敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2023年2月14日公司研究电网自动化龙头企业，虚拟电厂打开成长空间——东方电子（000682.SZ）投资价值分析报告买入（首次）东方电子是电力自动化全产业链布局龙头企业，深度受益于电网数字化改革浪潮。东方电子成立于1987年，经过数十年的研发耕耘已在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局，自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长。2022年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长26.10%。电网数字化大势所趋，虚拟电厂有望成为未来发展重要抓手。（1）能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标，而数字技术是能源革命中电网发力的重点；国网及南网均在加大数字化相关业务的投资力度，我们预计“十四五”期间数字新基建投资有望达到近1700亿元（国网1400亿元+南网260亿元），而辅助服务市场规模在2025年有望突破1300亿元（其中调频219亿元、备用877亿元）。（2）在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中，发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充；随着电力市场机制的逐步完善，虚拟电厂在需求侧响应、辅助服务等方面有望获得较好收益；根据国网测算，若为满足其经营区5%的峰值负荷需求，通过建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模有望达400亿~570亿元（按2020年国网最大负荷数据测算）。公司传统主业稳中有升，虚拟电厂业务前瞻性布局有望抢占先机。（1）公司拥有发电、输变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案，在电网投资力度加大背景下有望实现稳健增长；此外，公司全资子公司威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队（近五年市占率维持在4%左右，2022年进一步提升至4.88%），在电表升级换代周期中盈利有望持续提升。（2）公司的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围，在广州的多个虚拟电厂示范项目均表现优异，有望在行业放量之际抢占先机。首次覆盖给予“买入”评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元，当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。在“十四五”期间国网及南网持续加大投资力度背景下，公司传统电网自动化业务将保持稳健增长，且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司2023年合理估值（PE）27倍，对应目标价12.03元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期；电力市场机制完善不及预期；原材料涨价风险。公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,7194,4865,3826,7818,367营业收入增长率8.78%20.62%19.98%25.99%23.40%净利润（百万元）278348411597789净利润增长率12.57%25.04%18.24%45.27%32.15%EPS（元）0.210.260.310.450.59ROE（归属母公司)（摊薄）8.00%9.13%9.94%12.87%14.91%P/E4637312216P/B3.73.43.12.82.4资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-02-14当前价/目标价：9.60/12.03元作者分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452063yinzs@ebscn.com分析师：郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@ebscn.com分析师：黄帅斌执业证书编号：S0930520080005021-52523828huangshuaibin@ebscn.com市场数据总股本(亿股)13.41总市值(亿元)：128.71一年最低/最高(元)：4.61/9.60近3月换手率：57.50%股价相对走势-28%-13%2%17%32%02/2205/2208/2211/22东方电子沪深300收益表现%1M3M1Y相对13.0310.8950.73绝对13.2120.1542.95资料来源：Wind要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告东方电子（000682.SZ）投资聚焦关键假设电网自动化电网自动化是公司的核心主业，和电网投资规模高度相关；展望2023年，国家电网辛保安董事长提出全年国网投资规模将超过5200亿元，我们预期公司电网自动化业务增速亦将有所提升。综合判断，预期公司电网自动化业务2022-2024年营业收入增速分别为20%/30%/25%，毛利率分别为30%/29%/28%。电能信息管理系统及终端电能信息管理系统及终端业务为公司全资子公司威思顿相关业务。近年来随着国网及南网电表需求提升和型号换代致单表价值量提升等因素推动，行业整体规模及公司市占率均呈现提升态势，预计该板块2022-2024年营业收入增速稳定在25%，毛利率则在单表价值量提升背景下有所提升，2022-2024年分别为33%/33.5%/34%。我们与市场的不同（1）市场对于电网投资规模增量以及公司传统业务发展存在一定担心，我们认为在新能源装机规模占比快速提升的背景下，加大电网各环节尤其是数字化投资是保障电网平稳运行的重要抓手；在此基础上公司电网自动化、信息管理及电费计量系统等业务仍将保持稳健增长态势；（2）市场对于未来虚拟电厂业务发展的进度存在一定担心，我们认为在国家大力推进电力市场改革的背景下，电力现货市场交易、辅助服务商业模式的理顺是大势所趋；叠加新能源装机规模提升后对电网灵活性诉求的提升，这都将推动虚拟电厂行业的快速发展，进而为公司业绩提供新的增量。股价上涨的催化因素（1）电网投资规模超预期：公司两项传统主业（电网自动化、信息管理及电费计量系统）和电网投资规模高度相关，且21/22年受到疫情影响电网投资规模略微低于预期；未来若国网及南网加大投资力度，公司该项业务增速有望超预期。（2）电表升级换代需求超预期：随着南方沿海地区海风市场加速推进，若公司进一步加大沿海地区产能布局，公司市占率有望进一步提升；若公司针对海外的海风市场作出新的战略规划，将给公司业绩带来额外增量。（3）虚拟电厂推进进度超预期：国内新能源装机占比快速提升背景下，电网灵活性提升至关重要，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的有效补充，若该行业推进超预期，将给公司业绩带来额外增量，也有望提升公司整体估值水平。估值与目标价我们预测公司2022-24年的营业收入分别为53.82/67.81/83.67亿元，归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元，当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。在“十四五”期间国网及南网持续加大投资力度背景下，公司传统电网自动化业务将保持稳健增长，且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司2023年合理估值（PE）27倍，对应目标价12.03元，首次覆盖给予“买入”评级。敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告东方电子（000682.SZ）目录1、电力自动化全产业链布局龙头企业....................................................................................42、数字电网：数字赋能，电网添翼.......................................................................................82.1、数字技术赋能能源革命，数字电网是重中之重......................................................................................82.2、应用场景广阔，源网荷电力系统缺一不可...........................................................................................102.3、基建+辅助服务空间广阔，25年有望达千亿级别.................................................................................142.4、虚拟电厂是数字电网未来发展的重要抓手...........................................................................................173、传统业务稳中有升，增量业务发展可期............................................................................203.1、电力系统全环节覆盖，数字化转型直接受益........................................................................................203.2、电表业务技术领先，行业升级换代空间广阔........................................................................................233.3、前瞻布局虚拟电厂业务，示范项目表现优异........................................................................................264、盈利预测.........................................................................................................................284.1、关键假设..............................................................................................................................................284.2、盈利预测..............................................................................................................................................295、估值水平.........................................................................................................................305.1、相对估值..............................................................................................................................................305.2、绝对估值..............................................................................................................................................305.3、估值结论..............................................................................................................................................325.4、股价驱动因素.......................................................................................................................................326、风险分析.........................................................................................................................32敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告东方电子（000682.SZ）1、电力自动化全产业链布局龙头企业东方电子股份有限公司（以下简称东方电子）前身烟台计算机公司成立于1987年，后于1997年挂牌上市。公司经过数十年的研发耕耘，拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。2021年公司实现营业收入44.86亿元，同比增长19.38%，实现归母净利润3.48亿元，同比增长23.12%（调整后口径）。图1：东方电子发展历程资料来源：公司官网，公司公告，光大证券研究所整理公司股权结构稳定，实控人为烟台市国资委。公司股权结构较为稳定，第一大股东为东方电子集团有限公司（持股比例27.58%），实际控制人为烟台市国资委；第二大股东为宁夏黄三角投资中心，2018年通过定增成为公司重要股东，持股比例13.86%。图2：东方电子股权结构100%33.6%100%东方电子东方电子集团有限公司博时基金（共3只汇总）基本养老保险基金八零一组合全国社保基金五零三组合宁夏黄三角投资中心49%烟台东方威思顿电气有限公司烟台东方科技环保节能有限公司27.58%13.86%4.10%实控人烟台东方电子科技发展有限公司烟台海颐软件股份有限公司100%烟台市国资委51%兴全基金（共3只汇总）8.15%4.33%0.43%资料来源：Wind，截至2022年三季度末敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告东方电子（000682.SZ）全面聚焦数字化业务，与子公司协同配合业务分工明确。公司以“构建数字化企业，赋能数字化社会”为愿景，全方位布局数字化电网、数字化能源、以及数字化社会相关业务，其中公司主体深耕电网自动化相关业务，全资子公司威思顿是行业内领先的电能智能计量、监测产品龙头企业，全面推进公司电能信息管理系统及终端相关业务，控股子公司海颐软件专注数字化服务能力的构建以及综合能源管理系统业务的开展。图3：公司各项数字化业务方向资料来源：公司官网，光大证券研究所整理公司营业收入及归母净利润稳健增长，2022年前三季度增速均超过20%。在我国电力系统持续改革以及电网持续加大投资的背景下，公司与电网投资高度相关的各项核心主业均保持稳健增长态势，带动公司整体营业收入和归母净利润持续增长，自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长。2022年前三季度公司实现营业收入35.02亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润2.81亿元，同比增长26.10%。图4：公司营业收入及增速情况图5：公司归母净利润及增速情况0%5%10%15%20%25%05101520253035404550201720182019202020212022Q1-Q3营业收入同比增速0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0归母净利润同比增速169.38%资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告东方电子（000682.SZ）公司毛利率保持稳定，净利率、ROE（摊薄）及资产负债率稳步提升。2017年至2021年公司毛利率保持稳定，近5年毛利率稳定在30%以上，净利率则在成本管控能力提升背景下保持提升态势，从2017年的6.88%提升至2021年的9.35%，进而带动公司ROE水平的稳步提升。公司资产负债率亦有所提升，从2017年的34.19%提升至2021年的47.79%，并于2022年第三季度末突破50%，仍处于正常水平。图6：公司毛利率及净利率情况图7：公司资产负债率及ROE情况31.74%8.61%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022Q1-Q3毛利率净利率50.29%7.01%0%10%20%30%40%50%60%201720182019202020212022Q1-Q3资产负债率ROE（摊薄）资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所公司期间费用率进入下行通道，研发支出持续提升。自2019年公司期间费用率达阶段性高点后（26.70%）已连续两个年度实现下降，2022年前三季度公司期间费用率进一步下降至23.87%，成本管控能力卓见成效。另一方面，公司坚持加大对研发方面的投入，2017-2021年研发支出持续提升，2021年研发支出达3.80亿元，占营业收入的比重为8.46%。图8：公司期间费用情况图9：公司研发支出情况23.87%22%23%24%25%26%27%-2.00.02.04.06.08.010.012.014.0销售费用管理费用研发费用财务费用期间费用率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%00.511.522.533.54201720182019202020212022Q1-Q3研发支出占比资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元在手现金相对充裕，收现比维持高位。2017至2021年公司经营活动现金净流量已连续五年为正，在资本开支保持稳定的情况下保证了在手现金的充沛。公司销售商品提供劳务收到的现金亦连续五年保持增长，收现比稳定在100%以上，现金流质量相对较好。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图10：公司在手现金情况图11：公司收现比情况0510152025-10-5051015201720182019202020212022Q1-Q3经营活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量期末现金及现金等价物余额（右轴）90%95%100%105%110%115%05101520253035404550201720182019202020212022Q1-Q3销售商品提供劳务收到的现金收现比资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴&右轴单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元电网各环节自动化产品及系统解决方案均有所贡献，能源管理系统逐步发力。公司三大主业（电网自动化、电能信息管理系统及终端、信息管理及电费计量系统）自2019年起均保持增长，三项业务合计占营业收入的比重维持在80%以上，毛利率均维持在30%以上，整体经营和盈利能力较为稳定。此外，随着我国新能源装机建设规模的快速提升，公司在能源管理系统端逐步发力，2022H1年该板块实现营业收入0.63亿元，未来有望成为公司新的业绩增长点。图12：公司分业务营业收入图13：公司分业务毛利率010203040502019202020212022H1电网自动化电能信息管理系统电费计量系统能源管理系统租赁及其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022H1电网自动化电能信息管理电费计量系统能源管理系统租赁及其他资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告东方电子（000682.SZ）2、数字电网：数字赋能，电网添翼2.1、数字技术赋能能源革命，数字电网是重中之重能源安全和双碳是我国电力体制改革新阶段的重要目标。在历史各时期，我国电力行业发展面临不同的问题，电力体制改革的目的也各异。回顾过去，我国电改大致可以分成四个阶段：（1）集资办电，解决电力供应问题；（2）政企分开，解决政企合一问题；（3）厂网分开，打破垄断；（4）放开两端，推进电力市场化。在新形势下，我国将聚焦能源安全与双碳，不断深化改革，解决新能源的时空错配问题与电价的资源配置问题。图14：我国电力体制改革主要发展阶段第一阶段(1978-1986年)•解决电力供应严重短缺问题•推行“集资办电”，解决电力建设资金不足问题。对集资新建的电力项目按还本付息的原则核定电价水平，打破了单一的电价模式，培育了按照市场规律定价的机制。第二阶段(1987-2002年)•解决政企合一问题•提出“政企分开，省为实体，联合电网，统一调度，集资办电”的20字方针和“因地因网制宜”的电力改革与发展方针。将电力联合公司改组为电力集团公司，组建了华北、东北、华东、华中、西北五大电力集团。1997年1月16日，中国国家电力公司成立，随后原电力工业部撤销。第三阶段(2002-2014年)•厂网分开与电力市场化初步发育阶段•2002年，中共中央国务院下发《电力体制改革方案》（5号文），提出了“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的16字方针并规划了改革路径。打破垄断，引入竞争，提高效率，降低成本，健全电价机制，优化资源配置，促进电力发展，推进全国联网，构建政府监督下的政企分开、公平竞争、开放有序、健康发展的电力市场体系。第四阶段(2015年至今)•市场化步伐加快•2015年，中共中央国务院下发《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（9号文），确定了“三放开、一独立、三强化”的改革基本路径以及“放开两头、管住中间”的体制框架。中国经济已经步入新常态，结构正在转型升级，电力体制改革必须要与其他领域改革一起不断推进和深化，新一轮电改搭建起来了市场化改革的架构，为未来打下基础。资料来源：国务院、发改委，光大证券研究所整理并绘制数字技术是能源革命中电网发力的重点。电网是我国的核心资产，在保证电力供应安全方面起到了举足轻重的作用；随着科学技术的发展与进步、以及现代信息技术和能源技术的深度融合，能源转型的数字化、智能化特征进一步凸显，电网的发展需要适应新能源大规模高比例并网和消纳要求，支撑分布式能源、储能、电动汽车等交互式、移动式设施广泛接入。数字技术赋能后的电网，可有效的促进源-网-荷-储协调互动，持续提高能源供给清洁化、终端消费电气化、系统运转高效化水平。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图15：电网发展与科技进步的关系资料来源：《数字电网白皮书（2020年）》（南方电网）以数字化支撑源-网-荷-储协同互动为核心和基础，以需求侧资源利用为基础，以源-网-荷-储协同互动服务平台为纽带，以市场化交易机制为动力，赋能新型电力系统构建。随着电力系统“双高”、“双峰”特征凸显，面对加速推进能源清洁转型的强烈信号，以及新能源大规模高比例并网、分布式电源和微电网接入等多重挑战，需要充分运用数字化、信息化手段来推动源-网-荷-储协调发展。图16：新型电力系统的特征传统电力系统（发电机主导）高惯量、强阻尼源随荷动新型电力系统（变流器主导）低惯量、弱阻尼源荷互动资料来源：《构网型高压直挂大容量储能并网技术》（中国西电），光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告东方电子（000682.SZ）表1：新型电力系统变化及对数字电网要求新型电力系统特点新型电力系统的变化新型电力系统为什么需要数字技术清洁低碳形成清洁主导、电为中心的能源供应和消费体系，生产侧实现多元化清洁化低碳化、消费侧实现高效化减量化电气化电源结构电源结构有可控连续出力的煤电装机主导，向强不确定性、弱可控处理的新能源发电装机占主导转变环节更多需要融合全量数据新型电力系统源-网-荷-储各环节紧密衔接、协调互动，海量对象广泛接入、密集交互，打破了传统电网业务依赖分环节、分条块数据应用的边界，需要统筹汇聚、应用全网采集控制数据，应对新能源处理不确定带来的平衡难题安全可控新能源具备主动支撑能力，分布式、微电网可观可测可控，大电网规模合理、结构坚强，构建安全防御体系，增强体统韧性、弹性和自愈能力负荷特性复合特性有传统的刚性、纯消费型，向柔性、生产与消费兼顾型转变范围更广需要统筹采控装置新能源广泛接入是新型电力系统涉及的采集控制对象规模更大，且逐步向配电侧和用户侧延伸和下沉，大量对象单点容量低、位置分散，需要统筹采集控制装置的管理，优化配置策略，提升采集的控制有效性灵活高效发电侧、负荷侧调节能力强，电网侧资源配置能力强，实现各类能源互通互济、灵活转换，提升整理效率电网形态电网形态由单向逐级输电为主的传统电网，向包括交直流混联大电网、微电网、局部直流电网和可调节负荷的能源互联网转变随机性更高需要强化控制手段新型电力系统的电源侧和负荷侧均呈现强随机性，需要统筹优化拓展现有控制方式，应用多种控制策略、控制渠道，建立灵活、可靠、经济的控制手段智能友好高度数字化、智慧化、网络化，实现对海量分散发供用对象的智能协调控制，实现源-网-荷-储各要素友好协同技术基础技术基础有同步发电机为主导的机械电磁系统，向由电力电子设备和同步机共同主导的混合系统转变时效性更强需要保障实时交互新型电力系统业务的开展，建立在源-网-荷-储全环节海量数据实时汇聚和高腰处理的基础上，对数据采集、传输、储存、应用提出了更高的时效性要求，需要统筹提升感知采集频率以及计算算力、网络通道和安全防护，共同提供支撑开放互动适应各类新技术、新设备以及多元负荷大规模接入，与电力市场紧密融合，各类市场主题广泛参与、充分竞争、主动相应、双向互动运行特性运行特性由源随荷动的实时平衡模式、大电网一体化控制模式，向源-网-荷-储协同互动的非完全实时平衡模式、大电网与微电网协同控制模式转变服务更多元需要实现电碳并重新型电力系统的采集控制，在支撑电力系统安全稳定运行的同时，也要服务国家双碳目标的逻辑，需要统筹电、碳数据采集和相关应用需求，支撑碳监测、碳核查和碳交易等应用资料来源：《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》（国家电网），光大证券研究所整理2.2、应用场景广阔，源网荷电力系统缺一不可2022年11月华为联合安永共同发布《电力数字化2030》，在电力供给侧、电网侧、需求侧的“源网荷”电力系统中，报告详细梳理了如何通过数字化边端、泛在通讯网、算力和存储、算法及应用等数字化使能技术的24个应用场景；这些场景可以总结为：发电侧数字化、输变电数字化、配网数字化、电力调度、综合用能管理、碳管理等6大领域，其中电力调度、配网数字化、发电侧数字化，是“双碳”背景下新型电力系统里需要优先考虑的问题。图17：数字电力系统应用场景资料来源：《电力数字化2030》（华为、安永）敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告东方电子（000682.SZ）发电侧数字化：从单一电厂提效到消纳统筹多能互补（1）电站生产、运维提效：利用新型状态监测设备、通过电站智能巡检、完善监测平台建设，实现电站统一的数据采集、分析和解决方案制定。（2）电站规划、建设模拟：按照电子图纸开展工程施工，采用最优方式实施建设，可缩短工期，做好各环节协同。（3）消纳统筹、多能互补：通过电网对消纳能力及接入方案进行综合设置，指导发电资源、调节资源能够更好的进行调度，促进消纳。图18：数字化电站规划建设、计划生产和运营维护图19：消纳统筹多能互补资料来源：《电力数字化2030》（华为、安永）资料来源：《构网型高压直挂大容量储能并网技术》（中国西电），光大证券研究所整理输变电数字化：智能巡检、操作排除安全隐患（1）输电线路智能巡视：2021年南网全网配备8000架无人机，110kV以上线路覆盖率95%，全年机巡88.7万公里，占比约70%；全网500KV及以上线路三维数字化通道、无人机覆盖率100%，配置2.1万套输电在线监测终端，全网500kV及以上线路外部隐患终端覆盖率100%。（2）变电站巡视、操作、安全智能化：机器巡视为主、人工检查型巡视为辅的巡视模式、“调度监控中心替代”的远方操作模式等。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图20：输变电数字化思路图21：输电线路数字化后人均维护线路长度及跳闸率1.51.491.21.31.20.960.8600.511.522015201620172018201920202021110kV及以上输电线路跳闸率（次/百公里·年）29.630.533.636.139.340.142.6010203040502015201620172018201920202021人均维护线路长度（千米）资料来源：《数字电网实践白皮书》（南方电网）资料来源：《数字电网实践白皮书》（南方电网）配电网数字化：多源接入高效运营与配网自愈（1）多源配网运营：随着高比例分布式电源和多样化负荷的接入，城市配电网将呈现出“有源”、“多向”、“双高”的特征。未来将继续规范接入标准、推动一二次设备融合、提升边缘计算能力、推进光纤通讯，同时结合虚拟电厂方案，推动配网侧高效运营。（2）自愈配网调控：全面感知监测能力、提高通讯能力、提高AI解决问题能力。（3）网荷友好互动：友好满足各类电源和用能设施接入需要，实现客户侧可调节负荷设备的即插即用，柔性联接。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图22：多源配网高效运营图23：配网数字化支持系统资料来源：《虚拟电厂的电网应用场景探讨》（曾凯文）资料来源：《数字电网实践白皮书》（南方电网）电力调度：智能电网调度与含虚拟电厂调度体系（1）智能电网调度：提升电力预测的可靠性，和调度部门的指令传达、操作链接等数字化水平，实现高效顶层电力调度。（2）虚拟电厂：通过数字化软件聚合分散而各自独立的电源、储能、可控负荷，更精准的解决电力调度存在的问题。图24：包含虚拟电厂的调控体系资料来源：《虚拟电厂及需求响应试点建设整体解决方案》（东方电子）敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告东方电子（000682.SZ）2.3、基建+辅助服务空间广阔，25年有望达千亿级别国网：数字化探索多年，引领我国各时期电网发展从2009年构建坚强的智慧电网，解决经济发展电力大规模输送问题；到2016年的能源互联网，对现代能源体系与信息技术进行深入融合，推动产业转型；再到2019年的泛在电力物联网和2021年新型电力系统，以顺应数字经济和“双碳”的发展趋势，国网始终走在我国数字化电网建设的前列。2020年，国网在数字新基建领域投入247亿元；2021年12月13日，国网发布的“数字新基建”十大重点建设任务：主要用来部署电网数字化平台：能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网、能源工业云网、智慧能源综合服务、能源互联网5G应用、电力人工智能应用、能源区块链应用、电力北斗应用。图25：国家电网数字化探索进程智能电网：以坚强智能电网以坚强网架为基础，以通信信息平台为支撑，以智能控制为手段，实现“电力流、信息流、业务流”的高度一体化融合，实现坚强可靠、经济高效、清洁环保、透明开放、友好互动的现代电网。通过建设坚强智能电网，提高电网大范围优化配置资源能力，实现电力远距离、大规模输送。2009能源互联网：中国倡议探讨构建全球能源互联网，推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求综合运用先进的电力电子技术,信息技术和智能管理技术,将大量由分布式能量采集装置,分布式能量储存装置和各种类型负载构成的新型电力网络、石油网络、天然气网络等能源节点互联起来,以实现能量双向流动的能量对等交换与共享网络。2016泛在电力物联网：充分应用“大云物移智链”等现代信息技术、先进通信技术，实现电力系统各个环节万物互联、人机交互，大力提升数据自动采集、自动获取、灵活应用能力，对内实现“数据一个源、电网一张图、业务一条线”，对外广泛连接内外部、上下游资源和需求，打造能源互联网生态圈，适应社会形态、打造行业生态、培育新兴业态，支撑“三型两网”世界一流能源互联网企业建设。2019新型电力系统：以新能源为主体的新型电力系统承载着能源转型的历史使命，是清洁低碳、安全高效能源体系的重要组成部分，是以新能源为供给主体、以确保能源电力安全为基本前提、以满足经济社会发展电力需求为首要目标。以坚强智能电网为枢纽平台，以源网荷储互动与多能互补为支撑，具有清洁低碳、安全可控、灵活高效、智能友好、开放互动基本特征的电力系统。2021资料来源：国家电网，光大证券研究所整理2022年7月23日，国家电网有限公司在第五届数字中国建设峰会上发布《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》，从背景意义、目标原则和体系框架全面阐述了新型电力系统技术支撑体系，展示了以数字技术支撑新型电力系统建设的路径方案。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图26：国家电网新型电力系统数字技术支撑体系资料来源：《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》（国家电网）南网：2019年首次将数字化转型提升到战略高度2019年南网首次将数字化转型提高到战略高度，同年全面建成基于云数一体的数字化基础平台，成立全球首家数字电网研究院；2020年深化平台应用推动业务变革；2021年数字电网建设促进三商转型。图27：南方电网数字化探索进程•成立全球首家数字电网研究院•发布云大物移智专项规划•南网云上线2019.6-7发布《第四次工业革命对电网转型影响》报告2018.122019.5《公司数字化转型和数字南网建设行动方案（2019年版）》2019.9人工智能平台上线2019.4孟振平董事长发表《把握第四次工业革命的历史机遇以数字化推进电网企业战略转型》署名文章，正式拉开了数字南网建设序幕2019.1孟振平董事长在南方电网公司工作会议室第一次把数字化转型升级到公司战略高度，将数字化转型作为支撑公司“三商”转型的重要战略路径•互联网平台上线•旁站式数据中心升级为底座式数据中心•客户服务平台上线2019.122020年中孟振平董事长在公司工作座谈会上提出技术驱动、业务需求驱动的“双驱动”构想南网“智瞰”、“智搜”上线2020.12•2021年7月，发布《南方电网公司数字化转型和数字电网建设促进“三商”转型行动方案》•2021年11月，参加“首届数字政府建设峰会成果展”，充分展示以数字电网助力数字政府建设相关成果2021.7-112021.1启动数字化转型和数字电网建设促进三商转型研究2020.11发布《数字电网白皮书》2021.4-5“数字中国”峰会数字电网推动构建新型电力系统专家研讨会2021.6南方电网公司电网（资产域）管理平台上线。围绕资产全生命周期管理理念，新一代电网管理平台在功能上实现了“业务全覆盖、流程全贯通、数据全共享”三大突破《公司数字化转型和数字电网建设促进管理及业务变革行动方案（2020年版）》2020.102020.8运营管理平台上线资料来源：《数字电网实践白皮书》（南方电网），光大证券研究所整理基于云平台互联网、大数据、物联网等新技术，南网计划实施“4321”建设方案，其中：（1）建设四大业务平台，即电网管理平台、客户服务平台、调度运行平台、企业级运营管控平台；（2）建设三大基础平台，即南网云平台、电网数字化平台、物联网平台；（3）实现两个对接，即对接国家工业互联网、对接粤港澳大湾区利益相关方；（4）建设完善一个中心，即公司统一的数据中心。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图28：南网数字化转型思路资料来源：《数字电网实践白皮书》（南方电网）基建：数字基建占电网投资约4~5%，未来有望进一步提升电网投资由国网和南网投资共同组成，其中：（1）国网：2020年数字新基建投资为247亿，数字新基建占电网总投资比重约5.4%；“十四五”电网计划总投资约2.4万亿元；假设未来数字新基建投资占国网的投资比例从2020年的5.4%每年提升0.1个pct至2025年的5.9%，则“十四五”期间国网数字新基建投资规模有望超过1400亿元。（2）南网：“十四五”期间，规划电网投资约6700亿元，其中数字化规划超260亿元，占比约3.9%。需要指出的是，数字经济的要求是随经济形势而变，“双碳”任务的阶段性矛盾点亦是随发展不断调整的，当前比历史上任何一个时期对经济转型的要求都更迫切，我们认为数字基建在电网投资中的占比有望进一步提升。服务：辅助服务市场改革在即，电网服务市场空间有望突破千亿调频、备用的比例与各省的电源结构、负荷特性、区域联络水平有关，一般来说新能源发电量占比越高，调频服务需求越大；新能源装机占比越高，备用服务需求越大。我们假设：（1）2025年、2030年辅助服务费用占全社会电费的2.5%和3.0%，其中调频、备用占全社会电费的比例为2.0%和2.5%；（2）平均销售电价取600元/MWh；（3）调频与备用的比重分别参考2018年南方区域、东北区域的1:4和1:5。由上述假设测算得出2025年、2030年调频费用分别为219.4亿元/年、264.8亿元/年，备用费用分别为877.4亿元/年、1323.8亿元/年。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图29：各区域新能源装机与辅助服务费用占比（2018年）图30：辅助服务费用（调频+备用）预测0%5%10%15%20%25%30%35%020004000600080001000012000华北东北西北华东华中南方占比装机容量风电（左）光伏（左）电费占比（右）新能源装机占比（右）新能源电量占比（右）747.91371.01906.2249.3219.4264.8498.6877.41323.805001,0001,5002,0002,50020212025E2030E辅助服务费用调频费用备用费用资料来源：国家能源局、中国电力年鉴，光大证券研究所绘制；单位：万千瓦（左）资料来源：Wind，光大证券研究所预测；单位：亿元表2：辅助服务费用（调频+备用）预测单位202020212025E2030E全社会用电量万亿千瓦时7.518.319.1410.59最大负荷亿千瓦12.313.9216.419.8新能源装机占比%24.1%26.7%37.8%46.1%新能源发电量占比%9.5%11.7%21.3%27.5%全社会电费万亿元4.514.995.486.35辅助服务费用占比%0.8%1.5%2.5%3.0%辅助服务费用亿元/年360.5747.91371.01906.2资料来源：Wind，光大证券研究所预测，来自《数字电网：数字赋能，电网添翼——数字电网系列研究二（2022/12/29）》2.4、虚拟电厂是数字电网未来发展的重要抓手系统能否在高比例波动可再生能源的情况下灵活运行，是电力系统转型的核心，且对于确保现代电力系统的安全性至关重要。电力系统灵活运行能力主要是指电力系统能够可靠且经济有效地应对全时间尺度的供需平衡变化和不确定性，从而确保电力系统瞬时稳定性、并支持长期供电安全。系统调节能力不足会降低电力系统的稳定性，或产生大量的弃电。电力系统灵活运行能力既来自电力供给侧，还可以通过电网基础设施，需求侧响应和电力存储来提供系统运行调节能力。在具有较高波动性可再生能源占比的电力系统中，发电侧以外的其他系统组成提供的系统灵活性极为关键，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的重要补充。表3：灵活性提升手段比较提升手段优势不足火电灵活性改造单位调节容量投资小，调峰能力提升显著配合检修同步进行，周期短见效快改造的技术方案成熟，提升空间大配套政策与机制依赖性较高响应调节速度慢，冷启动需5小时抽水蓄能电站启动速度快可作为事故备用和黑启动电源抽发损失25%，使用成本高地理条件受限电化学储能站全自动化控制，响应快速控制精度高，可全容量调节缺乏转动惯量，不利于控制电网频率前期投资高，性价比较低目前尚不具备大规模建设条件需求侧响应潜力大前景好价格信号传导机制形成需要较长时间提升效果存在不确定性需求侧资源可控性相对较差响应效果难以精确计量，有争议资料来源：《火电机组灵活性改造的激励机制研究》（张晶等），《中国电力系统灵活性的多元提升路径研究》（袁家海教授课题组），光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告东方电子（000682.SZ）虚拟电厂定义：依托互联网和现代信息通讯技术，把分布式电源、储能、负荷等分散在电网的各类资源相聚合，进行协同优化运行控制和市场交易，实现电源侧的多能互补、负荷侧的灵活互动，对电网提供调峰、调频、备用等辅助服务。图31：虚拟电厂与真实电厂的比较虚拟电厂电厂调节手段调增出力、调减负荷调节出力辅助服务市场以调峰为主，能力可拓展调峰、调频、备用、调压等电能量市场中长期、现货电力交易负荷削峰为主可参与电力市场容量市场容量补偿容量补偿调节资源分布式电源储能、充电桩可调节负荷火电厂风电光伏资料来源：国家电网，光大证券研究所虚拟电厂的收益包括需求侧响应、电能量交易、辅助服务，但是整体商业模式的理顺较为依赖电力市场机制的进一步完善：（1）需求侧响应。截止2022年11月，已有上海、江苏、广东、浙江、山东、河南等14个省（区）、直辖市出台了虚拟电厂参与需求响应新政策，其中除广东、浙江等省份已引入需求响应市场化交易确定补偿价格以外，其余大部分省份仍为固定价格补偿。总体而言，需求响应具有较好的盈利空间，但其交易频次不确定，总体收益存在较大波动。（2）电能量交易。截止2022年11月，仅山西、山东出台了虚拟电厂参与电力现货市场交易的具体规则，但暂未了解到具体运行项目案例。目前受限于各现货试点省份峰谷价差不足的现状，虚拟电厂参与电能量交易的获利空间有限，且与售电业务存在一定程度的功能重合，虚拟电厂建设的增量效益不明显。（3）辅助服务。以华北、华中、西北等区域调峰市场与上海、浙江等省内调峰市场为主，随着一批、二批现货试点省份进入连续运行，省内调峰市场的功能正在削弱；南方区域、江苏、浙江允许虚拟电厂参与调频、备用等辅助服务交易或实施两个细则补偿，但实践案例极少。目前调峰辅助服务市场补贴力度小，且市场规模逐步萎缩，难以成为虚拟电厂的主要收入来源。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图32：虚拟电厂参与市场化需求响应机制虚拟电厂参与主体准入门槛需求响应费用分摊补偿费用负荷聚合商和电力用户负荷聚合商包括售电公司和第三方独立主体聚合商；用户分为大用户和一般用户，包括工业负荷、工商业可中断负荷、用户侧储能、电动汽车充电设施、分布式发电、智慧用电设备等响应资源，5%最大负荷。大用户年用电量500万千瓦时及以上；非直控虚拟电厂调节能力不低于0.3兆瓦，单次响应时间不低于2小时；直控虚拟电厂调节能力不低于10兆瓦，调节速率不低于2%出力上限/分钟，单位响应时间不低于2小时。需求响应资金来源包括电力用户分摊、现货市场发电侧市场考核及返还费用等资金，设置度电分摊上限；市场用户的需求响应收益由需求地区市场用户分摊，或由该地区财政专项资金支付。日前邀约，申报价格上下限，3500元~70元/MWh；可中断负荷交易，申报价格上下限5000元~70元/MWh；直控可调节负荷，申报价格上限，25-40元/kW/月，下限0元/kW/月。资料来源：《广东省市场化需求响应实施细则》（广东电力交易中心），光大证券研究所我国虚拟电厂发展处于试点示范应用阶段。“十三五”期间，我国江苏、上海、河北、广东等地相继开展了虚拟电厂项目试点。如江苏省于2017年投运负荷型虚拟电厂；上海市于2017年建成黄浦区商业建筑虚拟电厂示范工程；冀北地区建设聚合了分布式光伏、空气源热泵、民用及工业空调机组、电动汽车充电站等的虚拟电厂，并参与了华北辅助服务市场进行调峰。表4：中国虚拟电厂典型案例地区主要场景试点项目主要响应资源特点江苏需求响应、新能源消纳等"大规模源网荷友好互动系统”大规模源网荷示范工程、可中断/可调节负荷源-网-荷控制系统国内规模最大浙江需求响应、削峰填谷等丽水虚拟电厂宁海虚拟电厂试点项目、宁波离网光储系统式虚拟电厂等储能设施、充电桩、居民、楼宇等国内单次响应体量最大上海商业楼宇能源管理、削峰填谷等城区(黄浦)商业建筑需求侧管理示范项目、虚拟电厂运营项目试点等工商业负荷、储能等以商业楼宇为主的虚拟电厂体系冀北新能源消纳、需求响应等冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范工程等光伏、电采暖等多主体参与资料来源：36氪，《2022年中国虚拟电厂行业洞察报告》，光大证券研究所整理据国家电网测算，若通过建设煤电机组满足其经营区5%的峰值负荷需求（2020年国网区域最大负荷约8.75亿千瓦，5%即4375万千瓦），电厂及配套电网投资约4000亿元；若建设虚拟电厂，建设、运维和激励的资金规模400亿~570亿元，折合900~1300元/千瓦。此外，虚拟电厂在欧美发达国家发展已经形成一定规模，亚太地区虚拟电厂需求将进一步增长。咨询机构P&S预计，全球虚拟电厂市场将从2016年的1.92亿美元增长至2023年的11.88亿美元，年均复合增率超30%。敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告东方电子（000682.SZ）3、传统业务稳中有升，增量业务发展可期3.1、电力系统全环节覆盖，数字化转型直接受益公司拥有发电、输电、变电、配电、用电等各环节的自动化产品及系统解决方案。（1）调度侧公司深耕调度自动化领域多年，技术不断创新，产品持续更新换代。智能调度系统解决方案面向国家电网、南方电网、各省级调度中心、地区级调度中心，根据客户需求灵活配置，为智能电网一体化运行和调度控制提供全面系统解决方案。智能调度技术支持系统（E8000）是充分融合国家电网公司电网调度控制系统、南方电网公司一体化电网运行智能系统等规范而开发的新一代智能调度技术支持系统。E8000系统可以将传统的调度、集控、配电、继保、安自等各自独立的业务应用，整合为一套系统；同时将各级调度控制中心及厂站业务纵向贯通，实现调控业务的计划、数据、分析、控制等信息的共享和协调，是各级各类电力调控中心实现智能电网运行控制和优化运营的整体解决方案。图33：E8000智能调度技术支持系统资料来源：东方电子官网实时电力平衡优化调控系统是电力现货市场条件下发电调度实时运行的支撑系统。该系统可以实现电网调度内部各专业应用系统的横向数据集成，具备适应电力现货市场运行的调度计划修改管理功能以及电力平衡前瞻调度功能，主要包括调度计划修改管理、计划修改安全校核、计划审核、基础数据管理与监视、实时电力平衡、网省统一调峰、信息汇总与发布等功能。敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告东方电子（000682.SZ）图34：实时电力平衡优化调度控制系统资料来源：东方电子官网（2）配电侧公司是全国最早进入配电领域的厂商之一，也是国网公司七大配电主站供应商之一，配电终端全国集招名列前茅；公司也是配电领域产业链最全的厂商之一，涵盖配网主站、配电终端、故障指示器、自动化测试设备、智能传感终端、一次设备及一二次融合装置。公司新一代配电自动化系统主站具备横跨生产控制大区与管理信息大区一体化支撑能力，构建基于配电网分析模型中心和运行数据中心的新一代配电网调度支撑平台。系统具备对外交互图模数据、实时数据和历史数据的功能，支撑各层级数据纵、横向贯通以及分层应用，形成配电网运行监控与调度作业的全过程闭环管理，支撑着配电网调控运行、生产运维管理、状态检修、缺陷及隐患分析等精益化管理，并为配电网规划建设提供数据支持。图35：新一代配电自动化系统主站资料来源：东方电子官网敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告东方电子（000682.SZ）（3）变电侧公司E3000变电站自动化系统集电力系统、电子信息技术、自动化和继电保护技术，面向变电站通盘设计、优化功能和简化系统，用分层、分布、分散的设计方式实现面向对象的思想，满足35kV～750kV各种电压等级少人或无人值守变电站、电厂升压站的实际需求。图36：公司变电相关产品资料来源：东方电子官网（4）用电侧公司提供的智能用电信息采集系统解决方案有效地保证了电力市场供、售、购电各方对电量计费的公正性，及时、完整、准确地为电力营销信息系统提供基础数据，从而为电力企业经营管理各环节的分析、决策提供支撑。图37：电能量采集及管理一体化系统解决方案资料来源：东方电子官网敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告东方电子（000682.SZ）3.2、电表业务技术领先，行业升级换代空间广阔公司全资子公司烟台东方威思顿电气有限公司（以下简称威思顿）成立于2003年，聚焦用电、配电、新能源及综合能源管理、数字化智能工厂等七大业务方向，为用户提供领先的产品及整体解决方案。威思顿的智能电表、智能化终端、计量计费主站等成熟产品凭借其先进性、稳定性等优势在行业内保有较高市占率。图38：威思顿发展历史重要事件资料来源：威思顿官网，光大证券研究所整理并绘制威思顿产品类型包括系统产品、电能量采集、电能量计量、高压计量、滤波治理及无功补偿、能源管理、电力综合测控、电气安全、低压计量柜、电动汽车充电设施。其中电能量计量产品为威思顿的主要业务产品，覆盖单相电能表、三相电能表以及数字化电能表校验仪。图39：威思顿电能表产品资料来源：威思顿官网，光大证券研究所绘制敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告东方电子（000682.SZ）表5：威思顿解决方案应用领域应用领域解决方案类型应用案例发电企业电能量监测及信息化电厂上网电能量采集及管理解决方案、小水电电能量采集及监控解决方案、水电站集控中心电能量计量系统解决方案、电厂变损分析应用解决方案、电厂上网电量计量异常监测解决方案电厂上网电能量采集及管理解决方案：长江电力三峡电厂、葛洲坝电厂、溪洛渡电厂、向家坝电厂等输变电电能量监测及信息化变电站电能量采集及管理解决方案南方电网总部电能量数据平台系统、北京市电力公司省级计量主站系统及下属区调系统、湖南省电力公司省级计量系统等配电计量及监控新一代智能变电站计量系统解决方案、智能配电台区监控解决方案、基于柔性控制的智能有序用电管理系统、油田油气生产及集输电能量分区分类管理解决方案、面向港口的电能量多维度统计分析解决方案、基于中压量测的防窃电解决方案、配用电统一数据采集与集中监控解决方案智能配电台区监控解决方案：国网山东牟平供电公司、陕西地电眉县电力公司；基于柔性控制的智能有序用电管理系统：北京未来科技城智能有序用电管理系统等智能用电电能量采集及管理一体化系统解决方案贵州都匀供电局计量自动化系统、黑龙江嫩江供电公司用电信息采集系统、四川明星电力用电信息采集系统、四川达州电力用电信息采集系统、广西桂东电力用电信息采集系统谐波治理及无功补偿铁路谐波治理方案、油田联合站谐波治理方案、医疗建筑谐波治理方案、公用建筑谐波治理和无功补偿方案、机场谐波治理和无功补偿方案公用建筑谐波治理和无功补偿方案：龙口市第一中学、龙口市富苑社区、龙口市福海社区机场谐波治理和无功补偿方案：烟台蓬莱国际机场、烟台莱山机场能源管理及服务大型企业集团、酒店、医院、写字楼、高等学校、公共建筑能耗监管解决方案德州富豪康博酒店、山西医科大学第一附属医院、烟台金帝科数码大厦、山东财经大学、深圳地铁能耗监测管理与应用系统高压计量配网电能计量解决方案、用电异常监测解决方案、线损精细化管理解决方案、谐波计量与电能质量监测解决方案山东菏泽供电公司、大庆油田、胜利油田等资料来源：威思顿官网，光大证券研究所整理“十三五”国网、南网先后提出了新一轮电网数字化的建设要求，其中对电表亦提出了更高要求。2020年第一批招标仍采用原标准，第二批招标开始，国网开始全面实行698-IR46规格的智能电表。2021年，国网智能电表招标总额达到近200亿元，较2020年全年提升近50%。此外，智能电表属于强制检定类计量器具，根据《中华人民共和国国家计量检定规程》规定，其检定周期一般不超过8年。2018年开始，首轮建设的智能电表开始进入更换的高峰期，除2020年受疫情影响外，国网智能电表招标总额整体处于上升通道，且2019-2022年CR5市占率呈现稳步提升趋势。图40：2017-22年国网智能电表招标金额情况图41：2017-2022年国网智能电表中标金额CR5情况256-20%0%20%40%60%-50100150200250300201720182019202020212022国网智能电表招标金额增速23.96%15%17%19%21%23%25%201720182019202020212022CR5市占率资料来源：国家电网、煜邦电力招股说明书、数识电力、光大证券研究所整理；左轴：亿元资料来源：国家电网、煜邦电力招股说明书、数识电力、光大证券研究所整理新一轮招标中，为适应电力物联网的建设需求，智能电表开始普遍实行IR46新一代国际标准。相比上一代电表，除了实行“双芯”（计量芯片+管理芯片）外，敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告东方电子（000682.SZ）还增加了远程抄表及电能质量监测等功能，单表价格普遍提升30%-50%，个别型号提升幅度接近300%。表6：新一代智能电表单表价格提升产品类型2021年价格上一代价格提升1A级单相费控智能电表（远程+开关内置）25516852%2A级单相智能物联电表（远程+电能质量）578146296%3B级三相费控智能电表（远程+开关内置）63044043%4B级三相智能物联电表（远程+电能质量）940389142%5C级三相智能物联电表59040048%6D级三相智能电表1560120030%7能源控制器（4G/脉冲/控制/485/反窃电/GPS）3500940272%8台区智能融合终端4700350034%9单相物联表选配：非介入式负荷识别模组22510三相物联表选配：非介入式负荷识别模组350资料来源：炬华科技公司公告、光大证券研究所整理；单位：元/只威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在第一梯队。2017-2021年，威思顿在国网智能电表招标中标份额稳定在4%左右，排名稳定在第三位左右。2022年国网加大了智能电表的招标力度，共进行了3次招标，总计中标金额达256.39亿元（同比+23.96%），威思顿年度累计中标金额达12.5亿元，中标份额排名第三，中标金额占比提升至4.88%，为近6年来新高。表7：威思顿历史重要中标情况中标年月中标产品中标情况2008.03三峡水力发电厂自动抄表系统此次中标系统采用DF6100主站系统和DF6201、CHL064-1j采集终端，全面覆盖三峡水力发电厂所有机组出口、励磁变、厂高变和10KV系统电能表计2011.07国家电网2011年电能表招标第一批招标中标14万块单相电能表，用于湖北省电力公司；第二批中标28.5万只单相表；14.5万只用于安徽省电力公司，14万只用于上海市电力公司；第三批中标13.2万只单相表、2.4万只三相表2011.08江西省电力公司2011年第四批基建招标厂站终端及智能电能表项目2012.12国家电网2012年集中招标第一批中标16包三相智能电能表中的10包，中标额排名第一，占该类型电能表总金额的67%；第二批各类电能表中标88.66万台，0.2S级表实现了首次中标；第三批各类电能表中标55万多只，排名第9，用电信息采集终端类实现连续中标；第四批各类电能表中标64万多只，排名第7，中标总金额过亿2013.05国家电网2013年集中招标第一批各类电能表中标77万只，各类用电信息采集终端中标16万只，中标合同额过亿元；第二批中标26个包，国网统招业绩稳定在前10名2014.10国家电网2014年集中招标第一批中标金额约为2.71亿元，合计中标31个包，共中标电能表及用电信息采集设备113.2万只，总体市场占有率提高0.5个百分点；第二批中标金额约为1.15亿元，合计中标9个包2016国家电网2016年集中招标国网统招位次保持前三，行业外和大客户增量业务拓展成效显著2017.08南方电网新规范电能表框架招标连续两年中标南网电能表框架招标项目，2017年南网整体业绩增长，贵州、云南、广西多点开花，广州局、深圳局取得新业务方向突破2017.12国家电网2017年集中招标全年累计中标合同额4.4亿元，继续保持前三甲地位,市场占有率同比增长22%，再创历史新高2018.11国家电网2018年集中招标第一次集中招标中标金额约2.1亿元，总中标数量70.5万只，合同额排名前五；第二次集中招标中标金额2.86亿元，中标数量114万只，全年累计中标金额、数量均位列第一2019.11国家电网2019年集中招标全年累计中标合同额6.31亿元，连续两年单主体投标位列第一2020.11国家电网2020年集中招标全年累计中标合同额5.68亿元，连续5年位列三甲；其中第二批集中招标中标金额3.71亿元，创国网集招以来单次中标额历史新高2021.11国家电网2021年集中招标全年累计中标合同额7.9亿元，其中第二批电能表集中招标中标金额4.17亿元，单批次及年度中标额均创历史新高2022.11国家电网2022年集中招标全年累计中标合同额12.5亿元，再创年度中标额历史新高资料来源：威思顿官网，东方电子年报，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告东方电子（000682.SZ）表8：历年国网智能电表中标情况20172018201920202021市占率金额排名市占率金额排名市占率金额排名市占率金额排名市占率金额排名三星医疗5.23%13.99%33.64%34.64%14.66%1华立科技3%103%103%43%54%2东方威思顿4.30%44.07%23.94%24.23%33.94%3许继仪表3.78%63.71%43.18%52.69%113.79%4炬华科技3.80%53.39%63.05%63.75%43.61%5威胜集团4.42%24.33%14.01%14.26%23.17%7资料来源：国家电网、煜邦电力招股说明书、光大证券研究所整理表9：2022年国网智能电表中标情况总金额最大标包标包数量金额排名市占率亿元万元个名%三星医疗14.288143.723715.57%威胜集团13.197653.943125.14%东方威思顿12.527703.983234.88%华立科技10.97474.223244.25%炬华科技10.567407.723054.12%许继仪表10.47686.082864.06%资料来源：数识电力3.3、前瞻布局虚拟电厂业务，示范项目表现优异东方电子的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围。公司具有诸多实施的虚拟电厂业务，其中广州市虚拟电厂管理平台、“粤能投”虚拟电厂管理平台、广州明珠工业园虚拟电厂分别是是公司城市级、负荷聚合商级、园区级虚拟电厂运行管理平台的典型案例。（1）城市级虚拟电厂——广州市虚拟电厂管理平台：由东方电子与广州供电局共同设计并研制开发，用于引导用户建设企业用能管理系统，优化用电负荷，提高电能管理水平和利用效率。广州市虚拟电厂具备邀约响应和实时响应两大功能，可根据电网动态运行情况对用户负荷进行精准需求响应，邀约响应能力约250兆瓦，实时响应能力约15兆瓦。需求响应结合广州电网变电站负荷水平和资源分布情况，选取荔湾区110千伏增窖站作为虚拟电厂运行试点。根据广州市工业和信息化局印发《广州市虚拟电厂实施细则》，满足条件的电力用户、负荷聚合商可以申请参与虚拟电厂，通过审核的电力用户和负荷聚合商将在引导下参与电网运行调节，实现削峰填谷，并获得相应的补贴。2021年7月广州市虚拟电厂管理平台正式开放注册，2022年7月注册用户接近1000个。（2）负荷聚合商级虚拟电厂——“粤能投”虚拟电厂管理平台：是南方电网第一个实用化负荷聚合虚拟电厂和广东首个虚拟电厂商业性运转平台，聚合光伏、储能、充换电站、空调、工商业负荷等各类用户侧可调控负荷资源参与广东省交易中心市场化需求响应市场，盘活用户侧可调控资源，实现多方共赢。2022年4月，“粤能投”虚拟电厂管理平台开通互联网上线，签约近800个电力用户，覆盖储能、工商业负荷、充电桩、智慧用电设施等各类柔性负荷资源，注册响应容量接近4000兆瓦。7月26日，“粤能投”虚拟电厂管理平台市场敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告东方电子（000682.SZ）化需求响应正式启动，当日在全省范围内完成工业可中断、用户侧储能等可调节资源日前邀约响应，标志着“粤能投”平台已完全具备提供市场化需求响应服务能力。12月19日，公司的“粤能投”虚拟电厂管理平台项目入选由中国能源报、中国能源经济研究院发起的2022年度“双碳科技创新典型案例”。图42：东方电子聚合管控平台图43：“粤能投”虚拟电厂管理平台资料来源：东方电子官网资料来源：数字能源网（3）园区级虚拟电厂——广州明珠工业园虚拟电厂：明珠工业园项目实现了电网-园区-企业-设备多级的弹性友好互动，在各个企业用户实施综合智慧能源管理，对内实现园区多能协同优化调度和工商业用户互动，对外为上级电网提供虚拟电厂服务，作为虚拟电厂聚合参与电网需求响应等辅助服务，提供10MW级灵活响应能力。可通过虚拟电厂、需求响应等功能，参与调频调峰等辅助服务，获取额外收益，最终实现能源需求与生产供给实时管控，以及资源配置协调最优的目的。图44：东方电子园区综合能源管理系统资料来源：东方电子官网敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告东方电子（000682.SZ）4、盈利预测4.1、关键假设电网自动化电网自动化是公司的核心主业，包括调度、变电站、配电等相关业务，营业收入占比近年来维持在40%左右。电网自动化业务和电网投资规模高度相关，“十四五”国网及南网均在持续加大投资力度，2022年电网投资规模在一定程度上受到了疫情的影响，我们预计公司电网自动化收入增速相较2021年亦将有所放缓（2021年为27%）；展望2023年，国家电网辛保安董事长提出全年国网投资规模将超过5200亿元，我们预期公司电网自动化业务增速亦将有所提升。综合判断，预期公司电网自动化业务2022-2024年营业收入增速分别为20%/30%/25%，毛利率分别为30%/29%/28%。电能信息管理系统及终端电能信息管理系统及终端业务为公司全资子公司威思顿相关业务，20/21年该项业务营业收入基本等同于威思顿营业收入规模（20年12.10亿元vs12.35亿元，21年13.83亿元vs13.98亿元）。近年来随着国网及南网电表需求提升和型号换代致单表价值量提升等因素推动，行业整体规模及公司市占率均呈现提升态势，预计该板块2022-2024年营业收入增速稳定在25%，毛利率则在单表价值量提升背景下有所提升，2022-2024年分别为33%/33.5%/34%。信息管理及电费计量系统公司三大主业的最后一项为信息管理及电费计量系统，该项业务亦和电网投资规模高度相关；此外，在数字电网建立过程中电网信息化平台的搭建和完善同样是重要一环，公司可以凭借自身在电网数字化硬件端的实力拉动相关信息化管理软件收入规模的快速提升。预期该项业务2022-2024年营业收入增速分别为20%/30%/25%，毛利率稳定在42%。能源管理系统公司正积极开拓新能源及综合能源管理相关业务方向，2021年公司创新研发的E2800综合能源管理系统亦入选工信部“工业互联网平台+绿色低碳解决方案”十大试点示范项目，后续我们预计该项业务有望保持稳健增长态势，预计该项业务2022-2024年营业收入增速稳定在10%，毛利率稳定在18.3%。需要注意的是，审慎起见我们暂时没有考虑虚拟电厂相关业务给公司收入和利润带来的增量，实际在电力供需相对紧缺且电力市场化机制较为成熟的区域（如广东、浙江、江苏等地），优质的虚拟电厂业务已可以实现盈利，我们看好公司该项业务的长期发展。其他公司非核心主业包括网络安全系统、租赁及其他、以及其他业务等三部分内容，其中网络安全业务受疫情影响20/21年收入承压，我们预计未来将回到稳定发展态势。假设上述三个板块业务未来发展较为稳定，2022-2024年营业收入增速均稳定在5%，毛利率则分别稳定在35.2%/28%/20%。敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告东方电子（000682.SZ）4.2、盈利预测根据上述关键假设，预计公司2022-24年的营业收入分别为53.82/67.81/83.67亿元，归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元。表10：公司分业务盈利预测情况2020A2021A2022E2023E2024E营业收入37194486538267818367电网自动化14051788214627903487电能信息管理系统及终端12101383172921612701信息管理及电费计量系统64979495312381548能源管理系统141165181200220网络安全系统7871757882租赁及其他219255268281295其他1729313234营业收入增速8.78%20.62%19.98%25.99%23.40%电网自动化14.94%27.25%20%30%25%电能信息管理系统及终端16.64%14.32%25%25%25%信息管理及电费计量系统29.78%22.30%20%30%25%能源管理系统-17.49%16.83%10%10%10%网络安全系统0.00%-8.29%5%5%5%租赁及其他6.37%16.53%5%5%5%其他-93.97%73.00%5%5%5%毛利率34.4%33.1%32.6%32.5%32.3%电网自动化33.1%31.2%30.0%29.0%28.0%电能信息管理系统及终端34.0%32.9%33.0%33.5%34.0%信息管理及电费计量系统41.3%42.4%42.0%42.0%42.0%能源管理系统22.5%18.3%18.3%18.3%18.3%网络安全系统39.0%35.2%35.2%35.2%35.2%租赁及其他31.6%28.3%28.0%28.0%28.0%其他20.9%19.4%20.0%20.0%20.0%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，营业收入单位：百万元敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告东方电子（000682.SZ）5、估值水平5.1、相对估值考虑到公司的主营业务产品为电网数字化相关业务，且未来类储能业务（虚拟电厂）有望成为公司新的业绩增长点，故我们选取传统电网数字化企业国电南瑞（电力自动化软硬件开发和系统集成服务龙头）、许继电气（电网一二次设备龙头），以及和公司类似同样正在进行电力设备业务+储能相关业务转型的四方股份（输变电保护、配电业务）、智光电气（大功率电力电子数字能源装备）、新风光（SVG、变频器）、金盘科技（干式变压器，面向新能源和传统工业）等6家公司作为可比公司。6家可比公司2023年的平均PE为27倍。表11：可比公司估值比较公司名称收盘价（元）EPS（元）PE（X）CAGR-3/2021PEG-2022市值（亿元）2023/2/1421A22E23E24E21A22E23E24E国电南瑞26.581.021.001.171.362627232010.06%2.641779.49许继电气25.150.720.871.071.403529241824.81%1.16253.59四方股份16.950.560.690.861.043025201622.92%1.07137.83智光电气9.450.43-0.060.270.5522-35178.55%-74.45新风光43.700.831.021.552.225343282038.81%1.1061.16金盘科技38.800.550.681.151.817157342148.74%1.17165.68平均值3936271926%1.43东方电子9.600.260.310.450.593731221631.42%1.00128.71资料来源：Wind；其中东方电子盈利预测数据为光大证券研究所预测，其余公司盈利预测数据为Wind一致性预期；CAGR数据为归母净利润增速根据可比公司PE值，考虑到：（1）受益于“十四五”国网投资规模持续提升，公司电网数字化业务将持续保持稳健增长；（2）受益于电表需求的持续增长以及产品升级带来的单表价值量提升，公司电表业务收入规模和盈利能力亦将维持增长；（3）公司较早布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，给予公司2023年合理估值水平(PE)27倍，对应目标价12.03元。5.2、绝对估值关于基本假设的几点说明：1、长期增长率：由于东方电子是国内电网数字化研发制造龙头企业，未来电网数字化行业将进入稳定增长阶段，故假设长期增长率为2%；2、β值选取：采用申万二级-电力设备新能源的行业β作为公司无杠杆β的近似；3、税率：我们预测公司未来税收政策较稳定，结合公司过去几年的实际税率，假设公司未来税率为7.74%。表12：绝对估值核心假设表关键性假设数值第二阶段年数8长期增长率2.00%敬请参阅最后一页特别声明-31-证券研究报告东方电子（000682.SZ）无风险利率Rf3.17%β(βlevered)0.97Rm-Rf4.33%Ke(levered)7.36%税率7.74%Kd4.01%Ve（百万元）13716.65Vd（百万元）291.53目标资本结构2.08%WACC7.29%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测表13：现金流折现及估值表现金流折现值（百万元）价值百分比第一阶段-796.41-4.52%第二阶段3583.7820.35%第三阶段（终值）14825.8084.17%企业价值AEV17613.17100.00%加：非经营性净资产价值85.210.48%减：少数股东权益（市值）846.54-4.81%减：债务价值291.53-1.66%总股本价值16560.3194.02%股本（百万股）1340.73每股价值（元）12.35PE（隐含，2023）27.72PE（动态，2023）21.55资料来源：公司公告，光大证券研究所预测表14：敏感性分析表WACC1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%6.29%13.7715.1116.7718.8621.596.79%11.9813.0414.3215.8917.887.29%10.5011.3512.3513.5615.067.79%9.269.9410.7511.7012.858.29%8.208.769.4110.1711.08资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，单位：元/股表15：绝对估值法结果（元）估值方法估值结果估值区间敏感度分析区间FCFF12.359.94－15.89贴现率±0.5%，长期增长率±0.5%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，单位：元/股根据FCFF估值法，公司合理估值水平为9.94-15.89元（敏感性±0.5%区间）。长期增长率敬请参阅最后一页特别声明-32-证券研究报告东方电子（000682.SZ）5.3、估值结论我们预测公司2022-24年的营业收入分别为53.82/67.81/83.67亿元，归母净利润分别为4.11/5.97/7.89亿元，对应EPS分别为0.31/0.45/0.59元，当前股价对应22-24年PE分别为31/22/16倍。在“十四五”期间国网及南网持续加大投资力度背景下，公司传统电网自动化业务将保持稳健增长，且公司电表业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展。综合考虑给予公司2023年合理估值（PE）27倍，对应目标价12.03元，首次覆盖给予“买入”评级。5.4、股价驱动因素（1）电网投资规模超预期：公司两项传统主业（电网自动化、信息管理及电费计量系统）和电网投资规模高度相关，且21/22年受到疫情影响电网投资规模略微低于预期；未来若国网及南网加大投资力度，公司该项业务增速有望超预期。（2）电表升级换代需求超预期：随着南方沿海地区海风市场加速推进，若公司进一步加大沿海地区产能布局，公司市占率有望进一步提升；若公司针对海外的海风市场作出新的战略规划，将给公司业绩带来额外增量。（3）虚拟电厂推进进度超预期：国内新能源装机占比快速提升背景下，电网灵活性提升至关重要，而虚拟电厂是电力系统灵活性调节能力的有效补充，若该行业推进超预期，将给公司业绩带来额外增量，也有望提升公司整体估值水平。6、风险分析（1）电网投资不及预期：公司两项传统主业（电网自动化、信息管理及电费计量系统）和电网投资规模高度相关，若电网受其他因素影响致投资规模不及预期，将影响公司业务规模与利润水平。（2）电力市场机制完善不及预期：公司虚拟电厂业务发展较为依赖电力市场机制的完善，若国内电力市场机制推进受阻，将影响公司虚拟电厂业务发展及盈利。（3）原材料涨价风险：公司产品所需原材料主要包括芯片、二/三极管、贴片电容、互感器等，若芯片出现短缺、上游原材料涨价，可能对公司经营业绩造成较大影响。敬请参阅最后一页特别声明-33-证券研究报告东方电子（000682.SZ）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202020212022E2023E2024E营业收入3,7194,4865,3826,7818,367营业成本2,4403,0023,6274,5785,664折旧和摊销5863123138153税金及附加3840486175销售费用452506553595651管理费用239284323386452研发费用320380447549661财务费用-24-30-30-28-36投资收益1611101010营业利润343451509743995利润总额344455511745997所得税2635405877净利润317419471687919少数股东损益39726090130归属母公司净利润278348411597789EPS(元)0.210.260.310.450.59现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E经营活动现金流320202419634742净利润278348411597789折旧摊销5863123138153净营运资金增加-1255864978271,049其他110-795-612-929-1,249投资活动产生现金流-217-152-195-170-170净资本支出-151-174-180-180-180长期投资变化5264000其他资产变化-118-42-151010融资活动现金流-453302235221股本变化00000债务净变化-1140353302323无息负债变化403714661855933净现金流4946526699793资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E总资产6,8988,0579,46111,21113,249货币资金2,0722,1652,6913,3904,184交易性金融资产23878100100100应收账款1,0521,1251,3341,4401,629应收票据71145173219270其他应收款（合计）577084106131存货1,7472,3172,8093,5594,414其他流动资产171271271271271流动资产合计5,7416,5597,8909,57211,554其他权益工具1312121212长期股权投资5264646464固定资产592667702727740在建工程6964697274无形资产126121137152165商誉00000其他非流动资产78154154154154非流动资产合计1,1581,4981,5711,6381,695总负债3,0973,8504,8646,0207,276短期借款851344867881,111应付账款9781,1981,4471,8272,260应付票据8099119151186预收账款44568其他流动负债-22304358流动负债合计2,9653,7014,7885,9457,201长期借款167777应付债券00000其他非流动负债4463636363非流动负债合计131149767676股东权益3,8024,2074,5975,1905,972股本1,3411,3411,3411,3411,341公积金1,2421,2331,2751,3341,413未分配利润9001,2411,5311,9742,547归属母公司权益3,4763,8084,1394,6425,294少数股东权益326398458548678主要指标盈利能力（%）202020212022E2023E2024E毛利率34.4%33.1%32.6%32.5%32.3%EBITDA率11.3%10.5%11.4%12.6%13.5%EBIT率9.5%8.9%9.1%10.6%11.6%税前净利润率9.2%10.1%9.5%11.0%11.9%归母净利润率7.5%7.8%7.6%8.8%9.4%ROA4.6%5.2%5.0%6.1%6.9%ROE（摊薄）8.0%9.1%9.9%12.9%14.9%经营性ROIC10.3%9.6%10.2%12.5%14.0%偿债能力202020212022E2023E2024E资产负债率45%48%51%54%55%流动比率1.941.771.651.611.60速动比率1.351.151.061.010.99归母权益/有息债务32.5425.968.295.804.71有形资产/有息债务62.6553.4618.4913.6911.56资料来源：Wind，光大证券研究所预测费用率202020212022E2023E2024E销售费用率12.16%11.28%10.28%8.78%7.78%管理费用率6.42%6.33%6.00%5.70%5.40%财务费用率-0.65%-0.66%-0.55%-0.41%-0.43%研发费用率8.61%8.46%8.30%8.10%7.90%所得税率8%8%8%8%8%每股指标202020212022E2023E2024E每股红利0.000.060.070.100.14每股经营现金流0.240.150.310.470.55每股净资产2.592.843.093.463.95每股销售收入2.773.354.015.066.24估值指标202020212022E2023E2024EPE4637312216PB3.73.43.12.82.4EV/EBITDA31.829.422.816.913.4股息率0.0%0.6%0.7%1.1%1.4%敬请参阅最后一页特别声明-34-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告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