证券研究报告请务必阅读正文之后第28页起的免责条款和声明锂价指引维持乐观，关注海外锂产品溢价金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6中信证券研究部核心观点拜俊飞金属分析师S1010521070006敖翀金属行业首席分析师S1010515020001得益于锂价持续上涨，2022年第四季度南美盐湖提锂企业经营业绩同比高增。海外主要锂厂商对2023年锂价维持乐观指引，海外锂产品价格对国内出现明显溢价，或对国内锂价形成支撑。全球主要锂产地供应增长不及预期，上游供应扰动加速产业链去库，需求回暖有望带动锂价止跌。建议关注锂原料自给率高及出口业务占比较高的公司，推荐中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料，建议关注雅化集团和西藏矿业。▍22Q4锂价高位运行，南美盐湖提锂企业盈利同比高增。2022Q4南美主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅增长，Albemarle、SQM、Livent和Allkem营收分别同比增长411%、458%、78%和264%，环比分别变化+38%、+8%、-6%和+1%。SQM和Allkem锂产品销量同比分别+38%/-5%，环比分别+3%/-16%；产品售价同比分别上涨303%和274%，环比分别上涨5%和8%。受益于锂价持续上涨，南美盐湖锂企业营收和利润保持高增趋势。▍南美盐湖提锂企业对2023年锂价展望乐观。南美部分盐湖提锂企业调整2023年的锂产品定价策略，其中Albemarle计划2023年将不再签署固定价格合约，预计2023年锂产品售价将同比上涨55%-65%；Livent以固定价格合约锁定2023年70%的锂产品售价，且预计固定价格将较2022年均价上涨40%。据此测算，2023年Albemarle和Livent的锂产品售价将高达6万美元/吨（约合40万元/吨）。SQM和Allkem对2023年锂价展望同样乐观。在国内锂价快速下跌阶段，南美地区锂价表现坚挺，呈现出滞后特征。▍海外锂价对国内出现明显溢价，或对锂价形成支撑。根据亚洲金属网数据，截至2023年3月初，欧洲和美国市场锂价为6.7万美元/吨，折合45万元/吨，同期国内锂价已跌至约37万元/吨，海外市场锂价对国内溢价超过20%。考虑到海外锂生产企业对2023年锂价指引维持涨势，海外锂产品溢价在2023年或继续拉阔，出口窗口打开或对国内锂价形成一定支撑。▍预计2023年南美盐湖新增锂供应约5万吨，同比增长27%。按照各公司规划，预计2023年南美盐湖提锂新增产能约19万吨，除传统盐湖提锂企业新增产能，此轮锂价上涨周期中新建的南美盐湖提锂项目将首次释放产能。此前部分南美盐湖提锂新建项目进度不及预期，多数项目延期至2023年投产，市场预期2023年南美盐湖锂供应将集中释放。但考虑到盐湖提锂项目产能爬坡节奏，我们预计2023年南美盐湖提锂企业的实际新增产量5.4万吨，较2022年产量约增27%。▍海外锂资源供应增长不及预期，需求回暖有望带动行情止跌反弹。受制于矿山品位下降和扩产项目推进受阻，2023年澳洲锂矿厂商供应或不及预期。受多种因素扰动，部分南美盐湖提锂企业在建项目推进缓慢，预计2023年新增供给有限。宜春地区整顿锂矿生产有望进一步缓解锂供应过剩的压力，加速产业链去库。随着经济复苏带动下游需求回暖，预计中游材料厂排产增加，采购补库情绪渐浓，叠加上游供给扰动加剧，锂价有望止跌，并带动锂板块反弹行情。▍风险因素：下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌的风险；企业产能扩张进度不及预期的风险；相关企业海外经营受阻的风险。▍投资策略：得益于锂价持续上涨，2022年第四季度南美盐湖锂企业经营业绩同比高增。海外主要锂厂商对2023年锂价维持乐观指引，海外锂产品价格相对国内出现明显溢价，或对国内锂价形成支撑。全球主要锂产地供应增长不及预期，上游供应扰动加速产业链去库，需求回暖有望带动锂价止跌。建议关注锂原料自给率高及出口业务占比较高的公司，推荐中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料，建议关注雅化集团和西藏矿业。金属行业评级强于大市（维持）金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明2目录投资聚焦...........................................................................................................................5投资逻辑............................................................................................................................5投资策略............................................................................................................................5风险因素............................................................................................................................62022Q4南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总..................................................................62022Q4南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理..................................................................8ALB：发布2023年锂业务指引，扩产项目相继投产........................................................8SQM：锂产品量价创新高，进一步扩大氢氧化锂产能....................................................10Livent：扩产进度不及预期，2023年合约价格预计同比增长40%.................................14Allkem：锂产品售价创新高，日本工厂顺利投产............................................................17南美在建和待建锂项目跟踪............................................................................................19Cauchari-Olaroz盐湖将于2023年上半年爬产...............................................................193Q盐湖项目预浓缩池建设全面完工................................................................................19西藏珠峰SDLA盐湖项目进展.........................................................................................20Argosy旗下Rincon盐湖项目预计23Q2达产................................................................20Centenario-Ratones锂项目进度更新.............................................................................21HombreMuertoNorth盐湖更新项目进展.......................................................................21力拓旗下Rincon锂盐湖项目试验工厂预计24H1投产...................................................22Kachi项目增加资源储量，提锂工厂稳定运行................................................................22GalanLithium收购Candelas项目100%的股权............................................................23GrotadoCirilo锂项目更新资源量并扩大锂精矿年产能..................................................24风险因素.........................................................................................................................25投资策略.........................................................................................................................25行业观点更新..................................................................................................................25投资策略..........................................................................................................................261ZFUzQsPmPmNrPpMnQsNrQ8O8Q6MpNnNsQsRfQqQsRiNoOqPaQnNuMxNsOmMNZnNmQ金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明3插图目录图1：中国碳酸锂进口量及进口价格变化.........................................................................7图2：智利出口碳酸锂数量及价格....................................................................................8图3：智利向中日韩三国出口碳酸锂数量.........................................................................8图4：2022Q4Albemarle公司EBITDA变化...................................................................9图5：2022年Albemarle公司EBITDA变化...................................................................9图6：Albemarle锂产品产能规划图................................................................................10图7：SQM锂产品季度销量...........................................................................................11图8：SQM锂业务季度收入和销售均价.........................................................................11图9：2022Q4SQM各板块收入变动.............................................................................12图10：2022全年SQM锂业务毛利占比为77%...........................................................12图11：2022年第四季度SQM毛利润变化.....................................................................12图12：SQM分季度EBITDA变化..................................................................................13图13：SQM分季度净利润变化......................................................................................13图14：SQM锂化合物产能扩张计划..............................................................................13图15：2022Q4Livent公司收入变化...............................................................................14图16：2022Q4Livent公司EBITDA变化.......................................................................14图17：2022年度Livent公司收入变化..........................................................................15图18：2022年度Livent公司EBITDA变化...................................................................15图19：Livent公司Nemaska锂项目未来规划...............................................................16图20：Allkem公司碳酸锂分季度售价及成本情况..........................................................17图21：Allkem公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况...............................................17图22：Allkem电池级锂产品产量占比............................................................................18图23：Olaroz二期扩产项目现场图................................................................................18图24：SaldeVida项目盐田和营地建设现场图.............................................................19图25：紫金矿业3Q盐湖项目现场图.............................................................................20图26：Argosy公司Rincon锂盐湖项目现场和内部调试图............................................21图27：Eramet公司Centenario-Ratones锂项目建设现场...........................................21图28：HMN锂盐湖矿权分布图......................................................................................22图29：GrotadoCirilo锂项目时间规划图.......................................................................25金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明4表格目录表1：南美盐湖提锂企业2022年第四季度锂业绩变化.....................................................6表2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新......................................................................6表3：南美盐湖提锂企业2023年新增产能统计................................................................7表4：Albemarle公司锂业务季度经营业绩.......................................................................8表5：Albemarle公司2023年经营展望...........................................................................9表6：Albemarle公司电池级锂产品定价机制...................................................................9表7：Albemarle公司2023年锂业务经营指引..............................................................10表8：Livent公司分季度经营情况...................................................................................14表9：Livent公司2022年业绩及2023年关键财务指标指引表......................................15表10：Livent公司2023年锂产品价格结构...................................................................15表11：Livent公司产能扩张计划....................................................................................16表12：Allkem公司Olaroz盐湖碳酸锂季度产销量情况.................................................17表13：Kachi盐湖项目资源量概况.................................................................................23表14：Candelas盐湖项目北区资源量概况....................................................................23表15：Candelas项目初步经济性评估...........................................................................23表16：GrotadoCirilo锂项目资源量概况.......................................................................24表17：GrotadoCirilo锂项目可研结果..........................................................................24金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明5▍投资聚焦投资逻辑22Q4锂价高位运行，南美盐湖提锂企业盈利同比高增。2022Q4南美主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅增长，Albemarle、SQM、Livent和Allkem营收分别同比增长411%、458%、78%和264%，环比分别变化+38%、+8%、-6%和+1%。SQM和Allkem锂产品销量同比分别+38%/-5%，环比分别+3%/-16%；产品售价同比分别上涨303%和274%，环比分别上涨5%和8%。受益于锂价持续上涨，南美盐湖锂企业营收和利润保持高增趋势。南美盐湖提锂企业对2023年锂价展望乐观。南美部分盐湖提锂企业调整2023年的锂产品定价策略，其中Albemarle计划2023年将不再签署固定价格合约，预计2023年锂产品售价将同比上涨55%-65%；Livent以固定价格合约锁定2023年70%的锂产品售价，且预计固定价格将较2022年均价上涨40%。据此测算，2023年Albemarle和Livent的锂产品售价将高达6万美元/吨（约合40万元/吨）。SQM和Allkem对2023年锂价展望同样乐观。在国内锂价快速下跌阶段，南美地区锂价表现坚挺，呈现出滞后特征。海外锂价对国内出现明显溢价，或对锂价形成支撑。根据亚洲金属网数据，截至2023年3月初，欧洲和美国市场锂价为6.7万美元/吨，折合45万元/吨，同期国内锂价已跌至越37万元/吨，海外市场锂价相对国内溢价超过20%。考虑到海外锂生产企业对2023年锂价指引维持涨势，海外锂产品溢价在2023年或继续拉阔，出口窗口打开或对国内锂价形成一定支撑。预计2023年南美盐湖新增锂供应约5万吨，同比增长27%。根据各公司规划，预计2023年南美盐湖提锂新增产能约19万吨，除传统盐湖提锂企业新增产能，此轮锂价上涨周期中新建的南美盐湖提锂项目将首次释放产能。此前部分南美盐湖提锂新建项目进度不及预期，多数项目延期至2023年投产，市场预期2023年南美盐湖锂供应将集中释放。但考虑到盐湖提锂项目产能爬坡节奏，我们预计2023年南美盐湖提锂企业的实际新增产量5.4万吨，较2022年产量约增27%。海外锂资源供应增长不及预期，需求回暖有望带动行情止跌反弹。受制于矿山品位下降和扩产项目推进受阻，2023年澳洲锂矿厂商供应或不及预期。受多种因素扰动，部分南美盐湖提锂企业在建项目推进缓慢，预计2023年新增供给有限。宜春地区整顿锂矿生产有望进一步缓解锂供应过剩的压力，加速产业链去库。随着经济复苏带动下游需求回暖，预计中游材料厂排产增加，采购补库情绪渐浓，叠加上游供给扰动加剧，锂价有望止跌，并带动锂板块反弹行情。投资策略得益于锂价持续上涨，2022年第四季度南美盐湖锂企业经营业绩同比高增。海外主要锂厂商对2023年锂价维持乐观指引，海外锂产品价格对国内出现明显溢价，或对国内锂价形成支撑。全球主要锂产地供应增长不及预期，上游供应扰动加速产业链去库，需求金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明6回暖有望带动锂价止跌。建议关注锂原料自给率高及出口业务占比较高的公司，推荐中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料，建议关注雅化集团和西藏矿业。风险因素下游需求增长不及预期；锂价大幅下跌的风险；企业产能扩张进度不及预期的风险；相关企业海外经营受阻的风险。▍2022Q4南美盐湖提锂企业生产经营情况汇总2022Q4南美盐湖提锂企业经营数据继续大幅增长。根据各公司公告，2022Q4南美主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅增长，Albemarle、SQM、Livent和Allkem营收分别同比增长411%、458%、78%和264%，环比数据方面分别为+38%、+8%、-6%和+1%。销量方面，SQM及Allkem分别同比+38%/-5%，Albemarle同比微增，Livent环比持平。售价方面，由于下游需求持续旺盛，多数企业锂产品售价继续上涨，SQM和Allkem产品售价分别同比上涨303%和274%，分别环比上涨5%和8%。表1：南美盐湖提锂企业2022年第四季度锂业绩变化公司22Q4锂业务营收/百万美元同比环比22Q4销量22Q4售价2022锂业务营收/百万美元同比Albemarle2066411%38%量微增同比大涨5009268%SQM2525458%8%同比+38%环比+3%同比+303%环比+5%8153771%Livent21978%-6%环比持平环比下跌81393%Allkem151264%1%同比-5%环比-16%同比+274%环比+8%528403%资料来源：各公司公告，中信证券研究部南美盐湖提锂企业公布2023年经营指引。2022年第四季度，部分南美盐湖提锂企业对2023年锂业务经营指引较为乐观。其中Albemarle预计2023年锂产品销售均价同比上涨55%-65%，锂业务收入指引为83-98亿美元，同比增66%-96%，调整后EBITDA指引为37-46亿美元，同比增长19%-48%；Livent公司2023年收入指引为10亿-11亿美元，同比增23%-35%，调整后EBITDA指引为5.1亿-5.8亿美元，同比增39%-58%；SQM预计2023年需求同比增长20%；Allkem公司预计23Q1碳酸锂产品第三方销售的平均价格预计与22Q4一致，为5.3万美元/吨。表2：南美盐湖提锂企业生产经营展望更新公司2023年经营展望2023年锂价展望Albemarle锂业务收入指引为83-98亿美元，同比增66%-96%锂业务EBITDA指引为37-46亿美元，同比增长19%-48%锂产品产量预计同比+30%-40%同比增长55%-65%SQM预计2023年锂需求同比增长20%-Livent2023年收入指引为10亿-11亿美元，同比增23%-35%；调整后EBITDA指引为5.1亿-5.8亿美元，同比增39%-58%2023年锂产品总销量将增加20%至2.5万吨LCE同比上涨Allkem-23Q1对外售价预计为5.3万美元/吨资料来源：相关公司公告，中信证券研究部金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明7南美盐湖提锂产能将于2023年继续扩张，产量预计增加约5万吨。根据各个南美盐湖厂商已有规划，2023年南美盐湖提锂新增产能约18.7万吨，除SQM、Livent等传统盐湖提锂企业的新增产能外，主要来自赣锋锂业和LithiumAmericas的Cauchari-Olaroz盐湖项目和紫金矿业的3Q盐湖项目。结合各项目的投产时间和产能爬坡节奏，我们预计2023年南美盐湖提锂企业的实际新增产能3.1万吨。考虑到SQM产量有望从15.7万吨增长到18万吨，我们预计2023年南美盐湖新增产量有望达到5.4万吨，较2022年产量约增27%。表3：南美盐湖提锂企业2023年新增产能统计公司扩产项目产能/万吨计划投产时间2023年实际新增预测SQM中国氢氧化锂工厂32023年底0Livent阿根廷盐湖项目一期1万吨12023H10.5阿根廷盐湖项目一期1万吨12023Q40AllkemOlaroz盐湖二期2.52023Q21赣锋锂业/LACCauchari-Olaroz盐湖42023H11.5西藏珠峰SDLA盐湖5待定0紫金矿业3Q盐湖一期22023年底0ArgosyMineralsRincon盐湖0.22023Q10.1合计18.73.1资料来源：相关公司公告，中信证券研究部预测2022年国内进口碳酸锂价格同比大幅上涨。根据中国海关总署数据，2022年第四季度，国内进口碳酸锂3.16万吨，同比增加45%，环比减少5%；进口均价为53110美元/吨，同比上涨412%，环比下跌8%。2022年全年，中国碳酸锂累计进口量为14.33万吨，同比增加67.2%，进口均价为4.58万美元/吨，同比上涨569.1%。图1：中国碳酸锂进口量及进口价格变化资料来源：中国海关总署，中信证券研究部22Q4智利出口碳酸锂数量及价格均环比下降。根据智利海关数据，2022年第四季度，智利出口碳酸锂4.83万吨，同比增长39%，环比减少4%；向中日韩三国的出口量分别为3.02万吨/4187吨/8770吨，同比分别+144%/-9%/-20%；第四季度出口碳酸锂均价为40334美元/吨，同比上涨423%，环比下跌5%。2023年1月份智利碳酸锂出口量和单价分别为1.23万吨和46073美元/吨，环比分别-33%/+16%；1月份向中国出口的碳酸锂单价为5.15万美元/吨，环比+12.9%，出口量为8905吨，环比-14.3%。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-07碳酸锂进口量（吨）进口单价（美元/吨）金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明8图2：智利出口碳酸锂数量（吨）及价格（美元/吨）资料来源：智利海关，中信证券研究部图3：智利向中日韩三国出口碳酸锂数量（单位：吨）资料来源：智利海关，中信证券研究部▍2022Q4南美盐湖提锂企业生产经营情况梳理ALB：发布2023年锂业务指引，扩产项目相继投产Albemarle公司22Q4收入及盈利保持大幅增长。2022年第四季度，得益于锂盐产品量价齐增，Albemarle公司锂业务实现收入20.66亿美元，同比增长410.5%。其中，更新定价方式以及锂盐市场价提高导致公司锂盐售价提高，这贡献了328%的营收增量；LaNegraIII/IV项目产能扩张以及客户需求增长导致锂盐销量提高，这贡献了82%的营收增量。2022年第四季度公司锂业务调整后EBITDA为11.88亿美元，同比增长760.9%；净利润为11.26亿美元，同比增长2602.2%，锂业务净利润大幅增长主要系公司锂产品售价上涨以及销量增长抵消了成本的增加。2022年全年，Albemarle公司锂业务实现的收入为50.09亿美元，调整后EBITDA为31.03亿美元，净利润为29.03亿美元，分别同比增长268%/549%/1444%。表4：Albemarle公司锂业务季度经营业绩项目单位21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4同比环比销售收入亿美元3.203.594.055.508.9215.0120.66410.5%37.7%调整后EBITDA亿美元1.091.251.383.094.9511.1011.88760.9%7.0%EBITDA利润率%34%35%34%56%56%74%58%净利润亿美元0.660.93-0.452.624.5210.6311.262602.2%28.2%净利润率%21%26%-11%48%51%71%55%资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部锂业务依然是公司业绩增长的主要驱动力。2022年第四季度，Albemarle整体实现的收入为26.21亿美元，同比增长193%，环比增长24%；调整后EBITDA为12.44亿美元，同比增长443.9%，环比增长4.5%；锂业务实现的收入及调整后EBITDA分别占总体业务的78.8%/95.8%。相比其他业务，锂业务仍然贡献主要的业绩增量，22Q4锂业务实现的EBITDA同比增加10.74亿美元。2022年全年，Albemarle实现的收入和调整后EBITDA分别为73.20/34.76亿美元，分别同比增长120%/299%；锂业务实现的EBITDA同比增010000200003000040000500006000005000100001500020000250003000020/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1出口量出口单价05000100001500020000250003000020/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1中国日本韩国金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明9加26.24亿美元。图4：2022Q4Albemarle公司EBITDA变化（单位：百万美元）资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部图5：2022年Albemarle公司EBITDA变化（单位：百万美元）资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部Albemarle发布2023年业绩指引。公司发布2023年经营指引范围，其中销售额指引为113-129亿美元，同比增长55%-75%；调整后EBITDA指引为42-51亿美元，同比增长20%-45%；调整后EBITDA利润率为37%-40%，同比降低7-10pcts；经营性现金流指引为21-24亿美元，同比增长10%-25%；资本支出指引为17-19亿美元。表5：Albemarle公司2023年经营展望项目单位2023年指引2022年业绩2022年指引同比销售额亿美元113-1297371-7455%-75%调整后EBITDA亿美元42-513533-3520%-45%调整后EBITDA率-37%-40%47%46%-47%调整后EPS美元/股26-3321.9019.75-21.7520%-50%经营性净现金流亿美元21-241914.5-16.510%-25%资本支出亿美元17-191313-14资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部2023年ALB电池级锂产品将不再签署固定价格销售合约。根据Albemarle公司公布的战略规划，2022年销售的电池级锂产品中，大约20%是现货合约，基于谈判价销售，很大程度上受到市场价的影响；大约60%是可变价格合约，一般滞后市场价3个月，且有价格上下限约束；剩余20%是固定价格的长期合约，一般滞后市场价6-12个月。公司预计2023年的电池级锂产品订单中，20%-25%是现货合约，75%-80%是可变价格合约，将不再有固定价格合约。表6：Albemarle公司电池级锂产品定价机制合约类型2022年占比2023年预计占比说明现货合约~20%20%-25%销售价格基于合约谈判结果，受市场价影响较大可变价格合约~60%75%-80%参考市场价的可变价格，约有3个月滞后，设置价格上下限固定价格合约~20%-固定价格合同（一般滞后市场价6-12个月）资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明10公司预计2023年锂售价同比上涨55%-65%。Albemarle公司公布2023年锂业务业绩指引，公司预计2023年锂业务销售收入为83-98亿美元，同比增长66%-96%；预计锂业务调整后EBITDA为37-46亿美元，同比增长19%-48%；产量同比增加30%-40%，增量主要来自中国钦州和澳洲Kemerton工厂的产能释放；售价同比上涨55%-65%。表7：Albemarle公司2023年锂业务经营指引.项目单位2023年指引2022年业绩2022年同比2023年指引同比销售额亿美元83-9850.1+268%66%-96%调整后EBITDA亿美元37-4631.0+549%19%-48%产量---+20%-30%+30%-40%售价---+225%-250%+55%-65%资料来源：Albemarle公司公告，中信证券研究部扩产计划有序推进，公司上调2030年锂盐产能目标为50-60万吨。根据Albemarle公告：（1）智利地区，盐湖增产项目按计划将于2023年中完工。（2）澳大利亚地区，Kemerton氢氧化锂工厂1号线正在运营并生产氢氧化锂，产品仍需获得客户认可；2号线正在按计划调试。（3）中国区域，眉山氢氧化锂扩产项目继续推进。（4）美国地区，锂盐加工厂的设计和选址工作仍在进行中；KingsMountain锂矿项目的研究取得积极进展。根据Albemarle发布的战略规划，公司预计2030年锂产品转化产能将达到50-60万吨/年，锂资源产能将达到40-65万吨/年，2022-2027年产量有望保持20%-30%的年化增速。图6：Albemarle锂产品产能规划图资料来源：Albemarle公司公告（含计划数据），中信证券研究部SQM：锂产品量价创新高，进一步扩大氢氧化锂产能2022年锂产品销量超出此前预期，SQM预计2023年锂需求持续增长。2022年第四季度，SQM锂及其衍生品销量为4.3万吨，同比增长38.3%，环比增长3.4%；2022年全年锂产品销量为15.7万吨，同比增长55.0%，超出此前15万吨的销量指引。由于2022年第四季度中国市场锂需求大幅增长，SQM将2023年第一季度的部分订单提前交付，公司同时表示由于中国春节导致23Q1下游排产减少，因此2023年前两个月销量环比下降。SQM预计美国IRA法案将刺激下游需求增长，2023年全球锂需求将同比增长20%。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明11图7：SQM锂产品季度销量（单位：千吨）资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部2022年第四季度SQM锂及其衍生品售价创历史新高。2022年第四季度，SQM公司锂业务实现销售收入25.25亿美元，占总营收比例为80.6%，环比增加1.6pcts。锂业务营收同比增长457.8%，环比增长8.1%。22Q4公司锂产品平均售价为58723美元/吨，同比上涨303.4%，环比提高4.6%。2022年全年SQM锂业务收入为81.53亿美元，同比增长771%；产品均价为5.2万美元/吨，同比上涨462%。图8：SQM锂业务季度收入和销售均价资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部SQM主营业务收入显著增长，锂业务贡献利润占比继续上升。2022年第四季度，SQM总营收为31.34亿美元，同比增长189%，环比增长5.9%，主要得益于公司锂产品的售价及销量大幅提升。公司锂、化肥、碘、钾以及工业化学品业务收入分别同比增长457.8%、2.2%、93.6%、-61.4%和-9.6%。2022全年，锂业务毛利占公司总毛利的比例高达79%，依然是公司最主要的利润来源。11.08.612.617.625.823.924.222.031.138.134.241.643.00510152025303540455019Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q465.385.995.3136.9135.2163.0185.2452.71446.41846.62334.92525.17593681754155306565767368418.214556.037953.053994.256127.458723.301000020000300004000050000600007000005001000150020002500300020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4锂业务收入（百万美元）锂产品售价（美元/吨）金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明12图9：2022Q4SQM各板块收入变动（单位：百万美元）资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部图10：2022全年SQM锂业务毛利占比为77%资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部22Q4锂业务贡献最多利润增长。2022年第四季度，SQM整体毛利达到16.42亿美元，同比增长203%。其中锂业务贡献的利润增长最多，达到11.16亿美元。碘业务在2022年第四季度售价同比增长76.9%，销量同比提高10.7%，贡献了7800万美元的利润增长。22Q4公司化肥和钾产品售价分别上涨46.8%和19.7%，但销量分别同比下滑30.2%和67.5%，使得毛利均同比有所下滑。图11：2022年第四季度SQM毛利润变化（单位：百万美元）资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部受益于锂价及需求量快速增长，2022年SQM业绩大幅增长。2022年第四季度，SQM调整后EBITDA为16.67亿美元，同比增长197.7%，环比增长0.42%，EBITDA利润率为53.2%，去年同期为51.6%。22Q4公司净利润为11.51亿美元，同比增长257.45%，环比增长4.65%。2022年全年SQM调整后EBITDA为58.38亿美元，同比增长392%，EBITDA利润率为55%；公司净利润为39.06亿美元，同比增长567%。2022年全球新能源汽车行业需求持续旺盛，锂行业供应紧张，锂产品价格继续上涨，叠加公司产品销量大幅提升，公司盈利水平同比增长。050010001500200025003000锂及其衍生物化肥碘及其衍生物钾工业化学品21Q422Q479%8%8%4%1%锂及其衍生物化肥碘及其衍生物金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明13图12：SQM分季度EBITDA变化（单位：百万美元）资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部图13：SQM分季度净利润变化（单位：百万美元）资料来源：SQM公司公告，中信证券研究部SQM公司未来产能增长主要来自氢氧化锂扩产。根据SQM公告，公司2022年智利锂盐年产能已达到18万吨，含氢氧化锂产能3万吨；公司预计2024年智利锂产能提高至21万吨/年，碳酸锂和氢氧化锂产能分别提高至17万吨/年和4万吨/年；预计2025年将部分碳酸锂产能转至氢氧化锂产能，使得氢氧化锂产能达到10万吨/年。SQM预计2023年年底中国四川氢氧化锂工厂将投产3万吨/年产能，此前SQM预期该工厂于2023年二季度完工，工厂的原料为智利产出的硫酸锂溶液。公司与Wesfarmers合资建设的Kwinana氢氧化锂工厂计划于2025年上半年投产，初步设计5万吨/年氢氧化锂产能，后续有望增至10万吨/年。根据2023-2025年资本开支计划，智利、澳洲和中国的产能扩张分别需要14/4.5/1.4亿美元的资本支出。图14：SQM锂化合物产能扩张计划（单位：万吨）资料来源：SQM公司公告（含计划数据），中信证券研究部MtHolland锂项目更新MtHolland锂项目进度：根据WesfarmersLimited公司公告，截至2022年底，MtHolland锂项目选矿厂建设进度达70%，公司于2022年12月启动采矿活动。SQM预计该项目选矿厂将于2023年底投产，WesfarmersLimited公司计划将首先销售锂辉石精矿，将在2024年上半年首次实现盈利，2025年上半年投产5万吨/年氢氧化锂产能，较此前165210251560118613251660166702004006008001000120014001600180021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4调整后EBITDA689010632279685911001151020040060080010001200140021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4归母净利润77712181821210.61.351.352.15334103332.50510152025201820192020202120222023E2024E2025E智利锂（含氢氧化锂）智利氢氧化锂中国氢氧化锂MtHolland氢氧化锂（权益产能）金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明14指引推迟半年。此外，MtHolland锂项目正在进行选矿厂及氢氧化锂工厂扩产项目的可行性研究。Wesfarmers预计该项目的总体资本支出为12-13亿美元，比之前的预测值10.85亿美元增长了约10%至20%。Livent：扩产进度不及预期，2023年合约价格预计同比增长40%2022年第四季度Livent公司收入绩环比下滑，净利环比微增。2022年第四季度，Livent公司销售收入为2.19亿美元，同比增长78%，环比减少6%；调整后EBITDA为1.08亿美元，同比增长286%，环比减少3%；净利润为8300万美元，同比增长938%，环比增长7%。22Q4锂需求强劲带动公司锂盐产量提高，但公司较大比例订单是价格较低的固定价格合约，导致售价和收入环比下降。2022年Livent分别实现销售收入、调整后EBITA以及净利润分别为8.13/3.67/2.74亿美元，分别同比增长94%/424%/27300%。Livent表示2022年业绩显著改善是由于锂价上涨使得公司盈利能力大幅提高；但锂盐销量小幅下降，主要是为了增加氯化锂库存以支持2023年锂盐生产。表8：Livent公司分季度经营情况项目单位21Q422Q122Q222Q322Q4同比环比销售收入百万美元12314421923221978.2%-5.6%EBITDA百万美元285395111108292.7%-2.5%净利润百万美元853607883937.5%7.0%资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部图15：2022Q4Livent公司收入变化（单位：百万美元）资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部图16：2022Q4Livent公司EBITDA变化（单位：百万美元）资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明15图17：2022年度Livent公司收入变化（单位：百万美元）资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部图18：2022年度Livent公司EBITDA变化（单位：百万美元）资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部Livent发布2023年业绩展望。Livent公司在第四季度的经营报告中发布了2023年收入指引为10亿-11亿美元，中值较2022年增长30%；2023年EBITDA指引为5.1亿-5.8亿美元，中值较2022年增长50%。Livent公司预计，2023年公司锂产品总销量将增加20%（约4000吨LCE）至2.5万吨LCE，且锂产品售价预计同比上涨。成本方面，由于2023年售价提高，权益金和出口关税预计增加，原材料、能源以及劳动力成本增加也会导致2023年生产成本增加。表9：Livent公司2022年业绩及2023年关键财务指标指引表项目单位2023指引2022较2022年变化中值较2022年变化总销售收入百万美元1,000-1,100813+23%-35%+30%调整后EBITDA百万美元510-580367+39%-58%+50%资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部Livent公司预计2023年锂产品销售合约价格同比上涨40%。Livent预计2023年仅有一份固定价格合约，涉及1.7-1.8万吨的氢氧化锂及碳酸锂销量，此合约的销售均价将同比2022年上涨约40%，并且已经锁定至2024年。其余4000-5000吨的氢氧化锂及碳酸锂产品将以月度调价合约来销售，公司预计此部分产品售价将同比2022年小幅上涨。丁基锂和金属锂等特殊锂产品也会以月度调价合约来销售，但公司预计此部分产品的售价将与2022年持平，实现收入将占公司2023年收入的25%-30%。表10：Livent公司2023年锂产品价格结构产品2023年预计销量（kt）2023年预计收入占比是否已经付款调价频率2023年售价变化氢氧化锂及碳酸锂—2023年固定价格17-18是N/A上涨约40%—2023年可变价格4-5否月度小幅上涨合计~2270%-75%上涨特殊锂产品—2023年可变价格~325%-30%否月度不变合计销量（kt）~25资料来源：Livent公司公告（含预测数据），中信证券研究部金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明16阿根廷碳酸锂扩产项目进度不及预期。根据Livent公司公告，公司阿根廷碳酸锂一期扩产项目的1万吨产能已基本建设完成。公司于2022年三季报中预计该项目于2023年一季度实现商业化生产，现推迟至2023年下半年。2023年底，阿根廷碳酸锂一期扩产项目有望再增加1万吨产能，并于2024年初投产。公司预计2023年底碳酸锂名义产能将是2022年的两倍，接近4万吨。远期规划中，阿根廷碳酸锂二期&三期项目合计年产能达到6万吨，公司预计二期项目于2025年底投产，三期项目于2028或2029年投产。Livent多个扩产项目稳步推进。根据公司公告，美国Bessemer市5000吨氢氧化锂项目的产品继续进行客户认证，该项目将在2023年实现商业化生产。位于中国浙江的1.5万吨氢氧化锂工厂也已开始建设，预计将于2024年实现首次商业化生产。公司持股50%的Nemaska锂项目预计于2023年上半年发布可行性研究以及初步的客户协议，公司将首先于2024年底投产Nemaska锂项目的锂精矿工厂，并于2025年上半年销售锂精矿；公司预计2026年投产Nemaska氢氧化锂工厂开始商业销售。公司还计划在北美或欧洲建设一座循环回收工厂，氢氧化锂年产能1万吨以上，项目计划在2025年底实现生产。表11：Livent公司产能扩张计划项目产量（吨/年）计划投产日期资本支出（百万美元）阿根廷碳酸锂一期项目（两阶段）10000+100002023H2+2023Q4450阿根廷碳酸锂二期项目300002025Q4500-700阿根廷碳酸锂三期项目300002028/2029待定BessemerCity氢氧化锂项目5000已投产30中国氢氧化锂项目150002023Q425北美/欧洲氢氧化锂项目10000+2025Q4待定Nemaska锂精矿工厂-2024年底250-300Nemaska氢氧化锂工厂340002026年650-750资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部图19：Livent公司Nemaska锂项目未来规划资料来源：Livent公司公告，中信证券研究部金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明17Allkem：锂产品售价创新高，日本工厂顺利投产Olaroz盐湖22Q4碳酸锂产量创季度新高。根据Allkem公司生产报告，2022年第四季度，Olaroz盐湖碳酸锂产量为4253吨，同比增长16.7%，环比增长29.3%；销量为3131吨，同比下降4.9%，环比下降15.9%。Olaroz盐湖碳酸锂2022全年产量和销量分别为13959吨/13449吨，同比分别+7.6%/+17.0%。四季度公司优先向Naraha工厂供应碳酸锂原料，导致产销率降至73.6%。表12：Allkem公司Olaroz盐湖碳酸锂季度产销量情况项目单位21Q321Q422Q122Q222Q322Q4同比环比产量公吨2,8023,6442,9723,4453,289425316.7%29.3%销量公吨2,6223,2933,1573,4403,7213131-4.9%-15.9%产销率%93.6%90.4%106.2%99.9%113.1%73.6%资料来源：Allkem公司公告，中信证券研究部22Q4锂产品售价继续超预期上行。2022年第四季度，Allkem公司碳酸锂平均售价为46706美元/吨（FOB价格），环比上涨15.8%，同比上涨273.9%。如果不包括销售给Naraha工厂的产品，公司对外销售的碳酸锂售价为53013美元/吨（FOB价格），环比上涨22.6%，反映出持续强劲的市场需求。公司预计2023年第一季度碳酸锂产品第三方销售的加权平均价格与2022年第四季度持平。22Q4公司成本小幅上涨，碳酸锂盈利能力维持高位。第四季度Allkem公司碳酸锂产品的销售成本为4682美元/吨（不含权益金及出口税），同比增长8.0%，环比增长2.6%，主要系通货膨胀导致能源、劳动力和辅料成本继续上涨。第四季度公司的单吨毛利为42024美元/吨，较上个季度增加6270美元/吨，毛利率达到90.0%，较上个季度增长1.3pcts。图20：Allkem公司碳酸锂分季度售价及成本情况（美元/吨）资料来源：Allkem公司公告，中信证券研究部图21：Allkem公司碳酸锂分季度现金毛利及毛利率情况资料来源：Allkem公司公告，中信证券研究部2022年第四季度，公司电池级碳酸锂产量占比降至34%。2022年第四季度，公司生产的碳酸锂产品中电池级产品占比为34%，较上个季度减少9pcts，公司电池级碳酸锂产品占比持续下降，部分原因是公司向Naraha工厂供应技术级碳酸锂用于生产氢氧化锂。58538476934112491272364103340317467063867410547544336381143014563468205,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4销售均价销售成本19864371458781552342536732357544202433.9%51.6%49.0%65.3%86.0%89.5%88.7%90.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05000100001500020000250003000035000400004500021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4单吨毛利（美元/吨）毛利率金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明18图22：Allkem电池级锂产品产量占比资料来源：Allkem公司公告，中信证券研究部Olaroz二期扩产项目预计将于2023Q2投产。截至2022年第四季度末，Olaroz二期扩产项目总体建设已完成96%，正在安装关键管道与专业电气设备，所有蒸发池已经建设完成并投入使用；3号和4号石灰厂已投产，纯碱工厂已进入调试最后阶段；碳化工厂完工率为86%，正进行预调试活动，整个加工厂的调试将从3月持续到6月，公司预计项目将于2023年第二季度建成投产。图23：Olaroz二期扩产项目现场图资料来源：Allkem公司公告在建项目进展更新SaldeVida盐湖：Allkem公司位于阿根廷的SaldeVida盐湖项目将分两阶段建设合计产能为4.5万吨/年的碳酸锂工厂，其中一期为1.5万吨，二期为3万吨。项目一期前两组蒸发池的建设已经完成82%，第一组的六个蒸发池已经完工并注满盐水，主盐水管道已完工。一期已经于2022年四季度获批EIA，政府允许其建设第三组蒸发池，蒸发池全部建设完成后项目一期将有能力建设1.5万吨/年的产能。项目一期生产车间正在进行车间建设和土方工程，公司预计将在2024年中投产。045%25%21%27%39%55%66%58%51%35%45%43%34%0%10%20%30%40%50%60%70%19Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4电池级碳酸锂产量占比金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明19图24：SaldeVida项目盐田和营地建设现场图资料来源：Allkem公司公告JamesBay锂矿：截至Allkem公司2022年四季报发布日，JamesBay锂项目的工程进度为54%，加工环节的建设进度为75%。水电系统的早期工程已经完成，施工人员已将电力线安装到现场。随着当地政府最近批准了项目ESIA，JamesBay的工程许可工作取得了实质性进展。公司正在与工程承包商接触，评估加快施工进度的计划。2022年11月下旬，公司开展19255米的钻探计划，以测试当前矿体周围的资源量水平，截至2022年末，钻探进度为24%，公司预计2023年上半年完成该项钻探计划。Naraha氢氧化锂工厂成功实现氢氧化锂首产。2022年10月下旬，Naraha氢氧化锂工厂利用Olaroz的技术级碳酸锂，成功实现了氢氧化锂的首次生产，产品合格率达到85%，约200吨技术级氢氧化锂被销售给第三方客户。Allkem表示此后的工作重点将转为提高产品质量和一致性，以达到1万吨/年的名义产能，并完成客户认证。▍南美在建和待建锂项目跟踪Cauchari-Olaroz盐湖将于2023年上半年爬产Cauchari-Olaroz盐湖项目进展：根据LithiumAmericas公司最新公告，Cauchari-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂项目正在调试，将在2023年上半年进行产能爬坡。该项目一期原定于2022年底建成投产，由于多种因素影响，项目一期的碳酸锂提纯工段建设被推迟到2023年上半年。Cauchari-Olaroz盐湖二期2万吨碳酸锂项目正在规划，当地政府已经批准了扩产计划。3Q盐湖项目预浓缩池建设全面完工紫金矿业阿根廷3Q盐湖项目提前建设完成预浓缩池。根据紫金矿业官方网站披露的信息，2022年11月26日，3Q盐湖项目小型预浓缩池建设全面完工，并注入卤水，开启正式晒卤，比计划提前一个月。该小型预浓缩池总面积为74万平方米，共分两期，包含8个蒸发池和2个混合池，蓄卤量可达145万立方米，一期蓄卤量83万立方米。为尽快实现晒卤目标，3Q项目与承建单位积极沟通协调，通过科学管理，工序优化，并结合天气情况灵活安排，在阿根廷率先实施高原冬季及夜间施工，有力推进了工程进度，同时严格采用由施工方+监理方+业主方+第三方的四层品控机制，在确保项目速度的同时，保证了建设质量。3Q盐湖项目一期计划年产2万吨电池级碳酸锂，公司预计将在2023年底投产。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明20公司还开展了4-6万吨/年碳酸锂产能的扩产可行性研究，未来有望通过优化工艺设计方案，提升锂回收率和产量。图25：紫金矿业3Q盐湖项目现场图资料来源：紫金矿业官网西藏珠峰SDLA盐湖项目进展SDLA盐湖总体进展不及预期，后续规划仍在调整。根据西藏珠峰公告，公司于2022年10月13日向萨尔塔省政府提交环评报告，截至2023年2月8日，该报告仍处于审批流程，主要由于当地盐湖项目数量大幅增加，政府审批速度放慢。项目现场各项工作进展正常，蓝晓科技供货的第一批吸附段设备（1万吨/年）大部分已从智利港区陆续转运到项目现场，关于后续批次设备供货与产线委托运营，西藏珠峰正与有关意向合作方就合同具体商务条款商谈中；采卤井和淡水工程合同已完成签订，采卤井工程已进场施工，目前第一口井作业已经过半；淡水工程的基础准备工作正在进行中。Argosy旗下Rincon盐湖项目预计23Q2达产Rincon锂盐湖项目预计23Q2达产。截至2023年1月30日，ArgosyMinerals旗下的Rincon锂盐湖年产2000吨碳酸锂项目建设已完成98%，并成功生产出初级锂产品。项目设计（包括工程布局）与施工阶段已全部完成，工厂调试工作（包括原材料采购、雇佣团队和投标工作）已完成90%，并在当前的调试和生产测试工作中成功生产出电池级碳酸锂（约一吨），工厂调试工作已朝着工厂和系统调试的完全集成方向发展，进入了生产爬坡阶段。该项目计划在2023年第二季度完成产能爬坡，实现稳定状态的生产运营。Rincon正推进扩建1万吨/年碳酸锂产能的环境影响评估。根据公司公告，公司计划2023年第一季度向政府提交项目环境影响报告，以额外增加1万吨/年碳酸锂产能，并有信心在本季度正式获得批准，公司为此推进一系列前期准备工作，包括能源采购、工业用水钻井作业以及工程/调度工作的。此外，公司还获批建设占地20公顷的蒸发池，目前10公顷的蒸发池已建成并开始抽水作业，剩余的蒸发池将在本季度末完工。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明21图26：Argosy公司Rincon锂盐湖项目现场和内部调试图资料来源：ArgosyMinerals公司公告Centenario-Ratones锂项目进度更新Eramet计划将Centenario-Ratones锂盐湖项目产能扩至7.5万吨/年。根据Eramet最新公告，Centenario-Ratones盐湖项目正在按计划推进建设，该项目一期计划年产2.4万吨碳酸锂，预计于2024年第一季度建成投产，并于2025年中期全面提高产量至2.4万吨碳酸锂，项目一期满产后的现金成本预计为3500美元/吨。Eramet此前于2022年半年报中预计该项目的资本支出总额为1.5亿欧元，由于材料价格和运费的持续上涨，该项目2023年的资本支出预计达到约3.1亿欧元，主要由Eramet合作伙伴青山集团承担。Eramet正在对该项目二期进行可行性研究，设计产能为7.5万吨碳酸锂/年，Eramet预计会在2023年底前做出最终投资决定。图27：Eramet公司Centenario-Ratones锂项目建设现场资料来源：Eramet公司公告HombreMuertoNorth盐湖更新项目进展LithiumSouth公司顺利推进HMN项目的建设。HombreMuertoNorth（HMN）盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省HombreMuerto盐湖北部，该项目由LithiumSouth公司运营，设计年产能为5000吨碳酸锂。项目包含九个矿区，分别是Tramo矿区、AlbaSabrina矿区,、NataliaMaria矿区、GastonEnrique矿区、ViaMonte矿区、NormaEdith矿区、TheSophiaIIIIII矿区。公司已经在实验室测试中成功生产出电池级碳酸锂，2022年11月16日，公司成功进行蒸发浓缩阶段的工艺测试，目前该项目已经建设多个蒸发池和储水池。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明22图28：HMN锂盐湖矿权分布图资料来源：LithiumSouth公司公告力拓旗下Rincon锂盐湖项目试验工厂预计24H1投产力拓预计Rincon锂盐湖项目于24H1投产。2022年7月，力拓以8.25亿美元的价格完成了对Rincon锂盐湖项目的收购。根据力拓公布的2022年财报，力拓董事会已批准向Rincon锂盐湖项目投资1.94亿美元，用于建设一个年产能为3000吨的小型电池级碳酸锂工厂。这项投资将用于勘探盐湖资源量，并进行早期建设以支持后续的生产运营。目前正在建设营地设施，承包商也已进入项目现场，力拓预计该项目将于2024年上半年销售碳酸锂产品。Kachi项目增加资源储量，提锂工厂稳定运行Kachi盐湖项目进展更新：LakeResources公司公告，其技术合作伙伴LilacSolutions公司的提锂工厂已成功连续运行1000小时，并在2022年12月底前生产了4万升氯化锂溶液，在预期时间内完成了所有关键的测试。LilacSolutions工厂生产的氯化锂溶液现在正被运往碳酸锂工厂转化为碳酸锂，之后将进行产品质量测试。LakeResources正在继续推进该项目的最终可行性研究(DFS)和环境社会影响评估(ESIA)，LakeResources的目标是在2023年中期完成DFS报告。Kachi盐湖项目合计资源量增至540万吨LCE。2018年Kachi盐湖项目进行首次资源评估，测量和指示类型的资源量为105万吨碳酸锂当量，推断资源量为319万吨碳酸锂当量。2023年1月11日，公司公布Kachi盐湖项目最新的资源评估报告，测量和指示类型的资源量为220万吨碳酸锂当量，面积超过81平方公里，其中测量类型的锂资源浓度金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明23为212mg/L，指示类型的锂资源浓度为178mg/L。推断类型的资源量为310万吨碳酸锂当量，面积超过117平方公里，锂资源浓度为198mg/L。表13：Kachi盐湖项目资源量概况资源类型品位（mg/L)LCE（万吨）面积（km2）测量的212220>81指示的178推断的198310>117合计-540>198资料来源：LakeResources公司公告，中信证券研究部GalanLithium收购Candelas项目100%的股权HMW盐湖项目进展更新：GalanLithium公司宣布旗下的HombreMuertoWest（HMW）项目的最终可行性研究(DFS)取得了明显的进展，项目的EIA研究正在按计划进行，并预计于2023年第一季度完成。HWM项目现场的卤水蒸发测试成功地产出了6%浓度的低杂质卤水，GalanLithium公司预计该项目将在2023年第一季度获得生产许可证。GalanLithium收购Candelas项目100%的所有权。2023年2月8日，GalanLithium公司宣布收购位于阿根廷Catamarca省的Candelas项目100%股权。根据Candelas项目2021年11月完成的PEA，Candelas盐湖项目北区的指示类型资源量为68.5万吨LCE，锂离子浓度为672mg/L。表14：Candelas盐湖项目北区资源量概况资源类型盐湖体量锂含量锂离子浓度LCE当量钾含量钾离子浓度KCl当量百万m3ktmg/Lktktmg/Lkt指示的196129672685173451933307资料来源：GalanLithium公司公告，中信证券研究部Candelas项目电池级碳酸锂年产能为1.4万吨。根据GalanLithium公司公告，Candelas项目在2021年11月完成初步经济性评估（PEA）报告。公告显示，该项目年产能为1.4万吨/年电池级碳酸锂，项目寿命为25年，前三年运营期生产的产品包括技术级碳酸锂。根据报告显示，该项目总资本支出为4.08亿美元，平均运营成本为4277美元/吨。在碳酸锂价格为18594美元/吨的假设下，年平均EBITDA为1.88亿美元，项目的税后净现值为6.6亿美元，税后内部收益率为20.9%，预期税后投资回收周期为4.75年。表15：Candelas项目初步经济性评估项目单位评估结果碳酸锂产量万吨/年1.4项目寿命年25资本支出百万美元408资本支出（不包含或有和间接支出）百万美元302平均运营成本美元/吨4277碳酸锂价格假设（2025-2040年）美元/吨18594年均EBITDA百万美元188税前净现值百万美元1225税后净现值百万美元660税前内部收益率%27.9金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明24项目单位评估结果税后内部收益率%20.9税后投资回收期年4.75资料来源：GalanLithium公司公告，中信证券研究部GrotadoCirilo锂项目更新资源量并扩大锂精矿年产能GrotadoCirilo锂项目更新总资源量。2023年1月，SigmaLithium公司更新了GrotadoCirilo矿区的资源量。项目总资源量从8570万吨更新为8560万吨，折合碳酸锂当量为302.7万吨。其中测量的+指示的资源量为7700万吨，品位为1.43%Li2O，折合碳酸锂当量为272.3万吨；推断的资源量为860万吨，品位为1.43%Li2O，折合碳酸锂当量为30.4万吨。表16：GrotadoCirilo锂项目资源量概况项目矿石量（百万吨）品位（Li2O%)LCE（万吨）测量的37.11.43131.2指示的39.91.43141.1测量的+指示的77.01.43272.3推断的8.61.4330.4合计85.61.43302.7资料来源：SigmaLithium公司公告，中信证券研究部GrotadoCirilo项目锂精矿年产能提高至76.6万吨。根据SigmaLithium公司在2023年一月发布的GrotadoCirilo锂项目的更新版可研报告，项目一期年产能为27万吨锂精矿，折合碳酸锂当量3.67万吨/年，项目寿命为8年。二期年产能为49.6万吨锂精矿，折合碳酸锂6.75万吨/年，寿命为12年。项目前两期锂精矿产能合计为76.6万吨/年，折合碳酸锂10.42万吨/年。根据可研报告，项目锂精矿现金成本为541美元/吨（CIFChina），在锂精矿价格为3956美元/吨的假设下，两期项目的税后净现值为152.89亿美元，税后内部收益率为1273%，预期税后投资回收周期为1个月。表17：GrotadoCirilo锂项目可研结果项目单位项目一期项目二期锂精矿产能万吨/年2749.6折合碳酸锂产能万吨/年3.676.75锂精矿品位%Li2O5.55.5预期投产时间2022年末2024年运营时间年812现金成本（CIFChina）美元/吨541锂精矿价格假设美元/吨3956税后净现值（按8%折现率）百万美元15289内部收益率（IRR，税后）%1273税后投资回收周期月1资料来源：SigmaLithium公司公告，中信证券研究部GrotadoCirilo锂项目进度：根据SigmaLithium公司公告，GrotadoCirilo锂项目一期已经于2022年底全部完工并开始投产，将于2023年四月份对外销售。公司预计项目二期&三期的可研报告将在2023年第一季度公布并完成详细的工程设计，于2023年下半年启动土方工程。公司已从股东SynergyCapital获得1亿美元的债务融资，用于建设Grota金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明25doCirilo锂项目二期&三期的前期工程，二期和三期项目计划于2024年建成投产。图29：GrotadoCirilo锂项目时间规划图资料来源：SigmaLithium公司公告，中信证券研究部▍风险因素（1）下游需求增长不及预期的风险：由于国内新能源汽车渗透率逐步提升，未来新能源汽车销量增速或逐步放缓，锂行业下游需求若因此不及预期，将对相关公司的锂盐销售带来不利影响。（2）锂价大幅下跌的风险：2023年以来锂价持续调整，若全球供给过剩导致锂价在未来两年跌幅超出预期，相关公司的经营业绩将会因此不及预期。（3）企业产能扩张进度不及预期的风险：盐湖提锂项目往往会受到多种因素的影响，历史上多数项目产能扩张的进度不及预期，这会导致企业资本支出增加，盈利不及预期。（4）相关企业海外经营受阻的风险：海外运营项目面临不同国家的法律和监管政策，各个国家的政治条件、经济状况、监管法规等因素有可能会对海外项目产生不利影响。▍投资策略行业观点更新22Q4锂价高位运行，南美盐湖提锂企业盈利同比高增。2022Q4南美主要盐湖提锂企业锂业务收入同比大幅增长，Albemarle、SQM、Livent和Allkem营收分别同比增长411%、458%、78%和264%，环比分别变化+38%、+8%、-6%和+1%。SQM和Allkem锂产品销量同比分别+38%/-5%，环比分别+3%/-16%；产品售价同比分别上涨303%和274%，环比分别上涨5%和8%。受益于锂价持续上涨，南美盐湖锂企业营收和利润保持高增趋势。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明26南美盐湖提锂企业对2023年锂价展望乐观。南美部分盐湖提锂企业调整2023年的锂产品定价策略，其中Albemarle计划2023年将不再签署固定价格合约，预计2023年锂产品售价将同比上涨55%-65%；Livent以固定价格合约锁定2023年70%的锂产品售价，且预计固定价格将较2022年均价上涨40%。据此测算，2023年Albemarle和Livent的锂产品售价将高达6万美元/吨（约合40万元/吨）。SQM和Allkem对2023年锂价展望同样乐观。在国内锂价快速下跌阶段，南美地区锂价表现坚挺，呈现出滞后特征。海外锂价对国内出现明显溢价，或对锂价形成支撑。根据亚洲金属网数据，截至2023年3月初，欧洲和美国市场锂价为6.7万美元/吨，折合45万元/吨，同期国内锂价已跌至越37万元/吨，海外市场锂价对国内溢价超过20%。考虑到海外锂生产企业对2023年锂价指引维持涨势，海外锂产品溢价在2023年或继续拉阔，出口窗口打开或对国内锂价形成一定支撑。预计2023年南美盐湖新增锂供应约5万吨，同比增长27%。根据各公司规划，预计2023年南美盐湖提锂新增产能约19万吨，除传统盐湖提锂企业新增产能，此轮锂价上涨周期中新建的南美盐湖提锂项目将首次释放产能。此前部分南美盐湖提锂新建项目进度不及预期，多数项目延期至2023年投产，市场预期2023年南美盐湖锂供应将集中释放。但考虑到盐湖提锂项目产能爬坡节奏，我们预计2023年南美盐湖提锂企业的实际新增产量5.4万吨，较2022年产量约增27%。海外锂资源供应增长不及预期，需求回暖有望带动行情止跌反弹。受制于矿山品位下降和扩产项目推进受阻，2023年澳洲锂矿厂商供应或不及预期。受多种因素扰动，部分南美盐湖提锂企业在建项目推进缓慢，2023年新增供给有限。宜春地区整顿锂矿生产有望进一步缓解锂供应过剩的压力，加速产业链去库。随着经济复苏带动下游需求回暖，预计中游材料厂排产增加，采购补库情绪渐浓，叠加上游供给扰动加剧，锂价有望止跌，并带动锂板块反弹行情。投资策略得益于锂价持续上涨，2022年第四季度南美盐湖锂企业经营业绩同比高增。海外主要锂厂商对2023年锂价维持乐观指引，海外锂产品价格对国内出现明显溢价，或对国内锂价形成支撑。全球主要锂产地供应增长不及预期，上游供应扰动加速产业链去库，需求回暖有望带动锂价止跌。建议关注锂原料自给率高及出口业务占比较高的公司，推荐中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业和永兴材料，建议关注雅化集团和西藏矿业。金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q4）｜2023.3.6请务必阅读正文之后的免责条款和声明27▍相关研究金属行业锂行业点评—宜春整顿锂矿生产，锂盐供应或受扰动(2023-02-27)金属行业铝行业专题—云南电解铝减产再扩大，铝价上涨或超预期(2023-02-22)2023年稀土产业链投资策略—稀土盛世，永磁春天(2023-02-22)金属行业能源金属进出口跟踪报告（2022年12月）—锂镍进口量环比减少，钴进口价格持续调整(2023-02-08)金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪（2022Q4）—扩产进度不及预期，锂矿价格显著上涨(2023-02-03)金属行业工业金属跟踪报告—低库存叠加需求回暖预期，金属价格强势运行(2023-02-02)金属行业黄金行业点评—美联储加息放缓叠加央行购金激增，金价强势运行(2023-02-02)稀土行业点评—供需与政策有望共振，稀土产业链成长正当时(2023-02-01)金属行业锂行业点评—Allkem锂产品售价走高，供给紧张仍未缓解(2023-01-19)金属行业热点跟踪—宏观利好提振，金铜价格上涨超预期(2023-01-15)金属行业黄金专题报告—央行购金创历史新高，看好金价继续上行(2023-01-09)金属行业铝板块点评—贵州电解铝减产再扩大，供给压力料将缓和(2023-01-06)铜铝行业资本开支情况及行业展望—左侧配置时点接近，关注高成长性标的(2022-12-28)金属行业工业金属点评—经济回暖预期催化，铜铝板块强势运行(2022-12-12)金属行业南美锂盐湖跟踪（2022Q3）—锂价指引继续向上，产能扩张进度不及预期(2022-11-21)金属行业重大事项点评—碳达峰实施方案发布，重点关注铝和再生金属(2022-11-16)金属行业黄金行业专题—金价涨势确立下黄金股的选股逻辑(2022-11-14)金属行业黄金行业点评—美联储加息或迎来拐点，金价上涨趋势强化(2022-11-13)金属行业澳洲锂矿生产经营跟踪（2022Q3）—锂矿短缺加剧，本土锂资源重要性不断提升(2022-11-07)金属行业铜行业点评—美元走弱叠加库存下降，关注铜价反弹机会(2022-11-06)金属行业锂行业重大事项点评—海外投资生变，本土锂资源开发重要性提升(2022-11-04)制造产业非上市公司之鑫益瑞杰分析报告—“汽车+3C”双轮驱动，新兴领域大有可为(2022-10-19)金属行业铝行业点评—云南电解铝限产落地，铝价有望偏强运行(2022-09-15)28分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上29特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就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