风电行业2023年策略报告周期向上，关注“两海”邱迪(证券分析师)李航(证券分析师)S0350522010002S0350521120006qiud@ghzq.com.cnlih11@ghzq.com.cn评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2023年01月27日风电设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M风电设备7.4%-4.1%沪深300-100.0%-100.0%2022年5月至今走势相关报告《光伏行业2023年行业投资策略（推荐）电力设备李航，邱迪，彭若恒》——2023-01-20《海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调2025年海上风电装机预期（推荐）电力设备邱迪，李航》——2022-05-30《海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，龙头地位依然稳固（推荐）电力设备邱迪，李航》——2022-04-04《海风观察系列报告之一：新一轮招标启动，海风进入新周期（推荐）电力设备邱迪，李航》——2022-02-27-0.1729-0.02430.12440.27300.42160.5702风电设备沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/01/20EPSPE投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E603606.SH东方电缆64.201.811.462.8428.2743.9722.61买入600522.SH中天科技15.460.061.041.34297.5414.8711.56未评级600487.SH亨通光电15.100.610.841.1124.7917.9113.57未评级605222.SH起帆电缆27.451.711.202.0515.2022.8213.38未评级600973.SH宝胜股份5.34-0.190.41-10.5927.7012.97未评级002300.SZ太阳电缆8.130.24--33.76--未评级301155.SZ海力风电96.246.641.614.0518.5559.8723.74未评级002487.SZ大金重工44.201.040.952.2537.2646.7719.61未评级002531.SZ天顺风能16.100.730.520.9926.5630.7216.28买入300129.SZ泰胜风能7.680.360.400.5825.7019.0013.31买入601615.SH明阳智能27.301.601.832.2516.3114.9212.15未评级688349.SH三一重能33.651.421.9423.7517.34未评级300772.SZ运达股份16.181.590.941.1427.6617.2714.25未评级002202.SZ金风科技11.510.790.901.0020.8812.7911.51买入688660.SH电气风电6.440.310.5420.7911.85未评级300850.SZ新强联60.042.787.6610.3664.217.845.80买入603985.SH恒润股份26.501.560.641.2734.2741.0920.92未评级300718.SZ长盛轴承23.320.520.640.8232.4636.6328.34未评级300817.SZ双飞股份19.210.83--26.01--未评级688186.SH广大特材27.002.813.529.617.67买入603218.SH日月股份21.470.690.731.0447.7529.4120.64买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（未评级公司采用wind一致预期数据）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心摘要1、成长性预期是市场关注重点。2023年，我们认为风电板块的催化核心要来自于对2024年的展望。从周期角度来看，经历了2020年陆风抢装大潮、2021年海风抢装大潮之后，风电机组大型化带来的主机价格下降，有望在2023年继续催化招投标市场，并在十四五最后两年完成装机。2、主机投标价格企稳，2023年下游拐点将现。2021年开始的主机投标价格下行周期，已在2022年年中逐步企稳，按照交付周期来看，据我们预测，主机端交付价格预计在2023年逐步企稳，伴随海上风机交付量的提升，盈利能力下滑趋势有望结构性回升。3、全球海上风电预期启动，国内供应链有望受益。2022年，多个国家和地区上调了海上风电的中长期规划，根据美国国家可再生能源实验室的统计，2027年全球海上风电建设项目有望达到177GW，大幅带动全球海上风电产业链需求。4、关注大宗价格，产业链盈利空间有望回升。2022年4月以来，大宗价格大幅回落，对于上游以大宗品为主的风机产业链而言，有望迎来盈利空间的改善。5、海外增量市场启动，主机出口趋势渐起。2022年，远景能源获得了6GW左右海外市场订单，金风科技海外订单也大幅提升，中亚中东等地区订单快速提高。国内主机厂凭借价格优势，进一步刺激、拓展除欧美市场外的增量市场。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心摘要投资建议：受益于2022年国内招标量高景气，以及出口预期提高，首次覆盖行业，给予风电行业“推荐”评级。●受益于海内外海风装机高预期的头部海缆企业【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】，受益于头部海缆厂商产能有限，订单外溢的二线海缆企业【起帆电缆】【宝胜股份】【太阳电缆】。●受益于海风高景气以及大型化的抗通缩基础、塔筒公司【海力风电】【大金重工】【天顺风能】【泰胜风能】。●受益于海内外风电装机高预期的主机企业【明阳智能】【三一重能】【运达股份】【金风科技】【电气风电】。●受益于进口替代加快的传动链公司【新强联】【恒润股份】，风机降本需求提升的滑动轴承企业【长盛轴承】【双飞股份】，齿轮箱零部件扩产的【广大特材】。●受益于下游需求高景气，大宗降价的零部件公司【日月股份】【广大特材】。风险提示：1）风电装机量不及预期、2）海风建设进度不及预期、3）政策变动或新政影响、4）上游原材料价格波动、5）市场竞争加剧、6）行业降本速度不及预期、7）汇率波动风险等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明601复盘：成长性预期的兑现与落空请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000陆风开标量（右轴）海风开标量（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%21年01月21年04月21年07月21年10月22年01月22年04月22年07月22年10月风电(中信)创业板指上证指数%上调十四五装机预期上调年内装机预期MW从周期到成长的“共识”，成长性预期主导的两次行情●2021年，市场行情催化主要来自于21Q2招标量提升、大基地等政策预期，市场上调十四五风电装机量预期。●2022年，风机招标市场全年同比80%的增速。5月，伴随大宗价格回落、海陆风招标超预期，风电板块率先反弹。7月开始，排产、装机持续低于预期，叠加9月三北地区封控，市场下调全年装机预期。●2022年行情，可以认为是对2021年市场上调十四五预期后的第一次验证，但被多重因素打断。●海风板块表现亮眼，2022年年内项目启动、招标等超预期。图：2021年至今A股风电行业走势资料来源：Wind，采招网，风芒能源，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8板块整体下行，个别公司走出独立行情●从2022年4月26日以来，多数公司有了显著反弹，但均未反弹回年初新高，反映出了市场对于风电行业成长性预期的修整。●三季度开始，下游装机受到了疫情封控的影响，风电产业链未能如预期大幅提升排产，全年装机量预期下调。资料来源：Wind，国海证券研究所表：2022年风电主要公司涨跌幅及2023年PE（2022年12月30日数据，Wind一致预期）序号公司代码公司名称风电板块2022年涨幅4/26至年底涨幅PE2023e市值1601615.SH明阳智能主机-2%24%11.245742600522.SH中天科技海缆-4%13%12.055514603606.SH东方电缆海缆33%65%24.474663002202.SZ金风科技主机-32%6%11.124656600487.SH亨通光电海缆0%53%13.533715002080.SZ中材科技叶片-35%15%9.413607688349.SH三一重能主机-28%-28%15.003488002531.SZ天顺风能塔筒管桩-22%60%15.302739002487.SZ大金重工塔筒管桩7%92%18.3523010603218.SH日月股份铸件-38%22%23.6220811301155.SZ海力风电塔筒管桩-28%44%21.5519012300850.SZ新强联轴承-49%-5%20.0817613688676.SH金盘科技电气部件12%147%31.3515414603063.SH禾望电气电气部件-31%20%24.0012315605222.SH起帆电缆海缆6%57%13.2711416603985.SH恒润股份锻件、轴承、齿轮-40%64%19.2410919300443.SZ金雷股份主轴-30%67%16.2810517300772.SZ运达股份主机-39%20%13.1010418300185.SZ通裕重工主轴-33%3%-9420600072.SH中船科技主机-18%12%57.278822601890.SH亚星锚链其他-4%46%39.238521688660.SH电气风电主机-49%-13%11.068023600458.SH时代新材叶片-34%21%12.8172序号公司代码公司名称风电板块2022年涨幅4/26至年底涨幅PE2023e市值24300718.SZ长盛轴承轴承39%95%27.756826300129.SZ泰胜风能塔筒及管桩-22%21%12.426725600973.SH宝胜股份海缆-20%29%11.596527300569.SZ天能重工塔筒及管桩-45%-4%7.976528301162.SZ国能日新其他39%39%60.746229002122.SZST天马锻件、轴承、齿轮9%36%-6231688663.SH新风光电气部件-6%117%28.456232605305.SH中际联合其他-49%15%17.025430688186.SH广大特材铸件-45%24%15.535233002300.SZ太阳电缆海缆-4%20%-5034002483.SZ润邦股份施工及设备-37%-7%11.244735603667.SH五洲新春锻件、轴承、齿轮-23%38%14.854437603507.SH振江股份机舱罩、转子房-26%49%12.614336002669.SZ康达新材叶片材料-21%30%10.803938601218.SH吉鑫科技铸件-27%8%-3939300095.SZ华伍股份辅助系统-52%-1%13.033840601177.SH杭齿前进轴承-9%6%-3341301063.SZ海锅股份锻件-13%41%19.232942300421.SZ力星股份轴承-47%47%17.302944300690.SZ双一科技叶片模具-41%21%-2743002272.SZ川润股份辅助系统-9%38%-2745300817.SZ双飞股份轴承-3%37%-2546603988.SH中电电机电气部件-43%11%-2247301040.SZ中环海陆锻件-52%-12%-19请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9国内装机量有望再上台阶，全球海风加速在即资料来源：CWEA，IRENA，国海证券研究所图：国内风电装机量预计触底反弹图：全球风电装机量增速来自海风●国内风电装机量在陆风、海风的共同支撑下有望迎来进一步增长。●从全球来看，未来10年海上风电将会成为风电增长的核心来源，陆上风电增速较为有限。●根据CWEA的统计数据及我们对于2022年的预测，陆风装机量已经连续两年下滑，按照五年周期考虑23年有望出现回升。●海上风电在全球加速，根据2022年国内海风招标量以及IRENA预测，2023年国内装机量重回10GW级别，海外装机量2024年开始有望突破7GW。136141918131623302318192451413560758511224145121620020406080100120陆风装机量海风装机量GW44538684771079796979910911111355718917233541515768714957921028612412013013815016617918302040608010012014016018020020182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E陆风装机量海风装机量GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1002主机投标价格企稳，周期向上请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11主机市场降价超预期，投标价格企稳●2021年开启的新一轮机组大型化进程，速度与幅度均超出市场预期，两年主机价格腰斩，风机（除塔筒）最低价格逼近1200元/kW。●主机价格的超预期下降背后是零部件单位用量的下降，给市场对于主机产业链的盈利能力判断带来了难度。●2022年10月后，主机投标环节市场价格已经企稳。资料来源：采招网，风芒能源，国海证券研究所图：陆风月度中标量及均价2,5003,0003,5004,0004,5005,00021年10月21年11月22年01月22年02月22年04月22年06月22年07月22年09月22年11月22年12月海南广东福建浙江江苏山东辽宁图：海风中标量及均价1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500无塔筒价格（估计）元/kW气泡面积：开标量3,3553,4193,4193,1953,1932,8122,5362,3482,4832,3682,1852,2802,2672,1042,0871,9991,8242,0751,8642,1012,0571,9641,9702,022211819411829192017771952178918801853167117071758中标均价（部分项目含塔筒）月度中标均价（剔除塔筒）元/kW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12投标市场空间逐步回暖，23年板块业绩大概率上行218172819272429502551821.93.44.815.66.32.814.321817281928273465255195020406080100120201120122013201420152016201720182019202020212022陆风招标量海风招标量GW77631568011317951197105911362407850136517311372142839203721064877763156801131795133412731419332712211471221805001,0001,5002,0002,5003,0003,500201120122013201420152016201720182019202020212022陆风招标市场空间海风招标市场空间亿元373137543907411442544512443039584842342626601822730063005900590059003800340001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000201120122013201420152016201720182019202020212022陆风投标均价海风投标均价元/kW（含税）0%8%8%2%16%-1%-11%39%-1%-86%-34%85%50.77%-100%-50%0%50%100%150%20122013201420152016201720182019202020212022增速差招标量增速风机市场空间增速%资料来源：采招网，金风科技，国海证券研究所表：海上、陆上风机中标均价表：风机招标量增速与市场空间增速表：海上、陆上风机招标量表：海上、陆上风机招标市场空间请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13主机市场格局依然分散，龙头三家占比有所提升●国内主机投标市场竞争异常激烈，一线、二线厂商市场份额进一步提高，三线、四线部分厂商退出市场。●2022年，海上风电风机招标超过13GW，在整个风机市场中占比超过10%，已经成为主机市场重要组成部分。●相比2021年，龙头三家的市场占有率进一步提高，且海外订单增长较快。金风科技三季度末海外在手订单同比增加60%以上，远景能源全年新增海外订单超过6GW。图：2022年国内黑龙头市场占有率提升（GW，仅公开市场信息）图：2022年国内海风市场占有率（GW，仅公开市场信息）资料来源：采招网，风芒能源，国海证券研究所明阳,5.6,37%电气风电,3.1,20%金风,2.3,15%远景,2.1,14%海装,1.0,7%东方,0.7,4%运达,0.5,3%远景,20.6,21%金风,19.9,20%明阳,17.0,17%运达,8.7,9%三一,7.1,7%东方,6.8,7%上海,5.7,6%中车,4.9,5%海装,4.0,4%联合,2.8,3%其他,0.4,1%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14零部件环节盈利率先企稳图：各环节单季度平均ROE图：各环节单季度平均毛利率●2020年至今，主机产业链盈利能力震荡下降。一方面，受到2021年二季度以来的大宗原材料价格冲击影响；另一方面，风电进入平价时代，下游价格不断承压。●主机环节随着投标价格下行，交付订单价格下降，预计2023年二季度后价格有望企稳。●零部件环节2022年三季度，部分环节盈利能力已初步见到拐点，2023年一季度开始有望迎来同比高增长。资料来源：Wind，采招网，风芒能源，国海证券研究所0102030405060700%2%4%6%8%10%12%14%20年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q3海风装机(GW,右轴)陆风装机(GW,右轴)主机厂铸件主轴传动链锻件GW0102030405060700%2%4%6%8%10%12%14%20年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q3海风装机(GW,右轴)陆风装机(GW,右轴)主机厂铸件主轴传动链GW请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1503海上风电将成全球主要增量，聚焦海缆环节请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16海上风电在全球加速发展图：WindEurope预测2030年欧洲将建成160GW海风图：全球已经宣布的项目在2027年将达到177.5GW●根据WindEurope的预测，2030年欧洲将建成160GW海上风电。●根据美国国家可再生能源实验室的报告，全球已经宣布的海风项目到2027年将建成177.5GW。截至2021年底，全球海风装机量约为56GW，意味着2022-2027年全球新增海上风电有望超过120GW。●全球海上风电将在未来几年进入加速发展阶段，大幅拉动海缆、管桩、海上风机及其零部件等相关供应链。资料来源：WindEUROPE，DOE请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17装机量有望大幅提升，沿海省份海风项目全面启动●截至2022年12月底，全国18.9GW海风项目进入设备招标阶段，主要集中在广东、山东、浙江、江苏四省。24GW项目处于前期准备阶段。其中山东、浙江、江苏、福建，此前已有或正在进行大规模海风建设；海南和广西两省“十四五”开始进行海风建设规划，前期准备项目规模分别是9.1GW、2.7GW，潜力较大。●根据项目并网时间点统计，2023年预计海上风电新增并网量接近13GW，将有大幅增长，有力带动海缆、管桩基础、海上风机、碳纤维叶片等产品需求。10.3110.428.424.982.702.661.971.110.460.400.30024681012海南广东山东浙江广西江苏福建上海辽宁天津河北并网吊装完成在建设备招标前期GW3.4912.817.7219.7005101520252022年2023年2024年在建不明GW图：各省无国补海风项目推进量统计（截至2022年12月）图：2023年全容量并网项目预计13GW（截至2022年12月）资料来源：采招网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18海缆招标景气度不减，多个沿海省份海风有待启动图：广东省2022年海缆招标份额接近50%图：多个沿海各省海风项目有望启动（截至2022年12月）9.13.43.62.32.71.71.40.31.10.30.20.62.41.90.30.30.2024681012海南广东山东广西浙江江苏福建辽宁上海河北天津待启动招标项目已启动风机招标未进行海缆招标项目GW4.63.01.81.00.181.031.917.622.71.70102030405060708090012345广东山东浙江江苏福建容量金额GW/亿元亿元●2022年，广东省共招标海缆4.6GW项目，总订单金额基金81亿元，市场占比超过50%。●2023年开始，全国多个省份的海风项目有望启动，海缆市场景气度不减。●目前，海南、广东、山东、广西、浙江等省份均有大量海上风电项目有望启动。资料来源：采招网，各公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1904关注大宗价格、国内装机量兑现请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明200%-10%2021-07-02-18%2021-09-2244%35%2022-03-0428%2022-04-26-17%2022-07-2042%2022-10-102%4%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%21年01月21年02月21年03月21年04月21年05月21年06月21年07月21年08月21年09月21年10月21年11月21年12月22年01月22年02月22年03月22年04月22年05月22年06月22年07月22年08月22年09月22年10月22年11月22年12月螺纹钢期货风电(中信)%●2021年三季度，在招标超预期、大基地、千村万乡、老旧风场改造等信息的影响下，市场全面上调了十四五（2022年-2025年）风电装机预期，风电板块走出独立行情。●2022年三季度，国内装机量持续低于预期，同时公司盈利能力触底。市场开始下修2023年业绩预期。●大部分时间内，最近两年的行情走势，都与大宗商品预期形成明确的反向。资料来源：Wind，国海证券研究所图：风电与螺纹钢大宗走势复盘大宗预期对板块影响依然显著请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明21大宗商品价格下行周期启动，零部件公司受益图：铸件毛利率与大宗价格图：风机毛利率与大宗价格图：轴承/锻件毛利率与大宗价格图：塔筒毛利率与大宗价格01,0002,0003,0004,0005,0000510152025303540455020152016201720182019202020212022铸件平均毛利率铸造生铁元/吨废钢元/吨%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00005101520253020152016201720182019202020212022风机平均毛利率螺纹钢元/吨齿轮钢元/吨%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,0000510152025303520152016201720182019202020212022塔筒平均毛利率中厚板元/吨%元/吨?01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000051015202530201720182019202020212022轴承平均毛利率螺纹钢元/吨齿轮钢元/吨%元/吨?●过去5年风电零部件公司的毛利率大多于大宗商品价格负相关。●2022年4月以来，多数大宗商品价格开始大幅回落。●2022年开始的大宗商品价格回落，有望在2023年逐步体现在相关零部件公司报表。●2023年一季度，零部件公司盈利指标有望迎来同比高增长。资料来源：Wind，各公司公告，国海证券研究所注：2022年行业毛利率为根据前三季度数据预估，用虚线表示。由于22年下半年大宗波动较大，前三季度与全年毛利率可能存在较大差异，添加“？”进行提示。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2205周期向上，海外市场有望助力请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铸件传动链锻件塔筒海缆主轴主机叶片4月27日10月25日10月10日铸件,21.4叶片,9.9主机,12.0主轴,15.8海缆,14.9塔筒,15.1锻件,19.2传动链,20.02023年业绩预期逐步稳定，向上估值空间●全年走势来看，风电板块公司，整体呈现出了估值下行的走势，这是对于全年装机量不断下修、23年业绩下修的表现，我们认为目前市场对于23年的业绩预期已经逐步稳定。●横向比对来看，传动链作为国产化率最低、含有新技术突破（滑动轴承）的环节，市场给予了较高估值，铸件、锻件其次。而主机环节因为大多利润含有较高的发电利润，估值也相对较低。主机海缆金风科技亨通光电明阳智能东方电缆运达股份中天科技电气风电宝胜股份三一重能起帆电缆铸件塔筒日月股份大金重工广大特材海力风电主轴天顺风能金雷股份泰胜风能锻件天能重工恒润股份传动链叶片新强联中材科技恒润股份时代新材广大特材长盛轴承图：风电各环节WIND2023年一致预期PE表：各环节包含公司资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明242023年业绩反转明确，估值空间来自于2024、2025年增长预期图：各环节单季度平均ROE图：各环节单季度加权净利率主轴,8.71%叶片,7.72%传动链,7.71%主机厂,7.43%锻件,4.84%铸件,4.54%0%5%10%15%20%25%20年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q3主轴叶片传动链主机厂锻件铸件%●我们认为，风电行业2022年Q3、Q4业绩触底，从需求端、成本端，2023年的板块业绩同比有望改善。●但是市场的估值体系，需要对2024年的预期做出明确。●大基地、千乡万村、老旧风场改造等“十四五”规划以及海外出口有望进一步催化2024-2025年风电装机预期。图：我国风电装机量资料来源：Wind，CWEA，国海证券研究所136141918131623302318192451413560758511224145121620020406080100120陆风装机量海风装机量GW叶片,3.03%主机厂,2.26%主轴,1.75%传动链,1.53%锻件,1.12%铸件,0.80%0%2%4%6%8%10%12%20年Q120年Q220年Q320年Q421年Q121年Q221年Q321年Q422年Q122年Q222年Q3叶片主机厂主轴传动链锻件铸件%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25欧洲主机厂订单均价提升，创造主机出口机遇图：欧洲主机厂新增订单及均价●2022年俄乌冲突之后，欧洲能源、生产成本大幅提高。欧洲三家风机企业的生产交付价格均有所提升，Q1~3成本平均增长9.6%、14.7%、27.7%。●新增订单均价大幅上涨，均出现了大幅上涨，三家2022年Q3新增订单价格同比增长20%、29%、19%。●从交付规模、新增订单规模来看，三家公司2022年前三季度新增订单量同比下降37%、33%、4%。201652903727286329482153189526573079278114452008230424001453152418811821867997173858336021623457355930584359845589550962857087589858207622615768364652570167337644650901,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3VestasS&GNordexVestasS&GNordexMW元/kW图：欧洲主机厂季度交付量与交付均价20165290372728632948215318954720137622242044255295723969111051125724629031454129061976622613863837192683273816959566860186355583675317759570055275262526355545564627701,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3VestasS&GNordexVestasS&GNordexMW元/kW资料来源：公司公告，Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26海外出口是潜在机会，主机、海缆、管桩成增量环节●我国风机产业链中，已有许多环节进入到海外供应链，海外的海风供应链占比有望进一步提升。●从出口占比来看，国内主轴、铸件、法兰等行业已经依靠国内钢材成本优势实现了大规模出口。●主机、海缆、塔筒管桩等环节，有望成为未来五年出口显著增长的三个环节。表：风电各板块海外营收表：风电各板块海外收入占比资料来源：Wind，国海证券研究所202020212022H1主机88.76101.3217.69铸件24.8425.187.61传动链25.6531.4416.96主轴22.9524.586.39电气系统部件6.037.140.69辅助系统7.369.250.83叶片91.0199.9519.67叶片材料62.4198.7655.02机舱罩18.5218.752.25塔筒及管桩18.2924.4015.73海缆153.08173.190.87板块海外总收入亿元202020212022H1主机7.7%8.1%3.0%铸件14.8%14.2%8.9%传动链14.8%15.9%17.0%主轴18.7%20.3%11.5%电气系统部件10.7%11.5%2.0%辅助系统14.0%13.9%2.3%叶片20.3%22.2%9.7%叶片材料21.6%23.3%23.6%机舱罩37.1%38.1%9.5%塔筒及管桩12.2%14.8%28.1%海缆12.4%11.0%0.1%板块平均海外占比(加权平均)请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27风险提示●风电装机量不及预期●海风建设进度不及预期●政策变动或新政影响●上游原材料价格波动●市场竞争加剧●行业降本速度不及预期●汇率波动风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28研究小组介绍邱迪,李航,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺行业投资评级国海证券投资评级标准推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。电新小组介绍李航，首席分析师，曾先后就职于广发证券、西部证券等，新财富最佳分析师新能源和电力设备领域团队第五，卖方分析师水晶球新能源行业前五，新浪财经金麒麟电力设备及新能源最佳分析师团队第四，上证报最佳新能源电力设备分析师第三等团队核心成员。邱迪，联席首席分析师，中国矿业大学（北京）硕士，电力电子与电气传动专业，4年证券从业经验，曾任职于明阳智能资本市场部、华创证券等，主要覆盖新能源发电、储能等方向。彭若恒，布里斯托大学金融硕士，4年证券分析师相关从业经验，曾于国信证券消费行业新财富团队任职，后独立负责新三板深化改革及北交所优质上市公司研究工作，目前主要覆盖光伏领域的研究覆盖工作。王刚，华中科技大学博士，电气工程专业，近4年电网企业实业经历，具有能源战略与政策研究经验，主要覆盖储能及电力设备等方向。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明29免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明心怀家国，洞悉四海国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编：518041电话：0755-83706353国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编：200010电话：021-60338252国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编：100044电话：010-88576597国海证券·研究所·电新研究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