【研报】海缆：海风大动脉，量利迎高增---中信证券免费下载

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明 海缆：海风大动脉，量利迎高增 电力设备及新能源行业风电专题报告｜2023.2.27 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 电力设备与新能源行业首席分析师 S1010521010007 林劼 电力设备与新能源分析师 S1010519040001 随着海上风电经济性持续提升，国家和地方支持政策加码，平价进程迎来明显加速，装机回暖带动海缆需求快速回升。预计受益于海风离岸距离增加，以及单体项目容量增大，海缆需求量和规格将保持快速提升，具备明显的“抗价值通缩”属性。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，海缆供需或逐步趋紧，市场格局头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。 ▍海风加速平价上网，装机需求有望快速回升。风机大型化加速，助力成本持续下降，海上风电有望提前开启平价上网。考虑高招标量奠定装机增长项目基础，我们预计 2023 年国内海风装机有望迎来显著复苏，或增至 10GW 以上，且2023-25 年海风装机有望维持 40%左右的较高 CAGR。 ▍海缆需求放量+规格升级，“抗价值通缩”属性明显。海缆是海风项目电力传输的“大动脉”，随着海上风电不断向深远海推进，单体项目容量不断增大，所需要的海缆长度和电压等级不断升级，海缆的价值量逐渐提升，盈利能力增强。同时，高压交流海缆和柔性直流海缆渗透率预计将进一步提升。在 2023-25 年海风装机分别为 10/15/20GW 的预期下，我们测算国内海缆行业需求价值量将分别达223/330/461 亿元（+95%/+48%/+40% YoY），且有望随着海风降本加速拉动装机进一步提升，具备较强的“抗价值通缩”属性。 ▍海缆供需持续紧平衡，一二线厂商充分受益。海缆行业格局相对集中，头部厂商东方电缆、中天科技和亨通光电在 2022 年中标市场中占比 85%左右，占据了绝大部分市场份额。第二梯队如汉缆股份和宝胜股份近年来积极布局海缆业务，分别有 5%左右的份额。受码头审批、产线设备和区位资源等因素限制，产能实际释放进度或有不确定性，供需或逐步趋紧，市场格局向头部集中；叠加产品结构升级和价值量增厚，行业盈利有望明显修复，看好头部厂商持续成长性和市场竞争优势，以及二线企业受益于订单外溢效应迎来加速增长。 ▍风险因素：产业政策出现不利调整；海上风电装机不及预期；原材料价格上涨压缩利润；市场竞...