煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 煤炭 2023 年 03 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《11 月煤炭进口同比减少，政策利多底 部 布 局 — 行 业 点 评 报 告 》-2022.12.25 《传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估—行业投资策略》-2022.12.2 《传统能源黄金时代，煤炭开启价值重估》-2022.11.15 煤炭复盘二十年，传统能源演绎价值重估 ——行业深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ 双碳背景下产能周期无法顺利开启，煤炭周期属性正在弱化 复盘煤炭二十年，煤炭行业以周期逻辑为主。2003-2022 年，煤炭行业可分为四个主要阶段：2003-2011 年，需求带动产能扩张的“黄金十年”；2012-2015年，产量释放，产能过剩的 “艰难时刻”；2016-2020 年，供给侧改革淘汰落后产能，带动行业“重回正轨”。2021 年-至今，疫后复苏，碳中和，俄乌冲突下的“能源危机”。除流动性因素外，影响煤炭指数的主要因素为煤炭价格，煤炭指数以周期逻辑为主。2022 年以来煤炭周期属性弱化。2021 年煤价先涨后跌，股价紧随煤价，周期属性明显。2022 年以来，政策调控下，电煤长协价格的相对稳定及长协签约率的提升，导致煤企盈利趋于稳定，股价与煤价关联性减弱，煤炭行业周期属性趋于弱化。新的产能周期无法顺利开启。当前煤炭行业本应处于产能扩张周期的初期，但供给侧改革成果巩固，“双碳”政策限制煤炭消费预期，新批产能明显减少，煤企新建产能意愿转弱，传统能源亦向新能源转型，煤企倾向于高盈利高分红，难以开启新的产能周期。 ⚫ 煤炭板块估值处于历史低位，具有很高的安全边际 当前煤炭板块 PE、PB 都处于极低水平。当前煤炭板块 PE、PB 都处于极低水平。截至 2023 年 3 月 10 日，煤炭板块市盈率 PE（TTM）为 6.70 倍，处于2001 年至今的历史谷底。从历史估值低点看，煤炭板块当前基本面更接近于2005 年的盈利向好时期，但当时 PE 仍比当前高 24.6%。煤炭板块 PB 为 1.38倍，2005 年低点比当前仍高 2.9%。从 PB-ROE 角度看，煤炭估值明显折价。截至 2023 年 3 月 10 日，煤炭板块实际市净率仅 1.38，相比其他行业，市净率估值折价 64%。对煤炭板块历史 PB-ROE 拟合，均衡线对应 PB 应为 3.16，实际PB 折价 56%。与公用事业相比，煤炭市净率平均值折价 66%。 ⚫ 确定性逻辑...
