证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明——储能洞鉴·1月刊2023年1月27日邓永康、李佳工商业储能：三大驱动力，开启下一个黄金赛道证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明1核心要点➢工商业储能的定义：应用场景：a）单独配置储能；b）光储充一体化；c）微电网等。商业模式：a）工商业用户自行安装储能设备；b）能源服务企业协助安装储能；c）充换电站、数据中心、5G基站、港口岸电、换电重卡等。获利模式：目前工商业储能的主要的盈利模式为自发自用+峰谷价差套利，或作为备用电源使用。➢国内工商业储能：经济性逐步体现，需求有望启动。三大驱动力：1）工商业用电需求居高不下，限电政策引发用电焦虑；2）工商业光伏新增装机量高增；3）峰谷电价持续差拉大，经济性逐步体现。经济性：根据我们测算，3MW/6.88MWh储能系统项目，在峰谷电价差0.93元/KWh，一年运行660次，项目寿命期为11年的情况下，IRR可达16.45%，预计5年可以收回投资，具备经济性。保持投资成本不变，当峰谷价差超过1元/KWh的时候，IRR将达到20%以上。装机预测：我们预计22-25年国内新增工商业储能装机量分别为2.6/6/10.6/18.4GWh，对应CAGR为92%。➢美国工商业储能：成长动力充足，有望成为新风口经济性：光储一体系统在其25年生命周期内，度电成本为0.31USD/KWh，低于美国的参考PPA上网电价（0.35-0.44USD/KWh）。装机预测：我们预计2022-25年美国新增工商业储能装机量分别达到1.1/2.6/5.2/10.3GWh，对应2022-2025年CAGR为112%。➢投资建议：工商业储能目前装机规模仍处于初期阶段，后续随着商业模式进一步清晰，装机需求有望增长，建议关注：【固德威】、【锦浪科技】、【派能科技】、【苏文电能】、【科华数据】、【上能电气】、【金冠股份】。➢风险提示：下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明目录CONTENTS2国内：经济性逐步体现，需求有望启动02工商业储能的定义01美国：成长动力充足，有望成为新风口03投资建议&重点公司推荐04风险提示05证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告工商业储能的定义01.3证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明401工商业储能的系统结构图：采用PCS的交流耦合储能的工商业储能系统图：采用光储一体机的直流耦合工商业储能系统资料来源：古瑞瓦特，民生证券研究院资料来源：古瑞瓦特，民生证券研究院•工商业储能系统配置与储能电站基本一致，但相对容量较小，系统功能相对简单。工商业储能系统由蓄电池系统、电池管理系统（BMS）、交直流功率转换器（PCS）、能源管理系统（EMS）和其他电气电路和保护、监控系统等构成。•技术路径主要分为PCS交流耦合及光储一体机。PCS逆变器通常以双向变流为多见，在中小工商业储能系统中也开始用50-100kW的光储一体机，工商业储能系统的EMS也与大型储能电站不同，工商业储能系统通常不用考虑电网调度的需求，主要是为本地提供电力，只需要具备局域网内能量管理和自动切换即可。证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明501工商业储能的应用场景&商业模式•主要应用场景：1）单独配置储能：通过削峰填谷为企业节约用电费用，或作为备用电源使用；2）光储（充）一体化：通过储能起到提高分布式光伏自发自用率、平抑充电桩冲击的作用；3）微电网：对离网型微电网，储能可以平滑新能源发电和作为备用电源使用，对并网型微电网，储能的主要作用是实现能源优化和节能减排。•主流商业模式：1）工商业用户自行安装储能设备：可以直接减少用电成本，但是用户需要承担初始投资成本及每年的设备维护成本。2）能源服务企业协助安装储能：能源服务企业投资建设储能资产并负责运维，工商业用户向能源服务企业支付用电成本。3）用户侧储能新场景：充换电站、数据中心、5G基站、港口岸电、换电重卡等。工商业用户削峰填谷容量管理一般工商业5G基站、数据中心充换电站港口岸电两部制电价大工业企业降低容量电费图：工商业储能的商业模式资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明601工商业储能获利模式多样•目前工商业储能的主要的盈利模式为自发自用+峰谷价差套利，或作为备用电源使用。配套工商业储能可以利用电网峰谷差价来实现投资回报，即在用电低谷时利用低电价充电，在用电高峰时放电供给工商业用户，用户可以节约用电成本，同时避免了拉闸限电的风险。另一方面，工商业储能可以满足用户自身内部的电力需求，实现光伏发电最大化自发自用。盈利渠道内容1、能量时移在光伏发电输出较大时，将暂时无法自用的电能储存到电池中,在光伏发电输出不足时，将电池中的电能释放给电力负荷使用，实现对光伏电源的“削峰填谷”，最大化提升光伏发电的自发自用比例，最大化降低用电成本。2、峰谷套利在电价谷时从电网购买低价电能，在电价峰时或尖峰时供给给负载使用，从而减少企业电费支出。3、需量管理针对受电变压器容量在315千伏安及以上的大工业用电采用两部制电价，两部制电价包含电量电价和容量电价，电量电价根据用户的实际用电量计算，容量电价可以选择技照变压器固定容量计算或者按照变压器最大需量计算。4、后备电源对电网连续性要求较高应用场合，工商业储能系统在电网停电时，可以作为备用电源，可以替代传统的UPS电源的功能，为工商业园区内的关键不断电负载提供后备电源保障，应对突发停电事故。5、电力现货交易当前南方区域电力市场已经启动试运行，预计不久后全国统一电力市场也将启动运行，相关政策已明确将适时引入储能等市场主体参与緑色电力交易。6、电力辅助服务辅助服务将成为电力市场交易品种的重要组成部分，工商业储能也可以通过在电力市场上提供辅助服务作为新的盈利渠道。图：工商业储能的盈利模式资料来源：TrendForce，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告国内：经济性逐步体现，需求有望启动02.7证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明8驱动力一：工商业用电需求居高不下，限电政策引发用电焦虑02图：2022年中国全社会用电量结构占比资料来源：国家能源局，民生证券研究院图：2016-2022年中国工业用电量•中国工业用电量保持稳定增长态势。2016-2021年中国工业用电量的复合增速为6%，保持稳定增长。从2022年中国全社会用电量情况来看，第二产业用电量57001亿千瓦时，同比增长1.2%，其中全国工业用电量为56000亿千瓦时，同比增长2%。•工业用电需求仍占主要位置。根据2022年全国全社会用电量分产业情况来看，第二产业用电量占比66%，其中工业用电量占全社会用电量的64.8%，占据主要份额。资料来源：国家能源局，民生证券研究院居民,15.5%一产,1.3%三产,17.2%工业,64.8%其他,1.16%二产,66%居民一产三产工业其他0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000050000600002016201720182019202020212022工业用电量（亿千瓦时）yoy证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•限电政策催生工商业用户对备用电源的强烈需求。在限电的情况下，部分地区工商业企业被迫减产限产，从而承受巨大损失。在双碳背景下能源结构转型的驱动下，停产成本较高的企业就会更有意愿寻求备用电源以避免突发事件带来的损失。•工商业储能系统或将成为解决工商业用电的重要手段。“限电”政策或引发工商业用户的用电焦虑问题。光储一体系统可通过对光伏出力削峰填谷，既可提升光伏电能的利用率，又可在限电时保障正常的生产。工商业储能或将成为国内企业实现紧急备电、维持正常经营、降低能源支出的重要手段。驱动力一：工商业用电需求居高不下，限电政策引发用电焦虑02省市限电时间/文件发布时间具体内容四川8月15-20日取消主动错避峰需求响应，在全省（除攀枝花、凉山）的19个市（州）扩大工业企业让电于民实施范围，对四川电网有序用电方案中所有工业电力用户（含白名单重点保障企业）实施生产全停（保安负荷除外），放高温假。浙江8月8日起8月8日根据用电缺口实际情况启动C级1250万千瓦有序用电措施，8月9日再视情调整有序用电等级。安徽合肥8月9日安徽省合肥市发改委、国网合肥供电公司发布《致全市电力用户节约用电倡议书》，倡导工业企业通过计划检修等方式错避峰让电，主动支持缓解用电高峰时段供电压力。江苏南京8月12日发布节电倡议书，要求机关事业单位带头节电、工业企业严格科学用电、加强公共场所合理用电、提倡家庭生活节约用电。山东6月7日山东省发展和改革委员会、山东省能源局联合印发《2022年全省迎峰度夏有序用电方案》，确保“限电不限民用”“限电不拉闸”，切实保障居民生活、公共服务和重要用户电力可靠供应。图：2022年各省限电政策（部分）资料来源：各省新闻，土地论坛，民生证券研究院9证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02驱动力二：工商业光伏新增装机量高增图：中国工商业光伏年新增装机（GW）资料来源：国家能源局，民生证券研究院•碳达峰、碳中和背景下对绿色能源更大的需求使得中国分布式光伏装机量快速提升。2021年6月，国家能源局提出到2023年底，试点地区党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%，学校、医院、村委会等公共建筑屋顶不低于40%，工商业厂房屋顶不低于30%，农村居民屋顶不低于20%。预计工商业分布式光伏的发展将有力带动光储一体化微网的发展。•新增工商业光伏装机量高增，有望带动光伏配储需求。前期工商业光伏受2018年“531”政策影响较大，2021年重回上升通道；2022年前三季度，工商业分布式光伏新增装机18.74GW，同比大幅增长278%，在新增装机中占比36%。•中国分布式光伏累计装机量基数大，储能存量改造市场广阔。截至2022年前三季度，分布式光伏累计装机量达143GW，同比增长33%。278%53%-200%0%200%400%600%05101520252016'17'18'19'20'21'22Q1-Q3中国工商业光伏新增装机（GW）yoy占分布式光伏的比重图：中国历年分布式光伏累计装机容量（GW）资料来源：国家能源局，民生证券研究院0%50%100%150%200%050100150分布式光伏累计装机量（GW)yoy10证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•政策不断出台，优化分时电价机制。2022年12月22日，国家发改委、国家能源局印发《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》，文件指出：各地应结合实际情况，制定同本地电力供需和市场建设情况相适应的中长期合同分时段价格形成机制，合理拉大峰谷价差，加强中长期与现货价格机制衔接。在日内平段价格和加权平均交易价格均不超过国家允许的价格浮动范围的前提下，鼓励探索自行约定日内各时段价格。此外，自2021年下半年以来，全国已有河南、江西、浙江、河北、山西、广东、山东等超过20个省市调整分时电价政策，要求适度拉大峰谷电价差水平。02驱动力三：峰谷电价持续差拉大，经济性逐步体现时间地区政策文件关键内容2022.10河南《关于进一步完善河北南网工商业及其他用户分时电价政策的通知》高峰和低估时段用电价格在平段电价基础上分别上下浮动70%；尖峰时段用电价格在高峰电价基础上上浮20%；2022.10江西《关于完善分时电价机制有关事项的通知》高峰时段电价上浮50%，低谷电价时段下浮50%，比现行上下浮动幅度扩大20%。尖峰时段电价在高峰时段电价基础上上浮20%；2022.3浙江《关于浙江电网2020-2022年输配电价和销售电价有关事项的通知》1）进一步降低谷段电价，适度拉大峰谷价差；2）对高峰、低谷时段大工业用户执行季节性电价，进一步引导用户合理用电；2021.12江苏《省发展改革委关于进一步完善分时电价机制有关事项的通知》1）对315安千伏及以上的大工业用电实施夏、冬两季尖峰电价；2）夏、冬两季尖峰电价，统一以峰段电价为基础，上浮20%；2021.12广西/将山西省峰谷价差调整为3.6:1，高峰时段电价在平时段电价基础上上浮60%，尖峰时段电价在高峰时段电价基础上上浮20%；2021.9广东《关于进一步完善我省峰谷分时电价政策有关问题的通知》拉大峰谷电价差，峰平谷比价从现行的1.65:1:0.5调整为1.7:1:0.38。尖峰电价在峰谷分时电价的峰段电价基础上上浮25%。图：2021年以来国内各地峰谷点价差政策（部分）资料来源：GGII，民生证券研究院11证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02工商业储能项目经济性测算图：工商业储能项目成本拆分资料来源：阳光工匠，民生证券研究院55%7%15%5%19%电池模块BMS集装箱（包含PCS等）土建、安装等其他（设计费、调试验收等）•项目案例：浙江3MW/6.88MWh用户侧储能系统项目，假设工厂白天负荷稳定可完全消纳储能放电，且变压器容量满足储能充电需求。•项目成本拆分：我们假设工商业储能项目整体投资成本为2元/Wh，其中电池占比55%，集装箱占比15%，BMS占比7%。•运行模式：考虑工厂休息及设备检修，储能设备每年运行330天，每天进行两次充放电。第一次在夜间谷价充电，在上午尖峰电价放电2小时；第二次在午间谷价充电2小时，在下午尖峰电机放电2小时。图：工商业储能经济性测算核心假设资料来源：晶科能源公众号，民生证券研究院项目值投资成本（元/Wh）2储能容量（MWh）6寿命（年）11年运行天数330每天充放电次数2单次充电时长2放电深度(DOD)90%充放电效率93%充电电价（元/kwh）0.29放电电价（元/kwh）1.22运维费用1%12证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明02图：预计5年收回投资资料来源：民生证券研究院测算•峰谷价差：参考浙江工商业峰谷电价，假设尖峰电价1.22元/KWh，低谷电价0.29元/KWh，峰谷价差为0.93元/KWh。•经济性测算：根据我们测算，3MW/6.88MWh储能系统项目，在峰谷电价差0.93元/KWh，一年运行660次，项目寿命期为11年的情况下，IRR可达16.45%，预计5年可以收回投资，具备经济性。•敏感性分析：未来随着峰谷电价差进一步拉大，以及储能投资成本下行，工商业侧的储能经济性有望进一步凸显。根据我们测算，投资成本为2元/Wh时，当峰谷价差超过1元/KWh的时候，IRR将达到20%以上。工商业储能项目经济性测算0500100015002000250001234567项目投资（万元）收益（万元）图：工商业储能项目IRR敏感性分析资料来源：民生证券研究院测算投资成本（元/Wh）峰谷价差（元/KWh)1.621.822.22.420.7513.87%11.12%8.54%6.33%4.23%0.8418.27%15.24%12.40%9.99%7.71%0.9322.94%19.58%16.45%13.81%11.32%1.0227.45%23.74%20.32%17.43%14.73%1.1332.27%28.18%24.41%21.26%18.31%13证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明中国：预计22-25年新增工商业储能装机CAGR达92%02•工商业光伏配储需求：我们预计22-25年新增工商业光伏配储的渗透率分别为8%/12%/15%/20%，存量光伏配储渗透率分别为2%/3%/4%5%，对应22-25年中国光伏配储新增装机量分别为2/4.9/9.4/17GWh。•工商业独立储能需求：我们预计22-25年工商业独立储能新增装机量分别为0.6/1.1/1.2/1.3GWh。•国内工商业储能装机汇总：我们预计22-25年国内新增工商业储能装机量分别为2.6/6/10.6/18.4GWh，对应CAGR为92%。工商业削峰填谷单位20212022E2023E2024E2025E全国工业用电量GWh55090005784450607367363773566696224渗透率%0.005%0.008%0.013%0.018%0.023%存储电量GWh27546379011481540运营天数天300300300300300储能时长h/天22222累计装机量GW0.460.771.321.912.57新增装机功率GW0.100.310.540.600.65工商业独立储能新增装机量GWh0.20.61.11.21.3图：国内工商业储能装机预测资料来源：GGII，光伏产业网，中电联，国家能源局，民生证券研究院预测14工商业光储一体化单位20212022202320242025光伏装机总量GW5587130165200工商业光伏装机量GW822334150配储渗透率GW5%8%12%15%20%配储比例%20%30%35%40%45%配储功率GW0.080.521.372.484.50配储时长h22222新增光伏配储装机量GWh0.151.052.734.959.00存量未配储光伏装机GW5575104139179存量渗透率%1%2%3%4%5%存量光伏新增配储装机GWh0.20.92.24.48.1工商业光储新增装机GWh0.371.954.919.3917.05国内工商业储能装机汇总单位20212022202320242025工商业独立新增装机量GWh0.200.621.091.191.31工商业光储新增装机GWh0.371.954.919.3917.05工商业总计GWh0.582.586.0010.5918.36yoy309%347%133%76%73%证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告美国：成长动力充足，有望成为新风口03.15证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明美国：工商业光伏稳定增长，工商业储能目前规模较小•美国工商业光伏新增装机保持稳定。2020年以来，由于全球疫情和贸易不稳定导致供应链限制，光伏细分市场价格已连续五个季度同比上涨，工商业新增光伏装机在成本影响下仍相对平稳。根据SEIA，2022Q3美国工商业光伏安装量达340MW，同比略增3%，SEIA预计2022年美国工商业光伏装机量将与2021年相持平。•美国工商业储能目前规模占比较小。2021年美国工商业储能新增装机规模达163MW/353MWh，同比增长29.06%/17.23%。由于马萨诸塞州的SMART计划和纽约的分布式能源资源关税，这两个州在2021年下半年部署了美国一半以上的工商业储能系统。2022年前三季度，美国工商业储能装机规模为258MWh，同比增长16%，占美国整体储能装机的2.4%。图：2017-2022Q3美国工商业储能新增规模（MWh）资料来源：SEIA，民生证券研究院图：2015-2022Q3美国工商业光伏新增装机情况（MW）资料来源：WoodMackenzie，民生证券研究院030500100015002000美国工商业光伏新增装机（MW）-20%0%20%40%60%80%0100200300400美国工商业储能新增规模（MWh）yoy占总装机比重16证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明资料来源：IRENA，民生证券研究院美国：工商业光伏配储LCOE约0.3美元图表：美国工商业光伏、储能核心假设•核心假设：光伏发电整体单价、储能项目单价分别为0.95USD/W、0.39USD/W；峰时电价、谷时电价分别为0.64/0.18USD/KWh。•美国工商业储能具备经济性。测算得光储一体系统在其25年生命周期内，度电成本为0.31USD/KWh，低于美国的参考PPA上网电价（0.35-0.44USD/KWh），说明光储系统自发自用具有用电成本优势，如果考虑余电上网，企业也可以从中获得正收益而非折价售电，因此其经济性显现。项目值项目值光伏发电整体单价0.95USD/W贷款利率5%储能设备单价0.39USD/Wh贷款比例50%等效利用小时（h/年）1225光伏设备贷款期限15年光伏设备首年衰减2%储能设备贷款期限10年光伏设备线性衰减0.55%峰时电价0.64USD/KWh储能设备线性衰减3%谷时电价0.18USD/KWh光伏运维成本17.60充放电深度95.00%储能运维成本8%系统能量效率95.00%1703证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•IRA政策延长美国工商业储能ITC补贴，2032年维持30%额度。政策对工商业储能的利好：1）首次将独立储能（大于5KWh）纳入税收抵免（之前必须搭配光伏系统才可享受抵免）；2）基础抵免由之前的26%升至30%（延长至2032年）。•抑制的美国工商业储能市场需求有望得到释放。受ITC补贴延长的影响，符合条件的项目前期资本成本降低约30%、项目经济性将显著改善，美国工商业储能市场有望崛起。我们预计2022-25年美国新增工商业储能装机量分别达到1.1/2.6/5.2/10.3GWh，对应2022-2025年CAGR为112%。18图表：美国工商业光伏配储装机容量预测资料来源：WoodMac，民生证券研究院预测02美国：预计22-25年工商业光伏配储CAGR达112%0320212022E2023E2024E2025E新增工商业光伏（GW）1.82.53.54.66.0渗透率（%）15%23%31%39%47%配储比例（%）40%45%50%55%60%储能装机功率(GW)0.10.30.51.01.7充电时长（h）2.42.52.62.83.2存量工商业光伏（GW）4.25.77.59.912.7存量渗透率1%3%6%9%12%存量新增储能装机（GW）0.10.41.22.54.9装机量（GWh）0.41.12.65.210.3yoy200%140%103%95%证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告投资建议&重点公司推荐04.19证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•投资建议：工商业储能目前装机规模仍处于初期阶段，后续随着商业模式进一步清晰，装机需求有望持续增长，建议关注：【固德威】、【锦浪科技】、【派能科技】、【苏文电能】、【科华数据】、【上能电气】、【金冠股份】。2004投资建议图表：重点公司盈利预测、估值与评级证券代码证券简称股价（元）EPS（元）PE（倍）评级2022E2023E2024E2022E2023E2024E688390.SH固德威366.503.8211.6920.18963118推荐300763.SZ锦浪科技174.562.956.729.08592619推荐688063.SH派能科技298.007.0618.2030.52421610推荐300982.SZ苏文电能63.062.853.865.23221612推荐002335.SZ科华数据50.801.061.431.83483628-300827.SZ上能电气72.220.471.472.471544929-300510.SZ金冠股份6.300.060.230.351052718-资料来源：公司公告，民生证券研究院预测（注：股价为2023年1月20日收盘价）注：“”表示未覆盖，科华数据、上能电气、金冠股份为wind一致预期证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明固德威：光储产品种类齐全，加码工商业储能资料来源：固德威官网，民生证券研究院图表：固德威Lynx各系列产品情况•深耕储能系统领域，积极布局“光伏+储能”应用场景。公司相继推出GW50K-BTC三相交流耦合逆变器和GW50K-ETC三相光储逆变器，为工商业项目提供了电力自发自用解决方案，推动企业打造“零碳工厂”。此外，公司推出两款家用储能锂电池高压LynxHomeF系列和低压LynxHomeU系列，可与公司双向储能逆变器搭配使用，组成“光伏+储能”系统，为户用场景提供24小时智慧绿电解决方案。•Lynx家族再上新，加码工商业储能领域。2022年11月17日，公司推出工商业储能电池系统LynxC系列，LynxC电池可实现单簇101/120/138/156kWh四种容量配置，具备更灵活、更智能、高安全、高匹配等特点，可为工厂园区、商场楼宇、光储充电站、数据中心等工商业场景提供一站式的储能解决方案。21系列名称LynxHomeU系列LynxHomeF系列LynxC系列产品样式特点低压储能锂电池；内置模块自动识别功能和即插即用设计，电池容量扩展、安装更加方便；高压锂电池；采用可扩展的电池模块化设计(2-5个模块灵活组合）；1c充放可达80%EOL工商业锂电池；完美适配固德威ETC、BTC系列储能逆变器适用场景家庭应用家庭应用适用于楼宇、工厂等工商业储能项目容量5.4-32.4kWh6.6-16.4kWh101-156kWh电芯类型LFP(LiFePO4)LFP(LiFePO4)LFP(LiFePO4)额定充放电电流(A)100100100通讯方式CAN,RS485CANCAN+48504证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明锦浪科技：储能在手订单充裕，逐步发力分布式场景图表：锦浪科技工商业领域主要产品种类及用途简介资料来源：公司公告，民生证券研究院图表：锦浪科技分布式光伏电站经典案例资料来源：公司公告，民生证券研究院•储能在手订单充裕，有望快速增长。储能逆变器22年H1实现营业收入2.98亿元，占营业收入12.21%，同比+348.72%。公司储能业务22年H1高增，上半年储能出货约5万台，超过21年全年出货量，目前公司在手订单充足。公司目前储能与户用光伏渠道布局深厚，下半年产能将持续提升，将显著受益海内外市场需求的快速攀升。•组串逆变器龙头，发力分布式应用场景。19年公司成立全资子公司锦浪智慧，逐步开展分布式光伏电站业务。截至22年9月30日，公司分布式光伏电站（工商业+户用）累计并网装机容量达239.63MW，主要分布于浙江、江苏、广东等省份。产品方面，经过多年研发与积累，公司已拥有多款具备自主知识产权的产品，可应用于工商业分布式发电领域。项目名称项目地址项目效果图中顺洁柔5.91MW分布式光伏电站项目广东云浮日星铸业（日月股份子公司）6.31MW分布式光伏电站项目浙江宁波晶安光电（三安光电子公司）2.85MW分布式光伏电站项目福建泉州产品类别产品型号产品实物图主要特点及用途三相组串式逆变器3kW-230kW三相系列产品为三相电网项目提供发电系统解决方案，适用于中大型住宅、工商业分布式和地面电站发电系统三相储能组串式逆变器5kW-10kW储能逆变器可实现离网和并网发电功能，主要应用于中小型住宅及工商业需要光伏发电和储能的三相系统纯离网储能组串式逆变器4kW-5kW纯离网系统应用储能逆变器，主要应用于住宅或小型工商业光储应用场景2204证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明科华数据：发力光储业务，应用场景广泛•新能源行业高景气，持续发力光储赛道。2021年公司成立科华数能，打造“双子星”战略，推动新能源业务高质量发展。公司新能源业务包括储能+光伏，其中储能作为综合能源系统的枢纽，是公司新能源业务的发展重点。根据CNESA，在储能PCS领域，公司2021年全球储能中大型PCS出货量排名第二；储能系统集成领域，公司2021年国内/海外储能系统出货量排名第五/第九，行业龙头地位凸显。在海外市场，公司主要以光伏逆变器、储能变流器、光储一体化产品及储能微网系统销售为主，在美国、法国、波兰等30多个国家设有营销和服务团队。•储能产品矩阵丰富，应用场景广泛。当前公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有全系列、全场景储能解决方案，在火电调频、可再生能源并网、电网级输配电、工商业园区、数据中心、城市光储充、无电/弱点地区离并网微网、智能家用光储等领域均拥有丰富的实践经验，可满足客户及市场对于稳定、高效、绿色电能的需求。232304资料来源：科华数据官网，民生证券研究院图表：科华数据工商业储能场景解决方案图表：科华数据IDC通信机房储能场景解决方案资料来源：科华数据官网，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•全球户用储能龙头企业，市占率全球第二。公司是行业领先的锂电池储能系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售。公司在全球电化学储能市场中具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。根据IHSMarkit，2021年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货量14%，位居全球第二名，同比提升2pcts，仅次于特斯拉。•产品矩阵全面，工商业储能领域典型案例丰富。公司储能电池系统产品可灵活满足从家用kWh等级到电网MWh等级的储能需求，应用覆盖家庭、工商业、电网、通信基站、车载储能、移动储能等领域。其中Power-Cube系列主要应用于工商业储能领域，产品采用模块化设计，使用寿命超过10年。工商业储能项目方面，公司已在海内外积累了丰富的产品应用经验和优质客户资源，具备一定典型应用案例。派能科技：户用储能市场龙头，产品矩阵丰富图表：派能科技工商业储能典型应用案例资料来源：派能科技官网，民生证券研究院图表：派能科技Power-Cube系列产品主要参数资料来源：公司公告，民生证券研究院24项目名称装机规模（kWh）国家/地区常州中车园区储能项目4,035中国国网江苏综合能源扬州分公司削峰填谷项目2,000中国特变电工西安产业园区光储充微网示范工程1,000中国海宁园区风光储充多能互补示范项目1,012中国俄罗斯光伏储能柴油机离网项目1,500俄罗斯芬兰调频储能项目1,500芬兰捷克工厂备电项目360捷克德国工厂储能项目213德国产品型号POWERCUBE-M1POWERCUBE-H1POWERCUBE-H2产品样式标称容量118.4KWh36KWh42.62KWh标称电压800V720V576V额定倍率0.5C0.5C0.5C尺寸（宽深高）8156592317mm6005052130mm6005052130mm重量1342kg400kg450kg04证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•定增募投项目落地，加码储能业务。2022年12月13日，公司发行上市以来的首次定增，成功募集13.89亿元，主要用于投资建设智能电气设备生产基地、电力电子设备及储能技术研发中心等项目。其中，公司拟投资1.2亿元用于建设电力电子设备及储能技术研发中心，丰富公司新能源储能和电力电子设备领域技术和产品储备，抢占新型电力系统发展带来的工商业用户侧储能发展先机，提升公司在储能服务领域的竞争力。未来公司拟新增储能逆变器等设备，持续优化公司储能业务盈利。•EPCO一体化运营贯通，工商业客户资源丰富。在储能业务模式方面，公司目前主要从事工商业EPC储能项目和大储能项目的建设与运营，其中依托公司的新能源设计能力、EPCO一体化运营能力，为众多新能源投资单位提供专业的新能源全流程服务。在客户资源方面，根据公司披露2022年前三季度订单情况来看，工商业客户订单占比54.8%，工商业客户资源丰富，有利于公司分布式储能业务开拓。2504苏文电能：客户资源丰富，抢占工商业储能发展先机项目名称拟投资总金额（亿元）拟用募集资金投资金额（亿元）资本性投入金额（亿元）智能电气设备生产基地建设项目9.68.68.6电力电子设备及储能技术研发中心建设项目1.21.21.2补充流动资金4.14.1-图表：苏文电能定增项目资料来源：公司公告，民生证券研究院24.75%54.80%20.45%房地产工业企业政府、园区及公用事业图表：苏文电能2022年Q1-Q3订单拆分资料来源：公司公告，民生证券研究院证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明上能电气：储能业务快速发展，PCS出货量排名前列04图表：上能电气用户侧储能方案组网图资料来源：公司官网，民生证券研究院图表：中国储能PCS提供商2021年度国内新增投运装机量排行榜资料来源：CNESA，民生证券研究院•深耕储能行业，PCS出货量排名靠前。根据CNESA统计，从中国市场来看，在2021年中国新增投运的新型储能项目中，上能电气为装机规模排名第一的储能PCS提供商；从全球市场来看，上能电气为2021年全球出货量排名第五的PCS提供商。•公司用户侧储能方案优势突出。公司目前储能产品包括交流储能变流器、直流储能变流器及储能集成系统。公司用户侧储能方案具备三大特点：1）采用模块化设计，减少了电池一致性带来的收益损失；2）远程监控，智能化程度高，可实现无人值守，降低系统运维费用；3）应急供电、削峰填谷、改善供电质量,适用于工商业用户、数据中心等场所。26证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明金冠股份：积极布局储能业务，有望打开新成长空间04图表：金冠股份DIS系列动态增补充储新型能源电力系统资料来源：公司官网，民生证券研究院•依托经验累积，发力储能业务。公司依托多年来在电力设备、新能源市场积累的研发制造经验，自2021年下半年以来积极布局储能业务，侧重于PCS双向储能变流器的自主研发、生产和储能系统的整体集成，产品及技术对标国内一线储能品牌。截至22H1，公司已经完成储能系统的生产线及检测环境的搭建，该生产线采用自动化生产模式，与检测检验深度融合，可实现年产500MWh储能产品。•储能业务快速起步。公司与浙江金睿冠能源科技有限公司展开关于储能业务的深度合作，共同开发宁波市分布式储能市场，由公司提供具有针对性设计的高端锂电池储能产品技术方案，打造新能源电力示范城。根据2022年半年报披露，双方已签订6000万元锂电池储能系统采购框架合同，其中已有8.6MWh储能系统正在实施。未来，随着储能市场需求的逐渐释放，公司将会在发电侧、电网侧、用户侧等多场景，逐步推出相应的储能产品及解决方案，积极推动公司储能业务产业化、规模化发展。资料来源：公司官网，民生证券研究院图表：金冠股份30~250kW工商业中小型储能变流器27证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示05.28证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明•下游需求不及预期：若储能需求量不及预期，将影响行业出货及市场规模•设备供给不及预期：若上游产能扩张及上游供给不及预期，会影响行业规模。•原材料价格上行风险：若原材料价格上行，会影响整体需求。2905风险提示证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告THANKS致谢民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座19层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；51802630民生电新研究团队：分析师邓永康执业证号：S0100521100006电话：15601863256邮件：dengyongkang@mszq.com研究助理王一如执业证号：S0100121110008电话：18217162699邮件：wangyiru@mszq.com研究助理李佳执业证号：S0100121110050电话：15797736048邮件：lijia@mszq.com研究助理席子屹执业证号：S0100122060007电话：19557013017邮件：xiziyi@mszq.com分析师郭彦辰执业证号：S0100522070002电话：19821223996邮件：guoyanchen@mszq.com研究助理林誉韬执业证号：S0100122060013电话：18939750814邮件：linyutao@mszq.com分析师朱碧野执业证号：S0100522120001电话：19512121412邮件：zhubiye@mszq.com研究助理李孝鹏执业证号：S0100122010020电话：17612112741邮件：lixiaopeng@mszq.com证券研究报告请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。免责声明：评级说明：分析师声明：投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上请务必阅读最后一页免责声明31