电力设备请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/45电力设备2023年02月04日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《HJT系列报告一：商业模式有望跑通，出货量有望快速增长—异质结行业深度报告》-2023.1.30《持续看好2023年新能源景气度，期待需求验证后的板块拐点—行业周报》-2023.1.15《光伏降价后项目经济性提升，装机量及配套储能—行业周报》-2023.1.8特高压建设有望迎来高峰期，解决清洁能源跨区互济瓶颈——行业投资策略殷晟路（分析师）周磊（联系人）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001zhoulei1@kysec.cn证书编号：S0790122090010大规模新能源接入亟需提升电网承载能力新能源间歇性和电网跨区调剂能力不足是结构性缺电问题频发的重要原因，电网承载能力已经成为限制新能源进一步发展的掣肘。伴随着新能源大基地陆续开工建设，特高压外送通道及并网点配套电网是解决清洁能源消纳的关键支撑。电力保供和新能源消纳带动电网投资大幅提速，一次设备投资有望大超预期国家电网2023年计划投资超过5200亿元，再创历史新高。围绕电力保供和清洁能源消纳的“矛盾”，在新能源跨区输送消纳、电力供给区域不平衡和新基建逆周期调节需求等因素推动下，我们预计2022-2024年电网投资将迎来高峰期。一次设备作为电力传输的物理载体，在解决通道阻塞和灵活性资源不足等问题上紧迫性更大，预计2023年电网投资结构将偏向能量通道等一次设备，二次设备投资主要集中在电力自动化环节。2023年特高压将迎来密集核准开工，直流环节有望高度受益受疫情等多种原因影响，2022年特高压投资建设情况不及预期。“十四五”国网规划“24交14直”，2022年国网计划开工“10交3直”，实际开工“4交0直”（福州-厦门、武汉-南昌、驻马店-武汉、川渝)。按照特高压平均建设周期2年计算，“十四五”规划线路不能晚于2024年开工，预计2023年起特高压工程将密集核准、开工。金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆4条直流线路已环评公示，我们预计2023年将核准开工。大同—天津南交流以及陕西—安徽、陕西—河南、蒙西—京津冀、甘肃—浙江、藏电送粤直流，我们预计2023年起将陆续核准开工。电网设备放量确定性高，特高压产业链显著受益输变电设备产业链受益标的：（1）综合设备商：国电南瑞、思源电气等；（2）交流变电：中国西电、平高电气、特变电工、保变电气等；（3）直流换流：许继电气、国电南瑞、中国西电、特变电工、保变电气等；（4）输电线路：长高电新、通达股份、安靠智电、金冠电气、大连电瓷、风范股份等；（5）核心器件：派瑞股份、华明装备、高澜股份等。风险提示：电网投资不及预期、行业政策发生变化、大宗原材料上涨、技术创新迭代过慢。-36%-24%-12%0%12%24%2022-022022-062022-10电力设备沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告行业投资策略行业研究行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/45目录1、以新能源为主体的新型电力系统对跨区互济提出更高要求.................................................................................................51.1、我国清洁能源与负荷中心呈逆向分布..........................................................................................................................51.2、构建以清洁能源为主的现代能源体系..........................................................................................................................72、主干电网建设稳步推进，助力清洁能源跨区配置...............................................................................................................122.1、电网公司持续投资建设智能坚强的输电网................................................................................................................142.2、特高压输电通道实现清洁电源远距离消纳................................................................................................................182.2.1、特高压交流仍是当前电网体系下主要技术.....................................................................................................222.2.2、特高压直流已大规模应用于“点对点”输电.....................................................................................................242.2.3、柔性直流发展助力特高压直流渗透率提升.....................................................................................................282.2.4、高压直流海缆技术实现大规模海风接入.........................................................................................................312.3、新能源大基地外送通道需求带动新一轮特高压建设................................................................................................332.3.1、特高压通道是新能源大基地外送的重要载体.................................................................................................332.3.2、2023年特高压进入密集核准开工阶段............................................................................................................342.4、特高压工程成本主要有输电线路和变（换）电站构成............................................................................................352.4.1、输电线路主要有交流架空、直流架空和交流电缆线路.................................................................................352.4.2、特高压设备行业壁垒高，市场竞争格局稳定.................................................................................................363、产业链受益标的......................................................................................................................................................................403.1、国电南瑞：国网系电网设备综合龙头，网内网外协同并进....................................................................................403.2、许继电气：电力装备行业龙头，直流输电世界领先................................................................................................403.3、思源电气：电力设备平台型企业，稳步推进出海战略............................................................................................413.4、平高电气：高压开关行业支柱，受益于主干电网建设............................................................................................413.5、华明装备：变压器分接开关龙头，持续开拓海外市场............................................................................................423.6、安靠智电：GIL龙头企业高速发展，智能变电站带来新增长................................................................................424、风险提示..................................................................................................................................................................................43图表目录图1：新型电力系统主要由“发输变配用”各环节组成................................................................................................................5图2：中国风能区划分为丰富、较丰富、可利用、欠缺............................................................................................................6图3：中国风能资源场分为荒原、高山、海滨风场....................................................................................................................6图4：全国水平面太阳总辐射最高可达2100kWh/m2·年............................................................................................................6图5：全国太阳辐射总量等级划分为四个级别............................................................................................................................6图6：我国水电开发资源主要分布在中西部地区........................................................................................................................7图7：“十四五”大型清洁能源基地广泛分布在三北和西南地区................................................................................................8图8：输电网主要由输电线路和变（换）电站组成..................................................................................................................12图9：交流变电站由变压器、电抗器、GIS、滤波器等装置组成...........................................................................................13图10：直流换电站由换流阀、换流变、电抗器、滤波器等装置组成....................................................................................14图11：电网建设逆周期调节特性明显，投资结构有所调整....................................................................................................15图12：国家电网投资额呈周期性上升趋势，具有很强的逆周期调节特性............................................................................16图13：国网年投产110kV及以上线路长度稳中下降...............................................................................................................16图14：国网年投产110kV及以上变/换电容量波动较大..........................................................................................................16图15：国网累计投产110kV及以上线路长度不断增加...........................................................................................................17行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/45图16：国网累计投产110kV及以上变/换电容量持续增大......................................................................................................17图17：南方电网投资额小幅回落后近年来呈上升态势............................................................................................................17图18：南方电网投资逐渐侧重于低电压等级电网....................................................................................................................17图19：南网年投产110kV及以上线路长度波动较大...............................................................................................................18图20：南网年投产110kV及以上变/换电容量波动较大..........................................................................................................18图21：南网累计投产110kV及以上线路长度不断增加...........................................................................................................18图22：南网累计投产110kV及以上变/换电容量持续增大......................................................................................................18图23：中国能源基地与负荷中心呈逆向分布............................................................................................................................19图24：跨省跨区输电量逐年提升...............................................................................................................................................19图25：特高压线路长度及输送电量稳定增长............................................................................................................................19图26：特高压主干电网实现能源广域配置................................................................................................................................20图27：2015年起国网大规模特高压建设周期开启...................................................................................................................21图28：截至2020年，国网累计建成投运“14交12直”特高压输电工程...............................................................................21图29：晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、横榆-潍坊等特高压交流典型工程...........................................................................24图30：直流输电输送容量大、距离远.......................................................................................................................................24图31：直流输电占用输电走廊窄，节省土地资源....................................................................................................................24图32：直流输电广泛应用于我国远距离电力传输....................................................................................................................27图33：向家坝-上海、青海-河南、准东-皖南等特高压直流典型工程....................................................................................27图34：昆柳龙±800kV柔性直流工程--昆北换流站...................................................................................................................28图35：乌东德水电站配套工程—500kV白邑变电站................................................................................................................28图36：柔性直流概念在1990年由B.T.Ooi等人提出...............................................................................................................28图37：常规直流采用半控型晶闸管关断...................................................................................................................................29图38：柔性直流采用全控型IGBT关断....................................................................................................................................29图39：柔性直流技术向着更大容量、更高电压发展................................................................................................................30图40：柔性直流输电技术在我国广泛应用................................................................................................................................31图41：白鹤滩-江苏±800kV采用混合级联多端特高压直流技术............................................................................................31图42：海上风电交流并网系统技术成熟、投资成本低，但输送容量小、距离短................................................................32图43：海上风电柔直并网系统输送容量大、距离远，但存在过电压问题............................................................................32图44：海上风电全直流并网系统效率高、损耗低、距离远，但需要突破控制保护技术....................................................32图45：高压直流海缆技术包含本体、附件、试验等................................................................................................................33图46：高压直流海缆造价水平较高...........................................................................................................................................33图47：特高压交流核心设备投资占总投资22%.......................................................................................................................36图48：特高压交流的关键设备是变压器、GIS.........................................................................................................................36图49：2021年特高压交流变压器份额头部企业为山东电工、保变电气、中国西电和特变电工.......................................37图50：2020年特高压交流变压器份额头部企业为特变电工、中国西电、保变电气...........................................................37图51：2021年特高压交流GIS市场份额主要被平高电气、中国西电、新东北电气和四方股份占据...............................37图52：2020年特高压交流GIS市场份额平高电气、中国西电、新东北电气占据...............................................................37图53：直流特高压的核心设备投资占总投资25%...................................................................................................................38图54：常规直流特高压成本占比最高的是换流变....................................................................................................................38图55：2021年常规直流换流阀市场国电南瑞份额最高...........................................................................................................38图56：2020年常规直流换流阀市场国电南瑞份额最高...........................................................................................................38图57：2021年常规直流换流变市场份额分布较均匀...............................................................................................................39图58：2020年常规直流换流变市场份额分布较均匀...............................................................................................................39图59：2021年常规直流控制保护市场国电南瑞份额最高.......................................................................................................39图60：特高压柔性直流投资中换流站设备占比过半................................................................................................................40行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/45图61：特高压柔性直流中柔直换流阀价值量占比最大............................................................................................................40表1：“十四五”规划和2035年远景目标纲要对新型电力系统建设提出了明确的规划...........................................................7表2：“十四五”期间规划了九大清洁能源基地............................................................................................................................8表3：“十四五”五大海上风电基地规划装机7900万千瓦........................................................................................................10表4：第二批风光大基地“十四五”总规划装机2亿千瓦..........................................................................................................11表5：我国输电网电压等级可分为特高压、超高压和高压......................................................................................................13表6：自2006年起我国特高压建设经历了四个阶段................................................................................................................20表7：特高压交流相比常规交流具有距离远、容量大、损耗低、占地少的优势..................................................................22表8：我国在运特高压交流线路16条.......................................................................................................................................22表9：直流输电电压越高，技术经济指标越好..........................................................................................................................25表10：我国在运特高压直流线路20条.....................................................................................................................................25表11：直流输电技术的发展与电力电子技术的进步密不可分................................................................................................28表12：柔性直流技术已经发展到第五代...................................................................................................................................29表13：柔性直流VSC-HVDC技术优于常规直流LCC-HVDC................................................................................................30表14：特高压直流海缆对绝缘水平提出了更高的要求............................................................................................................33表15：2021年起特高压产业政策密集发布...............................................................................................................................34表16：目前在建、待核线路达16条.........................................................................................................................................34表17：2020年1000kV交流架空线路单位长度造价为670（万元/千米）............................................................................35表18：2020年±800kV直流架空线路单位长度造价为497（万元/千米）.............................................................................36表19：2020年220kV交流电缆线路单位长度造价为1283（万元/千米）............................................................................36表20：输电网产业链受益标的...................................................................................................................................................43行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/451、以新能源为主体的新型电力系统对跨区互济提出更高要求“双碳”目标为我国实现“两个替代”和清洁能源发展提供了明确方向。2020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上向国际社会作出“二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”的郑重承诺。2021年3月，中央财经委员会第九次会议首次提出新型电力系统的概念，“要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。”新型电力系统是以确保能源电力安全为基本前提，以清洁能源为供给主体，绿电消费为主要目标，以电网为枢纽平台，以源网荷储互动及多能互补为支撑，具有绿色低碳、安全可控、智慧灵活、开放互动、数字赋能、经济高效等方面突出特点的电力系统。主要环节可以概括为“发-输-变-配-用”，“调度”贯穿整个电能“生产-传输-消费”过程。图1：新型电力系统主要由“发输变配用”各环节组成资料来源：中国南方电网2017年社会责任报告1.1、我国清洁能源与负荷中心呈逆向分布中国清洁能源与负荷中心逆向分布。我国的经济和负荷中心分布式在东南沿海，而“三北”和西南地区有着丰富的能源资源，整体呈现逆向分布。随着以新能源为主体的新型电力系统建设的提出，新能源将逐步转变为主力电源，从根本上改变我国以化石能源为主的发展格局，通过大容量、高电压的互联主干电网将清洁能源输送到负荷中心，实现能源供给清洁化、能源配置广域化和能源消费电气化。我国季风气候极为明显，冬季以西北风为主，夏季以东南风为主。按照《中国国家地理》根据风能强度划分，将全国划分为风能丰富区、风能较丰富区、风能可利用区、风能欠缺区等4个区。我国风能资源最丰富的地区，陆风资源主要分布在西北、华北、东北地区，以内蒙古北部、松花江下游为典型区域。海风资源主要以辽宁、山东、浙江、福建、海南和中国台湾等沿海地区为主。概括起来说，我国风能资源最丰富的区域主要就集中在“三北”地区和沿海及岛屿地区。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/45图2：中国风能区划分为丰富、较丰富、可利用、欠缺图3：中国风能资源场分为荒原、高山、海滨风场资料来源：《中国国家地理》2020年12期资料来源：《中国国家地理》2013年08期随着近年来光伏电池技术不断进步，太阳能发电的效率不断提升，成本也不断下降，我国光伏装机也呈现井喷式发展。中国西部地区地广人稀，具有非常丰富的光照资源，全国水平面太阳总辐射最高可达2100千瓦时/平方米·年以上，按照辐射总量等级划分可分为最丰富区（A）、很丰富区（B）、较丰富区（C）、一般区（D），年总辐射量分别为≥1750、1400~1750、1050~1400、＜1050千瓦时/平方米·年。图4：全国水平面太阳总辐射最高可达2100kWh/m2·年图5：全国太阳辐射总量等级划分为四个级别资料来源：中国可再生能源产业发展报告2015资料来源：中国可再生能源产业发展报告2015我国水电资源主要分布在中西部地区。根据《中国可再生能源发展报告2018》，我国常规水电技术可开发装机容量达6.87亿千瓦。截至2019年底，我国常规水电装机容量3.56亿千瓦。流域分布上，长江上游、金沙江、雅砻江、大渡河、乌江、澜沧江、黄河上游、怒江、南盘江红水河和雅鲁藏布江十大水电基地规划总装机容量约3.9亿千瓦，占全国技术可开发装机容量的57%。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/45图6：我国水电开发资源主要分布在中西部地区资料来源：徐佳成《我国水电行业面临问题和后续开发方针的思考》20201.2、构建以清洁能源为主的现代能源体系《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出构建现代能源体系。加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力，推进煤电灵活性改造，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。表1：“十四五”规划和2035年远景目标纲要对新型电力系统建设提出了明确的规划内容大型清洁能源基地建设雅鲁藏布江下游水电基地。建设金沙江上下游、雅砻江流域、黄河上游和几字湾、河西走廊、新疆、冀北、松辽等清洁能源基地，建设广东、福建、浙江、江苏、山东等海上风电基地。沿海核电建成华龙一号、国和一号、高温气冷堆示范工程，积极有序推进沿海三代核电建设。推动模块式小型堆、60万千瓦级商用高温气冷堆、海上浮动式核动力平台等先进堆型示范。建设核电站中低放废物处置场，建设乏燃料后处理厂。开展山东海阳等核能综合利用示范。核电运行装机容量达到7000万千瓦。电力外送通道建设白鹤滩至华东、金沙江上游外送等特高压输电通道，实施闽粤联网、川渝特高压交流工程。研究论证陇行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/45内容东至山东、哈密至重庆等特高压输电通道。电力系统调节建设桐城、磐安、泰安二期、浑源、庄河、安化、贵阳、南宁等抽水蓄能电站，实施电化学、压缩空气、飞轮等储能示范项目。开展黄河梯级电站大型储能项目研究。资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》、开源证券研究所“十四五”我国将建设风电、光伏、水电及配套灵活性火电等多个清洁能源基地，形成九个陆上大型清洁能源基地和五个海上风电基地。图7：“十四五”大型清洁能源基地广泛分布在三北和西南地区资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》“十四五”期间规划了九大陆上清洁能源基地。截至2021年末，九大清洁能源基地累计建成光伏装机12823万千瓦，累计建成风电装机17601万千瓦。表2：“十四五”期间规划了九大清洁能源基地基地名称地区2021年底光伏累计装机（万千瓦）2021年底风电累计装机（万千瓦）“十四五”风光装机总规划（万千瓦）“十四五”规划内容松辽清洁能源基地辽宁47810874802025年新增风电投产330万千瓦，2022年底前建成150万千瓦光伏。吉林34666530002025年，风电装机2200万千瓦，光伏装机800万千瓦。黑龙江42083528002025年新增风电装机1000万千瓦，建设哈尔滨、齐齐哈行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/45尔、佳木斯、大庆、绥化百万千瓦级大型风电项目；新增光伏装机550万千瓦，建设齐齐哈尔、大庆、绥化和四煤城大型光伏发电项目和大庆光伏储能实证实验平台（基地）。冀北清洁能源基地河北292125469700重点建设张承百万千瓦风电基地和张家口、承德、唐山、沧州、沿太行山区光伏发电应用基地。到2025年，风电、光伏发电装机容量分别达到4300万千瓦、5400万千瓦。黄河几字弯清洁能源基地内蒙古1412399610000重点打造包头、通辽、乌兰察布、鄂尔多斯、巴彦淖尔、阿拉善等千万千瓦级风电基地，重点在库布齐、乌兰布和、腾格里、毛乌素、巴丹吉林沙漠和浑善达克沙地推进大规模“光伏+生态治理”建设，鼓励呼伦贝尔、锡林郭勒、鄂尔多斯等地在采煤沉陷区、露天矿排土场推进“光伏+生态修复”项目建设。到2025年，全区新能源装机总规模达到1亿千瓦以上，新能源装机占比超过50%；新增新能源发电量占全部新增发电量的60%以上宁夏138414551850示范区。建设红寺堡、盐池、中宁、宁东等百万千瓦级光伏基地和贺兰山、麻黄山、香山平价风电基地。加快发展光伏制造、到2025年，全区新能源电力装机力争达到4000万千瓦。十四五建设1400万千瓦光伏项目、450万千瓦风电项目。河西走廊清洁能源基地甘肃11461725/到2025年，全省风光电装机达到5000万千瓦以上，可再生能源装机占电源总装机比例接近65%，非化石能源占一次能源消费比重超过30%，外送电新能源占比达到30%以上。持续推进河西特大型新能源基地建设，进一步拓展酒泉千万千瓦级风电基地规模，打造金（昌）张（掖）武（威）千万千瓦级风光电基地，积极开展白银复合型能源基地建设前期工作。黄河上游清洁能源基地青海1632896/积极推进光伏发电和风电基地化规模化开发，形成以海南千万千瓦级多能互补100％清洁能源基地、海西千万千瓦级“柴达木光伏走廊”清洁能源基地为依托，辐射海北、黄南州的新能源开发格局。到2025年光伏发电4580万千瓦，风电1650万千瓦。新疆清洁能源基地新疆13542408/建成准东千万千瓦级新能源基地，推进建设哈密北千万千瓦级新能源基地和南疆环塔里木千万千瓦级清洁能源供应保障区，建设新能源平价上网项目示范区。金沙江上游清洁能源基地四川196527/规划建设金沙江上游、金沙江下游、雅砻江、大渡河中上游水风光一体化可再生能源综合开发基地。到2025年底，风电、光伏发电装机容量分别达到1000万千瓦、1200万千瓦。雅砻江流域清洁能源基地贵州1137580/到2025年，发电装机突破1亿千瓦。建设毕节、六盘水、安顺、黔西南、黔南等百万千瓦级光伏基地，鼓励分散式、分布式光伏发电及风电项目建设。依托已有的大型水电基地，打造乌江、北盘江、南盘江、清水江水风光一体化千万千瓦级可再生能源开发基地。金沙江下游云南397881/到2025年，全省电力装机达到1.3亿千瓦左右，绿色电源行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/45清洁能源基地装机比重达到86%以上。“十四五”期间，云南将规划建设31个新能源基地，装机规模为1090万千瓦，建设金沙江下游、澜沧江中下游、红河流域“风光水储一体化”基地以及“风光火储一体化”示范项目新能源装机共1500万千瓦。合计1282317601/资料来源：全国各省、市、自治区“十四五”规划方案、全国新能源消纳监测预警中心、开源证券研究所“十四五”五大海上风电基地规划装机5010万千瓦。五大海上风电基地分别为山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地。截至2021年底，海上风电累计装机规模达到2638万千瓦。预期到2025年底，广东1800万千瓦，福建410万千瓦，浙江500万千瓦，江苏1500万千瓦，山东800万千瓦。表3：“十四五”五大海上风电基地规划装机7900万千瓦基地“十四五”规划装机（万千瓦）“十四五”规划内容广东1800建设珠三角海上风电研发服务基地；建设粤东千万千瓦级海上风电基地；建设粤西千万千瓦级海上风电基地。福建410推进海上风电场开发。推进福州长乐外海海上风电、莆田平海湾海上风电、漳浦六鳌海上风电接入电网工程；推进霞浦海上风电场工程、漳州深远海海上风电基地、闽南外海浅滩深远海海上风电基地建设工程。“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦。浙江500通过海上风电规模化发展，实现全产业链协同发展，重点在宁波、温州、舟山等开发规模相对集中的区域，打造海上风电+海洋能+储能+制氢+海洋牧场+陆上产业基地的示范项目，带动浙江海上风电产业发展。结合海上风电开发，探索海上风电制氢、深远海碳封存、海上能源岛等新技术、新模式。“十四五”期间，全省海上风电力争新增装机容量450万千瓦以上，累计装机容量达到500万千瓦以上。江苏1500加快建设近海千万千瓦级海上风电基地，规划研究深远海千万千瓦级海上风电基地。实施丰海、通海500kV输变电工程等重点项目，同步规划千万千瓦级海上风电基地配套调峰电源和南通—苏州过江通道工程。到2025年，全省风电装机达到2800万千瓦以上，其中海上风电装机达到1500万千瓦以上。山东800以海上风电为主战场，积极推进风电开发.加快发展海上风电.按照统一规划、分步实施的总体思路，坚持能建尽建原则，以渤中、半岛南、半岛北三大片区为重点，充分利用海上风电资源，打造千万千瓦级海上风电基地.推进海上风电与海洋牧场融合发展试点示范，加快启动平价海上风电项目建设，推动海上风电规模化发展.科学布局陆上风电.适度有序推进陆上风电开发建设，重点打造鲁北盐碱滩涂地千万千瓦级风光储输一体化基地。到2025年，全省风电装机达到2800万千瓦，其中海上风电装机力争达到800万千瓦合计5010资料来源：广东、福建、浙江、江苏、山东“十四五”规划方案、开源证券研究所行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/45第一批风电光伏大基地约9500万千瓦项目目前已全部开工。2021年11月，国家能源局、国家发改委印发《第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电、光伏基地建设项目清单的通知》，项目涉及内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林、黑龙江、河北、山西、山东、四川、云南、贵州、广西、安徽、湖南等省份和新疆生产建设兵团。第二批风光大基地总规划装机4.55亿千瓦，“十四五”规划建设风光基地总装机2亿千瓦。2022年2月，国家发展改革委和国家能源局下发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》通知中提出，以库布齐沙漠、乌兰布和沙漠、腾格里沙漠、巴丹吉林沙漠和采煤沉陷区为重点，规划建设大型风电光伏基地。“十四五”时期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，包括外送1.5亿千瓦、本地自用0.5亿千瓦；“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦，包括外送1.65亿千瓦、本地自用0.9亿千瓦。其中，库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠基地规划装机2.84亿千瓦，采煤沉陷区规划装机0.37亿千瓦，其他沙漠和戈壁地区规划装机1.34亿千瓦。表4：第二批风光大基地“十四五”总规划装机2亿千瓦沙漠基地名称项目名称配套电源方案（万千瓦）消纳市场输电通道新能源支撑电源煤电扩建煤电改造库布齐合计3900800660鄂尔多斯新能源项目400660华北存量蒙西至天津南外送通道鄂尔多斯中北部新能源项目1000400华北存量蒙西至京津冀外送通道鄂尔多斯南部新能源项目1000400中东部新建蒙西外送通道鄂尔多斯中北部新能源项目500本地新建省内通道鄂尔多斯中北部新能源项目500本地新建省内通道鄂尔多斯南部新能源项目500本地新建省内通道乌兰布和合计2100400200阿拉善新能源项目1000400华北新建蒙西外送通道阿拉善新能源项目500本地新建省内通道阿拉善新能源项目600200本地新建省内通道腾格里合计45001000532腾格里沙漠基地东南部项目1100332华中新建宁夏至湖南外送通道腾格里沙漠基地东南部项目1100400中东部新建贺兰山至中东部外送通道腾格里沙漠基地河西项目1100400华东新建河西至浙江外送通道腾格里沙漠基地东南部项目600200本地新建省内通道腾格里沙漠基地河西项目600200本地新建省内通道巴丹吉林合计2300400200酒泉西部新能源项目11004000中东部新建酒泉至中东部外送通道阿拉善新能源项目60000本地新建省内通道腾格里沙漠基地河西项目60000本地新建省内通道采煤沉陷区合计37002002620陕北采煤沉陷区新能源项目600400华中存量陕北至湖北外送通道宁夏采煤沉陷区新能源项目600396华东存量宁夏至浙江外送通道行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/45沙漠基地名称项目名称配套电源方案（万千瓦）消纳市场输电通道新能源支撑电源煤电扩建煤电改造蒙西鄂尔多斯采煤沉陷区新能源项目400800华北存量上海庙至山东外通通道陕北采煤沉陷区新能源项目300624华北存量府谷.锦界电厂点对网外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目500200华东新建陕北至安徽外送通道陕北采煤沉陷区新能源项目500200华中新建陕西至河南外送通道晋北采煤沉陷区新能源项目800200华北新建大同-怀素-天津北-天津南外送通道其他地区3500总计2000028004212资料来源：国家发改委《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》、开源证券研究所2、主干电网建设稳步推进，助力清洁能源跨区配置主干输电网按功能环节可以分为输电线路和变（换）电站，包括一次设备和二次设备，一次设备主要包括开关、变压器、电抗器、电容器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等，是电力输送的硬件设备；二次设备则主要是针对电力设备控制及电网自动控制、保护和调度，是电力控制设备、电力输送的软件设备。按照输电电流性质可以分为交流输电和直流输电，直流输电又衍生出柔性直流输电。图8：输电网主要由输电线路和变（换）电站组成资料来源：中国西电招股说明书按照中国电压等级可以分为高压输电网、超高压输电网、特高压输电网。其中，高压输电指66kV以上、330kV以下的交流，通常有交流66kV、110kV、220kV等级别；超高压输电指330kV及以上、1000kV以下的交流和±800kV以下的直流，通常行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13/45有交流330kV、500kV、750kV和直流500kV、600kV等级别；特高压输电指1000kV及以上的交流和±800kV及以上的直流，通常有1000kV交流和±800kV、±1100kV直流。表5：我国输电网电压等级可分为特高压、超高压和高压特高压超高压高压交流1000kV330kV、500kV、750kV35kV、66kV、110kV、220kV直流±800kV、±1100kV400kV、500kV、600kV资料来源：电工基础知识网、开源证券研究所1、输电：通过输电网大规模、远距离的电源和负荷的连接，实现各地区电能互济和跨区配置。通常来说，电网规模越大，其稳定性和灵活性越强，但事故后果也会更严重。输电线路相对于变电设备而言较为简单，主要是是杆塔、导地线、绝缘子、金具、杆塔基础、接地装置、附属设施。2、变（换）电：（1）变电站通常是指通过变压器实现对交流电压等级的转换，可以分为发电厂升压变和配网用降压变。在变电站中还需进行电压调整、潮流（电力系统中各节点和支路中的电压、电流和功率的流向及分布）控制以及输配电线路和主要电工设备的保护。主要装置包括变压器、高压断路器、隔离开关、母线、避雷器、电容器、电抗器等。（2）换流站主要是在高压直流输电系统中，将交流电变换为直流电或者将直流电变换为交流电的转换，并达到电力系统对于安全稳定及电能质量的要求而建立的站点。主要装置包括：换流阀、换流变压器、平波电抗器、交流开关设备、交流滤波器及交流无功补偿装置、直流开关设备、直流滤波器、控制与保护装置、站外接地极以及远程通信系统等。图9：交流变电站由变压器、电抗器、GIS、滤波器等装置组成资料来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》、中国西电、开源证券研究所行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14/45图10：直流换电站由换流阀、换流变、电抗器、滤波器等装置组成资料来源：国家电网《中国特高压直流输电技术现状和发展方向》、中国能建、国家能源局、思源电气、开源证券研究所2.1、电网公司持续投资建设智能坚强的输电网自2002年“厂网分开”电改以来，我国电网建设主要经历四个周期。（1）2002年-2008年主干输电网建设：我国电力工业早期的主要问题在于电源供给不足，需要集中资源解决供电瓶颈问题，发电集团在加大电源投资的同时，电网投资聚焦输变电基础设施环节。（2）2009年-2014年坚强智能电网建设：受2008年“四万亿”基建催化和南方极端冰冻灾害影响，国家电网实际投资总量大幅提升的同时，并于2009年提出了坚强智能电网规划，电网通道输电能力大幅提升且安全稳定性显著增强。（3）2015年-2020年特高压电网建设：2015年国家开启新一轮基建，电网投资再次大幅提升，同时国家电网开始大规模规划建设特高压。（4）2021年至今新型电力系统建设：国家电网董事长辛保安提出十四五投资3500亿美元推进新型电力系统建设，高比例新能源和用户侧灵活性负荷接入对电网调控运行提出了新的要求，电网投资侧重于灵活性资源、电力自动化、特高压通道、行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15/45配网智能化和用户侧能源服务。2023年1月16日，国家能源局发布2022年全国电力工业统计数据。2022年电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2.0%。图11：电网建设逆周期调节特性明显，投资结构有所调整数据来源：中电联历年《中国电力行业年度发展报告》、开源证券研究所国家电网“十四五”计划投资3500亿美元。一方面，新能源发电占比提高、用户侧负荷结构变化对电网安全稳定运行提出了更高的要求，在技术上要求电网加大升级改造投资力度。另一方面，电网具备逆周期调节特性，2021年中央经济会议提出适度超前基础设施建设。国家能源局发布2022年全国电力工业统计数据，2022年电网工程建设投资完成5012亿元，同比增长2.0%。国家电网投资额呈周期性上升趋势，具有很强的逆周期调节特性。2008年全球金融危机后，国家“四万亿”基建刺激下，2009年和2010年实际投资超过计划额。2015年国家再次启动基建开展逆周期调节，国家电网2015年和2016年实际投资额再次大幅超过计划额。在全球新冠肺炎疫情冲击下，国家电网2020年和2021年连续两年投资再超计划。2023年1月11日，国家电网董事长、党组书记辛保安在接受央视新闻采访时表示，2023年将加大投资，其中电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。-10%-5%0%5%10%15%20%01000200030004000500060002009201020112012201320142015201620172018201920202021直流电网（亿元）交流电网（亿元）其他专项（亿元）电网投资额yoy（%）行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明16/45图12：国家电网投资额呈周期性上升趋势，具有很强的逆周期调节特性数据来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所国网每年新增投产110kV及以上线路长度呈稳中下降趋势，每年新增投产110kV及以上变/换电容量存在明显波动性。2021年新增投产110kV及以上线路长度4.7万千米，同比减少11.32%；新增投产110kV及以上变/换电容量3.1亿kV安，同比增加3.33%。国网累计投产110kV及以上线路长度不断增加，累计投产110kV及以上变换电容量持续增大。截至2020年底，累计投产110kV及以上线路长度114.2万千米，累计投产110kV及以上变换电容量52.3亿kV安。图13：国网年投产110kV及以上线路长度稳中下降图14：国网年投产110kV及以上变/换电容量波动较大数据来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所数据来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022国网计划投资（亿元）国网实际投资（亿元）国网计划投资yoy（%）国网实际投资yoy（%）-20%-10%0%10%20%0.01.02.03.04.05.06.020082009201020112012201320142015201620172018201920202021国网年投产110kV及以上线路（万千米）国网年投产110kV及以上线路yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%0.01.02.03.04.020082009201020112012201320142015201620172018201920202021国网年投产110kV及以上变/换电容量（亿千伏安）国网年投产110kV及以上变/换电容量yoy（%）行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明17/45图15：国网累计投产110kV及以上线路长度不断增加图16：国网累计投产110kV及以上变/换电容量持续增大数据来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所数据来源：国家电网历年社会责任报告、开源证券研究所南方电网“十四五”计划投资6700亿元。《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间围绕清洁发电、智能输电、智能配电、智能用电、智慧能源、电网数字水平、通信网络等九大领域，深化西电东送、拓展北电南送、接续藏东南、融合粤港澳、联通东南亚，实现更大范围资源优化配置大平台。南方电网近年来投资额总量不断加大，逐渐偏向低电压等级的配电网和农村电网。与国家电网投资逆周期调节类似，南方电网2009年完成912亿元，同比大增90.40%，自2015年起投资额稳步增加。2008年在110kV及以下、220kV、500kV及以上的投资额分别为219、94、166亿元，而2021年对应的投资额分别为675、125、195亿元。图17：南方电网投资额小幅回落后近年来呈上升态势图18：南方电网投资逐渐侧重于低电压等级电网数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所南网每年新增投产110kV及以上线路长度和110kV及以上变/换电容量存在明显波动性。2021年新增投产110kV及以上线路长度1.3万千米，同比增加11.66%；新增投产110kV及以上变/换电容量0.1亿kV安，同比减少72.60%。南网累计投产110kV及以上线路长度不断增加，累计投产110kV及以上变换电容量持续增大。截至2021年底，累计投产110kV及以上线路长度26.2万千米，累计投产110kV及以上变换电容量11.3亿kV安。0.020.040.060.080.0100.0120.0国网累计投产110kV及以上线路（万千米）0.010.020.030.040.050.060.0国网累计投产110kV及以上变/换电容量（亿千伏安）-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120020082009201020112012201320142015201620172018201920202021南网实际投资（亿元）南网实际投资yoy（%）0%20%40%60%80%100%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021110kV及以下220kV500kV及以上行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18/45图19：南网年投产110kV及以上线路长度波动较大图20：南网年投产110kV及以上变/换电容量波动较大数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所图21：南网累计投产110kV及以上线路长度不断增加图22：南网累计投产110kV及以上变/换电容量持续增大数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所数据来源：南方电网历年社会责任报告、开源证券研究所2.2、特高压输电通道实现清洁电源远距离消纳我国特高压输电指交流电压等级在1000kV及以上、直流电压在±800kV及以上的输电技术，具有输送容量大、传输距离远、运行效率高和输电损耗低等技术优势，是实现远距离电力系统互联，建成联合电力系统的物理架构基础，是目前全球最先进的输电技术。中国能源基地和负荷中心逆向分布。80%以上的能源资源分布在西部、北部，75%电力消费集中在东部、中部，供需相距800~3000km，必须实施能源大范围优化配置。-200%0%200%400%600%800%0.00.51.01.52.02009201020112012201320142015201620172018201920202021南网年投产110kV及以上线路（万千米）南网年投产110kV及以上线路yoy（%）-100%-50%0%50%100%150%0.00.20.40.60.81.02009201020112012201320142015201620172018201920202021南网年投产110kV及以上变/换电容量（亿千伏安）南网年投产110kV及以上变/换电容量yoy（%）0.05.010.015.020.025.030.0南网累计投产110kV及以上线路（万千米）0.02.04.06.08.010.012.0南网累计投产110kV及以上变/换电容量（亿千伏安）行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19/45图23：中国能源基地与负荷中心呈逆向分布资料来源：国家电网《中国特高压直流输电技术现状和发展方向》、开源证券研究所我国面临东西部电力供需结构性失衡，东部地区用电量较大，而发电能力远不及用电需求，存在较大的缺口；西部地区发电量远超用电量。中西部用电存在结构性失衡的问题，特高压跨区输电是解决这一问题的有效方式。受益于基建刺激叠加新能源消纳需求，近年来特高压工程发展迅速。2021年特高压工程累计线路长度达到42156公里，累计输送电量为24416亿千瓦时。图24：跨省跨区输电量逐年提升图25：特高压线路长度及输送电量稳定增长数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所通过特高压输电通道可以充分利用发用电时空特性及资源禀赋差异性，最大限度挖掘大电网资源优化配置潜力，灵活调剂省间电力余缺，加强“点对网”电厂富余清洁能源消纳力度，提高西电东送通道利用水平，保障西部清洁能源消纳及东部电力稳定供应。1.131.291.441.541.60.420.480.540.610.6900.511.5220172018201920202021跨省输电量（万亿千瓦时）跨区输电量（万亿千瓦时）169372463727114345633586842156682885461145816197207642441601000020000300004000050000201620172018201920202021累计线路长路（公里）输送电量（亿千瓦时）行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明20/45图26：特高压主干电网实现能源广域配置资料来源：全球能源互联网发展合作组织《加快建设全球能源互联网携手开创中非能源电力合作新局面》自2006年起我国特高压建设经历了四个阶段。第一阶段为试验阶段(2006-2008年)，2006年8月发改委批复了中国第一条特高压交流项目（晋东南-南阳-荆门），并于2008年12月投运；第二阶段(2011-2013年)，国家电网公司开启以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展的智能电网建设周期，核准并开工“三交两直”；第三阶段(2014-2016年)，2014年5月，国家能源局提出加快推进大气污染防治行动计划，集中批复一揽子输电通道项目，核准并开工“八交八直”；第四阶段(2018年至今)，作为新基建拉动经济，特高压再次迎来快速发展。国家电网“十四五”期间规划建设特高压工程“24交14直”，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。截至2022年12月，国网公司和南网公司累计投运特高压交流和直流线路36条。表6：自2006年起我国特高压建设经历了四个阶段阶段事件2006-2010年用电量高增，电网大力推进基础建设；建成第一条特高压交流项目和第一条直流项目；2011-2013年以特高压电网为骨干网架，各级电网协调发展的智能电网建设周期开启，核准并开工“三交两直”；2014-2017年2014年5月国家能源局围绕《大气污染防治行动计划》集中批复一揽子输电通道项目，核准并开工“八交八直”；2018-至今2018年9月国家能源局《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，规划“七交五直”线路，国家电网“十四五”期间规划建设特高压工程“24交14直”。资料来源：华经产业研究院、开源证券研究所行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明21/45图27：2015年起国网大规模特高压建设周期开启资料来源：国家电网2015年社会责任报告图28：截至2020年，国网累计建成投运“14交12直”特高压输电工程资料来源：国家电网2020年社会责任报告行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明22/452.2.1、特高压交流仍是当前电网体系下主要技术坚强稳定的交流主干网是直流大发展的重要基础。尽管特高压技术朝着“直流化”和“柔性化”方向发展，但是当前主干网架体系以交流为主，且直流以点对点输电为主，暂时不具备大规模组网的能力，即使直流具备更大容量和更远距离的优势，也不能直接取代交流输电系统，特高压交流输电仍是当前重要技术方式，只有足够稳定的交流主干网才能更好地支撑大规模直流输电系统。相比常规交流技术，特高压交流输电技术具有输电距离远、输电容量大、损耗低、占地少等优势，构建特高压骨干网架，可为直流多馈入的受端电网提供坚强的电压和无功支撑。表7：特高压交流相比常规交流具有距离远、容量大、损耗低、占地少的优势电压等级输电容量输电距离输电损耗输电走廊常规交流500kV1GW小于500km10%/1000km55m/GW特高压交流1000kV4-5GW1000-1500km2.5%~3.3%/1000km18.3~27.5m/GW数据来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》、开源证券研究所根据国家发改委、国家能源局、国家电网、南方电网等获取公开信息统计，我国在运1000kV特高压交流线路共16条。表8：我国在运特高压交流线路16条项目名称项目类型项目状态电网公司电压等级（kV)1山西晋东南-河南南阳-湖北荆门交流已投运国网10002皖电东送交流（安徽淮南-浙江-上海）交流已投运国网10003浙北-福州交流（浙江浙北-福建福州）交流已投运国网10004淮南-南京-上海交流（安徽淮南-江苏苏南-上海沪西）交流已投运国网10005锡盟-山东交流（内蒙古锡盟-北京东-天津南-山东济南）交流已投运国网10006蒙西-天津南交流（蒙西-晋北-雄安-天津）交流已投运国网10007榆横-潍坊交流交流已投运国网1000行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23/45项目名称项目类型项目状态电网公司电压等级（kV)（陕西榆林-晋中-石家庄-济南-山东潍坊）8锡盟-胜利交流（内蒙古锡盟-胜利）交流已投运国网10009山东-河北环网交流（潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄）交流已投运国网100010北京西-石家庄交流交流已投运国网100011蒙西-晋中交流交流已投运国网100012张北-雄安交流（河北张家口-雄安）交流已投运国网100013驻马店-南阳交流（河南驻马店-平顶山-南阳））交流已投运国网100014南昌-长沙交流交流已投运国网100015荆门-武汉交流交流已投运国网100016南阳-荆门-长沙交流交流已投运国网1000资料来源：国家发改委官网、国家能源局官网、国家电网、南方电网、开源证券研究所晋东南-南阳-荆门工程是世界首条商业运行线路1000kV特高压交流输电示范工程，变电容量6000MVA，全长654千米。淮南-上海工程是世界上首次商业化运行的同塔双回路特高压交流输电工程，变电容量21000MVA，全场2648.7千米。苏通GIL综合管廊工程是世界上电压等级最高、容量最大、距离最远的管道输电工程，输电电压1000kV，单相长度5.8千米，六相总长约35千米。榆横-潍坊工程是目前为止输电距离最长的特高压交流工程，新增变电容量15000MVA，线路总长21050千米。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24/45图29：晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、横榆-潍坊等特高压交流典型工程资料来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》、名城苏州网、开源证券研究所2.2.2、特高压直流已大规模应用于“点对点”输电高压直流输电（HVDC）输送容量大，可达300万千瓦-1200万千瓦；送电距离远，可达3000公里；输电通道走廊窄，单位走廊的送电功率是交流的4倍，节省宝贵土地资源，被广泛的应用于远距离大容量输电、交流系统的非同步联网。随着电压等级提高到超高压（±500kV）、特高压（±800kV）等级，其优势更加明显。图30：直流输电输送容量大、距离远图31：直流输电占用输电走廊窄，节省土地资源资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》随着电压等级提高到超高压（±500kV）、特高压（±800kV）等级，其优势更加明显。以±800kV/8GW特高压直流为例，与±500kV/3GW常规直流相比，损耗率由每千公里的6.94%降低到2.79%，每千瓦每公里造价由2.16元降低到1.56元，单位走廊宽度传输容量增大近一倍。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25/45表9：直流输电电压越高，技术经济指标越好电压等级输电容量输电距离输电损耗单位造价单位走廊宽度传输容量常规直流±500kV3GW1000km6.94%/1000km2.16元/km·kW120MW/m特高压直流±800kV8GW2000km2.79%/1000km1.56元/km·kW235MW/m资料来源：国家电网公司《中国特高压直流输电技术现状和发展方向》、开源证券研究所根据国家发改委、国家能源局、国家电网、南方电网等获取公开信息统计，截至2022年12月30日，我国投运±800kV及以上特高压直流线路共20条。表10：我国在运特高压直流线路20条项目名称项目类型项目状态电网公司电压等级（kV)1云广直流（云南昆明-广东广州）直流已投运南网±8002复奉直流（川滇交界向家坝-上海）直流已投运国网±8003锦苏直流（贵州锦屏-江苏苏州）直流已投运国网±8004天中直流（新疆哈密南-河南郑州）直流已投运国网±8005糯扎渡直流（云南普洱-广东江门）直流已投运南网±8006宾金直流（川滇交界溪洛渡-浙江金华）直流已投运国网±8007灵绍直流（宁夏灵州-浙江绍兴）直流已投运国网±8008祁韶直流（甘肃酒泉-湖南湘潭）直流已投运国网±8009雁淮直流（山西晋北-江苏南京）直流已投运国网±80010锡泰直流（内蒙古锡盟-江苏泰州）直流已投运国网±80011昭沂直流（内蒙古上海庙-山东临沂）直流已投运国网±800行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明26/45项目名称项目类型项目状态电网公司电压等级（kV)12吉泉直流（新疆昌吉/准东-安徽皖南/古泉）直流已投运国网±110013滇西北直流（云南大理-广东深圳）直流已投运南网±80014鲁固直流（内蒙古扎鲁特-山东青州）直流已投运国网±80015昆柳龙直流（云南乌东德-广西柳北/广东龙门）直流（多端柔直）已投运南网±80016青海-河南直流（青海海南-河南郑州）直流已投运国网±80017雅中-江西直流（四川雅中-江西抚州）直流已投运国网±80018陕北-湖北直流（陕北榆林-湖北武汉）直流已投运国网±80019白鹤滩-江苏直流（川滇交界白鹤滩-江苏苏南）直流（混合柔直）已投运国网±80020白鹤滩-浙江直流（川滇交界白鹤滩-浙江杭州）直流已投运国网±800资料来源：国家发改委、国家能源局、国家电网、南方电网、开源证券研究所行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明27/45图32：直流输电广泛应用于我国远距离电力传输资料来源：中国南方电网《特高压混合多端直流输电技术及应用》向家坝-上海和云南-广东工程是全球首批特高压直流示范工程，青海-河南工程是世界上首条专为清洁能源外送而建设的特高压大动脉，准东-皖南工程是当前世界上技术水平最高的线路。图33：向家坝-上海、青海-河南、准东-皖南等特高压直流典型工程资料来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》、开源证券研究所昆柳龙直流工程是国家首个特高压多端直流示范工程，是世界首个特高压柔性直流工程，也是目前世界上电压等级最高、输送容量最大的多端混合直流工程。作为世界第七大水电站——乌东德水电站的主要送出“大动脉”，工程于2018年3月29日由国家发展改革委核准批复建设，总投资242.49亿元，线路起于云南昆北换流站，落点在广西柳北换流站和广东龙门换流站，从云贵高原、穿广西腹地，达广东沿海，跨过1452千米的高山湖河，将云南清洁水电输送到粤港澳大湾区的负荷中心，实现跨区域资源互补。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28/45图34：昆柳龙±800kV柔性直流工程--昆北换流站图35：乌东德水电站配套工程—500kV白邑变电站资料来源：南方电网2021年社会责任报告资料来源：南方电网2021年社会责任报告2.2.3、柔性直流发展助力特高压直流渗透率提升世界上最早从18世纪开始研究直流输电技术，电力工程领域经历了交流和直流之争。伴随着电力电子技术的不断进步，采用全控型电力电子器件的直流输电技术目前已经较为成熟稳定。表11：直流输电技术的发展与电力电子技术的进步密不可分阶段时间特点118世纪人类研究输电始于直流输电直流发电机、直流负荷换向困难、运行维护复杂、电压提升困难21954年-1977年现代意义上的直流输电技术采用汞弧阀技术整流器、直流线路、逆变器价格昂贵、运行维护困难、不易灭弧、可靠性低31972年至今常规直流时代采用晶闸管阀换流器可靠性有所提高、晶闸管耐压高、通流能力强换流站消耗无功、换相失败41997年至今柔性直流输电技术时代采用全控型电力电子器件无换向失败问题、可四象限运行等器件电压、电流参数较低、直流侧故障出力负责资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》、开源证券研究所柔性直流技术自1990年由B.T.Ooi等人提出概念后，1997年进行首次工业试验，2020年中国首条特高压柔性直流±800kV昆柳龙输电工程投运。至今发展了三十余年，从最早第一代两电平技术，已经发展到目前第五代多电平技术。图36：柔性直流概念在1990年由B.T.Ooi等人提出行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29/45资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》表12：柔性直流技术已经发展到第五代阶段特点第一代两电平技术，SPWM调制方式，损耗3%左右第二代三电平技术，SPWM调制方式，损耗2%左右第三代两电平技术，OPWM调制方式，损耗1.5%左右第四代多电平技术，最近电平逼近调制，损耗1%左右第五代多电平技术，具有直流故障清除能力，可用于架空线路资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》、开源证券研究所柔性直流输电技术采用全控可关断器件，换流过程无需交流电网提供同步支撑，可向无源电网供电，无换向失败问题，易构成多端混连电网。在交流测电网发生故障时，能够穿越故障并进行主动控制电压支撑，实现有功功率和无功功率的解耦。因此，柔性直流技术除了常规直流大容量、远距离传输的优势外，还具备高度可靠性和灵活性，能够提高电网系统的稳定运行水平。图37：常规直流采用半控型晶闸管关断图38：柔性直流采用全控型IGBT关断资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明30/45表13：柔性直流VSC-HVDC技术优于常规直流LCC-HVDC技术路线电源换相换流器(LCC)电压源换流器(VSC)半导体器件晶闸管(开通可控，关断不可控)受端逆变侧存在换相失败IGBT(开通和关断均可控)自换相，不存在换相失败额定容量高电压、大容量参数达±1100kV/12000MW参数较低目前可达±800kV/5000MW功率控制有功功率控制，需要无功补偿有功功率和无功功率独立控制交流滤波器需要，50~60%不需要(MMC多电平换流器)最小短路容量要求>20黑启动功能无有过负荷能力较强过负荷能力通常没有，除非特殊要求占地占地面积大，主要是交流滤波器场较为紧凑接线和结构单极、双极系统，对称单极等对称单极、单极、双极、多端等应用点对点送电，背靠背，多端系统点对点送电，背靠背，多端系统，直流电网资料来源：中国南方电网《特高压混合多端直流输电技术及应用》、开源证券研究所柔性直流技术具备高可控性、灵活性、无换相失败问题、具备黑启动能力等优势，未来将成为远距离清洁能源送出消纳的主流选择。特高压大容量、直流电网、直流配网是柔性直流技术快速发展的方向，柔性直流将会成为大电网发展的趋势，广泛应用于区域电网柔性互联。图39：柔性直流技术向着更大容量、更高电压发展资料来源：中国南方电网《特高压混合多端直流输电技术及应用》行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明31/45图40：柔性直流输电技术在我国广泛应用资料来源：中国南方电网《新型电力系统需要电力电子技术》我国最新投运的白鹤滩-江苏±800kV混合级联多端特高压直流输电工程整体以常规直流LCC为骨干换流器，基本控制策略与常规直流一致。受端采用柔性技术，降低受端落点换相失败风险，提高暂态电压支撑能力，通过低压电缆或架空线向通道紧张的负荷中心多点供电。图41：白鹤滩-江苏±800kV采用混合级联多端特高压直流技术资料来源：国家电网《中国特高压直流输电技术现状和发展方向》2.2.4、高压直流海缆技术实现大规模海风接入行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明32/45伴随着海上风电向着大容量风机和集群化风电场的方向发展，海上风电并网方式也随之发展。目前有三种技术路线分别是交流并网系统、柔直并网系统、全直流并网系统。交流并网系统技术成熟、结构简单、投资成本低，但是充电容量大、无功损耗大、输电容量小、距离短；柔直并网系统输电容量大、距离远、风电场与并网系统故障隔离，但汇集系统存在无功、过电压问题，需建设多个海上平台；全直流并网系统变流环节少、效率高、损耗低、距离远，但是需要突破直流变换、控制保护技术。图42：海上风电交流并网系统技术成熟、投资成本低，但输送容量小、距离短资料来源：国家电网《支撑新型配电系统建设的直流配用电关键技术及应用》图43：海上风电柔直并网系统输送容量大、距离远，但存在过电压问题资料来源：国家电网《支撑新型配电系统建设的直流配用电关键技术及应用》图44：海上风电全直流并网系统效率高、损耗低、距离远，但需要突破控制保护技术资料来源：国家电网《支撑新型配电系统建设的直流配用电关键技术及应用》行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33/45随着海上风电装机不断扩大，高压直流海缆的需求也在不断提升。高压直流海缆是一种复杂的系统化装备技术，包含本体、附件、试验、施工和运维等方面。目前最高技术水平可以达到±700kV/3400MW、最高工程水平为±600kV/2200MW。根据全球能源互联网发展合作组织2020年11月测算，国际上主流的±200~±300kV/500~1000MW级别的直流海缆工程综合造价约为100~150万美元/公里，约合700~1050万元/公里；±500~±600kV/2000~3000MW约为200~260万美元/公里，约合1400~1820万元/公里。图45：高压直流海缆技术包含本体、附件、试验等图46：高压直流海缆造价水平较高资料来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》资料来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》为了能够满足大规模海上风电尤其是远海风电接入，需要高压直流海缆在输送容量、输送距离和成本经济性上进一步提升。未来直流海缆需要完成更高电压等级、更大输电容量的图片，对绝缘材料的性能提出了更高的要求。表14：特高压直流海缆对绝缘水平提出了更高的要求电压等级（kV）±600±800±1100输送容量（万千瓦）220（当前）4008001200铜导体海缆的绝缘材料目标耐压（kV/㎡）30204365耐温（℃）9075110110铝导体海缆的绝缘材料目标（仅深海条件）耐压（kV/㎡）-213339耐温（℃）-68110110数据来源：全球能源互联网发展合作组织《特高压输电技术发展与展望》、开源证券研究所2.3、新能源大基地外送通道需求带动新一轮特高压建设2.3.1、特高压通道是新能源大基地外送的重要载体2022年4月26日，中央财经委员会提出，将适度超前开展基础设施投资，聚焦发力减污、降碳以及新能源、新技术、新产业集群等重点领域的新型基础设施建设。2022年5月，国家能源局出台《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》指出，要创新新能源开发利用模式，加大力度规划建设以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34/45表15：2021年起特高压产业政策密集发布时间政策文件主要内容2021.03《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》加快建设新型基础设施，构建现代能源体系；提高特高压输电通道利用率；加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力。2021.04《2021年能源工作指导意见》加快建设陕北~湖北、雅中~江西等特高压直流输电通道，加快建设白鹤滩~江苏、闽粤联网等重点工程，推进白鹤滩~浙江特高压直流项目前期工作。2021.10《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》推进青海－河南、陕北－湖北、陇东－山东等特高压输电工程建设，打通清洁能源互补打捆外送通道。2022.03《“十四五”现代能源体系规划》完善华北、华东、华中区域内特高压交流网架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架，完善南方电网主网架。2022.03《2022年能源工作指导意见》加快建设南阳~荆门~长沙、驻马店~武汉、荆门~武汉、白鹤滩~江苏、白鹤滩~浙江等特高压通道。2022.03《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》加大力度规划建设以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系。2022.12《“十四五”扩大内需战略实施方案》加强能源基础设施建设。完善电网主网架布局和结构，有序建设跨省跨区输电通道重点工程，积极推进配电网改造行动和农村电网巩固提升工程。资料来源：国家发改委、国家能源局、开源证券研究所2.3.2、2023年特高压进入密集核准开工阶段特高压平均建设周期2年左右【核准-（3-6月）开工-（1.5-2年）投运】，欲完成“十四五”规划线路，最晚不能晚于2024年上半年开工，预计2023年特高压工程将密集核准、开工。国家电网“十四五”期间规划建设特高压工程“24交14直”，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，实际开工“4交0直”（福州-厦门、武汉-南昌、驻马店-武汉、川渝)。“4交4直”规划：武汉-南昌、川渝交流已开工，张北-胜利已核准待开工，黄石交流预计2023年核准开工；金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆4条直流线路已环评公示，我们预计2023年将核准开工。“1交5直”规划：大同—天津南交流以及陕西—安徽、陕西—河南、蒙西—京津冀、甘肃—浙江、藏电送粤直流，我们预计2023年起将陆续核准开工。一方面，国内风光大基地及配套项目规划建设对特高压外送通道的需求大幅提高。另一方面，风光大基地配套火电打捆外送可以解决当前特高压通道平均利用率偏低的问题，提高特高压投资经济性。表16：目前在建、待核线路达16条序号项目名称项目类型备注项目状态电网公司投资额（亿元）线路长度（公里）变电容量（kVA）输送能力（GW）电压等级（kV)1驻马店-武汉（扩）交流建设中国网38287//10002福州-厦门（扩）交流建设中国网71238600万41000行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35/45序号项目名称项目类型备注项目状态电网公司投资额（亿元）线路长度（公里）变电容量（kVA）输送能力（GW）电压等级（kV)3金上-湖北直流四交四直待核准国网2001940//±8004甘肃陇东-山东直流四交四直待核准国网200910//±8005新疆哈密-重庆直流四交四直待核准国网1452283/10±8006宁夏中卫-湖南衡阳直流四交四直待核准国网/1467//±8007陕西延安-安徽合肥直流一交五直待核准国网/1000//±8008陕西榆林-河南直流一交五直待核准国网/900//±8009甘肃河西-浙江（外电入浙）直流一交五直待核准国网/2300//±80010蒙西-京津冀直流一交五直待核准国网////±66011藏东南-粤港澳大湾区直流一交五直待核准南网////±80012大同-怀来-天津北-天津南交流一交五直待核准国网////100013武汉-南昌（扩）交流四交四直建设中国网90463/8100014黄石交流交流四交四直待核准国网////100015川渝交流交流四交四直建设中国网20013441300万/100016张北-胜利交流（扩）交流四交四直已核准国网70140//1000资料来源：国家发改委、国家电网、南方电网、开源证券研究所2.4、特高压工程成本主要有输电线路和变（换）电站构成2.4.1、输电线路主要有交流架空、直流架空和交流电缆线路根据中国电力行业发展报告数据，2020年1000kV交流架空线路单位长度造价为670（万元/千米），±800kV直流架空线路单位长度造价为497（万元/千米），220kV交流电缆线路单位长度造价为1283（万元/千米）。表17：2020年1000kV交流架空线路单位长度造价为670（万元/千米）2017年2018年2019年2020年35kV4950110kV66667779220kV94112120123330kV106113131133行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明36/452017年2018年2019年2020年500kV236253264268750kV2012312993051000kV671593688670数据来源：中电联历年《中国电力行业年度发展报告》、开源证券研究所表18：2020年±800kV直流架空线路单位长度造价为497（万元/千米）2017年2018年2019年2020年±500kV249250±800kV387465495497数据来源：中电联历年《中国电力行业年度发展报告》、开源证券研究所表19：2020年220kV交流电缆线路单位长度造价为1283（万元/千米）2017年2018年2019年2020年35kV305293347361110kV555874565585220kV1502282012451283数据来源：中电联历年《中国电力行业年度发展报告》、开源证券研究所2.4.2、特高压设备行业壁垒高，市场竞争格局稳定特高压交流核心设备投资占总投资22%。从交流特高压的投资结构看，除核心设备投资占比22%外，基础土建占比43%，铁塔投资占比32%，电缆占比3%。特高压交流的关键设备是变压器、气体绝缘金属封闭开关电器（GIS）。从特高压交流工程历年招标的情况来看，GIS约占比58%、交流变压器投资金额约占比21%。图47：特高压交流核心设备投资占总投资22%图48：特高压交流的关键设备是变压器、GIS数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所特高压交流设备整体集中度高，竞争格局稳定，行业壁垒高。特高压交流变压器设计和制造难度大，壁垒较高，2021年招标份额头部企业为山东电工、保变电气、中国西电和特变电工，2020年招标份额头部企业为特变电工、中国西电、保变电气，市场高度集中；GIS又称气体绝缘开关设备，将变电站一次设备高度集成，2021年基础土建,43%铁塔,32%核心设备,22%电缆,3%基础土建铁塔核心设备电缆GIS,58%变压器,21%电抗器,15%电容器,2%断路器,2%避雷器,2%互感器,1%GIS变压器电抗器电容器断路器避雷器互感器行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明37/45市场份额主要被平高电气、中国西电、新东北电气和四方股份占据，2020年市场份额主要被平高电气、中国西电、新东北电气占据，集中度高。图49：2021年特高压交流变压器份额头部企业为山东电工、保变电气、中国西电和特变电工图50：2020年特高压交流变压器份额头部企业为特变电工、中国西电、保变电气数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所图51：2021年特高压交流GIS市场份额主要被平高电气、中国西电、新东北电气和四方股份占据图52：2020年特高压交流GIS市场份额平高电气、中国西电、新东北电气占据数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所直流特高压输电系统由送端交流系统、整流站、直流输电线路、逆变站、受端交流系统五个部分构成。从投资结构来看，常规直流特高压的核心设备投资占总投资25%。基础土建占比47%，铁塔投资占比26%，电缆占比2%。从特高压直流工程历年招标的情况来看，常规直流特高压关键设备主要包括换流变压器、换流阀、GIS，投资占比分别为50%、27%、12%。山东电工,56.5%保变电气,33.6%中国西电,7.1%特变电工,2.4%其他,0.4%山东电工保变电气中国西电特变电工其他特变电工,35%中国西电,30%保变电气,30%其他,4%特变电工中国西电保变电气其他平高电气,47.1%中国西电,22.0%新东北电气,20.3%四方股份,10.2%其他,0.4%平高电气中国西电新东北电气四方股份其他平高电气,45%中国西电,30%新东北电气,20%其他,5%平高电气中国西电新东北电气其他行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38/45图53：直流特高压的核心设备投资占总投资25%图54：常规直流特高压成本占比最高的是换流变数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所特高压直流设备整体集中度高，行业进入壁垒极高，市场份额大多被国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份、特变电工所占据。从市场细分结构来看，2021年常规直流特高压换流阀领域主要市场份额被国电南瑞、许继电气、中国西电和四方股份占据；2020年常规直流特高压换流阀主要市场份额被国电南瑞、许继电气、中国西电占据，国电南瑞为绝对龙头。图55：2021年常规直流换流阀市场国电南瑞份额最高图56：2020年常规直流换流阀市场国电南瑞份额最高数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所常规直流换流变压器头部企业主要有特变电工、山东电工、中国西电和保变电气，四者市场份额较为接近，2021年分别为30.3%、27.8%、20.7和21.2%，2020年分别为30%、20%、20%和20%基础土建,47%铁塔,26%核心设备,25%电缆,2%基础土建铁塔核心设备电缆换流变压器,50%换流阀,27%GIS,12%控保系统,5%断路器,2%电抗器,2%互感器,2%换流变压器换流阀GIS控保系统断路器电抗器互感器国电南瑞,57.6%许继电气,16.2%中国西电,15.5%四方股份,3.9%其他,6.8%国电南瑞许继电气中国西电四方股份其他国电南瑞,50%许继电气,30%中国西电,15%其他,5%国电南瑞许继电气中国西电其他行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39/45图57：2021年常规直流换流变市场份额分布较均匀图58：2020年常规直流换流变市场份额分布较均匀数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所直流控制器领域中国电南瑞占据了52%的市场份额，为龙头企业，许继电气次之，份额为37.1%，四方股份与前两者相比份额较小，为8.6%，CR3接近98%。图59：2021年常规直流控制保护市场国电南瑞份额最高数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所柔性直流技术难度更高，换流站成本占比过半，柔直换流阀价值量占比最大。柔性直流换流阀采用IGBT组成多组多电平换流模块（MMC），相比常规直流换流阀技术更加复杂，因此柔性换流阀成本最高。相应地，因为柔性直流输出波形与交流波形较为契合，换流变要求降低，故换流变成本占比有所减少。特变电工,30.3%山东电工,27.8%保变电气,21.2%中国西电,20.7%特变电工山东电工保变电气中国西电特变电工,30%山东电工,20%保变电气,20%中国西电,20%其他,10%特变电工山东电工保变电气中国西电其他国电南瑞,52.0%许继电气,37.1%四方股份,8.6%其他,2.3%国电南瑞许继电气四方股份其他行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明40/45图60：特高压柔性直流投资中换流站设备占比过半图61：特高压柔性直流中柔直换流阀价值量占比最大数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所数据来源：华经产业研究院、开源证券研究所3、产业链受益标的3.1、国电南瑞：国网系电网设备综合龙头，网内网外协同并进国网系电网设备综合龙头，数字化转型中打造网内业务新优势。公司是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的IT企业和电力智能化龙头上市公司。公司以先进的控制技术和信息技术为基础，以“大数据、云计算、物联网、移动互联、人工智能、区块链”等技术为核心，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务。公司抢抓我国能源转型升级及行业新型电力系统建设机遇，构建核心产业和新兴产业“两翼齐飞”产业格局紧抓数字化转型，加强能源与信息融合技术创新，加快推进先进信息通信、功率半导体等新业务，打造公司新效益增长点和核心竞争新优势，构建电网内、电网外和国际“协同并进”的市场格局。公司重点培育IGBT战略新兴产业，网外业务正在逐步加速。公司作为国家电网体系内的重要公司，在电网各大细分领域享受极高市占率。基于IGBT的换流阀是柔性直流输电核心设备，公司主要开展了1200V、1700V、3300V和4500VIGBT产品研发设计和产业化，已完成3300V、1700V及1200V系列自主IGBT产品研发，并实现市场化销售，2022年公司自主研发4500VIGBT已通过全套型式试验与极限测试认证、阀厂工程对拖考核，已具备工程应用条件等。现阶段公司IGBT业务的产品技术主要面向柔性交直流输电、新能源发电、新能源汽车相关领域，量产后将率先在电网、光伏、风电、新能源汽车等领域开展应用。公司在工控、轨道交通、充电桩业务、储能等电网外业务也逐步发力。比如在储能侧，公司提供抽水蓄能二次系统、电化学储能PCS/BMS/EMS等产品及系统集成，公司有望凭借在并网、控制等方面的技术经验，分享储能行业的红利。3.2、许继电气：电力装备行业龙头，直流输电世界领先电力装备行业龙头，直流输电领域表现亮眼。公司是中国电力装备行业的龙头企业，核心业务产品覆盖电力系统各个环节，具备超高压/特高压直流输电、柔性直流输电、智能配电网、智能制造等整体解决方案能力、核心设备制造能力换流站设备投资,65.1%直流电缆工程,12.2%交流送出工程,0.6%二次系统及通信,1.2%其他,20.9%换流站设备投资直流电缆工程交流送出工程二次系统及通信其他阀厅换流阀,58%换流变压器,23%电抗器,7%控制保护系统,7%配电装置,4%其他,1%阀厅换流阀换流变压器电抗器控制保护系统配电装置其他行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明41/45和工程服务能力。公司积极参与国家重大工程建设，先后为特高压智能电网建设、长江三峡工程及核电建设、高速铁路建设、电动汽车推广应用、智慧城市建设等大型工程项目提供了重要的技术支撑和装备支撑，作为民族工业走在了世界前列。在直流输电领域，参与建设巴基斯坦默拉直流工程及“向上”、“云广”、“青豫”等国内全部特高压直流输电工程；为舟山、乌东德柔性直流输电示范工程和世界最大、亚洲首座远海风电柔性直流送出工程三峡如东工程提供关键设备。在智能电网领域，参与北京、山东省域等30多个省市及地区配电网工程；陕西延安750千伏等数百个智能变电站工程及湖北金马、济南商西等智慧变电站工程。特高压直流核心技术优势突出，重大工程应用中走向世界制高点。公司高压直流输电换流阀顺利通过国家工信部单项冠军产品复核，持续稳居国家级制造业单项冠军榜单，许继电气全面攻克了特高压直流输电换流阀系统分析、产品设计、制造工艺、等效试验和工程实施等一整套核心关键技术，成功研制了多个创造“世界首个”和“世界之最”的换流阀产品。公司以自身的产品优势和集成能力，积极投入国家重大直流工程应用，先后参与国内外特高压、柔性直流、远海风电柔直送出等多个类型直流输电工程，提供高质高效的换流阀及阀控等核心设备，有效带动中国直流输电产业走向世界直流输电的制高点。3.3、思源电气：电力设备平台型企业，稳步推进出海战略产品涉及电力设备多环节，坚持投入助力技术进步。公司是国内知名专业从事电力技术研发、设备制造和工程服务的民营龙头企业，具备电力系统一次设备、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力，产品覆盖超高压、高压开关设备等专业领域，荣获中国能源装备十佳民企等称号。公司业务涉及电力、冶金、铁路、石化、煤炭、港口等多个行业，为上海磁悬浮、上海世博会、秦山核电站、云广800千伏特高压直流输电工程、溪浙±800千伏特高压直流输电工程、晋东南-南阳-荆门1000千伏特高压扩建工程、北京奥运会、巴西世界杯、中石油新疆独山子千万吨炼油工程等国内外重大工程提供了优质的电力设备和可靠的技术保障。公司全球布局稳定推进，海外市场前景明朗。公司在全球能源变革和电力互联网建设的大潮中，加速全球化步伐，陆续获得欧洲电力体系、英国国家电网、荷兰国家电网、意大利国家电网、墨西哥国家电网、印度国家电网等客户的供应商资格认可。在“一带一路”战略指导下，公司作为轨道交通行业牵引供电设备主流供应商，相继为中老铁路、雅万高铁、亚吉铁路等重要项目提供了可靠的电气设备。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。2021年海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%。3.4、平高电气：高压开关行业支柱，受益于主干电网建设高压开关设备支柱企业，海外布局和技术革新齐发力。公司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地，掌握了交直流、全系列、全电压等级开关产品研发制造技术。公司产品广泛应用于我国重点电力工程，累计参与建设了11条特高压交流工程和12条特高压直流工程，投运工程均处于安全运行状态。作为中国自主品牌企业，产品已远销全球各地，覆盖东欧、东南亚、中东等六十多个国家和地区。公司正依靠国家宏观产业政策支持，借助全球能源互联网建设的东风，不断掌握开行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明42/45关装备核心技术，加快研制高精尖产品，倾力打造电工装备产业集团。公司中标份额保持领先，特高压建设持续推进。公司在国内断路器类、隔离开关类产品中标率名列前茅，整体行业地位持续巩固。“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，总投资3800亿元。其中，2022年国家电网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。未来公司将受益特高压建设的推进，网内业务有望稳健增长。公司积极推进±525kV直流GIS研制工作，实现直流GIS向超高压领域的推广。3.5、华明装备：变压器分接开关龙头，持续开拓海外市场变压器分接开关龙头企业，国内国际市场行业地位稳固。公司是国内拥有两大全产业链生产基地的变压器分接开关制造龙头企业，自并购国内最大竞争对手后，确立了国内第一、全球第二的细分市场地位，出货量稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有绝对领先地位。核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修；电力工程业务主要从事新能源电站的承包、设计施工和运维；数控机床业务，主要为成套数控设备的研发、生产和销售。公司是目前国内掌握特高压分接开关制造技术的龙头企业。2021年3月，公司首台配套1000kV特高压变压器无励磁分接开关完成交付；同年12月，公司首台配套±800kV特高压换流变压器真空有载分接开关通过了国家级技术鉴定，达到了国际先进水平。提升海外市场占有率，强力布局未来新发展。受益于碳达峰、碳中和目标和相关政策的出台，近年来风电和光伏的装机量逐步提升，带动电力工程业务机会大幅增加。未来西部作为电力资源丰富的地区，有大规模新能源发电项目并网并向东部长距离输送的需求，以此需要建设以特高压为核心的长距离输变电网络，超高压、特高压的分接开关需求增加，同时还会带来下一级降压变压器的需求增加，为更快的打开相关市场，公司加快推进相关产品的鉴定和实验，并积极推动产品挂网运行，进一步增强公司在行业中的地位。海外市场总体容量和市场规模都大于国内市场，公司仍将立足于目前俄罗斯、土耳其、拉美、北美为核心的市场辐射周边，积极致力于提升海外市场的占有率。3.6、安靠智电：GIL龙头企业高速发展，智能变电站带来新增长GIL龙头企业，有望受益于GIL市场高速增长。公司主要致力于高压及超高压电缆连接件、GIL、智慧模块化变电站及相关产品的研发和生产，并以上述产品为基础，构建服务未来能源体系的先锋输变电系统，为客户提供地下智能输变电系统整体解决方案、智慧模块化变电站系统服务、城市电力架空线迁改与入地、电力工程勘察设计及施工服务等。公司是全球掌握“三相共箱”GIL系统的领军企业，也是国内提供GIL系统全产业链整体解决方案的企业。公司成功研发了适应大容量地下输电330kV-1000kV气体管道母线(GIL)，填补国内和国际空白，近几年公司GIL市场份额领先，已先后为宁德时代江苏生产基地、中化集团鲁西化工、中国绿发集团旗下鲁能城建南京燕子矶新城、融创中国曹山未来城等多个项目提供GIL系统服务。GIL业务稳定发展，智慧模块化变电站业务有望成为新增长极。2022年12月公司与常州晋陵电力实业有限公司物资分公司和国网智联电商有限公司签订了《国网智联电商有限公司电商化采购业务合作协议-省管产业单位三级专区》，商品名称为统一潮流控制成套设备(220kV三相共箱GIL设备)，协议金额约7296.53行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明43/45万元。项目采用公司自主研发且具有自主知识产权的“三相共箱GIL”产品，运用于德龙、龙跃、宝润220kV进线工程中，是国家电网公司对GIL技术全面认可的又一个示范项目。公司“三相共箱GIL”首次运用于钢铁行业，进一步丰富了公司GIL产品的运用场景和运行业绩。同时公司开展光伏、风电、储能、微电网专用智慧模块化变电站研究，公司既能提供配套产品和服务，也能以EPC总包的形式参与到智慧模块化变电站建设中，智慧模块化变电站业务有望成为公司新的增长点。表20：输电网产业链受益标的公司代码公司名称评级收盘价（元）归母净利润（亿元）PE2022E2023E2024E2022E2023E2024E600406.SH国电南瑞未评级26.1366.678.391.126.322.419.2600312.SH平高电气未评级8.482.64.46.144.326.118.8000400.SZ许继电气未评级22.138.810.913.625.320.516.4002028.SZ思源电气未评级43.5412.216.020.027.520.916.8002270.SZ华明装备未评级8.543.44.25.122.718.314.9300617.SZ安靠智电买入37.472.83.95.222.616.312.1数据来源：Wind、开源证券研究所（其中已评级标的盈利预测数据来自开源证券研究所，未评级标的盈利预测来源于Wind一致预期）注：收盘日期为2023年2月3日4、风险提示电网投资不及预期、行业政策发生变化、大宗原材料上涨、技术创新迭代过慢。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明44/45特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明评级说明证券评级买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。行业投资策略请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45/45法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所上海深圳地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn北京西安地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn