增强中国上市公司与国际投资者的互动与交流，提供了一座具有合作共识的新桥梁。图7外资持股市值估算数据来源：盟浪搜集整理中国ESG发展白皮书（2021）100三、中国ESG投资发展建议首先，监管机构应加快推进非财信息披露制度的完善与落实，统一信息披露框架及口径，从源头提升ESG数据可投价值。其次，资管机构应加强ESG投研力量投入，在业务规划和执行中融入ESG投资理念，深入推动可持续发展理念在中国市场的实践。再次，第三方ESG中介服务机构应努力深挖ESG投资所能带来的超额收益和避险价值，为资本市场长期健康发展提供ESG投资创新思路和工具。最后，ESG投资产业其他参与方，如媒体和学术机构等，应各司其职为ESG投资的宣传推广和教育普及贡献各自的力量。（完）作者简介：孙喜，盟浪首席ESG官苗卓，盟浪ESG咨询顾问蔡韬，盟浪ESG投资顾问付登芸，盟浪“义利通”分析师叶仲贤，盟浪“义利通”管培生中国ESG发展白皮书（2021）101ESG投资的稳健成长与主流化（本文作者：秩鼎公司创始人刘相峰，秩鼎公司ESG研究主管李欣）2004年，联合国全球契约计划首次提出ESG（Environment,Social,Governance，即环境、社会和治理，简称ESG）的概念。随着气候变暖、资源短缺、生态失衡等一系列环境及社会问题频现，ESG越来越受到各国政府、企业和投资者的广泛关注。ESG信息能够更好地兼顾企业包括股东、员工、监管机构、客户、供应商、社会公众、投资者在内的各利益相关者，体现公司创造长期价值和规避风险的能力。通过数据及实证分析发现，在监管政策利好、国际市场实践、资金所有者偏好等多种因素驱动下，中国ESG投资市场规模快速增长，投资有效性初步展现，并进一步推动ESG投资的稳健成长与主流化，形成良好的正向反馈。1、股票ESG投资成熟度提高1.1自上而下政策驱动ESG信息披露标准建立，市场驱动企业提升披露质量近年来，以证监会和交易所为代表的证券市场监管机构对ESG的关注度和监管要求显著提升。2022年4月15日，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》，正式将ESG纳入投资者关系管理中上市公司与投资者沟通的内容之一。中国人民银行、全国社会保障基金理事会等部门持续释放引导养老金等长线资金参与ESG投资的信号。中国ESG发展白皮书（2021）102负责任投资原则（简称PRI）是联合国在2006年起支持的国际投资者网络，促进签署方将ESG纳入其投资决策。截至2022年3月15日，中国内地共有93家机构签署PRI，包括4家资产所有者与61家资产管理者，其中公募基金20家，占我国公募基金公司总数的15%。自上而下的监管政策要求促进上市公司提高ESG信息披露标准和范围，而市场和投资者的关注更是上市公司提高ESG信息披露质量的驱动力。1.2主动拥抱ESG理念，本土化指标体系帮助践行ESG投资国内现有ESG评价方面对环境侧重较多，但随着疫情、性别平衡、共同富裕、反腐、科技强国等时事和市场动态关注方向的变化和发展，投资市场对社会责任和治理的方面的关注也在不断提高。完善的ESG评价体系应当从多角度、全方面考虑被投资产的非财务绩效和风险，有助于投资者对市场的动态要求进行及时的反馈。秩鼎聚焦中国市场的可持续投资，提出了符合中国投资环境和不同行业特征的ESG评价体系。该评价体系从中国国情和各行业特征出发，参考SASB、GRI等国际标准组织对公司ESG信息披露建议，结合指标有效性和数据可得性原则，构建了一套包含18个议题、超过200个量化指标和近1,000个数据点的月度ESG公司评价指标体系，历史数据最早可追溯到2013年，用以反映公司的ESG绩效和风险，及其在行业和全市场的ESG表现。1.3ESG公司评价模型回测收益分析为检验ESG评价指标在投资场景的有效性，秩鼎对沪深300指数以及中证500指数成份股各级ESG评价结果与股票未来一个月收益率中国ESG发展白皮书（2021）103之间的相关进行了测试。测试结果显示，秩鼎ESG评价得分与股票收益率之间具有显著的相关性。2、ESG资管产品市场方兴未艾根据资管产品对ESG三个概念的覆盖程度，ESG资管产品可以分为ESG主题资管产品和ESG概念资管产品。ESG主题资管产品是指把投资策略中同时包含ESG的环境、社会和治理三个概念的产品，并根据是否把ESG作为主要投资策略，可以把ESG主题产品分为ESG投资主题产品和ESG概念主题产品两大类。泛ESG资管产品是指投资理念中包含环境或社会责任的资管产品，包括低碳及绿色发展概念产品和社会责任产品。2.1ESG资管产品市场概况2020年以来，ESG资管产品快速增长。截至2022年3月31日，ESG存续资管产品共1,082只。已披露的ESG资管产品净值总规模达到人民币18,223亿元。ESG主题公募基金存续产品共123只。除1只未披露规模产品外，ESG主题公募基金产品净值总规模达到人民币2463.05亿元。ESG主题公募基金在投资策略中应用一到多种ESG投资策略。从全球七大ESG投资策略类型分布情况来看，ESG主题公募基金中，使用负向剔除的基金数量最多，其次为正向筛选和ESG整合。2.2ESG公募基金收益分析近1年（2021年3月31日至2022年3月31日，下同）ESG公募基金业绩表现优异。低碳及绿色发展概念基金收益最佳，近1年收中国ESG发展白皮书（2021）104益率远高于沪深300和中证800收益率。此外，ESG投资主题基金、社会责任基金近1年较沪深300和中证800均有明显超额收益。图表1：近1年ESG公募基金收益率数据来源：秩鼎（备注：近1年ESG公募基金收益率根据在2021年3月31日及之前成立的产品平均收益计算得出）主动权益类、主动混合类和被动权益类ESG主题公募基金在近1年的业绩表现均优于沪深300和中证800收益表现。从被动类产品的收益率稳定性和高于主动类产品收益率的情况来看，践行ESG投资策略在长期可以获取较为稳定的、高于市场基准的收益。中国ESG发展白皮书（2021）105图表2：近1年ESG主题公募基金收益率数据来源：秩鼎。（注：近1年ESG公募基金收益率根据在2021年3月31日及之前成立的产品平均收益计算得出）2.3基金ESG投资践行度基金产品ESG践行度，即通过基金投资的底层资产明细和ESG公司评价结果，评估投资组合整体ESG表现。基于秩鼎数据分析发现ESG主题公募基金的25%分位、中位数、75%分位和平均值均显著高于泛ESG公募基金和非ESG基金。图表3：公募基金2021年4季报ESG投资践行度数据来源：秩鼎中国ESG发展白皮书（2021）1063、债券ESG投资品类逐步丰富在“双碳”目标的背景下，部分行业尤其是高碳行业面临着严峻挑战，向低碳和零碳排放转型存在巨大的资金缺口。为适应ESG主题投资需求，碳中和债、可持续发展挂钩债等创新类品种应运而生。3.1碳中和债2021年3月18日，交易商协会发布了《关于明确碳中和债相关机制的通知》，明确碳中和债的定义和发行要求。其后，沪深交易所也发布相关政策文件。作为绿色债券的子类型，碳中和债的发行标准进一步提升，募集资金需专项用于碳中和项目建设、运营、收购或偿还碳中和项目贷款的绿色债券。截至2022年3月31日，成功发行碳中和债数量共280只，累计募集规模人民币3,057.23亿元。从募集方式看，截至2022年3月31日，公开发行的碳中和债数量有185只，占比63.6%；累计募集规模人民币2,032.48亿元，占比65.0%。根据碳减排量和募集规模折算，截至2022年3月31日累计募集的134只公募碳中和债预计将带来4,345万吨二氧化碳减排量。3.2可持续发展挂钩债2021年4月28日，银行间市场交易商协会推出了可持续发展挂钩债券，将债券条款与发行人可持续发展目标相挂钩。发行人如果未实现可持续发展绩效目标，将触发对利率、期限、规模等债券条款调整。与碳中和债和其他绿色债券相比，可持续发展挂钩债券支持的范围更加广泛，包括那些不在绿色债券支持范围内的部分传统高碳行业的低碳和零碳转型，能够更大范围满足不同规模和行业的发行人致力中国ESG发展白皮书（2021）107于实现可持续发展目标的需求。截至2022年3月底，可持续发展挂钩债券累计发行总额人民币461亿元。4、ESG投资规模快速增长，投资有效性初步展现全球ESG投资处于蓬勃发展的阶段，各国相继推出金融政策，支持本国及全球可持续金融和投资的发展。2022年4月15日，中国证监会发布包括《碳金融产品》行业标准，在碳金融产品分类的基础上，给出了具体的碳金融产品实施要求。欧盟分别通过并陆续实施《可持续金融信息披露条例》和《欧盟分类气候授权法案》，促进ESG投资的决策透明度。美国于2021年2月宣布重返《巴黎协定》，表示了美国对于全球气候问题的重视程度。ESG信息披露的国际标准不断细化，境外主要监管趋势走向“强制性/不遵守就解释”的路径。而在中国，ESG投资理念与“碳达峰、碳中和”、“绿色发展”等目标和理念不谋而合，展现出来前所未有的市场活力。越来越多的投资者认识到ESG与长期投资密切相关。政策和投资有效性的验证成为推动ESG投资发展的重要引擎，减少环境、社会和治理等方面给资本市场带来的负面问题是追求长期投资回报过程中所不可忽视的因素。在ESG与财务回报并重的全球投资浪潮下，ESG投资得以稳健成长，正成为一种主流投资策略。中国ESG发展白皮书（2021）108从社会责任报告到ESG报告的进阶之路（本文作者：深圳市尚责企业社会责任研究院宋振晖）本文分为两个部分，第一部分探讨什么是ESG报告，特别是澄清ESG报告与社会责任报告的区别；第二部分给出从社会责任报告进阶为ESG报告的建议路径。一、什么是ESG报告最近一两年随着ESG在资本市场的升温，很多企业发布ESG报告，其中也包括一些传统上发布社会责任报告的企业也改为发布ESG报告，那么ESG报告与社会责任报告究竟有什么区别呢？难道ESG报告只是社会责任报告的皇帝新衣吗？有人试图从报告议题角度区别ESG报告与社会责任报告，这是错误的。按照国际与国家社会责任标准，社会责任包含七个主题，其中的议题与ESG所涵盖的议题范围是一致的，对应关系为：ESG社会责任主题E环境S劳工、人权、消费者、公平运行、社区G治理笔者认为，ESG报告与社会责任报告应从其面向受众的角度加以区别。为进一步阐明观点我们先分析一下GRI与SASB这两个社会责任/ESG报告领域的标准面向的受众及其特点。GRI是事实的社会责任报告标准，该标准要求在确定披露那些议题时进行实质性分析，应当注意的是GRI中的实质性分析是相对于利中国ESG发展白皮书（2021）109益相关方受众的，是利益相关方实质性分析，也就是说社会责任报告只披露对利益相关方受众有实质性意义的议题。另外GRI中的利益相关方与股东（包括投资者）是平行的概念，因此利益相关方实质性分析不包括股东实质性分析。美国证监会要求上市公司发布一种SASB报告，SASB是一种关于社会责任议题对企业财务影响的报告标准，该标准规定了那些行业的上市公司应当披露那些社会责任议题，而这些议题是根据投资者实质性、也称作财务实质性确定的，换言之是根据这些议题是否会对投资者的投资决策有影响确定的。不同于欧洲等一些资本市场，制定强制上市公司发布社会责任报告的新法规，SASB报告也是强制性发布的，但是美国证监会并未给出强制发布的新法规，而是依据其已有的证券法规，因为其证券法已经规定对上市公司具有财务实质性的信息都必须披露。不难发现，GRI与SASB都是关于ESG/社会责任议题的报告，GRI面向利益相关方，SASB面向投资者，还应注意到对于同一议题，GRI与SASB披露的内容也是不一样的，GRI披露企业对社会（利益相关方）的影响，所谓自内向外的披露视角，而SASB披露社会对于企业（股东价值）的影响，所谓自外向内的披露视角，以社区公益议题为例，GRI披露社区公益对社区的贡献，SASB披露社区公益对企业财务的潜在影响，社区受众与投资者受众的利益有时是一致的，即有“共享价值”，有时是冲突的，反映了企业与社会关系的复杂性以及社会责任报告/ESG报告的多重使命。在美国资本市场“很多上市公司结合SASB与GRI以满足不同受众需要”。中国ESG发展白皮书（2021）110总结上述对比可得出以下结论：GRI报告是面向利益相关方受众的社会责任报告，SASB是面向投资者受众的连接社会责任与企业价值的报告，考虑到中国目前发布的“ESG报告”基本为类似于GRI报告的社会责任报告的事实，也考虑到把SASB类型的报告定义为ESG报告又过于狭义，作者认为把ESG报告理解为社会责任报告的扩展较为合适，其扩展的内容就是类似于SASB报告的具有投资者实质性的内容。因此，ESG报告是企业社会责任报告在资本市场的进阶，相对于面向利益相关方受众的社会责任报告，ESG报告同时兼顾利益相关方与投资者受众实质性议题需求，并从议题对企业与社会的双向影响视角进行信息披露。二、ESG报告进阶建议建议ESG报告按下图所示路径进阶：中国ESG发展白皮书（2021）111（一）社会责任报告ESG报告的第I阶是社会责任报告。这是基于目前国内大部分“ESG报告”为社会责任报告的事实，用演进的而非“革命”的方法，把社会责任报告作为ESG报告演进的起点将有利于业界健康发展。（二）ESG战略沟通报告ESG报告的第II阶是ESG战略沟通报告。ESG战略沟通报告要首先进行双向实质性分析，简单的双向实质性分析可按照类似于下表的形式进行，也有更深入的分析框架可参照，例如利益相关方实质性分析可参照GRI实质性分析框架，投资者实质性分析可参照米切尔波特的共享价值分析框架等。图表：实质性议题分析表ESG议题利益相关方实质性分析（外向影响分析）投资者实质性分析（内向影响分析）议题1……ESG战略沟通报告中还应包括企业的ESG战略，企业的ESG战略是以双向实质性分析为基础的，在双向分析的基础上综合确立ESG议题的优先级与战略。应当说明的是包括GRI在内的一些社会责任报告框架要求披露社会责任战略，而社会责任战略的制定一般仅基于外向分析，这是不全面也是不现实的，因为企业不可能不考虑社会责任战略对企业自身价值的影响。而ESG战略沟通报告中的ESG战略强调的是综合考虑社会价值与企业价值的战略，因此也被称作共享价值战略。中国ESG发展白皮书（2021）112（三）ESG价值驱动报告ESG报告的第III阶是ESG价值驱动报告。ESG价值驱动报告是ESG议题对企业价值影响分析的报告，也称作连接型报告,意为连接社会价值与企业价值的报告。价值驱动报告可参照联合国可持续证券交易所给出的UNSSE价值驱动模型或其它框架编写，以UNSSE框架为例，下表左侧列为对企业价值产生影响的价值驱动指标、中间列为与这些价值驱动指标对应的ESG议题，右侧的驱动分析列为前两列之间驱动关系的分析。ESG价值驱动报告的核心思想是分析ESG议题对企业财务的潜在影响，而价值驱动指标是对企业财务潜在影响的指标化体现。图表：ESG价值驱动分析表价值驱动指标ESG议题驱动分析成长新市场议题x，议题y新客户产品与服务创新议题z长期战略生产率运行效率人力资本管理声誉定价力量风险管理运行与规范风险声誉风险供应链风险领导与适应中国ESG发展白皮书（2021）113价值驱动报告是面向投资者受众的报告，它与战略沟通报告、社会责任报告一起构成了面向不同受众的ESG报告体系，可满足不同受众的ESG信息需求。（本文完）中国ESG发展白皮书（2021）114《中国ESG发展白皮书（2021）》课题组总策划：何伟总编：储著胜组长：陈中组员：陈静、匡继雄、杨霞关于证券时报·中国资本市场研究院中国资本市场研究院是证券时报旗下的智库机构，通过开展资本市场专题研究，发布专题报告，编制专业榜单与指数，致力于打造一家新型财经媒体智库，助力中国资本市场高质量发展。证券时报官微资本新智库联系我们：电话：0755-83517021邮箱：yanjiuyuan@stcn.com地址：广东省深圳市福田区皇岗路5001号深业上城南区A栋57层