证券研究报告·行业+公司首次覆盖·家用电器 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 热泵行业+公司首次覆盖 欧洲能源危机下，国内热泵产业链迎发展机遇 2023 年 01 月 30 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 增持（首次） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 热泵行业：高效清洁的热量输送装置。热泵可用于采暖、热水、烘干多领域，根据热量来源不同分为空气源/水源/地源热泵，其中空气源热泵占主导。相较空调、热水器，热泵具有更为节能环保、使用体验优、适用范围广、运行费用低等优点，劣势主要体现为前期购买及安装成本较高、设备体积较大。海外热泵技术较为成熟，美日渗透率相对较高，2010-2020 年全球热泵安装量 CAGR6.4%、2020 年共安装 1.77 亿台，21 年销量增 13%。我国热泵行业发展受政策驱动特征明显，双碳政策推动下热泵21 年总销量增13%、空气源热泵市场规模增 24%达 227 亿元。 ◼ 短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式。2021 年欧盟天然气进口中 48%来自于俄罗斯，俄乌冲突后天然气价格上行，加速欧洲能源转型，热泵节能减排优势显著、可满足能源安全需求，成为欧洲各国首选供暖方式、并加大补贴政策力度以解决前期安装成本过高痛点，促热泵经济性优势凸显。据我们测算，政策补贴下热泵 10 年综合成本最低，较燃气/燃油/电锅炉/生物质锅炉成本分别降低 16%/41%/164%/17%。能源转型+政策补贴刺激下，2021 年欧洲热泵销量快速增长，欧盟 21 个国家热泵年销售 218 万台、同增 34%，2022 年仍维持较高景气度。 ◼ 长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至 2030 年欧洲/中国销量 CAGR 分别达 26%/15%+。在能源转型的大背景下，全球各国积极布局热泵、推出支持政策及热泵部署目标、驱动热泵行业快速发展。同时随着热泵技术不断成熟、应用领域不断拓宽，光伏热泵、新能源车热管理系统、烘干等渗透率持续提升，需求长期向好。2030 年全球潜在热泵市场规模达 2 万亿元以上，其中欧洲当前热泵渗透率较低、长期提升空间大、2021-2030 年市场规模 CAGR 有望达 26%，我们基于中国热泵渗透率进行测算、预计中国热泵销量 2020-2030 年 CAGR 有望达 15-19%。 ◼ 竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续提升。热泵产业链贯穿下游品牌及上游制造...
