证券研究报告 请务必阅读正文之后第 48 页起的免责条款和声明 阀件,“抗通缩”的热管理环节 电器智造行业热管理专题｜2023.2.22 中信证券研究部 核心观点 纪敏 制造产业联席首席分析师 S1010520030002 袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 热管理行业处于快速扩容期，产业链上游公司营收有望维持高速增长。阀件是热管理系统升级的关键零部件之一，也是在热管理系统愈发复杂背景下持续量价齐升的部件，并且由于技术壁垒较高，已经形成优异的竞争格局，未来有望持续受益新能源车市场的扩容。家电企业主导热管理行业“阀件”领域，我们推荐优选业绩高成长标的“盾安环境”；以及行业龙头，中长期受益标的“三花智控”。 ▍热管理的本质是空调的工作原理：“热量流动和交换”。新能源车热管理与家用空调工作原理一致，均采用“逆卡诺循环”原理通过压缩机对冷媒做功改变其形态，从而将热量在空气与冷媒间交换实现制冷与制热。将产生的冷量/热量传输至座舱，即为热管理的“空调回路”；将其与电池回路串/并联后即为高效的“电池回路”。因此，热管理，即管理热量的流动，使热量流动至需要“它”的地方；而最好的热管理即是“节能高效”的实现热量的流动和交换。 ▍家电企业主导热管理核心“阀件”领域。燃油车热管理发展以规模导向，家用空调能效持续升级积极创新；因此“家电零部件”企业在冷媒阀领域技术优势已显著超越传统“汽零企业”。空调和热管理在阀件应用以及工作原理相似度极高。对于燃油车而言，热力膨胀阀即可满足需求，相关零部件企业缺乏技术升级与创新的源动力，而更加注重稳定与规模降本；反观空调能效标准不断革新，倒逼家电零部件企业时刻创新以应对能效新国标；在空调能效标准快速迭代的当下，家电领域热管理阀件技术不断突破，实际上已经走在汽零企业前沿。家底零部件公司如三花智控、盾安环境已经主宰了电子膨胀阀市场，根据华经产业研究院数据，两家电子膨胀阀市占率已超 70%，而在传统热管理领域外资代表法雷奥、翰昂、电装则占据 53%市场。电子膨胀阀相较于热力膨胀阀在控流速度、精度控制和产品寿命上皆有显著提升，更加适应新能源汽车电池管理系统低耗能、高精度、轻量化和高稳定性的发展需要。 ▍ 热管理的发展是“零部件集成化，能量利用高效化”的过程。通过对比特斯拉的主要车型 Model S 到 Model Y 的热管理变革，观察系统的集成与高效化演进，可以认为新能源车热管理的发展方向...
